SUATU PENDEKATAN MONETER TERHADAP PERTUMBUHAN EKONOMI PADA PEREKONOMIAN TERBUKA KECIL DENGAN KONTROL MODAL: STUDI KASUS INDONESIA

SUATU PENDEKATAN MONETER TERHADAP PERTUMBUHAN EKONOMI PADA PEREKONOMIAN TERBUKA KECIL DENGAN KONTROL MODAL: STUDI KASUS INDONESIA 2010.1-2014.12 Oleh: Aris Soelistyo Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Malang Abstract The purpose of this study is to formulate the monetary model of the economic growth in a small open economy (small open economy) with a free exchange rate system (flexible exchange rate system) and capital mobility is not perfect (imperfect capital mobility), as well as the factors that influence economic growth, exchange rates and interest rates with monetary approach (mathematically and empirically).This study uses a structural analysis approach to vector autoregresion with monthly data Indonesia in 2010-2014. The empirical results reveal that changes in the money supply is a significant negative effect on economic growth 0.1008 Indonesia. Moreover, economic growth is affected by the magnitude of the previous period of economic growth significantly by 0.391825, where the magnitude of the effect is determined by the strength of the exchange rate in response to changes in interest rates Indonesia, the greater the exchange rate response to changes in interest rates, the weakening influence of the period of economic growth prior to economic growth. For a small open economy (small open economy) with a free exchange rate system (flexible exchange rate system), then the value of the rupiah per dollar exchange rate is influenced significantly by the amount of money in circulation (0.063318), the exchange rate value of the last period (0.746), and the interest rate the previous period (0.3424), the interest rate two previous periods (-0.305848). For situations of capital mobility is not perfect, then the variable interest rate is treated as endogenous variables, the empirical results show that the level of BI rate significantly influenced only by the BI rate the previous month (1.4526) and the interest rate of the previous two months (0.524) Keywords : Economic Growth, Small open economy, Flexible exchange Rate, imperfect capital mobility Abstrak Tujuan penelitian ini yaitu untuk merumuskan model moneter terhadap pertumbuhan ekonomi pada perekonomian terbuka kecil (small open economy) dengan sistem kurs tukar bebas (flexible exchange rate system) dan mobilitas modal tidak sempurna (imperfect capital mobility), serta faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi pertumbuhan ekonomi, kurs tukar dan tingkat suku bunga dengan pendekatan moneter (secara matematik dan empiris). Penelitian ini menggunakan pendekatan analisis struktural vektor autoregresion dengan data bulanan Indonesia pada tahun 2010-2014. Hasil empiris mengungkapkan bahwa perubahan jumlah uang beredar berpengaruh signifikan negatif 0,1008 terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia. Selain itu, pertumbuhan ekonomi dipengaruhi oleh besarnya pertumbuhan ekonomi periode sebelumnya signifikan sebesar

Suatu Pendekatan Moneter Terhadap Pertumbuhan Ekonomi ..........Aris Soelistyo

0,391825, dimana besaran pengaruhnya ditentukan oleh kekuatan kurs tukar dalam merespon perubahan suku bunga bank indonesia, makin besar respon kurs tukar terhadap perubahan suku bunga maka makin melemah pengaruh pertumbuhan ekonomi periode sebelumnya terhadap pertumbuhan ekonomi. Untuk perekonomian kecil terbuka (small open economy) dengan sistem kurs tukar bebas (flexible exchange rate system), maka nilai kurs tukar rupiah per dollar dipengaruhi signifikan oleh jumlah uang beredar(0,063318), nilai kurs tukar periode yang lalu (0,746), dan tingkat suku bunga periode sebelumnya (0,3424), tingkat suku bunga dua periode sebelumnya (-0,305848). Untuk situasi mobilitas modal tidak sempurna, maka variable tingkat suku bunga diperlakukan sebagai variabel endogen, dengan hasil empiris menunjukan bahwa tingkat suku bunga BI rate hanya dipengaruhi signifikan oleh tingkat suku bunga BI satu bulan sebelumnya (1,4526) dan tingkat suku bunga dua bulan sebelumnya (0,524) Kata Kunci : Pertumbuhan ekonomi, ekonomi terbuka kecil, nilai tukar fleksibel, aliran modal tidak sempurna Krisis

PENDAHULUAN Isu globalisasi dan governance,

ekonomi

berlangsung

lintas

yang

negara

akan

serta integrasi ekonomi domestik

memicu pada pemanasan ekonomi

pada perekonomian

domestik yang diimplementasikan

berlangsung

global

sedemikian

pengaruh

goncangan

sedemikian

kuat

yang cepat,

eksernal

percepatan

pertumbuhan

ekonomi yang tinggi melebihi batas

pada

kemampuan domestik yang ada,

struktur kelembangan dan sistem

menurunnya kepercayaan pemodal

perekonomian.

Integrasi keuangan

(baik asing maupun domestik) yang

domestik pada keuangan global, akan

akan menguatkan terjadinya capital

mempercepat pengaruh goncangan

flight

pasar

pasar

stabilisasi domestik, khususnya pada

goncangan

fluktuatif nilai tukar rupiah, serta

global

imbasnya

dengan

terhadap

domestik, representasi (contagion

effect)

sebagai

sehingga

penurunan

membahayakan

kegiatan

representasi wujud eksternal shock

sejumlah

sekaligus

percepatan

mengandalkan bahan baku impor.

fluktuasi pergerakan gejolak bersama

gejolak eksternal yang diikuti gejolak

antar negara sebagai implementasi

internal

atas saling keterkaitan antara negara

perekonomian

dalam berbagai bidang.

serangkaian krisis.

menunjukan

industri

produksi

akan

Jurnal Ekonomi Pembangunan Vol.13, No.02 Desember 2015

yang

mengantarkan domestik

pada

141


Menurunnya konsumen

daya

beli

ditunjukan

dengan

perekonomian global ( integrated into the global economy).

penurunan indeks kondisi bisnis akan

Disisi

lain

,

kelembagaan

melemahkan permintaan aggregat

moneter dunia ( IMF ) memberi

dan pertumbuhan ekonomi domestik,

peringatan dini (early warning) atas

dalam

suasana

regional

Asean

integrasi

pasar

meningkatnya

resiko

keuangan

menuju

pada

global

situasi

pemulihan

pada

integrasi ekonomi negara Asean yang

ekonomi global, perbedaan tajam

diupayakan secara aktif dan intensif.

kebijakan moneter antar negara telah

Oleh karena itu, perlu langkah

meningkatkan ketegangan di pasar

langkah strategis berbagai pihak

keuangan global dan menyebabkan

untuk penguatan kekuatan ekonomi

pergerakan yang cepat dan fluktuatif

domestik dalam era percaturan iklim

dalam nilai tukar dan suku bunga.

kompetisi

pasar global, khusus di

Pergeseran sejumlah resiko finansial

lingkup negara Asean. Penguatan

dari resiko permodalan ke resiko

dan peningkatan daya saing menjadi

likuiditas

penting

sejumlah

resiko dari negara-negara maju ke

peningkatan kerjasama bisnis negara-

negara berkembang. Kecenderungan

negara asean dengan berdasar pada 4

kenaikan suku bunga sejak krisis

pilar

keuangan dapat memicu gejolak

melalui

utama

yang

menjadi

pasar

dan

pijakannya, yaitu membangun pasar

pasar

tunggal

kenaikan hasil asset keuangan yang

bersama

(single

wilayah

market),

asean

dan

mendorong

meningkat

tajam

produksi bersama (production base),

selanjutnya

berdampak pada pasar

menciptakan lingkungan ekonomi

keuangan

regional

kompetitif

berkembang. Dikuatkan lagi suatu

region),

kondisi dimana pasar negara sedang

yang

berkembang, khususnya negara kecil

yang

(competitive pembangunan berkeadilan development), ekonomi

membangun

keuangan

pergerakan

makin economic

ekonomi (equitable dan domestik

economic

terbuka

di

yang

negara

menghadapi

proses

sedang

resiko

terintegrasi

geopolitik, ilusi likuiditas pasar dan

pada

membatasi ekses keuangan akibat


142


kebijakan moneter yang luar biasa

mendorong

permintaan,

sehingga

longgar dari negara-negara maju.

