TÝDENNÍ PŘEHLED 20. - 24. únor 2012
Zavírací hodnota 1,001 25.01 18.60 1.50% 3.04%
Týden (%) -1.4 0.0 2.4 2bb -12bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.0 140 817 458 98 3,640 211 154 92 453 11,600 406 169 821
Týden (%) -3.8 -15.2 -2.8 -1.8 -1.6 1.8 0.1 -3.1 -10.9 -1.5 -0.6 3.4 0.0 -6.5
mil. CZK mil. EUR
Akcie 6,613 264
Dluhopisy 4,458 178
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20
3 měsíce (%) 18.8 4.2 5.9 2bb -113bb
Začátek roku (%) 9.9 2.3 6.2 5bb -37bb
Rok (%) -19.1 -2.0 -4.5 -6bb -94bb
Roční min 843 24.04 16.27 1.44% 2.78%
Roční max 1,275 26.06 20.35 1.58% 4.17%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED CME - Provozní úroveň překonala očekávání, nižší čistý zisk NWR - Výsledky za 4Q11 pod odhady ČEZ - Projekce výsledků za 4Q11 - Polský stát prodal 7% PGE Erste - Projekce výsledků za 2011
mil Kč 2,500
Index (-) 1,050
1,000
2,000
950
1,500
900
1,000
850
500
800
0 27/1
3/2
10/2
17/2
24/2
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Přes víkend se konala schůzka G20, která však nepřinesla žádný spásný výsledek. Spíše naopak naznačila Evropě, že musí nejdříve navýšit vlastní zdroje. Ve středu oznámí ECB výsledek další tranše tří-letých operací (LTRO) na podporu likvidity bankovního sektoru. Trh očekává rozmezí 200 mld. EUR až 1 bln. EUR, což indikuje rozmanitost v názorech na stabilitu finančního sektoru. Ve čtvrtek a pátek pak bude řádný summit EU, kde by se měla podepisovat mezivládní dohoda o fiskální disciplíně (25 zemí mimo ČR a Velkou Británii). Všechny tyto události mohou přinést zvýšenou volatilitu. Nejvíce se asi zaměříme na středeční ECB, která kromě výše uvedené podpory likvidity může oznámit další monetární uvolňování – to bychom vnímali jako vstřícný krok pro finanční trhy. Je však rovněž možné, že případná prohlášení budou přesunuta na zasedání ECB 8. 3. 2012. Na domácí korporátní scéně bude v úterý reportovat výsledky ČEZ. Očekáváme, že cíle za rok 2011 budou splněny, a tudíž by výsledky neměly výrazně překvapit (EBITDA 84,8 mld. Kč). Sledovat se bude hlavně výhled na rok 2012. Očekáváme EBITDA 2012 ve výši 88,7 mld. Kč. Lepší výhled by mohl přinést pozitivní reakci. Ve středu zveřejní svá čísla Erste Bank. Zde očekáváme stabilizaci ve 4Q11 z mimořádných položek zveřejněných za 3Q11. Při standardním vývoji očekáváme růst provozního zisku o 6 % r/r a čistého zisku pak o 4 %. Stěžejní bude, zda banka bude muset navyšovat kapitál. Očekáváme spíše pozitivní výsledek s tím, že banka by měla splnit již dříve oznámený postup, tedy bez výrazného vydávání nových akcií. Ve čtvrtek zveřejní svá čísla Fortuna, kde neočekáváme výrazné překvapení (oč. čistý zisk 4,3 mil. EUR či -21,6 % r/r). Sledovat se budou především další kroky v rozvoji loterie, případný výhled na přínos online sázení v Polsku a komentář k dividendě.
Fortuna - Projekce výsledků za 2011 - Podíl na trhu loterií stagnuje
Z makroekonomické scény očekáváme, že sledovaná budou v USA především úterní data objednávek dlouhodobé spotřeby, kde se očekává -1,1 % z +3,0 %. Rovněž v úterý pak budou zveřejněna data o spotřebitelské důvěře, kde se čeká růst na 62,7 z 61,1 bodu. V průběhu týdne budou zveřejňována data indexů nákupních manažerů.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden začal v pondělí schválením další pomoci Řecku ministry financí eurozóny a následně se vynořily další otázky a otazníky (bude pomoc dostatečná, budou plněny sliby ze strany Řecka atd.), které zapříčinily zvýšenou nervozitu na trhu. Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 1001 bodů, což mezitýdenně představovalo pokles o 1,4 %. Během týdne se investoři zaměřili na ekonomická data jako německé IFO (index očekávání firem), které bylo lepší než očekávání, či americká data z trhu nezaměstnanosti, která rovněž pozitivně překvapila. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Telefónica CR (+3,4 %, 405,5 Kč). Titul pokračoval v pozitivní reakci z předchozího pátku, kdy společnost zveřejnila výsledky s příznivým komentářem k dividendě a potenciálnímu zpětnému odkupu vlastních akcií. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo CME (-15,5 %, 140,2 Kč). Titul nepříznivě reagoval na oznámenou vyšší než očekávanou ztrátu za 4Q 2011 společně s poměrně opatrným výhledem na první polovinu letošního roku. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,001 2,213 2,312 19,372 2,524 12,983 1,366 2,964
