Vagyonkezelői beszámoló a Szövetség Nyugdíjpénztár Igazgatósága részére 2014 Q3 Budapest, 2014. október 14.
Portfólió teljesítmény
Portfóliók teljesítménye 2013.12.31-től 2014.09.30-ig
Portfóliókezelt alapok Szöv. Klasszikus Szöv. Kiegyensúlyozott Szöv. Növekedési Szöv. Függő Szöv. LIK_MUK
Portfóliókezelői Benchmark Alul / bruttó hozam hozam Felülteljesítés 2,37% 2,06% 0,31% 8,42% 7,95% 0,48% 8,85% 7,60% 1,25% 83,17% 2,06% 81,11% 2,11% 2,06% 0,05%
Kezdő dátum Kezdő vagyon Záró dátum 2013.12.31 1 393 103 743 2014.09.30 2013.12.31 4 859 924 221 2014.09.30 2013.12.31 20 714 445 940 2014.09.30 2013.12.31 1 389 675 2014.09.30 2013.12.31 20 672 011 2014.09.30
Záró vagyon 1 701 725 922 6 488 983 938 23 302 824 579 141 060 12 231 944
A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt.
1
Portfólió teljesítmény
Portfóliók teljesítménye 2014.06.30-tól 2014.09.30-ig
Portfóliókezelt alapok Szöv. Klasszikus Szöv. Kiegyensúlyozott Szöv. Növekedési Szöv. Függő Szöv. LIK_MUK
Portfóliókezelői Benchmark Alul / bruttó hozam hozam Felülteljesítés 0,74% 0,58% 0,16% 1,25% 0,81% 0,44% 1,85% 1,00% 0,85% 31,52% 0,58% 30,94% 0,76% 0,58% 0,18%
Kezdő dátum Kezdő vagyon Záró dátum 2014.06.30 1 679 453 112 2014.09.30 2014.06.30 6 263 573 933 2014.09.30 2014.06.30 22 781 921 785 2014.09.30 2014.06.30 21 478 251 2014.09.30 2014.06.30 29 048 767 2014.09.30
Záró vagyon 1 701 725 922 6 488 983 938 23 302 824 579 141 060 12 231 944
A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt.
2
Indexek teljesítménye Főbb indexek alakulása 2014 YTD (HUF-ban és saját devizában) BUX-3,7% ZMAX
2,1%
RMAX CETOP20
2,8% -0,6% 3,9%
MAX
8,4% 3,8%
Euro Stoxx 50
8,5% 0,3%
MSCI GEM
14,0% 6,7%
S&P 500 -5% -3% -1%
1%
3%
5%
7%
21,3%
9% 11% 13% 15% 17% 19% 21%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
3
Indexek alakulása Főbb indexek alakulása (2013.12.31-2014.09.30. HUF-ban) 125 MAX
CETOP20
S&P 500
MSCI GEM
Euro Stoxx 50
BUX
120 115 110 105 100 95 90
14.09
14.08
14.07
14.06
14.05
14.04
14.03
14.03
14.01
13.12
85
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
4
Globális trendek I. EU: újabb ECB kamatcsökkentés, újabb mennyiségi könnyítési program
A harmadik negyedévre sem gyengült a deflációs nyomás az EMU-ban, a növekedési kilátásokat az általános globális lassulás, a kínai gazdaság gyengélkedése mellett az orosz-ukrán konfliktus nyomán bevezetett gazdasági szankciók tovább rontották. A tagországok többsége emellett a költségvetési hiány fenntarthatóságának problémájával is küzd, ami szintén rontja a növekedési kilátásokat.
Erre válaszul az Európai Monetáris Unió jegybankja a piaci várakozásokat meghaladó mértékben, 10 bázisponttal csökkentette alapkamatát a harmadik negyedévben, így az egy hetes repokamat 0,05%-ra, az overnight betéti kamat -0,2%-ra csökkent, míg az egynapos hitelkamat 0,3%-ra mérséklődött. A kamatcsökkentés mellett a deflációs környezetet és a további gazdasági lassulást elkerülendő az ECB újabb mennyiségi könnyítési programot jelentett be. A TLTRO névre hallgató program első körben csalódást okozott: a megengedett eszközök közül csupán 82,6 mrd EUR értékben vásárolt a központi bank
Az ECB a negyedév végén a program bővítését jelentette be, az elérni kívánt ABS állomány nagysága 1000 mrd EUR-ra tehető, ám a megvalósítás erős ellenállásba ütközött a német jegybank részéről (és feltételezhetjük, hogy jogi aggályokat is felvet).