bunga treasury tetap rendah (menjaga

Kelemahan negara kecil dalam

suku bunga tetap rendah). Suku

perekonomian terbuka (small open

bunga yang rendah akan berdampak

economy)

pada

sangat

jelas

tatkala

pasar

perumahan

di

AS.

menghadapi gejolak eksternal yang

(kebijakan tersebut dilakukan empat

ditimbulkan oleh negara besar (misal

tahapan

hingga

kebijakaan

non

tentunya

dampak dari

Amerika serikat ),

tersebut

moneter

konvensional

tahun

akan

2014), kebijakan

meningkatkan

dimana pihak bank sentral Amerika

ketersediaan likuiditas yang besar

serikat untuk mencegah penurunan

pada pasar global dan memicu

penawaran uang ketika kebijakan

pertumbuhan

moneter standar mulai tidak efektif

Dampak dari pembalikan arus modal

yaitu dengan Quantitative easing

asing

(QE)

dollar semakin langka di Indonesia

yaitu

dikeluarkan

kebijakan bank

memperlakukan

yang

sentral

AS

pelonggaran

dan

yang

akan

ekonomi.

besar,

Namun

menyebabkan

mendorong

terdepresiasi,

kebijakan

rupiah moneter

kuantitatif dengan membeli asset

quantitative easing dan tapering off

keuangan dengan jumlah tertentu

yang

dari bank komersial dan institusi

berdampak pada nilai tukar rupiah

swasta

terhadap dollar dan berpengaruh

lainnya,

meningkatkan powered

uang

money),

sehingga inti kebijakan

(high ini

merupakan cara baru AS untuk menstimulus

perekonomian

AS.

dilakukan

terhadap

pemerintah

pertumbuhan

AS

ekonomi

Indonesia. Upaya

Stabilisasi

sistem

keuangan

untuk agar dapat tahan

Dengan kebijakan ini , pemerintah

terhadap

tekanan

AS melalui The Fed melakukan

mengatasi

pembelian Surat Utang Negara AS

keuangan

(US Treasury Bonds) dan obligasi

proses intermediasi yang mengalami

koorporasi. Pembelian itu di biayai

gangguan secara signifikan serta

dengan mencetak uang yang di

terpeliharanya

suntikan ke pasar. Tujuannya agar

kepercayaan

dan

mampu

ketidakseimbangan yang

bersumber

suatu masyarakat


dari

kondisi terhadap

143


sistem

keuangan

intermediasi

dan

proses

keuangan

dan

berkualitas,

meningkatkan

efisiensi

secara smooth , terdapat kepercayaan

keuangan

akses

dalam

Instrumen

kegiatan

keuangan

usaha

institusi

pasar

dalam

dan

perekonomian

berfungsi

seimbang

melalui

kebijakan

makroprudensial.

Kondisi

strategis

ketika

dicapai

yang terjadi

dan

serta sistem

keuangan. pengaturan

makroprudensial

yang

dilakukan

dengan (1) memperkuat ketahanan permodalan dan mencegah leverage yang

berlebihan,

(2)

mengelola

sinergisitas antara makroprudensial

fungsi

dan mikroprudensial antar berbagai

mengendalikan risiko kredit, risiko

komponen

likuiditas, risiko nilai tukar, dan

kelembagaan keuangan

intermediasi

yang memiliki otoritas penuh dalam

risiko

bidang

lainnya yang berpotensi menjadi

keuangan

(kementrian

suku

keuangan, Bank Indonesia, Otoritas

risiko

jasa

konsentrasi

keuangan

Penjamin

dan

Lembaga

Simpanan).

Kebijakan

makroprodensial

lebih

menitik

beratkan

analisis

sistem

pada

bunga,

dan

sistemik,

membatasi

eksposur

(exposure

(4)

memperkuat

infrastruktur

keuangan

serta infrastruktur lainnya , (5) dan

keuangan secara keseluruhan sebagai

meningkatkan

kumpulan dari individu lembaga

keuangan dan akses keuangan.

keuangan,

sedangkan

risiko

(3)

concentration), ketahanan

serta

efisiensi

Peningkat

sistem

pertumbuhan

mikroprudensial tertuju pada analisis

ekonomi dapat juga terjadi manakala

perkembangan

sumber

individu

lembaga

dana

finansial

dapat

keuangan. Koordinasi dan kerjasama

disalurkan secara efektif ke sektor-

antar kelembagaan menjadi prasyarat

sektor yang potensial, meminimalkan

utama bagi maju dan berkembangnya

risiko dengan diversifikasi produk

suatu sistem perekonomian yang

keuangan,

stabil.

faktor produksi atau meningkatnya Kebijakan

diarahkan mengurangi

untuk

meningkatnya

jumlah

makroprudensial

efisiensi dari penggunaan faktor

mencegah

produksi tersebut, dan meningkatnya

risiko

dan

sistemik,

mendorong fungsi intermediasi yang

tingkat

investasi

produktifitas

atau

akumulasi


marginal modal

144


dengan penggunaan yang semakin

lainnya,

efisien. Suatu perekonomian yang

goncangan

sehat dan dinamis membutuhkan

kecil (small open economy), pada

sistem

gilirannya

keuangan

yang

mampu

menjadi

pemicu

utama

perekonomian

pertumbuhan

Negara

ekonomi

menyalurkan dana secara efisien dari

menunjukan stagnasi dan resesi yang

masyarakat yang memiliki dana lebih

mengarah pada stagflasi.

ke

masyarakat

yang

memiliki

peluang-peluang investasi produktif .

Berdasarkan Indonesia

data

dengan

statistik

menggunakan

Pertumbuhan ekonomi menjadi

harga konstan 2010 maka ditemukan

salah satu dari tujuan yang ingin

pertumbuhan ekonomi Indonesia dari

dicapai

tahun 2010 s/d 2014 mengalami

oleh

Negara

dalam

peningkatan kesejahteraan (welfare

penurunan,

state),

didapatkan pertumbuhan ekonomi

sehingga

pertumbuhan

ekonomi

penting dan strategis negara

dalam

pembangunan,

percepatan menjadi bagi suatu

rangka bahkan

Indonesia

dimana

sebesar

tahun

6,38

2010

persen,

menjadi 6,17 persen pada tahun

proses

2011, dan turun menjadi 6,03 persen

menjadi

pada tahun 2012. Memasuki tahun

indicator keberhasilan kinerja suatu

2013

pertumbuhan

perekonomian. Namun dalam situasi

Indonesia sebesar 5,58 persen dan

perdagangan bebas dan keterbukaan

5,02 persen pada tahun 2014. (lihat

global, gejolak finansial yang terjadi

tabel

1

ekonomi

)

di Negara Industri serta negara maju Tabel 1. Gambaran Pertumbuhan Ekonomi dan Uang Beredar di Indonesia pada tahun 2010 - 2014 Tahun Economic Economic Uang beredar Growth at Growth at (dalam milyar constant price constant price rupiah) (2010) (2000) 5,02 417332 2014 7 5,58 5,78 379019 2013 7 6,03 6,26 330750 2012 8 6,17 6,49 287722 2011 0 6,38 6,22 247124 2010


