TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2015

TÝDENNÍ PŘEHLED 10. - 14. srpen 2015

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22

Zavírací hodnota 1,025 27.02 24.32 0.39% 0.47%

Týden (%) -0.8 0.1 1.3 0bb -2bb

3 měsíce (%) 0.0 1.7 -1.0 0bb 1bb

Začátek roku (%) 8.3 2.4 -6.0 -2bb 11bb

Rok (%) 5.0 2.9 -14.5 -3bb -75bb

Roční min 901 27.02 20.81 0.38% 0.07%

Roční max 1,058 28.32 26.01 0.42% 1.23%

Index PX

PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 54 568 762 69 5,456 0.2 159 930 10,702 196 72 590 170 823

Týden (%) -9.7 -2.3 0.1 -12.1 1.0 -8.7 10.5 13.8 -0.6 0.6 -3.2 4.1 -10.1 -4.5

mil. CZK mil. EUR

Akcie 2,754 102

Dluhopisy 2,940 109

Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka

PŘEHLED ČEZ - Výsledky za 2Q15 smíšené, nižší výhled - Potvrzení dividendy - Neplánovaná odstávka druhého bloku Temelína - Decentrální energetika PMČR - Projekce výsledků za 1H, změna provozního modelu NWR - Očekávaný meziroční pokles těžby, stabilizace hotovosti Unipetrol - Po výbuchu je odstavena chemická výroba - Odchod z ukrajinského trhu není v plánu Erste Group - Prodej špatných úvěrů v Rumunsku CETIN/O2 CR - PPF oznámila výsledek dobrovolné nabídky Pegas - Zařazení do MSCI Global indexu - Zahájení zpětného odkupu akcií Fortuna - Hlavní bookmaker odchází ze společnosti

mil. Kč 2 000

Index (-) 1 050

1 500

1 000

1 000

500

950

0 17/7

24/7

31/7

7/8

14/8

VÝHLED NA TENTO TÝDEN V aktuálním týdnu se investoři zaměří zřejmě na dění kolem Řecka a na makroekonomické ukazatele, ale těch je rovněž relativně menší množství, především co do významnosti. Řecko bude čekat, jestli dohodu s věřiteli schválí členské země eurozóny. Vzhledem k absenci významnějších tržních faktorů očekáváme neutrální vyznění obchodního týdne s tím, že zájem může být opětovně opřen do Číny. Na domácím trhu bude pokračovat výsledková sezóna. Ve středu zveřejní výsledky PMČR. Bude se jednat o první výsledky po změně provozního modelu. Očekáváme, že tato změna by neměla mít velký vliv na samotnou provozní úroveň. Čekáme 14,2% růst čistého nekonsolidovaného zisku na 1,3 mld. Kč, což by představovalo anualizovaný zisk na akcii 916 Kč. Pokud se naše projekce naplní, reakce trhu by měla být pozitivní. Rovněž ve středu zveřejní výsledky NWR. Zde očekáváme provozní zisk EBITDA 5 mil. EUR (-27,7 % r/r) kvůli nižším cenám a objemu. Výhled na produkci by měl být potvrzen. Stěžejní by mělo být zamezení dalšího spalování hotovosti. Pokud se tento úkol nezdaří naplnit, bude pravděpodobně následovat další prodejní tlak. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na pravidelná data z trhu nemovitostí a ve středu na zápis z posledního zasedání FEDu.

GE Money - Možné IPO v Praze Makro - Nečekaný politický tlak na ČNB kvůli koruně - Růst ekonomiky v 2Q zrychlil na 8leté maximum