Týden (%) -1.4 0.3 -2.0 1.2 0.1 0.3 0.3 0.4
3 měsíce (%) 18.8 31.7 6.8 17.7 19.5 15.6 17.9 21.4
Začátek roku (%) 9.9 17.0 7.8 14.1 8.9 6.3 8.6 13.8
Rok (%) -19.1 -22.7 -12.9 -14.0 -14.4 7.6 4.6 8.2
Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,275 223,341 233,153 24,451 3,013 12,985 1,366 2,964
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ CME
Shrnutí Společnost Central European Media Enterprises (CME) minulou středu zveřejnila výsledky hospodaření za 4. kvartál 2011. CME s tržbami ve 4Q11 276,9 mil. USD a ziskem EBITDA 81,2 mil. USD překonala odhady trhu a na celoroční bázi i svůj vlastní výhled z října 2011, a to navzdory nepříznivému vývoji měnových kurzů. Společnost v souladu s naším očekáváním provedla odpis hodnoty aktiv, ten však zařadila již do provozního zisku, čímž se výrazně odchýlila od očekávání na úrovni EBIT. Podotýkáme však, že odpis je nepeněžního charakteru a neovlivňuje hotovostní situaci společnosti. Odpis ve výši 69 mil. USD se pak projevil také na hlubší čisté ztrátě (-72,4 mil. USD ve 4Q11, -174,6 mil. USD za celý rok). CME zároveň uvedla, že volné cash flow za r. 2011 činilo -3,5 mil. USD, což je v zhruba v souladu s výhledem neutrálního cash flow za minulý rok. I přes větší než očekávanou čistou ztrátu hodnotíme výsledky pozitivně vzhledem k silné provozní úrovni. Analýza Tržby CME činily ve 4. kvartále 2011 276,9 mil. USD, což představovalo 8% meziroční růst i přes nepříznivý vývoj měnových kurzů (koruna oslabila ve 4Q11 k dolaru o 3 % r/r, euro o 1 %). Tržby překonaly odhad trhu 269,3 mil. USD i náš odhad (270,2 mil. USD). V hlavním segmentu reklamy (tržby 245 mil. USD, naše oč. 244 mil.) byl růst tažen především vyššími tržbami na Slovensku a v Chorvatsku. Meziroční pokles tržeb sice pokračoval v Rumunsku, byl však mírnější, než jsme očekávali (tržby 47 mil. USD, oč. J&T 44 mil.). V České republice tržby meziročně mírně klesly o 2 % na 90,2 mil. USD pravděpodobně v důsledku poklesu tržního podílu, ten by však měl podle nás v následujících kvartálech vzrůst díky ukončení vysílání reklamy na ČT. Pozitivně překvapil segment Media Pro (výroba a prodej filmu), kde se tržby očištěné o prodeje v rámci skupiny meziročně více než zdvojnásobily na 26 mil. USD (naše oč. 21,2 mil.). Hlavním růstovým faktorem zde byla loňská akvizice Bontonfilmu. Segment New Media (internet) vykázal tržby 5,3 mil. USD v souladu s naším očekáváním. CME vykázala zisk před odpisy EBITDA za 4Q11 ve výši 81,2 mil. USD (+28 % r/r), mezi očekáváním trhu (78,9 mil.) a naším očekáváním (83,6 mil.). Růst byl tažen z části vyššími tržbami, především však vyšší ziskovou marží, která se meziročně zvýšila o 4,6 proc. bodu na 29,3 %. CME tak potvrdila trend výrazného snižování nákladovosti, který byl patrný již od 2. kvartálu loňského roku. Pozitivně vnímáme zejména růst marže v České republice, která se na celkovém zisku EBITDA CME podílí z tří čtvrtin: ta vzrostla z 52,6 % ve 4Q10 na 58,5 % ve 4Q11 a je momentálně blízko maxim z let 2007-08. EBITDA marže vzrostla ve všech třech segmentech společnosti.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Společnost v souladu s naším očekáváním, avšak oproti očekávání trhu provedla odpis hodnoty aktiv, který se pravděpodobně vztahuje ke goodwillu bulharských televizí, které společnost koupila v r. 2010. Odpis ve výši 69 mil. USD byl zahrnut do provozního zisku (očekávali jsme jeho zahrnutí do finanční úrovně), ten byl tak s hodnotou -12,1 mil. USD výrazně pod očekáváním trhu (57 mil. USD) i naším očekáváním (60,2 mil.). Odpis goodwillu spolu se ztrátou na finanční úrovni (úrokové náklady a ztráty z pohybu měnových kurzů) tak celkově vedly k čisté ztrátě ve 4Q11 ve výši 72,4 mil. USD (oč. trhu +22 mil., oč. J&T -32 mil.). V celoročním vyjádření činily tržby 864,8 mil. USD (+17 % r/r) a zisk EBITDA 167 mil. USD (+56 % r/r), čímž společnost překonala vlastní výhled 850 mil. USD tržeb a 166 mil. zisku EBITDA. Celková čistá ztráta za r. 2011 činila -174,6 mil. USD, tj. 2,7 USD na akcii. CME také uvedla, že vytvořila volné cash flow za r. 2011 ve výši -3,5 mil. USD, což považujeme za zhruba v mezích výhledu na neutrální cash flow v r. 2011.
US GAAP kons., mil. USD
4Q11
r/r
oč. 4Q11 Trh
oč. 4Q11 J&T
2011
oč. 2011 výhled CME*
Tržby
276,9
8%
269,3
270,2
864,8
850
EBITDA
81,2
28%
78,9
83,6
167,0
166
29,3%
+4,6p.b.
29,3%
30,9%
19,3%
-
EBIT
-12,1
n.m.
57,0
60,2
6,8
-
Finanční výsledek
-60,3
n.m.
