TÝDENNÍ PŘEHLED 27. - 31. říjen 2014
Zavírací hodnota 981 27.80 22.20 0.41% 0.72%
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Týden (%) 3.3 -0.5 -1.6 0bb -4bb
3 měsíce (%) 3.2 -0.5 -7.2 -1bb -56bb
Začátek roku (%) -0.8 -1.7 -10.4 -7bb -158bb
Roční min 901 25.79 18.99 0.41% 0.72%
Roční max 1,046 27.94 22.20 0.56% 2.34%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 54 614 565 121 4,755 0.5 248 635 9,851 168 109 580 130 1,055
Týden (%) 6.7 1.9 9.6 3.3 -0.4 -9.1 -0.8 1.3 -1.5 0.0 1.2 -3.1 0.0 5.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,391 122
Dluhopisy 4,448 160
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Erste Group - Nižší ztráta vůči odhadům; celoroční výhled potvrzen CME - Provozní ziskovost nad trhem, čistá ztráta dle očekávání Komerční banka - Očekávání výsledků za 3Q14 Fortuna - Očekávání výsledků za 3Q14 ČEZ - ČEZ ukončí provoz v bulharské elektrárně NWR - Cena koksovatelného uhlí pro 4Q14 je 85 EUR/t O2 CR - PPF navýšilo podíl na 83% BigBoard - Praze povládne koalice bez účasti TOP09
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -3.3 -7.2 -14.5 -15bb -135bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,025
1,000 1,500 975 1,000 950 500 925
900
0 2/10
9/10
16/10
23/10
31/10
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Začátek listopadu přinese pravidelné zasedání ECB (čtvrtek), které by mohlo dále specifikovat plánované odkupy aktiv. Výsledková sezóna v USA se postupně přehoupne do poslední pětiny a nemělo by již dojít k narušení jejího relativně kladného vyznění. Celkově očekáváme, že by na trhu mohla ještě doznívat pozitivní nálada z nečekaného zvýšení měnového uvolnění v Japonsku z konce uplynulého týdne. Z domácích zpráv bude pokračovat výsledková sezóna. Čtvrtek přinese výsledky Komerční banky, Fortuny a Stock Spirits. Komerční banka by měla ve 3Q vykázat mírný pokles čistého zisku na 3,17 mld. Kč (-2 % r/r). Samotná čísla by neměla výrazně překvapit, a tak budou podstatná především komentáře k dividendové politice. Fortuna by měla vykázat 27% nárůst provozního zisku (EBITDA) na 6,6 mil. EUR. Pokud se naše projekce naplní, očekáváme, že management buď přímo zvýší svůj oficiální výhled na celý rok, nebo alespoň v komentáři naznačí možnost jeho překonání, což by mohlo být pozitivním impulzem pro akcie. Z makroekonomického výhledu na příští týden se zaměříme v Číně na víkendová a pondělní data z PMI průmyslu. Oficiální data by měla vykázat mírné zlepšení na 51,2 z 51,1 bodu a HSBC PMI by mělo stagnovat na 50,4 bodech. V USA budou stejná data (pod názvem ISM) zveřejněna v pondělí z průmyslu (oček. 56,4 po 56,6 bodu) a ve středu ze sektoru služeb (oček. 58 po 58,6 bodech). V úterý pak budou dále zveřejněny podnikové objednávky (oček. -0,5 po -10,1 % m/m) a v pátek měsíční data z trhu práce (oček. +228 tis. po 248 tis. nových pracovních míst). Relativní míra nezaměstnanosti by měla setrvat na 5,9 %. V Německu se zaměříme na čtvrteční podnikové objednávky (oček. +2 po -5,7 % m/m) a páteční průmyslovou produkci (oček. +2 po -4,0 % m/m).