Výhled na červen SPAD VÝHLED NA ČERVEN. Červen S T R A N A 1

Výhled na červen

1. 6. 2015

SPAD VÝHLED NA ČERVEN

Červen 2015

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|1

Trh Květen přinesl nová historická maxima na některých amerických akciových indexech. Měsíční výkonnost amerických indexů se pohybovala v rozmezí 1,6 až 3,2 % m/m. Podporou pro růst byla výsledková sezóna, která pozitivně překvapila očekávání především na úrovni čistého zisku (72 %). Naopak úroveň tržeb vůči očekávání byla mírným zklamáním, nicméně zde se projevoval již silný dolar. Meziroční pokles tržeb -3,3 % byl víceméně dle očekávání a hlavním důvodem byl ropný sektor po poklesu cen černého zlata. Mírným překvapením byl kladný meziroční vývoj u čistého zisku (+0,3 %) vzhledem k tomu, že očekávání byla nastavena více pesimisticky a očekával se první meziroční pokles od roku 2009. Evropské indexy měřeno německým DAXem (+1,3 % m/m) tentokrát pozitivně korelovaly s Amerikou. Podporou bylo prohlášení členů ECB o potenciální úpravě evropského QE dle situace na trhu. Japonský Nikkei přidal 5,3 % m/m. Zde podpora přicházela z makroekonomických dat. Domácí index PX zakončil měsíc téměř beze změny (+0,1 % m/m). Investoři sledovali především výsledkovou sezónu, která se s koncem května završila. Celkově lze říci, že v USA dopadla mírně pozitivněji, než se očekávalo (viz výše). Situace kolem Řecka je stále velmi volatilní. Ke konci měsíce se objevily informace, že by mohla být nalezena dohoda s věřiteli, nicméně tyto zprávy byly pouze z řecké strany a strana věřitelů dané informace popřela. Tedy sága Řecko stále pokračuje a riziko Grexitu je stále nutné brát v potaz. Americká makroekonomická data z počátku měsíce byla ještě nepříznivá, nicméně ke konci měsíce se začaly objevovat první kladné vlaštovky a v případě objednávek zboží dlouhodobé spotřeby například došlo k rozsáhlejší kladné revizi dřívějších dat. Nicméně stále nepřichází jasné informace o tom, jak se americká ekonomika vyvíjela v posledních týdnech, tedy data jsou smíšená. Tento fakt často mění úvahy nad budoucí měnovou politikou FEDu. Současně samotní zástupci FEDu přinášejí na trh nejednoznačné informace vzhledem k uvažované změně úrokových sazeb. V červnu budeme opětovně sledovat centrální banky. Ve středu 3.6. bude zasedat ECB. Zde očekáváme potvrzení dřívější rétoriky o zachování programu evropského QE. Právě silná slova ze strany ECB by mohly opětovně podpořit evropské akcie. Americký FED bude zasedat 17.6. a jednání bude doprovázeno tiskovou konferencí šéfky FEDu paní Yellen. V tomto zasedání (tiskové konferenci) budou investoři opětovně sledovat jakékoliv změny v rétorice směrem k potenciální změně úrokových sazeb. Většina trhu nadále očekává jedno zvýšení sazeb v září tohoto roku. Současně jen malá část trhu očekává zvýšení sazeb již na nadcházejícím zasedání. Navíc díky relativně slabším makroekonomickým datům není vyloučen velmi liknavý přístup a zvýšená nejasnost ohledně budoucího rozhodování směrem k zářiovému zasedání. V případě naplnění zmíněného vyznění není vyloučen prodejní tlak na americkém dolaru. Samozřejmě jedním ze sledovaných faktorů bude nadále Řecko. Čas se postupně nachyluje a Řecko má před sebou relativně velké splátky do MMF a ECB, které bez pomoci nedokáže splatit. Dohoda s věřiteli stále není a její nastolení je zřejmě ještě velmi vzdálené vzhledem k neochotě Řecka přistoupit na kompromis. To vše naznačuje, že riziko Grexitu bude na trhu i v červnu, což může udržet euro pod tlakem. Avšak v případě jakéhokoliv výsledku může přijít na euro dolaru výrazná volatilita. Celkově jsme na červen mírně pozitivní vzhledem k tomu, že očekáváme potvrzení stávajících trendů uvolněné měnové politiky z nadcházejících zasedání ECB a FEDu. Grexit je jistým rizikem pro především evropská riziková aktiva, ale i tak očekáváme, že by šlo o událost s relativně krátkodobým dopadem. V květnu jsme se zmínili, že domácí trh by měl být rozšířen o IPO Slovak Telekom. Avšak tak se nestalo vzhledem k tomu, že Slovenský stát privatizaci prostřednictvím kapitálového trhu zrušil a podíl prodá stávajícímu majoritnímu vlastníku Deutsche Telekom.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2

