Týdenní Start 20.2.2012
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail:
[email protected]
Jaký je rozdíl mezi běžícím a letícím zajícem? Letící má na zádech orla.
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden bude z pohledu zveřejňovaných makroekonomických údajů poměrně velmi klidný. Nejzajímavější bude německý konjunkturální index IFO, měl by potvrdit (a trh to čeká) relativně dobrý stav německé ekonomiky. Podobně by i předběžné indexy nákupních manažerů měly potvrdit solidní výkonnost Německa. Zbytek Evropy bude zajímavý a důležitý, protože ukáže, jak se vyvíjejí dopady dluhové krize na reálnou ekonomiku a jestli LTRO od ECB nějak výrazněji podpořilo kromě finančního sektoru i reálnou ekonomiku. V USA by prodeje nových a existujících domů mohly potvrdit mírné zlepšení na nízké úrovní, na které ukázaly minulý týden zahájené stavby domů. Tvrdit muziku by opět měl vývoj kolem Řecka. Už dnes zasedá opět ecofin, který by mohl potvrdit pomoc Řecku. Pokud tak neučiní, dozvíme se alespoň, jaký bude další postup a co by Řekové měli udělat aby pomoc dostali. V USA budeme mít jako obvykle několik projevů od činitelů Fedu. FX a FI: Kurz dolaru k euru pokračuje v prudkém kolísání inspirovaném především neustále se měnícími informacemi o vývoji kolem Řecka. Jak v USA, tak v Německu se výnos desetiletého státního dluhopisu drží poblíž 2%. Předpokládáme, že se tam udrží i nadále. Také riziková aktiva se hodně řídí podle Řecka, ale ovlivňují je i relativně pozitivní makroekonomická data. Ropa výrazně narostla, růst se dává do souvislosti s napětím kolem Íránu, optimismem kolem Řecka a lepší makroekonomickými údaji. Ani jedno vysvětlení nám nepřijde přesvědčivé. datum 22.2 22.2 22.2 22.2 22.2 23.2 24.2 24.2
den středa
čtvrtek pátek
hodina 7:30 10:00 10:00 11:00 16:00 10:00 15:55 16:00
stát FRA EMU EMU EMU USA GER USA USA
Událost CPI (r/r) PMI výrobní (předběžný) PMI služby (předběžný) Nové objednávky v průmyslu (r/r) Prodeje existujících domů (miliony) IFO Michiganský index spotřebitelské důvěry Prodeje nových domů (tisíce)
CS/Erste
Trh 49,4 50,6 -2,8% 4,65 108,8 72,9 315
Předtím 2,5% 48,8 50,4 -2,7% 4,61 108,3 72,5 304
CEE region Makro data: Kalendář v regionu je pro tento týden poměrně prázdný. Nejzajímavější bude maloobchod a nezaměstnanost v Polsku. U nezaměstnanosti čekáme další sezónní nárůst, porovnatelný s tím co jsme viděli loni. Trh práce procházel loni jenom velmi mírným oživením a to letos dále zpomalí kvůli horšícím se externím podmínkám. Co se týče maloobchodních tržeb tam čekáme výraznější zrychlení meziročního růstu – bude to však zejména díky efektu základny z minulého roku a dvěma pracovními dny navíc. V každém případě, domácí data trhem moce nezamávají. FX: Ten se spíše soustředí na další vývoj v Maďarsku. Tam se situace kolem finanční pomoci dále zamotává, jelikož minulý týden vláda potvrdila, že na některých částech kritizovaného zákona o centrální bance dále trvá (přísahu členů, snížení platů), což může znamenat další průtahy vyjednávání a tudíž i nárůst averze vůči maďarským a přeneseně pak i ostatním regionálním aktivům. datum 22.2 23.2 23.2 17.-23.2. 24.2
den středa čtvrtek
hodina 9:00 10:00 10:00
pátek
9:00
stát CZ PL PL SK HU
Událost PPI průmyslový, 01/12, r/r Nezaměstnanost, 01/12 Maloobchodní tržby, 01/12, r/r Nezaměstnanost, 01/12 Maloobchodní tržby, 12/11, r/r
CS/Erste 3.7% 13.2% 12.7% 13.9% 0.6%
Trh 4.2% 13.3% 13.8% 14.0% 1.0%
Předtím 4.6% 12.5% 8.6% 13.6% 1.1%
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start
