17. - 21. Srpen 2009
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20
Zavírací hodnota 1,139 25.48 17.79 2.15% 5.34%
Týden (%) -2.7 0.8 1.7 0 bp. -3 bp.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 470.0 962 130.0 7,750 3,460 712 272 472 370 435.0 13.8 901 148
Týden (%) -3.6 -2.6 -3.6 -1.1 -6.3 -0.7 1.8 -2.6 -5.8 7.7 4.0 -3.3 0.3
mil. CZK mil. EUR
Akcie 15,625 609.7
Dluhopisy 4,114 160.4
Titulky
VIG: Výsledky za 1H 2009 ve shod o ekáváním trhu
3 m síce (%) 23.1 4.4 6.6 -26 bp. -18 bp.
s
NWR zve ejnilo slabé výsledky za 1H09 PM
R: Projekce výsledk za 1H09
Pegas: Projekce výsledk za 1H09 Orco: Projekce výsledk za 1H09 ECM: Projekce výsledk za 1H09 AAA Auto: Projekce detailních výsledk 2Q09 EZ: Ústecký elektrárnu
kraj
nechce
za
paroplynovou
EZ: Zm ny v p edstavenstvu TEF O2: Dodatky ke s ministerstvem na dodávku IT
smlouvám
Unipetrol: Spekulace o prodeji AAA Auto zvyšuje podíl komisního prodeje na 10 % Banky: Moody´s snížil ratingu dlouhodobých závazk v K Reality: Ve 2Q pronajatá kancelá ská plocha klesla o 19 %
Odd lení analýz
[email protected]
Za átek roku (%) 32.8 5.1 7.4 -51 bp. 105 bp.
mil. K 4,500
Rok (%) -21.7 -4.4 -7.8 -166 bp. 71 bp.
Ro ní min 629 23.78 16.19 2.14% 4.21%
PX
Ro ní max 1,478 29.57 23.49 4.58% 5.90% Index 1,200
3,000
1,100
1,500
1,000
0
900
27/0729/0731/07 4/08 6/08 10/0812/0814/0818/0820/08
Výhled na tento týden
Tento týden by pozitivní nálada na globálních trzích m la pokra ovat; letní sezóna kon í a lidé se vrací do práce. Také makroekonomické indikátory by m ly ukazovat pokra ující zlepšení, což by mohlo podpo it optimismus ke konci m síce. Domácí výsledková sezóna se blíží ke konci. Spole nost ECM by m la oznámit výsledky za 1H09 ve st edu. Hlavní zprávou bude istá hodnota aktiv (NAV) s odhadovaným 16% poklesem od za átku roku na 17 EUR/akcii. Ve tvrtek by m l Pegas oznámit zisk za 1H09 ve výši 21,8 mil. EUR (+5,2 % r/r), což znamená 27% pokles ve 2Q09 kv li nižším cenám finální produkce. Jelikož se domníváme, že sou asná cena je ve shod s ocen ním, ponecháváme sv j neutrální výhled. Orco by m lo oznámit istou ztrátu ve výši 136 mil. EUR kv li negativnímu p ecen ní portfolia. istá hodnota aktiv by m la zaznamenat 36% pokles od za átku roku. Své výsledky oznámí také AAA Auto, jehož istý zisk odhadujeme na 2,5 mil. EUR; zve ejn né výsledky by m ly pouze specifikovat ísla, která byla vydána již v ervenci. V pátek oznámí hospodá ské výsledky Philip Morris R. Jelikož podmínky na eském trhu se zlepšily, o ekáváme 72% r/r r st istého zisku na 792 mil. K . Podle našeho názoru je toto solidní zlepšení již do sou asné ceny zapo ítáno, a proto v p ípad shodného výsledku neo ekáváme žádnou výraznou reakci. Pokud se tý e dalších makroekonomických zpráv, investo i budou sledovat americká data o spot ebitelské d v e (v úterý), podnikové objednávky (ve st edu) a revizi HDP za 2Q09 – o ekává se zhoršení na -1,4 % z 1,0 % (p edchozí). V rámci EU bude d ležitá struktura n meckého HDP, která by m la vnést hlubší náhled na neo ekávan lepší výsledek za 2Q09 (+0,3 % q/q).
