Standpoint. Globalizáció: a konvergenciától a divergenciáig. Q Globális piaci elemzés. Citi kitekintés 02. Régiónkénti elemzések 03

Standpoint Citi kitekintés

02

Régiónkénti elemzések

03

Devizák08 Szakértői jegyzet

09

A Citigroup Global Consumer Group Investments által megfogalmazott vélemények, előrejelzések és súlyozások nem minden befektető számára jelentenek reális, megfelelő megoldást. A múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeli teljesítményt. Minden nemzetközi befektetéssel további kockázatok járnak, így a külföldi politikai, árfolyam- és gazdasági tényezőket is figyelembe kell venni. Kérjük, lépjen kapcsolatba a személyi bankárával, hogy eldönthesse, az Ön egyedi helyzetében mi a megfelelő lépés.

Q4 | 2014 Globális piaci elemzés

Globalizáció: a konvergenciától a divergenciáig A divergencia nem új jelenség a világgazdaság történetében. Ahogy azonban egyre nagyobb hangsúlyt kapott a globalizációs folyamat, az elmúlt 20 évben a világ gazdaságai egyre erősebben fonódtak össze egymással, egyre inkább nyitottak egymás felé. Ennek a konvergenciának köszönhetően mind a jó, mind a rossz gazdasági hatások gyorsabban gyűrűztek át az egyik gazdaságról a másikra, különösen a nagyobb piacokról a kisebbekre. Azt is érdemes felidéznünk, hogy a költségvetési és a monetáris politikák globális léptékű konvergenciájának a 2008-as pénzügyi válságot és az azt követő recessziót kellett kezelnie és megoldania.

„A világgazdaság több mint három évtizednyi stabil növekedés után különleges helyzettel áll szemben, melyben az első feladat Kína integrálása a világgazdaságba.” (W. Buiter, a Citi vezető közgazdásza) Amint a fejlett piacokon - és különösen az Egyesült Államokban - elindult a gazdasági fellendülés, a Citi elemzői azt figyelték meg, hogy a kilábalás során az egyes gazdaságok egymástól

Európa | Észak-Amerika | Japán | Távol-Kelet | Latin-Amerika

egyre eltérőbb fejlődési pályát járnak be. Elemzőink különösen azt találták szembetűnőnek, hogy a globális kereskedelem közvetítette kedvező dinamika egyre kevésbé terjed át egyik gazdaságról a másikra. Megállapították, hogy jóllehet a világkereskedelem volumene az idei év első negyedévében regisztrált 2,7 százalékról a második negyedévben 3,2 százalékra nőtt, ez még mindig jóval elmarad a válság előtti normától (az 1998-tól 2007-ig tartó időszakban még évről évre 6,6 százalékkal növekedett). Ez leginkább abban érhető tetten, hogy a világkereskedelem növekedése továbbra is kismértékben elmarad a globális ipari termelés bővülésétől (amely az előző évhez képest 3,5 százalék), ez pedig éles ellentétben áll a válság előtti tendenciával, tekintve, hogy a világkereskedelem akkoriban általában hozzávetőleg kétszer olyan gyors ütemben bővült, mint a globális ipari termelés. A világkereskedelem gyengélkedése valószínűleg különféle tényezőkre vezethető vissza, melyek közt olyanokat említhetünk, mint az állami és a versenyszférában világszerte megfigyelhető adósságleépítési trend, az Egyesült Államokban zajló energiaforra-

Standpoint Q4 | 2014

2

Citi kitekintés Pillanatfelvétel a Citi globális piaci előrejelzéseiről eszközosztályok, régiók és devizák meghatározott körére vonatkozóan, az elkövetkező három-hat hónapos időszakra. Piaci elemzésünkben mindegyik eszközosztályt külön vizsgáljuk. A Citi Globális Befektetési Bizottsága (GIC) legutóbbi eszközallokációs ülésén nem módosította a portfólión belül javasolt súlyozásokat. A Bizottság a részvények és kötvények arányát illetően összességében a jelenlegi eszközallokáció fenntartása mellett határozott. Az allokációban továbbra is felülsúlyozzuk a kockázatos eszközöket és alulsúlyozzuk a kamatkockázatot. A GIC fenntartja a részvények felülsúlyozását, amely az amerikai, a japán, ázsiai és az európai papíroknál áll fenn. Ezt a kötvények alulsúlyozásával kompenzálja, amely elsősorban a fejlett országok államkötvényeinek jelentős alulsúlyozásában jelentkezik. A kötvényportfolión belül a GIC jelenleg enyhén felülsúlyozza a magas hozamú papírokat, míg a feltörekvő piaci kötvények alulsúlyozottak, a befektetésre ajánlott vállalati kötvények pedig semlegesek. A bizottság úgy látja, hogy a Fed által jelzett kamatpályával kapcsolatos rövid távú spekulációtól eltekintve a széttartó monetáris politikák 2015-ben már az amerikai dollárban denominált eszközöknek kedveznek majd. Arra számítanak, hogy a globális tőke valószínűleg az amerikai részvényekbe és más kockázatos eszközökbe áramlik, kivéve akkor, ha erősen lokális jellegű gazdasági visszaesés nem következik be az Egyesült Államokban. A bizottság szerint az elkövetkező 1218 hónapos időszakban továbbra is a kockázatos eszközök kínálják a legjobb lehetőségeket, de az ennél távolabbi előrejelzéseket illetően óvatosságra int. Globalis részvénypiacok Piac

Piaci perspektíva

Pozitív USA Pozitív Európa Pozitív Japán Pozitív Latin-Amerika Negatív Ázsia/távol-keleti térség Pozitív Kelet-Európa Negatív Globális kötvénypiacok Piac

Piaci perspektíva

Negatív Globális államkötv. Negatív Globális befektetési min. kötv. Semleges Fejlett piaci, magas hozamú kötv. Pozitív Feltörekvő piaci kötvények Negatív Globális valuták Pénznem Piaci perspektíva EUR Negatív JPY Negatív GBP Semleges Adatforrás: Citigroup Global Markets Inc. Súlyozás: Citi EMEA Lakossági Bank, 2014. október.

dalom, valamint a Kínában tapasztalható visszaesés és az ország gazdaságának megreformálására tett erőfeszítései. A Citi elemzői arra számítanak, hogy a világkereskedelem növekedése a későbbiekben is jóval elmarad ugyan a válság előtti szintjétől, de már nem várható, hogy ez a mérsékelt ütem árthat az amerikai és a brit gazdaság belső keresletre épülő, erőteljes bővülésének, bár valószínűleg még egyenlőtlenebbé teszi a globális növekedést. Egyre kevésbé valószínű, hogy az alacsony belső kereslettel (pl. Japán, az euróövezet államai) vagy a magánszektor nagyfokú eladósodottságával (pl. különböző feltörekvő országok) küszködő államok számára kiutat jelenthet az exportorientált növekedés.

„Az elmúlt 60 évben általánosan jellemző volt, hogy a kereskedelem gyorsabban növekedett a GDP-nél. Most olyan idők járnak, amikor ez már nem igaz. Az exportfüggő gazdaságoknak komoly kihívásokkal kell szembenézniük.” (W. Buiter, a Citi vezető közgazdásza) A Citi elemzői szerint az elkövetkező hónapokban a divergencia újabb szintre lép. Mostanáig a világszerte támogató jellegű monetáris politikai környezetben a széttartó fejlődés elsősorban a feltörekvő és a fejlett piacok eltérő fejlődésében jelentkezett, de a tartós gazdasági divergencia valószínűleg a monetáris politikáknak abban a nagyarányú széttartásában mutatkozik meg, amelyet a fejlett piacok között figyelhetünk majd meg az elkövetkező időszakban. Az amerikai jegybank a tervek szerint a 4. negyedévben beszünteti eszközvásárlásait, az angol központi bank pedig az elkövetkező hat hónap során megkezdi a kamatemeléseket, és 2015 harmadik negyedévétől a Fed is szigorít monetáris politikáján. Ezzel szemben Japánban és az euróövezetben eszközvásárlásokon keresztül megvalósított, további monetáris lazítás várható az elkövetkező hónapokban. A Citi elemzői összességében úgy látják, hogy a globális GDP alapján a világ nagyobbik fele a monetáris feltételek enyhítésére, míg a kisebbik fele a szigorítására készül 2015-ben. Úgy vélik azonban, hogy a Fed fokozatos elmozdulása a szigorítás felé további gazdasági divergenciához és instabilitáshoz vezet, és ennek hatásai egyre inkább megmutatkoznak majd a pénzügyi piacokon is. Gazdasági szempontból a rendkívül magas adósság és a folyó fizetési mérleg hiánya, valamint a holtponton megrekedt belső fogyasztás miatt meggyengült

feltörekvő országok a tőkekivonás és a devizaleértékelődés megakadályozása érdekében rákényszerülnek a kamatemelésre, amely valószínűleg még jobban visszafogja GDP-növekedésük ütemét. Másrészről viszont az euróövezetnek és Japánnak kedvez fizetőeszközük dollárral szembeni fokozatos gyengülése, mert ez az infláció és a versenyképesség növekedése irányába hat.

