10. - 14. Srpen 2009
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20
Zavírací hodnota 1,171 25.69 18.09 2.15% 5.37%
Týden (%) 2.6 0.5 0.6 -1 bp. -5 bp.
3 m síce (%) 30.0 4.5 9.2 -29 bp. -14 bp.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 487.8 988 134.9 7,840 3,692 717 267 484 393 404.0 13.3 931 148
Týden (%) -0.2 1.1 8.4 -3.2 6.7 0.0 34.8 13.3 18.7 2.3 -2.4 8.4 11.5
mil. CZK mil. EUR
Akcie 14,408 558.9
Dluhopisy 8,744 339.7
Titulky
HDP eurozóny ve 2Q výrazn zmírnil pokles EZ: Výsledky za 1H09 v souladu s o ekáváním NWR: Projekce výsledk za 2Q09 VIG: Projekce výsledk za 2Q09 EZ již p edprodal 80 % produkce pro 2010 EZ spat uje potenciál v Polsku EZ údajn obchází zákon o ve ejných zakázkách EZ se chystá vstoupit na trh s plynem EZ nemá zájem o podíl v Enea CME: Moody’s snižuje rating na B2 z Ba3 CME: Hrubé výdaje na reklamu v 1H09 klesly o 2,19 %, uvádí TNS CME: Spekulace o investici do TV Puls TEF O2: Mobilní volání v R je tvrté nejdražší v rámci OECD Orco: Valná hromada držitel konvertibilních dluhopis Pegas: Wood & Company zvyšuje podíl z 1,3 % na 5,7% eský HDP prohloubil meziro ní pokles na 4,9 % Maloobchodní tržby v ervnu klesly o 4,9 % r/r Pr myslová výroba v ervnu meziro n klesla o 12,2 %
Odd lení analýz
[email protected]
Za átek roku (%) 36.5 4.3 5.9 -51 bp. 108 bp.
mil. K 4,500
Rok (%) -19.6 -4.7 -8.3 -169 bp. 65 bp.
Ro ní min 629 23.78 16.19 2.14% 4.21%
PX
Ro ní max 1,478 29.57 23.49 4.58% 5.90% Index 1,200
3,000
1,100
1,500
1,000
0
900
20/0722/0724/0728/0730/07 3/08 5/08 7/08 11/0813/08
Výhled na tento týden
Jak jsme již mohli vid t na amerických trzích v pátek, sou asná nálada je spojena s vybíráním zisk a tento týden by podle našeho názoru nem l být výjimkou, jelikož celý trh tento vývoj o ekával. Jelikož na trhu je jen omezený po et zpráv, sentiment trhu by m l být rozhodujícím faktorem. Pokud se tý e domácích zpráv, bude pokra ovat výsledková sezóna za druhé tvrtletí. Ve st edu ráno by NWR m l zve ejnit ztrátu -25,6 mil. EUR na úrovni EBIT kv li nižším cenám a nižším prodaným objem m. Pr zkum trhu je p ízniv jší, pokud jde o projekci EBIT. Pokud výsledky budou odpovídat našemu odhadu, o ekáváme, že p i o ekávané nálad na trhu by mohlo nastat ur ité vybírání zisk , které by zchladilo nákupní apetit z posledních týdn . Ve tvrtek by VIG m l dle projekce vykázat ve 1H09 istý zisk ve výši 167 mil. EUR (-20% r/r) p i 1,7% r stu hrubého p edepsaného pojistné. Výsledky tohoto titulu mají v tšinou neutrální dopad, jelikož titul se pohybuje ve shod s finan ním sektorem. D ležit jší by mohl být vývoj investi ního portfolia spole n s akvizi ními plány a samotné výsledky by m ly mít neutrální dopad na obchodování. Tento týden by m l být slabý na „velké“ makroekonomické údaje. V úterý bude v USA zve ejn n index spot ebitelských cen (PPI) a údaje o zahájených stavbách dom , po kterých budou následovat pravidelné údaje o po tu nových žádostí o podporu v nezam stnanosti (ve tvrtek) a prodeje stávajících dom (v pátek). V eurozón bude nejvíce sledovaný index ZEW.