145


6 Sumber: BPS Berdasarkan tersebut,

juga

bahwa

data

statistik

mengungkapkan

pergerakan

modal (imperfect capital mobility).

uang

Tujuan penelitian ini yaitu

beredar yang meningkat dari waktu

untuk merumuskan model moneter

ke

untuk

terhadap pertumbuhan ekonomi pada

peningkatan

perekonomian terbuka kecil (small

pertumbuhan ekonomi, dan bahkan

open economy) dengan sistem kurs

pertumbuhan

cenderung

tukar bebas (flexible exchange rate

menurun selama kurun waktu empat

system) dan control devisa (imperfect

tahun tersebut dari tahun 2010 ke

capital mobility), serta mencarikan

tahun 2015. Akan tetapi jika dilihat

solusi faktor-faktor apa saja yang

dari nilai jumlah uang beredar yang

mempengaruhi

senantiasa terus meningkat pada

ekonomi, kurs tukar dan tingkat suku

kurun

maka

bunga pada kerangka pendekatan

kondisi yang demikian bertentangan

moneter terhadap teori pertumbuhan

dengan konsepsi teori kuantintas

ekonomi

(quantity

empiris)

waktu,

tidak

jumlah

serta pengawasan devisa atau control

mampu

mendorong

ekonomi

waktu

empiris

2010-2014,

theory)

.

Pertanyaan

bagaimana

makroekonomi

model

mengungkapkan

fenomena yang demikian. Berdasarkan

uraian

tersebut

pertumbuhan

(secara

matematik

dan

METODE PENELITIAN Untuk menjawab permasalahan penelitian

berkaitan

permodelan

theori

pertumbuhan

diatas, maka penelitian ini dirancang

ekonomi

untuk menjawab masalah penelitian

moneter untuk perekonomian terbuka

berkaitan dengan model moneter

kecil (small open economy) dengan

terhadap

ekonomi

sistem kurs tukar bebas (flexible

(monetary approach to economic

exchange rate system) dan mobilitas

growth) dalam situasi perekonomian

modal tidak sempurna (imperfect

terbuka kecil (small open economy)

capital

yang menerapkan sistem kurs tukar

pengetatan

bebas (flexible exchange rate system)

Adapun metode yang digunakan

pertumbuhan

dari

dengan

mobility)

sisi

pendekatan

dalam

pengawasan


rangka devisa.

146


yaitu pendekatan statis komparative

Uji

empiris

model

differensiasi

matematik

dengan

menggunakan data bulanan ekonomi

menggunakan

pendekatan

matrix

Indonesia pada kurun waktu 2010.1

yang memilahkan antara komponen

s/d 2014.12 yang meliputi data

variabel

variabel

pertumbuhan ekonomi , data jumlah

eksogen. Selanjutnya akan digunakan

uang beredar, data nilai kurs tukar

pendekatan ekonometrik time series

rupiah terhadap dollar dan data

yaitu pendekatan struktural Vector

tingkat suku bunga Bank Indonesia.

endogen

dan

Autoregression . Data

tersebut

didapat

dari

overshooting dalam kurs tukar sering

berbagai sumber antara lain; Bank

terjadi . Pertumbuhan ekonomi yang

Indonesia, Biro Pusat Statistik ,

dirumuskan

sebagai

berikut;

International Monetary Fund, dan lainnya.

persamaan

PEMBAHASAN

kondisi

Dalam perekonomian modern

tersebut IS

permintaan

menunjukan

standar aggregat

dimana tergantung

maka variasi jangka pendek dalam

positip

ouput aggregat atau GDP bisa terjadi

perdagangan (term of trade) dan

baik

dari

terhadap

nilai

tukar

permintaan

maupun

dipengaruhi negatif oleh tingkat suku

penyebab

fluktuasi

bunga. Ketika menggunakan model

output dalam sistem perekonomian

Mundel Fleming dengan asumsi

terbuka kecil (small open economy)

mobilitas modal sempurna pada kurs

yang paling berperan yaitu nilai

tukar bebas dimana ekspektasi kurs

tukar, apalagi

berkaitan dengan

tukar dan menghasilkan overshooting

percepatan pengaliran dana antar

kurs tukar, sehingga konsekuensi

sektor, sehingga perubahan stock

mobililtas modal sempurna maka

uang akan berdampak pada fluktuasi

suku

pertumbuhan ekonomi, nilai tukar

menyesuaikan dengan suku bunga

dan tingkat suku bunga.

internasional

penawaran,

Volatilitas nilai tukar akan

tingkat

bunga

domestik

ditambah

ekspektasi

akan

dengan

perubahan

terlihat jelas ketika dalam sistem

kurs;

kurs

anggapan mobilitas modal sempurna

tukar

bebas,

kondisi

;


Namun

ketika

147


tidak

terjadi,

artinya

Negara

melakukan kontrol modal, maka

dan pasar barang adalah sebagai berikut;

variabel suku bunga akan menjadi variabel

endogen,

sehingga ;

volatilitas suku bunga terjadi, naik

Dengan

domestik

memasukan nilai tukar nominal (e )

maupun luar negri akan berdampak

terhadap nilai tukar riil, tingkat harga

pada perubahan suku bunga.

luar

turunnya

inflasi

baik

Dari sisi keseimbangan pasar uang (kurve LM) dalam logaritma

negeri

dan

tingkat

harga

domestik, maka besarnya tingkat output dapat dirumuskan

sbb;

natural dimana permintaan uang riil

dimana

dipengaruhi positip oleh tingkat GDP

.

dan negatif terhadap tingkat suku Pada sistem kurs tukar bebas,

bunga, secara modeling ditunjukan ; ketika

berfokus pada penentuan nilai tukar

kondisi paritas suku bunga (interest

pada pasar uang dan kaitan antara

parity condition) , sehingga besarnya

permintaan uang dan penawaran

tingkat suku bunga dapat diderivasi

uang yang mengakibatkan perubahan

.....(27),

nilai tukar, sehingga nilai tukar

sebagai berikut ;

diperlakukan sebagai keseimbangan dan disubstitusikan pada persamaan IS, akan menghasilkan;

harga

antara

Pendekatan

dua

stok

moneter

uang.

merupakan

suatu pendekatan asset. Pendekatan ),

sehingga

dapat

diturunkan

persamaan penentuan tingkat output (besarnya

tingkat

moneter

dengan

harga

fleksibel

diungkapkan sebagai berikut;

pertumbuhan dan

ekonomi)

sebagai

berikut:

permintaan uang sebagai fungsi positif dari pendapatan dan

, sehingga besarnya

negatif terhadap suku bunga, dalam anggapan model monetaris, dimana

pertumbuhan

ekonomi

yang

menjamin keseimbangan pasar uang

penawaran uang ditetapkan sebagai variabel

eksogenous,


serta

asset

148


memiliki

hubungan

substitusi

yang

diharapkan

(desired)

atau

sempurna, serta dalam situasi full

besarnya kurs tukar yang diharapkan

employment, sehingga dapat disusun

(

suatu persamaan sebagai berikut;

dengan partial adjusment atau stock

dan output yang diinginkan (

,

adsjusment hyphotesis ; dan keterkaitan

antara

uang

dan

beredar

Indonesia dengan nilai kurs tukar,

dimana

dimana

adjustment,

,

sehingga

adalah coefficient of dan

akan terbentuk persamaan

+

=(

,serta

),

,

lebih

dengan demikian maka

lanjut jika output (y) yang dimasukan

dan

dalam model merupakan tingkat ,

ini

berarti

output

, sehingga model penentuan

yang

.

