TÝDENNÍ PŘEHLED 27. únor - 2. březen 2012
Zavírací hodnota 1,018 24.75 18.75 1.51% 3.05%
Týden (%) 1.7 1.1 -0.8 1bb 2bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.8 140 804 484 100 3,719 189 157 102 450 11,450 405 173 837
Týden (%) 4.4 -0.1 -1.5 5.7 2.4 2.2 -10.4 1.9 10.1 -0.8 -1.3 -0.2 2.5 1.9
mil. CZK mil. EUR
Akcie 5,542 223
Dluhopisy 10,175 410
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20
3 měsíce (%) 14.6 1.7 0.2 4bb -67bb
Začátek roku (%) 11.7 3.4 5.3 6bb -36bb
Roční min 843 24.04 16.27 1.44% 2.78%
Roční max 1,275 26.06 20.35 1.58% 4.17%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Výsledky za 4Q11 lepší než odhady, avšak nižší výhled Erste Group - Výsledky za 4Q11 nad odhady, redukce RVA - Potenciální zvýšení bankovní daně v Rakousku Fortuna - Výsledky bez výrazného překvapení KIT Digital - Předběžná čísla za 4Q, aktualizace výhledu NWR - Odbory vyhlásily stávkovou pohotovost - Spekulace o fúzi s polskou JSW Pegas - Začátek prací v Egyptě
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -17.8 -1.8 -7.2 -5bb -95bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil Kč 2,500
Index (-) 1,050
1,000
2,000
950
1,500
900
1,000
850
500
800
0 3/2
10/2
17/2
24/2
2/3
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Očekáváme, že se tento týden pozornost investorů zaměří především na dění v Evropě. Ve čtvrtek bude zasedat Evropská centrální banka, přičemž další pokles sazeb ze současného 1 % se zatím nečeká. Guvernér ECB Draghi by však mohl naznačit vývoj sazeb v dalším období. Během pátku bude také oznámeno, nakolik byla úspěšná snaha řecké vlády o výměnu dluhopisů. Rozhodující bude, zda účast soukromých investorů přesáhne požadovaných 90 % a zda Řecko využije klauzule o nucené výměně, která pravděpodobně spustí bankrot země. Na pražské burze tento týden nezveřejňuje výsledky žádná společnost. Z makroekonomických zpráv budou v pondělí zveřejněny indexy nákupních manažerů ve službách, v USA označené jako ISM index. Obecně by výsledky měly ukázat, že jih Evropy dál ztrácí, naopak mírně roste sektor služeb v Německu a solidní oživení pokračuje v USA. Číslem týdne bude páteční nezaměstnanost v USA: trh očekává, že se vytvořilo dalších 210 tis. pracovních míst a že míra nezaměstnanosti stagnovala na 8,3 %.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden byl relativně poklidný a po 3 měsících výrazného růstu přišlo zvolnění. V USA v průběhu týdne po delší době přišla smíšená makrodata a index Dow Jones se poprvé od května 2008 dostal nad psychologickou hranici 13 000 bodů. Na druhou stranu středeční vystoupení šéfa Fedu v Senátu, které mírně ochladilo očekávání třetího kola kvantitativního uvolňování, se na akciích na rozdíl od komodit neprojevilo. V Evropě převládlo vyčkávání na ECB a Řecko. ECB ve středu oznámila, že půjčila bankám 530 mld. EUR, což bylo blízko odhadů, a tržní reakce byla mírná, nejvýraznější u bankovních akcií. Klíčový posun ohledně Řecka přijde na závěr tohoto týdne, kdy se ukáže, nakolik soukromí investoři přistoupili na výměnu dluhopisů. Vývoj na globálních trzích se odrazil i na pražské burze, která měřeno indexem PX vzrostla o 1,8 % t/t na 1 019 bodů. Dění na pražské burze bylo v uplynulém týdnu ve znamení zveřejňování výsledků hospodaření za poslední kvartál minulého roku. Podle plánu zveřejnily své výsledky ČEZ, Erste Group a Fortuna. Kromě toho zveřejnil nečekaně svá předběžná čísla za minulý rok také KIT Digital. Jak výsledky za poslední kvartál minulého roku, tak výhled na tento