KATA PENGANTAR
Assalamu’alaikum Wr. Wb. Puji syukur ke hadirat Allah SWT atas segala nikmat dan karunia yang telah diberikan sehingga penulisan skripsi ini dapat terselesaikan. Shalawat serta salam tak lupa kita sanjungkan keharibaan yang mulia baginda nabi Muhammad SAW yang telah memberikan tauladan kepada seluruh umat manusia menuju kepada jalan kebenaran. Penulis ingin mengucapkan berjuta terima kasih kepada semua pihak yang telah membantu baik secara moril maupun materil dalam penyelesaian skripsi ini, khususnya kepada : 1. Mamah dan papah tercinta yang selalu memberikan do’a, semangat, motivasi, dan tentunya kasih sayang tiada henti. 2. Bapak Prof. Dr. H. Abdul Hamid, MS selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Ilmu Sosial Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta. 3. Bapak Prof. Dr. Ahmad Rodoni, selaku pembimbing I yang telah memberikan begitu banyak pengarahan, sumbangan pikiran, motivasi, juga waktu sehingga skripsi ini dapat terselesaikan 4. Bapak Indoyama Nasarudin SE., MAB, selaku pembimbing II yang telah memberikan begitu banyak pengarahan, sumbangan pikiran, semangat, motivasi, juga waktu sehingga skripsi ini dapat terselesaikan. 5. Bapak Prof. Dr. H. Agus Suradika, M.Pd, selaku kaka dan pembimbing yang telah memberikan begitu banyak pengarahan, semangat, dan motivasi. 6. Ibu Nursehah kepala bagian PT. Asuransi Dharma Bangsa selaku kaka dan pembimbing yang telah memberikan begitu banyak motivasi. 7. Yuni Setiawati S.Sos, Lia Dianawati SE, selaku kaka yang telah memberikan begitu banyak do’a, semangat, dan motivasi. 8. Seluruh tenaga pengajar dan staff di lingkungan FEIS UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.
viii
9. Karissa Meilita yang selalu memberikan motivasi, semangat dan cinta. You always be my calsi darl. 10. Keluarga besar Agus Ardhian yang telah banyak memberikan do’a, semangat, motivasi, dan dukungan. 11. Alm. Agung Supriyanto dan Alm. Ibu Suratmi yang telah memberikan begitu banyak do’a, semangat, motivasi, dan dukungan, semoga ALLAH swt senantiasa bersamamu, Amin. 12. Nadia Maiyani, Ananda Tiara Rizki SE, Rikiana Riris SH, Devi Sunarliyah yang telah begitu banyak memberikan do’a, semangat, motivasi, dan tawa canda saat berbagi weekend. 13. Sahabat-sahabatku: Sandy, Rama, Purwo, Ibnu Rusd, Randy, yang selalu memberikan doa dan dukungannya serta bisa membuatku tertawa lepas dengan tingkah mereka. dan kebersamaan dalam tawa, canda, sedih, dan tempat berbagi cerita. 14. Teman-teman alumni manajemen A, manajemen D, manajemen Keuangan A, untuk dukungan, kekompakan, dan kebersamaan hingga saat ini. 15. Semua pihak yang tidak bisa penulis uraikan satu persatu untuk bantuan moril dan materil sehingga skripsi ini terselesaikan dengan baik dan tepat waktu.
Semoga Allah SWT membalas segalanya dengan pahala yang berlipat ganda. Amin… Wassalamu’alaikum Wr. Wb.
Jakarta, Maret 2010
Andi Setiawan Penulis ix
x
ABSTRACT This research has purposes : (1). To analyze the partial effect between Profit, Growth, and Asset Structure upon the Capital Structure which is registered in the Indonesian Stock Exchange. (2). To analyze the simultan effect between Profit, Growth, Asset Structure upon the Capital Structure which is registered in the Indonesian Stock Exchange. (3) to Analyze the most dominant independent variable upon the Capital Structure. This research is using the analysis of bifilar linier regression. The research is using secondary data which come from Indonesian Stock Exchange. All of the samples are registered companies in the Indonesian Stock Exchange from 2006 until 2008 category LQ 45. The result of this research shows that there’s a simultaneous effect on each variable (Profit, Growth, Asset Structure) towards the Capital Structure. The result also shows that Profit and Asset Structure variables have a partial significant influence upon the Capital Structure. In this research we can find that the most dominant result of variable analysis is profit. Keyword
: Profit, Growth, Asset Structure, Capital Structure
vi
ABSTRAK Penelitian ini memiliki tujuan: (1) Menganalisa pengaruh secara parsial antara Profit, Growth dan Asset Structure terhadap Struktur Modal yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (2) Menganalisa pengaruh secara simultan antara Profit, Growth dan Asset Structure terhadap Struktur Modal yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan (3) Menganalisa variabel independen yang paling dominan terhadap Struktur Modal. Penelitian ini menggunakan analisa regresi linier berganda. Data yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia. Pemilihan sampel penelitian ini adalah semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang masuk katagori LQ 45 mulai dari tahun 2006 sampai dengan tahun 2008. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat pengaruh simultan pada variabel Profit, Growth, dan Asset Struktur terhadap Struktur Modal. Hasil penelitian ini juga menunjukkan variabel Profit, dan variabel Asset Struktur berpengaruh signifikan secara parsial terhadap Struktur Modal. Pada penelitian ini ditemukan hasil analisa variabel yang paling dominan adalah Profit. Kata kunci
: Profit, Growth, Asset Struktur, Struktur Modal
vii
DAFTAR ISI
Lembar Pengesahan skripsi.............................................................................. ii Lembar Bukti Ujian Komprehensif.................................................................. iii Daftar Riwayat Hidup ...................................................................................... iv Abstract ............................................................................................................ v Abstrak ............................................................................................................. vi Kata Pengantar ................................................................................................. vii Daftar Isi .......................................................................................................... ix Daftar Tabel ..................................................................................................... xii Daftar Gambar.................................................................................................. xiii
BAB I
PENDAHULUAN A. Latar belakang masalah........................................................ 1 B. Perumusan masalah.............................................................. 13 C. Tujuan dan kegunaan penelitian........................................... 13
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA A. Landasan Teori..................................................................... 15 B. Teori Struktur Modal .......................................................... 22 C. Pengertian Modal ................................................................. 29 D. Sumber Modal...................................................................... 30 E. Jenis-Jenis Modal ................................................................. 32
ix
F. Mengidentifikasi Keputusan Struktur Modal....................... 36 G. Profit..................................................................................... 53 H. Growth ................................................................................. 54
BAB III
I.
Asset Structure …………………………………………….. 56
J.
Penelitian Terdahulu ………………………………………. 57
METODOLOGI PENELITIAN A. Ruang Lingkup Penelitian.................................................... 60 B. Metode Penentuan Sampel................................................... 60 C. Metode Pengumpulan Data .................................................. 61 D. Metode Analisis Penelitian .................................................. 62 E. Operasional Variabel Penelitian........................................... 69
BAB IV
HASIL DAN PEMBAHASAN A. Sekilas Gambaran Umum Objek Penelitian.......................... 72 1. Sejarah Singkat Bursa Efek Indonesia .............................. 72 2. Struktur Organisasi Bursa Efek Indonesia......................... 75 3. Indeks Bursa Efek Indonesia............................................. 76 B. Hasil Dan Pembahasan.......................................................... 79 C. Uji Asumsi Klasik ................................................................. 85 D. Analisis Regresi Berganda .................................................... 90 E. Koefisien Determinasi …………………………………….. 92 F. Analisis Regresi Berganda ………………………………… 93
x
BAB V
KESIMPULAN DAN IMPLIKASI A. Kesimpulan ........................................................................... 97 B. Implikasi
............................................................................ 98
Daftar Pustaka .................................................................................................. xvi Lampiran
xi
DAFTAR TABEL
No.
Keterangan
Hal.
Nomor 4.1
Tabel Struktur Modal............................................................... 80
Nomor 4.2
Tabel Roa................................................................................. 82
Nomor 4.3
Tabel Growth ........................................................................... 83
Nomor 4.4
Tabel Asset Structure............................................................... 84
Nomor 4.5
Tabel Multikolinieritas ............................................................ 86
Nomor 4.6
Tabel Autokorelasi................................................................... 87
Nomor 4.8
Tabel Uji F (Simultan) ............................................................ 90
Nomor 4.9
Tabel Uji T (Parsial) .................................................................. 91
Nomor 4.10
Tabel Determinasi.................................................................... 92
xii
DAFTAR GAMBAR
No.
Keterangan
Hal.
Nomor 2.1
Kerangka Berpikir.................................................................... 59
Nomor 4.1
Struktur Organisai Bursa Efek Indonesia ................................ 75
Nomor 4.2
Hasil Uji Normalitas ................................................................ 85
Nomor 4.7
Hasil Uji Heteroskedastiitas .................................................... 89
xiii
DAFTAR TABEL
No.
