TÝDENNÍ PŘEHLED 24. - 28. srpen 2015
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,013 27.03 24.16 0.39% 0.49%
Týden (%) 2.1 0.0 -1.8 0bb 3bb
3 měsíce (%) -0.9 1.5 3.3 0bb 4bb
Začátek roku (%) 7.0 2.3 -5.4 -2bb 12bb
Rok (%) 3.8 3.0 -12.6 -3bb -54bb
Roční min 901 27.02 21.05 0.38% 0.07%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.42% 1.09%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 50 553 708 61 5,374 0.2 227 930 10,945 192 71 589 150 793
Týden (%) -1.0 -0.6 -1.0 -2.1 2.7 -5.0 38.9 0.0 0.4 -0.8 -3.7 0.0 -7.3 0.5
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,002 148
Dluhopisy 17,183 635
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED VIG - Čísla za 1H 2015 bez výraznějšího překvapení Pegas - Čísla za 2Q15 mírně zaostala, výhled pro 2015 potvrzen - Odstávka Unipetrolu ovlivní provozní náklady - Odkup vlastních akcií pokračuje
mil. Kč 2 000
Index (-) 1 050
1 500 1 000 1 000 950 500
900
0 31/7
7/8
14/8
21/8
28/8
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Příští týden se investoři nadále zaměří na Čínu, zasedání ECB (čtvrtek) a na měsíční data z amerického trhu práce (pátek). Čína bude nadále úzce sledována vzhledem k aktuální výrazné turbulenci, která se šíří na ostatní trhy. Zasedání ECB by nemělo přinést pro trhy výraznější překvapení. Spíše očekáváme ujištění, že je ECB připravena konat v případě potřeby. Čína pravděpodobně bude nadále přinášet výraznější volatilitu, ale jinak očekáváme relativní klid před pátečními měsíčními daty z amerického trhu práce. Ta mohou přinést další dílek do skládanky očekávání budoucích kroků Fedu, který má zasedání 17. září.
PLG - Ziskové 1H, silná letní sezóna
Příští týden by měl proběhnout konferenční hovor k PLG, který by měl mimo jiné přinést nové informace o očekávaném zveřejnění odkupu společnosti ze strany generálního ředitele. Potvrzení transakce by mělo přinést další podporu pro titul vzhledem k uvažované ceně (204,7 Kč/akcii). Neuskutečnění transakce by mělo zřejmě za následek prodejní tlak. Odsunutí, ale potvrzení probíhajících rozhovorů by mělo mít jen mírně negativní dopad na cenu akcie.
O2 CR - Vedení údajně uvažuje o vyplacení ažiového fondu - Napadení tendru ministerstva zemědělství
K pondělnímu závěru obchodování dojde k technickému přeřazení Pegas Nonwovens v rámci MSCI indexů. Vzhledem k přeřazení do významnějšího indexu v rámci MSCI očekáváme zvýšené objemy a volatilitu.
Fortuna - Čísla výrazně pod konsensem, výhledy potvrzeny - Management očekává zlepšení hospodaření ve 2H
Unipetrol - Neplánovaná odstávka bude trvat spíše měsíce Makro - Rekordní růst ve 2Q táhly investice - Emise 2letého dluhopisu se záporným výnosem
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na úterní oficiální a neoficiální Caixin PMI průmyslu (oček. 49,7 po 50 bodech a 47,2 po 47,1 bodech). V USA pak na úterní ISM průmyslu (oček. 52,8 po 52,7 bodech), středeční podnikové objednávky (oček. +0,7 po +1,8 % m/m), čtvrteční ISM služeb (oček. 58,3 po 60,3 bodech) a konečně páteční měsíční data o zaměstnanosti (oček. +220 po +215 tis. nových prac. míst.). V Německu budeme sledovat páteční podnikové objednávky (oček. -0,6 po +2,0 % m/m).