TÝDENNÍ PŘEHLED 11. - 15. únor 2013
Zavírací hodnota 1,004 25.42 19.03 0.63% 2.01%
Týden (%) 1.0 -0.7 -0.8 0bb 4bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 21.5 113 619 591 86 4,020 86 69 524 11,700 308 1,133 170 976
Týden (%) -13.3 9.6 -1.4 0.6 0.8 6.1 2.6 -3.8 -1.7 2.2 -6.3 0.1 0.9 3.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,931 155
Dluhopisy 7,730 305
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 3.5 0.5 5.4 -8bb 3bb
Začátek roku (%) -3.4 -1.2 -0.1 -4bb 21bb
Rok (%) -0.3 -0.8 1.5 -84bb n.a.
Roční min 859 24.33 18.43 0.63% 1.79%
Roční max 1,066 25.90 21.18 1.52% 3.69%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
mil Kč 2,000
Index (-) 1,100
1,050
1,500
1,000
1,000
950
500
900
0 18/1
25/1
1/2
8/2
15/2
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED
VÝHLED NA TENTO TÝDEN
Komerční banka - Čistý zisk nad odhady; dividenda 230 Kč ČEZ - Protesty v Bulharsku pokračují, ČEZ vyšetřován NWR - Generální ředitel JSW k uhlí a případné akvizici projektu Debiensko Telefónica ČR - Polský TPSA hlásí prudké snížení dividendy AAA Auto
Pro nadcházející týden očekáváme zvýšenou nervozitu, kde především v Evropě nelze vyloučit další vybírání zisků. Trh bude sledovat prezidentské volby na Kypru (1. kolo -17. února, 2. kolo – 24. února), které mohou napovědět o šancích na rychlé získání záchranné pomoci od EU/IMF. Minimálně v druhé polovině týdne velkou pozornost určitě přitáhnou předčasné volby v Itálii (24. února), trh se především obává návratu Silvia Berlusconiho a rušení dosavadních reforem.
- Představenstvo navrhlo stažení akcií z obchodování Makro - Recese se ve 4Q/12 dle očekávání prohloubila
V pondělí by obchodování mělo být klidnější, protože v USA zůstanou burzy uzavřeny kvůli státnímu svátku. Přes týden budou v USA zveřejněny data z trhu nemovitosti, ve středu zápis z lednového zasedání Fedu. V Evropě budou během týdne oznámeny předstihové ukazatele – index ZEW (úterý), indexy nákupních manažerů (čtvrtek), podniková důvěra německých firem index IFO (pátek) – ve všech případech se čeká zlepšení výhledu. Ve čtvrtek na pražské burze bude pokračovat výsledková sezóna těžařskou společnosti NWR, která by kvůli nízkým cenám uhlí měla oznámit slabší čísla. Provozní zisk EBITDA za 4Q/12 by měl klesnout na 3,5 milionu EUR (85 mil EUR ve 4Q/11) a na úrovní čistého zisku NWR by měla propadnout do ztráty 38,5 mil. EUR. Za druhé pololetí 2012 by neměla být vyplacena žádná dividenda.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden byl ve znamení evropské bankovní výsledkové sezóny a výsledků HDP v Evropě. Zasedání G7 a následně G20 nepřineslo výraznější zprávy. Zklamáním pak byly ve čtvrtek slabší výsledky HDP za 4Q/12 v eurozóně, především pak ve 4 velkých zemích (Německo, Francie, Itálie, Španělsko). Slabé výsledky eurozóny poslaly euro na 3týdenní minimum 1,33 USD/EUR. Na pražské burze index PX zakončil týden na 1 004 bodech, což mezitýdenně představovalo růst o 1,0%. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo CETV (+9,6 % t/t, 113 Kč). Na titulu se neobjevila žádná významnější zpráva, kromě výsledků konkurenčního MTG, které dopadly lépe než očekávání. Naopak největší propad zaznamenaly akcie AAA Auto (-13,3% t/t, 21,5 Kč). Společnost uvedla, že usiluje o stažení svých akcií z burzy v Praze a Budapešti, což výrazně ztíží postavení minoritních akcionářů. Zavírací cena 1,004 2,400 2,468 18,823 2,615 13,982 1,520 3,192