Keterangan
Hal.
Nomor 4.1
Tabel Struktur Modal............................................................... 80
Nomor 4.2
Tabel Roa................................................................................. 82
Nomor 4.3
Tabel Growth ........................................................................... 83
Nomor 4.4
Tabel Asset Structure............................................................... 84
Nomor 4.5
Tabel Multikolinieritas ............................................................ 86
Nomor 4.6
Tabel Autokorelasi................................................................... 87
Nomor 4.8
Tabel Uji F (Simultan) ............................................................ 90
Nomor 4.9
Tabel Uji T (Parsial) .................................................................. 91
Nomor 4.10
Tabel Determinasi.................................................................... 92
xii
DAFTAR GAMBAR
No.
Keterangan
Hal.
Nomor 2.1
Kerangka Berpikir.................................................................... 59
Nomor 4.1
Struktur Organisai Bursa Efek Indonesia ................................ 75
Nomor 4.2
Hasil Uji Normalitas ................................................................ 85
Nomor 4.7
Hasil Uji Heteroskedastiitas .................................................... 89
xiii
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Indonseia merupakan negara dengan jumlah penduduk yang besar. Persaingan yang ketat dilingkungan perusahaan akan muncul dengan dimulainya perdagangan bebas. Dalam situasi seperti ini, tentu saja mendorong perusahaan untuk semakin maju sehingga memunculkan spesialisasi divisi didalam perusahaan. Tidak berimbangnya akan kemampuan didalam penataan struktur organisasi dan struktur modal, tentu dapat membuat
perusahaan-perusahaan
kecil
mengalami
kesulitan
didalam
melakukan persaingan dengan perusahaan-perusahaan besar yang lebih siap mengantisipasi dan menghadapi persaingan global. Besarnya antusias masyarakat Indonesia untuk melakukan sebuah investasi dengan pengetahuan ilmu manajemen keuangan terlihat dari banyaknya perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Hal ini membuktikan bahwa semakin banyak jumlah masyarakat Indonesia yang sudah memahami tentang pasar modal dan berminat untuk memiliki sahamsaham perusahaan yang go public dimana tujuan dari perusahaan yang go public salah satunya adalah untuk menggalang dana dari masyarakat, sehingga dibutuhkan kepercayaan yang tinggi untuk mengelola dana yang sudah masuk kedalam perusahaan agar tidak mengecewakan masyarakat yang sudah menanamkan modalnya kedalam perusahaan tersebut.
1
Pada masa seperti sekarang ini, struktur modal sangat menunjang perfomance perusahaan terlebih apabila struktur organisasi yang terdapat di dalam suatu perusahaan mampu memaksimalkan struktur modal sebagai pengungkit nilai perusahaan, baik dalam meningkatkan penjualan, produksi, dan promosi perusahaan tersebut. Pengembangan sistem manajemen dan pendanaan
perusahaan yang
meliputi seluruh aspek internal dan eksternal merupakan salah satu upaya yang harus dilakukan oleh perusahaan guna mengantisipasi persaingan global yang semakin besar dan hal tersebut adalah suatu tantangan bagi manajemen keuangan perusahaan di dalam memecahkan permasalahan pendanaan untuk menjalankan kegiatan perusahaan. Manajemen keuangan adalah manajemen yang memiliki fungsi-fungsi terhadap keuangan perusahaan. Manajemen keuangan harus mampu mengambil keputusan penggunaan atau pengalokasian dana serta memilih sumber dana yang nantinya apakah dana yang diperoleh dan dihasilkan oleh perusahaan akan dibagikan kepada para pemegang saham atau di investasikan kembali oleh perusahaan. Fungsi manajemen keuangan memiliki peranan yang sangat vital didalam sebuah perusahaan dimana manajemen keuangan harus mengetahui dan memahami posisi serta keadaan keuangan perusahaan, karena kemampuan manajemen keuangan untuk mengatasi permasalahan keuangan didalam perusahaan tentu mempengaruhi fungsi manajemen lainnya yang berada didalam perusahaan tersebut.
2
Menurut Suad Husnan (1997:585), fungsi manajemen adalah fungsi perencanaan. Bagi para manajer keuangan fungsi perencanaan ini berarti bahwa dia harus melakukan perencanaan keuangan. Dalam kegiatan perencanaan sering harus didahului dengan kegiatan melakukan perkiraan (forecasting) tentang apa yang diharapkan akan terjadi dimasa yang akan datang.
Perencanaan
keuangan
dimaksudkan
untuk
memperkirakan
bagaimana posisi keuangan dimasa yang akan datang dan memperkirakan berapa banyak pendanaan ekstern yang harus dicari. Perencanaan keuangan yang baik sangat dibutuhkan oleh perusahaan agar perusahaan tersebut dapat mengambil keputusan keuangan dan sebagai salah satu alasan untuk mengontrol laju arus kas perusahaan guna menentukan apa-apa saja yang mempengaruhi struktur modal perusahaan. Struktur modal secara umum terdiri atas dua bagian, yaitu hutang jangka panjang dan modal sendiri. Hutang dan modal adalah bagian utama dari kewajiban suatu perusahaan. Menurut Weston dan Copeland (1999:19), struktur modal adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari hutang jangka panjang, saham preferen, dan modal pemegang saham. Brigham dan Houston (2001:5), mengatakan bahwa struktur modal adalah bauran dari hutang, saham preferen, dan saham biasa.
3
Zaenal Arifin dalam Anisa’u (2007:9), menjelaskan struktur modal merupakan kombinasi hutang dan ekuitas dalam struktur keuangan jangka panjang perusahaan. Struktur modal lebih menggambarkan target komposisi hutang dan ekuitas dalam jangka panjang pada suatu perusahaan. Menurut Anggie Putranto (2007:9),- struktur modal adalah pembelanjaan permanen di mana mencerminkan pertimbangan antara hutang jangka panjang dan modal sendiri. Dari pernyataan diatas, dapat disimpulkan bahwa struktur modal adalah kombinasi dari penggunaan sumber dana yang digunakan oleh perusahaan baik itu berupa hutang maupun modal sendiri untuk membiayai aktivitas perusahaan dalam rangka meningkatkan nilai perusahaan. Pada konteks manajemen keuangan, perusahaan dipandang sebagai sekumpulan kontrak atas manajer perusahaan dan pemegang saham yang bekerjasama untuk meningkatkan nilai perusahaan dan dapat dicapai melalui fungsi manajemen keuangan dengan cermat dan tepat. Untuk itu perusahaan membutuhkan dana yang cukup agar perusahaan dapat berjalan dengan baik. Pemenuhan kebutuhan dana tersebut dapat diperoleh dengan menggunakan modal sendiri atau dengan menggunakan modal pinjaman. Perusahaan adalah suatu badan usaha yang didirikan oleh seseorang atau sekelompok orang untuk menjalankan kegiatan tertentu dengan tujuan mencari keuntungan yang diharapkan. Perusahaan yang baik adalah perusahaan yang dapat menjalankan kegiatan operasionalnya dengan lancar agar tujuan utama perusahaan tersebut dapat tercapai.
4
Tujuan perusahaan adalah memaksimalkan kekayaan pemegang saham dengan cara memaksimalkan nilai saham perusahaan. Tujuan ini tidak hanya merupakan kepentingan bagi para pemegang saham semata, tetapi juga akan memberikan manfaat terbaik bagi masyarakat (Keown dkk, 2004:3). Untuk mencapai tujuan tersebut, setiap orang yang terdapat di dalam perusahaan harus dapat bekerja sama dengan baik. Sebuah perusahaan keputusan struktur modal merupakan suatu bagian dari kegiatan perusahaan dimana manajemen keuangan yang berada didalam perusahaan tersebut dituntut untuk dapat mengetahui bagaimana cara memperoleh dan mengelola sumber dana dari masyarakat yang nantinya akan digunakan oleh perusahaan untuk menjalankan kegiatan aktivitas perusahaan. Menurut Keown dkk (2004:176), untuk membuat keputusan, para manajer keuangan harus membandingkan biaya dan manfaat alternatif yang tidak terjadi sepanjang periode waktu yang sama. Keputusan pendanaan perusahaan menyangkut tentang bentuk dan komposisi pendanaan yang akan dipergunakan oleh perusahaan. Secara umum, dana dapat diperoleh dari luar perusahaan maupun dari dalam perusahaan. Keputusan ini akan mempengaruhi rasio hutang dengan modal sendiri, bagaimana tipe hutang dan modal sendiri yang akan digunakan, dan kapan akan menghimpun dana dalam bentuk hutang atau modal sendiri (Suad Husnan, 1996:253-254).
