Venni vagy nem venni?

Venni vagy nem venni?

portfolio.hu Klub 2010. szeptember 8.

Készíte)e: Elek Péter

Tematika Az előadás főbb pontjai:  Egy kis makro áttekintés  Az államadósság  Ilyen makro helyzetben hogyan teljesítenek a vállalatok?  Hangulat indikátorok  Befektetési stratégia 2

Növekedési adatok Mennyire tartós a növekedés?  Hiába pumpáltak zsilliárd pénzt a gazdaságba, a fellendülés csak átmenetinek bizonyul....  A várttal ellentétben nem sikerült tartós növekedési pályára állítani a gazdaságot....  Így fennáll a veszélye egy dupla fenéknek (double dip), avagy egy „W” alakú gazdasági pályának  Ami viszont egyértelműen jó, hogy a beruházások volumene tartósan növekszik!!

Forrás: Bloomberg, Dialóg Alapkezelő

Tartósan magas munkanélküliség Tartósan magas munkanélküliség  A 2008-as gazdasági recesszió hatására a munkanélküliség 10% fölé ugrott....  És a gazdaságélénkítő csomagok hatására sem tud meggyőzően 10% alá kerülni....  Ekkora tartós munkanélküliségnek jelentős kereslet-visszaesést kellett volna generálnia – volna.....  Azonban egyelőre ez nem látszik a fogyasztáson....


Infláció vagy defláció? Infláció vagy defláció?  Korábban a gazdaságpolitikusok attól tartottak, hogy a rengeteg pénz már rövid távon is hiperinflációt okoz..... (ezért vegyél aranyat...)  Ezzel szemben az amerikai fogyasztói árindex 1965 óta nem volt ennyire alacsony (0,9%)....

 Ez egyértelműen a deflációs veszélyt erősíti....  Amit viszont még tankönyvi szinten sem tudnak kezelni...

 Igaz, így az alapkamat vélhetően sokkal tovább marad alacsony, Forrás: Bloomberg, Dialóg Alapkezelő

Inkompetens gazdaságpolitika Kései reakciók a döntéshozásban  A monetáris politika későn észlelte a veszélyt (a greenspani örökséget)....  És a pénzpumpáláson kívül nem sok rendszerváltoztató intézkedést hozott

 A fiskális politika pedig egyszeri adókedvezményeken kívül nem talált ki sok mindent  A bankmentő csomagokon kívül, persze....


A makro rész összegzése Várható makrogazdasági folyamatok a következő évekre:  tartósan labilis makrogazdasági folyamatok  a korábbi évtizedekhez képest magasabb természetes munkanélküliség  komoly deflációs veszélyek  limitált lehetőség mind fiskális, mind monetáris élénkítésre

Ha innen nézzük, akkor elég rossz képet kapunk

7

Államadósság Sajnos van benne valami....  Mind Amerikában, mind pedig az Euro zónában nagyon magas az államadósság mértéke....  Nem csak abszolút értékben (ráadásul ez nem a csúcs, 2011 lesz a csúcs, esetenként bőven a GDP 100%-át meghaladó mértékkel)...  Hanem az adósság dinamikája is nagyon kedvezőtlen....  Vagyis a kormányzatok keze innentől kezdve meg van kötve, több gazdasági stimulusra már nem futja!


Államadósság, még mindig... Elvileg az adósságot kétféleképpen lehet megoldani Ki lehet nőni  Ebben az esetben a gazdasági aktivitás növekedése több adóbevételt, jövedelmet generál, így „automatikusan” csökken a deficit, szó szerint kinőjük azt  Ehhez azonban gazdasági növekedés szükséges...  Ami viszont nincs;

Az elsődleges deficitet kell csökkenteni  Ebben az esetben nagyon szigorúan és könyörtelenül hosszá kell nyúlni az  ellátórendszerekhez,  a szociális kiadásokhoz  mindennemű kedvezményhez Ehhez azonban az kellene, hogy a politikusok NÉPSZERŰTLEN intézkedések sorát hajtsák végre...

