TÝDENNÍ PŘEHLED 6. - 10. únor 2012
Zavírací hodnota 991 25.20 19.10 1.48% 3.05%
Týden (%) -1.9 -1.1 -0.7 0bb 4bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.0 159 805 466 98 3,606 229 153 101 450 11,599 372 169 836
Týden (%) -0.9 0.8 0.2 -0.5 -1.0 -4.6 3.9 -4.7 -15.2 -0.3 -0.9 -1.6 -3.7 -2.7
mil. CZK mil. EUR
Akcie 8,244 330
Dluhopisy 9,810 390
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20
3 měsíce (%) 9.8 2.1 -1.0 0bb -20bb
Začátek roku (%) 8.7 1.5 3.4 3bb -36bb
Roční min 843 24.04 16.27 1.44% 2.78%
Roční max 1,275 26.06 20.35 1.58% 4.17%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Unipetrol - Výsledky za 4Q11 výrazně zaostaly - Aktualizace provozních dat Komerční banka - Projekce výsledků za 4Q 2011 TEF CR - Očekávané výsledky za 4Q11 a očekávaná dividenda ČEZ - Úvěr od EIB - Financování jaderných bloků může být i na úkor dividendy PMČR - Výsledky PMI s komentářem k českému trhu KIT Digital - Potvrzení výhledu
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -19.8 -3.8 -6.6 -9bb -94bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil Kč 2,500
Index (-) 1,050
1,000
2,000
950
1,500
900
1,000
850
500
800
0 13/1
20/1
27/1
3/2
10/2
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Ani tento týden neskončí řecké drama, když přes víkend došlo k prvnímu úspěšnému schvalování v řeckém parlamentu ohledně úsporných opatření nutných pro uvolnění druhé pomocné tranše. Ve středu pak je svoláno mimořádné zasedání ministrů financí eurozóny, které by mělo diskutovat kroky Řecka ohledně úspor a postoj k uvolnění dalších prostředků pro Řecko. Tato událost bude přinášet nervozitu přinejmenším na finanční tituly. Naopak uvolnění druhé tranše pro Řecko by mělo být trhem vnímáno pozitivně, i když je rozporuplné, jak moc smysluplně budou dané prostředky využity. Na domácí korporátní scéně bude ve čtvrtek reportovat výsledky Komerční banka. Očekáváme, že čistý zisk za 4Q11 bude 2,5 mld. Kč (-25,3 % r/r). Pokles bude zapříčiněn dalšími odpisy řeckých dluhopisů, nižšími zisky z finančních operací a vyššími provozními náklady (avizováno). Naším základním scénářem je dividenda ve výši 200 Kč/akcii (5,4% hrubý div. výnos), což by znamenalo pokles z loňských 270 Kč. Dle našeho názoru nejsou odhady trhu natolik pesimistické, a tudíž by mohlo dojít k lehkému vybírání zisků, pokud se naše projekce potvrdí. V pátek pak zveřejní výsledky domácí telekomunikační společnost Telefónica CR. Očekáváme růst čistého zisku o 17 % r/r za 4Q11, a to hlavně díky výrazným úsporám na nákladech včetně meziročního poklesu odpisů. Výsledky za celý rok by tak měly jen mírně zaostat za původním předpokladem společnosti. Důležitější zprávou pro investory bude dividenda. Naše očekávání je výplata 30 Kč plus program na dodatečný odkup vlastních akcií či snížení základního jmění a vyplacení dodatečně jako dividendy. Celkový objem vyplacených prostředků akcionářům pak vidíme v rozmezí 30-40 Kč/akcii. Výhled na rok 2012 by měl být opětovně poměrně konzervativní a naše očekávání je na pokles provozního zisku OIBDA o 3,9 % r/r. Při potvrzení kroků k navýšení kapacity vyplácených peněžních prostředků akcionářům bychom očekávali lehce pozitivní reakci. Z makroekonomické scény předpokládáme, že sledované budou v USA úterní maloobchodní tržby (oček. +0,8 z +0,1 %) a středeční průmyslová produkce (oček. 0,6 z 0,4 %). V pátek pak budou zveřejněny předstihové ukazatele (leading indicators), kde se čeká růst na 0,5 z 0,4 %. V Evropě se v úterý očekává lepšící se index ekonomického sentimentu ZEW a následně středeční data o HDP EU za 4Q11 (oček. +0,7 z +1,3 % r/r). Spolu s tím by mělo být oznámeno i HDP za 4Q11 za ČR, kde se očekává +0,7 z +1,2 % r/r.