-
-84,3
-181,4
-
Čistý zisk po minoritách
-72,4
n.m.
21,6
-32,0
-174,6
-
Zisk na akcii (USD)
-1,1
n.m.
-
-0,5
-2,7
-
EBITDA marže
Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters; *Za předpokladu konstantních měnových kurzů.
Hodnocení a výhled Výsledky za 4Q11 považujeme i přes odpis hodnoty aktiv (jenž je nepeněžní povahy) za pozitivní vzhledem k dobré provozní úrovni, která překonala výhled společnosti i přes nepříznivý vývoj měnových kurzů. Na provozní úrovni přitom považujeme za klíčový růst marží a schopnost generovat vyšší tržby i v prostředí obecně stagnujících reklamních trhů. Dobré provozní výsledky podle nás vytvářejí prostor k tvorbě kladného volného cash flow v příštích letech. Společnost v konferenčním hovoru po výsledcích dle očekávání neposkytla výhled na tržby a zisk EBITDA v letošním roce. Za důležité však považujeme následující: Odpis 69 mil. USD goodwillu, zaúčtovaný do provozního zisku za minulý rok, se vztahuje k bulharské bTV a v menší míře k segmentu Media Pro (výroba a prodej filmu). CME uvedla, že i přes lepšící se situaci na bulharském trhu přijala konzervativní přístup a vzhledem k pokračujícím nejistotám na evropských trzích část goodwillu odepsala. Tržní podíly v r. 2011 rostly na všech trzích kromě Rumunska (stagnace) a ČR (pokles z 69 na 67 %). Management uvedl, že pokles v ČR byl dán politikou CME nenabízet inzerentům slevy a že je přesvědčen, že je tato strategie dlouhodobě výhodná. Management potvrdil výhled kladného volného cash flow v r. 2012. Management zároveň očekává, že ještě před příštími výsledky (25. 4.) informuje investory o dalších krocích ve věci dluhu. Uvedl také, že nevylučuje žádné možnosti, jak získat dodatečné financování včetně emise akcií. Absence výhledu na letošní rok podle nás svědčí o opatrnosti společnosti a nejistotě ohledně hosp. vývoje, pozitivní je naopak potvrzení cíle dosáhnout kladného volného cash flow v tomto roce. Celkově považujeme vyznění konferenčního hovoru za neutrální. NWR
Těžařská společnost NWR oznámila minulý čtvrtek výsledky za poslední kvartál minulého roku, které jsou pod tržním očekáváním. Management společnosti potvrdil výhled na r. 2012, který byl zveřejněn u příležitosti aktualizace provozních dat (23. 1. 2012). Očekává prodaný objem uhlí v rozmezí 10,25-10,5mt a 600kt koksu. Složení vytěženého uhlí by mělo být 48 % koksovatelného uhlí a 52 % elektrárenského uhlí. Vedení společnosti navrhuje ze zisku 2Q11
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA dividendu ve výši 0,07 EUR na akcii. Akcie se budou obchodovat bez práva na dividendu od 28. 3. 2012 a výplata dividendy je 2. 5. 2012. CAPEX by měly v tomto roce dosáhnout 250 mil. EUR z čehož se 40-50 mil. EUR vztahuje k polskému dolu Debiensko, což je nižší než naše očekávání 290 mil. EUR. Těžební náklady na jednotku (t) by v tomto roce měly podle vedení společnosti zůstat meziročně více méně stejné (bez vlivu FX). To je pro nás pozitivní informace, když jsme očekávali mírný růst. Samotná čísla za 4Q11 jsou sice lepší než naše očekávání, které bylo jedním z nejnižších na trhu, nicméně tržní odhad byl posazen výše (nižší o 12,3 % na úrovni EBIT). Výsledky hodnotíme negativně. EUR tis. Tržby EBITDA Marže EBIT Marže Čistý zisk
4Q11 391 597 84 798 21,7% 40 682 10,4% 8,795
4Q10 465 579 162,200 34,8% 113,124 24,3% 60,100
r/r -15,9% -47,7% -13,2% -64,0% -13,9% -85,4%
Kons. 394 106 94 041 23,9% 46 414 11,8% 17 677
Rozdíl -0,6% -9,8% -2,2pb -12,3% -1,4pb -50,2%
J&T 390 653 77 390 19,8% 33 390 8,5% 5 918
Rozdíl 0,2% 9,6% 1,8pb 21,8% 1,8pb 48,6%
