20 Annual Report 2012

EasyETF S&P GSCITM Capped Commodity 35/20 Annual Report 2012

RAPPORT ANNUEL DESTINÉ AUX INVESTISSEURS SUISSES

Annual report for the year from January 1, 2012 to December 31, 2012 Rapport annuel révisé pour l’exercice du 1 janvier 2012 au 31 décembre 2012 Geauditeerd jaarverslag voor het jaar dat loopt van 1 januari 2012 tot 31 december 2012 Geauditeerd jaarverslag voor het jaar dat loopt van 1 januari 2012 tot 31 december 2012 BNP Paribas Investment Partners Luxembourg R.C.S. B-27 605

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

ANNUAL REPORT as at December 31, 2012

RAPPORT ANNUEL au 31 décembre 2012

JAARVERSLAG per 31 december 2012

JAARVERSLAG per 31 december 2012

No subscriptions can be received on the basis of financial reports. Subscriptions are only valid if made on the basis of the current prospectus which will be accompanied by a copy of the latest available annual report and a copy of the latest available semi-annual report, if published after such annual report.

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund)

Aucune souscription ne peut être recueillie sur la base des rapports financiers. Les souscriptions sont uniquement valables si elles sont effectuées sur la base du Prospectus en vigueur qui sera accompagné d’un exemplaire du dernier rapport annuel et d’un exemplaire du dernier rapport semestriel disponible, publié après le rapport annuel.

Er kunnen geen inschrijvingen worden ontvangen op basis van financiële verslagen. Inschrijvingen zijn enkel geldig als ze gebaseerd zijn op het huidige prospectus, vergezeld van een exemplaar van het recentste jaarverslag en het recentste halfjaarverslag als dat daarna is gepubliceerd.

Er kunnen geen inschrijvingen worden ontvangen op basis van financiële verslagen. Inschrijvingen zijn enkel geldig als ze gebaseerd zijn op het huidige prospectus, vergezeld van een exemplaar van het recentste jaarverslag en het recentste halfjaarverslag als dat daarna is gepubliceerd.

2

USD

USD


Table of Contents / Table des matières / Inhoudstafel / Inhoudstafel EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 .................................................................................................................................................................................................................................... Organization of the Fund Foreign distribution .................................................................................................................................................................................................................................... Directors' Report .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Audit report Statement of net assets .................................................................................................................................................................................................................................... Statement of operations and changes in net assets .................................................................................................................................................................................................................................... Statistics .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Securities portfolio statement and other net assets Geographical classification of investments .................................................................................................................................................................................................................................... Total Return Swaps .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Forward Foreign Exchange Contracts Notes to the financial statements .................................................................................................................................................................................................................................... Other Unaudited Information .................................................................................................................................................................................................................................... Additional Unaudited Appendix ....................................................................................................................................................................................................................................

5 7 11 31 40 42 44 46 47 48 49 50 65 69

.................................................................................................................................................................................................................................... Organisation du Fonds .................................................................................................................................................................................................................................... Distribution à l'étranger Rapport des Administrateurs .................................................................................................................................................................................................................................... Rapport d'audit .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Etat des actifs nets Etat des opérations et des variations des actifs nets .................................................................................................................................................................................................................................... Statistiques .................................................................................................................................................................................................................................... Etat du portefeuille-titres et des autres actifs nets .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Répartition géographique du portefeuille-titres Total Return Swaps .................................................................................................................................................................................................................................... Contrats de Change à Terme .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Notes aux états financiers Autres Informations non Révisées .................................................................................................................................................................................................................................... Annexe Complémentaire non Révisée ....................................................................................................................................................................................................................................

5 8 16 33 40 42 44 46 47 48 49 53 66 70

.................................................................................................................................................................................................................................... Organisatie van het Fonds Buitenlandse distributie .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Verslag van de Beheermaatschappij Auditrapport .................................................................................................................................................................................................................................... Overzicht van de nettoactiva .................................................................................................................................................................................................................................... Overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Statistieken Overzicht effectenportefeuille en overige nettoactiva .................................................................................................................................................................................................................................... Geografische classificatie van beleggingen .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Total Return Swaps Valutatermijncontracten .................................................................................................................................................................................................................................... Toelichtingen bij de financiële staten .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Andere Niet-geauditeerde Informatie Bijkomende Niet-geauditeerde Appendix ....................................................................................................................................................................................................................................

5 9 21 35 40 42 44 46 47 48 49 57 67 71

.................................................................................................................................................................................................................................... Organisatie van het Fonds Buitenlandse distributie .................................................................................................................................................................................................................................... Verslag van de Beheerders .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Auditrapport Overzicht van de nettoactiva .................................................................................................................................................................................................................................... Overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva .................................................................................................................................................................................................................................... Statistieken .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Overzicht effectenportefeuille en overige nettoactiva

5 10 26 37 41 43 45 46

3


USD

Table of Contents / Table des matières / Inhoudstafel / Inhoudstafel EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 .................................................................................................................................................................................................................................... Geografische classificatie van beleggingen Total Return Swaps .................................................................................................................................................................................................................................... Valutatermijncontracten .................................................................................................................................................................................................................................... .................................................................................................................................................................................................................................... Toelichtingen bij de jaarrekening Andere Niet-geauditeerde Informatie .................................................................................................................................................................................................................................... Bijkomende Niet-geauditeerde Appendix ....................................................................................................................................................................................................................................

4

47 48 49 61 68 72


Organization of the Fund / Organisation du Fonds / Organisatie van het Fonds / Organisatie van het Fonds Management Company / Société de Gestion / Beheermaatschappij / Beheerder BNP Paribas Investment Grand Duchy of Luxembourg

Partners

Luxembourg,

33,

rue

de

Gasperich,

L-5826

Howald-Hesperange,

Registered Office of the Fund / Siège Social du Fonds / Maatschappelijke Zetel van het Fonds / Maatschappelijke Zetel van het Fonds 33, rue de Gasperich, L-5826 Howald-Hesperange, Grand Duchy of Luxembourg

Board of Directors of the Management Company / Conseil d’Administration de la Société de Gestion / Raad van Bestuur van de Beheermaatschappij / Raad van Bestuur van de Beheerder Chairman / Président / Voorzitter / Voorzitter Mr Marc RAYNAUD, Head of “Global Funds Solutions”, BNP Paribas Investment Partners, Paris Board Members / Membres du Conseil d’Administration / Raadsleden / Raadsleden Mr Marnix ARICKX, Managing Director, BNP Paribas Investment Partners Belgium, Brussels Mr Stéphane BRUNET, Chief Executive Officer, BNP Paribas Investment Partners Luxembourg, Luxembourg Mrs Charlotte DENNERY, Chief Operating Officer, BNP Paribas Investment Partners, Paris Mr Max DIULIUS, Global Head, EEMEA & LATAM Regions, BNP Paribas Investment Partners, Paris (since April 4, 2012 / depuis le 4 avril 2012 / sinds 4 april 2012 / sinds 4 april 2012) Mr Anthony FINAN, Head of Marketing, Communication & Group Networks, BNP Paribas Investment Partners, Paris Mr Eric MARTIN, Chairman of the Management Board, BGL BNP Paribas Luxembourg, Luxembourg Mr Christian VOLLE, Director of BNP Paribas Investment Partners Luxembourg, Luxembourg (until March 31, 2012 / jusqu’au 31 mars 2012 / tot 31 maart 2012 / tot 31 maart 2012)

Manager / Gestionnaire / Beheermaatschappij / Beheerder BNP Paribas Asset Management, 1, boulevard Haussmann, F-75009 Paris, France (until October 1, 2012 / jusqu’au 1er octobre 2012 / tot 1 oktober 2012 / tot 1 oktober 2012) THEAM S.A.S, 1, boulevard Haussmann, F-75009 Paris, France (since October 2, 2012 / depuis le 2 octobre 2012 / sinds 2 oktober 2012 / sinds 2 oktober 2012)

Promotor / Promoteur / Promotor / Promotor BNP Paribas S.A., 16, boulevard des Italiens, F-75002 Paris, France

Custodian, Paying Agent, Registrar and Transfer Agent / Dépositaire, Agent Payeur, Agent de Registre et de Transfert / Bewaarder, Betalingsgemachtigde, Registratie- en Transferagent / Bewaarder, Betalingsgemachtigde, Registratie- en Transferagent BNP Paribas Securities Services Luxembourg Branch, 33, rue de Gasperich, L-5826 Howald-Hesperange, Grand Duchy of Luxembourg

5


Auditor / Réviseur / Accountant / Accountant PricewaterhouseCoopers, Société coopérative, 400, Route d’Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg, Grand Duchy of Luxembourg

6


Foreign distribution Unitholders can inquire with the Custodian Bank or the following banks about payment services and how to obtain the prospectus and Key Investor Information Document, annual and semi-annual reports, Management Regulations, as well as the list of changes (purchases and sales of securities) of EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 free of charge.

In Germany The German Representative and Paying Agent is BNP Paribas Securities Services Frankfurt, Grüneburgweg 14, D-60322 Frankfurt on the Main.

In Austria The Austrian Representative and Paying Agent is Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Vienna.

In Belgium The Belgian Representative and Paying Agent is JP Morgan Chase Bank, Brussels Branch, 1, bvd du Roi Albert II, B-1210 Brussels.

In the United Kingdom The Representative and Paying Agent for the United Kingdom is BNP Paribas Securities Services, 55 Moorgate, London EC2R 6PA.

In Switzerland The Swiss Representative and Paying Agent is BNP Paribas Securities Services, Paris, Zurich Branch, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zurich.

In Spain The Spanish Representative and Paying Agent is BNP Paribas Securities Services, Spain Branch, Ribera del Loira, 28, E-28042 Madrid.

7


Distribution à l’étranger Les Porteurs de Parts peuvent s’adresser à la Banque dépositaire ou aux banques suivantes pour obtenir des informations concernant les services de paiement et pour s’informer des modalités applicables en vue de recevoir gratuitement le Prospectus, les informations clés pour l'investisseur, les Rapports annuel et semestriel, le Règlement de gestion et la liste des variations (achats et ventes de titres) d’EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20.

En Allemagne Le Représentant et Service de paiement pour l’Allemagne est BNP Paribas Securities Services Frankfurt, Grüneburgweg 14, D-60322 Francfort-sur-le-Main.

En Autriche Le Représentant et Service de paiement pour l’Autriche est Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Vienne.

En Belgique Le Représentant et Service de paiement pour la Belgique est JP Morgan Chase Bank, Succursale de Bruxelles, 1, boulevard du Roi Albert II, B-1210 Bruxelles.

Au Royaume-Uni Le Représentant et Service de paiement pour le Royaume-Uni est BNP Paribas Securities Services, 55 Moorgate, Londres EC2R 6PA.

En Suisse Le Représentant et Service de paiement pour la Suisse est BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zurich.

En Espagne Le Représentant et Service de paiement pour l’Espagne est BNP Paribas Securities Services, Succursale espagnole, Ribera del Loira, 28, E-28042 Madrid.

8


Buitenlandse distributie De aandeelhouders kunnen navraag doen bij de bewaarder of de volgende banken over de betalingsdiensten en hoe ze het prospectus, de Essentiële Belggersinformatie, de jaar- en halfjaarverslagen, de beheerregels en de lijst van wijzigingen (aankopen en verkopen van effecten) van EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 gratis kunnen bekomen.

In Duitsland De Duitse vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde is BNP Paribas Securities Services Frankfurt, Grüneburgweg 14, D-60322 Frankfurt-am-Main.

In Oostenrijk De Oostenrijkse vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde is Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Wenen.

In België De Belgisch vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde is JP Morgan Chase Bank, Brussels filiaal, Koning Albert II-laan 1, B-1210 Brussel.

In het Verenigd Koninkrijk De vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde voor het Verenigd Koninkrijk is BNP Paribas Securities Services, 55 Moorgate, London EC2R 6PA.

In Zwitserland De Zwitserse vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde is BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zurich.

In Spanje De Spaanse vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde is BNP Paribas Securities Services, Spaans filiaal, Ribera Del Loira, 28, E-28042 Madrid.

9


Buitenlandse distributie De aandeelhouders kunnen navraag doen bij de bewaarder of de volgende banken over de betalingsdiensten en hoe ze het prospectus, de Essentiële Belggersinformatie, de jaar- en halfjaarverslagen, de beheerregels en de lijst van wijzigingen (aankopen en verkopen van effecten) van EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 gratis kunnen bekomen.

In Duitsland De Duitse vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde is BNP Paribas Securities Services Frankfurt, Grüneburgweg 14, D-60322 Frankfurt-am-Main.

In Oostenrijk De Oostenrijkse vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde is Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Wenen.

In België De Belgisch vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde is JP Morgan Chase Bank, Brussels filiaal, Koning Albert II-laan 1, B-1210 Brussel.

In het Verenigd Koninkrijk De vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde voor het Verenigd Koninkrijk is BNP Paribas Securities Services, 55 Moorgate, London EC2R 6PA.

In Zwitserland De Zwitserse vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde is BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zurich.

In Spanje De Spaanse vertegenwoordiger en betalingsgemachtigde is BNP Paribas Securities Services, Spaans filiaal, Ribera Del Loira, 28, E-28042 Madrid.

10


Directors’ Report Financial Market in 2012 Equity markets: Super Mario to the rescue; equities end the year up despite a not very supportive economic environment and many headwinds The start of the 2012 was marked by a continuation of the rebound that occurred in the autumn of 2011. Up to March the enthusiasm of investors was fuelled by news that was regarded as rather encouraging on US growth and especially by the assurance that the liquidity provided by central banks would not dry up. This subject of central bank liquidity dominated trading throughout the whole year and was a significant factor in the fine performance of equities. In particular, the action taken by the European Central Bank (ECB) (massive 3-year lending – Long Term Refinancing Operation (LTRO) – to the banking sector) permitted a crucial easing of financial conditions which benefited risk assets. Spring saw this movement partly called into question due to new doubts about the health of the global economy and renewed anxieties about the European sovereign crisis (centred on Spain and Greece), which exerted downward pressure on financial markets (equities and periphery bonds) up to July. These factors persuaded central banks to renew their pledge to support activity and to ensure the smooth operation of the financial markets. Their public statements, which culminated in the announcement of new quantitative easing measures in September, reassured investors and enabled equities to have a good summer. The role played by the ECB was decisive. On 26 July the European sovereign crisis appeared to be reaching new heights, with fears about a number of periphery countries and the Spanish banking system, the steep tightening of the long yields of the countries in question and even question-marks over the consequences for Germany of its participation in the support mechanisms. It was then that Mario Draghi came out with a “magic formula” that triggered off the rebound by equities. The President of the ECB declared that it was “ready to do whatever it takes to preserve the euro”, opening the way to purchases of sovereign bonds, which would eliminate liquidity risk in the euro zone. The rise in equities took place, however, in thin trading and somewhat bumpy, given that many problems remained unresolved. Quarterly performances sum up quite faithfully the state of mind of investors over the year just ended: the MSCI AC World index (expressed in dollars) gained 11.3% in the 1st quarter, shed 6.4% in the 2nd, regained 6.2% in the 3rd and finally managed to rise by 2.5% in the last quarter. There were large geographical disparities in the 4th quarter that correspond as much to the reality of the moment (greater anxieties about the US situation, an “easing” of the European crisis) as to making up for past developments. US indices, which were adversely affected in October by disappointing company results and then by the stalemate in the budget debate, fell over the quarter (-1% for the S&P 500). The Tokyo Stock Exchange, on the other hand, soared (+17.2% for the Nikkei 225), mainly as a result of the depreciation of the yen due to the prospect of seeing the new Conservative government demanding the implementation of a very accommodative monetary policy. For their part, European markets recorded substantial growth over the quarter (+7.4% for the Eurostoxx 50), as investors chose to return to these assets following news on the sovereign crisis front that was reckoned to be less worrying and despite a marked deterioration in the economic situation, including in Germany. By end-December the main European indices had thus climbed back to their highest levels since July 2011. Over the twelve months the MSCI AC World index posted growth of 13.4%, while the emerging markets rose by 15.2%. The performances on either side of the Atlantic were more or less in line, with the Eurostoxx 50 up 13.8% and the S&P 500 up 13.4%. Among the major developed markets Japan appears as the big winner, with the Nikkei 225 soaring by 22.9% against the background of a fall in the value of the yen of 11% against the dollar. Given the easing of financial conditions allowed by the efforts of central banks, financial stocks outperformed in 2012, especially in Europe. Monetary policy: the Federal Reserve Bank (Fed) invents Quantitative Easing (QE) without end (determined a priori); the ECB keeps on repeating its experiences During the last twelve months the US federal funds target rate was held within the range that had been in force since December 2008 (0-0.25%) and the Fed did its utmost to convince traders and economic agents that it will keep its interest rates very low for a very long time. From the very beginning of 2012 Ben Bernanke hammered out a downbeat message on the economic situation and in particular on employment, in order to make observers understand that monetary policy will remain accommodative for as long it takes and may even be eased further if need be. Expectations of a new phase of quantitative easing (QE3) gradually increased, but in June Ben Bernanke merely extended “Operation Twist” (sales of short-dated and purchases of longer-dated securities). It was not until September that new quantitative easing measures were finally announced. The new securities purchase programme (mortgage-backed securities this time) is likely to be extended beyond the end of the year if the labour market does not improve “substantially”. This undertaking gives a new dimension to these nonconventional measures. At the end of the last meeting of the year, the Fed said that it would continue to purchase mortgagebacked securities (MBS) at a rate of 40 billion dollars a month and will purchase longer-term Treasury securities (45 billion dollars a month) once Operation Twist comes to an end.

11

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) It also modified its message concerning keeping interest rates low and is no longer committing itself to a calendar date but to quantified employment and inflation targets. The federal funds rate will be kept low as long as the unemployment rate remains above 6.5% and inflation expectations do not exceed 2.5%. Ben Bernanke stated that the Fed would not react automatically to breaches of these limits. These monetary policy decisions must be seen in the context of low inflation (1.8% year-on-year in November; 1.9% excluding food products and energy), which will allow accommodative conditions to be maintained for a long time. In 2012 the European Central Bank (ECB) cut its main interest rates by 25 bp in early July, bringing the refi rate down to 0.75% and the deposit facility rate to 0%. These unprecedented levels represent a reversion to a more accommodative monetary policy since the arrival of Mario Draghi as head of the ECB in November 2011. Two non-conventional elements will probably epitomise this “new” ECB. Firstly, the refinancing of the banks through 3-year LTROs (an operation announced in late 2011, then conducted in December and February), which saw euro zone banks borrow more than 1,000 billion euros. Some of this liquidity was used by Spanish and Italian banks to buy back sovereign debt, which helped to bring about a marked easing of yields across all maturities. Furthermore, the ECB had no further recourse to its government bond purchase programme (SMP) from March. Secondly, and this was undoubtedly the most striking event, in July Mario Draghi declared that the ECB was “prepared to do whatever it takes” to preserve the euro. This pledge was given at a time when the economic situation appeared very depressed and worrying news was following worrying news in the euro zone (downgrading of Italy’s rating, outlook for Germany reduced to “negative”, tightening of periphery country yields, concerns about Spain’s autonomous regions, rumours of a Greek exit and so on), causing periphery yields to tighten substantially. It took until 6 September to obtain more details on the modalities of the future purchases of government bonds mentioned during the summer. Mario Draghi confirmed that, in order to ensure the proper transmission of monetary policy, the ECB was prepared to make purchases on the secondary market of short-dated (1-3 year) bonds of countries that have requested assistance from the European stabilisation mechanisms (EFSF, then ESM) and comply with the conditions attached to these loans. The new bond purchase programme, dubbed OMT (Outright Monetary Transactions), is meant to be more transparent than its predecessor and should be more effective. Over the months that followed, Mario Draghi also linked the hesitant return of confidence in the euro zone to the OMT announcement. Purchases of government debt under the OMT scheme have not actually been activated, since the Spanish government has still not requested assistance from the European support funds. All the same, more traditional monetary policy continues to play its usual role. The ECB revised its growth and inflation projections sharply downwards in December, reawakening expectations of an early cut in the refi rate. Nevertheless, the main members of the Executive Board did their utmost to temper these expectations by virtually ruling out a move to a negative deposit rate. For the time being the low level of official interest rates has had no significant impact on the distribution of credit, which remains sluggish. The absence of inflationary pressure (underlying inflation was 1.4% in November, its lowest since September 2011) will obviously enable an accommodative monetary policy to be maintained. Bond markets: Widespread easing, with outperformance by European bonds over their US counterparts US government bonds yields fell over the last twelve months, mainly due to a mixed message on economic growth and the actions of central banks in both the United States and Europe. The 10-year T-note yield fluctuated within quite a wide range (1.80%-2.40%) until April before easing again on the back of poor equity market performances. The yield fluctuated between 1.60% and 1.85% from August onwards until the end of the year. The deteriorating economic situation, the marked slump in equities in the second quarter, expectations of new quantitative monetary policy measures from the Federal, then the actual announcement of these measures account for the fact that long yields were lower than at the start of the year. “Operation Twist”, designed to re-balance the Fed’s balance sheet by selling short-dated and buying longer-dated securities, was continued throughout the whole year, which helped to keep long-term interest rates at low levels. It is noteworthy that the “climate” on the other side of the Atlantic exercised a growing influence on the US bond market depending on whether investors were seeking safety or not. The changes recorded during the summer provide an illustration of this pattern. The US 10-year yield recorded a new all-time low of 1.38% on 25 July (during trading) because of the renewed difficulties of the euro zone. Conversely, at times it climbed back above 1.80% in mid-August as a result of the relief afforded by the words of Mario Draghi in late July declaring that the ECB would do whatever it takes to save the euro. The 10-year T-note yield ended the year at 1.76%, an easing of 12 bp on end-2011. The announcement by the Fed in December that it would be continuing its purchases of securities in 2013 was widely expected and had no lasting effect on long yields, which ended the year 12 bp below the level prevailing at end-2011 for 10-year maturities. The German 10-year Bund yield (1.83% at end-2011) fluctuated with no clear trend between 1.80% and 2.10% into April before easing considerably, due to its role as a safe-haven investment in response to the difficulties being experienced by equities, new anxieties over the sovereign crisis and the deterioration in the economic situation. Fears about euro zone growth and the revival of expectations of a cut in official interest rates by the ECB and/or new non-conventional measures fuelled the decline in yields on euro zone benchmark bonds. The difficulties experienced by the equity markets in the 2nd quarter further strengthened appetite for these “safe-haven” investments. Trading was driven by fluctuations in risk appetite with each passing worrying development in the sovereign crisis during the first part of the year (concerns about Spain’s ability to meet its budget deficit reduction undertakings, fears of the crisis spreading to Italy, political stalemate in Greece and so on).