sedangkan komponen kurs tukar

kurs tukar pada sistem kurs tukar

adalah

bebas adalah sbb;

diharapkan

besarnya

exchange , kurs tukar sebagai

diharapkan

(the

kurs expected

rate-

mekanisme

yang

),

penyesuaian

of maka untuk

harga relatif dua mata uang ditentukan

mengdapatkan kurs periode kini

oleh permintaan uang dan penawaran

dengan

uang, jika komponen luar disendirikan

sebagai berikut;

dalam suatu bahagian, maka akan terbangun persamaan berikut ;

penyesuaian

, maka Ketika

progressive

.

kurs

yang

diharapkan

dipengaruhi oleh pendapatan yang atau

dapat

juga

disusun suatu model estimasi berikut ,

harga dan stock uang, maka dengan menggunakan expectation

dimana Jika

diharapkan serta ekspektasi tingkat

persamaan

diatas

dirumuskan dalam suatu kondisi

the

adaptive

model,

sehingga

terbentuk suatu model penentuan output (economic growth ) sebagai berikut;


149


jika

, ,

penentuan output atau penentuan

,

pertumbuhan

,

Dalam model perekonomian kecil

(small

economy)dengan

ekonomi

sebagai

berikut;

dan

terbuka

sehingga dapat tersusun model

,

open

menggunakan

exchange

rate

dipengaruhi

tingkat pendapatan nasional yang diharapkan (

) (the expected level

sistem kurs tukar bebas, sehingga

of output), dan karena keduanya

variabel

,(

kurs

komponen

tukar

menjadi

yang volatile dengan

diobservasi,

maka

dengan

menggunakan

dalam

penyesuaian partial untuk

variabel

bertindak

)

) tidak dapat secara langsung

besaran yang sering berubah atau model

oleh

mekanisme (the

sebagai endogen variable, sehingga

partial adjusment model) dan model

model penentuan nilai tukar adalah

ekspektasi adaptive untuk

sebagai

adaptive

berikut; ,

yang

diinginkan

jika

, ,

ketika kurs ( )

desired

sehingga

terbentuklah

model), persamaan

berikut ini;

, ,

expectation

(the

, dan

;

maka


150


ketika

variabel

pendapatan

maka

kondisi

yang masuk pada model diatas

output dan kurs tukar keseimbangan,

adalah pendapatan yang diharapkan

ketika kurs tukar dan output growth

diperoleh, sehingga memunculkan

sebagai variabel endogen, sedangkan

harapan/expektasi dengan koefisien

harga dan stok uang serta variabel

ekspektasi

kelambanan

atau

progressive

sebagai

expectation dengan bentukan sebagai

eksogen,

berikut;

sebagai berikut;

,

maka

susunan

variabel model

dengan bantuan pendekatan matrik dituliskan sebgai berikut ;

Besarnya

pertumbuhan

ekonomi

matriks

(economic growth) yang menjamin

besarnya

keseimbangan

yaitu

eksternal,

domestik dengan

dan

, pertumbuhan

sehingga ekonomi

determinan

Adapun persamaan penentuan kurs tukar adalah sebagai berikut:


151


Ketika

anggapan

mobilitas

tidak terhingga maka hal demikian

modal sempurna (perfect capital

sebagai pertanda mobilitas modal

mobility) dilepas atau sistem berada

sempurna.

pada situasi mobilitas modal tidak

perdagangan

sempurna

(imperfect

mobility)

(lihat

Persamaan dituliskan

capital

Frenkel

and

neraca

,

dimana

e-p

adalah kurs tukar riil sesungguhnya

Rodriquez, 1982; Bhandari, Driskill

dan

and Frenkel, 1984), sehingga kurs

panjang,

tukar akan undershoot, atau akan

keseimbangan neraca pembayaran

mengikuti

yaitu T+C atau

uang

pergerakan

artinya

apresiasi

.

kurs Ketika

penawaran tukar

adalah kurs tukar jangka sehingga

akan

persamaan

. sehingga

melemahnya

tingkat mobilitas modal, sehingga kondisi UIP (Uncovered interest

+

,

sehingga

persamaan

tersebut akan menjadi

parity) digantikan dengan persamaan neraca

pembayaran

,

yang

menspesifikasikan neraca berjalan dan neraca modal (current and capital

account

of

balance

;

dan

; dan

,

of

payment), dimana persamaan neraca

maka persamaan nilai tukar yang menjamin keseimbangan eksternal

modal dituliskan; dimana menunjukan

,

jika

besarnya

dapat dituliskan sebagai berikut;

tingkat

mobilitas modal, ketika nilai tersebut

penyesuaian dinamis

serta

ekspektasi adaptive


152


jika

,

,

dan

, Model dinamis keseimbangan

,

nilai tukar dituliskan dalam bentuk persamaan dibawah ini;

, ;

Model penentuan output yang dijelaskan

yang diinginkan dipengaruhi oleh tingkat kurs yang diharapkan, maka

sebelumnya; dimana . ketika pendapatan

atau dapat juga dibentuk persamaan output ;

dimana

; ;

;

tingkat suku bunga, ketika tingkat

;

suku bunga diperlakukan sebagai variabel endogen untuk menunjukan

; ;

dan

bahwa terjadi kontrol modal (berada dalam asumsi mobilitas modal tidak

;serta

sempurna) Adapun komponen

untuk yang

menentukan mempengaruhi

effisiensi

serta

ketika

perbankan

tingkat

dilihat

dari

kemampuan menekan tingkat suku


153


bunga sebagai makna peningkatan effisiensi yang sejatinya. Melalui mekanisme

keseimbangan

, terbentuk

sehingga

akan

persamaan

pasar

uang, yaitu keseimbangan antara ,

penawaran uang dengan permintaan

sehingga

uang (dihitung dalam nilai logaritma natural)

maka

tersusun

sebagai

,

apabila

berikut; (Persamaan

yang

menunjukan

keseimbangan pasar uang),

maka

menunjukan komponen faktor luar

tingkat suku bunga keseimbangan

negeri

yang menjamin keseimbangan pasar

perekonomian domestik, dan

uang akan dibentuk sebagai berikut; ,

yang

;

dengan

mempengaruhi

;

sehingga

,

model penentuan suku

penyesuaian parsial dan adaptive

bunga

untuk model tersebut maka akan

sebagai berikut;

yang

diinginkan

adalah

terbentuk persamaan sebagai berikut; melalui dan keterkaitan

antara

uang

beredar

dengan nilai kurs tukar, dimana

jika

,

parsial

dan

persamaan

penyesuaian

adaptive

terhadap

diatas, akan dihasilkan

persamaan berikut;

,

,

,

dan

, maka


154


Model makroekonomi dengan

sempurna atau adanya kontrol modal

menyeimbangkan pasar barang, pasar

pada sistem kurs tukar bebas , dapat

uang dan pasar eksternal dengan

dirangkum sebagai berikut;

kondisi

mobilitas

modal

tidak

.

form

besaran determinan matrik ; )

maka bentuk reduced

dari

solusi

model

ekonometrinya sebagai berikut;

; dimana

;

;

;

;

;

; Adapun persamaan

untuk kurs

reduced

form

tukar

(the

determination of exchange rate)

diamana

Sedangkan untuk persamaan

;

reduced form suku bunga sebagai ;

; ; ;

; ;

cerminan situasi mobilitas modal tidak sempuna karena adanya kontrol modal adalah sebagai berikut ini;


155


dimana ; ;

;

;

;

;

