TÝDENNÍ PŘEHLED 18. - 22. únor 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,000 25.54 19.36 0.62% 2.05%
Týden (%) -0.4 -0.4 -1.7 -1bb 5bb
3 měsíce (%) 2.4 -0.8 0.9 -8bb 11bb
Začátek roku (%) -3.7 -1.7 -1.8 -5bb 26bb
Rok (%) -1.4 -1.4 -1.9 -88bb n.a.
Roční min 859 24.33 18.43 0.62% 1.79%
Roční max 1,066 25.90 21.18 1.52% 3.69%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 20.8 113 605 592 83 4,026 81 66 524 11,630 314 1,143 168 978
Týden (%) -3.5 0.0 -2.2 0.2 -3.8 0.1 -5.7 -4.8 0.0 -0.6 1.9 0.9 -1.2 0.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,422 174
Dluhopisy 9,317 366
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED NWR - Výsledky pod odhady, výhled vyšších cen uhlí ČEZ - Projekce výsledků za 4Q12 - Garance pro Temelín - Hrozba odebrání licence v Bulharsku - Podpora trhu s emisními povolenkami - Dohoda o dodávkách uhlí s Czech Coal Erste Bank
mil Kč 2,000
Index (-) 1,100
1,050
1,500
1,000
1,000
950
500
900
0 25/1
1/2
8/2
15/2
22/2
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Díky Kypru a Itálii bude politika v popředí zájmu, což bude značit zvýšenou volatilitu. Kyperské prezidentské volby dopadly ve prospěch proevropského prezidenta, což by mělo zlepšit pozici země s ohledem na případnou pomoc od EU/MMF. Výsledky parlamentních voleb v Itálii budou známy až v pondělí (25.2.) v podvečer. Sledovaným faktorem bude jasné sestavení silné vlády resp. jasná porážka Silvia Berlusconiho. Opačný případ by byl pro trhy negativním faktorem. V USA se po 2 měsících opět rozjede vyjednávání o automatických výdajových škrtech, jejichž spuštění může zpomalit americkou ekonomiku v polovině roku. Z hlediska makroekonomických událostí hlavní balík dat přijde hlavně v druhé polovině týdne – ve středu indikátor investiční aktivity firem v USA (zakázky dlouhodobé spotřeby) za leden, ve čtvrtek index nákupních manažerů Chicaga za únor a první revize HDP za 4Q. V pátek pak indexy nákupních manažerů v průmyslu v Evropě a v USA (index ISM) za únor. U HDP za 4Q se očekává zlepšení výsledku (na +0,5 % z -0,1 %), naopak údaje z letošního roku by měly ukázat zpomalení ekonomické aktivity. Na domácí burze budeme sledovat výsledkovou sezónu. Ve středu zveřejní čísla CME. Zde čekáme nedodržení již upraveného výhledu a poměrně rozsáhlý odpis goodwillu, což by mělo přinést vysokou čistou ztrátu. Investoři se podle nás zaměří na dvě témata. Prvním bude výhled na letošní rok, druhým pak řešení hospodaření společnosti, které je podle nás při klesajících trzích a vysokém zadlužení společnosti dlouhodobě neudržitelné. Otázky se budou točit okolo případné akce s majoritním vlastníkem.
- Projekce výsledků za 4Q12 Telefonica - Projekce výsledků za 4Q12 CME - Projekce výsledků za r. 2012 Fortuna - Finanční ředitel nakupoval akcie společnosti CPI - Podíl v Ablonu překročil 50 %
Rovněž ve středu (27.2.) zveřejní svá čísla Telefónica CR. Stěžejní informací bude výše navržené dividendy, která určí i reakci akcií. Očekáváme výplatu 30-35 Kč/akcii, trh v průměru očekává dividendu kolem 40 korun, což byla úroveň posledních 3 let. Samotné výsledy hospodaření by měly potvrdit dlouhodobější nepříznivé trendy – klesající tržby, nižší ziskové marže a následně pokles čistého zisku. Erste Group by měla také ve čtvrtek před otevřením trhu podle naší projekce oznámit ztrátu za 4Q ve výši 144 mil. EUR kvůli odpisu goodwillu v Rumunsku a ztrátě z prodeje ukrajinských aktivit. Vzhledem k předběžným číslům se nedá čekat výraznější překvapení. Návrh dividendy ze zisku minulého roku očekáváme na úrovni 30 centů na akcii (1,3% dividendový výnos). Ještě ve čtvrtek zveřejní svá čísla ČEZ. Očekáváme splnění celoročního výhledu managementu na provozní zisk (EBITDA) na úrovni 85 mld. Kč a čistý zisk 40 mld. Kč. Investoři očekávají zveřejnění výhledu na tento rok, informace o prodeji elektřiny a jejich cenách, výhled na situaci na trhu s emisními povolenkami a v neposlední řadě informace o vývoji situace a možném řešení v Bulharsku. Návrh dividendy (oček. 45 Kč/akcii, tedy 7,5% hrubý div. výnos) bude zveřejněn pravděpodobně až v průběhu dubna (nejpozději v pozvánce na valnou hromadu).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden ovlivnila pokračující výsledková sezóna v Evropě, smíšená makrodata z eurozóny a překvapivě jestřábí hlasy z amerického Fedu. V eurozóně bylo zveřejněné několik předstihových ukazatelů, které v případě Německa (indexy ZEW, Ifo, PMI) opakovaně potvrdily očekávání, že na začátku letošního roku dochází k oživení ekonomické aktivity. Naopak data za eurozónu jako celek, Francii či Itálii přinesly velká zklamání a naznačují spíše pokračující recesi a otevírání pomyslných nůžek uvnitř ekonomiky eurozóny. Ve středu zveřejněný zápis z lednového zasedání Fedu přinesl překvapivé komentáře, že Fed by mohl snížit objem svých nákupů nebo je i dříve ukončit. Následně trhy prošly nejhlubším propadem za poslední 3 měsíce. V pátek se velká část propadů zkorigovala, akciové trhy v Evropě skončily v mezitýdenním srovnání dokonce v mírném