12

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Generally speaking, investors, not very convinced by the solutions proposed, tended to fall back on German bonds. Consequently the 10-year Bund yield recorded a low of 1.17% on 20 July as “periphery” yields (Spanish and Italian) reached new highs. The calming statements from Mario Draghi on the sustainability of the euro allowed BTP and bono yields to ease, without this return to favour being accompanied by any serious rise of Bund yields. The Bund yield ended the year at 1.32%, 51 bp lower than one year earlier, despite the recovery by equities in the final months of the year under review and the growing feeling that the European authorities have a better grip on the crisis. Periphery markets saw a marked easing of yields, thanks mainly to the ECB’s pledge to buy government bonds, subject to conditions. This new instrument, dubbed OMT, was not activated, but by removing systemic risk, it did allow Italian and Spanish yields to ease considerably from the summer onwards. It should be noted once again that this phenomenon did not operate to the detriment of German bonds (or even French bonds, which are also considered a euro zone benchmark bond). The 10-year OAT yield eased by 115 bp over the twelve months, to end the year at 2%. Investor caution manifested itself in an appetite for short-dated German bonds: the 2-year yield fluctuated around zero throughout the whole of the second half of the year, dropping into negative territory in July and August and then again in November and December. Currency markets: slight appreciation of the euro on the back of the easing of the sovereign crisis; sharp depreciation of the yen The EUR/USD exchange rate began the year at a relatively low level (less than 1.28 in the first few days of January) due to the two cuts in interest rates by the ECB in the autumn of 2011, expectations of a continuation of the trend and the downgrading on 13 January of the ratings of nine European countries by Standard & Poor’s. The exchange rate nevertheless recovered rapidly, to fluctuate within a wide range (1.30-1.35) until late April, according to comments from central bankers (downbeat for the Fed, more confident for the ECB). This performance reflects the hesitation that characterised trading and the changes in investors’ attitude to risk. On the one hand, the dollar suffered from doubts about US growth and expectations of additional monetary easing measures from the Fed. On the other hand, the euro was adversely affected by the revival of concerns about the sovereign crisis and the marked deterioration in the European economic situation. It was these factors that eventually carried the day in the minds of investors, dragging the EUR/USD exchange rate down below 1.25 in May (its lowest since mid-2010) as a result of fears about the Spanish financial system and procrastination over the recapitalisation of banks. Following a consolidation period in June on the occasion of the summit of heads of state and government in Brussels, the exchange rate started heading south again. The dollar then profited from poor statistics, which reawakened fears about global growth and therefore reduced risk appetite, while the euro was affected by the cut in key interest rates by the ECB in July (which had been expected, though) and especially by the negative outlook on growth presented by Mario Draghi on this occasion. The exchange rate fell below 1.2050 on 24 July. With effect from Mario Draghi’s declarations affirming, on 26 July, that the ECB “would do whatever it takes” to save the euro, the EUR/USD exchange rate mainly moved in accordance with the “risk-on/risk-off” regime rather than the growth differential, changes in ECB monetary policy or even political events in Europe. This explains why the exchange rate appreciated steadily during the second half of the year (regaining just under 10% from its low), to exceed 1.32 at times towards the end of the period, as the dollar was adversely affected by the laborious negotiations on US budget policy. The euro, underpinned on the other hand by a sovereign crisis climate that was regarded as having been “eased” following the Greek debt restructuring agreement, ended the year at 1.3184 dollars, up 1.5% on end-2011. From the start of 2012, the Japanese authorities issued repeated statements expressing their deep concern over the appreciation of the yen and denouncing “speculative buying”. On 14 February the Bank of Japan (BoJ) made an unexpected announcement, setting itself an inflation target (1% in the medium term). This announcement allowed the USD/JPY exchange rate to reach 84 on 15 March (its highest since April 2011), before stabilising and then falling back a little in the run-up to the end of the Japanese fiscal year, which traditionally gives rise to the repatriation of capital. Thereafter, the BoJ’s strategy was thwarted from April onwards, when turbulence on the financial markets and concerns about the European sovereign crisis caused investors to seek what they regarded as safe-haven currencies. Despite the always assertive statements and regular increases in the securities purchase programmes, the USD/JPY exchange rate stabilised within a range of 78-80 into October. The yen then embarked upon a downward trend in anticipation of a new monetary easing in response to the deterioration of the economic situation. The fall in the value of the yen gathered pace in November upon the announcement of early general elections, and again in December, following the landslide victory of the Liberal Democratic Party. The pledge given by the new Prime Minister, Shinzo Abe, to insist that the BoJ adopt a much more aggressive securities purchase policy was judged credible by traders. In late December the BoJ increased its purchase programme, as it had done in October. The new Finance Minister declared that he wanted the inflation target to be doubled (from 1% to 2%) from January. Inflation was -0.5% year-on-year in November. The USD/JPY exchange rate ended the year at 86.49, its highest level since the summer of 2010 and up 12.4% over the twelve months.

13


Outlook The list of the main factors likely to govern investors’ decisions, and therefore the direction of financial markets, in 2013 has scarcely changed. The prospect of a global economy performing below par in parts still holds good, as the recent improvement in data does not appear likely to result in a marked and sustainable acceleration of growth. In fact, growth will continue to be adversely affected in the short term by the fiscal consolidation currently taking place. In the United States, the direction of fiscal policy in 2013 remains a great source of uncertainty, despite the agreement on the “fiscal cliff” signed right at the end of the year in the Senate. This is because the arbitration on spending has been deferred, the prospective cuts having been postponed for two months. In the euro zone, the ECB’s pledge seems to have removed the extreme risks for good, but a definitive solution to the sovereign crisis has still not been put in place and many unknowns, especially political, remain. One of the few factors to cling on to in 2013 is the stance of central banks, who have just confirmed their intention to maintain very accommodative monetary policies (level of official interest rates, expansion of balance sheets), or even to ease them even more. This assurance might lead investors to turn back to equities in the absence of a more attractive alternative, but caution may well dominate for the time being, given that the economic situation is still not very easy to read.

Changes Bond Markets 10 year yields US T-note JGB OAT Bund

December 31, 2012

December 30, 2011

Change 2012/2011

1.76 0.79 2.00 1.32

1.88 0.99 3.15 1.83

(6.38)% (20.20)% (36.51)% (27.87)%

December 31, 2012

December 30, 2011

Change 2012/2011

1.3184 86.49 114.03 0.8114 1.6251 1.2071 0.9155

1.2991 76.94 99.95 0.8345 1.5560 1.2142 0.9347

1.49% 12.41% 14.09% (2.77)% 4.44% (0.58)% (2.05)%

Currency Markets Europe closing rates EUR/USD USD/JPY EUR/JPY EUR/GBP GBP/USD EUR/CHF USD/CHF

14

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Equity Markets December 31, 2012

December 30, 2011

Change 2012/2011

EuroStoxx 50 Stoxx 50 CAC 40 Xetra DAX Footsie 100 SMI

2 635.93 2 577.62 3 641.07 7 612.39 5 897.81 6 822.44

2 316.55 2 369.52 3 159.81 5 898.35 5 572.28 5 936.23

13.79% 8.78% 15.23% 29.06% 5.84% 14.93%

Dow Jones 30 Nasdaq S&P 500

13 104.14 3 019.51 1 426.19

12 217.56 2 605.15 1 257.60

7.26% 15.91% 13.41%

Nikkei 225 Topix

10 395.18 859.80

8 455.35 728.61

22.94% 18.01%

339.75 1 055.20

299.51 916.39

13.44% 15.15%

MSCI all Countries (*) MSCI Emerging (*) (*) in USD

Funds activity in 2012 The aim of the Fund is to replicate the performance of the S&P Goldman Sachs Capped Commodity 35/20 Index Total Return (SPGCCPTR ). It has 4 unit classes: Class A - Euro Unhedged (active), Class B - Euro Hedged (active), Class A - USD (active) and Class J - USD (not active). Between December 30, 2011 and December 31, 2012, last Net Asset Value (NAV) of the year, the Fund's USD unit performance has been (0.58)%. On the same year, the EUR Unhedged unit performance has been (2.24)% and the EUR Hedged unit performance has been (1.57)%. Meanwhile, the performance of the Benchmark Index calculated in USD has been 0.08% and its performance calculated in EUR has been (1.54)%. On the year the EUR increased by 1.64% against the USD.

The Board of Directors of BNP Paribas Investment Partners Luxembourg

Luxembourg, February 28, 2013

Note: The figures stated in this report are historical and not necessarily indicative of future performance. 15


Rapport des Administrateurs Marché financier en 2012 Marchés actions : Super Mario à la rescousse ; les actions ont terminé l’année en hausse en dépit d’un environnement économique peu propice et de nombreux vents contraires Le commencement de l’année 2012 a été marqué par la poursuite de la reprise qui avait eu lieu à l’automne 2011. Jusqu’en mars l’enthousiasme des investisseurs a été alimenté par des informations considérées comme plutôt encourageantes sur la croissance américaine et plus spécialement par l’assurance que la liquidité apportée par les banques centrales ne s’assécherait pas. La question de la liquidité fournie par les banques centrales a été prédominante dans les échanges tout au long de l’année et a été un élément majeur qui a contribué à la belle performance des actions. En particulier, les mesures prises par la Banque centrale européenne (BCE) (prêts massifs à 3 ans – Opération de refinancement à long terme (LTRO) – en faveur du secteur bancaire) ont permis d’assouplir considérablement les conditions financières, ce qui a profité aux actifs à risque. Au printemps, cette évolution a été en partie remise en cause par une résurgence des doutes concernant la santé de l’économie mondiale et le retour des inquiétudes liées à la crise des dettes publiques européennes (se concentrant sur l’Espagne et la Grèce) qui ont exercé des pressions baissières sur les marchés financiers (actions et obligations d’états périphériques) jusqu’en juillet. Ces éléments ont persuadé les banques centrales qu’elles devaient renouveler leur promesse de soutien de l’économie et garantir le bon fonctionnement des marchés financiers. Leurs déclarations publiques avec comme point culminant, en septembre, l’annonce de nouvelles mesures d’assouplissement quantitatif ont rassuré les investisseurs et ont contribué à ce que l’été soit favorable aux actions. Le rôle joué par la BCE a été décisif. Le 26 juillet, la crise des dettes publiques européennes a atteint un nouveau paroxysme, les craintes se cristallisant sur plusieurs pays périphériques et le système bancaire espagnol, avec de fortes tensions sur les rendements à long terme des pays en question et même certaines interrogations quant aux conséquences de la participation de l’Allemagne aux mécanismes de soutien. C’est à ce moment-là que Mario Draghi a trouvé la « formule magique » qui a déclenché un rebond des actions. Le Président de la BCE a déclaré qu’il était prêt à faire « tout ce qu’il fallait pour sauver l’euro » ouvrant la voie à des rachats d’obligations d’Etat, ce qui éliminerait le risque de liquidité dans la zone euro. Toutefois, la hausse des actions qui a eu lieu reposait sur un faible volume de transactions et s’est opérée d’une façon un peu cahotante dans la mesure où de nombreux problèmes n’étaient toujours pas résolus. Les performances trimestrielles résument assez bien l’état d’esprit des investisseurs durant l’exercice qui vient de s’achever ; l'indice MSCI AC World (exprimé en dollars) a progressé de 11,3 % au premier trimestre, a reculé de 6,4 % au deuxième trimestre, a regagné 6,2 % au troisième trimestre et a réussi finalement à grimper de 2,5 % au dernier trimestre. Les disparités géographiques importantes observées au quatrième trimestre reflétaient aussi bien la réalité du moment (renforcement des inquiétudes sur la situation aux Etats-Unis, « apaisement» de la crise européenne) qu’elles compensaient des évolutions antérieures. Les indices américains affectés en octobre par les résultats décevants des sociétés, puis par l’impasse du débat budgétaire ont reculé pendant le trimestre (-1 % pour le S&P 500). D’un autre côté, la bourse de Tokyo a fait un bond (+17,2 % pour le Nikkei 225), principalement en raison de la dépréciation du yen dans la perspective de la demande de mise en œuvre d’une politique monétaire très accommodante par le nouveau gouvernement conservateur. Pour leur part, les marchés européens ont enregistré une croissance substantielle au cours du trimestre (+7,4 % pour l’Eurostoxx 50), les investisseurs optant pour un retour vers ce type d’actifs dans la mesure où les informations sur la crise de la dette publique étaient moins préoccupantes et en dépit d’une nette dégradation de la situation économique, y compris en Allemagne. A la fin du mois de décembre, les principaux indices européens étaient revenus à leurs plus hauts niveaux depuis juillet 2011. Sur douze mois, l’indice MSCI AC World a affiché une croissance de 13,4 % alors que les marchés émergents progressaient de 15,2 %. Les performances des deux côtés de l’Atlantique étaient plus ou moins équivalentes, avec une progression de l’Eurostoxx 50 de 13,8 % et du S&P 500 de 13,4 %. Parmi les principaux marchés des pays développés le Japon apparaissait comme le grand gagnant, le Nikkei 225 progressant de 22,9 % avec en toile de fond un recul de 11% de la valeur du yen par rapport au dollar. La détente des conditions financières due aux efforts accomplis par les banques centrales a entraîné une surperformance des actions financières en 2012, plus spécialement en Europe. Politique monétaire : La Federal Reserve Bank (Fed) invente l’assouplissement monétaire (QE) sans fin (déterminée a priori) ; la BCE poursuit la réitération de l’expérience qu’elle en a faite. Au cours des douze derniers mois, le taux cible des fonds fédéraux américains a été maintenu dans la fourchette fixée depuis décembre 2008 (0-0,25 %) et la Fed a fait tout ce qu’elle pouvait pour convaincre les traders et les agents économiques qu’elle maintiendrait ses taux d’intérêt à un niveau très bas pendant très longtemps. Dès le début de 2012, M. Ben Bernanke a martelé un message pessimiste quant à la situation économique et l’emploi, en particulier, pour faire comprendre aux observateurs que la politique monétaire resterait accommodante pendant le temps qu’il faudrait et pourrait même être encore assouplie en cas de besoin. Les attentes d’une nouvelle phase d’assouplissement quantitatif (QE3) se sont renforcées peu à peu mais M. Ben Bernanke s’est contenté en juin d’étendre l’ « Opération Twist » (ventes de titres à court terme et achats de titres à long terme). Ce n’est qu’en septembre que de nouvelles mesures d’assouplissement quantitatif ont fini par être annoncées.

16

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Le nouveau programme d’achats de titres (cette fois ce sont des titres garantis par des créances hypothécaires) devrait être étendu au-delà de la fin de l’année si le marché de l’emploi ne se redresse pas « substantiellement ». Cet engagement donne une nouvelle dimension à ces mesures non conventionnelles. A la fin de la dernière réunion de l’année, la Fed a indiqué qu’elle continuerait à acheter des titres garantis par des créances hypothécaires (MBS) à un rythme de 40 milliards de dollars par mois et qu’elle achèterait des titres du Trésor à long terme (45 milliards de dollars par mois) lorsque l’Opération Twist prendrait fin. Elle a modifié également son message sur le maintien de taux d’intérêt bas et ne s’engage plus sur une date mais sur des objectifs chiffrés pour l’emploi et l’inflation. Le taux des fonds fédéraux restera bas tant que le taux de chômage restera supérieur à 6,5 % et que les prévisions d’inflation ne dépasseront pas 2,5 %. M. Ben Bernanke a déclaré que la Fed ne réagirait pas systématiquement à un dépassement de ces limites. Ces décisions en matière de politique monétaire doivent être considérées dans le contexte de faible inflation (1,8 % en glissement annuel en novembre ; 1,9 % hors produits alimentaires et énergie) qui permettra de maintenir des conditions accommodantes pendant longtemps. En 2012, La Banque centrale européenne (BCE) a baissé ses principaux taux directeurs de 25 points de base au début du mois de juillet, ramenant son taux de refinancement à 0,75 % et le taux de facilité de dépôt à 0 %. Ces niveaux sans précédent marquent une inversion de l’orientation vers une politique monétaire plus accommodante depuis l’arrivée de Mario Draghi à la tête de la BCE en novembre 2011. Deux éléments non conventionnels seront sans doute emblématiques de cette « nouvelle » BCE. Premièrement, le refinancement des banques par des LTRO à trois ans (opération annoncée fin 2011 puis conduite en décembre et février) qui ont permis aux banques de la zone euro d’emprunter plus de 1 000 milliards d’euros. Une partie de cette liquidité a été utilisée par les banques espagnoles et italiennes pour racheter de la dette publique ce qui a contribué à provoquer une nette détente des rendements pour toutes les échéances. D’ailleurs, la BCE n’a plus eu recours, depuis mars, à son programme de rachat d’obligations d’Etat (SMP). Deuxièmement, et cela a été certainement l’évènement le plus frappant, Mario Draghi a déclaré en juillet que la BCE était « prête à faire tout ce qu’il fallait » pour sauver l’euro. Cette promesse a été faite à un moment où la situation économique semblait très défavorable et où des informations préoccupantes au sujet de la zone euro se succédaient les unes aux autres (rétrogradation de la notation de l’Italie, perspectives baissées à « négatives » pour l’Allemagne, tension des rendements des pays périphériques, inquiétudes à propos des régions autonomes de l’Espagne, rumeurs de sortie de la Grèce de l’euro, etc.) ce qui a entraîné de fortes tensions sur les taux de rendement des états périphériques. Il a fallu attendre le 6 septembre pour obtenir des informations détaillées sur les modalités des rachats futurs d’obligations d’Etat évoqués durant l’été. Mario Draghi a confirmé que pour garantir la transmission efficace des impulsions de politique monétaire la BCE était prête à procéder à des rachats, sur le marché secondaire, d’obligations à court terme (1 à 3 ans) de pays qui demanderaient de l’aide dans le cadre du mécanisme européen de stabilité (FESF, puis MES) et se conformeraient aux conditions assorties à ces prêts. Le nouveau programme de rachat d’obligations, appelé OMT (transactions monétaires fermes) est censé être plus transparent que son prédécesseur et devrait être plus efficace. Au cours des mois qui ont suivi, Mario Draghi a aussi établi un lien entre le retour hésitant de la confiance dans la zone euro et l’annonce de l’OMT. En fait, il n’y a pas eu de rachats de dette publique dans le cadre de l’OMT puisque l’Etat espagnol n’a toujours pas fait appel à l’aide des fonds de soutien européens. En même temps, la politique monétaire plus traditionnelle continue de jouer son rôle habituel. En décembre, la BCE a revu fortement à la baisse ses prévisions de croissance et d’inflation, réveillant les anticipations d’une prochaine réduction du taux de refinancement. Cependant, les principaux membres du Comité directeur ont fait tout ce qu’il pouvait pour tempérer ces attentes en excluant quasiment une évolution vers un taux négatif des dépôts. Pour le moment, le faible niveau des taux d’intérêts officiels n’a pas eu d’incidence significative sur la distribution de crédit qui reste faible. L’absence de pressions inflationnistes (l’inflation sous-jacente était de 1,4 % en novembre, son niveau le plus bas depuis septembre 2011) permettra de toute évidence de maintenir une politique monétaire accommodante. Marchés obligataires : détente générale avec une surperformance des obligations européennes par rapport aux obligations américaines Les rendements des obligations d’Etat américaines ont chuté au cours des douze derniers mois, principalement en raison d’un message mitigé sur la croissance économique et les mesures par les banques centrales aux Etats-Unis et en Europe. Le rendement des obligations à 10 ans a fluctué dans une fourchette relativement large (1,80 %-2,40 %) jusqu’en avril avant de baisser à nouveau en raison des performances médiocres des marchés actions. Le rendement a fluctué entre 1,60 % et 1,85 % à partir du mois d’août jusqu’à la fin de l’année. La détérioration de la situation économique, l’effondrement des actions au deuxième trimestre, les anticipations de nouvelles mesures de politique monétaire quantitative de la Fed, puis l’annonce effective de ces mesures ont contribué à ce que les rendements longs soient plus faibles qu’au début de l’année. L’« Operation Twist » destinée à rééquilibrer le bilan de la Fed par le biais de la vente de titres à court terme et le rachat de titres à long terme a été prolongée sur toute l’année, ce qui a permis de maintenir les taux d’intérêt à long terme à des niveaux bas. Il faut noter que le « climat » de l’autre côté de l’Atlantique a eu une influence de plus en plus marquée sur le marché obligataire américain, selon que les investisseurs recherchaient ou non la sécurité. Les variations enregistrées durant l’été en sont l’illustration. Le rendement des obligations américaines à 10 ans a enregistré un nouveau bas historique de 1,38 % le 25 juillet (en cours de séance) à cause des nouvelles difficultés que rencontrait la zone euro. A l’inverse, il a regrimpé au-dessus de 1,80 % à certains moments à la mi-août après le soulagement créé par les mots prononcés à la fin juillet par Mario Draghi qui déclarait que la BCE ferait tout ce qu’il fallait pour sauver l’euro.

17

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Le rendement des obligations d’Etat à 10 ans a terminé l’année à 1,76 %, une réduction de 12 points de base par rapport à la fin 2011. L’annonce faite en décembre par la Fed qu’elle poursuivrait ses achats de titres en 2013 a été largement anticipée et n’a pas eu d’effet durable sur les rendements à long terme qui ont terminé l’année 12 points de base en deçà du niveau qui prévalait à la fin 2011 pour les échéances à 10 ans. Le rendement des Bunds allemands à 10 ans (1,83 % à la fin 2011) a fluctué, sans orientation claire, entre 1,80 % et 2,10 % jusqu’en avril du fait de son rôle de placement refuge face aux difficultés que connaissaient les actions, aux nouvelles inquiétudes suscitées par la dette publique et à la détérioration de la situation économique. Les craintes concernant la croissance de la zone euro et la réapparition d’anticipations d’une baisse des taux d’intérêt officiels par la BCE et/ou de nouvelles mesures non conventionnelles ont accentué le recul des rendements des obligations de référence de la zone euro. Les difficultés rencontrées par les marchés actions au deuxième trimestre ont encore renforcé l’appétit pour les placements dans ces valeurs refuges. Les échanges ont été soumis aux fluctuations du goût du risque au gré des développements inquiétants que la crise de la dette publique a connu durant la première partie de l’année (des inquiétudes quant à la capacité de l’Espagne de faire face à ses engagements de réduction du déficit budgétaire, la crainte d’une extension de la crise à l’Italie, l’impasse politique en Grèce etc.). De manière générale, les investisseurs peu convaincus par les solutions proposées ont eu tendance à se rabattre sur les Bunds allemands. Ainsi, le rendement des Bunds à 10 ans a enregistré un bas de 1,17 % le 20 juillet alors que les rendements des obligations de pays périphériques (Espagne et Italie) atteignaient de nouveaux hauts. Les déclarations apaisantes de Mario Draghi sur la viabilité de l’euro ont entraîné une détente des rendements BTP et bono sans que ce retour en grâce ne s’accompagne d’une augmentation marquée des rendements des Bunds. Le rendement du Bund a terminé l’année à 1,32 %, en baisse de 51 points de base par rapport à l’exercice précédent, en dépit du rebond des actions durant les derniers mois de l’exercice de référence et de l’impression de plus en plus nette que les autorités européennes avaient une meilleure emprise sur la crise. Les marchés périphériques ont affiché une détente marquée des rendements, principalement en raison de l’engagement de la BCE de procéder à des rachats d’obligations d’Etat soumis à certaines conditions. Ce nouvel instrument, appelé OMT, n’a pas été activé mais, en éliminant le risque systémique, il a permis aux rendements italiens et espagnols de baisser sensiblement à partir de l’été. Il convient de mentionner à nouveau que ce phénomène ne s’est pas produit au détriment des obligations allemandes (ou même des obligations françaises également considérées comme une obligation de référence de la zone euro). Le rendement des OAT à 10 ans a baissé de 115 points de base sur les douze mois pour terminer l’année à 2 %. La prudence des investisseurs s’est manifestée par un goût pour les obligations allemandes à court terme, le rendement des obligations à 2 ans fluctuant autour de zéro pendant toute la deuxième moitié de l’année et devenant négatif en juillet et août puis à nouveau en novembre et décembre. Marchés des changes : légère appréciation de l’euro sur fond de détente de la crise des dettes publiques ; forte dépréciation du yen Le taux de change EUR/USD a commencé l’année à un niveau relativement bas (inférieur à 1,28 les premiers jours de janvier) en raison des deux baisses de taux d’intérêt de la BCE intervenues à l’automne 2011, des anticipations de maintien de la tendance et de la rétrogradation des notations de neuf pays européens appliquée le 13 janvier par Standard & Poor’s. Cependant, le taux de change s’est redressé rapidement pour fluctuer dans une fourchette large (1,30-1,35) jusqu’à la fin avril en fonction des commentaires des chefs de banque centrale (pessimistes pour la Fed, plus confiants pour la BCE). Cette performance est le reflet des hésitations qui ont marqué les échanges et les changements d’attitude des investisseurs envers le risque. D’une part, le dollar a souffert des doutes émis sur la croissance américaine et des attentes de mesures supplémentaires d’assouplissement quantitatif de la Fed. D’autre part, l’euro a été affecté par la réapparition d’inquiétudes suscitées par la crise des dettes publiques et la nette dégradation de la situation économique en Europe. Ces éléments ont fini par triompher dans l’esprit des investisseurs, ramenant le taux de change EUR/USD en dessous de 1,25 en mai (son plus bas depuis le milieu de l’année 2010) à cause des craintes suscitées par le système financier espagnol et le report de la recapitalisation des banques. Après une période de consolidation en juin au moment du sommet des chefs d’Etat et de gouvernement à Bruxelles, le taux de change a commencé à se redresser. Le dollar a ensuite profité de la médiocrité des statistiques publiées, réveillant les inquiétudes à propos de la croissance mondiale et réduisant, par conséquent, le goût du risque, alors que l’euro était affecté par la baisse des taux directeurs de la BCE en juillet (pourtant anticipée) et plus spécialement par les perspectives de croissance défavorables évoquées par Mario Draghi à cette occasion. Le taux de change est tombé le 24 juillet sous la barre de 1,2050. Les déclarations de Mario Draghi affirmant le 26 juillet que la « BCE ferait tout ce qu’il fallait » pour sauver l’euro, ont eu pour effet de faire évoluer le taux de change EUR/USD principalement selon la logique « risk-on/risk-off » plutôt qu’en fonction du différentiel de croissance, des changements intervenus dans la politique monétaire de la BCE ou même des évènements politiques survenus en Europe. C’est la raison pour laquelle le taux de change s’est apprécié de manière constante au cours du deuxième semestre (regagnant juste un peu moins de 10 % par rapport à son niveau le plus bas) pour dépasser 1,32 à certains moments à la fin de cette période lorsque le dollar a été affecté par les négociations laborieuses sur la politique budgétaire américaine. D’autre part, l’euro soutenu par un climat de crise de la dette considéré comme « détendu » après l’accord de restructuration de la dette grecque, a terminé l’année à 1 ,3184 dollar, en hausse de 1,5 % par rapport à la fin 2011.