5
Menurut Keown (2010:107), keputusan pendanaan merupakan analisis struktur biaya perusahaan yang akan memperlihatkan proporsi biaya operasi tetap terhadap penjualan. Bila proporsi ini tinggi, perusahaan mungkin memutuskan untuk tidak menambah biaya pendanaan tetap diatas biaya operasi tetap. Pengambilan keputusan struktur modal dan pemilihan alternatif pendanaan yang dilakukan manajer keuangan sangat mempengaruhi keadaan struktur modal perusahaan. Tugas manajemen keuangan adalah menentukan struktur modal untuk menunjang kegiatan investasi perusahaan. Keputusan pendanaan oleh manajemen akan berpengaruh pada penilaian perusahaan yang terefleksi di harga saham oleh karena itu tugas manajemen keuangan adalah menentukan kebijakan pendanaan yang dapat memaksimalkan harga saham yang merupakan cerminan dari suatu nilai perusahaan. Jika kemungkinan terjadi kebangkrutan, dan biaya administratif lain yang secara secara signifikan terkait dengan kebangkrutan, maka leverage perusahaan akan kurang atraktif untuk diminati investor dibanding perusahaan lain yang unleverage (Harmono, 2009:137). Dalam hal ini manajer keuangan perusahaan dituntut untuk mengetahui faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi struktur modal perusahaan guna menjaga stabilitas struktur modal perusahaan, karena dengan mengetahui faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi struktur modal perusahaan diharapkan manajemen keuangan lebih berhati-hati didalam membiayai
6
investasi-investasi yang dilakukan oleh perusahaan dan lebih memahami resiko-resiko yang akan timbul sebagai akibat dari keputusan-keputusan pembiayaan investasi yang diambil oleh perusahaan. Keputusan
manajer
keuangan
perusahaan
didalam
menentukan
perbandingan antara modal sendiri dengan modal pinjaman tentunya harus menghasilkan struktur modal yang optimal, karena kebijakan struktur modal yang dilakukan oleh manajer keuangan merupakan salah satu faktor penentu yang dapat memaksimalkan nilai perusahaan. Memaksimalkan nilai perusahaan bermakna lebih luas daripada memaksimalkan laba perusahaan, karena memaksimalkan nilai perusahaan selain bertujuan untuk meningkatkan laba juga mencakup efisiensi atas operasional perusahaan, profitabilitas jangka panjang dan jangka pendek, efisiensi atas penggunaan modal dan sumber dana lainnya. Hal ini sangat berkaitan dengan pemenuhan harapan bagi para pemegang saham, yaitu peningkatan nilai saham dan deviden atas saham yang dimilikinya. Suatu investasi dikatakan menguntungkan (profitable) kalau investasi tersebut bisa membuat pemodal lebih kaya. Dengan kata lain, kemakmuran pemodal menjadi lebih besar setelah melakukan investasi. Pengertian ini konsisten dengan tujuan memaksimumkan nilai perusahaan (Suad Husnan, 1996:139). Pada hakekatnya, keputusan manajer keuangan didalam membiayai aktivitas perusahaan perlu menciptakan struktur modal yang optimal. Struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang mengoptimalkan
7
keseimbangan
antara
resiko
dan
pengembalian
sehingga
dapat
memaksimumkan harga saham. Apabila manajer keuangan mampu menggunakan struktur modal secara optimal maka akan dapat menurunkan biaya modal, sebaliknya apabila keputusan struktur modal yang tidak optimal akan mengakibatkan biaya modal yang tinggi, karena apabila perusahaan mempunyai hutang yang terlalu besar nilainya maka dapat meningkatkan resiko kebangkrutan sehingga perusahaan harus membayar cicilan hutang bersamaan dengan bunga atas pinjaman hutang tersebut. Pengambilan keputusan struktur modal melibatkan antara resiko dan tingkat pengembalian atau penambahan hutang. Resiko yang tinggi menyebabkan membesarnya hutang dan akan mengakibatkan menurunnya harga saham atau bahkan perusahaan akan mengalami kebangkrutan. Akan tetapi, apabila perusahaan mampu meningkatkan tingkat pengembalian yang diharapkan maka pengembalian tersebut akan dapat menaikan nilai perusahaan dan harga sahamnya. Suad Husnan (1996:337), mengatakan apabila perusahaan dihadapkan pada meningkatnya tingkat bunga pinjaman sewaktu perusahaan akan menggunakan hutang yang semakin besar, maka hal ini berarti bahwa (calon) pembeli obligasi mulai memasukan resiko kebangkrutan dalam analisis mereka. Dengan demikian perusahaan mungkin berpendapat untuk lebih baik tidak melanggar batas pinjaman yang masih dirasa aman.
8
Kebangkrutan perusahaan terjadi melalui suatu proses atau tahapan dimana manajemen keuangan perusahaan seharusnya mengenali gejala kebangkrutan tersebut sejak dini. Hal ini dapat dilakukan dengan melihat perputaran arus kas didalam pengelolaan struktur modal, karena dengan melihat aliran arus kas manajer keuangan dapat melihat laju dan mengontrol seluruh
aktivitas
perusahaan,
melakukan
keputusan
investasi
serta
mengetahui dan mengawasi laju aktivitas financial yang dilakukan perusahaan. Suad Husnan (1996:299), mengatakan bahwa semua struktur modal adalah baik, tetapi kalau dengan merubah struktur modal ternyata nilai perusahaan berubah, maka akan diperoleh struktur modal yang terbaik. Struktur modal yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan atau harga saham adalah struktur modal yang terbaik. Hendra S Raharjaputra (2009:212), mengatakan bahwa struktur modal yang tepat merupakan tantangan bagi para eksekutif perusahaan, karena dengan keputusan tersebut perusahaan akan memperoleh dana dengan biaya modal yang minimal dengan hasil yang maksimal, khususnya dalam menciptakan nilai perusahaan. Penentuan pengambilan keputusan pendanaan struktur modal banyak dipengaruhi
oleh
beberapa
variabel.
Profitabilitas
menunjukan tingkat pengembalian yang tinggi
perusahaan
yang
atas investasi akan
menggunakan hutang yang relatif kecil. Laba ditahan yang tinggi sudah memadai untuk digunakan sebagai pembiayaan sebagian besar kebutuhan
9
pendanaan daripada menggunakan dari pihak luar (hutang) di karenakan pendanaan dari pihak luar memiliki resiko yang besar dan biaya modal yang tinggi. Hal tersebut sesuai dengan penelitian Joshua Abor tahun 2005 yang mengatakan adanya hubungan antara variabel profitabilitas dan struktur modal dengan menggunakan sampel yang terdaftar di Ghana Stock Exchange (GSE). Struktur modal juga dapat dipengaruhi oleh asset structure dimana komposisi aktiva lancar dan aktiva tidak lancar dapat mendorong perusahaan menjaminkan aktivanya untuk memperoleh pinjaman dari pihak luar. Aktiva lancar yang dapat menunjukan tingkat liquiditas perusahaan sehingga perusahaan dapat membayarkan hutang sebelum jatuh tempo. Aktiva tidak lancar (Fix Assets) dapat dijadikan agunan untuk melakukan pinjaman kepada pihak luar. Fix assets seperti tanah, gedung, kendaraan dapat dijadikan agunan untuk memperoleh pendanaan dari pihak eksternal. Konsisten dengan penelitian yang dilakukan Ayca Tukel dengan menggunakan sampel di Istanbul Stock Exchange (ISE) tahun 2000-2007 diperoleh hasil adanya hubungan tangibel asset terhadap struktur modal. Growth penjualan yang pada umumnya memiliki pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal menunjukan hasil yang tidak signifikan didalam penelitian Ike Tri Anggraini Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Foods and Beverages Di Bursa Efek Jakarta: Periode Tahun 2001-2004. Didalam penelitiannya Ike Tri Anggraini mengatakan perusahaan yang penjualannya relatif stabil dapat dengan aman
10
mengambil lebih banyak hutang dan menanggung beban tetap yang lebih tinggi daripada perusahaan yang penjualannya tidak stabil. Kinerja Bursa Efek Indonesia tahun 2007 sangat menggembirakan dengan peningkatan secara signifikan seluruh indikator perdagangan seperti aktivitas transaksi, pergerakan indeks, maupun minat investor asing untuk berinvestasi di Pasar Modal Indonesia. Dilaporkan, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) juga mengalami peningkatan yang signifikan. "Bahkan tanggal 11 Desember 2007, IHSG mencapai rekor tertinggi sepanjang sejarah yang mencapai level 2.810,962. Sedangkan pada penutupan perdagangan tahun 2007, IHSG ditutup pada level 2.745,826 atau meningkat 52,08% dari level penutupan di tahun 2006 yaitu 1.805,523 Angka tersebut merupakan prosentasi pertumbuhan indeks tertinggi di kawasan Asia ini di luar China, dan nomer tiga di Asia Pacific setelah Bursa Efek Shanghai dan Bursa Efek Shenzen. Nilai kapitalisasi pasar BEI yang mencerminkan total asset dari perusahaan-perusahaan yang listing di BEI juga pernah mencapai lebih dari Rp 200 trilyun pada tanggal 11 Desember 2007, sebelum akhirnya ditutup pada angka Rp 1982,7 trilyun pada tanggal 27 Desember 2007 yang lalu. Angka pada penutupan transaksi 2007 tersebut telah menunjukkan terjadinya peningkatan nilai kapitalisasi pasar lebih dari 57 persen pada tahun 2007. Pertumbuhan nilai kapitalisasi pasar tersebut, juga cukup signifikan dalam meningkatkan kontribusi pasar modal terhadap total Produk Domestik Brutto Nasional yang tadinya hanya 37,4 persen di tahun 2006, saat ini nilai kapitalisasi pasar tersebut telah mencapai 67 persen dari Produk Domestic
11
Brutto Nasional. Nilai transaksi saham tahunan dari BEI juga meningkat lebih dari 130 persen dari Rp 445 trilyun di tahun 2006, menjadi lebih lebih dari Rp 1.043 trilyun tahun 2007 yang lalu. “Hal ini sejalan dengan meningkatnya nilai rata-rata transaksi saham harian di bursa dari hanya sekitar Rp 1,85 trilyun pada tahun 2006, telah menjadi Rp 4,2 trilyun per hari di tahun 2007. (www.presidenri.go.id). Oleh karena itu, penelitian mangambil tahun 2006 sampai 2008 dikarenakan adanya peningkatan kapitalisasi pasar di bursa efek Indonesia. Berdasarkan pemikiran tersebut penulis tertarik untuk meneliti faktorfaktor apa saja yang dapat mempengaruhi struktur modal dengan menggunakan variabel profit, growth, dan asset structure. Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan LQ 45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) sejak tahun 2006 sampai dengan tahun 2008. Dari uraian tersebut, dapat diberikan suatu gambaran mengenai faktor-faktor yang dapat menentukan hubungan dengan struktur modal. Maka dalam penelitian ini judul yang akan dipilih adalah ”ANALISIS PENGARUH PROFIT, GROWTH, DAN ASSET STRUCTURE TERHADAP STRUKTUR MODAL : (Studi empiris pada perusahaan LQ 45)”.
