1 Határidős szerződések és opciók
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
1
Mi egy „származékos pénzügyi termék” (derivative)? Értéke egy másik eszköz, vagyontárgy (asset) feltételezett jövőbeli értékétől függ. Pl.: határidős szerződés, opciók, csereügyletek (swap) … Nem feltétel a tulajdonlás. Standardizált. Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
2
Mire jó? Kockázat áttétel (fedezet), illetve spekuláció Alapja lehet részvény, valuta, kamat-ráta, bármilyen fogyasztási termék, hitel termék, elektromos áram, biztosítás, időjárás, stb. Sok pénzügyi tranzakció részét képezi Tőkeberuházások elfogadott eszköze
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
3
Hol adják-veszik? Tőzsdék (Chicago Board of Trade, 1848) Over-the-counter (OTC) “piacok”
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
4
Size of OTC and Exchange-Traded Markets (Figure 1.1, Page 3)
Source: Bank for International Settlements. Chart shows total principal amounts for OTC market and value of underlying assets for exchange market Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
5
Lehman csőd 2008. szeptember 15.: Az USA történetének legnagyobb bankcsődje Egyik fő ok: hatalmas volumenű OTC üzletek Több százezer kontraktus kb. 8,000 partnerrel
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
6
Mire használják? Kockázat „fedezése” Spekuláció (nagy összegű fogadások) Arbitrage műveletek Kötelezettség transzfer Befektetés átrendezése teljes portfóliók adásvétele nélkül
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
7
Valuta árfolyamok GBP, 2010/05/24 Spot (azonnali)
Vételi ajánlat 1.4407
Eladási ajánlat 1.4411
1-hónap forward
1.4408
1.4413
3-hónap forward
1.4410
1.4415
6-hónap forward
1.4416
1.4422
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
8
Forward (határidős) szerződések A határidős ár egy jelenlegi kötés jövőbeli tranzakcióra Nagysága a lejárati idő függvénye lehet Jövőbeli keresztárfolyam (vagy sima ár) ingadozások kockázatának mérséklésére használják Nincsen kötési díj! Általában OTC piacokon kereskednek vele Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
9
Terminológia Vételi ajánlat: long pozíció Eladási ajánlat: short pozíció
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
10
Számpélda 2010/05/24: long forward kötés £1 millió értékben 6 hónap múlva $1.4422 áron 2010/11/24: tranzakció végrehajtása ($1,442,200 vs. £1 millió) Lehetséges kimenetek?
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
11
Profit long forward pozíció esetén (K= kötési ár) Profit
ST - K K
Piaci ár a lejáratkor, ST
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
12
Profit short forward pozíció esetén (K = kötési ár) Profit
Piaci ár a lejáratkor, ST
K
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
13
Futures szerződések Magyarul ez is „határidős” Hasonló a forward kötésekre Inkább tőzsdéken kereskedik, standardizált termékek
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
14
Legnagyobb tőzsdék
CME Group (korábban Chicago Mercantile Exchange and Chicago Board of Trade) NYSE Euronext BM&F (Sao Paulo) TIFFE (Tokió) …
Vétel: 100 oz. arany @ US$1400/oz. decemberben Eladás: £62,500 @ 1.4500 US$/£ márciusban Eladás: 1,000 bbl. nyersolaj @ US$90/bbl. Áprilisban … Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
15
Arany: arbitrázs (arbitrage) lehetőség? 1. Feltevések: Azonnali (spot) árfolyam: US$ 1,400 1-év forward árfolyam: US$ 1,500 1-év US$ kamatláb: 5%
2. Feltevések: Azonnali (spot) árfolyam: US$ 1,400 1-év forward árfolyam: US$ 1,400 1-év US$ kamatláb: 5% Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
16
