TÝDENNÍ PŘEHLED 13. - 17. únor 2012
Zavírací hodnota 1,015 25.02 19.04 1.48% 3.16%
Týden (%) 2.5 0.7 0.3 0bb 11bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.7 165 840 467 100 3,575 211 159 104 460 11,675 392 169 878
Týden (%) 3.8 3.8 4.3 0.2 1.4 -0.9 -7.9 4.3 2.5 2.2 0.7 5.4 0.3 5.0
mil. CZK mil. EUR
Akcie 7,396 295
Dluhopisy 11,349 451
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20
3 měsíce (%) 16.6 1.8 -1.1 -2bb -49bb
Začátek roku (%) 11.4 2.3 3.7 3bb -25bb
Rok (%) -17.5 -2.8 -6.2 -9bb n.a.
Roční min 843 24.04 16.27 1.44% 2.78%
Roční max 1,275 26.06 20.35 1.58% 4.17%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Komerční banka - Výsledky v souladu s odhady trhu; výše dividendy zklamala Telefonica CR - Dividenda 40 Kč a 10% odkup vlastních akcií CME - Projekce výsledků za 4Q11 a 2011 NWR - Projekce výsledků za 4Q11 Erste Group - Výkup vybraných cenných papírů ČEZ - EK podpoří trh s povolenkami - Policie prošetřuje některé zakázky Ekonomika - Rychlejší růst inflace na začátku roku - Česká ekonomika vstoupila na konci roku do recese
mil Kč 2,500
Index (-) 1,050
1,000
2,000
950
1,500
900
1,000
850
500
800
0 20/1
27/1
3/2
10/2
17/2
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden samozřejmě nesmíme vynechat další kolo jednání kolem Řecka. Na pondělí (dnešek) je svolána schůzka ministrů financí eurozóny, která bude jednat o Řecku. Z posledních zpráv je zde potenciál, že by mohlo dojít k dohodě, ale nejistota kvůli předešlým zkušenostem je stále vysoká. Určitě to je a bude úzce sledovaná událost. Při relativní absenci makroekonomických zpráv očekáváme, že stěžejní bude politika a situace kolem Řecka. Další oddalování dohody by přineslo na trhy opětovně zvýšenou volatilitu. Naopak při takové konstelaci mohou být sledovanější i firemní výsledky a víkendové snížení povinných minimálních rezerv v Číně by mělo být pro trhy spíše pozitivním faktorem. Na domácí korporátní scéně bude ve středu reportovat výsledky CETV. Za 4Q11 očekáváme provozní zisk EBITDA ve výši 83,6 mil. USD (+31 % r/r). Danými výsledky by měla společnost dosáhnout oznámeného plánu. Investoři budou sledovat jakékoliv zprávy ohledně plánu k dluhovému financování. Rovněž jakékoliv zprávy o výhledu na rok 2012 budou úzce sledovány, ačkoliv se domníváme, že nebude zveřejněno žádné konkrétní číslo, stejně jako tomu bylo v loňském roce. Ve čtvrtek pak zveřejní svá čísla za 4Q11 uhelná společnost NWR. Očekáváme 52% propad na provozní úrovni EBITDA na 77,4 mil. EUR. Důvodem je již oznámený nepříznivý produkční mix a zvýšené provozní náklady. Pokud bude naplněna naše projekce, pak se domníváme, že by to bylo pro trh zklamáním. Sledovat se budou samozřejmě i případné komentáře k výhledu. Z makroekonomické scény očekáváme, že sledovaná budou v USA páteční data spotřebitelské důvěry Michigan, kde se očekává lehké zlepšení na 73 z 72,5 bodu. Jen připomínáme, že v pondělí budou americké trhy zavřeny z důvodu svátku. Z Evropy se bude sledovat čtvrteční německé IFO (index očekávání firem), kde je očekávané velmi lehké zlepšení.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu jako již několik týdnů mezi zprávami dominovala témata týkající se Řecka. Alespoň z médií vyplývající vágnost a nejednotnost v řeckém táboře vyvolávala u evropských protějšků poměrně razantní odezvu. Ta se dostala až na úroveň vyjádření německého ministra financí, které naznačilo, že eurozóna je aktuálně již lépe připravena na pokračování bez řecké účasti. Pokračující nejistota kvůli Řecku se projevila i na finančních trzích, které byly kvůli tomu poměrně volatilní a pozitivně reagovaly na každý náznak brzkého vyřešení dané situace. Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 1015 bodů, což mezitýdenně představovalo růst o 2,5 %. Investoři se mimo Řecko zajímali o ekonomická data, kterými byl týden výrazně zaplněn. Souhrnně byla data spíše pozitivního rázu, a to jak HDP z Německa či Francie, tak data z USA (např. trh práce či indexy průmyslu). Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Telefónica CR (+5,4 %, 392,2 Kč). Titul splnil očekávání na výsledcích za 4Q11. Společnost potvrdila očekávání na výši dividendy a navrhla 10% odkup vlastních akcií. Navíc není vyloučeno, že podobný postup se snížením základního jmění bude společnost opakovat i v dalších letech. Naopak nejvíce klesajícím titulem byl KIT Digital (-7,9 %, 211 Kč). Titul korigoval předešlé růsty bez fundamentálních zpráv. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,015 2,206 2,360 19,148 2,520 12,950 1,361 2,952
Týden (%) 2.5 1.4 1.5 0.6 1.6 1.2 1.4 1.6
3 měsíce (%) 16.6 22.8 5.4 12.4 12.7 9.8 12.0 14.7
Začátek roku (%) 11.4 16.6 10.0 12.8 8.8 6.0 8.2 13.3
