Týdenní akciový přehled Developer Orco hvězdou pražské burzy

| TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED |

Týdenní akciový přehled Developer Orco hvězdou pražské burzy 5. května 2008 Český akciový trh, měřeno indexem PX , minulý týden posílil o 5,6 procenta a uzavřel na 1 659,9 bodu. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 522,3 mil. USD, což je 44,4 procenta pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 939,5 mil. USD. Hvězdou minulého týdne se stal developer Orco, když vyskočil o 21 procent a investoři si našli cestu k zaostávajícímu realitnímu sektoru. Také druhá realitní společnost na pražské burze ECM přidala pěkných 10 procent. Erste Bank společně s mediální CME dokázaly vzrůst o téměř 15 procent po oznámení svých výsledků za 1Q08. CME podstatně překonala tržní odhady, čísla Erste byla víceméně podle očekávání, ale management společnosti zopakoval cíle 20% růstu čistého zisku v tomto roce. Zentiva posílila o 4 procenta poté, co v pátek (2. května) po skončení obchodování oznámila PPF, že plánuje učinit nabídku na převzetí akcií Zentivy za 950 Kč na akcii. Pojišťovna VIG a výrobce cigaret Philip Morris byly minulý týden mezi poraženými. VIG klesla o 2 %, když se akcie obchodují bez nároku na dividendu a Philip Morris odepsal 4,4 procenta. Nejaktivněji obchodovaný titul ČEZ uzavřel týdenní seanci téměř beze změn. Tento týden v pátek (9. května) se budou obchodovat akcie Erste Bank bez nároku na dividendu 0,75 EUR na akcii. Ve středu (7. května) rozhodne bankovní rada ČNB na svém pravidelném zasedání o nastavení úrokových sazeb. Žádnou změnu neočekáváme. Nová emise NWR by se měla začít podmíněně obchodovat na pražské burze od úterý (6. května). Bohumil Trampota, Patria Finance

RYCHLÝ PŘEHLED Základní data………………………………………............................ ……………….. 2 Bulletin doporučení………………………….…………………………………………………….. 2 Očekávané události………………………………………………………………………………… 2 Korporátní zprávy…………………………………………………………………………………… 3 ČEZ: Oficiální konec programu zpětného nákupu akcií ................... 3 ČEZ: MUS plánuje koupit Počerady ............................................. 3 Unipetrol: Ethylenová jednotka pracuje opět na plný výkon ........... 3 Výsledky Erste za 1Q08 podle očekávání ..................................... 4 Výsledky CME za 1Q08 výrazně nad očekáváním .......................... 5 Hlavní body konferenčního hovoru CME k výsledkům za 1Q08 ........ 7 Zentiva NV: Český fond PPF zahajuje nabídku 950 Kč za akcii ........ 8 Zentiva oznámí své výsledky za 1Q08 19. května ......................... 8 Valná hromada PMČR schválila dividendy ve výši 880 Kč na akcii.. 10 Evropské trhy rostly třetím týdnem v řadě ................................. 12 Převzetí Wrigley pomohlo americkým trhům k dalšímu týdennímu růstu..................................................................................... 12

ECONOMICS

David Marek hlavní ekonom E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 115 Tomáš Vlk ekonom E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 139

EQUITY RESEARCH

Robert Keller Analytik E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 136 Bohumil Trampota Analytik E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 149 Jan Krejci Analytik E-mail: [email protected] Telefon: +420 221 424 163 Jiri Fiser Analytik

E-mail:

[email protected]

Telefon: +420 221 424 128

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, 110 00 Prague 1 www.patria.cz

Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu.

-1-

Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, Česká republika, Telefon: +420 221 424 111, Fax:+420 221 424 222, www.patria.cz Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

ZÁKLADNÍ DATA

BULLETIN DOPORUČENÍ Objem (mil. USD)

Cena

Změna za týden

Změna za rok

Poslední

Roční Ø

ČEZ

1 227,0

0,3%

18,4%

216,4

340,1

Rating

Cena

Fundament

Potenciál

ČEZ

KOUPIT

1 227 Kč

1 430 Kč

16,5%

Erste Bank

1 254,0

14,7%

-23,4%

101,5

97,2

Erste Bank

KOUPIT

1 254 Kč

1 524 Kč

21,5%

TEF O2 CR

501,0

-0,3%

-18,7%

55,4

81,9

TEF O2 CR

KOUPIT

501,0 Kč

633 Kč

26,3%

KB

4 047

2,0%

6,5%

42,2

116,5

DRŽET

4 047 Kč

4 263 Kč

5,3%

CME

KB

1 753,0

14,4%

-12,3%

34,3

23,3

CME

KOUPIT

1 753 Kč

1 912 Kč

9,1%

Unipetrol

270,0

0,3%

11,6%

9,3

41,1

Unipetrol

DRŽET

270,0 Kč

302,5 Kč

12,0%

Zentiva

932,5

4,2%

-37,1%

23,2

67,5

Zentiva

DRŽET

932,5 Kč

952 Kč

2,1%

PMČR

5 831

-4,4%

-43,7%

2,6

5,7

PMČR

KOUPIT

5 831 Kč

7 940 Kč

36,2%

Orco

1 521,0

21,0%

-56,1%

29,1

21,3

Orco

KOUPIT

1 521 Kč

3 559 Kč

134,0%

ECM

855,0

10,2%

-55,4%

4,2

10,4

ECM

BEZ DOPORUČENÍ

855,0 Kč

-

-

Pegas

494,0

4,0%

-39,0%

3,1

13,9

Pegas

BEZ DOPORUČENÍ

494,0 Kč

-

-

20,6

1,3%

n.a.