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
10. - 14. Srpen 2009
Akciový trh Zprávy z trhu Na za átku týdne investo i p istoupili k realizaci zisk . Akcie se již zdají být relativn drahé. R st z p edchozích týdn je možná až p íliš založen na o ekávání rychlého zotavení, k emuž v poslední dob p ispívají lepší makrodata, ale stále je tu riziko dvojitého dna. Poslední makrodata mohou totiž být výrazn ovlivn na stimula ními opat eními, která p sobí v ekonomice jako nárazový šok. Korekce na trzích však m la krátké trvání a p íznivý komentá Fedu o stabilizaci ekonomiky a tvrte ní pozitivní p ekvapení u HDP Eurozóny trhy op t povzbudilo k r stu. Index PX tak v minulém týdnu posílil o 2,6 % t/t na 1 171 bod . B hem týdne nejvíce posilovaly akcie developerské spole nosti Orco (+34 %) p i nadpr m rném objemu. Za r stem nestála žádná fundamentální zpráva. Nejvíce oslabujícím titulem byl Philip Morris R (-3 %), kde se objevili prodejci, kte í patrn realizovali silné zisky z p edchozího období. Akcie NWR pokra ovaly minulý týden v r stu a posílily již k hranici 150 K /akcii, týden pak uzav ely na 148 K (+11,5 % d/d). Akcie EZu po zve ejn ní výsledk za 1H09 prakticky stagnovaly a uzav ely na 988 K (+1,1 % t/t), výsledky za 1H09 tak nebyly pro akcie EZu žádným impulsem. V r stu z týdn p edchozích pokra ovala i CME (+13,4% t/t). Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,171 9,321 1,986 2,669 2,097 18,071
Týden (%) 2.6 -0.5 -0.7 -1.4 -0.9 1.4
3 m síce (%) 30.0 12.7 n.a. 13.4 15.9 28.0
Za átek roku (%) 36.5 6.2 n.a. 9.1 17.2 47.6
Rok (%) -19.6 -20.1 n.a. -20.5 -20.0 -13.9
Ro ní min 628.5 6,547.1 1,268.6 1,810.0 1,327.6 9,461.3
Ro ní max 1,478.2 11,715.2 2,452.5 3,416.5 2,647.8 21,007.2
Mimo ádná zpráva Eurozóna - HDP výrazn zmínilo pokles v 2Q Ekonomika Eurozóny poklesla mezikvartáln o 0,1%, což lepší výsledek než p vodn o ekával trh (-0,5%). Za lepším výsledkem stály p edevším p ekvapivé r sty dvou nejv tších len : n mecké a francouzské ekonomiky. Mimo tyto dv ekonomiky ovšem ostatní lenové vykazovaly stále spíše pokles, by výrazn nižším tempem než v 1Q. Struktura národních ú tu budou zve ejn ny 2. zá í. N mecká ekonomika v 2Q p ekvapiv mezikvartáln vzrostla o 0,3% i když trh o ekával poklesl o 0,2%. Po ty ech tvrtletích výrazného poklesu tak vykázala první r st, v 1Q/09 p itom pokles dokonce dosáhl rekordních úrovní (-3,5% q/q) v povále né historii . Statistický ú ad uvedl, že k pozitivnímu výsledku pomohly vyšší útraty domácností, stejn tak i výdaje vláda. Pozitivní p íp vek vykázal i zahrani ní obchod díky tomu, že dovozy vykázaly hlubší pokles než vývozy. Naopak negativní vliv m l op t pokles zásob. Detailní statistiky národních ú t za 2Q ovšem zve ejní n mecký statistický ú ad 25.srpna. Meziro ní propad se u sezónn o išt ného HDP prohloubil na 7,1% z –6,7% v Q1. Ne ekan dobré výsledky vykázala i francouzská ekonomika, která ve 2Q mezikvartáln vzrostla o 0,3%, p itom trh o ekával pokles o 0,3%. V 1Q francouzské HDP pokleslo o 1,3%. Z regionálního pohledu p ekvapivé data zve ejnilo Slovensko, které po prudkém propadu o 11,0% q/q v 1Q, ve druhém tvrtletí vzrostlo o 2,2% q/q. Následn meziro ní propad se zmírnil na 5,3% z –5,6% v 1Q , trh naopak o ekával prohloubení propadu na –6,3%. Detailní výsledky budou také oznámeny 2. zá i. Trh výsledky p ijal velmi pozitivn jako znak konce recese. ada díl ích údaj ukazuje, že se ekonomika N mecka a celé západní Evropy stabilizuje po p edchozích prudkých propadech. Ovšem na siln jší záv ry o obratu je nutné po kat na detailní výsledky na konci srpna, které nazna í nakolik se projevily p ípadné jednorázové vlivy a v kterých sektorech p išel první obrat trendu.
Oznámené výsledky hospoda ení EZ EZ dnes ráno p ed otev ením trhu zve ejnil své konsolidované výsledky za 1H09. Výsledky byly mírn pod/v souladu s o ekáváním trhu. D vodem pro jsou výsledky na provozní úrovni nižší než o ekávání trhu i naše jsou nižší než o ekávané tržby. Tržby EZu za 1H09 dosáhly 95,6 mld. K (+5,7 % r/r), zatímco o ekávání trhu na úrovni tržeb bylo mírn vyšší; tento rozdíl však iní pouze 1,5 %. Trh o ekával tržby ve výši 97,0 mld. K , naše o ekávání p estavuje o ekávání trhu. D vodem rozdílu jsou nižší tržby v segmentu Výroba a obchod ve st ední Evrop . R st prodejní ceny elekt iny (r st hrubé marže z prodeje elekt iny) je také hlavním faktorem r stu provozní výkonnosti spole nosti za 1H09. EBITDA tak za 1H09 dosáhla 51,8 mld. K (+19,7 % r/r), a EBITDA marže vzrostla na 54,2 % (+0,5 p.b. r/r). O ekávání trhu na úrovni EBITDA bylo mírn vyšší (53,2 mld. K ), rozdíl je však pouze 2,6 %, a proto lze výsledek hodnotit jako v souladu s o ekáváním. Nár st provozní výkonnosti se promítl také do r stu výkonnosti na úrovni istého zisku, kdy za vyšším procentním r stem stojí i lepší výkonnost na finan ní úrovni (hlavn díky kurzovým zisk m). istý zisk p i aditelný na akcioná e mate ského podniku tak dosáhl 31,6 mld. K (+10,6% r/r). EZ také uvedl, že na základ výsledk za 1H09 nem ní sv j výhled na celoro ní hospoda ení (EBITDA 90,3 mld. K , istý zisk 50,2 mld. K ), což je v souladu s naším o ekáváním. My však o ekáváme celoro ní EBITDA ve výši 92,1 mld. K a istý zisk 51,3 mld. K . To, že EZ výhled nezm ní, jsme o ekávali. Protože akcie spole nosti již mírn vzrostly nad naši ro ní cílovou cenu ve výši 950 K (vydáno 7. ervence), rozhodli jsme se zm nit naše dlouhodobé doporu ení pro akcie EZu na Držet z Kupovat (vydáno 7. ervence). Naše ro ní cílová cena z stává beze zm ny na 950 K /akcii. Krátkodobý výhled ponecháváme na stupni Neutrální. konsol., IFRS, mld. K 1H09 r/r Tržby 95,615 5,7% EBITDA 51,827 6,2% EBITDA marže 54,2% 0,5 p.b. EBIT 40,856 7,6% EBIT marže 42,7% 1,0 p.b. istý zisk 31,641 10,7% Zdroj: EZ, ATLANTIK FT, Reuters (pr zkum trhu).