plusu. Naopak euro k dolaru oslabilo na měsíční minimum 1,317 USD/EUR (-1,4 % t/t), zlato poprvé od loňského léta propadlo na 1 560 USD (-2,5 % t/t). Na pražské burze index PX zakončil týden na 1 000 bodech (-0,4 % t/t), největší propad zaznamenaly akcie NWR po špatných reportovaných číslech za 4Q 2012. Jak provozní úroveň (EBITDA 3,3 mil. EUR), tak čistá ztráta (-48,6 mil. EUR) byly pro trh zklamáním. Management zopakoval výhled pro tento rok, pokud jde o objemy produkce (10-11 mil. tun) a pokles CAPEX na 120-130 mil. EUR. V průběhu roku čeká společnost zlepšení cen koksovatelného uhlí. Naopak nejvíce rostoucí akcií byla Telefónica ČR (+1,9 % na 314 Kč). Akcie tím podle našeho názoru korigovala neadekvátní negativní reakci na špatné výsledky polského telekomu TPSA v předchozím týdnu. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,000 2,422 2,437 18,867 2,630 14,001 1,516 3,162
Týden (%) -0.4 0.9 -1.2 0.2 0.6 0.1 -0.3 -0.9
3 měsíce (%) 2.4 8.0 1.6 5.6 2.9 7.6 7.6 6.6
Začátek roku (%) -3.7 0.9 -5.6 3.8 0.1 8.2 8.1 6.8
Rok (%) -1.4 10.9 4.7 -1.0 4.4 8.2 11.6 7.8
Roční min 859 1,855 2,036 15,979 2,069 12,101 1,278 2,747
Roční max 1,066 2,495 2,628 19,664 2,749 14,036 1,531 3,214
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR
Společnost NWR minulý čtvrtek reportovala výsledky za 4Q12. Čísla jsou horší než tržní očekávání. Management NWR zopakoval výhled na FY13, co se týká objemů produkce a poklesu CAPEX na 120-130 mil. EUR, včetně 10 mil. EUR do projektu Debiensko (231 mil. EUR v 2012). Oznámená čísla jsou s výjimkou výnosů (již byly oznámeny objemy a ceny) hluboko pod tržním očekáváním. Nicméně ve srovnání s naším odhadem jsou bez překvapení. Pozitivní je, že se daří dále snižovat provozní náklady, které byly nižší proti našim odhadům o 3,8 %. Výsledky ve srovnání s konsensem a naší projekcí jsou uvedeny v tabulce. Za meziročním poklesem čísel vidíme hlavně pád cen koksovatelného uhlí a koksu. Za 2H12 NWR podle očekávání nenavrhne žádnou dividendu. NWR čeká zlepšení cen koksovatelného uhlí v průběhu roku. Podle nové strategie společnost očekává zlepšující se produktový mix svých těžařských operací na 60/40 ve prospěch koksovatelného uhlí do roku 2017, což je poměr, který očekáváme i v našich projekcích. Do stejného roku se také čeká zdvojnásobení prodejů koksovatelného uhlí, kdy nárůst nastane díky marketingovým (import) aktivitám (10mt v roce 2017). NWR také hodlá nabízet klientům i mimo své klíčové trhy širší produktovou řadu. V neposlední řadě by měly klesnout CAPEX na 100-150 mil. EUR. Ve srovnání s našimi odhady jsou to podstatně nižší hodnoty. NWR potvrzuje svou přísnou disciplínu a plánuje dále zvyšovat efektivitu a snižovat provozní náklady. Co se týká dolu Debiensko, NWR po přehodnocení tohoto projektu dále počítá s jeho rozvojem a v tomto roce plánuje investovat do tohoto projektu 10 mil. EUR. Potvrzené cíle na tento rok jsou 10-11mt vytěženého uhlí a produkce 0,8mt koksu, 9,5-10,5mt prodaného uhlí a 0,7mt koksu. Vzhledem k podstatnému rozdílu reportovaných čísel proti konsensu hodnotíme report negativně. EUR tis.
4Q12
4Q11
r/r
kons.
rozdíl
J&T
rozdíl
Tržby EBITDA
286 606 3 273
391 597 84 798
-26,8% -96,1%
295 045 13 835
-2,9% -76,3%
288 446 3 470
-0,6% -5,7%
1,1%
21,7%
-20,5%
4,7%
-3,5pb
1,2%
-0,1pb
-40 752
40 682
-200,2%
-28 993
40,6%
-40 530
0,5%
Marže EBIT
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Marže
-14,2%
Č. zisk -48 617 Zdroj: NWR, J&T banka
10,4%
-24,6%
-9,8%
-4,4pb
-14,1%
-0,2pb
8 795
-652,8%
-35 168
38,2%
-38 530
26,2%
Výnosy jsou více méně ve shodě s konsensem vzhledem k tomu, že již byly v rámci provozních dat (Trading Statements) oznámeny objemy produkce a ceny za 4Q12. Pokles ve srovnání se stejným obdobím loňského roku jde na vrub hlavně nižších cen koksovatelného uhlí (100 EUR/t proti 167 EUR/t) a podobně klesly i ceny koksu (255 EUR/t proti 350 EUR/t). Tento pokles nemohl být kompenzován ani mírným nárůstem ceny elektrárenského uhlí (75 EUR/t proti 72 EUR/t). Negativně se v meziročním srovnání projevily nižší objemy. Provozní náklady jsou meziročně nižší o 9,2 % a jsou rovněž pod naším očekáváním (-3,8 %). Přísná kontrola nákladů a jejich podstatný pokles je z našeho pohledu pozitivním překvapením. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) ročně spadl o 96,1 % (3,3 mil. EUR) a zaostal za konsensem o 76,3 %. Důvody jsou uvedeny výše. Na úrovni EBIT oznámilo NWR za 4Q12 ztrátu 40,8 mil. EUR (před rokem zisk 40,7 mil. EUR) a stejně jako předchozí položka je i tato hluboko pod konsensem, nicméně bez překvapení ve srovnání s naším odhadem. Na finanční úrovni, kde jsou tradičně volatilní obtížně predikovatelné položky, jsme byli tentokráte optimističtější. NWR reportovalo za 4Q12 čistou ztrátu 48,7 mil. EUR (před rokem +8,8 mil. EUR) zatímco trh čekal ztrátu 35,2 mil. EUR. Na následném konferenčním hovoru byly zmíněny následující informace:
Vedení společnosti je přesvědčeno o růstu cen koksovatelného uhlí v tomto roce. V našich projekcích s růstem počítáme také.