0,4

1,4

AAA Auto

DRŽET

20,6 Kč

21 Kč

1,8%

1 229,0

-2,0%

n.a.

0,6

2,3

VIG

BEZ DOPORUČENÍ

1 229 Kč

-

-

CZK/USD

16,34

-1,2%

-11,6%

CZK/EUR

25,26

0,5%

-3,3%

Pribor 6M

3,68

0,00

0,84

Pribor 12M

3,84

0,00

0,78

AAA Auto VIG

HLAVNÍ INDEX

PX Index

Cena

Změna za týden

Změna za měsíc

Změna za 6m

Změna za rok

YTD

1 659,9

5,6%

5,4%

-13,0%

-8,5%

-8,6%

VÝVOJ INDEXU PX

1 680

Objem (mil. USD) Poslední

Roční Ø

522,3

939,5

OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

PX INDEX

1 660

Datum

Událost

05.05.08

CME: TV Nova by měla spustit nový portál www.tn.cz NWR: Konec upisovacího období pro drobné investory

1 640

(15:00hod) 1 620

06.05.08

1 600

Zahraniční obchod (březen)

1 580

NWR: Oznámení nabídkové ceny a alokace, začíná podmíněné obchodování v Londýne a Praze

1 560

07.05.08

1 540

08.05.08

1 520 15.04.2008

-2-

Erste Bank: Valná hromada (10:00hod)

20.04.2008

Týdenní akciový přehled

25.04.2008

| 5. května 2008

30.04.2008

Zasedání ČNB; úrokové sazby na programu jednání Erste BanK: Rozhodný den pro dividendu Státní svátek; BCPP je zavřená

KORPORÁTNÍ ZPRÁVY

ČEZ: Oficiální konec programu zpětného nákupu akcií

ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

Fundamentální hodnota

1 227 Kč 727 mld. Kč 34%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

58,2

21,1

FY08E

77,6

15,8

FY09E

87,6

14,0

*Neupravená čísla 1 240

ČEZ 1 230 1 220

KOUPIT 1 430 Kč

ČEZ v pátek 2. května oficiálně oznámil konec programu zpětného nákupu akcií poté, co získal 9,816 % neboli 58 132 355 akcií a navýšil tak podíl vlastních akcií na 9,998 %. Náš názor: Tato zpráva je ve shodě s denními údaji ČEZu týkajícími se programu zpětného nákupu akcií, které naznačovaly bezprostřední ukončení tohoto programu. Výroční valná hromada, která se koná dne 21. května, by měla schválit zrušení těchto akcií a také schválit nový 10% program zpětného nákupu. Tento nový program zpětného nákupu poskytne ČEZ platformu pro vstup na kapitálové trhy, pokud se aktivity týkající se fúzí a akvizic nebudou vyvíjet podle očekávání.

ČEZ: MUS plánuje koupit Počerady

1 210 1 200 1 190 1 180 1 170 15.04.2008

20.04.2008

25.04.2008

30.04.2008

ČEZ obdržel od Mostecké uhelné (MUS) nabídku na koupi elektrárny Počerady ve výši 28 mld. Kč, uvedla MF Dnes. Uhelné doly MUS dodávají uhlí do Počerad a společnostem se minulé léto nepodařilo podepsat dlouhodobou dohodu o dodávkách. ČEZ plánuje v místě stávající elektrárny vybudovat novou plynovou elektrárnu. Podle nejmenovaného zdroje existuje několik možností. ČEZ se odmítl k této zprávě vyjádřit. Připomeňme, že ČEZ nedávno za MUS nabídl stejnou částku 28 mld. Kč. Náš názor: Spekulace o prodeji elektrárny Počerady se objevily již dříve. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální cenu 1 430 Kč na akcii. Robert Keller, Patria Finance

Unipetrol: Ethylenová opět na plný výkon

Unipetrol UNPEsp.PR / UNIP CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

270,0 Kč 49,0 mld. 37% P/E

FY07

28,4

9,5

FY08E

25,9

10,4

FY09E

29,0

9,3

*Neupravená čísla

Náš názor: Společnost plánovala dokončit instalaci opraveného chladícího systému v těchto dnech.

Olena Kyrylenko, KBC Securities

269

268

267

-3-

302,5 Kč

Opakujeme naše doporučení Držet pro Unipetrol a fundamentální cenu 302,5 Kč na akcii.

UNIPETROL

21.04.2008

DRŽET

Unipetrol uvedl, že ethylenová jednotka dceřiné společnosti Unipetrol RPA pracuje opět na plný výkon poté, co byl úspěšně nainstalován opravený chladicí systém. Poškozený chladící systém bude mít podle Unipetrolu dopad na provozní zisk v prvním čtvrtletí ve výši zhruba 30 mil. Kč (1,85 mil. USD).

