Týdenní přehled 6. - 10. únor 2017
Zavírací hodnota 964 27.02 25.40 0.35% 0.47%
Týden (%) 2.2 0.0 -1.4 0bb 5bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 69 431 790 96 399 957 88.6 270 825 13,350 57 700 198 607
Týden (%) 4.0 0.2 1.2 2.3 -1.4 7.5 2.0 1.0 -0.6 1.6 1.2 6.9 4.2 -1.5
mil. CZK mil. EUR
Akcie 6,798 252
Dluhopisy 6,305 233
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 1.00/26
3 měsíce (%) 6.9 0.0 -2.3 -1bb -8bb
Začátek roku (%) 4.6 0.0 1.2 0bb 5bb
Rok (%) 11.6 0.0 -5.8 -1bb -6bb
Roční min 790 27.02 23.44 0.35% 0.22%
Roční max 964 27.15 26.01 0.36% 0.60%
Index PX
Pražská burza
1,000
mil. Kč 2,000
950
1,000
Index (-)
900
0 13/1
20/1
27/1
3/2
10/2
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled
Výhled na tento týden
Komerční banka - Zisk v souladu s konsensem, dividenda 40 Kč Moneta - Čísla lehce nad odhady, dividenda 9,8 Kč - Informace z konferenčního hovoru CME - Výsledky za 4Q16 v souladu s očekáváním ČEZ - Generální ředitel upozornil na nereálná dividendová očekávání - Ministr financí o možném rozdělení ČEZu O2 CR - Zisk pojišťovací licence - Novela zákona přikazuje mobilním operátorům rychlejší přesun zákazníků - 3 % společnosti změnilo majitele - ČTÚ utvrdí svoji pravomoc vůči mobilním operátorům PMČR - Rychlejší růst cen cigaret kvůli novým balením Kofola - Menší rozšíření portfolia, výsledky odkupu akcií Politika - Ministr financí Babiš chce zdanit korunové dluhopisy
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
V týdnu se investoři zaměří na výsledkovou sezónu a na pravidelná makroekonomická data. Sledovat se bude i dění kolem Řecka, které opět začíná plnit novinové titulky vzhledem k dosavadní neshodě nad druhou revizí programu pomoci pro zemi. Průběžná jednání byla na programu i během víkendu (bez výsledku) a budou směřovat až k pravidelnému setkání Eurogroup (20.2.). Celkově jsme pozitivně naladěni a očekáváme, že výsledková sezóna může dále přinášet kladnou odezvu na rizikových aktivech. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na středeční maloobchodní tržby (oček. +0,1 po +0,6 % m/m), průmyslovou produkci (oček. 0,0 po +0,8 % m/m) a páteční data z trhu nemovitostí. V Německu se zaměříme na úterní první odhad HDP za 4Q16 (oček. +0,5 po +0,2 % q/q) a index ZEW, kde se očekává lehký pokles jak současné situace, tak v očekávání. Na domácí scéně se zaměříme na úterní předběžná data o HDP za 4Q16 (oček. +2,3 po +1,9 % r/r).
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Investoři v druhém únorovém týdnu sledovali výsledkovou sezónu, skromná makroekonomická data a další dění v Bílém domě. Výsledková sezóna se přesunula ze zámoří do Evropy. Evropské společnosti prozatím v porovnání s USA v takové míře odhady nepřekonávají. Vedle výsledkové sezóny trh také sleduje kroky amerického prezidenta v souvislosti se slíbeným záměrem snížit korporátní daně. Donald Trump uvedl, že návrh zákona by mohl být hotový velmi brzy, což pomohlo opět posunout historická maxima zámořských akciových indexů. Ani domácí index PX nezaostával za světem a za týden si připsal 2,2 % na 964 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla VIG (-1,5 % na 607,1 Kč). Na titulu nebyla zveřejněna žádná kurzotvorná informace. Domníváme se, že docházelo pouze k technickému vybírání zisků po předchozím růstu. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla Komerční banka (+7,5 % na 956,8 Kč). Komerční banka v průběhu týdne zveřejnila výsledky hospodaření za 4Q16, které naplnily očekávání trhu, včetně navržené dividendy 40 Kč/akcii (4,3% hrubý div. výnos). Titulu zřejmě také pomohl růst bank v Polsku po komentářích o zmírnění regulace. Zavírací cena 964 2,759 2,155 33,156 3,271 20,269 2,316 5,734