18

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Dès le début de 2012, les autorités japonaises ont fait des déclarations répétées exprimant leur profonde inquiétude à propos de l’appréciation du yen et dénonçant les « achats spéculatifs ». Le 14 février, la Banque du Japon a fait une annonce inattendue en se fixant à elle-même un objectif d’inflation (1 % à moyen terme). Cette annonce a permis au taux de change USD/JPY d’atteindre une parité de 84 le 15 mars (son plus haut depuis avril 2011) avant de se stabiliser et de reculer légèrement dans la période précédant la fin de l’exercice japonais qui, traditionnellement, donne lieu à un rapatriement de capitaux. La stratégie de la Banque du Japon a été ensuite contrecarrée à partir d’avril par la tourmente des marchés financiers et les inquiétudes suscitées par la crise des dettes publiques en Europe qui ont incité les investisseurs à rechercher ce qu’ils considéraient comme des devises refuges. En dépit de déclarations toujours positives et d’augmentations régulières des programmes de rachat de titres, le taux de change USD/JPY s’est stabilisé en octobre dans une fourchette allant de 78 à 80. Le yen s’est orienté vers une tendance baissière en anticipant un nouvel assouplissement monétaire face à la dégradation de la situation économique. La baisse de la valeur du yen s’est accélérée en novembre à l’annonce d’élections législatives anticipées et, à nouveau en décembre, à la suite de la victoire écrasante du parti libéral-démocrate. La promesse faite par le nouveau Premier Ministre, Shinzo Abe, d’insister pour que la Banque du Japon adopte une politique de rachats de titres beaucoup plus offensive a été jugée crédible par les traders. A la fin du mois de décembre, la Banque du Japon a intensifié son programme de rachats comme elle l’avait fait en octobre. Le nouveau ministre des Finances a déclaré qu’il voulait que l’objectif de l’inflation soit doublé (passant de 1 % à 2 %) à partir de janvier. L’inflation était de -0,5 % en glissement annuel en novembre. Le taux de change USD/JPY a terminé l’année à 86,49, son niveau le plus haut depuis l’été 2010 et en hausse de 12,4 % sur les douze mois.

Perspectives La liste des principaux éléments pouvant déterminer les décisions prises par les investisseurs et, par conséquent, l’orientation des marchés n’a guère évolué en 2013. La perspective d’une économie mondiale qui n’est pas suffisamment performante dans certaines régions reste valable puisque la récente amélioration des données ne semble pas parvenir à déclencher une accélération marquée et durable de la croissance. Effectivement, la croissance continuera d’être affectée à court terme par la consolidation budgétaire en cours. Aux Etats-Unis, l’orientation de la politique budgétaire en 2013 reste une grande source d’incertitudes en dépit de l’accord sur la « falaise budgétaire » conclu au Sénat juste avant la fin de l’année. L’arbitrage sur les dépenses ayant été différé, les réductions prévues sont reportées de deux mois. Dans la zone euro, l’engagement de la BCE semble avoir éliminé pour de bon les risques extrêmes mais une solution définitive de la crise des dettes publiques n’a toujours pas été mise en place et il reste de nombreuses inconnues en particulier politiques. L’un des rares facteurs auquel il est possible de se raccrocher pour 2013 est la position des banques centrales qui viennent de confirmer leur intention de maintenir des politiques monétaires très accommodantes (niveau des taux d’intérêt officiels, croissance des bilans) ou même de les assouplir encore davantage. Cette assurance pourrait inciter les investisseurs à revenir vers les actions en l’absence d’une alternative plus attrayante mais il est probable que la prudence prédomine pour le moment étant donné que la situation économique reste peu lisible.

Variations Marchés obligataires Rendements à 10 ans US T-note JGB OAT Bund

31 décembre 2012

30 décembre 2011

Variation 2012/2011

1,76 0,79 2,00 1,32

1,88 0,99 3,15 1,83

(6,38) % (20,20) % (36,51) % (27,87) %

31 décembre 2012

30 décembre 2011

Variation 2012/2011

1,3184 86,49 114,03 0,8114 1,6251 1,2071 0,9155

1,2991 76,94 99,95 0,8345 1,5560 1,2142 0,9347

1,49 % 12,41 % 14,09 % (2,77) % 4,44 % (0,58) % (2,05) %

Marchés des changes Europe Taux de clôture EUR/USD USD/JPY EUR/JPY EUR/GBP GBP/USD EUR/CHF USD/CHF

19

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Marchés actions 31 décembre 2012

30 décembre 2011

Variation 2012/2011

EuroStoxx 50 Stoxx 50 CAC 40 Xetra DAX Footsie 100 SMI

2 635,93 2 577,62 3 641,07 7 612,39 5 897,81 6 822,44

2 316,55 2 369,52 3 159,81 5 898,35 5 572,28 5 936,23

13,79 % 8,78 % 15,23 % 29,06 % 5,84 % 14,93 %


13 104,14 3 019,51 1 426,19

12 217,56 2 605,15 1 257,60

7,26 % 15,91 % 13,41 %

Nikkei 225 Topix

10 395,18 859,80

8 455,35 728,61

22,94 % 18,01 %

339,75 1 055,20

299,51 916,39

13,44 % 15,15 %

MSCI all Countries (*) MSCI Emerging (*) (*) en USD

Activité du Fonds en 2012 L’objectif du Fonds est de répliquer la performance du S&P Goldman Sachs Capped Commodity 35/20 Index Total Return (SPGCCPTR). Il comporte 4 classes de parts : Class A - Euro Unhedged (active), Class B - Euro Hedged (active), Class A - USD (active) et Class J - USD (inactive). Entre le 30 décembre 2011 et le 31 décembre 2012, dernière valeur nette d’inventaire (VNI) de l’exercice, la performance de la part USD du Fonds a été de (0,58) %. La même année, la performance de la part EUR Unhedged a été de (2,24) % et la performance de la part EUR Hedged a été de (1,57) %. Sur l'année, la performance de l’indice de référence calculée en USD a été de 0,08 % et sa performance calculée en EUR a été de (1,54) %. Sur l’année l’EUR a progressé de 1,64 % par rapport à l’USD.

Le Conseil d’Administration de BNP Paribas Investment Partners Luxembourg

Luxembourg, le 28 février 2013

Note : Les chiffres figurant dans ce rapport correspondent à des données historiques et ne préjugent pas nécessairement des performances futures. 20


Verslag van de Beheermaatschappij Financiële markt in 2012 Aandelenmarkten: Super Mario schiet te hulp; de aandelen sloten het jaar af met winst, ondanks een weinig ondersteunende economische omgeving en veel tegenwind Het begin van 2012 werd gekenmerkt door een voortzetting van de herleving die we in de herfst van 2011 zagen. Tot maart werd het enthousiasme van de beleggers aangewakkerd door als redelijk bemoedigend ervaren nieuws over de Amerikaanse groei, en vooral door de garantie dat de liquiditeit die de centrale banken verschaffen, niet zal opdrogen. Dit onderwerp van door de centrale bank verschafte liquiditeit domineerde het hele jaar door de handel en speelde een belangrijke rol in de prima prestaties van aandelen. In het bijzonder de actie van de Europese Centrale Bank (ECB) (massale leningen op drie jaar – Long Term Refinancing Operation (LTRO) – voor de banksector) zorgde voor een cruciale versoepeling van de financiële situatie, wat de risicoactiva ten goede kwam. In de lente werd die beweging gedeeltelijk in vraag gesteld door nieuwe twijfels over de gezondheid van de wereldwijde economie en nieuwe angst over de Europese staatsschuldencrisis (vooral in Spanje en Griekenland), die tot juli neerwaartse druk uitoefende op de financiële markten (aandelen en obligaties uit de periferie). Deze factoren overtuigden de centrale banken om hun belofte om de activiteit te ondersteunen en een vlotte werking van de financiële markten te garanderen, te hernieuwen. Hun publieke verklaringen, die leidden tot de aankondiging van nieuwe kwantitatieve versoepelingsmaatregelen in september, stelden de beleggers gerust en zorgden ervoor dat de aandelen een mooie zomer kenden. De rol van de ECB was doorslaggevend. Op 26 juli bleek de Europees staatsschuldencrisis nieuwe hoogtepunten te bereiken, door de onzekerheid over een aantal perifere landen en het Spaanse banksysteem, de snelle verkrapping van de langetermijnrendementen in de betrokken landen en zelfs vraagtekens over de gevolgen voor Duitsland van zijn deelname in de ondersteuningsmechanismen. Het was toen dat Mario Draghi met een “toverformule” op de proppen kwam die de herleving van de aandelen inzette. De voorzitter van de ECB zei dat de bank klaarstond om "al het nodige te doen om de euro te beschermen", wat de deur openzette voor aankopen van staatsobligaties, die het liquiditeitsrisico in de eurozone zouden moeten wegnemen. De stijging van de aandelen kwam er, zij het niet zo fel en wat hortend, doordat er nog heel wat problemen onopgelost bleven. De kwartaalrendementen zijn een redelijk trouwe weerspiegeling van de stemming bij de beleggers gedurende het afgelopen jaar: de MSCI AC World-index (uitgedrukt in dollar) won 11,3% in het eerste kwartaal, verloor 6,4% in het tweede kwartaal, won 6,2% terug in het derde kwartaal en kon in het laatste kwartaal uiteindelijk 2,5% winst boeken. Er waren in het vierde kwartaal grote geografische verschillen, die evenveel te maken hadden met de realiteit van het moment (grotere onzekerheid over de situatie in de VS, een "versoepeling" van de Europese crisis) als met het inhalen van ontwikkelingen uit het verleden. De Amerikaanse indexen, die in oktober de negatieve gevolgen ondervonden van tegenvallende bedrijfsresultaten en vervolgens door de impasse in het begrotingsdebat, daalden tijdens het kwartaal (-1% voor de S&P 500). De beurs van Tokio schoot dan weer de hoogte in (+17,2% voor de Nikkei 225), voornamelijk als gevolg van de daling van de yen, door het vooruitzicht dat de nieuwe conservatieve regering een heel inschikkelijk monetair beleid zou eisen. De Europese markten kenden dan weer een aanzienlijke groei tijdens het kwartaal (+7,4% voor de Eurostoxx 50), doordat de beleggers naar deze activa terugkeerden na nieuws over de staatsschuldencrisis dat minder zorgwekkend werd geacht en ondanks een duidelijke verslechtering van de economische situatie, ook in Duitsland. Tegen eind december waren de belangrijkste Europese indexen zo terug naar hun hoogste niveaus sinds juli 2011 geklommen. Over de periode van twaalf maanden noteerde de MSCI AC World-index een groei van 13,4%, terwijl de opkomende markten 15,2% stegen. De rendementen waren aan beide zijden van de Atlantische Oceaan min of meer in evenwicht: de Eurostoxx 50 steeg 13,8% en de S&P 500 steeg 13,4% . Bij de grootste ontwikkelde markten lijkt Japan de grootste winnaar: de Nikkei 225 schoot 22,9% omhoog, tegen de achtergrond van een daling van de yen met 11% tegenover de dollar. Gezien de versoepeling van de financiële situatie door de inspanningen van de centrale banken, presteerden de financiële aandelen in 2012 sterk, vooral in Europa. Monetair beleid: de Federal Reserve Bank (Fed) vindt kwantitatieve versoepeling (QE) zonder (vooraf bepaald) einde uit; de ECB blijft haar ervaringen herhalen De voorbije 12 maanden werd de richtrente van de US Federal Funds binnen de vork gehouden die al sinds december 2008 van kracht was (0-0,25%) en de Fed deed haar uiterste best om de handelaars en economische agenten te overtuigen dat ze haar rentevoeten nog heel lang heel laag zou houden. Al helemaal aan het begin van 2012 sprak Ben Bernanke pessimistisch over de economische situatie en in het bijzonder de arbeidsmarkt, om de analisten duidelijk te maken dat het monetaire beleid zolang als het nodig is inschikkelijk zal blijven en indien nodig zelfs nog verder zou kunnen worden versoepeld. De verwachtingen van een nieuwe fase kwantitatieve versoepeling (QE3) namen geleidelijk aan toe, maar in juni verlengde Ben Bernanke gewoon "Operation Twist" (verkoop van kortlopende en aankoop van langerlopende effecten).

21

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Het was pas in september dat er uiteindelijk nieuwe kwantitatieve versoepelingsmaatregelen werden aangekondigd. Het nieuwe effectenaankopenprogramma (deze keer door een hypotheek gedekte effecten) zal waarschijnlijk nog worden verlengd na het einde van het jaar als de arbeidsmarkt niet "aanzienlijk" verbetert. Deze onderneming geeft deze onconventionele maatregelen een nieuwe dimensie. Aan het einde van de laatste vergadering van het jaar zei de Fed dat ze door een hypotheek gedekte effecten (MBS) zou blijven kopen tegen een tempo van 40 miljard dollar per maand, en dat ze langerlopende schatkistcertificaten zou kopen (45 miljard dollar per maand) zodra Operation Twist is afgelopen. Ze paste ook haar boodschap aan over het laag houden van de rentevoeten, en bindt zich niet langer vast op een datum, maar op gekwantificeerde arbeids- en inflatiedoelstellingen. De Fed Funds-voet zal laag worden gehouden zolang de werkloosheidsgraad boven 6,5% blijft en de inflatieverwachtingen niet boven 2,5% uitstijgen. Ben Bernanke zei dat de Fed niet automatisch zou reageren op overschrijdingen van die limieten. Deze beslissingen over het monetaire beleid moeten worden gezien in de context van lage inflatie (1,8% jaar op jaar in november; 1,9% exclusief voedingsproducten en energie), waardoor de inschikkelijke omgeving nog lang zal kunnen worden aangehouden. In 2012 verlaagde de Europese Centrale Bank (ECB) haar richtrente begin juli met 25 basispunten, wat de herfinancieringsvoet terugbracht tot 0,75% en de depositorente tot 0%. Deze ongeziene niveaus betekenen een ommekeer tegenover het inschikkelijkere monetaire beleid sinds de komst van Mario Draghi aan het hoofd van de ECB in november 2011. Twee onconventionele elementen zullen dit “nieuwe” ECB waarschijnlijk belichamen. Ten eerste is er de herfinanciering van de banken via LTRO's op 3 jaar (een operatie die eind 2011 werd aangekondigd en werd uitgevoerd in december en februari), waardoor de banken meer dan 1000 miljard euro konden lenen. Een deel van die liquiditeit werd door de Spaanse en Italiaanse banken gebruikt om staatsschulden terug te kopen, wat de rendementen op alle looptijden duidelijk deed dalen. Verder deed de ECB vanaf maart geen beroep meer op haar aankoopprogramma voor staatsobligaties (SMP). Ten tweede, en dit was ongetwijfeld de markantste gebeurtenis, zei Mario Draghi in juli dat de ECB bereid was "al het nodige te doen” om de euro te beschermen. Deze belofte werd gemaakt op een moment waarop de economische situatie er heel slecht uitzag en het enige zorgwekkende bericht het andere opvolgde in de eurozone (ratingverlaging voor Italië, vooruitzichten voor Duitsland gereduceerd tot "negatief", verkrapping van de rendementen in de perifere landen, onzekerheid over de autonome regio's in Spanje, geruchten over een Griekse uitstap uit de euro enzovoort), waardoor de rendementen van de perifere landen aanzienlijk verkrapten. Het duurde tot 6 september vooraleer er meer details kwamen over de modaliteiten van de toekomstige aankopen van staatsobligaties waarover tijdens de zomer werd gesproken. Mario Draghi bevestigde dat, om het monetaire beleid goed over te brengen, de ECB bereid was om op de secundaire markt kortlopende obligaties (1-3 jaar) te kopen van landen die hulp hebben gevraagd aan het Europese stabilisatiemechanisme (EFSF, daarna ESM) en de voorwaarden van die leningen na te komen. Het nieuwe obligatieaankoopprogramma, OMT (Outright Monetary Transactions) genaamd, moet transparanter zijn dan zijn voorganger en zou efficiënter moeten zijn. In de maanden daarna koppelde Mario Draghi de aarzelende terugkeer van het vertrouwen in de eurozone ook aan de aankondiging van de OMT. De aankopen van staatsschulden onder het OMT-programma werden nog niet echt geactiveerd, omdat de Spaanse overheid nog altijd geen hulp heeft gevraagd van de Europese noodfondsen. Toch blijft het traditionelere monetaire beleid zijn gebruikelijke rol spelen. De ECB herzag haar een groei- en inflatieverwachtingen in december sterk neerwaarts, wat de verwachtingen van een vervroegde verlaging van de herfinancieringsvoet deed oplaaien. Niettemin deden de belangrijkste leden van de Uitvoerende Raad hun uiterste best om deze verwachtingen te temperen door een verschuiving naar een negatieve depositorente zo goed als uit te sluiten. Voorlopig hebben de lage officiële rentevoeten geen significante impact op de distributie van krediet, dat futloos blijft. Doordat er geen inflatiedruk is (de onderliggende inflatie bedroeg in november 1,4%, het laagste niveau sinds september 2011), zal het inschikkelijke monetaire beleid uiteraard kunnen worden aangehouden. Obligatiemarkten: algemene versoepeling, met sterke prestaties van de Europese obligaties tegenover hun Amerikaanse tegenhangers De rendementen op Amerikaanse staatsobligaties daalden de voorbije twaalf maanden, voornamelijk door een gemengde boodschap van economische groei en de ingrepen van de centrale banken in zowel de Verenigde Staten als Europa. Het rendement op T-notes op 10 jaar fluctueerde tot april binnen een redelijk brede vork (1,80%-2,40%) om daarna weer te versoepelen door de povere prestaties van de aandelenmarkten. Het rendement fluctueerde vanaf augustus tot het einde van het jaar tussen 1,60% en 1,85%. De verslechterende economische situatie, de duidelijke vertraging van de aandelen in het tweede kwartaal, de verwachtingen van nieuwe kwantitatieve monetairbeleidsmaatregelen van de Fed, en dan de eigenlijke aankondiging van deze maatregelen duwden de langetermijnrendementen lager dan aan het begin van het jaar. “Operation Twist”, bedoeld om de balans van de Fed op te schonen door de verkoop van kortlopende en de aankoop van langerlopende effecten, werd het hele jaar voortgezet, wat hielp om de langetermijnrente laag te houden. Opmerkelijk is dat het "klimaat" aan de andere kant van de Atlantische Oceaan steeds meer invloed had op de Amerikaanse obligatiemarkt, afhankelijk van het feit of de beleggers veiligheid zochten of niet. De veranderingen tijdens de zomer illustreren dat patroon. Het Amerikaanse rendement op 10 jaar bereikte een nooit gezien dieptepunt van 1,38% op 25 juli (tijdens de handel) als gevolg van nieuwe problemen in de eurozone. Omgekeerd klom het midden augustus bij wijlen weer boven 1,80% door de opluchting na de woorden van Mario Draghi eind juli dat de ECB alles zal doen wat ze kan om de euro te redden.

