TÝDENNÍ PŘEHLED únor 2016

TÝDENNÍ PŘEHLED 22. - 26. únor 2016

Zavírací hodnota 865 27.03 24.72 0.36% 0.36%

Týden (%) -0.7 0.0 -1.8 0bb -1bb

CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 62 368 655 95 464 4,680 0.1 251 730 13,197 214 52 632 166 575

Týden (%) 10.0 -1.9 -1.3 -3.2 0.9 -2.5 0.0 2.7 0.0 -0.8 -0.4 1.1 0.0 0.6 -0.2

mil. CZK mil. EUR

Akcie 2,228 82

Dluhopisy 3,464 128

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22

3 měsíce (%) -11.5 0.0 3.2 0bb -6bb

Začátek roku (%) -9.5 0.0 0.0 -1bb -14bb

Roční min 846 27.02 23.26 0.36% 0.34%

Roční max 1,058 27.58 26.01 0.40% 1.24%

Index PX

PRAŽSKÁ BURZA

Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka

PŘEHLED Erste Group - Zisk nad odhady, provozní úroveň slabší; dividenda 0,5 EUR - Informace z konferenčního hovoru NWR - Výsledky za 4Q15 ovlivnil velký odpis aktiv, uvolnění podmínek věřiteli - Stávková pohotovost v celé OKD CME - Společnost očekává obnovení růstu v ČR - Gen. ředitel vylučuje dividendy, letos čeká pokles zadlužení - Agentura S&P zvýšila rating - Agentura Moody’s zvýšila rating PLG - Lapasan zveřejnil další nabídku odkupu akcií, plánuje stažení z burzy ČEZ - Plán na ztrojnásobení obnovitelných zdrojů v 8 letech - Žádost o pokračování řízení povolení provozu 1. bloku Dukovan O2 CR - Mimořádná dividenda nebude BigBoard - Evropská komise pozdrží stavební předpisy

WWW.JTBANK.CZ

Rok (%) -15.8 1.9 -0.5 -4bb -23bb

WWW.ATLANTIK.CZ

mil. Kč 1 500

Index (-) 950

900

1 000

850

500

800

0 29/1

5/2

12/2

19/2

26/2

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Trh bude i v nadcházejícím týdnu bedlivě sledovat vývoj na ropě a pak páteční zveřejnění měsíční statistiky zaměstnanosti v USA. Ropa stále hraje na aktuálním finančním dění výraznou úlohu. Makroekonomická data jen mohou více zvýšit sázky na blížící se zasedání amerického Fedu (16.3.). Celkově očekáváme, že i aktuální týden by mohl vyznít mírně pozitivně vzhledem k očekáváním před blížícími se zasedáními jak ECB (10.3.), tak Fedu. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na úterní oficiální (oček. beze změny 49,4 bodu) a Caixin PMI průmyslu (oček. beze změny 48,4 bodu). V USA se zaměříme na úterní ISM průmyslu (oček. 48,5 po 48,2 bodu), středeční zveřejnění béžové knihy, čtvrteční ISM služeb (oček. 53 po 53,5 bodech) a podnikové objednávky (oček. +2,0 po -2,9 % m/m) a konečně číslo týdne měsíční data o zaměstnanosti (oček. +188 po +151 tis. nových pracovních míst m/m).

STRANA|1

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Lehce pozitivní zprávou pro evropské trhy bylo dosažení kompromisu mezi EU a Velkou Británii ohledně setrvání země v EU. Ta záhy oznámila, že referendum o jejím setrvání se bude konat 23.6. Cena ropy se relativně stabilizovala, a to i přes vyšší zásoby v USA a komentář saudského ministra o negativním postoji Saudské Arábie ohledně snižování těžby. Hlavní akciové indexy si nakonec připsaly zisky v rozmezí 1 – 2 %, domácí index PX zakončil týden s 0,7% t/t ztrátou na 865 bodech. Nejvíce klesající akcií uplynulého týdne byla Fortuna (-3,2 %; 95,1 Kč). Na titulu se neobjevila žádná kurzotvorná informace a jednalo se spíše jen o částečnou korekci předchozího růstu. Naopak nejvíce rostoucí akcií uplynulého týdne byla CME (+10,0 %; 61,5 Kč). Společnost sice zveřejnila lehce horší výsledky za 4Q15, zároveň však oznámila výhodnější refinancování části dluhu. Právě schopnost společnosti snížit úrokovou zátěž a samotné prodloužení splatnosti části dluhu trh přijal pozitivně. Zavírací cena 865 2,146 1,845 23,658 2,929 16,640 1,948 4,590