„A kötvénypiaci emelkedés véget ért; a befektetők lelkesedése a hitelviszonyt megtestesítő eszközök iránt megcsappant, és ez a szpredek tágulásához vezet. A részvénypiac szárnyalása azonban folytatódik, tekintve, hogy a vállalati nyereségek és a vállalatvezetők kockázatvállalási hajlandósága töretlenül növekszik.” (R. Buckland, a Citi globális részvénypiaci stratégiájáért felelős elemző) A befektetési stratégiákba is fokozatosan beépül majd a monetáris politikák széttartó trendje. A kötvénypiacokat illetően a Citi elemzői arra hívják fel a figyelmet, hogy az amerikai és a német hosszú lejáratú papírok kamatai közötti eltérés már húszéves rekordot döntött, és tovább tágul, mivel az amerikai hozamok növekednek, miközben a német hozamok tovább csökkennek. Ez az amerikai vállalati kötvények piacára is kihatással lesz, mivel a kamatkülönbözetek a jelenlegi ciklusban már valószínűleg túljutottak a mélypontokon, míg a kötvényt kibocsátó vállalatok mérlegük minőségének romlására számíthatnak. Ezzel szemben a Citi elemzése azt mutatja, hogy a részvénypiaci emelkedés érettebb szakaszába ért, de még koránt sincs vége. A globális pénzügyi piacok összességében jól viselték, hogy az Egyesült Államokban véget ért a laza monetáris politika időszaka: a kockázatos eszközök többsége a Fed szigorítását megelőző és az azt követő hat hónap során is emelkedett. A Citi elemzői szerint ugyanerre számíthatunk jövőre is. Arra figyelmeztetnek azonban, hogy bár a javuló vállalati nyereségeknek köszönhetően a részvényárfolyamok általában véve stabil emelkedést mutatnak, a ciklus most következő szakaszában az instabilabb kamatkülönbözetek, a kevésbé vonzó értékeltségek és a piaci buborékok kialakulása miatt nagyobb a volatilitás kockázata.

Az előrejelzések nem minden esetben valósulnak meg. A múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeli eredményt. Minden nemzetközi befektetéssel további kockázatok járnak.

Standpoint kitekintés Q4 | 2014

3

Európa és Észak-Amerika Európai részvények Monetáris politikai intézkedéssorozat Tovább csökkennek az euróövezet GDP-növekedésére vonatkozó előrejelzések. A Citi gazdasági szakemberei az idei évre 0,8 százalékos növekedést várnak (a márciusban előre jelzett 1,3 százalék helyett), 2015-ben pedig 1,4 százalékot (a júniusban prognosztizált 1,8 százalékhoz képest). A legfrissebb üzleti felmérések és a közzétett adatok ugyanis azt mutatják, hogy a gazdasági növekedés veszít lendületéből: különösen Franciaországban és Olaszországban szembetűnő a visszaesés, de Németországban is tapasztalhatók apróbb jelei. Az Egyesült Királyságban a gazdaság stabilitása sem segített a tőzsdén jegyzett vállalatok eredményein, de ezen aligha csodálkozhatunk, hiszen a brit részvénytársaságok 70 százalékának bevételei külföldről származnak. Az erős font, a csökkenő nyersanyagárak és a bankok gyenge eredményei mind visszafogták a brit részvények relatív teljesítményét. A Citi elemzői továbbra is derűlátóak az európai részvényeket illetően. Véleményük szerint rövid távon az Európai Központi Bank intézkedései határozzák meg a piac alakulását

- e tekintetben nagyobb jelentőséggel bírnak, mint a makrogazdaságot és a vállalati eredményeket illető aggályok. Úgy vélik, a kedvezőbb makrogazdasági környezet és a térség fizetőeszközének gyengülése kedvez a vállalatok eredményeinek. Az európai részvények 2012 közepe óta drasztikusan átértékelődtek, az árfolyam-nyereség mutató tízszeresről 17-18-szorosra nőtt, ezért a befektetőknek nehezebb értéket találniuk. A javuló gazdaság és likviditás (tőkeáramlások, vállalategyesítések és akvizíciók, monetáris lazítás) azonban a részvényárfolyamok további emelkedésének kedveznek. Nagyobb összefüggéseiben nézve a dolgokat elemzőink úgy látják, hogy az EKB monetáris lazító intézkedései valószínűleg hosszabb időn át alacsony tartják majd az európai hozamokat a likviditási támogatás révén, mely miatt várhatóan elhúzódik a kedvező hozam, ill. jövedelem keresésével jellemzett időszak az európai eszközök körében, ideértve a részvényeket is. Európában a magas osztalékhozamú papírok nem állnak ugyan 20 éves mélyponton, de közelebb vannak az osztalékhozam-tartomány alacsonyabb végéhez, mint

Forrás: Bloomberg, 2014. szeptember 30.

a piac egésze. Mindkét tényező arra utal, hogy a magas osztalékhozamú részvények jelenleg nem kínálnak vonzó relatív értéket, bár a készpénz- és kötvénybefektetésekhez képest még mindig kedvezőeknek tűnnek.

Észak-amerikai részvények Stabil fundamentális háttér A Citi elemzői nemrégen felfelé módosították az amerikai GDP alakulására vonatkozó előrejelzéseiket: 2014-re 2,3 százalékos, 2015-re pedig 3,3 százalékos növekedést várnak. Várakozásaik szerint a gazdaság 2015 folyamán a trend feletti ütemben növekszik, köszönhetően többek között az adófék megszűnésének és a javuló pénzügyi feltételeknek. A javuló fogyasztási és vállalati fundamentumok a kedvező pénzügyi feltételekkel karöltve (melyek a háztartások vagyonának jelentős gyarapodását is magukban foglalják) stabil, 3 százalékos növekedést ígérnek az elkövetkező negyedévekre. Az újra beinduló növekedés - különösen a belföldi lakossági fogyasztás fellendülése - az idei év hátralévő részében segíthet 6 százalék alá szorítani a munkanélküliségi rátát. Mindeközben a Fed októberben beszünteti eszközvásárlásait, és a Citi elemzői szerint a gazdasági kilátások is azt támasztják alá, hogy 2015 harmadik negyedévében kerül sor az első kamatemelésre. Az elkövetkező hónapok során elképzelhető, hogy a részvénypiac egészének be kell áraznia a Fed megváltozott politikai irányvonalát, ugyan-

akkor a vállalati eredményekkel kapcsolatos, a részvényárfolyamok további emelkedését kiváltani képes bejelentésekre még alighanem várnunk kell 2015 elejéig, amikor a cégvezetők a hivatalos költségterveik birtokában részletesebb előrejelzéssel szolgálhatnak. A Citi elemzői ebben a kérdésben azon az állásponton vannak, hogy a javuló tőkebefektetési trendek és a vállalatok munkaerő-felvételi hajlandósága további bővülést jelez, ami a vállalati eredményeknek kedvezhet. Nemrégiben fel is emelték a részvényenkénti eredményre vonatkozó előrejelzéseiket (2014-et illetően éves összehasonlításban +8 százalékra, 2015öt illetően pedig +7 százalékra). Ráadásul elemzőink jelenleg nem érzik drágának az amerikai részvényeket. Az államkötvények és a részvények hozama közötti eltérést jelző, normalizált hozamrésmutatóra vonatkozó elemzése szerint - amely a ciklikusan kiigazított árfolyam/nyereség mutatót és a tízéves kötvényárfolyam piaci alapú ötéves tőzsdei határidős swap-kontraktus árát egyaránt figyelembe veszi - komoly az esély a részvényárfolyamok emelkedésére az elkövetkező 12 hónap során. A Citi elemzői az elkövetkező


12 hónapot illetően összességében véve konstruktív álláspontra helyezkednek, bár rövid távon elképzelhetőnek tartanak egy korrekciót, amint a befektetők figyelme a Fed kamatemelései felé fordul.