270

266 15.04.2008

pracuje


EPS* (Kč)

271

jednotka

27.04.2008


| 5. května 2008

Erste Bank

Výsledky Erste za 1Q08 podle očekávání

ERSTsp.PR / RBAG CP Poslední cena Tržní kapital. Free float


1 254 Kč 397 mld. Kč 62%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

119,8

10,5

FY08E

143,3

8,8

FY09E

171,3

7,3


KOUPIT 1 524 Kč

Čistý zisk ve 1Q08 dosáhl 315,6 mil. EUR, což je o 6,3 % méně čtvrtletně, ale o 4,5 % více meziročně. Výsledek je ve shodě s naším odhadem ve výši 316,6 mil. EUR a lehce nad konsensuálním odhadem ve výši 310,0 mil. EUR (rozmezí 281 mil. EUR – 338 mil. EUR, podle Reuters). Kvalita zisků se zdá solidní. Nad očekávání lepší čistý úrokový zisk (+4,5 % čtvrtletně) a lepší obchodní výsledek (+39,2 % čtvrtletně) pomohl kompenzovat slabší čistý zisk z poplatků (-2,3 % čtvrtletně), horší negativní výsledek z ostatních operací (- 108,6 mil. EUR) a vyšší povinné čisté rezervy (+37,3 % čtvrtletně). ABS/CDOs: Nepříznivé tržní podmínky vedly k mírné ztrátě mark-tomarket (tržní přecenění) ve výši 32,8 mil. EUR u portfolia ABS CDO prostřednictvím P&L, a také k 75 mil. EUR úpravě fundamentální hodnoty k vlastnímu kapitálu. Vzhledem ke kvalitě podkladových aktiv management i nadále neočekává zhoršení v roce 2008.

ERSTE BANK

1 250 1 200 1 150 1 100 1 050 1 000 15.04.2008

21.04.2008

27.04.2008

Prognóza: Management znovu zopakoval prognózu růstu zisků o nejméně 20 % v roce 2008 a o 25 % v roce 2009. Kapitálová přiměřenost: Management očekává zlepšení koeficientu tier 1 ze současných 7,0 % na více než 8,0 % (BIS II) do konce roku, při prodeji pojišťovacích operací (včetně 15leté přednostní partnerské dohody) za 1 445 mil. EUR, což by mělo vést ke kapitálovému zisku (po zdanění a minoritách) ve výši 600 mil. EUR ve 3Q08 a podpořit kapitálovou přiměřenost o nejméně 70 bazických bodů. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Erste Bank a fundamentální cenu 60,33 EUR na akcii. Marta Czajkowska, KBC Securities

-4-


| 5. května 2008

Výsledky CME očekáváním

CME CETV.O / CETV US Poslední cena Tržní kapital. Free float

P/E

FY07

37,1

47,2

FY08E

72,1

24,3

FY09E

75,9

23,1


CME

1 760

1Q08

výrazně

nad


1 753 Kč 60,2 mld. 68%

EPS* (Kč)

za

1 710

KOUPIT 1 912 Kč

Čistý zisk v 1Q08 dosáhl 14,9 mil. USD, ve srovnání se ztrátou ve výši 0,3 mil. USD v 1Q07. To je nad naším odhadem ve výši 0,7 mil. USD a konsensuálním odhadem ztráty ve výši 13,1 mil. USD, a to díky vyšším prodejním tržbám ve všech zemích, jak větších, jako je Česká republika, Rumunsko a Ukrajina, tak i menších, jako je Slovensko, Slovinsko a Chorvatsko. Čistý zisk byl v 1Q08 také podpořen jednorázovými položkami, včetně vrácené daně. Provozní zisk byl také nad očekáváním, přičemž EBIT dosáhl 44,7 mil. USD, což je o 236,2 % více meziročně. To je nad naším odhadem ve výši 27,2 mil. USD i nad konsensuálním odhadem ve výši 35,3 mil. USD, Výsledek byl tažen omezením korporátních provozních nákladů. Konsolidované tržby ve 1Q08 dosáhly výše 223,5 mil. USD, což je o 51,1 % více meziročně. To je o 27,7 % nad našimi odhady ve výši 175,0 mil. USD i nad konsensuálním odhadem ve výši 195,0 mil. USD.