Rok (%) -17.5 -26.0 -10.7 -15.2 -17.8 5.1 1.6 4.2
Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,275 223,341 233,153 24,451 3,068 12,950 1,364 2,960
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka
Komerční banka (KB) podle zveřejněných výsledků hospodaření za 4Q 2011 dosáhla čistého zisku 2 434 mil. Kč (-28 % r/r), v souladu s očekáváním trhu a mírně pod naší projekcí. Na provozní úrovni byly výsledky nad naším očekáváním, když vyšší náklady a nižší výnosy z poplatků byly kompenzovány vyššími úrokovými výnosy a výrazně vyššími výnosy z finančních operací. Banka také zaúčtovala další odpisy řeckých dluhopisů ve výši 1 056 mil. Kč (odhad J&T: 728 mil. Kč), čímž snížila jejich hodnotu celkem již o 75 %. Zklamáním je pro nás výše navrhované dividendy 160 Kč na akcii (64% výplatní poměr). Vzhledem k 77% výplatnímu poměru v minulém roce a vysoké kapitálové přiměřenosti (Tier 1: 13,4 % bez započtení zisku z minulého roku) jsme očekávali dividendu v blízkosti 200 Kč. Analýza výsledků za 4Q 2011 Čisté úrokové výnosy vzrostly ve 4Q o 4 % r/r na 5 671 mil. Kč, což je více než naše projekce (5 598 mil. Kč). Úroková marže zůstala stabilní na úrovni 3,3 % a růst je tak tažen především nárůstem objemu úvěrů. Úvěrové portfolio banky vzrostlo meziročně o 13 % na 451 mld. Kč. Výrazný nárůst vykázaly především podnikatelské úvěry (+16 % r/r), což částečně souvisí s akvizicí SGEF, kterou KB konsoliduje od druhého kvartálu minulého roku, a také retailové hypoteční úvěry (+14 % r/r). Objem klientských vkladů dosáhl 561 mld. Kč (+4 % r/r). Díky rychlejšímu růstu úvěrů porovnání s vklady vzrostl poměr úvěrů (čistých) ke vkladům na 77,5 % (z 71,5 % na konci roku 2010), což poskytuje bance stále dostatečný prostor pro další poskytování úvěrů a zároveň ji nenutí k agresivnímu získávání vkladů za cenu poklesu marží. Čisté poplatky na úrovni 1 720 mil. Kč (-15 % r/r) zaostaly za našimi odhady (1 905 mil. Kč). Pokles zaznamenaly všechny druhy poplatků, to kvůli poklesu cen a nákladům na nově zavedený věrnostní program pro klienty. Dalším faktorem jsou náklady na získávání klientů penzijního fondu KB v souvislosti s penzijní reformou ve výši 160 mil. Kč, což je však kompenzováno nižšími podíly na zisku účastníků penzijního připojištění. Provozní náklady vzrostly o 8 % r/r na 3 672 mil. Kč (odhad J&T: 3 617 mil. Kč). Personální náklady byly o 6 % vyšší, než ve stejném období minulého roku kvůli nárůstu platů a vyššímu průměrnému počtu zaměstnanců. Ostatní provozní náklady vzrostly meziročně o 9 % kvůli vyšším nákladům na marketing, prodej a údržbu nemovitostí a IT systémů. Za celý rok 2011 činí růst
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA nákladů 6,5 %, což je v souladu s předchozím výhledem managementu (+6 - 8 % r/r). Podíl nesplácených úvěrů v portfoliu banky v porovnání s minulým čtvrtletím poklesl na 5,7 % (6,0 % na konci září). Opravné položky k úvěrům dosáhly ve 4Q 684 mil. Kč (-7 % r/r; +170 % q/q). Výrazný mezikvartální růst je způsoben nízkou, dlouhodobě neudržitelnou tvorbou opravných položek ve 2. a 3. čtvrtletí roku. Banka dále odepsala řecké dluhopisy v objemu 1 056 mil. Kč, což je více než naše projekce na úrovni 728 mil. Kč. KB tak celkově snížila hodnotu řeckých dluhopisů již o 75 %, zatímco náš odhad kalkuloval se 70 %. Portfolio státních dluhopisů Objem řeckých státních dluhopisů klesl po započtení odpisů na 2,1 mld. Kč. Další výraznější expozici vůči zemím PIIGS má banka ještě v italských dluhopisech (7,3 mld. Kč) a výrazně méně pak v portugalských (0,2 mld. Kč). Další dluhopisy zahraničních států zahrnují především Polsko (9,6 mld. Kč) a Slovensko (6,0 mld. Kč) Dividenda a kapitálová přiměřenost Zklamáním je pro nás navrhovaná dividenda ve výši 160 Kč na akcii (4,5% dividendový výnos). KB vyplatí přibližně 64 % z čistého zisku, což je sice mírně nad dosud platnou dividendovou politikou (50 – 60% výplatní poměr), nicméně vzhledem k 270 korunám (77 % výplatní poměr) v minulém roce a stále solidní kapitálové přiměřenosti jsme očekávali dividendu v blízkosti 200 Kč. Ukazatel kapitálové přiměřenosti Tier 1 poklesl na 13,4 % (ze 14 % na konci roku 2010). Tento vývoj byl způsoben především již dříve avizovanou úpravou vah v rizikových modelech banky (-0,7 %) a některými ostatními faktory, jako je snížení ratingů některých institucí v Evropě. Na druhou stranu kapitalizace nezahrnuje zisk minulého roku. Celkově považujeme kapitálovou přiměřenost stále za dostatečnou a při absenci výraznějších jednorázových vlivů v následujících letech by měla opět začít poměrně rychle růst. Zhodnocení Celkově hodnotíme výsledky mírně negativně. Na provozní úrovni je sice výsledek lepší, než byla naše projekce a z fundamentálního pohledu banka zůstává stále silná a stabilní, na druhou stranu je KB brána investory jako dividendový titul a výrazný propad dividendy může vyvolat negativní reakci trhu. Vzhledem k potřebě úpravy našeho oceňovacího modelu dáváme naší cílovou cenu (4 375 Kč) i dlouhodobé doporučení (Koupit) do revize. Nové ocenění přineseme v následujících dnech. Kons., IFRS (mil. Kč)