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 2.2 1.0 3.8 0.8 -0.1 1.0 0.8 1.2
3 měsíce (%) 6.9 10.3 19.9 8.6 7.4 7.8 6.9 10.1
Začátek roku (%) 4.6 5.4 10.6 3.6 -0.6 2.6 3.5 6.5
Rok (%) 11.6 37.8 22.4 44.9 17.3 27.4 25.1 33.9
Roční min 790 1,957 1,705 22,536 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 964 2,759 2,155 33,156 3,326 20,269 2,316 5,734
Oznámené výslekdy hospodaření Komerční banka
Komerční banka reportovala za 4Q 2016 čistý zisk ve výši 3 049 mil. Kč, v souladu s konsensem trhu a nad naší projekcí. Provozní výnosy zaznamenaly mírný pokles, který je dán především propadem výnosů z poplatků a provizí. Kromě sílící konkurence se zde negativně projevil prodej podílu ve společnosti CATAPS, která tak byla vyřazena z konsolidace. Nadále pokračuje rychlý růst jak úvěrového portfolia (+9 % r/r), tak klientských vkladů (+7 %). Kromě tradičně rychlého nárůstu hypotečních úvěrů (+12 %) se výrazně oživil zájem také o spotřebitelské úvěry (+8 % r/r) a podnikatelské úvěry (+7 %). Včetně nové akvizice PSA Finance pak spotřebitelské úvěry rostly dokonce o 15 %. Čistá úroková marže (2,5 %) byla stabilní v průběhu celého minulého roku. Pokles provozních nákladů je dán nižšími náklady na platby do regulatorních fondů, na srovnatelné bázi by náklady mírně rostly (+1 % r/r). Opravné položky nadále zůstávají na relativně nízké úrovni, rizikové náklady za celý rok dosáhly 32 b.b., v souladu s výhledem managementu (30 – 40 b.b.). Reportovaná čísla v souladu s naší projekcí na provozní úrovni, rozdíl na čistém zisku je pak dán nižšími opravnými položkami (-64 mil. Kč) a vyšším ziskem z přidružených společností (+82 mil. Kč). Management podle očekávání navrhne dividendu ve výši 40 Kč na akcii (4,4% hrubý dividendový výnos). Za tento rok pak očekává vyplatit 60 % čistého zisku. V rámci posílení kapitálu banka plánuje vydat v nejbližších letech cenné papíry, které se počítají jako Tier 2 kapitál. Celkově jsou pro nás zveřejněné informace neutrální, reportovaná čísla i návrh dividendy jsou v souladu s konsensem. Kons., IFRS (mil. Kč)
4Q 16
4Q 15
r/r
Oček. J&T
Konsensus
Provozní výnosy
7 770
7 921
-2%
7 772
7 760
Čistý úrokový výnos
5 299
5 348
-1%
5 318
5 352
Poplatky & provize
1 599
1 765
-9%
1 636
1 677
Ostatní výnosy
873
808
8%
819
729
Provozní náklady
-3 510
-3 723
-6%
-3 537
-3 472
Provozní zisk
4 260
4 203
1%
4 235
4 288
Opravné položky
-593
-633
-6%
-657
-508
Zisk před zdaněním
3 769
3 593
5%
3 598
3 817
Čistý zisk
3 048
2 869
6%
2 879
3 056
Zdroj: J&T Banka, KB
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza V konferenčním hovoru k výsledkům management poskytl některé informace k výhledu hospodaření pro tento rok. Úrokové výnosy by měly být meziročně na stejné úrovni při vyšším jednociferném růstu úvěrů a poklesu úrokové marže o 10 b.b. Objem klientských vkladů by měl růst okolo 5 %. Nárůst rizikových nákladů v korporátním segmentu ve 4Q je dán několika izolovanými případy a nikoliv zhoršením v celém segmentu. V tomto roce by se rizikové náklady měly dostat na dlouhodobě udržitelnou úroveň 40 – 50 b.b., spíše k dolnímu okraji tohoto rozpětí. Poskytnuté informace jsou z našeho pohledu neutrální.