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 1.0 -0.2 -1.1 -1.1 -0.6 -0.1 0.1 -0.1
3 měsíce (%) 3.5 11.3 4.2 2.2 7.7 11.1 11.8 11.9
Začátek roku (%) -3.4 0.0 -4.5 3.6 -0.4 8.1 8.4 7.8
Rok (%) -0.3 9.8 5.7 -1.6 4.9 9.4 13.1 9.5
Roční min 859 1,855 2,036 15,979 2,069 12,101 1,278 2,747
Roční max 1,066 2,495 2,628 19,664 2,749 14,019 1,521 3,199
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka
Komerční banka (KB), podle zveřejněných výsledků hospodaření za 4Q 2012, dosáhla čistého zisku 3 035 mil. Kč. Na provozní úrovni byl zisk 4 308 mil. Kč vyšší, než medián trhu, nicméně nižší než naše odhady. Relativně nízké rizikové náklady pak pomohly zisku překonat jak medián trhu, tak naše očekávání. Úrokové výnosy meziročně poklesly o 4%, když pokračující růst úvěrů (+4 % r/r) nestačil kompenzovat pokles úrokových marží (3,1 % z 3,3 % v roce 2011). V tomto roce banka očekává mírný růst úrokových výnosů a výnosů z finančních operací. Čistá úroková marže by měla poklesnout o 10-20 b.b.,objem úvěrů by měl vzrůst o přibližně 3 %. Dopad zavedení pravidel Basel III na ukazatel Tier 1 bude přibližně -1,4 % (nyní 14,7 %). Čistý zisk by měl letos poklesnout kvůli vyšším rizikovým nákladům . Management navrhne vyplatit dividendu ve výši 230 Kč na akcii, což představuje 62,7 % výplatní poměr a 6% hrubý dividendový výnos. Celkově vnímáme výsledky neutrálně. Čísla neukazují na žádnou výraznou změnu oproti trendům, které jsme mohli pozorovat v předchozích čtvrtletích. Mírný zklamáním je pro nás výše dividendy, kterou jsme čekali minimálně na úrovni 240 Kč. Kons., IFRS (mil. Kč) Provozní výnosy Čistý úrokový výnos Poplatky & provize Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk
4Q 2012 7 959 5 447 1 755 -3 651 4 308 -526 3 035
4Q 2011 8 388 5 671 1 720 -3 672 4 716 -1727 2 434
r/r -5% -4% 2% -1% -9% -70% 25%
e4Q 2012 8 044 5 558 1 722 -3 667 4 377 -726 2 850
Konsensus 7 860 5 376 1 704 -3 628 4 227 -609 2 874
Zdroj: J&T banka, KB
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR
Těžařská společnost NWR oznámí své kvartální výsledky za 4Q12 ve čtvrtek 21. února 2012 ráno před otevřením trhu. Za 4Q12 uvidíme podle našich odhadů čísla, která budou podstatně nižší ve srovnání se stejným obdobím roku 2011. Hlavní důvodem jsou nižší ceny koksovatelného uhlí a koksu a nižší prodej elektrárenského uhlí. Co se týká nákladů, očekáváme v meziročním srovnání mírný pokles. Očekáváme, že vedení NWR potvrdí cíle společnosti pro r. 2013 na úrovni těžby uhlí (10-11mt) a produkce koksu (800kt). CAPEXy by měly v roce 2103 poklesnout o 30-50 %. Také se zaměříme na informace týkající se polského projektu Debiensko, který se nyní přehodnocuje. Co se týká výhledu na ceny uhlí, tak očekáváme růst do konce roku. Za poslední kvartál loňského roku čekáme u NWR čistou ztrátu 38,5 mil. EUR (před rokem zisk 8,8 mil. EUR). NWR vyplácí dividendu na pololetní bázi, výplatní poměr je 50 % č. zisku. NWR vyplatila za první polovinu minulého roku 0,06 EUR na jednu akci. Za celé druhé pololetí čekáme ztrátu 25,7 mil. EUR. NWR podle našeho názoru dividendu za 2H12 neoznámí. IFRS kons. (tis. EUR) Tržby EBITDA marže EBIT marže Č.zisk
J&T e4Q12 288 446 3 470 1,2% -40 530 -14,1% -38 530
4Q11 391 597 84 798 21,7% 40 682 10,4% 8 795
r/r -26,3% -95,9% -20,5pb n.m. -24,4pb n.m.