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |1

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu se do popředí zájmu investorů dostala opět především Čína. Čínská centrální banka nečekaně uvolnila devalvační pásmo pro svou měnu a tím způsobila silnější výprodej na tamních aktivech a rovněž na okolních měnách. Tento krok může znamenat, že je čínská ekonomika ve výrazně horším stavu, než o čem vypovídají oficiální data. Ministři financí eurozóny o víkendu schválili třetí záchranný balíček pro Řecko v objemu 86 mld. EUR a v tomto týdnu by dohodu měly schválit také parlamenty států eurozóny. Zatímco si hlavní americké indexy v uplynulém týdnu připsaly mírné zisky do 1 %, evropské trhy zamířily prudce dolů a například německý DAX či evropský EuroStoxx 50 odepsaly více jak 4 %, což je dáno větším obchodním napojením evropských společností na Čínu. Domácí index PX zakončil týden na 1 025 bodech, což znamenalo pokles o 0,8 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla Fortuna (-12,1 %; 69,3 Kč). Investoři negativně vnímají současné změny ve společnosti. Ty se v uplynulém týdnu projevily další změnou v personálním obsazení, kdy společnost opustil hlavní bookmaker a ředitel slovenské pobočky. Změnu na tomto postu investoři neradi vidí a je vnímána negativně. Naopak nejvíce rostoucí akcií byl Pegas Nonwovens (+13,8 % na 930 Kč). Kromě oznámení o zahájení očekávaného odkupu vlastních akcií byla společnost přeřazena v rámci indexů MSCI. Zařazení do více sledované rodiny indexů MSCI přilákala zvýšený zájem, který by měl vyvrcholit vlastním zařazením na konci srpna. Zavírací cena 1,025 2,454 2,198 22,301 3,491 17,477 2,092 5,048

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) -0.8 -1.4 0.1 -0.9 -4.0 0.6 0.7 0.1

3 měsíce (%) 0.0 -7.7 -12.5 0.5 -3.1 -4.2 -1.4 -0.1

Začátek roku (%) 8.3 13.6 -5.1 34.1 11.0 -1.9 1.6 6.6

Rok (%) 5.0 8.1 -9.0 28.1 14.2 4.6 7.0 13.4

Roční min 901 2,032 2,186 15,687 2,875 16,117 1,862 4,214

Roční max 1,058 2,681 2,551 22,851 3,829 18,312 2,131 5,219

ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ

ČEZ minulé úterý oznámil výsledky za 2Q15. Samotná čísla jsou výrazně lepší na č. zisku (+15,3 %) ve srovnání s očekáváním. ČEZ sice snížil svůj cíl na celoroční EBITDA, nicméně důležitější je, že výhled na č. zisk je beze změn. ČEZ vnímáme jako dividendový titul a právě z č. zisku se vyplácí dividenda. Tržby jsou za 2Q15 49,9 mld. Kč (+2,8 % r/r) a překonaly odhady o +5,2 %. Co se týká provozních nákladů, tak jsou vyšší než naše očekávání, hlavně nakupované energie. EBITDA je s 16,5 mld. Kč mírně pod tržním očekáváním (-2,9 %), zato č. zisk 7,9 mld. Kč odhady překonal o vysokých 15,3 %. Vedení ČEZu snížilo cíl na celoroční EBITDA o 2 mld. Kč na 68 mld. Kč. Cíl pro č. zisk je beze změn na 27 mld. Kč. Důvodem snížení cíle EBITDA je odložení spuštění elektrárny Ledvice a delší odstávka jaderné elektrárny Temelín. Důležité ale je, že to jsou skutečnosti, které by se neměly opakovat. Ještě důležitější je, že výhled na č. zisk je zachován. Z čistého zisku se vyplácí dividenda (60-80 %). A protože vnímáme ČEZ jako dividendový titul, je pro nás rozhodující právě č. zisk, který naznačuje dividendu 30-40 Kč na jednu akcii. My počítáme s horní hranicí, tzn. 40 Kč na akcii, tzn. výnos 6,9 %. Reportovaná EBITDA za 1H15 tvoří 52 % celoročního upraveného cíle a č. zisk 58 % celoročního cíle. Samotná čísla hodnotíme pozitivně. Snížení cíle na EBITDA je negativní, ale je to z našeho pohledu kvůli jednorázovým událostem. Důležité je, že cíl pro č. zisk se nemění, což naznačuje vysokou dividendu. mil. Kč

2Q15

2Q14

Tržby

49 889

EBITDA

16 460 33,0%

marže EBIT marže Č. zisk

r/r

J&T

rozdíl

kons.