Trh Krátce se zmíníme o potenciálu a rizicích jednotlivých titulů obchodovaných na BCPP, jak je vnímáme z krátkodobého hlediska (měsíc). Pro aktuální přehled doporučení nabízíme tabulku č. 1, která sumarizuje naše aktuální doporučení a cílové ceny pro jednotlivé tituly pražské burzy. Tabulka rovněž zobrazuje základní tržní multiplikátory. Krátkodobý výhled avizuje očekávání vývoje titulu v nejbližších týdnech. Přehled je zpracován k 29. květnu 2015.

Tabulka č. 1: Přehled doporučení a základních multiplikátorů CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol Firma KB Erste VIG

Cena/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e -1.5 -3.2 0.5 0.6 12.4 10.3 14.9 12.5 1.7 1.6 6.8 7.3 10.8 17.6 1.8 1.8 6.1 8.6 -2.8 n.m. 0.1 n.m. 7.3 n.m. 14.3 15.7 1.3 1.4 3.5 3.7 9.9 9.6 1.2 1.0 5.7 5.7 13.2 11.8 2.2 2.2 8.9 8.2 -42.7 38.1 1.7 1.7 11.0 9.1 15.3 n.m. 1.9 n.m. 8.5 n.m. 210.9 n.m. 2.6 n.m. 7.8 n.m. -53.2 n.m. 0.2 n.m. 23.2 n.m. Cena / Zisk Cena / Vlastní jmění 2014 2015e 2014 2015e 15.7 16.6 1.9 1.9 -8.3 14.6 1.2 1.0 12.2 12.2 0.9 0.8

Cílová cena 2,0 USD (40 Kč) 661 Kč V revizi V revizi Nehodnoceno 638 Kč 10 637 Kč 215 Kč V revizi

Cílová Cena

5 900 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)

Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit V revizi Prodat Nehodnoceno Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno V revizi

Dld. doporuč.

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Nehodnoceno Neutrální Neutrální Neutrální Revize

Krát. Výhled

Koupit Neutrální Prodat Neutrální Prodat Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů Ret a amortizací. Zdroj: J&T Banka, údaje k 29.květnu 2015

Vybrané tituly – květen / červen O2 CR: Květen byl poslední měsíc, kdy se titul obchodoval v nerozdělené podobě. Akcie O2 CR se ve dnech 28.29.5. neobchodovaly z důvodu rozdělení. Ke konci měsíce (27.5.) došlo rovněž k vyřazení titulu z MSCI indexů. Dne 13.5. byly rovněž vydány poslední výsledky za 1Q15 za nerozdělenou společnost. Výsledky jsme hodnotili pozitivně vzhledem k tomu, že se managementu povedlo stabilizovat tržby v ČR a současně striktně kontrolovat náklady. Nicméně stále nebyly poskytnuty dostatečné informace o rozdělených entitách. Od 1.6. se budou separátně obchodovat pokračující O2 CR a i CETIN, což je novinkou, protože BCPP se rozhodla přijmout CETIN na tzv. Free Market Pražské burzy. Dá se očekávat, že CETIN by měl pro akcionáře, kteří na valné hromadě hlasovali proti rozdělení zveřejnit nabídku odkupu do 14 dní od rozdělení. Očekáváme odkupní cenu okolo 150 Kč/akcii. Současně očekáváme, že by se CETIN měl obchodovat nejméně na úrovni 150 Kč, což by mělo odpovídat ocenění za konce roku 2014. Rovněž se domníváme, že v dohledné budoucnosti by mohl být nabídnut odkup i ostatním akcionářům CETINu, či by se mohlo uskutečnit vytěsnění minorit. V tomto případě bychom očekávali obdobnou cenu jako v nabídce společnosti. Nevidíme důvod, proč by PPF neměla chtít být 100% vlastníkem, když je ochotna nabídnout přes CETIN odkup minoritám, které nesouhlasí s rozdělením. Z pondělního (1.6.) rána je zřejmé, že vedle CETINu bude na trhu i dobrovolná nabídka PPF na CETIN. Cena není zveřejněna. Zajímavé bude obchodování s pokračující O2 CR a to již od 1.6. Není zcela jasné, jaká cena bude od otevření na trhu. Náš odhad na hodnotu pokračující O2 CR je vyšší než prostý dopočet poslední tržní ceny bez uvažované hodnoty CETINu (resp. očekávané nabídky na odkup). I bez přesných dat můžeme říci, že jen hodnota O2 Slovakia je dle relativního srovnání větší, než zmíněný odpočet poslední tržní ceny od uvažované ceny odkupu CETINu. Z pondělního rána je zřejmé, že i zde bude nabídnuta nabídka k odkupu ze strany PPF. Cena není zveřejněna.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|3

Trh Aktuálně považujeme investici do pokračující O2 CR za 27,6 Kč/akcii (poslední tržní cena 177,6 Kč – očekávaná cena odkupu CETINu 150 Kč) za zajímavou v návaznosti na to, že jen součet hodnoty jednotlivých částí (např. O2 CR a O2 SK) má dle relativního srovnání větší hodnotu.