Podle nové strategie (do 2017) by se měly zdvojnásobit prodeje koksovatelného uhlí na 10mt ročně. Nedá se čekat podstatný růst těžby, zvýšení by mělo být dosaženo prodejem importů z USA. Nabízet se bude široká produktová řada i mimo současný region NWR.
Nová strategie obsahuje i odhad CAPEX, které by měly být v intervalu 100-150 mil. EUR (231 mil. EUR v 2012). NWR cíle většinou splní, jakkoli se tato projekce může zdát ambiciózní. Snížení CAPEX podpoří valuaci titulu.
Management po přezkoumání projektu Debiensko stále věří v jeho potenciál a letos plánuje investovat do tohoto dolu 10 mil. EUR, nicméně nám chybí další detaily týkající se termínu spuštění komerčního využití, které vedení nezveřejnilo.
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 4Q12 ve čtvrtek 28. února 2012 ráno před otevřením trhu. Očekáváme, že ČEZ splní své celoroční cíle EBITDA ve výši 85 mld. Kč a č. zisk na úrovni 40 mld. Kč. EBITDA by měla za celý rok dosáhnout 85,3 mld. Kč, v samotném 4Q12 by to pak podle našich projekcí mělo být 20,6 mld. Kč. Co se týká č. zisku, ten očekáváme za celý kalendářní rok na hranici 40,2 mld. Kč a na úrovni 6,7 mld. Kč za 4Q12. Čistý zisk je rozhodující pro výplatu dividendy. Politika ČEZu je vyplácet 50-60 % č. zisku. Nicméně praxe minulých let ukazuje na výplatu blíže hornímu konci tohoto rozpětí. Pokud tedy budeme uvažovat 60% výplatu a odhadovaný č. zisk, měl by ČEZ vyplatit svým akcionářům 44,8 Kč na jednu akcii. To znamená při dnešních cenách vysoký hrubý dividendový výnos 7,4 %. V loni bylo ze zisku roku 2011 vyplaceno 45 Kč na akcii. Vedení ČEZu pravděpodobně nezveřejní návrh dividendy u příležitosti reportu za 4Q12. Tuto informaci můžeme čekat nejpozději v pozvánce na valnou hromadu, která by měla být zveřejněna 30 dní předem. Valná hromada by se měla konat v červnu (přesné datum zatím není určeno). Investoři očekávají zveřejnění výhledu na tento rok (EBITDA a č. zisk, očekávání J&T banky 84 mld. Kč a 38,5 mld. Kč), informace o prodeji elektřiny a jejich cenách, o výhledu na situaci na trhu s emisními povolenkami a v neposlední řadě informace o vývoji situace a možném řešení v Bulharsku. Tabulka odhadů samotných čísel za 4Q12 ve srovnání s konsensem je uvedena výše. Důležitější než výsledky bude výhled společnosti a potenciální dividenda. Výnosy za 4Q12 očekáváme ve výši 59,5 mld. Kč (+0,4 % r/r). Provozní zisk před odpisy (EBITDA)
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA by podle našich odhadů měl dosáhnout 20,6 mld. Kč (-17,1 % r/r). Pokles v meziročním srovnání je dán nárůstem nákladů. Provozní zisk (EBIT) se očekává ve výši 13,1 mld. Kč (-27,1 %). Na finanční úrovni jsou tradiční položky týkající se obsluhy dluhu a daňové položky, ať už darovací daň na emisní povolenky (CO2) nebo daň z příjmů. Na rozdíl od posledního kvartálu 2011, kdy ČEZ pomohlo přehodnocení akciového podílu ve společnosti MOL, v 4Q12 akcie MOLu oslabily a efekt přehodnocení bude přesně opačný. Čistý zisk by podle našich očekávání měl dosáhnout 6,8 mld. Kč (-53,0 % r/r). IFRS kons. (tis. EUR) Tržby EBITDA marže EBIT marže Č. zisk
Erste
J&T e4Q12 59 456 20 620 34,7% 13 120 22,1% 6 739
4Q11 59 199 24 871 42,0% 17 987 30,4% 14 350
r/r 0,4% -17,1% -7,3pb -27,1% -8,3pb -53,0%
Kons. 56 082 20 465 36,5% 13 068 23,3% 6 739
Erste Group oznámí své výsledky hospodaření za 4Q 2012 ve čtvrtek 28. února před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme ztrátu 144 mil. EUR kvůli odpisu goodwillu v Rumunsku a ztráty z prodeje ukrajinských aktivit. Za celý rok 2012 by pak zisk měl dosáhnout 453 mil. EUR, v souladu s předběžným údajem zveřejněným bankou již v lednu. Úrokové výnosy by měly být na úrovni 1 306 mil. EUR, o 1 % méně než v přechozím kvartále. Za celý rok pak čekáme pokles o 5 %. K meziročnímu propadu přispívá snížení rizikově vážených aktiv, především v 1Q 2012, a pokračující tlak na úrokové marže. Podobný meziroční vývoj (-4 % r/r) očekáváme také u výnosů z poplatků a provizí. Provozní náklady by měly ve 4Q mírně klesnout q/q, za celý rok pak očekáváme pokles o přibližně 3 % díky úsporným opatřením především v Maďarsku a Rumunsku. Opravné položky za celý rok na úrovni 1 976 mil. EUR by měly být v souladu s výhledem společnosti (2 mld. EUR). Očekáváme nadále zvýšené opravné položky v Rumunsku v důsledku dalšího zhoršování kvality úvěrů. Vývoj v ostatních zemích by měl být v porovnání s předchozím čtvrtletím relativně stabilní. Ve svém výhledu management uvedl, že celoroční provozní zisk by měl být o něco nižší než v předchozím roce. Naše projekce počítá s poklesem provozního zisku o 4 %. Vzhledem k lednovému zveřejnění očekávaného celoroční čistého zisku okolo 450 mil. EUR neočekáváme, že by samotná čísla mohla přinést výraznější překvapení. Mezi sledovaná témata bude patřit především vývoj marží v jednotlivých zemích a další vývoj v Rumunsku a Maďarsku. Návrh dividendy ze zisku minulého roku očekáváme na úrovni 30 centů na akcii (1,3 % dividendový výnos). Kons., IFRS (mil. EUR) Celkové provozní výnosy Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Zisk z obchodování Celkové provozní náklady Provozní zisk Ostatní výnosy Opravné položky Zisk před zdaněním Čistý zisk
