Zohlednění nelikvidity v pojistných závazcích

Zohlednění nelikvidity v pojistných závazcích Liquidity premium

Kamil Žák Seminář z aktuárských věd, MFF UK 7. května 2010

Zohlednění nelikvidity v pojistných závazcích Liquidity premium

Kamil Žák Seminář z aktuárských věd, MFF UK 7. května 2010

1

Disclaimer The statements made and opinions offered in this presentation do not represent the common opinion of Deloitte. The author declares himself solely and uniquely responsible for any advice or other outcome that may be derived from this presentation. In consequence, any liability of Deloitte for the content of this presentation is excluded to the extent permitted by the law.

3

Zohlednění nelikvidity v pojistných závazcích

© 2010 Deloitte

Obsah

• Prémie za nelikviditu

• Přestávka

• Trţně konzistentní ocenění • Skutečnost nebo sen? • Ekonomická krize a pojišťovnictví

4


© 2010 Deloitte

2

Prémie za (ne-)likviditu Liquidity premium Illiquidity premium

Co je to likvidita? • Wikipedia: • „In business, economics or investment, market liquidity is an asset's ability to be sold without causing a significant movement in the price and with minimum loss of value.“ • „Money, or cash on hand, is the most liquid asset.“ • Nelikvidita • Hodnota není jistá/známá • Neexistuje trh • Investoři poţadují přiráţku (prémii) • Výnosy nelikvidních aktiv jsou vyšší neţ výnosy likvidních aktiv (při zachování ostatních charakteristik)

6


© 2010 Deloitte

3

Co je to likvidita pojistných závazků? • (Ne-)Likvidita pojistných závazků vyjadřuje (ne-)jistotu ve výši a načasování těchto závazků • Většina pojistných závazků má charakteristiky nelikvidity • Odbytné / Odkupné • Úmrtnost • Náklady

• Likvidita je „spojitá“ vlastnost • Částečná nelikvidita pojistných závazků • Některé pojistné produkty umoţňují přenesení nelikvidity na pojistníky • Tzv. „MVAs“ 7


© 2010 Deloitte

Principy používání prémie za likviditu (LP) Předpokladem k zohlednění LP je existence objektivních a spolehlivých metod jejího výpočtu 1. Bezrizikové sazby jsou součtem základní bezrizikové sazby a LP 2. LP je nezávislá na investiční strategii 3. LP nesmí přesáhnout trţní zkušenost 4. LP závisí na charakteristikách závazků 5. LP je určována a vykazována EU institucí konzistentně s RFI Rate 6. LP je počítána spolehlivými metodami v souladu s principy SII 7. LP se neuvaţuje, není-li pozorovatelné na trzích 8. SII výpočty zohledňují zvolený přístup k LP 9. LP a riziko likvidity sleduje systém řízení rizik 8


© 2010 Deloitte

4

Měření prémie za likviditu – aktiva • CDS Negative-Basis Method • Porovnává spread na korporátních dluhopisech a CDS • Covered Bond Method • Porovnává ceny dvou aktiv, které se mimo likvidity ničím neliší • Structural Model Method • Zaloţen na metodách pouţívaných k oceňování opcí • Počítá teoretický credit spread a porovnává ho s trţními daty • Zjednodušení (QIS 5): • LPassets = MAX(0; x * (Spread – y)) • x = 50%; y = 40bps

9


© 2010 Deloitte

Měření prémie za likviditu – závazky • Replikační portfolio aktiv

• Kroky k měření prémie za likviditu 1. Maximální prémie za likviditu • Pro plně nelikvidní závazky

2. Skupiny po kterých se uvaţuje • Binární – spojitý přístup

3. Splatnosti na které se vztahuje • V posledních pěti letech lineární pokles

10


© 2010 Deloitte

5

Měření prémie za likviditu – závazky • Výpočet prémie za likviditu • RFIRateforward,total,T,curr,i = RFIRateforward,basic,T,curr + LPliab,T,curr,i • LPliab,T,curr,i = F(T, curr) * G(i) * LPassets

• CFO/CRO: • LPliab,T,curr,i = F(T, curr) * G(T) * LPassets

11


© 2010 Deloitte

Solventnost II • Současný přístup nezohledňuje prémii za likviditu • Standardní formule • V případě zavedení bude nutná překalibrace některých modulů • Spread risk • Interest rate risk • Korelační koeficienty

• Riziková marţe • Interní modely

12


© 2010 Deloitte

6

QIS 5 • Závazky rozděleny do skupin • 100% nelikvidní • Anuity – pouze rizika dlouhověkosti a nákladů • Ţádné podíly na výnosech • Ţádné riziko při předčasném ukončení • Plně zaplacené jednorázové pojistné • Delší neţ jeden rok • Likvidní • Smlouvy do jednoho roku • 50% nelikvidní • Ostatní 13


© 2010 Deloitte

IFRS

? 14


© 2010 Deloitte

7

EV • CFO MCEV principy • Červen 2008 • Ţádná prémie za likviditu • Jaro 2009 (vydáno říjen 2009) • Prémie za likviditu ke které má společnost přístup • Budoucnost • ???