; Implikasi empiris untuk kasus

menggambark nilai elastisitas dan

Indonesia pada kurun waktu tahun

hasil empirisnya sebagai berikut ini;

2010.1 sampai dengan 2014.12 ,

model reduced form dari penentuan

dimana semua variabel dinyatakan

pertumbuhan

dalam bentuk logaritma , sehingga

sebagai berikut;

parameter

regresinya

ekonomi

adalah

sekaligus

stock uang nominal (

) atau

perubahan kurs tukar

, serta

jumlah uang beredar pengaruhnya

respon output terhadap perubahan

terhadap

jumlah uang beredar

pertumbuhan

ekonomi

. Secara

menunjukan signifikan pada level of

konseptual

signifikan 10 persen sebesar negatif

pengaruh

jumlah

0,1,

terhadap

pertumbuhan

artinya

peningkatan

teoritik

seharusnya

uang

beredar ekonomi

pertumbuhan jumlah uang beredar 10

seharusnya positip. Namun dalam

persen

aplikasi kebijakan moneter seringkali

akan

pertumbuhan

menurunkan

ekonomi

1

persen

membutuhkan

lag

waktu

untuk

dengan interval waktu satu bulan,

mencapai

dimana

pengaruhnya

jika dimasukan variabel kelambanan

ditentukan oleh bagaimana respon

stock uang pada periode sebelumnya

besaran

kurs tukar terhadap perubahan output (

dan

respon

output

terhadap

,

efektifitasnya,sehingga

maka

akan

terungkap

hasilnya sebagai berikut ini;


156


Secara model ekonometri , masuknya

variabel

stock

uang

maka makin melemah pengaruh pertumbuhan

ekonomi

periode

kelambanan telah mampu menaikkan

sebelumnya terhadap pertumbuhan

koefisien determinasi

ekonomi terkini.

=0,939794

lebih besar sedikit dari pada model

Dari hasil ini, terlihat bahwa

pertumbuhan sebelumnya yaitu

fenomena

=0,936464,

kriteria

pertumbuhan ekonomi menunjukan

goodness of fit adalah dibenarkan.

kebermaknaannya walaupun relatif

Berdasarkan

lemah,

berdasarkan

model

modifikasi

moneter

kondisi

terhadap

yang

pertumbuhan ekonomi, maka jumlah

menguatkan

uang beredar pada periode bulan

pertumbuhan ekonomi harus dilihat

sebelumnya perpengaruh significan

dari dua sisi yang komprehensif, dari

positip

pertumbuhan

sisi permintaan aggegat dan sisi

ekonomi sebesar 0,259102, artinya

penawaran aggegat. Sedangkan dari

kenaikan

beredar

sisi permintaan aggegat selain faktor

sebesar 10 persen akan menaikkan

moneter, maka aspek fiskal menjadi

pertumbuhan ekonomi pada bulan

penting dan strategis. Kondisi yang

berikutnya sebesar 2,59 persen.

demikian, memunculkan pentingnya

terhadap

jumlah

Selain pertumbuhan sebelumnya,

uang

itu, pada akan

kondisi satu

bulan

mempengaruhi

pertumbuhan ekonomi dan signifikan

bahwa

demikian

kajian

problematik

berikutnya

perihal

pertumbuhan ekonomi yang ditinjau dari berbagai sisi. Pada

situasi

small

open

sebesar 0,391825, dimana besaran

economy dengan sistem kurs tukar

pengaruh tersebut dipengaruhi oeh

bebas, maka variabel kurs tukar

seberapa kuat kurs tukar merespon

dalam

terhadap perubahan suku bunga

diberlakukan

)

dan kurs tukar 2 bulan sebelumnya , makin besar respon kurs tukar terhadap peubahan suku bunga,

endogen

penentuannya

yang

sebagai

data


variabel

dipengaruhi

variabel eksogen. dengan

akan

oleh

Hasil empiris

Indonesia

2010.1-

157


2014.12 untuk variabel endogen kurs

Berdasarkan model estimasi

tukar adalah sebagai berikut;

persen

,

akan

mengakibatkan

regresi VAR sebagaimana terungkap

depresiasi periode bulan berikutnya

pada

sebesar

persamaan

menunjukan

kurs

tukar

bahwa variabel yang

3,42

elastisitas

persen

untuk

dan dua

bulan

signifikan berpengaruh terhadap nilai

sebelumnya

kurs tukar rupiah per dollar adalah

sebesar -0,305848, artinya jika suku

variabel

bunga

kurs

tukar

satu

bulan

adalah

nilai

dua

bulan

signifikan

sebelumnya

periode sebelumnya dan variabel

dinaikkan maka akan meningkatan

suku bunga periode sebelumnya,

mata uang domestik terhadap asing

serta variabel jumlah uang beredar,

atau mata uang domestik mengalami

dengan

appresiasi.

koefisien .

tukar

determinasi Pengaruh

pada

periode

sebelumnya

adalah

satu

kurs

Dalam model penentuan nilai

bulan

tukar, dimana jumlah uang beredar

signifikant

berpengaruh

positip

signifikan

terhadap nilai kurs tukar saat kini

sebesar 0,063318 terhadap nilai tukar

(spot exchange rate) yaitu sebesar

rupiah per dollar, artinya kenaikan

0,7466103,

terjadi

jumlah uang beredar 10 persen maka

depresiasi rupiah terhadap dollar

mata uang rupiah akan mengalami

periode bulan ini sebesar satu persen

depresiasi sebesar 0,63318 persen.

maka akan menaikkan nilai kurs

Faktor

tukar

menjelaskan pengaruh stock uang

artinya

pada

jika

bulan

berikutnya

utama

terhada

suku bunga satu bulan sebelumnya

komponen

dan dua bulan sebelunya adalah

terhadap GDP ( ) dan pengaruh

berpengaruh

stock uang terhadap GDP

terhadap

tukar

dapat

sebesar7,466103. Selain itu, variabel

sifinifikan

kurs

yang

pengaruh

yaitu

dari

kurs

tukar

,

nilai tukar saat kini (spot exchange

makin

rate)

tersebut, maka makin besar pula

sebesar

0,342443,

artinya

besar

kedua

pengaruh

kenaikan suku bunga periode kini

pengaruh

dari Bank Indonesia sebesar 10

terhadap kurs tukar. Akan tetapi jika

perubahan


stock

uang

158


dalam model dimasukkan variabel stock

uang

kedalam

periode model

Berdasarkan

reduced

sebelumnya

form kurs tukar dengan memasukan

(interprestasi

variabel kelambanan jumlah uang

penyesuaian adaptive ketika variabel

beredar

stock uang yang diharapkan masuk

terungkap

dalam

berikut :

model,

model

sehingga

akan

sebagai

variabel

hasil

empiris

bebas, sebagai

dilakukan adjustment).

terungkap bahwa nilai kurs tukar

kelambanan kurs tukar dengan lag

dipengaruhi secara signifikan positip

satu bulan yang signifikan positip

oleh jumlah uang beredar sebesar

0,746678,

0,220295, artinya manakala terjadi

persen nilai tukar rupiah pada bulan

kenaikan

yang

jumlah

uang

beredar

artinya

lalu

akan

depresiasi

10

mengakibatkan

sebesar 10 persen, maka mata uang


rupiah

akan

pada bulan kini sebesar 7,46678

terdepresiasi sebesar 2,2 persen.

persen atau bisa juga depresiasi

Sedangkan variabel kelambanan dari

rupiah terhadap dollar pada bulan

jumlah

kini

terhadap

uang

dollar

beredar

juga

sebesar

10

persen

signifikansi pada tingkat kesalahan

mengakibatkan

10 persen, dengan nilai koefisien

terhadap dollar pada bulan depan

negatif -0,158451, artinya selang

sebesar 7,46678persen.