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
17. - 21. Srpen 2009
Akciový trh Zprávy z trhu Pražská burza v uplynulém týdnu prošla mírnou korekcí a index PX poprvé po sedmi týdnech zaznamenal mezitýdenní pokles (-2,7 % t/t) a v pátek uzav el na 1139 bodech. Pražská burza se zpožd ním kopírovala vývoj sv tových akciových trh , které zaznamenaly korekci již na konci p edchozího týdne. Prodejci se objevili tém u všech titul a kone né poklesy tak byly u všech akcií podobné. Nejv tší pokles zaznamenaly akcie Komer ní banky (-6,3 % t/t) a v pátek uzav ely na úrovni 3460 korun. V p edchozích t ech týdnech akcie vzrostly o 35 % a sou asná korekce tak byla o ekávaná. Naopak výrazné zisky si p ipsaly akcie Pegasu (+7,7 % t/t) a cena se v pátek vyšplhala na 14m sí ní maximum 435 korun. Akcie Pegasu se tak týden p ed výsledky t šily nákupnímu zájmu. Za r stem nebyla žádná fundamentální zpráva. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,139 9,506 2,021 2,746 2,235 18,214
Týden (%) -2.7 2.0 1.8 2.9 6.6 0.8
3 m síce (%) 23.1 14.8 n.a. 13.3 23.1 19.3
Za átek roku (%) 32.8 8.3 n.a. 12.2 24.9 48.8
Rok (%) -21.7 -18.2 n.a. -15.5 -13.8 -11.4
Ro ní min 628.5 6,547.1 1,268.6 1,810.0 1,327.6 9,461.3
Ro ní max 1,478.2 11,715.2 2,414.7 3,416.5 2,647.8 21,007.2
Oznámené výsledky hospoda ení VIG
Pojiš ovna Vienna Insurance Group (VIG) oznámila své konsolidované hospodá ské výsledky za 1H 2009. Zisk p ed zdan ním (230 mil. EUR), stejn jako istý zisk (180 mil. EUR) naplnil o ekávání trhu. Hrubé p edepsané pojistné vzrostlo o 0,9 % r/r na 4 251 mil. EUR a to i p es výrazné oslabení v tšiny lokálních m n. Bez vlivu kurzových rozdíl by byl nár st p edepsaného pojistné o 6,3 %. P íjem z investi ní innosti poklesl o 23,8 % na 472 mil. EUR (odhad AFT: 513 mil. EUR). Pokles je dán p edevším jednorázovými výnosy z prodeje dce iných spole ností (BACAV a Unita) v prvním pololetí minulého roku. Na druhou stranu byl tento vliv áste n kompenzován p íznivými podmínkami na trhu v tomto roce a vyššími p íjmy zásluhou konsolidace bývalých pojiš oven Erste Group. U provozních náklad se za ínají projevovat úsporná opat ení, které spole nost zapo ala za átkem tohoto roku. Provozní náklady vzrostly o 3 % na 824 mil. EUR, díky rozší ení konsolida ního celku o akvizice pojiš oven Erste Bank. Celkov hodnotíme zve ejn né výsledky neutráln , jelikož prezentovaná ísla naplnila tržní o ekávání. VIG také, vzhledem k sou asným nejistým podmínkám na trhu, nestanovil žádný výhled hospoda ení. Jako pozitivní lze hodnotit fakt, že pojiš ovna dokáže i v sou asné ekonomické krizi udržet relativn stabilní výsledky hospoda ení bez výrazn jších výkyv . v mil. EUR 1H 2009 r/r Hrubé p edepsané pojistné 4 251 0,9% isté p edepsané pojistné 3 613 4,1% Zisk z investi ní innosti 472 -23,8% P íjmy celkem 4 147 0,6% Náklady na pojistná pln ní -2 963 1,7% Provozní náklady -824 3,0% Náklady celkem -3 917 2,2% Zisk p ed zdan ním 230 -20,1% istý zisk* 180 -13,4% Zdroj: VIG, ATLANTIK FT; *bez menšinových podíl
odhad AFT 4 287 3 626 513 4 220 -3 073 -812 -4 007 213 167
odhad trhu 4 317 527 231 180
NWR NWR zve ejnilo své výsledky za 1H09 (2Q09) ve st edu (19. srpna) p ed otev ením trhu. Výsledky jsou celkov slabší než je o ekávání trhu na provozní úrovni i na úrovni istého zisku. Rozdíl na úrovni istého zisku je v tší kv li vyšším než o ekávaným finan ním náklad m. Výsledky za 1H09 (2Q09) jsou meziro n výrazn slabší kv li poklesu prodej (propad v ocelá ství) a poklesu prodejních cen u koksovatelného uhlí a koksu. Celkové tržby NWR tak za 2Q09 dosáhly 268,1 mil. EUR (-47,7% r/r), trh o ekával, že tržby dosáhnou 260,7 mil. EUR, my jsme o ekávali tržby ve výši 237,8 mil. EUR. Provozní výsledek NWR pak poklesl na úrovni EBIT na ztrátu ve výši 13,3 mil. EUR, trh o ekával ztrátu ve výši 10,1 mil. EUR, my jsme o ekávali v tší ztrátu (25,7 mil. EUR). EBITDA za 2Q09 tak dosáhla pouze 22,1 mil. EUR (-84,7% r/r). Trh o ekával EBITDA ve výši 31,5 mil. EUR. Pokles provozní výkonnosti se projevil samoz ejm i poklesem na úrovni istého zisku, kde NWR vykázalo ztrátu ve výši 39,3 mil. EUR. Trh o ekával ztrátu ve výši 19,7 mil. EUR. D vodem rozdílu oproti o ekávání trhu i našemu o ekávání jsou vyšší než o ekávané finan ní náklady, které dosáhly 20,5 mil. EUR (eAFT 1,0 mil. EUR). D vodem jsou nižší kursové zisky a výnosové úroky (pokles sazeb). NWR dle o ekávání oznámilo, že za 1H09 nevyplatí žádnou dividendu. D vodem je samoz ejm to, že NWR skon ilo za 1H09 ve ztrát 41,4 mil. EUR. Spole nost jinak potvrdila vyplácet nadále 50% ze svého konsolidovaného zisku na pololetní bázi. NWR v komentá i potvrdilo sv j výhled na celoro ní prodeje ve výši 10,5 mil. tun, ale nazna ilo, že by tento výhled po oživení trhu mohl být i zvýšen. My v naší projekci stále po ítáme prakticky se stejnou produkcí a prodeji jako má NWR (eAFT 10,4 mil. EUR). Ani po výsledcích za 2Q09 (1H09) nem níme naše doporu ení, které zní na sou asných cenách Držet akcie NWR. Naše ro ní cílová cena z stává beze zm ny na 142 K /akcii. Krátkodobý pohled z stává také nezm n n na stupni Neutrální. mil. EUR 2Q09 r/r 2Q08 Trh Tržby 268,142 -47,7% 513,124 260,700 EBITDA 22,100 -84,7% 144,274 31,500 marže 8,2% -19,9 p.b. 28,1% 12.1% EBIT -13,300 -113,0% 102,391 -10,100 marže -5,0% -24,9 p.b. 20,0% -3.9% istý zisk -39,299 -155.1% 71,339 -19,800 Zdroj: NWR, ATLANTIK FT, Reuters (o ekávání trhu). Poznámka: ísla v tabulce p výkonnost NWR v etn nepokra ujících operací.