1H08 90,421 48,783 53,7% 37,977 41,7% 28,583
Trh 97,010 53,190 54,8% 42,260 43,6% 32,120
eAFT 97,007 53,358 55,0% 42,528 43,8% 33,458
Projekce výsledk hospoda ení NWR NWR oznámí hospodá ské výsledky za 2Q09 (1H09) ve st edu 19. srpna p ed otev ením trhu. Hlavním faktorem horšího meziro ního výkonu bude pokles pr m rné prodejní ceny všech produkt spole nosti: koksovatelného uhlí (-25,0 % r/r) i koksu (-37,2 %) a také ostrý pokles prodaných objem koksovatelného uhlí i koksu kv li slabému výkonu ocelá ského pr myslu. D sledkem toho o ekáváme ostrý pokles tržeb NWR na 238 mil. EUR (-52,6 % r/r). Tento výrazný propad vyplývá z poklesu prodaných objem a nižších cen koksovatelného uhlí a koksu. Naše odhady jsou založeny na výše uvedených nízkých objemech prodaného uhlí a klesajících cenách koksu (na spotové ceny) a energetického uhlí ve 2Q09. Kv li mnohem horší výkonnosti na úrovni tržeb ve 2Q o ekáváme výrazný meziro ní propad také na provozní úrovni. Dle našich odhad by EBITDA spole nosti m la dosáhnout jen 14,2 mil. EUR (-89,7 % r/r), což znamená nižší úrove než v 1Q09, jelikož ve 2Q o ekáváme velmi slabý výkon kv li klesajícím tržbám na tvrtletní bázi a nepo ítáme tém se žádnými restrukturaliza ními vlivy. Podle naší projekce by proto EBIT m l v 2Q09 být v ervených íslech (eAFT: ztráta ve výši 25,6 mil. EUR), zatímco o ekávání trhu je optimisti t jší (ztráta ve výši 10,1 mil. EUR). Vlivem slabého provozního výkonu o ekáváme v 2Q na úrovni istého zisku ztrátu ve výši 19,7 mil. EUR. Naše projekce je pod o ekáváním trhu na provozní úrovni, nicmén ve shod na úrovni istého zisku (díky vyššímu o ekávání na finan ní úrovni).
10. - 14. Srpen 2009
Pokud výsledky budou odpovídat našemu odhadu, p edpokládáme negativní dopad na akcie NWR. Reakce trhu bude nicmén záviset na srovnání s o ekáváním trhu. Akcie NWR by podle našeho názoru mohly být celý týden pod prodejním tlakem kv li negativní nálad na trhu a o ekávanému vybírání zisk po silném r stu v n kolika posledních týdnech. Domníváme se, že trh bude spíš vyhlížet údaje o odhadovaných prodaných objemem pro rok 2009 (dle našeho názoru by se management NWR m l držet své prognózy -10,5 mil. tun). Je pravd podobné, že management by mohl p edstavit ur ité kroky vedoucí ke zlepšení ziskovosti ve 2H09. v tis. EUR Tržby EBITDA marže EBIT marže istý zisk EPS (EUR, anualizováno)
2Q09e 237 840 14 200 6,0% -25 652 -10,8% -19 674 -0,3
r/r -52,6% -89,7% -21,6% -125,3% -31,0% -128,4% -128,4%
Zdroj: NWR, ATLANTIK FT, Reuters (o ekávání trhu).
