TÝDENNÍ PŘEHLED 24. - 28. únor 2014
Zavírací hodnota 1,015 27.33 19.80 0.46% 2.01%
Týden (%) -3.0 0.2 0.6 0bb -4bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 85 534 706 130 4,800 12 43 612 10,880 96 301 585 140 1,012
Týden (%) 49.1 -5.3 -11.8 0.0 0.7 8.3 -4.0 1.2 0.7 0.2 1.1 -1.2 -4.2 0.1
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,422 162
Dluhopisy 10,979 402
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) -1.2 0.1 1.6 -3bb 8bb
Začátek roku (%) 2.6 0.0 0.5 -2bb -28bb
Roční min 853 25.42 18.63 0.46% 1.45%
Roční max 1,046 27.69 20.41 0.62% 2.50%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Fortuna - Projekce výsledků za 2013 ČEZ - Výsledky za 4Q13 mírně nad odhadem, horší výhled na 2014 - Hlavní body konferenčního hovoru - Rozhovor strategického ředitele Erste Group - Výhled pro tento rok zklamáním, dividenda 0,2 EUR CME - Horší provozní i čistý zisk - Společnost vydává práva na úpis akcií za 1 USD TEF CR - Lepší provoz díky jednorázové položce NWR - Rezignace člena představenstva PMČR - Revize tabákové směrnice schválena europoslanci TMR - Výsledky za 2013, růst EBITDA o 32,8 %
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 0.1 -6.1 -0.7 -16bb 5bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,000
1,500
950
1,000
900
500
850
0 31/1
7/2
14/2
21/2
28/2
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Situace na Krymu se dále vyhrotila a pro investory to bude právě geopolitické riziko, které bude úzce sledováno. Kvůli tomuto faktoru se riziková aktiva (akcie) přinejmenším na začátku týdne dostanou pod tlak. Kromě geopolitiky budou investoři sledovat zasedání ECB (čtvrtek), kde se doufá v mimořádné expanzivní monetární kroky. Nicméně naše očekávání je konzervativní a domníváme se, že ECB bude nadále laxní, což může podpořit euro vůči dolaru. Úzce se budou sledovat makroekonomická data, kde hlavní prim budou opětovně měsíční data z amerického trhu práce. Příští týden bude pokračovat Fortunou (čtvrtek) domácí výsledková sezóna. Celoroční data by měla překonat výhledy společnosti s oček. EBITDA 24,9 mil. EUR. Nicméně vzhledem k již silným číslům za 9M13 se daný výsledek široce očekává. Investoři budou sledovat jakoukoliv informace směrem k dividendě. Neočekáváme silnější tržní reakci. Již víkendová data z Číny zahájila pravidelnou sérii výsledků indexů. Čínský oficiální index i HSBC PMI průmyslu dopadlo dle očekávání, což znamenalo další pokles. Oficiální se pohybuje těsně nad 50-ti bodovou hranicí (50,2 bodu) a HSBC se dále propadlo na 48,5 bodu. V USA se zaměříme na pondělní ISM průmyslu (oček. 52 po 51,3 bodech), středeční ISM služeb (oček. 53,6 po 54 bodech), čtvrteční podnikové objednávky (oček. -0,5 po -1,5 % m/m) a konečně páteční zaměstnanost (oček. +150 po +113 tis. místech). Relativní míra nezaměstnanosti se očekává beze změny na 6,6 %. V Německu budeme sledovat čtvrteční podnikové objednávky (oček. +1,0 po -0,5 % m/m) a páteční průmyslovou produkci (oček. +0,6 po -0,6 % m/m).
