TÝDENNÍ PŘEHLED 1. - 5. červen 2015
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,005 27.42 24.67 0.39% 0.70%
Týden (%) -1.7 0.0 1.2 0bb 26bb
3 měsíce (%) -3.1 -0.3 2.2 -1bb 36bb
Začátek roku (%) 6.1 0.9 -7.3 -2bb 34bb
Roční min 901 27.23 20.05 0.38% 0.07%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.42% 1.40%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 56 618 712 90 5,091 0.2 81 804 10,810 190 74 589 162 920
Týden (%) -3.9 -0.6 -2.1 -1.6 -5.0 -4.2 -54.2 0.5 -0.5 6.0 -2.4 0.0 -0.4 -4.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,677 134
Dluhopisy 15,983 582
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED O2 CR - PPF nabízí odkup za 78 Kč na akcii CETIN - Nabídka PPF za 176 Kč výrazně převyšuje tržní cenu Erste Group - Regulátor požaduje 3% kapitálovu rezervu do června 2017 VIG - Akvizice v Bulharsku - Poslední den s nárokem na dividendu ČEZ - Bulharský regulátor udělil malou pokutu - Finanční ředitel prodal akcie - Vláda schválila výstavbu jaderných bloků Unipetrol - Rekordní petrochemické marže, stále vysoké rafinační marže - Možný prodej Unipetrol Doprava - Výplata dividendy letos nebude PLG - Prodej majoritního podílu ve společnosti - Změna majoritního akcionáře možná ještě před srpnem PMČR - Vláda schválila zákaz kouření v restauracích a vyšší daně na příští roky CME - Viceprezident firmy prodával akcie Makro - Růstu maloobchodních tržeb i reálných mezd pomáhala utlumená inflace - Průmysl drží slušné tempo - Nezaměstnanost pokračuje v poklesu
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -2.4 0.3 -18.4 -3bb -70bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,500
Index (-) 1,100
2,000 1,050 1,500
1,000 1,000 500
950
0 8/5
15/5
22/5
29/5
5/6
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V tomto týdnu se investoři zaměří na informace okolo Řecka, ale vzhledem k posledním zprávám (sloučení splátek) se zdá, že jednání mohou pokračovat nejméně po celý červen. Sledovat se budou průběžná makroekonomická data, která v návaznosti na lepší výsledky trhu práce z pátku budou mít implikaci pro spekulace ohledně budoucí měnové politiky. Lepší data by mohla poukazovat na zvyšování sazeb v USA již v září, což by pro riziková aktiva mohla být nepříznivá zpráva. V případě naplnění výhledu pro lepší makrodata bychom byli mírně negativní na nadcházející týden. Z domácího trhu se zaměříme na páteční valnou hromadu skupiny ČEZ. Ta by měla potvrdit návrh na hrubou dividendu 40 Kč/akcii (6,5% hrubý dividendový výnos). Poslední den s nárokem na dividendu je 16.6. Skupina PPF v pondělí ráno nabídla odkup akcií O2 CR za 78 Kč/akcie a akcií CETIN po 176 Kč. Odkup je zatím koncipován jako otevřený, nejsou k němu uvedena rozhodná data. U akcií CETIN může navíc ještě přijít nabídka k odkupu akcií od společnosti samotné. Z makroekonomických dat hned v úvodu týdne negativně překvapil hluboký propad importů do Číny (18 % vs. oček. -10 %). Investoři budou u Číny ještě sledovat čtvrteční data o průmyslové produkci (oček. +6,0 po 5,9 % r/r). V USA se zaměříme na čtvrteční maloobchodní tržby (+1,1 po 0,0 % m/m) a páteční spotřebitelský sentiment dle univerzity v Michiganu (oček. 91,2 po 90,7 bodu). V Německu již v pondělí ráno pozitivně překvapila prům. produkce (+0,9 % m/m při oček. 0,6 %).