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední říjnový týden byl ve znamení zátěžových testů EBA, zasedání Fedu, výsledkové sezóny a dalšího nečekaného uvolnění měnové politiky v Japonsku. Zátěžové testy evropského bankovního sektoru zveřejněné již minulou neděli přinesly na trhy nejprve pozitivní náladu, která však v průběhu týdne postupně vyprchávala. Samotné testy vyzněly pozitivně a ukázaly na relativně nízkou potřebu dodatečného kapitálu (přes 9 mld. EUR) v evropském bankovním sektoru. Fed podle očekávání ukončil QE. Komentář k budoucí měnové politice zůstal relativně nezměněn, pouze s lehkými úpravami ohledně vnímání vývoje ekonomiky. Celkové vyznění bylo spíše v jestřábím tónu. Výsledková sezóna pokračuje v solidních výsledcích a společnostem se vesměs daří překonávat odhady analytiků. Pozitivní náladu na trh v pátek přineslo nečekané zvýšení objemu nákupů (měnového uvolňování) ze strany japonské centrální banky. Domácí index PX následoval svoje západní sousedy a zakončil týden na 981 bodech, což znamenalo růst o 3,7 % t/t. Erste Group zveřejnila ve čtvrtek čísla v souladu s očekáváním. Čistá ztráta ovlivněná jednorázovými položkami za 3Q14 dosáhla 554 mil. EUR vs. oček. -582 mil. EUR. Provozní výsledek s 809 mil. EUR lehce překonal očekávání 772 mil. EUR díky nižším nákladům. Titul zakončil týden na 565 Kč a stal se se ziskem 9,6 % nejvíce rostoucí akcií na pražské burze. Pro růst akcií bylo více než zveřejněné výsledky důležité to, že banka bez výraznějších problémů prošla zátěžovými testy ECB. Naopak nejvíce klesající akcií bylo opět NWR (-9 % t/t na 0,5 Kč). Společnost oznámila, že cena koksovatelného uhlí pro 4Q14 je 85 EUR/t (82 EUR/t realizováno v 3Q14 při původním odhadu 85 EUR/t). Cena podle našeho názoru odpovídá vývoji na světových trzích. A je také ve shodě s průměrnou realizovanou cenou za 9M14 (86 EUR/t). Připomínáme, že ceny koksovatelného uhlí jsou na dlouhodobých minimech. Zavírací cena 981 2,215 2,464 17,320 3,113 17,391 2,018 4,631
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 3.3 2.5 1.5 0.1 2.7 3.5 2.7 3.3
3 měsíce (%) 3.2 -2.9 5.2 -2.1 1.3 5.4 4.8 6.4
Začátek roku (%) -0.8 -13.0 2.6 -6.7 0.1 4.9 9.2 10.9
Rok (%) -3.3 -14.9 -2.6 -8.0 1.5 11.9 14.9 18.1
Roční min 901 2,032 2,313 16,141 2,875 15,373 1,742 3,857
Roční max 1,046 2,729 2,622 19,596 3,315 17,391 2,018 4,631
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Erste
Erste dosáhla ve 3Q čisté ztráty ve výši 554 mil. EUR, což je lepší výsledek, než očekával trh (-582 mil. EUR). Na straně příjmů nadále pokračuje pokles úrokových výnosů (-4 % r/r), ke kterému přispívá prodej nesplácených úvěrů v Rumunsku, podle očekávání také došlo k výraznému poklesu výnosů z obchodování. Celkové příjmy tak meziročně propadly o 5 %. Pozitivním překvapením je 8% pokles provozních nákladů na 887 mil. EUR (oček. 912 mil. EUR), který je způsoben především nižším počtem zaměstnanců. Díky nižším nákladům je pak provozní zisk na úrovni 809 mil. EUR nad očekáváním analytiků. Opravné položky (-879 mil. EUR) jsou významně ovlivněny mimořádnými náklady na prodej nesplácených úvěrů v Rumunsku, což zároveň pomohlo k výraznému poklesu poměru nesplácených úvěrů (na 8,9 % z 9,4 % ke konci 2Q) a vyššímu krytí nesplácených úvěrů opravnými položkami (na 68,8 % z 64 %). Ohledně výhledu management zopakoval celoroční ztrátu 1,4 – 1,6 mld. EUR. Opravné položky by měly být v rozmezí 350 – 400 mil. EUR (dříve 360 mil. EUR), v závislosti na konečných nákladech v Maďarsku. Jakékoliv případné další náklady spojené s konverzí úvěrů v zahraničních měnách do forintů nejsou v tomto výhledu zahrnuty. Pro příští rok společnost zopakovala očekávané zlepšení ziskovosti (ROTE 8-10 %). Jediným mírně pozitivním překvapením je pro nás vývoj provozních nákladů, jinak výsledky nepřináší žádné zásadnější nové informace. Kons., IFRS (mil. EUR)
3Q 2014
3Q 2013
r/r
J&T
Kons.