Kons. 295 045 13 835 4,7% -28 993 -9,8% -35 168
Zdroj: NWR, J&T Banka, trh
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ
ČEZ
Protesty proti výši účtů za elektřinu v Bulharsku pokračují. ČEZ navrhne protestujícím kompenzace, uvedla agentura Bloomberg odvolávající se na provozního ředitele ČEZu v Bulharsku Petra Barana. Každá stížnost bude posuzována individuálně. Ministr hospodářství a energetiky oznámil, že by bulharský regulátor mohl zvážit možnost odebrání licence na provozování přenosové sítě. Protesty v Bulharsku jsou déle než týden, nicméně novou zprávou je potenciální hrozba odebrání licence, tak jak se stalo v lednu v případě Albánských operací. Ztráta licence se prakticky rovná ztrátě byznysu. ČEZ je podle denního tisku vyšetřován policií. Vyšetřování se má týkat prodeje poloviny dolů Mibrag, zadávání zakázek a transakce v Albánii. Obě zprávy nejsou pro společnost příznivé a nepomohou sentimentu na trhu.
NWR
Generální ředitel společnosti JSW (nejbližší konkurent NWR) uvedl v rozhovoru pro tisk, že nyní je vidět období konsolidace cen uhlí a v následujících kvartálech roku čeká jeho růst o jednotky procent. JSW sleduje také projekt Debienso, který vlastní NWR. S růstem cen ke konci roku počítáme také, co se týká Debienska, tak tento projekt NWR nyní přehodnocuje, protože se změnily podmínky. Jednou z variant je přizvání do tohoto projektu partnera. Zprávy jsou z našeho pohledu neutrální, informace o růstu cen uhlí by mohla na investory působit příznivě.
Telefónica ČR
Polská telekomunikační společnost TPSA zveřejnila výsledky, které zaostaly za očekáváním, a významně snížila dividendu na 0,5 PLN z dříve plánovaných 1,0 PLN. Dále rovněž generální ředitel uvedl, že před sebou vidí poměrně složitý tento rok a snaží se soustředit finanční prostředky na nové frekvence (investiční náklady = CAPEX). Výrazný propad polského TPSA měl vliv i na TEF CR, která zpočátku dne propadla dokonce pod 300 Kč hranici. Daný propad jsme považovali za neoprávněný a to i při relativně snížených očekáváních na dividendu u TEF CR na úrovni 30-35 Kč hrubý dividendový výnos dosahuje 10 %, což by mělo poskytnout titulu větší omezení na prodejní straně. Dané úrovně dividendového výnosu by mohly přilákat i dosavadní investory do TPSA.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto
Společnost oznámila, že na základě žádosti majoritního akcionáře Automotive Industries (patřící A. Dennymu) navrhne valné hromadě stažení všech akcií společnosti z obchodování na burzách v Praze a Budapešti. Důvody uvedeny nebyly. Mimořádná vlaná hromada byla svolána na 29.3. 2013. Vzhledem k majoritnímu podílu Automotive Industries očekáváme schválení návrhu. Podle maďarského právního řádu (akcie AAA Auto se obchodují rovněž v Budapešti) mají ti akcionáři, kteří nehlasovali na valné hromadě pro stažení akcií z obchodování, právo zažádat si do 60 dnů od valné hromady o výkup svých akcií majoritním akcionářem. Cena výkupu musí být minimálně tolik, kolik je nejvyšší z následujících hodnot: (a) 360-denní průměr ceny akcií (nyní 19,9 Kč), (b) 180-denní průměr (nyní 21,9 Kč), (c) účetní hodnota firmy na akcii (15,1 Kč po 9M2012). Upozorňujeme, že číslo může být jiné k datu pořádání valné hromady (29.3. 2012). AAA Auto se rovněž vyjádřila, že s odkupem počítá (zatím bez specifikace ceny) a že podmínky budou stejné pro všechny akcionáře.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,930.8