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Šestý letošní týden byl zcela ve znamení řeckého dramatu. V průběhu týdne se horko těžko dohadovala úsporná opatření mezi Řeckem a zástupci tzv. Troiky (EU, MMF, ECB) a následně rovněž shoda na naznačených úsporných opatření mezi politickými zástupci samotného Řecka. Obě překážky byly nakonec překonány, ale ministři financí eurozóny po Řecku oprávněně chtějí slíbená opatření prosadit do zákonné podoby, aby pak mohli uvolnit pro zemi druhý záchranný balík ve výši 130 mld. EUR. Důvod je jasný – dřívější sliby, které Řecko dalo, aby dostalo první záchranný balík (110 mld. EUR v roce 2010), nejsou plněny. Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 991 bodů, což mezitýdenně představovalo pokles o 1,9 %. Při absenci výraznějších makroekonomických zpráv byla politika stěžejním tématem týdne. Krom politiky se sledovala ještě výsledková sezóna a rozhodování ECB, která sazby nezměnila (1,00 %). Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byl KIT Digital (+3,9 %, 229 Kč), který na pražské burze rostl již 6. týden v řadě. V rámci čtvrteční prezentace na technologické konferenci v USA management KIT Digital potvrdil výhledy hospodaření, které dal začátkem ledna. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo Orco (-15,2 %, 101 Kč). Titul korigoval předešlé růsty bez fundamentálních zpráv. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 991 2,175 2,325 19,027 2,481 12,801 1,343 2,904
Týden (%) -1.9 -1.8 -2.1 -3.2 -1.4 -0.5 -0.2 -0.1
3 měsíce (%) 9.8 15.6 1.6 17.3 10.0 7.6 8.3 10.6
Začátek roku (%) 8.7 15.0 8.4 12.1 7.1 4.8 6.8 11.5
Rok (%) -19.8 -26.9 -14.1 -13.8 -18.0 4.7 1.6 4.1
Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,275 223,341 233,153 24,451 3,068 12,890 1,364 2,927
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Unipetrol
Unipetrol ve čtvrtek reportoval výsledky za 4Q11, které jsou kromě tržeb hluboko pod odhady. Tržby za 4Q11 dosáhly 24,3 mld. Kč (+11,9 % r/r) a jsou více méně ve shodě s projekcí trhu (-0,4 %) i naším odhadem (-1,2 %). Provozní ztráta před odpisy (EBITDA) dosáhla 1,8 mld. Kč (po zisku 983 mil. Kč před rokem). Propastný rozdíl mezi EBITDA a konsensem je pravděpodobně díky zaúčtování snížení fixních aktiv rafinérie Paramo do této úrovně. Pokud bychom EBITDA očistili o jednorázové položky (Paramo a CO2, viz níže), dosáhla by úrovně kolem -420 mil. Kč, což je také podstatně pod očekáváním na -168 mil. Kč. EBIT se v 4Q11 propadl do ztráty 2,6 mld. Kč (zisk 122 mil. Kč v 4Q10). Tato hodnota je také podstatně vyšší než tržní odhad (-1,1 mld. Kč, 144 %). Ztráta je o 46 % větší než náš odhad, který byl na trhu pravděpodobně nejvíce pesimistický. Důvodem historických ztrát je slabé makroprostředí (pokles marží, pokles rozdílu B-U, nižší objemy, dokončení generální odstávky, která trvala i na začátku 4Q11). Provozní náklady jsou vyšší o 22 % než naše odhady. Negativní dopad mělo na provozní zisk zaúčtování jednorázové položky 1,2 mld. Kč (898 mil. Kč náš odhad) vztahující se k snížení hodnoty fixních aktiv za rafinérií Paramo a snížení hodnoty držených emisních povolenek (-160 mil. Kč) a negativní přecenění zásob. Čistá ztráta je za období 3,1 mld. Kč (za 4Q10 ztráta 68 mil. Kč). Trh nicméně čekal ztrátu podstatně nižší, a to 1,2 mld. Kč, a dokonce i náš odhad se ukázal jako optimistický (-2,2 mld. Kč). Unipetrol oznámil vybrané provozní ukazatele již 26. ledna, takže očekávání byla na slabé výsledky. Nicméně oznámená čísla jsou ještě podstatně horší než konsensus a report za 4Q11 proto hodnotíme negativně. Z námi sledovaného období se jedná o nejhorší výsledky Unipetrolu v historii. mil. Kč Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk Zdroj: Unipetrol,
4Q11 24 327 -1 778 -7,3% -2 554 -10,5% -3 141 J&T Banka
r/r 11,9% n.m. -11,8% n.m. -11,1% n.m.