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední celý prázdninový týden investoři sledovali především Čínu a průběžné makroekonomické indikátory. Čínská centrální banka se znovu snažila podpořit akciový trh, nicméně i přes tyto kroky šanghajský index odepsal dalších 7,9 % t/t. Celkově bylo obchodování poznamenáno vysokou volatilitou, kterou jsme předtím měli možnost vidět jen při velmi specifických událostech, jako byl například pád Lehman Brothers. Domácí index PX zakončil týden na 1 013 bodech, což znamenalo růst o 2,1 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byl Unipetrol (-7,3 %; 150 Kč). Investoři negativně hodnotí nedávnou havárii ve společnosti. Naopak nejvíce rostoucí akcií byla znovu O2 CR (+38,9 % na 227,1 Kč). Růst podpořily informace od člena dozorčí rady Štefunka o potenciálu vyplatit akcionářům emisní ážio v plné výši až 38,4 Kč/akcii. Zavírací cena 1,013 2,336 2,145 21,334 3,287 16,643 1,989 4,828
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 2.1 0.9 -1.6 -3.6 1.2 1.1 0.9 2.6
3 měsíce (%) -0.9 -9.1 -12.0 -4.7 -8.0 -7.6 -5.6 -4.8
Začátek roku (%) 7.0 8.1 -7.4 28.3 4.5 -6.6 -3.4 1.9
Rok (%) 3.8 2.0 -11.4 20.9 3.9 -2.6 -0.4 5.9
Roční min 901 2,032 2,056 15,687 2,875 15,666 1,862 4,214
Roční max 1,058 2,681 2,551 22,851 3,829 18,312 2,131 5,219
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG
Vienna Insurance Group dosáhla v prvním pololetí tohoto roku čistý zisk na úrovni 193 mil. EUR (14 % r/r), v souladu s očekáváním trhu. Hrubé předepsané pojistné meziročně pokleslo o 2 %, což je způsobeno výhradně záměrným snížením objemů u jednorázového životního pojištění (-16 %). Pravidelné životní pojištění bez zmíněných jednorázových pojistek vzrostlo meziročně o 6 %, segment neživotního pojištění stagnoval (+0,4 %). Náklady na pojistná plnění (-7 %) klesly výrazně více než předepsané pojistné, k čemuž přispěly příznivé klimatické podmínky bez výraznějších hromadných pojistných událostí. Prostředí nízkých úrokových sazeb se promítlo do poklesu výnosů z investic (-7 % r/r na 525 mil. EUR). Celkový objem investic dosáhl 31,3 mld. EUR (+0,5 % od začátku roku). Celkově jsou pro nás zveřejněná čísla neutrální. Oproti naší projekci je nižší pojistné kompenzováno nižším plněním a nižšími provozními náklady. Zisk za první polovinu roku pak tvoří přibližně 51 % námi projektovaného celoročního zisku. v mil. EUR
1H 15
1H 14
r/r
J&T
Konsensus
Hrubé předepsané pojistné
4 908
4 984
-2%
4 992
5 022
Čisté získané pojistné
4 209
4 321
-3%
4 321
4 283
525
555
-7%
534
531
-3 353
-3 603
-7%
-3 485
-
Provozní náklady
-957
-932
3%
-986
-
Čistý zisk bez minorit
193
215
-14%
187
196
Výnosy z investic Náklady na pojistná plnění
Zdroj: J&T Banka, VIG
Pegas Nonwovens
Pegas Nonwovens minulý čtvrtek reportoval výsledky za 2Q15. Tržby a EBITDA i č. zisk jsou ve srovnání s tržním očekáváním horší. Nicméně EBITDA zaostala za konsensem jen lehce. Management potvrdil celoroční cíle. Tržby dosáhly v 2Q15 51,1 mil. EUR (-2,8 % r/r), zatímco trh čekal hodnotu o 10,6 % vyšší. Produkce v meziročním srovnání mírně vzrostla, ale v našich projekcích jsme počítali s vyšším objemem. Negativně se na číslech projevil podstatný růst ceny základních materiálů (polymery). Ten se v cenách produkce projeví až v 3Q15. Výsledky snížilo také přecenění opčního akciového plánu (nehotovostní položka). EBITDA je 8,9 mil. EUR (-9,6 % r/r) a jen nepatrně horší než konsensus (-2,9 %), ale přesně podle našich představ. Pokud bychom výsledek očistili o přehodnocení opčního plánu, EBITDA by meziročně vzrostla o +9,5 %. EBITDA marže (+17,5 %) je lepší než se čekalo, po očištění by dosáhla dokonce +21,1 %. Na finanční úrovni hrají prim realizované a nerealizované kurzové zisky, které odráží pohyb Kč a USD proti EUR. V meziročním srovnání i proti prvnímu kvartálu jsou podstatně nižší (-0,3 mil. EUR proti +1,5 mil. EUR před rokem a +8,5 mil. EUR v 1Q15). Efektivní daňová sazba je vyšší, než jsme čekali. Č. zisk se meziročně snížil na 2,0 mil. EUR (-60,6 % r/r). Čistý dluh se proti 1Q15 snížil o 7,1 mil. EUR a snížila se také zadluženost na 3,05x. Vedení Pegasu potvrdilo celoroční výhled na zisk EBITDA (44-48,5 mil. EUR). Dosažená EBITDA za
