Zwarte Zwanen Cees Quirijns Theodoor Gilissen Bankiers N.V.
Zwarte Zwanen
• Zwanen zijn wit, maar er zijn ook zwarte; zo ontdekte Willem de Vlamingh in 1697 in Australië: de Cygnus Atratus. • Zwarte zwaan = synoniem voor het verassende, het onverwachte en dat ene gegeven dat grote impact heeft op bestaande denkbeelden.
UITZONDERLIJKE SITUATIES
Een simpel spel 990 x
10 x
1x ?
Een interessant spel 990 x
• Hoeveel keer spelen we dit spelletje? 100x
+€1
• U doet niet mee: negatieve wiskundige verwachting. (99x €1 – 1x € 1000) = - € 901
10 x
?
• It’s not about being right, it’s about making money
- € 1000 Doet u mee?
Een moeilijk spel 990 x • Hangt af van of de kans op een zwarte zwaan daadwerkelijk 1% is
+ x%
• Hangt af van de grootte van x en y
10 x
- y% Doet u mee?
Een moeilijk spel
+ x%
- y%
-c & -p ; lening; merger arb; b&h
Positieve payout onder normale omstandigheden = negatieve skew
Positieve payout onder uitzonderlijke omstandigheden = positieve skew +c & +p; trendfollowing;
Kwaliteit van Leven 99x € 1000; 1x - €100.000 -99x ; 1x - 99x - 1x
99x - €1000; 1x + €100.000 -99x ; 1x - 99x - 1x
??????
Opblazen op doodbloeden 99x € 1000; 1x - €100.000
99x - €1000; 1x + €100.000
Opblazen op doodbloeden “short” uitzonderlijke gebeurtenissen Winst x%
• Uitzonderlijke gebeurtenissen hebben een GROTE pay-off
Verlies y% bij kleine pay-off uitzonderlijke • Dus: hoe vaakGebaat komen ze voor? gebeurtenissen
“long” uitzonderlijke gebeurtenissen Winst y% Verlies x% Gebaat bij grote pay-off uitzonderlijke gebeurtenissen
Uitzonderingen komen vaker voor dan we denken
Anecdotisch bewijs: Kurtosis (dikstaartigheid) in verdeling van rendementen van aandelen Structureel bewijs: Behavioural finance / valkuilen in ons denken
Uitzonderingen komen vaker voor dan we denken
Wet v/d kleine getallen: Algemene vuistregels op basis van enkele ervaringen Ik Wist Het Wel-tendens:
De Illusie van Controle: We zien wat we willen zien
De kans op een zwarte zwaan, wordt structureel te laag ingeschat
Achteraf zijn we allemaal Einstein
Conclusies Ken de beperkingen van een backtest : Altijd een steekproef, nooit de populatie
Probeer negatieve skew te voorkomen: Dit gaat misschien ten koste van je ego, maar niet ten koste van je overlevingskansen
Portable Alpha Engine: The basics 0.3 IR
IR Rating 0.2 = prutser 0.4 = ok 0.8 = goeroe 15% Portefeuille X
3% Alpha X
10% σ Alpha X
12% Benchmark X
Alpha Portefeuille (creatief boekhouden) 50% AAB
50% AAB
+50% WKL
50% WKL
50% ING
-50% ING
100% AAB
50% AAB
+50% AAB
50% ING
-50% ING
15% Actieve Portefeuille
12% =
Benchmark Portefeuille
3% +
Alpha Portefeuille
Alpha diversificatie Stel:
Alles-of-Niets Strategie
1% alpha target p/j
70%
60% oké
50% Kans
1 actieve ‘BET’
60%
40% 30% 20%
Vol 490 bp
10% 0%
IR = 0.2
-500 -400 -300 -200 -100
0
100
200
300
Alpha (bp)
(60% x 500) – (40% x 5%) = 100 bp
400
500
Alpha diversificatie Vijf-Bets Strategie
Stel: 1% alpha target p/j
40%
60% oké
30%
35%
20% 15% 8%
10%
Vol 220 bp
26%
23%
25% Kans
5 actieve ‘BETS’
35%
5%
8%
1%
0%
IR = 0.45
-500 -400 -300 -200 -100
0
100
Alpha (bp)
Kans op -500bp? 0.4^5 = 1%
200
300
400
500
Van prutser naar goeroe
Informatieratio
Informatieratio & Aantal Bets 1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0
Onderling ONAfhankelijk & 60% hitratio 1 2
3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Aantal onafhankelijke 'Bets'
Hoe vind je onderling onafhankelijke bets? • Bekijk meerdere asset classes (EQ,FI, FX, CMD, ALT) • Bekijk meerder regios • Hanteer meerdere beleggingsstijlen (FA, TA, MCRO, QUANT)
NIET aggregeren tot consensus view, maar onderling afhankelijke bets wegstrepen! De geboorte van de “alpha engine”
Hoezo Portable?
15%
Alpha managers
Beta Engine
Alpha Engine
5%
8% Actieve Portefeuille
Beta managers
=
EQ
CMD
FI
FX
Benchmark Portefeuille 12%
3% +
Alpha Portefeuille 3%
Praktische conclusies
1. Zoek naar zoveel mogelijk onderling onafhankelijke bets in portefeuilles en maak daarmee je toegevoegde waarde consistenter;
3. Alpha: isoleer & transporteer (toegevoegde waarde hoeft niet meer per individuele portefeuille te worden gemanaged)
5. Omarm verschillen van mening
Alternatief: verhoog je hitratio van 60% naar 90%
Praktische conclusies
“Beckham is een fantastische voetballer. … Maar zelfs Beckham zou een amateurteam niet kunnen verslaan als hij alle elf posities zelf zou moeten innemen.”
Tot slot
1. Actief beleggen is een zoektocht naar toegevoegde waarde (alpha);
3. Pas ervoor op dat je alpha niet wordt verslonden door een zwarte zwaan;
5. Diversificeer alpha zodat deze consistenter wordt en makkelijker te transporteren valt.