4Q10 22 014 983 4,5% 122 0,6% -68
J&T 24 632 -116 -0,5% -1 745 -7,1% -2 170
rozdíl -1,2% 1428,2% -6,8pb 46,4% -3,4pb 44,8%
Kons. 24 419 -168 -0,7% -1 047 -4,3% -1 180
rozdíl -0,4% 958,1% -6,6pb 143,9% -6,2pb 166,2%
Celkové výnosy za 4Q11 jsou 24,3 mld. Kč, o téměř 12 % vyšší v meziročním srovnání. Vzhledem k již oznámeným objemům (26. ledna) je tato položka bez překvapení a je v souladu s očekáváním. Tržby rafinérií dosáhly 19,8 mld. Kč (+16,3 % r/r, objemy nižší o 6,1 % r/r). Výnosy segmentu petrochemie jsou meziročně nižší o 6,3 % na 7,5 mld. Kč (objem petrochemie -15,3 % r/r). Segment maloobchodu – Benzina – zaznamenal tržby 2,6 mld. Kč (+11,8 % r/r, objemy jsou nižší o 14,7 % r/r). Tržby (objemy) WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ovlivnila končící generální odstávka a slabá poptávka. mld. Kč 4Q11 4Q10 Zdroj: Unipetrol
rafinérie 19 838 17 051
petchem 7 515 8 016
maloobchod 2 555 2 285
ostatní -5 581 -5 338
celkem 24 328 22 014
Provozní ztráta (EBIT) v 4Q11 dosáhla 2,6 mld. Kč (zisk 122 mil. Kč před rokem). Trh čekal hodnotu podstatně nižší (-1,1 mld. Kč). Rekordní ztráta jde na vrub slabému makroprostředí (pokles marží, pokles rozdílu B-U, nižší objemy, dokončení generální odstávky, která trvala i na začátku 4Q11), provozním nákladům, které jsou vyšší (+22 %) než naše odhady. Podstatný vliv měly na provozní zisk i jednorázové položky. Unipetrol zaúčtoval snížení fixních aktiv rafinérie Paramo (1 200 mil. Kč) a odpis hodnoty emisních povolenek (cca 160 mil. Kč) a snížení hodnoty zásob. Provozní ztráta segmentu rafinérie dosáhla 1,9 mld. Kč (za 4Q10 ztráta 26 mil. Kč). EBIT petrochemie se propadl do červených čísel (-696 mil. Kč) po zisku v 4Q10 (+144 mil. Kč). Jediným segmentem s pozitivním výsledkem je maloobchod s provozním ziskem 64 mil. Kč (-41,8 % r/r). mil. Kč 4Q11 4Q10 Zdroj: Unipetrol
rafinérie -1 905 -26
petchem -696 144
maloobchod 64 110
ostatní -16 -106
celkem -2 553 122
Čistá ztráta dosáhla 3,1 mld. Kč po -68 mil. Kč za srovnatelné období. Výsledky Unipetrolu za 4Q11 hluboko zaostaly za očekáváním a hodnotíme je negativně. Unipetrol také ve středu zveřejnil aktualizaci modelových provozních dat za leden tohoto roku. Pozitivní je nárůst B-U a také nárůst rafinační modelové marže o více než 20 % v meziročním srovnání. Co se týká petrochemické modelové marže, ta sice poklesla meziročně o 25,5 %, ale z měsíčního srovnání se zdá, že se propad zastavil.
Brent / Ural Modelová rafinační marže Modelová marže z olefinů Modelová marže z polyolefinů Petrochemická marže Zdroj: Unipetrol, J&T Banka
jednotka USD/b USD/b EUR/t EUR/t EUR/t
leden 2012 0,9 3,1 236,8 203,0 439,76
m/m 550% 930% 0,5% -0,7% -0,1%
r/r -64,3% 20,2% -27,0% -23,7% -25,5%
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka
Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za čtvrté čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 16. února před otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme meziroční pokles čistého zisku o 25 % na 2 515 mil. Kč kvůli dalšímu odpisu řeckých dluhopisů. Projektovaný růst úrokových výnosů (+2,7 % r/r na 5 598 mil. Kč) by měl být výsledek kombinace stabilních úrokových marží (3,3 %) a růstu úvěrového portfolia (odhad J&T: +9,6 % na 438 mld. Kč). Výnosy z poplatků a provizí očekáváme na úrovni 1 905 mil. Kč (-6,1 % r/r). Výrazný pokles očekáváme také u výnosů z finančních operací (oček. -12,6 % r/r na 670 mil. Kč), když hlavní příčinou je nižší aktivita klientů spojená s nejistotou na finančních trzích. Provozní náklady by dle naší projekce měly vykázat nárůst o 6,5 % na 3 617 mil. Kč, za celý rok je pak 6,1% meziroční nárůst v souladu s celoročním očekáváním managementu (6-8 % r/r), když jedním z důvodů nárůstu je absence jednorázových položek, které pozitivně ovlivnily náklady v roce 2010. Opravné položky na úrovni 1 427 mil. Kč zahrnují i námi očekávaný další odpis řeckých dluhopisů ve výši 725 mil. Kč, čímž by banka v souhrnu s předchozím přeceněním (-4,3 mld. Kč) dosáhla snížení hodnoty řeckých dluhopisů o 70 %. Samotné opravné položky k nespláceným úvěrům by měly po extrémně nízkém výsledku ve 3Q (253 mil. Kč) vzrůst na 699 mil. Kč. Stěžejní bude z pohledu investorů výše navrhované dividendy a případný komentář k vývoji dividendové politiky do budoucna. Námi očekávaná dividenda ze zisku roku 2011 je 200 Kč na akcii