12
B. Perumusan Masalah Adapun perumusan masalah dalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut : a.
Apakah profit, growth, dan asset structure berpengaruh signifikan terhadap struktur modal baik secara parsial dan simultan.
b.
Variabel independen manakah yang paling dominan mempengaruhi struktur modal.
C. Tujuan dan Kegunaan Penelitian Dalam penulisan ini, tujuan penelitian adalah sebagai berikut : a.
Untuk menganalisis hubungan profit, growth, dan asset structure terhadap struktur modal baik secara parsial dan simultan.
b.
Untuk menganalisis variabel independen manakah yang paling dominan mempengaruhi struktur modal.
Adapun kegunaan dari penelitian adalah : 1.
Perusahaan Dari hasil penelitian ini diharapkan sebagai bahan pertimbangan untuk menentukan pendanaan yang paling efektif dan efisien sehingga dapat mengambil keputusan dalam hal penentuan struktur modal.
2. Investor Memberikan masukan dalam rangka pengambilan keputusan investasi kepada investor.
13
3.
Peneliti Menambah pengetahuan dan pemahaman mengenai faktor-faktor yang menentukan struktur modal.
4. Civitas Akademik Sebagai referensi dan pengetahuan dalam pengelolaan keuangan yang baik dan terarah khususnya pemahaman tentang struktur modal perusahaan.
14
BAB II TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori 1. Struktur Modal Struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan suatu perusahaan yang digunakan dalam mendanai aktiva yang dimiliki oleh perusahaan. Struktur modal berkaitan dengan struktur pembelanjaan permanen perusahaan yang terdiri dari hutang jangka panjang dan modal sendiri, (A. Rodoni dan Indo Yama Nasaruddin, 2007). Menurut A. Rodoni dan Herni. A (2010:137-138), struktur modal adalah
proporsi dalam menentukan pemenuhan kebutuhan belanja
perusahaan, dimana dana yang diperoleh menggunakan kombinasi atau panduan sumber yang berasal dari dana jangka panjang yang terdiri dari dua sumber utama, yakni yang berasal dari dalam dan luar perusahaan. Menurut Robert C Higgins (2004:372), capital structure is the composition of the liabilities side of company’s balance sheet, the mix of funding sources a company uses to finance its operations. Menurut Frank J Fabozzi and Pamela Peterson (2000:583), capital structure is the combination of debt and equity used to finance a firm’s projects. The capital structure of a firm is some mix of debt, internally generated equity, and new equity.
15
Hendra S Raharjaputra (2009:212), mengatakan bahwa struktur modal perusahaan merupakan campuran atau proporsi antara hutang jangka panjang dan ekuitas dalam rangka mendanai investasinya. Menurut Gitman (2009:561), mengatakan bahwa modal hutang dan modal sendiri adalah dasar untuk menyusun struktur modal perusahaan. Sama seperti halnya yang didefinisikan oleh Handono Mardiyanto (2009:258), bahwa struktur modal adalah sebagai komposisi dan proporsi utang jangka panjang dan ekuitas (saham prefern dan saham biasa) yang ditetapkan perusahaan. Keown dkk dalam Romanti (2008:7), mengatakan bahwa struktur keuangan adalah paduan semua pos yang muncul di sisi kanan neraca perusahaan yaitu hutang jangka pendek, hutang jangka panjang dan modal pemegang saham sedangkan struktur modal adalah paduan sumber dana jangka panjang yang digunakan oleh perusahaan. Menurut Warsono (2003:237), perusahaan yang sebagian besar aktivanya berupa aktiva tetap biasanya lebih banyak menggunakan modal sendiri dalam struktur modalnya dan modal pinjaman merupakan pelengkap. Hal ini dapat dihubungkan dengan adanya aturan struktur finansial konservatif horisontal yang menyatakan bahwa besarnya modal sendiri hendaknya paling sedikit dapat menutup jumlah aktiva tetap ditambah aktiva lain yang sifatnya permanen. Menurut Sabar Warsini (2003:143), struktur modal merupakan sumber pendanaan jangka panjang terdiri dari obligasi dan saham.
16
Menurut Brigham dan Houston (2006:42), apabila aktiva perusahaan cocok untuk dijadikan agunan kredit, maka perusahaan tersebut akan cenderung menggunakan jumlah utang yang lebih besar. Dalam hal ini asset yang dapat dijadikan agunan berupa aktiva tetap (fixed asset / tangibility). Synthia (2006:1), mengatakan bahwa struktur modal adalah jumlah permanen perusahaan yang bersumber dari hutang jangka panjang dan modal sendiri. Menurut Ghosh et.al. dalam Fadila Firdaus (2006:4), struktur modal adalah perbandingan antara hutang perusahaan (total debt) dengan total aktiva (total assets). Menurut
Farah
Margaretha
(2004:119),
struktur
modal
menggambarkan pembiayaan permanen perusahaan yang terdiri atas utang jangka panjang dan modal sendiri. Deta Damayanti (2009:8), mengatakan bahwa struktur modal merupakan sumber dana perusahaan yang berasal dari hutang dan modal sendiri yang nantinya akan digunakan oleh perusahaan untuk mendanai kegiatan operasionalnya. Menurut Ikatan Akutansi Indonesia (1997:5), penentuan kebijakan struktur keuangan akan berkait dengan struktur modal. Struktur modal dalam perusahaan berkaitan erat dengan investasi sehingga dalam hal ini akan menyangkut sumber dana yang akan digunakan untuk membiayai proyek investasi tersebut.
17
Sama halnya seperti yang dijelaskan oleh Bambang Riyanto (2001:22), bahwa struktur modal adalah pembelanjaan permanen dimana mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dan modal sendiri. Deta Damayanti (2009:9), struktur modal merupakan campuran dari hutang jangka panjang dan ekuitas yang diatur oleh perusahaan. Jenis modal dapat dibagi menjadi 2 bagian, yaitu modal hutang dan modal ekuitas. a. Modal Hutang (Debt Capital) Modal hutang adalah seluruh pinjaman dana jangka panjang yang diperoleh perusahaan. Hutang jangka panjang adalah hutang yang jangka waktu pembayarannya tidak akan selesai dalam waktu 1 tahun. b. Modal Ekuitas (Equity Capital) Modal ekuitas terdiri dari dana jangka panjang yang disajikan oleh kepemilikan perusahaan, yaitu para pemegang saham.