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA 1H15 je 21,6 mil. EUR, což odpovídá 49 % celoročního cíle ve srovnání s dolním koncem projekce managementu. Ve 3Q15 by se pozitivně na výsledcích mělo projevit přenesení růstu ceny materiálu do finálních výrobků. Samotná čísla (EBITDA) nejsou pro nás překvapením, pozitivní jsou vyšší marže. Pozitivně se také dá hodnotit potvrzení celoroční cíle. To i při nižším tempu (za 1H15 49 % celoroční EBITDA na spodním konci) ukazuje důvěru managementu a minimálně stejně dobré výsledky v druhém pololetí jako v prvním. tis. EUR
2Q15
2Q14
r/r
kons.
rozdíl
J&T
rozdíl
Tržby
51 113
52 586
-2,8%
57 190
-10,6%
58 500
-12,6%
EBITDA
8 936
9 884
-9,6%
9 200
-2,9%
8 916
0,2%
17,5%
18,8%
-1,3pb
16,1%
1,4pb
15,2%
2,2pb
4 998
6 187
-19,2%
5 300
-5,7%
5 076
-1,5%
marže
9,8%
11,8%
-2,0pb
9,3%
0,5pb
8,7%
1,1pb
Čistý zisk
1 969
4 997
-60,6%
2 450
-19,6%
2 129
-7,5%
marže EBIT
Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
Na konferenčním hovoru nás zaujala hlavně situace na poli dodávek základních materiálů (polymery). Unipetrol jako jeden z hlavních dodavatelů s největší pravděpodobností nebude schopen dodávat polymery v řádu měsíců. Zásoby společnosti by měly stačit ještě v září. Nicméně pak bude muset chybějící dodávky nahradit, což bude mít vliv na cenu materiálu. Otázkou je, jaký to bude mít vliv a jestli nebude v ohrožení celoroční cíl Pegasu. Dále by Pegas v září měl oznámit další plány ohledně expanze (stavba nové výrobní linky). Celý konferenční hovor pro nás vyznívá spíše negativně vzhledem k vidině vyšších provozních nákladů. To v kombinaci s nižším tempem plnění celoročního cíle (1H15 EBITDA tvoří 49 % spodního okraje cíle 44-48,5 mil. EUR) naznačuje, že splnění by mohlo být výzvou. Fortuna
Fortuna za první pololetí oznámila růst objemu přijatých sázek o 24 % na 412 mil. EUR, což je více, než byly naše odhady (394 mil. EUR). Nicméně kvůli horším maržím je na úrovni hrubých výher výsledek (67,1 mil. EUR; +2% r/r) již v souladu s naší projekcí. Důvod poklesu marží a s tím spojený rozdíl mezi tempem růstu přijatých sázek a hrubých výher je dán především zrušením manipulačního poplatku na Slovensku (poplatek se počítal do objemu přijatých sázek) a nepříznivými výsledky sportovních událostí. EBITDA na úrovni 9 mil. EUR je již pod našimi odhady (9,6 mil. EUR) kvůli vyšším provozním nákladům (+10 % r/r). Čistý zisk propadl o 47 % r/r na 4,8 mil. EUR. Management dále potvrdil výhledy pro tento rok, to znamená objem přijatých sázek na úrovni 790 mil. EUR a pokles EBITDA o 25 – 30 %. V případě přijatých sázek nebude mít, podle našeho názoru, společnost problémy výhled překonat, nicméně u EBITDA očekáváme propad spíše o něco vyšší než je zmíněný výhled. Celkově jsou pro nás výsledky mírným zklamáním vzhledem k rychlejšímu poklesu marží a vyšším provozním nákladům. Pro trh pak můžou být zveřejněná čísla výrazným zklamáním, jelikož náš odhad byl nejpesimističtější v rámci zveřejněných projekcí a oproti konsensu trhu EBITDA i čistý zisk výrazně zaostaly. v mil. EUR
1H 2015
1H 2014
r/r
Oček. J&T
Konsensus
Přijaté sázky
412
333,2
24%
394,2
399,4
Hrubé výhry
67,1
65,9
2%
67,2
68,0
EBITDA
9,0