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA (270 Kč v předchozím roce), což představuje přibližně 80% výplatní poměr a 5,4% hrubý dividendový výnos. Vzhledem k dostatečné kapitálové přiměřenosti a objemu zadržených zisků by KB mohla bez potíží udržet dividendu i na výrazně vyšší úrovni, nicméně dosavadní zkušenosti ani žádné náznaky ze strany managementu tomu nenasvědčují. Další odpisy řeckých dluhopisů a klesající provozní úroveň mohou část trhu zklamat, a proto v případě, že se naše projekce naplní, vidíme riziko krátkodobé negativní reakce na výsledky. Kons., IFRS (mil. Kč) e4Q 2011 Provozní výnosy 8 193 Čistý úrokový výnos 5 598 Poplatky & provize 1 905 Výnosy z fin. operací 670 Provozní náklady -3 617 Provozní zisk 4 576 Opravné položky -1 427 Zisk před zdaněním 2 996 Čistý zisk 2 515 Zdroj: KB, projekce J&T Banky
Telefónica CR
4Q 2010 8 365 5 449 2 028 767 -3 395 4 911 -699 4 069 3 367
r/r -2,1% 2,7% -6,1% -12,6% 6,5% -6,8% 104,1% -26,4% -25,3%
2011 32 570 22 118 7 490 2 871 -13 435 19 135 -7 024 11 525 9 556
2010 32 662 21 432 7 725 3 098 -12 668 19 994 -3 100 16 075 13 330
r/r -0,3% 3,2% -3,0% -7,3% 6,1% -4,3% 126,6% -28,3% -28,3%
Projekce výsledků Telefónica CR zveřejní své konsolidované hospodářské výsledky za 4Q 2011 dne 17. února. Za 4Q11 očekáváme pokles celkových konsolidovaných tržeb o 3,6 % na 13,4 mld. Kč kvůli pokračujícímu tlaku na fixní segment (-7,0 %) i segment mobilních linek (-5,5 %) způsobeném konkurencí, regulací EU a ekonomickým prostředím. V naší projekci rovněž počítáme se slovenskými tržbami ve výši zhruba 1 mld. Kč, což se rovná již zhruba 7,5 % celkových tržeb za toto čtvrtletí. Za celý rok očekáváme, že společnost zlehka nedodrží plánovaný pokles „očištěného“ provozního zisku OIBDA v rozmezí 1-5 % při naší projekci -5,8 % r/r. Na rok 2012 očekáváme pokles „očištěného“ OIBDA o 3,9 % r/r. Dividenda Dlouhodobě je titul oceňován především pro svou dividendovou politiku, která byla vůči akcionářům velmi přívětivá. V posledních letech však u titulu dochází prostor v rozvaze, a to i přes silný potenciál jak tvorby, tak všeobecné peněžní sily společnosti. Za rok 2011 očekáváme, že titul má prostor v rozvaze na výplatu 30 Kč/akcii při loňské hrubé dividendě ve výši 40 Kč/akcii. Současně se však domníváme, že společnost při výsledcích oznámí snížení základního kapitálu či zpětný odkup vlastních akcií. Oba tyto kroky by měly vést k absolutnímu navýšení distribuce finančních prostředků akcionářům, a to v míře blížící se pravděpodobně úrovni 40 Kč/akcii (společně s dividendou). Celkovou kapacitu výplaty volných peněžních toků směrem k akcionářům tudíž vnímáme v rozmezí 3040 Kč na akcii (7,9-10,6% hrubý dividendový výnos). Doporučení Očekáváme, že samotné výsledky by neměly až tolik ovlivnit tržní reakci, a to ani v případě naplnění našich projekcí lehkého nedosažení plánů společnosti. Tento lehce negativní pohled by měl být vyrovnán oznámením kroků k navýšení kapacity vyplácení peněžních prostředků akcionářům. Snížení vlastního jmění či forma odkupu vlastních akcií, které by navýšilo kapacitu výplaty finančních prostředků akcionářům, by byl pro trhy pozitivním signálem. Z tohoto důvodu bychom očekávali pozitivní reakci. Z dlouhodobého pohledu ponecháváme titul na stupni Držet s nezměněnou cílovou cenou 427 Kč. Pro delší období stále zůstává otázka dlouhodobě udržitelné relativně nadprůměrné ziskovosti telekomunikačního operátora, jako je Telefónica CR (očekávaný další pokles OIBDA pro 2012). S případným výraznějším krokem ve smyslu navýšení kapacity pro budoucí dividendy by zmizelo riziko udržitelnosti velmi zajímavého dividendového výnosu, což by bylo pro titul příznivé. IFRS kons. (mil Kč) Tržby OIBDA OIBDA marže Odpisy EBIT Zisk před zdaněním Čistý zisk Čistý zisk na akcii
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
e4Q11 13 409 5 756 42,9% 2 950 2 806 2 786 2 240 27,8
4Q10 13 914 5 771 41,5% 3 246 2 525 2 474 1 914 23,8
r/r -3,6 % -0,3 % 1,5 p.b. -9,1 % 11,1 % 12,6 % 17,0 % 17,0 %
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Dividenda na akcii (Kč) 30-40 40 P/E 13,6 15,9 EV/EBITDA 5,7 5,4 Zdroj: J&T Banka, Telefónica CR; násobky na základě ceny z 7.2.2012
n.m. -14,5 5,6
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Podle tiskové zprávy podepsal ČEZ s Evropskou investiční bankou první část úvěru na financování rozvoje distribuční sítě až do výše 100 mil. EUR. Zprávu považujeme za neutrální. Ministr průmyslu a obchodu Martin Kuba uvedl pro Českou televizi, že financování nových bloků jaderné elektrárny Temelín by ČEZ měl uhradit z vlastních zdrojů, byť by to bylo za cenu nižších dividend. Dodal také, že na dostavbu Temelína a případné přidání dalšího bloku jaderné elektrárny Dukovany by ČEZ neměl počítat ani se státními garancemi na úvěry. Přidání dalších bloků elektráren by mělo zvýšit podíl jaderné energetiky na celkové produkci elektřiny v ČR z nynějších 30 % na cca 50 %. Možnost budoucího snížení dividendy za účelem investic považujeme za negativní.