Berdasarkan dari pernyataan di atas, maka struktur modal merupakan komposisi antara hutang jangka panjang dan modal sendiri yang digunakan untuk membiayai asset atau aktiva perusahaan. Anggie Putranto (2007:9), mengatakan struktur modal merupakan bagian yang paling kompleks dalam pengambilan keputusan keuangan. Hal ini dikarenakan struktur modal mempunyai hubungan erat dengan
18
beberapa variabel dari keputusan keuangan. Keputusan struktur modal yang tidak optimal atau tidak tepat dapat mengakibatkan biaya modal (cost of capital) yang tinggi, sedangkan keputusan struktur modal yang optimal atau tepat dapat menurunkan biaya modal (cost of capital). Pembuatan keputusan struktur modal merupakan hal terpenting untuk organisasi perusahaan. Keputusan tersebut penting, karena perusahaan menginginkan memperoleh penghasilan yang maksimal. Sejumlah organisasi mengatakan bahwa suatu keputusan dapat mempengaruhi kemampuan perusahaan dalam menghadapi lingkungan yang bersaing. Struktur modal perusahaan sebenarnya merupakan campuran surat-surat berharga yang jenisnya berbeda-beda. Biasanya perusahaan memilih alternatif struktur modal, karena perusahaan bisa menerbitkan sejumlah hutang dalam jumlah besar maupun hutang dalam jumlah kecil. Selain itu, perusahaan juga bisa menggunakan cara lain yaitu dengan cara menerbitkan surat-surat berharga yang jenisnya berbeda-beda dalam jumlah tidak sedikit yang mana tujuan perusahaan adalah mendapatkan keuntungan yang maksimal dari pasar keseluruhan (Romanti, 2008:8). Menurut Nani Nurein (2008:12), manajer keuangan harus membuat keputusan dasar yang berkenaan dengan struktur pendanaan perusahaan, yaitu: 1.
Membuat struktur modal perusahaan menjadi optimal, struktur modal tersebut merupakan campuran sumber dana yang terdiri dari debt itu sendiri terdiri dari payable, accruals, short term debt
19
dan long term debt, term loans dan bonds, sedangkan equity diperoleh dari para investor dan pemilik perusahaan yang mana berasal dari retained earnings dan menjual pemilik perusahaan yang mana berasal dari retained earnings dan menjual common stock. Biasanya penentuan keputusan struktur modal berdasarkan cost of debt dan pendanaan dengan hutang diakui memang bermanfaat bukan hanya untuk keuntungan perusahaan dan keputusan struktur modal tidak fleksibel dalam memperoleh pendanaan equity. 2.
Keputusan pendanaan struktur modal dalam menggunakan pendanaan hutang memiliki jangka waktu, karena dengan hutang tersebut membuat struktur modal suatu perusahaan menjadi optimal. Dengan kata lain, memberikan target jangka waktu hutang dan kapan perusahaan akan menggunakan pendanaan short term debt dan long term debt tergantung dari asset structure yang dimiliki.
Menurut Brigham dan Houston (2001:17), keputusan struktur modal secara langsung juga berpengaruh terhadap besarnya resiko yang ditanggung pemegang saham serta besarnya tingkat pengembalian atau tingkat keuntungan yang diharapkan. Yuke dan Hadri (2005:1), mengatakan bahwa keputusan struktur modal yang diambil oleh manajer tersebut tidak saja berpengaruh terhadap
20
profitabilitas perusahaan, tetapi juga berpengaruh terhadap resiko keuangan yang dihadapi perusahaan. Faktor-faktor resiko bisnis, posisi pajak, fleksibilitas keuangan dan konservatisme atau agresivitas manajemen merupakan faktor-faktor yang menentukan keputusan struktur modal, khususnya pada struktur modal yang ditargetkan (Brigham dan Houston 2001:6). Brigham dan Houston (2001:39), mengatakan secara lebih umum faktor yang berpengaruh terhadap keputusan struktur modal adalah stabilitas
penjualan,
struktur
aktiva,
leverage
operasi,
tingkat
pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengendalian, sikap manajemen, sikap pemberi pinjaman, kondisi pasar, kondisi internal perusahaan dan fleksibilitas keuangan. Dari pengertian di atas, struktur modal yang optimal dapat dicapai dengan memperhatikan beberapa faktor-faktor yang berpengaruh terhadap keputusan struktur modal tersebut. Secara umum, tercapainya profit, growth, dan asset structure perusahaan tidak lepas dari beberapa faktorfaktor diatas, karena faktor-faktor tersebut dapat menjadi suatu gambaran perusahaan untuk menetapkan komposisi modal perusahaan yang optimal. Menurut Gitman (2009:582), struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang mampu menyeimbangkan keuntungan perusahaan dan pembiayaan biaya hutang.
21
Brigham dan Houston (2001:5-6), mengatakan bahwa tingkat biaya modal rata-rata tertimbang hanya dapat dicapai apabila perusahaan telah menentukan struktur modalnya yang optimal. Struktur modal yang optimal suatu perusahaan harus berada pada keseimbangan antara resiko dan pengembalian yang memaksimumkan harga saham. Struktur modal yang optimal merupakan penggabungan antara hutang dan modal sendiri yang mana digunakan oleh perusahaan untuk memaksimalkan harga saham (Nani Nurein, 2008:14).
B. Teori Struktur Modal Teori struktur modal yang dikembangkan oleh beberapa ahli akan dijelaskan lebih mendetail pada bagian berikut ini, yaitu antara lain pendekatan Tradisional, pendekatan Modigliani dan Miller, pendekatan Laba Bersih atau Net Income (NI), pendekatan Laba Operasi Bersih atau Net Operating Income (NOI), Pecking Order dan Balanced Theory. Menurut Myers dalam Januarino (2006:11), mengklasifikasikan berbagai macam faktor yang mempengaruhi struktur modal yaitu perusahaan yang mengikuti balanced theory dan perusahaan yang mengikuti pecking order theory.
22
1. Pendekatan Tradisional Pendekatan tradisional berpendapat bahwa dalam pasar modal yang sempurna dan tidak ada pajak, nilai perusahaan (atau biaya modal perusahaan) dapat diubah dengan merubah struktur modalnya. Pendapat ini dominan sampai dengan awal tahun 1950-an. Menurut Suad Husnan (1996:303), keadaan perusahaan menjadi lebih baik setelah perusahaan menggunakan hutang karena nilai perusahaan meningkat (atau biaya modal perusahaan menurun). Menurut Sartono dalam Januarino (2006:12), pendekatan ini mengasumsikan
bahwa
hingga
tingkat
leverage
tertentu.
Resiko
perusahaan tidak mengalami perubahan. Sehingga baik Ke (biaya modal sendiri) maupun Kd (biaya hutang) relatif konstan. Namun demikian serelah leverage rasio utang tertentu, biaya hutang dan biaya modal sendiri meningkat. Peningkatan biaya modal sendiri ini akan semakin besar dan bahkan akan semakin besar daripada penurunan biaya karena penggunaan hutang yang lebih murah. Akibatnya biaya modal rata-rata tertimbang pada awalnya menurun dan setelah leverage tertentu akan meningkat. Oleh karena itu nilai perusahaan mula-mula meningkat dan akan menurun sebagai akibat dari penggunaan utang yang semakin besar. Dengan demikian menurut pendekatan tradisional ini, terdapat struktur modal yang optimal untuk setiap perusahaan. Struktur modal yang optimal tersebut terjadi pada saat
23
nilai perusahaan maksimum atau struktur modal yang mengakibatkan biaya modal rata-rata modal tertimbang minimum. 2. Pendekatan Modigliani dan Miller Menurut Suad Husnan (1996:304), mengutip dari artikel Modigliani dan Miller (MM), menyebutkan bahwa dimungkinkan munculnya proses arbitrase yang akan membuat harga saham (nilai perusahaan) yang tidak menggunakan hutang maupun yang menggunakan hutang, akhirnya sama. Proses arbitrase muncul karena investor selalu lebih menyukai investasi yang memerlukan dana yang lebih sedikit tetapi memberikan penghasilan bersih yang sama dengan tingkat resiko yang sama pula. Dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak, MM merumuskan bahwa biaya modal sendiri akan berperilaku sebagai berikut : Ke = Keu + ( Keu - Kd ) ( B/S ) Dimana : Ke
= biaya modal sendiri
Keu = biaya modal sendiri pada saat perusahaan tidak menggunakan hutang Kd
= biaya hutang
B
= nilai pasar hutang
S
= nilai modal sendiri
24
Dengan demikian MM menunjukkan bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak, maka keputusan pendanaan menjadi tidak relevan, artinya penggunaan hutang ataukah modal sendiri akan memberikan dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan (Suad Husnan, 1996:306). Suad Husnan (1996:306-307), juga mengatakan bahwa dalam keadaan ada pajak, MM berpendapat bahwa keputusan pendanaan menjadi tidak relevan. Karena pada umumnya bunga yang dibayarkan dapat dipergunakan untuk mengurangi penghasilan yang dikenakan pajak (bersifat tax deductible). Dengan kata lain apabila ada dua perusahaan yang memperoleh laba operasi yang sama, tetapi yang satu menggunakan hutang sedangkan yang satunya tidak, maka perusahaan yang membayar bunga akan membayar pajak penghasilan yang lebih kecil. Penghematan membayar pajak merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan, maka sudah tentu nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar dari pada perusahaan yang tidak menggunakan hutang. Januarino (2006:14), mengatakan bahwa pada prakteknya terdapat berbagai kritik berkenaan dengan pendekatan MM ini, antara lain : a. Pendekatan MM mengasumsikan bahwa tidak adanya biaya transaksi, maka poses arbitrase boleh dikatakan tanpa biaya, namun dalam realita bahwa komisi untuk para broker itu cukup tinggi (Brigham et al.1999).
