TÝDENNÍ PŘEHLED 10. - 14. únor 2014
Zavírací hodnota 1,027 27.40 20.01 0.46% 2.04%
Týden (%) 2.6 0.5 0.9 -1bb -1bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 61 541 774 129 4,688 16 46 610 10,740 98 298 575 147 997
Týden (%) 1.0 6.6 0.3 -2.3 5.8 -11.9 0.8 1.5 -0.3 0.5 0.6 -2.5 -3.9 1.5
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,705 135
Dluhopisy 11,509 419
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 2.5 -1.1 0.7 -5bb 14bb
Začátek roku (%) 3.9 -0.2 -0.6 -2bb -25bb
Roční min 853 25.36 18.63 0.46% 1.45%
Roční max 1,041 27.69 20.41 0.63% 2.50%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED NWR - EBITDA za 4Q13 nad odhady, odpis aktiv - Hlavní body konferenčního hovoru Komerční banka - Výsledky bez výraznějšího překvapení, dividenda 230 Kč Erste Group - Zisk za rok 2013 výrazně pod očekáváním kvůli jednorázovým položkám CME - Akcionář Federated Investors snížil podíl - S&P snížila výhled ratingu na negativní Unipetrol - Nový generální a finanční ředitel České rafinérské - Dividenda nebude Orco - Gamala drží 30,72 % akcií Makro - Inflace v lednu zpomalila na 4,5leté minimum - Česká ekonomika ve 4Q rekordně vzrostla +1,6 % q/q
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 2.8 -7.4 -5.2 -17bb 4bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,000
1,500
950
1,000
900
500
850
0 17/1
24/1
31/1
7/2
14/2
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Očekáváme, že týden by se mohl nést v neutrální náladě. Dopomoci spíše poklidnému obchodování by měl i pondělní státní svátek v USA. Na programu nejsou žádné významnější události a tak trh bude sledovat zápis z posledního zasedání Fedu, který může opětovně vyvolat spekulace ohledně budoucího vývoje monetární politiky. Nicméně vzhledem k vystoupení J. Yellenové v Kongresu v minulém týdnu očekáváme, že tento zápis bude mít nižší sledovanost. Pro tento týden si vezme domácí výsledková sezóna pauzu, a tak budeme opětovně sledovat především makroekonomické události. V Číně se zaměříme na čtvrteční rychlý odhad PMI průmyslu (oček. 49,4 po 49,5 bodu). V USA pak na pravidelná data z trhu nemovitostí v průběhu celého týdne a na středeční zápis z posledního zasedání Fedu (opětovné snížení QE o 10 mld. USD). V Německu budou zajímavá data z indexu ZEW (úterý). Zde se očekává další mírné zlepšení.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU I přes relativně slabší makroekonomická data byl uplynulý týden ve znamení pozitivního sentimentu na trzích. Investoři sledovali tradiční pololetní slyšení šéfa Fedu, tedy nově Janet Yellenové, v Kongresu. Ta svým projevem utvrdila trhy o stabilitě svého rozhodování a stále pozitivním výhledu na ekonomiku jako celek. Současně však naznačila, že aktuální data z trhu práce nejsou pro Fed stále uklidňující a tedy neznamenají blízký obrat v měnové politice. Na trzích zavládla pozitivní nálada a vydržela celý týden. Domácí index PX zakončil týden na 1 027 bodech (+2,6 % t/t). Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo opět NWR (-11,9 %, 15,6 Kč). Důvodem byly zveřejněné informace k výsledkům, tedy konkrétně odpis aktiv, který dále zvyšuje rizika pro další přežití samotné společnosti. Je zřejmé, že tímto krokem dochází k dalšímu tlaku na restrukturalizaci kapitálu, ke kterému se NWR stále nevyjádřilo. Očekáváme, že další informace budou nadále působit nepříznivě na daný titul. Naopak největší růst zaznamenaly akcie ČEZ (+6,6 %, 541 Kč). Na titulu se neobjevila žádná relevantní kurzotvorná informace. Z obchodního hlediska je vidět výraznější zájem ze zahraničí, včetně polských fondů. Nesmíme opomenout, že titul získal rovněž zvýšené doporučení od významného zahraničního investičního domu. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,027 2,640 2,483 18,249 3,119 16,154 1,839 4,244
Týden (%) 2.6 1.8 2.6 0.8 2.7 2.3 2.3 2.9
3 měsíce (%) 2.5 1.3 -0.7 -3.0 2.1 1.8 2.7 6.8
Začátek roku (%) 3.9 3.7 3.4 -1.7 0.3 -2.5 -0.5 1.6
Rok (%) 2.8 9.2 1.1 -3.3 18.4 15.6 20.9 32.7
Roční min 853 2,171 2,177 17,816 2,512 13,784 1,488 3,116
Roční max 1,041 2,729 2,622 19,744 3,169 16,577 1,848 4,244
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR
NWR reportovalo ve čtvrtek výsledky za 4Q13. Samotná čísla jsou na úrovni EBITDA lepší než konsensus trhu i naše odhady. NWR oznámilo za 4Q13 odpis aktiv ve výši 497 mil. EUR, což podstatně ovlivnilo ostatní výsledky. NWR zároveň oznámilo, že začalo jednat s akcionáři, včetně majoritního vlastníka BXR, který je připraven na takovou investici, která by znamenala odpovídající strukturu kapitálu, a s poradci o kapitálové revizi. Spolu s nízkou cenou uhlí NWR snížilo odhadované rezervy uhlí v ČR na 64mt z 184mt (prosinec 2012). Nové rezervy znamenají cca 7 let provozu. Tržby 216 mil. EUR jsou mírně pod očekáváním (-3 %). NWR reportovalo zisk EBITDA 40 mil. EUR, po ztrátách v minulých kvartálech. Kladná EBIDTA překonala konsensus, podle kterého měla společnost oznámit ztrátu -1,7 mil. EUR, i naše očekávání +22,8 mil. EUR. Jednotkové náklady dosáhly v 4Q13 68 EUR/t a jsou tedy nižší ve srovnání s naším odhadem 72,1 EUR/t. Čistá ztráta dosáhla 466 mil. EUR a je vzhledem k jednorázové položce podstatně horší než očekávání. NWR splnilo cíl na opatření, která dodají v 2013 likviditu v objemu 100 mil. EUR. Zároveň NWR potvrdilo cíl těžby/prodeje na tento rok v objemu 9-9,5mt uhlí (55-60 % k. uhlí a zbytek elektrárenské), CAPEX 100 mil. EUR. Čistý dluh NWR dosáhl na konci roku 625 mil. EUR a hotovostní pozice 184 mil. EUR. Výsledky za 4Q13 pozitivně překvapily na provozní úrovni, kdy společnost reportovala zisk EBITDA proti očekávané ztrátě. Negativní je naopak podstatné snížení/přehodnocení vytěžitelných zásob. EUR tis.
4Q13
4Q12
r/r
kons.
J&T
Tržby
216 145
286 775
-24,6%
222 989
221 718
EBITDA
39 797
-4 211
n.a.
-1 738
22 829
EBITDA marže
18,4%
-1,5%
19,9%
-0,8%
10,3%
EBIT
-489 883
-40 752
n.a.
0
-9 671
EBIT marže
-226,6%
-14,2%
-212,4%
-
-4,4%
Čistý zisk -442 325 Zdroj: NWR, J&T Banka
-48 617
n.a.
