06 MACSKA-EGÉR firm value SZAVATOSSÁG GARANŢIILE UN JOC DE-A ŞOARECELE ŞI PISICA

FELVÁSÁRLÁS HOZZÁADOTT ÉRTÉKKEL A DOMO TŐKEBEFEKTETÉSI KALANDJAI KÉSZPÉNZ- ÉS HITELÁLLOMÁNY NÉLKÜLI ÉRTÉKELÉS VISSZATÉRTEK A FÚZIÓK ÉS FELVÁSÁRLÁSOK BELSŐ VAGY KÜLSŐ KÖNYVELÉS? MAGÁNTŐKE ROMÁNIÁBAN: TALPRA ÁLLÓ PIAC (2.) CSAK A SZÓRAKOZÁS... MAGYAR TALÁLMÁNYT VETT A DOCLER

ACHIZIŢIONARE CU VALOARE ADĂUGATĂ AVENTURILE INVESTIŢIILOR COMPANIEI DOMO EVALUARE FĂRĂ PACHET DE NUMERAR ŞI CREDIT REVIN FUZIUNILE ŞI ACHIZIŢIILE CONTABILITATE INTERNĂ SAU EXTERNĂ? O PIAŢĂ CARE ŞI-A PUS BAZELE (2.) DOAR DISTRACŢIE... DOCLER A CUMPĂRAT O INVENŢIE MAGHIARĂ

cégérték valoarea firmei

firm value ENGLISH SUMMARY FROM PAGE 31

cégeladás, tőkebevonás, felvásárlás

2011/06

vânzarea companiilor, atragere de capital, achiziţionări

MACSKA-EGÉR SZAVATOSSÁG GARANŢIILE – UN JOC DE-A ŞOARECELE ŞI PISICA

PRIMĂVARĂ? A fost lungă această iarnă a economiei. Parcă intrasem într-o nouă eră glaciară. Din toamna lui 2008, massmedia nu vorbeşte despre altceva, decât despre prăbuşirea economiei, stagnare, recesiune de tip „W” şi de căderea zonei euro. Însă, parcă a venit primăvara atunci când s-a aflat că anul trecut creşterea economică din Germania a bătut recordul ultimilor 20 de ani, iar Asia – care nici în 2009 nu a fost prea afectată de criză – scoate America şi Europa din prăpastia în care au ajuns. Potrivit Mergermarket, care urmăreşte piaţa de achiziţii, valoarea totală a fuziunilor şi achiziţiilor din 2010 a crescut până la valoarea din 2004, iar în ceea ce priveşte volumul acestora, s-a ajuns pănă la activitatea din primul an al ultimei conjuncturi în domeniu, adică 2005. Primăvara achiziţiilor este aşadar aproape să devină vară. Regiunile din Europa care arată cea mai mare activitate de achiziţii în 2010:

VALOARE

VOLUM

1. Europa Centrală şi de Est 2. Peninsula Iberică 3. Regatul Unit

1. Regatul Unit 2. Europa de Nord 3. Europa Centrală şi de Est

Piaţa de achiziţii a societăţilor este un indicator de bază al economiei. Noi am fost primii care am simţit recesiunea din 2008, şi tot noi ne-am putut bucura primii de trezirea de anul trecut a economiei. În 2010, IMAP a încheiat 23 de tranzacţii în Europa Centrală şi de Est, din care 4 în Ungaria. În ceea ce priveşte diferitele domenii de activitate, cele mai multe tranzacţii au fost încheiate în sectorul industriei, industriei chimice, al serviciilor B2B şi al consumului şi comerţului cu amănuntul. Conform Raportului de Preţ al IMAP pe anul 2010, anul trecut coeficienţii de valoare pe societate s-au apropiat de nivelurile record din perioada 2006–2007. Domeniile cu activitate de achiziţii maximă în anul 2010:

VALOARE

VOLUM

1. Servicii financiare 2. Industria energetică, servicii publice 3. Consum, comerţ cu amănuntul

1. Industrie, industria chimică 2. Servicii de afaceri 3. Consum, comerţ cu amănuntul

Ce înseamnă acest lucru pt. dvs.? Pentru prima oară din 2007 încoace, este din nou rentabil să se vândă societăţi sau să se capitalizeze societăţi pentru a se profita de conjunctura existentă. Investitorii profesionali şi financiari care au stat în expectativă timp de doi ani şi jumătate din cauza nesiguranţei economice încearcă acum să recupereze terenul pierdut.

Dacă doriţi să aflaţi – fără vreun angajament – dacă firma dumneavoastră poate beneficia în condiţiile dorite de dumneavoastră de interesul investitorilor, vă rugăm s-o contactaţi pe colega noastră la numărul de telefon +40 21 527 0696, pentru a stabili o întrevedere pentru consultări.

evaluarea companiilor | vânzarea companiilor | achiziţionări | atragere de capital | răscumpărare

IMAP MB Partners (+36 40) 21 527 0696 | 17, C.A. Rosetti, Bucureşti 020011, 2nd Sector, Romania (+36 1) 336 2010 (English speaking) | 39 Lövőház, 1024 Budapest | [email protected] | www.mb-partners.eu

3

élet les pândind viaţa

MACSKA-EGÉR SZAVATOSSÁG GARANŢIILE – UN JOC DE-A ŞOARECELE ŞI PISICA MAGÁNCÉGEK ADÁSVÉTELÉNEK EGYIK LEGNEHEZEBB TÁRGYALÁSI TERÜLETE AZ ELADÓK SZAVATOSSÁGVÁLLALÁSA. A BEFEKTETŐ SZÁMÁRA ELENGEDHETETLEN, HOGY A KIFIZETETT VÉTELÁRÉRT CSERÉBE AZ ELADÓTÓL KAPOTT INFORMÁCIÓKNAK MEGFELELŐ VÁLLALATBAN KAPJON RÉSZESEDÉST. EZT SZÁMÁRA AZ ELADÓK ÁLTAL NYÚJTOTT SZAVATOSSÁGOK BIZTOSÍTHATJÁK. AZ ELADÓK UGYANAKKOR NEM SZERETIK A SZAVATOSSÁGOKAT, MERT ATTÓL TARTANAK, HOGY A VEVŐ EZEKKEL KISKAPUKAT HAGY MAGÁNAK, HOGY KIBÚJJON A VÉTELÁR EGY RÉSZÉNEK MEGFIZETÉSE ALÓL, ILLETVE A VÉTELÁRAT RÉSZBEN VISSZAKÖVETELHESSE AZ ELADÓTÓL.

UNUL DINTRE DOMENIILE DE DISCUŢIE CELE MAI DIFICILE PE PARCURSUL PROCESULUI DE VÂNZARE-CUMPĂRARE A COMPANIILOR PRIVATE ESTE GARANŢIA OFERITĂ DE VÂNZĂTORI. PENTRU INVESTITOR ESTE INDISPENSABIL CA ÎN SCHIMBUL PREŢULUI DE CUMPĂRARE SĂ PRIMEASCĂ O COTĂ-PARTE CONFORM INFORMAŢIILOR PRIMITE DE LA VÂNZĂTOR. ACEST LUCRU POATE FI REALIZAT PRIN GARANŢII. VÂNZĂTORULUI ÎNSĂ NU I CONVIN GARANŢIILE, PENTRU CĂ ASTFEL CUMPĂRĂTORUL ÎŞI POATE LASĂ PORTIŢE DE SUSTRAGERE DE LA PLATA UNEI PĂRŢI A PREŢULUI SAU POATE PRETINDE SĂ I SE RETURNEZE O PARTE A COSTURILOR.

4


A szavatossági tárgyalások célja a vevő számára nem csupán, hogy pénzügyi biztosítékot kapjon arra, hogy a megvett vállalat az, aminek látszik. A szavatosságok tárgyalása során a befektető az eladó reakcióiból következtethet annak üzleti szándékaira, vállalkozási stílusára (és ezen keresztül a céltársaság vállalati kultúrájára!), valamint üzleti partnere megbízhatóságára is. Az a tény, hogy az eladó mit kész és mit nem hajlandó szavatolni, rávilágít a vevő üzleti kockázataira és befolyásolja a végső befektetési döntését is.

Pentru cumpărător, scopul discuţiilor privind garanţia nu se referă doar la faptul că trebuie să existe asigurări din punct de vedere financiar că firma cumpărată este exact ceea ce pare. Pe parcursul discuţiilor privind garanţia, investitorul poate deduce din reacţiile vânzătorului intenţiile acestuia în legătură cu afacerea, stilul de întreprinzător, respectiv încrederea în partenerul de afaceri. Faptul că vânzătorul este dispus să ofere o garanţie sau nu, oferă o imagine a riscurilor cumpărătorului şi influenţează şi deciziile sale finale de investiţii.

A szavatosságok köre

Sfera garanţiilor

A befektető két dologra kíváncsi: A mérlegek valósak és teljesek voltak-e? Vagyis, a mérlegben és az eredménykimutatásban bemutatott adatok hitelesek-e és a befektető megkapott-e minden lényeges információt, amire befektetési döntése meghozatalához szüksége volt?

Investitorul este interesat de două aspecte: balanţele au fost reale şi complete? Adică, datele prezentate în balanţă şi în evidenţa rezultatelor sunt autentice şi investitorul a primit toate informaţiile esenţiale, care i-au fost necesare în luarea deciziei privind investiţia?

Tapasztalataim szerint a vevők számára a legfontosabb szavatossági területek a következők: 1. tárgyi és forgóeszközök (vevők, készletek, egyéb követelések) valós értékelése, 2. a mérlegen kívüli esetleges kötelezettségvállalások, 3. a kapcsolt személyekkel kapcsolatos tranzakciók, 4. a társasággal szemben indított perek, jogi eljárások és 5. az adózási kockázatok.

„Ott volt nekik az átvilágítás” A szavatosságok eladó általi kivédésének első – és többnyire sikertelen – eszköze az arra való hivatkozás, hogy az átvilágításban a vevő teljes képet kapott a cégről és a biztonságos döntéshez minden kért információ rendelkezésére állt. A vevők ez ellen azzal érvelnek, hogy az átvilágítás csak kockázatkezelési eszköz volt számukra a vételár és a befektetési döntésük megerősítéséhez. Az átvilágítás teljességének az eladó által felfedett információk köre szab határt, amelyek valódiságát az eladónak az adásvételi szerződésben külön szavatolnia kell. Az eladók a vevők ilyen irányú érvelésére válaszul megpróbálják az adatszobában közzé nem tett információkra szűkíteni a szavatosságokat. Ennek a vevők rendszerint ellenállnak, attól tartva, hogy (a) fontos információk elkerülhették tanácsadóik figyelmét, illetve (b) nehéz utólag bizonyítani, hogy az

A GYAKORLATBAN A SZAVATOSSÁGOK MAXIMÁLIS MÉRTÉKÉT A FELEK TÁRGYALÁSI POZÍCIÓJA ÉS TANÁCSADÓINAK ÜGYESSÉGE HATÁROZZA MEG.

Potrivit experienţei mele, garanţiile cele mai importante pentru cumpărători sunt următoarele: 1. evaluarea realistă a activelor necorporale şi activelor fixe (cumpărători, stocuri, alte creanţe) 2. eventualele angajamente în afara balanţei 3. tranzacţiile legate de persoanele afiliate 4. procesele şi procedurile judiciare împotriva companiei şi 5. taxele de risc.

„Au avut parte de verificare” Prima metodă de evitare a garanţiei de către vânzător – dar care de obicei nu are succes – este referirea la faptul că pe parcursul verificării, cumpărătorul a primit o imagine completă a firmei şi pentru a lua o decizie neîndoielnică, i-au stat la dispoziţie toate datele cerute. Cumpărătorii argumentează că verificarea a fost doar un instrument de management al riscului, pentru confirmarea preţului de cumpărare şi investiţie. Limitele verificării complete sunt stabilite de sfera informaţiilor aduse la iveală de către vânzător, veridicitatea cărora trebuie asigurată de vânzător separat în contractul de vânzare – cumpărare. Ca răspuns la asemenea argumente ale cumpărătorilor, vânzătorii încearcă să limiteze garanţiile la informaţiile care nu au fost făcute publice în camera de date. De obicei, cumpărătorii fac faţă acestui fapt, de teamă ca îndrumătorii lor (a), să nu fi pierdut cu vederea informaţii importante, respectiv (b), este dificil de dovedit retroactiv că în camera de date nu a existat o

ÎN PRACTICĂ, MĂSURA MAXIMĂ A GARANŢIILOR ESTE DECISĂ DE POZIŢIA ÎN TRANZACŢIE A PARTENERILOR ŞI DE DEXTERITATEA CONSILIERILOR.

5

adatszobában nem volt egy később érvényesítendő szavatosság tárgyára vonatkozó információ, illetve (c) ez a klauzula gátolja a szavatosságok megsértése esetén indítandó perek átláthatóságát is.

informaţie referitoare la obiectul garanţiei care urmează să fie validată, respectiv (c), această clauză împiedică transparenţa proceselor pornite în cazul încălcării garanţiilor.

A szavatosság mértéke

Măsura garanţiei

Elméletileg a vevőnek az „eladó uralkodása” alatt keletkezett kockázatok pénzben kifejezett értékéig indokolt szavatosságot kérnie, ugyanakkor nem elvárható az eladótól, hogy az általa megkapott vételárat meghaladó kötelezettséget vállaljon. A gyakorlatban a szavatosságok maximális mértéket a felek tárgyalási pozíciója és tanácsadóik ügyessége határozza meg.

Teoretic, cererea garanţiei de către cumpărător este rezonabilă în privinţa valorii daunelor exprimate în bani, survenite în timpul „domniei vânzătorului”, totodată, nu ne putem aştepta de la vânzător să îşi asume responsabilităţi peste limita preţului de cumpărare primit. În practică, măsura maximă a garanţiilor este decisă de poziţia în tranzacţie a partenerilor şi de dexteritatea consilierilor lor.

A szavatossági plafon esetén megkülönböztetjük a fedezettel biztosított és a csak peres úton érvényesíthető szavatosságokat.

În cazul plafonării garanţiei, diferenţiem garanţiile asigurate cu acoperire şi cele care pot fi validate doar pe cale legală.

1. Biztosított szavatosságok: Ez az a letéti számlára fizetett, bankgaranciával fedezett, vagy visszatartott összeg, ami felett praktikusan a vevő rendelkezik. A befektetőknek olykor, akár 30-40 százalékot is sikerül visszatartaniuk a vételárból, de gyakoribb a vételár 10-20 százaléka közötti mértékű bankgarancia vagy letéti számla kikötése. A vevő nehézsége, hogy az eladó a visszatartott összeget erősen diszkontálja, így ha az ajánlattételkor a vevő jelzi a visszatartást, akkor versenyhátrányba hozhatja magát egy alacsonyabb vételárat, de nagyobb készpénzfizetést vállaló ajánlatadóval szemben. Ha viszont a vevő csak az átvilágítás után áll elő a farbával, akkor komoly csalódást és bizalomvesztést okozhat az eladónál, aki csalódása miatt elállhat a tranzakció folytatásától.

1. Garanţiile asigurate Acestea reprezintă o sumă plătită pe contul escrow, acoperită cu garanţie bancară, sau o sumă reţinută, de care practic dispune cumpărătorul. Investitorii reuşesc uneori să reţină din preţul de cumpărare chiar şi 30-40%, dar este mai frecventă garanţia bancară a preţului de cumpărare de 10-20% sau clauza de cont escrow. Cumpărătorul se află în dificultate pentru faptul că vânzătorii actualizează foarte convingător suma reţinută, astfel, dacă la licitare cumpărătorul anunţă reţinerea, atunci se poate pune în poziţie dezavantajată faţă de un licitator care se angajează să plătească un preţ de cumpărare mai redus, dar mai mulţi bani lichizi. Dar în cazul în care cumpărătorul devine descoperit doar după verificare, poate cauza o dezamăgire serioasă şi pierderea încrederii pentru cumpărător, care poate renunţa la continuarea tranzacţiei din cauza aceasta.

2. Peres úton érvényesíthető szavatosságok. Ezeket általában az eladó magánszemély vagy cég - olykor harmadik személy - által vállalt rendesvagy készfizető kezesség biztosítja. Itt a vevő kockázata, hogy csak évek alatt, jogi konfrontáció árán jut hozzá a pénzéhez, feltéve, ha az eladón azt be tudja hajtani. Vannak eladók, akik cégük tisztaságát demonstrálandó, vagy annak behajthatatlanságára apellálva, korlátlan mértékű szavatosságot is hajlandók adni. Jellemzőbb azonban az ilyen jellegű felelősségvállalást a tranzakció értékének 50-100 százalékában maximálni.


2. Garanţii care pot fi validate pe cale legală Acestea sunt de obicei asigurate de o garanţie normală sau de o garanţie de bani cash, întreprinsă de persoana fizică vânzătoare sau firmă, câteodată de o a treia persoană. Aici apare riscul cumpărătorului de a-şi primi banii doar după ani de zile, după o serie de procese, în cazul în care poate să-i recupereze de la vânzător. Există vânzători care, pentru a demonstra transparenţa firmei lor, sau apelând la non-recuperarea acesteia, sunt dispuşi să ofere garanţii nelimitate. Este mai des întâlnit însă, ca o asemenea luare de răspundere să se maximizeze la 50-100% din valoarea tranzacţiei.

A BEFEKTETŐKNEK OLYKOR, AKÁR 30–40 SZÁZALÉKOT IS SIKERÜL VISSZATARTANIUK A VÉTELÁRBÓL, DE GYAKORIBB A VÉTELÁR 10–20 SZÁZALÉKA KÖZÖTTI MÉRTÉKŰ BANKGARANCIA VAGY LETÉTI SZÁMLA KIKÖTÉSE.