25
b. Pada awalnya MM mengasumsikan bahwa investor dan perusahaan memiliki akses yang sama terhadap lembaga keuangan. Akan tetapi para investor besar dimungkinkan memperoleh hutang dengan bunga yang lebih rendah sedangkan investor individu mungkin harus meminjam dengan tingkat bunga yang tinggi. c. MM juga mengasumsikan tidak ada konflik antar pihak dalam perusahaan atau agency problem yang dapat menimbulkan agency cost yang sangat besar (Brigham et.al, 1999). d. Tidak adanya pertimbangan adanya financial distress yang mungkin dihadapi perusahaan (Bigham et.al ,1999). 3. Pendekatan Laba Bersih atau Net Income (NI) Menurut Sartono dalam Januarino (2006:15), pendekatan laba bersih mengasumsikan bahwa investor mengkapitalisasi atau menilai laba perusahaan dengan tingkat kapitalisasi (Ke) yang konstan dan perusahaan dapat meningkatkan jumlah hutangnya dengan tingkat biaya hutang (Kd) yang konstan pula. Karena Ke dan Kd konstan maka semakin besar jumlah hutang yang digunakan perusahaan, biaya modal rata-rata tertimbang (Ko) akan semakin kecil. 4. Pendekatan Laba Operasi Bersih atau Net Operating Income (NOI) Sartono dalam Januarino (2006:16), mengatakan bahwa pendekatan NOI ini mengasumsikan bahwa investor memiliki reaksi yang berbeda terhadap penggunaan hutang oleh perusahaan. Pendekatan ini melihat bahwa biaya modal rata-rata tertimbang konstan berapapun tingkat hutang
26
yang digunakan oleh perusahaan. Pertama diasumsikan bahwa biaya hutang konstan seperti halnya dalam pendekatan laba bersih. Kedua, penggunaan hutang yang semakin besar oleh pemilik modal sendiri dilihat sebagai peningkatan resiko perusahaan. Oleh karenya tingkat keuntungan yang diisyratkan oleh pemilik modal sendiri akan meningkat sebagai akibat meningkatnya resiko perusahaan. Konsekuensinya biaya modal rata-rata tertimbang tidak mengalami perubahan dan keputusan struktur modal menjadi tidak penting. 5. Pendekatan Balanced Theory dan Pecking Order Theory Berdasarkan balanced theory, perusahaan berusaha mempertahankan struktur modal yang ditargetkan dengan tujuan maksimum nilai pasar. Sedangkan pecking order theory, perusahaan berusaha menerbitkan sekuritas pertama berdasarkan internal yaitu : retained earning, kemudian hutang beresiko rendah dan terakhir ekuitas (Myers dalam Januarino, 2006:17). Balanced theory yang selanjutnya disebut dengan Trade Off Theory sebagai penyeimbang manfaat dan pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat lebih besar, hutang akan ditambah. Tetapi apabila pengorbanan karena menggunakan hutang sudah lebih besar, maka hutang tidak boleh lagi ditambah (Suad Husnan, 1996:324).
27
Myers dalam Januarino (2006:17) mengatakan bahwa secara garis besar dapat disimpulkan bahwa balanced theory menganut pola keseimbangan antara keuntungan penggunaan dana dari hutang dengan tingkat bunga yang tinggi dan biaya kebangkrutan. Asimetrik informasi, biaya transaksi dan biaya emisi merupakan faktor-faktor yang mempengaruhi pendanaan berdasarkan pecking order theory, sehingga cenderung mendorong perilaku pecking order theory (Myers dalam Januarino, 2006:17). Untuk mengurangi berbagai biaya yang timbul dari pemilihan dana antara hutang atau ekuitas, para manajer akan menerbitkan sekuritas yang beresiko paling kecil. Pecking order theory cenderung memilih pendanaan sesuai dengan urutan resiko. Menurut Suad Husnan (1996:324-325), bahwa pecking order theory menyatakan beberapa hal antara lain : 1) Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi perusahaan). 2) Perusahaan mencoba menyesuaikan rasio pembagian deviden yang ditargetkan, dengan berusaha menghindari perubahan pembayaran deviden secara drastis. 3) Kebijakan deviden yang relatif segan untuk diubah, disertai dengan fluktuasi profitabilitas dan kesempatan investasi yang tidak bisa diduga, mengakibatkan bahwa dana hasil operasi
28
kadang-kadang melebihi kebutuhan dana untuk investasi, meskipun pada kesempatan yang lain mungkin kurang. 4) Apabila pendanaan dari luar (external financing) diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dahulu. Yaitu dimulai dengan penerbitan obligasi, kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkarakteristik opsi (seperti obligasi konversi), apabila belum mencukupi saham baru diterbitkan.
Dalam teori pecking order theory, tidak ada suatu target debt to equity ratio, karena ada dua jenis modal sendiri, yaitu internal dan external. Modal sendiri yang berasal dari dalam perusahaan lebih disukai daripada modal sendiri yang berasal dari luar perusahaan (Suad Husnan, 1996:325).
C. Pengertian Modal Menjalankan
kegiatan
operasional
suatu
perusahaan,
modal
merupakan faktor penting yang dibutuhkan disamping faktor – faktor lainnya seperti tenaga kerja dan keahlian. Faktor pembiayaan atau modal ini sangat menentukan perkembangan dan pertumbuhan kegiatan usaha perusahaan. Faktor modal yang berperan sebagai sumber pendanaan perusahaan menggambarkan bagaimana perusahaan tersebut memenuhi kebutuhan akan sumber pendanaannya dan apakah sumber pendanaan perusahaan tersebut bersumber dari modal sendiri secara keseluruhan atau dengan tambahan modal yang berasal dari pinjaman. Penggunaan faktor modal ini tentunya juga
29
menimbulkan biaya, sama halnya dengan faktor produksi dan lainnya seperti tenaga kerja dan keahlian. Hal ini sesuai dengan defenisi modal yang dikemukakan oleh Anggie Putranto (2007:17), yaitu Modal adalah faktor produksi yang sangat perlu, dan sebagaimana halnya dengan faktor produksi lainnya, modal mengandung biaya. Menurut Munawir (2001:19), modal adalah hak atau bagian yang dimiliki oleh pemilik perusahaan yang ditujukan dalam pos modal (modal saham), surplus dan laba yang ditahan atau kelebihan aktiva yang dimiliki oleh perusahaan terhadap seluruh hutang-hutangnya. Berdasarkan pengertian mengenai defenisi modal diatas, dapat diartikan bahwa modal merupakan faktor produksi yang sama pentingnya dengan faktor produksi lainnya, dimana dalam setiap penggunaannya akan menimbulkan biaya yang akan menjadi beban bagi perusahaan. Jika penggunaan modal yang akan menimbulkan biaya ini tidak dapat dikelola dengan baik, maka akan mengurangi pendapatan perusahaan, yang pada akhirnya dapat menimbulkan risiko kerugian bagi perusahaan.
D. Sumber Modal Kebutuhan akan modal dipengaruhi oleh besar kecilnya suatu perusahaan. Penggunaan modal sendiri pada perusahaan berskala kecil masih mencukupi untuk membiayai aktivitas yang masih terbatas. Semakin
30
berkembang suatu perusahaan, maka kebutuhan modalnya akan semakin meningkat, sehingga perusahaan perlu mencari sumber pembiayaan lainnya. Menurut Bambang Riyanto, (2001:209-211). Dilihat dari asalnya sumber modal terdiri dari: 1) Internal source (sumber internal) Modal yang berasal dari sumber internal adalah modal atau dana yang dibentuk atau dihasilkan sendiri dari dalam perusahaan. Sumber modal ini dapat berupa laba ditahan (retained earnings) dan akumulasi penyusutan (accumulation depreciation). Besarnya modal dari laba ditahan tergantung dari besarnya laba yang diperoleh selama periode tertentu dan kebijakan deviden dari perusahaan yang bersangkutan. Sedangkan pada akumulasi penyusutan dibentuk dari depresiasi setiap tahunnya dan tergantung pada metode yang digunakan oleh perusahaan yang bersangkutan. 2) Eksternal Source (sumber eksternal) Modal yang berasal sumber eksternal adalah modal yang dananya berasal dari luar peusahaan, seperti kreditur dari pemilik, peserta atau pengambil bagian dalam perusahaan.