1 126
1 176
-4%
1 127
1 117
Poplatky a provize
466
450
4%
458
455
Ostatní výnosy
104
155
-33%
109
112
Celkové provozní výnosy
1 696
1 780
-5%
1 694
1 682
Celkové provozní náklady
-887
-964
-8%
-910
-912
Provozní zisk
809
816
-1%
784
772
Opravné položky
-879
-461
91%
-895
-898
Čisté úrokové výnosy
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Ostatní náklady a výnosy
-344
-136
153%
-370
-356
Zisk před zdaněním
-414
220
-
-481
-477
Čistý zisk
-554
128
-
-596
-582
Zdroj: J&T Banka, Erste Group
CME
Společnost Central European Media Enterprises (CME) reportovala výsledky za 3. kvartál roku. Tržby ve výši 140,1 mil. USD (+3 % r/r) zaostaly za očekávání trhu 146,9 mil. USD i za naším očekáváním, přičemž mírně slabší byly výsledky ve všech zemích. Určité zpomalení bylo očekávané kvůli vyšší srovnávací základně loňského 3Q i kvůli oslabení evropských měn vůči dolaru. Naopak CME pozitivně překvapila ziskovostí. Zisk před odpisy EBITDA činil 2,9 mil., zatím co trh čekal ztrátu -2,7 mil. USD (naše očekávání +5,7 mil.). Hlavní podíl na tom měla Česká republika, kde EBITDA marže činila 25 % a byla nejlepší od r. 2011. Výrazně se tak projevují úsporná opatření firmy a odeznívající mimořádné náklady na restrukturalizaci. Na finanční úrovni firma reportovala očekávanou ztrátu a čistá ztráta tak činila -52,5 mil. USD, pod očekáváním trhu -43,9 mil. USD a jen mírně pod naším očekáváním -49,3 mil. Volné cash flow bylo dle očekávání záporné a za 9 měsíců činilo -39 mil. USD. Jsme názoru, že slabší tržby i čistá ztráta budou více než vyváženy vyšší provozní ziskovostí (EBITDA marže), jelikož ta je podstatná pro cash flow firmy. CME v reportu neměnila výhled, který nyní činí 85 – 95 mil. USD. US GAAP kons., mil. USD
3Q14
r/r
3Q13
oč. 3Q14 J&T
oč. 3Q14 Trh
Tržby EBITDA
140.1 2.9
3% n.m.
135.8
145.4
-32.4
5.7
146.9 -2.7
2.1%
+26 p.b.
-23.9%
3.9%
-1.8%
-8.6
n.m. n.m.
-45.0 19.7
-7.2 -38.7
-15.5
-52.5 -0.4
n.m. n.m.
-23.1
-49.3
-0.2
-0.3
-43.9 -
EBITDA marže EBIT Finanční výsledek Čistý zisk po minoritách Zisk na akcii (USD) Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters
-
CME po výsledcích pořádala konferenční hovor, z nějž považujeme za podstatné: • Zisk před odpisy EBITDA očekává management u horního okraje výhledu 85 – 95 mil. USD. Tempo růstu ze 3Q by mělo pokračovat i ve 4. kvartále. • V ČR se CME dohodla s UPC na přenosu signálu HD kanálů ze skupiny Nova a placeného kanálu Nova Sport. Měly by tak vzrůst přenosové poplatky, ačkoli podíl na celkových tržbách v ČR nebude významný. • Ve 4Q bude prodáno rumunské ProVideo (distribuce filmu), další menší aktiva mohou být prodána v budoucnu. Celkově management vyjádřil důvěru ve zlepšující se hospodaření a tento trend očekává i nadále. Vyznění konf. hovoru hodnotíme jako mírně pozitivní. OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka
Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za 3. čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 6. listopadu před otevřením trhu. Očekáváme meziroční pokles čistého zisku o 2 % na 3 172 mil. Kč. Na straně výnosů očekáváme stabilní úrokové výnosy (+0,5 % na 5 322 mil. Kč), což je výsledkem pokračujícího růstu objemu úvěrů a vkladů, který je z velké části tlumen pokračujícím pozvolným poklesem čisté úrokové marže. Pokles úrokové marže je nadále tažen dalším propadem výnosů státních dluhopisů a také strukturou úvěrového portfolia, kde za růstem stojí především nízkomaržové úvěry na bydlení. Výnosy z poplatků a provizí by měly meziročně poklesnout o 5 %, což je z velké části zapříčiněno náklady na věrnostní program. Provozní náklady by měly být mírně nižší r/r především kvůli nižšímu počtu zaměstnanců. Opravné položky očekáváme nadále na velmi nízké úrovni, což je podpořeno celoročním výhledem KB. Management při prezentaci výsledků za 2Q snížil očekávané rizikové náklady v tomto roce ze 45 na 32 b.b. Čísla za prvních 9 měsíců roku by měla víceméně odpovídat výhledu managementu, to znamená pokles tržeb o 2 %, provozní náklady nižší o 1 % a čistý zisk o přibližně 1,5 %. Pokud tedy k úpravě výhledu dojde, bude se jednat pouze o kosmetické změny. Hlavní pozornost se tak bude soustředit