27 946
-19 530
NWR pořádalo konferenční hovor k reportovaným výsledkům za 4Q13. NWR bohužel nezveřejnilo vůbec žádné informace týkající se kapitálové revize, neposkytlo ani žádný časový rámec operací. WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA NWR je podle svých slov v počáteční fázi jednání. NWR má likviditu na více než 12 měsíců, odhadujeme, že by ke krokům, které posílí bilanci, mohlo dojít v horizontu 6 měsíců. Ostatní diskutované body byly: Letošní cíl produkce je 9-9,5mt (kvalita 55-60% koksovatelné uhlí), nicméně vzhledem k přehodnocení/snížení ekonomicky vytěžitelných zásob uhlí (na 64mt z 184mt) těžba poklesne na 4tm v 2021 a 2mt v 2023. Očekáváme také, že pokud by v budoucnu došlo k růstu cen uhlí a pozitivnímu přehodnocení rezerv společnosti, upravil by se i těžební plán. K přecenění zásob uhlí došlo na základě dlouhodobých cen 108 EUR/t pro koksovatelné a 57 EUR/t pro elektrárenské uhlí (cena k. uhlí pro 1Q14 je 91 EUR/t a 54 EUR/t pro elektrárenské – to je kontrahováno z 80 % na kalendářní rok). Jednotkové náklady na jednu tunu by měly na konci roku dosáhnout 60 EUR/t, průměrné náklady za tento rok 65 EUR/t (68 EUR včetně Paskova). KB
Komerční banka (KB) podle výsledků hospodaření za 4Q 2013 dosáhla čistého zisku 2 970 mil. Kč (-2 % r/r) a překonala tak tržní odhady (2 909 mil. Kč). Oproti naší projekci byl výsledek mírně horší na straně příjmů, což však bylo více než kompenzováno nižšími provozními a rizikovými náklady. Ve 4Q dále akceleroval růst úvěrového portfolia (+4,8 % r/r), nadále především zásluhou hypoték a velkých korporátních úvěrů. Čistá úroková marže mírně klesla na 2,8 % (z 2,9 % ve 3Q), za čímž je právě větší podíl nízkomaržových úvěrů. Nejvýraznější překvapení jsou velmi nízké rizikové náklady (395 mil. Kč), které reflektují zlepšení v kvalitě úvěrového portfolia. Podíl nesplácených úvěrů klesl na 5,6 % (z 5,8 % ve 3Q). Management navrhne podle očekávání dividendu ze zisku roku 2013 ve výši 230 Kč na akcii (70% výplatní poměr, 5,2% hrubý dividendový výnos). Celkově vnímáme výsledky neutrálně. Čistý zisk je sice mírně nad naším odhadem, provozní úroveň je však naopak mírně pod odhady. Pozitivní je to, že i přes meziroční pokles celoročního zisku o více jak 10 % management ponechal dividendu na stejné úrovni jako v předchozím roce. Kons., IFRS (mil. Kč)
4Q 2013
4Q 2012
r/r
J&T
Konsensus
Čistý úrokový výnos
5 328
5 452
-2%
5 335
5 296
Poplatky & provize
1 761
1 742
1%
1 841
1 796
503
727
-31%
559
-
Provozní náklady
-3 473
-3 652
-5%
-3 539
-3 475
Provozní zisk
4 139
4 299
-4%
4 223
4 214
-395
-526
-25%
-518
-506
2 970
3 035
-2%
2 897
2 909
Výnosy z fin. operací
Opravné položky Čistý zisk Zdroj: KB, projekce J&T Banky
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste
Erste oznámila, že za celý rok 2013 dosáhne čistý zisk přibližně 60 mil. EUR, což je výrazně méně, než se očekávalo. Naše projekce počítala se ziskem 265 mil. EUR. Důvodem je kromě odpisu goodwillu také daňový efekt, kde banka nebude schopna využít celý daňový štít, který jí vznikl ze ztrát v minulosti. Na konci 3Q 2013 byl tento daňový štít v rozvaze Erste ve výši 852 mil. EUR. Provozní zisk, rizikové náklady i výsledek hospodaření v Rumunsku by měly být v souladu s předchozím výhledem managementu. Banka dále potvrdila, že vyplatí dividendu ze zisku roku 2013, její výše by měla být oznámena spolu s výsledky 28. února. Celkově je zpráva pro akcie banky negativní, vytvořit v následujících letech takový čistý zisk způsobeno z velké části bankovními daněmi a bance daří víceméně podle předpokladů a na nemění.