A portugál bankrendszerben felmerült default lehetősége és a skót népszavazás miatt a negyedév során többször is drasztikusan csökkent a befektetők kockázatvállalási hajlandósága, újabb mélységekbe nyomva az irányadó piaci hozamokat (német 2 éves bund aukciós hozama -0,07% is volt).
5
Globális trendek II. USA: ellentmondásos kamatvárakozások, javuló makroadatok
Az Egyesült Államokban ezzel szemben mind a munkanélküliségi, mind pedig a kiskereskedelmi fogyasztási adatok javultak, és a második negyedéves GDP is erős pozitív meglepetést jelentett (q/q +4,6%), ami alátámasztotta a FED taperinget (a mennyiségi könnyítési program fokozatos mérséklését).
Az adatok hirtelen javulásával a dollár alapkamatára vonatkozó piaci várakozások jelentősen emelkedtek, a kötvénypiacon megindult eladások és a dollár erősödése azonban csak a FED tagok alapkamatelőrejelzései után ugrottak meg igazán.
Az egyes szavazótagok előrejelzései alapján kiadott várakozásokkal szemben a FED hivatalos kommunikációja és a hivatalos jegyzőkönyv is sokkal visszafogottabb kamatpályára utal: bár a tengerentúlon csökkenőben van a munkanélküliség, az aktivitási ráta továbbra is drámaian alacsony szinten áll, a fogyasztói bizalom ingatag, ami a kiskereskedelmi forgalom növekedésének törékenységére utal, ráadásul még nem jelent meg érdemi inflációs nyomás a gazdaságban.
A QE3 program a negyedik negyedévben kifut, a lejáró eszközöket a FED még megújítja (és a jegybank mérlegfőösszege nem csökken, csupán októbertől nem emelkedik tovább), viszont a hirtelen USD erősödés és a globális növekedési kilátások folyamatos romlása miatt feltételezhetjük, hogy a jelenleg árazott 2015 Q1 végi Q2 eleji kamatemelési várakozások túlzóak és a jegybank szerepét betöltő intézmény még sokáig ragaszkodni fog a mostani, támogató kamatkörnyezethez.
6
Globális trendek III. Ázsia: Kína – lassuló gazdaság, erőtlen japán élénkülés
Lassuló növekedéssel, likviditási problémákkal, vállalati fizetésképtelenségi problémákkal és tovább eső ingatlanárakkal terhelt időszak volt a harmadik negyedév Kínában. A korábbi növekedési célszámokat a gazdaság már bevallottan nem tudja teljesíteni, a gazdasági vezetés így a már megvalósult 500 milliárd jüanos tőkeinjekción túl újabb élénkítő lépések bevezetésére kényszerül majd a negyedik negyedév során. A folyamatot nem segíti a Hong-Kong és Kína között kialakult feszültéség, mely lassíthatja a kínai gazdaságba érkező működőtőke beáramlását.
Az agresszív gazdaságélénkítő mechanizmusként aposztrofált nagyléptékű mennyiségi könnyítési program Japánban szinte teljes csődöt mondott. Az árfolyamra gyakorolt hatás kézzelfogható, az infláció emelkedése azonban még úgy is átmeneti, hogy ezt segítette egy nagymértékű forgalmi adó emelés. A kiskereskedelmi forgalom visszaesett, az export stagnál, az import a hirtelen gyengült vásárlóerő miatt nem segít a várakozások stabilizálásában.
7
Globális trendek IV. EUR/HUF Dollár index (USD vs 6 major world currencies)
EUR/HUF
USD/JPY 112
88 Dollar index
Polinom. (Dollar index) USD/JPY
110
86
108
106
84 104
82
102
100
80 98
78
96
94
76 92
Német ipari termelés év/év
EUR/HUF
10Y UST és 10Y Bund
EUR/HUF
20 2,8 15
2,3
10
5 1,8 0 09.10
-5
10.08
11.06
12.04
13.02
13.12
1,3
10Y BUND
10Y UST
-10 0,8 -15
8
Hazai makrofolyamatok I. Maradt az alacsony inflációs környezet, javuló növekedési kilátások, devizahitelek kivezetése
Kimondottan jó negyedévet zárt a hazai gazdaság. A növekedés üteme 3,9%-ra emelkedett a második negyedévben (ez sorban az ötödik negyedév, mikor bővülni tudott a GDP az előző év azonos időszakához képest). A növekedés motorja továbbra is a kimondottan jól tejesítő gépipar, és az ebből adódó magas export, illetve az állami megrendelésekből profitáló építőipar volt.