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU První červnový týden se investoři zaměřili na středeční zasedání ECB, které však dle očekávání nic nového nepřineslo. ECB bude pokračovat ve svých nákupech v nezměněné formě. Vedle ECB dále pokračovala sága Řecko, kde opětovně došlo k několika otočkám během vyjednávání. Nicméně výsledek stále znám není. Americká data ze zaměstnanosti s +280 vs. oček. 226 tis. nových pracovních míst pozitivně překvapila a dolar skokově posílil k úrovni 1,1 USD/EUR. Domácí index PX zakončil týden na 1005 bodech, což znamenalo pokles o 1,6 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla Komerční banka (-5,0 %; 5091 Kč). Na titulu se neobjevila žádná fundamentální informace. Dění kolem Řecka tvoří nejistotu v investorské komunitě a především bankovní sektor byl v uplynulém týdnu výrazně zasažen. Naopak nejvíce rostoucí akcií byla pokračující O2 CR (+44 % vůči referenční ceně na 81,4 Kč). Na začátku minulého týdne se PPF vyjádřilo, že učiní dobrovolnou nabídku i pro pokračující O2 CR. Cena byla specifikována až tento týden (78 Kč). Současně se PPF vyjádřilo, že hodlá pokračující O2 ponechat na burze a že nebude žádat O2 o finanční asistenci. 6 % přidaly Pivovary Lobkowicz (189,9 Kč), jejichž ředitel Z. Radil koupí 79% podíl ve firmě za 205 Kč/akcie a nabídne v této výši odkup ostatním akcionářům. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,005 2,545 2,366 22,327 3,510 17,849 2,093 5,068
Týden (%) -1.7 -0.9 -3.0 -0.2 -1.7 -0.9 -0.7 0.0
3 měsíce (%) -3.1 -0.1 0.8 22.1 -3.0 0.0 1.0 2.9
Začátek roku (%) 6.1 17.8 2.1 34.2 11.6 0.1 1.6 7.0
Rok (%) -2.4 0.1 -4.6 17.8 7.4 6.0 7.9 18.0
Roční min 901 2,032 2,242 15,687 2,875 16,117 1,862 4,214
Roční max 1,058 2,681 2,551 22,851 3,829 18,312 2,131 5,107
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ O2 CR
Skupina PPF oznámila, že v dobrovolném návrhu nabídne akcionářům odkup akcií O2 CR za cenu 78 Kč na akcii. To je mírně pod páteční zavírací cenou 81,35 Kč. PPF neoznámila rozhodný den pro nárok na odkup, pouze uvedla, že akcionáři obdrží po 15.6. písemný návrh s nabídkou odkupu. K informacím o odkupu budou rovněž sloužit stránky www.vykupo2.cz. Vzhledem k tomu, že zatím nebylo zveřejněno historické hospodaření dnešní O2 CR (resp. odpovídající části bývalé O2), není možné určit fundamentální hodnotu akcie. Jsme proto názoru, že cena dobrovolné nabídky 78 Kč může nyní sloužit jako spodní hranice podpory pro akcie O2 na burze. Zprávu považujeme za neutrální.
CETIN
PPF zveřejnila nabídku na odkup akcií CETINu za 176 Kč na akcii. Zveřejněnou cenu považujeme za atraktivní, jelikož převyšuje páteční zavírací cenu 138 Kč i naše očekávání rozmezí odkupu 150 – 155 Kč/akcie. Současně se tímto dle našeho názoru potvrzuje naše dřívější očekávání, že PPF hodlá CETIN plně ovládnout. Aktuálně máme titul na stupni nehodnoceno. Nicméně se domníváme, že vzhledem k budoucímu očekávanému zadlužení a nejistotě ohledně případné dividendové politiky je vhodné využít nabídky PPF a investici realizovat. PPF neoznámila rozhodný den pro nárok na odkup, pouze uvedla, že akcionáři obdrží po 15.6. písemný návrh s nabídkou odkupu. K informacím o odkupu budou rovněž sloužit stránky www.vykupo2.cz. Sama společnost CETIN proti našemu očekávání nezveřejnila nabídku k odkupu vlastních akcií, ale ta může případně ještě následovat. Zprávu o nabízené ceně od PPF považujeme za pozitivní.