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) -0.7 1.0 0.2 2.1 2.0 1.5 1.6 1.9

3 měsíce (%) -11.5 -13.3 -4.7 -0.2 -16.0 -6.5 -6.8 -10.5

Začátek roku (%) -9.5 -10.5 -0.8 -1.1 -10.9 -5.5 -5.6 -9.4

Rok (%) -15.8 -13.4 -21.9 27.9 -18.1 -8.6 -7.7 -8.0

Roční min 846 1,957 1,675 17,809 2,680 15,660 1,829 4,267

Roční max 1,058 2,681 2,549 24,330 3,829 18,312 2,131 5,219

ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Erste Group

Erste Group reportovala za 4Q 2015 čistý zisk ve výši 204 mil. EUR, výrazně nad naší projekcí (157 mil. EUR). Rozdíl oproti odhadům je dán výhradně nižší korporátní daní, která byla ve 4Q pouze 2 mil. EUR (oček. 63 mil. EUR). Důvodem je přecenění (zvýšení hodnoty) odložené daně. Na provozní úrovni výsledek zaostal za našimi odhady. Úrokové výnosy jsou víceméně stabilní v meziročním srovnání, k čemuž pomáhá růst úvěrového portfolia (+4 % r/r). Výrazný pokles ostatních výnosů je způsoben slabým výsledkem výnosů z obchodování s cennými papíry. Tvorba opravných položek nadále zůstává na relativně nízké úrovni zásluhou poklesu v Maďarsku a Rumunsku. Zisk před zdaněním dosáhl 238 mil. EUR (oček. 263 mil. EUR). Management navrhl vyplatit dividendu ze zisku minulého roku ve výši 0,5 EUR na akcii (2% hrubý dividendový výnos), v souladu s předchozími prohlášeními (40 - 50 centů). Pro tento rok společnost zopakovala předchozí výhled na dosažení návratnosti vlastního kapitálu (ROTE) v rozmezí 10 – 11 %, což by mělo být podpořeno dalším zlepšením kvality úvěrů a očekávaným ziskem z prodeje podílu ve VISA Europe ve výši 127 mil. EUR. Pozitivní je další zvýšení kapitálové přiměřenosti (CET1) na 12,3 % (z 10,6 % v roce 2014). Výše kapitálu tak pro banku v současné době nepředstavuje žádné výraznější riziko. Celkové vyznění výsledků je pro nás neutrální až lehce pozitivní. Čistý zisk sice výrazně překonal odhady, nicméně provozní úroveň byla slabší, výhled pro tento rok je pak poměrně konzervativní. Pozitivně hodnotíme výrazné zlepšení kapitálové přiměřenosti. Kons., IFRS (mil. EUR)

4Q15 1 120

4Q14 1 126

r/r -0,5%

J&T 1 115

Kons. 1 111

Poplatky a provize

489

497

-1,6%

492

482

Ostatní výnosy

71

138

-48%

105

101

Provozní výnosy

1 681

1 761

-4,5%

1 712

1 692

Provozní náklady

-999

Čisté úrokové výnosy

-1 017

-1 004

1,3%

-1 015

Provozní zisk

664

757

-12,2%

697

693

Opravné položky

-211

-484

-56,5%

-247

-233

Ostatní náklady a výnosy

-258

-120

107,7%

-187

-204

Čistý zisk

204

42

386,1%

157

150

Zdroj: J&T Banka, Erste

Hlavní body z konferenčního hovoru Erste Group k výsledkům za 4Q 2015: 

WWW.JTBANK.CZ

Výhled pro tento rok o V tomto roce očekává Erste pokles provozního zisku. To je pro nás i pro trh zklamání, jelikož jsme očekávali mírný růst. o Aby úrokové výnosy zůstaly stabilní, je nutný minimálně 5% růst úvěrů, který by vyrovnal propad úrokových výnosů z cenných papírů.