eAFT 237,840 14,200 6.0% -25,652 -10.8% -19,674 edstavují
Projekce výsledk hospoda ení Philip Morris R Philip Morris R (PM R) zve ejní své šestim sí ní nekonsolidované výsledky (IFRS) jako obvykle na konci srpna. P esné datum ješt spole nost neoznámila. O ekáváme r st celkových tržeb o 27,1 % r/r, jelikož eský trh by tento rok nem l být negativn ovlivn n p edzásobováním, jako tomu bylo v roce 2008 (nedostate né p edzásobení p ed zvýšením dan ). Nár st istého zisku o 72 % r/r v 1H09 by m l být ve shod s celoro ním o ekáváním výrazn lepších výsledk pro letošní rok (+30,0 % r/r r st nekonsolidovaného istého zisku pro rok 2009), a to hlavn díky situaci okolo p edzásobení v eské republice v roce 2008. Naše projekce je také podpo ena tiskovou zprávou Philip Morris Int. z 23. ervence, ve které se uvádí, že vývoj v EU byl áste n ovlivn n r stem v R. Celkov p edpokládáme, že výsledky potvrdí stabilizaci finan ního vývoje spole nosti, která by m la p etrvat po celý rok (naše projekce). O ekáváme, že pokud bude projekce p esná, investo i mohou p ivítat slušný meziro ní r st. Na druhou stranu ovšem p edpokládáme, že v tšina trhu již má k dispozici stejné projekce: cena akcií PM R vzrostla o 30 % z letošního minima (konec dubna).
17. - 21. Srpen 2009
Dle naší projekce by spole nost m la vykázat slušné (stabilizující) výsledky, které by m ly být podpo eny také tím, že zvyšování daní v eské republice a na Slovensku by m lo být na n kolik let uzav enou záležitostí, jelikož ob zem již spl ují regula ní požadavky EU, které byly odsouhlaseny b hem p ístupového procesu obou zemí do EU. Rovn ž p epokládáme, že spole nost bude vytvá et dostate ný cash flow, aby mohla i v budoucnu vyplácet slušné dividendy (p ibližn /více než 10% hrubý dividendový výnos). Proto ponecháváme naše dlouhodobé doporu ení Koupit s cílovou cenou 7 322 K . mil. K , nekons. IFRS Celkové tržby EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže Zisk p ed zdan ním istý zisk Zisk na akcii (K , anualizováno)
Zdroje: Projekce a výpo ty Philip Morris
e1H09 4 259 1 204 28,3% 1 022 24,0% 1 002 792 577
R a ATLANTIK FT
1H08 3 352 795 23,7% 614 18,3% 597 460 335
r/r 27,1% 51,4% 4,5 p.b. 66,5% 5,7 p.b. 67,9% 72,1% 72,1%
Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens oznámí své konsolidované výsledky za 1H09 (2Q09) ve tvrtek 27. srpna p ed otev ením trhu. Celkov o ekáváme mírn lepší výsledky na provozní úrovni díky mimo ádn silnému prvnímu tvrtletí (cenový mechanismus: finální ceny neklesly tak výrazn , jako ceny polymer ). Na druhou stranu by 2Q09 m lo být slabší než 2Q08, jelikož ceny finální produkce klesaly spole n s klesajícími cenami polymer a na výsledek bude mít negativní dopad meziro ní pokles hrubé marže. V d sledku nižších cen finálních produkt v meziro ním srovnání by tržby Pegasu m ly dosáhnout 61,9 mil. EUR (-18,1 r/r). Dle naší projekce by EBITDA mohla dosáhnut 21,8 mil. EUR (+5,2 % r/r) a EBITDA marže 35,3 % (+7,9 p.b. meziro n ). Po ítáme s tím, že Pegas ve 1H09 zaú tuje kurzový zisk ve výši 4,3 mil. EUR in 1H09, a to hlavn díky p ecen ní dluhu v eurech, jelikož eská koruna ve 1H09 oslabila (+4,5 % r/r). Díky snížení úrokových saze (pokles 6M Euribor) by isté finan ní náklady Pegasu m ly výrazn klesnout (na 2,1 mil. EUR v 1H09 z 3,1 mil. EUR v 1H08). Vzhledem k výše uvedeným faktor m projektujeme istý zisk ve výši 15,2 mil. EUR (-34,5 % r/r). Slabší meziro ní výkon na úrovni istého zisku je zp soben vyššími kurzovými zisky v 1H08 díky výraznému posílení koruny v 1H08 (zisk 17,5 mil. EUR v 1H08 oproti zisku 4,3 mil. EUR v 1H09). Celkov považujeme výkon spole nosti v 1H09 za nep íliš p ekvapivý, jelikož trh o ekává mnohem slabší druhé tvrtletí, než bylo tvrtletí první, které bylo v historii spole nosti zcela mimo ádné. Zárove o ekáváme, že výsledky za 2Q09 budou slabší než ve 2Q08. Podle našeho názoru se o ekávání trhu p íliš nebude lišit od našich odhad , a proto nep edpokládáme, že by výsledky za 1H09 m ly p inést výrazný impuls. Kons., IFRS (tis. EUR) Celkové tržby EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže istý zisk p ipadající na akcioná e
Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK
1H09e 61 689 21 795 35,3% 14 038 22,8% 15 230
r/r -18,1% 5,3% +7,9 p.b. 13,1% +6,3 p.b. -34,5%
1H08 75 344 20 693 27,5% 12 415 16,5% 23 241
Orco Ve tvrtek 27. srpna (po zav ení trhu) zve ejní Orco výsledky za 1H09, které by m ly být op t zatíženy negativním p ecen ním majetkového portfolia a impairmentem. Celkové tržby by m ly klesnout o 12 % r/r na 99,7 mil. EUR. P edpokládáme, že Orco by m lo oznámit další ztrátu z p ecen ní ve výši 85,8 mil. EUR spole n s impairmentem (snížení hodnoty rozpracovaných projekt ) o 20 mil. EUR (+61,1 mil. EUR, respektive 41,0 mil. EUR v 1H08). O ekáváme, že ceny komer ních nemovitostí budou klesat až do p íštího roku, kdy by realitní trh m l dosáhnout dna. Odhadujeme provozní ztrátu ve výši 106,1 mil. EUR (ve srovnání se ziskem ve výši 30,5 mil. EUR v 1H08). Celkov o ekáváme istou ztrátu ve výši 135,8 mil. EUR (-12,4 EUR/akcii) ve srovnání se ztrátou ve výši 14,1 mil. EUR v 1H08. istá ztráta vyplývá hlavn z p ecen ní a impairmentu a také z vyšších finan ních náklad . Kv li výše uvedené isté ztrát by istá hodnota aktiv na akcii m la klesnout na 27,3 EUR z 42,5 EUR k FY08 (o 36 % mén od za átku roku a o 67 % mén meziro n ). Investo i budou pravd podobn ekat na výsledek restrukturalizace dluhopis , a proto by pololetní výsledek nem l mít výrazný dopad na cenu akcií. Pokud se však naše projekce ukáže jako správná, investo i by mohli nep ízniv reagovat na vysokou istou ztrátu a výrazný pokles isté hodnoty aktiv na akcii. O ekáváme, že pro budoucí vývoj budou klí ové valné hromady držitel dluhopis (v zá í), které budou rozhodovat o restrukturalizaci dluhopis . Nejpravd podobn jším scéná em je kapitalizace dluhu, což by znamenalo vydání zna ného množství nových akcií. Úsp šná restrukturalizace dluhopis je nezbytná pro potenciální investici ze strany Colony Capital (až 80 mil. EUR v nových akciích; maximáln 30% podíl ve spole nosti). Ke schválení návrhu valnou hromadou je t eba dvout etinové v tšiny p ítomných držitel dluhopis . Orco oznámilo, že pokud nebude nalezeno žádné ešení, soudní vykonavatel (v rámci soudní ochrany p ed v iteli) by mohl odložit splatnost dluhopis až o 10 let. My se domníváme, že tato alternativa je využívána pouze výjime n , a proto dle našeho názoru není p íliš pravd podobná. Soudní ochrana p ed v iteli kon í 25. zá í (p lro ní období), avšak mohla by být prodloužena o dalšího p l roku (dvakrát). Toto prodloužení pokládáme za jisté, jelikož spole nost pot ebuje ke své restrukturalizaci více asu. Kons. IFRS (tis. EUR) Tržby P ecen ní investi ního majetku EBIT Finan ní výsledek Zisk p ed zdan ním istý zisk po minoritách Zisk na akcii (EUR)* NAV na akcii (EUR)*
1H09e 99 706 -85 766 -106 107 -84 296 -190 403 -135 771 -12.4 27.3
Zdroj: Orco, ATLANTIK FT, *založeno na r zném po tu akcií
1H08 113 242 61 067 30 524 -29 851 672 -14 114 -1.3 83.9
r/r -12% n/a n/a 182% n/a 862% 862% -67%
AAA Auto AAA Auto zve ejn ní ve tvrtek (27. srpna) detailní výsledky hospoda ení za 2Q09. Podle p edb žných výsledk (30. ervence), které trh pozitivn p ekvapily, tržby poklesly o 43% r/r na 47,3 mil. EUR. Pokles je dán nižším po tem prodaných voz (slabší poptávka, uzav ení pobo ek) a nižší pr m rnou cenou za prodané auto. Oproti 1Q09 tržby vzrostly o 22% (vyšší po et prodaných voz ). Hrubý zisk klesl o 33% r/r na 11,7 mil. EUR (-42% v i 1Q09). Marže hrubého zisku vzrostla o 3,8 p.b. r/r na 24,7%, což je historicky nejvyšší hodnota. Vyšší než o ekávaná marže byla pravd podobn zp sobena vyšší marží u aut a / nebo vyšším podílem finan ních služeb. EBITDA se zvýšila na 2,9 mil. EUR (1,1 mil. EUR v 2Q08). Provozní náklady se meziro n snížily o 46% (vliv úsporných opat ení a nižšího po tu pobo ek). EBIT dosáhl 2,3 mil. EUR (o ek. 1,8 mil. EUR; 0,2 mil. EUR v 2Q08).