14,8
-39%
9,6
10,7
Čistý zisk
4,8
9,0
-47%
4,7
5,3
Zdroj: J&T Banka, Fortuna
Na konferenčním hovoru mnoho nových informací nezaznělo. Z našeho pohledu bylo zajímavé, že management očekává ve druhém pololetí lepší výsledek než v prvním, což by mohlo znamenat splnění celoročního cíle na pokles EBITDA o 25 – 30 % (v 1H -39 %). Kapitálové náklady by v tomto roce měly dosáhnout 12 – 16 mil. EUR, od roku 2017 by pak mohly výrazně klesnout. Z našeho pohledu jsou informace neutrální, u EBITDA vidíme stále velmi velké riziko vyššího poklesu, než je zmíněný výhled. PLG
WWW.JTBANK.CZ
Lobkowicz minulý čtvrtek zveřejnil výsledky hospodaření za první polovinu tohoto roku. Celkové tržby vzrostly meziročně o 0,4 % na 580 mil. Kč. Růst tržeb byl v první polovině roku výrazně přibrzděn tržbami z exportu piva, které poklesly o 16,5 % r/r. Důvodem je výrazné oslabení rublu, které ovlivnilo vývoz do Ruska, a také nižší dodávky na Slovensko související se změnou
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA distribučního partnera. Tržby z prodejů piva v České republice vzrostly o téměř 5 %. Provozní náklady meziročně poklesly o 8 % na 616 mil. Kč, což je z velké části důsledek jednorázové položky v 1H 14 (odpis pohledávek). EBITDA dosáhla 117,3 mil. Kč (+3,5 % r/r), po očištění o jednorázové vlivy (především náklady na due diligence 4,8 mil. Kč) pak udržitelná EBITDA dosáhla 123,5 mil. Kč (+2 % r/r) a EBITDA marže 21,3 %. Na úrovni čistého zisku společnost reportovala 29,9 mil. Kč oproti 26milionové ztrátě ve stejném období minulého roku. Důvodem takového zlepšení je především výrazný pokles finančních nákladů v souvislosti s kapitalizací akcionářských úvěrů po IPO v polovině minulého roku. V komentáři k dosavadnímu vývoji ve 3Q management uvedl, že výsledky budou lepší než v minulém roce. Prodeje v červenci byly na rekordních úrovních a pozitivní trend pokračoval i v srpnu. Zveřejněná čísla jsou z našeho pohledu pozitivní. Relativně nízký růst tržeb je způsoben faktory, které by do budoucna již neměly mít tak výrazný efekt (zmíněný pokles exportu a plánované omezení v segmentu nealkoholických nápojů). Naopak solidní růst v České republice a dobrá letní sezóna mohou pomoci k dobrým číslům za celý tento rok. V regulatorním oznámení, které společnost zveřejnila, nejsou žádné informace o probíhající transakci, v rámci které by měl generální ředitel skupiny Zdeněk Radil získat majoritní podíl (za 204,7 Kč na akcii). Transakce má být dokončena do konce srpna, tedy do pondělka. Průběh jednání zřejmě není tak hladký, jak se původně zdálo a je zde riziko posunutí termínu, do kterého má pan Radil zaplatit dvěma největším akcionářům za jejich podíly. Riziko neuskutečnění celé transakce vidíme vzhledem k předchozím krokům a prohlášením stále jako velmi malé. S probíhajícími jednáními zřejmě souvisí také to, proč společnost doposud nestanovila termín tradičního konferenčního hovoru k zveřejněným číslům. Ten se s velkou pravděpodobností uskuteční až v pondělí či úterý a hlavním tématem bude zmíněná transakce. I přes zveřejněná pozitivní čísla neočekáváme žádnou reakci akcií. Ta je nyní ovlivňována především očekávanou povinnou nabídkou odkupu po změně majoritního akcionáře. mil. Kč Tržby
1H 15
1H 14
r/r
oček. J&T
580
578
0,4%
587
EBIT
40
29
38,2%
23
EBITDA (očištěná)
124
121
2,0%
118
21,3%
21,0%
-
20,1%
29,9
-26
-
20
EBITDA marže Čistý zisk Zdroj: PLG, J&T Banka
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ O2 CR