INVESTITORII REUŞESC UNEORI SĂ REŢINĂ DIN PREŢUL DE CUMPĂRARE CHIAR ŞI 30–40%, DAR ESTE MAI FRECVENTĂ GARANŢIA BANCARĂ A PREŢULUI DE CUMPĂRARE DE 10–20% SAU CLAUZA DE CONT ESCROW.

JELLEMZŐ A 2–4 ÉVES VÁLLALÁSI IDŐ A RENDES SZAVATOSSÁGOKRA ÉS A TÖRVÉNYI ELÉVÜLÉS KIKÖTÉSE AZ ADÓJELLEGŰ SZAVATOSSÁGOKRA.

ESTE CARACTERISTIC SĂ SE STABILEASCĂ O PERIOADĂ DE 2–4 ANI ÎN CEEA CE PRIVEŞTE GARANŢIILE NORMALE, RESPECTIV CLAUZA PRESCRIERII LEGALE ÎN CAZUL GARANŢIILOR PRIVIND TAXELE.

Hány évig kell cipelni?

Cât timp trebuie dus acest neajuns?

Itt is jelentős a szórás. A gyakorlatban a vevő legalább 1 évhez ragaszkodik, hiszen ennyi időre minimálisan szüksége van ahhoz, hogy kiderüljenek a turpisságok. Általában azonban hosszabb érvényességet köt ki, hogy ne kelljen „vizsgáló bizottságosdival” kezdenie az együttélést a sokszor cégvezetőként vagy tulajdonostársként is a cégben maradó eladóval szemben. Jellemző a 2–4 éves vállalási idő a rendes szavatosságokra és a törvényi elévülés kikötése az adójellegű szavatosságokra. Ez utóbbi az adóhivatal által visszamenőlegesen vizsgált éveket fedheti le, de olykor csökkenthető, ha vannak átfogó vizsgálatokkal lezárt évek.

Există păreri diferite. Cumpărătorul insistă în practică asupra cel puţin unui an, deoarece e nevoie de atât ca să apară neregulile. De obicei însă, cere o valabilitate mai lungă, pentru a nu începe „convieţuirea” cu un „comitet de investigaţie” împotriva managerului firmei sau a vânzătorului rămas ca partener de afaceri. Este caracteristic să se stabilească o perioadă de 2-4 ani în ceea ce priveşte garanţiile normale, respectiv clauza prescrierii legale în cazul garanţiilor privind taxele. Aceasta din urmă poate acoperi anii verificaţi retroactiv de administraţia financiară, dar uneori poate fi micşorată, dacă există ani cu o revizuire cuprinzătoare. Până când vânzătorii lucrează în firmă, validarea practică a garanţiilor are loc rareori. Un asemenea pas, lipsit de cordialitate faţă de management, poate strica relaţiile dintre parteneri şi poartă un risc semnificativ de pierdere a bunurilor pentru cumpărător.

Amíg az eladók a cégben dolgoznak, a szavatosságok érvényesítésére a gyakorlatban ritkán kerül sor. Egy ilyen, a menedzsmenttel szemben barátságtalan lépés megrontja a viszonyt a felek között és a vevő számára jelentős vagyonvesztési kockázatot hordoz.

Triviális követelések Ha a felek megállapodtak a szavatosság mértékében és futamidejében, akkor jön a faragás alulról: Mi legyen a legkisebb követelés, amit az eladó orra alá dörgölhetnek, aki joggal várja el, hogy triviális problémákkal a pénztártól való távozás után ne zaklassák. Néha az egyenként piszlicsárénak minősülő ügyekből annyi van, hogy túlcsordul a „kiskövetelések kosara” feljogosítva a vevőt, hogy kompenzációért folyamodjon. Hogy mi kicsi és mi nagy, az viszonylagos. Egy millió eurós nagyságrendű felvásárlásnál 10 000 euró (1%), már lényegesnek minősül, míg egy 100 milliósnál az ingerküszöb jóval magasabb.

Az orvoslás joga A tárgyalások fontos eleme a hibák eladó általi orvoslásának lehetősége. A vevő hajlamos lehet elhanyagolni a múltból fakadó, szavatossággal biztosított problémákat. Ezért az eladó szereti kikötni az orvoslás jogát, vagyis, hogy időben értesüljön a potenciális problémákról és – például egy adóhivatali vizsgálat során - megóvhassa volt cégét az elmarasztalástól. A vevő ugyanakkor el akarja kerülni, hogy az eladó kockázathárítás ürügyén beleavatkozzon, belelásson volt cége vezetésébe, vagy feltartsa a menedzsmentet.

A mesterségesen generált ügyek kivédése Az eladó nem csak attól tart, hogy a vevő nem tesz meg mindent a védhető ziccerek elhárítására, hanem attól is, hogy maga generál ügyeket, a vételár utólagos

Cereri triviale Dacă părţile s-au înţeles în privinţa măsurii şi scadenţei garanţiei, apar întrebările: Care să fie cea mai mică cerere, pe care pot să i-o pună în faţă vânzătorului, care poate pretinde pe drept cuvânt să nu fie hărţuit cu probleme triviale după ce a plecat din faţa casieriei? Câteodată, sunt atâtea probleme aparent minore, încât „coşul cererilor mici” dă pe dinafară, îndreptăţind cumpărătorul să ceară compensaţii. Ce este mic şi ce este mare, e relativ. La o tranzacţie de milioane de euro, 10.000 euro (1%), este deja o sumă semnificativă, pe când la una de 100 milioane pragul este mult mai înalt.

Dreptul de remediere O componentă importantă a tranzacţiei este posibilitatea remedierii greşelilor de către vânzător. Cumpărătorul poate să neglijeze problemele în ceea ce priveşte garanţia, care pot avea rădăcinile în trecut. De aceea, vânzătorului îi convine să apeleze la dreptul de remediere, adică, să afle din timp eventualele problemele şi – de exemplu la un control al administraţiei financiare – să–şi salveze fosta companie de o sancţionare. Cumpărătorul vrea să evite în acelaşi timp, ca nu cumva cumpărătorul să intervină, şi pe motivul înlăturării riscului, să vrea observe din interior conducerea firmei, sau să reţină managerii.

Evitarea situaţiilor generate în mod artificial Vânzătorul are reţineri nu doar în privinţa faptului că poate cumpărătorul nu face totul pentru îndepărtarea aşa–ziselor oportunităţi, dar şi pentru că şi el generează situaţii, pentru a reduce ulterior preţul de vânzare. De aceea, în procesul de negociere merită ca vânzătorul să

7

lefaragása érdekében. Ezért az alkufolyamatban az eladónak érdemes kikötnie, hogy csak a harmadik felek által a céggel szemben kezdeményezett, jogos követelések lehessenek rajta számon kérhetők. Az sem triviális, hogy mi minősül „veszteségnek” és „kárnak” és ez hogyan és ki által mérhető. Ezekről is olykor napokig folyik az alkudozás. Egy tranzakciónk például heteket csúszott, amikor a felek nem tudtak megállapodni a veszteségeket megállapító szakértők névsoráról. A bíróság nem képes szakmai hibákról dönteni, amihez szakértőkre van szükség. Azonban sokszor nehéz olyan személyeket találni, akiket mindkét fél függetlennek és a másik fél által befolyásolhatatlannak fogad el.

pună condiţia să i se poată imputa doar cererile legale unei a treia părţi faţă de companie. Nu este trivial nici ce se consideră „pierdere” şi „pagubă” şi cum şi de către cine poate fi măsurată aceasta. Câteodată negocierile se întind pe mai multe zile şi în privinţa asta. Una din tranzacţiile noastre a întârziat mai multe zile, de exemplu, pentru că părţile nu s–au putut înţelege asupra listei specialiştilor care constată pierderile. Tribunalul nu este capabil să decidă asupra greşelilor tehnice, pentru care e nevoie de specialişti. Dar de multe ori este dificil să găsim oameni care sunt acceptaţi de ambele părţi ca independenţi şi neinfluenţabili de una din părţi.

Szavatosságok puhítása

Atenuarea garanţiilor

Ha az összegen már sem felülről, sem alulról nem lehet tovább faragni, akkor meg kell próbálkozni a vállalások felpuhításával. Ennek kedvelt eszköze, hogy az eladók az objektív információk hiányára hivatkozva, „legjobb tudomásuk szerint” nyilatkoznak. Ilyen esetben kompromisszum lehet, hogy a felek egyenként megállapodnak, hogy az ilyen és hasonló kitételek mely szavatossági tételeknél akceptálhatók.

Dacă preţul nu poate fi redus mai departe nicicum, atunci trebuie încercată atenuarea angajamentelor. Instrumentul preferat al acesteia este că vânzătorii fac referire la sintagma „după cunoştinţele noastre”, pretextând lipsa de informaţii. În asemenea situaţii, poate exista un compromis în înţelegerea părţilor, referitor la garanţiile în cazul cărora pot fi acceptate asemenea prevederi legale.

Feltáró levél: lyukakat a pajzsra!

Scrisoare deschisă: Găuri în scut!

Ha a szavatosságok már tovább nem puhíthatók, akkor az eladónak még mindig meg van a lehetősége, hogy feltárja azokat a kivételeket, amikre nem vállal szavatosságot. A technika pikantériája, hogy a feltáró levelet a sokszor hónapokig tartó tárgyalássorozat utolsó aktusaként mutatják be… Ilyenkor a vevő már több százezer eurót elköltött a tranzakcióra, amin már csak túl lenni akar. Ezért – durva feltárásokat kivéve ritkán fordul elő, hogy a feltáró levél miatt egy tranzakció meghiúsuljon, vagy, hogy a vevő az ottani meglepetések hatására árat csökkentsen.

Dacă garanţiile nu mai pot fi reduse, vânzătorul mai are posibilitatea să scoată la iveală acele excepţii pentru care nu oferă garanţie. Picanteria tehnicii constă în faptul că scrisoarea deschisă este prezentată ca act final al tranzacţiei, care de multe ori durează luni în şir… În asemenea cazuri cumpărătorul a cheltuit deja mai multe sute de mii de euro pe tranzacţie, şi doreşte doar să o finalizeze. De aceea – exceptând dezvăluirile dure – rareori se întâmplă ca o tranzacţie să nu mai aibă loc din cauza scrisorii deschise, sau cumpărătorul să reducă preţul, influenţat fiind de surprizele din aceasta.

Ennek ellenére a meglepetések a felvásárlási tranzakciók esetében taposóaknának minősülnek, amelyek az egész folyamatban kerülendők. A tanácsadó felelőssége, hogy jól időzítve és megfelelően tálalva, folyamatosan szembesítse a feleket a problémákkal és kikényszerítse azok méltányos és konfliktus-feloldó rendezését.

Cu toate acestea, surprizele se dovedesc a fi minime în cazul tranzacţiilor de cumpărare şi trebuie evitate pe parcursul întregului proces. Este responsabilitatea consilierului să pună în timp util şi în mod corespunzător faţă în faţă partenerii cu toate problemele şi să-i oblige la rezolvarea justă şi neconflictuală a acestora.

Préda István | IMAP MB Partners

István Préda | IMAP MB Partners


A TANÁCSADÓ FELELŐSSÉGE, HOGY JÓL IDŐZÍTVE ÉS MEGFELELŐEN TÁLALVA, FOLYAMATOSAN SZEMBESÍTSE A FELEKET A PROBLÉMÁKKAL ÉS KIKÉNYSZERÍTSE AZOK MÉLTÁNYOS ÉS KONFLIKTUS-FELOLDÓ RENDEZÉSÉT. ESTE RESPONSABILITATEA CONSILIERULUI SĂ PUNĂ ÎN TIMP UTIL ŞI ÎN MOD CORESPUNZĂTOR FAŢĂ ÎN FAŢĂ PARTENERII CU TOATE PROBLEMELE ŞI SĂ-I OBLIGE LA REZOLVAREA JUSTĂ ŞI NECONFLICTUALĂ A ACESTORA.

8

interjú interviu

A TELELINK NEMRÉGIBEN SZERZETT RÉSZESEDÉST A MAGYAR METALCOMBAN TELELINK A DOBÂNDIT O COTĂ DIN METALCOM-UL MAGHIAR, CU PUŢIN TIMP ÎN URMĂ

FELVÁSÁRLÁS HOZZÁADOTT ÉRTÉKKEL ACHIZIŢIONARE CU VALOARE ADĂUGATĂ Röviden össze tudná foglalni, honnan indult a Metalcom? Én magam alapítottam a vállalkozást 1999-ben tipikusan kicsi cégként, kezdetben csak hárman dolgoztunk. Először távközlési eszközök telepítésével foglalkoztunk, aztán magasabb szintű szolgáltatásokkal léptünk tovább. Kulcs volt, hogy felismertük azokat az új kihívásokat, amik meghatározták a piacot. A komplexebb szolgáltatások felé tolódtak el a megrendelők igényei, a társadalmi környezet megváltozott. Korábban a gyorsaságon volt a hangsúly például egy átjátszó állomás telepítésénél, később azonban ez egy sokkal összetettebb feladattá vált. Viszonylag rövid időn belül kinőttük magunkat és a Metalcom a vezeték nélküli távközlési piac vezető szereplőjévé vált. Jelentős átszervezést hajtottunk végre 2007-ben, ami újabb lökést adott a növekedésnek, mígnem elértük azt az állapotot, hogy az itthoni piacon már nem nagyon volt hova fejlődni. Ekkor döntöttük el, hogy külföldre is terjeszkedünk.

Aţi putea să ne spuneţi pe scurt de unde a pornit Metalcom? Eu însumi am înfiinţat compania în 1999, ca o firmă restrânsă în care lucrau la început doar trei persoane. Mai întâi ne-am ocupat de instalarea instrumentelor de telecomunicaţii, iar apoi am continuat cu servicii la un nivel mai înalt. Ceea ce a fost esenţial este că am recunoscut acele provocări noi care au avut un rol hotărâtor pe piaţă. Doleanţele clienţilor s-au orientat spre servicii mai complexe şi s-a schimbat mediul social. Dacă la început, de exemplu, la instalarea unei staţii de releu, accentul s-a pus pe rapiditate, mai târziu aceasta a devenit o sarcină mai complexă. Într-un timp relativ scurt, firma a luat amploare şi Metalcom s-a transformat în lider de piaţă în domeniul telecomunicaţiilor fără fir. În 2007 am pus în aplicare o reorganizare semnificativă, ceea ce a dat un nou impuls dezvoltării, până când am ajuns în punctul în care nu mai aveam unde creşte pe piaţa internă. Atunci am decis să ne extindem şi în străinătate.

Merre vették az irányt? Elsősorban a Délvidéken voltunk aktívak, dolgoztunk, illetve most is van munkánk Lengyelországban és Albániában is, ahol mi építjük ki az ottani negyedik szolgáltató teljes átvitel-technikai hálózatát. Az új területekhez azonban több szaktudásra is szükségünk volt. Ezt felismerve kezdtünk egy olyan partner után

În ce direcţie v-aţi orientat? În primul rând am fost activi în sud, dar am lucrat şi acum mai avem de lucru în zona Albaniei şi în Polonia, unde noi construim întreaga reţea de transfer tehnologic al celui de-al patrulea furnizor. Însă pentru noile zone am avut nevoie şi de competenţe mai avansate. Recunoscând acest lucru, am început să

9

ELŐZŐ SZÁMUNKBAN LYUBOMIR MINCHEV VEZÉRIGAZGATÓVAL KÉSZÍTETTÜNK INTERJÚT A TELELINK RÉSZÉRŐL, MOST PEDIG BOZÓ ZOLTÁNT KÉRDEZTÜK, AKI MÉG 1999-BAN ALAPÍTOTTA A METALCOMOT, ÉS VITTE TULAJDONOSTÁRSAIVAL A MAGYAR VEZETÉK NÉLKÜLI TÁVKÖZLÉSI PIAC CSÚCSÁRA. AZ ADATÁTVITELI RENDSZEREKKEL FOGLALKOZÓ CÉG AZ ÜGYLETET KÖVETŐEN BŐVÍTI SZOLGÁLTATÁSAIT ÉS KÜLFÖLDI TERJESZKEDÉSÉT IS FELPÖRGETI.

DACĂ ÎN NUMĂRUL PRECEDENT AM PUBLICAT UN INTERVIU CU DIRECTORUL GENERAL AL TELELINK, ÎN ACEASTĂ EDIŢIE ÎL AVEM CA PROTAGONIST PE ZOLTÁN BOZÓ, CEL CARE A ÎNFIINŢAT METALCOM ÎN ANUL 1999 ŞI, APOI, ÎMPREUNĂ CU CEILALŢI PROPRIETARI, L-A DUS PE CULMILE PIEŢEI MAGHIARE DE TELECOMUNICAŢII FĂRĂ FIR. COMPANIA CARE SE OCUPĂ CU SISTEME DE TRANSMISII DE DATE ÎŞI EXTINDE SERVICIILE ŞI ÎŞI DEZVOLTĂ TOT MAI MULT EXPANSIUNEA ÎN STRĂINĂTATE.

nézni, aki valódi hozzáadott értékkel segíthet bennünket. Így jutottunk a TeleLink csoporthoz, akikkel rendkívül hosszú ideig, a szokásos 9–12 hónap helyett 30 hónapig folytattunk tárgyalásokat, ami még a cégfelvásárlási tanácsadásban edzett IMAP-tag MB Partners-nek is sok lehetett.

căutăm un partener care ne putea ajuta cu valori reale. Aşa am ajuns la grupul TeleLink, cu care am negociat o perioadă deosebit de lungă, timp de 30 de luni, în loc de 9-12 luni, ca de obicei – ceea ce este prea mult şi pentru IMAP MB Partners, care deţine o vastă experimenţă în consilierea achiziţionării companiilor.