e 4Q 2012 1,804 1,306 426 72 -928 876 -539 -511 -175 -144
3Q 2012 1,806 1,317 419 70 -939 867 -136 -484 248 144
q/q 0% -1% 2% 3% -1% 1% 297% 6% -
e 2012 7,248 5,275 1,710 263 -3,754 3,494 -717 -1,976 801 453
2011 7,478 5,569 1,787 122 -3,851 3,627 -1,683 -2,267 -322 -719
r/r -3% -5% -4% 115% -3% -4% -57% -13% -
Zdroj: J&T banka, Erste
Telefonica
WWW.JTBANK.CZ
Domníváme se, že stěžejní informací nadcházejících výsledků za 4Q12 (27.2.2013) bude výše navržené dividendy managementem. Nově očekáváme rozmezí 30-35 Kč/akcii. Domníváme se, že tato výše dividendy by měla být trhem víceméně očekávána vzhledem k současné ceně akcie
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA (kolem 300 Kč). Na druhou stranu se nedá vyloučit, že jsou na trhu stále účastníci, kteří mohou být zklamaní z takové dividendy, pokud bude náš odhad správný. Díky této úvaze by při naplnění našeho odhadu mohlo dojít k mírně nepříznivé reakci, která by však měla být spíše příležitostí. Neočekáváme, že by TEF CR poskytla konkrétní výhled na rok 2013, ale čekáme, že zopakuje pokračující nepříznivé trendy s tlakem na provozní úroveň. Ani tato informace by neměla přinést výraznější negativní překvapení vzhledem k očekávání. Celkově by z našeho pohledu případná negativní reakce, za předpokladu naplnění naší projekce, měla být vnímána spíše jako příležitost pro investory, kteří jsou defenzivně zaměřeni s očekávaným dividendovým výnosem kolem 10 % pro nejbližší tři roky. IFRS kons. (mil Kč) Tržby OIBDA OIBDA marže EBIT Čistý zisk Čistý zisk na akcii (p.a.) Dividenda (Kč)
Oček. 4Q12 12 605 5 072 40,2% 2 152 1 773 22,5 30 - 35
4Q11 13 433 5 843 43,5% 2 893 2 869 36,4 40
r/r -6,2% -13,2% -3,3 p.b. -25,6% -38,2% -38,2% n.m.
Zdroj: J&T Banka, Telefónica CR
CME
Očekávání hospodaření za r. 2012 Společnost Central European Media Enterprises (CME) zveřejní hospodářské výsledky za 4Q12 a celý rok 2012 ve středu 27.2. 2013 před otevřením trhu. Očekáváme, že za celý rok klesnou tržby společnosti o 13 % r/r na 755,6 mil. USD, a budou tak na dolní hranici výhledu managementu 750 – 800 mil. Příčinou je pokles reklamních výdajů na všech trzích, mírná ztráta tržního podílu (především v ČR, na Slovensku a v Bulharsku) a poměrně výrazné oslabení evropských měn vůči dolaru (za celý rok koruna oslabila o 11 %, euro o 8 %). Pokles trhů má ještě větší efekt na zisky společnosti vzhledem k tomu, že náklady nelze snižovat proporčně k tržbám. U zisku před odpisy EBITDA očekáváme pokles o 25 % r/r na 125,8 mil. USD. Společnost tak podle nás nedodrží svůj výhled na EBITDu mezi 130 až 140 mil. USD. Provozní zisk EBIT bude podle nás navíc výrazně ovlivněn odpisem aktiv. Očekáváme, že vzhledem ke zhoršené výkonnosti aktiv CME odepíše část goodwillu, a to včetně goodwillu českých televizních stanic. Odpis odhadujeme na 20 % z celkového goodwillu 1,1 mld., tj. na 220 mil. USD. CME by tak měla vykázat provozní ztrátu 186 mil. USD. Na finanční úrovni bude podle nás CME profitovat z pozitivního přecenění derivátů a dluhu, a finanční ztráta tak bude nižší než vloni (-59 mil. USD vs. -183 mil.). Celkovou čistou ztrátu odhadujeme na 248 mil. USD, nejvyšší od r. 2008. Kromě výkazu zisku a ztráty se podle nás investoři zaměří na volné cash flow, které společnost odhaduje za celý rok na -70 až -90 mil. USD. Cash flow je výrazně ovlivněno změnami pracovního kapitálu, které je obtížné predikovat, v našem modelu však očekáváme výsledek -74 mil. Výhled Na konferenčním hovoru (27.2. v 15:00 SEČ) se podle nás pozornost soustředí na dvě témata. Prvním bude výhled na letošní rok, kde neočekáváme konkrétní čísla k tržbám a zisku EBITDA, ale management může poskytnout výhled na vývoj reklamního trhu a cen. Druhým pak bude řešení hospodaření společnosti, které je podle nás při klesajících trzích a vysokém zadlužení společnosti dlouhodobě neudržitelné. CME po výsledcích za 3Q12 uvedla, že v úvahu připadá emise akcií či odprodej aktiv. V letošním roce očekáváme konsolidaci CME největším akcionářem Time Warner, avšak žádný konkrétní postup nemusí být na tomto konferenčním hovoru naznačen. Očekáváme, že nedodržení výhledu na r. 2012 a výrazný odpis goodwillu přinesou negativní tržní reakci, a na akcie CME proto ponecháváme krátkodobě negativní výhled. US GAAP, kons., mil. USD
e2012 J&T
r/r
2011
Tržby
755.6
-13%
864.8
EBITDA
125.8
-25%
167.0
16.7%
-2.6 p.b.