CME
jelikož svědčí o tom, že banka nebude schopna (zdanitelný), s jakým v minulosti počítala. Toto je odpisy goodwillu, na provozní úrovni se prozatím celkovém fundamentu Erste se tak nic zásadního
Podle údajů Bloombergu snížil k závěru loňského roku akcionář Federated Investors svůj podíl v CME o cca 1 mil. akcií z 6,1 % na 5,33 %. Federated Investors zůstávají druhým největším akcionářem společnosti po Time Warner. Agentura S&P snížila v pátek výhled na dluhový rating CME z neutrálního na negativní z důvodu
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA obavy z brzkého nedostatku hotovosti. S&P uvedla, že pokud nedojde v nejbližší době k získání nových financí, může přistoupit ke snížení ratingu na CCC z B-. Unipetrol
Podle agentury Bloomberg byla generální ředitelkou a předsedkyní představenstva České rafinérské (ČR), ve které drží Unipetrol 67,5 %, jmenována Anna Wydrzynska. Post finančního ředitele ČR bude zastávat Konrad Marek Szykula. Unipetrol odmítl, že by plánoval vyplatit dividendu. Podle generálního ředitele Marka Switajewského není pro dividendu v prostředí, kdy společnost generuje ztráty, místo. Unipetrol plánuje koupit retailové čerpací stanice za rozumnou cenu, tak aby jeho tržní podíl dosáhl 20 %. Unipetrol také podle slov Switajewského jedná s Eni o nákupu zbývajícího podílu v České rafinérské (32,5 %).
Orco
Společnost Gamala patřící Radovanu Vítkovi oznámila, že nyní vlastní 30,72 % akcií firmy. Gamala navýšila podíl převzetím 9 mil. akcií Orka od firmy Crestline, rovněž patřící R. Vítkovi. Na podílu p. Vítka se tak nic nemění. Zprávu považujeme za neutrální.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,704.6
Změna (%) 0.5
(mil. EUR) 134.8
Změna (%) -2.8
(mil. USD) 184.0
Změna (%) -2.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 61 541.3 774 129 4,688 16 46 610 10,740 98 298 575 147 997
Týden (%) 1.0 6.6 0.3 -2.3 5.8 -11.9 0.8 1.5 -0.3 0.5 0.6 -2.5 -3.9 1.5
3 měsíce (%) rel. (%)* 38.0 34.6 -1.4 -3.8 13.8 11.0 5.9 3.3 4.2 1.6 -42.8 -44.2 -20.3 -22.3 3.4 0.8 1.8 -0.7 16.8 13.9 0.1 -2.4 0.2 -2.3 -13.5 -15.7 0.1 -2.4
Rok (%) -46.5 -13.4 30.7 49.4 19.0 -81.7 -33.6 15.1 -7.4 n.a. -3.6 -49.2 -14.5 4.4
rel. (%)* -48.0 -15.8 27.1 45.3 15.7 -82.2 -35.4 12.0 -9.9 n.a. -6.2 -50.6 -16.9 1.6
Roční historie min max 42 121 421 628 487 802 83 135 3,400 4,870 15 89 39 70 495 615 10,400 11,900 70 99 251 335 525 1,300 146 175 890 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 29,278 -57 1,658,468 20 506,906 -12 7,774 -99 1,012,649 5 22,982 -45 1,578 -82 11,205 -56 40,910 120 284 -94 327,995 -42 899 -95 20,065 8 63,688 107
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e -0.4 -1.9 7.3 7.6 19.8 16.9 -120.7 -1.4 -59.4 n.a. 9.8 11.7 12.1 12.8 27.3 n.a. 13 13.5 13.8 n.a. -7.8 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e 0.2 0.3 1.3 1.3 2.4 2.4 0.1 0.1 3 n.a. 1.1 1 2.4 2.4 2.4 n.a. 1.9 1.9 3.2 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 12.8 31.4 10.4
2013e 13.7 12.3 9.9