A headline infláció csak átmenetileg szakadt el a negatív értékektől, a maginflációs mutató 2,5%-ról a negyedév végére 1,4%ra esett vissza, ami az MNB inflációs céljának jelentős alullövését mutatja.
Az MNB júliusban újabb 20 bázisponttal 2,1%-ra csökkentette alapkamatát, egyúttal jelezte, hogy ezt a szintet hosszabb távon fenn kívánja tartani. Tekintve, hogy mind a hazai, mind pedig a nemzetközi folyamatok kedvezően alakultak, nem zárjuk ki, hogy a jegybank tovább mérsékli alapkamatát, bár ennek a makrogazdaságra gyakorolt hatása megkérdőjelezhető.
Sokkal fontosabbnak tartjuk a növekedés szempontjából kiemelkedő fontosságú hitelprogramot, az exportőrök további megsegítését az EXIM Bank hitelprogramján keresztül, a növekedési hitelprogram folytatását, a devizahitelek kivezetésének megkönnyítésre elindított forward és swap eszközöket, illetve a kamatswap program folytatását. Mindezek alacsony és kiszámítható kamatkörnyezetet hoznak létre, ami hosszabb távon beruházásösztönző hatású.
9
Hazai makrofolyamatok II. MNB alapkamat
MNB alapkamat
Ipari termelés év/év
Ipari termelés év/év
4,00 20 MNB alapkamat
15
3,50
10 3,00 5
2,50
0 00.01
12.02
12.07
12.12
13.05
13.10
14.03
14.08
-5 2,00 -10
Headline + Core CPI - HUF Forint headline és maginfláció alakulása
Hazai kisker forgalom év/év
7
EUR/HUF
10 Hazai kisker forgalom év/év
Headline CPI - HUF
6
8
Core CPI - HUF 6
5 4
4 2
3
0 1900.01
2
-2
1
-4
2010.07
2011.05
2012.03
2013.01
2013.11
-6
0 00.01
12.02
12.07
12.12
13.05
13.10
14.03
14.08
-8
-1 -10
10
Hazai állampapír-piaci folyamatok I. Folytatódott a hozamcsökkenés, meredekebb hozamgörbe
A kéthetes MNB betét megszüntetése miatt a piacra áramló extra likviditás illetve az újabb kamatcsökkentés miatt rekord-alacsony hozamszintek mellett tudott új forrást bevonni a piacról az ÁKK. Az éven belüli lejáratok tartósan az alapkamat szintje alatt maradtak. A hosszabb papírok esetében ugyan gyengültek a jegyzések (emelkedtek a hozamok) ám a mozgás elmaradt a globális mozgásoktól, azaz a hazai piac viszonylag jól teljesített.
A magasabb nettó kibocsátás során felkínált papírmennyiség probléma nélkül vevőre talált a piacon a harmadik negyedév során még úgy is, hogy az ÁKK nagyobb hangsúlyt fektetett a hosszabb lejáratú kötvények kibocsátására (így a teljes állomány durationje tovább emelkedett). A külföldi befektetők állománya a vizsgált időszakban közel 200 milliárd forinttal csökkent, de ez egy egyszeri változásnak (lejárat nem megújításának) köszönhető.
Az MNB által elindított IRS tenderre csökkenő érdeklődés mellett adtak be ajánlatot a hazai bankok, ennek ellenére a nagyobb UST hozamingások emellett is viszonylag stabilnak mondható a hozamszintek alakulása.
Várakozásaink szerint a negyedik negyedévben elsősorban a beinduló ECB QE programból felszabaduló likviditásnak köszönhetően tovább csökkennek a hazai hozamok. A fegyelmezett költségvetési politika miatt kis esélyt látunk a kínálati oldal jelentős bővülésére, így nem tartjuk kizártnak a hazai görbe ellaposodását, azaz a hosszabb lejáratú papírok jobb teljesítményét.