ČEZ: Nejdůležitější informací minulého měsíce byly výsledky za 1Q15 a hlavně návrh dividendy ze zisku 2014. Samotná čísla jsou bez překvapení. ČEZ potvrdil cíl na tento rok, kdy čeká EBITDA 70 mld. Kč a č.zisk 27 mld. Kč. Zveřejněná čísla jsou 27,4 % celoročního očekávání na EBITDA a 28,0 % č.zisku. To naznačuje, že ČEZ je na dobré cestě tyto cíle splnit. Hlavní na celém reportu byl návrh dividendy. Management navrhuje vyplatit ze zisku minulého roku hrubou dividendu 40 Kč na jednu akcii. To znamená solidní hrubý dividendový výnos 6,3 % a výplatní poměr 73 % z čistého zisku. Poslední den obchodování s právem na podíl na zisku minulého roku je 16. června. Navíc ČEZ zvyšuje výplatní poměr na 60-80 % (původní 50-60 %) č.zisku. A tento výplatní poměr spolu s cílem ČEZu na č.zisk naznačuje, že 40 Kč je udržitelných i v příštím roce. ČEZ neprodá elektrárnu Počerady společnosti Vršanská uhelná. Nevyužije tak první opci na prodej elektrárny, druhou možnost bude mít v r. 2024. Předpokládali jsme, že ČEZ elektrárnu neprodá. Jedná se o jednu z největších uhelných elektráren se zajištěnou dodávkou uhlí, která prošla modernizací. EBITDA elektrárny Počerady za minulý rok dosáhla 3,9 mld. Kč, což je 5,3 % celkové EBITDA společnosti ČEZ. ČEZ nepodal přihlášku v tendru na 66 % podíl ve společnosti Slovenské elektrárny. Důvodem jsou hlavně spory obou akcionářů (slovenská vláda 34 % a Enel 66 %). Máme za to, že stejně jako my i trh předpokládal, že se ČEZ nebude této soutěže účastnit. ČEZ vnímáme jako dividendový titul a dividenda je v prostředí nízkých cen elektřiny důvod, proč je ČEZ pro investory atraktivní. Zisky společnosti v 2015 a 2016 poklesnou, tak jak klesala cena předprodané elektřiny. ČEZ se snaží chránit své marže přísnou kontrolou nákladů, ale kompenzovat cenu elektřiny to nemůže. Pozitivním impulsem by mohl být růst cen emisních povolenek. Ten by mohla odstartovat reforma systému obchodování. To čekáme v průběhu tohoto roku. To by mělo vést k růstu cen povolenek a tím pádem k růstu ceny elektřiny, což se pozitivně projeví na číslech ČEZu.

NWR: NWR reportovalo čísla za 1Q15, která byla lepší ve srovnání s naší projekcí. Nižší jsou zejména provozní náklady. NWR také potvrdilo cíle na tento rok (7,5-8,0mt, jednotkové náklady 65 EUR/t). NWR bude muset zvýšit tempo těžby ve srovnání s produkcí za 1Q15, jinak bude dosažení cílů ohroženo. Největším zklamáním je pro nás další velký odliv hotovosti. To bylo ovlivněno také vyššími CAPEX v 1Q15, které by ve zbytku roku měly klesnout tak, aby NWR dosáhlo svého cíle (CAPEX 30-40 mil. EUR, 14,5 mil. EUR v 1Q15). Za 1Q15 poklesla NWR hotovost o 43,9 mil. EUR na 84,1 mil. EUR (128 mil. EUR na konci 2014). Naše očekávání bylo pokles o 25 mil. EUR. To kontrastuje s plánem NWR na hotovostně neutrální 2015. To znamená, že by NWR mělo v dalších kvartálech generovat hotovost. A toto bude z našeho pohledu naprosto nejdůležitější. NWR má kovenant (podmínka dluhopisu, hotovost 40 mil. EUR), který když poruší, musí své závazky splatit. Což by bylo nereálné. Pokud by pokračovalo spalování hotovosti tempem 1Q15, kovenant by byl porušen. NWR bude dále čekat na růst cen uhlí. Důležité bude, za kolik je společnost bude schopna prodat v dalším roce (2016). Zpětně se ukazuje, že NWR udělalo skvělý obchod, když uzavřelo cenu 74% k.uhlí na tento rok za 93 EUR/t. Od začátku roku totiž oslabily světové ceny k. uhlí o 23% (na 85 ze 110 USD/t). Alfou a omegou budou ceny na příští rok. Investici do akcií NWR nedoporučujeme. Rozhodující pro další fungování bude, jak bude NWR hospodařit po dokončené restrukturalizaci a jestli se NWR podaří generovat hotovost i za očekávaných nízkých cen uhlí. WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|4