Moneta Money Bank
Moneta reportovala výsledky za minulý rok, které byly víceméně v souladu s naší projekcí a mírně nad konsensem trhu. Čistý zisk dosáhl 4 054 mil. Kč (-10 % r/r). Podle očekávání pokračoval výrazný propad jak úrokových výnosů v důsledku změny cenové politiky, tak výnosů z poplatků, které jsou pod tlakem sílící konkurence a rušení některých poplatků. Propad výnosů byl pak částečně kompenzován 8% poklesem provozních nákladů. Podíl nesplácených úvěrů nadále klesá a na konci roku byl na úrovni 6,3 % (oček. 6,5 %). Management dále oznámil, že dokončil kroky vedoucí ke snížení podílu rizikově vážených aktiv na celkových aktivech o 12 měsíců dříve oproti původnímu plánu. Tento podíl tak dosáhl na konci roku 73,2 % (90,4 % na konci 2015). V důsledku těchto kroků se zvýšil přebytek kapitálu oproti cílované úrovni (CET1 15,5 %) o 2,8 mld. Kč. Management navrhne vyplatit ze zisku minulého roku dividendu ve výši 9,8 Kč na akcii (123% výplatní poměr; 11,4% hrubý dividendový výnos). V tomto roce společnost očekává čistý zisk minimálně 3,4 mld. Kč, návratnost vlastního kapitálu (ROTE) 14 %, celkové výnosy minimálně 10,3 mld. Kč, provozní náklady do 4,9 mld. Kč a ukazatel kapitálové přiměřenosti (CET1) více jak 17 %. Tento výhled je víceméně v souladu s našimi projekcemi. Celkově hodnotíme zveřejněné informace pozitivně, a to především zásluhou vysoké dividendy a bezproblémové realizace iniciativ spojených s oddělením společnosti od GE a optimalizací kapitálu.
v mil. Kč Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Ostatní provozní výnosy Provozní výnosy Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk
2016
2015
r/r
Oček. J&T
Konsensus
8 305
9 310
-11%
8 370
8 380
1 961
2 336
-16%
2 005
1 995
792
456
74%
748
709
11 058
12 102
-9%
11 123
11 084
-5 084
-5 533
-8%
-5 046
-5 138
5 974
6 569
-9%
6 077
5 946
-927
-849
9%
-965
-923
4 054
4 506
-10%
4 029
3 962
Zdroj: J&T Banka, Moneta
Na konferenčním hovoru mezi hlavní informace patřilo: · Společnost plánuje pokračovat v optimalizaci kapitálu a v průběhu následujících dvou let se dostat na svůj cíl Tier 1 na úrovni 15,5 %. · Banka má v současné době nadbytek kapitálu, nad svůj cíl, v objemu přibližně 4,5 mld. Kč. Aplikace pravidel IFRS 9 bude mít jednorázový dopad do kapitálu v 1Q 2018 v rozmezí 0,9 – 1,1 mld. Kč. · V tomto roce bude nadále pokračovat tlak na úrokové marže. Společnost ustoupila od svého původního záměru držet úrokové sazby nad průměrnou sazbou na trhu a v zájmu výraznějšího oživení objemů se přizpůsobila trhu. Z tohoto důvodu je původní cíl na čistou úrokovou marži očištěnou o rizikové náklady na úrovni 6 % těžko dosažitelný. · Moneta chce udržet tržní podíl v segmentu spotřebitelských úvěrů poblíž hranice 20 %, na trhu hypoték je pak střednědobý cíl dosáhnout tržního podílu 4 – 5 %. · Management inicioval některá opatření k zastavení vlny předčasného splácení úvěrů, mimo jiné prostřednictvím změny motivačního programu pro zaměstnance. První dopady by měly být znát ve druhém pololetí roku. · Ve 2. či 3. kvartále by měla banka obdržet od ČNB nové požadavky a doporučení ohledně kapitálu. Celkově jsou informace z konferenčního hovoru pro nás neutrální a pouze dokreslily informace zveřejněné v rámci prezentace výsledků. Hospodaření banky bude v tomto roce nadále pod tlakem v souvislosti se změnou cenové strategie a se snahou stát se více konkurenceschopnou. Na druhou stranu tento trend je již v projekcích trhu reflektován a nadstandardní dividendový výnos je pro investory nadále dostatečným lákadlem.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Akciový trh – Pražská burza CME
CME oznámila své výsledky za 4Q16, které byly v souladu s očekáváním. Společnost představila za 4Q16 růst tržeb 5,9 % r/r na 207,1 mil. USD, což lehce překonalo odhad trhu 201,6 mil. USD. Hlavním důvodem lepšího výsledku je Rumunsko, které s 54,7 mil. USD pozitivně překvapilo náš odhad 50,8 mil. USD. Provozní úroveň EBITDA s 61,3 mil. USD (+9,1 % r/r) je naopak lehce za odhady 62,5 mil. USD. Zde se jednotlivé stanice různě nahrazují. Pro nás je největším negativním překvapením Rumunsko (17 vs. oček. 20 mil. USD), kde je znát, že vyšší tržby vyžadují vyšší nákladovou marži. Čistý zisk s 21,1 mil. USD je lehce nad odhady 20,1 mil. USD. Zde bude důvodem projekce finanční úrovně, ale rozdíl považujeme za zanedbatelný. Zveřejněný výsledek znamená, že CME lehce překonala svůj vlastní výhled růstu celoroční EBITDA v rozpětí 18-20 % (144,9-147,4 mil. USD). EBITDA za celý rok 2016 rostla o 22,2 % na 150 mil. USD. Nicméně to trh očekával a z tohoto důvodu vnímáme výsledky neutrálně. US GAAP kons., mil. USD
4Q16
r/r
4Q15
oč. 4Q16 Trh
oč. 4Q16 J&T
Tržby
207,1
+5,9 %
195,6
201,6
201,6
EBITDA
61,3
+9,1 %
56,2
62,5
62,5
EBITDA marže
29,6 %
+0,9 p.b.