11
Hazai állampapír-piaci folyamatok II. HGB görbe változása
EUR/HUF Külföldi befektetők állampapír-állománya
6,00 5200
non-resident holding
5,00
5100
5000
4,00
4900
3,00 4800
2,00
2014.07.01 4700
2014.10.01
1,00 4600
0,00 0
2
4
6
8
10
12
14
16
2-10 spread (HUF swap görbe) EUR/HUF
4500 00.01 13.11 13.11 13.12 13.12 14.01 14.01 14.02 14.02 14.03 14.03 14.04 14.04 14.05 14.05 14.06 14.06 14.07 14.07 14.08 14.08 14.09 14.09 14.09
HUF 3x6 FRA
EUR/HUF
3,8
-90
HUF curve steepness 3,6
-100 00.01
14.07
14.07
14.08
14.08
14.09
14.09
3x6 HUF FRA
14.10
3,4 -110
3,2 -120
3 -130
2,8
-140
2,6 2,4
-150
2,2 -160
2 -170
12
Magasabb volatilitás a részvénypiacokon Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-ig A releváns részvényindexek teljesítménye 2014 YTD(saját devizában)
Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-ig A releváns részvényindexek teljesítménye 2014 Q3(saját devizában)
RTS BUX FTSE DAX CETOP 20 MSCI GEM TOPIX MSCI WORLD CAC40 EURO STOXX 50 EMEA WIG20 MSCI EUROPE BOVESPA S&P ISTANBUL SEN 100 SHANGHAI COMPOSITE
RTS ISTANBUL SEN 100 MSCI GEM BUX DAX MSCI WORLD FTSE EMEA CAC40 EURO STOXX 50 CETOP 20 MSCI EUROPE S&P BOVESPA WIG20 TOPIX SHANGHAI COMPOSITE
-22,1%
-25% Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
-3,7% -1,9% -0,8% -0,6% 0,3% 1,8% 2,2% 2,8% 3,8% 4,1% 4,1% 4,5% 5,1% 6,7% 10,5% 11,7%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
-20%
-17,7% -4,5% -4,3% -3,9% -3,6% -2,6% -1,8% -0,5% -0,1% -0,1% 0,1% 0,4% 0,6% 1,8% 3,8% 5,0% 15,4% -15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
Kissé megemelkedett volatilitás mellett a főbb részvényindexek jellemzően stagnálást mutattak a harmadik negyedév végére. Az S&P500 és a DJ Euro Stoxx 50 indexek negyedév végi értékei gyakorlatilag megegyeztek a féléves záró árukkal. Az említett volatilitás legfőbb forrásai az ISIS térnyerése, az oroszukrán konfliktus fejleményei, a portugál bankrendszer (pontosabban a Banco Espirito Santo) körüli csődveszély, a skót függetlenségi népszavazás lehetséges sikere valamint a FED jövőbeli kamatemelésének időpontjáról szóló találgatások voltak. Mindeközben a második negyedéves vállalati eredmények ismét a várt felett alakultak, ami nagyban hozzájárult az árfolyamok viszonylagos stabilitásának fenntartásához a fejlett piacokon.
Mindeközben dollár erősödésének és a nyersanyagárak csökkenésének következtében a feltörekvő piacok jellemzően csökkentek. A legnagyobb vesztesek régiónkban az orosz és a török piacok voltak, de az MSCI GEM index is 4,3%-ot veszített értékéből.
13
A fejlett piacok továbbra is a befektetők kedvencei MSCI EM diszkont alakulása
Feltörekvő részvénypiacokra érkező friss tőke
18
40% MXEF diszkont (jobb t.)
MXEF P/E
MXWO P/E
16
30%
14
20%
12
10%
10
0%
8
-10%
6
-20%
4
-30%
2 -40% 2006.szept. 2007.szept. 2008.szept. 2009.szept. 2010.szept. 2011.szept. 2012.szept. 2013.szept. 2014.szept. Forrás: Bloomberg
Forrás: Wood&Co Research
Az elmúlt negyedévben továbbra is fennmaradt a fejlett részvénypiacok iránti nagyobb érdeklődés. A feltörekvő piacokról továbbra is inkább kifelé áramlik a tőke. Elsősorban a folyó fizetési mérleg problémákkal küzdő, nagy nyersanyag kitettségű, dollár alapú gazdaságokat kedvelik kevésbé. Régiónkban a török piacról áramlott ki a legtöbb pénz, ami jórészt a gyengébb mutatóikkal és a FED tapering-gel magyarázható.
A fejlett világ tőkepiacait tömörítő MSCI World index még mindig 14x feletti P/E rátán forog, aminek indoka továbbra is az alacsony hozamkörnyezet és a vállaltok profitnövekedése. Mindeközben a feltörekvő piacok egy évi eredményük mindössze 10,6-szorosán forognak. Hosszú távon még mindig a különbség csökkenésére számítunk, de nem várható, hogy az előttünk álló 1-2 negyedévben végbemenne a re-rating a feltörekvő piacok jelenlegi fundamentális problémái és a befektetők kockázatkerülése miatt.