Zdroj: NWR, J&T Banka Tržby za 4Q11 jsou 391,6 mil. EUR (-15,9 % r/r). Tato položka vzhledem k již oznámené aktualizaci provozních dat není pro trh ani pro nás překvapením. Pokles na meziroční úrovni je vzhledem k nižším prodaným objemům všech komodit společnosti. Tento negativní efekt nemohly kompenzovat ani vyšší ceny produkce. Cena je u koksovatelného uhlí o 5,7 % vyšší, nicméně objem se meziročně propadl o 6,4 %. Podobná je situace u elektrárenského uhlí (cena +10,8 %, objem -22,9 %) a koksu (cena +5,7 %, objem se snížil dokonce o 56,6 %). Provozní náklady za 4Q11 zůstaly při meziročním srovnání téměř beze změn a jsou mírně nižší než naše očekávání (-0,6 %). Provozní zisk před odpisy EBITDA dosáhl 84,8 mil. EUR (-47,7 % r/r) a je nižší než očekávání analytiků o 9,8 %. EBITDA nicméně překonala naši projekci o 9,6 % (77,4 mil. EUR). Provozní zisk EBIT je 40,7 mil. EUR (-64,0 % r/r), o 12,3 % pod konsensem. Stejně jako u EBITDA je i EBIT nad našimi odhady (+21,8 %). Čistý zisk za 4Q11 dosáhl 8,8 mil. EUR (-85,4 % r/r) a zaostal tak za tržním očekáváním o 50,2 % (čistý zisk překonal naše očekávání o 48,6 %, 5,9 mil. EUR). Vedení společnosti navrhuje vyplatit 0,07 EUR jako dividendu ze zisku za 2H11 (náš odhad 0,08 EUR). Dividenda za 1H11 byla 0,16 EUR, to znamená, že dividenda za celý rok 2011 je 0,23 EUR na akcii po 0,43 EUR vyplacených ze zisku za 2010 (FY2011 čistý zisk 129,8 mil. EUR nebo -41,3 % r/r). OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 4Q11 v úterý 28. února 2012 v 8:00hod. Celoroční cíle ČEZu jsou 84,8 mld. Kč na úrovni EBITDA a 40,6 mld. Kč pro čistý zisk. Podle naší projekce by společnost měla překonat očekávání na zisk EBITDA o 0,8 %, který by tak měl dosáhnout 85,5 mld. Kč. Mírně pesimističtější jsou naše odhady na čistém zisku. Naše projekce 39 mld. Kč je o 3,9 % nižší než celoroční cíl. Dividendová politika ČEZu je vyplácet 50 - 60 % čistého zisku. Náš odhad implikuje dividendu ze zisku roku 2011 v rozmezí 36,3 – 43,5 Kč na jednu akcii (po 50 Kč vyplacených ze zisku 2010). Vzhledem k tomu, že dividenda vyplacená loni znamenala výplatní poměr 57 %, přikláníme se k hornímu konci výplatního poměru. Při výplatě 60 % by měla dividenda ze zisku loňského roku dosáhnout 43,5 Kč na akcii. Očekáváme, že vedení společnosti oznámí při příležitosti zveřejnění výsledků za 4Q11 i projekce na tento (2012) rok. Podle našich odhadů by EBITDA měla dosáhnout 88,7 mld. Kč a čistý zisk 44,6 mld. Kč (potenciální dividenda za zisku 2012 by tak byla 50 Kč na akcii, 60 % výplatní poměr). Tržby za poslední čtvrtletí minulého roku čekáme na hranici 58,2 mld. Kč (+6,8 % r/r). Provozní zisk před odpisy (EBITDA) za 4Q11 odhadujeme na 23,1 mld. Kč (+5,3 % r/r). Provozní zisk EBIT dosáhne podle našich projekcí 16,3 mld. Kč (+8,2 %). Na finanční úrovni jsou tradičně obtížně predikovatelné, volatilní položky. Negativní bude daň z příjmu, darovací daň na CO2 povolenky a obsluha dluhu. Pozitivní efekt na této úrovni bude mít přehodnocení akciových opcí společnosti MOL (ČEZ drží 7,3 %
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA MOLu). Čistý zisk za poslední kvartál roku 2011 by měl dosáhnout 12,6 mld. Kč (+81,6 % r/r). Kromě samotných čísel (hlavně provozní úroveň) budeme sledovat výhled managementu společnosti na tento rok. A samozřejmě také doprovodné komentáře ohledně prodejů, objemů a cen elektřiny na další roky, případně další informace o výhledu, CO2 povolenkách nebo dostavbě nových jaderných bloků. IFRS kons. tis. EUR)
J&T e4Q11
Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk Zdroj: ČEZ, J&T Banka
Erste
58 169 23 071 39,7 % 16 268 28,0 % 12 610
r/r
4Q10
6,8 % 5,3 % -0,6 pb 8,2 % 0,4 pb 81,6 %
54 460 21 915 40,2 % 15 036 27,6 % 6 945
Erste Bank oznámí své výsledky hospodaření za rok 2011 ve středu 29. února před otevřením trhu. Reportovaná celoroční čísla budou ovlivněna mimořádnými opatřeními, které Erste přijala ve 3Q a které povedou k výrazné ztrátě. Za celý rok očekáváme ztrátu ve výši 719 mil. EUR, v blízkosti horní hranice výhledu managementu (700 – 800 mil. EUR). Úrokové výnosy očekáváme na úrovni 5 519 mil. EUR (+1 % r/r). Růst objemu úvěrů výrazně zpomalil a nadále pokračuje tlak na úrokové marže, nicméně čistá úroková marže by se měla udržet na relativně solidní úrovni (3 %). Výrazný propad očekáváme u zisku z obchodování (-59 % na 133 mil. EUR) kvůli negativnímu dopadu přecenění CDS ve 3Q (-205 mil. EUR) a celkově nižší aktivitě na finančních trzích kvůli přetrvávající nejistotě. Nižší aktivita klientů stojí také za poklesem výnosů z poplatků a provizí (oček: 1 810 mil. EUR; -2 % r/r). Růst provozních nákladů by měl být jen mírný, pod úrovní inflace v regionu (+1 % r/r na 3 870 mil. EUR). Opravné položky by měly dosáhnout 2 305 