22

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Het rendement op de T-note op 10 jaar sloot het jaar af op 1,76%, een versoepeling van 12 basispunten tegenover eind 2011. De aankondiging door de Fed in december dat ze ook in 2013 effecten zou aankopen, was algemeen verwacht en had geen blijvend effect op de langetermijnrendementen, die het jaar 12 basispunten onder het niveau van eind 2011 afsloten voor de looptijden op 10 jaar. Het rendement op Duitse staatsobligaties op 10 jaar (1,83% eind 2011) fluctueerde zonder een echte tendens te volgen tussen 1,80% en 2,10% in april, om daarna aanzienlijk te dalen, door zijn rol van vluchtwaarde in het licht van de problemen die de aandelen ondervonden, nieuwe onzekerheid over de staatsschuldencrisis en de verslechterende economische situatie. Angst over de groei van de eurozone, de opflakkerende verwachtingen voor een verlaging van de richtrente door de ECB en/of nieuwe, onconventionele maatregelen duwden de rendementen op benchmarkobligaties uit de eurozone naar beneden. De problemen die de aandelenmarkten in het tweede kwartaal hadden, versterkten de populariteit van deze "veilige" beleggingen nog. De handel werd aangedreven in het eerste deel van het jaar door fluctuaties in de risicozin met elke zorgwekkende ontwikkeling in de staatsschuldencrisis (onzekerheid of Spanje zou slagen in zijn pogingen om het begrotingstekort te beperken, angst dat de crisis zich zou uitbreiden naar Italië, de politieke patstelling in Griekenland enzovoort). In het algemeen werden de beleggers niet echt overtuigd door de voorgestelde oplossingen en hadden ze de neiging terug te vallen op Duitse obligaties. Daardoor zakte het rendement van de Bund op 10 jaar op 20 juli naar een absoluut dieptepunt van 1,17%, terwijl de rendementen van de "periferie" (Spanje en Italië) nieuwe hoogtepunten bereikten. De zalvende taal van Mario Draghi over het voortbestaan van de euro deed de rendementen op de BTP en de Bono afnemen, maar dat ze weer in de gunst kwamen, leidde niet tot een wezenlijke stijging van de Bund-rendementen. Het Bund-rendement sloot het jaar af op 1,32%, 51 basispunten lager dan een jaar eerder, ondanks het herstel van de aandelen in de laatste maanden van het besproken jaar en het toenemende gevoel dat de Europese overheid de crisis beter in de hand heeft. Op de perifere markten versoepelden de rendementen aanzienlijk, vooral dankzij de belofte van de ECB om onder bepaalde voorwaarden staatsobligaties te kopen. Dit nieuwe instrument, OMT genoemd, werd niet geactiveerd, maar door het systeemrisico te elimineren, konden de Italiaanse en Spaanse rendementen vanaf de zomer aanzienlijk dalen. We merken nogmaals op dat dit fenomeen niet in het nadeel werkte van de Duitse obligaties (of zelfs de Franse obligaties, die ook worden beschouwd als benchmarkobligaties). Het OATrendement op 10 jaar versoepelde met 115 basispunten over de twaalf maanden, om het jaar op 2% af te sluiten. De voorzichtigheid bij de beleggers uitte zich door de zin in kortlopende Duitse obligaties. Het rendement op twee jaar fluctueerde de hele tweede jaarhelft rond nul, en zakte in juli en augustus in negatief terrein, en in november en december nogmaals. Valutamarkten: lichte stijging van de euro door de afname van de staatsschuldencrisis; scherpe daling van de yen De EUR/USD-wisselkoers begon het jaar relatief laag (minder dan 1,28 in de eerste dagen van januari) als gevolg van de twee renteverlagingen door de ECB in de herfst van 2011, verwachtingen dat de tendens zich zou voortzetten en de ratingverlaging op 13 januari van negen Europese landen door Standard & Poor’s. De wisselkoers herstelde echter snel en fluctueerde binnen een brede marge (1,30 - 1,35) tot eind april, volgens commentaren van centrale bankiers (pessimistisch voor de Fed, met iets meer vertrouwen voor de ECB). Deze prestatie weerspiegelt de aarzeling die de handel en de veranderingen in de houding van de beleggers tegenover risico heeft gekenmerkt. Enerzijds leed de dollar onder twijfels over de Amerikaanse groei en verwachtingen van bijkomende monetaire versoepelingsmaatregelen van de Fed. Anderzijds werd de euro ongunstig getroffen door de herleving van de onzekerheid over de staatsschuldencrisis en de uitgesproken achteruitgang van de Europese economische situatie. Het waren deze factoren die het uiteindelijk zouden halen in het hoofd van de beleggers; de EUR/USDwisselkoers zakte onder 1,25 in mei (het laagste niveau sinds midden 2010) als gevolg van angst over het Spaanse financiële systeem en aarzeling in de herkapitalisering van de banken. Na een consolidatieperiode in juni ter gelegenheid van de top van staatshoofden en regeringsleiders in Brussel begon de wisselkoers weer te dalen. De dollar profiteerde vervolgens van slechte statistieken, die de vrees over de wereldwijde groei weer aanwakkerde en bijgevolg de risicozin deed afnemen, terwijl de euro werd getroffen door de verlaging van de richtrente door de ECB in juli (die echter was verwacht) en vooral door de negatieve groeivooruitzichten die Mario Draghi ter gelegenheid daarvan verkondigde. De wisselkoers daalde op 24 juli onder 1,2050. Zodra Mario Draghi op 26 juli zei dat de ECB “al het nodige” zou doen om de euro te redden, evolueerde de EUR/USDwisselkoers hoofdzakelijk in overeenstemming met het “risicodragend/risicoloos-stelsel” en niet zozeer het groeiverschil, wijzigingen in het monetaire beleid van de ECB of zelfs politieke gebeurtenissen in Europa. Dat verklaart waarom de wisselkoers in de tweede helft van het jaar geleidelijk aan steeg (met net geen 10% tegenover zijn dieptepunt) tot soms 1,32 aan het einde van de periode, doordat de dollar de negatieve gevolgen ondervond van de zware onderhandelingen over het Amerikaanse begrotingsbeleid. De euro, die anderzijds werd ondersteund doordat men vond dat de staatsschuldencrisis was verbeterd na de Grieks schuldherstructureringsovereenkomst, sloot het jaar af op 1,3184 dollar, een stijging van 1,5% tegenover eind 2011. Vanaf begin 2012 herhaalde de Japanse overheid geregeld haar diepe bezorgdheid over de stijging van de yen en veroordeelde ze "speculatieve aankopen". Op 14 februari deed de Japanse centrale bank (JCB) een onverwachte mededeling en legde ze zichzelf een inflatiedoel op (1% op middellange termijn).

23

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Door deze mededeling kwam de USD/JPY-wisselkoers op 15 maart op 84 (zijn hoogste niveau sinds april 2011), om vervolgens te stabiliseren en daarna weer wat de dalen in de aanloop naar het einde van het Japanse fiscale jaar, een moment waarop traditioneel kapitaal terugvloeit. Daarna werd de strategie van de JCB vanaf april gedwarsboomd, toen de turbulentie op de financiële markten en de onzekerheid over de Europese staatsschuldencrisis op zoek deed gaan naar wat zij veilige valuta's vinden. Ondanks de altijd assertieve verklaringen en regelmatige verhogingen van de effectenaankoopprogramma's, stabiliseerde de USD/JPY-wisselkoers in oktober binnen een marge van 78-80. De yen zette vervolgens een neerwaartse tendens in, in afwachting van een nieuwe monetaire versoepeling als antwoord op de verslechtering van de economische situatie. De daling van de yen versnelde in november, na de aankondiging van vervroegde parlementsverkiezingen, en in december nog eens, na de verpletterende overwinning van de liberaal-democratische partij. De nieuwe eerste minister, Shinzo Abe, beloofde er bij de JCB op aan te dringen een veel agressiever effectenaankoopbeleid te hanteren, wat de handelaars geloofden. Eind december voerde de JCB haar aankoopprogramma op, net zoals ze in oktober had gedaan. De nieuwe minister van Financiën zei dat hij het inflatiedoel wilde verdubbelen (van een percent naar 2%) vanaf januari. De inflatie bedroeg in november -0,5% jaar op jaar. De USD/JPY-wisselkoers sloot het jaar af op 86,49, het hoogste niveau sinds de zomer van 2010 en 12,4% winst op twaalf maanden tijd.

Vooruitzichten De lijst van de belangrijkste factoren die waarschijnlijk de beslissingen bij de beleggers zullen bepalen, en bijgevolg de richting van financiële markten, is in 2013 amper veranderd. Het vooruitzicht van een ondermaats presterende wereldeconomie in sommige delen is nog niet veranderd, want de recente verbetering van de cijfers lijkt niet tot een uitgesproken en houdbare groeiversnelling te leiden. In feite zal de groei op korte termijn negatieve gevolgen blijven ondervinden van de fiscale consolidatie die momenteel aan de gang is. In de Verenigde Staten blijft de richting van het fiscale beleid in 2013 een grote bron van onzekerheid, ondanks het akkoord over de "fiscale klif" dat helemaal aan het einde van het jaar in de Senaat werd ondertekend. Dat komt doordat de arbitrage over de uitgaven is opgeschort, en de vooropgestelde besparingen zijn twee maanden uitgesteld. In de eurozone lijkt de belofte van de ECB de extreme risico's voorgoed te hebben weggenomen, maar een definitieve oplossing van de staatsschuldencrisis is er nog niet en er blijven heel wat onbekende, vooral politieke factoren bestaan. Een van de weinige factoren om in 2013 aan vast te houden, is het standpunt van de centrale banken, die onlangs hun intentie hebben bevestigd om hun beleid heel inschikkelijk te houden (officiële rentevoeten, expansie van de balansen), of het zelfs nog meer te versoepelen. Die garantie zou de beleggers bij gebrek aan een aantrekkelijker alternatief weer naar de aandelen kunnen leiden, maar voorlopig zou de voorzichtigheid kunnen blijven overheersen, aangezien de economische situatie nog altijd niet geheel duidelijk is.

Wijzigingen Obligatiemarkten rendementen op 10 jaar US T-note JGB OAT Bund

31 december 2012

30 december 2011

Verschil 2012/2011

1,76 0,79 2,00 1.32

1,88 0,99 3,15 1,83

(6,38)% (20,20)% (36,51)% (27,87)%

31 december 2012

30 december 2011

Verschil 2012/2011

1,3184 86,49 114,03 0,8114 1,6251 1,2071 0,9155

1,2991 76,94 99,95 0,8345 1,5560 1,2142 0,9347

1,49% 12,41% 14,09% (2,77)% 4,44% (0,58)% (2,05)%

VALUTAMARKTEN Slotkoersen Europa EUR/USD USD/JPY EUR/JPY EUR/GBP GBP/USD EUR/CHF USD/CHF

24

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Aandelenmarkten 31 december 2012

30 december 2011

Verschil 2012/2011

Eurostoxx 50 Stoxx 50 CAC 40 Xetra DAX Footsie 100 SMI

2 635,93 2 577,62 3 641,07 7 612,39 5 897,81 6 822,44

2 316,55 2 369,52 3 159,81 5 898,35 5 572,28 5 936,23

13,79% 8,78% 15,23% 29,06% 5,84% 14,93%


13 104,14 3 019,51 1 426,19

12 217,56 2 605,15 1 257,60

7,26% 15,91% 13,41%

Nikkei 225 Topix

10 395,18 859,80

8 455,35 728,61

22,94% 18,01%

339,75 1 055,20

299,51 916,39

13,44% 15,15%

MSCI all countries (*) MSCI Emerging (*) (*) in USD

Fondsenactiviteit in 2012 De doelstelling van het Fonds bestaat erin het rendement van de S&P Goldman Sachs Capped Commodity 35/20 Index Total Return (SPGCCPTR) te kopiëren. Het telt 4 aandelenklassen: Klasse A - Euro Unhedged (actief), Klasse B - Euro Hedged (actief), Klasse A - USD (actief) en Klasse J - USD (niet actief). Tussen 30 december 2011 en 31 december 2012, de laatste netto-inventariswaarde (NIW) van het jaar, bedroeg het rendement van het USD-aandeel van het Fonds (0,58)%. In datzelfde jaar bedroeg het rendement van het aandeel EUR Unhedged (2,24)% en dat van het aandeel EUR Hedged (1,57)%. Ondertussen bedroeg het rendement van de benchmark berekend in USD 0,08% en het rendement berekend in EUR (1,54)%. Over het jaar steeg de EUR met 1,64% tegenover de USD.

De Raad van Bestuur van BNP Paribas Investment Partners Luxembourg

Luxemburg, 28 februari 2013

Opmerking: De informatie in dit rapport is historisch en is niet noodzakelijk een indicatie van toekomstige prestaties.

25


Verslag van de Beheerder Financiële markt in 2012 Aandelenmarkten: Super Mario schiet te hulp; de aandelen sloten het jaar af met winst, ondanks een weinig ondersteunende economische omgeving en veel tegenwind Het begin van 2012 werd gekenmerkt door een voortzetting van de herleving die we in de herfst van 2011 zagen. Tot maart werd het enthousiasme van de beleggers aangewakkerd door als redelijk bemoedigend ervaren nieuws over de Amerikaanse groei, en vooral door de garantie dat de liquiditeit die de centrale banken verschaffen, niet zal opdrogen. Dit onderwerp van door de centrale bank verschafte liquiditeit domineerde het hele jaar door de handel en speelde een belangrijke rol in de prima prestaties van aandelen. In het bijzonder de actie van de Europese Centrale Bank (ECB) (massale leningen op drie jaar – Long Term Refinancing Operation (LTRO) – voor de banksector) zorgde voor een cruciale versoepeling van de financiële situatie, wat de risicoactiva ten goede kwam. In de lente werd die beweging gedeeltelijk in vraag gesteld door nieuwe twijfels over de gezondheid van de wereldwijde economie en nieuwe angst over de Europese staatsschuldencrisis (vooral in Spanje en Griekenland), die tot juli neerwaartse druk uitoefende op de financiële markten (aandelen en obligaties uit de periferie). Deze factoren overtuigden de centrale banken om hun belofte om de activiteit te ondersteunen en een vlotte werking van de financiële markten te garanderen, te hernieuwen. Hun publieke verklaringen, die leidden tot de aankondiging van nieuwe kwantitatieve versoepelingsmaatregelen in september, stelden de beleggers gerust en zorgden ervoor dat de aandelen een mooie zomer kenden. De rol van de ECB was doorslaggevend. Op 26 juli bleek de Europees staatsschuldencrisis nieuwe hoogtepunten te bereiken, door de onzekerheid over een aantal perifere landen en het Spaanse banksysteem, de snelle verkrapping van de langetermijnrendementen in de betrokken landen en zelfs vraagtekens over de gevolgen voor Duitsland van zijn deelname in de ondersteuningsmechanismen. Het was toen dat Mario Draghi met een “toverformule” op de proppen kwam die de herleving van de aandelen inzette. De voorzitter van de ECB zei dat de bank klaarstond om "al het nodige te doen om de euro te beschermen", wat de deur openzette voor aankopen van staatsobligaties, die het liquiditeitsrisico in de eurozone zouden moeten wegnemen. De stijging van de aandelen kwam er, zij het niet zo fel en wat hortend, doordat er nog heel wat problemen onopgelost bleven. De kwartaalrendementen zijn een redelijk trouwe weerspiegeling van de stemming bij de beleggers gedurende het afgelopen jaar: de MSCI AC World-index (uitgedrukt in dollar) won 11,3% in het eerste kwartaal, verloor 6,4% in het tweede kwartaal, won 6,2% terug in het derde kwartaal en kon in het laatste kwartaal uiteindelijk 2,5% winst boeken. Er waren in het vierde kwartaal grote geografische verschillen, die evenveel te maken hadden met de realiteit van het moment (grotere onzekerheid over de situatie in de VS, een "versoepeling" van de Europese crisis) als met het inhalen van ontwikkelingen uit het verleden. De Amerikaanse indexen, die in oktober de negatieve gevolgen ondervonden van tegenvallende bedrijfsresultaten en vervolgens door de impasse in het begrotingsdebat, daalden tijdens het kwartaal (-1% voor de S&P 500). De beurs van Tokio schoot dan weer de hoogte in (+17,2% voor de Nikkei 225), voornamelijk als gevolg van de daling van de yen, door het vooruitzicht dat de nieuwe conservatieve regering een heel inschikkelijk monetair beleid zou eisen. De Europese markten kenden dan weer een aanzienlijke groei tijdens het kwartaal (+7,4% voor de Eurostoxx 50), doordat de beleggers naar deze activa terugkeerden na nieuws over de staatsschuldencrisis dat minder zorgwekkend werd geacht en ondanks een duidelijke verslechtering van de economische situatie, ook in Duitsland. Tegen eind december waren de belangrijkste Europese indexen zo terug naar hun hoogste niveaus sinds juli 2011 geklommen. Over de periode van twaalf maanden noteerde de MSCI AC World-index een groei van 13,4%, terwijl de opkomende markten 15,2% stegen. De rendementen waren aan beide zijden van de Atlantische Oceaan min of meer in evenwicht: de Eurostoxx 50 steeg 13,8% en de S&P 500 steeg 13,4% . Bij de grootste ontwikkelde markten lijkt Japan de grootste winnaar: de Nikkei 225 schoot 22,9% omhoog, tegen de achtergrond van een daling van de yen met 11% tegenover de dollar. Gezien de versoepeling van de financiële situatie door de inspanningen van de centrale banken, presteerden de financiële aandelen in 2012 sterk, vooral in Europa. Monetair beleid: de Federal Reserve Bank (Fed) vindt kwantitatieve versoepeling (QE) zonder (vooraf bepaald) einde uit; de ECB blijft haar ervaringen herhalen De voorbije 12 maanden werd de richtrente van de US Federal Funds binnen de vork gehouden die al sinds december 2008 van kracht was (0-0,25%) en de Fed deed haar uiterste best om de handelaars en economische agenten te overtuigen dat ze haar rentevoeten nog heel lang heel laag zou houden. Al helemaal aan het begin van 2012 sprak Ben Bernanke pessimistisch over de economische situatie en in het bijzonder de arbeidsmarkt, om de analisten duidelijk te maken dat het monetaire beleid zolang als het nodig is inschikkelijk zal blijven en indien nodig zelfs nog verder zou kunnen worden versoepeld. De verwachtingen van een nieuwe fase kwantitatieve versoepeling (QE3) namen geleidelijk aan toe, maar in juni verlengde Ben Bernanke gewoon "Operation Twist" (verkoop van kortlopende en aankoop van langerlopende effecten).

26

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Het was pas in september dat er uiteindelijk nieuwe kwantitatieve versoepelingsmaatregelen werden aangekondigd. Het nieuwe effectenaankopenprogramma (deze keer door een hypotheek gedekte effecten) zal waarschijnlijk nog worden verlengd na het einde van het jaar als de arbeidsmarkt niet "aanzienlijk" verbetert. Deze onderneming geeft deze onconventionele maatregelen een nieuwe dimensie. Aan het einde van de laatste vergadering van het jaar zei de Fed dat ze door een hypotheek gedekte effecten (MBS) zou blijven kopen tegen een tempo van 40 miljard dollar per maand, en dat ze langerlopende schatkistcertificaten zou kopen (45 miljard dollar per maand) zodra Operation Twist is afgelopen. Ze paste ook haar boodschap aan over het laag houden van de rentevoeten, en bindt zich niet langer vast op een datum, maar op gekwantificeerde arbeids- en inflatiedoelstellingen. De Fed Funds-voet zal laag worden gehouden zolang de werkloosheidsgraad boven 6,5% blijft en de inflatieverwachtingen niet boven 2,5% uitstijgen. Ben Bernanke zei dat de Fed niet automatisch zou reageren op overschrijdingen van die limieten. Deze beslissingen over het monetaire beleid moeten worden gezien in de context van lage inflatie (1,8% jaar op jaar in november; 1,9% exclusief voedingsproducten en energie), waardoor de inschikkelijke omgeving nog lang zal kunnen worden aangehouden. In 2012 verlaagde de Europese Centrale Bank (ECB) haar richtrente begin juli met 25 basispunten, wat de herfinancieringsvoet terugbracht tot 0,75% en de depositorente tot 0%. Deze ongeziene niveaus betekenen een ommekeer tegenover het inschikkelijkere monetaire beleid sinds de komst van Mario Draghi aan het hoofd van de ECB in november 2011. Twee onconventionele elementen zullen dit “nieuwe” ECB waarschijnlijk belichamen. Ten eerste is er de herfinanciering van de banken via LTRO's op 3 jaar (een operatie die eind 2011 werd aangekondigd en werd uitgevoerd in december en februari), waardoor de banken meer dan 1000 miljard euro konden lenen. Een deel van die liquiditeit werd door de Spaanse en Italiaanse banken gebruikt om staatsschulden terug te kopen, wat de rendementen op alle looptijden duidelijk deed dalen. Verder deed de ECB vanaf maart geen beroep meer op haar aankoopprogramma voor staatsobligaties (SMP). Ten tweede, en dit was ongetwijfeld de markantste gebeurtenis, zei Mario Draghi in juli dat de ECB bereid was "al het nodige te doen” om de euro te beschermen. Deze belofte werd gemaakt op een moment waarop de economische situatie er heel slecht uitzag en het enige zorgwekkende bericht het andere opvolgde in de eurozone (ratingverlaging voor Italië, vooruitzichten voor Duitsland gereduceerd tot "negatief", verkrapping van de rendementen in de perifere landen, onzekerheid over de autonome regio's in Spanje, geruchten over een Griekse uitstap uit de euro enzovoort), waardoor de rendementen van de perifere landen aanzienlijk verkrapten. Het duurde tot 6 september vooraleer er meer details kwamen over de modaliteiten van de toekomstige aankopen van staatsobligaties waarover tijdens de zomer werd gesproken. Mario Draghi bevestigde dat, om het monetaire beleid goed over te brengen, de ECB bereid was om op de secundaire markt kortlopende obligaties (1-3 jaar) te kopen van landen die hulp hebben gevraagd aan het Europese stabilisatiemechanisme (EFSF, daarna ESM) en de voorwaarden van die leningen na te komen. Het nieuwe obligatieaankoopprogramma, OMT (Outright Monetary Transactions) genaamd, moet transparanter zijn dan zijn voorganger en zou efficiënter moeten zijn. In de maanden daarna koppelde Mario Draghi de aarzelende terugkeer van het vertrouwen in de eurozone ook aan de aankondiging van de OMT. De aankopen van staatsschulden onder het OMT-programma werden nog niet echt geactiveerd, omdat de Spaanse overheid nog altijd geen hulp heeft gevraagd van de Europese noodfondsen. Toch blijft het traditionelere monetaire beleid zijn gebruikelijke rol spelen. De ECB herzag haar een groei- en inflatieverwachtingen in december sterk neerwaarts, wat de verwachtingen van een vervroegde verlaging van de herfinancieringsvoet deed oplaaien. Niettemin deden de belangrijkste leden van de Uitvoerende Raad hun uiterste best om deze verwachtingen te temperen door een verschuiving naar een negatieve depositorente zo goed als uit te sluiten. Voorlopig hebben de lage officiële rentevoeten geen significante impact op de distributie van krediet, dat futloos blijft. Doordat er geen inflatiedruk is (de onderliggende inflatie bedroeg in november 1,4%, het laagste niveau sinds september 2011), zal het inschikkelijke monetaire beleid uiteraard kunnen worden aangehouden. Obligatiemarkten: algemene versoepeling, met sterke prestaties van de Europese obligaties tegenover hun Amerikaanse tegenhangers De rendementen op Amerikaanse staatsobligaties daalden de voorbije twaalf maanden, voornamelijk door een gemengde boodschap van economische groei en de ingrepen van de centrale banken in zowel de Verenigde Staten als Europa. Het rendement op T-notes op 10 jaar fluctueerde tot april binnen een redelijk brede vork (1,80%-2,40%) om daarna weer te versoepelen door de povere prestaties van de aandelenmarkten. Het rendement fluctueerde vanaf augustus tot het einde van het jaar tussen 1,60% en 1,85%. De verslechterende economische situatie, de duidelijke vertraging van de aandelen in het tweede kwartaal, de verwachtingen van nieuwe kwantitatieve monetairbeleidsmaatregelen van de Fed, en dan de eigenlijke aankondiging van deze maatregelen duwden de langetermijnrendementen lager dan aan het begin van het jaar. “Operation Twist”, bedoeld om de balans van de Fed op te schonen door de verkoop van kortlopende en de aankoop van langerlopende effecten, werd het hele jaar voortgezet, wat hielp om de langetermijnrente laag te houden. Opmerkelijk is dat het "klimaat" aan de andere kant van de Atlantische Oceaan steeds meer invloed had op de Amerikaanse obligatiemarkt, afhankelijk van het feit of de beleggers veiligheid zochten of niet. De veranderingen tijdens de zomer illustreren dat patroon. Het Amerikaanse rendement op 10 jaar bereikte een nooit gezien dieptepunt van 1,38% op 25 juli (tijdens de handel) als gevolg van nieuwe problemen in de eurozone. Omgekeerd klom het midden augustus bij wijlen weer boven 1,80% door de opluchting na de woorden van Mario Draghi eind juli dat de ECB alles zal doen wat ze kan om de euro te redden.