28,7%
-
31,0%
EBIT
51,6
+10,8 %
46,5
53,7
54,2
Finanční výsledek
-30,0
-39%
-49,4
-
-24,5
Čistý zisk po minoritách
21,1
n.m.
-11,4
20,1
28,9
Zdroj: J&T Banka, CME
Zprávy ze společností ČEZ
V rozhovoru pro Lidové noviny generální ředitel ČEZu Daniel Beneš mimo jiné uvádí, že vzhledem ke klesajícímu hospodaření společnosti by nebylo „férové“ tvrdit, že společnost bude schopna mít stejnou výši dividendy v budoucích letech, jako ji měla v posledních pěti letech (40-45 Kč/akcii). Takové prohlášení silně podlamuje některé úvahy, že by ČEZ mohl pokračovat ve stabilní dividendě posledních let. Avšak průměrné očekávání trhu je nastaveno na 30 Kč/akcii (6,8% hrubý div. výnos), a tak by dopad na obchodování neměl být tak výrazný. Ministr financí uvedl, že si dovede představit rozdělení ČEZu. Jedna část by měla zahrnovat výrobu a prodej elektřiny v ČR a druhá obnovitelné zdroje a zahraniční operace. Zpráva navazuje na rozhovor generálního ředitele ČEZu, který o možném rozdělení společnosti hovořil na začátku měsíce. Připomínáme, že letos nás čekají všeobecné volby a témata spojená s energetikou a s ČEZem jsou pro politiky vděčné téma. Předpokládáme, že celou situaci bude vážně řešit až nová vláda. Pokud by skutečně mělo dojít k dostavbě jaderných elektráren, bylo by rozdělení ČEZu jednou z možností.
O2 CR
O2 CR obdrželo licenci na poskytování pojišťovacích služeb od ČNB. Do teď společnost poskytovala zprostředkování k podobným službám. Od teď je bude moci přímo nabízet ve spolupráci s jinými partnery. Je dobré připomenout, že majoritní akcionář skupina PPF dříve vlastnila největší pojišťovnu v ČR a má tedy s podobnými produkty mnohaleté zkušenosti. Orientaci na nové služby vnímáme pozitivně. Ve Sněmovně se připravuje novela zákona o telekomunikacích, která bude nařizovat mobilním operátorům rychlejší přestup zákazníka, a to do deseti dnů. Aktuálně trvá přestup zhruba 40 dní. Situaci budeme sledovat, ale umožnění rychlejšího přestupu zákazníků nevnímáme jako výraznou překážku pro stávající operátory. Minulé úterý došlo během obchodní seance k zajímavému obchodu v objemu 9,3 mil. kusů akcií společnosti. Jedná se o 3% podíl na kapitálu O2 CR. Skupina PPF uvedla, že novým vlastníkem je společnost Belviport Trading, za kterou stojí podnikatel Pavel Tykač. PPF dále uvedla, že prodej menšího podílu by měl zvýšit objem volně obchodovaných akcií na trhu, což je v souladu s její dříve oznámenou strategií podpory likvidity titulu. Skupina PPF si po zmíněné transakci ponechá 81,1% podíl na kapitálu. Domníváme se, že současný cenový potenciál titulu to může opětovně na nějakou dobu zmrazit stejně, jako tomu bylo u předešlého částečného prodeje v předminulém roce. Důvod transakce může být spojen s indexy MSCI, kde se tímto utvrdí stávající přepočítací váha pro titul. Schůzka mezi ČTÚ, antimonopolním úřadem (ÚHOS) a premiérem Sobotkou, která se uskutečnila minulé úterý, přinesla několik zajímavých informací. ČTÚ požadovalo zvýšit pravomoc na udělování pokut do řádů procent z tržeb společnosti. Tento návrh neprošel a ČTÚ bude moci udělit pokutu do výše maximálně 50 mil. Kč (do teď 20 mil. Kč), a to maximálně dvakrát (celkově 100 mil. Kč). Dále premiér nařídil provést analýzu trhu s daty do května, aby se případně mohla řešit otázka cenové