Změna (%) -14.5
(mil. EUR) 155.1
Změna (%) -14.5
(mil. USD) 208.0
Změna (%) -11.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 21.5 113 618.9 591 86 4,020 86 69 524 11,700 308 1,133 170 976
Týden (%) -13.3 9.6 -1.4 0.6 0.8 6.1 2.6 -3.8 -1.7 2.2 -6.3 0.1 0.9 3.8
3 měsíce (%) rel. (%)* -12.3 -15.2 21.5 17.4 -9.9 -12.9 13.6 9.8 4.9 1.4 2.3 -1.1 13.5 9.7 16.1 12.2 13.9 10.1 9.9 6.2 -12.5 -15.4 3.9 0.5 1.1 -2.2 14.7 10.8
Rok (%) 15.2 -31.6 -24.7 25.5 -13.6 9.3 -43.6 -32.5 16.1 0.3 -18.2 n.a. 1.2 13.4
rel. (%)* 15.5 -31.4 -24.5 25.9 -13.4 9.6 -43.4 -32.3 16.4 0.6 -18.0 n.a. 1.5 13.7
Roční historie min max 17 27 86 168 603 846 347 688 80 105 3,050 4,235 70 163 33 106 415 533 10,287 11,928 299 444 1,085 1,145 163 178 688 1,043
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 10 92 34 -29 1,740 -10 443 -36 14 -98 1,303 8 21 -82 6 -66 10 -66 38 44 545 -20 2 -91 16 -41 9 -84
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 5.6 n.a. -2.2 -1.5 8.2 8.3 13.2 10.9 6.9 -33.5 -27.5 n.a. 13.6 6.3 12.6 14.5 11.4 13.4 33.1 n.a. -5.2 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.4 0.5 1.6 1.5 1.9 1.8 0.5 0.6 7.4 n.a. 1.1 0.9 2.8 2.8 1.9 2.0 7.7 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 16.1 -12.8 12.1
2012e 11.8 9.3 10.9
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.6 n.a. 9.6 12.7 6.1 6.2 8.5 7.8 2.0 4.8 19.6 n.a. 5.3 4.5 8.9 10.1 4.5 4.9 24.5 n.a. -13.6 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.9 0.8 0.7 1.1 1.0
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 2.1 2.5 2.3 1.9 1.8 0.5 0.6 7.5 n.a. 1.1 0.9 2.8 2.8 1.9 2.0 7.7 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 6 USD (120 Kč) 744 Kč 136 Kč 110 Kč 526 Kč Revize 427 Kč Revize
Cílová cena 4 400 Kč 20,4 EUR (510 Kč) 43,0 EUR (1 090 Kč)
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Držet Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 7. obchodnom týždni o 0,44 percenta na 179,47 bodu, čím prehĺbil svoje takmer deväťročné minimá. Rast najobchodovanejších akcií TMR a BHP nedokázal vykompenzovať straty Slovnaftu. Prevádzkovateľ tatranských lyžiarskych stredísk, spoločnosť TMR predĺžila sériu rastov na tri týždne a posunula sa nahor o 0,3 percenta na 44,75 eur, čo predstavuje päťtýždňové maximá. Pomohli jej k tomu očakávania solídnej zimnej sezóny aj vďaka priaznivého počasiu. BHP, ktorá prevádzkuje luxusné hotely vrátane moskovského Baltschugu mazala straty z predchádzajúceho týždňa. Posunula sa nahor o 0,8 percenta na vyše mesačné maximum, k čomu čiastočne pomohla aj report o raste obsadenosti bratislavských hotelov podľa medzinárodnej štatistiky STR Global. Bankové akcie bratislavského indexu len stagnovali pri nízkej likvidite. VÚB Banka sa posunula nahor o 0,2 percenta na 52,11 eur a OTP Banka ostala stáť na mieste na kóte 2,00 eur. Nemenila sa ani cena Biotiky, ktorá ostala na týždennej báze na 22,50 eur. Nepodstatný 0,8- percentný rast zaznamenal SES Tlmače a zatváral na 3,63 eur, čo však predstavuje kurz len tesne nad multiročnými minimami. Burzu stiahla rozhodujúcou mierou do červených čísel emisia Slovnaftu, ktorá odovzdala väčšinu minulotýždňových ziskov a končila o 3,1 percenta nižšie na 27,02 eur.