4Q11
4Q10
r/r
odhad J&T
odhad trhu
Čistý úrokový výnos
5 671
5 449
4,1%
5 598
5 631
Poplatky & provize
1 720
2 028
-15.2%
1 905
1 920
997
828
20,4%
690
764
Provozní náklady
-3 672
-3 395
8,2%
-3 617
-3 617
Provozní zisk
4 715
4 911
-4%
4 576
4 698
Opravné položky
-1 726
-699
147%
-1 427
-1 449
Čistý zisk
2 434
3 367
-27,7%
2 515
2 423
Ostatní výnosy
Zdroj: Komerční banka, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Telefónica CR
Souhrn Telefónica CR (TEF CR) v pátek zveřejnila své konsolidované výsledky za 4Q11 (podle mezinárodních účetních standardů IFRS). Provozní úroveň s OIBDA 5,84 mld. Kč je v souladu s očekáváním 5,75 mld. Kč. Čistý zisk je lepší (2,9 vs. oček. 2,2 mld. Kč) díky zaúčtování mimořádné položky (odložená daň) ze slovenské dceřiné společnosti ve výši 709 mil. Kč. Management navrhuje dividendu 40 Kč/akcii, což je v souladu s očekáváním (40 Kč/akcii). Dividenda sestává z 27 Kč/akcii řádné dividendy a 13 Kč/akcie snížení základního kapitálu (snížená hodnota nominálu akcie ze 100 Kč na 87 Kč). Management rovněž navrhuje 10% odkup vlastních akcií. Právě odkup je pozitivní zprávou, protože přesahuje očekávanou dividendu 40 Kč/akcii (11% hrubý div. výnos při včerejší zavírací ceně 365 Kč). Domníváme se, že pro trh by mělo být rovněž pozitivní to, že operace se snížením základního jmění se dle našeho názoru dá opakovat i v budoucnu, což by umožnilo udržet absolutní výši dividendy i pro příští období. Výhled na rok 2012 byl podán dle našeho názoru poněkud vágně s tím, že společnost očekává zlepšení trendů na tržbách, limitované zhoršení provozní marže a zvýšení investičních nákladů na 6,2 mld. Kč z loňských 5,6 mld. Kč. Naše očekávání byl pokles „čisté“ OIBDA o 2-4 % r/r. Tedy dá se říci, že očekávání je současným výhledem naplněno. Celkově vnímáme samotná čísla za 4Q11 jako neutrální zprávu s tím, že kroky ke snížení základního jmění a tím udržení atraktivního dividendového výnosu považujeme za pozitivní signál. Navíc případný dodatečný navrhovaný odkup 10% vlastních akcií přidává další impulz. Výsledek hospodaření Celkové výnosy za 4Q11 meziročně poklesly o 3,5 % r/r na úroveň 13,4 mld. Kč, což je v souladu s projekcemi. Hlavním důvodem meziročního poklesu je opětovný negativní vývoj v obou telefoniích. V mobilních linkách (-7,9 % r/r vs. oček. -5,5 %) to bylo především díky regulatornímu vlivu snižování propojovacích poplatků (-31,6%) a hovorném (-15,8 %). Pro naši projekci je negativní překvapení ve slabším hovorném a prodejích zařízení. Pokles ve fixní telefonii (-4,4 % r/r vs. oček. -7,0 %) je dán především poklesem běžného přístupu (-15,6 %). Ve srovnání s naší projekcí jsou pozitivním překvapením IT služby. Výsledky ze Slovenska překonaly naše očekávání, kde dle vlastního dopočtu bylo dosaženo tržeb ve výši 1 117 mil. Kč za 4Q (při průměrném kurzu 25,3 Kč/EUR, zveřejněno 44,2 mil. EUR) vs. oček. 1 019 mil. Kč. Provozní zisk na úrovni OIBDA dosáhl úrovně 5,84 mld. Kč (+1,2 % r/r), a tím mírně překonal očekávání (9,75 mld. Kč). Důvodem je lehce vyšší položka vnitřních nákladů kapitalizovaných ve fixních aktivech o 50 mil. Kč a větší úspora provozních nákladů o 50 mil. Kč vůči naší projekci. Celkové provozní náklady ve výši 7,93 mld. Kč (-5,5 % r/r) jsou v souladu s naším odhadem 7,98 mld. Kč (rozdíl 50 mil. Kč již zmíněn výše). Struktura se vyvíjela dle odhadovaných trendů. Výsledek na provozní úrovni EBIT v hodnotě 2,89 mld. Kč (+14,6 % r/r) byl rovněž v souladu s očekáváním. Odpisy ve výši 2,95 mld. Kč (-9,1 % r/r) odpovídaly naší projekci. Čistý zisk na úrovni 2,9 mld. Kč byl lepší než projekce díky započítání jednorázové položky odložené daně na Slovensku ve výši 709 mil. Kč, se kterou jsme nepočítali. Výhled 2012 Výhled na rok 2012 byl podán dle našeho názoru poněkud vágně s tím, že společnost očekává zlepšení trendů na tržbách (rok 2011 pokles o 5,7% r/r), limitované zhoršení provozní marže a zvýšení investičních nákladů na 6,2 mld. Kč z loňských 5,6 mld. Kč. Naše očekávání byl pokles „čisté“ OIBDA o 2-4 % r/r. Tedy dá se říci, že očekávání je současným výhledem naplněno. Dividenda Management TEF se rozhodl udržet absolutní výši dividendy na úrovni 40 Kč/akcii (11% hrubý div. výnos při včerejší zavírací ceně 365 Kč), což je v souladu s očekáváním. Dividenda se skládá z 27 Kč/akcii řádné dividendy a 13 Kč/akcie snížení základního kapitálu (snížená hodnota nominálu akcie ze 100 Kč na 87 Kč). Dodatečně management navrhuje 10% odkup vlastních akcií, což teoreticky přináší další přínos zhruba 3,5 – 4,0 Kč/akcii (dle výkupní ceny a odkoupeného množství během roku). Domníváme se, že nastíněný postup snížení hodnoty nominálu akcie může být opakován i