19.3%
-185.9
n.m.
6.8
EBITDA marže EBIT
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Finanční výsledek
-59.4
n.m.
-182.5
Čistý zisk po minoritách
-248.1
n.m.
-174.6
-3.5
n.m.
-2.7
Zisk na akcii (USD) Zdroj: J&T Banka, CME
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Ministerstvo průmyslu a obchodu (MPO) nesouhlasí s trvalou garancí cen elektřiny z dvou nových plánovaných jednotek jaderné elektrárny Temelín ani s garancí návratnosti investice. Podle ministra Kuby lze ale počítat s krátkodobou garancí ceny. Jednalo by se o tzv. britský model, kdy by ČEZ v případě nižších cen dostal příspěvek od státu, v opačném případě by peníze vracel. ČEZ již několikrát uvedl, že bude se státem jednat o formě podpory pro dostavbu Temelína. ČEZ by měl s vítězem tendru ke konci roku podepsat smlouvu, nicméně ale ani to neznamená, že se začne stavět. Minulé úterý zahájil bulharský energetický regulátor proces k možnému odebrání licence ČEZu na provozování distribuční sítě. V zemi probíhají protesty proti výši účtů za elektřinu, které jsou vyšší kvůli delšímu zúčtovacímu období. Vnímáme hlavně politický rozměr problému, kdy vyšší účty za elektřinu vzhledem k delšímu časovému období se staly začátkem protestů proti bulharské vládě. V zemi se budou na začátku července konat volby. Hrozba odejmutí licence není pro společnost pozitivní zprávou. Distribuční bulharská dcera generovala loni za 9M EBITDA ve výši 1 mld. Kč, což je 1,5 % celé společnosti. ČEZ v Bulharsku odmítá jakákoli pochybení, nesouhlasí s procesem možného odebrání licence a je odhodlán se soudně proti případné ztrátě licence bránit. Bulharský regulační úřad by měl o případném odebrání licence rozhodnout nejdříve v dubnu. ČEZ podporují a zastaly se ho politické špičky v ČR. Evropští poslanci hlasovali ve výboru pro životní prostředí o návrhu na podporu trhu s emisními povolenkami. Poslanci sice odsouhlasili podpoření trhu s CO2 povolenkami, nicméně o týden odložili rozhodnutí o dalším vyjednávání s členskými státy. To samozřejmě znamená další nejistotu týkající se celého systému obchodování a negativně ovlivňuje cenu elektřiny. Podle denního tisku podepíše ČEZ dohodu se společností Czech Coal o dodávkách uhlí pro elektrárnu Počerady. Czech Coal bude dodávat uhlí z dolu Vršany, na jehož patě leží Počerady, až do vyuhlení dolu (30-50 let). Pokročilá jednání byla zástupci společnosti avizována. Řádný kontrakt vypršel na konci minulého roku. Nová smlouva bude obsahovat i opci na koupi Počerad. Součástí smlouvy je i dohoda o neútočení, všechny současné spory zaniknou. Ministr průmyslu a obchodu Martin Kuba by chtěl zachovat solární daň i v dalších letech. 26% daň končí v tomto roce. Podle ministra ji však nebude možné aplikovat paušálně, ale bude se muset posoudit každý projekt individuálně, aby nebyla narušena patnáctiletá garantovaná návratnost. Zatím nejsou známy podrobnosti, ale podle našeho názoru většina analytiků i investorů počítá s tím, že tato daň bude zachována. Zprávu považujeme za neutrální.
Fortuna
Finanční ředitel společnosti nakoupil mezi 10. lednem a 15. únorem 4 000 kusů akcií Fortuny v cenovém rozpětí 85-89 Kč za akcií. Nákup vlastních akcií managementem je pro akcie pozitivním signálem.