48 549

2,8%

18 718

-12,1%

38,6%

rozdíl

47 940

4,1%

47 443

5,2%

17 338

-5,1%

16 944

-2,9%

-5,6pb

36,2%

-3,2pb

35,7%

-2,7pb

9 273

9 724

-4,6%

10 329

-10,2%

9 552

-2,9%

18,6%

20,0%

-1,4pb

21,5%

-3,0pb

20,1%

-1,5pb

7 851

7 333

7,1%

7 362

6,6%

6 812

15,3%

Zdroj: ČEZ, J&T Banka

Meziroční pokles EBITDA (16,5 mld. Kč, -12,1 % r/r) je dán nižšími cenami elektřiny, což nemohla kompenzovat úsporná opatření a snížení stálých nákladů. Do EBITDA se pozitivně projevila jednorázová platba od Správy železniční dopravní cesty 1,1 mld. Kč. Na finanční úrovni stojí za zmínku vysoká položka ostatních výnosů (1,5 mld. Kč), kde jsou přijaté dividendy a přecenění finančních derivátů. Vedení ČEZu potvrdilo dividendovou politiku na výplatu 60-80 % č. zisku. Ceny

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |2

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA elektřiny by měly zůstat stabilní. Co se týká možné vratky darovací daně na emisní povolenky, tak v tomto roce pravděpodobně k žádné akci nedojde. OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ PMČR

Philip Morris ČR (PMČR) zveřejní své pololetní konsolidované i nekonsolidované výsledky (IFRS) ve středu 19. 8. 2015. Je velice důležité zdůraznit, že půjde o první sled výsledků po změně provozního modelu. Změna tkví v tom, že PMČR již nebude vykazovat ostatní exporty, ale bude reportovat obdržený poplatek za „výrobní službu“ a k tomu patřičné náklady. Jelikož ještě nevíme, jak přesně se daná změna projeví do skutečných čísel, tak v projekci uvádíme starou verzi vykazování. Současně se domníváme, že by daná změna provozního modelu neměla mít výraznější dopad do provozního zisku, a tudíž ani do absolutní výše čistého zisku. Pokud se toto očekávání potvrdí, pak by projektovaná čísla nemusela mít výraznější odchylku od skutečnosti od provozní úrovně, pokud jsou naše ostatní předpoklady správné. Na provozní úrovni očekáváme zlepšení marže EBITDA (26,1 % vs. 25,2 % r/r). Zde by se měl projevit růst v ČR a lepší cenové efekty. Naopak proti jde růst podílu nového segmentu „výrobní služby“ (dříve ostatní export), který nadále považujeme za nízkomaržový. Absolutní EBITDA by měla ukázat růst o 13,8 % na 1,76 mld. Kč. Silnější provozní výsledek by se měl projevit i v meziročním růstu čistého zisku o 14,2 % na 1,26 mld. Kč, tedy anualizovaný zisk na akcii (EPS) ve výši 916 Kč. IFRS nekons. (mil Kč) Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže Čistý zisk EPS (Kč ann.,)

Oček. 1H15 6 748 1 762 26,1% 1 552 23,0% 1 257 916

1H14 6 138 1 549 25,2% 1 339 21,8% 1 101 802

r/r 9,9 % 13,8 % 0,9 p.b. 15,9 % 1,2 p.b. 14,2 % 14,2 %

Zdroj: PMČR, J&T Banka

Očekáváme, že trh bude nejvíce sledovat právě projevení se změny provozního modelu do reportovaných čísel a následně čistý zisk. Právě čistý zisk určuje výši dividendy, která je u PMČR stěžejní. Samozřejmě jakýkoliv komentář k očekávané legislativní změně (zákaz kouření v restauracích) bude rovněž úzce sledován. ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ

ČEZ minulou středu neplánovaně odstavil druhý blok jaderné elektrárny Temelín. Jednotka by měla být spuštěna do provozu na začátku příštího týdne. Pokud se vše vyřeší a druhý blok začne dodávat elektřinu do sítě během několika dnů, neočekáváme podstatný dopad do hospodaření společnosti. Nicméně je třeba připomenout, že právě dlouhá neplánovaná odstávka druhého bloku Temelína byla jedním z důvodů, proč ČEZ snížil očekávání na produkci a celoroční zisk EBITDA. Decentralizace, to je podle generálního ředitele ČEZu Daniela Beneše současný trend v energetice. Elektřina se bude vyrábět ve větším počtu malých jednotek, uvedl ředitel Beneš v rozhovoru pro denní tisk.