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Akciový trh – Pražská burza úrovně datových služeb. Sobotka rovněž uvedl, že by měl být udělán dodatek, který by opravňoval ČTÚ k udělování pokut operátorům, kteří neplní podmínky přijaté při udělování frekvencí. Rovněž zmínil, že by mohlo být uvolněno spektrum 700 MHz pro čtvrtého operátora. To však bude spojeno až s druhou vlnou televizní digitalizace v roce 2020. Zmíněné kroky vnímáme jako součást předvolebního boje vzhledem k tomu, že se tématem zabývá přímo premiér a šéf ČSSD. Nicméně zpřísnění regulace nebo možné zvýšení konkurence je vnímáno pro sektor nepříznivě. A to i v situaci, kdy nakonec v některých případech došlo k menšímu zhoršení, než se původně očekávalo.
PMČR
Kamil Provazník z Imperial Tobacco uvedl pro Právo, že ceny cigaret by měly růst rychlejším tempem od dubna, tedy dříve než bylo očekáváno například ministerstvem financí. Důvodem by mělo být dodatečné navýšení cen pro pokrytí nákladů na balení. Jen připomínáme, že od loňska musí každé balení cigaret mít zvětšený odstrašující obrázek jako součást strategie boje proti kouření. Rychlejší růst cen by byl pro tabákové společnosti příznivý, pokud by dovolil zvýšit i marže. Skutečný dopad bude znám až po zveřejnění výsledků za 2Q17 (očekáváme srpen).
Kofola
Kofola posiluje portfolio na československém trhu a přebírá výhradní distribuci tří minerálních vod (Bílinská kyselka, Rudolfův pramen a Zaječická hořká voda). Příspěvek do tržeb lze v delším horizontu očekávat nižší než 1 % celkových výnosů. Firma zveřejnila výsledky nabídky na odkup akcií v souvislosti s odchodem z varšavské burzy. Nabídka se týkala akcií nabytých na polském trhu a držených v tamním depozitáři (pár tisíc kusů), přičemž nabízená cena byla cca 30 % nad tehdejší tržní. Žádný zájemce se nepřihlásil a následovat bude samotné vyřazení z obchodování, které se plánuje na březen 2017. Očekáváme, že trh přejde zprávy bez reakce, dopad do hospodaření je zanedbatelný.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 6,798.4
Změna (%) 94.7
(mil. EUR) 251.6
Změna (%) 93.9
(mil. USD) 268.6
Změna (%) 90.8
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 69 430.5 790 96.0 399.4 957 89 270 825 13,350.0 57.0 700 198.2 607
Týden (%) 4.0 0.2 1.2 2.3 -1.4 7.5 2.0 1.0 -0.6 1.6 1.2 6.9 4.2 -1.5
3 měsíce (%) rel. (%)* 16.9 9.3 0.1 -6.4 4.4 -2.4 8.5 1.4 5.4 -1.5 6.7 -0.2 5.8 -1.1 18.2 10.5 6.9 -0.1 8.1 1.1 13.8 6.4 -2.4 -8.7 10.1 3.0 18.3 10.6
Rok (%) 25.6 14.2 23.0 2.1 -18.0 -4.9 n.a. 13.2 15.2 4.1 24.7 10.8 27.1 6.9
rel. (%)* 12.5 2.3 10.1 -8.5 -26.5 -14.8 n.a. 1.4 3.2 -6.7 11.7 -0.7 13.8 -4.3
Roční historie min max 49 72 362 477 480 794 74 101 353 487 809 1,099 68 91 197 273 697 839 11,910 13,696 43 60 611 735 153 200 411 640
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 20,283 72 1,055,870 18 322,933 -11 8,120 -98 429 -95 1,430,926 74 1,248,182 30 2,583,155 770 33,691 -9 15,717 -26 1,315 -83 175 -99 39,972 89 37,289 -34
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 11.3 13.3 9.3 13.2 38.4 n.a. 16.8 15.6 11.3 15.6 14.4 14.3 23.4 17.6 n.a. n.a. 5.1 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.7 0.6 1.1 1.1 1.8 1.7 1.2 n.a. 2.3 2.3 1.2 1.3 3.6 3.5 1.6 1.6 2.5 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 14.3 10 12.9 29.2