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA o o o

o 

Výnosy z poplatků by měly mírně klesnout, nicméně pomalejším tempem než v minulém roce. Banka očekává mírný nárůst provozních nákladů. Návratnost vlastního kapitálu (ROTE) byla potvrzena v rozmezí 10-11 %. Tento výhled zahrnuje očekávaný zisk 127 mil. EUR (před zdaněním) z prodeje podílu ve VISA Europe. Management odůvodňoval ponechání tohoto výhledu vyšším vlastním kapitálem, ze kterého se návratnost počítá. Nicméně dopad vyššího kapitálu je stále výrazně menší než pozitivní dopad zmíněných 127 mil., takže tento výhled je pro nás také spíše zklamáním. Opravné položky by měly zůstat stabilní, rizikem jsou další zásahy vlád na ochranu dlužníků.

Další body o Negativní úrokové sazby by měly dopad na výnosy, největší dopad však má případný propad sazby PRIBOR v ČR, jelikož je na ní navázána řada korporátních úvěrů. o Expozice vůči energetickému sektoru je 4 mld. EUR. o Kvůli nejistotě pramenící z nečekaných zásahů vlády Erste nyní neuvažuje o akvizici v Polsku.

Celý konferenční hovor byl velmi opatrný ohledně jakýchkoliv predikcí do budoucna. Výhled pro tento rok je pro nás zklamáním. NWR

NWR oznámilo minulou středu výsledky, které jsou ve shodě s naším odhadem. Tržby po zveřejněných provozních datech nepřekvapily (184,3 mil. EUR, +6,9 % r/r). Průměrné jednotkové náklady dosáhly za celý rok 66 EUR/t. To je v souladu s naším odhadem 66,5 EUR/t a také cílem společnosti na 65 EUR/t. EBITDA za 4Q15 je na červené nule (-6 tis. EUR) proti našemu odhadu +5,5 mil. EUR. Absolutní rozdíl na této položce je velmi malý a považujme ji v souladu s naším očekáváním. Výsledky ovlivnil odpis aktiv ve výši -199 mil. EUR související s poklesem ceny uhlí a přehodnocení konvertibilních dluhopisů ve výši +67 mil. EUR. Obě tyto položky jsou nehotovostního charakteru a hotovost to neovlivní. Vzhledem k těmto položkám a odpisům a ziskem z restrukturalizace před rokem nejsou reportovaná čísla na č. zisku v 4Q15 a 4Q14 srovnatelná. Reportovaná č. ztráta za 4Q15 je 207 mil. EUR (+107 mil. EUR před rokem). Hotovost v souladu s naším odhadem vzrostla na 86 mil. EUR (57 mil. EUR v 9M15). Důvodem je pracovní kapitál a prodej zásob. Nicméně velmi nízké ceny koksovatelného uhlí by mohly dokonce dále klesnout a to bude pro NWR znamenat, že v následujících letech bude peněžní tok negativní. Hlavní akcionář Cercl Mining, který vlastní 50,42 % v NWR, převede zdarma své akcie na NWR. Dále věřitelé souhlasí s uvolněním podmínek (kovenatů). Podle nových podmínek by hotovost neměla klesnout pod 6,5 mil. EUR a 31. března 2016 a 30. června 2016 pod 25 a 10 mil. EUR (dosud 40 mil. EUR). Čísla NWR za 4Q15 považujeme za ve shodě s naším očekáváním. Podle očekávání vzrostla hotovost, navíc věřitelé souhlasí s rozvolněním kovenantů. Ale nic to nemění na tom, že NWR bude vzhledem k tržním podmínkám (nízká cena koksovatelného uhlí) v nejbližším období pálit životně důležitou hotovost. Tím, že v 4Q15 vzrostla hotovostní pozice, získá společnost čas na to, aby se domluvila s akcionáři a věřiteli na dalším osudu/restrukturalizaci společnosti. tis. EUR Tržby EBITDA marže EBIT marže Č. zisk