Miért húzódott el a folyamat? Ez egy kétoldalú dolog. Talán a TeleLink sem volt felkészülve egy olyan nagyságrendű cég megvásárlására, mint a Metalcom, de nekünk is hosszú ideig tartott, hogy jól átgondoljuk a tranzakciót.

De ce s-a prelungit procesul? Această problemă are două aspecte. Poate că nici TeleLink nu a fost pregătit pentru cumpărarea unei companii de talia Metalcom, dar şi noi am avut nevoie de mult timp să gândim bine tranzacţia.

Miért döntöttek végül a TeleLink mellett? Sok hasonlóság van a két cég között, ha például megnézzük az ő és a mi indulásunkat, illetve a terjeszkedés folyamatát. Szerintem ennek is köszönhető, hogy jól megértjük egymást a menedzsmenttel, ami mentes mindenféle, úgymond multis betegségtől. Szintén nagyon fontos, hogy az ő belépésükkel tovább tudjuk bővíteni szolgáltatásainkat elsősorban a prémium adatátviteli szolgáltatások terén. Arra számítunk, hogy a TeleLink által biztosított referenciáknak, erős pénzügyi és szakmai háttérnek köszönhetően rövid időn belül megduplázzuk forgalmunkat. Közben persze mi is át tudunk adni a csoport tagjainak olyan tapasztalatokat, amik segítik őket.

De ce aţi decis în final să vă alăturaţi companiei TeleLink? Sunt multe asemănări între cele două firme, de exemplu dacă ne uităm la începuturile lor şi la ale noastre, respectiv la procesul de extindere. După părerea mea, ne înţelegem bine cu conducerea, care este lipsită de negativismele caracteristice companiilor multinaţionale. Totodată este foarte important să ne putem lărgi serviciile în primul rând în domeniul transferului de date premium. Contăm pe TeleLink, datorită referinţelor companiei, precum şi bazei sale financiare şi profesionale puternice şi credem că ne vom dubla cifra de afaceri într-un timp scurt. Totodată, şi noi putem să împărtăşim membrilor grupului experienţe care vor fi de folos.

interjú interviu

10

interjú interviu

AZ ÚJ TERÜLETEKHEZ TÖBB SZAKTUDÁSRA IS SZÜKSÉGÜNK VOLT. EZT FELISMERVE KEZDTÜNK EGY OLYAN PARTNER UTÁN NÉZNI, AKI VALÓDI HOZZÁADOTT ÉRTÉKKEL SEGÍTHET BENNÜNKET.

Van már esetleg példa a sikeres együttműködésre? Úgy gondolom, hogy a Metalcomnak és TeleLinknek is egyik nagy erőssége a gyorsaság, ami a piaci döntéseket, új szakmai eljárásokat és az információáramlást is jelenti. Ennek megfelelően már most több közös projekten dolgozunk. Például Romániában indulunk egy munkáért, a Metalcom szünetmentes áramellátást biztosító VRB, és metanol üzemanyag cellás technológiáival több országban is megjelenhet, valamint bátran lépünk olyan piacokra, mint például a Közel-Kelet, ahol Szaud-Arábiában, Katarban és Szudánban vannak vérmes reményeink. Ezek szerint Magyarországon már valóban elérték a lehetőségek határát vagy egyszerűen nálunk most csökkent a beruházási kedv? A TeleLink belépésével itthon is tudjuk növelni a szolgáltatások körét sőt, épp arra készülünk, hogy az arra alkalmas KKV-k bevonásával a már említett szünetmentes áramellátó technológiákra építve részösszeszerelő üzemeket hozzunk létre. Tapasztalataink szerint egyébként a telekommunikációs területen egyáltalán nem csökkent a beruházási kedv, minden jelentős piaci szereplő az új, negyedik generációs rendszerein dolgozik. Ennek a munkának mi is részesei vagyunk. A korábbi tulajdonosi körnek is maradt részesedése a cégben? Meg van még a korábbi motiváció? Tulajdonosok maradtunk a vállalkozásban, a motiváció az új lehetőségeket látva pedig nőtt. A TeleLink és a Metalcom éves forgalma közösen meghaladja a 90 millió eurót, ami már egy igen jó alap arra, hogy kijelentsük, az egész régióban piacvezetővé tudunk válni.

ARRA SZÁMÍTUNK, HOGY A TELELINK ÁLTAL BIZTOSÍTOTT REFERENCIÁKNAK, ERŐS PÉNZÜGYI ÉS SZAKMAI HÁTTÉRNEK KÖSZÖNHETŐEN RÖVID IDŐN BELÜL MEGDUPLÁZZUK FORGALMUNKAT.

PENTRU NOILE ZONE AM AVUT NEVOIE ŞI DE COMPETENŢE MAI AVANSATE. RECUNOSCÂND ACEST LUCRU, AM ÎNCEPUT SĂ CĂUTĂM UN PARTENER CARE NE PUTEA AJUTA CU VALORI REALE.

Există deja exemple de cooperare care au fost încununate cu succes? Cred că o latură pozitivă a ambelor companii, Metalcom si TeleLink, este promptitudinea în ceea ce priveşte deciziile pe piaţă, procedurile profesionale noi şi fluxul de informaţii. În momentul de faţă lucrăm la mai multe proiecte comune. De exemplu, demarăm o lucrare în România. Metalcom este un VRB care asigură o sursă de alimentare non-stop cu energie, şi poate să se prezinte în mai multe ţări cu tehnologiile sale de celule de combustibil cu metanol. Totodată, putem să pătrundem cu curaj pe anumite pieţe cum ar fi Orientul Apropiat, unde – în Arabia Saudită, Katar şi Sudan – avem mari speranţe. În Ungaria aţi atins deja limita posibilităţilor, sau pur si simplu a scăzut spiritul de investiţii? Cu pătrunderea companiei TeleLink putem să lărgim sfera serviciilor şi pe plan intern, şi chiar mai mult decât atât, tocmai ne pregătim să înfiinţăm întreprinderi de asamblare de componente, bazându-ne pe mai sus amintitele tehnologii de alimentare permanentă cu energie, cu implicarea KVK-urilor potrivite. Potrivit experienţei noastre, în domeniul telecomunicaţiilor spiritul de investiţii nu a scăzut deloc, toţi reprezentanţii semnificativi aflaţi pe piaţă lucrează la sistemele noi de generaţia a patra. Şi noi suntem parte a acestei lucrări. Cercul proprietarilor anteriori deţin o cotă-parte în companie? Mai există motivaţia precedentă? Am rămas proprietari în firmă, iar motivaţia a crescut, văzând noile posibilităţi. Fluxul financiar anual al TeleLink şi al Metalcom depăşeşte împreună 90 de milioane de euro, ceea ce este o bază foarte bună pentru a putea afirma că putem deveni lideri de piaţă în întreaga regiune.

CONTĂM PE TELELINK, DATORITĂ REFERINŢELOR COMPANIEI, PRECUM ŞI BAZEI SALE FINANCIARE ŞI PROFESIONALE PUTERNICE ŞI CREDEM CĂ NE VOM DUBLA CIFRA DE AFACERI ÎNTR-UN TIMP SCURT.

®

TARTSA KÉZBEN CÉGÜGYEIT BÁRHOL, BÁRMIKOR!

NYÁRI AKCIÓ!

A kép illusztráció.

AJÁNDÉK iPad2

ENIAC Computing 1021 Budapest, Hûvösvölgyi út 54. +36 1 457 8420 [email protected]

www.eniac.hu

Egy modern, dinamikus vezetõ számára fontos, hogy cége ügyeit akkor is kézben tudja tartani, amikor üzleti úton van, vagy épp a szabadságát tölti. Ebben nyújtanak segítséget az ENIAC Computing korszerû vállalatirányítási megoldásai, amelyek egyetlen átfogó, könnyen kezelhetõ rendszerbe integrálják a társaság valamennyi back-office-tevékenységét a dokumentummenedzsmenttõl kezdve az ajánlatok, szerzõdések, teljesítések kezelésén, digitalizálásán és elektronikus jóváhagyásán át a CRM- és marketingfunkciókig, valamint a számviteli és kontrolling feladatokig. Az ENIAC OMF rendszerhez kapcsolható BI (üzleti intelligencia) modul révén a cégvezetõ bárhol és bármikor azonnali, mobil üzleti információkhoz juthat a vállalat teljesítményérõl.

Az iPad-készüléken is megjeleníthetõ egyedi jelentések és látványos grafikonok segítségével könnyedén ellenõrizheti cége pénzmozgásait, forgalmának alakulását, lekérheti a szükséges ügyfél-információkat vagy tájékozódhat egy-egy projekt aktuális állásáról. Ezzel a megoldással kötöttségek nélkül – akár útközben is – nyomon követheti a társaság üzleti folyamatait.

Nyári akció: OMF+ajándék iPad2 Valóban könnyedén kézben tarthatja cégügyeit az, aki ENIAC OMF vállalatirányítási rendszert vásárol, mert az ENIAC Computing most egy korszerû iPad2 táblagépet ad a szoftver mellé ajándékba. Az ajánlat 2011. augusztus 31-ig érvényes. Az akció részletei megtalálhatók a www.eniac.hu honlapon.

12

a hónap interjúja interviul lunii

A DOMO TŐKEBEFEKTETÉSI KALANDJAI AVENTURILE INVESTIŢIILOR COMPANIEI DOMO Röviden össze tudná foglalni, hogy miképp indult a Domo, hogyan vált Románia vezető elektronikai kiskereskedőjévé? A Domo 1994-ben indult, mint nagykereskedés. Zanussi-Lehel hűtőszekrényeket importáltunk Jászberényből. Ezek még olyan idők voltak, hogy várólista készült minden egyes szállítmányra, és az áru valójában a kamionról elkelt. Rövid időn belül a Domo az Electrolux-Zanussi és a Bosch-Siemens márkák kizárólagos forgalmazója lett Romániában, persze csak addig, amíg a gyártók hivatalos képviseletet nem nyitottak Romániában (1996-1997). Ekkor a Domo is bővítette márkaválasztékát és megnyitotta Brassóban első műszaki kiskereskedését. 10 év alatt a cég 130 boltot nyitott és elérte a 200 milliós éves forgalmat 2007-ben. Mi vezetett ahhoz a döntéshez, hogy a DOMO befektető partnereket keresett? A hálózatfejlesztéshez pénz kell, és habár a Domo tulajdonosai minden évben 100 százalékban visszafektették a realizált profitot, a felgyorsult expanzióhoz kellett egy kis külső tőkeinfúzió.

10 ÉV ALATT A CÉG 130 BOLTOT NYITOTT ÉS 2007BEN ELÉRTE A 200 MILLIÓS ÉVES FORGALMAT.

ÎN 10 ANI, COMPANIA A DESCHIS 130 DE MAGAZINE ÎN 2007 ŞI A ATINS O CIFRĂ DE AFACERI ANUALĂ DE 200 DE MILIOANE.

Aţi putea să ne spuneţi pe scurt cum a pornit Domo, cum a devenit lider în vânzarea cu amănuntul a produselor electronice din România? Domo a pornit în 1994, ca angrosist. Am importat frigidere Zanussi-Lehel din Jászberény. Erau vremuri în care existau liste de aşteptare pentru fiecare lot şi marfa se vindea, practic, de pe camion. În scurt timp, Domo a devenit distribuitorul exclusiv al mărcilor Electrolux-Zanussi şi Bosch-Siemens din România, desigur, până când fabricanţii au deschis o reprezentanţă oficială în România (1996-1997). Atunci şi Domo şi-a lărgit sfera mărcilor şi a deschis în Braşov primul magazin tehnic cu amănuntul. În 10 ani, compania a deschis 130 de magazine şi a atins o cifră de afaceri anuală de 200 de milioane, în 2007. Ce v-a condus la decizia de a căuta parteneri de investiţii pentru firma DOMO? Pentru dezvoltarea reţelei este nevoie de bani, şi, chiar dacă proprietarii Domo au reinvestit 100% din profit în fiecare an, a fost nevoie de o mică infuzie de capital din afară pentru accelerarea expansiunii. Ce parte din firmă a rămas în proprietatea dvs.? Investitorul nostru, Axxess – pe atunci RAEF – Bază de Investiţie româno-americană, a primit 20% din firmă cu o investiţie de capital de 4 milioane de euro, în afară de aceasta, a adus în companie un credit convertibil de 2 milioane de euro, ceea ce le-a asigurat încă 5% la următoarea tranzacţie. Noi, fondatorii – Zsuzsanna

13

ALAPÍTÁSA ÓTA IMMÁR A HARMADIK BEFEKTETŐPARTNERÉT KERESI A DOMO, ROMÁNIA VEZETŐ ELEKTRONIKAI TERMÉKEKET ÁRUSÍTÓ ÜZLETLÁNCA. SZARVADI TÉGLÁS LORÁND ALAPÍTÓTULAJDONOS SZERINT A PIAC MOSTANI HELYZETÉBEN EGY STRUKTÚRAVÁLTÁS UTÁN LEHET ISMÉT IGAZÁN SIKERES A CÉG, AMI TOVÁBBRA IS ŐRZI VEZETŐ SZEREPÉT A ROMÁN PIACON ÉS A NEM TÚL SIKERES MAGYARORSZÁGI KALAND UTÁN SEM MOND LE A KÜLFÖLDI AKVIZÍCIÓK LEHETŐSÉGÉRŐL.

Mekkora üzletrész maradt az Önök tulajdonában? Befektetőnk, az Axxess – akkori nevén RAEF- RománAmerikai Befektető Alap – 4 millió euró tőkenöveléssel megkapta a cég 20 százalékát, ezenkívül még 2 millió euró konvertibilis kölcsönt hozott a cégbe, ami a következő tranzakciónál még 5 százalékos tőkerészt biztosított nekik. Mi, az alapítók – Szarvadi Téglás Zsuzsanna, Szarvadi Téglás Loránd és Hegedűs Ferenc – 75 százalék tőkerészt tartottunk meg. Az első tőkebevonás után, hogyan jutottak el az Equest Alaphoz, mint újabb befektetőhöz? Mennyiben volt része önöknek, illetve az Axxess-nek az eladás kezdeményezésében? Az Axxess egy 3–5 éves periódusra lépett be a cégbe, tehát 2007-ben, eredeti terveinek megfelelően kezdeményezte a 25 százalékos tőkerész eladását, amihez mi is felkínáltunk meg 50 százalékot. Így hirdettük meg a befektetési lehetőséget és szép számmal jelentkeztek befektetők… Abban hogy az Equest lett a nyertes nekünk is volt bizonyos hozzájárulásunk. Az Equestet stratégiai befektetőnek tartottuk, hiszen nekik már volt hasonló bolgár befektetésük is. Mit vártak az újabb tőkebevonástól és visszatekintve mennyire tartják sikeresnek az Equest belépését? Ez már egy olyan tranzakció volt, ahol a vételár nem a cégbe jött plusz tőkeként, hanem az eladók bankszámlájára, tehát valójában itt realizálódott 13

DOMO, LANŢUL DE MAGAZINE DIN ROMÂNIA, LIDER AL PIEŢEI CE COMERCIALIZEAZĂ PRODUSE ELECTRONICE, ÎŞI CAUTĂ DEJA AL TREILEA PARTENER DE INVESTIŢII DE LA ÎNFIINŢAREA SA. DUPĂ PĂREREA LUI LORÁND SZARVADI TÉGLÁS, FONDATOR ŞI PROPRIETAR AL COMPANIEI, FIRMA, CARE ÎŞI MENŢINE POZIŢIA DE LIDER PE PIAŢA ROMÂNEASCĂ, POATE AVEA ŞI MAI MULT SUCCES DUPĂ O SCHIMBARE DE STRUCTURĂ, ŞI DACĂ NU RENUNŢĂ LA POSIBILITĂŢILE DE ACHIZIŢII STRĂINE, NICI DUPĂ O NU PREA REUŞITĂ AVENTURĂ ÎN UNGARIA.

Szarvadi Téglás, Loránd Szarvadi Téglás şi Ferenc Hegedűs – am păstrat un capital de 75%. După prima atragere de capital, cum aţi ajuns la Contul Equest, ca un nou investitor? Ce contribuţie aţi avut dvs., respectiv Axxess în iniţiativa de vânzare? Axxess a intrat în companie pe o perioadă de 3-5 ani, deci, în 2007, potrivit planurilor noastre, a iniţiat vânzarea capitalului lor de 25%, la care am adăugat şi noi 50%. Astfel, am scos pe piaţă posibilitatea de investiţie şi au apărut investitori în număr mare... La faptul că Equest a devenit învingător şi noi am avut o oarecare contribuţie. Am considerat Equest un investitor strategic, deoarece ei avuseseră deja şi o investiţie similară bulgară. La ce v-aţi aşteptat de la o nouă atragere de capital şi, privind în urmă, cât de reuşită consideraţi alăturarea companiei Equest ? Aceasta a fost o tranzacţie, în care preţul de cumpărare nu a intrat în firmă ca şi capital în plus, ci în contul vânzătorilor, deci de fapt aici s-a finalizat rezultatul muncii noastre de 13 ani. Tranzacţia a avut un succes deplin din punct de vedere al vânzătorilor, dar nu se poate spune acelaşi lucru despre cei 25% capital rămas, deoarece, din cauza crizei financiare, nu s-a finalizat planul grupului de companii TechnomarketDomo, de listare triplă la bursă (Londra, Bucureşti, Sofia). Aceasta ar fi asigurat necesarul de


14


BIZONYOS STRUKTURÁLIS VÁLTOZÁSOK UTÁN, AMELYEK MÁR FOLYAMATBAN VANNAK, A DOMO ÜZLETI MODELLJE HOSSZÚ TÁVON IS VERSENYKÉPES TUD MARADNI.