Předseda dozorčí rady O2 CR pan Štefunko uvedl, že vedení společnosti zvažuje vyplacení ážiového fondu akcionářům až v plné výši. Aktuální výše ážiového fondu je 11,9 mld. Kč (tedy zhruba 38,4 Kč/akcii). Samozřejmě není jasné, zda by se jednalo o jednorázovou výplatu či postupnou. Ale i tak by se jednalo o velmi zajímavou informaci a dividendový výnos by byl k současné ceně opravdu enormní či přinejmenším v delším horizontu zvýšený. Samozřejmě by se možná jednalo o další krok v rámci rozsáhlejší strategie úpravy společnosti a potenciálně dalšího kroku (například prodeje). Avšak toto jsou prozatím jen spekulace. O2 CR napadla tendr na telekomunikační služby pro ministerstvo zemědělství. Ohrazuje se, že zadavatelské podmínky byly chybné a znemožňující férovou soutěž. Ministerstvo se naopak ohrazuje, že vše bylo zadáno s předstihem a s možností vyjádření. Na finanční úrovni by se pro ministerstvo jednalo o úsporu několika desítek milionů vzhledem k tomu, že současné služby stojí okolo 40 mil. Kč a současný výherce nabídl 8 mil. Kč. Tato situace mimo jiné dle našeho poukazuje na stále trvající vysokou konkurenci na úrovni firemních klientů.
Pegas Nonwovens
Pegas oznámil, že v týdnu od 20 do 26. srpna nakoupil dalších 500 ks vlastních akcií za průměrnou cenu 898,8 Kč. Celkem tak Pegas nakoupil již 3 564 ks vlastních akcií za průměrnou cenu 859,98 Kč. Objem nakoupených akcií odpovídá 0,77 % zpětného odkupu nebo 0,039 % celkového počtu vydaných akcií. Společnost má schválený zpětný odkup akcií do 5 %, tj. 461 470 Ks za maximální cenu 1 000 Kč. Nakoupený objem v posledním měsíce není velký, ale očekáváme, že odkup bude pokračovat, což bude znamenat podporu pro cenu akcií.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Unipetrol
Unipetrol oznámil, že má omezený přístup do poškozeného areálu. Probíhá zde šetření, zde nedošlo k poškození statiky, a vyšetřování nehody policií a hasičským sborem. Unipetrol také říká, že k obnovení provozu by mohlo dojít spíš v horizontu měsíců než týdnů. To je ve shodě s naším odhadem, že odstávka bude trvat řádově měsíce a dopad do hospodaření bude podstatný.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,001.7
Změna (%) 10.0
(mil. EUR) 147.8
Změna (%) 10.5
(mil. USD) 168.9
Změna (%) 14.4
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 50 553.0 708 61.5 5,374 0.2 227 930 10,945.0 192 71.0 589 150.0 793
Týden (%) -1.0 -0.6 -1.0 -2.1 2.7 -5.0 38.9 0.0 0.4 -0.8 -3.7 0.0 -7.3 0.5
3 měsíce (%) rel. (%)* -14.4 -13.6 -11.1 -10.3 -2.6 -1.8 -32.8 -32.2 0.3 1.2 -20.8 -20.1 27.9 29.0 16.2 17.3 0.8 1.7 7.0 8.0 -5.7 -4.9 0.0 0.9 -8.0 -7.1 -17.5 -16.7
Rok (%) -5.7 -9.3 33.0 -51.6 11.9 -93.6 -23.1 46.2 4.7 11.5 -30.7 11.1 18.1 -21.7
rel. (%)* -9.1 -12.5 28.2 -53.4 7.9 -93.8 -25.9 40.9 0.9 7.4 -33.2 7.1 13.8 -24.6
Roční historie min max 43 73 525 672 452 782 56 132 4,498 5,775 0 4 63 322 611 967 9,670 11,373 160 198 64 110 550 610 112 195 743 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 24,138 77 1,168,035 -11 697,985 37 36,248 -93 1,146,965 18 2,769 -55 321,825 -11 274,512 409 86,137 -9 11,333 -89 3,426 -33 0 -100 40,799 -57 163,033 63
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.3 -2.5 13.3 11.1 7.3 12 -2.2 n.a. 18.3 20.1 11.7 11.4 13.3 11.5 -45.6 40.8 14.6 n.a. 214 n.a. -48.9 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.4 0.5 1.5 1.5 1.2 1.2 0.1 n.a. 1.6 1.7 1.4 1.2 2.2 3 1.9 1.8 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 15.7 -8.2 10.3
2015e 16.7 14.5 10.3