4

Globális államés vállalati kötvények Globális államkötvények Széttartó hozamtrendek A nyári időszak geopolitikai feszültségeinek enyhülése miatt a kamatcsökkenések szeptember folyamán eladási hullámot indítottak el az amerikai állampapírok körében. A hónap elején Ukrajnában kötött fegyverszünet államkötvényeladási hullámot váltott ki, amely a teljes hónap során folytatódott, és a szövetségi nyíltpiaci bizottság (FOMC) szeptemberi ülése csak tovább erősítette ezt a folyamatot. A Fed új gazdasági előrejelzései arra engednek következtetni, hogy a bizottság erőteljesebb kamatemeléseket tervez. Ennek megfelelően a Citi elemzői a márciusi kamatemelésekre vonatkozó felfokozott várakozásokat figyelembe véve felfelé módosítják a kétéves, ötéves és tízéves kötvények év végi hozamszintjeire vonatkozó előrejelzéseiket. Ami Európát illeti, elemzőink megfigyelése szerint az első TLTRO-program iránti kereslet elmaradt a piac várakozásaitól. Továbbra is arra számítanak, hogy a program szeptemberi és októberi működése során összesen mintegy 250 milliárd euróösszegű forrás felosztására kerül sor. A vártnál alacsonyabb kereslet és az Európai Központi Bank kötvényvásárlási prog-

ramjának lehetőségeit övező bizonytalanságok komolyan veszélyeztetik az ösztönző csomag sikerét. A Citi elemzői további gazdaságösztönző intézkedésekre számítanak az EKB-től, alapvetően mennyiségi lazítási (QE) program formájában. Ezért fenntartják azt az előrejelzésüket, miszerint a német államkötvények 0,75 százalékon alakulnak a 4. negyedévben, majd 2015 első negyedévében újra 1 százalékra emelkednek. A feltörekvő országok kemény devizában denominált állampapírjainak lökést adott a meghatározó államkötvények hozamcsökkenése. Az egyes régiók jobbára pozitív növekedést tudtak felmutatni, melyben az ázsiai-csendesóceáni és a latin-amerikai térség jár az élen. Az Ukrajna keleti részében zajló konfliktus ellenére a CEEMEA-régió aránylag kedvező hozamokat tudott nyújtani, különösen Törökországban és Magyarországon. A Citi elemzői továbbra is konstruktív álláspontra helyezkednek a feltörekvő piaci kötvényeket illetően, mivel véleményük szerint a fejlett országokban egyelőre még csak szunnyadó inflációs nyomás és az EKB növekvő kötvényvásárlásai valószínűleg megakadályoz-


zák azt, hogy a meghatározó államkötvények kamatai túl gyorsan emelkedjenek. Emellett a fejlett piacok alacsony teljes hozamai és a nagy kockázatvállalási hajlandóság minden valószínűség szerint hozzájárul a feltörekvő piaci eszközök iránti kereslet fokozódásához.

Vállalati kötvények Alacsonyabb hozamok a meghatározó államkötvényeknél, és megbízható minőség A befektetési minősítésű, globális vállalati kötvényekből származó jövedelmek máris túlszárnyalták a Citi elemzői részéről 2014-re várt szinteket: mindez nem annyira a szpredek szűkülésének, sokkal inkább a meghatározó államkötvények tartós hozamcsökkenésének következménye. Elemzőink becslése szerint az idei évben tapasztalt növekedés több mint 80 százalékban a meghatározó államkötvények emelkedésének tudható be. Bár a mostani helyzetben a teljesítményre leginkább a potenciális kamatnövekedés jelent veszélyt, a várható jövedelmek felhígulása rövid távon nem lesz jelentős mértékű. Az Egyesült Államok javuló gazdasági mutatói dacára a meghatározó állampapírok kamatemelkedésének valószínűleg határt szab az euróövezet lassú növekedése, a támogató monetáris politika és a geopolitikai tényezők. A kamatok növekedését csak kismértékben akadályozó tényezőket és a stabil gazdasági fundamentumokat figyelembe véve a kötvénybefektetésektől tartósan pozitív jövedelemre számíthatunk. Ettől függetlenül a későbbiek-

ben szerényebb mértékű jövedelmekre kell felkészülnünk. A szpredek szűkülése minimális lesz, a kötvényekből származó rendszeres jövedelmek pedig a későbbiekben leginkább a jelenlegi kamatoknak felelnek meg. Jóllehet az Egyesült Államokban magasabbak a teljes hozamok, még mindig arra számítunk, hogy az Európai Unió kötvényei az EKB gazdaságösztönző intézkedései nyomán túlteljesítenek majd. A Citi elemzői a volatilitás nemrégiben tapasztalt fokozódása ellenére továbbra is konstruktívak a magas hozamú vállalati kötvények kilátásaival kapcsolatban. A nyári jelentős, 8090 bázispontos bővülést követően a szpredek ismét szűkülésnek indultak, hozzávetőleg 35 bázisponttal. A magas hozamú kötvények alakulása továbbra is arra utal, hogy be fognak igazolódnia elemzőink várakozásai a 2014-es jövedelemszinteket illetően. A kötvények fundamentális adatai viszonylag stabilak, a nemfizetési és refinanszírozási kockázatok alacsonyak. Szintén szeptember folyamán az amerikai kötvényalapok 3,5 milliárd dollár, az európaiak pedig 4,25 milliárd euró értékű új eszközzel bővítették állományukat. A Citi


elemzői szerint a kamatkülönbözet még mindig vonzó, és lehet értéket találni. Továbbra is azokat a „B” minősítésű kibocsátókat ajánlják, amelyek a „BB” kötvényeknél azért kedvezőbbek, mertmagasabb hozamokat kínálnak, miközben a kamatlábak változására kevésbé érzékenyek.



5

Japán és Távol-Kelet Japán részvények Nagyobb növekedésre számíthatunk 2014 harmadik negyedéve aránylag kedvezőnek bizonyult a japán részvények számára, melyek 5 százalékos emelkedést értek el. A TOPIX index ismét helyi rekordot ért el a maga 1300 pont körüli értékével. A részvényeknek kedvezett a jen leértékelődése. A fokozódó piaci volatilitás és a japán részvényeket övező lagymatag befektetői hangulat miatt leginkább a fogyasztási adó legutóbbi emelését követő, gyenge gazdasági adatok okolhatók. A japán jegybank azonban igyekszik úgy beállítani, mintha az elmúlt hónapok kiábrándító fogyasztási adatai csak az adóemelést megelőzően rendkívül felfokozott keresletnek és a nyári kiszámíthatatlan időjárásnak lennének betudhatók. Egyre biztosabbra vehető, hogy a kormány el fogja halasztani a 2015 októberére tervezett újabb adóemelést. Ha azonban Abe miniszterelnök mégis tartja magát a korábban bejelentett döntéshez, annak kedvezőtlen hatásai lesznek a lakossági kiadásokra és a háztartások jövedelmére, végeredményben pedig erősebb volatilitást eredményez a japán részvénypiacon.