Unipetrol

V chemickém provozu v Unipetrolu v Litvínově vybuchla minulý čtvrtek etylénová jednotka a následně vypukl masivní požár. Celá petrochemická výroba byla odstavena. Rafinérie nebyla zasažena, ale vzhledem k tomu, že je s chemickou výrobou úzce propojena (dodává vstupní materiály), byl objem zpracované ropy snížen na minimum. Podle Unipetrolu je příliš brzy na to, odhadnout dobu trvání odstávky, stejně jako míru využití litvínovské rafinérie a dopad do hospodářských čísel společnosti. Více informací by mělo být zveřejněno v horizontu dnů. Nedokážeme odhadnout, jaký negativní dopad může tato událost mít. Ale předpokládáme, že odstávka bude trvat měsíce a vliv na výsledky bude obrovský. Událost se navíc bohužel stala v době, kdy je výjimečné makroprostředí. Rafinační marže jsou velmi vysoké a petrochemické marže nejvyšší v historii. A Unipetrol reportoval v posledních kvartálech rekordní výsledky a v 2Q15 dokonce nejvyšší v historii. Zpráva je velmi negativní. Podle denního tisku Unipetrol neplánuje odejít z ukrajinského trhu. Obchodování je samozřejmě ovlivněno krizí, která výrazně ovlivnila prodeje. Vzhledem k situaci požaduje Unipetrol za své produkty, hlavně polyetylen, platby předem. Ukrajina není pro Unipetrol rozhodujícím trhem, tím i nadále bude ČR a okolní země.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |3

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Erste Group

Investiční skupiny Blackstone a Lone Star Funds údajně podaly nabídku na odkup špatných úvěrů v nominální hodnotě 2,7 mld. EUR, které prodává BCR, rumunská banka Erste Group. Erste začala s výraznými prodeji úvěrů v minulém roce a v rámci prezentace výsledků za 2Q indikovala, že ve 2H prodeje opět zrychlí.

CETIN/ O2 CR

PPF minulý čtvrtek po uzavření trhu oznámila výsledky dobrovolné nabídky na CETIN (176 Kč/akcii) a O2 CR (78 Kč/akcii). PPF aktuálně vlastní v O2 CR dle tiskového prohlášení 84,91% podíl, což odpovídá našemu odhadu na velmi či vůbec žádnou participaci minorit v dobrovolném odkupu díky nabídnuté ceně, která byla nižší po většinu doby než tržní. PPF zopakovala svůj dlouhodobý cíl nezvyšovat podíl v této společnosti a ponechat ji na trhu. Současně PPF oznámila, že v CETINu dosáhla na 90 % hranici vlastnictví umožňující ji vytěsnění minorit (squeeze-out). Nicméně současně dodala, že aktuálně není o podobném procesu rozhodnuto, a tudíž nelze uvést, zda a případně kdy by byla podobná procedura spuštěna.

Pegas Nonwovens

Od 31. srpna bude Pegas zařazen do indexu MSCI Global (přeřazení z MSCI Small Cap). Akcie Pegasu se tak stanou atraktivnější pro všechny velké investory, pro které je přítomnost v indexu rozhodující. Samozřejmě se jedná o pozitivní zprávu. Pegas oznámil, že zahájil zpětný odkup vlastních akcií. Pegas může nakoupit max. 5 % kusů akcií (461 470) do 14. června 2016 za maximální cenu 1 000 Kč (současná cena 824,8 Kč). I když se o nákupu vlastních akcií vědělo, zpráva o zahájení je samozřejmě pozitivní informací.

Fortuna

Podle informací serveru Motejlek.com odchází ze společnosti hlavní bookmaker Ondřej Vích. Pokračuje tak výměna na všech významných postech, která začala s příchodem nového generálního ředitele na konci minulého roku. Hlavní bookmaker je u sázkových kanceláří jeden z nejvýznamnějších postů, který přímo ovlivňuje hospodaření společnosti. Společnost se zatím k informaci oficiálně nevyjádřilo, což nadále zvyšuje nervozitu investorů.