17. - 21. Srpen 2009
Celkov spole nost zaznamenala istý zisk 1,6 mil. EUR (-2,5 mil. EUR v 2Q08). Spole nosti se poda ilo dosáhnout cíle istého zisku ve 2Q09, k emuž jí pomohla realizace úsporných opat ení a strategie zvýšení ziskovosti i p i nižším objemu tržeb. Sou asné nep íznivé ekonomické podmínky mohou dále vytvá et tlak na tržby, což by mohlo ohrozit cíl istého zisku za celý rok 2009. IFRS, kons. (mil. EUR) Tržby Hrubý zisk Hrubý zisk marže EBITDA EBIT istý zisk bez minorit
Zdroj: AAA Auto, ATLANTIK FT
2Q09 47,3 11,7 24,7% 2,9 2,3 1,6
r/r -43% -33% 3,8 p.b. 164% 1050% n.a.
2Q08 83,2 17,4 20,9% 1,1 0,2 -2,5
ECM ECM oznámí své konsolidované výsledky za 1H09 ve st edu 26. srpna (v 16:00 SE ), které by m ly být do ur ité míry ovlivn ny ztrátami z p ecen ní a impairmentem. isté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy by m ly vzr st o 25 % r/r na 5,7 mil. EUR. Podle nejnov jšího vývoje na realitním trhu se výnosy v 1H09 mírn zvýšily. Naše projekce tedy po ítá se ztrátou z p ecen ní ve výši 6,8 mil. EUR, ve srovnání se ziskem ve výši 3,4 mil. EUR v 1H08. O ekáváme, že hodnoty komer ních nemovitostí budou pokra ovat v poklesu až do p íštího roku. Spole nost by m la oznámit provozní ztrátu ve výši 10,4 mil. EUR (ztráta ve výši 4,0 mil. EUR v 1H08). Provozní úrove bude zatížena ztrátou z p ecen ní, která je hlavním d vodem meziro ního zhoršení. Ztráta p ed zdan ním by m la dosáhnout 23,9 mil. EUR (-24,9 mil. EUR v 1H08), da ová úleva 4,9 mil. EUR (úleva ve výši 5,0 mil. EUR v 1H08). Celkov o ekáváme istou ztrátu ve výši 18,3 mil. EUR (-2,7 EUR za akcii) ve srovnání se ztrátou ve výši 19,7 mil. EUR v 1H08, jelikož ztráta z p ecen ní byla vykompenzována nižšími finan ními náklady. Kv li isté ztrát v 1H09 by istá hodnota aktiv (NAV) na akcii m la klesnout na 17,0 EUR (o 16 % mén od za átku roku neboli o 69 % mén meziro n ). Oproti 1H08 je výrazný pokles NAV zp soben nejen istou ztrátou (ztráty z p ecen ní), ale také vyšším po tem akcií (o 62 %) v d sledku neve ejného úpisu akcií, které byly upsány v tšinovým vlastníkem (ECM Group N.V). Ú elem této emise bylo posílit kapitálovou pozici (snížit zadlužení). Nep edpokládáme, že výsledky výrazn ovlivní obchodování s akciemi ECM. Trh by m l pozorn sledovat jakýkoli komentá týkající se zadluženosti nebo budoucího vývoje realitního trhu. P edpokládáme, že pokud ceny realit budou nadále klesat, což pokládáme za pravd podobné, spole nost by mohla být nucena navýšit další kapitál (vydat nové akcie) nebo prodat n která aktiva, aby si udržela zadluženost na dostate né úrovni (neporušení smluvních podmínek). Kons. IFRS (tis. EUR) Výnosy z pronáj. a ost. výnosy Zisk z p ecen ní inv. majetku EBIT isté finan ní náklady Zisk p ed zdan ním istý zisk po minoritách Zisk na akcii (EUR)* NAV na akcii (EUR)*
1H09e 5 749 -6 809 -10 389 14 859 -23 924 -18 252 -2,7 17,0
Zdroj: ECM, ATLANTIK FT; *založeno na r zném po tu akcií
1H08 4 596 3 660 -3 965 20 974 -24 913 -19 731 -4,6 55,1
r/r 25% n/a 162% -29% -4% -7% -43% -69%
Zprávy ze spole ností EZ Dle Hospodá ských novin Ústecký kraj nesouhlasí s plánovanou výstavbou paroplynové elektrárny v Po eradech (2x 440 MW se spušt ním v roce 2013; investice 20 mld. K i 37 K /akcie), protože by to mohlo znamenat zvýšení vypoušt ných škodlivin v regionu. Kraj chce, aby EZ jako kompenzaci uzav el jinou elektrárnu v kraji. EZ je p ipraven s krajem jednat. EZ v tiskové zpráv sd lil, že ke konci zá í se rozhodl ze spole nosti odejít Zden k Pasák, len p edstavenstva a editel divize personalistika. Jeho odchod je motivován osobními d vody. Na uvoln né místo lena p edstavenstva EZ a.s. jmenovala dozor í rada v era Petera Bodnára, editele divize investice. TEF O2 Podle deníku HN podepsalo ministerstvo zem d lství se spole ností Telefónica O2 R dodatky ke smlouvám na dodávku informa ních technologií v hodnot 164 mil. korun (0,5 K /akcii). P vodn ministerstvo uzav elo v dubnu smlouvy za 570 mil. K , po nástupu nového ministra Jakuba Šebesty do funkce však od t chto smluv odstoupilo. Zakázky pomohou spole nosti zvýšit výnosy, nicmén tento dopad nebude p íliš významný (0,2 % z celkových odhadovaných tržeb TEF O2 pro rok 2009). Unipetrol Podle týdeníku EURO se PKN Orlen (majoritní vlastník Unipetrolu) údajn snaží prodat svou dce inou spole nost Unipetrol. Ve h e je údajn zájemce