Erste
Výbor pro finanční stabilitu v Rakousku zveřejnil požadavky na kapitálovou rezervu pro systémově důležité banky. Po třech největších bankách, tedy Erste Group, RZB a Bank Austria, bude regulátor požadovat 3% kapitálový polštář nad rámec minima stanoveného v rámci Basel III (8 %). Pozitivní je, že oproti informacím, které se objevily v médiích již v pátek, bude navyšování kapitálu rozděleno do dvou fází. Dodatečné 2 % budou banky muset mít do července 2016 a další procento do června 2017. Pro Erste to znamená požadavek minimální kapitálové přiměřenosti Tier 1 na úrovni 11 % (bez dalších případných úprav). Na konci 1Q byl tento ukazatel 10,5 % bez započtení zisku za první tři měsíce, na konci roku pak očekáváme, že Tier 1 vzroste na přibližně 11,1 %. Erste by tak měla být schopna těmto požadavkům bez výraznějších problémů dostát, a to i s případným obnovením výplaty dividendy v příštím roce.
VIG
Pojišťovna VIG oznámila, že se dohodla na získání 100% podílu v bulharské společnosti UBB-AIG. Jedná se o pojišťovnu, která byla založena v roce 2006 třetí největší bulharskou bankou United Bulgarian Bank. UBB-AIG se zaměřuje na segment neživotního pojištění, v roce 2014 dosáhla hrubého předepsaného pojistného 2,3 mil. EUR a čistého zisku 0,7 mil. EUR. Kromě větší přítomnosti na bulharském trhu získá VIG touto akvizicí přístup k distribuci svých produktů
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA prostřednictvím zmíněné banky. Cena nebyla zveřejněna, nicméně vzhledem k velikosti společnosti se jedná o nevýznamnou částku. Akcie VIG se od minulé středy obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1,4 EUR (4% hrubý dividendový výnos. ČEZ
Za zneužití dominantního postavení udělil bulharský antimonopolní úřad ČEZu pokutu ve výši 558,5 tis. leva. To odpovídá cca 7,8 mil. Kč nebo 1,5 hal na akcii. Pokuta nemá významný dopad na ČEZ. Podle zpravodajských agentur koupil finanční ředitel ČEZu Martin Novák na konci května 100 tis. akcií v rámci akciového motivačního programu. Většinu z nich obratem prodal. Prodej akcií vrcholným managementem nebývá obvykle vnímán investory dobře. Vláda na svém středečním zasedání schválila plán rozvoje jaderné energetiky. To navazuje na aktualizovanou státní energetickou koncepci podle které má být právě jaderná energie hlavním zdrojem v Česku. Nejprve by se měl postavit jeden blok v elektrárně Dukovany a následně v Temelíně. S možností rozšíření o další dvě jednotky, po jedné v každé lokalitě. Otázky stále visí nad financováním projektu. Před zahájením stavby (oček. asi 2025) by vláda měla opět posoudit možné záruky. Horizont začátku stavby je cca 10 let a nedokážeme odhadnout, jak se bude situace vyvíjet. V současných tržních podmínkách je výstavba nových jaderných elektráren nevýhodná.