éves munkánk eredménye. A tranzakció az eladók szempontjából teljes sikerrel járt, viszont a megmaradt 25 százalékos tőkerészünk tekintetében ez nem mondható el, ugyanis a gazdasági válság miatt nem jött össze a TechnomarketDomo cégcsoport tervezett hármas tőzsdei jegyzése (London, Bukarest, Szófia). Ez biztosította volna a cég finanszírozási igényét a további expanzióhoz. Ezzel szemben az történt, hogy a beruházási hitelek részleges terheit is a bolgár és a román leányvállalatok – Tehnomarket és Domo – kellett, magukra vállalják. Mik a további célok, tervek a DOMO-val kapcsolatban? Hogyan látják az elektronikai piac jövőjét Romániában, készülnek-e újabb partner belépésére? A Domo az elektronikai kiskereskedelem vezető szereplője Romániában, rendkívül biztos piaci pozícióval és szép perspektívákkal a jövőt illetően. Az is igaz viszont, hogy maga a piac komoly kihívásokkal áll szemben, főként a webáruházak és a hipermarketek előretörésének köszönhetően. Mi sem hanyagoljuk el az online kereskedelmet, és meggyőződésem, hogy bizonyos strukturális változások után, amelyek már folyamatban vannak, a Domo üzleti modellje hosszú távon is versenyképes tud maradni. Többségi tulajdonosunk (Equest-TBIL) már meghirdette 61 százalékos részvénycsomagjának részleges vagy teljes eladását, így nem zárom ki egy vagy több új befektetőpartner belépésének lehetőségét az év végéig. Esetleg magyarországi terveik vannak a továbbiakban, illetve egy rövid hátteret tudnának adni az Elelctro World történettel kapcsolatban? A tavalyi évben lezártunk egy nem túl szerencsés magyarországi próbálkozást. Privát befektetőként volt egy jelentős részvénycsomagunk az Electro World Magyarországot 100 százalékban birtokló ciprusi cégben. A befektetőtársakkal felmerülő jelentős nézőpont különbségek miatt, tavaly júniusban eladtuk a tulajdonrészt. A Domo regionális expanzió céljából továbbra is figyelemmel kíséri a magyar műszaki piac fejlődését, ugyanúgy, mint az ukrán és moldovai piacokat. A kedvező lehetőségekkel, ha lesznek ilyenek, élni fogunk.

A DOMO REGIONÁLIS EXPANZIÓ CÉLJÁBÓL TOVÁBBRA IS FIGYELEMMEL KÍSÉRI A MAGYAR MŰSZAKI PIAC FEJLŐDÉSÉT, UGYANÚGY, MINT AZ UKRÁN ÉS MOLDOVAI PIACOKAT.

DUPĂ ANUMITE SCHIMBĂRI STRUCTURALE, CARE SUNT DEJA ÎN PROGRES, MODELUL DE AFACERE DOMO POATE RĂMÂNE COMPETITIV ŞI PE TERMEN LUNG.

finanţare al companiei pentru a continua expansiunea. Spre deosebire de aceasta, s-a întâmplat că şi dificultăţile parţiale ale investiţiilor au trebuit să fie preluate de filialele bulgare şi româneşti – Tehnomarket şi Domo. Ce planuri aveţi în continuare în legătură cu DOMO? Cum vedeţi viitorul pieţei de electronice în România, vă pregătiţi pentru alăturarea unui nou partener? Domo este liderul vânzării în amănunt al produselor electronice din România, cu o poziţie sigură pe piaţă şi perspective frumoase în ceea ce priveşte viitorul. Totodată este adevărat şi faptul că piaţa însăşi se confruntă cu provocări, în special datorită expansiunii magazinelor de pe web şi a supermarket-urilor. Nici noi nu neglijăm comerţul online şi este convingerea mea că, după anumite schimbări structurale, care sunt deja în progres, modelul de afacere Domo poate rămâne competitiv şi pe termen lung. Proprietarul nostru majoritar, (Equest-TBIL) a anunţat deja vânzarea parţială sau totală a pachetului său de acţiuni de 61%, astfel încât nu exclud posibilitatea alăturării unuia sau a mai multor parteneri de investiţii noi până la sfârşitul anului. Aveţi planuri de expansiune în Ungaria în continuare? Puteţi face un scurt rezumat al „întâmplării” Electro World? Anul trecut am încheiat o încercare nu prea fericită în Ungaria. Ca investitori privaţi, am avut un pachet important de acţiuni la Electro World, o companie din Cipru care deţine 100% din acţiuni în Ungaria. Datorită diferenţelor importante de opinie cu partenerii de invetiţie, ne-am vândut partea anul trecut în iunie. Domo continuă să urmărească cu atenţie dezvoltarea pieţei maghiare de articole tehnice, cu scopul expansiunii regionale, la fel ca şi piaţa ucraineană şi moldovenească. Dacă vor fi oportunităţi, nu le vom pierde.

DOMO CONTINUĂ SĂ URMĂREASCĂ CU ATENŢIE DEZVOLTAREA PIEŢEI MAGHIARE DE ARTICOLE TEHNICE, CU SCOPUL EXPANSIUNII REGIONALE, LA FEL CA ŞI PIAŢA UCRAINEANĂ ŞI MOLDOVENEASCĂ.

• Szeretne „VIP” ügyfél lenni könyvvizsgálójánál, ahol kiemelt támogatásban részesül? • Hiányzik a szakszerű támogatás, ésszerűen rugalmas, ügyfélbarát hozzáállás? • Megtakarításra kényszerül, de ragaszkodna egy jó nevű, nemzetközileg is elismert, referenciákkal rendelkező könyvvizsgáló céghez? • Tartozzon büszke ügyfeleink közé, kérjen kötelezettség nélküli ajánlatot!

• • • • • • • •

INTERAUDITOR NEUNER + HEINZL TANÁCSADÓ KFT.

A könyvvizsgálat mellett nagy gyakorlattal rendelkezünk az alábbi területeken: vagyonértékelés adótanácsadás átvilágítás (due dilligence) projektek megvalósíthatósági tanulmányai cégek átalakításánál tanácsadás (akvizíció, fúzió, szétválás) banki hitelkérelem transzferár-dokumentáció ellenőrzése, készítése egészségügyi intézmények humánerőforrásoptimalizálása

1125 BUDAPEST, SZILÁGYI ERZSÉBET FASOR 22/A. | TELEFON: (06 1) 392 0910 | FAX: (06 1) 392 0579 | WWW.INTERAUDITOR.HU ALAPÍTVA: 1989. A BKR NEMZETKÖZI KÖNYVVIZSGÁLÓ HÁLÓZAT FÜGGETLEN TAGJA.

A FELVÁSÁRLÁSI ÜGYLETEKBEN A CÉLTÁRSASÁG ÉRTÉKELÉSE AZ ÜGYLET LÉNYEGI ELEME. A FELVÁSÁRLÁSI SZERZŐDÉSBEN MEGFOGALMAZOTT ELLENÉRTÉKET ÉS A VEVŐ ÁLTAL FIZETENDŐ VÉTELÁRAT EZEN ÉRTÉKELÉSBŐL, A CÉGÉRTÉKBŐL KIINDULVA KELL MEGHATÁROZNI.

ÎN TRANZACŢIILE DE CUMPĂRARE, EVALUAREA SPV-URILOR SUNT ELEMENTUL-CHEIE AL AFACERII. CONTRAVALOAREA FORMULATĂ ÎN CONTRACTUL DE CUMPĂRARE ŞI PREŢUL CARE TREBUIE PLĂTIT DE CUMPĂRĂTOR TREBUIE STABILITE PORNIND DE LA ACESTE EVALUĂRI ALE VALORII COMPANIEI.

CÉGÉRTÉK ÉS SZERZŐDÉSES VÉTELÁR VALOAREA COMPANIEI ŞI PREŢUL NEGOCIAT

KÉSZPÉNZ- ÉS HITELÁLLOMÁNY NÉLKÜLI (DFCF) ÉRTÉKELÉS EVALUARE FĂRĂ PACHET DE NUMERAR ŞI CREDIT (DFCF) Az üzleti hírekben már Magyarországon is találkozunk olyan közleményekkel, amik kijelentik a táraság „vételára hozzávetőleg 1,5 milliárd forint feltételezve, hogy a tranzakció zárásakor a társaságnak nem lesz készpénz- és hitelállománya” (a Magyar Telekom Nyrt. 2010. július 6-i közleménye a Modultechnika Kft. felvásárlásáról). A készpénz- és hitelállomány nélküli (angolul cash free debt free, DFCF) cégérték a nemzetközi tranzakciós gyakorlatban általános konvenció, a céltársaság iránt érdeklődők ajánlatai általában kifejezetten utalnak arra, hogy az általuk ajánlott cégérték ilyen számításon alapul. A cégértékelés részleteivel cikkünk nem foglalkozik, de bemutatja a nemzetközi tranzakciós gyakorlatban használt DFCF értékelési konvenciót, és annak hatását a tranzakciós szerződésre.

Şi în piaţa din Ungaria apar comunicate care afirmă că „preţul de cumpărare al companiei este de aproximativ 1,5 miliarde de forinţi, presupunând că la închiderea tranzacţiei compania nu va avea un pachet de numerar şi credit”, (comunicat al Magyar Telekom Nyrt. din 6 iulie 2010, despre cumpărarea Modultechnika Kft.). Valoarea companiei fără un pachet de numerar şi credit (în limba engleză cash free debt free, DFCF), este o convenţie generală în practica tranzacţională internaţională, ofertele celor interesaţi de companie fac de obicei referire la faptul că valoarea companiei oferită de ei se bazează pe o asemenea estimare. Articolul nostru nu se ocupă de amănuntele evaluării SPV-urilor, dar prezintă convenţia de evaluare DFCF, folosită în practica tranzacţională internaţională.

Valoarea companiei şi preţul de achiziţie Cégérték és vételár A céltársaság cégértéke (enterprise value) nem azonos a céltársaság részvényeiért fizetendő ellenértékkel. A befektető a céltársaság értékelésekor figyelmen kívül

Valoarea SPV-urilor (enterprise value) nu este aceeaşi cu preţul care trebuie plătit pentru acţiunile SPV-urilor. La evaluarea SPV-urilor investitoare nu se dă atenţie modului în care firma respectivă îşi finanţează

17

A BEFEKTETŐ A CÉLTÁRSASÁG ÉRTÉKELÉSEKOR FIGYELMEN KÍVÜL HAGYJA, HOGY AZ ADOTT CÉG MILYEN MÓDON FINANSZÍROZZA MŰKÖDÉSÉT, TEHÁT TULAJDONKÉPPEN AZT FELTÉTELEZI, HOGY AZ ÜGYLET ZÁRÁSÁKOR A TÁRSASÁG HITELEI, KÖTELEZETTSÉGEI VARÁZSÜTÉSRE ELTŰNNEK.

LA EVALUAREA SPV-URILOR INVESTITOARE NU SE DĂ ATENŢIE MODULUI ÎN CARE FIRMA RESPECTIVĂ ÎŞI FINANŢEAZĂ FUNCŢIONAREA, DE FAPT, SE PRESUPUNE CĂ IN MOMENTUL FINALIZĂRII TRANZACŢIEI CREDITELE, PASIVELE COMPANIEI VOR DISPARE CA PRIN MINUNE.

hagyja, hogy az adott cég milyen módon finanszírozza működését, tehát tulajdonképpen azt feltételezi, hogy a társaság hitelei, kötelezettségei mintegy varázsütésre eltűnnek. E mögött az a logika húzódik meg, hogy a céltársaság értéke független eszközeinek, működésének finanszírozási módjától. A társaság értékelését ezért a készpénz- és hitelállomány figyelmen kívül hagyásával kell megállapítani, és a nettó hitelállomány értékét (összes kötelezettség mínusz készpénzállomány) az így számított cégértékből le kell vonni, hogy megkapjuk a társaság tőkeértékét, vagyis a részvényesekre vagy üzletrész tulajdonosokra eső értéket. A különböző értékelési módszerek (pl. EBITDA szorzó, leszámítolt cash-flow) általában ugyanezen feltételezésből indulnak ki. A bevezetőben idézett felvásárlási közlemény számait alapul véve elképzelhető tehát, hogy a céltársaság cégértéke 1,5 milliárd forint, a nettó hitelállománya 500 millió forint, így a tőkeérték 1 milliárd forint lesz, az eladók ekkora vételárat kapnak kézhez az ügylet zárásakor.

funcţionarea, de fapt, se presupune că, creditele, pasivele companiei vor dispare ca prin minune. Logica din spatele acestei gândiri este că valoarea SPV-urilor este independentă de modul de finanţare a instrumentelor, a funcţionării sale. Astfel, valoarea companiei trebuie stabilită lăsând la o parte pachetul de numerar şi credit, şi valoarea netă a pachetului de credit (toate datoriile minus pachetul de numerar) trebuie scăzută din valoarea companiei calculată astfel încât să găsim capitalul companiei, adică valoarea per acţionari şi cota-parte a proprietarilor. Modurile diferite de evaluare (de exemplu înmulţitorul EBITDA, cash-flow redus) de obicei pornesc tot de la aceste supoziţii. Luând ca bază cifrele comunicatului citat în introducere, ne putem imagina că valoarea SPV-ului este de 1,5 miliarde de forinţi, pachetul de credit net de 500 milioane de forinţi, astfel, capitalul va fi de 1 miliard de forinţi, vânzătorii primind această sumă la încheierea tranzacţiei.

Motivele evaluării fără pachet de numerar şi credit Folosirea evaluării fără pachet de numerar şi credit se datorează mai multor motive. Ofertele depuse pe această bază (în cazul mai multor ofertanţi) pot fi comparate mai uşor între ele, deoarece sunt independente de pachetul de numerar şi credit al companiilor. Cu evaluarea DFCF poate fi exclusă schimbarea permanentă a valorii pachetului de numerar şi credit până la finalizarea tranzacţiei. Valoarea DFCF ia în considerare în totalitate sistemul de aspecte al cumpărătorului, deoarece trebuie rezolvată finanţarea SPV-ului din partea cumpărătorului, indiferent de surse sau condiţii.

magyar jog legislaţie ungară

18


A készpénz- és hitelállomány nélküli értékelés indokai

Evaluarea fără pachet de numerar şi credit în contractul de tranzacţie

A készpénz- és hitelállomány nélküli értékelés használatának több indoka van. Az ilyen alapon tett ajánlatok (több ajánlattevő esetén) könnyebben összehasonlíthatók egymással, hiszen függetlenek a társaságok készpénz- és hitelállományától. A DFCF értékeléssel kiszűrhető a készpénz- és hitelállomány mértékének folyamatos változása az ügylet zárásáig. A DFCF érték teljes mértékben a vevő szempontrendszerét veszi figyelembe, hiszen a vevő oldaláról a céltársaság teljes finanszírozását kell megoldani, függetlenül attól, hogy azt milyen forrásból és feltételekkel teszik.

Condiţiile contractului de tranzacţie privind preţul folosesc deseori valoarea DFCF. Totodată, de obicei la închidere, SPV-ul deţine un pachet de numerar şi credit. Deci la închidere, preţul acţiunilor companiei trebuie hotărât în conformitate cu corectarea potrivită a valorii DCFC. Argumentul major de ordonare este că numerarul de la închidere trebuie adăugat şi pachetul de credit trebuie scăzut din preţul plătit la închidere. La aceasta se adaugă un borderou al pachetului net de credit de la data închiderii, care fixează în mod corespunzător valorile care trebuie scăzute, respectiv adăugate. În redactarea contractului trebuie să ne străduim ca definirea elementelor pachetului net de credit să fie fără echivoc, şi să nu ofere ocazia unor argumente între parteneri. În această privinţă trebuie clarificate standardele de contabilitate folosite şi ierarhia dintre ele, şi introdusă în textul contractului terminologia potrivită acestora. Pentru efectuarea lor este indispensabilă cooperarea strânsă dintre consilierii juridici şi financiari.

A készpénz- és hitelállomány nélküli értékelés a tranzakciós szerződésben A tranzakciós szerződések vételár kikötései gyakran használják a DFCF értéket. Ugyanakkor a céltársaság a záráskor általában rendelkezik készpénz- és hitelállománnyal. A záráskor tehát a cég részvényeinek vételárát a DCFC érték megfelelő korrekciójával kell meghatározni. A fő rendező elv az, hogy a záráskori készpénzállományt hozzá kell adni, míg a hitelállományt le kell vonni a záráskor fizetendő vételárból. Ehhez a zárás fordulónapjával elkészített nettó hitelállomány kimutatást kell készíteni, ami megfelelően rögzíti a levonandó, illetve hozzáadandó értékeket. A szerződés megfogalmazásában arra kell törekedni, hogy a nettó hitelállomány egyes elemeinek meghatározása egyértelmű legyen, és ne adjon alkalmat a felek közötti vitákra. E tekintetben tisztázni kell az alkalmazott számviteli standardokat és a közöttük fennálló hierarchiát, és az annak megfelelő terminológiát kell átemelni a szerződés szövegébe. E feladatok elvégzéséhez elengedhetetlen a jogi és a pénzügyi tanácsadók szoros együttműködése. A készpénz esetében viszonylag egyszerű a képlet, de a hitelállomány kezelése a szerződésben további szempontok mérlegelését igényli attól függően, hogy csoporton belüli, vagy harmadik személy (jellemzően bank) által nyújtott finanszírozásról van szó. Az eladó, vagy cégcsoportja által a céltársaságnak nyújtott csoporton belüli hiteleket általában közvetlenül a zárás

În cazul numerarului, formula este relativ simplă, dar gestionarea creditului în contract necesită reflecţia asupra mai multor aspecte depinzând de finanţare – făcută în interiorul grupului sau oferită de o a treia persoană (de obicei o bancă). Creditele acordate în interiorul grupului de vânzător sau de grupul său de companii SPV-ului, sunt plătite înapoi de regulă de SPV imediat după închidere. Deci în această situaţie, vânzătorul primeşte preţul de cumpărare direct de la cumpărător, iar suma finanţării din grup prin SPV, în mod indirect. Restituirea poate fi făcută sau din sursa oferită de cumpărător SPV-ului (credit acordat acţionarului sau capitalizare), sau din numerarul SPVului.