mil. EUR (+14 %), v souladu s výhledem managementu. Meziroční nárůst je způsoben jednorázovým zvýšením rezerv o 450 mil. EUR v Maďarsku ve 3Q. V posledním čtvrtletí by se měly rizikové náklady stabilizovat na úrovni 445 mil. EUR, když přetrvávající nepříznivý vývoj v Maďarsku a Rumunsku by měl být kompenzován zlepšením kvality úvěrů v České republice a stabilním vývojem v Rakousku a na Slovensku. Hlavní pozornost se bude upírat ke kapitálové pozici banky a k tomu, zda se podaří splnit požadavky EBA na 9% Tier 1 do poloviny tohoto roku. Pokud se bance podaří přesvědčit investory, že je schopna splnit tyto požadavky bez nutnosti navyšovat kapitál, může to být pozitivní impulz pro růst akcií. Negativní by naopak byly jakékoliv další negativní jednorázové položky, jelikož investoři předpokládají, že Erste vytáhla všechny kostlivce ze skříně v rámci mimořádných opatření na podzim minulého roku. Kons., IFRS (mil. EUR) Provozní výnosy Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Zisk z obchodování Provozní náklady
e4Q 2011 1 938
4Q 2010 1 848
r/r 5%
2011 7 462
2010 7 605
1 385 458
r/r -2%
1 343
3%
5 519
5 439
1%
473
-3%
1 810
1 843
-2%
95
32
197%
133
323
-59%
-978
-945
3%
-3 870
-3 817
1%
Provozní zisk
960
903
6%
3 592
3 788
-5%
Ostatní výnosy
-150
-170
-12%
-1 698
-442
285%
Opravné položky
-445
-433
3%
-2 305
-2 021
14%
Zisk před zdaněním
365
300
22%
-410
1 325
-131%
Čistý zisk
254
245
4%
-719
879
-182%
Zdroj: J&T Banka, Erste
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Fortuna
Fortuna Entertainmnent Group zveřejní své výsledky hospodaření za celý rok 2011 ve čtvrtek 1. března před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme pokles o 20 % na 13,9 mil. EUR kvůli nákladům na rozjezd loterie v České republice. Objem přijatých sázek by měl meziročně nadále růst v České republice a na Slovensku. V Polsku jsou čísla zkreslená změnami v odvodech státu. Celkově očekáváme růst sázek o 8,9 % r/r na 418 mil. EUR, z čehož 5,2 mil. EUR připadá na nově spuštěnou loterii. Hrubé výhry (přijaté sázky mínus vyplacené výhry) pak očekáváme na úrovni 99 mil. EUR (+6,7 % r/r). I přes růst na straně příjmů by provozní zisk (EBITDA) měl výrazně propadnout (odhad: -19 % na 20,4 mil. EUR) za čímž stojí zvýšené náklady plynoucí z rozjezdu loterie. Samotná loterie by měla za minulý rok dosáhnout provozní ztráty 6,6 mil. EUR, což je více, než management původně odhadoval. Důvodem je nižší objem přijatých sázek, které dosáhly vrcholu na přelomu září a října a od té doby víceméně klesaly. I přes horší než očekávaný vývoj loterie v ČR by výsledky měly odrážet pokračující pozitivní trend v hlavním segmentu společnosti, což je kurzové sázení. Z pohledu investorů budou zajímavé komentáře k dalšímu vývoji loterie, případný výhled na přínos online sázení v Polsku a komentář k dividendě ze zisku minulého roku. Zde očekáváme, že management pouze zopakuje dividendovou politiku vyplácet 70 – 100 % čistého zisku, popřípadě zúží toto rozpětí, a konkrétní návrh oznámí až koncem března, podobně jak tomu bylo minulý rok. Námi očekávaná dividenda je 0,24 EUR na akcii (90% výplatní poměr).
v mil. EUR
e4Q 2011
4Q 2010
r/r
e 2011
2010
r/r
116,7
108,1
8,0%
418,4
384,2
8,9%
4,1
-
-
8,5
-
-
112,6
108,1
4,2%
409,9
384,2
6,7%
28,1
26,3
6,8%
99,0
92,8
6,7%
Přijaté sázky Loterie Sportovní sázení Hrubé výhry Loterie
2,1
-
-
4,1
-
-
Sportovní sázení
26,0
26,3
-1,1%
95,0
92,8
2,3%
6,2
7,9
-21,3%
20,4
25,1
-18,8%
EBITDA Loterie
-2,5
-
-
-6,6
-
-
Sportovní sázení
8,7
7,9
9,8%
26,9
25,1
7,4%
4,3
5,5
-21,6%
13,9
17,4
-20,2%
Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Fortuna
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Polsko prodalo institucionárním investorům 7% podíl v energetice PGE za cenu 19,2 PLN na akcii (2,52 mld. PLN) a po prodeji tak v PGE drží 62,29 % akcií. Polsko by si podle originálních plánů a dokončení všech vln privatizace mělo nechat v PGE majoritu (51 %). Po tomto kole se tak dá čekat další vlna privatizace, nicméně neočekáváme, že by se to v případě PGE mělo stát do konce tohoto roku. Prodej PGE znamená pro ČEZ odliv investorů, a to hlavně polských institucí (penzijní fondy).