Trh NWR je funkcí ceny koksovatelného uhlí. V okamžiku, kdy začne růst jeho cena, dočkáme se růstu ceny akcií NWR. Při současné tržní ceně akcií znamená jakékoli i minimální absolutní změna ceny velkou relativní změnu.

Unipetrol: Unipetrol pořádá řádnou valnou hromadu 2. června 2015. Kromě standardních bodů nenavrhuje management Unipetrolu vyplatit dividendu ze zisku 2014. Akcionáři na VH by také měli rozhodnout o zrušení a převedení rezervního fondu (1,7 mld. Kč nebo 9,5 Kč na akcii) do nerozděleného zisku minulých let (nekonsolidovaný nerozdělený zisk odpovídá cca 35 Kč na akcii, celkem tedy cca 45 Kč na akcii). Připomínáme, že v druhé polovině roku plánuje Unipetrol aktualizovat svoji strategii, v rámci které se vyjádří k budoucí výplatě dividend. Nedokážeme odhadnout, jestli nebo jakou dividendu bude Unipetrol vyplácet, ale dovolit si to může. Modelová rafinační marže je v dubnu na stále vysokých úrovních. Pozitivní je podstatný nárůst petrochemické marže, která je nejvyšší v námi sledovaném období. Petrochemie bude i nadále hnacím motorem Unipetrolu podporována solidními výsledky rafinérského segmentu i maloobchodu. Unipetrol reportoval za poslední tři po sobě jdoucí kvartály silné výsledky a výhled na další období je pozitivní. Unipetrol 30. 4. 2015 dokončil akvizici 32,445 % podílu v České rafinérské (ČR). Po této transakci vlastní v ČR 100 %. V posledních týdnech se radikálně zvýšila aktivita obchodování s Unipetrolem. To spolu s dobrými výsledky a solidním výhledem vytáhlo cenu akcií z úrovně 130 Kč na začátku roku až k hranici 170 Kč (+26 %).

Philip Morris ČR: Částečná provozní konsolidovaná data překvapila především svou strukturou, která byla ovlivněna změnou provozního modelu. Změna provozního modelu znamená nevykazování segmentu tržeb „ostatní export“. Ten je aktuálně účtován formou služby a projevuje se rovnou do úrovně provozního zisku. Jak již řečeno tato změna měla výrazný vliv na vykazované tržby (konsolidovaně -17,2 %), ale neměla výraznější vliv na provozní ziskovost (hrubý zisk +12,2 %). Pozitivním překvapením byl pro nás tržby z ČR, které s +6,3 % nenaplnily defenzivní předpověď. Slovensko s 9 % růstem odpovídalo očekávání. Celkově jsme nadále neutrální a vnímáme PMČR jako dividendovou investici se solidním dlouhodobým dividendovým výnosem.

CME: Akcie CME v měsíci květnu ztratily 13,5 % na cenu cca 2,40 USD a pokračovaly již druhým měsícem v relativně málo likvidním obchodování. Reakce na výsledky na přelomu dubna a května, které vyzněly dobře na provozní úrovni, avšak přinesly hlubokou čistou ztrátu a perspektivu vysoké pokuty v Rumunsku, celkově nedaly akciím výrazný impuls. Po nich však podle nás řada investorů vystoupila z pozic, protože se kolem společnosti nyní neobjevují zásadní zprávy a zlepšování hospodaření je příliš pomalé na to, aby motivovalo k budování dlouhých pozic. V posledních dnech května akcie CME rovněž předvedly vysokou volatilitu a citlivost na pohyb celého indexu NASDAQ. V květnu se k CME neobjevily výrazné zprávy, pouze rozhovor s obchodním ředitelem Novy, který potvrdil rostoucí trend trhu. Jsme názoru, že jedinou zajímavou zprávou letos může být konečná podoba refinancování dluhopisů 2015 (objem 261 mil. USD), nicméně za refinancování již převzal záruky Time Warner a jsou známy i parametry. Proto se domníváme, že před CME může být řada měsíců relativně nezajímavého obchodování beze zpráv, kde hlavním faktorem bude pohyb celého trhu. Na CME máme nadále doporučení Prodat s cílovou cenou 2 USD (40 Kč) kvůli vysokému zadlužení (čistý dluh/EBITDA = 8,8) a stále nízké provozní výkonnosti. V měsíci červnu neočekáváme žádné významné události a spíše pohyb akcie s trhem. WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|5