EV/ EBITDA 2014 2015e 12 9.2 6.2 6.8 4.2 5.9 5.9 n.a. 4.5 4.7 6.7 6.7 9 8 11.7 9.6 8.1 n.a. 8 n.a. 21.4 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 1.9 1.9 1.1 1 0.7 0.7
EV/ Tržby 2014 2015e 1.7 1.9 2.3 2.2 1.2 1.2 0.1 n.a. 1.6 1.7 1.4 1.2 2.2 3 2.1 2 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cílová Dlouhod. cena doporuč. 1.8 USD (45 Kč) Prodat 661 Kč Koupit 91 Kč Držet V revizi Prodat Nehodnoceno 638 Kč Koupit 11 622 Koupit 215 Kč Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno V revizi
Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR HDP 2Q/15
Česká ekonomika v 2Q vzrostla o 1,0 % q/q a meziroční růst zrychlil na 4,4 % (+4,0 % v 1Q). Česká ekonomika v prvním pololetí vykázala nejvyšší růst za posledních 8 let. Vysoký růst HDP ve 2Q táhla podle očekávání domácí poptávka, především investice firem. Nárůst fixních investic (+3,5 % q/q; +5,9 %) fakticky tvořil téměř celý q/q růst HDP (příspěvek 0,9 p.b. k růstu +1,0 % q/q). Investice firem rostly ve všech složkách, ale nejvyšší nárůsty byly u budov (+13 % r/r) a vozového parku (+10 %). Změna u zásob byla mírná a nedošlo k jejich likvidaci po rekordním růstu v 1Q, kdy tvořily polovinu celkového růstu HDP. Stejně jako předchozí kvartály i ve 2Q pokračovalo pozvolné zrychlování spotřeby domácností (+0,7 % q/q; +3,1 % r/r), která již roste nejvyšším tempem od roku 2008 a odráží zlepšení na trhu práce a růst příjmů. Růst domácí poptávky podpořily i vyšší vládní výdaje (+2,5 % r/r). Příspěvek zahraničního obchodu byl lehce kladný (+0,3 p.b. k r/r růstu). Struktura HDP je pro ČNB neutrální, protože i přes vysoký růst HDP nedochází k oživení inflačních tlaků, proto žádnou změnu měnové politiky nečekáme.
Státní dluhopisy
Ministerstvo financí ve středu poprvé v historii prodalo v aukci 2leté státní dluhopisy (SD 0,85 %/2018) se záporným výnosem (-0,001 %). Kvůli měnové politice ČNB a v eurozóně ECB se kratší konec výnosové křivky drží kolem nuly již několik měsíců, proto výsledek aukce nepředstavuje dramatickou změnu. Pravděpodobně pomyslnou poslední kapkou se staly intervence ČNB v posledních týdnech na obranu úrovně 27 CZK/EUR, které dál zvyšují úroveň korunové likvidity, která pak musí najít uložení, a to včetně státních dluhopisů.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.4 8.1 0.5 17.8 0.5 6.3
Období
2013
2014
2015e
2Q/15 06/15 07/15 06/15 2014 07/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
3.9 5.0 0.5 150 1.8 6.5
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Obchodování koruny k euru bylo poprvé po třech týdnech nepatrně živější. Koruna postupně reagovala na nervozitu na globálních trzích a postupně oslabila z 27,03 až na 27,15 ve středu. Ve druhé polovině týdne se situace uklidnila a koruna zpevnila zpět na 27,06 CZK/EUR. V pátek koruna nereagovala na výsledky HDP za 2Q. Při uklidnění se může obnovit tlak na posílení koruny, ale ČNB bude intervencemi bránit posílení koruny přes 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude koruna pokračovat v obchodování těsně nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru na začátku týdne posílila na 7měsíční maximum 23,1 CZK/USD kvůli oslabení dolaru na globálních trzích, ale od pondělního večera se situace obrátila a koruna k dolaru naopak oslabila o 4,5 procenta až na 24,1 CZK/USD. Výkyvy přinášel hlavně kurz dolaru k euru, naopak koruna k euru zůstala bez větší změny. Krátkodobě mohou obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany kvůli velkým výprodejům na finančních trzích. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na vývoj sazeb v USA.