Fortuna
Podle denního tisku ovládá Sazka 94 % trhu s loteriemi. Fortuna (Loto) má kolem 5 % a Tipsport (Tipšestka) 1-2 %. Zatímco objem sázek u Sazky neustále výrazně roste, konkurenční loterie Loto od Fortuny, po rychlém růstu po uvedení hry na trh v minulém roce, spíše stagnuje. Tržby z Lota tak zaostávají za očekáváním jak trhu, tak managementu, nicméně z pohledu hospodaření Fortuny představuje loterie jen velmi malou část a hlavním zdrojem příjmů zůstává kurzové sázení.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|6
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 6,612.5
Změna (%) 6.1
(mil. EUR) 264.4
Změna (%) 7.9
(mil. USD) 352.1
Změna (%) 7.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.0 140 816.5 458 98 3,640 211 154 92 453 11,600 406 169 821
Týden (%) -3.8 -15.2 -2.8 -1.8 -1.6 1.8 0.1 -3.1 -10.9 -1.5 -0.6 3.4 0.0 -6.5
3 měsíce (%) rel. (%)* -1.9 -17.4 -4.7 -19.8 13.7 -4.3 59.1 34.0 6.0 -10.8 19.3 0.5 11.2 -6.4 22.2 2.9 9.7 -7.6 0.7 -15.2 -6.5 -21.2 5.0 -11.6 -1.5 -17.0 29.8 9.3
Rok (%) -26.8 -58.9 -1.1 -50.8 -3.2 -12.2 -9.2 n.a. -54.3 3.7 24.0 1.4 -3.4 -18.4
rel. (%)* -9.5 -49.2 22.3 -39.2 19.7 8.6 12.3 n.a. -43.4 28.2 53.3 25.3 19.4 0.9
Roční historie min max 11 28 118 395 662 967 274 939 78 149 2,711 4,425 127 245 118 290 80 252 377 474 9,100 12,600 365 477 150 197 603 1,035
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 16 369 185 2,271 5 1,053 -1 11 -99 1,222 -25 28 -9 354 11 7 -31 46 1 57 -96 1,012 39 56 -96 124 19
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2010 2011e 9.6 n.a. 4.8 -12.7 9.4 11.3 11.4 14.1 n.a. n.a. 7.4 6.6 5.2 n.a. 7.9 6.4 14.2 13.3 10.7 15.6 32.7 23.1
Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.6 0.6 2.2 2.1 2.4 2.2 1.1 n.a. 1.0 0.9 3.2 n.a. 1.1 0.9 2.9 2.5 2.3 2.5 0.4 0.3
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2010 10.4 6.8 11.1
2011e 11.1 -8.8 9.9
EV/ EBITDA 2010 2011e 7.2 n.a. 14.9 9.3 7.0 7.1 7.8 9.4 0.0 n.a. 3.5 2.8 29.7 n.a. 4.7 4.6 9.8 9.3 5.7 6.0 5.9 5.7 Cena/ Účetní hodnota 2010 2011e 1.8 1.7 0.5 0.4 0.8 0.8
EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.2 1.9 3.1 2.9 2.4 2.2 1.1 n.a. 1.0 0.9 3.2 n.a. 1.1 0.9 2.9 2.5 2.3 2.5 0.4 0.3
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 16 USD (304 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 150 Kč Koupit Nehodnoceno 234 Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1 156 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|7
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v ôsmom obchodnom týždni o 1,77 percenta na 207,77 bodu pri zobchodovanom objeme 6,3 milióna eur. Bratislavská burza sa tak opäť oddelila od vývoja na hlavných európskych trhoch. Tie dokázali mierne rásť aj vďaka dohode o druhom záchrannom balíku pre Grécko a stabilizácii makroekonomického prostredia v USA, Číne a Nemecku. Pod medzitýždenný pokles burzy sa rozhodujúcim spôsobom podpísali akcie energetického koncernu Slovnaft, ktoré stratili 9,8 percenta a zatvárali na hladine 41,00 eur. Prispelo k tomu aj zhoršenie hospodárenia podniku, ktorý sa v roku 2011 prepadol do celoročnej straty 19 miliónov eur (vs. 44 miliónový zisk v roku 2010) pre rast nákladov na vstupné suroviny a pokles petrochemickej marže. Rafinéria bola opatrná aj vo výhľadoch pre najbližšie obdobie. V stratách zatvárali aj akcie VÚB Banky, keď oslabili o 0,7 percenta na 72,50 eur a zastavili tak trojtýždenný rast. Najlikvidnejší titul trhu, TMR, si vybral oddychový čas a po solídnom raste a rekordných cenách z ostatného týždňa len konsolidoval na úrovni 43,50 eur, čo znamená päťcentové medzitýždenné oslabenie. Vyhliadky emisie TMR sú však stále býčie vďaka očakávaniam zlepšujúcich sa hospodárskych výsledkov. Emisia BHP znova pokračovala v beztrendovom pohybe a zatvárala pri nadpriemernej likvidite na 11,55 eur, čo je o dva centy vyššie oproti predchádzajúcemu týždňu. Cena OTP Banky ostala nemenná na 2,10 eur, keď sa s akciami neurobil žiadny obchod. Biotika rástla už druhý týždeň v rade o jedno percento na 23,25 eur. Rástli aj akcie SES Tlmače, keď posilnili o 3,8 percenta na 5,50 eur. Medziročne sú akcie firmy približne trojnásobne lacnejšie, čiastočne aj pre obavy zo slabnúcich hospodárskych výsledkov.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 72.5 5.5 2.10 23.3 41.0 11.6 43.5
SAX Index
207.8
Týden (%) -0.7 3.8 0.0 1.0 -8.9 0.2 -0.1
3 měsíce (%) 3.5 -26.7 n.a. 5.7 6.7 2.7 2.4
Rok (%) -20.3 -62.1 -48.8 8.1 -18.0 4.1 5.5
Roční min 65.0 5.0 0.00 18.0 38.0 11.0 41.3
Roční max 95.0 14.5 4.10 28.1 56.6 11.6 43.6
Týdenní objem tis EUR 9 3 0 9 4 447 735
-1.8
-0.3
-13.3
205
249
1,207
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 225
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.9
EUR 44.0
11.7
43.6
11.5
43.2
220 215
210 205
42.8
11.3
200 27/01
3/02
WWW.JTBANK.CZ
10/02
17/02
24/02
27/01
WWW.ATLANTIK.CZ
3/02
10/02
17/02
24/02
27/01
3/02
10/02
17/02
24/02
STRANA|8
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.2 5.4 2.4 18.4 -3.1 8.6
Období
2009
2010
2011e
3Q/11 11/11 12/11 11/11 2010 12/11
-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1
2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0
1.7 7.0 1.9 182.2 -2.3 8.5
STRANA|9
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru minulý týden zaznamenala obchodování bez jasného trendu kolem úrovně 25 CZK/EUR. Na začátku týdne zpevnila na 24,9 CZK/EUR, ale toto posílení bylo jenom krátkodobé a mírný nárůst nervozity v druhé polovině týdne snadno korunu srazil na 25,20 CZK/EUR. V pátek se koruna vrátila zpět na 25,0 CZK/EUR. Velkým faktorem je opět dění v eurozóně (půjčky ECB, summit EU, pomoc Řecku). Uklidnění situace může korunu vracet zpět na silnější úrovně (24,6-24,8), naopak pokračující nejistota může přinést další výkyvy a propady (25,2-25,4). Pokud se situace nevyhrotí, nadále letos očekáváme posílení koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku.