z Ruska a také zp tný odkup Unipetrolu eským státem. Informace o jednáních pop el jak p edseda vlády Jan Fischer tak tiskový mluv í PKN Orlen. V sou asné chvíli se, dle našeho názoru, jedná spíše o spekulaci. Nyní by cena v p ípad prodeje nebyla pro PKN p íliš p íznivá vzhledem k probíhající krizi a špatné výkonnosti celého segmentu zpracování ropy. Tato informace by nicmén mohla vznést ur itou nervozitu do obchodování s akciemi Unipetrolu. AAA Auto AAA Auto navyšuje podíl automobil prodaných pomocí komisního prodeje. Nyní takto prodává p ibližn 10 % všech aut, zatímco koncem minulého roku to byly pouze 2 %. Hlavní výhodou je, že v p ípad komisního prodeje nemá spole nost vázány prost edky jako v p ípad klasického odkupu a následného prodeje automobilu. Banky Ratingová agentura Moody’s potvrdila hodnocení dlouhodobých závazk v zahrani ních m nách a hodnocení finan ní síly u t í nejv tších eských bank (Komer ní banka, eská spo itelna, SOB) s negativním výhledem. Zárove t mto bankám snížila hodnocení dlouhodobých závazk v lokální m n o jeden stupe z Aa3 na A1. Jako d vod snížení ratingu agentura uvedla p ehodnocení možností a ochotu podpory ze strany mate ských spole ností a systematické podpory ze strany vlády díky dopad m finan ní krize. Moody’s dalo hodnocení eských bank do revize již koncem kv tna. Neo ekáváme žádnou výrazn jší reakci trhu na tuto zprávu. Reality Podle zpráv sdružení realitních firem Prague Research Forum poklesla plocha nov pronajatých kancelá í v Praze ve druhém tvrtletí meziro n o 19 % na 55 tisíc metr tvere ních. Hospodá ské noviny dále uvedly, že v sou asné dob je nyní v Praze 1,89 mil. tvere ních metr kancelá í typu A (moderní budovy) a 724 tis. metr starších kancelá í typu B. Neobsazenost t chto prostor je pak 10,3 respektive 9,6 %.
17. - 21. Srpen 2009
Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) 60.1
(mil. K ) 15,624.6
Zm na (%) 66.3
(mil. Eur) 609.7
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 470.0 962 130.0 7,750 3,460 712 272 472 370 435.0 13.8 901 148
Týden (%) -3.6 -2.6 -3.6 -1.1 -6.3 -0.7 1.8 -2.6 -5.8 7.7 4.0 -3.3 0.3
3 m síce (%) rel. (%) 9.5 -10.8 8.2 -11.9 4.8 -14.6 23.0 0.2 25.1 1.9 45.6 18.6 40.0 14.0 16.4 -5.2 9.3 -11.0 31.8 7.4 57.0 27.9 16.0 -5.5 60.0 30.3
(%) -8.5 -23.4 -35.9 47.1 -7.0 -24.2 -51.2 -62.7 -22.5 18.2 -19.4 -11.9 -70.2
Rok
rel. (%) 15.6 -3.2 -19.0 85.9 17.6 -4.2 -38.3 -52.9 -2.1 49.4 1.9 11.4 -62.3
Ro ní historie min max 313 524 558 1,278 89 213 4,764 8,150 1,520 4,205 195 1,061 70 748 104 1,364 156 550 166 437 5 19 393 1,083 59 513
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2008 2009e 13.0 11.3 12.2 11.2 365.3 5.2 13.9 16.8 -4.4 52.2 -0.3 -0.9 -0.8 -1.3 10.6 7.0 -1.1 -9.5 4.5 13.7 2008 9.9 10.3 10.1
Cena / Tržby 2008 2009e 2.3 2.3 3.1 3.0 0.2 0.2 2.4 2.5 1.1 1.5 0.4 0.4 8.2 5.4 1.1 1.4 0.1 0.2 0.8 1.0
Cena / Zisk 2009e 16.4 35.2 12.5
EV / EBITDA 2008 2009e 5.2 5.2 7.6 7.1 5.3 2.1 9.1 11.2 6.1 9.4 -8.1 -43.4 -6.1 -7.5 4.0 4.3 -6.3 26.0 2.2 5.2
EV / Tržby 2008 2009e 2.3 2.3 3.7 3.5 0.2 0.2 2.4 2.5 2.1 2.8 5.3 5.6 36.6 24.4 1.1 1.4 0.2 0.5 0.8 1.0
Cena / Ú etní hodnota 2008 2009e 2.1 2.2 1.1 0.7 1.0 1.0
Zm na (%) 72.9
(mil. USD) 864.3
Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,479 -7 3,565 -10 234 -22 47 -78 1,366 8 1,587 21 70 62 255 -43 19 -44 93 35 3 -100 56 102 1,335 50
Cílová Dlouhod. Krátkod. cena doporu . výhled Revize Revize Neutrální 950 Držet Neutrální Revize Revize Revize 7 322 Koupit Neutrální 21 USD Koupit Neutrální Nehodnoceno Prodat Negativní 148 Prodat Negativní 426 Koupit Neutrální 8 Prodat Negativní 142 Držet Neutrální
Cílová cena 2 966 21,3 EUR 36,7 EUR
Dlouhodobé doporu ení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Ekonomika
Koruna k euru b hem týdne prošla nevýrazným obchodováním. Zpo átku se koruna držela na úrovni 25,60 CZK/EUR a až na záv r týdne zpevnila na 25,50. V pátek koruna krátce zpevnila až na 8m sí ní maximum 25,40 CZK/EUR. Ostatní regionální m ny vykázaly podobný vývoj b hem týdne. V nejbližších dnech by se koruna m la udržet na úrovni 25,60 CZK/EUR. V horizontu týdn by m la pokra ovat stabilizace v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR. D ležitým faktorem z stává spíše vývoj globálních trh než domácí makro. Na záv r roku po ítáme s posílením koruny až k úrovním 25,20 CZK/EUR.