4Q15 184 290 -6 0,0% -210 352 -114% -206 964

4Q14 172 324 6 659 3,9% -197 775 -115% 106 927

r/r 6,9% -100% -3,9pb 6,4% 0,6% -293,6%

J&T 183 940 5 492 3,0% -6 254 -3,4% -16 254

rozdíl 0,2% n.m. -3.0pb n.m. n.m. n.m.

Zdroj: NWR, J&T Banka

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ CME

Na konferenčním hovoru management CME uvedl, že jedním z důvodů slabého růstu tržeb v ČR ve 4Q15 (+1,2 % r/r v Kč) byly neshody s jednou z reklamních agentur. Tržby na začátku letošního roku však ukazují na obnovený růst. K současnému refinancování dluhopisů firma dodala, že startovní úroková míra bude 10,5 % (pokles z 15 %) a že čeká pokles spolu s poklesem relativního zadlužení. Podle šéfa firmy Michaela Del Nina by firma ráda využila volné cash flow a příjmy z realizace warrantů v příštích letech ke snížení zadlužení v r. 2018. Del Nin nekomentoval, zda očekává realizaci 101 mil. warrantů v rukou Time Warner již tento rok. Firma poskytne bližší výhled na

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|3

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA letošní hospodaření po 1Q16. Konf. hovor považujeme za mírně pozitivní. Agentura Moody’s zvýšila dluhový rating CME z Caa1 na B2. Jde o zvýšení o dva stupně, přesto je společnost stále hluboko v neinvestičním pásmu. Moody’s zvýšila rating po zlepšeném hospodaření za loňský rok a oznámeném refinancování části dluhu. Výhled na rating je stabilní (neutrální). Dodáváme, že efekt pro CME je omezený, jelikož všechny dluhy jsou buď garantovány nebo přímo poskytnuty Time Warnerem. Agentura S&P zvýšila dluhový rating CME z B na B+ se stabilním výhledem. Důvodem je oznámení o refinancování dluhů za 540 mil. USD za nižší úrokovou sazbu. Podle S&P je dlouhodobě kapitálová struktura CME stále neudržitelná, avšak tento krok snižuje rizika v kratším horizontu. Dodáváme, že vzhledem k tomu, že nyní všechny dluhy CME garantuje nebo přímo poskytuje Time Warner, je dluhový rating pro firmu druhořadý. V rozhovoru pro agenturu Bloomberg uvedl gen. ředitel CME Michael Del Nin, že vzhledem k míře zadlužení a cíli začít od r. 2018 snižovat dluh je výplata dividendy na dohlednou dobu vyloučená. Podle Del Nina by letos mělo relativní zadlužení (čistý dluh/EBITDA) klesnout pod 8, což podle dohody s věřiteli umožní snížení úroků z dluhu. To je v souladu s naším očekáváním, že letos poklesne čistý dluh/EBITDA na 7,1. Úroky z nového dluhu by potom klesly z 10,5 na 10 %. Rozhovor považujeme za neutrální. PLG

Společnost Lapasan, která vlastní přibližně 98% podíl v Pivovarech Lobkowicz, zveřejnila další nabídku odkupu akcií pro minoritní akcionáře. Stanovená cena 208 Kč za akcii je stejná jako při předchozí nabídce. Akcionáři mohou využít této nabídky do 30. května tohoto roku. Lapasan v oznámení rovněž uvedl, že plánuje vytěsnění minoritních akcionářů a stažení akcií z obchodování na burze.