CZK/USD
Koruna k dolaru opět prošla velmi volatilním obchodováním. V první polovině týdne se koruna propadla z úrovně 18,8 na 19,1, ovšem do konce týdne zpevnila na 18,6 CZK/USD, což je nejvyšší úroveň od listopadu. Velké výkyvy byly způsobeny násobením vývojem CZK/EUR a USD/EUR. Krátkodobě koruna k dolaru zůstane volatilní kolem 19 CZK/USD. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru se na začátku týdne drželo v pásmu 1,32-1,33 USD/EUR, výraznějším impulzem nebyla ani dohoda kolem Řecka. Naopak v druhé polovině týdne euro začalo posilovat a dostalo až na dosah 1,35 USD/EUR, což je nejvyšší úroveň od začátku prosince. Pro euro pozitivní byla lepší důvěra německých firem (index Ifo), přesto za tak výrazným posílením stál spíše technický vývoj a uzavírání pozic, než konkrétní fundamentální faktory. Krátkodobě bude rozhodující série několika faktorů – půjčky ECB (středa), summit EU (čt-pá), další vyjednávání o řeckém dluhu. Pro střednědobý výhled zůstává klíčový výsledek aukce 3letých půjček ECB.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.5
USD 18.5
25.0
19.0
25.5
19.5
1.31
20.0
1.29
26.0
1.35
1.33
EUR USD
26.5 27/01
3/02
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
10/02
17/02
Zavírací hodnota 25.01 18.60 29.51 1.345
Týden (%) 0.0 2.4 2.1 -2.3
20.5 24/02
3 měsíce (%) 4.2 5.9 3.0 -1.6
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.3 6.2 4.0 -3.6
1.27 27/01
3/02
Rok (%) -2.0 -4.5 -2.9 2.6
Roční min 24.0 16.3 26.8 1.27
10/02
Roční max 26.1 20.3 31.4 1.48
17/02
24/02
Forward 1 měsíc 25.0 18.6 29.5 1.34
Forward 6 měsíců 25.0 18.6 29.5 1.35
S T R A N A | 10
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.83 1.22 1.50 1.77
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 2 2 2
3 měsíce (bb) 0 7 2 7
Začátek roku (bb) 0 5 5 4
Rok (bb) -2 3 -6 -3
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.82 1.13 1.44 1.70
Roční max 0.86 1.23 1.58 1.85
3měsíční FRA n.a. 1.12 1.07 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0 1.25
2.0 1.00 0.75
1.0
1/24/2012
1/24/2012 2/24/2012
2/24/2012
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 20
4.0
2.0
0 0.0
-20 -2.0
-40
-4.0
-6.0
-60
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 4,458.1
změna (%) -69.3
(mil. EUR) 178.2
změna (%) -68.5
(mil. USD) 237.5
změna (%) -68.7
Týden (bb) -12.7 -7.3 -6.5 n.a. -11.9
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20
101.82 103.25 104.76 n.a. 105.28
3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 3 5 20 n.a. 90
Objem (mil. Kč) 10 35 405 253 433
VDS (%) 0.67 1.16 1.98 n.a. 3.04
0.6 1.3 3.3 n.a. 7.4
S T R A N A | 11
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy prošly minulý týden velmi pozitivním vývojem a hlavní indexy vzrostly o 3-4 % t/t, když se dařilo především technickým kovům (6 % t/t) a energiím (6 % t/t). Jde o nejvyšší týdenní růsty v letošním roce, a poprvé od července komodity rostly tři týdny v řadě. Rostoucí napětí kolem Íránu posunulo cenu ropy (WTI: +5 % t/t; Brent: 3 %) na 9měsíční maxima (WTI: 110 USD, Brent: 126 USD) a ropa Brent rostla již 5 týdnů v řadě. Nárůst optimismu se dále akceleruje u technických kovů – hliník (8 % t/t), měď (4 %) – jejichž ceny se dostaly nejvýše od začátku září. Hlavním faktorem i zde zůstává sentiment, který u hliníku podporuje i krátkodobé uzavření kapacit v Evropě. Za růstem nezaostaly ani drahé kovy – zlato (3 % t/t), stříbro (6 %) – které atakovaly 4měsíční maxima, platina (5 %) dokonce úrovně z loňského září. Pouze zemědělské plodiny zůstaly bez výraznějšího pohybu. Zavírací hodnota 125.5 109.8 1,772 53.8 115.9 2,327 8,531 641.0 640.75 1,279