E FELADATOK ELVÉGZÉSÉHEZ ELENGEDHETETLEN A JOGI ÉS A PÉNZÜGYI TANÁCSADÓK SZOROS EGYÜTTMŰKÖDÉSE.

LA REALIZAREA ACESTOR SARCINI ESTE INDISPENSABILĂ COOPERAREA STRÂNSĂ DINTRE CONSILIERII JURIDICI ŞI FINANCIARI.

19

után visszafizeti a céltársaság. Ebben az esetben tehát az eladó a vételárat közvetlenül a vevőtől, a csoporton belüli finanszírozás összegét pedig a céltársaság útján, közvetve kapja meg. A visszafizetés vagy a vevő által a céltársaságnak nyújtott forrásból (tagi kölcsönből, vagy tőkésítésből), vagy a céltársaság készpénzállományából történhet. A harmadik személyek által nyújtott hitelek kezelése már nem egyértelmű. Annak eldöntése, hogy a hitel visszafizetendő, vagy inkább a tranzakció zárását követően is annak megtartására kell törekedni, számos szemponttól függ. Részletesen meg kell vizsgálni, hogy van-e lehetőség, és milyen költséggel a hitel előtörlesztésére, mennyire drága a finanszírozás, van-e felmondási joga banknak, vagy más harmadik személynek a céltársaság tulajdonosainak megváltozása esetén stb. E kérdések jó részét már a céltársaság jogi átvilágítása során tisztázni kell. Amennyiben e szempontok alapján a harmadik személy által nyújtott hitelek esetében is a visszafizetés mellett dönt a vevő, akkor a vételár kifizetésénél biztosítani kell, hogy ha a végleges nettó hitelállomány-kimutatás a záráskor kalkulált értéknél magasabb hitelösszeget mutat, akkor ezzel a vételár megfelelően csökkenthető legyen. A szerződésbe ilyenkor be kell építeni egy olyan biztonsági megoldást (jellemzően letétet), ami a végleges nettó hitelállomány-kimutatást követő korrekció biztonságos elvégzésére lehetőséget teremt.

Összefoglalás Az M&A tranzakciókban alkalmazott értékelési módszerekkel megállapított cégérték és a vevő részére kifizetett vételár nem azonos fogalmak. A tranzakciós szerződések vételár-korrekciós mechanizmusai e két érték között próbálnak összhangot teremteni. A leggyakrabban alkalmazott cégértékelési konvenció a DFCF, nettó hitelállományon alapuló értékelés. A DFCF, a fizetendő vételár valamint a két érték közötti korrekciós mechanizmusok pontos és szakszerű megfogalmazása azért fontos, mert csak így rögzíthetők egy dokumentumban a vevő elvárásai, illetve az eladó igényei, követelései. A korrekciós mechanizmusok, és a szerződésben megállapított nettó hitelállománykimutatás átvezet minket a tranzakciós zárómérleg, illetve egyéb kimutatás részletes kérdéseihez, amelyekkel következő cikkünkben foglalkozunk. Baranyai Gábor | Lendvai András

Gestionarea creditelor oferite de a treia persoană nu mai sunt fără echivoc. A decide că creditul trebuie rambursat sau mai degrabă trebuie să fie menţinut şi după închiderea tranzacţiei, depinde de numeroşi factori. Trebuie analizat în amănunt dacă există posibilităţi şi ce costuri există la achitarea înainte de termen a creditului, cât de scumpă e finanţarea, dacă banca oferă drept de renunţare, sau în cazul unei alte a treia persoane, dacă se schimbă proprietarii SPV-urilor. Majoritatea acestor întrebări trebuie clarificate cu mult înaintea verificării juridice a SPV-ului. Dacă potrivit acestor aspecte cumpărătorul decide să ramburseze şi în cazul creditelor acordate de a treia persoană, atunci la plata preţului de cumpărare trebuie stabilit că, dacă borderoul final net al pachetului de credit arată o sumă mai mare decât cea calculată la închidere, atunci preţul de cumpărare să fie mai mic cu area sumă. În acest caz, trebuie introdusă în contract o clauză de siguranţă (de obicei un depozit), care face posibilă efectuarea în siguranţă a corecţiei ce urmează după borderoul final al pachetului net de credit.

Rezumat Valoarea companiei, stabilită cu metode de evaluare folosite în tranzacţiile M&A şi preţul de cumpărare oferit cumpărătorului nu sunt concepte identice. Mecanismele de corecţie a preţului de cumpărare a contractelor tranzacţionale încearcă să pună în concordanţă două valori. Convenţia cel mai des folosită de evaluare a companiilor este DFCF, o evaluare care se bazează pe pachetul net de credit. DFCF-ul, formularea precisă şi profesională a preţului de cumpărare şi a mecanismelor de corecţie dintre cele două valori este importantă, pentru că doar astfel se pot fixa într-un document cerinţele cumpărătorului, respectiv cerinţele vânzătorului. Mecanismele de corecţie şi borderoul pachetului net de credit ne duc la întrebările privind bilanţul tranzacţional, respectiv la alte întrebări de amănunt, de care ne vom ocupa în articolul nostru următor. Gábor Baranyai | András Lendvai


20

IMAP IMAP

clearwater corporate finance llp

VISSZATÉRTEK A FÚZIÓK ÉS FELVÁSÁRLÁSOK REVIN FUZIUNILE ŞI ACHIZIŢIILE ÚJRA NAPIRENDRE KERÜLTEK A FÚZIÓK ÉS FELVÁSÁRLÁSOK A VÁLLALATOKNÁL – ÁLLÍTJÁK A CLEARWATER CORPORATE FINANCE, AZ IMAP ANGLIAI TAGJÁNAK SZAKÉRTŐI, ÉS PERSZE NEM VÉLETLENÜL. A CLEARWATER A MÁRCIUS VÉGÉN ZÁRULÓ PÉNZÜGYI ÉVE UTOLSÓ HÁROM HÓNAPJÁBAN 13(!) ÜGYLETET ZÁRT. SUNT DIN NOU LA ORDINEA ZILEI FUZIUNILE ŞI ACHIZIŢIILE ÎN CAZUL ÎNTREPRINDERILOR – AFIRMĂ SPECIALIŞTII CLEARWATER CORPORATE FINANCE, CARE SUNT MEMBRI AI IMAP DIN ANGLIA ŞI, DESIGUR, NU ÎNTÂMPLĂTOR. DOARECE CLEARWATER A ÎNCHEIAT 13 (!) TRANZACŢII ÎN ULTIMELE TREI LUNI ALE ANULUI FISCAL DE LA SFÂRŞITUL LUI MARTIE, ADICĂ ÎN 12 SĂPTĂMÂNI. Az egész pénzügyi évet tekintve a Clearwater összességében 31 tranzakcióban vett részt több, mint 1 milliárd euró értékben, 32 millió eurós átlag ügyletérték mellett. Phil Burns, a Clearwater ügyvezető partnere e kivételesen jó eredménnyel kapcsolatban elmondta: „A lassú GDP növekedés hatására a vállalatok forgalmuk és piaci részesedésük növelése érdekében aktívan keresik a felvásárlási lehetőségeket. Ezzel együtt a fúziós és felvásárlási piac aktivitásának robbanásszerű növekedése a gazdaságba vetett hit és bizalom általános javulását is mutatja. Ennek az elképesztő mértékű növekedésnek a mozgatórugói az országhatárokon túl lehetőségeket kereső felvásárlók. Az elmúlt évben ügyleteink 80 százaléka olyan határokon átívelő tranzakció volt, melyeknél a vásárlókat más IMAP tagok, partereink kutatták fel. A befektetők közt 17 magántőke-befektető társaság volt, ami jól mutatja ezen társaságok valódi tőkeerejét és tranzakciós éhségüket is.”

Luând în considerare întregul an fiscal, Clearwater a luat parte în total la 31 de tranzacţii, cu o valoare de mai mult de 1 miliard de euro, pe lângă o cifră medie de afaceri de 32 de milioane de euro. Phil Burns, partenerul executiv al Clearwater, ne-a spus în legătură cu acest rezultat deosebit de bun: „Datorită creşterii lente a GDP, în vederea creşterii cifrei şi cotei de piaţă, întreprinderile caută în mod activ posibilităţile de achiziţie. Împreună cu acestea, creşterea explozivă a activităţii pieţei de fuziuni şi achiziţii, arată şi îmbunătăţirea generală a credinţei în economie. Promotorii acestei creşteri uimitoare sunt cumpărătorii care se interesează de posibilităţi peste graniţele ţării. În anul precedent, 80% din tranzacţiile noastre au fost cele care au trecut peste hotarele ţării, cumpărătorii fiind căutaţi de alţi membri, parteneri ai IMAP. Printre investitori, au fost 17 companii de investitori privaţi, ceea ce arată adevăratul lor capital de rezistenţă şi dorinţa lor de a încheia tranzacţii.”

A Clearwaternél a 31 lezárt ügyleten belül a szolgáltatási szektor volt túlsúlyban (10), melyet a vegyipar (5) és a fogyasztási cikkek szektora (5) követett.

În cadrul companiei Clearwater, din cele 31 de tranzacţii încheiate, sectorul de servicii a avut o pondere mai mare (10), urmat de industria chimică (5) şi sectorul de bunuri de larg consum (5).

A FÚZIÓS ÉS FELVÁSÁRLÁSI PIAC AKTIVITÁSÁNAK ROBBANÁSSZERŰ NÖVEKEDÉSE A GAZDASÁGBA VETETT HIT ÉS AZ ÜZLETI BIZALOM ÁLTALÁNOS JAVULÁSÁT IS MUTATJA.

CREŞTEREA EXPLOZIVĂ A ACTIVITĂŢII PIEŢEI DE FUZIUNI ŞI ACHIZIŢII ARATĂ ŞI ÎMBUNĂTĂŢIREA GENERALĂ A CREDINŢEI ÎN ECONOMIE.

22

adó altató îmblânzirea taxelor

AZ ADÓZÁSSAL KAPCSOLATOS SZOLGÁLTATÁSOK MINŐSÉGÉRŐL GYAKRAN CSAK JELENTŐS KÉSÉSSEL KAP VISSZAJELZÉST A VÁLLALKOZÓ. AMIKOR KIDERÜLNEK A PROBLÉMÁK, AKKOR MÁR CSAK TŰZOLTÁSRA ÉS ÚJRAÉPÍTÉSRE VAN LEHETŐSÉG. EBBEN A RÖVID CIKKBEN ARRA KERESÜNK VÁLASZT, HOGYAN NÖVELHETŐ A BIZTONSÁG, VAJON A BELSŐ KÖNYVELÉS, VAGY A KISZERVEZÉS A HATÉKONY MEGOLDÁS, ILLETVE MILYEN ELLENŐRZŐ FUNKCIÓKAT LEHET BEÉPÍTENI A RENDSZERBE?

ÎNTREPRINZĂTORUL AFLĂ DESEORI CU ÎNTÂRZIERE INFORMAŢII DESPRE CALITATEA SERVICIILOR ÎN CEEA CE PRIVEŞTE TAXELE. CÂND PROBLEMELE IES LA IVEALĂ, SE POATE DOAR „STINGE FOCUL” ŞI TREBUIE ÎNCEPUTĂ CONSTRUCŢIA DIN NOU. ÎN ACEST ARTICOL CĂUTĂM RĂSPUNS LA CÂTEVA ÎNTREBĂRI: CUM PUTEM CREŞTE SIGURANŢA, OARE CONTABILITATEA INTERNĂ SAU EXTERNALIZAREA ESTE REZOLVAREA MAI EFICIENTĂ, RESPECTIV CE FUNCŢII DE VERIFICARE POT FI INTRODUSE ÎN SISTEM?

BELSŐ VAGY KÜLSŐ KÖNYVELÉS? VAN-E JÓ MEGOLDÁS? CONTABILITATE INTERNĂ SAU EXTERNĂ? Rögtön felmerül a kérdés: alkalmazott könyvelő, vagy kiszervezett vállalkozó? A belső könyvelés nagy előnye, hogy a könyvelést végző személy(ek) figyelme osztatlanul az adott társaság dolgaira összpontosulhat. Ez persze nem zárja ki a túlterheltség, létszámhiány lehetőségét főleg, ha a feladatok sokrétűek és kevés személy végzi a számviteli, pénzügyi és kontroling feladatokat egyben. Tovább nehezíti a belső könyvelés megbízható működtetését, ha kis létszámú 1-2 fős „csapat” látja el a feladatokat, mert a szakmai konzultációra csak korlátozott lehetőségük van, gyakrabban maradnak a kollegák egyedül a problémáikkal. A fontosabb kérdéseket megbeszélik oktatásokon és segítséget kérnek, de a „kisebb” jelentőségűeket esetleg eldöntik saját hatáskörben. A legnagyobb hátrány a belső könyvelésnél, hogy a munkavállalókra gyakorlatilag nem hárítható át a tévedés következménye. A kiszervezett könyvelésnél a legnagyobb kockázatot a könyvelést végzők személyes leterheltsége, figyelmük megoszlása jelenti, ezen kívül a kiszolgáltatottság bizonyos foka, ami abból származik,

A LEGNAGYOBB HÁTRÁNY A BELSŐ KÖNYVELÉSNÉL, HOGY A MUNKAVÁLLALÓKRA GYAKORLATILAG NEM HÁRÍTHATÓ ÁT A TÉVEDÉS KÖVETKEZMÉNYE.

Se pune imediat întrebarea: contabil angajat sau întreprinzător externalizat? Marele avantaj al contabilităţii interne este că persoanele care fac acest lucru pot să se concentreze exclusiv pe problemele companiei respective. Acest fapt nu exclude posibilitatea suprasolicitării, a lipsei de personal, mai ales dacă sarcinile au multe faţete şi dacă atribuţiile de contabilitate, financiare şi de control sunt duse la bun sfârşit de puţine persoane. În continuare, funcţionarea fiabilă a contabilităţii interne este îngreunată dacă sarcinile sunt efectuate de „echipe” mici, de 1–2 persoane, pentru că au posibilităţi reduse de consultaţii de specialitate şi colegii rămân mai degrabă singuri cu problemele. Chestiunile mai importante sunt discutate la traininguri şi necesită ajutor, dar cele „mai puţin” importante sunt decise pe plan local. Cel mai mare dezavantaj în cazul contabilităţii interne este că niciuna din consecinţele greşelilor nu pot fi puse pe seama angajaţilor. Cel mai mare risc al contabilităţii externalizate îl constituie împovărarea celor care contabilizează, divizarea atenţiei lor, pe lângă aceasta

CEL MAI MARE DEZAVANTAJ ÎN CAZUL CONTABILITĂŢII INTERNE ESTE CĂ NICIUNA DIN CONSECINŢELE GREŞELILOR NU POT FI PUSE PE SEAMA ANGAJAŢILOR.

23

hogy a menedzsment nem rendelkezik utasítási jogkörrel, csak a megbízó elvesztésének lehetősége fenyegeti a vállalkozót. Mindkét esetben megfelelő biztonsági ellenőrzést szükséges beépíteni a rendszerbe, melynek első lépése a valóban független könyvvizsgáló kiválasztása. Minden esetben célszerű elkerülni, hogy a könyvvizsgálót a könyvelő javasolja, „mert vele tudott eddig is jól együttműködni”. Ha netalán a két ismerős cég együttesen még kedvezőbb ajánlatot is tud adni a „komplex csomag” rendelése esetén, azt külön intő jelként kell értelmezni. A második biztonsági elem az ügyvezetés rendszeres (havi, de legalább negyedéves) konzultációja a könyveléssel, adótanácsadóval vagy könyvvizsgálóval. Egy kötetlen szakmai beszélgetés során olyan kérdések is felmerülnek, amikből a felek jobban megértik egymás szándékait, problémáit, mindegyik fél jobban oda tud figyelni a másikra. Ha számviteli, pénzügyi területen a legkisebb kétsége van a rendszere helyes működéséről, célszerű ezeket kivizsgálni és a nehéz döntéseket gyorsan meghozni, végrehajtani. Az idő mindig ellenünk dolgozik! A feladatokat ellátó személyek – legyenek munkavállalók, vagy vállalkozók – a szakmai minimumot teljesítik, ha a törvényi szabályozás betartásával körültekintően végzik munkájukat. A szolgáltatásokat végzők akkor teremtenek igazi értéket, ha a megbízójuk részére vagy • segítenek a jövedelmezőség megtartásában, növelésében; • esetleg a már felhalmozott vagyon biztonságosabb megőrzésében; • vagy időmegtakarítást eredményez munkájuk. Ehhez a felelősségteljes együttgondolkodás, egymás megértése lehet a helyes út. Természetesen az ügyvezetés részéről is elvárás, hogy kellő energiát fordítson a számviteli és pénzügyi területekre. Ha ezek a tevékenységek, mint „költségcentrum” szerepelnek, az ugyan számvitelileg helyes szemlélet, de kiemelt, stratégiai fontosságuk miatt az eredményeiket erkölcsileg és anyagilag el kell ismerni. Honti Péter, ügyvezető | Interauditor Neuner+Henzl Tanácsadó Kft.

adó altató îmblânzirea taxelor

un anumit grad de vulnerabilitate, care vine din faptul că managerii nu dispun de autoritate de conducere, investitorul este ameninţat doar de posibilitatea pierderii celui care l-a delegat. În ambele situaţii este necesară introducerea verificării de siguranţă potrivite în sistem, al cărei prim pas este alegerea unui auditor într-adevăr independent. În toate cazurile se recomandă evitarea propunerii auditorului de către contabil, „pentru că şi până acum a putut să colaboreze bine cu el ”. Dacă cele două companii aflate în relaţie pot face o propunere mai avantajoasă în cazul unei „comenzi complexe”, aceasta trebuie interpretată ca un semn de avertizare în plus. Al doilea element de siguranţă este consultarea regulată (lunară sau cel puţin trimestrială) a managementului cu contabilitatea, cu consultantul financiar sau cu auditorul. În timpul unei discuţii profesionale deschise se pot ivi şi întrebări din care părţile pot înţelege mai bine intenţiile, problemele mutuale şi fiecare poate fi mai atent la celălalt. Dacă există cel mai mic dubiu asupra funcţionării corespunzătoare a sistemului, în privinţa contabilităţii sau în domeniul financiar, este adecvată cercetarea acestuia şi să se ia, respectiv să se execute deciziile grele. Timpul lucrează întotdeauna împotriva noastră! Persoanele care îndeplinesc atribuţiile – fie aceştia angajaţi sau întreprinzători– oferă minimul profesional, dacă îşi fac treaba în mod prevăzător, respectând legislaţia în vigoare. Cei care execută serviciile produc adevărate valori dacă pe client • îl ajută în menţinerea şi creşterea rentabilităţii; • eventual în menţinerea mai sigură a patrimoniului deja acumulat; • sau munca lor are ca rezultat economie de timp. Pentru acesta e nevoie de gândire concomitentă responsabilă, de înţelegere mutuală. Desigur, există o cerinţă şi din partea managerului de a se aloca destulă energie domeniilor de contabilitate şi financiare. Dacă aceste activităţi sunt considerate ca şi „centre de costuri”, acest fapt este o percepţie corectă din punct de vedere al contabilităţii, dar datorită importanţei lor deosebite, strategice, rezultatele lor trebuie recunoscute atât moral cât şi financiar. Péter Honti Director executiv | Interauditor Neuner+Henzl Consiliere Srl.