VIG
2Q08 502 293 138 418 27,6% 101 580 20,2% 69 339 1,1
Trh 260 700 31 500 12,1% -10 100 -3,9% -19 800 -0,3
Vienna Insurance Group (VIG) oznámí konsolidované výsledky (dle IFRS) za 1H 2009 ve tvrtek 20. srpna p ed otev ením trhu. Celkov o ekáváme pokles istého zisku o 19,6 % (na 167 mil. EUR) kv li absenci n kterých jednorázových zisk , které byly zve ejn ny v 1H 2008. VIG by mohl dosáhnout mírného r stu hrubého p edepsaného pojistné na 4 287 mil. EUR (+1,7 % r/r), který bude negativn ovlivn n oslabením v tšiny st edoevropských a východoevropských m n v i euru. isté p íjmy z investic (NII) by m ly zaznamenat pokles o 17,1 % r/r na 513 mil. EUR, ovlivn ny jednorázovým ziskem z prodeje n kterých pobo ek ve 2Q08 (celkem 388 mil. EUR). Bez tohoto jednorázového zisku zaznamenají isté p íjmy z investic výrazný r st (tém o 400 % r/r), podpo eny p íznivými podmínkami na trhu v daném období. Náklady na pojistná pln ní by m ly vzr st o 5,5 % r/r, mírn rychleji než isté pojistné, kv li negativnímu dopadu bou ek v ervnu letošního roku. Provozní náklady, které projektujeme na 812 mil. EUR (+1,5 % r/r), budou ovlivn ny v tším rozsahem konsolidace, která bude kompenzována do asn vyššími náklady v 1H08 v souvislosti se zavád ním nového IT systému v eské republice a konsolidací nových akvizic. Investo i se zam í zejména na vývoj investi ního portfolia a na výsledek z investic, jelikož další položky ú tu zisk a ztrát pravd podobn nep inesou výrazné p ekvapení. Navzdory zpomalení hrubého p edepsaného pojistné kv li finan ní krizi zaznamenává v tšina jádrových trh stále solidní r sty v místních m nách a hrubé p edepsané pojistné z stává pro pojiš ovnu relativn stabilním zdrojem tržeb. VIG již d íve uvedl, že má k dispozici p es 1 mld. EUR pro p ípadné akvizice, a spole nost nadále monitoruje vhodné p íležitosti. Investo i budou ekat na jakékoli informace týkající se dalších plán a strategie. VIG v p edchozích tvrtletích kv li nestabilním podmínkám na trhu nezve ejnil žádnou prognózu. Jelikož prost edí je stále velmi t žko p edvídatelné, o ekáváme, že spole nost bude v této strategii pokra ovat. Ovšem dle našeho názoru je také možné, že spole nost celoro ní prognózu zisk oznámí. V mil. EUR Hrubé p edepsané pojistné isté p íjmy z investic Celkové p íjmy Náklady na pojistná pln ní Provozní náklady Celkové náklady Zisk p ed zdan ním istý zisk po minoritách
e1H 09 4 287 513 4 220 -3 073 -812 -4 007 213 167
Zdroj: VIG, projekce a výpo ty ATLANTIK FT.
r/r 1,7% -17,1% 2,4% 5,5% 1,5% 4,6% -26,0% -19,6%
1H 08 4 215 619 4 121 -2 912 -800 -3 832 288 208
Zprávy ze spole ností EZ Obchodní editel EZu Alan Svoboda minulý tvrtek v konferen ním hovoru po výsledcích za 1H09 ekl, že EZ již p edprodal zhruba 80 % produkce na rok 2010 za pr m rnou cenu základního pásma za 58 EUR/MWh. V našem oce ovacím modelu po ítáme na rok 2010 s pr m rnou prodejní cenou základního pásma ve výši 57 EUR/MWh. Rok 2009 p itom EZ p edprodal zhruba za 61,5 EUR/MWh. Pokles pr m rné prodejní ceny elekt iny na rok 2010 tak bude negativn tla it na výkonnost hlavního segmentu, což je Výroba a distribuce ve st ední Evrop (74% podíl na EBITDA za 1H09). Na rok 2011 již EZ p edprodal zhruba 30 % základního pásma za cenu 60 EUR/MWh, v naší predikci po ítáme s pr m rnou prodejní cenou základního pásma 61 EUR/MWh. Rozdíl oproti naší predikci pokládáme za nevýznamný vzhledem k tomu, jaký podíl chybí doprodat. Dále se na konferen ním hovoru probíralo téma akvizic, a spole nost spat uje potenciál v Polsku, kde se polský stát chystá pokra ovat v prodeji svého podílu (76,5 %) v energetické spole nosti Enea, která je obchodována na burze. EZ sd lil, že se mu sou asné podmínky zmi ované polským státem jeví jako nadhodnocené. EZ argumentoval násobky za d l MIBRAG v N mecku, které koupil za násobek blízko 4,0 EV/EBITDA. Zprávu pokládáme celkov za neutrální z hlediska dopadu na obchodování s akciemi EZu. Dle zprávy deníku E15 obchází EZ výb rová ízení na obnovu svých uhelných elektráren. Dle deníku firma ve ejné zakázky nezve ej uje, a koliv je to její povinnost. EZ zadává zakázky p es svou dce inou spole nost Škoda Praha Invest, která již provádí neve ejné výb rové ízení. Tiskový mluv í EZu Ladislav K íž však ekl, že EZ zákon neporušuje, protože pro zadávání zakázek využívá institut p idružené osoby. Dle názoru n kterých právních expert však firma takto zákon o ve ejných zakázkách obcházet nem že. Zprávu pokládáme za neutrální z hlediska dopadu na obchodování s akciemi EZu. Dle zprávy deníku HN se EZ chystá vstoupit na trh s plynem. Práv nyní spouští EZ prodejní kampa , jejímž cílem je p etáhnout zákazníky