GE Money

Skupina GE, která v současné době prodává svou finanční divizi, hledá kupce také pro českou banku GE Money. Prioritou je nalezení strategického partnera, nicméně prodej podílu prostřednictvím pražské burzy je další možnou variantou. Prodej by měl být údajně dokončen nejpozději do 2 let.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |4

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH Objem trhu

(mil. Kč) 2,754.0

Změna (%) -24.7

(mil. EUR) 101.9

Změna (%) -24.2

(mil. USD) 113.2

Změna (%) -23.8

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 54 567.5 762 69.3 5,456 0.2 159 930 10,702.0 196 71.7 590 170.0 823

Týden (%) -9.7 -2.3 0.1 -12.1 1.0 -8.7 10.5 13.8 -0.6 0.6 -3.2 4.1 -10.1 -4.5

3 měsíce (%) rel. (%)* -9.5 -9.5 -10.1 -10.1 3.5 3.5 -27.5 -27.5 3.7 3.7 -16.0 -16.0 -9.4 -9.4 20.5 20.5 1.9 1.9 10.2 10.2 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 4.5 4.5 -16.7 -16.7

Rok (%) 5.1 -6.0 42.7 -44.9 12.7 -94.3 -45.7 47.8 2.9 15.6 -31.7 4.3 34.9 -19.0

rel. (%)* 0.1 -10.6 35.8 -47.6 7.3 -94.6 -48.3 40.7 -2.0 10.1 -35.0 -0.7 28.4 -22.9

Roční historie min max 46 73 547 672 452 773 68 132 4,498 5,775 0 4 63 322 611 936 9,670 11,373 160 198 68 110 530 610 112 195 808 1,175

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 12,359 -7 1,205,051 -11 401,489 -21 33,182 -94 494,403 -50 6,569 7 188,476 -45 137,618 263 34,791 -61 2,553 -97 2,610 -49 30 -100 128,437 42 96,171 5

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol

Ceny/Zisk 2014 2015e -1.4 -2.9 13.6 11.4 8.3 13.5 -2.5 n.a. 12.8 14 11.7 11.4 13 11.6 -46.7 41.7 14.7 n.a. 214.4 n.a. -55.4 n.a.

Cena/ Tržby 2014 2015e 0.5 0.5 1.5 1.5 1.4 1.4 0.1 n.a. 1.1 1.2 1.4 1.2 2.2 2.2 1.9 1.8 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.

Cena/ Zisk KB Erste VIG

2014 16 -8.8 10.7

2015e 16.9 15.6 10.7

EV/ EBITDA 2014 2015e 12.2 10 6.4 6.9 4.7 6.6 6.5 n.a. 3.2 3.3 6.7 6.7 8.8 8.1 11.9 9.8 8.2 n.a. 8 n.a. 24.2 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 2 1.9 1.2 1.1 0.8 0.7

EV/ Tržby 2014 2015e 1.7 1.9 2.3 2.3 1.4 1.4 0.1 n.a. 1.1 1.2 1.4 1.2 2.2 2.2 2.1 2 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.

Cílová cena 1.7 USD (42.5 Kč) 661 Kč 91 Kč V revizi Nehodnoceno 638 Kč 10 637 Kč 215 Kč

Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)

Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Prodat Nehodnoceno Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno V revizi

Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální

Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |5

EKONOMIKA - ČR Politika/ČNB

V úterý se uskutečnilo setkání prezidenta Miloše Zemana s předsedy obou komor Parlamentu, předsedou Sněmovny Janem Hamáčkem a předsedou Senátu Milanem Štěchem. Všichni 3 politici ústy Milana Štěcha nečekaně vyzvali Českou národní banku, aby zmírnila devizové intervence a přestala oslabovat korunu na úroveň 27 CZK/EUR. Podle jejich názoru ekonomika (zaměstnanost a vývoz) slabou korunu nepotřebuje a škodí většině občanů. Prezident Zeman patři mezi dlouhodobé kritiky oslabení koruny, toto společné prohlášení nečekaně vytváří nový politický tlak na centrální banku a komplikuje obranu hranice 27 CZK/EUR. Ovšem nečekáme, že tato prohlášení budou mít dopad na rozhodování ČNB a beze změny bude dál pokračovat dosavadní politika (sazby 0,05 %, kurz 27 CZK/EUR). V delším horizontu přináší nejistotu personální obměna bankovní rady, v červnu 2016 konči mandát guvernéra Singera a Kamila Janáčka, v únoru 2017 dalších 2 členů (Řežábek, Lízal). Členy bankovní rady jmenuje prezident a prezident Zeman pravděpodobně upřednostní kandidáty s podobnými názory na kurz koruny.