27

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Het rendement op de T-note op 10 jaar sloot het jaar af op 1,76%, een versoepeling van 12 basispunten tegenover eind 2011. De aankondiging door de Fed in december dat ze ook in 2013 effecten zou aankopen, was algemeen verwacht en had geen blijvend effect op de langetermijnrendementen, die het jaar 12 basispunten onder het niveau van eind 2011 afsloten voor de looptijden op 10 jaar. Het rendement op Duitse staatsobligaties op 10 jaar (1,83% eind 2011) fluctueerde zonder een echte tendens te volgen tussen 1,80% en 2,10% in april, om daarna aanzienlijk te dalen, door zijn rol van vluchtwaarde in het licht van de problemen die de aandelen ondervonden, nieuwe onzekerheid over de staatsschuldencrisis en de verslechterende economische situatie. Angst over de groei van de eurozone, de opflakkerende verwachtingen voor een verlaging van de richtrente door de ECB en/of nieuwe, onconventionele maatregelen duwden de rendementen op benchmarkobligaties uit de eurozone naar beneden. De problemen die de aandelenmarkten in het tweede kwartaal hadden, versterkten de populariteit van deze "veilige" beleggingen nog. De handel werd aangedreven in het eerste deel van het jaar door fluctuaties in de risicozin met elke zorgwekkende ontwikkeling in de staatsschuldencrisis (onzekerheid of Spanje zou slagen in zijn pogingen om het begrotingstekort te beperken, angst dat de crisis zich zou uitbreiden naar Italië, de politieke patstelling in Griekenland enzovoort). In het algemeen werden de beleggers niet echt overtuigd door de voorgestelde oplossingen en hadden ze de neiging terug te vallen op Duitse obligaties. Daardoor zakte het rendement van de Bund op 10 jaar op 20 juli naar een absoluut dieptepunt van 1,17%, terwijl de rendementen van de "periferie" (Spanje en Italië) nieuwe hoogtepunten bereikten. De zalvende taal van Mario Draghi over het voortbestaan van de euro deed de rendementen op de BTP en de Bono afnemen, maar dat ze weer in de gunst kwamen, leidde niet tot een wezenlijke stijging van de Bund-rendementen. Het Bund-rendement sloot het jaar af op 1,32%, 51 basispunten lager dan een jaar eerder, ondanks het herstel van de aandelen in de laatste maanden van het besproken jaar en het toenemende gevoel dat de Europese overheid de crisis beter in de hand heeft. Op de perifere markten versoepelden de rendementen aanzienlijk, vooral dankzij de belofte van de ECB om onder bepaalde voorwaarden staatsobligaties te kopen. Dit nieuwe instrument, OMT genoemd, werd niet geactiveerd, maar door het systeemrisico te elimineren, konden de Italiaanse en Spaanse rendementen vanaf de zomer aanzienlijk dalen. We merken nogmaals op dat dit fenomeen niet in het nadeel werkte van de Duitse obligaties (of zelfs de Franse obligaties, die ook worden beschouwd als benchmarkobligaties). Het OATrendement op 10 jaar versoepelde met 115 basispunten over de twaalf maanden, om het jaar op 2% af te sluiten. De voorzichtigheid bij de beleggers uitte zich door de zin in kortlopende Duitse obligaties. Het rendement op twee jaar fluctueerde de hele tweede jaarhelft rond nul, en zakte in juli en augustus in negatief terrein, en in november en december nogmaals. Valutamarkten: lichte stijging van de euro door de afname van de staatsschuldencrisis; scherpe daling van de yen De EUR/USD-wisselkoers begon het jaar relatief laag (minder dan 1,28 in de eerste dagen van januari) als gevolg van de twee renteverlagingen door de ECB in de herfst van 2011, verwachtingen dat de tendens zich zou voortzetten en de ratingverlaging op 13 januari van negen Europese landen door Standard & Poor’s. De wisselkoers herstelde echter snel en fluctueerde binnen een brede marge (1,30 - 1,35) tot eind april, volgens commentaren van centrale bankiers (pessimistisch voor de Fed, met iets meer vertrouwen voor de ECB). Deze prestatie weerspiegelt de aarzeling die de handel en de veranderingen in de houding van de beleggers tegenover risico heeft gekenmerkt. Enerzijds leed de dollar onder twijfels over de Amerikaanse groei en verwachtingen van bijkomende monetaire versoepelingsmaatregelen van de Fed. Anderzijds werd de euro ongunstig getroffen door de herleving van de onzekerheid over de staatsschuldencrisis en de uitgesproken achteruitgang van de Europese economische situatie. Het waren deze factoren die het uiteindelijk zouden halen in het hoofd van de beleggers; de EUR/USDwisselkoers zakte onder 1,25 in mei (het laagste niveau sinds midden 2010) als gevolg van angst over het Spaanse financiële systeem en aarzeling in de herkapitalisering van de banken. Na een consolidatieperiode in juni ter gelegenheid van de top van staatshoofden en regeringsleiders in Brussel begon de wisselkoers weer te dalen. De dollar profiteerde vervolgens van slechte statistieken, die de vrees over de wereldwijde groei weer aanwakkerde en bijgevolg de risicozin deed afnemen, terwijl de euro werd getroffen door de verlaging van de richtrente door de ECB in juli (die echter was verwacht) en vooral door de negatieve groeivooruitzichten die Mario Draghi ter gelegenheid daarvan verkondigde. De wisselkoers daalde op 24 juli onder 1,2050. Zodra Mario Draghi op 26 juli zei dat de ECB “al het nodige” zou doen om de euro te redden, evolueerde de EUR/USDwisselkoers hoofdzakelijk in overeenstemming met het “risicodragend/risicoloos-stelsel” en niet zozeer het groeiverschil, wijzigingen in het monetaire beleid van de ECB of zelfs politieke gebeurtenissen in Europa. Dat verklaart waarom de wisselkoers in de tweede helft van het jaar geleidelijk aan steeg (met net geen 10% tegenover zijn dieptepunt) tot soms 1,32 aan het einde van de periode, doordat de dollar de negatieve gevolgen ondervond van de zware onderhandelingen over het Amerikaanse begrotingsbeleid. De euro, die anderzijds werd ondersteund doordat men vond dat de staatsschuldencrisis was verbeterd na de Grieks schuldherstructureringsovereenkomst, sloot het jaar af op 1,3184 dollar, een stijging van 1,5% tegenover eind 2011. Vanaf begin 2012 herhaalde de Japanse overheid geregeld haar diepe bezorgdheid over de stijging van de yen en veroordeelde ze "speculatieve aankopen". Op 14 februari deed de Japanse centrale bank (JCB) een onverwachte mededeling en legde ze zichzelf een inflatiedoel op (1% op middellange termijn).

28

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Door deze mededeling kwam de USD/JPY-wisselkoers op 15 maart op 84 (zijn hoogste niveau sinds april 2011), om vervolgens te stabiliseren en daarna weer wat de dalen in de aanloop naar het einde van het Japanse fiscale jaar, een moment waarop traditioneel kapitaal terugvloeit. Daarna werd de strategie van de JCB vanaf april gedwarsboomd, toen de turbulentie op de financiële markten en de onzekerheid over de Europese staatsschuldencrisis op zoek deed gaan naar wat zij veilige valuta's vinden. Ondanks de altijd assertieve verklaringen en regelmatige verhogingen van de effectenaankoopprogramma's, stabiliseerde de USD/JPYwisselkoers in oktober binnen een marge van 78-80. De yen zette vervolgens een neerwaartse tendens in, in afwachting van een nieuwe monetaire versoepeling als antwoord op de verslechtering van de economische situatie. De daling van de yen versnelde in november, na de aankondiging van vervroegde parlementsverkiezingen, en in december nog eens, na de verpletterende overwinning van de liberaal-democratische partij. De nieuwe eerste minister, Shinzo Abe, beloofde er bij de JCB op aan te dringen een veel agressiever effectenaankoopbeleid te hanteren, wat de handelaars geloofden. Eind december voerde de JCB haar aankoopprogramma op, net zoals ze in oktober had gedaan. De nieuwe minister van Financiën zei dat hij het inflatiedoel wilde verdubbelen (van een percent naar 2%) vanaf januari. De inflatie bedroeg in november -0,5% jaar op jaar. De USD/JPY-wisselkoers sloot het jaar af op 86,49, het hoogste niveau sinds de zomer van 2010 en 12,4% winst op twaalf maanden tijd.

Vooruitzichten De lijst van de belangrijkste factoren die waarschijnlijk de beslissingen bij de beleggers zullen bepalen, en bijgevolg de richting van financiële markten, is in 2013 amper veranderd. Het vooruitzicht van een ondermaats presterende wereldeconomie in sommige delen is nog niet veranderd, want de recente verbetering van de cijfers lijkt niet tot een uitgesproken en houdbare groeiversnelling te leiden. In feite zal de groei op korte termijn negatieve gevolgen blijven ondervinden van de fiscale consolidatie die momenteel aan de gang is. In de Verenigde Staten blijft de richting van het fiscale beleid in 2013 een grote bron van onzekerheid, ondanks het akkoord over de "fiscale klif" dat helemaal aan het einde van het jaar in de Senaat werd ondertekend. Dat komt doordat de arbitrage over de uitgaven is opgeschort, en de vooropgestelde besparingen zijn twee maanden uitgesteld. In de eurozone lijkt de belofte van de ECB de extreme risico's voorgoed te hebben weggenomen, maar een definitieve oplossing van de staatsschuldencrisis is er nog niet en er blijven heel wat onbekende, vooral politieke factoren bestaan. Een van de weinige factoren om in 2013 aan vast te houden, is het standpunt van de centrale banken, die onlangs hun intentie hebben bevestigd om hun beleid heel inschikkelijk te houden (officiële rentevoeten, expansie van de balansen), of het zelfs nog meer te versoepelen. Die garantie zou de beleggers bij gebrek aan een aantrekkelijker alternatief weer naar de aandelen kunnen leiden, maar voorlopig zou de voorzichtigheid kunnen blijven overheersen, aangezien de economische situatie nog altijd niet geheel duidelijk is.

Wijzigingen Obligatiemarkten rendementen op 10 jaar US T-note JGB OAT Bund

31 december 2012

30 december 2011

Verschil 2012/2011

1,76 0,79 2,00 1.32

1,88 0,99 3,15 1,83

(6,38)% (20,20)% (36,51)% (27,87)%

31 december 2012

30 december 2011

Verschil 2012/2011

1,3184 86,49 114,03 0,8114 1,6251 1,2071 0,9155

1,2991 76,94 99,95 0,8345 1,5560 1,2142 0,9347

1,49% 12,41% 14,09% (2,77)% 4,44% (0,58)% (2,05)%

VALUTAMARKTEN Slotkoersen Europa EUR/USD USD/JPY EUR/JPY EUR/GBP GBP/USD EUR/CHF USD/CHF

29

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Aandelenmarkten 31 december 2012

30 december 2011

Verschil 2012/2011

Eurostoxx 50 Stoxx 50 CAC 40 Xetra DAX Footsie 100 SMI

2 635,93 2 577,62 3 641,07 7 612,39 5 897,81 6 822,44

2 316,55 2 369,52 3 159,81 5 898,35 5 572,28 5 936,23

13,79% 8,78% 15,23% 29,06% 5,84% 14,93%


13 104,14 3 019,51 1 426,19

12 217,56 2 605,15 1 257,60

7,26% 15,91% 13,41%

Nikkei 225 Topix

10 395,18 859,80

8 455,35 728,61

22,94% 18,01%

339,75 1 055,20

299,51 916,39

13,44% 15,15%

MSCI all countries (*) MSCI Emerging (*) (*) in USD

Fondsenactiviteit in 2012 De doelstelling van het Fonds bestaat erin het rendement van de S&P Goldman Sachs Capped Commodity 35/20 Index Total Return (SPGCCPTR) te kopiëren. Het telt 4 aandelenklassen: Klasse A - Euro Unhedged (actief), Klasse B - Euro Hedged (actief), Klasse A - USD (actief) en Klasse J - USD (niet actief). Tussen 30 december 2011 en 31 december 2012, de laatste netto-inventariswaarde (NIW) van het jaar, bedroeg het rendement van het USD-aandeel van het Fonds (0,58)%. In datzelfde jaar bedroeg het rendement van het aandeel EUR Unhedged (2,24)% en dat van het aandeel EUR Hedged (1,57)%. Ondertussen bedroeg het rendement van de benchmark berekend in USD 0,08% en het rendement berekend in EUR (1,54)%. Over het jaar steeg de EUR met 1,64% tegenover de USD.

De Raad van Bestuur van BNP Paribas Investment Partners Luxembourg

Luxemburg, 28 februari 2013

Opmerking: De informatie in dit rapport is historisch en is niet noodzakelijk een indicatie van toekomstige prestaties. 30

Audit report

To the Unitholders of EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

We have audited the accompanying financial statements of EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20, which comprise the statement of net assets and the securities portfolio statement and other net assets as at December 31, 2012 and the statement of operations and changes in net assets for the year then ended, and a summary of significant accounting policies and other explanatory notes to the financial statements. Responsibility of the Board of Directors of the Management Company for the financial statements The Board of Directors of the Management Company is responsible for the preparation and fair presentation of these financial statements in accordance with Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the preparation of the financial statements and for such internal control as the Board of Directors of the Management Company determines is necessary to enable the preparation of financial statements that are free from material misstatement, whether due to fraud or error. Responsibility of the “Réviseur d’entreprises agréé” Our responsibility is to express an opinion on these financial statements based on our audit. We conducted our audit in accordance with International Standards on Auditing as adopted for Luxembourg by the “Commission de Surveillance du Secteur Financier”. Those standards require that we comply with ethical requirements and plan and perform the audit to obtain reasonable assurance about whether the financial statements are free from material misstatement. An audit involves performing procedures to obtain audit evidence about the amounts and disclosures in the financial statements. The procedures selected depend on the judgment of the “Réviseur d’entreprises agréé”, including the assessment of the risks of material misstatement of the financial statements, whether due to fraud or error. In making those risk assessments, the “Réviseur d’entreprises agréé” considers internal control relevant to the entity’s preparation and fair presentation of the financial statements in order to design audit procedures that are appropriate in the circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on the effectiveness of the entity’s internal control. An audit also includes evaluating the appropriateness of accounting policies used and the reasonableness of accounting estimates made by the Board of Directors of the Management Company, as well as evaluating the overall presentation of the financial statements.

PricewaterhouseCoopers, Société coopérative, 400 Route d’Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg T: +352 494848 1, F:+352 494848 2900, www.pwc.lu Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n°10028256) R.C.S. Luxembourg B 65 477 - TVA LU25482518

31

We believe that the audit evidence we have obtained is sufficient and appropriate to provide a basis for our audit opinion. Opinion In our opinion, the financial statements give a true and fair view of the financial position of EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 as of December 31, 2012, and of the results of its operations and changes in its net assets for the year then ended in accordance with Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the preparation of the financial statements. Other matters Supplementary information included in the annual report has been reviewed in the context of our mandate but has not been subject to specific audit procedures carried out in accordance with the standards described above. Consequently, we express no opinion on such information. However, we have no observation to make concerning such information in the context of the financial statements taken as a whole. PricewaterhouseCoopers, Société coopérative Represented by

Anne Laurent

32

Luxembourg, March 29, 2013

Rapport d’audit

Aux Porteurs de parts de EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Nous avons effectué l’audit des états financiers ci-joints de EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20, comprenant l’état des actifs nets et l’état du portefeuille-titres et autres actifs nets au 31 décembre 2012 ainsi que l’état des opérations et l’état des changements des actifs nets pour l’exercice clos à cette date et l’annexe contenant un résumé des principales méthodes comptables et d’autres notes explicatives aux états financiers. Responsabilité du Conseil d’Administration de la Société de Gestion pour les états financiers Le Conseil d’Administration de la Société de Gestion est responsable de l’établissement et de la présentation sincère de ces états financiers, conformément aux prescriptions légales et réglementaires relatives à l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg ainsi que d’un contrôle interne qu’il juge nécessaire pour permettre l’établissement d’états financiers ne comportant pas d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d’erreurs. Responsabilité du Réviseur d’entreprises agréé Notre responsabilité est d’exprimer une opinion sur ces états financiers sur la base de notre audit. Nous avons effectué notre audit selon les Normes Internationales d’Audit telles qu’adoptées pour le Luxembourg par la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Ces normes requièrent de notre part de nous conformer aux règles d’éthique et de planifier et réaliser l’audit en vue d’obtenir une assurance raisonnable que les états financiers ne comportent pas d’anomalies significatives. Un audit implique la mise en œuvre de procédures en vue de recueillir des éléments probants concernant les montants et les informations fournis dans les états financiers. Le choix des procédures relève du jugement du Réviseur d’entreprises agréé, de même que l’évaluation des risques que les états financiers comportent des anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent d’erreurs. En procédant à cette évaluation, le Réviseur d’entreprises agréé prend en compte le contrôle interne en vigueur dans l’entité relatif à l’établissement et la présentation sincère des états financiers afin de définir des procédures d’audit appropriées en la circonstance, et non dans le but d’exprimer une opinion sur le fonctionnement efficace du contrôle interne de l’entité. Un audit comporte également l’appréciation du caractère approprié des méthodes comptables retenues et du caractère raisonnable des estimations comptables faites par le Conseil d’Administration de la Société de Gestion, de même que l’appréciation de la présentation d’ensemble des états financiers.


33

Nous estimons que les éléments probants recueillis sont suffisants et appropriés pour fonder notre opinion. Opinion A notre avis, les états financiers donnent une image fidèle du patrimoine et de la situation financière de EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 au 31 décembre 2012, ainsi que du résultat de ses opérations et des variations des actifs nets pour l’exercice clos à cette date, conformément aux prescriptions légales et réglementaires relatives à l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au Luxembourg. Autre sujet Les informations supplémentaires incluses dans le rapport annuel ont été examinées dans le cadre de notre mission, mais n’ont pas fait l’objet de procédures d’audit spécifiques selon les normes décrites ci-avant. Par conséquent, nous n’émettons pas d’opinion sur ces informations. Néanmoins, ces informations n’appellent pas d’observation de notre part dans le contexte des états financiers pris dans leur ensemble.

PricewaterhouseCoopers, Société coopérative Représentée par

Anne Laurent

34

Luxembourg, le 29 mars 2013

Auditrapport

Aan de Deelbewijshouders van EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Wij hebben de bijgaande financiële staten van EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 gecontroleerd. De financiële staten bestaat uit de staat van het nettovermogen en de staat van de beleggingen en andere nettoactiva op 31 december 2012 alsook de staat van de verrichtingen en de staat van de wijzigingen van de nettoactiva voor het boekjaar dat eindigt op deze datum, en een overzicht van de belangrijkste boekhoudkundige principes en toelichtingen bij de financiële staten. Verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur van de Beheermaatschappij bij het opstellen en presenteren van de financiële staten In overeenstemming met de Luxemburgse wettelijke en reglementaire bepalingen met betrekking tot het opstellen van financiële staten, is de Raad van Bestuur van de Beheermaatschappij verantwoordelijk voor het opstellen en presenteren van de financiële staten en voor het uitvoeren en opvolgen van een interne controle die de Raad van Bestuur van de beheermaatschappij nodig acht voor het opstellen van de financiële staten, die geen onjuiste verklaringen bevat, hetzij wanneer die het gevolg zijn van fraude of fouten. Verantwoordelijkheid van de “Réviseur d’entreprises agréé” Het is onze verantwoordelijkheid om, op basis van onze audit, een oordeel te vellen over deze financiële staten. Wij hebben de audit in overeenstemming met de Internationale Auditnormen uitgevoerd en als dusdanig voor Luxemburg werden aangenomen door de CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier). Deze normen eisen dat wij aan de ethische regels voldoen en dat onze audit zo wordt georganiseerd en uitgevoerd, dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de financiële staten geen onjuistheden van materieel belang bevat. Voor een controle moeten procedures worden ingezet om de overtuigingsstukken met betrekking tot de bedragen en informatie in de financiële staten te verzamelen. De keuze van die procedures hangt af van het oordeel van de “Réviseur d’entreprises agréé” evenals de waardering van het risico op onjuistheden van materieel belang in de financiële staten, hetzij wegens bedrog of fouten. Bij het waarderen van de risico's houdt de “Réviseur d’entreprises agréé” rekening met de interne controle die in de onderneming bestaat met betrekking tot het opstellen en eerlijk presenteren van de financiële staten om de geschikte auditprocedures vast te leggen in de omstandigheden, en niet om een oordeel over deze interne controle te vellen. Een controle behelst ook de waardering van de geschiktheid van de boekhoudkundige principes en de redelijkheid van de boekhoudkundige ramingen door de Raad van Bestuur van de Beheermaatschappij, evenals de waardering van de algemene presentatie van de financiële staten.


35

Wij zijn van mening dat de overtuigingsstukken die wij hebben verzameld een voldoende basis vormen voor het uitbrengen van ons oordeel. Oordeel Naar ons oordeel geeft deze financiële staten een getrouw beeld van het vermogen en de financiële staat van EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 per 31 december 2012, en van hun resultaten en wijzigingen van de nettoactiva voor het boekjaar dat eindigt op deze datum, in overeenstemming met de in Luxemburg geldende wettelijke en reglementaire voorschriften met betrekking tot het opstellen van financiële staten. Overige informatie Alle overige informatie die in het jaarverslag is verstrekt, werd in het kader van onze opdracht bekeken, maar niet onderworpen aan een specifieke auditcontrole in overeenstemming met bovengenoemde normen. Wij geven dan ook geen oordeel over deze informatie. Wij hebben geen opmerkingen over deze informatie in het kader van de financiële staten in haar geheel.

PricewaterhouseCoopers, Société coopérative Vertegenwoordigd door

Anne Laurent

36

Luxemburg, 29 maart 2013

Auditrapport

Aan de Deelbewijshouders van EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Wij hebben de bijgaande jaarrekeningen van EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 gecontroleerd. De jaarrekening bestaat uit de staat van het nettovermogen en de staat van de beleggingen en andere nettoactiva op 31 december 2012 alsook de staat van de verrichtingen en de staat van de wijzigingen van de nettoactiva voor het boekjaar dat eindigt op deze datum, en een overzicht van de belangrijkste boekhoudkundige principes en toelichtingen bij de jaarrekeningen. Verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur van de Beheerder bij het opstellen en presenteren van de jaarrekeningen In overeenstemming met de Luxemburgse wettelijke en reglementaire bepalingen met betrekking tot het opstellen van jaarrekeningen, is de Raad van Bestuur van de Beheerder verantwoordelijk voor het opstellen en presenteren van de jaarrekening en voor het uitvoeren en opvolgen van een interne controle die de Raad van Bestuur van de Beheerder nodig acht voor het opstellen van de jaarrekening, die geen onjuiste verklaringen bevat, hetzij wanneer die het gevolg zijn van fraude of fouten. Verantwoordelijkheid van de “Réviseur d’entreprises agréé” Het is onze verantwoordelijkheid om, op basis van onze audit, een oordeel te vellen over deze jaarrekening. Wij hebben de audit in overeenstemming met de Internationale Auditnormen uitgevoerd en als dusdanig voor Luxemburg werden aangenomen door de CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier). Deze normen eisen dat wij aan de ethische regels voldoen en dat onze audit zo wordt georganiseerd en uitgevoerd, dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen onjuistheden van materieel belang bevat. Voor een controle moeten procedures worden ingezet om de overtuigingsstukken met betrekking tot de bedragen en informatie in de jaarrekening te verzamelen. De keuze van die procedures hangt af van het oordeel van de “Réviseur d’entreprises agréé” evenals de waardering van het risico op onjuistheden van materieel belang in de jaarrekening, hetzij wegens bedrog of fouten. Bij het waarderen van de risico's houdt de “Réviseur d’entreprises agréé” rekening met de interne controle die in de onderneming bestaat met betrekking tot het opstellen en eerlijk presenteren van de jaarrekening om de geschikte auditprocedures vast te leggen in de omstandigheden, en niet om een oordeel over deze interne controle te vellen. Een controle behelst ook de waardering van de geschiktheid van de boekhoudkundige principes en de redelijkheid van de boekhoudkundige ramingen door de Raad van Bestuur van de Beheerder, evenals de waardering van de algemene presentatie van de jaarrekening.