Unipetrol
Unipetrol se stále těší z vysokých rafinačních modelových marží a rekordních petrochemických marží. Rafinační marže sice mírně v měsíčním vyjádření poklesly, ale stále zůstávají na vysokých úrovních. Spojená petrochemická marže (851 EUR/t) vzrostla v měsíčním srovnání o 10,4 % a v námi sledovaném období je to absolutně nejvyšší hodnota. O tento růst se postaral hlavně podstatný růst marže z monomerů. Výsledky za 2Q15 (23. července) by měly pokračovat v silném trendu nastoleném v minulém roce. Podle agentury Bloomberg plánuje PKP Cargo koupit Unipetrol Doprava. Hodnota se odhaduje na 2 mld. Kč, to odpovídá 11 Kč na jednu akcii Unipetrolu. Připomínáme, že 22. května se rozhodlo o odštěpení vybraných strategických aktiv (téměř veškerá dlouhodobá aktiva s výjimkou lokomotiv a vagónů) ze společnosti Unipetrol Doprava do Unipetrol RPA. Unipetrol má čistou hotovostní pozici (nemá dluh) a po této transakci by hotovost dále vzrostla. Dále má Unipetrol cca 45 Kč na akcii v nerozděleném zisku. V druhé polovině roku plánuje Unipetrol aktualizovat svoji strategii, v rámci které se vyjádří k budoucí výplatě dividend. Akcionáři na úterní valné hromadě rozhodli, že Unipetrol letos dividendu nevyplatí. Zároveň se ruší rezervní fond (1,7 mld. Kč, nebo 9,5 Kč na akcii) a převádí se do nerozděleného ziku. To je ve shodě s předchozím komentářem a očekáváním. V druhé polovině roku plánuje Unipetrol aktualizovat svoji strategii, v rámci které se vyjádří k budoucí výplatě dividend.
PLG
PLG ve čtvrtek oznámilo, že dva hlavní akcionáři Palace Capital a GO Solar, kteří vlastní 79,4% podíl podepsali smlouvu o prodeji akcií společnosti Lobkowiczký pivovar, který je vlastněn současným generálním ředitelem Zdeňkem Radilem. Uvedená částka za 79,4% podíl je 1,9 mld. Kč, což oceňuje celou společnost na 2,39 mld. Kč. Cena na akcii vychází na přibližně 205 Kč. Uskutečnění obchodu je podmíněno tím, že celá cena transakce bude uhrazena do konce srpna 2015. Pokud se transakce uskuteční, bude následně zahájena povinná nabídka odkupu akcií všem akcionářům. Generální ředitel PLG Zdeňek Radil ve čtvrtek po oznámené dohodě o koupi majoritního podílu ve společnosti v rozhovoru pro Reuters řekl, že již má zajištěné financování celé transakce a ta by tak mohla být dokončena ještě před srpnovým termínem. Dále prohlásil, že neplánuje stažení akcií z burzy, naopak by v budoucnu mohl část nově získaných akcií nabídnout v rámci SPO (Secondary Public Offering). Z našeho pohledu je pozitivní, že se tímto snižuje riziko neuskutečnění transakce a je možné, že se i urychlí nabídka minoritním akcionářům.
Philip Morris ČR
Dle očekávání vláda minulou středu schválila úplný zákaz kouření v restauračních zařízeních. Ministr zdravotnictví pan Němeček očekává 5% snížení spotřeby cigaret ročně na základě navrženého zákazu. Zde jsme poněkud méně optimističtí a očekáváme jen mírný dopad do spotřeby. Současně včera vláda schválila dřívější návrh navýšení spotřební daně na cigarety. Ten by měl vést ke zdražení balíčku cigaret o 3-4 Kč v příštím roce a o 1-2 Kč v dalších dvou následujících letech. Zvyšování spotřební daně na cigarety není pozitivní informací, nicméně tento návrh je znám již delší dobu. Současně PMČR v nedávné minulosti spíše dokázala využít mírného zvýšení spotřební
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA daně na zvýšení cen vlastních výrobků nad rámec daně. Jen připomínáme, že schválení vládou je první z legislativních kroků v procesu schvalování patřičného návrhu zákona a může ještě dojít ke změnám. CME
Viceprezident CME Daniel Penn prodal dle hlášení regulátorovi 25 000 akcií CME za 2,34 USD/akcie. K prodeji došlo 3.6. poté, co většinu z těchto akcií Penn získal v akciových odměnách. Prodeje akcií managementem poblíž dlouhodobých minim podle nás trh vnímá negativně.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,677.3