interval satu bulan maka kenaikan

depresiasi

akan rupiah

Adapun pengaruh tingkat suku

jumlah uang beredar 10 persen akan

bunga

mampu untuk menguatkan rupiah

kelambanan satu bulan dan dua bulan

terhadap dollar sebesar 1,58 persen

ternyata

atau rupiah mengalami apresiasi

terhadap nilai tukar rupiah terhadap

sebesar 1,58 persen.

dollar, dimana pengaruh kelambanan

Faktor lain yang signifikan

Bank

Indonesia

berpengaruh

dengan

signifikan

tingkat suku bunga BI-rate satu bulan

berpengaruh terhadap kurs tukar

sebelumnya

(log_BI_rate

rupiah terhadap dollar, yaitu variable

terhadap nilai kurs rupiah/dollar


(-1))

159


adalah signifikan positip 0,40669,

sebesar 3,766 persen terhadap dollar

artinya kenaikan suku bunga BI rate

Amerika Serikat.

periode satu bulan yang lalu sebesar 10

persen

akan

mengakibatkan

Ketika Model menggunakan situasi

mobilitas

modal

tidak

depresiasi rupiah terhaap dollar bulan

sempurna atau adanya pengawasan

ini sebesar 4,0669 persen, sedangkan

devisa atau kontrol modal, sehingga

untuk suku bunga BI rate periode dua

variabel

bulan

adalah

bertindak sebagai variabel endogen

negatif

dalam model. Hasil uji empiris

sebelumnya

berpengaruh

signifikan

tingkat

sebesar 0,3766, artinya selang dua

dengan

bulan setelah dinaikan suku bunga BI

2014.12

rate

sebagai berikut;

sebesar

10

mengakibatkan

perssen

apresisiasi

akan

data

suku

Indonesia

menghasilkan

bunga

2010.1temuan

rupiah

Berdasarkan hasil uji empiris

terungkap bahwa pengaruh tingkat

menunjukan bahwa variabel yang

suku bunga BI_rate pada periode

berpengaruh

terhadap

satu bulan sebelumnya berpengaruh

besarnya tingkat suku bunga Bank

signifikan terhadap suku bunga BI

Indonesia adalah hanya variabel

rate

kelambangan tingkat suku bungak BI

kenaikan tingkat suku bunga BI rate

rate pada periode bulan sebelumnya,

periode bulan ini sebesar 10 persen

baik kelambanan satu bulan dan

akan mengakibatkan kenaikan 14,52

maupun

bulan

persen tingkat bunga BI rate periode

sebelumnya, hal ini mengindikasikan

berikutnya, namun untuk periode dua

bahwa para pengambil kebijakan

bulan sebelumnya adalah menurun

moneter


signifikan

periode

Bank

dua

Indonesia

dalam

menetapkan kebijakan suku bunga senantiasa berpedoman pada tingkat

sebesar

1,452660,

aartinya

KESIMPULAN Berdasar

model

moneter

suku bunga periode sebelumnya.

terhadap teori pertumbuhan ekonomi

Berdasarkan hasil empiris tersebut,

pada perekonomian kecil terbuka


160


(small

open

economy)

dengan

kontrol modal (imperfect capital

sebelumnya terhadap pertumbuhan ekonomi.

mobility) maka pengaruh perubahan jumlah

uang

beredar

terhadap

Untuk terbuka

perekonomian

(small

open

kecil

economy)

pertumbuhan ekonomi adalah negatif

dengan sistem kurs tukar bebas

signifikan 0,100807, Namun ketika

(flexible

model

pertumbuhan

maka nilai kurs tukar rupiah per

economi dimasukan variabel jumlah

dollar dipengaruhi signifikan oleh

uang beredar periode sebelumnya,

jumlah uang beredar, nilai kurs tukar

maka hasil estimasi menunjukan

periode yang lalu, dan tingkat suku

bahwa

beredar

bunga periode sebelumnya. Pengaruh

signifikan

kurs tukar pada periode satu bulan

moneter

jumlah

berpengaruh

uang

positip

sebesar

0,2591.

tersebut

selaras

Kondisi dengan

exchange

rate

system),

model

sebelumnya berpengaruh signifikant

teori

terhadap nilai kurs tukar saat kini

kuantitas penentuan ouput, artinya

(spot

ketika jumlahuang beredar dinaikan

0,7466103,

10

pertumbuhan


ekonomi akan meningkat sebesar

periode bulan ini sebesar satu persen

2,59 persen.

maka akan menaikkan nilai kurs

persen

Selain

maka

itu,

exchange

rate)

artinya

sebesar

jika

terjadi

pertumbuhan

tukar pada bulan berikutnya sebesar

ekonomi dipengaruhi oleh besarnya

7,5 persen. Selain itu, suku bunga

pertumbuhan

bank Indonesia kelambanan satu

ekonomi

periode

sebelumnya satu bulan sebelumnya

bulan

signifikan sebesar 0,391825, dimana

terhadap nilai tukar saat kini (spot

besaran pengaruhnya ditentukan oleh

exchange rate) sebesar 0,342443,

kekuatan kurs tukar dalam merespon

artinya kenaikan suku bunga periode

perubahan

kini dari Bank Indonesia sebesar 10

suku

bunga

bank

berpengaruh

indonesia, makin besar respon kurs

persen

tukar terhadap perubahan suku bunga

depresiasi periode bulan berikutnya

maka makin melemah pengaruh


pertumbuhan

ekonomi

periode

,

akan

signifikan

mengakibatkan

Namun pengaruh tingkat suku bunga Bank Indonesia dengan lag 2


161


(

terhadp

nilai

tukar

spot

apresisiasi rupiah terhadap dollar

exchange rate adalah signifikan -

Amerika

0,305848, artinya kenaikan

persen.

suku

maka akan mendorong

apresiasi

rupiah

terhadap

dollar

tingkat

3,766

suku

bunga BI_rate pada periode satu bulan

sebelumnya

berpengaruh

signifikan terhadap suku bunga BI

sebesar 3,05 persen. Adapun

sebesar

Akan tetapi

bunga dua bulan sebelumnya 10 persen

Serikat

pengaruh

kenaikan

rate

sebesar

1,452660,

artinya

jumlah uang beredar terhadap kurs

kenaikan tingkat suku bunga BI rate

tukar adalah signifikan 0,063318

periode bulan ini sebesar 10 persen

artinya

uang

akan mengakibatkan kenaikan 14,52

beredar 10 persen mengakibatkan

persen tingkat bunga BI rate periode

depresiasi mata uang rupiah terhadap

berikutnya, namun untuk periode dua

dollar sebesar 0,63318 persen. Faktor

bulan sebelumnya adalah menurun

utama


kenaikan

yang

dapat

jumlah

menjelaskan

pengaruh stock uang terhadap kurs

DAFTAR PUSTAKA

tukar yaitu dari komponen pengaruh

Agenor, Pierre., Richard and Montiel., Peter J.,1999, ”Development Macroeconomic”, Princeton University Press, New Jersey,USA. Aghevli,B Bijan.,1977,”An Econometric Model of Monetary Sector for Indonesia”, Journal of Development Studies, vol.14/2. Ahtiala ,Pekka.,1994,” A Synthesis of the Keynesian and Monetarist Approaches to the Short-run Theory of the Balance of Payments”, Journal of Economic Integration 9(4), December 1994, 471-488. Ahuja, H.L., 2002,”Macroeconomics Theory and Policy”, ninth edition, S Chad & Company Ltd, Ram Nagar, New Delhi. Artus P., and Barroux Y,1990,”Monetary Policy A

kurs tukar dan stock uang terhadap GDP

makin besar pengaruh

keduanya, maka makin besar pula pengaruh

perubahan

stock

uang

terhadap kurs tukar. Nilai tukar rupiah terhadap dollar juga dipengaruhi signifikan oleh nilai tukar sebelumnya (sebesar 0,746678), nilai tingkat suku bunga Bank