HDP 2Q/15

HDP podle předběžného odhadu ve 2Q/2015 mezikvartálně vzrostlo o vysokých 0,9 % a meziroční růst české ekonomiky zrychlil na 4,4 % z 4,0 % ve 1Q. Výsledek naprosto zaskočil očekávání (-0,2 % q/q; 3,4 % r/r), protože se čekalo, že dojde ke korekci vysokého růstu za 1Q (+2,5 % q/q; 4,0 % r/r), který z poloviny tvořilo zvýšení zásob. Ovšem k žádné korekci ve 2Q nedošlo, naopak růst dál nabral na obrátkách a celkově v 1. pololetí česká ekonomika rostla nejrychlejším tempem od roku 2007. Statistický úřad byl ve svém komentáři k výsledkům HDP maximálně stručný. Z hlediska nabídkové strany má růst jít přes všechna odvětví. Poptávkovou stranu, tedy výdaje, táhne hlavně spotřeba domácností a investice firem. Přesnější odpověď dají detailní výsledky národních účtů, které ČSÚ zveřejní 28. srpna. Jelikož růst nedoprovází inflace, tak nečekáme žádnou změnu v měnové politice a ČNB by měla držet dosavadní politiku – sazby 0,05 %, koruna 27/CZK/EUR – alespoň do konce roku 2016.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

WWW.JTBANK.CZ

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

WWW.ATLANTIK.CZ

Poslední hodnota 4.4 8.1 0.5 17.8 0.5 6.3

Období

2013

2014

2015e

2Q/15 06/15 07/15 06/15 2014 07/15

-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7

2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7

3.9 5.0 0.5 150 1.8 6.5

S T R A NA |6

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR

Koruna pokračovala další týden v obchodování těsně nad 27 CZK/EUR, tentokrát ve velmi úzkém pásmu 27,01-27,04 CZK/EUR. Průběh obchodování naznačuje, že centrální banka aktivně brání hranici 27 CZK/EUR, ale ČNB bohužel odmítá cokoliv komentovat a více asi napoví až čísla zveřejněná během září. Výsledky rekordního růstu HDP (pátek) či zpomalení inflace (pondělí) na obchodování koruny neměly dopad. Na tlak ve směru posílení koruny bude ČNB reagovat intervencemi a bude bránit posílení koruny přes 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude koruna pokračovat v obchodování těsně nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.

CZK/USD

Koruna k dolaru minulý týden posílila z 24,7 k úrovni 27,3 CZK/USD, kolem které se v širším pásmu obchodovala v druhé polovině týdne. Rozhodující vliv měly opět výkyvy dolaru k euru, naopak pohyb koruny k euru byl minimální. Krátkodobě bude koruna asi dál oscilovat v širokém pásmu 24-25 CZK/USD, jako tomu bylo poslední 4 měsíce. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, jinými slovy výhled na vývoj sazeb v USA

USD/EUR

V první polovině týdne dolar k euru postupně oslabil z 1,095 až 4týdenní minimum 1,120 USD/EUR ve středu, pak se obchodování stabilizovalo lehce nad úrovní 1,11 USD/EUR. Nečekané a opakované devalvace čínského jüanu (úterý, středa, čtvrtek) vyvolaly obavy z dalšího kola měnových válek, ale nepřímo snížily šance, že Fed bude na podzim (září) zvyšovat sazby. Obrat v očekávání na vývoj sazeb se stalo hlavním faktorem oslabení dolaru. Naopak euro nereagovalo na mírně horší výsledky HDP v Evropě (pátek) či schválení 3. záchranného plánu pro Řecko. Krátkodobě může pokračovat obchodování kolem 1,10-1,11 USD/EUR. Důležitým faktorem bude stabilizace čínského jüanu, zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu (středa) a komentáře o dalším vývoji sazeb. Zatím držíme myšlenku, že trend posilujícího dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Radikální změnou může být pouze rostoucí šance růstu sazeb v USA.