EUR 2 5 .0
K o ru n a
USD 1 7 .5
1 8 .3
2 5 .5
1 9 .0
2 6 .0
USD E 2U6R. 5
1 9 .8 2 7 /0 7 2 9 /0 7 3 1 /0 7 4 /0 8
6 /0 8 1 0 /0 8 1 2 /0 8 1 4 /0 8 1 8 /0 8 2 0 /0 8
3 .5 0
P R IB O R
3 .0 0 2 .5 0 2 .0 0
Dolar k euru zaznamenal v první polovin týdne nejednozna né obchodování v pásmu 1,405-1,425 USD/EUR. Ovšem v druhé polovin týdne p evážil vliv pozitivního sentimentu, který byl podpo en v pátek i nár stem indexu nákupních manažer v Evrop , a dolar se propadl až na 1,435 USD/EUR. Dolar se stále chová jako hlavní indikátor sentimentu. Lepší data vyvolávají prodejní tlak na dolar (bezpe né m ny) a nákupy ostatních (=rizikov jších) m n. Volatiln jší obchodování bude pravd podobn pokra ovat, a s ním i tlak na dolar. V nejbližších dnech bude hlavní rezistencí úrove 1,44. Stále o ekáváme, že bude pokra ovat propad dolaru minimáln o ekáváme dolar i na konci roku. 1 .5 0
2T 6M
1 .0 0
2 7 /0 7 2 9 /0 7 3 1 /0 7
4 /0 8
6 /0 8
1 0 /0 8 1 2 /0 8 1 4 /0 8 1 8 /0 8 2 0 /0 8
V ý n o s o vá k ivka p en žn íh o trh u
2 .80
2 .30
1 .80
21/8/2 009 21/7/2 009
1 .30 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
na 1,45 a kolem této úrovn
Koruna k dolaru celý týden pokra ovala v pozvolném posilování a z úrovní 18,30 se dostala hloub ji pod 18 korun za dolar na 17,80 CZK/USD. V pátek krátce zpevnila až na 17,70 CZK/USD, což je nejvyšší úrove koruny za posledních 10 m síc . Krátkodob o ekáváme pokra ování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 18 korun za dolar. Na konci roku o ekáváme i výrazn jší posílení koruny pod 18 korun za dolar. Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 25.48 17.79 1.433
CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 1.46 1.88 2.15 2.41
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) 0.8 1.7 0.9 Týden (bb) -1 -2 0 -2
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) 4.4 6.6 2.3 3 m síce (bb) -25 -33 -26 -19
Za átek roku (%) 5.1 7.4 2.5
Rok (%) -4.4 -7.8 -3.2
Za átek roku (bb) -105 -64 -51 -41
Poslední hodnota -4.9 -12.1 -0.4 20.4 -3.1 9.0
Období '2Q/09 '06/09 '07/09 '06/09 '2008 '07/09
Ro ní min 23.78 16.19 1.25
Rok (bb) -210 -191 -166 -147
Ro ní max 29.57 23.49 1.49 Ro ní min 1.46 1.88 2.14 2.41
2007 6.1 10.5 2.8 87.9 -1.8 6.6
Forward 1 m síc 25.50 17.80 1.43 Ro ní max 3.88 4.52 4.58 4.64
2008 2.8 -2.0 6.3 67.5 -3.1 5.4
Forward 6 m síc 25.59 17.87 1.43 3-m sí ní FRA n.a. 1.86 1.95 n.a. 2009e -3.5 -14.0 1.4 75.0 -2.5 8.1
17. - 21. Srpen 2009
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 4,114.3
Zm na (%) -60.8
(mil. Eur) 160.4
Zm na (%) -59.3
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
108.65 100.82 100.27 99.05 86.99
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Týden (bb) 9 11 8 108 22
Objem (mil. K ) 3 57 7 277 488
(mil. USD) 227.3
VDS (%) 2.30 3.46 3.74 4.73 5.34
Týden (bb) -7.9 -3.2 -1.6 -15.2 -2.7
Zm na (%) -57.5 Durace 1.9 3.6 5.1 7.5 8.7
Komodity
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elekt ina Úhlí Hliník M Pšenice Kuku ice
Zavírací hodnota 74.19 73.89 953.9 50.75 84.9 1928 6270 460.3 321.75
Týden (%) 2.5 9.5 0.6 -0.7 -2.1 -3.1 0.4 -4.5 0.8
3 m síce (%) 22.1 19.8 -0.4 -5.2 -0.7 33.7 36.0 -24.9 -25.2
Za átek roku (%) 62.7 65.7 8.1 -12.5 -1.1 25.2 104.2 -24.6 -20.9
Rok (%) -34.9 -35.5 15.9 -39.7 -55.6 -30.9 -18.1 -46.8 -45.1
Ro ní min 36.61 33.87 712.3 42.65 71.0 1288 2845 457.8 293.5
Ro ní max 116.22 120.92 992.9 84.95 191.3 2790 7660 865.5 586.5