rok byl oproti očekávání mírně lepší na úrovni tržeb, nicméně zklamáním pro trh byl nižší provozní zisk za 4Q a především pak snížení výhledu na čistý zisk pro tento rok. Po předchozích zkušenostech jsou investoři poměrně citliví na jakékoliv negativní překvapení týkající se provozního či čistého zisku a akcie tak reagovaly prudkým propadem (- 10,4 % na 189 Kč), což byla největší ztráta ze všech akcií na pražské burze. Naopak nejvíce rostly akcie developerské společnosti Orco (+10,1 % na 101,5 Kč). Za růstem nebyla žádná fundamentální zpráva o společnosti. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,018 2,228 2,325 19,310 2,546 12,978 1,370 2,976
Týden (%) 1.7 0.7 0.6 -0.3 0.9 0.0 0.3 0.4
3 měsíce (%) 14.6 20.2 3.0 10.7 8.7 8.0 10.1 13.3
Začátek roku (%) 11.7 17.8 8.4 13.8 9.9 6.2 8.9 14.2
Rok (%) -17.8 -22.0 -15.8 -15.4 -14.2 5.9 2.9 6.3
Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,275 223,341 233,153 24,451 3,011 13,005 1,374 2,989
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
ČEZ minulé úterý reportoval výsledky za 4Q11. Oznámené výsledky za 4Q překonaly tržní očekávání na všech úrovních (tržby +5,1 %, EBITDA +8,4 %, č. zisk +2,5 %). Čistý zisk za celý rok 2011 implikuje dividendu v rozmezí 37,9-45,5 Kč na akcii. Výhled vedení společnosti pro tento rok je EBITDA 87,9 mld. Kč a č. zisk 41,0 mld. Kč. Trh nicméně očekává hodnoty mírně vyšší (89,2 a 43,8 mld. Kč) a pozitivní dojem ze samotných výsledků za 4Q11 anuluje mírně horší výhled společnosti. Tržby vzrostly meziročně o 8,7 % a dosáhly 59,2 mld. Kč, což je o 5,1 % nad konsensem a mírně nad naším odhadem (+1,8 %). Provozní náklady za 4Q11 vzrostly meziročně o 4,5 % a jsou o téměř 2 % nižší než naše očekávání. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) ve 4Q11 dosáhl 24,9 mld. Kč (+13,5 % r/r). Při srovnání s konsensem je hodnota lepší o 8,4 %. Oznámená EBITDA překonala i naše očekávání (+7,8 %). Provozní zisk EBIT dosáhl ve 4Q11 18,0 mld. Kč, což je meziroční růst o 19,6 %. A podobně jako ostatní položky překonal EBIT konsensus (+12,6 %) i náš odhad (10,6 %). Čistý zisk reportovala společnost ve výši 14,4 mld. Kč (106,6 % r/r), nad tržním očekáváním 14 mld. Kč (+2,5 %) i naší projekcí 12,6 mld. Kč (+13,8 %). Čistý zisk pozitivně ovlivnilo přehodnocení akciových opcí maďarského MOLu (1,2 mld. Kč). Naopak negativní byla darovací daň na emisní povolenky (-0,8 mld. Kč). ČEZ překonal své celoroční cíle na úrovni EBITDA o 3,0 % (dosažená EBITDA 87,3 mld. Kč, cíl 84,8 mld. Kč) a na úrovni čistého zisku o 0,4 % (dosažený č. zisk 40,8 mld. Kč, cíl 40,6 mld. Kč). Vzhledem k výplatnímu poměru 50-60 % naznačuje č. zisk dividendu v rozmezí 37,9-45,5 Kč na akcii. Spíše však očekáváme horní hranici tohoto intervalu (loni 57 %, 50 Kč na akcii). U příležitosti výsledků za 4Q11/FY2011 zveřejnilo vedení společnosti svůj výhled na tento rok (2012). Management čeká v roce 2012 EBITDA 87,9 mld. Kč a čistý zisk 41,0 mld. Kč. Letos budou přesunuty (z 2011) a zaúčtovány některé nákladové položky týkající se oprav a údržby. Očekávání jsou mírně vyšší než čísla dosažená v minulém roce (2011), o +0,7 % u EBITDA a +0,6 % u č. zisku. Obě ty to hodnoty jsou mírně nižší než očekávání (-1,5 a -6,4 %) a naše projekce (J&T e2012
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA EBITDA 88,7 mld. Kč a č. zisk 44,6 mld. Kč). Tady bychom chtěli připomenout, že odhady společnosti na začátku roku bývají spíše konzervativní a během roku může (tak jako loni) dojít k jejich revizi/zvýšení.