ČEZ

ČEZ by rád ztrojnásobil instalovanou kapacitu obnovitelných zdrojů v následujících osmi letech, uvedl v interview Tomáš Pleskač, ředitel divize nová energetika ve společnosti ČEZ. Výkon by měl dosáhnout 2400 MW. Zaměří se hlavně na projekty v Polsku, Německu, Francii a Velké Británii. Zároveň společnost hledá způsoby, jak expanzi financovat, možností je přizvat partnery. ČEZ se přizpůsobuje současnému tržnímu prostředí a kromě klasické výroby elektřiny se zaměřuje na nové technologie, decentralizaci a obnovitelné zdroje. Zprávu považujeme za neutrální. ČEZ požádal Státní úřad pro jadernou bezpečnost o pokračování řízení k povolení dalšího provozu 1. bloku jaderné elektrárny Dukovany. Platnost povolení k provozu této jednotky skončila v r. 2015 a nyní funguje díky dočasnému prodloužení licence, které vyprší 31. 3. 2016. Řízení bylo přerušeno z důvodu provádění kontrol dokumentace rentgenových svárů. Očekáváme, že 1. blok Dukovan povolení k dalšímu provozu dostane.

O2 CR

O2 CR nyní neplánuje vyplatit mimořádnou dividendu, řekl v rozhovoru pro tisk generální ředitel Tomáš Budník. Navržená dividenda je 16 Kč. Dividenda by měla být udržitelná v následujících letech a výplatní poměr je 90-110 % č. zisku. Zpráva je podle našeho a předpokládáme, že i tržního očekávání.

NWR

Odbory v pátek rozhodly, že stávkovou pohotovost rozšíří z dolu Paskov na celou OKD (100 % vlastní NWR). Stávková pohotovost platí na neomezenou dobu. Důvodem je nedostatek informací a obava o další budoucnost. NWR operuje v prostředí, které je velmi složité, a nedokáže generovat hotovost. V nejbližších týdnech bychom se měli dočkat oznámení nějaké korporátní události.

DLUHOPISY BigBoard

Evropská komise zatím neschválila Pražské stavební předpisy a vrátila je kvůli drobným výhradám k přepracování. Ty se netýkají venkovní reklamy, nicméně zdržení bude znamenat, že Pražské stavební předpisy pravděpodobně vstoupí v platnost v srpnu místo května. Kvůli přetrvávající nejistotě právního prostředí se tak domníváme, že BigBoard nebude schopen refinancovat stávající 7% dluhopisy bankovním úvěrem v květnovém termínu a k možnému svolání dluhopisů dojde až v listopadu.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|4

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu

(mil. Kč) 2,227.6

Změna (%) -28.5

(mil. EUR) 82.4

Změna (%) -28.4

(mil. USD) 90.6

Změna (%) -28.5

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 62 368.0 655 95.1 464.0 4,680 0.07 251 730 13,197.0 214 52.5 632 166.0 575

Týden (%) 10.0 -1.9 -1.3 -3.2 0.9 -2.5 0.0 2.7 0.0 -0.8 -0.4 1.1 0.0 0.6 -0.2

3 měsíce (%) rel. (%)* 11.2 25.6 -21.8 -11.7 -13.2 -1.9 19.6 35.1 n.a. n.a. -8.6 3.3 -30.0 -20.9 -3.8 8.6 2.8 16.1 11.4 25.8 5.9 19.7 -22.1 -12.0 0.0 13.0 7.0 20.9 -20.7 -10.4

Rok (%) -12.6 -40.4 1.8 -27.1 n.a. -12.9 -83.7 15.7 3.7 16.2 17.8 -31.0 12.8 18.6 -46.4

rel. (%)* 3.9 -29.2 21.0 -13.3 n.a. 3.4 -80.7 37.4 23.2 38.1 39.9 -18.0 34.0 40.9 -36.3

Roční historie min max 43 71 364 664 592 783 56 132 455 522 4,561 5,775 0.05 0.5 63 266 685 967 10,300 13,400 175 218 39 87 550 695 119 195 547 1,175

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 16,194 56 800,914 -27 314,379 -2 1,107 -100 207 -98 641,227 -41 870 -43 205,814 -15 17,552 -87 93,107 140 1,571 -97 34,443 302 0 -100 70,145 81 29,257 -44

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Fortuna Kofola NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol

Ceny/Zisk 2014 2015e -1.6 -3 8.8 7.4 11.3 18.5 35.2 n.a. -0.8 n.a. 23 16 9.2 9.4 16 13.8 -51 45.5 10.8 n.a. 229.4 n.a. -54.1 4.3

Cena/ Tržby 2014 2015e 0.5 0.6 1 1 1.9 1.9 1.6 n.a. 0 n.a. 2.2 2.2 1.1 1.1 2.7 3.6 2.1 2 1.3 n.a. 2.8 n.a. 0.2 0.3

Cena/ Zisk KB Erste VIG

2014 13.7 -7.6 7.4

2015e 14.5 13.4 7.4

EV/ EBITDA 2014 2015e 12.6 9.7 4.9 5.3 6.4 9.1 11.2 n.a. 2.2 n.a. 9.9 8.3 5.3 5.7 10.8 9.7 12.9 10.7 6 n.a. 8.5 n.a. 29.5 2.8 Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 1.7 1.7 1.1 0.9 0.5 0.5

EV/ Tržby 2014 2015e 1.8 2 1.8 1.7 1.9 1.9 1.6 n.a. 0 n.a. 2.2 2.2 1.1 1.1 2.7 3.6 2.3 2.2 1.3 n.a. 2.8 n.a. 0.2 0.3

Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 86 Kč V revizi 246 Kč 796 Kč 11 622

Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)

Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Nehodnoceno Prodat Držet Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno

Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Pozitivní Neutrální

Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|5

EKONOMIKA - ČR

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

WWW.JTBANK.CZ

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

WWW.ATLANTIK.CZ

Poslední hodnota 3.9 0.7 0.6 0.5 0.5 6.4

Období

2013

2014

2015e

4Q/15 12/15 01/16 12/15 2014 01/16

-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7

2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7

4.4 4.4 0.3 150 1.6 6.5

STRANA|6

DEVIZOVÝ TRH Minulý týden bylo obchodování koruny k euru nečekaně živější, byť stále ve velmi úzkém pásmu 27,02-27,08 CZK/EUR. Sice jde o minimální pohyb, ale asi i tak přináší uvolnění pro trading ČNB, který pak musí permanentně bránit úroveň 27 CZK/EUR. V regionu zůstal beze změny polský zlotý. Maďarský forint (-0,9 % t/t) oslabil v obavě z dalšího snižování sazeb.

CZK/EUR

Krátkodobě koruna může pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude pokračovat v obchodování jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru celý týden pozvolna oslabovala a z 24,1 se dostala až na 3týdenní minimum 24,75 CZK/USD v pátek. Stejně jako v předchozích týdnech za tímto vývojem koruny k dolaru stálo oslabování eura k dolaru, protože koruna k euru zůstala bez pohybu.

CZK/USD

Očekáváme, že může pokračovat pozvolné oslabování až směrem k úrovni 25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a další uvolnění politiky ECB. Euro k dolaru třetí týden v řadě oslabovalo a z 1,11 se dostalo na dosah 1,09 USD/EUR, což je nejnižší úroveň eura od 3. února. Euro ztrácí s rostoucími spekulacemi, že zasedání ECB na začátku března (10.3.) přinese další uvolnění měnové politiky. Na závěr týden dolaru naopak pomohly i nečekaně lepší data z americké ekonomiky – revize HDP za 4Q/15, zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby.

USD/EUR

Euro může dál pozvolna oslabovat s tím, jak spekulace o dalším uvolnění měnové politiky ECB budou nabývat jasnějších kontur. Pro nejbližší dny je reálné oslabení eura k úrovni 1,08 USD/EUR, která v minulosti tvořila větší rezistenci. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze obrat v dalším vývoji sazeb v USA či další uvolnění politiky ze strany ECB. Koruna 26,75