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední únorový týden se nesl ve znamení zpráv z Ukrajiny, které mají vliv z finančního hlediska především na ukrajinská aktiva a na ruský rubl. Ze zámoří se sledovala makroekonomická data, která byla spíše slabší v čele s revizí HDP za 4Q13, a vystoupení šéfky FEDu Yellenové v americkém Senátu. Ta uvedla pro trhy důležitou větu, kde upozorňuje, že případné vychýlení ekonomického vývoje od očekávání centrální banky může vést k úpravě dosavadní měnové politiky (snižování QE). Domácí index PX zakončil týden na 1 015 bodech (-3,0 % t/t). Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla Erste Group (-11,8 %, 706 Kč). Důvodem pro pokles bylo zveřejnění výhledu, který zaostal za očekáváním. Investoři negativně hodnotí především stagnaci na provozu a dle managementu jen limitovanou možnost snižování rizikových nákladů. Naopak největší růst zaznamenaly akcie CME (+49,1 %, 85 Kč). Společnost představila horší výsledky než očekávání a i než předchozí výhled samotné společnosti. Investoři vnímají pozitivně ochotu majoritního vlastníka Time Warner dále podpořit společnost, a to participací na navyšování dluhu a i na navyšování vlastního kapitálu. Na trhu je vidět masivní uzavíraní krátkých pozic, které počítaly s veřejným úpisem nových akcií, který se zatím nekoná. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,015 2,588 2,519 17,745 3,149 16,322 1,859 4,308
Týden (%) -3.0 -2.8 1.2 -2.0 0.6 1.4 1.3 1.0
3 měsíce (%) -1.2 -2.4 -2.1 -4.3 1.8 1.4 2.9 6.5
Začátek roku (%) 2.6 1.6 4.9 -4.4 1.3 -1.5 0.6 3.1
Rok (%) 0.1 4.9 2.7 -5.6 19.6 16.1 22.8 36.3
Roční min 853 2,171 2,177 17,376 2,512 14,054 1,515 3,160
Roční max 1,046 2,729 2,622 19,744 3,169 16,577 1,859 4,319
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
ČEZ oznámil minulý čtvrtek výsledky za poslední kvartál minulého roku, čísla jsou mírně nad tržním odhadem na úrovni tržeb a provozního zisku. Č. zisk je slabší než odhady o 5,6 %. Ve srovnání s naší projekcí jsou výnosy lepší (+5,7 %), ale provozní zisk je více méně podle našich představ. ČEZ dosáhl celoroční EBITDA 82,1 mld. Kč, mírně nad odhadem (+1,4 %, cíl 81 mld. Kč) a č. zisk ve výši 35,2 mld. Kč také mírně překonal celoroční cíl (+0,7 %, cíl 35 mld. Kč). Společnost splnila své celoroční cíle. Čistý zisk za celý rok, při dividendovém výplatním poměru 5060 %, naznačuje dividendu ze zisku 2013 v rozmezí 33-39,6 Kč na akcii. Návrh dividendy bude nicméně zveřejněn později (oček. duben). Očekáváme výplatu na horním konci jmenovaného intervalu, tzn. 39 Kč (40 Kč loni). To znamená hrubý výnos 7,5 %. Č. zisk podstatně ovlivnily jednorázové položky. Pokud bychom dosažený výsledek očistili o jednorázové položky nehotovostního charakteru (8,4 mld. Kč), tak by č. zisk dosáhl 43,7 mld. Kč. To by při uvedeném výplatním poměru naznačovalo dividendový potenciál 40,9-49 Kč na akcii. ČEZ by mohl tyto položky ve svém návrhu dividendy zohlednit, nicméně v našich konzervativních projekcích očekáváme letos lehce nižší dividendu (39 Kč), ve srovnání s loňskou výplatou (viz výše). Výhled na tento rok je EBITDA 70,5 mld. Kč a č. zisk 27,5 mld. Kč, což je pod očekáváním trhu (72,5 mld. Kč a 30,3 mld. Kč respektive). Tato projekce nezahrnuje žádné jednorázové opravné položky k dlouhodobým aktivům. Neočekáváme, že by ČEZ v tomto roce zaúčtoval odpisy na stejné úrovni jako v loňském roce (8,4 mld. Kč). Nicméně potenciální odpisy jsou samozřejmě rizikem pro dosažení celoročního cíle. Projekce ČEZu na tento rok znamená při zachování dividendového výplatního poměru dividendu 25,7-30,9 Kč (oček. 32,5 Kč). Tržby za 4Q13 dosáhly 55,4 mld. Kč (+5,2 % r/r) a překonaly odhady o 4,9 % a i naši projekci (+5,7 %), když jsme podcenili prodej plynu a ostatní tržby. Stejně tak je lepší (+4,7 %) než konsensus i EBITDA. Společnost reportovala 17,8 mld. Kč (-14,4 % r/r). Negativní vliv měly nižší ceny elektřiny, vyšší náklady na emisní povolenky a změna regulatorních podmínek v jihovýchodní Evropě. Provozní zisk EBIT 7,2 mld. Kč (-45,5 % r/r) předčil odhady o 6,6 %. Tuto položku ovlivnil jednorázový odpis aktiv (3,6 mld. Kč), který je nicméně vyšší, než se čekalo (3,2 mld. Kč). Č. zisk dosáhl 3,5 mld. Kč (-48,4 % r/r) a za odhadem zaostal o 5,6 %. Je to vzhledem k vyšší než očekávané efektivní dani a vyšším finančním položkám. Rozhodujícím faktorem za meziročním poklesem jsou odpisy majetku. ČEZ vygeneroval za 2013 na provozním cash flow o 8 mld. Kč více ve srovnání s minulým rokem. Co se týká předprodejů na další roky, prodala společnost 73 % kapacity 2015 za 40,8 EUR/MWh (63 % za 41,5 EUR/MWh v 9M13), 37 % na 2016 za 38,8 EUR/MWh (27 % za 40,0 EUR/MWh v 9M13) a 13
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA % za 41,7 EUR/MWh na 2017. To je zhruba více méně stejné tempo předprodejů jako v 3Q13. Srovnání oznámených výsledků je v tabulce níže. Samotná reportovaná čísla za 4Q13 jsou mírně lepší než očekávání. ČEZ splnil celoroční cíle. Nicméně výhled na tento rok zaostal za očekáváním, tím pádem je také výhled na dividendu ze zisku roku 2014 nižší. Navíc výsledky tohoto roku mohou ovlivnit další jednorázové opravné položky. Celkově hodnotíme report jako mírně negativní. mil, Kč
4Q13
4Q12
r/r
e4Q13 J&T
rozdíl
kons.