14
Amerika: jó makro számok, magas értékeltség Új munkahelyek száma az USA-ban (2008-tól, ezer)
S&P500 index EPS várakozás és P/E 17
130 P/E 12-havi fwd EPS (jobb tengely)
16
15
2 000
120
110
1 000 0 -1 000
14
100
13
90
12
80
11
70
10
60
9 2005.ápr. 2006.ápr. 2007.ápr. 2008.ápr. 2009.ápr. 2010.ápr. 2011.ápr. 2012.ápr. 2013.ápr. 2014.ápr.
50
-2 000 -3 000 -4 000 -5 000 -6 000 -7 000
Forrás: Bloomberg
-8 000 -9 000 2008
Forrás: Bloomberg
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Az S&P500 többször is áttörte a 2.000 pontos lélektani határt a nyári, kora őszi hónapok során. Az amerikai gazdaság a legtöbb fronton a fellendülés jeleit mutatja. Robosztus GDP növekedés, csökkenő munkanélküliség, növekvő fogyasztás és lakossági bizalom valamint sorozatosan várt feletti eredményeket felmutató vállalati szektor jellemzi manapság a világ legnagyobb gazdaságát. A fanyalgók is csak az ingatlanpiac lendületének megtörésére és az alacsony munkaerő-piaci participációs rátára tudják felhívni a figyelmet, miközben az elmúlt négy év folyamatos bővülésének következtében immár 1 millióval többen dolgoznak az USA-ban, mint a válság kitörése előtt.
Az eufóriába csak a FED tapering, illetve a kamatemelési várakozások körüli bizonytalanság tudott némi józanságot hozni, illetve az utóbbi hetek egyre világosabb jelei az európai gazdaság lassulására vonatkozólag. Utóbbiról érkező megerősítések október elején már komolyabb részvénypiaci korrekciót okoztak, amitől nem tudta magát függetleníteni az S&P500 sem. 15
Európa: gazdasági visszaesésre felkészülni! DAX index EPS várakozás és P/E 900
10
13
700
12
600
0
11
500
-5
10
400
-10
9
300
-15
8
200
-20
100
-25
7 2005.ápr. 2006.ápr. 2007.ápr. 2008.ápr. 2009.ápr. 2010.ápr. 2011.ápr. 2012.ápr. 2013.ápr. 2014.ápr. Forrás: Bloomberg
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1992
5
1996
800
1995
14
15
1994
P/E 12-havi fwd EPS (jobb tengely)
1993
15
Német ipari termelés (év/év, %)
Forrás: Bloomberg
Az európai piacoknak is volt szép időszaka a negyedév során. A DAX is átlépte a 10.000 pontos álomhatárt, ám huzamosabb ideig nem tudott ott tartózkodni. A negyedév vége felé pedig, ahogy a gazdasági növekedés megtorpanásáról érkező hírek lassan dominálni kezdték a közgondolkodást, a német index is meredek esésbe fordult és a szeptembert már 9.500 pont alatt zárta. A csökkenő hangulatindexek mellett már meglepően várakozások alatt teljesített az export és az ipari termelés is, vagyis már a „hard” indikátorok is egyértelmű jelét adják a lendület megtörésének.
Ennek következtében a DAX értékeltsége is a 11x-es P/E szorzó közelébe kezd gravitálni, holott év közben forgott még 13x felett is. A 12 havi előretekintő EPS várakozások egyelőre nem követték le a csökkenő teljesítményt, de néhány héten belül minden bizonnyal ezt is láthatjuk majd a grafikonokon.
16
BUX: jó híreket még nagyítóval sem BUX index EPS várakozás és P/E 16
P/E 12-havi fwd EPS (jobb tengely)
14
Főbb magyar részvények teljesítménye 2014 YTD 2600
Appeninn 2400
MOL
-19,8% -16,8%
Richter 12
2200
10
2000
8
1800
CIG Pannónia BUX
1600
Forrás: Bloomberg
-3,7% 1,7%
OTP
2,0%
Mtel TVK
4 1400 2005.máj. 2006.máj. 2007.máj. 2008.máj. 2009.máj. 2010.máj. 2011.máj. 2012.máj. 2013.máj. 2014.máj.