PMCR
Společnost Philip Morris Int. (PMI) ve čtvrtek oznámila výsledky hospodaření za 4Q11/FY2011 včetně komentáře k České republice. Dle tohoto komentáře se v 4Q11 trh s cigaretami v ČR zvýšil o 0,8 % r/r. Za celý rok 2011 došlo ke snížení tržního podílu společnosti o 3,5 procentního bodu na 44,3 % (44,5 % ve 3Q11). Lehké zvýšení trhu je dle očekávání vzhledem k uvažovanému předzásobení na konci roku 2011 před zvýšení spotřebních daně na tabák na začátku 2012. Zprávu hodnotíme neutrálně. Philip Morris ČR by měl jako tradičně vykazovat svá čísla včetně návrhu na dividendu na konci března.
KIT Digital
V rámci čtvrteční prezentace na technologické konferenci v USA management potvrdil výhledy hospodaření, které dal začátkem ledna. Společnost tak očekává za 4Q 2011 tržby 67 mil. USD a provozní zisk (EBITDA) na úrovni 17,5 mil. USD. Také výhled pro tento rok zůstal nezměněn (tržby: 320 mil. USD; EPS 1,53 USD). Oficiálně by měla společnost prezentovat výsledky za poslední kvartál minulého roku 16. března.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 8,244.1
Změna (%) 32.4
(mil. EUR) 330.3
Změna (%) 34.1
(mil. USD) 436.8
Změna (%) 31.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.0 159 805.0 466 98 3,606 229 153 101 450 11,599 372 169 836
Týden (%) -0.9 0.8 0.2 -0.5 -1.0 -4.6 3.9 -4.7 -15.2 -0.3 -0.9 -1.6 -3.7 -2.7
3 měsíce (%) rel. (%)* 0.9 -8.1 -13.9 -21.6 7.0 -2.5 25.9 14.6 2.6 -6.6 12.8 2.7 8.5 -1.2 10.2 0.3 5.7 -3.7 5.7 -3.8 1.7 -7.4 -5.6 -14.0 -2.2 -11.0 16.4 6.0
Rok (%) -28.1 -52.6 -1.2 -48.9 -4.6 -15.1 -9.3 n.a. -49.2 0.9 17.8 -6.3 -5.3 -19.4
rel. (%)* -10.3 -40.9 23.2 -36.3 19.0 6.0 13.1 n.a. -36.7 25.9 46.9 16.9 18.1 0.6
Roční historie min max 11 28 118 395 662 967 274 965 78 149 2,711 4,425 127 258 118 290 80 252 377 474 9,100 12,600 369 477 150 197 603 1,067
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 11 202 67 3,005 39 1,542 48 15 -99 1,580 -6 58 96 561 62 14 27 115 159 56 -96 1,006 43 51 -96 40 -60
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2010 2011e 9.5 n.a. 5.3 -14.1 9.2 11.1 11.3 14.0 n.a. n.a. 7.2 6.5 5.7 n.a. 7.8 6.3 14.2 13.3 9.8 14.3 32.6 23.1
Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.7 0.6 2.2 2.1 2.4 2.2 1.2 n.a. 1.0 0.9 3.5 n.a. 1.1 0.9 2.9 2.5 2.2 2.3 0.4 0.3
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2010 10.3 6.9 11.2
2011e 11.0 -8.9 10.0
EV/ EBITDA 2010 2011e 7.1 n.a. 15.3 9.5 6.9 7.0 7.8 9.3 0.0 n.a. 3.4 2.8 32.6 n.a. 4.7 4.6 9.8 9.3 5.2 5.5 5.9 5.7 Cena/ Účetní hodnota 2010 2011e 1.8 1.7 0.5 0.4 0.8 0.8
EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.2 1.9 3.0 2.9 2.4 2.2 1.2 n.a. 1.0 0.9 3.5 n.a. 1.1 0.9 2.9 2.5 2.2 2.3 0.4 0.3
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 16 USD (304 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 150 Kč Koupit Nehodnoceno 234 Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1 156 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|6
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v šiesty týždeň roka o 0,8 percenta, keď sa posunul z 206,54 bodu na 208,18 bodu. Bratislavská burza tak dokázala rásť napriek poklesu hlavných európskych trhov pre nejasnosti okolo ochoty gréckych politikov pristúpiť k ďalším úsporným opatreniach za účelom získania druhého záchranného úveru. Z titulov tvoriacich bázu indexu najviac prispeli k rastu akcie VÚB Banky o 2,8 percenta na 70,45 eur napriek tomu, že jej agentúra Fitch znížila dlhodobý emisný rating na stupeň BBB+ z A- v reakcii na zhoršenie úverovej kredibility jej talianskej matky Intesa