Indonesia

sebelumnya

(0,40669),nilai suku bunga BI rate dua

bulan sebelumnya (-0,3766)

artinya selang dua bulan setelah dinaikan suku bunga BI rate sebesar 10

persen

akan

mengakibatkan


162


Theoritical and Econometrical Approach”,Khwer Academic Publisher, USA-Canada. Barten, AP .,1981,”Methodological Aspect of Macroeconomic Model Construction”, Cabayi Leuven Batiz,Franscisco,LR and Batiz,Luis R,1987, “International Finance and Open Economy Macroeconomics”, Macmillan Publishing Company,Newyork. Begg,David KH.,1980, “The Rational Expectations Revolution in Macroeconomics, theories and evidence”,The john Hopkins University Press, Baltimore Maryland. Bilson, John F O.,1978,”The Monetary Approach to The Exchange Rate, Some Emperical Evidence”, IMF Staff Papers. Bruno,Michael.,1989,”Econometric and The Design of Economic Reform”, Econometrica ,Vol. 57 .No.2, page 275-306. Boland, Lawrence A.,1991,”The Methodology of Economic Model Building Methodology after Samuelson”, Great Britain,Routledge,London. Choudry, Nurun N., 1978,” Integration of Fiscal and Monetary Sectors in Econometric Models: A Survey of Theoritical Issues and Emperical Findings”, International Monetary Funds Staff Papers, pp.395-439. Chiang,Alpha C.,1984,” Fundamental Methods of Mathematical Economics”, third edition, International Student Edition, McGraw-Hill Inc.

Chirst, Carl F.,1969,” Econometric Model and Methods”, John Wiley & Sons.Inc, New yorkLondon-Sydney. Davidson,Russel., and Mackinnon, James G.,1993,” Estimation and Inference in Econometrics”, Oxford University Press. Delano, P Villanueva.,1976,” The Adaptive Expectation Model of the demand for Money: Some Further Results”, International Monetary Funds Staff Papers, pg 183-189. Dent, Warrant., and Gweke,John.,1980,”On Specification in Simultaneous Equation Model”,Evaluation of Econometric Model,Academic Press inc,Indiana. Dickey,DA,WR.Bell, and R.B.Miller., (1986) “ Unit Roots In Time Series Model: test and implications”, The American Statistician,40.pp.12-27. Dickey, DA ,and Fuller, WA.,1979,” Distribution of The Estimator for Autoregression Time Series with a unit Root”, Journal of The American Statistical Association,74,pp.427-431. Dickey, DA and Fuller, WA.,1981,” Likelihood Ratio statistic for Autoregressive Time Series with a Unit Root”, Econometrica,49.pg.10571072. Domowitz, Lan , and Elbadawi, Ibrahim.,1987,” An Error Correction Approach to Money Demand;The Case of Sudan”, Journal of Development Economics 26,257-275. Doti, James L, and Adibi, Esmail.,1988,”Econometric Analysis an Application


163


Approach”, Prentice Hall, Englewood Cllifs, New Jersey. Enders, Walter.,1995,”Applied Econometric Time Series”,Wiley Series In Probability and Mathemathical Statistics,John Wiley and Sons,Canada. Engle, Robert F, and Granger ,W J.,1987,” Cointegration and Error Correction:representation Estimation, and Theory”, Econometrica, vol 55, No.2 March, 251-276. Feige, Edgar L.,19 “Expectation and Adjustment in The Monetary Sector”, American Economic Association. Fleming, 1962,’Domestic financial policies under fixed exchange rates and Floating rates,’ IMF Staff Papers, no.9 Ford, JL.,1990,”Current Issues in Open Economy Macroeconomics, Paradoxs, policies and Problem”, Edward Elgar Publishing,EnglandUSA. Frenkel, A Yacob., 1977,” The Forward Exchange Rate, Expectation and The Demand For Money: The German Hyperinflation”, The American Economic Review, vol.67, No.4. Fuller,W.A., 1976,”Introduction to Statistic Time Series”, John Wiley and Sons,Canada. Grangger, CWJ ,and Newbold, Paul., 1977,” Forecasting Economic Time Series”, Academic Press, New York, San FranciscoLondon. Greene, William H.,1997,”Econometric Analysis”,third edition,Prentice Hall Inc, New Jersey.

Gujarati, Damodar., 1995.,” Basics Econometrics”, Third Edition, McGraw-Hill Book Co, Singgapore. Hans, Genberg, and Alexander, K Swoboda., 1989,” Policy and Current Account Determination Under Floating Exchange Rates”, International Monetary Fund Staff papers. Hargreaves, Colin P.,1992,”Macroeconomic Modeling of The Long Run”,Edwarl Elgar Publishing Company,USA. Harvey, Andrew.,1990,” The Econometric Analysis of Time Series”, second edition, Philip Allan, New-York Toronto Sydney Tokyo. Havrislesky, Thomas M, and Boorman, John T.,1976,” Current Issues in Monetary Theory and Policy”, AHM Publishing Corporation, Arlington Heights,Illinois. Hendry, F,David.,1995,” The Advanced Dynamic Econometrics”, Oxford University Press, New-York. Hendry, DF ,and JF, Richard.,1983,”The Econometric Analysis of Economic Time Series”,International Statistical Review 51, PP.111-163. Hendry, Dafid F, and Schwartz, Anna J.,1991,” An Econometric Analysis of UK Demand in Monetary Trends in The United States and The United Kingdom:, American Economic Review, vol 81, no.1, march. Ichiro, Otani, and Yung Chul Park.,1976,” A Monetary Model of The Korean


164


Economy”, International Monetary Fund Papers.pp.164199. IMF, 1996, “Reinvigorating Growth in Developing Countries Lesson from Adjustment Policies in Eight Economies”,IMF Washington DC Juli 1996. Insukindro.,1990,” The Short and Long-Term Determinants Of Money and Bank Credit Markets In Indonesia”, Disertation Phd, Departement of Economics University of Essex, London. Insukindro.,1994,” Dynamic Specification of Demand For Money, Survey of Recent Development”, Jurnal Ekonomi Indonesia. Intriligator Michael.,1996,” Econometric Models, Techniques and Applications, second edition, Prentice-Hall International, inc, New-JerseyAmerika Serikat. Johnston, Jack and Dinardo, John.,1997,”Econometric Methods’, fourth edition, McGraw-Hill International Edition,Singgapore. Judge,GeorgeW.,Griffiths,W.E.,Hill, CarterR.,Chao lee,Tsoung, Lutkepohl, Helmuth.,., 1985,” The Theory and Practice of Econometrics”, second edition, John Wiley and Sons, NewYork. Keivan,Deravi .,1995,”Exchange rate and Inflation rates”, Quartely Journal of Business and Economic, pg.42-54. Khan, Mohsin, S, 1971,’The determination of the balance of payments and income in developing countries, The Monetary approach to the

balance of Payment, Washington,DC,250 Khan, Mohsin S., 1974,”Experiment with a Monetary Model for The Venuzelan Economy”, International Monetary Funds Staff Papers. Khan, Mohsin S., and Agheli,B Bijan., 1974,”Credit Policy and The Balance of Payment in Developing Countries”, International Monetary Funds Staff Papers. Khan, Mohsin S., and Malcom, D Knight., 1981,” Stabilization Program in Developing Countries A formal Framework”, International Monetary Funds Staff Papers. Vol.20, no.1. Khatkhate, Deena R., Galbis, Vicente., Villanueva, Delano P.,1974,” A Money Multiplier Model for Developing Economy: The Venuzelan Case”, IMF Staff Papers. Kincaid, Russel G., 1980,” A Test of The Efficiency of Exchange Rate Adjustment in Indonesia”, IMF staff papers. Koutsyianis A.,1977,” Theory of Econometric”, second edition, Prentice Hall, Englewood Cliffs, Jew-Jersey. Larrain, Sachs.,1993,”Macroeconomic in the Global Economy”, Prentice Hall Inc. New Jersey. Lipschitz, Leslie.,1978,”Exchange Rate Policies For Developing Countries: Some Simple Adjusments for Intervention”, IMF Staff papers. Macdonald, Ronald.,1990,” Exchange Rate Economics: An Emperical Presprective” The International Financial Regime.