2016e 14.3 11.5 10.5 9.9
EV/ EBITDA 2015 2016e 10 8.7 5.6 6.3 6.8 7.9 10.4 n.a. 8.6 8.3 6.4 6.2 10.1 10 7.9 8.2 7.1 n.a. 3.4 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.8 1.8 1.6 1.7 1.1 1 0.6 0.6
EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.9 1.7 1.8 1.8 1.7 1.4 n.a. 2.3 2.3 1.2 1.3 3.6 3.5 1.6 1.6 2.5 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 047 Kč 108 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)
Cílová Dlouhod. cena doporuč. 2.6 USD (62 Kč) Držet 534 Kč Koupit 118 Kč Koupit 426 Kč Držet 260 Kč Koupit 860 Kč Koupit 12 705 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Ekonomika Politika
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Ministr financí a šéf hnutí ANO Andrej Babiš chce navrhnout daňovou úpravu, aby se od roku 2018 zdaňovaly tzv. korunové dluhopisy, které pokud jsou vydány do konce roku 2012, tak kupónové platby z těchto dluhopisů nepodléhají standardní 15% dani. Návrh ministra Babiše je reakcí na politickou kauzu, když sám koupil v prosinci 2012 10leté dluhopisy Agrofertu s nominálem 1 koruna v objemu 1,5 miliardy korun. Návrh dodanit korunové dluhopisy nepodpořil premiér Sobotka (ČSSD) ani opoziční strany ODS a TOP09. Dle deníku Právo jsou o návrhu ochotni diskutovat lidovci.
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
1.9 -1.7 1.5 15.5 0.9 4.9
3Q/16 10/16 11/16 10/16 2015 11/16
2.7 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.6 4.6 0.3 130 0.9 6.5
2.5 3.5 0.7 190 1.8 5.5
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |6
Devizový trh Koruna k euru byla opět celý týden bez pohybu přilepena k úrovni 27,02 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Změnu do obchodování nepřinesla data z ekonomiky, a to ani páteční zpráva o dalším zrychlení inflace v lednu. Ostatní měny v regionu mírně posílily, maďarský forint (+0,5 % t/t) se po měsíci vrátil k úrovni 308 HUF/EUR.
CZK/EUR
Koruna by měla dál zůstat těsně nad úrovní 27 CZK/EUR. Změnu přinese až rozhodnutí ČNB přestat oslabovat kurz koruny, který čekáme až v druhé polovině letošního roku. Koruna k dolaru postupně ztrácela a z úrovní 25,05 se posunula na měsíční minimum 25,4 CZK/USD. Stejně jako předchozí týdny pohyby kurzu CZK/USD vyvolávaly změny dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala beze změny.
CZK/USD
Jasný trend na dolaru se zastavil a očekáváme, že měna bude pokračovat v obchodování v širším pásmu kolem 25,3 CZK/USD. Dolar k euru pozvolna celý týden posiloval a z pondělních 1,08 se posunul na 1,065 USD/EUR. Hlavně v první polovině týdne odmazával ztráty z předchozího týdne a kurz výrazně nereagoval na zveřejněné zprávy na obou stranách Atlantiku. Dolar v posledních 4-5 týdnech ztratil jasný trend a kolísá v pásmu 1,06-1,08 USD/EUR.
USD/EUR
Krátkodobě může dolar korigovat předchozí pohyb, impulz do obchodování může přinést vystoupení šéfky Fedu v Kongresu (úterý, středa). Nadále jsme skeptičtí k výraznému posilování dolaru, pravděpodobnější je návrat do obchodování v širším pásmu. Rubl na začátku týdne kolísal kolem 59 RUB/USD, ale v druhé polovině týdne posiloval a v pátek se dostal na své nové maximum (58,2 RUB/USD). Rubl se posunul na nejvyšší úrovně od července 2015, a to i přesto, že cena ropy zůstala bez výraznější změny.