Vzad hleď CZ+Region (CZ) Český HDP za čtvrté čtvrtletí minulého roku poněkud zaostal za tržním očekáváním, když v souladu s naším očekáváním klesl mezičtvrtletně o 0,3%. ČR se tak ve druhém pololetí dostala do technické recese. Struktura HDP ještě není známa, ale slabost pravděpodobně souvisí především s nižší spotřebou domácností související s kombinací fiskální restrikce a rostoucí nezaměstnanosti a také s opatrnějšími investičními výdaji, což zase souvisí s obavami z dopadů probíhající dluhové krize. Pozitivně naopak patrně stále přispívá čistý zahraniční obchod, do značné míry díky slabší dynamice importů způsobené zaostáváním domácí poptávky. Na vývoj HDP má navíc významný vliv (asi z 90 %) tvorba hrubé přidané hodnoty (HPH). „Ta mezičtvrtletně klesla přibližně o jeden procentní bod,“ připomíná předsedkyně úřadu. Za konečným meziročním růstem ekonomiky a utlumením poklesu v posledním čtvrtletí vidí statistici zvýšení zásob tabákových výrobků u výrobců a obchodníků, kteří se připravovali na vyšší spotřební daň od ledna 2012. Předzásobení dokládají čísla z ministerstva financí. To vydalo v závěru roku 2011 tabákové kolky za 16 mld. Kč oproti průměrným 11 mld. v předcházejících čtvrtletích => q/q pokles HDP by byl vyšší o 0,7pb nebýt zvýšení daní o ledna 2012 a těchto 0,7pb bude asi postupně rozpouštěno v letošním roce. (CZ) Česká inflace v lednu poskočila o 1,8% m/m (= 3,5% r/r), projevil se však jednorázový efekt změn DPH (zvýšení spodní sazby z 10 na 14%), dle odhadu CSÚ by bylo zvýšení cen bez tohoto efektu jenom o 0,7% m/m. Vyšší inflace kvůli administrativním změnám pro ČNB moc neznamená – poptávková inflace zůstává nízko a i HDP data ukazují na slábnoucí ekonomiku. Koruna po zveřejnění oslabovala, bylo to však kvůli globálním faktorům – vyšší inflace by jí naopak mohla pomoct, pokud by část trhu sázela na vyšší šanci pro zvýšení sazeb. My si však skutečně nemyslíme, že k němu letos dojde, rizika pro ekonomiku zůstávají směrem dolů. Svět (EMU) Po první úlevě z toho, že řecký parlament schválil požadovaná úsporná směřovalo všechno ke středečním dnešnímu zasedání Ecofinu, který měl podle všech indicií schválit 130 mld. půjčku Řecku. Zbývalo dořešit je pár „drobností“: dodatečné úspory ve výši 325 mil. eur. Parlamentem schválený balíček by totiž měl generovat úspory 3,3 mld, ale Řecko původně slíbilo o těch 325 mil více. A Řecká vláda by měla deklarovat, kde je vezme. Tou druhou drobností je písemné potvrzení lídru stran, že schválené reformy budou platit i po volbách – reakce na výroky A. Samarase, šéfa jedné z koaličních stran, který hlasoval pro, ale vzápětí připustil „revizi“ po volbách. První varováním, že vše nepůjde hladce byl výrok německé ministra financí Schaubleho, že na případný bankrot (který by následoval, pokud by půjčka schválena nebyla) je Evropa mnohem lépe připravena než pře dvěma lety. Pak následoval studená sprcha, J.-C. Junker oznámil, že zasedání Ecofinu ruší, proběhla jen telekonference. A jaké byla reakce Řeků? Slovy min. zahraniční po zasedání vlády: vyvinuli jsme -2-
nadlidské úsilí, dosáhli jsme sociálních a ekonomických limitů, teď musí převzít odpovědnost Evropa. No, s tím, kdo co musí a nemusí, bych na straně Řeků byl opatrný. Další den řečtí politici varovali Evropu, že si neochotou poskytnout Řecku další pomoc „hraje s ohněm“. Podle řeckého ministra financí Venizelose Evropa stále upravuje podmínky pomoci a tím Řekům znemožňuje na tuto pomoc dosáhnout. Venizelos si myslí (a má asi pravdu), že v EMU je stále více lidí, kteří by Řeky rádi viděli mimo společenství. (EMU) Dnes má Ecofin řádné zasedání a další příležitost ke schválení půjčky. Objevily se ale i názory, že se Řekům schválí jen něco málo, aby „přežili“ do voleb a pak se teprve rozhodne o celé pomoci. (EMU) Agentura Moody’s snížila rating 6 zemím EMU, toho Španělsko o dva stupně a Itálii, Portugalsku, Slovensku, Slovinsu a Malte o jeden. Zároveň změnila výhled třem AAA zemím, Francii, UK