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA v budoucnu, čímž by se výrazně zatraktivnil dividendový potenciál společnosti, resp. by se udržela současná absolutní výše dividendy i pro několik dalších let. Očekáváme, že tento impulz by měl být pro trhy pozitivní. Doporučení Celkově vnímáme samotná čísla za 4Q11 jako neutrální zprávu s tím, že kroky ke snížení základního jmění a tím udržení atraktivního dividendového výnosu považujeme za pozitivní signál. Navíc případný dodatečný navrhovaný odkup 10% vlastních akcií přidává další dodatečný impulz. IFRS kons. (mil. Kč) Tržby OIBDA OIBDA marže EBIT Čistý zisk
4Q11
r/r
4Q10
Oček. J&T
Oček. TRH
13 433 5 842 43,6 % 2 892 2 868
-3,5 % +1,2 % +2,1 p.b. +14,6 % +49,9 %
13 914 5 771 41,5% 2 525 1 914
13 409 5 756 42,9% 2 806 2 240
13 366 5 750 2 832 2 228
40
0,0 %
40
30-40
40
Dividenda* (Kč)
Zdroje: Telefonica CR a J&T Banka, * jedná se o návrh managementu
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ CME
Očekávání hospodaření za 4Q11 a celý rok 2011 Společnost Central European Media Enterprises (CME) zveřejní výsledky hospodaření za 4. čtvrtletí 2011 a celý minulý rok ve středu 22.2. 2012 před otevřením trhu. Očekáváme, že tržby ve 4Q11 vzrostly meziročně o 5 % na 270 mil USD. V segmentu televizní reklamy podle nás tržby rostly jen mírně (+1 %) vzhledem k tomu, že byl růst reklamního trhu v ČR a ve Slovinsku a vyšší tržní podíl v Bulharsku a Chorvatsku kompenzován meziročním oslabením evropských měn vůči dolaru. Naopak prudký růst tržeb (+75 %) očekáváme v segmentu MediaPro (výroba filmu) především díky loňské akvizici Bontonfilmu. Výraznější růst očekáváme na úrovni zisku před odpisy EBITDA ve výši 83,6 mil. USD (+31 % r/r). Ten byl podle nás tažen pokračujícím růstem marží na všech trzích, který byl patrný již během 2. a 3. kvartálu. Očekáváme, že EBITDA marže vzrostla o 6,2 p.b. na 30,9 %. Domníváme se také, že CME odepíše část ze 116 mil. USD goodwillu za bulharskou bTV, kterou koupila v r. 2010. I přes zlepšující se hospodaření je podle nás současná výkonnost bulharských aktiv níže, než kolik odrážel připsaný goodwill, a odhadujeme odpis na cca 23 mil. USD. Podotýkáme, že odpis neovliňuje hotovostní situaci firmy. Po zahrnutí ztráty na finanční úrovni (především úroky z dluhu a ztráta z pohybu měnových kurzů) včetně odepsaného goodwillu očekáváme čistou ztrátu za 4Q11 ve výši 32 mil. USD. Za celý rok 2011 se do výsledků silně promítá posilovaní evropských měn vůči dolaru v 1. polovině roku, a tržby tak odhadujeme na 858 mil. USD (+16 % r/r). Očekáváme, že se marže zisku EBITDA díky snížení nákladovosti zvýšila za celý rok o 4,9 p.b. na 19,5 % a EBITDA tak dosáhla 167 mil. USD. To se projevuje ještě výrazněji na úrovni provozního zisku (EBIT), který odhadujeme na 79 mil. USD. U finančního výsledku očekáváme za r. 2011 ztrátu 205,5 mil. USD, kde jsou největší položkou placené úroky z dluhu (166 mil. USD). Celkově za r. 2011 tak očekáváme čistou ztrátu ve výši 134,2 mil. USD, tj. 2,1 USD na akcii. Srovnání s r. 2010 (zisk 100 mil. USD) je však ovlivněno jednorázovým příjmem z prodeje aktiv na Ukrajině v tomto roce. Výhled CME během loňské první poloviny roku nezveřejňovala svůj výhled na celoroční tržby a zisk EBITDA především kvůli kolísavosti měnových kurzů, které ovlivňují výkazování v amerických dolarech. Nepředpokládáme proto, že by konferenční hovor společnosti (22.2. v 15:00) mohl přinést konkrétní výhled pro letošní rok. Domníváme se však, že by kromě samotných výsledků mohly být pro cenu akcie důležité jednak případné informace o snižování zadlužení, a dále také
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA o efektu ukončení reklamy na ČT (ve 4Q11) na tržní podíl CME na českém trhu, který vytváří 74 % zisku EBITDA společnosti. Dále bude důležité, zda management potvrdí cíl dosáhnout kladného volného cash flow v r. 2012, které by otevíralo cestu ke snížení zadlužení a levnějšímu financování. US GAAP kons., mil. USD
e4Q11 J&T
r/r
4Q10
e2011 J&T
e2011 trh
Tržby
270,2
5%
257,4
858,1
839,5
EBITDA
83,6
31%
63,6
167,2
161,0
30,9%
+6,2 p.b.
24,7%
19,5%
19,2%
EBIT
60,2
44%
41,9
79,1
76,1
Finanční výsledek
-84,3
n.m.
-63,6
-205,5
-
Čistý zisk po minoritách
-32,0
n.m.
-26,1
-134,2
-69,5
Zisk na akcii (USD)
-0,5
n.m.