Koruna

EUR/USD

EUR

26,75

USD 23,50

27,00

24,50

1,20

1,15

1,10 27,25

25,50 1,05

EUR USD 27,50 17/07

24/07

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

WWW.JTBANK.CZ

31/07

7/08

Zavírací hodnota 27.02 24.32 38.06 1.111

Týden (%) 0.1 1.3 0.3 -1.3

26,50 14/08

3 měsíce (%) 1.7 -1.0 -0.2 2.7

WWW.ATLANTIK.CZ

1,00 17/07

Začátek roku (%) 2.4 -6.0 -6.4 8.9

Rok (%) 2.9 -14.5 -8.8 20.3

24/07

Roční min 27.0 20.8 34.4 1.05

31/07

Roční max 28.3 26.0 39.0 1.34

7/08

Forward 1 měsíc 27.0 24.3 38.0 1.11

14/08

Forward 6 měsíců 27.0 24.2 37.8 1.11

S T R A NA |7

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.16 0.31 0.39 0.48

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 0 0 0

3 měsíce (bb) 0 0 0 0

Začátek roku (bb) -1 -3 -2 -3

Rok (bb) -1 -4 -3 -4

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.16 0.30 0.38 0.47

Roční max 0.17 0.35 0.42 0.52

3měsíční FRA n.a. 0.25 0.22 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

1,00

2,0 07/17/2015 08/14/2015

1,6

0,75

1,2 0,50

0,8 0,4

0,25 07/17/2015

0,0 0

08/14/2015

2

5

7

10

12

15

0,4

0,00 1W

2W

1M

3M

6M

9M

1Y

roky / years

bps. 0

bps.

2,0

-5

0,0

-10

-2,0

-15 -4,0

-20 -6,0

-25 -8,0

-30 -10,0

-35

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 2,940.0

změna (%) -69.1

(mil. EUR) 108.8

změna (%) -68.8

(mil. USD) 120.8

změna (%) -68.6

Týden (bb) -5.3 -2.3 -3.2 -0.2 -2.0

Durace

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22

100.13 103.17 106.88 121.50 129.28

3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Týden (bb) -7 -13 -3 -6 8

Objem (mil. Kč) 0 0 632 0 0

VDS (%) -0.34 -0.29 -0.17 0.29 0.48

0 0 0 5.5 6.1

S T R A NA |8

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Výprodejní tlak na komoditních trzích vůči předchozím týdnům zmírnil, široké indexy skončily ve ztrátě do 1 % t/t. Ztráty zaznamenaly všechny sektory kromě drahých kovů (+2 % t/t). Cena ropy dál pozvolně klesala, ropa typu WTI (-3 % t/t; 42 USD) se již dostala na nové 6leté minimum, Brent se udržel kolem hranice 49 USD. Také technické kovy a zemědělské plodiny zaznamenaly mírné ztráty v průměru do 1 procenta. Pro zlato (+2 % t/t) se staly pozitivním impulzem opakované devalvace čínského jüanu, které nejen vyvolaly obavy z měnových válek, ale nepřímo snížily šance, že Fed bude na podzim (září) zvyšovat sazby. Zlato se po měsíci vyhouplo k úrovni 1 120 USD. Ze stejných důvodů se dařilo i stříbru (+3 % t/t, 15,3 USD). Zavírací hodnota 49.0 42.5 1,115 31.1 54.0 1,581 5,165 506.5 364 979

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 0.9 -3.1 1.9 0.4 -1.0 -0.5 -0.2 -0.8 -2.3 -3.0