z ad velkoodb ratel plynu. Motivem, který by mohl vést k tomu, že by EZ mohl p ebrat n které klienty významným hrá m na eském trhu, by byla nižší cena. EZ chce využít propad spotových cen plynu pod úrove cen dle cenové formule. EZ m že také využít dlouhodobých vztah se svými odb rateli elekt iny. Dle zprávy deníku HN se EZ nechystá podat nabídku na koupi 67% podílu v polské energetické spole nosti Enea, který prodává polská vláda. To potvrdila deníku tisková mluv í EZu Eva Nováková. To, že se EZ nechystá nabídku podat, není pro trh novinkou, protože to zástupci spole nosti sd lili již se zve ejn ním hospodá ských výsledk za 1H09. D vodem pro EZ nepodá nabídku, je cena, za kterou chce polský stát sv j podíl prodat. EZu se zdá p íliš vysoká. Polský trh je však pro EZ stále d ležitým trhem v jeho zahrani ní expanzi. CME Dle agentury Bloomberg ratingová agentura Moody’s snížila rating spole nosti CME na B2 z p edchozího Ba3, tedy o dva stupn (rating byl již snížen v b eznu tohoto roku). Výhled ratingu z stává negativní. Snížený rating odráží názor Moody’s, že pokles reklamního trhu, oslabování lokálních m n v i USD a pokra ující investice na Ukrajin a v Bulharsku vytvá í tlak na cash flow, provozní výkonnost a zadluženost p íp. likviditu spole nosti. Nelze vylou it, že tyto faktory by mohly vést k dalšímu snížení ratingu b hem následujících 12-18 m síc . Moody’s dále sd lila, že další zvyšování zadluženosti by mohlo vést ke snížení ratingu dluhopis CME o jeden stupe pod rating CME. Snížení ratingu nemá vliv na p ed asné splacení dluhu, ale m že vést k vyšším náklad m i obtížn jšímu p ístupu u refinancování dluhu. P ipomínáme, že minulý týden snížila rating CME i agentura S&P (letos již podruhé). Dle zprávy deníku E15, který erpá informace ze statistik spole nosti TNS Media Intelligence klesly celkové p íjmy za reklamu v R za první polovinu roku 2009 meziro n o 2,19 % (na 29,6 mld. K ). D ív jší odhady uvád ly, že propad reklamních p íjm médií m že init 20-30 %. U televizní reklamy došlo k 7% nár stu (na 14 mld. K ), když d vodem r stu je rozvoj digitálních televizí, která umož uje cílen jší reklamu. Zd raz ujeme, že se jedná o hrubé výdaje na reklamu.
10. - 14. Srpen 2009
isté výdaje (po zapo tení slev atp.) by m ly meziro n výrazn snížily své marketingové rozpo ty.
klesnout o cca 20 % s tím, jak firmy
Podle agentury Reuters, která cituje neznámý zdroj, je spole nost CME mezi zájemci o koupi podílu v polské TV Puls. Podobnou informaci již v ervnu p inesl polský internetový deník gazetaprawna.pl, p i emž TV Puls chce získat strategického partnera z oboru. TV Puls má nyní pouze 30% pokrytí, ale má zaru ené místo v digitálním multiplexu, což ji zajistí celostátní sledovanost. Jedná o TV stanici ve stádiu rozvoje, která hospoda í se ztrátou. V minulosti do TV Puls investovala mediální spole nost News Corp, ale investice nebyla úsp šná. Jelikož prioritou CME je nyní likvidita, p ípadná akvizice by pro nás byla p ekvapením. TEF O2 Dle zprávy deníku MfD je u nás volání z mobilního telefonu tvrté nejdražší (u pr m rn telefonujícího uživatele) z 29 stát v rámci pr zkumu OECD. Podle expert citovaných deníkem za tento stav m že stav konkurence na eském trhu, kdy na rozdíl od okolních stát na trhu chybí virtuální operáto i. Rozvoj t chto operátor by mohlo zajistit uvoln ní kmito t , které po digitalizaci opouští televizní stanice. Kdy se tak stane, je t žké odhadovat. Podle našeho názoru to je v R stále b h na dlouhou tra . Orco Orco oznámilo, že valná hromada držitel konvertibilních dluhopis Suncani Hvar v hodnot 24 mil. EUR (splatné v roce 2012; 6% hodnoty všech dluhopis a 1,5% celkového dluhu) si zvolila pov enou osobu, která je bude zastupovat. Orco p ipomn lo, že držitelé dluhopis se sídlem mimo Francii mohou p ihlásit své pohledávky do 22. srpna. N kdy v zá í by se m ly konat valné hromady držitel jednotlivých emisí dluhopis , na kterých se bude hlasovat o navržených ešeních (nap . konverze ásti dluhu do akcií, odpušt ní ásti dluhu, prodloužení splatnosti, atd.). Úsp šné ešení týkající se dluhopis je podmínkou pro potenciální investici ze strany Colony Capital (až 80 mil. EUR ve form nových akcií za 7 EUR/akcie). Pegas Nonwovens Dle zprávy deníku HN navýšila spole nost Wood & Company sv j podíl v Pegasu na 5,7 % a stala se tak dle posledního výpisu o nejvýznamn jších akcioná ích Pegasu v bec nejv tším akcioná em Pegasu. Spole nost Wood & Company tak navýšila sv j podíl z 1,3 % (poslední reportované údaje Pegasu) na 5,7 %. Zvyšování podíl Wood & Company tak pomohlo akciím Pegasu v r stu v letošním roce, kdy akcie Pegasu p idaly 71,7 %.