-0,4
-2,1
-1,1
EBITDA marže
Zdroj: J&T Banka, CME
NWR
Těžařská společnost NWR oznámí své kvartální výsledky za 4Q11 ve čtvrtek 23. února 2012 ráno před otevřením trhu. Tržby by neměly nikoho překvapit vzhledem k tomu, že společnost již oznámila objemy a ceny za 4Q11 (23. ledna 2012). Očekáváme, že NWR oznámí za 4Q11 tržby ve výši 390,7 mil. EUR (-16,1 % r/r). Za meziročním poklesem jsou nižší objemy prodaného uhlí. Objem koksovatelného uhlí klesl meziročně o 6,4 %, elektrárenského o 22,9 % a koksu o 56,6 %. Druhý faktor ovlivňující výnosy jsou ceny uhlí. Cena hlavní komodity koksovatelného uhlí vzrostla v meziročním srovnání o 5,7 %, elektrárenského o 10,8 % a koksu 5,7 %. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) odhadujeme na 77,4 mil. EUR (-52,3 % r/r). Konsensus trhu je nastaven výše na hodnotě 94 mil. EUR. Náš odhad je při srovnání s konsensem o téměř 18 % nižší. Provozní náklady ve 4Q11 by podle našich projekcí měly vzrůst jen mírně v porovnání se stejným obdobím roku 2010. Negativně se na provozním zisku projeví snížení zásob. Provozní zisk EBIT by podle našich projekcí měl dosáhnout 33,4 mil. EUR (-70,5 % r/r). Naše projekce je nižší proti konsensu o 28 % (46,4 mil. EUR). Čistý zisk za poslední kvartál minulého roku odhadujeme na 5,9 mil. EUR (-90,2 % r/r; konsensus 17,7 mil. EUR). Za celý rok by čistý zisk měl dosáhnout 126,9 mil. EUR. Pokud budeme podle dividendové politiky společnosti uvažovat výplatní poměr 50 %, tak tato hodnota implikuje dividendu ze zisku roku 2011 ve výši 0,24 EUR na akcii. Vzhledem k tomu, že NWR vyplácí dividendu pololetně a za první polovinu roku 2011 vyplatila 0,16 EUR, by měla dividenda za 2H11 dosáhnout 0,08 EUR na jednu akcii NWR. Kromě samotných čísel bude podstatné sledovat výhled společnosti zejména na situaci v ocelářském průmyslu, který ovlivňuje těžaře uhlí a očekávané složení produkce (produktový mix). IFRS kons. tis. EUR)
J&T e4Q11
r/r
4Q10
Kons.
Tržby
390 653
-16,1%
465 579
394 106
EBITDA
77 390
-52,3%
162 200
94 041
19,8%
-15,0 pb
34,8%
23,9%
33 390
-70,5%
113 124
46 414
marže
8,5%
-15,8 pb
24,3%
11,8%
Čistý zisk
5 918
-90,2%
60 100
17 677
marže EBIT
Zdroj: NWR, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|6
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Erste Group oznámila nabídku zpětného odkupu vybraných cenných papírů až do objemu 500 mil. EUR. Jedná se především o preferenční akcie. Účelem je posílení kapitálové pozice banky, jelikož nabízená cena se pohybuje okolo 70 % nominální hodnoty. Sama banka očekává, že tato transakce může přinést 160 – 170 mil. EUR v závislosti na tom, kolik investorů se do nabídky zapojí. Samotou nabídku vnímáme neutrálně, v případě, že by se bance skutečně podařilo odkoupit část vydaných cenných papírů za nižší než nominální cenu, byla by to pozitivní zpráva. ČEZ
EK se rozhodla podpořit trh s CO2 povolenkami a navrhuje stahovat část objemu povolenek z trhu. Evropský parlament bude o návrhu hlasovat 28. února, a pokud ho schválí, budou ho muset podepsat všechny země EU. O záměru podpořit trh s CO2 povolenkami se ví od konce minulého roku. Připomeňme, že ČEZ má výjimku a v třetím alokačním období (NAP III 2013-2020) bude dostávat část povolenek zdarma. A má tak výhodu proti západoevropským konkurentům, kteří si v NAP III musí všechny emisní kredity kupovat. Snížení objemu CO2 povolenek by mělo znamenat růst jejich ceny. A to kladně ovlivní ceny elektřiny, což by bylo pro ČEZ pozitivní. Protikorupční policie vyšetřuje některé zakázky společnosti ČEZ. Úkony trestního řízení zahájila před několika měsíci pro podezření ze spáchání trestních činů zneužití informace a postavení v obchodním styku a porušení povinnosti při správě cizího majetku. Zprávu přinesla ČTK bez dalších podrobností. Nedávno dokončený interní audit ČEZu neshledal neetické či korupční jednání.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 7,396.0
Změna (%) 19.1
(mil. EUR) 294.9
Změna (%) 20.4
(mil. USD) 387.4
Změna (%) 17.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.7 165 840.0 467 100 3,575 211 159 104 460 11,675 392 169 878
Týden (%) 3.8 3.8 4.3 0.2 1.4 -0.9 -7.9 4.3 2.5 2.2 0.7 5.4 0.3 5.0
3 měsíce (%) rel. (%)* 2.3 -12.3 -2.2 -16.2 12.4 -3.6 40.1 20.1 4.8 -10.1 17.2 0.5 4.5 -10.4 21.2 3.9 12.5 -3.5 7.8 -7.6 1.5 -13.0 1.3 -13.1 -0.7 -14.8 26.5 8.5
Rok (%) -22.5 -50.2 3.8 -49.9 -1.9 -14.1 -15.9 n.a. -47.1 2.4 23.5 -0.6 -6.1 -14.4
rel. (%)* -6.1 -39.7 25.9 -39.2 18.9 4.2 1.9 n.a. -35.8 24.2 49.8 20.5 13.8 3.7
Roční historie min max 11 28 118 395 662 967 274 949 78 149 2,711 4,425 127 258 118 290 80 252 377 474 9,100 12,600 365 477 150 197 603 1,067
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -21 159 32 2,011 -6 1,490 40 9 -99 1,578 -5 51 66 311 -4 6 -44 68 51 37 -97 1,505 107 82 -94 88 -13