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA opět především na komentáře k dividendové politice v nejbližších letech, kde je potenciál k jejímu zvýšení z nynějšího výplatního poměru 60 – 70 % z čistého zisku. Celkově neočekáváme, že by čísla za 3Q měla přinést výraznější impulz pro akcie KB a jediný možný impulz tak může přijít pouze v souvislosti se zmíněnou dividendovou politikou. e3Q 2014 e
3Q 2013
y/y
e9M 2014 e
9M 2013
y/y
7 612
7 774
-2%
Čistý úrokový výnos
5 322
5 293
22 766
23 282
-2%
1%
15 936
15 879
0%
Poplatky & provize
1 705
1 790
-5%
5 106
5 315
-4%
550
661
-17%
1627
1987
-18%
Provozní náklady
-3 195
-3 266
-2%
-9 520
-9 675
-2%
Provozní zisk
4 417
4 508
-2%
13 246
13 607
-3%
Opravné položky
-420
-380
11%
-1200
-1344
-11%
Zisk před zdaněním
3 935
4 037
-3%
11 831
11 988
-1%
Čistý zisk
3 172
3 247
-2%
9 559
9 557
0%
Kons., IFRS (mil. Kč) Provozní výnosy
Výnosy z fin. operací
Zdroj: KB, projekce J&T Banky
Fortuna
Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za 3Q 2014 ve čtvrtek 6. listopadu před otevřením trhu. Na úrovni EBITDA očekáváme meziroční růst o 27 % na 6,6 mil. EUR. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 23 % na úrovni 159 mil. EUR. Kromě pokračujícího růstu online sázení na všech třech trzích pomohlo společnosti mistrovství světa v kopané, které se konalo na přelomu června a července. Příznivé výsledky sportovních utkání pomohly zmírnit dlouhodobý tlak na marže, ke kterému dochází v důsledku přesunu sázejících z kamenných poboček na internet a růstu podílu live sázek na internetovém sázení. V segmentu sportovního sázení by tak marže ve 3Q měla dosáhnout 19 % (oproti 19,4 % ve 3Q 2013 a 18,2 % ve 2Q 2014). Celkové hrubé výhry očekáváme na úrovni 31,3 mil. EUR (+20 % r/r). Meziročně vyšší by měly být také provozní náklady, za čímž stojí výdaje na marketing, streaming videa, širší nabídka live sázek apod. Provozní zisk EBITDA očekáváme na úrovni 6,6 mil. EUR (+27 % r/r). Dosavadní výhled managementu pro tento rok počítá s meziročním růstem EBITDA o 5 - 10 % po očištění o jednorázovou položku (+2,2 mil. EUR) v minulém roce, což by indikovalo EBITDA na úrovni 25,7 – 27,0 mil. EUR. Pokud se naplní naše odhady za 3Q a poslední čtvrtletí roku vykáže obvyklou sezónnost, mohl by celoroční výsledek být někde kolem 30 mil. EUR a výrazně tak překonat zmíněný výhled. Z tohoto důvodu očekáváme, že management buď přímo zvýší svůj oficiální výhled, nebo alespoň v komentáři naznačí možnost jeho překonání. Vzhledem k tomu, že naše současná cílová cena na úrovni 133 Kč nabízí 15% potenciál růstu vůči tržní ceně (116 Kč). Zvyšujeme dlouhodobé doporučení na akcie Fortuny na Koupit (z Držet). Pokud se potvrdí námi projektovaná čísla za 3Q, popřípadě management zvýší celoroční výhled, vidíme prostor pro posun cílové ceny směrem nahoru a pozitivní reakci akcií. v mil. EUR Přijaté sázky Loterie
3Q 2014
3Q 2013
r/r
9M 2014
9M 2013
r/r
159,0
129,3
23%
492,2
405,2
21%
4,0
3,7
9%
11,9
11,1
7%
155,0
125,7
23%
480,3
394,1
22%
Hrubé výhry
31,3
26,0
20%
97,1
83,4
16%
Loterie
1,8
1,7
11%
5,5
5,3
4%
Sportovní sázení
29,5
24,3
21%
91,6
78,1
17%
6,6
5,2
27%
21,6
18,1
19%
Loterie
0,0
0,0
-33%
0,0
-0,3
-107%
Sportovní sázení
6,6
5,2
27%
21,6
18,4
17%
Sportovní sázení
EBITDA
Zdroj: J&T Banka, Fortuna
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZ se nedohodl se státní energetickou společností Energy Holding na financování na modernizace elektrárny v bulharské Varně a v příštím roce elektrárnu pravděpodobně odstaví. Tento krok byl již avizován na jaře tohoto roku. EBITDA bulharské výroby elektřiny byla za rok 2013 -0,3 mld. Kč (-0,2 mld. Kč v prvním pololetí 2014). Nečekáme, že by tato zpráva měla podstavný vliv na dnešní obchodování.