-4,5%
Pannergy
FHB 6
-12,5%
Állami Nyomda
13,9% 15,3%
21,7% 36,3%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
A BUX 3,7%-ot esett az év eddig eltelt szakaszában, ami a vállalatokkal kapcsolatos híráram fényében impozáns teljesítménynek tekinthető. Az OTP az idei év sztárja, hiszen 2%-kal magasabban van a 2013-as záróáránál úgy, hogy közben százmilliárdokat bukik a kormány „bankok elszámoltatása” szlogennel futó projektjén és további 10 milliárdokat az orosz és az ukrán leánycég leírásain. Sajnos még mindig nem biztos, hogy 2015-öt tiszta lappal kezdheti a társaság, hiszen a devizahitelek forintosítása még hátra van, s egyelőre nem lehet tudni kell-e, s ha igen akkor mekkora részt kell vállalni ebből a bankszektornak. További bizonytalanság, hogy a kormány deklaráltan közműszolgáltatóként tekint a bankszektorra, ahol az „extra profit” nem elfogadható. Ezek fényében elkerülhetetlen a további konszolidáció a piacon és szükségszerű a jelentős költségcsökkentés is, amivel az OTP még kifejezetten adós a tulajdonosoknak. A MOL továbbra sem ért el semmilyen előrelépést a horvát kormánnyal folytatott tárgyalásai során, ami nélkül nehezen képzelhető el drasztikus áremelkedés. A Richter is a vesztesek között van, ami elsősorban az orosz piacon nyújtott gyenge teljesítménye miatt alakult így. A rubel gyengülése értelemszerűen minden piaci szereplőt komoly kihívások elé állít, de míg a piac részben képes áremelésekkel kompenzálni ezen veszteségeit, addig a Richter nem tudott árat emelni…ez egyelőre még megfejtetlen számunkra. Az MTEL-t elsősorban a kivásárlási pletyka hajtotta. A cég fundamentumai egyébként enyhe javulást mutatnak, de a frekvencia aukciókra elköltött 10 milliárdok, illetve az éves frekvenciadíjak kapitalizációja a jelenlegi osztalékpolitika keretein belül 17 legközelebb 2017 tavaszán tesznek lehetővé osztalék fizetést.
CEE: osztalékot mindenkinek CETOP20 tagok teljesítménye 2014 YTD Erste Unipetrol MOL Richter HT PKN Orlen CETOP20 Philip Morris CR OTP PKO BP Telefonica O2 CZ Pekao Krka PZU TPSA KGHM Magyar Telekom Komercni Banka CEZ PGE
-29,6%
-40%
-26,8% -16,8% -12,5% -7,4%
-0,7% -0,6% -0,1% 2,0% 2,1% 6,1% 6,4% 9,0% 9,8% 10,0% 15,3% 15,3% 17,1% 28,0% 28,8% -30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
A CEE régióban a stabil, kiszámítható cash flow-val rendelkező, magas osztalékot fizetni képes vállalatok szerepeltek a legjobban. A CEZ és a PGE tökéletesen megfelel ezen kritériumoknak, amit a piac közel 30%os felértékelődéssel honorált. A bankok közül egyedüliként került az élmezőnybe a Komercni, ami a kizárólag a stabil cseh piacnak kitett üzletet figyelembe véve szintén megfelel a fenti feltételeknek.
A lengyel „nyugdíjreform” végül nem okoz majd akkora károkat a hazai tőkepiacnak, mint amitől tartani lehetett. A pénztárak a közeljövőben vélhetően nem kerülnek jelentős nettó eladói kényszerbe, így a horror szcenárió elmaradásával a külföldi befektetők bizalma is visszatért, zárták shortjaikat, ami jelentős szerepet játszott az lengyel papírok harmadik negyedévi teljesítményében.
A cseh piacot az Erste húzta lefelé. A bank ismét jelentős leírásokat hajtott végre Romániában és Magyarországon, amivel az idei év veszteséges lesz számára. Ráadásul a középtávon várható megtérülést is korrigálni volt kénytelen a menedzsment, így a részvény 30%-os mélyrepülése már indokolt. A bank számára a csoporton belüli relatív nagy súlya miatt kulcskérdés lesz a román leánycég mielőbbi nyereségbe fordítása, miközben a cseh és szlovák leánycég egyébként hozza a vártnak megfelelő eredményeket. 18
Köszönöm a figyelmet!
Elérhetőség: Allianz Alapkezelő Zrt. 1087 Budapest Könyves Kálmán krt. 48-52. Fax: +36-1-301-6384 19