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2010 2011e 10.0 n.a. 5.5 -14.6 9.6 11.6 11.5 14.3 n.a. n.a. 7.6 6.8 5.8 n.a. 8.1 6.5 14.3 13.4 10.3 15.1 32.7 23.1
Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.7 0.6 2.3 2.2 2.5 2.3 1.1 n.a. 1.1 1.0 3.6 n.a. 1.1 1.0 2.9 2.5 2.3 2.4 0.4 0.3
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2010 10.2 6.9 11.8
2011e 10.9 -9.0 10.6
EV/ EBITDA 2010 2011e 7.3 n.a. 15.5 9.7 7.1 7.3 7.9 9.5 0.0 n.a. 3.6 2.9 33.4 n.a. 4.8 4.7 9.8 9.4 5.5 5.8 5.9 5.7 Cena/ Účetní hodnota 2010 2011e 1.8 1.7 0.5 0.5 0.9 0.9
EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.3 1.9 3.1 3.0 2.5 2.3 1.1 n.a. 1.1 1.0 3.6 n.a. 1.1 1.0 2.9 2.5 2.3 2.4 0.4 0.3
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 16 USD (304 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 150 Kč Koupit Nehodnoceno 234 Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1 156 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|7
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v siedmom obchodnom týždni o 1,6 percenta na 211,51 bodu. Bratislavskú burzu podporil aj lepší ako očakávaný medziročný rast slovenskej ekonomiky za štvrtý kvartál 2011 na úrovni 3,4 percenta, hoci trh čakali rast okolo 2,3 percenta. Slovenský trh kopíroval vývoj na západoeurópskych akcií, ktoré rástli vďaka súhrnne lepším makroekonomickým dátam z oboch brehov Atlantiku. A to napriek stále nevyriešenej gréckej otázke. Nejasnosti a riziko okolo Atén však už investori dávnejšie započítali do cien. V uplynulom týždni neklesla cena ani jedného titulu tvoriaceho bázu indexu. Trh potiahli nahor najmä akcie VÚB a TMR, ktoré majú najväčšiu váhu v indexe. VÚB banka rástla o 3,6 percenta na 73,00 eur aj vďaka názorom, že spomalenie slovenskej ekonomiky v tomto roku nemusí byť tak výrazné ako sa pôvodne očakávali analytici. TMR ako najlikvidnejší titul burzy pokračuje v dlhodobom rastovom trende a pomáhajú mu aj očakávania solídnej zimnej sezóny. Emisia akcií spoločnosti zatvárala na týždennej báze s najvyššou cenou v histórii- 43,55 eur. BHP pokračovala v konsolidácii pri nadpriemernej likvidite nad úrovňou 11 eur a piatok zatvárala s päťcentovým prírastkom na hladine 11,55 eur. Aj keď cena akcií energetického koncernu Slovnaft počas týždňa dočasne klesla nakoniec končil titul bezo zmeny 45,00 eur. Emisia Bio;tiky rástla druhý týždeň v rade, keď pridala 7,1 percenta na 23,02 eur a takmer úplne vymazala prepad z konca januára. SES Tlmače korigovali minulotýždňové straty, keď sa odrazili o šesť percent na 5,30 eur. Medziročne sú akcie firmy približne trojnásobne lacnejšie, čiastočne aj pre obavy zo slabnúcich hospodárskych výsledkov. OTP Banka svoju kotáciu na burze na úrovni 2,10 eur za celý týždeň pri minimálne likvidite nezmenila.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 73.0 5.3 2.10 23.0 45.0 11.5 43.6
SAX Index
211.5
Týden (%) 3.6 6.0 0.0 7.1 0.0 0.3 0.8
3 měsíce (%) -2.7 -29.3 -17.3 -7.9 7.1 2.4 2.5
Rok (%) -19.8 -63.5 -48.8 7.0 -3.2 4.1 5.8
Roční min 65.0 5.0 0.00 18.0 38.0 11.0 40.9
Roční max 95.0 14.5 4.10 28.1 56.6 11.6 43.6
1.6
-1.5
-10.4
205
249
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 225
Týdenní objem tis EUR 7 2 0 7 7 427 469 918
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.9
EUR 44.0
11.7
43.6
11.5
43.2
220 215
210 205
42.8
11.3
200 20/01
27/01
WWW.JTBANK.CZ
3/02
10/02
17/02
20/01
WWW.ATLANTIK.CZ
27/01
3/02
10/02
17/02
20/01
27/01
3/02
10/02
17/02
STRANA|8
EKONOMIKA - ČR Inflace – leden
Inflace v lednu výrazně zrychlila na 3,5 % z 2,4 % v prosinci, což je nejvyšší hodnota od prosince 2008 a je také vyšší než očekávání (J&T: 3,1 %; trh: 3,2 %). Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 1,8 %, kdy fakticky celý růst tvořily administrativní úpravy cen (energie, deregulace, daně), z toho zvyšování DPH z 10 % na 14 % mělo příspěvek 1,1 p.b. Z hlediska jednotlivých položek byly dominantní vyšší ceny v položce bydlení (3,2 % m/m; příspěvek k růstu 0,9 p.b.), na začátku roku se zvyšovaly ceny elektřiny a zemního plynu (shodně o 4,2 %) a došlo k další deregulaci nájmů (5,7 %). Současně kvůli DPH pokračoval silný růst cen potravin (2,2 %; příspěvek 0,3 p.b.). Nové rekordní úrovně dosáhly ceny pohonných hmot, což se projevilo dalším růstem v položce doprava (1,8 %; příspěvek 0,2 p.b.). Tradiční růst cen na začátku roku vykázaly téměř všechny položky, ale celkové změny byly malé a výrazné překvapení nepřinesly. Kvůli sezónním výprodejům poklesly pouze ceny oděvů a obuvi (-4,3 %). Celoroční průměrná inflace by letos měla dosáhnout 3,6 %. Ve struktuře celkovou inflaci tvoří 3 položky – energie, potraviny a pohonné hmoty, a proto nečekáme, že by vyšší úroveň inflace přiměla ČNB k reakci. I nadále tak očekáváme, že úrokové sazby zůstanou celý rok beze změny.