A japán monetáris politika kedvez a részvényeknek. A Citi elemzői ráadásul úgy vélik, a japán jegybank 2015 elején újabb monetáris lazítási intézkedésekről dönt majd. A japán központi bank várhatóan növeli majd a kockázatos eszközök (ETF-ek) vásárlását. Emellett az állami nyugdíjrendszerben zajló nagyarányú vagyonkezelési reform is jelentősen kihathat a TOPIX-ra, mivel a japán Állami Nyugdíjalap (Government Pension Investment Fund, GPIF) és más állami nyugdíjalapok is emelni szándékozzák portfóliójukban a hazai részvények arányát. A GPIF közel 126 billió jen értékű eszközállományt kezel. Az eredeti javaslat szerint a portfólióban a jelenlegi 12 százalékról 20 százalékra nőne a hazai részvények aránya, ami komoly változást jelent. A Citi elemzői arra számítanak, hogy a vállalatok növekvő eredményeinek, a gazdaság fellendülésének, a jen gyengülésének és a nyugdíjrendszerben zajló vagyonkezelési reformnak köszönhetően 2015 végéig tovább emelkedhet a TOPIX. Globális összehasonlításban még mindig Japánt tartják az egyik legvonzóbb részvénypiacnak.


Távol-keleti részvények A gazdasági hangulat nem kedvez a térségnek A várakozásoktól elmaradó kínai adatok azt jelzik, hogy az elkövetkező években még komoly gátló tényezők állnak a növekedés útjában, és felvetik azt az aggályt, hogy talán kifulladóban van a gazdaság lendülete. Tény, hogy az augusztusi adatok szerint az ingatlanszektorban tapasztalt visszaesés más ágazatokra is átterjedt, és a Citi elemzői szerint az erőteljes export és a célzott monetáris ösztönzés sem lesz képes ellensúlyozni ennek hatásait. Elemzőink nemrégen 7,5 százalékról 7,3 százalékra csökkentették a 2014-es, és 7,1 százalékról 6,9 százalékra a 2015-ös GDP-növekedési előrejelzéseiket, ráadásul legújabb várakozásaik szerint mostantól 2015 közepéig a kínai központi bank háromszor csökkenti irányadó kamatait. Elemzőink arra számítanak, hogy a régió többi részében eltérő pályákon halad majd a növekedés, de majdnem mindenütt kedvező infláció valószínűsíthető. Már nem várnak kamatemelést Indonéziában, a maláj jegybank kivár, az indiai központi bank kamatemelésre utaló bejelentései pedig kedveznek az ország

devizájának és kötvényeinek. A Citinek a térség gazdasági hangulatát jelző mutatói az előző negyedévben estek ugyan, de egyre csökkenő mértékben. A romló gazdasági hangulatindex hátterében három fő tényező, nevezetesen az USD-index erősödése, a negatív pénzáramlások és a kedvezőtlen gazdasági meglepetések álltak. Mindez ellentétben áll elemzőinknek azzal a meggyőződésével, hogy a feltörekvő piacok közül Ázsiának kell a legkevésbé tartania az amerikai dollár emelkedésétől. Azzal érvelnek, hogy az erősebb dollár a nyersanyagárak csökkenését okozza ugyan, de csak annyiban, hogy megfosztja a nyersanyagtermelőket az árak diktálásának lehetőségétől, márpedig Ázsiában ez a szegmens a piaci kapitalizációnak mindössze 11,3 százalékát teszi ki.




6

Kelet-Európa és Latin-Amerika Kelet-európai részvények Nemcsak a geopolitikai tényezővel kell számolni! A feltörekvő európai országok részvényei még mindig a legrosszabbul teljesítő eszközosztályok közt vannak az év eleje óta. Ennek fő oka a feszült politikai helyzet. Az egész régió megsínylette az orosz–ukrán konfliktust, melynek nyomán a több fázisban végrehajtott kereskedelmi szankciók számos ország növekedési kilátásait döntötték romba. Emellett az ISIS csoport váratlan megerősödése Szíriában és Irakban komolyan veszélyezteti a térség politikai egyensúlyát. Ezek a fejlemények határozták meg a feltörekvő európai országok részvényeit illető befektetői hangulatot az elmúlt hetekben. A Citi elemzői továbbra is alulsúlyozzák az EMEA-régió összes eszközét. Még ha a geopolitikai feszültségeket figyelmen kívül hagyjuk is, nehéz lenne kellően megalapozott érveket felhozni amellett, miért szentelne bárki is befektetői szempontból kiemelt figyelmet a térségnek.

Oroszországra, a feltörekvő európai államok legnagyobb tagjára jelentős külső nyomás nehezedik gazdasági és politikai szankciók formájában, emellett olyan belső gondokkal is szembe kell néznie, mint a beruházások és a fogyasztás alacsony szintje, valamint a szigorú monetáris politika. Mindezeket figyelembe véve gazdasági szakembereink 2,3-ről 1,0 százalékra csökkentették az orosz GDP növekedésére vonatkozó előrejelzésüket. A részvénypiac olcsónak tűnik ugyan, de alighanem túl korai lenne még befektetni ott. A feltörekvő európai országok között Lengyelország látszik a legígéretesebbnek, de nem árt odafigyelni arra, hogy újabban egyre erősebben érzékelhetők a gazdaság lassulásának jelei, a vállalatok eredménykilátásai pedig még mindig meglehetősen kiábrándítóak (elemzőink alacsony, egyszámjegyű növekedést várnak 2015-re). Ráadásul a lengyel piac az értékeltségek szempontjából sem rejt magában különösebb potenciált. A törökországi helyzet is sok kívánnivalót hagy maga után.


A második negyedévben elég drámaian lelassult a gazdasági növekedés: negyedéves ös�szehasonlításban 0,5 százalékkal esett vissza, főként a lanyha belföldi kereslet miatt.

Latin-amerikai részvények A brazil választások mellett eltörpül a fundamentumok jelentősége A brazil részvénypiac alakulását egyszerű szabályok alakították az elmúlt hetekben. Valahányszor olyan hírek röppennek fel, hogy megnőtt az esély a kormányváltásra, a részvényárfolyamok megindulnak felfelé: a brazil sajtó már „választási közvélemény-kutatás”nak nevezte el ezt a jelenséget. Ha ellenben a jelenlegi rezsim győzelmére utaló jelek láttak napvilágot, az általános zuhanást eredményezett a piacon, és javította az olyan védekezőbb jellegű papírok relatív teljesítményét, amilyenek a közműszolgáltatások és az alapvető fogyasztási cikkek szektorában működő cégek, valamint az exportőrök részvényei. Az amerikai dollárnak kedvező globális környezetben a brazil fizetőeszköz egyre gyengül, és csak olyan hírek hatására stabilizálódik időnként, amilyenek a „választási közvéleménykutatás”nak nevezett részvényárfolyam-emelkedéseket is kiváltják. A Citi elemzői arra számítanak, hogy a piac a választások első és második fordulója között teljes eufóriában árazza be a részvényeket, mivel az első forduló eredményeiből valóban

lehet majd következtetni arra, lesz-e kormányváltás. A végső szavazás közeledtével azonban még fennáll a veszélye, hogy a közvélemény-kutatások kiábrándító időközi eredményeket hoznak. A Citi elemzői szerint a brazil részvényekhez ennek a helyzetnek a figyelembevételével kell hozzáállni: agresszív befektetői magatartásra van szükség, de csak akkor, ha valaki kellően gyorsan tud reagálni a változásokra. Ettől eltekintve a brazil politikai és gazdasági helyzet még mindig számos buktatót rejt, és a Citi elemzői szerint a későbbiekben újra az ország problémás fundamentális adatai és lehangoló értékeltségei határozzák majd meg a piac alakulását. A brazil részvények árfolyamai 2014 márciusa óta meredeken emelkedtek, és ahhoz, hogy egy szórással az átlagos árfolyam/nyereség hányados alatt forogjanak, további 14 százalékkal kellene visszaesniük a szeptemberi értékekről. Ráadásul a brazil vállalatok eredményeit visszafogják a belföldi gazdasági viszonyok, illetőleg a globális nyersanyagárak alakulása. A Citi elemzői emellett a brazil reálnak az amerikai dollárral szembeni további leértékelődésére számítanak, ami szintén a


nyersanyagárak csökkenésének irányába hat és fokozza az ország folyó fizetési mérlegére nehezedő nyomást. Végezetül elemzőink úgy látják, hogy a fejlett piacokról a régióba irányuló tőkeáramlás a harmadik negyedév végére nettó értelemben negatívra fordult.