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 52.1 3.6 2.00 22.5 27.0 11.6 44.8
SAX Index
179.5
Týden (%) 0.2 0.8 0.0 0.0 -3.1 0.8 0.3
3 měsíce (%) -16.0 -7.2 -1.5 -10.2 -10.2 -1.6 2.3
Rok (%) -27.0 -30.9 -4.8 -0.9 -34.1 0.6 2.8
Roční min 52.0 3.3 2.00 21.0 25.0 11.5 43.6
Roční max 75.0 5.5 2.10 28.0 45.0 11.9 45.3
-0.4
-6.2
-13.1
179
212
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 200
Týdenní objem tis EUR 14 3 0 5 6 312 382 722
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.8
EUR 46.0
11.7
45.5
11.6
45.0
11.5
44.5
190
180
44.0
11.4
170 18/01
25/01
WWW.JTBANK.CZ
1/02
8/02
15/02
18/01
WWW.ATLANTIK.CZ
25/01
1/02
8/02
15/02
18/01
25/01
1/02
8/02
STRANA|5
15/02
EKONOMIKA - ČR HDP – 4Q/12
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
HDP podle předběžného odhadu v 4Q/2012 mezikvartálně pokleslo o 0,2%, meziroční propad české ekonomiky se prohloubil na -1,7% (-0,3% q/q; -1,3% r/r v 3Q). Výsledek byl blízko očekávání. Struktura HDP není zatím známa, ale prohloubení poklesu by mělo jít na vrub domácí poptávky. Podle ČSÚ pozitivní příspěvek zahraničního obchodu nedokázal vyrovnat pokles výdajů domácností a investice firem, což je trend, který platí již 6 čtvrtletí v řadě. Poznámka ČSÚ není překvapivá a rychlý obrat tohoto trendu nelze očekávat. Za celý rok 2012 reálné HDP kleslo o 1,1%, což je po roce 2009 (-4,4%) druhý nejhlubší pokles v historii ČR. Minimálně začátek roku by dál měl být ve znamení slabosti domácí poptávky, postupné oživení by mohlo nastat až v druhé polovině roku. Celoroční růst HDP letos očekáváme těsně nad nulou (0,1%).
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.3 -12.5 1.9 35.5 -2.9 8.4
Období
2010
2011
2012e
3Q/12 12/12 01/13 11/12 2011 09/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.9 8.5
-1.1 -1.2 3.3 320.0 -1.6 0.0
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru zahájila nový týden na úrovní 25,25 CZK/EUR, zpočátku koruna pozvolna korigovala předchozí propad po zasedání ČNB. Od úterního odpoledne se koruna stabilizovala v pásmu 25,3-25,4 CZK/EUR kde vydržela až do konce týdne. Koruna opět nereagovala na pohyby ostatních měn v regionu či na globálních trzích (USD/EUR), bez reakce trh přešel i výsledky HDP. Krátkodobě koruna může pokračovat v stabilizaci kolem 25,4 CZK/EUR, v následujících týdnech neočekáváme pohyb mimo 25,1-25,6 CZK/EUR. Impulzy bude pravděpodobně dodávat především postoj a rétorika ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru v první polovině týdne držela kolem 18,85 CZK/USD, ve čtvrtek postupně oslabila na 19,0 CZK/USD kvůli oslabení eura k dolaru a na této úrovni se koruna držela až do konce týdne. Koruna bude krátkodobě se držet v blízkosti 19 CZK/USD. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru na začátku týdne posilovalo z 1,336 až na týdenní maximum 1,352 USD/EUR ve středu. Ovšem ve čtvrtek horší výsledky HDP eurozóny za 4Q/12 spustily okamžitý prodejní tlak a euro oslabilo zpět na 1,335 USD/EUR, kde se drželo do konce týdne. Zasedání G7/G20 žádný výraznější stanovisko nepřineslo a nemělo ani dopad na devizové trhy. Euro zůstane asi v bočním trendu kolem 1,34 USD/EUR, s rizikem korekce pod 1,33. Nervozitu na euro mohou přinášet předčasné volby v Itálii (24-25.února), protože přináší rizika pro dosavadní reformy. Naopak pozitivem pro euro mohou být výsledky předstihových ukazatelů, především z Německa (index ZEW, Ifo, PMI). Během roku žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 18.0 EUR USD
24.5
18.6
25.0
19.2
25.5
19.8
26.0 17/01
24/01
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
31/01
7/02
Zavírací hodnota 25.42 19.03 29.51 1.336
Týden (%) -0.7 -0.8 1.1 0.0
20.4 15/02
3 měsíce (%) 0.5 5.4 7.9 -4.6
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -1.2 -0.1 4.0 -1.1
1.37
1.35
1.33
1.31
1.29 17/01
Rok (%) -0.8 1.5 2.7 -2.2
24/01
Roční min 24.3 18.4 29.2 1.21
31/01
Roční max 25.9 21.2 32.9 1.36
7/02
Forward 1 měsíc 25.4 19.0 29.5 1.34
15/02
Forward 6 měsíců 25.4 19.0 29.5 1.34
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.27 0.50 0.63 0.83
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) -1 -2 -8 -8
Začátek roku (bb) 0 0 -4 -4
Rok (bb) -56 -69 -84 -92
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.26 0.50 0.63 0.83
Roční max 0.84 1.25 1.52 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.46 0.48 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.50
3.0
1.25
2.5
1.00
2.0
0.75
1.5
0.50
1.0
0.25
0.5
01/16/2013
01/16/2013 02/15/2013
02/15/2013
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 35
0.0 -0.5
30 -1.0
25
-1.5
20
-2.0 -2.5
15
-3.0
10 -3.5
5 0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 7,729.7
změna (%) -35.4
(mil. EUR) 304.8
změna (%) -33.1
(mil. USD) 408.5
změna (%) -31.2
Týden (bb) 4.3 2.7 1.1 3.1 3.6
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.85 107.38 112.40 114.71 123.20
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -10 -13 -10 -29 -40
Objem (mil. Kč) 316 699 117 614 1,024
VDS (%) 0.18 0.69 0.93 1.97 2.01
1.1 2.7 3.8 7.5 8.0
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden komodity mírně ztrácely a hlavní indexy ztratily kolem 1 % t/t, největší ztráty ze sektorů zaznamenaly drahé kovy (-4 % t/t). Celý týden zlato (-3 % t/t; 1610 USD) bylo pod prodejním tlakem, v pátek dokonce poprvé od loňského srpna kleslo pod hranic 1600 USD. Zlato nesrážela žádná konkrétní zpráva, ale spíše pokles averze k riziku a návrat k rizikovým aktivům jako jsou akcie. Stříbro (-5 % t/t) propadlo na 6týdenní minimum (29,8 USD). Zemědělské plodiny (-2 %) další týden mírně ztrácely. Naopak technické kovy a energie stagnovaly, pouze evropská ropa Brent po 4 týdnech růstu zastavila svůj růst kolem úrovně 118 USD.