HDP – 4Q/11
HDP podle předběžného odhadu ve 4Q/2011 mezikvartálně pokleslo o 0,3 % q/q a meziroční růst zpomalil na 0,5 % po růstu 1,2 % ve 3Q. Výsledné zpomalení je tak větší, než se očekávalo (J&T i trh: 0,0 % q/q; 0,7 %). HDP pokleslo dvakrát mezikvartálně v řadě (-0,3 % v 4Q; -0,1 % v 3Q) a vývoj české ekonomiky splňuje definici recese. Statistický úřad uvedl, že struktura růstu byla podobná jako v předchozím čtvrtletí. To odpovídá našemu očekávání, že meziroční růst táhl pouze export, naopak všechny složky domácí poptávky – spotřeba domácností, vládní výdaje, investice firem – měly k růstu negativní příspěvek. Společným jmenovatelem poklesu u všech položek jsou rozpočtové škrty a obavy z dalšího vývoje. Za celý rok česká ekonomika vzrostla o 1,7 %, přitom růst postupně během roku zpomaloval. Strukturálně růst táhly hlavně exporty a díky vývoji v první polovině roku mírně i investice firem, které ale od léta zpomalovaly. Naopak spotřeba domácností a výdaje vlády byly utažené celý rok a růst brzdily. Pro letošní rok nadále očekáváme mírný pokles (-0,4 %). Hlubší analýza bude možná až 9. března, kdy ČSÚ zveřejní detailní výsledky HDP za 4Q/11 a celý rok 2011.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.2 5.4 2.4 18.4 -3.1 8.6
Období
2009
2010
2011e
3Q/11 11/11 12/11 11/11 2010 12/11
-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1
2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0
1.7 7.0 1.9 182.2 -2.3 8.5
STRANA|9
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru minulý týden zaznamenala obchodování bez jasného trendu s mírnými výkyvy. Převážně se držela kolem 25,10 a bez větší reakce přešla zveřejněné výsledky (HDP, inflace). Naopak ve čtvrtek koruna krátce propadla až na 25,35, přesto v pátek uzavřela týden na hranici 25,0. Důvodem volatility byla nervozita kolem záchranného plánu pro Řecko. Velkým faktorem bude vývoj kolem Řecka a schvalování druhého záchranného balíku. Uklidnění situace může korunu vracet zpět na silnější úrovně (24,6-24,8), naopak pokračující nejistota může přinést další výkyvy a propady (25,4-25,6). Pokud se situace nevyhrotí, nadále letos očekáváme posílení koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku.
CZK/USD
Koruna k dolaru opět prošla velmi volatilním obchodováním. V polovině týdne se propadla z úrovně 19,0 až na 19,5, přesto se v pátek vrátila zpět na 19,0. Velké výkyvy byly způsobeny tím, že se násobil vývoj CZK/EUR a USD/EUR. Krátkodobě koruna k dolaru zůstane volatilní okolo 19 CZK/USD. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru zpočátku týdne sláblo a kleslo z 1,325 na 1,315 v úterý. Ovšem ve středu byla zrušena schůzka eurozóny, na které se měl schválit druhý záchranný plán pro Řecko, a euro se propadlo až na 3týdenní minimum 1,297 ve čtvrtek. Na závěr týdne se situace stabilizovala a euro se vrátilo zpět na 1,32 a mezitýdenní změna byla minimální. Krátkodobě bude rozhodující přesunuté zasedání mistrů financí eurozóny v pondělí a schválení další půjčky Řecku. Ve střednědobém výhledu bude klíčový výsledek aukce půjček ECB na konci února.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.5
USD 18.5
25.0
19.0
25.5
19.5
26.0
20.0
1.35
1.33
1.31
1.29
EUR USD
26.5 20/01
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
27/01
3/02
Zavírací hodnota 25.02 19.04 30.13 1.314
20.5 17/02
10/02
Týden (%) 0.7 0.3 -0.1 0.4
3 měsíce (%) 1.8 -1.1 -1.2 2.9
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.3 3.7 1.9 -1.4
1.27 20/01
Rok (%) -2.8 -6.2 -4.1 3.6
27/01
3/02
Roční min 24.0 16.3 26.8 1.27
Roční max 26.1 20.3 31.4 1.48
10/02
Forward 1 měsíc 25.0 19.0 30.1 1.31
17/02
Forward 6 měsíců 25.0 19.0 30.1 1.32
S T R A N A | 10
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.83 1.20 1.48 1.75
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 2 0 0
3 měsíce (bb) 1 4 -2 4
Začátek roku (bb) 0 3 3 2
Rok (bb) -3 -1 -9 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.82 1.13 1.44 1.70
Roční max 0.86 1.23 1.58 1.85
3měsíční FRA n.a. 1.08 1.06 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0 1.25
2.0 1.00 0.75
1.0
1/17/2012
1/17/2012 2/17/2012
2/17/2012
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 20
bps.
4.0
2.0
0 0.0
-2.0
-20
-4.0
-40 -6.0
-60
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 11,349.4
změna (%) -22.3
(mil. EUR) 451.2
změna (%) -22.0
(mil. USD) 591.0
změna (%) -24.2
Týden (bb) -4.8 4.3 1.5 n.a. 11.1
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20
101.79 103.20 104.56 n.a. 104.38
3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -2 -11 -7 n.a. -86
Objem (mil. Kč) 8 817 958 67 160
VDS (%) 0.80 1.23 2.04 n.a. 3.16
0.7 1.3 3.3 n.a. 7.4
S T R A N A | 11
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Hlavní indexy zaznamenaly minulý týden mírný růst kolem 2 % t/t, ovšem za rozdílného vývoje přes jednotlivé sektory. Pokračoval pozvolný růst cen energií (+3 % t/t), naopak ostatní komodity stagnovaly, technické kovy dokonce výrazně ztrácely (-4 %). Pokračující napětí kolem Íránu a spekulace o ukončení dodávek z Íránu do Evropy postupně zvyšuje cenu ropy, WTI (5 % t/t), Brent (2 %), jejíž cena se dostala na 8měsíční maxima (WTI 105 USD, Brent 121 USD). Naopak obavy ze zpomalení čínské poptávky a jejího realitního sektoru se negativně odrazily na cenách technických kovů – nikl (-5 % t/t), měď a hliník (shodně -4 %). Drahé kovy spíše stagnovaly a zemědělské plodiny přidaly přes 1 % díky růstu obilovin – pšenice (2 % t/t), sója (3 %) – a raketovému růstu kakaa (11 %).