mil. Kč
4Q11
4Q10
r/r
e4Q11 J&T
rozdíl
Kons
rozdíl
Tržby
59 199
54 460
8,7%
58 169
1,8%
56 335
5,1%
EBITDA
24 871
21 915
13,5%
23 071
7,8%
22 951
8,4%
42,0%
40,2%
1,8%
39,7%
2,4pb
40,7%
1,3pb
17 987
15 036
19,6%
16 268
10,6%
15 971
12,6%
30,4%
27,6%
2,8%
28,0%
2,4pb
28,3%
2,0pb
Čistý zisk 14 350 Zdroj: ČEZ, J&T Banka
6 945
106,6%
12 610
13,8%
14 000
2,5%
Marže EBIT Marže
ČEZ pořádal ke svým výsledkům za 4Q11 konferenční hovor. Nejdiskutovanější byla následující témata: Erste
Výhled vedení společnosti na celý rok 2012 považujeme za konzervativní a očekáváme, že by ČEZ své projekce mohl v průběhu roku zvýšit Dividendová politika 50-60 % čistého zisku zůstává beze změn, pravděpodobná se zdá být úroveň bližší hornímu konci rozpětí Předprodeje elektřiny na 2013 jsou na úrovni 47 % (cena 53,4 EUR), na rok 2014 18 % (cena téměř 54 EUR) Daňová sazba by měla zůstat blízko české úrovni, maximálně 20 %
Analýza výsledků Erste Group ve středu oznámila výsledky hospodaření za 4Q 2011. Čistý zisk dosáhl 254 mil. EUR, v souladu s naší projekcí a nad odhady trhu. Provozní zisk na úrovni 996 mil. EUR (+10 % r/r) překonal naše očekávání, když nižší výnosy z poplatků a provizí byly více jak kompenzovány vyššími úrokovými výnosy a nižšími provozními náklady. Úrokové výnosy (+7 % r/r na 1 435 mil. EUR) byly pozitivně ovlivněny změnou metodiky, když Erste nově v této položce reportuje také úrokové výnosy z cenných papírů (84 mil. EUR ve 4Q), které dosud byly součástí zisku z obchodování. Po očištění o tento efekt by úrokové výnosy zaznamenaly jen mírný nárůst (+0,6 % r/r) jako výsledek výrazného zpomalení růstu úvěrové portfolia (+1,8 % r/r na 135 mld. EUR) a stagnace úrokové marže. Objem klientských vkladů vzrostl meziročně o 1,6 % na 119 mld. EUR, poměr úvěrů ke vkladům tak zůstal relativně stabilní na úrovni 113 %. Výnosy z poplatků a provizí poklesly meziročně o 8 % na 435 mil. EUR, mírně pod naší projekcí (458 mil. EUR). Oživení u poplatků spojených s úvěry a platebními transakcemi nestačilo vykompenzovat pokles poplatků souvisejících s obchody s cennými papíry. Zisk z obchodování dosáhl 85 mil. EUR, (+166 % r/r). Provozní náklady vykazují poměrně stabilní vývoj, když meziročně vzrostly o 1 % na 959 mil. EUR. Za celý rok pak náklady vzrostly jen o 0,9 %, což je výrazně méně, než byla inflace v regionu. Podíl nesplácených úvěrů rostl již čtvrtý kvartál v řadě na 8,5 %. Důvodem je především výrazné zhoršení v Maďarsku, kde nesplácené úvěry představují 21 % z celkového objemu úvěrů (16,5 % na konci 3Q). V ostatních segmentech došlo jen k velmi mírnému zhoršení, v České republice a Rakousku pak naopak ke zlepšení na 5,5 %, respektive 5,6 %. Opravné položky dosáhly 408 mil. EUR (-6 % r/r), méně než bylo tržní očekávání, k čemuž přispělo mimo jiné snížení krytí rizikových úvěrů opravnými položkami na 61 % z 63,9 % ve 3Q. Kapitál Erste dále oznámila, že ukazatel Tier 1, podle požadavků EBA, dosáhl na konci roku 2011 8,9 % a potřeba kapitálu na splnění požadovaných 9 % do poloviny tohoto roku se snížila ze 743 mil. EUR na konci 3Q na 166 mil. EUR na konci roku. Hlavním důvodem je kromě dosaženého zisku za 4Q pokles objemu rizikově vážených aktiv o 5 % r/r díky prodeji neklíčových aktiv. Výrazně se tak snížilo riziko případného navyšování kapitálu a pro banku by neměl být problém požadavky EBA
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA překročit. Výhled managementu Ohledně výhledu na tento rok management uvedl, že očekává mírný růst provozního zisku, podpořený růstem úvěrů na klíčových trzích a pokračujícími úsporami na straně nákladů. Opravné položky k rizikovým úvěrům by měly být přibližně na úrovni minulého roku očištěného o jednorázové položky, což znamená úroveň okolo 1,9 mld. EUR. Hlavní body konferenčního hovoru