NWR
NWR oznámilo, že cena koksovatelného uhlí pro 4Q14 je 85 EUR/t (82 EUR/t v 3Q14). Cena podle našeho názoru odpovídá vývoji na světových trzích. A je to také ve shodě s průměrnou realizovanou cenou za 9M14 (86 EUR/t). Připomínáme, že ceny koksovatelného uhlí jsou na dlouhodobých minimech. To byl taky jeden z důvodů proč NWR muselo přistoupit ke kapitálové restrukturalizaci, která snížila dluh a zvýšila likviditu. Znamenalo to taky vydání 24násobku nových akcií a drastický pád ceny akcií NWR. Při této cenové úrovni by mělo být hospodaření ztrátové.
O2 CR
PPF navýšilo svůj podíl v O2 CR nad 83 % tím, že odkoupilo podíl nejen od UniCredit. Navýšení podílu majoritního vlastníka může naznačovat jeho snahu dosáhnout hranice pro možnost vytěsnění minoritních akcionářů (90%). Pokud by byla tato úvaha správná, nešlo by vyloučit další budoucí přítomnost PPF na trhu v zájmu dovršení zmíněné hranice. Domníváme se, že potenciální nabídková cena v případném vytěsnění by se mohla odvíjet od ceny z povinného odkupu zřejmě ovlivněné vyplacenou dividendou. Informace může být pro další vývoj akcií pozitivní vzhledem k tomu, že se mohou vyrojit obdobné spekulace, jako jsme nastínili výše. Na druhou stranu může jít o dlouhodobější proces, který může celkový potenciální dopad výrazně rozmělnit. Celkově považujeme danou informaci za mírně přinejmenším krátkodobě pozitivní pro vývoj akcií O2 CR.
DLUHOPISY BigBoard
Radu hl. m. Prahy obsadí dle očekávání zástupci ANO, Trojkoalice a ČSSD a primátorkou se stane Adriana Krnáčová z ANO. Dosavadní primátor Tomáš Hudeček, který byl autorem přísné regulace venkovní reklamy z července 2014, tak nezasedne ani v radě města. Přestože je zatím obtížné předpovídat postoj nové koalice k venkovní reklamě, výměna rady zvyšuje šance, že nová reprezentace nezaujme tak razantní postoj. Zprávu hodnotíme mírně pozitivně pro budoucí hospodaření BigBoardu. Připomínáme, že současnou vyhlášku by město mělo konzultovat s Evropskou komisí, jinak bude její platnost Ministerstvem pro místní rozvoj pozastavena.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,391.1
Změna (%) 15.1
(mil. EUR) 122.2
Změna (%) 17.9
(mil. USD) 154.1
Změna (%) 12.4
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 54 614.0 565 121.3 4,755 0.5 248 635 9,851.0 168 109.2 580 130.0 1,055
Týden (%) 6.7 1.9 9.6 3.3 -0.4 -9.1 -0.8 1.3 -1.5 0.0 1.2 -3.1 0.0 5.2
3 měsíce (%) rel. (%)* 1.5 -1.6 5.7 2.4 5.9 2.7 -3.8 -6.7 5.7 2.4 -77.3 -78.0 -13.2 -15.9 1.6 -1.5 -4.8 -7.8 4.7 1.5 5.0 1.7 2.6 -0.6 0.8 -2.3 3.4 0.2
Rok (%) -2.7 12.2 -16.0 9.2 0.8 -98.2 -20.0 7.6 -8.7 n.a. 52.7 5.9 -23.5 4.9
rel. (%)* 0.6 16.1 -13.1 13.0 4.2 -98.1 -17.3 11.3 -5.5 n.a. 57.9 9.5 -20.9 8.5
Roční historie min max 42 85 485 672 452 802 109 137 4,162 5,229 0 29 245 322 568 660 9,840 11,468 155 177 72 110 524 608 112 173 915 1,097
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 42,177 73 1,021,542 -11 998,738 92 21,103 -96 930,753 27 3,966 -67 203,710 -43 9,397 -61 90,386 1,578 2,931 -87 475 -72 308 -94 9,009 67 56,600 154
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1 -2.9 9.4 10.3 14.5 14.5 0 0 14 21.9 149.4 8 13.2 11.6 n.a. -466.7 78.5 n.a. 21.2 n.a. -16.9 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.5 1.6 2.3 2.2 0 0 1.7 1.8 1.1 0.8 2.2 2.1 1.7 1.5 2.3 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 14.4 135.6 20.4