Hlavní komoditní indexy minulý týden vzrostly o 1-2 % a to p edevším díky rop . Ropa (WTI) p idala více jak 9 % t/t, p ehoupla se zp t p es 70 dolar a spolu s typem ropy Brent uzav ela na úrovni 74 dolar za barel. Ostatní sektory nezaznamenaly jednozna ný trend ale samostatné pohyby jednotlivých komodit. Oproti r stu zlata (1 % t/t) stál pokles st íbra (-4 %). U technických kov stagnovala m , naopak další kovy jako hliník (-3 %) zaznamenaly ztráty. U zem d lských komodit také spíše p evládali prodejci nad kupci, ale i tak kakao (+5%) z stalo v r stové fázi a cukr se udržel na úrovni 22 USD/100 lb. M
- USD/t
Kuku ice - USD/100bu
Uhlí 1Y ARA - USD/t
Elekt ina - EUR/MWh
Ropa - Brent USD/bbl
Zlato - USD/oz
6500
420
100
59
80
1,020
6000
390
95
56
75
980
5500
360
90
53
70
940
330
85
50
65
47
60
5000 4500
M
Kuku ice
27/0729/07 31/07 4/08 6/08 10/08 12/08 14/0818/08 20/08
300
80
Uhlí Elekt ina
27/07 29/07 31/07 4/08 6/08 10/08 12/08 14/08 18/08 20/08
Ropal - Brent Zlato
27/07 29/07 31/07 4/08 6/08 10/08 12/08 14/0818/08 20/08
900
860
Kalendá Datum 24/8/09 25/8/09 25/8/09 25/8/09 25/8/09 26/8/09 26/8/09 26/8/09 26/8/09 26/8/09 26/8/09 26/8/09 26/8/09 26/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 27/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09 28/8/09
as 14:00 8:00 8:00 16:00 10:00 14:30 16:00 16:00 14:30 14:30 14:30 9:00 10:00 10:30 10:30 11:00 11:00 11:00 16:00 -
Zem Ma arsko N mecko N mecko USA N mecko USA USA Polsko R USA USA USA N mecko N mecko R R R Slovensko Polsko Británie Británie Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA R -
Indikátor / Spole nost MNB - Úrokové sazby HDP -struktura HDP (o išt no o pracovní dny) Spot ebitelská d v ra (Conf. Board) Medtronic IFO podnikatelská d v ra Zakázky na zboží dl. spot eby Prodeje nových dom NBP - úrokové sazby ECM: Výsledky 1H09 a NAV (kons., IFRS) Heineken WPP Group XSTRATA PGNIG HDP (q/q anualizovane) Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti CPI CPI AAA Auto: Výsledky 1H09 (kons., IFRS) Orco: Výsledky 1H09 a NAV (kons., IFRS) Pegas Nonwovens: Výsledky 1H09 (kons., IFRS) Dell Bouygues Credit Agricole Fortis GDF Suez L'Oreal PKO Bank PPI HDP HDP HDP Indikátor podnikatelského klimatu Spot ebitelská d v ra Index ek. sentimentu Spot ebitelská d v ra (Michigan Uni.) PM R: Výsledky 1H09 (nekons., IFRS) General Motors Carrefour Intesa Sanpaolo Marconi National Bank Of Greece MOL Tisza Chemical Group
Období Q2/09f Q2/09f 08/09 08/09 07/09 07/09 1H09 Q2/09p 08/09p 08/09p 1H09 1H09 1H09 07/09 Q2/09 Q2/09p Q2/09p 08/09 08/09 08/09 08/09f 1H09 -
AFT -18,3 mil. EUR -135,8 mil. EUR 15,2 mil. EUR 792 mil. K -
Trh 8.00% 49.5 0.78 USD 89 3.0% m/m 390,000 3.50% 1.97 EUR 47.0 GBP 47.0 USD 0.22 PLN -1.4% 565,000 6,245,000 0.0% m/m -0.2% y/y 0.22 USD 3.55 EUR 0.58 EUR 0.48 EUR 2.2 EUR 3.31 EUR 2.01 PLN -3.8% y/y 0.5% y/y -0.8% q/q -5.6% y/y -2.5 -21 78 64 -9.16 USD 2.04 EUR 0.18 EUR -3.6 GBP 2.07 EUR 894.89 HUF 1 HUF
Poslední 8.50% +0.3% q/q -5.9% y/y 46.6 1.94 USD 87.3 -2.5% m/m 384,000 3.50% -19,7 mil. EUR 0.43 EUR 0.38 GBP 2.12 USD 0.15 PLN -1.0% 576,000 6,241,000 0.0% m/m -0.5% y/y -7,8 mil. EUR -14,1 mil. EUR 23,2 mil. EUR 1.25 USD 4.38 EUR 0.51 EUR -12.2 EUR 2.98 EUR 3.31 EUR 3.12 PLN -3.2% y/y 0.8% y/y -0.8% q/q -5.6% y/y -2.71 -23 76 63.2 460 mil. K 1.85 EUR 0.2 EUR -0.06 GBP 2.71 EUR 1604 HUF -6.01 HUF
17. - 21. Srpen 2009
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování Prodej a Obchodování
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávi ka Petr Sklená
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby Makroekonomika, dluhopisy
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.