Suad Husnan (1996:275-276), mengatakan bahwa sumber dana dari dalam (internal financing) berasal dari hasil operasi (laba) ditahan. Sedangkan sumber dana dari (external financing) dapat dalam bentuk saham
31
biasa atau saham preferen. Bagi perusahaan yang tidak berbentuk PT, sumber dari luar yang berupa modal adalah (tambahan) modal yang disetor. Dana jangka pendek bias dikelompokan menjadi dua tipe, yaitu: 1.
Pendanaan spontan.
2.
Pendanaan yang memerlukan negoisasi.
Menurut Suad Husnan (1997:499), pendanaan spontan adalah sumber dana yang ikut berubah apabila aktivitas perusahaan berubah. Pendanaan tidak spontan mengharuskan perusahaan untuk melakukan negoisasi untuk menambah atau mengurangi dana yang dipergunakan oleh perusahaan.
E. Jenis-jenis Modal Menurut Bambang Riyanto (2001:227 – 240). Jenis modal dibagi atas dua bagian yaitu modal asing dan modal sendiri, selanjutnya dapat diuraikan sebagai berikut: 1) Modal asing Modal asing adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yang sifatnya sementara bekerja di dalam perusahaan, dan bagi perusahaan yang bersangkutan modal tersebut merupakan “utang”, yang pada saatnya harus dibayar kembali. Modal asing/utang dapat diklasifikasikan menjadi 3 golongan, yaitu: Utang jangka pendek (short-term debt), yaitu modal yang jangka waktunya paling lama satu tahun. Adapun jenis-jenisnya antara lain kredit Rekening
32
Koran, Kredit dari Penjual (leverancier crediet), Kredit dari Pembeli (afnemers crediet) dan Kredit Wesel. Utang jangka menengah (intermediate-term debt), yaitu utang yang jangka waktu atau umumnya adalah lebih dari satu tahun dan kurang dari 10 tahun. Adapun jenis – jenisnya antara lain “tearm loan” yaitu kredit usaha dengan umur lebih dari satu tahun dan kurang dari 10 tahun dan “leasing” yaitu, suatu alat atau cara untuk mendapatkan “services” dari suatu aktiva tetap atau persetujuan atas dasar kontrak dimana pemilik dari aktiva (lessor) menginginkan pihak lain (lessee) untuk menggunakan jasa dari aktiva tersebut selama suatu periode tertentu. Utang jangka panjang (long-term debt), yaitu utang yang jangka waktunya adalah panjang, umumnya lebih dari 10 tahun. Adapun jenis bentuk – bentuk utama adari hutang jangka panjang antara lain pinjaman obligasi (bonds – payables) dan pinjaman hipotik (mortgage). 2) Modal sendiri Modal sendiri adalah modal yang berasal dari pemilik perusahaan dan ditanamkan oleh perusahaan untuk jangka waktu tidak tertentu lamanya. Oleh karena itu, modal sendiri ditinjau dari sudut likuiditasnya merupakan dana jangka panjang yang tidak tertentu waktunya. Setiap perusahaan juga harus memiliki sejumlah minimum modal sendiri yang diperlukan untuk menjamin
33
kelangsungan operasinya. Modal sendiri selain berasal dari luar perusahaan dapat juga berasal dari dalam perusahaan, yaitu modal yang dihasilkan atau dibentuk sendiri dalam perusahaan. Modal sendiri yang berasal dari sumber internal adalah dalam bentuk keuntungan yang dihasilkan perusahaan. Sedangkan modal sendiri yang berasal dari sumber luar perusahaan adalah modal yang berasal dari pemilik perusahaan.
Modal sendiri memiliki karakteristik utama, yaitu : (a) Tidak ada jaminan pembiayaan kembali dalam setiap keadaan. (b) Tidak ada kepastian tentang jangka waktu pembayaran kembali modal disetor.
Menurut Bambang Riyanto (2001:240-243), modal sendiri dalam suatu perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas (PT) terdiri dari modal saham, cadangan, keuntungan (laba ditahan). Saham adalah tanda bukti pengambilan bagian atau peserta dalam dalam suatu Perseroan Terbatas (PT). Adapun jenis – jenis saham adalah antara lain : (a)
Saham Biasa (commond stock) Pemegang saham biasa akan mendapatkan deviden pada akhir tahun pembukuan, hanya kalau perusahaan tersebut mendapatkan keuntungan.
34
(b)
Saham Preferen (Preferrend stock) Dimana
pemegang
saham
preferen
mempunyai
bebepara preferensi tertentu di atas pemegang saham biasa,
terutama
dalam
pembagian
deviden
dan
pembagian kekayaan perusahaan.
Adapun sumber modal yang terdapat didalam PT selain modal saham adalah : (a)
Cadangan Cadangan yang dibentuk dari keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan selama beberapa waktu yang lampau atau dari tahun yang berjalan. Cadangan yang termasuk modal sendiri adalah cadangan ekspansi, cadangan modal kerja, cadangan selisih kurs, cadangan untuk menampung hal-hal atau kejadian-kejadian yang tidak diduga sebelumnya (cadangan umum).
(b)
Keuntungan (laba ditahan) Apabila perusahaan belum mempunyai tujuan tertentu mengenai penggunaan keuntungan, maka keuntungan tersebut merupakan keuntungan yang ditahan.
35
F. Mengidentifikasi Keputusan Struktur Modal Perusahaan pada umumnya mempertimbangkan faktor-faktor berikut yang mungkin mempunyai pengaruh penting terhadap struktur modal yang optimal. Menurut J. Fred . Weston dan Eugene F. Brigham dalam Anggie Putranto (2007:14-19), ada beberapa kriteria yang
diperhatikan dalam
mengecek keputusan struktur modal diantaranya adalah: 1) Stabilitas Penjualan Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil mungkin akan lebih gampang memperoleh pinjaman yang mengakibatkan biaya tagihan tetapnya lebih tinggi jika dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak stabil. Selama ini dapat menggunakan leverage keuangan yang lebih tinggi dari perusahaan biasa. 2) Struktur Aktiva Apabila aktiva perusahaan cocok untuk dijadikan anggunan kredit, perusahaan tersebut cenderung menggunakan banyak hutang. Aktiva multiguna yang dapat digunakan oleh banyak perusahaan merupakan anggunan yang baik. 3) Leverage Operasi Jika hal-hal lain sama, perusahaan dengan leverage operasi yang lebih kecil lebih mampu untuk memperbesar leverage keuangan karena
interaksi
leverage
operasi
dan
keuanganlah
yang
36
mempengaruhi penurunan penjualan terhadap laba operasi dan arus kas bersih secara keseluruhan. 4) Tingkat Pertumbuhan Jika hal-hal lain sama, perusahaan yang tumbuh dengan pesat terpaksa lebih banyak bergantung pada modal external. Lebih jauh lagi, biaya emisi untuk penjualan saham biasa lebih besar daripada biaya untuk penerbitan surat hutang. Karena itu , perusahaan yang tumbuh pesat cenderung lebih banyak menggunakan hutang daripada perusahaan yang tumbuh secara lambat. 5) Profitabilitas Beberapa pengamatan menunjukan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Pada dasarnya memang tidak membutuhkan
banyak
pembiayaan
dengan
hutang.
Laba
ditahannya yang tinggi sudah memadai untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan. 6) Pajak Bunga adalah beban yang dapat dikurangkan untuk tujuan perpajakan (deducible – expense), dan pengurangan tersebut sangat bernilai bagi perusahaan yang terkena tarif pajak yang tinggi. Karena itu, makin tinggi tarif pajak perusahaan, makin besar keuntungan dari penggunaan hutang.
37
7) Pengendalian Pengaruh akibat penerbitan surat surat hutang dengan saham terhadap posisi pengendalian manajemen bisa mempengaruhi struktur modal. Jika manajemen saat ini mempunyai hak suara untuk mengendalikan perusahaan (mempunyai lebih 50 persen dari saham) tetapi sama sekali tidak diperkenakan untuk membeli saham tambahan. Maka pembiayaan tambahan mungkin akan dipenuhi dengan pinjaman. Dipihak lain manajemen mungkin juga lebih menghendaki penggunaan ekuitas daripada hutang jika kondisi keuangan perusahan begitu lemahnya sehingga penggunaan hutang dapat menyebabkan perusahaan menuju kebangkrutan. Sebab apabila peusahaan jatuh pailit (bangkrut). Para manajer tersebut akan kehilangan pekerjaan. Akan tetapi, jika jumlah hutangnya terlalu kecil, ada resiko bahwa perusahaan akan diambil alih oleh perusahaan lain. Dengan demikian, masalah pengendalian tidak selalu menghendaki penggunaan hutang atau ekuitas karena jenis modal yang memberi keamanan bagi manajemen bervariasi dari suatu situasi ke situasi lainnya. Akan tetapi, jika posisi manajemen sama sekali tidak aman, maka pastilah pengaruh struktur
modal
terhadap
pengendalian
perusahaan
akan
dipertimbangkan.