2014e 14.5 13.6 11.3
EV/ EBITDA 2013 2014e -26.1 13.2 6.1 6.9 8.5 8.5 -0.5 -0.1 4.3 5.2 5.5 4.5 9.1 8.1 10.9 10.9 9.4 n.a. 7.5 n.a. 15.5 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 1.9 1.9 0.8 0.7 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.6 2.3 2.4 2.3 2.2 0 0 1.7 1.8 1.1 0.8 2.2 2.1 2.1 1.9 2.3 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 133 Kč Revize 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena 5 100 Kč 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |6
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.5 -5.2 0.7 1.5 -1.4 7.3
Období
2012
2013
2014e
2Q/14 08/14 09/14 08/14 2013 09/14
-0.7 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.2 4.0 0.4 140 0.0 7.7
S T R A NA |7
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru celý týden pozvolna oslabovala a z pondělní úrovně 27,65 se dostala až na 2měsíční minimum 27,82 CZK/EUR. Koruna ztrácela proti posilujícímu dolaru, ostatní měny v regionu tentokrát jednoznačný vývoj neměly. Krátkodobě koruna může pokračovat ve stabilizaci kolem současné úrovně, čtvrteční zasedání ČNB by výraznější dopad nemělo mít. Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
V první polovině týdne koruna k dolaru stagnovala kolem 21,8 CZK/USD, ale od středečního večera postupně propadla až na 22,25 CZK/USD, což je nejnižší úroveň koruny od března 2009. Hlavním faktorem byl opět vývoj na eurodolarovém trhu, naopak oslabení koruny bylo jenom velmi mírné. Krátkodobě nelze vyloučit další oslabení koruny směrem k úrovni 22,5 CZK/USD. Ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu žádný trend nečekáme a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 19-22 CZK/USD.
USD/EUR
Na začátku týdne se dolar k euru držel kolem 1,27 USD/EUR, ale ve středu večer po zasedání Fedu dolar začal razantně posilovat a postupně se dostal na nové 2leté maximum 1,250 USD/EUR. Impulzem se stal jestřábí tón v prohlášení Fedu po zasedání, na kterém podle očekávání došlo k ukončení programu QE. Obchodování dolaru k euru může pokračovat dál v dosavadním trendu, trh může reagovat na zveřejněná data z americké ekonomiky, jako indikace dalších kroků Fedu, impulzem může být i čtvrteční zasedání ECB. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna
EUR/USD
EUR
27.4
USD 21.25
27.6
21.50
1.30
1.29
1.28 27.8
21.75
1.27
EUR USD 28.0
22.00
1.26 28.2 3/10
10/10
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
17/10
24/10
Zavírací hodnota 27.80 22.20 35.50 1.253
Týden (%) -0.5 -1.6 -1.1 1.2
22.25 31/10
3 měsíce (%) -0.5 -7.2 -2.4 7.2
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -1.7 -10.4 -7.2 9.7
1.25 3/10
Rok (%) -7.2 -14.5 -14.2 8.5
10/10
Roční min 25.8 19.0 30.4 1.25
17/10
Roční max 27.9 22.2 35.5 1.39
24/10
Forward 1 měsíc 27.8 22.2 35.5 1.25
31/10
Forward 6 měsíců 27.8 22.1 35.4 1.25
S T R A NA |8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.35 0.41 0.51
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 -1 -1
Začátek roku (bb) 0 -3 -7 -9
Rok (bb) -4 -9 -15 -21
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.35 0.41 0.51
Roční max 0.21 0.44 0.56 0.72
3měsíční FRA n.a. 0.28 0.28 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 10/03/2014 10/31/2014
0.75 2.0
0.50 1.0
0.25 10/03/2014 10/31/2014
0.0 0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
1Y
7
10
12
15
roky / years
bps.