7

Ingatlanbefektetés és árupiacok Ingatlanbefektetési alapok (REIT-ek) Eltűnőben a túlzott magabiztosság, és kedvezőek a fundamentális adatok Az ingatlanszektorban működő vállalatok részvényeinek mostanáig nagyon jó éve volt, majd a harmadik negyedévben volatilissá váltak: a szeptember eleji 4 százalékos emelkedést közel 7 százalékos zuhanás követte. A harmadik negyedévbe lépve - az ingatlanszektorban tapasztalt kedvező folyamatok dacára - a Citi elemzői azt tapasztalták, hogy az ingatlanbefektetési társaságok részvényeire vonatkozó kockázat a tőkének a lagymatag első félévet követő rábocsátásokon és első nyilvános kibocsátásokon keresztül megvalósuló, potenciális felhígulásához, a kamatemelkedéssel kapcsolatos túlzott magabiztossághoz, és a decemberi mélypont után emelkedésnek induló részvényárfolyamok miatt megnőtt értékeltségekhez volt köthető. Sajnos mindezek a tényezők végül a nemrégiben tapasztalt volatilitáshoz vezettek, és továbbra is ott vannak kockázatként a háttérben. Már tart a kivárás időszaka, és elképzelhető, hogy a részvények sávhoz kötöttek maradnak, amíg nem tisztul a kép.

Továbbra sem oszlottak el ugyan az új részvénykibocsátások folytatódásával és a magasabb kamatlábak hatásaival kapcsolatos aggodalmak, de az ingatlanszektor fő hajtóerői továbbra is kellően stabilak, és elősegítik a pozitív teljes hozamokat. A működési környezet fundamentális háttere stabil. A tőke könnyen hozzáférhető, és a költségei is történelmi mélyponton állnak, az új kínálat pedig növekszik ugyan, de jóval a norma alatt marad. Az utóbbi időben megnőtt kockázatok és volatilitás ellenére a Citi elemzői úgy vélik, az ingatlanbefektetési társaságok számára még nem ért véget egészen ez a felfutó ciklus. Úgy látják, hogy a hitelezési feltételek ésszerű kereteken belül vannak; növekszik a kínálat, de nem aggasztó mértékben, a kamatlábak pedig továbbra is alacsonyak az összességében életképes gazdasági környezetben. Ezért nem valószínű a fundamentumok korrekciója. Ettől függetlenül úgy tűnik, hogy a ciklus elején elért igazán nagy emelkedésekhez hasonló már nem várható, és az elérhető érték mostantól nem egyszerűen a tőkésítési ráta csökkenésé-


nek függvénye, hanem annak, hogy mennyire képesek az egyes vállalatok belső és külső forrásokból nyereséget termelni.

Árupiacok A globális kereskedelem visszaesése fenyeget A Citi elemzői úgy látják, hogy az elmúlt hónapok során számos tényező rontotta le ennek az eszközosztálynak a teljesítményét, így például a kiábrándító globális gazdasági viszonyok, az erősödő amerikai dollár, a nyersanyagigényes kínai gazdaság lassulása, az Egyesült Államok és az északi félteke országaiban elért rekordtermés, a nyersolaj-piacon jelentkező túlkínálat, valamint a tőkekiáramlás az indexeket passzívan lekövető alapokból és a nyersanyag-ETF-ekből. Arra is rámutatnak azonban, hogy a nyersanyagok teljesítményét befolyásoló egyik legnagyobb problémát az a szokatlanul sok és egyszerre jelentkező geopolitikai tényező jelenti, melyek ellátási kockázatok kialakulására utalnak a későbbieket illetően. Az év során eddig jól láthatóan megszaporodtak az olyan geopolitikai események, melyek „szokványos” esetben áremelkedést váltanak ki, különösen az energiahordozók piacán. Sem az ukrán válság, sem Európa téli földgázellátásának veszélybe kerülése nem tudta megakadályozni, hogy az Egyesült Királyságban és Európa kontinentális részében csökkenés-

nek induljon a földgáz ára. A nemzetközi és nemzeti határokon folyó vita Oroszországban és Ukrajnában, valamint az „Iszlám Állam” szervezet megerősödése Szíriában és Irakban gyakorlatilag semmilyen kihatással nem volt a globális olajárakra. A Citi elemzői szerint az, hogy az árak ennyire kevéssé érzékenyen reagálnak, leginkább a kereskedelmi és fizetési trendeknek nem tudható be, melyek a globális kereskedelem és hitelezés visszaesését vetítik előre, amint azt a világ legnagyobb szénhidrogén-exportáló országa felé alkalmazott szankciók is jelzik, valamint a Kína által olajért és földgázért teljesített, kivitelt megelőző előrefizetések, melyek a nemzetközi kereskedelem jelentős részét kivonják a globalizált piacokról. Elemzőink különböző geopolitikai vagy fundamentális tényezők miatt a következő nyersanyagoknál várnak emelkedést: a platinacsoporthoz tartozó fémek, réz, nikkel, ólom, koksz és hőerőművek fűtéséhez használt szén, kakaó és kávé. Csökkenésre számítanak viszont a WTI nyersolaj, a gabona, a szójabab és a gyapot esetében. A nyersanyagok általános teljesítménye nagyban függ majd azonban a


globális makrogazdasági viszonyoktól, melyek 2016-ig nem tűnnek túl biztatónak.



8

Devizák EUR

JPY

GBP

Az Európai Központi Bank (EKB) figyelmének középpontjába saját mérlegének mérete került, ami azt jelzi, hogy az EKB a 2012 elejihez nagyon hasonló szintre akarja feltornászni mérlegét, és ez a jelenlegi szinthez képest legalább 500-700 milliárd eurós növekedést jelenthet. A központi banknak gondot okozhat a magánszektorban a kívánt eszközmen�nyiség megvásárlása és a mérlege általános növelése, márpedig ha így lesz, akkor további mennyiségi lazítási program valószínűsíthető, amely ezúttal az államkötvény-vásárlásokra összpontosít majd. A Citi elemzői azonban arra hívják fel a figyelmet, hogy még ha az EKB meg is tudja növelni mérlegét a kívánt mértékben, a további eszközvásárlási program elindítása akkor is valószínűnek látszik, mivel a nemrég bejelentett intézkedések egyszerűen nem elég hathatósak ahhoz, hogy visszatérítsék az euróövezet inflációját az EKB meghatározott célszámához. Az euró jelenlegi (és későbbiekben várható) leértékelődése mögött álló fő tényezőt az EKB további lazító intézkedéseire vonatkozó várakozások jelentik. A Citi elemzői ezért nem hiszik, hogy a gyengébb euró akadálya lehet egy általános mennyiségi lazítási programnak. Elemzőink 6-12 hónapos időtávon 1,15-re teszik az EURUSD árfolyamot.

A Citi elemzői szerint az adóemelést követő maginfláció a negyedév fordulójának táján süllyed az 1 százalékos szint alá, ami megfelel a jelek szerint szintén 1 százalék körül mozgó inflációs várakozásoknak. A fogyasztói árindexben figyelembe vett tételek árváltozásainak éves eloszlása a Citi elemzői szerint nem felelnek meg a 2 százalékos inflációs várakozásnak. Ezenkívül úgy látják, a japán politikusok, döntéshozók egyre jobban aggódnak amiatt, hogy a jen tovább leértékelődése árthat a kisvállalkozásoknak és a háztartásoknak. A Citi elemzői kételkednek abban, hogy a japán jegybank olyan kiegészítő monetáris politikai intézkedéseket tervezne, melyek a jen további, jelentős leértékelődését eredményezhetik. A kormány nagy valószínűséggel újabb pótköltségvetést szavaz majd meg, mikor Abe miniszterelnök hivatalosan is dönt a fogyasztási adó második emeléséről. Rendkívül nehéz feladatnak tűnik azonban olyan pótköltségvetést készíteni, amelyik képes megfelelően ellensúlyozni a közelgő újabb adóemelés hatásait. Elemzőink 6-12 hónapos időtávon 115-re teszik az USD-JPY, és 132-re az EUR-JPY árfolyamot.