SanPaolo. Darilo sa aj OTP banke, ktorá pri minimálnej likvidite rástla o päť percent na 2,10 eur. K rastu burzy pomohol aj 2,4-percentný medzitýždenný zisk spoločnosti Biotika, ktorej cena v piatok zatvárala na hladine 21,50 eur. Emisie najlikvidnejších akcií BHP len stagnovali s 0,4 percentným poklesom na 11,50 eur. Na mieste prešľapovali aj akcie TMR, keď sa posunuli nahor len o štyri centy na 43,20 eur. Nedokázali tak zúžitkovať solídny rast návštevnosti a vynikajúce snehové podmienky v tatranských lyžiarskych strediskách. Bezo zmeny ostala aj cena Slovnaftu na 45,00 eur. Značne však klesli akcie SES Tlmače, keď vymazali až 9,1 percenta a končili na 5,00 eur čiastočne aj pre obavy zo slabnúcich hospodárskych výsledkov.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 70.5 5.0 2.10 21.5 45.0 11.5 43.2
SAX Index
208.2
Týden (%) 2.8 -9.1 5.0 2.4 0.0 -0.3 0.1
3 měsíce (%) -6.1 -44.4 -17.3 -2.3 0.0 2.2 1.8
Rok (%) -21.7 -64.3 -48.8 4.8 -3.2 3.6 5.4
Roční min 65.0 5.0 0.00 18.0 38.0 11.0 40.9
Roční max 95.0 14.5 4.10 28.1 56.6 11.6 43.3
Týdenní objem tis EUR 19 2 0 5 5 346 675
0.8
-4.1
-11.2
205
249
1,052
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 225
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.6
220
EUR 43.4 43.2
11.5
215
43.0
11.4
210
42.8
11.3
205
42.6 42.4
11.2
200 13/01
20/01
WWW.JTBANK.CZ
27/01
3/02
10/02
13/01
WWW.ATLANTIK.CZ
20/01
27/01
3/02
10/02
13/01
20/01
27/01
3/02
10/02
STRANA|7
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.2 5.4 2.4 18.4 -3.1 8.6
Období
2009
2010
2011e
3Q/11 11/11 12/11 11/11 2010 12/11
-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1
2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0
1.7 7.0 1.9 182.2 -2.3 8.5
STRANA|8
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru minulý týden zaznamenala velmi volatilní obchodování. Na začátku týdne pokračovala v razantním posilování, snadno prorazila hranici 25,0 a ve středu se dostala na 3měsíční maximum 24,75 CZK/EUR. Ovšem opět zvýšená nervozita na trhu vedla k prudkému propadu na 25,25 a v pátek krátce i na 25,4. Minulý týden byl určujícím faktorem pravděpodobně technický vývoj. Posílení přes 25,0 mohlo spustit uzavírání krátkých pozic, potom i mírné oslabení ve čtvrtek spustilo další automatické obchody v opačném směru. Ostatní měny v regionu (maďarský forint, polský zlotý) měly podobný průběh, ale při znatelně nižší volatilitě.
CZK/EUR
Velkým faktorem bude vývoj kolem Řecka a schvalování druhého záchranného balíku (středa). Uklidnění situace může korunu vracet zpět na 25,0 a níž (24,8), naopak další nárůst nervozity může vyvolat i hlubší korekci (25,6-25,8). Pokud se situace nevyhrotí, nadále letos očekáváme posílení koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku. Koruna k dolaru na začátku týdne posílila z 19,0 až na 2měsíční maximu 18,6 CZK/USD ve čtvrtek ráno. Naopak do pátku koruna propadla na 19,1. Hlavním faktorem se minulý týden stal pohyb koruny k euru.
CZK/USD
Krátkodobě koruna k dolaru zůstane volatilní okolo 19 CZK/USD. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Euro k dolaru mírně posilovalo a z úrovně 1,31 se ve čtvrtek dostalo na 1,32 a krátce se obchodovalo i na 2měsíčním maximu 1,331 USD/EUR. Euro neovlivnilo čtvrteční zasedání ECB, když Mario Draghi odmítl poskytnout jasný výhled na vývoj sazeb, což si trh vyložil tak, že sazby se rychle měnit nebudou a vše rozhodne až aukce 3letých půjček likvidity na konci února. Euro dlouho odolávalo růstu napětí kolem Řecka, ale nakonec v pátek podlehlo a oslabilo z 1,33 na 1,32.