DLUHOPISY CPI
Podle informací serveru Idnes.cz získala skupina CPI Radovana Vítka 50,8 % akcií v maďarském developerovi Ablon. Zpráva o úpisu prvních 30 % akcií byla známa již v prosinci. CPI získala akcie za 0,22 GBP za kus a celá firma tak byla oceněna na necelou miliardu Kč. Developer Ablon podniká ve střední Evropě a v Rumunsku.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |6
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,421.5
Změna (%) -3.7
(mil. EUR) 173.9
Změna (%) -4.1
(mil. USD) 230.8
Změna (%) -2.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 20.8 113 605.0 592 83 4,026 81 66 524 11,630 314 1,143 168 978
Týden (%) -3.5 0.0 -2.2 0.2 -3.8 0.1 -5.7 -4.8 0.0 -0.6 1.9 0.9 -1.2 0.2
3 měsíce (%) rel. (%)* -17.3 -19.2 21.9 19.0 -8.6 -10.7 11.0 8.4 1.2 -1.2 3.2 0.8 11.1 8.5 -2.9 -5.1 13.3 10.7 10.8 8.2 -10.3 -12.4 3.4 1.0 0.0 -2.3 9.9 7.4
Rok (%) 11.3 -26.3 -27.9 26.5 -16.6 10.3 -46.0 -34.7 14.3 -0.6 -22.3 #N/A -1.2 16.8
rel. (%)* 12.9 -25.2 -26.9 28.3 -15.4 11.8 -45.2 -33.7 15.9 0.8 -21.2 #N/A 0.2 18.4
Roční historie min max 17 27 86 168 545 841 347 688 80 105 3,050 4,235 70 163 33 104 415 533 10,287 11,928 299 444 1,085 1,145 163 178 688 1,043
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 6 18 20 -57 2,217 14 367 -47 38 -95 1,371 14 71 -38 5 -72 44 38 35 28 311 -53 2 -93 41 49 5 -92
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 5.4 n.a. -2.1 -1.5 8.0 8.2 12.7 10.4 6.5 -31.5 -26.2 n.a. 13.6 6.2 12.6 14.4 11.6 13.7 33.3 n.a. -5.2 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.4 0.5 1.6 1.4 1.8 1.7 0.5 0.6 7.1 n.a. 1.1 0.9 2.8 2.8 1.9 2.0 7.7 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 16.2 -12.7 12.0
2012e 11.8 9.3 10.9
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.5 n.a. 9.5 12.6 6.0 6.1 8.1 7.4 1.9 4.5 18.7 n.a. 5.3 4.5 8.9 10.1 4.6 4.9 24.6 n.a. -13.5 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.9 0.8 0.7 1.1 1.0
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 2.1 2.5 2.3 1.8 1.7 0.5 0.6 7.1 n.a. 1.1 0.9 2.8 2.8 1.9 2.0 7.7 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 6 USD (120 Kč) 744 Kč 136 Kč 110 Kč 526 Kč Revize Revize Revize
Cílová cena 4 400 Kč 20,4 EUR (510 Kč) 43,0 EUR (1 090 Kč)
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Držet Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |7
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 8. obchodnom týždni o 1,5 percenta na 182,2 bodu, čím vymazal celý pokles z predošlého týždňa a odrazil sa od deväťročného dna. Hlavným ťahúňom bratislavskej burzy do čiernych čísel bola emisia VÚB Banky, ktorá zaznamenala dvojciferný rast 11,3 percenta a končila na kurze 58,02 eur- najvyššom od začiatku februára. Cena OTP ostala tradične nezmenená na 2,00 eur bez uskutočneného obchodu. Prevádzkovateľ tatranských lyžiarskych stredísk, spoločnosť TMR, predĺžila sériu rastov na štyri týždne, keď sa posunula o 0,1 percenta na 44,81 eur. Podporovali ju očakávania pozitívneho výsledkového reportu za fiškálny rok 2011/2012, ktoré budú zverejnené 25. februára. BHP, ktorá prevádzkuje luxusné hotely vrátane moskovského Baltschugu spevnila o 0,5 percenta na 11,70 eur- takmer dvojmesačné maximum. Na emisiu stále priaznivo vplývali dozvuky štúdie STR Global o raste obsadenosti bratislavských hotelov. Darilo sa aj akciám Biotiky, ktorá posilnila o 2,7 percenta na 23,11 eur. Cena SES len stagnovala, keď rástla o tri centy na 3,66 eur. Proti rastového trendu trhu išla emisia rafinérie Slovnaft, ktorá odovzdala 3,8 percenta na končila na 26,00 eur, blízko vyše 10- ročných miním.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 58.0 3.7 2.00 23.1 26.0 11.7 n.a.
SAX Index
182.2
Týden (%) 11.3 0.8 0.0 2.7 -3.8 0.5 n.a.
3 měsíce (%) 2.6 -14.9 0.0 -12.5 -13.3 -0.8 n.a.
Rok (%) -20.0 -30.9 -4.8 -0.2 -42.2 1.6 n.a.