Az Egyesült Királyságban a reál-GDP növekedése jelentősen túlteljesítette az ezévi konszenzusos értéket, és a Citi elemzői szerint ez valószínűleg 2015-ben is így lesz. A brit statisztikai hivatal (Office for National Statistics, ONS) felfelé módosította a GDP-növekedési adatokat, ami azt jelzi, hogy a gazdaság alapjait tekintve sokkal életképesebb, mint azt a Monetáris Bizottság (MPC) és a konszenzusos vélemény hajlandó elismerni. A statisztikai hivatal módosított adatai azt sugallják, hogy jelentős fellendülés indulhat meg a vállalati beruházások terén, ami megerősítette a Citi elemzőit abban a meggyőződésükben, hogy a vállalati nyereségek, a kapacitáskihasználtság és a hitelhez jutási lehetőségek terén tapasztalható kedvező folyamatok a beruházások gyors növekedésében is éreztetik majd hatásukat. A közelmúlt kiábrándító lakáspiaci adatai és hangulatindexei, valamint az Egyesült Királyság fő kereskedelmi partnereinél tapasztalható visszaesés azonban indokolttá tett némi óvatosságot, és arra kényszerítette a befektetőket, hogy ne számítsanak a gazdaságösztönző intézkedések korai beszüntetésére. Ráadásul a döntéshozók nyilatkozatai is rendkívül lassú kamatemelési pályát sejtetnek. A Pénzügyi Politikai Bizottság (Financial Policy Commitee) azon javaslatát, hogy a Bank of England a lakáspiac szabályozása érdekében bővítse makro-prudenciális eszköztárát, a közvélemény a kamatemelések pótlékának tekinti majd. Elemzőink 6-12 hónapos időtávon 158-ra teszik a GBP-USD, és 0,73-ra az EURGBP árfolyamot.






9

Szakértői jegyzet Háború és béke: Palaolaj. A geopolitika iránt megnyilvánuló befektetői közöny miatt a jegybankokra vár, hogy cselekedjenek Tina Fordham, a Citi vezető világpolitikai elemzője Egyre több geopolitikai kockázattal kell számolni... A Krím-félsziget elcsatolása és az, hogy az ISIS nem fogadta el a Sykes-Picot egyezményben meghúzott határokat a Közel-Keleten, a határviták visszatértével fenyeget, pedig erre a II. világháború óta nem nagyon volt példa. Az Oroszország és a nyugat között kialakuló feszültségek szankciókhoz és a nukleáris fenyegetések kiújulásához vezettek, miközben az Egyesült Államok várhatóan jóvá fogja hagyni az ISIS elleni légicsapásokat Irakban. Mindez egy nemzetbiztonsági szempontból egyre romló környezetben megy végbe, és a helyzetet tovább súlyosbítják a megnyirbált védelmi költségvetések, a katonai beavatkozás csökkenő társadalmi támogatottsága és a politikai elit iránt megnyilvánuló, egyre erősödő ellenszenv. Úgy véljük, rövid távon többé-kevésbé indokoltnak tekinthető a befektetők közönye a geopolitikai kockázatok iránt. A romló biztonsági és politikai helyzetet, valamint a mennyiségi lazítási programok leépítésére vonatkozó kilátásokat figyelembe véve azonban ez a közöny nem tartható sokáig. ...Mégis, a pénzügyi piacok nem igazán reagálnak: elszigeteltnek tekintik és lokalizálják ezeket a kockázatokat. Véleményünk szerint a részvénypiacok egyelőre jó okkal nem árazzák be a súlyosbodó geopolitikai kockázatokat. A befektetők figyelme az Egyesült Államok felé fordult, mert az uralja a globális részvénypiacokat és 50 százalékot képvisel a teljes piaci kapitalizáción belül. A feltörekvő országok gazdasága a piaci kapitalizáció 10 százalékát teszi ki. Ez magyarázattal szolgálhat arra, miért azzal törődnek a befektetők, mi történik a fejlett piacok gazdaságában, különösen az Amerikai Egyesült Államokban. Mi ennek a közönynek az oka? Történelmi távlatban szemlélve a geopolitikai kockázatok két transzmissziós mechanizmus - a növekedési sokk vagy

az olajár-sokk – közül az egyik, vagy az 1973-as válság tanúsága szerint mindkettő révén befolyásolták a piacokat. Mára a jegybankok támogató intézkedéseikkel limitálták azt, mekkora kárt okozhat a piac kiábrándító növekedése, az amerikai palaolaj megjelenése pedig letompította az olajársokk lehetséges hatásait, így felmerül a kérdés, hogy nem lehetséges-e, hogy a piacok a jegybankokra hárították át a geopolitikai kockázatokat. A politikai feszültségek gazdasági kihatásai nem korlátozódnak a tényleges „konfliktusövezetekre”. Mikor az Európai Unió és az Egyesült Államok nagyarányú szankciókat vezetett be Irak és Szíria ellen, az ebbe a két országba irányuló exportjuk (mely az EU és az USA teljes exportjának természetesen csak kis hányadát tette ki) 90 százalékkal, sőt, annál is többel esett vissza két év leforgása alatt. Még ha a legszélsőségesebb eseményeket figyelmen kívül hagyjuk, a hatások akkor is nagyon komolyak lehetnek. 2012-ben például a Kínában kitört japán-ellenes tiltakozások nagyban hozzájárultak ahhoz, hogy abban az évben a Japánból Kínába irányuló export több mint 10 százalékkal esett vissza. Jelenleg alighanem az Oroszországgal kapcsolatos feszültségek a legfőbb okai annak, hogy az euróövezet növekedése lelassult, és 2014 folyamán eddig a vártnál gyengébben alakult. Az Oroszországba irányuló export éves összehasonlításban 10-20 százalékkal csökken az euróövezet egyes államai részéről, és nagyjából 15 százalékkal az euróövezet egészét tekintve. Az export visszaesése nem tulajdonítható kizárólag a politikai feszültségeknek (nemhogy konkrét szankcióknak), mivel az orosz gazdaság egy ideje már leszálló ágban van, de ezek a feszültségek az exportra kifejtett közvetlen hatásuk mellett éppen olyan kedvezőtlenül hatnak az euróövezet gazdaságára is. A feszültségek így egyértelműen ártottak az üzleti

(és újabban a fogyasztói) hangulatnak az euróövezetben, és különösen Németországban. Az elmúlt 18 hónapban az euróövezet legtöbb államában folyamatosan javuló befektetési kilátások is újra elindultak lefelé. Becsléseink szerint az Oroszországgal kapcsolatos fejlemények évente összességében a GDP 0,2-0,3 százalékpontnak megfelelő részével csökkentik az euróövezet növekedését, még úgy is, hogy a szankciók egyelőre aránylag visszafogottak. A helyzet súlyosbodása - mely annak lehetőségét is magában rejti, hogy tartósan leáll az Oroszországtól függő Európába irányuló orosz nyersanyagexport - akár azzal is járhat, hogy az euróövezet visszasüllyed a recesszióba. A geopolitikai bizonytalanságok gazdasági hatása nem szorítkozik a konfliktus közvetlen fellángolása által jellemzett időszakokra. A szankciók által okozott feszültségek hosszú időn át megmaradnak, ami árt a kereskedelemnek és a határon átnyúló beruházásoknak. Általánosabb szinten a geopolitikai bizonytalanságok és az ilyen helyzetekre egy széles körben elfogadott eljárás hiánya a kereskedelem és a pénzáramlások évtizedek óta tartó globalizációjának megtorpanását, és bizonyos trendek megfordulását eredményezte. A trendben bekövetkezett irányváltás hatásai fokozatosan mennek végbe, és nehéz pontosan felmérni őket, de idővel igen súlyossá válhatnak.


Standpoint

Q4 | 2014

10

Final Word Utószó

Eszközallokációk Asset allocations Defensive Defenzív Seeking primarily capital preservation over time and only Elsősorban a tőkevédelmet megcélzó és havonta csak kis mértékű portfólióérték-változásnak kitett eszközökbe willing to accept very minor portfolio value fluctuations fektető allokáció. from month to month.