A KISZERVEZETT KÖNYVELÉSNÉL A MENEDZSMENT NEM RENDELKEZIK UTASÍTÁSI JOGKÖRREL, CSAK A MEGBÍZÓ ELVESZTÉSÉNEK LEHETŐSÉGE FENYEGETI A SZOLGÁLTATÓT. ÎN CAZUL CONTABILITĂŢII EXTERNALIZATE MANAGERII NU DISPUN DE AUTORITATE DE CONDUCERE, FURNIZORUL ESTE AMENINŢAT DOAR DE POSIBILITATEA PIERDERII CELUI CARE L-A DELEGAT.

24

román jog legislaţie română

2. RÉSZ PARTEA 2.

MAGÁNTŐKE TRANZAKCIÓK ROMÁNIÁBAN

TALPRA ÁLLÓ PIAC O PIAŢĂ CARE ŞI-A PUS BAZELE ELÕZÕ LAPSZÁMUNKBAN A ROMÁN CÉGFELVÁSÁRLÁSI PIAC ALAPFOGALMAIT, ILLETVE A BEFEKTETÕKKEL ÉS ELADÓKKAL KAPCSOLATOS TAPASZTALATOKAT KEZDTÜK BONCOLGATNI A BULBOACÃ & TÁRSAI ÜGYVÉDI IRODA SEGÍTSÉGÉVEL. A MÁSODIK RÉSZBEN AZ ÜGYLETEKKEL KAPCSOLATOS ALAPVETÉSEKET VETTÉK GÓRCSÕ ALÁ.

ÎN EDIÞIA PRECEDENTÃ A REVISTEI NOASTRE AM ÎNCEPUT SÃ DISECÃM NOÞIUNILE DE BAZÃ ALE PIEÞEI ROMÂNEªTI A ACHIZIÞIONÃRII COMPANIILOR, RESPECTIV EXPERIENÞELE LEGATE DE INVESTITORI ªI VÂNZÃTORI, CU AJUTORUL FIRMEI DE AVOCATURÃ BULBOACÃ & ASOCIAÞII. ÎN PARTEA A DOUA A MATERIALULUI, PARTENERII NOªTRII AU ANALIZAT FUNDAMENTELE TRANZACÞIILOR.

Hozzájárulások

Probleme de consimţământ

Minden olyan tranzakcióban, amelyben részt vettünk, az úgynevezet hozzájárulásokkal kapcsolatos kérdések a célvállalat megvásárlását rögzítő dokumentumokban szerepelnek. Bizonyos szerződésekben ezek a kérdések a befektetők egyöntetű jóváhagyását igénylik. Ide tartoznának például a részvényekhez kapcsolódó jogoknak, a társulási előírásoknak, illetve a célvállalkozás feloszlatásának módosulásai. A román törvények értelmében ezeket a kérdéseket a célvállalat megvásárlását rögzítő dokumentumokban lehet rendezni.

În toate tranzacţiile în care am fost implicaţi, lista problemelor de consimţământ este agreată în documentele de incorporare ale societăţii-ţintă. În unele acorduri, problemele de consimţământ fundamentale necesită consimţământul unanim al investitorilor. Aceste probleme fundamentale ar include schimbări asupra drepturilor de acţiuni, a articolelor de asociere, sau lichidarea societăţii-ţintă. Alte probleme operaţionale majore pot necesita un investitor majoritar. Conform legislaţiei române, aceste lucruri pot fi stabilite în documentele de incorporare ale societăţiiţintă.

25

Részvények és szavazati jogok

Acţiuni şi drepturi de vot

A részvények biztosítása viszonylag átlátható és a gyakorlatban számtalanszor tesztelt eljárás. A részvényeket lehet garantálni írásban a (i) tartozás értékénék; (ii) a részvény értékének; (iii) a garantált részvény típusának (például kedvezményes részvény) a feltüntetésével. A garanciákat be kell jegyezni a (i) részvényesek jegyzékébe, valamint az úgynevezett (ii) Ingatlangaranciák Állami Elektronikus Archívumába. A materiális formában kibocsátott részvények magukba foglalják a garanciákat is. A szavazati jog a továbbiakban a részvény tulajdonosát illeti meg.

Asigurarea acţiunilor este o procedură destul de uşoară şi bine testată în practică. Astfel, acţiunile pot fi garantate în scris, prin specificarea (i) valorii datoriei; (ii) valorii (iii) tipul de acţiuni garantate (spre exemplu acţiuni preferenţiale). Garanţiile trebuie înregistrate atât (i) în registrul acţionarilor, cât şi (ii) în Arhiva Naţională Electronică de Garanţii Reale Imobiliare. Pentru acţiunile emise sub formă materială, garanţia este, de asemenea, menţionată în acestea. Dreptul de vot aparţine în continuare proprietarului acţiunilor.

Eladási kötelezettség és jog (kisebbségi tulajdonosok) Az eladást úgymond kikényszerítő kötelezettségek és jogosultságok nincsenek kifejezetten szabályozva a román jogrendszerben. Például az alkalmazottak beleegyezése a tranzakcióba egy olyan jogi kikötés, illetve egyoldalú kötelezettség lehet, ami akár felfüggesztő kitétellé is válhat az ügylet szempontjából. E mechanizmus kockázata abban áll, hogy amennyiben az alkalmazott nem hajlandó eladni a részvényeit a felfüggesztő kitétel ellenére sem, a román hatóságok kártérítést nyújtanak az alkalmazott számára, a máshol ilyen célra kidolgozott büntetés helyett. Ugyanakkor egy, a vásárlást kényszerítő jog kikötése érvényes a román törvények szerint, de elképzelhető, hogy nem vetnek ki büntetést az előírások figyelmen kívül hagyása esetében sem. A mechanizmus hatékonyságának növeléséért, a szerződésben elő lehet írni ezeket a büntetéseket.

A részvények átruházása Mint mindenhol, a befektetők elvárják, hogy bizonyos körülmények között, az alkalmazottak lemondjanak a részvényeikről. A részvényeseket nem lehet kizárni a román részvénytársaságokból előzetes beleegyezésük nélkül, a bírói gyakorlat szerint az ilyen kikötések megszegik az úgynevezett nyilvános közpolitikákról szóló törvény előírásait. Ha egy alkalmazott elfogadja azt a szerződéses záradékokat, melyeknek értelmében részvényesként kötelezik – bizonyos feltételek mellett – részvényei eladására, akkor egy ilyen beleegyezést érvényes és egyoldalú kötelezettségnek lehet tekinteni, amely szerint az alkalmazott több felfüggesztő feltétel (például a célvállalatban elkövetett súlyos kihágás) kikötésével, de el kell, hogy adja részvényeit. Egy ilyen mechanizmus kockázata abban áll, hogy amennyiben az alkalmazott nem hajlandó eladni a részvényeit a felfüggesztő kitét meglétében sem, a román hatóságok inkább kártérítést ítélnek meg az alkalmazott számára.

Elővételi jogok A 31/1990-es Kereskedelmi Társaságokra vonatkozó törvény előírja a törvényes elővételi jogot az újonnan kibocsátott részvények jegyzésére vonatkozóan, amely

Drepturi de drag-along şi tag-along Un drept de forţare a vânzării, deşi nu este reglementat în mod specific, este valid în legislaţia română. Spre exemplu, acordul angajaţilor de a oferi un astfel de drept s-ar caracteriza drept un angajament unilateral, sub rezerva îndeplinirii unei condiţii suspensive. Riscul unui astfel de mecanism este faptul că, dacă angajatul refuză să vândă acţiunile la îndeplinirea condiţiei suspensive, este foarte probabil ca Instanţa Română să ofere daune împotriva angajatului, în locul unei performanţe specifice. De asemenea, stipularea unui drept de forţare a cumpărării este validă în legea română, dar este posibil să nu se acorde performanţe specifice în cazul unei nerespectări. Pentru creşterea eficienţei mecanismului, se pot stipula penalităţi contractuale.

Cedarea de acţiuni Ca peste tot, investitorii se aşteaptă că, în anumite circumstanţe, acţiunile trebuie cedate de către angajaţi, spre exemplu în cazul unei abateri grave. Totuşi, acest lucru stă în baza faptului că acţionarii nu pot fi excluşi din societăţile româneşti pe acţiuni, fără consimţământul lor prealabil, deoarece este posibil ca judecătorii să considere faptul că astfel de clauze contravin prevederilor legii politicii publice române. Dacă un angajat ar fi de acord cu clauzele contractuale prin care el sau ea, în calitate de acţionar, ar fi obligat să-şi vândă acţiunile în anumite condiţii, un astfel de consimţământ ar fi considerat valid şi caracterizat drept un angajament unilateral al angajatului, de a-şi vinde acţiunile conform uneia sau mai multor condiţii suspensive (spre exemplu abateri grave în societateaţintă). Riscul unui astfel de mecanism este faptul că, dacă angajatul refuză să vândă acţiunile la îndeplinirea condiţiei suspensive, este foarte probabil ca Instanţa Română să ofere daune împotriva angajatului, în locul unei performanţe specifice.

Drepturi de preemţiune Legea Societăţilor Comerciale 31/1990 prevede un drept legal de preempţiune, pentru subscrierea noilor acţiuni emise, proporţional cu numărul de acţiuni pe care îl deţin. Orice creştere a capitalului social efectuată fără oferirea dreptului de preemţiune


MINDEN OLYAN TRANZAKCIÓBAN, AMELYBEN RÉSZT VETTÜNK, AZ ÚGYNEVEZET HOZZÁJÁRULÁSOKKAL KAPCSOLATOS KÉRDÉSEK A CÉLVÁLLALAT MEGVÁSÁRLÁSÁT RÖGZÍTŐ DOKUMENTUMOKBAN SZEREPELNEK.

ÎN TOATE TRANZACŢIILE ÎN CARE AM FOST IMPLICAŢI, LISTA PROBLEMELOR DE CONSIMŢĂMÂNT ESTE AGREATĂ ÎN DOCUMENTELE DE INCORPORARE ALE SOCIETĂŢII-ŢINTĂ.

arányos a birtokolt részvények számával. A hatóságok semmisnek nyilvánítják a törzstőke bármilyen nemű növelését, ha az anélkül történik, hogy a meglévő részvényesekre vonatkozó elővételi jogot figyelembe vették volna. Az újonnan kibocsátott részvényekre vonatkozó elővételi jog érvényes úgy a készpénzben történő, mint a természetben történő hozzájárulások esetén. Az elővételi jog azonban nem érvényes, amennyiben a közgyűlés elrendeli annak visszavonását. Ugyanakkor, amennyiben a közgyűlés döntése alapján a vezetőségi tanács felhatalmazást nyer, hogy a törzstőkének bizonyos értékkel – akár 50 százalékkal – való növeléséről dönthessen, akkor a vezetőségi tanács az újonnan kibocsátott részvényekre vonatkozó elővételi jogot is visszavonhatja. Mivel az elővételi jog visszavonásáról a szigorú feltételek értelmében csak a közgyűlés vagy a vezetőségi tanács dönthet, és nem az alapító okirat (mivel a törvény nem engedi meg a közgyűlés fent említett procedúrájának a megkerülését), a törvény értelmében úgy tűnik, hogy a részvényesek eleve nem mondhatnak le a szerződéses elővételi jogaikról bármilyen jövőbeli vagy potenciális törzstőke növelés kapcsán. Ilyenformán, a következő mechanizmusok közül csak kettő használható: (i) a közgyűlés (vagy a vezetőségi tanács, amennyiben felhatalmazott a törzstőke emelésre) visszavonja az elővételi jogot az összes törzstőke emelés esetére; (ii) vagy minden törzstőke emelés elfogadása után, az összes részvényes lemond ezen jogáról. Az ilyen nemű mechanizmusok jelentős hátránnyal bírnak: (i) nincs meg annak a ténynek a bizonyossága, hogy a részvényesek beleegyeznek az elővételi jogról való lemondásba, vagy ennek érdekében szavaznának; és (ii) költségesek és időigényesek eljárásról van szó.

Átváltási jogok A befektető természetesen meg akarja szerezni az igazgatók kinevezésére és elbocsátására való jogát. Amikor egy befektető rendelkezik a szavazati jogok többségével, lehetősége van rá, hogy bármely igazgatót kinevezze, illetve elbocsásson. A román törvények előírásainak értelmében vitatható marad ennek a ténynek az átváltási jogok gyakorlása általi megvalósítása, amely megengedné a befektetőnek, hogy bizonyos események vagy problémák bekövetkeztével gyakorolhassa a szavazati és vezetőségi tanácsi jogait.

acţionarilor existenţi poate fi anulată de către instanţele competente la cererea acţionarilor, al căror drept de preemţiune nu a fost luat în considerare. Dreptul de preemţiune intră în vigoare în cazul noilor acţiuni emise atât pentru contribuţiile în cash, cât şi pentru cele în natură. Totuşi, un drept de preemţiune nu se aplică dacă Adunarea Generală decide retragerea unui astfel de drept. De asemenea, dacă prin Actul Constitutiv, sau printr-o decizie a Adunării Generale, Consiliul de Conducere a fost împuternicit să decidă creşterea capitalului social cu o anumită valoare, cu până la jumătate din capitalul social (capital autorizat) atunci dreptul de preemţiune pentru noile acţiuni emise poate fi, de asemenea, retras, printr-o decizie a Consiliului de Conducere, dacă Actul Constitutiv sau Adunarea Generală a împuternicit Consiliul de Conducere în această privinţă. Din moment ce retragerea dreptului de preemţiune poate fi decis numai de către Adunarea Generală sau de către Consiliul de Conducere conform unor condiţii stricte, şi nu prin Actul Constitutiv (deoarece legea nu poate oferi nici o posibilitate pentru eludarea procedurii Adunării Generale menţionate mai sus), conform legii, se pare că acţionarii nu pot renunţa a priori la drepturile de preemţiune contractuale (spre exemplu prin acordul acţionarilor sau documente pentru planuri de stimulare ale managementului), către orice creştere de capital viitoare sau potenţială. Astfel, numai unul din următoarele mecanisme ar putea fi folosite: fie (i) Adunarea Generală (sau Consiliul de Conducere în cazul unei creşteri cu capital autorizat) retrage dreptul de preemţiune pentru fiecare creştere de capital; fie (ii) se obţin renunţări la un drept din partea tuturor acţionarilor, după acceptarea fiecărei decizii de creştere a capitalului social. Astfel de mecanisme au dezavantaje semnificative: (i) nu există garanţia faptului că acţionarii vor fi de acord să renunţe la drepturile de preemţiune, sau ar vota în favoarea retragerii acestui drept; şi (ii) par costisitoare şi consumă mult timp.

Drepturi de conversie Investitorul va dori într-adevăr să-şi păstreze dreptul de a numi şi demite directorii. Atunci când investitorul are majoritatea drepturilor de vot, ar trebui sa aibă posibilitatea numirii şi demiterii oricărui director. Realizarea acestui lucru prin implementarea drepturilor de conversie, care-i permite investitorului să-şi exercite drepturile de vot şi de consiliu de conducere, dacă intervin anumite evenimente sau probleme, poate fi dezbătut conform prevederilor legale din legea română.

27

TERMÉSZETÜKTŐL ÉS MÉRETÜKTŐL FOGVA, BIZONYOS ÜGYLETEKET BE KELL JELENTENI A VERSENYHATÓSÁGNÁL, AMELY FELBECSÜLI A TRANZAKCIÓ PIACI VERSENYRE GYAKOROLT HATÁSÁT A RELEVÁNS SZEKTORBAN

DATORITĂ NATURII ŞI DIMENSIUNILOR, ANUMITE TRANZACŢII TREBUIE NOTIFICATE LA AUTORITATEA PENTRU COMPETIŢIE, CARE VA EVALUA IMPACTUL COMPETITIV AL TRANZACŢIEI PE PIAŢA RELEVANTĂ

Megszüntetés

Reziliere

A befektetők általában öt-hét évig tartják meg befektetéseiket. Ennek megfelelően a részvényvásárlási szerződésbe bele szoktak foglalni egy nyilatkozatot a feleknek a szerződéskötést követő bizonyos idő utáni felbontásra való szándékairól. Nem túl valószínű ugyanakkor, hogy egy ilyen záradékot meg lehet valósítani. Ennek ellenére be kell iktatni egy ilyen nemű kikötést a szerződésbe, hiszen nagyon nehéz egy vállalkozást értékesíteni a vezetőség teljes támogatása nélkül. Jobb, ha minél inkább ismert ez a tény és szerepel a részvényvásárlási szerződésben említett felbontási feltételek között.