Změna (%) 4.0
(mil. EUR) 134.0
Změna (%) 4.6
(mil. USD) 149.1
Změna (%) 3.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 56 617.8 712 90.0 5,091 0.2 81 804 10,810.0 190 73.5 589 162.4 920
Týden (%) -3.9 -0.6 -2.1 -1.6 -5.0 -4.2 -54.2 0.5 -0.5 6.0 -2.4 0.0 -0.4 -4.2
3 měsíce (%) rel. (%)* -17.5 -14.8 -1.9 1.2 9.2 12.7 -13.9 -11.1 -7.2 -4.2 -42.5 -40.6 -57.2 -55.8 15.7 19.4 -2.7 0.4 3.1 6.4 -4.5 -1.5 5.9 9.4 19.4 23.2 -17.6 -15.0
Rok (%) 1.2 4.2 0.4 -30.3 10.9 -97.7 -72.2 35.4 4.2 19.5 -27.9 3.5 25.6 -15.8
rel. (%)* 3.7 6.8 2.9 -28.6 13.6 -97.6 -71.6 38.7 6.8 22.5 -26.2 6.1 28.7 -13.7
Roční historie min max 47 73 564 672 452 738 87 132 4,412 5,775 0 10 63 322 597 836 9,670 11,373 155 198 68 110 524 610 112 170 911 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 12,054 -30 1,514,177 17 412,585 -33 16,950 -97 789,419 -31 2,933 -27 415,912 15 52,648 90 35,729 -11 8,707 -87 3,545 -50 0 -100 8,916 -78 154,042 136
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.5 -3.1 14.8 12.4 10.6 17.3 -2.6 n.a. 6.6 7.2 10 9.7 13.1 11.8 -45.2 40.4 14.9 n.a. 210.9 n.a. -52.9 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.5 0.5 1.7 1.6 1.8 1.8 0.1 n.a. 0.6 0.6 1.2 1 2.2 2.2 1.8 1.8 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 14.9 -8.1 11.7
2015e 15.8 14.3 11.7
EV/ EBITDA 2014 2015e 12.3 10.2 6.7 7.3 6 8.5 7 n.a. 1.6 1.7 5.7 5.7 8.9 8.2 11.6 9.6 8.3 n.a. 7.8 n.a. 23.1 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 1.8 1.8 1.1 1 0.8 0.8
EV/ Tržby 2014 2015e 1.7 1.9 2.4 2.4 1.8 1.8 0.1 n.a. 0.6 0.6 1.2 1 2.2 2.2 2 1.9 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč V revizi V revizi 638 Kč 10 637 Kč 215 Kč
V revizi
Cílová cena 5 900 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit V revizi Prodat Nehodnoceno Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno V revizi
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Držet
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální
V revizi Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby – duben
Maloobchodní tržby bez prodejů aut v dubnu vzrostly o 6,0 % r/r. Data ve všech směrech potvrzují předpoklad, že oživení spotřebitelské poptávky dál nabírá na síle. Prodeje potravin byly meziročně vyšší o 3,8 %, prodeje nepotravinářského zboží o 7,4 %, když razantně rostly prodeje sportovních potřeb (+15 % r/r), počítačů a elektroniky (+9 %). Vysokým tempem opět rostly i reálné tržby za pohonné hmoty (+7,6 %). Nominální růst tržeb (+4,1 %) dál výrazně zaostával za reálným vývojem tržeb (+6,0 %), tedy deflace spotřebitelských cen znatelně pomáhala k růstu reálných výdajů domácností. V dubnu vzrostly prodeje aut o 7 %, potom maloobchodní tržby včetně prodejů a oprav aut vzrostly o 6,4 %. V letošním roce očekáváme průměrný růst tržeb kolem 6-7 %.
Průměrná mzda – 1Q/15
Průměrná mzda (hrubá, nominální) v 1. čtvrtletí vzrostla meziročně o 2,2 % na 25 306 Kč. Kvůli utlumené inflaci (0,1 %) vzrostly reálné mzdy (růst mezd očištěn o inflaci) o 2,1 %, což zaostalo za očekáváním (+2,6 %), ale i tak jde o nejvyšší růst za 4 kvartály. Růst mezd v soukromém sektoru zůstal pozvolný (+2,1 % r/r nom.; 2,0 % real.) a vůči předchozím čtvrtletím dochází k minimálnímu zrychlení. Po předchozím zvýšení tarifních platů opět rychleji rostly mzdy ve veřejném sektoru (+2,9 % nom.; reál. 2,8%), ovšem očekával se růst výrazně přes 3 %, podobně jako ve 4Q/14 (+3,9 % nom.; +3,4 % reál.). Růst mezd v české ekonomice dál zůstává pozvolný, což v minulosti ČNB označila za jeden z faktorů, který ji může nutit k dalšímu oslabení koruny.