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) 52.5
(mil. K ) 14,408.0
Zm na (%) 58.2
(mil. Eur) 558.9
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 487.8 988 134.9 7,840 3,692 717 267 484 393 404.0 13.3 931 148
Týden (%) -0.2 1.1 8.4 -3.2 6.7 0.0 34.8 13.3 18.7 2.3 -2.4 8.4 11.5
3 m síce (%) rel. (%) 14.7 -13.4 16.2 -12.2 9.7 -17.1 32.9 0.4 44.5 9.2 58.6 19.8 41.0 6.5 44.5 9.1 33.1 0.5 28.3 -3.1 54.9 17.0 25.0 -5.6 46.0 10.3
(%) -4.6 -20.3 -35.9 47.6 -3.7 -28.0 -52.1 -63.1 -17.4 9.9 -22.9 -12.2 -67.3
Rok
rel. (%) 17.9 -1.4 -20.7 82.5 19.1 -11.0 -40.7 -54.4 2.2 35.9 -4.7 8.5 -59.5
Ro ní historie min max 313 524 558 1,278 89 213 4,764 8,150 1,520 4,205 195 1,061 70 748 104 1,395 156 550 166 419 5 19 393 1,083 59 513
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2008 2009e 13.5 11.7 12.6 11.5 379.1 5.4 14.0 17.0 -4.4 52.7 -0.3 -0.9 -0.8 -1.4 9.7 6.5 -1.1 -9.1 4.4 13.5 2008 10.6 10.3 10.4
Cena / Tržby 2008 2009e 2.4 2.4 3.2 3.1 0.2 0.2 2.5 2.5 1.1 1.5 0.4 0.4 8.6 5.7 1.0 1.3 0.1 0.2 0.7 1.0
Cena / Zisk 2009e 17.5 35.2 12.8
EV / EBITDA 2008 2009e 5.4 5.4 7.8 7.3 5.5 2.1 9.2 11.3 6.1 9.4 -8.0 -43.3 -6.2 -7.6 3.7 4.0 -6.1 25.5 2.2 5.2
Zm na (%) 65.2
(mil. USD) 792.8
Týdenní objem mil. K rel. (%) 2,306 44 5,037 24 537 77 152 -29 2,371 81 2,057 62 163 289 715 62 36 9 126 85 5 -99 32 19 1,431 68
EV / Tržby Cílová Dlouhod. 2008 2009e cena doporu . 2.4 2.3 Revize Revize 3.8 3.6 950 Držet 0.2 0.2 Revize Revize 2.5 2.5 7 322 Koupit 2.1 2.8 21 USD Koupit 5.3 5.6 Nehodnoceno Prodat 37.1 24.7 148 Prodat 1.0 1.3 426 Koupit 0.2 0.5 8 Prodat 0.7 1.0 142 Držet
Cena / Ú etní hodnota 2008 2009e 2.2 2.4 1.1 0.7 1.0 1.0
Cílová cena 2 966 21,3 EUR 36,7 EUR
Dlouhodobé doporu ení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Negativní Negativní Neutrální Negativní Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
10. - 14. Srpen 2009
Ekonomika
Koruna k euru zaznamenala velmi klidné obchodování. Kurz b hem týdne neopustil úzké pásmo 25,70-25,80 CZK/EUR. Devizový trh p ešel bez reakce zve ejn né makro ísla (HDP, inflace, pr mysl). Ostatní regionální m ny vykázaly také mírné zm ny, ale vyšší volatilitu. Koruna by se v dalších dnech mohla dále stabilizovat pod 26 korun za euro. D ležitým faktorem z stává vývoj globálních finan ních trh a kurzu dolaru. Na záv r roku po ítáme s posílením koruny až k úrovním 25,20 CZK/EUR. Dolar k euru v první polovin týdne osciloval kolem úrovn 1,415 USD/EUR a pouze tvrtek p inesl oslabení dolaru až na 1,43. Ovšem tento pohyb se ukázal jako krátkodobý a páte ní korekce finan ních trh po p edchozích r stech p inesla návrat dolaru zp t na 1,42 USD/EUR. Volatiln jší obchodování bude pravd podobn pokra ovat. Krátkodob m že pokra ovat tlak na siln jší dolar díky sou asné korekci finan ních trh , ale posílení pod 1,40 neo ekáváme. Po odezn ní korekce p edpokládáme, že dojde k obnovení prodejního tlaku na dolar a posun na 1,45 USD/EUR. Kolem této úrovn o ekáváme dolar i na konci roku.