Roční min 52.0 3.3 2.00 21.0 25.0 11.5 43.8
Roční max 75.0 5.5 2.10 28.0 45.0 11.9 45.3
1.5
-4.0
-13.8
179
211
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 200
Týdenní objem tis EUR 16 1 0 3 10 326 0 355
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.8
EUR 46.0
11.7
45.5
11.6
45.0
11.5
44.5
190
180
11.4
170 25/01
1/02
WWW.JTBANK.CZ
8/02
15/02
22/02
25/01
WWW.ATLANTIK.CZ
1/02
8/02
15/02
22/02
44.0 25/01
1/02
8/02
15/02
22/02
S T R A NA |8
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.7 -12.5 1.9 35.5 -2.9 8.4
Období
2010
2011
2012e
4Q/12 12/12 01/13 11/12 2011 09/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.9 8.5
-1.1 -1.2 3.3 320.0 -1.6 0.0
S T R A NA |9
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru se celou první polovinu týdne klidně obchodovala v těsné blízkosti 25,4 CZK/EUR. Ovšem nervozita čtvrtečního obchodování podpořena oslabováním eura k dolaru vedla k oslabování středoevropských měn včetně české koruny, která klesla na 25,5 CZK/EUR. V pátek koruna krátce oslabila i na 2týdenní minimum 25,55 CZK/EUR. Krátkodobě může koruna pokračovat ve stabilizaci kolem 25,5 CZK/EUR, v následujících několika týdnech neočekáváme pohyb mimo 25,1-25,6 CZK/EUR. Impulzy bude pravděpodobně dodávat především postoj a rétorika ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru se v první polovině týdne držela kolem 19,0 CZK/USD, od středečního večera se koruna postupně propadla na 6týdenní minimum 19,4 CZK/USD. Klíčovým faktorem se stalo posilování dolaru k euru, které pouze okrajově doplnilo oslabení koruny k euru. Koruna se krátkodobě může při větší volatilitě držet nad 19,0 CZK/USD, případně prohloubit oslabení (19,5). Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru se na začátku týdne drželo kolem 1,325 USD/EUR, ve středu dopoledne dokonce zpevnilo na 1,341 USD/EUR. Ovšem následně se euro začalo postupně propadat, v pátek dokonce kleslo na 6týdenní minimum 1,315 USD/EUR. Prvotním impulzem se staly ve středu večer jestřábí komentáře v zápisu z lednového zasedání Fedu, které primárně pomohly americkému dolaru. Dalším impulzem byly horší výsledky nákupních manažerů v Evropě, které srazily euro hlouběji a zvýšily prodejní tlak. Krátkodobě o pohybu eura rozhodne výsledek voleb v Itálii, negativním řešením by byl především pat v parlamentu. V druhé polovině týdne bude důležité jednání o rozpočtových škrtech v USA a důležitá makročísla (HDP, indexy PMI a ISM). Během roku žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 18.0
1.37
24.5
18.6
1.35
25.0
19.2
1.33
25.5
19.8
1.31
EUR USD
26.0 24/01
31/01
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
7/02
14/02
Zavírací hodnota 25.54 19.36 29.36 1.319
Týden (%) -0.4 -1.7 0.5 1.3
20.4 22/02
3 měsíce (%) -0.8 0.9 6.6 -1.7
WWW.ATLANTIK.CZ
1.29 24/01
Začátek roku (%) -1.7 -1.8 4.6 0.2
Rok (%) -1.4 -1.9 1.4 0.4
31/01
Roční min 24.3 18.4 29.1 1.21
7/02
Roční max 25.9 21.2 32.9 1.36
14/02
Forward 1 měsíc 25.5 19.4 29.3 1.32
22/02
Forward 6 měsíců 25.5 19.3 29.3 1.32
S T R A N A | 10
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.26 0.50 0.62 0.82
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 0 -1 -1
3 měsíce (bb) -2 -2 -8 -7
Začátek roku (bb) -1 0 -5 -5
Rok (bb) -57 -71 -88 -94
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.26 0.50 0.62 0.82
Roční max 0.83 1.25 1.52 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.44 0.43 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.50
3.0 1.25
2.5
1.00
2.0
0.75
1.5
0.50
1.0 1/23/2013
0.25
0.5
2/22/2013
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1/23/2013 2/22/2013
0.0
1Y
0
bp s.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 30
0 .0 - 0 .5
25
- 1 .0 - 1 .5
20
- 2 .0
15
- 2 .5 - 3 .0
10 - 3 .5 - 4 .0
5
- 4 .5
0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 9,316.6
změna (%) -22.0
(mil. EUR) 366.4
změna (%) -19.2
(mil. USD) 485.4
změna (%) -18.1
Týden (bb) -4.4 0.8 6.7 0.8 4.7
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.85 107.30 112.06 114.61 122.70
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 0 -7 -34 -10 -50
Objem (mil. Kč) 0 323 784 1,092 375
VDS (%) 0.14 0.72 1.00 1.98 2.05
1.1 2.7 3.8 7.5 8.0
S T R A N A | 11
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy prošly v druhé polovině týdne výraznějším poklesem, hlavní široké indexy ztratily 2-3 % t/t, největší propady zaznamenaly technické kovy (-5 % t/t). Prodejní tlak spustily komentáře o snížení objemu nebo dokonce rychlejším ukončení nákupů dluhopisů ze strany Fedu. Zlato (-2 % t/t) krátce propadlo až na 7měsíční minimum 1 550 USD, na závěr týdne se stabilizovalo kolem 1 580 USD. Propad se nevyhnul ani stříbru (-4 %; 28,7 USD). Drahé kovy za poslední 3 měsíce ztratily přes 11 % a jsou nejhorším sektorem v rámci komodit. Negativní sentiment podpořily dále obavy ze slabších dat z průmyslu, což se následně odrazilo na technických kovech (-5 % t/t) – ceny mědi (-5 % t/t) či niklu (-8 % t/t) dokonce propadly na 2-3 měsíční minima. Ropa WTI i Brent oslabila o 3 % t/t. Zemědělské plodiny klesly v průměru o 1 % t/t. Zavírací hodnota 114.1 93.1 1,581 42.7 98.8 2,048 7,801 715.0 690.25 1,461