Investitorul va urmări să-şi dezvolte investiţia, în general, între cinci şi şapte ani de la încheierea acţiunii de cumpărare. În contractul de acţionariat, se obişnuieşte includerea unei declaraţii despre intenţia părţilor de reziliere, la o anumită perioadă după încheiere. Este puţin probabil ca o astfel de clauză să fie realizabilă, deoarece nu este îndeajuns de sigură. Totuşi, clauza trebuie inclusă şi este foarte greu să vinzi o afacere fără suportul total al managementului (un aspect care nu se va pierdere din vederea managementului pe perioada rezilierii) şi cu cât acest lucru poate fi agreat în contractul acţionarilor, referitor la principiile de reziliere, cu atât mai bine. Deşi acest lucru poate avea drept rezultat ca investitorul să aibă moralul ridicat, este bine totuşi, să fie menţionat.

A fúziók ellenőrzése Természetüktől és méretüktől fogva, bizonyos ügyleteket be kell jelenteni a versenyhatóságnál, amely felbecsüli a tranzakció piaci versenyre gyakorolt hatását a releváns szektorban és (i) egyes esetekben törli a tranzakciót vagy (ii) blokkolja. Ha a tranzakció az Európai Közösség joghatóságát feltételezi, az Európai Bizottságnál kell kérni a döntés felülvizsgálatát.

Pénzügyi támogatás A piacon már számos olyan kockázati magántőke kivásárlás történt, ahol szükség volt a tartozások finanszírozására. Mint más, már említett eseteknél, itt is figyelembe kell venni a 31/1990-es, Kereskedelmi Társaságokra vonatkozó törvény pénzügyi támogatásról szóló előírásait. A törvény alapelve értelmében a célvállalat vagy annak kirendeltsége nem nyújthat a felvásárlást megelőzően vagy közben semmilyen formájú közvetlen vagy közvetett pénzügyi támogatást, amelyet a célvállalat részvényeinek a megszerzésére, vagy olyan kötelezettség csökkentésére vagy semlegesítésére fordítanának, amelyet egy ilyen típusú felvásárlás céljából létesítettek. Adrian Bulboacă | Voichiţa Lefter | Bulboacă & Társai Ügyvédi Iroda

Controlul fuziunilor Datorită naturii şi dimensiunilor, anumite tranzacţii trebuie notificate la autoritatea pentru competiţie, care va evalua impactul competitiv al tranzacţiei pe piaţa relevantă şi (i) în majoritatea cazurilor, va şterge tranzacţia analizată de către autoritatea pentru competiţie, (ii) sau o va bloca, sau (iii) va şterge tranzacţia ce face obiectul angajamentelor specifice luate de părţile tranzacţiei. Totuşi, dacă tranzacţia îndeplineşte limitele dimensiunilor Comunităţii, tranzacţia trebuie adresată Comisiei Eropene pentru revizuire.

Asistenţă Financiară Piaţa a văzut cel puţin un buyout de private equity, care a necesitat finanţare de datorii. Ca şi în alte jurisdicţii, prevederile relevante ale Legii Societăţilor Comerciale 31/1990 referitor la asistenţă financiară, trebuia luată în considerare. Astfel, principiul legii este acela că societatea-ţintă sau filialele sale nu pot oferi anumite forme de asistenţă financiară în mod direct sau indirect, în scopul achiziţionării de acţiuni ale societăţii, înainte sau în acelaşi timp în care are loc achiziţia, sau în scopul reducerii sau descărcării unei obligaţii create în scopul unei astfel de achiziţii. Din păcate, nu există procedură de ştergere în Legea Societăţilor Comerciale 31/1990. Adrian Bulboacă | Voichiţa Lefter | Associate la Bulboacă & Asociaţii


AZ ELMÚLT HÓNAPBAN A FEL-ÉS KIVÁSÁRLÁSI ÜGYLETEK NAGYOBBIK RÉSZE ROMÁNIÁBAN ÉS MAGYARORSZÁGON IS ELSŐSORBAN A SZÁLLODÁKRA, A MÉDIAVÁLLALKOZÁSOKRA ÉS A SZÓRAKOZTATÓIPARI SZEKTORRA KONCENTRÁLÓDOTT. MAGYARORSZÁGON AZ EU-S JEREMIE PROGRAM IS SZÁMOS KOCKÁZATI TŐKEKIHELYEZÉST MOZDÍTOTT ELŐ.

ÎN LUNA PRECEDENTĂ, CEA MAI MARE PARTE A TRANZACŢIILOR DE ACHIZIŢIONARE ÎN ROMÂNIA ŞI ÎN UNGARIA S-A CONCENTRAT ÎN PRIMUL RÂND PE HOTELURI, PE COMPANII MEDIA ŞI PE INDUSTRIA DE DIVERTISMENT. ÎN UNGARIA, ŞI PROGRAMUL EUROPEAN JEREMIE A STIMULAT UN MARE CAPITAL DE RISC DE ALOCARE.

CSAK A SZÓRAKOZÁS... DOAR DISTRACŢIE... Romániából nagyértékű tranzakcióként a Vimetco ügyletet emeltük ki. Az alumínium termékek előállításával és az alumínium feldolgozással foglalkozó globális piaci szereplő, a Sierra Leonban lévő bauxit bányáját a romániai Alum S.A. alumínium gyártó holdingba integrálta 30 millió USA dollárnak megfelelő értéken. A Holdingon belüli összevonás a legnagyobb értékű tranzakció volt Romániában a vizsgált időszak során.

În România, o tranzacţie de mare valoare este afacerea Vimetco. Partenerul de piaţă global, care se ocupă de fabricarea de produse din aluminiu şi cu prelucrarea aluminiului, şi-a integrat mina de bauxită din Sierra Leone, la o valoare echivalentă cu 30 de milioane de dolari SUA, în holdingul românesc Alum S.A., care produce aluminiu. Această acumulare din cadrul holdingului a fost tranzacţia cu cea mai mare valoare din România din perioada analizată.

Elan Schwartzenberg, a Romániában született zsidó származású befektető megerősítette, hogy 92 százalékos tulajdonrészt szerzett a ciprusi, Bluelink Communcazioni befektetési társaságban, amely a főtulajdonosa a Realitatea Media csoportnak. Az eladó a Sorin Ovidiu Vantu nagyvállalkozó család volt. Részleteket ugyan nem közöltek a tranzakcióról, de a ciprusi Bluelink Communcazioni Limited a 2010-es októberi adatok szerint több mint 66 százalék

Elan Schwartzenberg, investitorul de origine evreiască, născut în România, a confirmat faptul că a obţinut o cotă parte în proporţie de 92% din compania de investiţii cipriotă, Bluelink Communcazioni, care este proprietarul principal al grupului Realitatea Media. Vânzătorul a fost familia de antreprenori Sorin Ovidiu Vântu. Detaliile tranzacţiei nu au fost comunicate, dar, potrivit datelor din octombrie 2010, compania cipriotă

Célpont* Oltchim (Block trade - 1,66%) ROMÁNIA Global Aluminium (Brit Virgin-Sz.) (Holdingon belüli újraszerv.) Auto Italia Showroom; Auto Italia Impex Agroport; CerealToscana S.A (Románia, Olaszo.) Olympic Casino Bucharest; Muntenia Food and Bev.; Olympic Exch. Realitatea Media (61,22%) Concefa (Block trade - 8,46%) Intercontinental Románia (Block trade - 32,9%) Intercontinental Románia (Block trade - 16,22%) EETEK Group (Ciprus, Magyaro.) MAGYARORSZÁG Tus Oil (Szlovénia) AES Borsodi Energetikai Kft. Intellio Zrt. (kisebbségi tulajdonr.) INA d.d. (Horváto.) (kisebbségi tulajdonr.) Genesis Energy (65,5%)

Tranzakció értéke (millió euró)

Vevő

Eladó

Szektor

Carlson Ventures International Ltd. (GB) Alum

N/A (GB) Vimetco

Petrokemikáliák gyártása Alumínium gyártás és feld.

Mediterranean Car Agency (Izrael) Agrium (Kanada) Nem ismert (Izrael)

Ran Auto Handels (Ausztria) N/A (Kanada) Olympic Entertainment Group (Észtország)

Elan Schwartzenberg - magánbef. (Izrael) Nem ismert Mountbay Limited (Ciprus) Astra (Astra-Uniqa)

Román magánbef., Sorin Ovidiu Vantu Maria Cercel - magánbef. RHIC Holding SA Luxembourg (Luxemburg) RHIC Holding SA Luxembourg (Luxemburg)

Gépjármű, alkatrész kereskedelem 20,00 Mezőgazdasági felsz. keresk. 18,24 Kaszinó, Élelmiszeripar, 0,50 Befektetési szolgáltatás Rádió és televízió Lakó- és más ingatlanok 1,54 Hotel 8,38 Hotel 4,13

E-Star (former RFV) MOL Civis Capital PortfoLion Kockázati Tőkealapkezelő MOL Nem ismert

N/A Tus Holding d.o.o. (Szlovénia) The AES Corporation (USA) N/A Magánbef. Calypso Min. Adv.; Logical Min.; Mohikan Developm. (Dél-Afrika) N/A Sanoma Budapest Publishing EMG Médiacsoport Vagyonkezelő

Környezeti tanácsadás, Légkond. Töltőállomás Fosszilis erőmű Szoftware Olaj- és gázipar Félvezetők és kapcsolódó termékek Fizetési elszámolási rendszer Kiadó Rádiós sugárzás

Biggeorge's-NV Equity (BNV) Első Magyar Konszolidátor Word Communications Kft. Figyelő FM1 Komm. és Kulturalis (kisebb. tulajdonr. - 25%) FM1 Friends kft

Block trade: nagy méretű tételekben végrehajtott kereskedés | *zárójelben, akkor szerepel az országnév, ha a tulajdonos nem román vagy magyar | forrás: ISI DealWatch | 2011. ápr. 15. – máj. 15.)

0,84 20,27

21,00 1,50 0,00 28,83 1,42 0,37 0,45

felvásárlási körkép panorama M&A

29

tulajdonrésszel bír a Realitatea Media csoportban. Schwartzenberg, mint a Neocity Group tulajdonosa, eddig főleg az ingatlanüzletben volt érdekelt. A Realitatea Media olyan rádiós és TV-s sugárzási jogokkal rendelkezik, ami magába foglalja a romániai Realitatea TV-t, a The Money Channel-t, az Actionstart, a Cinestart, a Radio Alphát, a Realitatea FM-et vagy a Radio Guerrillát. 2009-ben a csoport árbevétele 33.55 millió euró volt.

Bluelink Communcazioni Limited deţine mai mult de 66% din grupul Realitatea Media. Schwartzenberg, deţinătorul Neocity Group, a fost interesat până acum mai ales de afacerile cu imobiliare. Realitatea Media deţine drepturi de radio şi emisie TV, care în România includ Realitatea TV, The Money Channel, Actionstart, Cinestart, Radio Alpha, Realitatea FM şi Radio Guerrilla. În 2009, venitul grupului a fost de 33,55 de milioane de euro.

A magyarországi ügyletek közül az Intellio Technologies Zrt.-hez köthető tranzakciót emeltük ki, amely intelligens videó alapú analitikai rendszereket fejleszt. A társaság bejelentése szerint a PortfoLion, az OTP Bank kockázatitőke-befektető vállalkozása 1,5 millió euróért vásárolt részesedést a cégben. A részesedés mértékét nem közölték. A most megszerezett forrást az Intellio arra kívánja felhasználni, hogy erősítse nemzetközi szerepét és biztosítsa az olyan innovatív termékeinek további fejlesztését, mint a VisiScannerTM, amely a fogyasztói analitika területén jelent forradalmi változást. A cég internetes honlapján úgy fogalmaz, hogy Európa egyik vezető pénzügyi intézményének támogatása az Intellio termékek és azok potenciáljának elismerését jelenti. Az Intellio korábban a Primus Capital Partners részéről kapott kockázati tőkeforrást.

Dintre tranzacţiile din Ungaria, am evidenţiat-o pe cea legată de Intellio Technologies Ltd., care dezvoltă sisteme analitice bazate pe tehnologia video inteligentă. Potrivit anunţului făcut de companie, PortfoLion, societatea de investiţie de capital de risc al OTP Bank, a achiziţionat o cotă de 1,5 milioane de euro din firmă. Măsura cotei nu a fost comunicată. Intellio doreşte să utilizeze sursa recent dobândită pentru a-şi consolida rolul internaţional şi să asigure continua dezvoltare a produselor sale inovative ca VisiScannerTM, care prezintă o schimbare revoluţionară în domeniul consumatorilor analitici. Pe pagina web a companiei se spune că sprijinirea unei instituţii financiare de top din Europa, reprezintă recunoaşterea produselor Intellio şi a potenţialului acestora. Premergător acesteia, Intellio a primit o sursă de capital de risc de la Primus Capital Partners.

Ehhez némileg hasonló ügylet a Biggeorge's-NV Equity (BNV), magyar kockázati tőkebefektető 1,4 millió eurós invesztíciója az Első Magyar Konszolidátor Zrt.-be, mely elektronikus számlázási és fizetési módok fejlesztésével foglalkozik. A BNV részben az EU által biztosított JEREMIE alapok pénzügyi forrásait felhasználva fektet be. Ezzel az ügylettel, ami a harmadik JEREMIE tranzakciójuk volt, a Biggeorge szinergiát akar teremteni a már korábban megvásárolt Számlaközpont nevezetű vállalkozással, amely az elektronikus számlázás és az elektronikus számlák tárolása területén nyújtja szolgáltatását.

Target* Oltchim (Block trade - 1,66%) ROMÂNIA Global Aluminium (Insulele Virgine Britanice) (Reorganizat în cadrul holdingului) Auto Italia Showroom; Auto Italia Impex Agroport; CerealToscana S.A. (România, Italia) Olympic Casino Bucharest; Muntenia Food and Bev.; Olympic Exch. Realitatea Media (61,22%) Concefa (Block trade - 8,46%) Intercontinental România (Block trade - 32,9%) Intercontinental România (Block trade - 16,22%) EETEK Group (Cipru, Ungaria) UNGARIA Tus Oil (Slovenia) AES Borsodi Energetikai Kft. Intellio Zrt. (proprietate minoritară) INA d.d. (Croaţia) (proprietate minoritară) Genesis Energy (65,5%)

O tranzacţie parţial asemănătoare acesteia este Biggeorge's-NV Equity (BNV), investiţia de 1,4 milioane de euro a unui plasator maghiar de capital de risc în Primul Consolidator Maghiar Ltd. (Első Magyar Konszolidátor Zrt.), care se ocupă cu dezvoltarea modurilor electronice de facturare şi plată. BNV investeşte utilizând parţial sursele financiare asigurate de fondurile JEREMIE, garantate de UE. Cu această tranzacţie, care a fost a treia afacere JEREMIE, Biggeorge doreşte să creeze o sinergie cu firma Centru de Facturare (Számlaközpont), cumpărată înainte, care îşi oferă serviciile în domeniul facturării electronice şi a stocării facturilor electronice.

Cumpărător

Vânzător

Sector

Valoarea tranzacţiei (milioane euro)

Carlson Ventures International Ltd. (Marea Br) N/A (Marea Britanie) Alum Vimetco

Producţie de petrochimice 0,84 Producţie şi prelucrarea de aluminiu 20,27

Mediterranean Car Agency (Israel) Agrium (Canada) Necunoscut (Israel)

Comercializare de autovehicule, piese Comercializare utilaje agricole Cazino, Industrie alimentară, servicii investiţii Radio şi televiziune Construcţie de imobile rezidenţiale

Ran Auto Handels (Austria) N/A (Canada) Olympic Entertainment Group (Estonia)

Elan Schwartzenberg - investitor privat (Israel) Investitor privat din România (s); Sorin Ovidiu Vântu Necunoscut Maria Cercel - investitor privat Mountbay Limited (Cipru) RHIC Holding SA Luxembourg (Luxemburg) Astra (Astra-Uniqa) RHIC Holding SA Luxembourg (Luxemburg) E-Star (fost RFV) MOL Civis Capital PortfoLion administrare fond de capital de risc MOL Necunoscut

Biggeorge's-NV Equity (BNV) Primul Consolidator Ungar Word Communications SRL Figyelő FM1 Komm. és Kulturalis (acţionar minoritar - 25%) FM1 Friends SRL

N/A Tus Holding d.o.o. (Slovenia) The AES Corporation (SUA) N/A Investitor privat Calypso Min. Adv.; Logical Min.; Mohikan Developm. (Africa de Sud) N/A Sanoma Budapest Publishing Grupul Media EMG

Block trade: comerţ en gros |*în paranteză, numele ţării apare dacă acţionariatul nu este din România sau Ungaria | sursa: ISI DealWatch (15. apr. – 15. mai 2011.)