RUB/USD
Vzhledem k stabilní ceně ropy může rubl krátkodobě korigovat, faktorem pro další posílení je pouze sentiment. V delším horizontu zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna
EUR/USD USD
EUR 26.8
25.0
27.0
25.5
27.2
26.0
1.09
1.07
1.05
EUR USD 27.4 13/01
20/01
27/01
3/02
26.5 10/02
1.03 13/01
20/01
27/01
3/02
10/02
Rubl RUB/USD
RUB/CZK
58.0
2.20
60.0
2.40
62.0
2.60
RUB/USD RUB/CZK 64.0 13/01
20/01
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
27/01
Zavírací hodnota 27.02 25.40 31.72 1.064 58.312 2.296
3/02
Týden (%) 0.0 -1.4 -1.4 1.3 1.2 2.6
2.80 10/02
3 měsíce (%) 0.0 -2.3 -1.8 2.3 12.7 15.3
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 1.2 -0.2 -1.2 5.5 4.3
Rok (%) 0.0 -5.8 9.6 6.1 35.9 44.2
Roční min 27.0 23.4 29.6 1.04 58.31 2.30
Roční max 27.2 26.0 35.6 1.15 80.05 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 25.4 31.7 1.07 -
Forward 6 měsíců 26.9 25.0 31.4 1.07 -
S T R A N A |7
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.14 0.28 0.35 0.44
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 0 0 0
3 měsíce (bb) -1 -1 -1 -1
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) -1 0 0 0
Rok (bb) -1 0 -1 -1
Roční min 0.14 0.27 0.35 0.43
Roční max 0.15 0.29 0.36 0.45
3měsíční FRA n.a. 0.25 0.24 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.0 01/09/2017 02/10/2017
0.5
0.75 0.0 0
2
5
7
10
12
15
-0.5
0.50
-1.0
0.25
-1.5 01/09/2017 02/10/2017
-2.0
0.00 1W 2.0
2W
1M
3M
6M
9M
roky / years
1Y bps.
bps.
45 40
0.0
35 30
-2.0
25 -4.0
20 15
-6.0
10 -8.0
5 0
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 6,305.4 -48.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.75 102.04 117.51 104.86 101.36
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -12 -9 -102 -46 -48
(mil. EUR) 233.4 Objem (mil. Kč) 0 212 1,628 57 61
změna (%) -48.6 VDS (%) -1.01 -1.00 0.06 0.47 0.84
(mil. USD) 249.4
změna (%) -49.2
Týden (bb) 13.1 4.2 18.3 4.8 3.8
Durace 0.7 1.1 4.3 8.9 12.4
S T R A N A |8
Komodity Obchodování na komoditních trzích zůstalo klidné, ale v porovnání se začátkem roku došlo poslední týdny k určitému oživení. Široké indexy zaznamenaly růsty kolem 1 % t/t, a to hlavní díky technickým kovům (+4 % t/t). Výrazně poskočila cena mědi (+6 % t/t) na 2leté maximum (2,8 USD/lb.) po zprávách, že poptávka v Číně dál roste a naopak největší důl na světě v Chile vstoupil do stávky. Dařilo se také drahým kovům (+1 % t/t). Další mírný pokles výnosů dluhopisů pomohl zlatu (+1 % t/t), které se po 3 měsících krátce vyhouplo i nad hranici 1 240 USD/oz. Zemědělské plodiny v průměru přidaly necelá 2 procenta, hlavně díky cenám obilovin – pšenice (+4 % t/t), kukuřice (+3 %).
Zavírací hodnota 56.7 53.9 1,234 30.0 65.8 1,874 6,090 449.0 374.5 1,059
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Uhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) -0.2 0.1 1.1 -0.2 -1.4 2.2 5.5 4.4 2.5 3.1
3 měsíce (%) 23.7 20.6 -2.0 -13.2 -13.3 5.9 8.7 10.9 9.0 7.1
Začátek roku (%) -0.2 0.3 7.1 -4.5 -6.4 10.7 10.0 10.0 6.4 6.3
Měď a kukuřice USD/oz.