a Rakousku, na negativní. Pro Británii je to vůbec poprvé. Důvody jsou jasné, dluhová krize. Obavy, že slabý ekonomický růst oslabí odhodlání vlád pokračovat v úsporách. AAA rating potvrdila agentura Německu a možná trochu paradoxně EFSF (S&P totiž před časem jen den po snížení ratingu několika AAA zemí včetně Francie, snížila rating i EFSF). Minimálně bondový trh si z toho ale žádné vrásky nedělal. Italské a španělské aukce dopadly v úterý dobře. Italové prodávali 3-leté papíry, celkem 6 bilionů eur, výnosy klesly na 3,41%, kde byly naposledy v březnu loňského roku. Španělé prodávali 12-měsíční poukázky, sazba 1,90%, nejnižší od října 2010. (EMU) HDP eurozóny jako celku ve čtvrtém čtvrtletí kleslo poněkud méně než se čekalo o 0,3% mezičtvrltetně. Přispěla k tomu zejména lepší než očekávaná výkonnost velkých ekonomik na severu (Německo a Francie). Naopak ekonomikám sužovaným dopady dluhové krize a z ní plynoucí fiskální restrikce se (celkem pochopitelně) nedařilo. Obecně platí, že lépe se dařilo především exportně orientovaným ekonomikám jako je Německo, protože domácí poptávka v rámci eurozóny byla vesměs slabá (relativně, vzhledem k poměrně dobrému stavu trhu práce, to platí i pro Německo). Data z poslední doby ukazují na stabilizaci ekonomiky na nízkých úrovních (hodnocení prezidenta ECB Draghiho). Evropě pomáhá stabilizace a relativně dobrá výkonnost americké a čínské ekonomiky spolu s likviditním polštářem ECB, který zmírnil napětí ve finančním sektoru. Perspektiva evropských ekonomik tak momentálně vypadá zřetelně lépe než před zhruba dvěma měsíci. Stále však hrozí eskalace dluhové krize s vážnými odpady na reálnou ekonomiku. (JAP) Japonská centrální bank v pondělí dospěla ke dvěma důležitým rozhodnutím. Zaprvé se rozhodla rozšířit své QE, volné prostředky na nákup aktiv (státních bondů s dlouhou splatností) navýšila z 20 na 30 biliónů jenů (asi 400 mld eur), celkově program dosáhl 65 biliónů jenů. A zadruhé se rozhodla (podobně jako Fed) cílovat inflaci, konkrétně na 1%. BoJ tak dává najevo větší odhodlání bojovat s deflací – dosud mluvila pouze o „dlouhodobé cenové stabilitě“. V případě Japonska to v podstatě znamená přímí závazek k agresivnější měnové politice. (EMU) V úterý byla v Číně na návštěvě evropská delegace (president EU von Rompuy, předseda EK Barroso). Po jejich jednání potvrdil premiér Wen Ťia-pao odhodlání intenzivněji se angažovat v evropské krizi, konkrétně v EFSF a ESM. (GER) Pozitivně překvapil index ZEW, který vyjadřuje očekávání investorů a analytiků. Ten vyskočil na +5,4 20.2.2012
Týdenní Start z lednových -21,6 a prosincových -53,7. Už minule jsme psali, že jde hlavně o korekci přehnaně negativních očekávání v předešlých měsících. Silně se zde projevuje likvidita, kterou ECB zavalila evropský bankovní trh. (USA) V USA skončily lehkým zklamáním maloobchodní tržby. V lednu přidaly 0,4% m/m, čekalo se 0,7%. Navíc byl 0,1% na 0% revidován prosincový růst a stejný osud potkal i listopadová data. To ukazuje, že vánoční žně nebyly až takové jak se dosud předpokládalo. Lednový rozdíl jde nejvíce za prodejem automobilů, bez této složky rostly tržby o 0,7%. (UK) Inflace v UK se v lednu výrazně propadla z 4,2% na 3,6%. Hlavním důvodem je bazický efekt – zvýšení daní v lednu 2011. Potvrdila se tím předpověď BoE, která navíc očekává, že se inflace do konce roku dostane na její cíl. BoE se tak prozatím nemusí obávat vysoké inflace a může pokračovat ve svém QE. (USA) Index filadelfského Fedu včera potěšil, když překvapil růstem na 10,2 a to díky novým objednávkám (jak domácím, tak i zahraničním) a prodeji. Firmy obnovují zásoby a investují do nového zařízení, což se projevuje i rychlejší
-3-