37

Wij zijn van mening dat de overtuigingsstukken die wij hebben verzameld een voldoende basis vormen voor het uitbrengen van ons oordeel. Oordeel Naar ons oordeel geeft deze jaarrekening een getrouw beeld van het vermogen en de financiële staat van EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 per 31 december 2012, en van hun resultaten en wijzigingen van de nettoactiva voor het boekjaar dat eindigt op deze datum, in overeenstemming met de in Luxemburg geldende wettelijke en reglementaire voorschriften met betrekking tot het opstellen van jaarrekeningen. Overige informatie Alle overige informatie die in het jaarverslag is verstrekt, werd in het kader van onze opdracht bekeken, maar niet onderworpen aan een specifieke auditcontrole in overeenstemming met bovengenoemde normen. Wij geven dan ook geen oordeel over deze informatie. Wij hebben geen opmerkingen over deze informatie in het kader van de jaarrekening in haar geheel.

PricewaterhouseCoopers, Société coopérative Vertegenwoordigd door

Anne Laurent

38

Luxemburg, 29 maart 2013


Statement of net assets as at / Etat des actifs nets au / Overzicht van de nettoactiva op 31/12/2012

English

Français

Flemish

Assets

Actifs

Activa

Investments in securities (note 2.3) Cash at bank Interest receivable Unrealized profit on Forward Foreign Exchange Contracts (note 2.4) Unrealized profit on Total Return Swaps (note 2.5)

Portefeuille-titres (note 2.3) Avoirs en banque Intérêts à recevoir Plus-value non réalisée sur Contrats de Change à Terme (note 2.4) Plus-value non réalisée sur Total Return Swaps (note 2.5)

Beleggingen in effecten (toelichting 2.3) Banktegoeden Te ontvangen interest Niet-gerealiseerde winst op Valutatermijncontracten (toelichting 2.4) Niet-gerealiseerde winst op Total Return Swaps (toelichting 2.5)

Total assets

Total actifs

Totaal van de activa

Accrued expenses

Frais à payer

Kosten

Liabilities

Passifs

Passiva

Total liabilities

Total passifs

Totaal van de passiva

Net assets

Actifs nets

Nettoactiva

Number of units outstanding as at December 31, 2012

Nombre de parts en circulation au 31 décembre 2012

Aantal uitstaande aandelen op 31 december 2012

Class A USD Class A Euro Unhedged Class B Euro Hedged

Classe A USD Classe A Euro Unhedged Classe B Euro Hedged

Klasse A USD Klasse A Euro Unhedged Klasse B Euro Hedged

Net asset value per unit Class A USD Class A Euro Unhedged Class B Euro Hedged

Valeur nette d'inventaire par part Classe A USD Classe A Euro Unhedged Classe B Euro Hedged

Netto-inventariswaarde per aandeel Klasse A USD Klasse A Euro Unhedged Klasse B Euro Hedged

The accompanying notes form an integral part of these financial statements. Les notes ci-jointes font partie intégrante de ces états financiers. De begeleidende toelichtingen maken integraal deel uit van deze financiële staten.

40


Overzicht van de nettoactiva op 31/12/2012


Nederlands

Activa

USD

Beleggingen in effecten (toelichting 2.3) Banktegoeden Te ontvangen interest Niet-gerealiseerde winst op Valutatermijncontracten (toelichting 2.4) Niet-gerealiseerde winst op Total Return Swaps (toelichting 2.5)

581 898 996 38 714 698 27 137

Totaal van de activa

629 746 363

Passiva Kosten

Totaal van de passiva Nettoactiva

243 9 105 289

859 559 859 559 628 886 804

Aantal uitstaande aandelen op 31 december 2012 Klasse A USD Klasse A Euro Unhedged Klasse B Euro Hedged Netto-inventariswaarde per aandeel Klasse A USD Klasse A Euro Unhedged Klasse B Euro Hedged

6 511 271 7 042 679 530

46.3926 46.4012 44.0771

De begeleidende toelichtingen maken integraal deel uit van deze jaarrekening.

41


Statement of operations and changes in net assets as at / Etat des opérations et des variations des actifs nets au / Overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva 31/12/2012

English

Français

Flemish

Net assets at the beginning of the year

Actifs nets en début d'exercice

Nettoactiva bij de aanvang van het jaar

Income

Revenus

Inkomsten

Total income

Total des revenus

Totaal inkomsten

Expenses

Frais

Kosten

Administrative services fees (note 5)

Frais d'administration (note 5)

Bank interest Other expenses (note 6)

Intérêts bancaires Frais divers (note 6)

Beheerskosten (toelichting 4) Vergoedingen voor de bewaarder (toelichting 5) Vergoedingen voor de administratieve diensten (toelichting 5) Bankinteresten Andere kosten (toelichting 6)

Total expenses

Total des frais

Totaal kosten

Net investment loss

Perte nette des investissements

Nettoverlies van de belegging

Net realized profit/(loss) on: Investments Financial instruments (notes 2.4, 2.5)

Plus/(moins)-value nette réalisée sur : Investissements Instruments financiers (notes 2.4, 2.5)

Gerealiseerde nettowinst/(-verlies) op: Beleggingen Financiële instrumenten (toelichtingen 2.4, 2.5)

Net realized loss for the year

Perte nette réalisée de l'exercice

Gerealiseerd nettoverlies voor het jaar

Net change in unrealized appreciation/depreciation on:

Variation de la plus/(moins)-value nette non réalisée sur :

Wijziging in niet-gerealiseerde nettowaardevermeerdering/(-vermindering) op: Financiële instrumenten (toelichtingen 2.4, 2.5) Vreemde valuta uitwisselen (toelichting 2.2)

Interest (notes 2.3, 2.6)

Management fees (note 4) Custodian bank fees (note 5)

Financial instruments (notes 2.4, 2.5) Foreign currency exchange (note 2.2)

Intérêts (notes 2.3, 2.6)

Commissions de gestion (note 4) Commissions de banque dépositaire (note 5)

Instruments financiers (notes 2.4, 2.5) Taux de change (note 2.2)

Interest (toelichtingen 2.3, 2.6)

Increase in net assets as a result of operations of the Fund

Augmentation des actifs nets provenant des opérations du Fonds

Toename van de nettoactiva als gevolg van de verrichtingen van het Fonds

Subscriptions Redemptions

Souscriptions Rachats

Inschrijvingen Inkopen

Net assets at the end of the year

Actifs nets en fin d'exercice

Nettoactiva aan het einde van het jaar


42


Overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva 31/12/2012


Nederlands

Nettoactiva bij de aanvang van het jaar

Inkomsten

USD

723 040 152

Interest (toelichtingen 2.3, 2.6)

465 623

Totaal inkomsten

465 623

Kosten

Beheerskosten (toelichting 4) Vergoedingen voor de bewaarder (toelichting 5) Vergoedingen voor de administratieve diensten (toelichting 5) Bankinteresten Andere kosten (toelichting 6)

1 890 067 126 000

Totaal kosten

3 541 547

Nettoverlies van de belegging Gerealiseerde nettowinst/(-verlies) op: Beleggingen Financiële instrumenten (toelichtingen 2.4, 2.5) Gerealiseerd nettoverlies voor het jaar

Wijziging in niet-gerealiseerde nettowaardevermeerdering/(-vermindering) op: Financiële instrumenten (toelichtingen 2.4, 2.5) Vreemde valuta uitwisselen (toelichting 2.2)

Toename van de nettoactiva als gevolg van de verrichtingen van het Fonds Inschrijvingen Inkopen Nettoactiva aan het einde van het jaar

315 004 678 1 209 798

(3 075 924)

(8 759) 1 488 165 (1 596 518)

2 658 388 19 632 1 081 502 280 139 478 (375 374 328) 628 886 804


43


Statistics as at / Statistiques au / Statistieken per 31/12/2012

English

Français

Flemish

Net assets

Actifs nets

Nettoactiva

December 31, 2012 December 31, 2011 December 31, 2010

31 décembre 2012 31 décembre 2011 31 décembre 2010

31 december 2012 31 december 2011 31 december 2010

Net asset value per unit - Class A USD

Valeur nette d’inventaire par part - Classe A USD

Netto-inventariswaarde per aandeel - Klasse A USD




Net asset value per unit - Class A Euro Unhedged

Valeur nette d’inventaire par part - Classe A Euro Unhedged

Netto-inventariswaarde per aandeel - Klasse A Euro Unhedged

December 31, 2012

31 décembre 2012

31 december 2012

December 31, 2011

31 décembre 2011

31 december 2011

December 31, 2010

31 décembre 2010

31 december 2010

Net asset value per unit - Class B Euro Hedged

Valeur nette d’inventaire par part - Classe B Euro Hedged

Netto-inventariswaarde per aandeel - Klasse B Euro Hedged

December 31, 2012

31 décembre 2012

31 december 2012

December 31, 2011

31 décembre 2011

31 december 2011

December 31, 2010

31 décembre 2010

31 december 2010

Number of units outstanding - Class A USD

Nombre de parts en circulation - Classe A USD

Aantal uitstaande aandelen - Klasse A USD




Number of units outstanding - Class A Euro Unhedged

Nombre de parts en circulation - Classe A Euro Unhedged

Aantal uitstaande aandelen - Klasse A Euro Unhedged




Number of units outstanding - Class B Euro Hedged Nombre de parts en circulation - Classe B Euro Hedged December 31, 2012 December 31, 2011 December 31, 2010



44

Aantal uitstaande aandelen - Klasse B Euro Hedged 31 december 2012 31 december 2011 31 december 2010


Statistieken per 31/12/2012


Nederlands

USD

Nettoactiva 31 december 2012 31 december 2011 31 december 2010

628 886 804 723 040 152 926 812 997

Netto-inventariswaarde per aandeel - Klasse A USD 31 december 2012 31 december 2011 31 december 2010

USD USD USD

46.3926 46.6633 47.4733

31 december 2012

USD EUR

46.4012 35.1924

31 december 2011

USD EUR

46.6994 36.0002

31 december 2010

USD EUR

47.5027 35.4736

31 december 2012

USD EUR

44.0771 33.4297

31 december 2011

USD EUR

44.0586 33.9644

31 december 2010

USD EUR

46.5829 34.7867

Netto-inventariswaarde per aandeel - Klasse A Euro Unhedged

Netto-inventariswaarde per aandeel - Klasse B Euro Hedged

Aantal uitstaande aandelen - Klasse A USD 31 december 2012 31 december 2011 31 december 2010

6 511 271 7 564 271 8 274 295

Aantal uitstaande aandelen - Klasse A Euro Unhedged 31 december 2012 31 december 2011 31 december 2010

7 042 679 7 923 933 11 241 047

Aantal uitstaande aandelen - Klasse B Euro Hedged 31 december 2012 31 december 2011 31 december 2010

530 530 530


45


USD

Securities portfolio statement and other net assets as at / Etat du portefeuille-titres et des autres actifs nets au / Overzicht effectenportefeuille en overige nettoactiva per / Overzicht effectenportefeuille en overige nettoactiva per 31/12/2012 Currency

Nominal value

Name

Rate

Dénomination

Taux

Nominale waarde

Naam

Tarief

Eindvervaldag

Marktwaarde

% van nettoactiva

Nominale waarde

Naam

Tarief

Eindvervaldag

Marktwaarde USD

% van nettoactiva

Devise

Valeur nominale

Valuta Valuta

Maturity date

Market value

Echéance Valeur d'évaluation

% of net assets % de l'actif net

Money market instruments as referred to in article 41 (1) h) of the Luxembourg law of December 17, 2010 / Instruments du marché monétaire visés à l'article 41 (1) h) de la Loi luxembourgeoise du 17 décembre 2010 / Geldmarktinstrumenten waarnaar wordt verwezen in artikel 41 (1) h) van de Luxemburgse wet van 17 december 2010 / Geldmarktinstrumenten waarnaar wordt verwezen in artikel 41 (1) h) van de Luxemburgse wet van 17 december 2010

Government / Pays souverains / Soeverein landen / Soeverein landen USD USD USD USD USD USD USD USD USD

20 000 000 30 000 000 30 000 000 35 000 000 40 000 000 68 000 000 110 000 000 110 000 000 139 000 000

United States Treasury Bill United States Treasury Bill United States Treasury Bill United States Treasury Bill United States Treasury Bill United States Treasury Bill United States Treasury Bill United States Treasury Bill United States Treasury Bill

19 994 414 29 992 417 29 994 750 34 990 932 39 990 698 67 984 940 109 976 227 109 989 668 138 984 950

3.18 4.77 4.77 5.56 6.36 10.81 17.49 17.49 22.10

581 898 996

92.53

TOTAL MONEY MARKET INSTRUMENTS AS REFERRED TO IN ARTICLE 41 (1) h) OF THE LUXEMBOURG LAW OF DECEMBER 17, 2010 / Total instruments du marché monétaire visés à l'article 41 (1) h) de la Loi luxembourgeoise du 17 décembre 2010 / Totaal geldmarktinstrumenten waarnaar wordt verwezen in artikel 41 (1) h) van de luxemburgse Wet van 17 december 2010 / Totaal geldmarktinstrumenten waanaar wordt verwezen in artikel 41 (1) h) van de luxemburgse wet van 17 december 2010

581 898 996

92.53

TOTAL SECURITIES PORTFOLIO / Total du portefeuille-titres / Totaal effectenportefeuille / Totaal effectenportefeuille

581 898 996

92.53

38 714 698

6.16

8 273 110

1.31

628 886 804

100.00

Cash at bank / Avoirs en banque / Banktegoeden / Banktegoeden Other net assets / Autres actifs nets / Andere nettoactiva / Andere nettoactiva Total net assets / Total actifs nets / Totaal van de nettoactiva / Totaal van de nettoactiva

The accompanying notes form an integral part of these financial statements. Les notes ci-jointes font partie intégrante de ces états financiers. De begeleidende toelichtingen maken integraal deel uit van deze financiële staten. De begeleidende toelichtingen maken integraal deel uit van deze jaarrekening.

46

zc zc zc zc zc zc zc zc zc

31/01/13 07/02/13 28/02/13 24/01/13 07/03/13 18/04/13 14/03/13 04/04/13 21/03/13

USD


Geographical classification of investments as at / Répartition géographique du portefeuille-titres au / Geografische classificatie van beleggingen per / Geografische classificatie van beleggingen per 31/12/2012 % of net assets / % de l'actif net / % van nettoactiva / % van nettoactiva United States of America / Etats-Unis d'Amérique / Verenigde Staten van Amerika / Verenigde Staten van Amerika

92.53 92.53


47


USD

Total Return Swaps as at / Total Return Swaps au / Total Return Swaps per / Total Return Swaps per 31/12/2012 As at December 31, 2012, the Fund entered into the following Total Return Swaps: Au 31 décembre 2012, le Fonds était partie prenante aux Total Return Swaps suivants : Op 31 december 2012 sloot het Fonds de volgende Total Return Swaps af: Op 31 december 2012 sloot het Fonds de volgende Total Return Swaps af: Position

Underlying index

Currency

Maturity date

Counterparty

Total commitment

Unrealized profit/ (loss) in USD

Position

Indice sous-jacent

Devise

Echéance

Contrepartie

Total de l'engagement

Bénéfice/(perte) non réalisé(e) en USD

Positie

Onderliggende index

Valuta

Eindvervaldag

Tegenpartij

Totaal engagement Niet-gerealiseerde meer-/ (minderwaarden) in USD

Positie

Onderliggende index

Valuta

Eindvervaldag

Tegenpartij

Totaal engagement Niet-gerealiseerde meer-/ (minderwaarden) in USD

S&P GSCI Capped Commodity 35-20 Official Close Index TR S&P GSCI Capped Commodity 35-20 Official Close Index TR Total / Total / Totaal / Totaal

Buyer

USD

14/01/13

Goldman Sachs International

411 442 886

5 884 752

Buyer

USD

14/01/13

Merrill Lynch

225 400 091

3 220 537

636 842 977

9 105 289

The net unrealized profit on Total Return Swaps is USD 9 105 289 and is included in the “Unrealized profit on Total Return Swaps” within the statement of net assets. Le bénéfice net non réalisé sur Total Return Swaps s'élève à 9 105 289 USD et est repris sous le poste « Plus-value non réalisée sur Total Return Swaps » dans l'état des actifs nets. De niet-gerealiseerde nettowinst op Total Return Swaps bedraagt USD 9 105 289 en wordt opgenomen onder de post "Niet-gerealiseerde winsten uit Total Return Swaps" van het overzicht van de nettoactiva. De niet-gerealiseerde nettowinst op Total Return Swaps bedraagt USD 9 105 289 en wordt opgenomen onder de post "Niet-gerealiseerde winsten uit Total Return Swaps" van het overzicht van de nettoactiva.

In the context of Total Return Swaps, guarantees consisting in US Government Bonds / US Treasury Bills for a nominal of USD 4 866 000 were received as at December 31, 2012.

En ce qui concerne les Total Return Swaps, les garanties constituées d'obligations du Trésor américain / bons du Trésor américain qui étaient détenues au 31 décembre 2012 s'élevaient à un montant nominal de 4 866 000 USD. In de context van total return swaps werden per 31 december 2012 waarborgen ontvangen in Amerikaanse staatsobligaties / Amerikaanse schatkistcertificaten voor een nominaal bedrag van USD 4 866 000. In de context van total return swaps werden per 31 december 2012 waarborgen ontvangen in Amerikaanse staatsobligaties / Amerikaanse schatkistcertificaten voor een nominaal bedrag van USD 4 866 000.


48

USD


Forward Foreign Exchange Contracts as at / Contrats de Change à Terme au / Valutatermijncontracten per / Valutatermijncontracten per 31/12/2012 As at December 31, 2012, the Fund entered into the following Forward Foreign Exchange Contracts: Au 31 décembre 2012, le Fonds était partie prenante des Contrats de Change à Terme suivants : Op 31 december 2012 sloot het Fonds de volgende Valutatermijncontracten af: Op 31 december 2012 sloot het Fonds de volgende Valutatermijncontracten af: Currencies bought

Amount

Currencies sold

Amount

Maturity date

Devises achetées

Montant

Devises vendues

Montant

Echéance

Valuta gekocht

Bedrag

Valuta verkocht

Bedrag

Eindvervaldag

Valuta gekocht

Bedrag

Valuta verkocht

Bedrag

Eindvervaldag

USD

22 838

14/03/13

EUR 17 500 Total / Total / Totaal / Totaal

Unrealized profit/ (loss) in USD Bénéfice/(perte) non réalisé(e) en USD Niet-gerealiseerde meer-/ (minderwaarden) in USD Niet-gerealiseerde meer-/ (minderwaarden) in USD

243 243

The net unrealized profit on Forward Foreign Exchange Contracts is USD 243 and is included in the “Unrealized profit on Forward Foreign Exchange Contracts” within the statement of net assets. / Le bénéfice net non réalisé sur Contrats de Change à Terme s'élève à 243 USD et est repris sous le poste « Plus-value non réalisée sur Contrats de Change à Terme » dans l'état des actifs nets. / De niet-gerealiseerde nettowinst op Valutatermijncontracten bedraagt USD 243 en wordt opgenomen onder de "Niet-gerealiseerde winsten uit Valutatermijncontracten" van het overzicht van de nettoactiva. / De nietgerealiseerde nettowinst op Valutatermijncontracten bedraagt USD 243 en wordt opgenomen onder de "Niet-gerealiseerde winsten uit Valutatermijncontracten" van het overzicht van de nettoactiva.


49


Notes to the financial statements as at December 31, 2012 Note 1. General EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (the “Fund”) is organized in and under the laws of the Grand Duchy of Luxembourg as a Mutual Investment Fund (“Fonds Commun de Placement”). The Fund is governed by the provisions of Part I of the Law of December 17, 2010 governing Undertakings for Collective Investment. The Fund was incorporated for an indefinite term in Luxembourg on December 30, 2004 under the denomination “Easy ETF - GSCI®”. On January 18, 2010, the Fund’s name changed into EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20. The Fund is managed by BNP Paribas Investment Partners Luxembourg (the “Management Company”). The Management Company was incorporated on February 19, 1988 in the form of a limited company (“société anonyme”) under the laws of the Grand Duchy of Luxembourg for an unlimited period. The articles of incorporation were published in the Mémorial C, Recueil des Sociétés et Associations (the “Mémorial”), on May 25, 1988 (where they may be consulted and copies may be obtained). The last modification of the articles of incorporation is dated June 30, 2010. Its majority Unitholder is BNP Paribas Investment Partners, Paris. The Management Company is governed by chapter 15 of the Law of 2010 and in that capacity, is in charge of the Fund’s collective management of portfolios in accordance with the annex II of this Law. The Fund’s objective is to achieve a return comparable to the S&P GSCI™ (Standard & Poor’s GSCI) Capped Commodity 35/20 Total Return Index. The methodology of the S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 Total Return Index is provided to the Fund under license from Standard & Poor’s. The licence costs are recorded in the Statement of Operations and Changes in Net Assets under the caption “Other expenses” of the present financial statements.

Note 2. Significant Accounting Policies The financial statements are prepared in accordance with the Luxembourg regulations relating to Undertakings for Collective Investment and are expressed in US dollars (USD), the Fund’s accounting currency. 1) Presentation of the financial statements The financial statements are presented on the basis of the last net asset value as at December 31, 2012. 2) Foreign currency exchange The cost of investments denominated in currencies other than the Fund accounting currency is converted into that currency at the exchange rate prevailing at the purchase date. Income and expenses in currencies other than the Fund accounting currency are converted into that currency at the exchange rate at the transaction date. At the end of the year, the assets and liabilities denominated in currencies other than the Fund accounting currency are converted into that currency at the exchange rates prevailing at that date. The resulting realized and unrealized foreign exchange profits or losses are included in the Statement of Operations and Changes in Net Assets. The exchange rate used as at December 31, 2012 for the conversion of the Fund’s assets and liabilities not denominated in US dollars (USD) is as follows: USD 1 = EUR 0.7585

50

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) 3) Valuation of investment portfolio Investments listed on an official stock exchange or dealt in on another Regulated Market which operates regularly and is recognized and open to the public, are valued at the last available price, and, in the event that there are several such markets, on the basis of the last available price on the principal market for that investment. If such a price does not reflect the investment’s fair value, it is valued at its probable sales value, which shall be estimated with prudence and in good faith by the Board of Directors of the Management Company. Investments not dealt in or listed on a stock exchange or on a Regulated Market operating regularly, recognized and open to the public, are valued at their probable sales value, which shall be estimated with prudence and in good faith by the Board of Directors of the Management Company. Liquid assets, money market instruments and all other instruments may be valued at the last known closing price on the valuation day or according to the straight-line depreciation method. In the case of straight-line depreciation, money market instruments are disclosed in Portfolio at cost and their value is increased in the Statement of Operations and Changes in Net Assets by the accrued interest under the caption “Interest”. Portfolio positions will be regularly reviewed under the supervision of the Management Company in order to determine whether there is a difference between the valuation found according to the closing price method and straight-line depreciation method. If there is a difference that is likely to result in significant dilution or to be detrimental to the Unitholders, appropriate corrective action may be taken, including, if necessary, calculation of the net asset value using the last known closing prices. The list of changes in the portfolio during the year ended December 31, 2012, is available free of charge at the Registered Office of the Management Company of the Fund. 4) Forward Foreign Exchange Contracts Open Forward Foreign Exchange Contracts are valued at the exchange rate prevailing at the valuation date on the remaining life of the contracts. Resulting changes in unrealized profits or losses and the realized profits and losses are included in the Statement of Operations and Changes in Net Assets. 5) Swaps contracts Open swaps are valued at their expected realization value. The resulting changes in unrealized profits or losses and the realized profits or losses are included in the Statement of Operations and Changes in Net Assets. Realized profits or losses are presented net of interest expenses paid by the Fund to the swap counterparty. 6) Income Dividends are recorded at the ex-dividend date. Interest is recorded on an accrual basis.