Trh Komerční banka: Akcie KB v průběhu května postupně ztrácely a přiblížily se až k hranici 5 000 Kč. Nicméně v závěru měsíce se objevili kupci, kteří vytáhli cenu na 5 360 Kč (-1,7 % m/m) Nákupní apetit ke konci měsíce souvisí s rebalancováním MSCI indexů, v kterých vzroste váha KB. Začátkem měsíce (6.5.) banka reportovala čísla za 1Q 2015. Čistý zisk ve výši 3 456 mil. Kč výrazně překonal očekávání trhu (3 299 mil. Kč). Rozdíl vůči odhadům je dán výhradně velmi nízkými opravnými položkami k rizikovým úvěrům (-109 mil. EUR vůči oček. 318 mil. EUR). Na provozní úrovni byl výsledek bez výraznějšího překvapení, úrokové výnosy vzrostly meziročně o 1 %, když další pokles čisté úrokové marže (2,48 % vůči 2,56 % na konci roku) byl kompenzován solidním růstem úvěrů (+5,9 % r/r) a klientských vkladů (+7,8 % r/r). Ohledně celého tohoto roku management víceméně pouze zopakoval svůj dosavadní výhled. To znamená očekávanou stagnaci či mírný pokles výnosů a stabilní provozní náklady. Rizikové náklady by ve 2Q měly být podle dosavadního vývoje opět velmi nízké, podobně jak tomu bylo v 1Q. V tomto roce KB dále očekává mimořádný náklad ve výši 500 – 550 mil. Kč v souvislosti s novým fondem pro řešení problémů bank (Bank resolution fund). Celkově vnímáme výsledky pozitivně. Na provozní úrovni byla sice čísla v souladu s odhady, nicméně vývoj rizikových nákladů a růst vkladů a úvěrů jsou lepší, než jsme očekávali. Z dlouhodobého pohledu jsme vůči KB stále pozitivní vzhledem k vysoké udržitelné dividendě a stabilnímu hospodaření. V krátkodobém horizontu, po proběhnutí výše zmíněného rebalancování indexů, však bude zřejmě chybět investorům jakýkoliv impulz.

Erste Bank: Po více jak 10% růstu v dubnu akcie Erste Group pokračovaly směrem vzhůru a v průběhu května přidaly dalších téměř 5 %. Za tímto vývojem jsou především solidní výsledky za 1Q. Erste Group reportovala za 1Q čistý zisk ve výši 226 mil. Eur, což je více než očekával trh (196 mil. EUR). Rozdíl je výhradně kvůli nižším opravným položkám, na provozní úrovni byly výsledky v souladu s odhady (+2 % r/r na 741 mil. EUR). K výraznému poklesu opravných položek přispěl mimo jiné poměrně významný pokles podílu nesplácených úvěrů na 8,1 % (z 8,5 %). Kapitálová přiměřenost Tier 1 mírně poklesla na 10,5 %. Ohledně výhledu pro tento rok management zopakoval, že očekává nízký jednociferný růst úvěrů a pokles provozního zisku o přibližně 5%. Rizikové náklady by měly dosáhnout 1 – 1,2 mld. EUR. Celkově pro nás byly výsledky pozitivně. Provozní úroveň včetně výhledu byla bez překvapení, pozitivní je pak pokles nesplácených úvěrů a výhled rizikových nákladů, které by měly být nižší, než jsme doposud očekávali. Z dalších zpráv: Ratingová agentura Fitch přistoupila k revizím ratingů a výhledů u některých evropských bank. Mezi nimi je i snížení ratingu pro Erste Group na BBB+ z A. Důvodem pro snížení je především přehodnocení státních záruk. K podobnému kroku v nedávné minulosti přistoupily i další ratingové agentury. Rakouský regulátor uvažuje, že bude po 3 největších bankách, tedy Erste, Bank Austria a RZB, chtít 3% kapitálový polštář nad rámec minima požadovaného v rámci Basel III (8 %). To je maximum, které může lokální regulátor po svých bankách požadovat. Vzhledem k potížím, které bankovní sektor v Rakousku má a veliké expozici bank ve střední a východní Evropě není tento požadavek příliš velkým překvapením. Erste by měla být schopna těmto požadavkům dostát. Erste Group vstoupila svými výsledky dobře do tohoto roku. Zatím vše nasvědčuje tomu, že se hospodaření banky postupně „normalizuje“ a že většina nákladů spojených s odpisy majetku či nestandardními zásahy státu jsou minulostí. Pozornost investorů se tak opět začne soustředit na dlouhodobě udržitelnou ziskovost banky. Nicméně akcie banky přidaly od začátku roku již téměř 40 % a výrazně tak překonávají růst bankovního sektoru v Evropě (+17 %). Z našeho pohledu je tento růst tažen především sentimentem a nikoliv fundamentem společnosti a na úrovních nad 700 Kč je pro nás Erste „dobrou bankou za špatnou cenu“.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|6