rozdíl
Tržby
55 363
52 621
5,2%
52 371
5,7%
52 760
4,9%
EBITDA
17 814
20 816
-14,4%
17 688
0,7%
17 013
4,7%
32,2%
39,6%
-7,4%
33,8%
-1,6%
32,2%
-0,1%
marže EBIT
7 216
13 213
-45,4%
7 338
-1,7%
6 768
6,6%
13,0%
25,1%
-12,1%
14,0%
-1,0%
12,8%
0,2%
Č. zisk 3 492 Zdroj: ČEZ, J&T Banka
6 771
-48,4%
3 993
-12,5%
3 700
-5,6%
marže
ČEZ pořádal konferenční hovor k výsledkům za 4Q13, nejdiskutovanější body byly: ČEZ očekává, že ceny elektřiny bude dále mírně klesat Dividendový výplatní poměr je beze změny 50-60 % č. zisku, návrh na dividendu bude zveřejněn před valnou hromadou Nižší než očekávané CAPEX za 2013, vzhledem ke zpoždění některých plateb V konferenčním hovoru nezazněly žádné nové podstatné zprávy. Včera po oznámení výsledků za 4Q13/FY13 akcie ČEZu propadly až pod hranici 510 Kč, ale uzavřely na 517,4 Kč, což je relativní pokles o 0,7 %. Erste
V pátek zveřejněná čísla za rok 2013 nepřinesla žádné výraznější překvapení. Čistý zisk dosáhl 61 mil. EUR, v souladu s dříve zveřejněným předběžným číslem, a také struktura výsledků se v žádné položce výrazněji neliší od našeho očekávání. Management navrhuje vyplatit dividendu ze zisku minulého roku ve výši 0,2 EUR na akcii, což představuje 0,7% hrubý dividendový výnos. Zklamáním je pro nás výhled pro tento rok, kde Erste očekává provozní zisk okolo 3,1 mld. EUR, což by bylo o 6 % méně než v minulém roce. Naše projekce počítala s růstem o 4 %. Objem úvěrů by měl zůstat stabilní kolem úrovně 120 mld. EUR. Erste dále nepočítá s dalším poklesem rizikových nákladů o více jak 5 %, přičemž naše očekávání bylo pokles o 15 %. V tomto roce by se podobně jako v tom minulém měl do výsledků promítnout odpis odložené daně, což povede podle managementu k efektivní daňové sazbě okolo 40 %. Celkově jsou zveřejněné informace pro nás výrazným zklamáním kvůli slabému výhledu, který ukazuje, že bude trvat delší dobu, než se pozvolné oživení ekonomiky v regionu promítne do hospodaření banky. Kons., IFRS (mil. EUR)
2013
2012
r/r
J&T
Celkové provozní výnosy
6 961
7 230
-4%
6 951
Čisté úrokové výnosy
4 858
5 235
-7%
4 857
Poplatky a provize
1 810
1 721
5%
1 794
Zisk z obchodování
Telefonica
293
273
7%
300
Celkové provozní náklady
-3 654
-3 757
-3%
-3 652
Provozní zisk
3 308
3 473
-5%
3 299
Ostatní výnosy
-1 170
-692
69%
-1 168
Opravné položky
-1 763
-1 980
-11%
-1 756
Zisk před zdaněním
374
801
-53%
375
Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Erste
61
484
-87%
60
Telefonica CR ve středu zveřejnila lepší než očekávané výsledky a návrh managementu na dividendu by měl být v rozmezí 18-30 Kč/akcii. Za lepšími výsledky stála jednorázová kladná položka vyrovnání
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA za vzájemné využívání sítí proúčtovaná za celý rok 2013. Celkové tržby poklesly o 8,5 % r/r na 11,7 mld. Kč vs. tržní očekávání 11,9 mld. Kč. Trendy zůstávají dle očekávání, a to stále silný pokles především v mobilní telefonii (-12,4 % r/r) doprovázený 8,5% poklesem ve fixních linkách kvůli očekávanému výpadku ICT dodávek pro státní správu. Neočekávaná kladná položka za sdílení sítí (+643 mil. Kč platba za celý rok 2013) zapříčinila vyšší než očekávaný provozní zisk OIBDA ve výši 5,3 mld. Kč vs. trh 4,6 mld. Kč. Provozní náklady byly dle očekávání. Tento mimořádný efekt rovněž způsobil 11% růst na čistém zisku na 2 mld. Kč vs. trh 1,4 mld. Kč. Společnost danými čísly splnila dřívější plán, který však byl hodně vágní. Výhled na rok 2014 počítá se stále klesajícími tržbami s lepšícími se trendy, přičemž investiční výdaje by měly odpovídat roku 2013 (5,7 mld. Kč). Návrh managementu na dividendu nebyl dle očekávání učiněn a stane se tak v 2Q14. Nicméně management uvedl, že se bude rozhodovat po analýze nového zákoníku o obchodních společnostech a uvažuje o rozmezí 18-30 Kč/akcii (6-10% hrubý div. výnos). Celkově vnímáme výsledky jako mírně lepší vzhledem k tomu, že mimořádná částka by se pravděpodobně mohla do budoucna nějakým způsobem promítat do hospodaření vzhledem ke spolupráci s T-Mobile a jejímu posvěcení ze strany ČTU. Zmínka o udržení dividendy by rovněž mohla být z našeho pohledu spíše mírně pozitivní. Na druhou stranu investoři stále čekají na povinnou nabídku odkupu ze strany PPF, která by mohla přijít v průběhu několika týdnů či dní. Kč, konsol. mil. Kč
4Q13
r/r
eJ&T
Trh
Tržby
11 731
-8,5 %
11 631
11 916
5 271 45,2% 2 570 1 952 18-30
+3,5 % +5,3 p.b. +20,0 % +11,1 % n.m.