Ropa a zlato

Začátek roku (%) -14.5 -20.2 -5.9 -5.3 -18.3 -14.7 -18.0 -14.1 -8.3 -4.0

Rok (%) -51.9 -55.5 -15.1 -13.0 -32.3 -20.9 -24.3 -5.7 0.6 -20.1

Roční min 46.6 43.1 1,085 31.0 54.4 1,587 5,125 464 321 910

Měď a kukuřice USD/oz. 1300

USD/bbl 70

3 měsíce (%) -26.4 -29.0 -8.7 -1.7 -7.3 -15.4 -19.3 0.9 0.8 1.6

USD/t 6500

Uhlí a elektřina US cent/bu 460

USD/t 64

EUR/MW 36

Ropa - Brent

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

Měď Kukuřice

Zlato

Roční max 103.5 97.4 1,314 36.2 80.3 2,107 7,076 655 434 1,225

60

1200

6000

420

60

34

50

1100

5500

380

56

32

1000

5000

340

52

40 17/07

24/07

WWW.JTBANK.CZ

31/07

7/08

14/08

17/07

WWW.ATLANTIK.CZ

24/07

31/07

7/08

14/08

17/07

30 24/07

31/07

7/08

14/08

S T R A NA |9

KALENDÁŘ Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

J&T (oček.)

Trh (oček.)

Předchozí

17/8/15 17/8/15 17/8/15 18/8/15 18/8/15 18/8/15 18/8/15 18/8/15 18/8/15 18/8/15 18/8/15 18/8/15 18/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 19/8/15 20/8/15 20/8/15 20/8/15 20/8/15 20/8/15 20/8/15 20/8/15 20/8/15 20/8/15 21/8/15 21/8/15 21/8/15

10:30 14:30 14:30 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 8:00 10:00 10:00 16:00

Británie USA USA Polsko USA USA USA USA ČR USA ČR ČR Eurozóna Eurozóna Eurozóna

Danubius Hotels FHB MORTGAGE BAN PannErgy Plc. CPI Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Analog Devices Home Depot Wal-Mart Stores Trina Solar Flughafen Wien Mayr Melnhof Karton Wienerberger Průmyslová výroba CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií PMCR: Výsledky za 2Q15 Lowe's Cos Network Appliance Target Glencore Raiffeisen Bank Swisscom Asseco Poland Prodeje domů NWR: Výsledky za 2Q15 Stock Spirits: Výsledky za 2Q15 Hewlett-Packard The GAP Schoeller-Bleckmann GTC Mail.ru NWR Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů ve službách Spotřebitelská důvěra

07/15 07/15 07/15 07/15 07/15 07/15 07/15 07/15 2Q15 07/15 2Q15 2Q15 08/15p 08/15p -

1.3 mld. Kč -26.1 mil. EUR -

0,0% r/r 1,186,000 1,230,000 USD 0.75 USD 1.71 USD 1.12 USD 0.25 EUR 1.69 EUR 0.37 4,6% r/r 0,2% r/r 0.1% m/m 0,2% m/m 1,8% r/r USD 1.24 USD 0.23 USD 1.11 USD 0.06 EUR 0.49 CHF 8.10 PLN -0.10 5.43 mil. -30.2 mil. EUR USD 0.85 USD 0.65 EUR 0.10 ---6,9

HUF 367 HUF -301 HUF -21.31 0,0% r/r 1,174,000 1,343,000 USD 2.58 USD 4.89 USD 4.97 USD 0.51 EUR 4.02 EUR 6.70 EUR -1.68 7,6% r/r 0,1% r/r 0.3% m/m 0,2% m/m 1,8% r/r 1.1 mld. Kč USD 2.79 USD 1.75 USD 3.88 USD 0.18 EUR -1.82 CHF 32.36 PLN 3.98 5.49 mil. USD 3.20 USD 2.81 EUR 3.12 PLN -0.51 USD 299.52 EUR 0.00 52,4 54 -7,1

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE CIS

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 11

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 684


SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498


PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699


ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s.

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky

221 221 221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

628 131 606 613 554 633 661 300

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:

Pobřežní 14

Dvořákovo nábrežie 8

Pobřežní 14

Trnitá 500/7

186 00 Praha 8

811 02 Bratislava

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420.221.710.111

Tel.: +421.259.418.111

Tel.: +420 221 710 676

Tel.: +420 545 220 542

Fax: +420 221 710 626

[email protected]

Česká republika

Česká republika

Zelená linka: 800 484 484 Česká republika

Slovenská republika

www.jtbank.cz

www.jt-bank.sk

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

www.atlantik.cz

S T R A N A | 12

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).



Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.



Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 13

TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2015

Recommend Documents