EUR 2 5 .0
K o ru n a
USD 1 7 .5
1 8 .3
2 5 .5
1 9 .0
2 6 .0
USD E2U6R.5
1 9 .8 2 0 /0 7 2 2 /0 7 2 4 /0 7 2 8 /0 7 3 0 /0 7 3 /0 8 3 .5 0
5 /0 8
7 /0 8 1 1 /0 8 1 3 /0 8
P R IB O R
3 .0 0 2 .5 0 2 .0 0 1 .5 0 2T 6M
1 .0 0 2 0 /0 7 2 2 /0 7 2 4 /0 7 2 8 /0 7 3 0 /0 7 3 /0 8
5/08
7 /0 8
1 1 /0 8 1 3 /0 8
V ý n o so vá k ivk a p en žn íh o trhu 2.80
2.30
1.80
Koruna k dolaru se obchodovala p evážn v pásmu 18,10-18,30 CZK/USD. Pouze krátce ve tvrtek díky oslabení dolaru k euru kurz zpevnil na hranici 18 korun za dolar. V pátek se koruna k dolaru vrátila na 18,10. Krátkodob o ekáváme pokra ování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 18 korun za dolar. Na konci roku o ekáváme i výrazn jší posílení koruny pod 18 korun za dolar. 1 4/8/20 09 1 4/7/20 09
1.30
1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
eská ekonomika podle p edb žného odhadu ve 2Q prohloubila sv j meziro ní pokles na 4,9 % z 3,4 % v 1Q. Výsledek byl horší, než se o ekávalo (AFT: -4,2 %; trh: -4,5 %). Jedná se o nejhlubší propad HDP v historii R. Mezikvartáln HDP vzrostlo o 0,3 % / . Prohloubení meziro ního propadu p i mezikvartálním r stu souvisí s vyšší srovnávací základnou lo ského roku. Detailní výsledky národního ú tu zve ejní SÚ 8. zá i. Maloobchodní tržby v ervnu meziro n poklesly o 4,9 %, což bylo mírn více, než o ekával trh (-4,5 %). Klí ovým faktorem se stal op t velký propad prodej aut (-11,9 %). Ovšem i maloobchod (bez moto segmentu) vykázal pokles tržeb o 1,2 %. Tržby za potraviny díky poklesu cen reáln vzrostly o 1,2 %. Prodej nepotraviná ského zboží poklesl o 2,8 %. Po sezónním o išt ní maloobchodní tržby poklesly o 1,1 % a meziro ní pokles dosáhl 5,8 %. Maloobchodní tržby klesají 9 m síc v ad . Výsledky ukázaly, že negativní vlivy z ekonomiky (vyšší nezam stnanost, nižší r st mezd, p ísn jší úv rování) nadále výrazn oslabují spot ebitelskou poptávku a domácnosti utahují své výdaje. Pr myslová výroba v ervnu meziro n poklesla o 12,2 %, což odpovídalo p edb žným výsledk m (-12,3 %). Sezónn o išt ná produkce vzrostla o 2,9 % m/m, což je nejvyšší mezim sí ní r st za posledních 2,5 roku. Pozitivní impulz domácí pr mysl dostal ze zahrani í a s odstupem se projevila lepší data z n meckého pr myslu. Z ejmé je to na vývoji zakázek, které poklesly o 13 %, ale ze zahrani í jen o 8,3 %. V obou p ípadech je to nejnižší pokles za 9 m síc . Snížení propadu zaznamenaly tém všechny obory – hutnictví (-33,3 % vs. v kv tnu -42,5 %); výroba aut (-8,1 %; v kv tnu -17,3 %); elektrotechnický pr mysl (-16,1 %; v kv tnu -34,4 %). ervnové výsledky mírn ovlivnily kalendá ní vlivy (+1 pracovní den) a po o ist ní pr myslová výroba poklesla o 14,8 %.
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 25.69 18.09 1.420
CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 1.47 1.90 2.15 2.43
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) 0.5 0.6 0.1 Týden (bb) 1 -3 -1 1
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) 4.5 9.2 5.2 3 m síce (bb) -26 -38 -29 -21
Za átek roku (%) 4.3 5.9 1.7
Rok (%) -4.7 -8.3 -3.3
Za átek roku (bb) -104 -62 -51 -39
Poslední hodnota -3.4 -22.1 1.2 20.4 -3.1 8.0
Ro ní min 23.78 16.19 1.25
Rok (bb) -209 -191 -169 -148
Období '1Q/09 '04/09 '06/09 '06/09 '2008 '06/09
Ro ní max 29.57 23.49 1.49
Forward 1 m síc 25.71 18.10 1.42
Ro ní min 1.46 1.88 2.14 2.42
Ro ní max 3.88 4.52 4.58 4.64
Forward 6 m síc 25.80 18.19 1.42 3-m sí ní FRA n.a. 1.92 1.95 n.a.