4 460 38,3% 1 710 1 312 0,0
4 584 1 770 1 393 30
OIBDA OIBDA marže EBIT Čistý zisk DIV Zdroj: Telefónica CR, J&T Banka
CME
CME s tržbami za r. 2013 691 mil. USD překonala svůj vlastní výhled 640 – 650 mil. USD i odhady trhu, kvůli vysokým nákladům na programy a restrukturalizaci firmy však zklamala na zisku před odpisy EBITDA. Ten činil -46,5 mil. USD, zatímco firma sama v říjnu čekala -40 až -30 mil. (trh -38 mil.). Z regionálního pohledu byla ziskovost slabší prakticky na všech trzích. V souladu s naším očekáváním CME kvůli špatné výkonnosti odepsala část hodnoty goodwillu a nehmotných aktiv (79,6 mil.), což prohloubilo čistou ztrátu na finálních -281,5 mil. USD (naše očekávání -303,6 mil. USD). Firma zakončila rok s hotovostí 105 mil. USD, což bylo výše, než očekávala (60 mil. USD), avšak uvedla, že hotovost byla vyšší pouze díky zpožďování plateb dodavatelům, které je pouze dočasné. Kladné volné cash flow firma očekává až v r. 2015, což je v souladu s naším odhadem. US GAAP kons., mil. USD 2013 Tržby 691,0 EBITDA -46,5 EBITDA marže -6,7% EBIT -183,1 Finanční výsledek -115,4 Čistý zisk po minoritách -281,5 Zisk na akcii (USD) -2,2 Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters
r/r -10% n.m. -22,9 p.b. n.m. n.m. n.m. n.m.
2012 772,1 125,4 16,2% -488,2 -72,3 -535,7 -7,0
e2013 Trh 657,6 -37,8 -5,7% -
e2013 J&T Výhled 2013 662,2 640 - CME 650 -37,8 (-40) - (-30) -5,7% -192,2 -124,8 -303,6 -2,1 -
CME zároveň oznámila rozsáhlou emisi dluhopisů a akcií. Za prvé, za každých 62,5 akcií obdrží současní akcionáři bezplatně 1 právo („Right“) na získání tzv. 1 jednotky („Unit“) za 100 USD. Ta má dvě součásti – dluhopis splatný v r. 2017 s nominálem 100 USD a úrokovou mírou 15 % a 21,17 warrantů na nákup akcií (1 warrant = 1 akcie) za max. cenu 1 USD. Za druhé, v privátním úpisu získá Time Warner 577 tis. těchto „units“. Za třetí, CME získá revolvingový úvěr od Time Warneru ve výši 115 mil. USD. Celkově by firma mohla získat 512 mil. USD nových financí, z čehož 339 mil. by bylo veřejnou nabídkou práv. U nich se Time Warner rovněž zavázal, že část, která se neupíše na trhu, nakoupí sám. Výnos bude použit na splacení dluhopisů 2016 a provozní účely. Úrok z dluhopisů se nebude platit v hotovosti, ale bude se přičítat k jistině. Firma si tak krátkodobě vylepší cash flow, ale zadlužení bude narůstat. Řešení financování hodnotíme negativně, jelikož dojde k masivnímu ředění současných akcionářů za cenu 1 USD a přesto nedojde k vyřešení WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA vysokého zadlužení. TMR
TMR reportovalo v pátek výsledky za minulý rok. Tržby dosáhly 54,3 mil. EUR, což je meziroční růst o 24,1 %. Impozantní byl také růst zisku EBITDA, kdy TMR oznámilo 18,6 mil. EUR (+32,8 % r/r). Č. zisk dosáhl 6,6 mil. EUR a na rozdíl od ostatních položek zaznamenal meziroční pokles (35,2 %). Důvodem byly nižší úrokové výnosy a vyšší efektivní daň. Vzhledem k vydání dluhopisů v objemu 180 mil. EUR nenavrhuje TMR dividendu. Počet návštěvníků hor se zvýšil o 9,3 % na 1,6 mil. a do akvaparku Tatralandia zavítalo 633 tis. návštěvníků. Podle očekávání přispěl do EBITDA největší dílem segment lanovek (8,8 mil. Kč, +38,5 % r/r) následovaný akvaparkem (3,6 mil. EUR, 14,9 %) a hotely (3,5 mil. EUR, +7,0 % r/r). Pozitivně vnímáme skutečnost, že v hlavním segmentu hory vzrostly tržby na zákazníka. Výsledky byly zveřejněny v pátek během dne, akcie TMR na ně nereagovaly.