Zavírací hodnota 117.7 95.9 1,610 42.4 98.5 2,168 8,206 742.3 698.75 1,425
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.0 0.1 -3.4 0.4 -2.3 2.3 -1.1 -1.9 -1.4 -1.9
Ropa a zlato USD/bbl 120
Začátek roku (%) 6.4 5.6 -2.8 -6.4 3.7 5.1 4.0 -4.7 0.7 0.0
Rok (%) -1.1 -5.8 -6.8 -18.3 -13.0 -1.5 -2.0 18.6 11.4 13.0
Roční min 89.2 77.7 1,540 40.4 93.3 1,836 7,295 591 552 1,258
Měď a kukuřice USD/oz. 1800
Ropa - Brent Zlato
115
3 měsíce (%) 8.0 10.6 -6.0 -9.8 1.4 11.1 7.9 -11.4 -3.9 3.0
USD/t 8500
Roční max 126.2 109.8 1,790 54.3 116.1 2,353 8,641 943 831 1,771
Uhlí a elektřina US cent/bu 800
USD/t 105
EUR/MW 48
1750
8000 110
750
46 100
1700
44 105
1650
100
7500
700
1600 17/01
24/01
31/01
7/02
14/02
42
7000
650 17/01
WWW.JTBANK.CZ
95
Měď Kukuřice
WWW.ATLANTIK.CZ
24/01
31/01
7/02
14/02
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
90 17/01
24/01
31/01
7/02
40
14/02
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
19/2/13 19/2/13 19/2/13 19/2/13 19/2/13 19/2/13 19/2/13 19/2/13 19/2/13 19/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 20/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 21/2/13 22/2/13 22/2/13 22/2/13 22/2/13 22/2/13 22/2/13 22/2/13
11:00 14:00 14:00 8:00 8:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 10:00 10:00 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 16:00 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 10:00 -
Německo Polsko Polsko Německo Německo USA USA USA USA USA USA Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA ČR Německo Německo Německo ČR ČR Německo -
ZEW Index ek. očekávání Průmyslová výroba PPI Analog Devices Dell Medtronic Yandex Deutsche Boerse Gas Natural Groupe Danone CPI CPI Zahájené nové stavby domů Stavební povolení PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Spotřebitelská důvěra Devon Energy Williams Companies Ageas BHP Billiton Cap Gemini Saint-Gobain Credit Agricole France Telecom Raiffeisen Bank Akzo Nobel Tesla Motors Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Index průmyslu Fedu Philadelphia Prodeje domů NWR: Výsledky za 4Q12 AIG Hewlett-Packard Wal-Mart Stores Allianz AXA BAE Systems OMV Schneider Electric HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) PPI PPI IFO podnikatelská důvěra Agora
02/13 01/13 01/13 01/13f 01/13f 01/13 01/13 01/13 01/13 01/13 01/13 01/13 01/13 01/13 01/13 02/13 01/13 4Q12 Q4/12f Q4/12f Q4/12f 01/13 01/13 02/13 -
-
35 -3.0% r/r -1.1% r/r USD 0.45 USD 0.39 USD 0.91 RUB 8.47 EUR 0.71 EUR 0.33 EUR 1.53 -0.5% m/m 1.7% r/r 920,000 920,000 0.4% m/m 0.2% m/m 1.5% r/r 1.7% r/r -23.2 USD 0.75 USD 0.25 EUR 1.22 USD 1.19 EUR 1.61 EUR 1.07 EUR -0.74 EUR 0.33 EUR 0.39 EUR 0.47 USD -0.57 48.5 49 0.1% m/m 0.2% m/m 1.6% r/r 1.8% r/r 1 4.90 mil. USD -0.08 USD 0.71 USD 1.57 EUR 2.49 EUR 0.84 GBP 0.20 EUR 1.09 -0.6% q/q 0.4% r/r 0.1% r/r 0.7% m/m 1.0% r/r 104.9 PLN -0.09
31.5 -10.6% r/r -1.1% r/r USD 2.14 USD 1.63 USD 3.41 RUB 22.24 EUR 3.38 EUR 1.35 EUR 2.82 -0.5% m/m 1.7% r/r 954,000 903,000 -0.2% m/m 0.1% m/m 1.3% r/r 2.0% r/r -23.9 USD 4.05 USD 1.29 EUR 3.12 USD 2.90 EUR 2.73 EUR 1.94 EUR -2.23 EUR 1.40 EUR 4.44 EUR -9.03 USD -3.67 47.9 48.6 0.0% m/m 0.1% m/m 1.7% r/r 1.9% r/r -5.8 4.94 mil. 9 mil. EUR USD 4.54 USD 0.29 USD 4.79 EUR 9.97 EUR 1.15 GBP 0.37 EUR 3.81 EUR 3.54 -0.6% q/q 0.4% r/r 0.1% r/r -0.3% m/m 1.2% r/r 104.2 PLN 0.00
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Obchodování Obchodování Obchodování Obchodování Obchodování
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 285 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
– – – – –
ČR a zahraničí ČR a zahraničí zahraničí (USA) zahraničí (USA) zahraničí (USA)
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
+420 +420 +420 +420 +420
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
221 710 221 710 221 710 221 710 221 710
131 606 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13