EV/ EBITDA 2012 2013e 10.1 11.1 5.9 6 10.6 9.8 0.7 13.3 26.7 n.a. 5.4 5.1 8.5 9 n.a. n.a. 4.7 4.8 10.1 n.a. -22.1 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.8 1.8 1.1 1 0.9 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e 1.6 1.8 2.2 2.2 2.4 2.4 0.1 0.1 3 n.a. 1.1 1 2.4 2.4 2.4 n.a. 1.9 1.9 3.2 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.1 USD (42 Kč) 744 Kč 132 Kč Revize 638 Kč 9 610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 600 Kč 24 EUR (660 Kč) 43,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Revize Nehodnoceno Koupit Prodat Nehodnoceno Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Držet
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 7. obchodnom týždni o masívnych 4,33 percenta na 211,59 bodu. Trojtýždňová séria ziskov ho posunula na dvojročné maximá. Podpísal sa pod to ďalší skokovitý rast cien akcií OTP Banky. Z bázy bratislavskej burzy najviac rástli akcie OTP Banky, ktorej kurz sa posunul nahor o 100 percent na 2,00 EUR. VÚB Banka korigovala predchádzajúce zisky a klesla o 1,01 percenta na 73,25 EUR. Emisia TMR, najväčšieho subjektu cestovného ruchu na Slovensku sa konsolidovala a týždeň končila bez väčších zmien s malým poklesom o dva centy na 21,28 EUR. BHP, operátor luxusných hotelov vrátane Baltschugu v Moskve, len prešľapoval na mieste, keď sa posunul nahor o jeden cent na 12,24 EUR. Rovnako bez výraznejších zmien prebiehalo aj obchodovanie s akciami Slovnaftu, ktorý sa oslabil o tri centy na 31,00 EUR. Akcie SES Tlmače rástli už druhý týždeň po sebe a zhodnotili sa o 2,86 percenta na 3,60 EUR. Nedarilo sa však Biotike, ktorá vymazala všetky zisky z predošlého týždňa. Klesla o 6,12 percenta na 29,00 EUR.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 73.3 3.6 2.00 29.0 31.0 12.2 21.3
SAX Index
211.6
Týden (%) -1.0 2.9 100.0 -6.1 -0.1 0.1 -0.1
3 měsíce (%) 3.9 -5.3 400.0 -3.3 0.0 1.0 0.4
Rok (%) 40.9 9.1 0.0 28.1 14.8 5.2 -52.4
Roční min 52.0 3.3 0.40 20.7 24.0 11.6 21.0
Roční max 80.0 4.5 2.00 33.0 34.0 12.3 46.7
4.3
9.5
18.2
179
212
SAX
BHP – Best Hotel Properties
340
TMR – Tatry Mountain Resorts EUR 22.0
EUR 12.3
Index (-) 215
Týdenní objem tis EUR 3 3 4 2 7 306 16
210 21.5 205
12.2 200
21.0
195 20.5
12.1
190 17/01
24/01
WWW.JTBANK.CZ
31/01
7/02
14/02
17/01
WWW.ATLANTIK.CZ
24/01
31/01
7/02
14/02
17/01
24/01
31/01
7/02
STRANA|5
14/02
EKONOMIKA - ČR Inflace – leden
Inflace v lednu podle očekávání zpomalila na 0,2 % ze 1,4 % v prosinci, což je nejnižší úroveň od října 2009. Meziměsíčně ceny v průměru vzrostly o 0,1 %, což je nejnižší lednový nárůst od roku 1993, protože v lednu dochází tradičně k úpravě řady ceníků. Letos ovšem rostly pouze ceny potravin (+1,8 % m/m; příspěvek k celkovému m/m růstu 0,3 p.b.) a alkoholické nápoje (lihoviny +5 % m/m). Naopak klesly ceny v oddíle bydlení (-1,5% m/m), hlavně kvůli snížení cen elektřiny (-9,9 %). Dalším výrazným faktorem bylo zrušení regulačního poplatku v nemocnicích, což vedlo k poklesu cen v položce zdraví (-3,5 %). Vedle toho v lednu zapůsobily tradiční