tvorbou pracovních míst a naznačuje tak celkově dobré vyhlídky pro průmysl Filadelfie. (USA) Dále klesají i nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti, minulý týden na 4-leté minimum 348tis. (SO) a vysílají tak další pozitivní signál z amerického trhu práce. Ten bude Fed i nadále velice pečlivě sledovat, zatím s tempem oživení úplně spokojen není. (USA) Data ze sektoru rezidenčních nemovitostí také o něco lepší – zahájené stavby domů silnější o 1,5% m/m (699tis), k čemuž ale pravděpodobně přispělo i lepší počasí. Vydaná stavební povolení v lednu sice mírně slabší než se čekalo (676 tis.), vzestupně byl revidován prosincový údaj (o 8 tis.) – sektor nadále zůstává slabosti americké ekonomiky. (USA) V pátek ještě vyšel údaj důležitý pro Fed a to spotřebitelská inflace. Potvrdilo se její zpomalování, konkrétně přidala 0,2% m/m a 2,9% r/r. Fed tak může dále držet velmi uvolněnou měnovou politiku a zůstává mu prostor pro další kvantitativní uvolňování. (Čína) Čínská centrální banka o 0,5% snížila povinné minimální rezervy bankám. Je to již podruhé po dlouhé sérii utahování. CB se tak snaží podpořit ekonomiku v době jejího zpomalování. Hlavní příčinou je nižší poptávka z EU a USA.
20.2.2012
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward rozdíl (bb)
USA
0,56%
0,50%
0,49%
0,4%
0,5%
-6
0,4%
0,5%
-10
EMU
1,13%
0,99%
0,97%
1,0%
0,9%
4
1,1%
0,8%
25
CZ
1,2%
1,2%
1,20%
1,2%
1,2%
1
1,2%
1,1%
16
HU
5,5%
5,9%
6,20%
7,6%
7,4%
18
6,7%
7,3%
-60
PL
5,0%
5,0%
4,97%
5,0%
4,9%
6
4,6%
4,8%
-25
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) 0 -2
-1W (bb) 1 2
spot 0,60% 1,19%
+1M 0,7% 1,2%
+6M 0,7% 1,2%
-1M (bb) -3 -2
-1W (bb) 6 3
spot 2,11% 2,37%
+1M 2,3% 2,3%
+6M 2,5% 2,5%
-7 -71 -2
-3 -19 -16
1,38% 7,08% 4,79%
1,4% 7,6% 4,9%
1,5% 6,7% 4,7%
-9 -68 -2
-2 -18 -10
2,16% 7,11% 4,87%
2,3% 7,8% 4,9%
2,4% 7,3% 5,0%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 147 119 77 6 8
-1W 156 119 79 4 14
1Y 1,12%
2Y 1,38%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 151 160 118 115 78 93 3 20 8 8
3Y 1,44%
4Y 1,55%
+6M 175 125 96 57 30
-1M -2
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 3 -26 0
+6M 0
-7 -67 -1
-5 -21 -13
-21 474 250
3 550 263
-2 480 256
7Y 1,90%
8Y 2,00%
9Y 2,07%
10Y 2,16%
CZ Swapy 5Y 6Y 1,66% 1,79%
Prognóza FX FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,29 25,4 304 4,32
-1W 1,32 25,1 291 4,18
spot 1,3213 24,940 287,88 4,1705
ČS 1,28 25,2 305 4,28
+1M forward 1,32 24,9 289 4,27
diff (bp) -3% 1% 6% 0%
ČS 1,29 24,5 297 4,03
+6M forward 1,32 24,9 293 4,75
diff (bp) -2% -2% 1% -15%
20.2.2012
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Jana Krajčová Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Martin Chudoba Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420/224 995 138 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Viktor Kotlán
+420/224 995 217
[email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 417
[email protected]
Jan Brabec František Havrda Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Frank Nosek Jan Vrátník
+420/224 995 816 +420/224 995 836 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 231 +420/224 995 211
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Gernot Jany Thomas Unger Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Pasching
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 03 +43 501 00 17 344 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Č
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty– ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní Private Equity a Venture Capital Oddělní korespondenční bankovnictví– ředitel Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru M&A
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor doprava
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
20.2.2012