Průmyslová výroba – duben
Průmyslová výroba v dubnu podle očekávání vzrostla o 4,3 % r/r. Sezónně očištěná průmyslová produkce meziměsíčně vzrostla o 0,8 % m/m a meziročně byla vyšší o 4,2 %, což je pokračování předchozího trendu (průměr za 1Q 4,4 %). Obrázek domácího průmyslu se nemění a dál pokračuje pozvolné oživení. Tahounem zůstala výroba aut (+8 % r/r; příspěvek k celkovému růstu +1,5 p.b.), kterou doplnily další obory. Výrazným faktorem byla opět zahraniční poptávka, protože celkové tržby vzrostly o 4 % r/r, z toho z vývozu o 6 %. Pozitivním znakem je pokračující růst nových zakázek (+6 %) a také nabírání nových zaměstnanců, proto zaměstnanost stále solidně roste o 3,3 % r/r. Dobrý výhled průmyslu dál podporují předstihové ukazatele, jako index nákupních manažerů, který svou úrovní stále odpovídá růstu o 5-7 %. Pro letošní rok očekáváme růst průmyslu kolem 5 %.
Obchodní bilance – duben
Obchodní bilance v dubnu vykázala přebytek 19,9 mld. korun (+15,6 mld. duben 2015), což lehce překonalo očekávání (+17 mld. korun). Růst exportu (+6 % r/r) byl opět vyšší než nárůst dovozů (+5 %) a předchozí prudký nárůst dovozů v březnu (+15 % r/r) se tak ukazuje spíše jako jednorázový výkyv. Data neukazují na žádnou změnu dosavadních trendů. Celkový nárůst exportů táhne obchod se západní Evropu – vývozy do Británie (+16 % r/r), Německa (+8 %), naopak korekcí dál prochází vývozy do Ruska (-24 % r/r). Meziročně levnější ropa pak vedla ke snížení deficitu v obchodu s ropou téměř o 7 mld. korun. Za první čtyři měsíce roku skončila obchodní bilance kumulativním přebytkem 78 mld. korun (vloni 71 mld.). V letošním roce očekáváme přebytek kolem 160 mld. korun (3,7 % HDP).
Nezaměstnanost – květen
Míra nezaměstnanosti v květnu podle očekávání propadla o další 3 desetiny na 6,4 % (7,5 % v květnu 2014). Pokles nezaměstnanosti jde opět nad rámec sezónních faktorů (cca -0,2 %) a ukazuje na pokračující oživení trhu práce. Výrazně podprůměrné byly nové registrace na úřadu práce (38,9 tis. vs. průměr 45 tis.) a současně nástup do zaměstnání z úřadu práce byl naopak nadprůměrný (46,8 tis. vs. průměr 41 tis.). Navíc stále roste nabídka volných pracovních míst (na 92,7 tis. z 83,7 tis. v dubnu). Trh práce je v nejlepší kondici od podzimu 2008. Očekáváme, že nezaměstnanost bude dál klesat a na podzim by se mohla přiblížit k hranici 6 %. Průměrnou nezaměstnanost pro letošní rok očekáváme kolem 6,6% (vloni 7,7%).