USD/EUR
Krátkodobě bude rozhodující zasedání mistrů financí eurozóny ve středu a schválení další půjčky Řecku. Ve střednědobém výhledu bude klíčový výsledek aukce půjček ECB na konci února.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.5
USD 18.5
25.0
19.0
25.5
19.5
26.0
20.0
1.33
1.31
1.29
1.27
EUR USD
26.5 13/01
20/01
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
27/01
Zavírací hodnota 25.20 19.10 30.10 1.320
20.5 10/02
3/02
Týden (%) -1.1 -0.7 -0.4 -0.3
3 měsíce (%) 2.1 -1.0 0.1 3.1
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 1.5 3.4 2.0 -1.8
1.25 13/01
Rok (%) -3.8 -6.6 -4.6 3.1
20/01
27/01
Roční min 24.0 16.3 26.8 1.27
Roční max 26.1 20.3 31.4 1.48
3/02
Forward 1 měsíc 25.2 19.1 30.1 1.32
10/02
Forward 6 měsíců 25.2 19.1 30.1 1.32
STRANA|9
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.83 1.18 1.48 1.75
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 1
3 měsíce (bb) 1 4 0 4
Začátek roku (bb) 0 1 3 2
Rok (bb) -3 -3 -9 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.82 1.13 1.44 1.70
Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85
3měsíční FRA n.a. 1.08 1.05 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75 4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
0.75
1/10/2012 2/10/2012
1/10/2012 2/10/2012
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 20
4.0
2.0
0
0.0
-2.0
-20
-4.0
-40
-6.0
-60
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 9,809.7
změna (%) -31.7
(mil. EUR) 390.4
změna (%) -31.7
(mil. USD) 515.3
změna (%) -33.1
Týden (bb) 2.5 -10.0 -0.7 n.a. n.a.
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20
101.81 103.31 104.63 113.46 105.24
3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -7 9 0 n.a. n.a.
Objem (mil. Kč) 199 150 533 59 32
VDS (%) 0.84 1.19 2.03 2.89 3.05
0.7 1.3 3.4 6.0 7.4
S T R A N A | 10
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Mírná nervozita a vybírání zisků se přenesla i na komoditní trhy, přesto se v mezitýdenním srovnání hlavní indexy pohnuly jen minimálně s pohyby do 1 %. Jediný sektor s růstem byly energie (2 %), které podpořily nejen solidní data z americké ekonomiky, ale i chladné počasí v Evropě. Spread Brent-WTI se opět roztáhl na 4měsíční maximum 19 USD, když Brent (+2 % t/t) tlačí vzhůru kombinace dílčích faktorů, jako je tuhá zima v Evropě, výpadky dodávek v Nigérii a Severním moři. Kolem jednoho procenta ztratily drahé kovy a technické kovy. Zemědělské plodiny propadly přes 2 %, když výrazně oslabily obiloviny – pšenice (-5 % t/t) – kvůli vyššímu stavu zásob. Zavírací hodnota 117.3 98.7 1,722 51.6 114.0 2,244 8,481 630.0 631.75 1,229
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 2.4 0.8 -0.2 -3.0 -2.0 -0.1 -1.0 -4.7 -2.0 -0.3
Ropa a zlato USD/bbl 120
Začátek roku (%) 9.2 -0.2 10.1 -3.0 1.4 11.1 11.6 -3.5 -2.3 2.5
Rok (%) 16.3 13.8 26.3 0.1 -2.0 -11.6 -14.7 -27.0 -9.6 -14.2
Roční min 99.8 75.7 1,357 50.2 111.4 1,962 6,735 574 579 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1800
Ropa - Brent Zlato
115
3 měsíce (%) 3.2 0.9 -2.1 -6.9 -2.7 4.9 13.4 1.6 -2.1 6.1
110
Uhlí a elektřina
USD/t 9000
1750
8500
1700
8000
Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 872 787 1,449
US cent/bu 700
650
USD/t 120 118
EUR/MW 54 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 53
116 52
600 105
1650
7500
100
1600
7000
1550
6500
95 13/01
20/01
WWW.JTBANK.CZ
27/01
3/02
10/02
114 550
Měď Kukuřice 500 13/01
WWW.ATLANTIK.CZ
20/01
27/01
3/02
10/02
51
112 110 13/01
50 20/01
27/01
3/02
10/02
S T R A N A | 11
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