sezónní faktory – zdražení dovolených (+4 %) kvůli vrcholu zimní sezóny, naopak pokles ceny oděvů (-3,4 %) v důsledku sezónních výprodejů. Klíčovou položkou za snížením meziroční inflace bylo snížení cen v položce bydlení (elektřina), naopak u ostatních položek k výraznější změně nedošlo. Inflace je nižší než očekávala ČNB (0,4 %) a v kladných hodnotách ji drží pouze ceny potravin, cigaret a alkoholu. Současně oslabení koruny se zatím do inflace projevuje omezeně. Očekáváme, že inflace se bude během roku postupně zvyšovat, až se na konci roku přiblíží k úrovni 2 % a za celý rok by průměrná inflace měla dosáhnout 0,9 %. Nižší inflace může zvyšovat riziko, že ČNB bude intervenovat v delším období, než jen do začátku roku 2015.
HDP – 4Q/13
HDP podle předběžného odhadu ve 4Q/2013 mezikvartálně vzrostlo o 1,6 % a meziroční propad české ekonomiky se překlopil v růst 0,8 % (+0,2% q/q; -1,2% r/r v 3Q/13). Jde o první meziroční růst za poslední 2 roky a nejvyšší mezikvartální růst od roku 2007. Výsledek výrazně překonal očekávání (trh i J&T: +0,6 % q/q; -0,2 % r/r). Jde o předběžný odhad bez struktury růstu, statistický úřad pouze uvedl, že růst táhly investice (auta + stroje), což naznačoval zahraniční obchod a zvýšený dovoz u těchto položek. Spotřeba domácností měla meziročně stagnovat. Příspěvek zahraničního obchodu i vládních výdajů na celkový růst byl podle ČSŮ minimální. Řada údajů vytrvale celé druhé pololetí naznačovala pokračující oživení domácí ekonomiky, ovšem zveřejněný výsledek (+1,6 % q/q) je opět šokující, protože jde o nejvyšší mezikvartální růst od 1Q/2007, tedy za téměř 7 let. Na jedné straně zrychlení růstu vykázala většina evropských ekonomik, ovšem rozhodnout, nakolik se projevilo toto zrychlení růstu v Evropě, jakou roli sehrály domácí faktory, včetně intervencí ČNB či jednorázové faktory (předzásobení cigaret), pomůžou až detailní výsledky národních účtů, které zveřejní ČSU 6. března.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 0.8 9.3 0.2 9.6 -2.5 8.6
Období
2011
2012
2013e
4Q/13 12/13 01/14 12/13 2012 01/14
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 305.7 -2.5 6.8
-1.4 1.0 1.4 350.0 -0.5 7.7
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru minulý týden posilovala a z úrovně 27,53 se poprvé od poloviny ledna posunula na 27,40 CZK/EUR. Až do čtvrtka pokračovala v nevýrazném obchodování v úzkém pásmu 27,50-27,55 CZK/EUR a bez reakce ve středu přešla výsledky inflace. V pátek se ovšem impulzem staly nečekaně silné výsledky HDP za 4Q, koruna prudce posílila na letošní maximum 27,30 CZK/EUR a následně se postupně stabilizovala kolem 27,4 CZK/EUR.
CZK/EUR
Snížení nervozity na finančních trzích by mohlo pomoci dalšímu posílení koruny (27,3). Střednědobě očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Koruna k dolaru celý týden posilovala a z úrovní 20,2 CZK/USD se poprvé od začátku roku dostala i těsně pod 20 CZK/USD. Polovina posílení jde na vrub koruny k euru a polovinu pohybu vytvořil pohybu páru EUR/USD.