Erste Group v rámci 2. kola programu tříletých úvěrů ECB požádala o 1,1 mld. EUR. V prvním kole, které proběhlo v prosinci, si Erste půjčila přibližně 3 mld. EUR. Velká část prostředků půjde na nahrazení krátkodobých forem financování za dlouhodobější (a levnější) Společnost v současné době nepospíchá se splacením podílového kapitálu, který zřejmě splatí až v roce 2014 I přes ztrátu v minulém roce bude zřejmě vyplacena dividenda z podílového kapitálu Za minulý rok nebudou vyplaceny žádné bonusy členům představenstva
Zhodnocení výsledků Celkově hodnotíme zveřejněné informace pozitivně jak díky zveřejněným číslům, tak z pohledu úrovně kapitálu, kde výrazně kleslo riziko budoucího navyšování kapitálu, a banka by měla být schopna bez výraznějších problémů splnit veškeré kapitálové požadavky. Díky mimořádným opatřením oznámeným na podzim je v současné době Erste také výrazně odolnější vůči případnému dalšímu prohloubení dluhové krize v Evropě i vůči očekávanému ekonomickému zpomalení v regionu. konsensus
6%
eJ&T 4Q 2011 1 938
1 343
7%
1 385
1 405
435
473
-8%
458
456
85
32
166%
95
57
Provozní náklady
-959
-945
1%
-978
-966
Provozní zisk
996
903
10%
960
959
Ostatní výnosy
-135
-170
-21%
-150
-132
Opravné položky
-408
-433
-6%
-445
-486
Zisk před zdaněním
453
300
51%
365
320
Čistý zisk
254
245
4%
254
220
Kons., IFRS (mil. EUR)
4Q 2011
4Q 2010
r/r
1 955
1 848
1 435
Poplatky a provize Zisk z obchodování
Provozní výnosy Čisté úrokové výnosy
1 922
Zdroj: Erste, J&T Banka
Fortuna
WWW.JTBANK.CZ
Fortuna Entertainmnent Group zveřejnila výsledky hospodaření za celý rok 2011. Objem přijatých sázek vzrostl meziročně o 6,2 % na 409 mil. EUR, mírně pod naším odhadem (418 mil. EUR). Vyšší marže oproti minulému roku i oproti naší projekci pak vedly k rychlejšímu růstu hrubých výher (+9,7 % na 101,8 mil. EUR), které tak již byly lehce nad našimi odhady. Provozní zisk (EBITDA) meziročně poklesl o 20,4 % kvůli nákladům na rozjezd loterie v České republice. Samotná loterie vygenerovala provozní ztrátu 6,7 mil. EUR (odhad J&T: 6,6 mil. EUR), což je horší výsledek, než indikoval management v průběhu roku (kolem 5 mil. EUR). Čistý zisk na úrovni 13,3 mil. EUR je pak jen velmi mírně pod odhady trhu. Ohledně dividendy management pouze zopakoval stávající dividendovou politiku (výplatní poměr 70 – 100 %), bližší informace by měly být oznámeny v následujících týdnech. Celkově vnímáme výsledky neutrálně, bez výraznějších překvapení. Nadále se potvrzuje růst trhu ve všech zemích, kde je Fortuna přítomna a postupný přesun klientů z kamenných poboček na internet.
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
v mil. EUR Přijaté sázky Hrubé výhry EBITDA Čistý zisk
2011 409,3 101,8 20,0 13,3
2010 384,2 92,8 25,1 17,4
r/r 6,2% 9,7% -20,4 -23,3%
odhad J&T 2011 418,4 99,0 20,4 13,9
konsensus 419 98 19,8 13,9
Zdroj: J&T Banka, Fortuna, Thomson Reuters
KIT Digital
KIT Digital minulé úterý neplánovaně oznámil předběžné výsledky za čtvrtý kvartál minulého roku a aktualizovaný výhled na tento rok. Za 4Q 2011 společnost očekává tržby ve výši 70 mil. USD (předchozí výhled: 67 mil. USD) a provozní zisk 16,4 mil. USD (výhled: 17,5 mil. USD). Za horším výsledkem oproti výhledu managementu jsou vyšší personální náklady a náklady na implementaci produktů. V 1Q 2012 management očekává tržby ve výši minimálně 72 mil. USD a očištěný zisk (cash-based adjusted EPS) 0,25 – 0,3 USD na akcii. Za celý rok 2012 by pak výsledek měl být 320 – 330 mil. USD na úrovni tržeb (dosud: 320 mil. USD) a 1,35 – 1,45 USD na úrovni očištěného zisku na akcii (dosud: 1,53 USD). Snížení výhledu na úrovni zisku management odůvodňuje vyššími náklady na marketing, prodej a výzkum a vývoj. Kompletní výsledky společnost zveřejní 15. března. Celkově hodnotíme zveřejněné údaje spíše negativně, jelikož investoři jsou po dosavadních zkušenostech poměrně citliví na jakékoliv negativní překvapení na úrovni provozního či čistého zisku. Nicméně rychlý růst tržeb nasvědčuje o schopnosti KITD získávat nové klienty a také o odolnosti odvětví vůči současné ekonomické krizi.