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.2 6.2 0.5 19.2 0.5 6.7
Období
2013
2014
2015e
1Q/15 03/15 04/15 03/15 2014 04/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.8 0.4 150 0.5 7.7
3.2 5.0 0.5 140 -0.2 6.7
S T R A NA |5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru po většinu týdne kolísala bez jasného trendu v pásmu 27,4-27,5 CZK/EUR. Devizový trh s korunou opět bez reakce přešel zveřejněné výsledky a minimální dopad měly také pohyby dalších regionálních měn, ale i výkyvy dluhopisového trhu. Koruna se může dál obchodovat v širokém pásmu kolem 27,4 CZK/EUR bez jasného a trvalejšího trendu. Jako střednědobý výhled očekáváme dál kolísání koruny v pásmu 27,2-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru na začátku týdne rychle posilovala a z 25,2 CZK/USD v pondělí posílila na 24,2, ale během pátku propadla zpět na 24,7 CZK/USD. Stejně jako předchozí týdny byly rozhodujícím faktorem výkyvy dolaru k euru, protože koruna k euru byla téměř beze změny. Krátkodobě se dá očekávat rozkolísané obchodování s rizikem oslabení koruny k dolaru, pokud data posílí spekulace o zvyšování sazeb v USA. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (Fed, ECB).
USD/EUR
Eurodolarový trh byl celý týden opět jako na houpačce. V první polovině týdne euro posilovalo a z úrovně 1,09 USD/EUR se dostalo až na 3týdenní maximum 1,135 USD/EUR ve čtvrtek dopoledne. Impulzem se staly zprávy o posunu jednání mezi Řeckem a věřiteli. Ovšem Řecko nový plán opět nepřijalo, současně na konci týdne začal rychle posilovat dolar, který posílil na 1,11 USD/EUR. Lepší data z amerického trhu práce podpořily spekulace, že Fed již nebude dlouho odkládat zvyšování sazeb. Výrazný propad dluhopisových trhů, který globálně táhly evropské dluhopisy, nakonec neměl výraznější dopad na devizové trhy. Krátkodobě můžeme očekávat dál volatilní obchodování, na jedné straně kvůli pokračujícímu vyjednávání s Řeckem, na druhé straně bude trh reagovat na zprávy ohledně zvyšování sazeb v USA. I přes QE od ECB se začíná ukazovat, že trend posilujícího dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Zlomem ve prospěch silného dolaru by mohlo být pouze zahájení cyklu výrazného zvyšování sazeb v USA. Koruna
27.1
EUR/USD
EUR
USD23.50
27.4
1.20
1.15
24.50 27.7
1.10
EUR USD
25.50
28.0
28.3 8/05
1.05
15/05
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
22/05
29/05
Zavírací hodnota 27.42 24.67 37.66 1.111
Týden (%) 0.0 1.2 1.3 -1.2
26.50 5/06
3 měsíce (%) -0.3 2.2 0.7 -2.4
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.9 -7.3 -5.4 8.9
1.00 8/05
Rok (%) 0.3 -18.4 -10.1 22.9
15/05
Roční min 27.2 20.0 33.8 1.05
22/05
Roční max 28.3 26.0 38.8 1.37
29/05
Forward 1 měsíc 27.4 24.7 37.6 1.11
5/06
Forward 6 měsíců 27.4 24.6 37.5 1.11
S T R A NA |6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.16 0.31 0.39 0.48
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) -1 -2 -1 -2
Začátek roku (bb) -1 -3 -2 -3
Rok (bb) -1 -5 -3 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.16 0.31 0.38 0.47
Roční max 0.17 0.36 0.42 0.53
3měsíční FRA n.a. 0.31 0.32 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.6 05/08/2015 06/05/2015
1.2
0.75
0.8
0.50 0.4
0.25
0.0 0
05/08/2015 06/05/2015
2
5
7
10
12
15
0.4
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
2.0
bps. 60