CZK/USD
Krátkodobě se může koruna stabilizovat kolem 20,0 CZK/USD. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD. Dolar k euru celý týden oslaboval, postupně dolar oslabil z 1,363 až na hranici 1,37 USD/EUR, což je nejslabší úroveň dolaru od začátku roku. Trh výrazně nereagoval na žádnou zprávu (slabší maloobchodní tržby v USA, lepší HDP v Evropě) ani na vystoupení šéfky Fedu Yellenové v Kongresu, ale na druhou stranu všechny zprávy vyzněly ve směru slabšího dolaru, což ovlivnilo celkovou náladu.
USD/EUR
Krátkodobě může dolar protáhnout svůj trend oslabování i výrazněji přes 1,37 a přiblížit se 2,5letému minimu 1,38 USD/EUR. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna
EUR/USD
EUR
USD
27.0
19.5
EUR USD 27.3
19.8
27.5
20.0
27.8
20.3
28.0 17/01
1.40
24/01
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
31/01
7/02
Zavírací hodnota 27.40 20.01 33.51 1.369
Týden (%) 0.5 0.9 -1.1 -0.4
20.5 14/02
3 měsíce (%) -1.1 0.7 -3.4 -1.7
WWW.ATLANTIK.CZ
1.38
1.36
1.34
1.32 17/01
Začátek roku (%) -0.2 -0.6 -1.7 0.4
Rok (%) -7.4 -5.2 -12.3 -2.4
24/01
31/01
Roční min 25.4 18.6 29.1 1.28
Roční max 27.7 20.4 33.6 1.38
7/02
Forward 1 měsíc 27.4 20.0 33.5 1.37
14/02
Forward 6 měsíců 27.4 20.0 33.4 1.37
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.37 0.46 0.55
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 -1 -1
3 měsíce (bb) 0 -3 -5 -9
Začátek roku (bb) 0 -1 -2 -5
Rok (bb) -10 -13 -17 -28
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.37 0.46 0.55
Roční max 0.27 0.50 0.63 0.83
3měsíční FRA n.a. 0.37 0.38 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
4.0
0.75
3.0
0.50
2.0
1.0
0.25
01/14/2014
01/14/2014
02/14/2014
02/14/2014
0.0
0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
1Y
7
10
12
15
roky / years
bps.
bps. 10
0.0
5
-2.0
0 -5
-4.0
-10
-6.0
-15 -20
-8.0 -25 -30
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 11,508.6
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
105.03 113.05 110.38 113.51 120.66
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
změna (%) -8.2 Týden (bb) -6 -12 -14 -6 5
(mil. EUR) 418.6 Objem (mil. Kč) 209 0 150 210 2,143
změna (%) -9.7 VDS (%) 0.11 0.19 0.66 1.92 2.04
(mil. USD) 570.8
změna (%) -9.2
Týden (bb) 0.1 -0.5 2.3 0.3 -1.1
Durace 1.5 1.9 2.9 6.7 7.3
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy si udržely růstový trend, široké indexy si minulý týden připsaly růst 1-2 % t/t, dařilo se všem sektorům, ale nejvyšší růst zaznamenaly drahé kovy (+5 % t/t). Zlato (+4 % t/t; 1 320 USD) a stříbro (+7 %; 21,5 USD) zaznamenaly nejvyšší mezitýdenní růsty za poslední půlrok a ceny obou kovů se dostaly na svá 3měsíční maxima. Za růstem opět nestála žádná konkrétní zpráva. Ropa po předchozím růstu pokračovala celý týden ve stagnaci – WTI (100 USD), Brent (109 USD) – jenom mírný růst zaznamenaly technické kovy (+1 %). Zemědělské plodiny minulý týden v průměru přidaly lehce přes 1 procento. Zavírací hodnota 109.1 100.3 1,319 36.8 82.1 1,746 7,150 598.5 445.25 1,338