USD/EUR
Euro k dolaru na začátku týdne prudce posilovalo, když se během pondělí dostalo z 1,135 až na 7měsíční maximum 1,17 USD/EUR. Od středy se situace začala uklidňovat a euro nakonec oslabilo na 1,12 USD/EUR. Globální výprodeje na finančních trzích vedly k poklesu očekávání, že Fed brzy začne zvyšovat sazby, a dolar oslaboval. Současně výprodeje rizikových aktiv vedly k uzavírání rizikových carry trades, které byly financovány půjčkou v nízkoúročené měně (EUR, JPY) a při uzavírání pozic pak docházelo k prudkému posílení těchto měn (=oslabení dolaru). Když tento vliv odezněl, v průběhu týdne pak převážil efekt útěku do bezpečí při nervozitě a dolar k euru nakonec skončil týden skoro s 2procentím posílením. Globální výprodeje rizikových aktiv vedly k poklesu očekávání, že Fed od září začne zvyšovat sazby. Toto očekávání ještě mohou měnit nová data – hlavně data z trhu práce v USA (pátek) – což může mít dopad na devizové trhy. Střednědobě i přes QE od ECB se začíná ukazovat, že trend posilujícího dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Radikální změnou může být pouze rostoucí šance růstu sazeb v USA. Koruna
EUR/USD
EUR
26,75
USD 23,00
27,00
24,00
1,20
1,15
1,10
27,25
25,00 1,05
EUR USD 27,50 31/07
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
7/08
14/08
21/08
Zavírací hodnota 27.03 24.16 37.19 1.119
Týden (%) 0.0 -1.8 0.2 1.8
1,00 31/07
26,00 28/08
3 měsíce (%) 1.5 3.3 2.6 -1.8
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.3 -5.4 -4.2 8.2
Rok (%) 3.0 -12.6 -5.8 17.9
7/08
Roční min 27.0 21.1 34.4 1.05
14/08
Roční max 28.3 26.0 39.0 1.32
21/08
Forward 1 měsíc 27.0 24.1 37.2 1.12
28/08
Forward 6 měsíců 27.0 24.0 37.0 1.12
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.16 0.31 0.39 0.48
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 0 0
Začátek roku (bb) -1 -3 -2 -3
Rok (bb) -1 -4 -3 -4
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.16 0.30 0.38 0.47
Roční max 0.17 0.35 0.42 0.52
3měsíční FRA n.a. 0.27 0.25 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu 2,0
1,00
07/31/2015 08/28/2015
1,6 0,75
1,2 0,50
0,8 0,4
0,25 07/31/2015
0,0
08/28/2015
0
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
7
10
12
15
-0,4
1Y
roky / years
bps. 7
bps.