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ NWR
Odbory v těžařské společnosti NWR vyhlásily stávkovou pohotovost. Spor se týká růstu mezd v tomto roce. Vedení společnosti na jednání s odpory upozorňovalo u příležitosti reportu výsledků za 4Q11 (23. února). Pokud by se NWR s odbory nedohodlo, mohlo by dojít ke stávce. Odboráři požadovali původně 10% navýšení platu, nyní jsou jejich požadavky na 3,5 %. NWR navrhuje 2% navýšení plus další příspěvek v závislosti na hospodaření. Případná stávka by byla pro NWR negativní, nicméně věříme, že obě strany dosáhnou dohody. V tomto stádiu považujeme zprávu za neutrální. Minulý čtvrtek se na trhu objevily spekulace, že společnosti JSW a NWR jednají o sloučení (zdroj: Bloomberg, Daily Telegraph). JSW údajně jedná s vlastníkem NWR, společností BXR (vlastní 64 % NWR). Nejnižší akceptovatelná cena je pro BXR údajně 800 pencí (236 Kč), to znamená cca 50% prémii k tržní ceně. NWR i JSW odmítly jakékoli komentáře, generální ředitel JSW řekl, že o tom nic neví. Akvizice NWR společností JSW (stát vlastní 57 %) nám nezapadá do plánu Polska privatizovat státní majetek, naopak by Polsko nakupovalo.
Pegas
Výrobce netkaných textilií společnost Pegas Nonwovens zahájila stavební práce na novém výrobním závodě v Egyptě. Podle tiskového prohlášení postupuje realizace projektu podle stanoveného plánu, jak časového, tak finančního. Pegas počítá se spuštěním nové výrobní linky ve druhé polovině příštího roku. Pozitivně hodnotíme progres egyptských operací v složité, turbulentní době v severní Africe. Nicméně neočekáváme podstatnější dopad na obchodování s akciemi společnosti.
Erste
Rakouské ministerstvo financí plánuje zvýšit tamní bankovní daň o přibližně 25 % kvůli získání prostředků pro další pomoc bance Oesterreichische Volksbanken (OV). Pro Erste by to představovalo další náklady ve výši přibližně 25 mil. EUR, což je zhruba 3 % očekávaného ročního zisku v příštím roce. Důvodem pro řešení další sanace OV touto cestou a nikoliv z veřejných prostředků jsou pravděpodobně obavy z případného snížení ratingu země, před čímž již v minulosti varovaly ratingové agentury.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 5,541.8
Změna (%) -10.7
(mil. EUR) 222.9
Změna (%) -8.3
(mil. USD) 297.4
Změna (%) -8.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.8 140 804.0 484 100 3,719 189 157 102 450 11,450 405 173 837
Týden (%) 4.4 -0.1 -1.5 5.7 2.4 2.2 -10.4 1.9 10.1 -0.8 -1.3 -0.2 2.5 1.9
3 měsíce (%) rel. (%)* 5.3 -8.1 -10.8 -22.1 7.2 -6.5 44.8 26.3 7.1 -6.6 13.4 -1.1 6.0 -7.5 19.0 3.9 16.4 1.5 0.4 -12.4 -7.1 -18.9 4.3 -9.0 1.3 -11.6 16.1 1.3
Rok (%) -25.4 -60.7 -0.5 -46.4 -2.5 -13.8 -17.2 n.a. -49.3 3.8 20.2 -1.0 -2.3 -17.1
rel. (%)* -9.3 -52.1 21.0 -34.8 18.6 4.8 0.7 n.a. -38.3 26.2 46.2 20.4 18.9 0.8
Roční historie min max 11 28 118 395 662 967 274 909 78 149 2,711 4,425 127 245 118 290 80 252 377 474 9,100 12,600 365 477 150 197 603 1,035
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 1 116 -11 2,220 2 1,116 3 40 -96 833 -48 74 123 342 8 2 -75 43 -7 59 -96 605 -14 79 -94 13 -87
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2010 2011e 10.1 n.a. 4.8 -12.6 9.2 11.1 11.8 14.5 n.a. n.a. 7.6 6.8 5.7 n.a. 8.0 6.4 14.0 13.2 10.7 15.6 33.5 23.7
Cena/ Tržby 2010 2011e 0.3 n.a. 0.6 0.6 2.2 2.1 2.5 2.3 1.0 n.a. 1.1 1.0 3.5 n.a. 1.1 0.9 2.9 2.5 2.3 2.5 0.4 0.3
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2010 10.6 7.3 11.4
2011e 11.3 -9.4 10.2
EV/ EBITDA 2010 2011e 7.4 n.a. 14.8 9.2 6.9 7.0 8.1 9.7 0.0 n.a. 3.6 2.9 32.7 n.a. 4.8 4.7 9.7 9.2 5.7 6.0 6.1 5.9 Cena/ Účetní hodnota 2010 2011e 1.9 1.7 0.5 0.5 0.9 0.8
EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.2 1.8 3.0 2.9 2.5 2.3 1.0 n.a. 1.1 1.0 3.5 n.a. 1.1 0.9 2.9 2.5 2.3 2.5 0.4 0.3
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 16 USD (304 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 150 Kč Koupit Nehodnoceno 234 Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1 156 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|6
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v deviatom obchodnom týždni roka o 0,5 percenta na 208,90 bodu. Bratislavská burza tak kopírovala vývoj na hlavných európskych trhoch, ktoré mierne rástli vďaka zverejneniu ďalších solídnych makrodát z Nemecka či USA a ďalšiemu uvoľneniu menovej politiky ECB cez trojročné refinančné úvery (LTRO). Hlavným ťahúňom rastu indexu boli akcie energetického koncernu Slovnaft, ktoré si polepšili pri nízkej likvidite o 9,7 percenta na 44,96 eur. Spoločnosť TMR sa dostala na hladinu 43,65 eur, čo znamená medzitýždenný prírastok 0,3 percenta. Best Hotel Properties opäť pokračoval v konsolidácii a minulý týždeň končil na úrovni 11,50 eur (-0,4 percenta). Bez zmeny končili aj akcie OTP Banky na 2,10 eur. VÚB banka stratila 3,4 percenta a zostúpila na 70,03 eura napriek medziročnému nárastu čistého zisku za rok 2011 o takmer 18 percent na 177 miliónov eur a rastu úverového portfólia o 13 percent na 7,3 miliardy eur. Miernym negatívom pre investorov je pokles návrhu výplatného pomeru na dividendy na 30 percent zisku oproti 40 percentám v roku 2010. V stratách končili po trojtýždňovom raste aj akcie Biotiky, keď klesli o 5,4 percenta na 22,00 eur. O 5,5 percenta nižšie na 5,20 eur končili akcie SES Tlmače aj pre obavy zo slabnúcich hospodárskych výsledkov. Medziročne akcie firmy poklesli o vyše 60 percent.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 70.0 5.2 2.10 22.0 45.0 11.5 43.7
SAX Index
208.9
Týden (%) -3.4 -5.5 0.0 -5.4 9.7 -0.4 0.3
3 měsíce (%) -0.1 -26.8 -23.6 20.8 -0.1 1.4 2.3
Rok (%) -24.0 -62.9 -13.6 0.0 -12.9 3.6 5.3
Roční min 65.0 5.0 0.00 18.0 38.0 11.0 41.4
Roční max 95.0 14.1 4.00 28.1 56.6 11.6 43.7
Týdenní objem tis EUR 26 2 1 7 2 467 797
0.5
-1.4
-10.1
205
249
1,301
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 225
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.9
EUR 44.0
11.7
43.6
11.5
43.2
220 215
210 205
42.8
11.3
200 3/02
10/02
WWW.JTBANK.CZ
17/02
24/02
2/03
3/02
WWW.ATLANTIK.CZ
10/02
17/02
24/02
2/03
3/02
10/02
17/02
24/02
2/03
STRANA|7
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.2 5.4 2.4 18.4 -3.1 8.6
Období
2009
2010
2011e
3Q/11 11/11 12/11 11/11 2010 12/11
-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1
2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0
1.7 7.0 1.9 182.2 -2.3 8.5
STRANA|8
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru opět příznivě reagovala na další pokles napětí a postupně posílila z úrovně 25,0 až na 4měsíční maximum 24,69 CZK/EUR. Za posilováním středoevropských měn včetně koruny stálo hlavně snížené napětí na peněžních a dluhopisových trzích eurozóny a také dobrý výsledek aukce dluhopisů díky injekci likvidity od ECB.
CZK/EUR
Velkým faktorem bylo opět dění v eurozóně (zasedání ECB, Řecko), přičemž další uklidnění situace může korunu vracet na silnější úrovně (24,5), naopak zvyšování nervozity bude tlačit korunu přes hranici 25,0 CZK/EUR. Pokud se situace v eurozóně nevyhrotí, nadále očekáváme posílení koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku. Koruna k dolaru spíše stagnovala kolem úrovně 18,6 CZK/USD a na závěr týdne oslabila na dosah 18,8. Posilování koruny k euru vyrovnávalo oslabování eura k dolaru, především v druhé polovině týdne.