Zavírací hodnota 119.6 103.2 1,723 52.8 114.0 2,164 8,175 644.0 641.75 1,268
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.9 4.6 0.1 2.3 0.0 -3.6 -3.6 2.2 1.6 3.1
Ropa a zlato
3 měsíce (%) 11.2 6.0 0.0 -3.5 -2.8 2.6 8.6 7.6 5.2 8.5
Začátek roku (%) 11.4 4.5 10.2 -0.8 1.4 7.1 7.6 -1.3 -0.7 5.8
USD/oz. 1800
120
1750
115
USD/t 9000
US cent/bu 700
8500
650
1650
100
1600 27/01
WWW.JTBANK.CZ
3/02
10/02
17/02
EUR/MW 54
118
53
52
600
114
7500
Ropa - Brent Zlato
USD/t 120
116
8000
110
Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 9,915 851 787 1,449
Uhlí a elektřina
1700
20/01
Roční min 99.8 75.7 1,384 50.2 111.4 1,962 6,735 574 579 1,100
Měď a kukuřice
USD/bbl 125
105
Rok (%) 16.6 19.5 24.5 1.0 -3.5 -13.9 -16.6 -24.3 -10.0 -9.8
Měď Kukuřice
550
7000
6500
500 20/01
WWW.ATLANTIK.CZ
27/01
3/02
10/02
17/02
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
112
51
110 20/01
50 27/01
3/02
10/02
17/02
S T R A N A | 12
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
20/2/12 20/2/12 20/2/12 21/2/12 21/2/12 21/2/12 21/2/12 21/2/12 21/2/12 21/2/12 21/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 22/2/12 23/2/12 23/2/12
16:00 9:00 9:00 10:00 10:00 16:00 16:00 0:00 10:00 14:30
Eurozóna ČR ČR Eurozóna Eurozóna USA USA Rakousko ČR Německo USA
01/12 01/12 01/11 01/12 4Q11 4Q11 02/12 -
0.7% m/m 3.9% r/r -32 mil. USD -
-20.1 USD 0.52 USD 0.42 USD 0.57 USD 0.84 USD 1.45 EUR 0.27 EUR -0.19 0.9% m/m 4.2% r/r 49.4 50.6 4.65 mil. 4.65 mil. USD 0.48 USD 0.87 USD 0.41 EUR 0.32 EUR 0.82 108.8 355,000
HUF 34 EUR -0.11 EUR 0.00 -20.7 USD 2.03 USD 2.32 USD 2.18 USD 3.33 USD 4.38 EUR 1.30 EUR 0.08 0.1% m/m 4.6% r/r 48.8 50.4 4.61 mil. 4.61 mil. USD 2.75 -82 mil. USD USD 4.00 USD 1.44 EUR 1.18 GBP 0.09 EUR 3.08 EUR 3.36 HUF 104 HUF -78.0 108.3 -
23/2/12
14:30
USA
-
-
3,480,000
-
23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 23/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12 24/2/12
8:00 8:00 8:00 8:00 10:30 10:30 15:55 16:00 -
ČR Německo Německo Německo Británie Británie USA USA -
Tisza Chemical Group Ageas Bank Of Ireland Spotřebitelská důvěra Dell Home Depot Kraft Foods Medtronic Wal-Mart Stores Gas Natural Wienerberger PPI PPI Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb Prodeje domů Prodeje domů OMV: Výsledky za 4Q11 Analog Devices CME: Výsledky za 4Q11 Hewlett-Packard Williams Companies France Telecom Logica OMV Schneider Electric FHB MORTGAGE BAN RABA IFO podnikatelská důvěra Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti NWR: Výsledky za 4Q11 AIG The GAP Allianz British American Tobacco Commerzbank Credit Agricole Deutsche Telekom Hellenic Telecommun Iberdrola Royal Bank Of Scotland Telekom Austria Magyar Telekom Grupa Lotos Danubius Hotels HDP (sezónně neočištěno) HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP HDP Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Prodeje nových domů J.C. Penney BASF Lloyds TSB Group Telefonica Swiss Re Telecom Italia MOL
4Q11 Q4/11f Q4/11f Q4/11f Q4/11p Q4/11p 02/12f 01/12 -
-
USD 0.56 USD 0.40 EUR 2.40 EUR 0.08 EUR -0.04 EUR 0.16 EUR 0.08 EUR 0.14 GBP 0.00 EUR 0.02 HUF -0.5 1.5% r/r -0.2% q/q 2.0% r/r -0.2% q/q 0.8% r/r 72.8 315,000 USD 0.67 EUR 1.08 GBP -0.01 EUR 0.36 CHF 1.66 EUR 0.12 HUF 547
USD -15.58 USD 1.73 EUR 7.06 GBP 1.63 EUR 0.54 EUR 0.73 EUR 0.04 EUR 0.21 EUR 0.51 GBP 0.02 EUR 0.02 HUF 61 PLN 6.25 HUF 105 1.5% r/r -0.2% q/q 2.0% r/r -0.2% q/q 0.8% r/r 72.5 307,000 USD 1.65 EUR 6.71 GBP -0.05 EUR 0.89 CHF 2.68 EUR 0.01 HUF 2,509
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 13
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 14
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
221 710 221 710 221 710 221 710 221 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 15
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.
S T R A N A | 16