0,0
6 5
-2,0
4 3
-4,0
2 -6,0
1
-8,0
-1
0
-2 -3
-10,0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 17,183.0
změna (%) 67.7
(mil. EUR) 635.0
změna (%) 67.5
(mil. USD) 715.5
změna (%) 70.8
Týden (bb) #NUM! -3.6 -6.4 2.9 3.1
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
100.02 102.91 106.83 121.25 129.04
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -5 -11 4 -25 -32
Objem (mil. Kč) 0 0 158 250 64
VDS (%) #NUM! -0.30 -0.23 0.31 0.49
0 0 0 5.4 6.1
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Široké komoditní indexy minulý týden skončily s růstem 2-5 % t/t a po 8 týdnech nepřetržitého poklesu došlo k první obratu. Za obratem, který táhla ropa (+12 % t/t), nestála žádná zpráva, ale spíše technické faktory (nucené uzavírání krátkých pozic). Globální výprodeje u akcií ještě v pondělí ropu WTI srazily poprvé po 6 letech pod 38 dolarů, ale ve zbytku týdne pak ropa raketově poskočila o 18 % a v pátek uzavřela na úrovní 45 dolarů. Celkově ropa zaznamenala největší týdenní růst za posledních 5 let, Brent +10 % t/t; 50 USD, WTI +12 %; 45 USD. Mírný obrat ještě zaznamenaly technické kovy, které v průměru rostly kolem 2 %. Naopak zemědělské plodiny v průměru dál ztrácely (-1 %). Na začátku týdne se zlato ještě dostalo na měsíční maximum 1160 dolarů, ale pak došlo k vybírání zisků a zlato skončilo v mírné ztrátě (-2 % t/t; 1 130 USD). Zavírací hodnota 50.1 45.2 1,134 30.4 53.1 1,603 5,135 477.0 363.25 893
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 10.1 11.8 -2.4 0.0 1.0 3.6 1.6 -4.5 -0.5 -1.3
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -12.7 -15.1 -4.3 -7.6 -19.6 -13.5 -18.5 -19.1 -8.5 -12.4
Rok (%) -51.2 -52.2 -12.1 -15.3 -32.9 -23.0 -25.9 -14.3 0.4 -16.8
Roční min 42.7 38.2 1,085 29.8 51.4 1,521 4,951 464 321 893
Měď a kukuřice
USD/oz. 1300
USD/bbl 70
3 měsíce (%) -23.7 -25.0 -4.8 -3.6 -8.1 -7.9 -14.6 0.0 3.3 -4.4
USD/t 6000
Uhlí a elektřina
US cent/bu 460
Ropa - Brent
1200
USD/t
EUR/MW 34
59
Měď Kukuřice
Zlato 60
Roční max 103.2 96.0 1,302 36.2 79.2 2,107 6,990 655 434 1,097
5500
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
420
32 56
50
1100
40
1000 31/07
7/08
WWW.JTBANK.CZ
14/08
21/08
28/08
5000
380
4500
340 31/07
WWW.ATLANTIK.CZ
7/08
14/08
21/08
28/08
30
53
50 31/07
28 7/08
14/08
21/08
28/08
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
31/8/15 31/8/15 31/8/15 31/8/15 31/8/15 31/8/15 31/8/15 31/8/15 31/8/15 31/8/15 1/9/2015 1/9/2015 1/9/2015 2/9/2015 2/9/2015 2/9/2015 3/9/2015 3/9/2015 3/9/2015 3/9/2015 3/9/2015 3/9/2015 3/9/2015 4/9/2015 4/9/2015 4/9/2015 4/9/2015
11:00 15:45 10:00 11:00 16:00 16:00 9:00 10:00 11:00 14:30 16:00 8:00 9:00 14:30 14:30
Eurozóna USA Eurozóna Eurozóna USA USA Polsko ČR Eurozóna Eurozóna USA USA Německo Maďarsko USA USA
CPI Index nákupních manažerů Chicaga Portugal Telecom Strabag Bioton Rovese PBG Polimex Mostostal Polnord FHB MORTGAGE BAN Index nákupních manažerů průmyslu Nezaměstnanost ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Průmyslové zakázky NBP - úrokové sazby Vivendi Maloobchodní tržby Index nákupních manažerů ve službách Maloobchodní tržby Obchodní bilance ISM - podnikatelská důvěra služeb Campbell Soup Medtronic Průmyslové zakázky HDP Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost
08/15 08/15 08/15f 07/15 08/15 07/15 07/15 08/15f 07/15 07/15 08/15 07/15 Q2/15f 08/15 08/15
-
0.1% r/r 54.5 PLN -0.06 52.4 11.1% 52.5 0.9% m/m 1.50% EUR 0.15 7.2% r/r 54.3 2.0% r/r -43.0 mld. USD 58.4 USD 0.42 USD 1.01 -0.6% m/m 220,000 5.2%
0.2% r/r 54.7 EUR 1.40 PLN 0.18 PLN -0.18 PLN -3.7 PLN 0.02 PLN 0.62 HUF -301 52.4 11.1% 52.7 1.8% m/m 1.50% EUR -0.21 11.1% r/r 54.3 1.2% r/r -43.8 mld. USD 60.3 USD 2.51 USD 3.33 2.0% m/m 2.7% r/r 215,000 5.3%
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