.... A 6-os lottó esélyesebb

Elég komoly adósságcsapda alakulhat ki

Államadósság, még mindig... És még egy fontos szempont: honnan finanszírozzák az adósságot Belföld  Ebben az esetben nincs kitéve az adott ország annak, hogy ki és milyen áron hajlandó finanszírozni a deficitet  Ehhez azonban magas megtakarítási rátára (Japán), vagy dinamikusan növekvő ütemű megtakarítási rátára van szükség (USA)  Előbbi esetben azonban tartósan alacsony belföldi fogyasztásra van kilátás....  Utóbbi esetében pedig „szimplán” csökkenő fogyasztás következhet be

Külföld  Állandó feszültséget okoz, hogyan lehet megújítani a lejáró adósságot (HUN, GRE, ESP, ITA, POR)....  És klasszikus szituáció: addig nem hitelezünk, amíg magadon nem segítesz  Vagyis elengedhetetlen a megszorítás...  Ami szintén csökkenti a keresletet

A fedezet nélküli hiteleknek vége

Államadósság, utolsó... Nem lehet megkerülni az adósságcsapdát  Elengedhetetlen a megszorítások beindítása, fenntarthatatlan a hitelekre épülő fogyasztás-növekedés...  ez viszont jelentős mértékben csökkentheti a lakosság rendelkezésre álló jövedelmét....  szűkülhet az aggregát kereslet....  ami visszafoghatja a vállalatok árbevételét...  csökkentheti az eredményességüket, EPS-üket...

Hát, az államadóssággal kapcsolatos problémák sem adnak jó táptalajt a részvények vételéhez...

A vállalati oldal* Mikro megközelítés (az adatok az SP500 Indexre vonatkoznak):  Zsinórban 6 negyedév, amikor a vállalati EPS-ek jobbak lettek a várnál  Nem csak a publikált eredmények, de az árbevételek is felülmúlták a várakozásokat  Folyamatosan emelkedő vállalati eredmény várakozások  2009 Q1-hez képest az EPS-ek 72 százalékkal emelkedtek  Rekord készpénzállomány van a cégek mérlegében  Óriási lehetőség egy új beruházási ciklusra  Vállalatfelvásárlási dinamika erősödése

* A vállalatok eredményeit bemutató rész ábrái a www.yardeni.com elemzőház termékei

12

Vállalati össz-eredmények Hány pont volt itt az S&P500?*

Az amerikai cégek profitjához egyre nagyobb mértékben járul hozzá a „New World”

Forrás:Dr. Yardeni; * 1576,09 volt az SP500 teteje 2007.10.11-én

13

S&P500 egy részvényre jutó profit Értelemszerűen nem csak a szumma profit nőtt meg, hanem az EPS is...

Forrás: Dr. Yardeni

14

Vállalatok Cash Flow-ja

A cégek cash flowja történelmi csúcsra emelkedett.... Árazásban ezt még nem láttuk, nagyon nem... Forrás: Dr. Yardeni

15

S&P500 PEG mutatója

A PEG mutató a PE növekedéssel korrigált értéke; ez alapján a piacok kimondottan olcsónak tekinthetők Forrás: Dr. Yardeni

16

S&P500 értéke és fair ára

Hát ez alapján sem tekinthető valami hűűű de drágának a részvénypiac... Forrás: Dr. Yardeni

17

S&P500 eredmény módosítás

A vártnál jobb gyorsjelentések hatására folyamatosan emelkednek az eredmény-várakozások Forrás: Dr. Yardeni

18

Forward PE-k a nagyobb piacokon


19

A vállalati eredmények és a makro mutatók alakulása


20

A vállalati eredmények és a munkanélküliség Valahol itt van a lényeg:  a vállalatok profitot csinálnak,  beruháznak  munkahelyet teremtenek  az új munkaerő új keresletet jelent  az új kereslet pedig növeli a vállalatok értékét