1 660 1 610 1 560 1 510 1 460 1 410 1 360 15.04.2008

20.04.2008

25.04.2008

30.04.2008

Celkové tržby dosáhly 223,5 mil. USD, což je o 51,1 % více meziročně, a to díky vynikajícím výsledkům ve všech zemích, ve kterých společnost působí. Významným faktorem tohoto výsledku bylo posílení měn v CEE vůči americkému dolaru. Tržby TV Nova ve výši 85,6 mil. USD, což je o 66,1 % více meziročně, v 1Q08 překonaly náš odhad ve výši 68,5 mil. USD. Tento výsledek byl podpořen výraznějším nárůstem cen za televizní reklamu, než se očekávalo. Tržby na Slovensku příjemně překvapily a dosáhly výše 26,2 mil. USD, což je o 40,5 % více meziročně a také nad naším odhadem ve výši 18,7 mil. USD. Tržby v Chorvatsku dosáhly 11,5 mil. USD, což je o 59,5 % více meziročně a výrazně nad naším odhadem ve výši 7,9 mil. USD, a to hlavně díky pokračující nové programové ofenzivě. Tržby na Ukrajině dosáhly 24,2 mil. USD, což je o 31,0 % více meziročně a nad naším odhadem ve výši 19,5 mil. USD. Tržby v Rumunsku překonaly naše očekávání, když dosáhly 58,0 mil. USD, o 47,4 % více meziročně, ve srovnání s naším odhadem ve výši 48,3 mil. USD. EBITDA ve 1Q08 dosáhla 74,7 mil. USD, což je o 86,2 % více meziročně a podstatně nad naším odhadem ve výši 50,9 mil. USD. Celková marže EBITDA se zvýšila na 33,4 %, což je o 6,3 % více meziročně, a to díky kontrole provozních nákladů. EBITDA u TV Nova ve výši 34,8 mil. USD ve 1Q08, o 70,8 % více, překonala náš odhad ve výši 34,7 mil. USD. TV Nova dosáhla ve 1Q08 nejvyšší marži, a to 51,2 %, ve srovnání se 48,9 % v minulém roce, díky úspěšnému zavedení vyšších cen za televizní reklamu. Rumunské operace dosáhly EBITDA ve výši 23,4 mil. USD, což je o 54,4 % více meziročně a výrazně nad naším odhadem ve výši 18,1 mil. USD, díky podobným faktorům jako v České republice. Ukrajinské operace, které se podílely na EBITDA zápornými 3,3 mil. USD, ve srovnání se ztrátou ve výši 4,8 mil. USD ve 1Q07, a to kvůli nárůstu programových nákladů a slabému diváckému podílu, dosáhly lepšího výsledku než námi odhadovaná ztráta ve výši 5,8 mil. USD. Chorvatské operace zůstaly v červených číslech, nicméně záporná EBITDA ve výši 2,7 mil. USD byla mnohem nižší než záporná EBITDA ve výši 4,7 mil. USD v loňském roce a také námi odhadovaná záporná EBITDA ve výši 4,0 mil. USD. Ambiciózní prognóza pro rok 2008: Management CME oznámil oficiální prognózu zisků pro rok 2008, podle které by segmentové čisté tržby měly dosáhnout 1 100,0 mil. USD, což je o 13 % nad naším dřívějším odhadem ve výši 970,0 mil. USD, a segmentová EBITDA by měla dosáhnout 425,0 mil. USD, což je ve shodě s našimi dřívějšími odhady ve výši 431,0 mil. USD. Dopad na trh: Celkově považujeme výsledky CME v 1Q08 za velice dobré, s nad očekáváním vyššími tržbami a provozním ziskem, a to díky vynikajícím výsledkům ve všech zemích, ve kterých společnost působí.