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Fortuna
Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za rok 2013 ve čtvrtek 6. března před otevřením trhu. Na úrovni provozního zisku (EBITDA) očekáváme růst o 13 % r/r na 24,9 mil. EUR. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 19 % na úrovni 555 mil. EUR. Tento vývoj je tažen především rychlým růstem v segmentu online sázení v Polsku, které Fortuna spustila v minulém roce, a také růstem v ČR, k čemuž výrazně přispělo zrušení 5% manipulačního poplatku u internetových sázek. Na úrovni hrubých výher očekáváme meziroční růst o 3 % na 114 mil. EUR. Pomalejší růst oproti přijatým sázkám je způsoben klesající marží, na kterou má kromě výsledků sportovních událostí vliv také přesun klientů z poboček na internet, kde jsou obecně marže nižší. Na druhou stranu se tento přesun pozitivně projevuje do objemu sázek, jelikož sázející na internetu uzavírají větší počet sázek. Za očekávaným poklesem nákladů o 4 % je výhradně segment loterie, kde výrazný neúspěchu číselných her vedl ke snížení nákladů o 50 %, což svědčí o tom, že společnost rezignovala na další rozvoj (s výjimkou stíracích losů). Provozní zisk EBITDA by měl dosáhnout 24,9 mil. EUR (+13 % r/r), výrazně nad předchozím výhledem managementu (23,5 mil. EUR). Čistý zisk pak očekáváme 14,4 mil. EUR (+16,5 % r/r). Na základě zkušeností z minulých let by měl management také blíže specifikovat výši navrhované dividendy, ať už formou zúžení rozpětí výplatního poměru nebo přímo konkrétní výší dividendy. Podle našeho názoru bude dividenda ze zisku minulého roku ve výši 27 centů na akcii (7,4 Kč, 5,7% hrubý dividendový výnos). Výplatní poměr by tak měl být 98 % čistého zisku. Překonání celoročního výhledu by sice bylo pozitivní, nicméně na základě čísel za prvních 9 měsíců roku trhem očekávané. Hlavní pozornost bude směřovat k výši dividendy a výhledu na tento rok. V rámci nadcházejícího zveřejnění výsledků nevidíme příliš prostor pro výraznější překvapení, které by mohlo vyvolat zásadnější reakci ceny akcií. Současná cena akcií podle našeho názoru odpovídá fundamentální hodnotě společnosti a je podpořena solidním dividendovým výnosem. v mil. EUR
4Q 2013
4Q 2012
r/r
2013
2012
r/r
Přijaté sázky Loterie
149,9 3,9
133,8 5,7
12% -31%
555,1 15,0
467,9 19,6
19% -23%
Sportovní sázení Hrubé výhry
146,0 30,6
128,2 32,8
14% -7%
540,1 114,0
448,3 110,8
20% 3%
Loterie Sportovní sázení
1,9 28,7
2,9 29,7
-35% -3%
7,2 106,8
10,0 100,8
-28% 6%
6,8 0,1
8,8 -0,3
-22% -142%
24,9 -0,2
22,1 -3,8
13% -95%
Sportovní sázení 6,7 Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Fortuna
9,1 -
-26% -
25,1 14,4
25,9 12,3
-3% 17%
EBITDA Loterie
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZ podle slov strategického ředitele Pavla Cyraniho zvažuje v temelínském tendru všechna pro a proti. Hlavní otázkou je financování projektu. Záležet bude také na státní energetické koncepci, kdy podle posledního návrhu bude energii z nových temelínských bloků potřeba po r. 2030. Podle předchozích informací by se vítěz tendru, pokud bude celá soutěž pokračovat a neukončí se bez výběru vítěze, mohl vybrat v 1H15.
NWR
NWR oznámilo, že nevýkonný člen představenstva Kostyantin Zhevago rezignoval na svůj post s okamžitou platností. Kostyantin Zhevago je ředitelen společnosti Ferrexpo a důvodem rezignace je konec strategické aliance mezi RPG Industires (člen BXR – majoritní vlastník NWR) a Ferrexpem. Zprávu považujeme za neutrální.