USD/bbl 58
USD/t 6200
US cent/bu 400
50
5400
Zlato
5000 13/01
20/01
WWW.JTBANK.CZ
27/01
3/02
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
33
65
31
60
29
300 Měď Kukuřice
1180
EUR/MW 35
350
Ropa - Brent
46
Roční max 57.1 54.1 1,366 35.5 77.8 1,867 5,991 520 438 1,178
USD/t 75
70 5800
1220
Roční min 30.1 26.2 1,128 20.9 36.5 1,476 4,444 361 302 851
Uhlí a elektřina
1260 54
Rok (%) 83.9 96.2 3.1 41.7 78.4 26.6 37.0 -2.7 4.0 22.8
250 13/01
20/01
27/01
3/02
10/02
55 13/01
27 20/01
27/01
3/02
10/02
10/02
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |9
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
13/2/17 13/2/17 13/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 14/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 15/2/17 16/2/17 16/2/17 16/2/17 16/2/17 16/2/17 16/2/17 16/2/17 16/2/17 16/2/17 17/2/17 17/2/17 17/2/17 17/2/17 17/2/17
10:00 14:00 8:00 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 10:30 11:00 11:00 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 14:30 14:30 14:00 -
ČR Polsko Německo Německo Německo Německo Maďarsko Maďarsko ČR ČR Polsko Británie Eurozóna Eurozóna Německo Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA USA USA USA Polsko -
Běžný účet CPI Orange Polska HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) CPI CPI HDP HDP HDP HDP CPI Průmyslová výroba Průmyslová výroba ZEW Index ek. očekávání HDP HDP AIG Devon Energy Credit Suisse EDF Rolls-Royce CPI CPI bez potravin a energií (m/m) CPI CPI bez potravin a energií (r/r) Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Analog Devices Applied Materials Cisco Systems Entergy Network Appliance PepsiCo Williams Companies Barrick Gold Goldcorp Ageas Air Liquide Akzo Nobel Credit Agricole Deutsche Boerse Groupe Danone Heineken Strabag Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Avon Products Duke Energy Yandex Cap Gemini Nestle OMV Schneider Electric Průmyslová výroba Campbell Soup Aegon Allianz Agora
12/16 01/16 Q4/16p Q4/16p Q4/16p 01/16f 01/16 Q4/16p Q4/16p 01/16 12/16 12/16 02/16 Q4/16p Q4/16p 01/16 01/16 01/16 01/16 01/16 01/16 01/16 01/16 01/16 01/16 -
-
2.3 mld. CZK 1.7% r/r PLN -0.05 0.5% q/q 1.8% r/r 1.4% r/r 1.9% r/r 2.2% r/r 2.0% r/r 2.3% r/r 2.3% r/r 2.5% r/r 1.9% r/r 1.7% r/r 15 1.8% r/r USD 0.31 USD 0.21 CHF 0.08 EUR 0.54 2.4% y/y 0.2% m/m 2.1% r/r 2.1% r/r 0.1% m/m 0.0% m/m 75.5% USD 0.74 USD 0.66 USD 0.56 USD 0.12 USD 0.74 USD 1.16 USD 0.18 USD 0.20 USD 0.09 EUR 0.54 EUR 2.72 EUR 0.66 EUR 0.22 EUR 0.91 EUR 1.55 1226k 1230k USD 0.09 USD 0.81 RUB 10.65 EUR 2.93 CHF 1.76 EUR 0.87 8.1% r/r USD 0.88 EUR 0.18 EUR 3.56 PLN 0.38
4.6 mld. CZK 0.8% r/r PLN -0.01 0.2% q/q 1.7% r/r 1.5% r/r 1.9% r/r 1.8% r/r 2.2% r/r 1.9% r/r 1.9% r/r 2.5% r/r 1.6% r/r 3.2% r/r 3.2% r/r 16.6 1.8% r/r 1.8% r/r USD 1.56 USD 1.37 CHF -3.33 EUR 0.00 GBP -1.12 2.1% y/y 0.2% m/m 2.1% r/r 2.2% r/r 0.6% m/m 0.8% m/m 75.5% USD 3.04 USD 1.73 USD 2.08 USD 8.35 USD 1.43 USD 4.74 USD 1.09 USD 0.15 USD -0.34 EUR 1.39 EUR 4.88 EUR 4.12 EUR 0.98 EUR 3.53 EUR 2.85 EUR 2.34 EUR 1.97 1226k 1210k USD 0.03 USD 4.75 RUB 27.17 EUR 7.10 CHF 2.80 EUR -3.18 EUR 2.65 2.3% r/r USD 2.98 EUR 0.22 EUR 14.42 PLN -0.24
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/EBITDA dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System)
WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Klientské služby
+420 221 710 638
[email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Markéta Kovářová
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 12
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