21

Vállalati eredmények összegzése  folyamatosan javuló vállalati eredmények  emelkedő várakozások  óriási cash állomány  értékeltségét tekintve nem drága részvények  beruházási ciklus és/vagy akvizíciók erősödése Ha csak az értékeltségi szinteket néznénk, akkor kimondottan jó beszállási lehetőség képe jelenik meg előttünk a részvénypiacokon 22

Hangulat indikátorok o 60%-os esés után mindenki bear volt.... o míg 60%-os emelkedés után mindenki bull.... o most megint a bear hangulat a menő.... o a nagy játékosok nettó pozíciója ennek megfelelően nettó short...


Én ezeket elég komoly kontra indikátoroknak vélem; ezek alapján inkább bull

23

Tőkebeáramlás a fejlődő piacokra  eltelt a nyár, szokásos forgalom nélküli uborkaszezon...  pedig az elmúlt évek legnagyobb tőkebeáramlása zajlott le.. Ugyanakkor nem csak forgalom nem volt....  de a piacok is csak sávoztak! Mi lesz, ha ez a flow rámegy a piacokra?! Forrás: Portfolio.hu; 

24

Tőkebeáramlás az amerikai piacon • Momentán a kötvény a király.... • tényleg érdemes 2Y kötvényt 0,514%-on venni?

• ezzel szemben – amerikai – részvény nem kell az embereknek


25

Összegezve: Ami rossz:  Tartósan gyenge makro adatok  Magas munkanélküliség...  A lakosság rendelkezésére álló jövedelmének átrendeződése  Adósság-problémák  Szűkös gazdaságpolitikai eszköztár a gazdaságélénkítésre

Ami jó:  Kiugróan jó vállalati eredmények  Rekord cash állomány  Nem drága értékeltségi szintek  Rugalmas vállalati szektor  A hangulat indikátorok alapján a pesszimisták átestek a ló túlsó oldalára  Komoly flow az alapokba

26

Mit várok? Range trading, sávozás, „hangulat-kereskedés”:  A piacok gyakorlatilag 1 éve egy tágabb sávban mozognak  Amint elmúlnak a gyorsjelentések jó hatásai, előkerülnek a makro aggodalmak  Nehezen olvasható piacok, folyamatok  Alig lehet rációt felfedezni két egymást követő héten  Alapvetően csak a hangulat határozza meg a piacok mozgását 27

Befektetési stratégia  Befektetési stratégiában egyértelműen a trading szemlélet lesz a nyerő  Ha valamin van nyerő (10-15%), húzzuk be  Alkalmazzunk stop-losst, akár szűkebbet is (5%), ha valami nem jön be, ne erőltessük

 Ne essünk abba a hibába, hogy beleszeretünk a befektetésünkbe (olvastam egy elemzést.... na ezt ne!)  Ha kialakulnak momentum ötletek (arany, olaj, EURUSD, USDJPY, bármilyen részpiac, egyedi részvény),  és hamar ráismerünk, szálljunk fel a vonatra  ha lemaradunk, várjunk 1-2 hónapot, és tegyük az ellenkezőjét

 Ne zavarjon senkit, ha rövid távon nem ülünk semmiben sem  Legyünk türelmesek 28

Amire még érdemes figyelni... • Magyarországon a helyhatósági választások után a kormány kommunikációját az IMF-el kapcsolatban.... • Az USA-ban novemberben kongresszusi választások lesznek... (gondolom lesz még valamilyen „csomag”) • Irán.... • Kína... • Október közepétől itt az új gyorsjelentési szezon... • Ne dőljünk be a nagy házak (Goldman, JP Morgan, MS stb.) elemzéseinek.... 29

És már vége is 

Köszönöm figyelmüket!

Az előadás anyag letölthető a www.dialoginvestment.hu oldalról 30

Venni vagy nem venni?

Recommend Documents