PMČR
Legislativní proces další snahy omezení negativního vlivu kouření na společnost pokračuje. Minulou středu poslanci Evropského parlamentu vyslovili své ano pro revizi tabákové směrnice EU. Ta počítá mimo jiné s varovným obrázkem dosahujícím 65 % plochy krabičky cigaret (balení). Do teď bylo nutné pokrýt přední stranu z 30 % a zadní ze 40 % a nutností nemusel být obrázek, což se aktuálně změní. Další postup je schválení Radou ministrů (14.3.) a následně implementace do vnitrostátních předpisů jednotlivých členských zemí do dvou let. Další regulace tabákového průmyslu je mírně nepříznivý faktor. Nicméně jeho vliv považujeme na spotřebu jako limitovaný. Navíc se o daném procesu hovoří již delší dobu a nakonec se podařilo prosadit mírnější verzi (menší varovný obrázek).
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,422.3
Změna (%) 17.3
(mil. EUR) 161.8
Změna (%) 14.7
(mil. USD) 222.5
Změna (%) 16.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 85 534.0 706 130 4,800 12 43 612 10,880 96 301 585 140 1,012
Týden (%) 49.1 -5.3 -11.8 0.0 0.7 8.3 -4.0 1.2 0.7 0.2 1.1 -1.2 -4.2 0.1
3 měsíce (%) rel. (%)* 68.2 70.2 -3.8 -2.6 -0.1 1.1 4.8 6.1 4.7 5.9 -53.5 -52.9 -26.4 -25.6 5.1 6.3 0.0 1.2 16.8 18.2 1.7 2.9 6.4 7.6 -17.6 -16.7 -4.0 -2.8
Rok (%) -17.0 -9.8 11.2 47.7 20.0 -85.0 -32.1 15.4 -7.7 n.a. -7.4 -48.9 -16.9 2.1
rel. (%)* -17.0 -9.8 11.1 47.7 20.0 -85.0 -32.1 15.3 -7.7 n.a. -7.5 -48.9 -17.0 2.0
Roční historie min max 42 121 421 628 487 802 87 135 3,400 4,870 10 78 39 69 495 615 10,400 11,900 70 99 251 335 525 1,300 126 175 890 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 114,523 67 1,806,542 23 1,059,212 83 11,384 -98 979,715 2 55,205 29 3,769 -56 5,332 -78 17,809 -12 998 -76 272,636 -52 56 -100 60,800 199 34,207 5
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e -0.5 -2.7 7.2 7.5 20.1 17.2 -90.7 -1.1 -54.7 n.a. 9.9 11.7 12.3 13 26.9 n.a. 13.1 13.7 14.1 n.a. -7.4 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e 0.4 0.4 1.3 1.3 2.5 2.5 0.1 0.1 2.8 n.a. 1.1 1 2.4 2.4 2.4 n.a. 1.9 1.9 3.3 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 13.1 28.7 10.6
2013e 14 11.2 10.1
EV/ EBITDA 2012 2013e 10.8 11.8 5.9 6 10.8 10 0.5 10 24.6 n.a. 5.4 5.2 8.6 9.1 n.a. n.a. 4.7 4.8 10.3 n.a. -21 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.9 1.9 1 0.9 0.9 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e 1.8 1.9 2.2 2.2 2.5 2.5 0.1 0.1 2.8 n.a. 1.1 1 2.4 2.4 2.4 n.a. 1.9 1.9 3.3 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.1 USD (42 Kč) 744 Kč 132 Kč Revize 638 Kč 9 610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 600 Kč 24 EUR (660 Kč) 43,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Revize Nehodnoceno Koupit Prodat Nehodnoceno Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Držet
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|6
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 9. obchodnom týždni o 0,12 percenta. Piaty týždeň rastu po sebe ho posunul na najvyššiu úroveň od novembra 2011. Podpísali sa pod to najmä zisky akcií VÚB Banky. Z bázy bratislavského indexu najviac rástli akcie VÚB Banky, ktoré si pripísali 8,11 percenta a posunuli sa na 80 EUR, teda maximá z polovice januára. V ziskoch skončila aj emisia TMR, najväčšieho subjektu cestového ruchu na Slovensku. Mazala straty z predchádzajúcich týždňov, keď spevnila o 0,61 percenta na 21,30 EUR. Proti trendu trhu išli akcie Biotiky, keď sa oslabili o 9,09 percenta na 30 EUR. V stratách končili aj akcie Slovnaftu, keď odovzdali 1,56 percenta a končili na 31,50 EUR. Ostatné tituly z indexu ostali na týždennej báze bezo zmeny. OTP banka stagnovala na 2,00 EUR, SES Tlmače na 3,60 EUR a BHP na 12,27 EUR.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 80.0 3.6 2.00 30.0 31.5 12.3 21.3
SAX Index
217.1
Týden (%) 8.1 0.0 0.0 -9.1 -1.6 0.0 0.6
3 měsíce (%) 6.7 -4.0 400.0 -0.5 1.6 1.2 0.7
Rok (%) 35.6 2.9 0.0 42.9 25.5 4.8 -52.5
Roční min 52.0 3.3 0.40 20.7 24.0 11.6 21.0
Roční max 80.0 4.5 2.00 33.0 34.0 12.3 46.7
0.1
11.0
20.7
179
217
SAX
BHP – Best Hotel Properties
94
TMR – Tatry Mountain Resorts EUR 22.0
EUR 12.3
Index (-) 220
Týdenní objem tis EUR 11 2 0 1 7 47 27
21.5
210 12.2
21.0
200
20.5
12.1
190 31/01
7/02
WWW.JTBANK.CZ
14/02
21/02
28/02
31/01
WWW.ATLANTIK.CZ
7/02
14/02
21/02
28/02
31/01
7/02
14/02
21/02
28/02
STRANA|7
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 0.8 9.3 0.2 9.6 -2.5 8.6
Období
2011
2012
2013e
4Q/13 12/13 01/14 12/13 2012 01/14
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 305.7 -2.5 6.8
-1.4 1.0 1.4 350.0 -0.5 7.7
STRANA|8
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru pokračovala v nevýrazném obchodování v těsné blízkosti úrovně 27,35 CZK/EUR. Koruna na rozdíl od ostatních měn nereagovala na vyhrocení napětí kolem Ukrajiny, kdy především v druhé polovině týdne se východoevropské měny (ruský rubl, ukrajinská hřivna) dostaly pod výrazný prodejní tlak a propadly na nová minima.