Note 3. Subscriptions and redemptions The units issued by the Fund are in registered form. There are for the time being four classes of units, with the following characteristics: Class A - USD (active) Class A - Euro Unhedged (active) Class B - Euro Hedged (active) Class J* - USD (not active) *The Class J Units are reserved to Authorized Participants who are resident in Japan. Units are bought and sold on the primary market and on the secondary market. Subscriptions can be paid for in cash, or by the contribution of instruments and securities representative of the Benchmark Index S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 Total Return Index. All subscriptions of the year have been paid for in cash.

51

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) The subscription and redemption charges, if any, are recorded in the Statement of Operations and Changes in Net Assets under the caption “Other income”.

Note 4. Management fees In consideration of its services, the Management Company receives a management fee at the following annual rate: Class A - USD: up to 0.45% of the unit class’s net assets (effective annual rate: 0.30 %) Class A - Euro Unhedged: up to 0.45% of the unit class’s net assets (effective annual rate: 0.26 %) Class B - Euro Hedged: up to 0.575% of the unit class’s net assets (effective annual rate: 0.38 %) Class J - USD up to 0.45% of the unit class’s net assets The management fees are calculated and accrued daily. They are payable monthly, in arrears.

Note 5. Custodian bank fees and Administrative services fees The Management Company acting as Administrative Agent is entitled to an annual fee from the Fund corresponding to maximum 0.02% of the Fund's net assets, calculated on each Trading Day and accrued during the month in question whenever the Net Asset Value is calculated. It shall be paid monthly, in arrears. The Paying Agent and the Registrar and Transfer Agent shall each be entitled to a maximum annual fee from the Fund corresponding to maximum 0.01% of the Fund's net assets, calculated on each Trading Day and accrued during the month in question whenever the Net Asset Value is calculated. The fees shall be paid monthly, in arrears. The Custodian receives an annual maximum fee from the Fund corresponding to maximum 0.02% of the Fund's net assets, calculated on each Trading Day and accrued during the month in question whenever the Net Asset Value is calculated. It shall be paid monthly, in arrears. In addition, the Custodian is entitled to invoice certain costs to the Fund relating to transactions carried out on its behalf as well as costs incurred by the banks and clearing houses that assist with the custody of the Fund's assets.

Note 6. Other expenses The other expenses include mainly the license costs, the audit fees, the publication fees and the legal fees.

Note 7. Taxation In Luxembourg the Fund is exempt from Luxembourg subscription tax (the “taxe d’abonnement”) since January 1, 2011. In accordance with applicable Luxembourg law and accepted practice, the Fund is not liable to Luxembourg corporation tax. Under current legislation, neither the Fund, nor its unitholders are subject in Luxembourg to any taxation or withholding tax on their income, on realized or unrealized capital gains, on transfers of units following a death or on amounts received subsequent to dissolution, with the exception of: (a) unitholders domiciled, residing or permanently established in Luxembourg, (b) unitholders who are individuals and who reside in an EU Member State other than Luxembourg, who receive savings income on their investments in the Fund from a paying agent based in Luxembourg, as provided in the Law of June 21, 2005 transposing European Directive 2003/48/EC of June 3, 2003 on the taxation of savings income in the form of interest payments into Luxembourg law. Withholding tax is levied on such income at 35% as from July 1, 2011.

Note 8. Transaction fees Transaction fees incurred by the Fund relating to purchase or sale of transferable securities, money market instruments, derivatives or other eligible assets are mainly composed of standard fees, sundry fees on transaction, stamp fees, brokerage fees, custody fees, VAT fees, stock exchange fees and RTO fees (Reception and Transmission of Orders). Transaction fees are included in the cost of securities purchased and sold. For the year ended December 31, 2012, no transaction fees were incurred by the Fund.

52


Notes aux états financiers au 31 décembre 2012 Note 1. Généralités EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (le « Fonds ») est un fonds de droit luxembourgeois constitué sous la forme d’un Fonds Commun de Placement. Le Fonds est régi par les dispositions de la Partie I de la Loi du 17 décembre 2010 concernant les organismes de placement collectif. Le Fonds a été constitué au Luxembourg le 30 décembre 2004 pour une durée indéterminée sous le nom de « Easy ETF - GSCI® ». Le Fonds a été renommé EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 le 18 janvier 2010. Le Fonds est géré par BNP Paribas Investment Partners Luxembourg (la « Société de Gestion »). La Société de Gestion a été constituée le 19 février 1988 pour une durée illimitée sous la forme d’une société anonyme de droit luxembourgeois. Le Règlement de gestion a été publié dans le Mémorial C, Recueil des Sociétés et Associations (le « Mémorial »), le 25 mai 1988 (où il peut être consulté et où des exemplaires peuvent être obtenus). Les statuts ont été modifiés pour la dernière fois le 30 juin 2010. Son Porteur de parts majoritaire est BNP Paribas Investment Partners, Paris. La Société de Gestion est régie par le chapitre 15 de la Loi de 2010. Elle est chargée, en sa qualité de Société de Gestion, de la gestion collective des portefeuilles du Fonds conformément à l’annexe II de la Loi. Le Fonds vise à dégager une performance comparable à celle de l’indice S&P GSCI™ (Standard & Poor’s GSCI) Capped Commodity 35/20 Total Return. La méthodologie de l’indice S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 Total Return est fournie au Fonds sous licence par Standard & Poor’s. Les frais de licence sont comptabilisés dans les présents états financiers sous la rubrique « Frais divers » dans l’état des opérations et des variations des actifs nets.

Note 2. Principales méthodes comptables Les états financiers sont établis conformément à la réglementation luxembourgeoise relative aux organismes de placement collectif et sont exprimés en dollar américain (USD), la devise comptable du Fonds. 1) Présentation des états financiers Les états financiers sont présentés sur la base de la dernière valeur nette d’inventaire au 31 décembre 2012. 2) Conversion de devises Le coût des investissements libellés dans des devises autres que la devise comptable du Fonds est converti dans cette devise au taux de change en vigueur à la date d’acquisition. Les revenus et dépenses exprimés en devises autres que la devise comptable du Fonds sont convertis dans cette devise aux taux de change en vigueur à la date de transaction. A la fin de l’exercice, les éléments d’actif et de passif libellés dans des devises autres que la devise comptable du Fonds sont convertis dans cette devise aux taux de change en vigueur à cette date. Les plus ou moins-values réalisées et non réalisées sur opérations de change sont reprises dans l’Etat des opérations et des variations des actifs nets. Le taux de change appliqué au 31 décembre 2012 pour convertir les éléments d’actif et de passif du Fonds libellés dans une autre devise que le dollar américain (USD) est le suivant : USD 1 = EUR 0,7585

53

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) 3) Valorisation du portefeuille-titres Les investissements cotés sur une bourse de valeurs officielle ou négociés sur un autre marché réglementé, en fonctionnement régulier, reconnu et ouvert au public, seront valorisés à leur dernier cours disponible et, si l'actif est coté ou négocié sur plusieurs marchés, sur la base de son dernier cours disponible, sur le marché qui constitue normalement son marché principal. Si ledit cours n’est pas représentatif de la juste valeur de cet actif, celui-ci sera valorisé sur la base de sa valeur probable de réalisation estimée avec prudence et bonne foi par le Conseil d’Administration de la Société de Gestion. Les investissements qui ne sont ni cotés, ni négociés sur une bourse de valeurs ou un marché réglementé en fonctionnement régulier, reconnu et ouvert au public, sont valorisés sur la base de leur valeur probable de réalisation estimée avec prudence et bonne foi par le Conseil d’Administration de la Société de Gestion. Les liquidités, les instruments du marché monétaire et tous les autres instruments peuvent être valorisés à leur cours de clôture connu à la date de valorisation ou en appliquant la méthode de l’amortissement constant. Dans le cas d’un amortissement constant, les instruments du marché monétaire sont comptabilisés dans le portefeuille à leur coût d'acquisition et les intérêts courus y afférents figurent sous la rubrique « Intérêts » dans l’état des opérations et des variations des actifs nets. Les positions du portefeuille sont revues de façon régulière dans le cadre du contrôle exercé par la Société de Gestion pour déterminer s’il existe un écart entre la valorisation obtenue en appliquant la méthode du cours de clôture et la méthode de l’amortissement constant. Si l’écart constaté est susceptible d’entraîner une dilution importante ou d’être préjudiciable aux Porteurs de parts, une correction appropriée peut être effectuée, incluant si nécessaire un calcul de la valeur nette d’inventaire sur la base des derniers cours de clôture connus. La liste des modifications du portefeuille intervenues au cours de l’exercice clos le 31 décembre 2012 est disponible gratuitement au siège social de la Société de Gestion du Fonds. 4) Contrats de change à terme Les contrats de change à terme ouverts sont valorisés sur la base du taux de change en vigueur à la date de valorisation pour la durée de vie résiduelle des contrats. Les variations des plus ou moins-values non réalisées qui en découlent ainsi que les plus et moins-values réalisées sont reprises dans l’Etat des opérations et des variations des actifs nets. 5) Contrats de swap Les contrats de swap ouverts sont valorisés sur la base de leur valeur probable de réalisation. Les variations des plus ou moinsvalues non réalisées qui en découlent ainsi que les plus ou moins-values réalisées sont reprises dans l’Etat des opérations et des variations des actifs nets. Les plus ou moins-values réalisées sont présentées nettes des paiements d’intérêts effectués par le Fonds à la contrepartie du swap. 6) Revenus Les dividendes sont comptabilisés à la date de détachement. Les intérêts sont comptabilisés sur une base quotidienne.

Note 3. Souscriptions et rachats Le Fonds émet des parts inscrites sur un compte sous forme nominative. Il existe actuellement quatre classes de parts, dotées des caractéristiques suivantes : Classe A - USD (active) Classe A - EUR Unhedged (active) Classe B - EUR Hedged (active) Classe J* - USD (inactive) *Les parts de Classe J sont réservées aux Participants Autorisés qui résident au Japon. Les parts peuvent être achetées et vendues sur le marché primaire ou le marché secondaire. Les souscriptions peuvent être payées en numéraire ou par le biais d’un apport en nature d’instruments et autres titres représentatifs de l’indice de référence S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 Total Return. Toutes les souscriptions reçues au cours de l’exercice ont été réglées en numéraire.

54

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Les frais de souscription et de rachat sont inscrits, le cas échéant, dans l’Etat des opérations et des variations des actifs nets dans le poste « Autres revenus ».

Note 4. Commissions de gestion La Société de Gestion est en droit de recevoir en rémunération de ses services une commission de gestion au taux annuel suivant : Classe A - USD : jusqu’à 0,45 % des actifs nets de la classe de parts (taux annuel effectif : 0,30 %) Classe A - Euro Unhedged : jusqu’à 0,45 % des actifs nets de la classe de parts (taux annuel effectif : 0,26 %) Classe B - Euro Hedged : jusqu’à 0,575 % des actifs nets de la classe de parts (taux annuel effectif : 0,38 %) Classe J - USD jusqu’à 0,45 % des actifs nets de la classe de parts Les commissions de gestion sont calculées et provisionnées quotidiennement et sont payables mensuellement à terme échu.

Note 5. Commissions de Banque dépositaire et d'agent administratif La Société de Gestion, en sa qualité d’Agent Administratif, est en droit de percevoir du Fonds une commission annuelle correspondant à 0,02 % maximum des actifs nets du Fonds, calculée chaque Jour de Transaction et provisionnée au cours du mois en question lors du calcul de la Valeur nette d’inventaire. Cette commission sera versée mensuellement à terme échu. L’Agent Payeur et l’Agent de Registre et de Transfert seront chacun en droit de percevoir du Fonds une commission annuelle correspondant à 0,01 % maximum des actifs nets du Fonds, calculée chaque Jour de transaction et provisionnée au cours du mois en question lors du calcul de la Valeur nette d’inventaire. Cette commission sera versée mensuellement à terme échu. Le Dépositaire perçoit du Fonds une commission annuelle correspondant à 0,02 % maximum des actifs nets du Fonds, calculée chaque Jour de Transaction et provisionnée au cours du mois en question lorsque la Valeur nette d’inventaire est calculée. Cette commission sera versée mensuellement à terme échu. En outre, le Dépositaire est en droit de facturer au Fonds certains frais liés aux opérations effectuées pour le compte de ce dernier, ainsi que les frais encourus par les banques et les chambres de compensation qui participent à la conservation des titres des actifs du Fonds.

Note 6. Frais divers Les frais divers incluent principalement les frais de licence, d’audit, de publication et juridiques.

Note 7. Taxes Au Luxembourg, le Fonds est exonéré de la taxe d'abonnement luxembourgeoise depuis le 1er janvier 2011. Conformément au droit luxembourgeois et à la pratique actuelle, le Fonds n’est pas soumis à l’impôt luxembourgeois sur les sociétés. Conformément à la législation actuelle, ni le Fonds ni les Porteurs de parts du Fonds ne sont soumis au Luxembourg à un impôt ou une retenue à la source sur leurs revenus, sur les plus-values réalisées ou non réalisées, sur les transferts de parts de compte à la suite d’un décès ou sur des sommes reçues à la suite d’une dissolution, à l’exception : (a) des Porteurs de parts domiciliés au Luxembourg où ils résident ou sont établis de façon permanente, (b) des Porteurs de parts qui sont des personnes physiques résidant dans un autre Etat membre de l’Union européenne que le Luxembourg et perçoivent des revenus d’épargne sur leurs investissements dans le Fonds de la part d’un agent payeur situé au Luxembourg conformément à la Loi du 21 juin 2005 visant à transposer en droit luxembourgeois la Directive européenne 2003/48/CE du 3 juin 2003 en matière de fiscalité des revenus de l'épargne sous forme de paiements d'intérêts. La retenue à la source prélevée sur ces revenus a été de 35 % à compter du 1er juillet 2011.

55


Note 8. Frais de transaction Les frais de transaction encourus par le Fonds pour l’achat ou la vente de titres transférables, d’instruments du marché monétaire, de dérivés ou d’autres actifs éligibles sont composés principalement de frais standard, de frais divers liés aux opérations, de frais de timbres, de commissions de courtage, de droits de garde, de TVA, de commissions de bourse et de frais RTO (Réception, Transmission d'Ordres). Les frais de transaction sont inclus dans le coût des titres achetés et vendus. Pour l’exercice clos le 31 décembre 2012, le Fonds n’a encouru aucun frais de transaction.

56


Toelichtingen bij de financiële staten op 31 december 2012 Toelichting 1. Algemeen EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (het "Fonds") wordt georganiseerd volgens en onder de wetten van het Groothertogdom Luxemburg als een Gemeenschapplijk BeleggingsFonds ("Fonds Commun de Placement"). Het Fonds wordt geregeld door de bepalingen van Deel I van de Wet van 17 december 2010 op de instellingen voor collectieve belegging. Het Fonds werd op 30 december 2004 in Luxemburg opgericht voor onbepaalde duur, onder de benaming "Easy ETF - GSCI®". Op 18 januari 2010 veranderde de naam van het Fonds in EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20. Het Fonds wordt beheerd door BNP Paribas Investment Partners Luxembourg (de "Beheermaatschappij"). De Beheermaatschappij werd op 19 februari 1988 opgericht voor onbepaalde tijd onder de vorm van een naamloze vennootschap ("Société Anonyme") onder de wetten van het Groothertogdom Luxemburg. De statuten werden op 25 mei 1988 gepubliceerd in Mémorial C, Recueil des Sociétés et Associations (de "Mémorial", waar ze kunnen worden geraadpleegd en kopieën kunnen worden verkregen). De statuten werden laatst gewijzigd op 30 juni 2010. Zijn Deelbewijshouders is BNP Paribas Investment Partners, Parijs. De Beheermaatschappij staat onder hoofdstuk 15 van de Wet van 2010 en is, als dusdanig, verantwoordelijk voor het gemeenschappelijke portefeuillebeheer van het Fonds in overeenstemming met bijlage II van deze Wet. Het Fonds streeft ernaar een vergelijkbaar rendement te behalen als dat van de S&P GSCI™ (Standard & Poor’s GSCI) Capped Commodity 35/20 Total Return Index. De methodologie van de S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 Total Return Index wordt onder licentie van Standard & Poor’s aan het Fonds verschaft. De licentiekosten zijn opgenomen in het Overzicht van de Transacties en de Wijzigingen in de Nettoactiva onder de titel "Andere kosten" van de huidige financiële staten.

Toelichting 2. Significante grondslagen voor financiële verslaggeving De financiële staten worden voorbereid in overeenstemming met de Luxemburgse wetten inzake instellingen voor Collectieve Belegging en worden uitgedrukt in Amerikaanse dollar (USD), de rekenmunt van het Fonds. 1) Presentatie van de financiële staten De financiële staten worden voorgelegd op basis van de laatst berekende netto-inventariswaarde per 31 december 2012. 2) Wisselkoers De beleggingskosten die worden uitgedrukt in een andere munt dan de rekenmunt van het Fonds, worden geconverteerd naar die munt aan de op de aankoopdatum geldende wisselkoers. Inkomsten en uitgaven uitgedrukt in een andere munt dan de rekenmunt van het Fonds worden naar die munt omgerekend tegen de op de transactiedatum geldende wisselkoers. Op het einde van het jaar worden de activa en passiva die worden uitgedrukt in andere munten dan de rekenmunt van het Fonds, omgezet naar die munt tegen de op die datum geldende wisselkoersen. De daaruit voortvloeiende gerealiseerde en nietgerealiseerde winsten of verliezen uit wisselkoersen worden opgenomen in het overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva. De wisselkoers gebruikt op 31 december 2012 voor de omzetting van de niet in Amerikaanse dollar (USD) uitgedrukte activa en passiva van het Fonds, is als volgt: 1 USD = 0,7585 EUR

57

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) 3) Waardebeoordeling van de beleggingsportefeuille Beleggingen genoteerd aan een officiële beurs of verhandeld op een andere Gereglementeerde Markt die op een regelmatige manier functioneert, erkend is en openstaat voor het publiek, worden gewaardeerd aan de laatst beschikbare prijs, en, als er zo verscheidene markten bestaan, op basis van de laatst beschikbare prijs op de belangrijkste markt voor die belegging. Als die prijs de marktwaarde van de belegging niet weerspiegelt, wordt ze gewaardeerd aan haar waarschijnlijke verkoopwaarde, die de Raad van Bestuur van de Beheermaatschappij die voorzichtig en te goeder trouw schatten. Beleggingen die niet worden verhandeld of genoteerd staan op een beurs of een Gereglementeerde Markt die op een regelmatige manier functioneert, erkend is en openstaat voor het publiek, worden gewaardeerd aan hun waarschijnlijke verkoopwaarde, die de Raad van Bestuur van de Beheermaatschappij voorzichtig en te goeder trouw zal schatten. Liquide activa, geldmarktinstrumenten en alle andere instrumenten kunnen worden gewaardeerd aan de laatst gekende slotprijs op de waarderingsdag of volgens de rechtlijnige depreciatiemethode. In het geval van rechtlijnige depreciatie worden geldmarktinstrumenten in de portefeuille opgenomen inclusief kosten, en hun waarde wordt vermeerderd met de opgebouwde bankinteresten in het overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva onder de titel "Interest". De portefeuilleposities zullen regelmatig onder de loep worden genomen onder het toezicht van de Beheersmaatchappij om te bepalen of de waardering die men bekomt via de slotprijsmethode verschilt van de waardering uit de rechtlijnige depreciatiemethode. Als zich een verschil voordoet dat waarschijnlijk met een aanzienlijke verwatering gepaard zal gaan of schadelijk kan zijn voor de aandeelhouders, zal men gepaste corrigerende maatregelen treffen en, indien nodig, de nettoinventariswaarde berekenen op basis van de laatst gekende slotprijzen. De lijst van wijzigingen in de portefeuille tijdens het jaar dat werd beëindigd op 31 december 2012 is gratis beschikbaar op de Maatschappelijke Zetel van de Beheermaatschappij van het Fonds. 4) Valutatermijncontracten Open valutatermijncontracten worden gewaardeerd aan de op de waarderingsdatum geldende wisselkoers op de resterende looptijd van de contracten. De daaruit voortvloeiende wijzigingen in gerealiseerde en niet-gerealiseerde winsten of verliezen worden opgenomen in het overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva. 5) Swapscontracten Open swaps worden gewaardeerd aan hun verwachte realisatiewaarde. De daaruit voortvloeiende wijzigingen in de gerealiseerde en niet-gerealiseerde winsten of verliezen worden opgenomen in het overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva. De gerealiseerde winsten of verliezen worden voorgesteld exclusief de rentekosten die het Fonds betaalt aan de tegenpartij van de swap. 6) Inkomsten De dividenden worden bepaald op de ex-dividenddatum. De interest wordt bepaald volgens het toerekeningsbeginsel.

Toelichting 3. Inschrijvingen en terugkopen De aandelen worden in geregistreerde vorm uitgegeven door het Fonds. Er zijn voorlopig vier aandelenklassen, met de volgende kenmerken: Klasse A - USD (actief) Klasse A - Euro Unhedged (actief) Klasse B - Euro Hedged (actief) Klasse J* - USD (niet actief) *De aandelen van klasse J zijn voorbehouden aan Geautoriseerde Deelnemers die inwoner zijn van Japan. De aandelen worden gekocht en verkocht op de primaire en de secundaire markt. Men kan de inschrijvingen contant betalen of door bijdrage van instrumenten en effecten die de benchmark-index S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 Total Return Index vertegenwoordigen.

58

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Dit jaar werden alle inschrijvingen contant betaald. De intekenings- en terugkoopkosten worden, indien van toepassing, opgenomen in het overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva onder de titel "Andere inkomsten".

Toelichting 4. Beheerskosten Als tegenprestatie voor haar diensten ontvangt de Beheermaatschappij een beheersvergoeding volgens het onderstaande jaarlijkse tarief: Klasse A - USD: tot 0,45% van de nettoactiva van de aandelenklasse (werkelijke jaarlijkse koers: 0,30%) Klasse A - Euro Unhedged: tot 0,45% van de nettoactiva van de aandelenklasse (werkelijke jaarlijkse koers: 0,26%) Klasse B - Euro Hedged: tot 0,575% van de nettoactiva van de aandelenklasse (werkelijke jaarlijkse koers: 0,38%) Klasse J – USD: tot 0,45% van de nettoactiva van de aandelenklasse De beheersvergoedingen worden dagelijks berekend en opgebouwd. Die zijn maandelijks achteraf verschuldigd.

Toelichting 5. Bewaardersvergoedingen en vergoedingen voor de administratieve diensten De Beheermaatschappij, die optreedt als administratief agent, heeft recht op een jaarlijkse vergoeding van het Fonds die overeenkomt met maximaal 0,02% van de nettoactiva van het Fonds. Die vergoeding wordt elke handelsdag berekend en opgebouwd tijdens de maand in kwestie, telkens wanneer de intrinsieke waarde wordt berekend. Het zal maandelijks achteraf worden betaald. De Betalingsgemachtigde en de Registerhouder en Transferagent zullen elk recht hebben op een maximale jaarlijkse vergoeding van het Fonds die overeenkomt met maximaal 0,01% van de nettoactiva van het Fonds, berekend op elke handelsdag en opgebouwd tijdens de maand in kwestie, telkens wanneer de intrinsieke waarde wordt berekend. De vergoedingen worden maandelijks achteraf betaald. De bewaarder ontvangt een jaarlijkse maximumvergoeding van het Fonds die overeenkomt met maximaal 0,02% van de nettoactiva van het Fonds, berekend op elke handelsdag en opgebouwd tijdens de maand in kwestie, telkens wanneer de intrinsieke waarde wordt berekend. Het zal maandelijks achteraf worden betaald. Bovendien heeft de Bewaarder het recht om bepaalde kosten in verband met transacties die in naam van het Fonds werden uitgevoerd en kosten opgelopen door de banken en financiële instellingen die helpen met de bewaring van de activa van het Fonds, aan het Fonds te factureren.