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.4 0.4 4.1 -0.1 -0.3 1.5 0.1 3.6 0.2 0.5
3 měsíce (%) 0.5 7.0 2.4 -2.5 0.8 -2.5 2.3 -7.2 4.4 1.5
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -1.6 1.9 9.4 0.7 -0.4 -3.0 -2.9 -1.1 5.5 1.9
Rok (%) -7.6 3.1 -19.3 -13.9 -17.0 -19.1 -13.2 -18.2 -35.9 -5.7
Roční min 97.7 86.7 1,189 35.9 80.8 1,677 6,670 552 412 1,184
Měď a kukuřice USD/oz. 1350
USD/bbl 115
USD/t 8000
Roční max 118.0 110.5 1,635 42.8 99.1 2,168 8,240 742 741 1,613
Uhlí a elektřina US cent/bu 475
USD/t 90
EUR/MW 39
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Měď Kukuřice
110
1300
7500
450
105
1250
7000
425
Ropa - Brent
87
38
84
37
81
36
Zlato 100
1200 17/01
24/01
WWW.JTBANK.CZ
31/01
7/02
14/02
6500
400 17/01
WWW.ATLANTIK.CZ
24/01
31/01
7/02
14/02
78 17/01
35 24/01
31/01
7/02
STRANA|9
14/02
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
17/2/14 18/2/14 18/2/14 18/2/14 18/2/14 18/2/14 18/2/14 18/2/14 18/2/14 18/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 19/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 20/2/14 21/2/14 21/2/14
10:30 14:00 14:00 14:30 14:30 10:00 10:00 14:30 14:30 16:00 14:30 14:30 16:00 -
Británie Maďarsko Polsko USA USA Eurozóna Eurozóna USA USA Eurozóna USA USA USA -
Danubius Hotels CPI MNB - Úrokové sazby Analog Devices Coca-Cola Duke Energy Medtronic Air Liquide BHP Billiton Gas Natural Průmyslová výroba Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Palfinger Devon Energy Williams Companies Tesla Motors Ageas Saint-Gobain Credit Agricole Deutsche Boerse Iberdrola Marconi OMV Peugeot Portugal Telecom Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb CPI CPI Spotřebitelská důvěra CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií RABA Hewlett-Packard Wal-Mart Stores Yandex Aegon BAE Systems Cap Gemini Groupe Danone Henkel Schneider Electric Prodeje domů AXA
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
01/14 01/14 01/14 01/14 01/14 01/14 01/14 01/14 01/14 -
-
2,0% r/r 2,75% USD 0.49 USD 0.46 USD 0.95 USD 0.91 EUR 2.71 USD 1.35 EUR 0.29 3,5% r/r 950,000 975,000 EUR 0.39 USD 1.09 USD 0.21 USD 0.26 EUR 0.22 EUR 1.01 EUR 0.20 EUR 0.74 EUR 0.04 GBP -0.01 EUR 0.45 EUR -2.44 EUR 0.05 54 51,9 1,6% y/y -11 0,1% m/m 1,6% r/r USD 0.84 USD 1.60 RUB 11.59 EUR 0.13 GBP 0.23 EUR 1.91 EUR 1.35 EUR 0.94 4.67 mil. EUR 0.95
HUF 89 2,0% r/r 2,85% USD 2.03 USD 2.06 USD 4.04 USD 3.72 EUR 5.07 USD 2.04 EUR 1.45 6,6% r/r 999,000 986,000 EUR 1.22 USD 7.87 USD 0.84 USD -1.28 EUR 3.20 EUR 1.12 EUR -0.62 EUR 2.74 EUR 0.43 GBP -0.04 EUR 4.77 EUR -15.85 EUR 0.42 54 51,6 1,5% y/y 1.5% r/r -11,7 0,1% m/m 1,7% r/r HUF 175.1 USD 2.98 USD 5.20 RUB 38.29 EUR 0.43 GBP 0.31 EUR 2.55 EUR 2.97 EUR 3.70 EUR 3.26 4.87 mil. EUR 1.58
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