-5-


| 5. května 2008


1 753 Kč 60,2 mld. 68%

EPS* (Kč) FY07

37,1

V mil, USD

1Q07 1Q08A

y/y

Tržby

147,9 223,5

51,1 %

1Q08F

rozdíl

trh

175,0 27,7 % 195,0

Provozní náklady

25,7

33,3

29,6 %

29,7

12,2 %

Programové náklady

66,4

94,8

42,8 %

76,7

23,6 %

Všeobecné a administrativní náklady

15,8

20,8

31,5 %

17,8

16,7 %

Segmentová EBITDA

40,1

74,7

86,2 %

50,9

46,7 %

Korporátní provozní náklady

14,8

10,0

-32,2 %

9,4

25,3

64,7

155,2 %

41,5

6,5 %

P/E

GAAP EBITDA

47,2

Odpisy fixních aktiv stanice

6,9

12,3

78,9 %

8,9

38,7 %

Amortizace nehmotného majetku

5,2

7,7

48,5 %

5,5

40,4 %

EBIT

13,3

44,7

236,2 %

27,2

Čisté úrokové náklady

10,0

12,1

20,9 %

12,0

Devizový zisk / ztráta

-3,1

-17,4

-

-14,1

-

Změna fundamentální hodnoty u derivátů

4,5

-10,3

-

6,5

-

Ostatní náklady

-0,2

0,7

-370,5 %

-2,2

-

Před zdaněním

4,4

5,6

25,4 %

5,3

4,3 %

Daň

-5,1

10,3

-

-5,1

-

Minoritní úrok

0,4

-1,0

-

0,4

-

Zisk z prodeje poboček

0,0

0,0

-

0,0

-

Ztráta z přerušených operací

-2,3

0,0

-

0,0

-

Čistý zisk

-0,3

14,9

-

0,7

-

FY08E

72,1

24,3

FY09E

75,9

23,1

*Neupravená čísla

55,8 % 57,7

64,5 % 35,3 0,7 %

1 810

CME

1 760 1 710 1 660 1 610 1 560 1 510 1 460 1 410 1 360 15.04.2008

20.04.2008

25.04.2008

30.04.2008

-13,1

Zdroj: CME, Bloomberg, odhady KBC Securities

Rozdělení tržeb na segmenty 1Q07 4Q07 1Q08 Česká republika

51,5

96,0

y/y

q/q

1Q08F

rozdíl

68,5

24,9 %

85,6 66,1 % -10,9 %

Chorvatsko

7,2

12,5

11,5 59,5 % -7,7 %

7,9

45,4 %

Rumunsko

39,3

79,4

58,0 47,4 % -27,0 %

48,3

20,0 %

Slovensko

18,7

41,9

26,2 40,5 % -37,4 %

18,7

40,5 %

Slovinsko

12,7

25,3

18,0 41,7 % -29,2 %

12,1

48,7 %

Ukrajina

18,5

45,7

24,2 31,0 % -47,1 %

19,5

24,2 %

Celkem

147,9 301,0 223,5 51,1 % -25,7 % 175,0 27,7 %


Rozdělení EBITDA na segmenty EBITDA segmentů

1Q07 4Q07 1Q08

Česká republika

25,7

57,2

| 5. května 2008

q/q

1Q08F

rozdíl

76,6 %

34,7

26,5 %

Chorvatsko

-4,7

-4,1

-2,7

-

-

-4,0

neg

15,1

35,9

23,4

54,4 %

65,1 %

18,1

28,9 % 77,2 %

Slovensko

5,8

18,5

9,1

58,7 %

49,3 %

5,2

Slovinsko

3,0

10,5

4,3

44,6 %

41,2 %

2,7

60,7 %

Ukrajina

-4,8

10,4

-3,3 -31,7 % -31,3 %

-5,8

-43,5 %

Celkem

40,1 128,6 74,7

50,9

46,7 %

Grzegorz Litynski, KBC Securities


y/y 70,8 %

Rumunsko


-6-

43,8

86,2 % -41,9 %

Hlavní body konferenčního hovoru CME k výsledkům za 1Q08


1 753 Kč 60,2 mld. 68%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

37,1

47,2

FY08E

72,1

24,3

FY09E

75,9

23,1


CME

1 760 1 710 1 660 1 610 1 560 1 510 1 460 1 410 1 360 15.04.2008

20.04.2008

25.04.2008

30.04.2008

Společnost CME ve středu pořádala konferenční hovor pro investory poté, co byly zveřejněny výsledky společnosti za 1Q08. Hlavními body byly: Sezónní vyrovnanost je negativní pro prognózu pro 2Q08 Management varoval před promítnutím mimořádného růstu tržeb ve 1Q08, o 51 % meziročně, do celého roku. Běžné rozvržení tržeb a zisků je tento rok zkresleno kvůli zavádění nových cenových kroků zaměřených na vyrovnání sezónnosti. Určité tržby, které jsou typické pro 2Q, byly zaúčtovány již v 1Q tohoto roku. Mezitím je největší segment společnosti CME, česká TV Nova, na cestě k uskutečnění 20% zvýšení cen televizní reklamy v roce 2008. Současný efekt se pravděpodobně nebude opakovat ve 2Q08 Výrazným faktorem vynikajícího výkonu ve 1Q08 bylo posílení měn zemí CEE vůči americkému dolaru. Z 51% meziročního růstu tvoří zhruba 31 % podkladový růst, zatímco zbývajících 15-20 % může být přičteno měnovému efektu. Není pravděpodobné, že by se tento efekt znovu projevil ve 2Q08, při předpokladu, že směnné kurzy si zachovají současné úrovně, jelikož se zdá, že posilování měn v CEE se zastavilo. Problém na Ukrajině je dočasný Management zopakoval své strategické plány pro Ukrajinu, kde si dává za cíl divácký podíl ve výši 25 -30 %, oproti 16 % ve 1Q08, a 35% podíl na trhu s televizní reklamou. Podrobná prognóza pro střední období bude zveřejněna po výsledcích za 2Q08. Pokles diváckého podílu o 5 procentních bodů meziročně ve 1Q08 byl připsán vnitřním změnám (jmenování nového generálního ředitele pro „Studio 1+1“, opětovné zahájení vysílání zpráv, atd.) a měl by se během roku zvýšit. Mezitím Ukrajina změní svůj měřící systém televizní sledovanosti; nové údaje naznačují o 30 % větší divácký podíl u „Studio 1+ 1“. Dopad na trh Naše investiční doporučení „koupit“ pro akcie společnosti CME, je založeno na prognóze pokračujícího růstu cen televizní reklamy v zemích CEE, který překonal naše odhady pro 1Q08, ale který by se měl ve 2Q08 vrátit na dříve odhadované úrovně. Po výsledcích za 1Q08 ponecháváme naše ohodnocení beze změny. Opakujeme naše doporučení Koupit pro CME a fundamentální cenu 117 USD na akcii. Grzegorz Litynski, KBC Securities

-7-


| 5. května 2008

Zentiva

NV: Český fond nabídku 950 Kč za akcii

Zentiva ZNTVsp.PR / ZEN CD Poslední cena Tržní kapital. Free float

P/E

FY07

61,8

15,1

FY08E

83,4

11,2

FY09E

97,4

9,6

*Neupravená čísla 965

ZENTIVA

945

925

905

885

865 15.04.2008

20.04.2008

25.04.2008

zahajuje

DRŽET


932,5 Kč 35,6 mld. 57%

EPS* (Kč)