CZK/EUR
Očekáváme pokračování nevýrazného obchodování, při vyhrocení napětí s rizikem mírného oslabení (27,4). Střednědobě nadále očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Koruna k dolaru se obchodovala většinu týdne v pásmu 19,9-20,0 CZK/USD, pouze na závěr týdne koruna rázně posílila na 3měsíční maximum 19,8 CZK/USD. Důvodem posílení bylo posílení eura k dolaru.
CZK/USD
Krátkodobě může koruna dál pokračovat v klidném obchodování kolem 19,9 CZK/USD, rizikem je korekce zpět přes 20 CZK/USD při vyhrocení napětí. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD. Eurodolarový trh se minulý týden stabilizoval v pásmu 1,370-1,375 USD/EUR, ovšem v pátek euro prudce zpevnilo z 1,37 těsně nad hranici 1,38 USD/EUR. Jedním z impulzů se stala mírně vyšší inflace v eurozóně, která ochladila očekávání, že ECB přistoupí tento týdne ke snížení sazeb. Euro vyrovnala úrovně z loňského října a přelomu roku, což jsou pro euro k dolaru nejvyšší úrovně od podzimu 2011.
USD/EUR
Krátkodobě mohou dolar ovlivnit geopolitické faktory (Ukrajina/Rusko) a také zasedání ECB ve čtvrtek. Uklidnění situace a ECB bez dalšího uvolnění měnové politiky může dolaru pomoci na další minima (1,39 USD/EUR). Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR
1.40
USD
27.0
19.5
EUR USD 27.3
19.8
27.5
20.0
27.8
20.3
28.0 31/01
7/02
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
14/02
21/02
Zavírací hodnota 27.33 19.80 33.16 1.380
Týden (%) 0.2 0.6 -0.2 -0.4
1.38
1.36
1.34
1.32 31/01
20.5 28/02
3 měsíce (%) 0.1 1.6 -0.9 -1.4
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 0.5 -0.7 -0.4
Rok (%) -6.1 -0.7 -10.1 -5.4
7/02
Roční min 25.4 18.6 29.1 1.28
14/02
Roční max 27.7 20.4 33.6 1.38
21/02
Forward 1 měsíc 27.3 19.8 33.1 1.38
28/02
Forward 6 měsíců 27.3 19.8 33.0 1.38
STRANA|9
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.37 0.46 0.55
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -3 -6
Začátek roku (bb) 0 -1 -2 -5
Rok (bb) -8 -13 -16 -26
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.37 0.46 0.55
Roční max 0.25 0.50 0.62 0.81
3měsíční FRA n.a. 0.37 0.39 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
4.0
0.75
3.0
0.50
2.0
1.0
0.25
01/28/2014
01/28/2014
02/28/2014
02/28/2014
0.0
0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
1Y
7
10
12
15
roky / years
bps. 10
bps.