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 4.9 6.3 2.8 1.9 1.6 7.5 4.3 -0.5 -0.2 0.9
Ropa a zlato USD/bbl 130
3 měsíce (%) 17.9 13.4 5.3 1.3 2.7 16.8 18.0 11.6 10.0 15.6
Začátek roku (%) 16.8 11.1 13.3 1.1 3.1 15.2 12.2 -1.8 -0.9 6.7
Rok (%) 12.7 12.8 26.3 1.1 -3.9 -8.4 -10.2 -14.2 -6.6 -3.0
Roční min 99.8 75.7 1,396 50.2 111.4 1,962 6,735 574 579 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1800
125 1750
USD/t 9000
Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 9,915 826 787 1,449
Uhlí a elektřina US cent/bu 700
8500
650
USD/t 120
EUR/MW 54
118
53
120 8000 115
116
1700
600 7500
110
Ropa - Brent Zlato
1650
105 100
1600 27/01
3/02
WWW.JTBANK.CZ
10/02
17/02
24/02
Měď Kukuřice
550
7000
6500
500 27/01
WWW.ATLANTIK.CZ
3/02
10/02
17/02
52 114
24/02
112
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
51
110 27/01
50 3/02
10/02
17/02
24/02
S T R A N A | 12
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
27/2/12 27/2/12 27/2/12 27/2/12 28/2/12 28/2/12 28/2/12 28/2/12 28/2/12 28/2/12 28/2/12 28/2/12 28/2/12 28/2/12 28/2/12 28/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 29/2/12 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 1/3/2012 2/3/2012 2/3/2012 2/3/2012 2/3/2012 2/3/2012 2/3/2012 2/3/2012 2/3/2012
9:00 11:00 11:00 11:00 14:00 14:00 14:00 14:30 16:00 8:00 9:55 11:00 11:00 14:30 15:45 20:00 9:00 10:00 10:00 11:00 16:00 9:00 11:00 11:00 -
Slovensko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Maďarsko Německo Německo USA USA ČR Německo Eurozóna Eurozóna USA USA USA ČR Maďarsko Eurozóna Polsko Eurozóna USA ČR ČR Rumunsko Eurozóna Eurozóna -
AES Lowe's Cos Agora HSBC PPI Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Index ek. sentimentu MNB - Úrokové sazby CPI CPI Zakázky na zboží dl. spotřeby Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) ČEZ: Výsledky za 4Q11 Bayer Bouygues Nezaměstnanost CPI CPI HDP (q/q anualizovane) Index nákupních manažerů Chicaga Béžová kniha Fedu Costco Wholesale British Airways Endesa Holcim Verbund Repsol Verbund Bioton KGHM Polska PBG Erste Group: Výsledky za 4Q11 FHB MORTGAGE BAN PPI Index nákupních manažerů průmyslu HDP Nezaměstnanost ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet Andritz Swatch Vivendi WPP Group ECONET. HU MEDIA PKO Bank Fortuna Entertainment Group: Výsledky za 4Q11 Danubius Hotels PPI PPI PPI Eastman Kodak ALLAMI NYOMDA Swiss Re Magyar Telekom RABA
01/12 02/12 02/12f 02/12 02/12p 02/12p 01/12 02/12 4Q11 02/12 01/12 01/12 02/12 4Q11 01/12 02/12f Q4/11 01/12 02/12 02/12 4Q11 01/12 01/12 01/12 -
12.6 mld. Kč 254 mil. EUR 4.3 mil. EUR -
USD 0.22 USD 0.23 -0.15 -20.2 94 7.00% 0.5% m/m 2.1% r/r -1.0% m/m 63 14 mld. Kč EUR 0.95 EUR 0.68 6.7% -0.8% m/m 2.7% r/r 2.8% 61.3
USD 1.13 USD 1.58 PLN 1.01 USD 0.89 2.4% r/r -0.21 -20.2 93.4 7.00% -0.4% m/m 2.1% r/r 3.0% m/m 61.1 6.9 mld. Kč EUR 2.27 EUR 2.65 6.7% 0.3% m/m 2.8% 60.2
USD 0.87 EUR 0.26 CHF -0.46 EUR 0.19 EUR 0.32 PLN 19.19 PLN 2.12 8.2% r/r 49 4.1% r/r 10.4% 54.5 EUR 1.48 EUR 0.32 PLN 0.78 0.5% m/m 3.5% r/r USD 0.24 CHF 1.66 HUF -3.5 -
USD 3.33 Error 2015 EUR 3.20 CHF 3.18 EUR 1.10 EUR 3.94 EUR 1.10 PLN 0.01 PLN 43.8 PLN 18.2 245 mil. EUR HUF 104 7.5% r/r 49 4.2% r/r 10.4% 54.1 21.0 mld. CZK EUR 4.19 CHF 23.18 EUR 2.82 GBP 0.54 Error 2015 PLN 2.98 5.5 mil. EUR HUF 105 7.0% r/r -0.2% m/m 4.3% r/r Error 2015 HUF 71 CHF 2.68 HUF 61 HUF -78.0
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 13
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 14
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 15
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.
S T R A N A | 16