Euro-tilted model portfolios 20%20% EUR Cash Pénzpiac Bonds EUR Government Államkötvény 46%46% EUR Corporate Vállalati kötvény 20% Bonds 20% Európai részvény European Equities 8% 8% Globális részvény Global Equities 6%6%

Bevétel-orientált Income-oriented Tőkenövekedést megcélzó, de jelentős Seeking growth of wealth over time butértékváltozású unwilling to eszközöket kerülő fluctuations allokáció. in the value of portfolio accept significant from month to month.

EUR Government Bonds Államkötvény 36%36% EUR Corporate Bonds 25% Vállalati kötvény 25% EUR High Yield Bondskötvény 6% Magas hozamú 6% Európai részvény European Equities 17% 17% Globális részvény Global Equities 11%11% Globális ingatlan Global REITs 5% 5%

Növekedésbevétel-orientált Growth andés income Hosszú tőkenövekedést megcélzó, de középtávon Seekingtávú long-term capital growth foremost but unwilling jelentős kockázatát kerülő allokáció.over the to acceptveszteségek significant losses on value of portfolio medium term.

Növekedés-orientált Growth oriented Hosszú tőkenövekedést megcélzó,and de awilling hosszú Seekingtávú long-term capital appreciation totávú eredmény érdekében középtávonvolatility egy meghatározott tolerate measured medium-term in order to mértékű allokáció. enhance volatilitást longer-termmegengedő performance.

Teljesítmény-orientált Aggressive Growth Hosszú tőkenövekedést megcélzó and allokáció, Seekingtávú long-term capital appreciation can amely az eredmény maximalizálásának középaccept potentially large losses onérdekében portfolio over the és rövidtávon jelentős veszteséget vállalhat.long-term near-to-medium term in order toismaximise performance.

EUR Government Államkötvény 18% 21% Bonds Bonds 18% EUR Corporate Vállalati kötvény 18% Yield Bondskötvény 5% EUR High Magas hozamú 5% Emerging Market Debt2% 2% Fejlődő piaci adósság European Equities 29% 26% Európai részvény US Equities 12% USA részvény 12% Pacific Equities 6% 6% Távol-keleti részvény Emerging Markets Equities2% 2% Feltörekvő piaci részvény Global REITs 8% 8% Globális ingatlan

EUR Government Államkötvény 8% 8% Bonds EUR Corporate Vállalati kötvény 13% Bonds 13% EUR High Magas hozamú 6% Yield Bondskötvény 6% Fejlődő piaci adósság Emerging Market Debt4% 4% Európai részvény European Equities 33% 33% USA részvény 14% US Equities 14% Pacific Equities 8% 8% Távol-keleti részvény Emerging Markets Equities4% 4% Feltörekvő piaci részvény Global REITs 10% 10% Globális ingatlan EUR Government Államkötvény 2% 2% Bonds EUR Corporate Vállalati kötvény 4% Bonds 4% EUR High Magas hozamú 6% Yield Bondskötvény 6% Fejlődő piaci adósság Emerging Market Debt4% 4% Európai részvény European Equities 40% 40% USA részvény 17% US Equities 17% Távol-keleti részvény Pacific Equities 11% 11% Feltörekvő piaci részvény Emerging Markets Equities6% 6% Globális ingatlan Global REITs 10% 10%

Az előrejelzések esetben Past valósulnak meg. A múltbeli garantálja a jövőbeli eredményt. Minden nemzetközi befektetéssel kockázatok járnak. Forecasts maynem notminden be attained. performance is noteljesítmény guaranteenem of future results. There are additional risks associated withtovábbi foreign investments.

Standpoint

Q4 | 2014

11

A javasolt allokációk általános jellegűek, nem tekinthetők konkrét befektetési tanácsnak.as The suggested allocations are intended to be general in nature and are not to be construed A befektetőknek javasolt konzultálni annak hogy specific investment advice.pénzügyi Investorstanácsadójukkal are encouraged to consult with theirérdekében, Financial Professional kockázattűrő képességük, befektetési és a befektetés megfelelősége to determine their allocationvalamint needs based on theircéljaik risk tolerance, suitability and goals. alapján meghatározzák allokációs igényeiket.

Globális modellportfóliók Global model portfolios Pénzpiaci Cash 20%20% Fejlett piaciIGállamkötvény 45% 45% Developed Government Bonds Globális kötvény Global IGvállalati Corporate Bonds20% 20% Globális részvény 15% Global Equities 15%

Fejlett piaciIGállamkötvény 34% 34% Developed Government Bonds Globális kötvény Global IGvállalati Corporate Bonds25% 25% Magas hozamú 6% High Yield Bondskötvény 6% Europeanrészvény Equities 6% 6% Európai US Equities 11%11% USA részvény Global Equities 13% Globális részvény 13% Global REITs 5% 5% Globális ingatlan

Fejlett piaciIGállamkötvény 18% 19% Developed Government Bonds Globális kötvény Global IGvállalati Corporate Bonds18% 18% Magas hozamú 5% High Yield Bondskötvény 5% Feltörekvő piaci kötvény 2% Emerging Market Debt 2% Európai részvény European Equities 15% 14% US Equities 22% USA részvény 22% Pacific Equities 9% 9% Távol-keleti részvény Emerging Markets Equities3% 3% Feltörekvő piaci részvény Global REITs 8% 8% Globális ingatlan

Fejlett piaciIGállamkötvény Developed Government 6% Bonds 6% Globális kötvény Global IGvállalati Corporate Bonds13% 13% Magas hozamú 6% High Yield Bondskötvény 6% Emerging Market Debt 4% Feltörekvő piaci kötvény 4% European Equities17% 17% Európai részvény US Equities 27% USA részvény 27% Pacific Equities 11% 11% Távol-keleti részvény Emerging Markets Equities6% 6% Feltörekvő piaci részvény Global REITs 10% 10% Globális ingatlan Global IGvállalati Corporate Bonds4% 4% Globális kötvény High Yield Bondskötvény 6% Magas hozamú 6% Emerging Market Debt 4% Feltörekvő piaci kötvény 4% European Equities23% 23% Európai részvény US Equities 32% USA részvény 32% Pacific Equities 13% 13% Távol-keleti részvény Emerging Markets Equities8% 8% Feltörekvő piaci részvény Global REITs 10% Globális ingatlan 10%

Globális Spotlightallokációk on allocations About the Citi Asset Allocation A Citi eszközallokációs folyamata Process AThe Citibank taktikai portfolióallokációs tevékenysége a Cition Private Bank Citibank tactical portfolio allocations are based the work Globális Befektetési Bizottságának (Global Investment Committee, GIC) of the Global Investment Committee (GIC) of Citi Private Bank. munkáján alapul. A bizottság tagságát a Citibank különböző területein The membership of the committee is comprised of experienced dolgozó, tapasztalt befektetési szakértők alkotják. A GIC a makrogazdainvestment specialists from across Citi. The GIC deliberates on sági és pénzügyi piaci környezet mérlegelésével alakítja ki a különféle the macroeconomic and financial market environment in order eszközcsoportokra vonatkozó álláspontját, és felel azért, hogy ezeknek to formulate an outlook across multiple asset classes and is a várakozásoknak megfelelő taktikai modellportfóliókat tartson fenn. for maintaining tactical model portfoliosa based on Aresponsible Citibank portfolióiban alkalmazott taktikai súlyozások Bizottság this outlook.megfelelően The tactical weights that are applied to the Citibank döntéseinek alakulnak. portfolios are aligned to the decisions of the GIC. Kötvény- és részvénypiaci allokáció AAllocation Globális Befektetési Bizottság (GIC) úgy döntött, minden eszközoszto bond and equity markets tályban fenntartja pozícióit, és összességében felülsúlyozza globális The Global Investment Committee (GIC) has decided to amaintain feltörekvő piaci részvényeket. positions across asset classes with an overall Overweight stance