0.0
8 6
-2.0
4 2
-4.0
0 -2
-6.0
-4 -6
-8.0
-8 -10 -12
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 10,978.6
změna (%) -14.3
(mil. EUR) 401.7
změna (%) -15.6
(mil. USD) 552.2
změna (%) -14.5
Týden (bb) -0.8 1.5 0.9 -6.2 -4.0
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
104.92 112.77 110.20 113.78 120.85
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -7 -20 -11 43 29
Objem (mil. Kč) 14 0 1,765 1,016 273
VDS (%) 0.09 0.18 0.67 1.88 2.01
1.5 1.8 2.9 6.7 7.2
S T R A N A | 10
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po sérii několika týdenních růstů komoditní trhy minulý týden zastavily svůj růst a široké indexy v mezitýdenním srovnání spíše stagnovaly. Cena ropy stagnovala, naopak výrazně propadly ceny zemního plynu (-25 % t/t) kvůli zlepšenému výhledu na počasí v USA, a tedy obratu u topné sezóny. Technické kovy klesly o 1 %, také se po třech týdnech růstu zastavil růst drahých kovů a zlato kolísalo kolem úrovně 1 330 USD. Na druhou stranu opět rostly ceny většiny zemědělských komodit (+2 % t/t) a cena kávy (+7 % t/t) se dostala na nové 1,5leté maximum 1,80 USD/lb. kvůli suchu v Brazílii, které ohrožuje letošní sklizeň. Zavírací hodnota 109.1 102.6 1,326 36.1 80.7 1,754 7,010 599.0 457.5 1,414
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.7 0.4 0.2 -1.2 -0.2 -1.0 -2.0 -1.8 1.0 3.2
Ropa a zlato
3 měsíce (%) -1.6 11.1 6.6 -2.6 -1.3 0.0 -0.1 -8.0 9.6 7.1
Začátek roku (%) -1.6 4.2 10.0 -1.2 -2.1 -2.6 -4.8 -1.0 8.4 7.8
USD/t 8000
US cent/bu 475
1300
7500
450
105
1250
7000
425
Ropa - Brent Zlato 1200
WWW.JTBANK.CZ
14/02
21/02
28/02
6500
400 31/01
WWW.ATLANTIK.CZ
7/02
14/02
USD/t 90
EUR/MW 39 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
110
100
Roční max 116.6 110.5 1,615 42.1 98.2 2,005 7,830 737 741 1,613
Uhlí a elektřina
Měď Kukuřice
7/02
Roční min 97.7 86.7 1,189 35.3 80.2 1,677 6,670 552 412 1,184
Měď a kukuřice USD/oz. 1350
USD/bbl 115
31/01
Rok (%) -2.1 11.5 -16.0 -14.4 -17.8 -12.5 -10.3 -15.4 -36.4 -4.1
21/02
28/02
87
38
84
37
81
36
78 31/01
35 7/02
14/02
21/02
28/02
S T R A N A | 11
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
3/3/2014 3/3/2014 3/3/2014 3/3/2014 4/3/2014 4/3/2014 4/3/2014 4/3/2014 4/3/2014 5/3/2014 5/3/2014 5/3/2014 5/3/2014 5/3/2014 5/3/2014 5/3/2014 5/3/2014 5/3/2014 5/3/2014 5/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 6/3/2014 7/3/2014 7/3/2014 7/3/2014 7/3/2014 7/3/2014
9:30 10:00 16:00 9:00 10:00 11:00 11:00 16:00 9:00 9:00 12:00 13:00 13:45 16:00 8:00 12:00 14:30 14:30 14:30 -
ČR Eurozóna USA Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA Polsko ČR Maďarsko Německo Británie Eurozóna USA ČR Německo USA USA USA -
Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Agora Trina Solar Beiersdorf Glencore RWE Zumtobel HDP Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby HDP ISM - podnikatelská důvěra služeb NBP - úrokové sazby Adidas Carrefour Verbund Grupa Lotos PGNIG HDP Průmyslová výroba Průmyslové zakázky BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Průmyslové zakázky Costco Wholesale Deutsche Telekom France Telecom Hellenic Telecommun Merck Telecom Italia Fortuna: Výsledky za rok 2013 Průmyslová výroba Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Obchodní bilance Nezaměstnanost OTP BANK
02/14f 02/14 Q4/13f 02/14f 01/14 Q4/13p 02/14 Q4/13p 01/14p 01/14 01/14 07/05 01/14 02/14 01/14 02/14 -
14,4 mil. EUR -
53 52.4 USD -0.01 EUR 0.46 USD 0.21 EUR 0.83 EUR -0.05 51.7 -0.2% r/r 0.5% r/r 53.5 2.50% EUR 0.19 EUR 0.26 PLN 0.16 PLN 0.09 5.0% r/r 0.9% m/m 0.5% 0.25% -0.5% m/m USD 1.17 EUR 0.12 EUR 0.12 EUR 2.18 EUR 0.03 3.9% r/r 150,000 -38.5 mld. USD 6.6% HUF 115
53 51.3 PLN -0.20 USD -2.38 EUR 2.28 USD -1.17 EUR 0.25 EUR 0.08 2.7% r/r 51.7 -1.0% r/r 0.5% r/r 54 2.50% EUR 2.50 EUR 0.61 EUR 1.68 PLN 2.25 PLN 0.72 0.8% r/r 4.4% r/r -0.5% m/m 0.5% 0.25% -1.5% m/m USD 4.50 EUR 0.57 Error 2015 EUR 0.88 EUR 5.48 EUR -0.23 12,3 mil. EUR 2.6% r/r 113,000 -38.7 mld. USD 6.6% HUF 331
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 12
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 13
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 14
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 15