Hotel Hotel Consiliere mediu, Producţie electr. Benzinărie Complex energetic fosilic Software Industria ţiţeiului şi a gazului Semiconductori şi altele Sisteme de decontare financiară Editură Emisie radio

20,00 18,24 0,50 1,54 8,38 4,13 21,00 1,50 0,00 28,83 1,42 0,37 0,45

30

a hónap ügylete tranzacţia lunii

A DOCLER HOLDING NEMRÉGIBEN ALAPÍTOTT KOCKÁZATITŐKE-BEFEKTETÉSEKKEL ÉS FELVÁSÁRLÁSOKKAL FOGLALKOZÓ TÁRSASÁGA, A DOCLER INVESMTENT, 1,2 MILLIÓ EURÓ ÉRTÉKBEN MEGHATÁROZÓ KISEBBSÉGI TULAJDONRÉSZT SZERZETT ÉS TŐKEEMELÉST HAJTOTT VÉGRE A VILÁGON EGYEDÜLÁLLÓ MOBILKOMMUNIKÁCIÓS MONITORING RENDSZERT FEJLESZTŐ CEUDATA KFT.-BEN.

GRUPUL RECENT ÎNFIINŢAT AL COMPANIEI DOCLER HOLDING CARE SE OCUPĂ DE INVESTIŢII DE CAPITAL DE RISC ŞI DE CUMPĂRARE, DOCLER INVESTMENTS, A OBŢINUT O PARTE MINORITARĂ DECISIVĂ ŞI UN CAPITAL ÎN VALOARE DE 1,2 MILIOANE DE EURO ÎN CEUDATA KFT., UNIC ÎN LUME ÎN DEZVOLTAREA SISTEMELOR DE MONITORIZARE ÎN COMUNICAREA MOBILĂ.

MAGYAR TALÁLMÁNYT VETT A DOCLER DOCLER A CUMPĂRAT O INVENŢIE MAGHIARĂ A CeuData Kft.-t a telekommunikációs és védelmi piac és technológiák területén kiterjedt tapasztalattal rendelkező üzletemberek és mérnökök csoportja alapította 2009-ben a kommunikáció-monitoring szolgáltatások fejlesztésére, a mobiltelefonos kommunikáció lehetőségeinek kiaknázására és veszélyeinek csökkentésére.

CeuData Kft. a fost înfiinţată în 2009 de un grup de oameni de afaceri şi ingineri cu o vastă experienţă în piaţa de protecţie şi domeniul tehnologiilor de telecomunicaţii pentru dezvoltarea serviciilor de monitorizare a comunicaţiilor, pentru exploatarea posibilităţilor de comunicare cu ajutorul telefonului mobil şi pentru reducerea riscurilor.

A budapesti székhelyű Docler Holding közel egy évtized alatt nemzetközi szinten is kiemelkedő szereplővé vált az online multimédiás szolgáltatások fejlesztése és üzemeltetése területén. A cégcsoport számos kiemelkedő oldalnak, köztük a világ egyik legnézettebb weboldalának is fejlesztője és hosting szolgáltatója.

În aproape un deceniu, Docler Holding, care are sediul la Budapesta, a devenit un factor important şi pe plan internaţional în domeniul dezvoltării şi operaţiilor serviciilor de multimedia online. Grupul de companii este dezvoltatorul şi furnizorul hosting a numeroase pagini web, printre care şi a celei mai vizionate pagini web.

A CeuData és az eladók tranzakciós tanácsadója az IMAP MB Partners volt.

Consultantul pentru tranzacţiea al CeuData şi al vânzătorilor a fost IMAP MB Partners.

A Docler Investment magyar kockázatitőke-befektető társaság meghatározó kisebbségi tulajdonrészt szerzett és tőkeemelést hajtott végre 1,2 millió euró értékben a

Compania ungară de investiţii de capital de risc şi de cumpărare Docler Investment a obţinut o parte minoritară decisivă şi a investit un capital în valoare de 1,2 milioane de euro în

Ceudata Kft.-ben, mely a világon egyedülálló mobilkommunikációs monitoring rendszert fejleszt.

Ceudata Kft., care dezvoltă un sistem de monitorizare în comunicarea mobilă unic în lume.

Az eladók és a Társaság tranzakciós tanácsadója az IMAP MB Partners volt.

Vânzătorii şi Societatea au beneficiat de consultanţă privind tranzacţia de le IMAP MB Partners.

31

CAT-AND-MOUSE WARRANTIES The extent and scope of warranties is one of the trickiest negotiation areas in selling or buying a private company. The buyer wants to make sure that the financial statements were true and fair and it had received all relevant information for his investment decision on closing, while the seller is afraid warranties will allow the buyer to claw back part of the purchase price after the deal. The most important areas to seek warranties are: the valuation of assets, off balance sheet items, related party transactions, pending litigations and potential tax liabilities. Sellers invariable try to limit the scope of warranties, claiming that the due diligence must have been enough for the buyer to map his risks. After this argument is rejected, the seller seeks to reduce liability to information not included in the data room, which is also resisted by most buyers, who are afraid their auditors were not thorough, or misled by the seller. The next line of defence is to limit the extent that the warranties are

backed by financial security (bank guarantee, payment in escrow), as the chance of proving and recovering through the courts is remote for the buyer. Typical proportion of financially secured warranties is between 10 and 30%, and for the total warranty obligation between 50%-100% of the purchase price. Next is to limit the time the warranties may be called. In most cases this ends up between 1 and 3 years, excluding tax liabilities, where most sellers are willing to grant the statutory time limit, which is 6 years in Hungary. The seller will also seek minimum claim limits and restrict the sellers to “third party claims” to remove the buyer’s opportunity to present trifling losses, or to generate claims himself against the company. The seller will also negotiate his right to cure any claims against the company, especially tax claims, which the company may not care to defend, if protected by a warranty. The final frontier for the seller is to soften-up the text of the representations, limiting it to “the best of his knowledge” and by presenting a disclosure letter before closing, listing the specific exceptions to the representations that it would not warrant. Istvan Preda | IMAP MB Partners

ACQUISITION WITH ADDED VALUE It was not long ago that TeleLink acquired Hungary’s Metalcom. The deal was a very important step for TeleLink on the road of becoming the strongest vendor independent network integration company in Central and Eastern Europe. In our last edition we made an interview with Lyubomir Minchev, the CEO of TeleLink and now we explore the other side of the deal. Zoltán Bozó founded Metalcom in 1999 and with his partners he managed to take the startup firm to the top of Hungarian system integration market. Now with their new majority owner they are able to target new markets, such as Romania and the Middle East. Also they step up their efforts to strengthen their position in Hungary by adding new services to their current portfolio. As Zoltán Bozó says, their motivation after the sales is higher than ever. The new ownership structure allows Metalcom to run for new and more lucrative projects, so the management expects the revenue to double in a very short time.

firm value english summary

32


M&A ADVENTURES OF DOMO Romania’s biggest electronic retailer is looking for an investor again. Since the company became a major player on the Romanian market, they have been sold two times already, and the current majority owner Equest-TBIL has put up 61 percent of Domo for sale once again. Loránd Szarvadi Téglás the founder of the company thinks, that with a well executed restructuring plan Domo can become a very profitable enterprise again and it can remain the market leader in Romania. Couple of years ago Domo tried to expand its operations to Hungary with the acquisition of Electro World, but the results did not live up to the original expectations, so the company gave up its share in the company. However Domo still strives to become a significant player in the region, so they are actively looking for acquisition targets.

ENTERPRISE VALUE AND CONTRACTUAL PURCHASE PRICE – DEBT FREE CASH FREE VALUATION The valuation of the target company is a substantial element of any given acquisition transaction. This article showcases the DFCF (debt free cash free) standard for enterprise valuation and the issues it raises in the context of transaction contracts. The DFCF valuation is a calculation that ignores the way how the target company’s business is funded. The DFCF valuation shows the value of the company without accounting for the net cash or net debt held by the company, on average during the year, or at closing. The DFCF calculation is useful for several reasons. The offers made by potential purchasers to the same target are more easily compared to one another under the DFCF valuation. DFCF values may more accurately reflect the investor’s approach as from the purchaser’s perspective the way of financing is of no relevance when evaluating the target. By way of the DFCF standard, potential purchasers ignore the target’s financing structure and can filter out constant changes in the cash and debt position of the target company until the completion of the transaction. Due to these reasons the DFCF valuation has become standard in M&A transactions.

The DFCF value of the target company is by no means equal to the purchase price of the shares. At closing, the purchase price of the company’s shares needs to be determined by way of adjustment of DFCF value on the basis of the net debt (debt minus cash) position of the target company. The main principle here is that cash holdings at the time of closing must be added to the DFCF value while the debts outstanding must be deducted, to arrive at the purchase price. To accomplish this, an indebtedness statement needs to be prepared to show the net debt of the target at the closing date. The methods of calculating net debt (average of the year, or as exising at closing) must be made clear in the contract to avoid disputes. Tight cooperation between legal and financial advisors is indispensable. The treatment debt depends whether it is an intra-group or a third party debt. While the target usually pays back inter-group loans at closing, the treatments of third party creditors may be more complicated, such as those arising out of options and costs of early repayment, the change of control and the termination provisions in the financing agreement and the costs of financing etc. These issues must be checked during legal due diligence so that the transaction agreement could address them clearly. The accurate wording of the transaction agreement in relation to the DFCF value and the adjustment of it is necessary to express the interests of the purchaser and the seller in a fair manner. These considerations leads us to the issues relating to adjustment clauses and closing accounts that will be dealt in our next article. Gábor Baranyai | András Lendvai

33


clearwater corporate finance llp

MERGERS AND ACQUISITIONS ARE BACK Mergers and acquisitions are back on the corporate agenda, according to dealmakers at Clearwater Corporate Finance (“Clearwater”) English member of IMAP. The announcement comes as the firm reports a landmark final quarter to its financial year after completing 13 deals in 12 weeks. In the financial year ending 31 March 2011, Clearwater advised on 31 deals with a total value of just over EUR 1 billion. Phil Burns, managing partner at Clearwater said: “At a time of low GDP growth, corporates are looking to expand revenues and market share through acquisition opportunities. The revival in M&A activity been boosted by the record number of corporates looking beyond their own geographical boundaries to make acquisitions. 80 per cent of the trade sales that we advised on in 2010/2011 went to cross border buyers identified by our partners in IMAP.”

INSIDER AND OUTSIDER ACCOUNTANTS… WHICH ONE IS MORE SUITABLE FOR YOU? Unfortunately the feedback comes too late most of the time in the area of accounting quality. When problems emerge we only have the chance to minimize the damage, so it is worth to list the pros and cons regarding the question of inside and outside accounting. Or shall we mix the two?

Romanian-born Jewish investor Elan Schwartzenberg confirmed that he has acquired 92 percent of Cyrpusbased investment vehicle Bluelink Communcazioni, the majority owner of media group Realitatea Media. The seller was the family of tycoon Sorin Ovidiu Vantu. No financial details of the transaction were disclosed. According to data from October 2010, Bluelink Comunicazione (Cyprus) Limited owns 66.547 in Realitatea Media SA. Schwartzenberg is the owner of Neocity Group and is mainly involved in real estate. Realitatea Media owns broadcasting licenses for TV and radio stations like Realitatea TV, The Money Channel, Actionstar, Cinestar, Radio Alpha, Realitatea FM, Radio Guerrilla. In 2009, it had total revenues of EUR 33.55 million.

M&A PANORAMA ALL ABOUT LEISURE Last month a large part of M&A activity in Romania and Hungary was concentrated on the hotel, media and entertainment businesses. In Hungary the JEREMIE program also indicated several venture capital allocations.

Biggeorge's-NV Equity (BNV), a Hungarian venture capital fund operating partly from funds provided by the E.U.'s Jeremie program invested EUR 1.4 million in Első Magyar Konszolidátor Zrt., a company developing payment systems for electronic bills. This is Biggeorge's third Jeremie investment. According to BNV Equity, the company will have synergies with other portfolio investments of Biggeorge, like Számlaközpont, which offers electronic billing and invoice archiving services and implements developments in connection with these systems.

34


In our last edition Adrian Bulbacoa and Voichita Lefter started to summarise the most important part of legal framework for M&A transactions in Romania. Now they continue to sum up the most important aspects of M&A with short descriptions including: Consent matters; Shares and voting rights; Drag-along and tag-along rights; Giving up shares; Pre-emption rights; Swamping rights; Exits; Merger control; Financial assistance.

PART 2

A MARKET FINDING ITS FEET PRIVATE EQUITY TRANSACTIONS IN ROMANIA

As we mentioned last month: privately owned businesses in Romania appear now more eager to consolidate and expand their operations in this fast developing economy, whilst an increasing number of high-profile investors are looking around with interest for new and diverse opportunities. Adrian Bulboaca, Partner | Voichita Lefter, Associate | Bulboaca & Asociatii

DEAL OF THE MONTH HUNGARIAN INVENTION BOUGHT BY DOCLER Docler Holding, one of the leading international players in online multimedia recently founded Docler Investment, to execute venture capital investments for the Holding. In a short time they bought several startup companies. Their newest acquisition is CeuData Kft. which developed a groundbreaking solution in the field of telecommunication security. IMAP MB Partners advised the sellers and the company in this transaction.

cégérték valoarea firmei cégeladás, tőkebevonás, felvásárlás

© cégérték Cégeladási, -értékelési, -felvásárlási és tőkebefektetési magazin vállalkozóknak és cégbefektetőknek | Megjelenik évente tízszer. | Kiadja az MB Partners Zrt. Felelős kiadó: Préda István, vezérigazgató Postacím: Millenáris Irodaház, 1024 Budapest, Lövőház utca 39. | Telefon 06 1 336 2010, Fax: 06 1 202 1471 E-mail: [email protected]

vânzarea companiilor, atragere de capital, achiziţionări

© valoarea firmei – revistă de vânzare, evaluare şi achiziţionare a companiilor şi de investiţii de capital pentru întreprinzători şi investitori. Apare de zece ori pe an. | Revistă editată de MB Partners Zrt. | Editor: Préda István, director general | Adresa redacţiei: 17, C.A. Rosetti, Bucureşti 020011, 2nd Sector, Romania (Regus Bucureşti City Centre) Telefon: +40 21 527 0696, Fax: +40 21 527 0310, E-mail: [email protected] | Partenerul ediţiei din România: Chronos Consulting – 535600 Odorheiu Secuiesc, Str. Orbán Balázs nr. 18, Judeţul Harghita Telefon/Fax: 0266 210 590 E-mail: [email protected]

© firm value is a monthly publication for entrepreneurs and international companies considering mergers, acquisitions and finance raising in Hungary or Romania. | Published by MB Partners Zrt. (member of the International Network of M&A Partners, IMAP) Publisher: István Préda, Managing Partner | Editor: Ágoston Dombi | E-mail: [email protected]

NYÁRELŐ? Hosszú volt a gazdasági tél. Már sokan azt hittük, új jégkorszak köszöntött ránk. 2008 ősze óta csak a gazdaság összeomlásáról, stagnálásáról, „W-alakú” recesszióról és az euróövezet hanyatlásáról beszélt a média. Váratlanul jött a tavasz, amikor kiderült: Németországban tavaly 20 éves rekordot döntött a gazdasági növekedés és a 2009-ben is csak „köhintő” Ázsia kihúzza Amerikát és Európát a gödörből. A felvásárlási piacot követő Mergermarket szerint az európai fúziók és felvásárlások összértéke 2010-ben a 2004-es szintre kúszott vissza, volumenben már közel volt az utolsó konjunktúra első évének (2005) aktivitásához. A felvásárlások tavasza akár hamarosan nyárba fordulhat. 2010-ben a legaktívabb felvásárlási aktivitást mutató régiók Európában az alábbiak voltak:

ÉRTÉKBEN

VOLUMENBEN

1. Közép-Kelet-Európa 2. Ibériai-félsziget 3. Egyesült Királyság

1. Egyesült Királyság 2. Észak-Európa 3. Közép-Kelet-Európa

A vállalatfelvásárlási piac vezető indikátora a gazdaságnak. A 2008-as recessziót először mi éreztük meg és elsőként örülhettünk a tavalyi gazdasági ébredésnek. 2010-ben az IMAP 23 tranzakciót zárt Közép-Kelet-Európában, ebből négyet Magyarországon. Ágazati bontásban az ipar-vegyipar, a B2B szolgáltatások és a fogyasztási-kiskereskedelmi szektorok látták a legtöbb tranzakciót. Az IMAP 2010-es Árazási Jelentése szerint tavaly a középvállalati értékszorzók megközelítették a 2006–2007-es csúcsszinteket. Az alábbiak voltak 2010-ben a legnagyobb fúziós és felvásárlási aktivitást mutató ágazatok:

ÉRTÉKBEN

VOLUMENBEN

1. Pénzügyi szolgáltatások 2. Energetika, közszolgáltatás 3. Fogyasztás, kiskereskedelem

1. Ipar, vegyipar 2. Üzleti szolgáltatások 3. Fogyasztás, kiskereskedelem

Mit jelent ez Önnek? 2007 óta idén újra érdemes céget eladni, vagy tőkét bevonni az induló konjunktúra kihasználása érdekében. Az elmúlt 2,5 év gazdasági bizonytalanságai miatt kiváró szakmai és pénzügyi befektetők most próbálják behozni a lemaradásukat.

Ha szeretne Ön is konzultálni vállalatának cégeladási, tőkebevonási és felvásárlási lehetőségeiről, vagy értékeléséről, kérjük, hívja Aponyi Erzsébetet a +36 1 336 2010-es telefonszámon egy kölcsönösen megfelelő időpont egyeztetése érdekében.

cégértékelés | cégeladás | felvásárlások | tőkebevonás | kivásárlás

IMAP MB Partners Zrt. T: (+36 1) 336 2010 | F: (+36 1) 202 1471 | Millenáris Irodaház, 1024 Budapest, Lövőház u. 39. | www.imap.hu

06 MACSKA-EGÉR firm value SZAVATOSSÁG GARANŢIILE UN JOC DE-A ŞOARECELE ŞI PISICA

Recommend Documents