Trh Pegas: Pegas Nonwovens opět reportoval velmi silné výsledky nad odhady. Navíc č.zisk je podstatně nad tržním očekáváním. Zároveň vedení Pegasu potvrdilo celoroční cíle. Na provozní náklady měl pozitivní vliv pokles cen základních materiálů (polymery). Ale vzhledem k současnému růstu cen, bude efekt na výsledky za 2Q15 opačný. Na finanční úrovni ukázal Pegas podstatný kurzový zisk ve výši +8,5 mil. EUR (přehodnocení vnitropodnikových půjček, posilování USD/EUR). Vzhledem k tomu vzrostl č.zisk meziročně o gigantických 159 % na 14,4 mil. EUR. To překonalo odhady o podstatných 28,2 %. Tato hodnota je také rekordní v námi sledovaném období, nicméně byla ovlivněna položkou nehotovostního charakteru. Management Pegasu potvrdil výhled na zisk EBITDA v rozmezí 44,0-48,5 mil. EUR. Hodnota reportovaná za 1Q15 znamená 28,7 % a 26,0 % při srovnání se spodním a horním okrajem tohoto intervalu. Pegas je „klidná síla“. Titul se nám líbí pro svůj defenzivní charakter, který je podpořen vysokým dividendovým výnosem (návrh pro r. 2015 je hrubá dividenda 1,15 EUR/akcie, výnos 4,0 %, rozhodný den v říjnu). V tomto roce čekáme rozhodnutí o výstavbě druhé egyptské linky s tím, že první produkty by měly být cca v druhé polovině 2017. To bude znamenat růstové hospodaření. Pro Pegas bude v tomto roce, který je rokem konsolidace, kdy by společnost měla maximálně využít veškerý svůj potenciál, rozhodující bezproblémové fungování výrobních linek. Negativně by se mohlo projevit vyhrocení bezpečnostní situace v Egyptě (zastavení linky). Předpokládáme, že po úspěšné emisi dluhopisů by mohlo dojít k další tranši, např. na financování dalšího rozvoje (II. linka v Egyptě). Stále vnímáme možnost, že by se Pegas mohl stát akvizičním terčem. V takovém případě by cena akcií s největší pravděpodobností podstatně vzrostla.

VIG: Akcie VIG se v květnu po větší část měsíce držely okolo 1 000 Kč, nicméně v jeho závěru propadly níže a nakonec zakončily měsíc na úrovni 960 Kč (-2 %). K prodejnímu talku pomohlo vyřazení z MSCI indexů, které nastalo ke konci května a dále vyřazení z indexu Stoxx Europe 600, ke kterému dojde 22. června. Čísla za 1Q byly na úrovni čistého zisku (-18 % r/r na 99 mil. EUR) mírně pod odhady. Hrubé předepsané pojistné vzrostlo meziročně o 1 % na 2 756 mil. EUR. Výnosy z investic poklesly pouze o 1 %, méně, než byly naše odhady. Pozitivním překvapením je také 6% pokles nákladů na pojistná plnění, a to i přes to, že meziročně mírně vzrostlo plnění spojené s vlivy počasí. Výrazně naopak vzrostly provozní náklady (+8%) a to na všech hlavních trzích. Společnost vytvořila rezervy na personální náklady v blíže nespecifikované výši a do výsledků se poprvé projevily úrokové náklady spojené s emisí dluhopisů v únoru tohoto roku. Celkově byly pro nás výsledky mírně negativní především kvůli zmíněnému nárůstu provozních nákladů, který více jak kompenzoval lepší výnosy z investic a nižší pojistná plnění. Pokles akcií v poslední době je z části způsoben dočasnými technickými vlivy souvisejícími s vyřazením z indexů. Prodejní tlak by tak mohl s koncem května ustat a akcie by mohly část propadu zkorigovat. Vyřazení z indexu Stoxx Europe 600 by již nemělo mít tak výrazný efekt jako MSCI, protože tento index není tolik sledován indexovými fondy. Z fundamentálního pohledu nám přijde současná cena zajímavá v dlouhodobém horizontu s výhledem na solidní dividendový výnos (4 %) a perspektivu růstu zisku od příštího roku. Z krátkodobého pohledu, kromě zmíněných technických faktorů, neočekáváme žádný výraznější impulz.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|7