EUR/USD

EUR

USD 23,00

1,15

24,00

27,00

1,10

25,00 27,25

29/01

EUR USD 5/02

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

WWW.JTBANK.CZ

12/02

19/02

Zavírací hodnota 27.03 24.72 34.27 1.093

Týden (%) 0.0 -1.8 2.1 1.8

26,00 26/02

3 měsíce (%) 0.0 3.2 11.9 -3.1

WWW.ATLANTIK.CZ

Začátek roku (%) 0.0 0.0 6.9 0.0

1,05 29/01

5/02

12/02

19/02

26/02

Rok (%) 1.9 -0.5 10.6 2.4

Roční min 27.0 23.3 34.2 1.05

Roční max 27.6 26.0 39.0 1.16

Forward 1 měsíc 27.0 24.7 34.3 1.09

Forward 6 měsíců 27.0 24.6 34.1 1.10

STRANA|7

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.15 0.28 0.36 0.45

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 0 0 0

3 měsíce (bb) 0 -1 0 0

Začátek roku (bb) 0 -1 -1 -1

Rok (bb) -2 -5 -4 -5

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45

Roční max 0.17 0.33 0.40 0.50

3měsíční FRA n.a. 0.19 0.09 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

1,00

2,0 26/01/2016

1,6

26/02/2016

0,75

1,2 0,8 0,50

0,4

0,0

0,25

0

2

5

7

10

12

15

-0,4

26/01/2016 26/02/2016

-0,8

0,00 1W

2W

1M

3M

6M

9M

1Y

roky / years

bps.

bps. 5

0,0

0

-2,0

-5 -4,0

-10 -15

-6,0

-20 -8,0 -25 -10,0

-30

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 3,464.4

změna (%) -69.0

(mil. EUR) 128.1

změna (%) -68.7

(mil. USD) 140.9

změna (%) -68.8

Týden (bb) 0.0 -0.2 -1.4 -3.0 -2.4

Durace

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30

100.38 102.19 122.15 106.21 101.95

0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Týden (bb) 0 -2 0 30 32

Objem (mil. Kč) 0 1 149 213 564

VDS (%) -0.22 -0.22 -0.11 0.39 0.80

1.7 2.0 5.1 9.8 13.3

STRANA|8

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Vývoj na komoditních trzích se dál uklidňuje, široké indexy minulý týden vzrostly o 1-2 % t/t, a to hlavně kvůli cenám ropy (+3 % t/t). Cena ropy je sice rozkolísaná, ale zřetelně pokračuje nejen ve stabilizaci, ale začíná se i pozvolna zvyšovat – WTI (11 % t/t; 33 USD), Brent (+6 % t/t; 35 USD). Po delší době se na trh vrací spekulace, že na straně nabídky (=těžba) začíná docházet k omezování a tedy i k obratu u cen ropy. Ostatní zprávy, jako byl další nárůst zásob, jsou v posledních dnech upozaděny. Technické kovy (+1 % t/t) rostly druhý týden v řadě. Měď (2 % t/t) se dostala na letošní maxima (4 700 USD/t) a téměř 10 % nad minima z poloviny ledna. Drahé kovy (-1 % t/t) dál korigovaly předchozí růst, přitom zlato celý týden kolísalo kolem úrovně 1 230 USD. Zemědělské plodiny (-1 % t/t) ztrácely hlavně kvůli cenám obilovin – pšenice (-4 % t/t). Zavírací hodnota 35.1 32.8 1,223 21.7 38.3 1,560 4,706 443.3 354.5 855

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 6.3 10.6 -0.3 1.7 -0.8 0.7 1.8 -4.0 -3.0 -2.6

Ropa a zlato USD/bbl 40

Ropa - Brent

3 měsíce (%) -21.8 -21.4 15.6 -26.3 -17.9 7.0 2.9 -4.8 -1.3 -2.1

Začátek roku (%) -3.7 -10.4 15.2 -18.6 -13.5 2.1 -0.6 -5.6 -1.3 -2.3

Rok (%) -41.5 -31.9 1.1 -34.0 -38.2 -13.6 -20.1 -11.9 -6.7 -16.5

Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 448 348 858

Měď a kukuřice USD/oz. 1300

Zlato

USD/t 4750

35

Uhlí a elektřina US cent/bu 415

30

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

42

EUR/MW 28

26

390

1200

1150

USD/t

Měď Kukuřice

1250

Roční max 67.8 61.4 1,247 33.0 63.5 1,978 6,480 615 434 1,056

4500

24 365

1100

38

22

1050 25

1000 29/01

5/02

WWW.JTBANK.CZ

12/02

19/02

26/02

4250

340 29/01

WWW.ATLANTIK.CZ

5/02

12/02

19/02

26/02

34 29/01

20 5/02

12/02

19/02

26/02

STRANA|9

KALENDÁŘ Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

J&T (oček.)