bps. 5
0.0
0
-2.0 -5
-4.0
-10 -15
-6.0
-20
-8.0 -25 -30
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 4,447.8
změna (%) -43.7
(mil. EUR) 160.2
změna (%) -42.9
(mil. USD) 202.1
změna (%) -45.6
Týden (bb) -1.3 -0.4 -0.2 -5.1 -4.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.79 108.50 109.45 122.38 130.31
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -5 -11 -6 34 33
Objem (mil. Kč) 1,034 0 251 0 0
VDS (%) 0.01 0.01 0.11 0.54 0.72
0.8 1.2 2.3 6.3 6.9
S T R A NA |9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly smíšený vývoj a hlavní indexy skončily týden s minimálním růstem do 1 procenta. I přes růst akcií negativním dopadem pro komodity bylo posilování dolaru, proto mírné ztráty do 1 procenta zaznamenala ropa - americká WTI (-1 % t/t; 81 USD), evropský Brent (0 %; 86 USD). Růst dluhopisových výnosů v USA a posilování dolaru mělo velmi negativní dopad na drahé kovy (- 5 % t/t). Zlato (-5 % t/t; 1170 USD) se poprvé od léta 2010 dostalo hlouběji pod hranici 1200 USD, podobně na 4leté minimum kleslo i stříbro (-6 %; 16,1 USD). Naproti tomu technické kovy (2 % t/t) mírně rostly, zemědělské plodiny v průměru přidaly 3 % t/t, když růst táhly hlavně obiloviny – kukuřice (+7 % t/t) a sója (7% t/t). Zavírací hodnota 85.9 80.5 1,173 34.4 71.7 2,039 6,695 532.5 376.75 1,047
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.3 -0.6 -4.7 0.4 -1.3 3.6 0.1 2.8 6.7 7.1
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -22.5 -18.2 -2.7 -5.8 -13.0 13.3 -9.0 -12.0 -10.7 -20.3
Rok (%) -21.1 -16.4 -11.3 -8.5 -12.9 9.7 -7.6 -20.2 -12.0 -18.3
Roční min 83.8 80.5 1,189 33.8 71.4 1,677 6,415 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 100
3 měsíce (%) -18.1 -17.7 -9.3 -3.3 -8.8 3.2 -5.4 -0.3 6.9 -13.9
USD/t 7500
Uhlí a elektřina US cent/bu 400
USD/t 78
EUR/MW 36
Ropa - Brent
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Měď Kukuřice
Zlato 95
76
1250 90
Roční max 115.1 107.3 1,383 38.0 86.6 2,107 7,393 732 516 1,531
370 7000
35 74
1200
340
85
34 72
80
1150 3/10
10/10
WWW.JTBANK.CZ
17/10
24/10
31/10
6500
310 3/10
WWW.ATLANTIK.CZ
10/10
17/10
24/10
31/10
70 3/10
33 10/10
17/10
24/10
31/10
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
3/11/2014 3/11/2014 3/11/2014 3/11/2014 3/11/2014 3/11/2014 3/11/2014 3/11/2014 3/11/2014 3/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 4/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 5/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 6/11/2014 7/11/2014 7/11/2014 7/11/2014
2:45 9:30 10:00 16:00 14:30 16:00 9:00 10:00 11:00 11:00 16:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 13:00 13:00 14:30 14:30 8:00 8:00 14:30
Čína ČR Eurozóna USA USA USA ČR Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA Polsko Německo Maďarsko ČR ČR ČR ČR Británie USA USA ČR ČR ČR Německo Německo USA
Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Sears, Roebuck Sprint Nextel AIG Holcim HSBC Richter Gedeon Obchodní bilance Průmyslové zakázky CVS Caremark Entergy IntercontinentalExchange International Paper Motorola Banco Santander BMW Gas Natural Imperial Tobacco Bank Zachodni WBK Devon Energy Getin Holding Maloobchodní tržby Index nákupních manažerů ve službách Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb NBP - úrokové sazby Covidien Duke Energy Gillette Qualcomm Time Warner Tesla Motors Ageas Alstom Hannover Rueckversicherung ING Groep Marsk&Spencer RHI Voestalpine Průmyslové zakázky Průmyslová výroba Obchodní bilance - národní pojetí Průmyslová výroba Stavební výroba ČNB: Úrokové sazby BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti AES Walt Disney Randgold Adidas Andritz Generali AstraZeneca Beiersdorf Cable & Wireless Commerzbank Credit Agricole Deutsche Telekom Hellenic Telecommun MunichRe OMV Repsol Siemens Societe Generale Swisscom Telecom Italia Zurich Financial Services Magyar Telekom MOL Tisza Chemical Group PKO Bank TVN Komerční banka: Výsledky za 3Q 2014 Fortuna Enter. Group: Výsledky za 3Q 2014 Stock Spirits: Výsledky za 3Q 2014 PetroBras National Bank Of Greece Průmyslová výroba Průmyslová výroba Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství)
10/14f 10/14 10/14f 10/14 09/14 09/14 09/14 10/14f 09/14 09/14 10/14 09/14 09/14p 09/14 09/14 09/14 Q3/14 Q3/14 Q3/14 09/14 09/14 10/14
6.0% r/r 14 mld. CZK 4.5% r/r 0.05% 3 172 mil. Kč 6,6 mil. EUR -
50.4 --56.5 USD -0.06 USD -0.06 USD 1.09 CHF 0.97 USD 0.21 HUF 68 -40.0 mld. USD -0.2% m/m USD 1.13 USD 1.68 USD 2.01 USD 0.88 USD 0.41 EUR 0.14 EUR 2.02 PLN 6.56 USD 1.23 -57.8 USD 1.02 USD 1.52 USD 0.26 USD 1.31 USD 0.94 USD 0.00 EUR 0.67 EUR 1.71 EUR 0.29 EUR 0.34 EUR 0.67 - mld. CZK 0.05% 0.5% --USD 0.34 USD 0.88 USD 0.68 EUR 1.28 EUR 0.60 EUR 0.30 USD 1.03 EUR 0.62 EUR 0.17 EUR 0.26 EUR 0.19 EUR 0.21 EUR 4.21 EUR 0.75 EUR 0.30 EUR 1.77 EUR 0.97 CHF 8.37 USD 7.68 HUF 354 PLN 0.62 PLN 0.09 3 069 mil. Kč BRL 0.69 EUR -0.02 228,000
50.4 55.6 50.7 56.6 USD -0.10 USD -0.10 USD 5.43 CHF 3.64 USD 0.79 HUF 211 -40.1 mld. USD -10.1% m/m USD 4.06 USD 6.21 USD 7.37 USD 5.46 USD 3.50 EUR 0.43 EUR 8.91 EUR 1.59 GBP 0.72 PLN 22.9 USD 2.19 PLN 0.30 2.7% r/r 52.4 1.2% m/m 1.9% r/r 58.6 2.00% USD 3.89 USD 4.76 USD 0.96 USD 4.16 USD 4.24 USD -1.35 EUR 0.57 EUR 2.27 EUR 7.74 GBP 0.33 EUR 0.52 EUR 2.68 -5.7% m/m 2.9% r/r 1.5 mld. CZK -5.2% r/r -0.9% r/r 0.05% 0.5% --USD 1.12 USD 4.18 Error 2015 EUR 3.13 EUR 0.83 EUR 0.91 USD 1.60 EUR 2.45 GBP -0.07 EUR 0.43 EUR 0.88 EUR 0.54 EUR 0.39 EUR 19.82 EUR 1.78 EUR 0.74 EUR 5.74 EUR 2.49 CHF 32.22 EUR 0.04 USD 29.0 HUF 25 HUF 209 HUF 469 PLN 2.69 PLN 0.00 3 247 mil. Kč 5,2 mil. EUR Error 2015 EUR 0.58 -4.0% m/m -2.8% r/r 248,000
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
KALENDÁŘ 7/11/2014 7/11/2014 7/11/2014 7/11/2014 7/11/2014 7/11/2014
14:30 -
WWW.JTBANK.CZ
USA -
Nezaměstnanost Allianz ArcelorMittal Palfinger Agora PGNIG
WWW.ATLANTIK.CZ
10/14 -
-
5.9% EUR 3.31 USD 0.16 EUR 0.18 -
5.9% EUR 13.22 USD -0.90 EUR 1.23 PLN -0.20 PLN 0.34
S T R A N A | 12
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 13
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 14
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 15