Trh Fortuna Akcie Fortuny klesaly již třetí měsíc v řadě a odepsaly v květnu 7,6 % na 91,5 Kč. Sérii negativních překvapení, které přináší každý kontakt nového managementu společnosti s investory, doplnily výsledky za 1Q 2015. Objem přijatých sázek v prvních 3 měsících roku meziročně vzrostl o 20 % na 199 mil. EUR, rychlý růst pokračuje ve všech zemích, kde je společnost přítomna a je tažen především online sázením. Hrubé výhry vzrostly o 4 % r/r na 35,4 mil. EUR. Rozdíl mezi rychlým růstem přijatých sázek a jen mírně vyššími hrubými výhrami je kvůli nepříznivým výsledkům sportovních událostí a kvůli zrušení manipulačního poplatku na Slovensku. Provozní zisk EBITDA propadl o 21 % r/r na 7,4 mil. EUR, což v kontrastu s růstem hrubých výher svědčí o výrazném nárůstu nákladů. Management dále změnil výhled pro tento rok. Nově očekává přijaté sázky v objemu 790 mil. EUR (dříve 730 mil. EUR) a propad EBITDA o 25 – 30 % (dříve 20 – 25 %). Celkově jsou pro nás výsledky negativní vzhledem ke zhoršení výhledu zisku pro tento rok. Růst přijatých sázek i hrubých výher je sice rychlejší než jsme očekávali, na druhou stranu eskalace nákladů je ještě výraznější a sráží ziskovost společnosti. V současné době nevidíme důvod, proč kupovat akcie Fortuny vzhledem k absenci dividendy, výrazné eskalaci nákladů a nejistým benefitům nové strategie společnosti.

TMR V květnu bez významnějších událostí. TMR se zabývá provozováním horských středisek. TMR je největší subjekt cestovního ruchu na Slovensku, který vlastní a provozuje lyžařská střediska a hotely ve Vysokých a Nízkých Tatrách. Součástí TMR je také akvapark Tatralandia. TMR také získala na 20 let do pronájmu lyžařský areál ve Špindlerově Mlýně. TMR také dále rozvíjí své aktivity v Polsku, kde např. získala 97 % lyžařského střediska SON v polském Szczyrku.

Pivovary Lobkowicz Akcie pivovaru v květnu nadále předváděly minimální volatilitu a zakončily měsíc s 0,7% poklesem na úrovni 179 Kč. Akcie nereagovaly ani na zveřejnění výsledků za minulý rok, ani na tržby za 1Q 2015. V minulém roce vzrostly tržby meziročně o 3,7 % na 1 202 mil. Kč. Provozní zisk (EBITDA) dosáhl 192,6 mil. Kč (-14,7 % r/r), po očištění o jednorázové položky v roce 2013 (prodej obalového materiálu) a 2014 (náklady na IPO a due diligence) vzrostla EBITDA o 11,6 % r/r na 212,3 mil. Kč (oček. 230 mil. Kč). Na úrovni provozního zisku (EBIT) jsou čísla v souladu s našimi odhady (24 oproti oček. 23 mil. Kč). Výhled na tento rok je pak pouze obecný a nepřináší nic nového vůči dřívějším prohlášením managementu. PLG zároveň potvrdilo svou dividendovou politiku, podle které plánuje od roku 2016 (ze zisku roku 2016) vyplácet na dividendě 40 – 60 % čistého zisku. Celkově byly pro nás výsledky mírným zklamáním kvůli nižší EBITDA a výraznému poklesu EBITDA marže vůči výsledkům za první polovinu roku (17,6 % za celý rok vůči 21 % v pololetí). Pozitivní je naopak vývoj tržeb a to jak v ČR, kde společnost roste rychleji než celý trh, tak rychlý růst exportu a zvyšující se podíl exportu na celkových tržbách. V 1Q 2015 pak společnost dosáhla tržeb 243,5 mil. Kč (+1,1 % r/r). Tržby z prodeje piva (229,9 mil. EUR) mírně zaostaly za našimi odhady, což je způsobeno poklesem tržeb z exportu v důsledku výrazného oslabení rublu. Export do ostatních zemí nadále roste. Na druhou stranu růst tržeb v České republice o 3 % r/r je lepší, než jsme očekávali. Dalším pozitivním překvapením je růst ostatních tržeb zásluhou vyšších prodejů sladu mimo skupinu. Produkce piva vzrostla o 2,4 % r/r na 185 tis. hl. Žádné nové zásadnější informace v prezentaci nezazněly.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|8