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -3.0 -2.8 -1.8 0.7 0.3 -5.5 -4.9 -3.7 -1.2 2.6
3 měsíce (%) 2.4 5.5 -9.8 -8.6 1.3 3.3 0.3 -15.7 -7.4 3.0
Ropa a zlato USD/bbl 120
Začátek roku (%) 3.1 2.6 -4.5 -5.8 3.9 -0.7 -1.1 -8.2 -0.5 2.6
Rok (%) -7.2 -12.4 -11.0 -19.8 -14.0 -10.2 -7.5 10.9 8.1 14.9
Roční min 89.2 77.7 1,540 40.4 93.3 1,836 7,295 591 552 1,272
Měď a kukuřice USD/oz. 1750
115
USD/t 8500
Roční max 126.2 109.8 1,790 54.3 116.1 2,353 8,641 943 831 1,771
Uhlí a elektřina US cent/bu 800
USD/t 105
EUR/MW 48
1700
46 8000
110
750
100
1650 Ropa - Brent Zlato
7500
105
44
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 700
95
1600
42
Měď Kukuřice
100
1550 24/01
31/01
WWW.JTBANK.CZ
7/02
14/02
21/02
7000
650 24/01
WWW.ATLANTIK.CZ
31/01
7/02
14/02
21/02
90 24/01
40 31/01
7/02
14/02
21/02
S T R A N A | 12
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
25/2/13 26/2/13 26/2/13 26/2/13 26/2/13 26/2/13 26/2/13 26/2/13 26/2/13 26/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 27/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 28/2/13 1/3/2013 1/3/2013 1/3/2013 1/3/2013 1/3/2013 1/3/2013 1/3/2013 1/3/2013 1/3/2013 1/3/2013 1/3/2013 1/3/2013
14:00 16:00 16:00 10:30 10:30 11:00 11:00 11:00 14:30 9:00 9:00 9:55 11:00 11:00 14:00 14:00 14:30 15:45 10:00 10:00 11:00 15:55 16:00 -
Maďarsko USA USA Británie Británie Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA ČR ČR ČR Maďarsko Slovensko Německo Eurozóna Eurozóna Německo Německo USA USA ČR ČR Eurozóna Polsko Eurozóna USA USA ČR -
Lowe's Cos MNB - Úrokové sazby Prodeje nových domů Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) BASF Home Depot MOL Trina Solar Vivendi Wienerberger HDP HDP Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Zakázky na zboží dl. spotřeby AES Anheuser-Bush Inbev Bouygues Endesa European Aeronautic Defence Heinz Holcim J.C. Penney Salzgitter Target CME: Výsledky za 4Q12 TEF CR: Návrh dividendy TEF CR: Výsledky za 4Q12 PPI PPI Nezaměstnanost CPI CPI CPI CPI HDP (q/q anualizovane) Index nákupních manažerů Chicaga Bayer Best Buy British American Tobacco Deutsche Telekom GDF Suez Hellenic Telecommun Intl Consolidated Airlines Magyar Telekom Portugal Telecom Repsol Royal Bank Of Scotland Telefonica Telekom Austria The GAP TVN Veolia ČEZ: Výsledky za 4Q12 Erste Group: Výsledky za 4Q12 Index nákupních manažerů průmyslu HDP Nezaměstnanost Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet Andritz Fiat KGHM Polska Lloyds TSB Group PBG WPP Group
01/13 02/13 Q4/12p Q4/12p 02/13 02/13 02/13f 01/13 07/04 07/04 4Q12 01/13 01/13 02/13 01/13 01/13 02/13p 02/13p 02/13 4Q12 4Q12 02/13f Q4/12 01/13 02/13f 02/13 02/13 -
-248 mil. USD 30-35 Kč 1.8 mld. Kč 6.7 mld. Kč -144 mil. EUR -
USD 0.52 5.25% 380,000 62 EUR 1.08 USD 0.64 HUF 341 USD -0.83 EUR 0.30 EUR -0.35 0.0% r/r 89.9 -1.02 -23.6 -4.6% m/m USD 0.30 EUR 1.22 EUR 0.13 EUR 0.41 EUR 0.61 USD 0.90 CHF 0.87 USD -0.27 EUR 0.41 USD 1.69 38 Kč 1.7 mld. Kč -0.8% r/r 3.5% r/r 6.8% -1.0% m/m 2.0% r/r 0.7% m/m 1.7% r/r 0.5% 54.1 EUR 1.06 USD 1.55 GBP 1.03 EUR 0.14 EUR -0.10 GBP -0.06 EUR 0.09 EUR 0.38 GBP 0.00 EUR 0.17 EUR 0.07 USD 0.71 PLN 0.33 6.7 mld. Kč 47.8 1.0% r/r 11.8% 76.3 52.5 - mld. CZK EUR 0.83 PLN 5.78 GBP -0.01 GBP 0.45
USD 1.77 5.50% 369,000 58.6 EUR 5.48 USD 2.90 HUF 1,269 USD -3.00 EUR 1.17 EUR -0.05 0.0% r/r 0.0% r/r 89.2 -1.09 -23.6 4.6% m/m USD -1.30 EUR 4.44 EUR 2.58 EUR 1.79 EUR 1.85 USD 3.53 CHF 1.04 USD -1.55 EUR 1.26 USD 4.45 -175 mil. USD 40 Kč 2.9 mld. Kč -1.8% r/r 3.9% r/r 6.8% 0.4% m/m 2.0% r/r -0.5% m/m 1.7% r/r -0.1% 55.6 EUR 2.99 USD 3.49 GBP 1.61 EUR -1.72 EUR 1.61 EUR 0.90 GBP 0.13 HUF -2 EUR 0.24 EUR 1.79 GBP -0.47 EUR 1.37 EUR -0.31 USD 2.01 PLN 1.42 EUR -0.04 14.4 mld. Kč 144 mil. EUR 47.8 1.4% r/r 11.7% 76.3 53.1 42.4 mld. CZK EUR 2.40 EUR 0.28 PLN 37.2 GBP -0.01 PLN -104.6 GBP 0.71
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 13
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 14
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Obchodování Obchodování Obchodování Obchodování Obchodování
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 285 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
– – – – –
ČR a zahraničí ČR a zahraničí zahraničí (USA) zahraničí (USA) zahraničí (USA)
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
+420 +420 +420 +420 +420
221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
131 606 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 15
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 16