2007 6.1 10.5 2.8 87.9 -1.8 6.6
2008 2.8 -2.0 6.3 67.5 -3.1 5.4
2009e -3.5 -13.0 1.4 75.0 -2.3 8.5
Zm na (%) -17.6
(mil. USD) 480.7
Zm na (%) -13.8
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 8,744.2
Zm na (%) -20.9
(mil. Eur) 339.7
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
108.56 100.71 100.19 97.97 86.77
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Týden (bb) 9 15 26 1 38
Objem (mil. K ) 8 25 153 0 1,070
VDS (%) 2.38 3.50 3.76 4.88 5.37
Týden (bb) -7.5 -4.3 -5.2 -0.1 -4.8
Durace 2.0 3.6 5.1 7.5 8.7
Komodity
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elekt ina Úhlí Hliník M Pšenice Kuku ice
Zavírací hodnota 72.41 67.51 948.6 51.1 86.7 1990 6245 481.8 319.25
Týden (%) -1.6 -4.8 -0.7 1.5 -0.1 -1.5 1.5 -1.6 -0.9
3 m síce (%) 29.3 19.8 1.8 -2.7 3.5 30.7 40.3 -16.6 -23.5
Za átek roku (%) 58.8 51.4 7.5 -11.9 1.0 29.2 103.4 -21.1 -21.6
Rok (%) -35.7 -40.7 20.4 -36.2 -53.1 -28.4 -15.1 -41.6 -39.7
Ro ní min 36.61 33.87 712.3 42.65 71.0 1288 2845 457.8 293.5
Ro ní max 120.16 121.18 992.9 84.95 192.5 2850 7854 897.3 597.8
10. - 14. Srpen 2009
Korekce dorazila na konci týdne na finan ní trhy a nevyhnula se ani komoditám. Hlavní komoditní indexy v mezitýdenním srovnání ztratily kolem 3 % a ukon ily ty týdenní r st. Vybírání zisk šlo nap í celým trhem. Ropa (WTI) se propadla pod 70 dolar a s 5% mezitýdenní ztrátou skon ila na 2týdenním minimu 67,5 dolar . Minimální pokles zaznamenaly technické kovy a m dokonce i p es páte ní ztráty skon ila týden r stem o 1,5 % t/t. Ztráty se nevyhnuly ani zem d lským komoditám s jedinou výjimkou – cukr (+6 % t/t) se poprvé po 27 letech dostal na úrove 0.23 USD/lb. M
Kuku ice - USD/100bu
- USD/t
Elekt ina - EUR/MWh Ropa - Brent USD/bbl 59 80
Uhlí 1Y ARA - USD/t
Zlato - USD/oz
6500
420
100
6000
390
95
56
75
980
5500
360
90
53
70
940
330
85
50
65
47
60
5000
M
Kuku ice
4500
300
20/0722/0724/0728/0730/07 3/08 5/08 7/08 11/0813/08
Uhlí Elekt ina
80
20/07 22/0724/07 28/07 30/07 3/08 5/08 7/08 11/08 13/08
1,020
Ropal - Brent Zlato
900
860
20/07 22/07 24/0728/07 30/07 3/08 5/08 7/08 11/0813/08
Kalendá Datum 17/8/09 17/8/09 17/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 18/8/09 19/8/09 19/8/09 19/8/09 19/8/09 19/8/09 19/8/09 19/8/09 19/8/09 19/8/09 20/8/09 20/8/09 20/8/09 20/8/09 20/8/09 20/8/09 20/8/09 20/8/09 20/8/09 20/8/09 20/8/09 21/8/09 21/8/09 21/8/09 21/8/09
as 9:00 9:00 10:30 10:30 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:00 14:00 14:30 14:30 16:00 10:00 10:00 16:00 -
Zem R R
Británie Británie N mecko USA USA USA USA USA USA Polsko Polsko R USA USA USA R Eurozóna Eurozóna USA -
Indikátor / Spole nost PPI PPI Lowe's Cos CPI CPI ZEW Index ek. o ekávání Zahájené nové stavby dom Stavební povolení PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Analog Devices Hewlett-Packard Home Depot Target Wienerberger PPI Pr myslová výroba NWR: Výsledky 1H09 (kons., IFRS) JDS Uniphase Network Appliance Mayr Melnhof Karton Schoeller-Bleckmann Telekom Austria Tisza Chemical Group Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Index pr myslu Fedu Philadelphia VIG: Výsledky 1H09 (kons., IFRS) Heinz The GAP Bwin Flughafen Wien Holcim Rio Tinto Voestalpine Index nákupních manažer pr myslu Index firemní aktivity služeb Prodeje dom Marconi
Období 07/09 07/09 07/09 07/09 08/09 07/09 07/09 07/09 07/09 07/09 07/09 07/09 07/09 1H09 08/09 1H09 07/09 -
AFT Trh 0.0% m/m -0.3% m/m -4.5% y/y -4.8% y/y 0.54 USD -0.3% m/m 1.5% y/y 45 598,000 575,000 -0.3% m/m 0.1% m/m -5.9% y/y 2.8% y/y 0.19 USD 0.9 USD 0.59 USD 0.66 USD -0.25 EUR 3.8% y/y -3.0% y/y -19,7 mil. EUR -19,8 mil. EUR -0.02 USD 0.2 USD 4.19 EUR 1.68 EUR 0.96 EUR 1 HUF 550,000 6,228,000 -2 167 mil. EUR 0.62 USD 0.32 USD 1.82 EUR 3.12 EUR 3.86 CHF 157 USD 0.28 EUR 47.5 46.5 5.00 mil. -3.63 GBP
Poslední 0.0% m/m -4.4% y/y 1.51 USD 0.3% m/m 1.8% y/y 39.5 582,000 563,000 1.8% m/m 0.5% m/m -4.6% y/y 3.3% y/y 2.69 USD 3.35 USD 1.34 USD 2.87 USD 0.81 EUR 4.0% y/y -4.3% y/y 189 mil. EUR -0.1 USD 0.26 USD 4.38 EUR 3.69 EUR -0.11 EUR -6.01 HUF 558,000 6,202,000 -7.5 91.4 mil. EUR 2.94 USD 1.35 USD -0.39 EUR 4.34 EUR 6.24 CHF 2.37 USD 3.26 EUR 46.3 45.7 4.89 mil. -0.06 GBP
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování Prodej a Obchodování
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávi ka Petr Sklená
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby Makroekonomika, dluhopisy
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
10. - 14. Srpen 2009
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