Toelichting 6. Andere kosten De andere kosten omvatten hoofdzakelijk de licentiekosten, de auditvergoedingen, de publicatievergoedingen en de juridische kosten.

Toelichting 7. Belastingen In Luxemburg is het Fonds vrijgesteld van Luxemburgse inschrijvingstaks (de "taxe d’abonnement") sinds 1 januari 2011. In overeenstemming met de geldende Luxemburgse wet en aanvaarde praktijken, is het Fonds niet onderhevig aan Luxemburgse vennootschapsbelasting. Onder de huidige wetgeving zijn noch het Fonds, noch zijn aandeelhouders in Luxemburg onderhevig aan belastingen of voorheffing op hun inkomsten, op gerealiseerde of niet-gerealiseerde kapitaalwinsten, op overdrachten van aandelen als gevolg van een overlijden of op bedragen ontvangen na ontbinding, met uitzondering van: a) aandeelhouders die in Luxemburg wonen, verblijven of permanent gevestigd zijn, b) aandeelhouders die particulieren zijn en inwoner zijn van een andere EU-lidstaat dan Luxemburg, die van een betalingsgemachtigde die gevestigd is in Luxemburg spaarinkomsten ontvangen uit hun beleggingen in het Fonds, zoals vermeld in de wet van 21 juni 2005 die Europese Richtlijn 2003/48/EG van 3 juni 2003 inzake de belasting op spaarinkomsten in de vorm van rentebetalingen in de Luxemburgse wetgeving opneemt. Er wordt van dergelijke inkomsten sinds 1 juli 2011 een voorheffing van 35% afgehouden.

59


Toeliching 8. Transactiekosten De transactiekosten die het Fonds verschuldigd is in verband met de aan- of verkoop geldmarktinstrumenten, derivaten of andere activa die in aanmerking komen, standaardvergoedingen, diverse vergoedingen op transactie, zegelrechten, makelaarslonen, beurskosten en vergoedingen voor de ontvangst en transmissie van orders. De transactiekosten van aangekochte en verkochte effecten. Voor het jaar tot en met 31 december 2012 was het Fonds geen transactiekosten verschuldigd.

60

van verhandelbare effecten, bestaan voornamelijk uit bewaarlonen, btw-schulden, zijn opgenomen in de kosten


Toelichtingen bij de jaarrekening op 31 december 2012 Toelichting 1. Algemeen EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (het "Fonds") wordt georganiseerd volgens en onder de wetten van het Groothertogdom Luxemburg als een Gemeenschapplijk BeleggingsFonds ("Fonds Commun de Placement"). Het Fonds wordt geregeld door de bepalingen van Deel I van de Wet van 17 december 2010 op de instellingen voor collectieve belegging. Het Fonds werd op 30 december 2004 in Luxemburg opgericht voor onbepaalde duur, onder de benaming "Easy ETF - GSCI®". Op 18 januari 2010 veranderde de naam van het Fonds in EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20. Het Fonds wordt beheerd door BNP Paribas Investment Partners Luxembourg (de "Beheerder"). De Beheerder werd op 19 februari 1988 opgericht voor onbepaalde tijd onder de vorm van een naamloze vennootschap ("Société Anonyme") onder de wetten van het Groothertogdom Luxemburg. De statuten werden op 25 mei 1988 gepubliceerd in Mémorial C, Recueil des Sociétés et Associations (de "Mémorial", waar ze kunnen worden geraadpleegd en kopieën kunnen worden verkregen). De statuten werden laatst gewijzigd op 30 juni 2010. Zijn Deelbewijshouders is BNP Paribas Investment Partners, Parijs. De Beheerder staat onder hoofdstuk 15 van de Wet van 2010 en is, als dusdanig, verantwoordelijk voor het gemeenschappelijke vermogensbeheer van het Fonds in overeenstemming met bijlage II van deze Wet. Het Fonds streeft ernaar een vergelijkbaar rendement te behalen als dat van de S&P GSCI™ (Standard & Poor’s GSCI) Capped Commodity 35/20 Total Return Index. De methodologie van de S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 Total Return Index wordt onder licentie van Standard & Poor’s aan het Fonds verschaft. De licentiekosten zijn opgenomen in het Overzicht van de Transacties en de Wijzigingen in de Nettoactiva onder de titel "Andere kosten" van de huidige jaarrekening.

Toelichting 2. Significante grondslagen voor financiële verslaggeving De jaarrekeningen worden voorbereid in overeenstemming met de Luxemburgse wetten inzake instellingen voor Collectieve Belegging en worden uitgedrukt in Amerikaanse dollar (USD), de rekenmunt van het Fonds. 1) Presentatie van de jaarrekening De jaarrekeningen worden voorgelegd op basis van de laatst berekende netto-inventariswaarde per 31 december 2012. 2) Wisselkoers De beleggingskosten die worden uitgedrukt in een andere munt dan de rekenmunt van het Fonds, worden geconverteerd naar die munt aan de op de aankoopdatum geldende wisselkoers. Inkomsten en uitgaven uitgedrukt in een andere munt dan de rekenmunt van het Fonds worden naar die munt omgerekend tegen de op de transactiedatum geldende wisselkoers. Op het einde van het jaar worden de activa en passiva die worden uitgedrukt in andere munten dan de rekenmunt van het Fonds, omgezet naar die munt tegen de op die datum geldende wisselkoersen. De daaruit voortvloeiende gerealiseerde en nietgerealiseerde winsten of verliezen uit wisselkoersen worden opgenomen in het overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva. De wisselkoers gebruikt op 31 december 2012 voor de omzetting van de niet in Amerikaanse dollar (USD) uitgedrukte activa en passiva van het Fonds, is als volgt: 1 USD = 0,7585 EUR

61

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) 3) Waardebeoordeling van de beleggingsportefeuille Beleggingen genoteerd aan een officiële beurs of verhandeld op een andere Gereglementeerde Markt die op een regelmatige manier functioneert, erkend is en openstaat voor het publiek, worden gewaardeerd aan de laatst beschikbare prijs, en, als er zo verscheidene markten bestaan, op basis van de laatst beschikbare prijs op de belangrijkste markt voor die belegging. Als die prijs de marktwaarde van de belegging niet weerspiegelt, wordt ze gewaardeerd aan haar waarschijnlijke verkoopwaarde, die de Raad van Bestuur van de Beheerder die voorzichtig en te goeder trouw schatten. Beleggingen die niet worden verhandeld of genoteerd staan op een beurs of een Gereglementeerde Markt die op een regelmatige manier functioneert, erkend is en openstaat voor het publiek, worden gewaardeerd aan hun waarschijnlijke verkoopwaarde, die de Raad van Bestuur van de Beheerder voorzichtig en te goeder trouw zal schatten. Liquide activa, geldmarktinstrumenten en alle andere instrumenten kunnen worden gewaardeerd aan de laatst gekende slotprijs op de waarderingsdag of volgens de rechtlijnige depreciatiemethode. In het geval van rechtlijnige depreciatie worden geldmarktinstrumenten in de portefeuille opgenomen inclusief kosten, en hun waarde wordt vermeerderd met de opgebouwde rente in het overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva onder de titel "Interest". De portefeuilleposities zullen regelmatig onder de loep worden genomen onder het toezicht van de Beheersmaatchappij om te bepalen of de waardering die men bekomt via de slotprijsmethode verschilt van de waardering uit de rechtlijnige depreciatiemethode. Als zich een verschil voordoet dat waarschijnlijk met een aanzienlijke verwatering gepaard zal gaan of schadelijk kan zijn voor de aandeelhouders, zal men gepaste corrigerende maatregelen treffen en, indien nodig, de netto-inventariswaarde berekenen op basis van de laatst gekende slotprijzen. De lijst van wijzigingen in de portefeuille tijdens het jaar dat werd beëindigd op 31 december 2012 is gratis beschikbaar op de Maatschappelijke Zetel van de Beheerder van het Fonds. 4) Valutatermijncontracten Open valutatermijncontracten worden gewaardeerd aan de op de waarderingsdatum geldende wisselkoers op de resterende looptijd van de contracten. De daaruit voortvloeiende wijzigingen in gerealiseerde en niet-gerealiseerde winsten of verliezen worden opgenomen in het overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva. 5) Swapscontracten Open swaps worden gewaardeerd aan hun verwachte realisatiewaarde. De daaruit voortvloeiende wijzigingen in de gerealiseerde en niet-gerealiseerde winsten of verliezen worden opgenomen in het overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva. De gerealiseerde winsten of verliezen worden voorgesteld exclusief de rentekosten die het Fonds betaalt aan de tegenpartij van de swap. 6) Inkomsten De dividenden worden bepaald op de ex-dividenddatum. De interest wordt bepaald volgens het toerekeningsbeginsel.

Toelichting 3. Inschrijvingen en terugkopen De aandelen worden in geregistreerde vorm uitgegeven door het Fonds. Er zijn voorlopig vier aandelenklassen, met de volgende kenmerken: Klasse A - USD (actief) Klasse A - Euro Unhedged (actief) Klasse B - Euro Hedged (actief) Klasse J* - USD (niet actief) *De aandelen van klasse J zijn voorbehouden aan Geautoriseerde Deelnemers die inwoner zijn van Japan. De aandelen worden gekocht en verkocht op de primaire en de secundaire markt. Men kan de inschrijvingen contant betalen of door bijdrage van instrumenten en effecten die de benchmark-index S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 Total Return Index vertegenwoordigen.

62

EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20 (Mutual Investment Fund) Dit jaar werden alle inschrijvingen contant betaald. De intekenings- en terugkoopkosten worden, indien van toepassing, opgenomen in het overzicht van de transacties en de wijzigingen in de nettoactiva onder de titel "Andere inkomsten".

Toelichting 4. Beheerskosten Als tegenprestatie voor zijn diensten ontvangt de Beheerder een beheersvergoeding volgens het onderstaande jaarlijkse tarief: Klasse A - USD: tot 0,45% van de nettoactiva van de aandelenklasse (werkelijke jaarlijkse koers: 0,30%) Klasse A - Euro Unhedged: tot 0,45% van de nettoactiva van de aandelenklasse (werkelijke jaarlijkse koers: 0,26%) Klasse B - Euro Hedged: tot 0,575% van de nettoactiva van de aandelenklasse (werkelijke jaarlijkse koers: 0,38%) Klasse J - USD: tot 0,45% van de nettoactiva van de aandelenklasse De beheersvergoedingen worden dagelijks berekend en opgebouwd. Die zijn maandelijks achteraf verschuldigd.

Toelichting 5. Bewaardersvergoedingen en vergoedingen voor de administratieve diensten De Beheerder, die optreedt als administratief agent, heeft recht op een jaarlijkse vergoeding van het Fonds die overeenkomt met maximaal 0,02% van de nettoactiva van het Fonds. Die vergoeding wordt elke handelsdag berekend en opgebouwd tijdens de maand in kwestie, telkens wanneer de intrinsieke waarde wordt berekend. Het zal maandelijks achteraf worden betaald. De Betalingsgemachtigde en de Registerhouder en Transferagent zullen elk recht hebben op een maximale jaarlijkse vergoeding van het Fonds die overeenkomt met maximaal 0,01% van de nettoactiva van het Fonds, berekend op elke handelsdag en opgebouwd tijdens de maand in kwestie, telkens wanneer de intrinsieke waarde wordt berekend. De vergoedingen worden maandelijks achteraf betaald. De bewaarder ontvangt een jaarlijkse maximumvergoeding van het Fonds die overeenkomt met maximaal 0,02% van de nettoactiva van het Fonds, berekend op elke handelsdag en opgebouwd tijdens de maand in kwestie, telkens wanneer de intrinsieke waarde wordt berekend. Het zal maandelijks achteraf worden betaald. Bovendien heeft de Bewaarder het recht om bepaalde kosten in verband met transacties die in naam van het Fonds werden uitgevoerd en kosten opgelopen door de banken en financiële instellingen die helpen met de bewaring van de activa van het Fonds, aan het Fonds te factureren.

Toelichting 6. Andere kosten De andere kosten omvatten hoofdzakelijk de licentiekosten, de auditvergoedingen, de publicatievergoedingen en de juridische kosten.

Toelichting 7. Belastingen In overeenstemming met de geldende Luxemburgse wet en aanvaarde praktijken, is het Fonds niet onderhevig aan Luxemburgse vennootschapsbelasting. Onder de huidige wetgeving zijn noch het Fonds, noch zijn aandeelhouders in Luxemburg onderhevig aan belastingen of voorheffing op hun inkomsten, op gerealiseerde of niet-gerealiseerde kapitaalwinsten, op overdrachten van aandelen als gevolg van een overlijden of op bedragen ontvangen na ontbinding, met uitzondering van: a) aandeelhouders die in Luxemburg wonen, verblijven of permanent gevestigd zijn, b) aandeelhouders die particulieren zijn en inwoner zijn van een andere EU-lidstaat dan Luxemburg, die van een betalingsgemachtigde die gevestigd is in Luxemburg spaarinkomsten ontvangen uit hun beleggingen in het Fonds, zoals vermeld in de wet van 21 juni 2005 die Europese Richtlijn 2003/48/EG van 3 juni 2003 inzake de belasting op spaarinkomsten in de vorm van rentebetalingen in de Luxemburgse wetgeving opneemt. Er wordt van dergelijke inkomsten sinds 1 juli 2011 een voorheffing van 35% afgehouden.

63


Toeliching 8. Transactiekosten De transactiekosten die het Fonds verschuldigd is in verband met de aan- of verkoop van verhandelbare effecten, geldmarktinstrumenten, derivaten of andere activa die in aanmerking komen, bestaan voornamelijk uit standaardvergoedingen, diverse vergoedingen op transactie, zegelrechten, makelaarslonen, bewaarlonen, btw-schulden, beurskosten en vergoedingen voor de ontvangst en transmissie van orders. De transactiekosten zijn opgenomen in de kosten van aangekochte en verkochte effecten. Voor het jaar tot en met 31 december 2012 was het Fonds geen transactiekosten verschuldigd.

64


Other Unaudited Information Global market risk exposure The Management Company of the Fund, after a risk profile assessment, decided to adopt the commitment approach to determine the global market risk exposure.

65

EasyETF FTSE EPRA Eurozone (Mutual Investment Fund)

Autres Informations non Révisées Exposition globale aux risques de marché La Société de Gestion du Fonds a décidé, après évaluation du profil de risque, d’opter pour l’approche par les engagements pour déterminer l’exposition globale aux risques de marché.

66


Andere Niet-geauditeerde Informatie Totale blootstelling aan het marktrisico De Beheermaatschappij van het Fonds besloot na evaluatie van het risicoprofiel om de engagementsbenadering (commitment approach) goed te keuren om de totale blootstelling aan het marktrisico te bepalen.

67


Andere Niet-geauditeerde Informatie Totale blootstelling aan het marktrisico De Beheerder van het Fonds besloot na evaluatie van het risicoprofiel om de engagementsbenadering (commitment approach) goed te keuren om de totale blootstelling aan het marktrisico te bepalen.

68


Additional Unaudited Appendix Total Expense Ratio (TER) EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Class Class A USD

Currency USD

TER 0.5278%

Class A Euro Unhedged

USD

0.7667%

Class B Euro Hedged

USD

0.7502%

The Total Expense Ratio corresponds to the sum of the Management Fee and Other Expenses for the period expressed as a ratio of the average net assets of the unit category. The Management Fee is calculated on the average net assets of the past month for each unit category. The Other Expenses include all the other expenses (auditing, publication of net asset value, taxe d’abonnement, etc.) and fees (Custodian Bank, Administrative Agent, etc.) except for transaction-related expenses and commissions. In the special case of Sub-Funds or unit categories which were launched in the course of the financial year, the TER have been calculated on the basis of the Management Fees and Other Expenses recorded since the Sub-Fund/category was launched and extrapolated over a 12-month period, in accordance with the Swiss regulations.

Portfolio Turnover Ratio (PTR) Currency USD


PTR (105%)

The Portfolio Turnover Ratio (PTR) of a sub-fund is calculated as follows: PTR= (Total Purchases + Total Sales) - (Total Subscriptions + Total Redemptions) x100 Average net assets of the sub-fund. The Portfolio Turnover Ratio is calculated on the basis of the past twelve months. The PTR is not a guide to future Portfolio Turnover Rates.

Performance of the Fund EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Class A USD

Currency USD

31/12/2012 (1.04%)

31/12/2011 (1.71%)

31/12/2010 8.39%

31/12/2009 12.68%

A Euro Unhedged

USD

(3.11%)

(1.69%)

8.43%

12.71%

B Euro Hedged

USD

(2.03%)

(5.42%)

0.14%

14.61%

Past performance is no indication of current or future performance. The performance data do not take account of the commissions and costs incurred on the issue and redemption of units.

69


Annexe Complémentaire non Révisée Total Expense Ratio (TER) EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Classe Classe A USD

Devise USD

TER 0,5278 %

Classe A Euro Unhedged

USD

0,7667 %

Classe B Euro Hedged

USD

0,7502 %

Le Total Expense Ratio est obtenu en additionnant la commission de gestion et les autres charges pour la période. Il est exprimé sous la forme d’un pourcentage des actifs nets moyens de la Classe de Parts. La commission de gestion est calculée sur la base des actifs nets moyens du mois précédent pour chaque Classe de Parts. Les autres charges incluent toutes les autres charges (audit, publication de la Valeur nette d’inventaire, taxe d’abonnement, etc.) et commissions (Banque dépositaire, Agent administratif, etc.), à l’exception des charges et commissions liées à des transactions. Dans le cas particulier de compartiments ou catégories de parts lancés au cours de l’exercice, le TER est calculé sur la base des commissions de gestion et autres frais enregistrés depuis le lancement du compartiment / de la catégorie de parts et extrapolé sur une période de 12 mois, conformément à la réglementation suisse.

Taux de Rotation du Portefeuille (TRP) Devise USD


TRP (105 %)

Le Taux de Rotation du Portefeuille (TRP) d’un Compartiment est calculé comme suit : TRP = (total des achats + total des ventes) - (total des souscriptions + total des rachats) x 100 Actifs nets moyens du Compartiment. Le Taux de Rotation est calculé sur la base des douze derniers mois. Le TRP ne préjuge pas des futurs Taux de Rotation du portefeuille.

Performance du Fonds EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Classe A USD

Devise USD

31/12/2012 (1,04 %)

31/12/2011 (1,71 %)

31/12/2010 8,39 %

31/12/2009 12,68 %

A Euro Unhedged

USD

(3,11 %)

(1,69 %)

8,43 %

12,71 %

B Euro Hedged

USD

(2,03 %)

(5,42 %)

0,14 %

14,61 %

La performance historique ne représente pas un indicateur de performance courante ou future. Les données de performance ne tiennent pas compte des commissions et frais perçus lors de l’émission et du rachat des parts.

70


Bijkomende Niet-geauditeerde Appendix Totale kostenratio (TKR) EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Klasse Klasse A USD

Valuta USD

TKR 0,5278%

Klasse A Euro Unhedged

USD

0,7667%

Klasse B Euro Hedged

USD

0,7502%

De totale kostenratio komt overeen met de som van de beheersvergoeding en de overige kosten voor de periode, uitgedrukt als een ratio van de gemiddelde nettoactiva van de categorie. De beheersvergoeding wordt berekend op de gemiddelde nettoactiva van de voorbije maand voor elke categorie. De overige kosten omvatten alle andere kosten (controle, publicatie van de netto-inventariswaarde, taxe d’abonnement enz.) en vergoedingen (depothoudende bank, administratief agent enz.) behalve voor aan transacties gerelateerde uitgaven en provisies. In het bijzondere geval van subfondsen of aandelencategorieën die in de loop van het boekjaar werden gelanceerd, werd de TER berekend op basis van de beheersvergoedingen en andere onkosten die werden genoteerd sinds het subfonds/de categorie werd gelanceerd, geëxtrapoleerd over een periode van 12 maanden, conform de Zwitserse regels.

Omloopratio van de portefeuille (PTR - Portfolio Turnover Ratio) Valuta USD


PTR (105%)

De omloopratio van de portefeuille (PTR) van een subfonds wordt als volgt berekend: PTR = (Totaal Aankopen + Totaal Verkopen) - (Totaal Inschrijvingen + Totaal Inkopen) x100 Gemiddelde nettoactiva van het subfonds. De omloopratio van de portefeuille wordt berekend op basis van de voorbije twaalf maanden. De PTR vormt geen indicatie voor toekomstige PTR's.

Rendement van de Fondsen EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Klasse A USD

Valuta USD

31/12/2012 (1,04%)

31/12/2011 (1,71%)

31/12/2010 8,39%

31/12/2009 12,68%

A Euro Unhedged

USD

(3,11%)

(1,69%)

8,43%

12,71%

B Euro Hedged

USD

(2,03%)

(5,42%)

0,14%

14,61%

Rendementen uit het verleden zijn geen indicatie voor huidige of toekomstige rendementen. De rendementscijfers houden geen rekening met provisies en kosten die werden ontvangen bij emissie en terugkoop van de deelbewijzen.

71


Bijkomende Niet-geauditeerde Appendix Totale kostenratio (TKR) EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Klasse Klasse A USD

Valuta USD

TKR 0,5278%

Klasse A Euro Unhedged

USD

0,7667%

Klasse B Euro Hedged

USD

0,7502%

De totale kostenratio komt overeen met de som van de beheersvergoeding en de overige kosten voor de periode, uitgedrukt als een ratio van de gemiddelde nettoactiva van de categorie. De beheersvergoeding wordt berekend op de gemiddelde nettoactiva van de voorbije maand voor elke categorie. De overige kosten omvatten alle andere kosten (controle, publicatie van de netto-inventariswaarde, taxe d’abonnement enz.) en vergoedingen (depothoudende bank, administratief agent enz.) behalve voor aan transacties gerelateerde uitgaven en provisies. In het bijzondere geval van subfondsen of aandelencategorieën die in de loop van het boekjaar werden gelanceerd, werd de TER berekend op basis van de beheersvergoedingen en andere onkosten die werden genoteerd sinds het subfonds/de categorie werd gelanceerd, geëxtrapoleerd over een periode van 12 maanden, conform de Zwitserse regels.

Omloopratio van de portefeuille (PTR - Portfolio Turnover Ratio) Valuta USD


PTR (105 %)

De omloopratio van de portefeuille (PTR) van een subfonds wordt als volgt berekend: PTR = (Totaal Aankopen + Totaal Verkopen) - (Totaal Inschrijvingen + Totaal Inkopen) x100 Gemiddelde nettoactiva van het subfonds. De omloopratio van de portefeuille wordt berekend op basis van de voorbije twaalf maanden. De PTR vormt geen indicatie voor toekomstige PTR's.

Rendement van de Fondsen EasyETF S&P GSCI™ Capped Commodity 35/20

Klasse A USD

Valuta USD

31/12/2012 (1,04%)

31/12/2011 (1,71%)

31/12/2010 8,39%

31/12/2009 12,68%

A Euro Unhedged

USD

(3,11%)

(1,69%)

8,43%

12,71%

B Euro Hedged

USD

(2,03%)

(5,42%)

0,14%

14,61%

Rendementen uit het verleden zijn geen indicatie voor huidige of toekomstige rendementen. De rendementscijfers houden geen rekening met provisies en kosten die werden ontvangen bij emissie en terugkoop van de deelbewijzen.

72

January 2013 - Design :

www.easyetf.com

- P1301013

20 Annual Report 2012

Recommend Documents