PPF

30.04.2008

952 Kč

Česká investiční skupina PPF v pátek po konci seance zahájila veřejnou nabídku 950 Kč za akcii výrobce generických léčiv Zentivy, kterého ohodnotila na 36,2 mld. Kč (2,2 mld. USD), přičemž uvedla, že si je jistá strategickým směrem této společnosti, oznámila agentura Reuter’s. PPF uvedl, že jedná ve shodě se společným podnikem pojišťovny PPF Generali Holding, která vlastní 19,1% podíl. Dalšími akcionáři jsou Sanofi Aventis s podílem 24,9% a investiční banka J&T, vlastnící 7,6% podíl. „Nabídka je zaměřena na získání takového podílu v Zentivě, který by oferentovi umožnil aktivně ovlivňovat strategii a každodenní obchodní činnost Zentivy,“ uvedl PPF ve svém vyjádření. PPF uvedl, že nabídku ohodnotil o 3,3 % nad váženým průměrem ceny za akcii za posledních šest měsíců na pražské burze a o 3,6 % nad zavírací tržní cenou k 30. dubnu. Nabídka čeká na schválení od České národní banky a v současné době neobsahuje časový harmonogram. Náš názor: Jelikož nabízená cena obsahuje minimální (3,3%) prémii, která je založena na 6ti měsíčním váženém průměru ceny akcií a žádnou nebo negativní prémii pro akcionáře ve srovnání s naším odhadem fundamentální hodnoty ve výši 952 Kč a s průměrnými fundamentálními hodnotami na trhu ve výši 975 Kč (rozmezí: 850-1120 Kč, podle Bloomberg), doporučujeme akcionářům své akcie PPF nenabízet. Myslíme si, že existuje jen minimální pravděpodobnost, že společnost Sanofi Aventis (24,9% vlastník) by mohla zahájit konkurenční nabídku za nepatrně vyšší cenu (při lepší prémii), jelikož zatím tato společnost byla jen pasivním vlastníkem Zentivy, ale domníváme se, že určitá šance existuje. Za nejpravděpodobnější možnost pokládáme variantu, že po málo úspěšné veřejné nabídce bude PPF pokračovat v nákupu akcií Zentivy na trhu. Sanofi Aventis

24,90 %

PPF Generali

19,10 %

J&T

7,60 %

Management a zaměstnanci

6,00 %

Ostatní

42,40 %

Zdroj: Zentiva, Reuter’s, KBC Securities

Zentiva oznámí své výsledky za 1Q08 19. května Zentiva NV zveřejní 19. května úplné výsledky za 1Q08. Odhadujeme konsolidovaný čistý zisk ve výši 440 mil. Kč (o 25,9 % více čtvrtletně a o 15,1 % méně meziročně), a to kvůli posilování koruny, které se promítlo na tržbách a maržích. To bylo částečně kompenzováno snahami společnosti o úsporu a zisky z revaluace odložených plateb za zbývající podíl Eczacibasi. Očekáváme neutrální reakci trhu na tyto výsledky. Celkové tržby – Zentiva již oznámila konsolidované tržby za 1Q08, a to ve výši 4 400 mil. Kč (o 20,6 % méně čtvrtletně a o 30,3 % více meziročně), hlavně díky poklesu rumunských tržeb a negativnímu dopadu posilování české koruny. Hrubá marže – V 1Q08 odhadujeme 57,3% konsolidovanou hrubou marži (o 266 bazických bodů více čtvrtletně a o 949 bazických bodů méně meziročně), hlavně díky vlivu rozředění marží z konsolidace Eczacibasi a nepříznivému dopadu vývoje kurzu české koruny vůči ostatním měnám.

-8-


| 5. května 2008

Zentiva ZNTVsp.PR / ZEN CD Poslední cena Tržní kapital. Free float

932,5 Kč 35,6 mld. 57%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

61,8

15,1

FY08E

83,4

11,2

FY09E

97,4

9,6

*Neupravená čísla 965

Provozní náklady – Očekáváme, že provozní náklady dosáhnou 1,8 mld. Kč (o 21,8 % méně čtvrtletně a o 21,2 % více meziročně), hlavně kvůli provozním nákladům Eczacibasi a zvýšenými náklady na výzkum. Očekáváme, že dojde ke změně rezerv, které byly zaúčtovány dříve, a to kvůli stárnoucím obchodním pohledávkám v Rumunsku. Finanční výsledek – V 1Q08 očekáváme snížení EBIT o 123 mil. Kč v důsledku čistých zisků z revaluace úvěrového portfolia společnosti v eurech a odložené platby za zbývající 25% podíl v Eczacibasi. Také počítáme se ztrátami z revaluace obchodních pohledávek vlivem posilování české koruny a s určitou devizovou ztrátou z revaluace post-transakční částky (ve výši 58 mil. EUR), kterou společnost obdržela na začátku března. Také jsme započítali nepatrně nižší úrokové platby, jelikož Zentiva použila posttransakční výnosy na zaplacení části svého dluhu v eurech. Konsolidovaný zisk podle IFRS, údaje jsou v Kč, pokud není uvedeno jinak

ZENTIVA

945

1Q007

4Q07A

1Q08F po tržbách

q/q

y/y

925

Celkové tržby (čisté)