CZK/USD
Krátkodobě koruna k dolaru zůstane volatilní kolem 19 CZK/USD. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Euro k dolaru se na začátku týdne drželo kolem 1,34 USD/EUR, ve středu dokonce vyrovnalo z předchozího pátku 3měsíční maxima (1,348). Oznámený výsledek aukce půjček ECB bankám (530 mld. eur), byl sice jen mírně vyšší, než se čekalo, ovšem vedle toho klesly šance na QE3 ze strany Fedu a tato negativní kombinace faktorů pro euro ovlivnila trh po zbytek týdne. Euro se postupně propadlo až na hranici 1,32 USD/EUR a smazalo růst za předchozí 2 týdny.
USD/EUR
Krátkodobě určující bude opět série několika faktorů – ECB (čtvrtek), Řecko (pátek). Změna sazeb se nečeká, ale určující bude stanovení výhledu sazeb. Řecko na konci týdne má oznámit, na kolik se jí povedlo restrukturalizovat svůj dluh u soukromých věřitelů.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 18.4
1.36
24.3
18.6
1.35
24.5
18.8
24.8
19.0
1.34 1.33 1.32
25.0
EUR USD
25.3 25.5 3/02
10/02
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
17/02
Týden (%) 1.1 -0.8 -0.6 1.9
1.31
19.4
1.30
19.6 2/03
24/02
Zavírací hodnota 24.75 18.75 29.69 1.320
19.2
3 měsíce (%) 1.7 0.2 -1.4 1.5
WWW.ATLANTIK.CZ
1.29 3/02
Začátek roku (%) 3.4 5.3 3.4 -1.8
Rok (%) -1.8 -7.2 -4.6 5.8
10/02
Roční min 24.0 16.3 26.8 1.27
17/02
24/02
Roční max 26.1 20.3 31.4 1.48
Forward 1 měsíc 24.8 18.8 n.a. 1.32
2/03
Forward 6 měsíců 24.8 18.8 n.a. 1.32
STRANA|9
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.83 1.23 1.51 1.77
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 1 1 0
3 měsíce (bb) 0 8 4 6
Začátek roku (bb) 0 6 6 4
Rok (bb) -3 3 -5 -4
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.82 1.13 1.44 1.70
Roční max 0.86 1.23 1.58 1.85
3měsíční FRA n.a. 1.13 1.13 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
4.0
1.75
3.0
1.50 1.25
2.0
1.00 1.0 0.75
1/31/2012
1/31/2012 3/2/2012
3/2/2012
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 10
6.0 4.0 2.0
0
0.0 -2.0
-10
-4.0
-20
-6.0
-30
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 10,174.5
změna (%) -29.1
(mil. EUR) 409.7
změna (%) -27.0
(mil. USD) 545.7
změna (%) -27.5
Týden (bb) -8.5 -0.4 -2.3 -1.3 1.5
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20
101.81 103.20 104.81 113.51 105.15
3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -1 -5 5 5 -13
Objem (mil. Kč) 983 289 526 1,047 65
VDS (%) 0.58 1.15 1.96 2.87 3.05
0.6 1.2 3.3 6.0 7.4
S T R A N A | 10
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po třech týdnech nepřetržitého růstu prošly komoditní trhy minulý týden mírnou korekcí a hlavní indexy ztratily 1-2 % t/t, když klesly především drahé kovy (-4 % t/t) a energie (-2 %). Hlavním impulzem se stalo středeční vystoupení šéfa Fedu Bernankeho v americkém Senátu, které ochladilo očekávání na třetí kolo kvantitativního uvolňování. Zlato okamžitě propadlo o 100 dolarů na měsíční minimum 1 692 USD/oz., do konce týdne se však stabilizovalo na 1 713 USD/oz. Jeho týdenní ztráta přes 3 % je nejvyšší od poloviny prosince. Korekce nastala i u ropy – WTI (-3 % t/t), Brent (-2 %) – ovšem část propadu smazala ve čtvrtek zpráva o výbuchu na ropných zařízeních v Saudské Arábii. Průmyslové kovy spíše stagnovaly, kromě niklu (-4 % t/t). Pouze zemědělské plodiny přidaly 2 procenta, a to díky razantnímu růstu obilovin a olejnin, např. pšenice (5 %), sóji (4 %) a kukuřice (3 %), kterým pomohly spekulace o zvýšené poptávce z Číny a naopak nižší osevní plochy pšenice v USA. Zavírací hodnota 123.7 106.7 1,713 53.4 113.6 2,328 8,580 670.8 659 1,328