165


MacDonald, Ronald., and Taylor, Mark P.,1992,”Exchange Rate Economic, Volume III”, The International Libarary of Critical Writings in Economics 16, Edwalrd Elgard Company,USA. MacDonald, Ronald., and Taylor, Mark P.,1993,”The Monetary Approach to The Exchange Rate,Rational Expectation, Long run Equilibrium and Forecasting”, IMF Staff Papers,vol 40, march, no.1. Maddala GS.,1992,” Introduction to Econometrics”, second edition, Maxwell Macmillan International Publishing Company, Newyork. Mage, Stepen P., 1976, “ The Emperical Evidence on The Monetary Approach to The Balance of Payments and Exchange rates”, American Economic Association, Vol.66.No.2,pp.163-170. Mankiw, N Gregory., 2000,” Macroeconomic “, Fourth Edition, Worth Publishers, New York. Mathieson, Donald J.,1976,” The Impact of Monetary and Fiscal Policy Under Flexible Exchange Rates and Alternative Expectation Structures”,IMF Staff Papers.pg 536-568. Matulka, Neck, 1989,’Optimal control of nonlinear stochastic macroeconometric models: An algoritm and an economic example, Mayer, Laurence H.,1980,”Macroeconomic a Model Building Approach”,South Written Publising Co,Cincinnati,Ohio.

Miller, C Norman.,1995,”Managing International Reserves in Developing Countries”, Asian Development Review, Vol.13. No.1, pp.54-77. Montiel, Peter .,1984,” Credit and Fiscal Policies in A Global Monetarist Model of The Balance of Payments”, International Monetary Fund, Staff Papers, vol.31, no.4 December 1984. Montiel, Peter.,1985,” A Monetary Analysis of A Small Open Economy With A Keynesian Structure”, International Monetary Fund, Staff Papers, vol.32, no.2 June 1985. Montiel, Peter.,1986, “Long Run Equilibrium in A Keynesian Model of A Small Open Economy” , IMF Staff Paper march 1986. Montiel, Peter and Haque UN., 1993,” Dynamic Responses to Policy and Exogenous Shocks in an Emperical Development Country Model with Rational Expectations”, Economic Modeling. Montiel, Peter J and Khan, Mohan,1977,” Growth Oriented Adjustment Program, A Conceptual Framework”, International Monetary Funds staff papers. Nadeem Ulhaque, Kajal Lahiri, Peter Montiel,1993,” Estimation of Macroeconomic Model with Rational Expectation and Capital Control for Developing Countries”, Journal of Development for Developing Countries. Nopirin.,1983,” A Synthesis of Monetary and Keynesian Approach to The Balance of


166


Payment: The Indonesian Case, 1970-1979”, Phd Disertation, Washington State University, Unpublished. Pantula,1989,”Testing for Unit Roots in Time Series Data”, Econometric Theory,5,pp.256271. Park,YC., and Otani,Ichiro.,1976,” A Monetary Model of The Korean Economy”, IMF Staff Papers. Paul, Mizen.,1994,” A Buffer Stock Model of The Demand for Money by The Personal Sector”, Bulletin of Economic Research 460,4. Pekka, Ahtiala.,1994,”A Synthesis of The Keynesian and Monetarist Approaches to Short run Theory of The Balance of Payments”, Journal of Economic Integration,9(4), December 1994. Peter, Montiel., and Nadeem,Ul Haque.,1990,”Dynamic Responses to Policy and Exogenous Shocks in An Emperical Developing Country Model with rational Expectations”, Economic Modeling april. Peter, Montiel.,1985,”A Monetary Analysis of A Small Open Economy with a Keynesian Structures “, International Monetary Fund Staff papers, Vol.32, no.2 Juni 1985. Phillip,P.C.B.,1987,” Time Series Regression with a Unit Root”, Econometrica,55,pp.277-301. Phillip,P.C.B.and P.Peron.,1988,” Testing for a Unit Root in Time Regression”, Biometrica,75,pp.335-346. Ploeg, Der Van Federick.,1994,”The Hand Book of International

Macroeconomics”,Basic Blackwill LTD. Polac, JJ and Argy, Victor.,1977,” Credit Policy and The Balance of Payments”, International Monetary Funds staff papers. Pyndyck, Robert S., and Rubinfield, Daniel L.,1991,” Econometric Model and Economic Forecast”, International Edition, Mc-Graw-Hill,Inc, third edition. Romer, David.,1996,”Advanced Macroeconomics “, Mc-Graw Hill International Edition. Scwert G.W.,1987,” Effects of Model Specification on Test for Unit Roots in Macroeconomic Data”, Journal of Monetary Economics, 20,pp.73-103. Scwert G.W.,1989,” Test for Unit Roots: A Monte Carlo Investigation”, Journal of Business and Economic Statistics 7,pp.147-159. Semudram, 1988,A Monetary model of the Malaysian economy, Asian Economies, No.66 Soelistyo,Aris.,2003,”Model Makroekonomi: Suatu Modifikasi Model Keynesian Untuk Ekonomi Indonesia”, Disertation, Program Pascasarjana Universitas Padjadjaran,Bandung, tidak dipublikasikan Thomas, R Leighton.,1985,” Introductory Econometrics; Theory and Applicatioan”, first edition, British Library Catalog in Publishing Data, Singgapore. Tokarick, Stephen.,1995,”External Shock, The real Exchange Rate and Tax Policy”,IMF staff Papers.vol.42, No.1,march 1995.


167


Turnovsky,Stephen J., 1981,” Macroeconomic Analysis and Stabilization Policy”, Cambridge University Press,USA. Vilauneva, DP.,1976,” A Semi Annual Macroenometrics Model of The Philippines 1967-1976”,IMF staff papers. Vilauneva, DP.,1976,” The Adaptive Expectation Model of Demand for Money some further results”,IMF staff papers. Walter, H Fisher.,1995,” An Optimizing analysis of The effects of World interest disturbances on The Open

Economy term structure of interest rate”, Journal of International Money and Finance, vol.14.No.1, pg 105126. Wickham, Peter.,1985,”The Choice of Exchange Rate Regime in Developing Countries, A Survey of The literature”, International Monetary Fund Staff Papers, vol.32, No.2 June 1985. World, Bank.,1996,” Reinvigorating Growth in Developing Countries Lessons from Adjustment Policies in Eight Economics”,IMF, Juli.


168

SUATU PENDEKATAN MONETER TERHADAP PERTUMBUHAN EKONOMI PADA PEREKONOMIAN TERBUKA KECIL DENGAN KONTROL MODAL: STUDI KASUS INDONESIA

Recommend Documents