A ezzel összességében felülsúlyozott maradt a részvények, inGIC Global equities. semleges a nyersanyagok és alulsúlyozott a kötvények Overall the GIC now stays overweight on equities, neutral tekintetében. commodities and underweight on fixeda income. AonGIC megítélése szerint továbbra is kedvezőek részvények középtávú The GIC believes that medium term outlook equities remains kilátásai, bár a geopolitikai feszültségek nyománfor megnőttek a rövid távú kockázatok, és fokozódott gazdasági divergencia. részvények favourable though short termarisks have increased onAthe back of összességében továbbra a kötvényeknél jobb kockázat–hozam arányt geopolitical tension andisincreased economic divergences. Overall, kínálnak idén, bár rosszabb értékelések miatt valószínűleg equities az continue toaoffer better risk/reward than credit thismindkét year eszközosztály hozama tavalyitoalatt marad.last year‘s gains as the while both returns area likely be below Regionális részvénypiaci allokáció attractiveness of valuations has somewhat deteriorated. A GIC továbbra is felülsúlyozza az amerikai, európai, japán és ázsiai Allocation A tofeltörekvő regional piaci equity marketstekintetében a pozíció eszközöket. részvények The GIC is maintained its overweight in US, Europe and Japan and továbbra alulsúlyozott. Emerging Marketbelül equities to be underweight. AAsia. részvényuniverzumon a GICcontinue az amerikai részvények vonat-

kozásában a legjelentősebb felülsúlyozott pozícióval; Within therendelkezik equity universe, the GIC has the largest overweight apositions kilátásokto ittUS pozitívak, mivel a vállalati beruházások bővülésére equities with a brightening outlook given signs of utaló jelek, valamint a lakás- és munkaerőpiac javulása hatással van growing corporate capital expenditure combined with improving a gazdasági növekedésre, bár a Fed eszközvásárlási programjának housing and job markets feed through into economic growth although mérséklése volatilisebb időszakokat eredményezhet. A bizottság the Fed’s taperaz process generate fenntartott periods of volatility. Exposure azzal indokolja ázsiai could részvényekben pozícióját, hogy a to Asian equities has been maintained on the basis of valuation not részvények még nem árazták be a régióban várható jelentős vállalati reflecting the strong earnings growth momentum in the region. nyereségnövekedést. AAnd GICthe meggyőződése hogy Japánban megindulhat GIC believestovábbá, that Japan may resumeújra grinding higher even athough felfelé at kapaszkodás, ha lassabb ütemben is, amiatt, hogy az újtaking a slower pace supported by new political leadership politikai vezetés keményebb álláspontot a költségvetési a more aggressive stance on fiscal andképvisel monetary policy. Alsoés the a monetáris politikában. A bizottság ezenkívül a még mindig vonzó GIC maintains its position in Europe equities given still attractive értékeltségek és az EKB erősödő monetáris támogató politikája miatt valuations and improving monetary support from the ECB. Meanwhile fenntartja az európai részvényekben fennálló pozícióját. Ugyanakkor the GIC is now Underweight in aEmerging Europe and America alulsúlyozott pozíciót tart fenn feltörekvő európai ésLatin latin-amerikai equities, and suggest selectiveness withjavasol regardsaz toországok country allocation. részvényekben, és szelektív hozzáállást szerinti eszközallokációt illetően. Allocation to government and credit markets Állampapírés hitelpiaci allokáció The GIC is heavily underweight sovereign bonds, with US Treasuries Az emelkedő hozamok és devizakockázat miatt a GIC jelentősen bearing the brunt of the underweight, and Emerging Market aluldebt súlyozza az állampapírokat, különösen az amerikai államkötvényeket, on the back of increasing yields and currency risks. They have valamint a feltörekvő piaci kötvényeket. A magas hozamú kötvésmall overweight position in High yield bonds. Investment grade nyekben kissé felülsúlyozott pozícióval rendelkezik. A befektetési allocation of the GIC are now neutral on the basis of narrower minősítésű kötvények kategóriájában a GIC semleges pozíciót vett fel, spreads capping the scope for gainsain a period of rising yields. mivel a hozamemelkedési időszakban kisebb szpredek behatárolják a növekedést.

Az előrejelzések esetben Past valósulnak meg. A múltbeli garantálja a jövőbeli eredményt. Minden nemzetközi befektetéssel kockázatok járnak. Forecasts maynem notminden be attained. performance is noteljesítmény guaranteenem of future results. There are additional risks associated withtovábbi foreign investments.

Fontos információk „Citi elemző” azokra a specialistákra utal, akik a Citi Investment Research and Analysis, a Citigroup Global Markets munkatársai és szavazati joggal rendelkező tagjai a Global Investment Committee-nek és a Citi Private Bank üzletágánál működő Global Portfolio Committee-nek. A jelen dokumentum a Citigroup Investment Research és Analysis, a Citigroup Global Markets, a Citi Private Bank és a Citigroup Alternative Investments által rendelkezésre bocsátott információkon alapul. Kizárólag tájékoztatási célból adjuk át Önnek és nem minősül semmilyen értékpapír megvásárlására vagy eladására vonatkozó ajánlatnak vagy javaslatnak. A jelen dokumentumban foglalt információk összeállítása során semmilyen konkrét befektető céljait, pénzügyi helyzetét és igényeit nem vettük figyelembe. Ennek megfelelően minden befektető, mielőtt az itt foglalt információk alapján döntést hozna, fel kell, hogy mérje azok megfelelő voltát saját céljaira, pénzügyi helyzetére és igényeire tekintettel. Az itt említett bármilyen értékpapírok megvásárlására vonatkozó esetleges bármely döntést is az Ön személyes körülményeinek vizsgálata alapján Önnek kell pénzügyi tanácsadójával közösen meghoznia. A jelen dokumentumban hivatkozott befektetések nem minősülnek a Citibank vagy bármelyik leányvállalata javaslatainak. Bár a jelen dokumentumban foglalt információk a Citibank által megbízhatónak ítélt forrásból származnak vagy az alapján születtek, sem a Citibank sem bármely leányvállalataik nem garantálja azok pontosságát, vagy teljességét. Minden vélemény, előrejelzés és becslés a szerző a megadott napon érvényes álláspontját tükrözi, és ezek bármikor külön értesítés nélkül módosulhatnak. A pénzügyi eszközök ára és elérhetősége is módosulhat külön értesítés nélkül. A múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Figyelemmel a jelen dokumentum tartalmára is, a körülírt befektetések ár és/vagy érték ingadozásoknak vannak kitéve, és előfordulhat, hogy a befektetők kevesebb pénzt kapnak vissza, mint amennyit eredetileg befektettek. Egyes nagyon volatilis befektetések esetében előfordulhat az érték hirtelen és jelentős esése, ami a teljes befektetett összeg értékét is elérheti. A nemzetközi befektetések addicionális kockázatot hordozhatnak, így minden esetben megfelelően mérlegelni szükséges esetükben különösen a politikai, gazdasági és árfolyam változási összetevőket. A nem helyi devizában denominált befektetési termékek befektetőinek tudatában kell lenniük, hogy a devizaárfolyamok változása tőkeveszteséget okozhat. A jelen dokumentumban leírt egyes befektetések magánszemély befektetők esetében adózási vonzattal is járhatnak, valamint az adó mértéke és az alapja is változhat. A Citibank nem nyújt adótanácsot, így a befektetőknek maguknak kell tanácsot kérniük egy adótanácsadójuktól. A befektetések nem lekötött betétek, és kifejezett ellenkező kikötés hiányában ezekkel kapcsolatban sem a Citibank N.A. / Citigroup Inc, sem ezek egyetlen leányvállalata, sem pedig a Magyar Állam nem vállal kötelezettséget tőke- és/vagy kamat –(hozam) garanciára. A befektetések befektetési kockázatoknak vannak kitéve, beleértve a kibocsátó hitelkockázatát és a befektetett összeg lehetséges elvesztését. A múltbeli teljesítmény nem garancia a jövőbeli teljesítményre, az árak lefelé és felfelé is elmozdulhatnak.

Standpoint. Globalizáció: a konvergenciától a divergenciáig. Q Globális piaci elemzés. Citi kitekintés 02. Régiónkénti elemzések 03

Recommend Documents