0.0
50
-2.0
40
-4.0
30
-6.0
20
-8.0
10
-10.0
0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 15,982.8
změna (%) 60.0
(mil. EUR) 581.9
změna (%) 59.3
(mil. USD) 651.6
změna (%) 57.2
Týden (bb) 2.0 1.8 0.9 22.4 26.1
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
100.81 104.44 107.23 120.01 128.17
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -7 -15 -9 -163 -224
Objem (mil. Kč) 0 0 108 371 0
VDS (%) -0.19 -0.11 0.06 0.61 0.70
0 0 1.8 5.7 6.3
S T R A NA |7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy třetí týden v řadě nabíraly mírné ztráty a široké indexy skončily ve ztrátě kolem 1-2 % t/t. Kromě zemědělských plodin (+3 % t/t) klesaly všechny ostatní sektory, obecně bylo negativním vlivem posilování dolaru. Ropa zaznamenala dokonce nejhlubší týdenní propad za poslední 3 měsíce – Brent (-3 % t/t; 63 USD), WTI (-2 % t/t; 59 USD). Kromě dolaru mělo negativní dopad zasedání uskupení producentů ropy OPEC, které ponechalo těžbu beze změny. Negativní sentiment podpořily i zprávy o nárůstu těžby ropy v USA na nové rekordní úrovně. Mírné ztráty v průměru do 1 procenta zaznamenaly technické kovy. Ceny drahých kovů v průměru klesly o 2 %, přitom zlato (-2 % t/t; 1 170 USD) kleslo na 3měsíční minimum. Kromě silného dolaru, měl negativní dopad i růst výnosů u dluhopisů a na konci týdne spekulace o růstu sazeb v USA. Zavírací hodnota 63.3 59.1 1,172 31.5 57.5 1,750 5,937 517.0 360.5 938
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -3.4 -1.9 -1.6 0.1 -0.6 0.6 -1.3 8.4 2.6 0.4
3 měsíce (%) 6.0 19.2 0.4 -2.0 -3.5 -1.8 3.3 6.4 -4.9 -4.2
Ropa a zlato
Rok (%) -41.8 -42.3 -6.5 -7.8 -28.4 -5.4 -12.4 -14.7 -19.7 -35.8
Roční min 46.6 43.5 1,141 31.2 55.5 1,738 5,395 464 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 70
Začátek roku (%) 10.4 11.0 -1.1 -4.0 -13.0 -5.5 -5.8 -12.3 -9.2 -8.0
USD/t 6500
Roční max 115.1 107.3 1,339 36.2 80.8 2,107 7,175 655 459 1,463
Uhlí a elektřina US cent/bu 430
USD/t 64
EUR/MW 36 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
60
1300
6000
400
60
34
370
56
32
340
52
Ropa - Brent Měď Kukuřice
Zlato 50
1200
40
1100 8/05
15/05
WWW.JTBANK.CZ
22/05
29/05
5/06
5500
5000 8/05
WWW.ATLANTIK.CZ
15/05
22/05
29/05
5/06
8/05
30 15/05
22/05
29/05
S T R A NA |8
5/06
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
8/6/2015 8/6/2015 8/6/2015 8/6/2015 8/6/2015 9/6/2015 9/6/2015 9/6/2015 9/6/2015 9/6/2015 10/6/2015 11/6/2015 11/6/2015 11/6/2015 12/6/2015 12/6/2015
8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 11:00 11:00 7:30 7:30 14:30 11:00 10:00
Německo ČR ČR ČR ČR ČR Maďarsko Eurozóna Eurozóna Čína Čína USA Eurozóna ČR
Průmyslová výroba Stavební výroba Obchodní bilance - národní pojetí Průmyslová výroba Nezaměstnanost CPI CPI HDP HDP Rosneft LUKOIL Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Maloobchodní tržby Průmyslová výroba ČEZ: Řádná valná hromada
04/15 04/15 04/15 04/15 05/15 05/15 05/15 Q1/15p Q1/15p 05/15 05/15 05/15 04/15 -
17.0 mld. CZK 3.5% r/r 6.5% 0.6% r/r -
0.9% r/r 17.0 mld. CZK 4.0% r/r 6.4% 0.6% r/r 0.1% r/r 0.4% q/q 1.0% r/r RUB 3.35 USD 1.03 10.1% r/r 6.0% r/r 1.2% m/m 1.1% r/r -
0.1% r/r 8.4% r/r 19.2 mld. CZK 6.2% r/r 6.7% 0.5% r/r -0.3% r/r 0.4% q/q 1.0% r/r RUB 32.84 USD 6.29 10.0% r/r 5.9% r/r 0.0% m/m 1.8% r/r -
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