3 377,6

5 543,0

4 400,0

-20,6 %

30,3 %

COGS

1 122

2 515

1 879

-25,3 %

67,5 %

Hrubý zisk

2 256

3 028

2 521

-16,7 %

11,8 %

997

1 378

1 144

-17,0 %

14,7 %

366

729

462

-36,6 %

26,2 %

905

885

865 15.04.2008

20.04.2008

25.04.2008

30.04.2008

Prodejní a marketingové náklady Administrativní a všeobecné náklady Náklady na výzkum a vývoj

133

212

207

-2,5 %

56,1 %

1 496

2 319

1 813

-21,8 %

21,2 %

EBITDA

997

1 263,9

968

-23,4 %

-2,9 %

Amortizace

237

554

260

-53,0 %

9,5 %

EBIT

760

710

708

-0,2 %

-6,8 %

Finanční výsledek

-56

-238

-123

-48,3 %

122,1 %

Úrokové náklady

32

241

236

-2,1 %

649,7 %

8

19

18

-3,0 %

114,6 %

Další čistý finanční zisk/ (náklady)

-32

-16

95

-707,2 %

-393,1 %

Zisk před zdaněním

705

471

585

24,1 %

-17,0 %

Daň

176

128

132

2,5 %

-25,3 %

Provozní náklady

Úrokový zisk

Minority

10

-7

13

-293,3 %

36,3 %

519

350

440

25,9 %

-15,1 %

13,6

9,2

11,5

25,9 %

-15,1 %

1Q007

4Q07A

q/q

y/y

Efektivní daňová sazba

25,0 %

27,2 %

22,5 %

-474bb

-251bb

Hrubá marže

66,8 %

54,6 %

57,3 %

266bb

-949bb

Prodej a marketing k tržbám

29,5 %

24,9 %

26,0 %

115bb

-352bb

Administrativa k tržbám

10,8 %

13,2 %

10,5 %

-266bb

-34bb

3,9 %

3,8 %

4,7 %

87bb

78bb

Marže EBIT

22,5 %

12,8 %

16,1 %

330bb

-640bb

Marže z čistého zisku

15,4 %

6,3 %

10,0 %

370bb

-535bb

Čistý výsledek EPS (Kč)

Výzkum a vývoj k tržbám

1Q08F po tržbách

Zdroj: Údaje společnosti odhady KBC Securities

Opakujeme naše doporučení Držet pro Zentivu a fundamentální cenu 952 Kč na akcii. Barbara Janosi, KBC Securities

-9-


| 5. května 2008

Valná hromada PMČR schválila dividendy ve výši 880 Kč na akcii

Philip Morris ČR TABKsp.PR / TABAK CP Poslední cena Tržní kapital. Free float


5 831 Kč 11,2 mld. 22%

EPS* (Kč)

P/E

FY07

760,5

7,7

FY08E

709,2

8,2

FY09E

774,8

7,5


PHILIP MORRIS ČR

7 000 6 800 6 600 6 400 6 200 6 000 5 800 15.04.2008

20.04.2008

25.04.2008

30.04.2008

KOUPIT 7 940 Kč

Výroční valná hromada schválila dividendy ve výši 880 Kč na akcii a společnost také zveřejnila svoji výroční zprávu za rok 2007, ve které poskytla další stručné informace k tržnímu prostředí v roce 2007 a také prognózu pro rok 2008. Konsolidovaný odbyt se v roce 2007 zvýšil o 2,2 % na 23,5 mld. kusů cigaret. Tento výsledek byl dosažen hlavně díky zvýšenému odbytu v České republice (o 3,1 % více meziročně), které odráží zvyšování zásob velkoobchodů, a také díky zvýšeným dodávkám na Slovensko (o 3,7 % více meziročně), které odráží zotavení celkového trhu a zavedení krabiček s menším počtem cigaret v segmentu nižších cen. Toto zvýšení bylo částečně kompenzováno 1,5% poklesem exportu. Podíl na trhu PMCR se snížil ze 62,6 % v roce 2006 na 57,9 % v roce 2007 v České republice a z 55,8 % v roce 2006 na 52,4 % v roce 2007 na Slovensku. Management je opatrný s prognózou pro rok 2008, která naznačuje možné snížení na oficiálním trhu s pokračujícím přechodem zákazníků na levnější produkty. Management také připomněl, že vzhledem k absenci zvýšení spotřební daně budou tržby v České republice negativně ovlivněny kvůli starým zásobám cigaret ze začátku roku. Na Slovensku by mělo dojít k jednomu zvýšení spotřební daně do 1. ledna 2009, přičemž v současné době se hovoří o jejím zvýšení k 1. prosinci 2008, což by vedlo k potencionálnímu přechodu spotřebitelů k levnějším produktům v roce 2009. Náš názor: Schválené dividendy implikují 99,7% dividendový výnos, což je ve shodě s trhem a našimi odhady, stejně jako ve shodě s minulým 100% anebo velice blízko 100% výplatnímu poměru. Zveřejněné údaje o trhu považujeme zhruba za shodné s našimi odhady, jelikož podle našich odhadů činil podíl na trhu v České republice 57,6 % a na Slovensku 54,7 %, nicméně jsme předtím podhodnotili velikost tabákového trhu v roce 2007. Upravili jsme náš odhad tak, aby odrážel stejné argumenty, které management uvedl včera ve své výroční zprávě. Odhadujeme, že dividendy za rok 2008 dosáhnou 595 Kč, přičemž v roce 2009 by horší české operace měly být částečně kompenzovány slovenskými operacemi a naopak. Odhadujeme, že výsledky za 1H08 budou všeobecně slabé a v 2H08 dojde ke zlepšení. Upozorňujeme, že PMCR nezveřejňuje čtvrtletní výsledky a výsledky za 1H08 by měly být zveřejněny na konci srpna. Opakujeme naše doporučení Koupit pro PMČR a fundamentální cenu 7 940 Kč na akcii. Robert Keller, Patria Finance