Az arany forward ára Azonnali ár S, korrekt forward ár T év múlva F: F = S (1+r )T 1) S = 1400, T = 1, r =0.05, F = 1400(1+0.05) = 1470 → short 2) S = 1400, T = 1, r =0.05, F = 1400(1+0.05) = 1470 → long Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
17
Olaj: arbitrázs lehetőség? 1. Azonnali (spot) árfolyam: US$ 95 1-év forward árfolyam: US$ 125 1-év US$ kamatláb: 5% 1-év tárolási költség: 2% (-95 - 4.75 - 1.9 = -101.65)
2. Azonnali (spot) árfolyam: US$ 95 1-év forward árfolyam: US$ 80 1-év US$ kamatláb: 5% 1-év árukölcsön kamatláb: 7% 1-év tárolási költség: 2% (-6.65 + 95 = 88.35) Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
18
Opciós szerződések Vételi opció (call option): adott időpontban, adott termékre, adott árra (strike) vonatkozó vételi jog Eladási opció (put option): adott időpontban, adott termékre, adott árra (strike) vonatkozó eladási jog Amerikai / Európai opció: bármikor / csak lejáratkor érvényesíthető Ára van! Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
19
Google Call Option Prices (June 15, 2010; Stock Price is bid 497.07, offer 497.25); See Table 1.2 page 8; Source: CBOE Strike Price
Jul 2010 Bid
Jul 2010 Offer
Sep 2010 Bid
Sep 2010 Offer
Dec 2010 Bid
Dec 2010 Offer
460
43.30
44.00
51.90
53.90
63.40
64.80
480
28.60
29.00
39.70
40.40
50.80
52.30
500
17.00
17.40
28.30
29.30
40.60
41.30
520
9.00
9.30
19.10
19.90
31.40
32.00
540
4.20
4.40
12.70
13.00
23.10
24.00
560
1.75
2.10
7.40
8.40
16.80
17.70
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
20
Google Put Option Prices (June 15, 2010; Stock Price is bid 497.07, offer 497.25); See Table 1.3 page 9; Source: CBOE Strike Price
Jul 2010 Bid
Jul 2010 Offer
Sep 2010 Bid
Sep 2010 Offer
Dec 2010 Bid
Dec 2010 Offer
460
6.30
6.60
15.70
16.20
26.00
27.30
480
11.30
11.70
22.20
22.70
33.30
35.00
500
19.50
20.00
30.90
32.60
42.20
43.00
520
31.60
33.90
41.80
43.60
52.80
54.50
540
46.30
47.20
54.90
56.10
64.90
66.20
560
64.30
66.70
70.00
71.30
78.60
80.00
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
21
Opciók vs Futures/Forwards Egy futures/forward szerződés kötelezi a szerződés tulajdonosát, hogy adott időben, adott áron eladjon vagy vegyen. Egy opciós szerződés tulajdonosának joga van arra, hogy adott időben, adott áron eladjon vagy vegyen. Opciók felhasználása: (i) fedezet, (ii) spekuláció, (iii) arbitrázs Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
22
(i) Példák fedezeti ügyletekre Egy amerikai társaság £10 milliót fizet angliai importra 3 hónap múlva. Fedezet: vételi (long) pozíció határidős piacon. Egy befektető1000 Microsoft részvényt birtokol jelenlegi áron $28, darabonként. Egy két hónapos eladási (put) opció $27.50 határáron (strike) $1-be kerül. Fedezet: a befektető vásárol 1000 opciós szerződést.
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
23
A Microsoft részvények értéke fedezet nélkül (no hedging) illetve fedezettel (hedging)
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
24
(ii) Spekulációs példa Egy befektető 2000 $ készpénzzel úgy véli, hogy egy részvény ára növekedni fog a következő 2 hónapban. A jelenlegi (spot) ár 20 $, egy két hónapos vételi (call) opció 1 $-ba kerül 22.50 $-os határáron (strike). Mik a lehetséges stratégiák? (1) Vásárol 100 részvényt. Árfolyam 2 hónap múlva $15 $27 Profit -500 700 (2) Vásárol 2000 vételi opciót. Árfolyam 2 hónap múlva $15 $27 Profit -2000 7000 Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
25
(iii) Arbitrázs Egy részvény árfolyama £100 Londonban és $140 New York-ban Az átváltási (spot) árfolyam 1.4300 Arbitrage lehetőség: 100 részvény vásárlása NY-ban és eladása Londonban: 100 × [-140 + (1.43×100) ]
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C. Hull 2012
26