Trh Z našeho pohledu jsou akcie PLG nadále zajímavou dlouhodobou investiční příležitostí. Růst ziskovosti je sice trochu pomalejší, než jsme očekávali, nicméně pozitivní trend pokračuje a při očekávaném vývoji hospodaření jsou akcie podhodnocené v porovnání s ostatními společnostmi v sektoru.

Stock Spirits Stock Spirits prozatím nebyl zařazen do pokrývaných společností.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|9

Ostatní třídy aktiv Komodity: Po dubnovém růstu prošly komoditní trhy v květnu opět korekcí, široké indexy ztratily kolem 4 % m/m, přitom od začátku roku v průměru ve ztrátě kolem 4 %. Výrazným faktorem byl obrat u kurzu dolaru v polovině května, následné posílení dolaru pak dostalo komodity pod prodejní tlak. Ropa v první polovině května se ještě dostala na 5měsíční maxima (Brent 69 USD, WTI 62 USD), ale korekce v posledních 2 týdnech způsobila, že ropa skončila nakonec květen ve ztrátě - Brent (-5 % m/m; 63 USD), WTI (-2 % m/m; 58 USD). Korekce se nevyhnula ani technickým kovům (-6 % m/m), které fakticky odmazaly předchozí růst z dubna a od začátku roku jsou technické kovy v průměru ve ztrátě kolem 4 %. Mírně ztrácely i zemědělské plodiny (-3 %). Pouze drahé kovy (+1 %) zaznamenaly mírné zisky, což byl paradoxní výsledek vzhledem ke globálnímu růstu výnosů u dluhopisů. Smíšená data z ekonomiky (Čína, USA) a vysoký stav zásob nedávají komoditám (kovy, ropa) prostor pro růst. Výrazným faktorem je vývoj kurzu dolaru. Dluhopisy: V první polovině května pokračoval globální růst výnosů, které se dostaly v řadě případů na 5měsíční maxima (ceny inverzně minima). Ovšem v druhé polovině měsíce došlo ke korekci, ale stále dluhopisy skončily v květnu jako celek ve ztrátě. V USA výnosová křivka nakonec vzrostla o 5-10 b.b. V Evropě výnosy dluhopisů na delším konci o 30-40 b.b. přitom rozdíly mezi zeměmi byly minimální. Dokonce pro německé dluhopisy vývoj na konci dubna a začátku května znamenal nejhlubší propad cen za poslední 21 let. Jedním z faktorů obratu bylo prohlášení ECB, že během května a června přechodně zvýší nákupy dluhopisů v rámci QE. Výnosy českých a polských dluhopisů kopírovaly globální vývoj a vzrostly o 2540 b.b., maďarské dluhopisy nakonec skončily bez výraznější změny. Měny: Téměř celý březen a duben se dolar k euru držel v pásmu 1,05-1,10 USD/EUR, ovšem na konci dubna začal dolar oslabovat, tento trend pokračoval i na začátku května a v polovině května dolar klesl až na 3měsíční minimum 1,15 USD/EUR. Slabší data z americké ekonomiky dál snížila očekávání o prvním zvýšení sazeb v USA, naopak korekce dluhopisů pomáhala euru na silnější úrovně. Ovšem tento trend se obrátil, výrazným faktorem bylo prohlášení ECB o přechodném zvýšení QE, naopak na druhé straně Atlantiku se objevily lepší makrodata a dolar posílil zpět na 1,09 USD/EUR. Na konci května japonský jen k dolaru propadl na nové 12leté minimum 124 JPY/USD. Koruna k euru celý měsíc pokračovala v nevýrazném obchodování kolem 27,4 CZK/EUR. Naopak polský zlotý i maďarský forint celý květen k euru pozvolně ztrácely a nakonec skončily ve ztrátě kolem 2 % m/m.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

NI

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 11

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Sieberová Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová

Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300

[email protected] [email protected] [email protected]

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 676

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 684

[email protected] [email protected]

SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

221 221 221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

628 131 606 554 613 669 633 661

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

WWW.JTBANK.CZ

ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk

WWW.ATLANTIK.CZ

Praha:

Brno:

Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626 [email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz

S T R A N A | 12

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:  Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). 



Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.

2014 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s .

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 13