- 10 -


| 5. května 2008

DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY

Úrokové sazby: 3M PRIBOR

Devizový kurz: CZK/EUR

4,5

29

4,0

28

3,5

27 3,0

26 2,5

25 2,0

24 1/06

7/06

1/07

7/07

1/08

1,5 1/06

5/06

9/06

1/07

5/07

9/07

1/08

Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR

Poslední 2 týdny: CZK/EUR

4,14

25,3

25,2

4,12 25,1

4,10 25,0

- 11 -


| 5. května 2008

1.5.

29.4.

27.4.

25.4.

23.4.

21.4.

19.4.

4,08 17.4.

1.5.

29.4.

27.4.

25.4.

23.4.

21.4.

19.4.

17.4.

24,9

ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY

USA

EVROPA

Evropské trhy rostly třetím týdnem v řadě Evropské trhy rostly třetím týdnem v řadě, když zisky společností v čele s Royal Dutch Shell a PB Plc předčily odhady analytiků. Norská pojišťovna Storebrand zaznamenala díky dobrým kvartálním výsledkům dokonce největší růst od roku 2002. Akcie banky BNP Paribas vzrostly na své nejvyšší tříměsíční hodnoty díky očekáváním, že odpisy na úvěrových trzích, jenž celosvětově dosáhly na částku převyšující 300 mld. USD, budou ubývat. Index bankovních společností akceleroval od svého minima ze 17. března o 21 %, což je v této periodě jasně nejlepší výsledek v rámci všech 18 průmyslových skupin indexu DJ Stoxx 600. Akcie největší evropské letecké společnosti Air France přidaly 8,5 %, díky spekulacím na vytvoření možné aliance mezi evropskými a americkými leteckými společnostmi. Akcie Ryanair Holdings rostly v týdnu o významných 14 %. Národní indexy posilovaly ve všech 18 západoevropských zemích, kromě Islandu. Francouzský CAC 40 index získal 1,8 %, německý DAX index v posledních pěti dnech přidal 2,1 %, britský FTSE 100 posílil o 2 %. Herbert Krpeš, Patria Finance

- 12 -


| 5. května 2008

Převzetí Wrigley americkým trhům týdennímu růstu

k

pomohlo dalšímu

Americké trhy si připsaly další týdenní růst poté, co byla zveřejněna lepší než očekávána makrodata. Prvním impulsem k růstu se však minulý týden jednoznačně stala nabídka v hodnotě 23 miliard USD od výrobce sladkostí společnosti Mars, která za tuto sumu převezme největšího producenta žvýkaček Wrigley. Akcie Wrigley na tuto nabídku reagovaly raketovým posílením o více jak 20 %. Lepší čísla přišla z trhu práce, HDP si udržel tempo růstu z minulého kvartálu a index nákupních manažerů v americkém průmyslu vykázal stejný výsledek jako předchozí měsíc (více zde). Širší index S&P 500 si minulý týden připsal 1,2 % index Dow Jones posílil o 1,3 % a technologický indikátor Nasdaq vzrostl o 2,2 %. V rámci širšího indexu S&P 500 patřil mezi nejúspěšnější telekomunikační sektor, který si připsal 4,8 %. Viktor Růžička, Patria Finance

Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brussels Belgium regulovaná CBFA

KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre 75002 Paris France regulovaná AMF

KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/87 00-805 Warsaw Poland regulovaná CBFA

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Czech Republic regulovaná ČNB

KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower NY 10017-3144 New York, USA regulovaná NASD

KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn UK regulovaná FSA

KBC Securities Hungarian Branch Roosevelt Tér. 7-8 H-1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA

KBC Securities Romania SSIF S-Park, A2 Building Strada Tipografilor 11-15 Bukurešť - Sektor 1 Rumunsko

Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria”), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení § 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen „propojené osoby”). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp. Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé

- 13 -

a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované („emitent”) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: • působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; • obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; • předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; • nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent1; • v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; • nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; • neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp.


Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brussels Belgium regulovaná CBFA

KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre 75002 Paris France regulovaná AMF

KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/87 00-805 Warsaw Poland regulovaná CBFA

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Czech Republic regulovaná ČNB

KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower NY 10017-3144 New York, USA regulovaná NASD

KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn UK regulovaná FSA

KBC Securities Hungarian Branch Roosevelt Tér. 7-8 H-1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA

KBC Securities Romania SSIF S-Park, A2 Building Strada Tipografilor 11-15 Bukurešť - Sektor 1 Rumunsko

Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do

- 14 -

jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. © Copyright 2008 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila.

1

) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy.


Týdenní akciový přehled Developer Orco hvězdou pražské burzy

Recommend Documents