13/2/12 13/2/12 13/2/12 13/2/12 13/2/12 13/2/12 13/2/12 13/2/12 14/2/12 14/2/12 14/2/12 14/2/12 14/2/12 14/2/12 14/2/12 14/2/12 14/2/12 14/2/12 14/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 15/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 16/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12 17/2/12
9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 9:00 9:00 10:30 10:30 11:00 14:30 14:30 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 11:00 11:00 14:00 14:00 15:15 15:15 9:00 9:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 0:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 0:00 -
Rumunsko Rumunsko Slovensko Slovensko ČR Maďarsko Maďarsko Británie Británie Německo USA USA Německo Německo Německo ČR Maďarsko Slovensko Eurozóna Eurozóna Polsko Polsko USA USA ČR ČR USA USA USA USA USA USA USA ČR Polsko Polsko USA USA USA USA ČR -
CPI CPI CPI CPI Běžný účet Deutsche Boerse L'Oreal Marconi CPI CPI CPI CPI ZEW Index ek. očekávání Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut Avon Products MAN Thyssenkrupp TPSA HDP (sezónně neočištěno) HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP HDP HDP HDP HDP CPI CPI Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Comcast Devon Energy Network Appliance BNP Paribas ENI Groupe Danone Heineken Peugeot Swisscom Voestalpine TVN Danubius Hotels CPI CPI Zahájené nové stavby domů Stavební povolení PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Index průmyslu Fedu Philadelphia Komerční banka: Výsledky za 4Q11 Applied Materials Duke Energy Eastman Kodak Akzo Nobel AXA BAE Systems Cap Gemini Saint-Gobain Nestle Norsk Hydro Palfinger Pernod-Ricard Renault Societe Generale Swiss Re Zurich Financial Services ABB Průmyslová výroba PPI CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií TEF CR: Výsledky za 4Q11 Campbell Soup Heinz Aegon Air Liquide MOL Tisza Chemical Group
01/11 01/11 01/11 01/11 12/11 01/11 01/11 01/11 01/11 02/11 01/11 01/11 Q4/10p Q4/10p Q4/10p 01/11 01/11 01/11 01/11 01/11 01/11 01/11 01/11 01/11 01/11 01/11 01/11 02/11 4Q11 01/11 01/11 01/11 01/11 01/11 01/11 4Q11 -
2 515 mil. Kč 2240 mil. Kč -
0.6% m/m 3.0% r/r 0.9% m/m 3.4% r/r -3.3 mld. CZK EUR 0.95 1.7% m/m 5.0% r/r -0.5% m/m 3.6% r/r -11.8 0.8% m/m 0.5% m/m USD 0.53 EUR 1.57 EUR -0.02 PLN 0.22 1.8% r/r -0.3% q/q 1.9% r/r 0.7% r/r 0.9% r/r 2.1% r/r 0.7% r/r 0.8% m/m 4.3% r/r 0.7% m/m 78.6% USD 0.42 USD 1.48 USD 0.58 EUR 1.03 EUR 0.44 CHF 8.01 EUR 0.39 PLN 0.18 1.4% m/m 3.2% r/r 675,000 680,000 0.4% m/m 0.2% m/m 4.1% r/r 2.7% r/r 9 USD 0.12 USD 0.22 USD 0.24 EUR 0.33 CHF 3.10 NOK 0.27 EUR 0.30 EUR 0.67 CHF 1.66 USD 5.17 USD 0.43 9.4% r/r 7.9% r/r 0.3% m/m 0.2% m/m 2.8% r/r 2.2% r/r 2228 mil. Kč USD 0.62 USD 0.85 EUR 0.08 EUR 2.76 HUF 594 -
0.2% m/m 3.1% r/r 0.1% m/m 4.4% r/r 6.6 mld. CZK EUR 3.46 EUR 4.06 GBP -0.02 0.2% m/m 4.1% r/r 0.4% m/m 4.2% r/r -21.6 0.1% m/m -0.2% m/m USD 1.85 EUR 9.17 EUR -0.97 PLN 1.33 2.5% r/r 0.5% q/q 2.6% r/r 1.2% r/r 1.4% r/r 3.0% r/r 1.4% r/r 0.4% m/m 4.6% r/r 0.4% m/m 78.1% USD 1.46 USD 6.01 USD 1.63 EUR 6.73 EUR 1.73 EUR 3.09 EUR 2.34 EUR 5.55 CHF 36.78 EUR 3.62 PLN -0.91 HUF 105 0.4% m/m 2.4% r/r 657,000 679,000 -0.1% m/m 0.3% m/m 4.8% r/r 3.0% r/r 7.3 3 367 mil. Kč USD 1.30 USD 1.43 Error 2015 EUR 2.82 EUR 2.33 GBP 0.27 EUR 2.00 EUR 2.65 CHF 2.68 NOK 4.52 EUR 1.28 EUR 3.98 EUR 13.87 EUR 4.73 CHF 2.68 USD 29.3 USD 1.33 7.7% r/r 8.1% r/r 0.0% m/m 0.1% m/m 3.0% r/r 2.2% r/r 1914 mil. Kč USD 2.54 USD 3.13 EUR -0.01 EUR 5.24 HUF 2,509 HUF 34
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 12
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 13
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 710 628 221 710 648 221 710 606 221 710 131 221 710 669 221 710 633
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 14
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.
S T R A N A | 15