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.5 -2.8 -3.4 -0.7 -1.9 0.0 0.6 4.6 2.8 3.9
Ropa a zlato USD/bbl 128
3 měsíce (%) 12.5 5.7 -2.0 1.5 -1.4 9.3 8.7 9.6 12.4 16.9
Začátek roku (%) 15.2 8.0 9.5 0.4 1.1 15.2 12.9 2.8 1.9 10.8
USD/t 9000
US cent/bu 675
1800
8750
650
120
1750
8500
625
1700
Ropa - Brent Zlato
1650 10/02
WWW.JTBANK.CZ
17/02
24/02
8250
600
Měď Kukuřice
112 2/03
8000
575 3/02
WWW.ATLANTIK.CZ
10/02
17/02
Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 9,915 826 787 1,449
Uhlí a elektřina
124
3/02
Roční min 99.8 75.7 1,396 50.2 111.4 1,962 6,735 574 579 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1850
116
Rok (%) 7.7 4.7 20.9 0.6 -6.3 -10.9 -13.5 -15.1 -9.7 -5.5
24/02
2/03
USD/t 120
EUR/MW 55
118
54
116
53
114
52
112
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
110 3/02
51 50
10/02
17/02
24/02
2/03
S T R A N A | 11
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
5/3/2012 5/3/2012 5/3/2012 5/3/2012 5/3/2012 5/3/2012 5/3/2012 6/3/2012 6/3/2012 6/3/2012 6/3/2012 6/3/2012 6/3/2012 7/3/2012 7/3/2012 7/3/2012 7/3/2012 7/3/2012 7/3/2012 7/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 8/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012 9/3/2012
9:00 10:00 11:00 16:00 9:00 11:00 12:00 14:30 14:30 9:00 9:00 9:00 12:00 13:00 13:45 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 10:00 14:30 14:30 14:30 -
Slovensko Eurozóna Eurozóna USA Slovensko Eurozóna Německo USA USA Polsko ČR ČR Slovensko Německo Británie Eurozóna Německo Německo Maďarsko Rumunsko ČR ČR ČR ČR USA USA USA -
Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb Salzgitter GTC PKO Bank HDP HDP Merck RHI RWE Zumtobel Průmyslová zakázky Produktivita práce Pracovní náklady NBP - úrokové sazby Adidas Enel FHB MORTGAGE BAN Nezaměstnanost Obchodní bilance Průmyslová výroba Průmyslová výroba BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Dynegy Anheuser-Bush Inbev Carrefour Deutsche Post Electricidade De Portugal European Aeronautic Defence Henkel Schoeller-Bleckmann Danubius Hotels ECONET. HU MEDIA Bioton CPI CPI HDP Průmyslová výroba CPI CPI HDP Průměrná mzda - reálný růst Obchodní bilance Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost RABA Linde OTP BANK Swiss Re ALLAMI NYOMDA
01/12 02/12f 01/12 02/12 Q4/11f Q4/11p 01/12 Q4/11f Q4/11f 02/12 01/12 01/12 01/12 02/12f 02/12f Q4/11f 01/12 02/12 02/12 Q4/11f Q4/11 01/12 02/12 02/12 -
9.2%% 15.0 mld. CZK 0.3% m/m 3.7% r/r -
49.4 -1.5% r/r 56.2 EUR 0.50 PLN 0.77 0.7% r/r EUR 1.68 EUR 0.66 EUR 1.46 EUR 0.05 0.6% m/m 0.8% 1.2% 4.50% EUR 0.08 EUR 0.08 9.1% 22.0 mld. CZK 1.1% r/r 0.5% 1.00% USD -0.02 EUR 0.97 EUR 0.31 EUR 0.08 EUR 0.32 EUR 0.74 EUR 0.97 0.7% m/m 2.3% r/r 0.2% m/m 3.6% r/r -49.0 mld. USD 210,000 8.3% EUR 1.91 HUF 37 CHF 1.66 -
-3.4% r/r 49.4 -1.6% r/r 56.8 EUR 2.56 PLN -0.60 PLN 3.05 3.4% r/r 0.7% r/r EUR 2.42 EUR 2.60 EUR 3.89 EUR 1.06 1.7% m/m 0.7% 1.2% 4.50% EUR 3.15 EUR 0.47 HUF 104 9.1% 10.5 mld. CZK 0.9% r/r 0.9% r/r 0.5% 1.00% USD -1.84 EUR 3.02 EUR -0.95 EUR 1.22 EUR 0.31 EUR 0.95 EUR 2.77 EUR 2.93 HUF 105 Error 2015 PLN -0.01 0.7% m/m 2.3% r/r 1.4% r/r 1.4% r/r 1.8% m/m 3.5% r/r 0.5% r/r 0.6% r/r -48.8 mld. USD 243,000 8.3% HUF -78.0 EUR 6.83 HUF 468 CHF 2.68 HUF 71
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 12
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 13
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 628 710 648 710 606 710 131 710 669 710 633
710 710 710 710 710
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 14
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.
S T R A N A | 15