15


© 2010 Deloitte

Přestávka

8

Trţně konzistentní ocenění Skutečnost nebo sen? Ekonomická krize a pojišťovnictví

Úrokové sazby k 31.12.2009 Spot Rates YE 2009 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1

3

5

7

9

CZK Bond Rates 18


11

13

15

QIS 5 Rates

17

19

21

23

25

27

29

QIS 5 Rates with LP © 2010 Deloitte

9

Prémie za nelikviditu k 31.12.2009 Liquidity Premium 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 1

3

5

7

9

11

CZK, PLN, LVL, LTL, EEK USD SEK HUF 19

13

15

17

19

EUR JPY DKK BGN, RON, TRY, ISK

21

23

25

27

29

31

33

35

GBP CHF NOK


© 2010 Deloitte

Prémie za nelikviditu k 31.12.2009 – dopad 900

Present value of 1 000 in 10 years 800 700 600 500 400 300 200 100

no LP

with LP

CZ Government bonds

0

20


© 2010 Deloitte

10

Prémie za nelikviditu k 31.12.2009 – dopad Cashflows 2 000

1 500

1 000

500

0

-500 1 21

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13


14

15

© 2010 Deloitte

Prémie za nelikviditu k 31.12.2009 – dopad 250

Present value

Cashflows 2 000 1 500 1 000

150

500 0 -500

50

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

-50

-150 no LP

-250

with LP CZ Government bonds

-350

22


© 2010 Deloitte

11

MCEV • Market Consistent Embedded Value • Prémie za likviditu • Volatilita • Cost of Residual Non Hedgeable Risks • Je MCEV opravdu konzistentní? • Jsou vykazované hodnoty porovnatelné? • Splňuje MCEV své cíle?

Market Confused Embedded Value

23


© 2010 Deloitte

Prémie za nelikviditu k 31.12.2009 – dopad na EV • Prémie za nelikviditu a EV

• Prémie za nelikviditu zvyšuje EV

Generali

Generali EUR CHF USD Annuity, Spain

20 bps 10 bps 30 bps 60 bps

VIG All

25 bps

EV VNB 3.6% 6.8% 6.7% 2.2% 4.5% 7.1% 0.0% 0.0% 8.6% 9.1% -0.6% -1.3% 4.4% 5.4%

Italy Germany France CEE RoE RoW Total

VIG

Zdroj: EV reporty uvedených společností 24


Austria / Germany CEE Total

EV VNB 7.3% 12.7% 1.5% -0.9% 5.0% 4.5% © 2010 Deloitte

12

Závěrečné poznámky

Dotazy / Komentáře

Děkuji za Vaši pozornost!

Kamil Ţák [email protected]

26


© 2010 Deloitte

13

Zkratky • CDS • CEIOPS • CFO • CRO • EU • EV • IFRS • LP • MCEV • ORSA • RFI • SCR • SII

Credit Default Swap Committee of European Insurance and Occupational Pensions Supervisors European Insurance CFO Forum (Chief Financial Officers) CRO Forum (Chief Risk Officers) European Union Embedded Value International Financial Reporting Standards Liquidity Premium Market Consistent Embedded Value Own Risk and Solvency Assessment Risk Free Interest Solvency Capital Requirement Solvency II


27

© 2010 Deloitte

Měny • • • • • • • • • • • • • • • • • •

28

CZK EUR GBP USD JPY CHF SEK DKK NOK PLN HUF BGN RON TRY ISK LVL LTL EEK

Česká koruna Euro Britská libra Americký dolar Japonský jen Švýcarský frank Švédská koruna Dánská koruna Norská koruna Polský zlotý Maďarský forint Bulharská leva Rumunský leu Turecká lira Islandská koruna Lotyšský lat Litevský litas Estonská koruna


© 2010 Deloitte

14

Literatura • Task Force on the Illiquidity Premium Report • http://www.ceiops.eu

• Some comments on the illiquidity premium – Philipp Keller • http://www.actuaries.ch

• Liquidity Premiums: From Assets to Liabilities • http://www.deloitte.ch

• Komentáře z pracovní skupiny Solventnost II při České Společnosti Aktuárů • Komentáře z pracovních skupin GC, CEIOPS a další • Internetové stránky Generali a VIG • www.generali.com a www.vig.com

• Wikipedia • en.wikipedia.org

• Další

29


© 2010 Deloitte

Deloitte refers to one or more of Deloitte Touche Tohmatsu, a Swiss Verein, and its network of member firms, each of which is a legally separate and independent entity. Please see www.deloitte.com/cz/about for a detailed description of the legal structure of Deloitte Touche Tohmatsu and its member firms. Member of Deloitte Touche Tohmatsu © 2010 Deloitte

15

Zohlednění nelikvidity v pojistných závazcích

Recommend Documents