Trh (oček.)

Předchozí

29/2/16 29/2/16 29/2/16 29/2/16 29/2/16 1/3/2016 1/3/2016 1/3/2016 1/3/2016 1/3/2016 1/3/2016 1/3/2016 1/3/2016 2/3/2016 2/3/2016 3/3/2016 3/3/2016 3/3/2016 3/3/2016 3/3/2016 3/3/2016 3/3/2016 3/3/2016 3/3/2016 3/3/2016 3/3/2016 4/3/2016 4/3/2016 4/3/2016 4/3/2016 4/3/2016 4/3/2016 4/3/2016 4/3/2016 4/3/2016 4/3/2016

0:00 10:00 11:00 15:45 2:45 9:30 10:00 11:00 16:00 10:00 11:00 16:00 16:00 16:00 9:00 14:30 14:30 14:30 -

Polsko Polsko Eurozóna USA Čína ČR Eurozóna Eurozóna USA Eurozóna Eurozóna USA USA USA ČR USA USA USA -

CPI HDP CPI Index nákupních manažerů Chicaga Bioton Index nákupních manažerů průmyslu (Caixin) Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu Nezaměstnanost ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Medtronic Barclays Glencore Flughafen Wien Zumtobel Index nákupních manažerů ve službách Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb Průmyslové zakázky Zakázky na zboží dl. spotřeby Costco Wholesale Trina Solar Adidas Electricidade De Portugal Grupa Lotos LUKOIL HDP Obchodní bilance Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost Andritz WPP Group OTP BANK PGNIG Rosneft Uralkali

02/15p Q4/15f 02/15 02/15 02/15 02/15 02/15f 01/15 02/15 02/15f 01/15 02/15 01/15 01/15f Q4/15p 01/15 02/15 02/15 -

-

0,0% r/r 52,5 48,4 55,4 51 10,4% 48,5 USD 1.06 GBP 0.02 USD 0.02 EUR 0.10 53 1,3% r/r 53 2,1% m/m USD 1.28 USD 0.27 EUR 0.01 EUR 0.05 PLN -1.40 USD 0.92 3,9% r/r -43.80 mld. USD 193k 4,9% EUR 0.85 GBP 0.59 HUF 130 PLN 0.06 RUB 11.43 USD 0.17

-0,7% r/r 3,9% r/r 0,3% r/r 55,6 PLN 0.15 48,4 56,9 51 10,4% 48,2 USD 2.93 GBP 0.02 USD -0.01 EUR 4.36 EUR 0.24 53 1,4% r/r 53,5 -2,9% m/m 4,9% m/m USD 5.21 USD 0.89 EUR 3.20 EUR 0.30 PLN -6.01 USD 1.76 3,9% r/r -43.36 mld. USD 151k 4,9% EUR 2.62 GBP 0.99 HUF 181 PLN 0.49 RUB 37.08 USD -0.17

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE CIS

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 11

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 638

[email protected] [email protected]

SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s.

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky

221 221 221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

628 131 606 613 554 633 661 300

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:

Pobřežní 14

Dvořákovo nábrežie 8

Pobřežní 14

Trnitá 500/7

186 00 Praha 8

811 02 Bratislava

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420.221.710.111

Tel.: +421.259.418.111

Tel.: +420 221 710 676

Tel.: +420 545 220 542

Fax: +420 221 710 626

[email protected]

Česká republika

Česká republika

Zelená linka: 800 484 484 Česká republika

Slovenská republika

www.jtbank.cz

www.jt-bank.sk

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

www.atlantik.cz

S T R A N A | 12

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 13