38
8) Sikap Manajemen Dengan tidak adanya bukti bahwa struktur modal yang sama akan membuat harga saham lebih tinggi daripada struktur modal lainnya. Manajemen dapat menilai sendiri struktur modal yang dianggap tepat. Ada manajemen yang lebih konservatif daripada manajemen lainnya sehingga menggunakan jumlah hutang yang lebih kecil daripada rata-rata industri. Sementara untuk manajemen lain berlaku hal sebaliknya. 9) Sikap Pemberi Pinjaman dan Perusahaan Penilai Kredibilitas (Rating Agency) Walaupun manajer mempunyai analisis sendiri mengenai leverage yang tepat bagi perusahaannya namun sering kali sikap pemberi pinjaman dan perusahaan penilai kredibilitas sangat berpengaruh terhadap keputusan struktur keuangan. Pada umumnya, perusahaan membicarakan struktur keuanganya dengan pemberi pinjaman dan perusahaan penilai kredibilitas dan nasihat yang diterima sangat diperhatikan. 10) Kondisi Pasar Kondisi di pasar saham dan obligasi mengalami perubahan jangka panjang dan pendek yang bisa mempunyai pengaruh penting terhadap struktur modal perusahaan yang optimal. Karena itu, perusahaan yang mempunyai peringkat rendah dan membutuhkan modal terpaksa beralih ke pasar saham atau pasar hutang jangka
39
pendek, tanpa memperdulikan struktur modal yang mereka targetkan. Akan tetapi, setelah keadaan membaik perusahaan bersangkutan dapat menata ulang struktur modalnya sehingga cocok dengan struktur yang ditargetkan semula. 11) Kondisi Internal Perusahaan Kondisi internal perusahaan juga berpengaruh terhadap struktur modal yang ditargetkan. 12) Fleksibilitas Keuangan Fleksibilitas
keuangan
perusahaan
harus
dipertahankan.
Fleksibilitas keuangan dipengaruhi oleh beberapa faktor, seperti perkiraan kebutuhan dana perusahaan, Perkiraan kondisi pasar modal, keyakinan manajemen atas perkiraannya dan konsekuensi– konsekuensi dari terjadinya kekurangan modal.
Menurut Maness dalam Januarino (2006:19-22), ada beberapa faktor yang mempengaruhi penentuan struktur modal yang optimal, yaitu : (a)
Stabilitas Penjualan Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung
beban
tetap
yang
lebih
tinggi
dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak stabil.
40
(b)
Operating Leverage Perusahaan yang mengurangi leverage operasinya lebih mampu
untuk
menaikkan
penggunaan
leverage
keuangan (hutang). (c)
Corporate Taxes Karena bunga tax-deductable, ada sebuah keuntungan jika
menggunakan
hutang.
Marginal
tax
rate
perusahaan yang lebih tinggi, maka keuntungan menggunakan hutang akan lebih tinggi, semua yang lainnya dianggap sama. (d)
Kadar Resiko Dari Aktiva Tingkat atau kadar resiko dari setiap aktiva didalam perusahaan adalah tidak sama. Makin panjang jangka waktu penggunaan suatu aktiva didalam perusahaan, makin besar derajat resikonya. Perkembangan dan kemajuan teknologi serta ilmu pengetahuan yang tiada henti, dalam artian ekonomis dapat mempercepat tidak digunakannya suatu aktiva, meskipun dalam artian teknis masih dapat digunakan.
(e)
Lenders dan Rating Agencies Jika
perusahaan
menggunakan
hutang
semakin
berlebih, maka pihak lenders akan mulai meminta tingkat bunga yang lebih tinggi dan rating agencies
41
akan mulai menurunkan rating pada tingkat hutang perusahaan. (f)
Internal Cash Flow Tingkat internal cash flow yang lebih tinggi dan lebih stabil dapat menjastifikasi sebuah tingkat leverage lebih stabil.
(g)
Pengendalian Banyak perusahaan sekarang meningkatkan tingkat hutangnya dan memulai dengan menerbitkan hutang baru hingga repurchase outstanding commonstock. Tujuan dari peningkatan hutang tersebut adalah untuk mendapatkan return yang lebih tinggi, sedangkan pembelian kembali saham bertujuan untuk lebih meningkatkan tingkat pengendalian.
(h)
Kondisi Ekonomi Kondisi ekonomi seperti sekarang ini dan juga kondisi pada pasar keuangan dapat mempengaruhi keputusan struktur modal. Ketika tingkat suku bunga tinggi, mungkin keputusan pendanaan lebih mengarah pada short-term debt, dan akan dilakukan refinance dengan long-term
debt
atau
equity
jika
kondisi
pasar
memungkinkan.
42
(i)
Preferensi Pihak Manajemen Preferensi manajemen terhadap resiko dan gaya manajemen mempunyai peran dalam hubungannya dengan kombinasi debt-equity perusahaan pada struktur modalnya.
(j)
Debt Covenant Uang yang dipinjam dari sebuah bank dan juga penerbitan
surat
hutang
dan
terwujud
melalui
serangkaian kesepakatan (debt covenant). (k)
Agency cost Agency cost adalah sebuah biaya yang diturunkan guna memonitor kegiatan pihak manajemen untuk menjamin bahwa kegiatan mereka selaras dengan persetujuan antara manajer, kreditur dan juga para shareholders.
(l)
Profitabilitas Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi, dan penggunaan internal financing yang lebih besar dapat menurunkan penggunaan hutang (rasio hutang).
Sedangkan menurut Bambang Riyanto (2001:297-299), struktur modal suatu perusahaan dipengaruhi oleh banyak faktor, dimana faktor-faktor yang utama adalah :
43
(a)
Tingkat Bunga Pada waktu perusahaan merencanakan pemenuhan kebutuhan modal adalah sangat dipengaruhi oleh tingkat suku bunga yang berlaku pada waktu itu. Tingkat bunga akan mempengaruhi pemilihan jenis modal apa yang akan ditarik, apakah perusahaan akan mengeluarkan saham ataukah obligasi.
(b)
Stabilitas dari Earnings Suatu perusahaan yang mempunyai earnings yang stabil
akan
selalu
dapat
memenuhi
kewajiban
finansialnya sebagai akibat dari penggunaan modal asing.
Sebaliknya
perusahaan
yang
mempunyai
earnings yang tidak stabil dan unpredictable akan menanggung resiko tidak dapat membayar beban bunga pada tahun atau keadaan yang buruk. (c)
Susunan dari Aktiva Kebanyakan perusahaan manufaktur dimana sebagian besar dari modalnya tertanam dalam aktiva tetap, akan mengutamakan pemenuhan kebutuhan modalnya dari modal yang permanen, yaitu modal sendiri, sedangkan modal asing sifatnya adalah sebagai pelengkap. Sementara itu, perusahaan yang sebagian besar dari aktivanya adalah aktiva lancar akan mengutamakan
44
pemenuhan kebutuhan dananya dengan hutang jangka pendek. (d)
Kadar Resiko dari Aktiva Tingkat atau kadar resiko dari setiap aktiva didalam perusahaan adalah tidak sama. Makin panjang jangka waktu penggunaan suatu aktiva Di dalam perusahaan, makin besar derajat resikonya. Dengan perkembangan dan kemajuan teknologi serta ilmu pengetahuan yang tiada henti, dalam artian ekonomis dapat mempercepat tidak digunakannya suatu aktiva, meskipun dalam artian teknis masih dapat digunakan.
(e)
Besarnya Jumlah Modal yang Dibutuhkan Apabila jumlah modal yang dibutuhkan sangat besar, maka dirasakan perlu bagi perusahaan tersebut untuk mengeluarkan beberapa golongan sekuritas secara bersama-sama,
sedangkan
bagi
perusahaan
yang
membutuhkan modal yang tidak begitu besar cukup hanya mengeluarkan satu golongan sekuritas saja. (f)
Keadaan Pasar Modal Keadaan pasar modal sering mengalami perubahan disebabkan karena adanya gelombang konjungtur. Pada umumnya apabila gelombang meninggi (up-saving) para investor lebih tertarik
untuk
menanamkan
45
modalnya dalam saham. Oleh karena itu, dalam rangka mengeluarkan atau menjual sekuritas-nya, perusahaan harus menyesuaikan dengan keadaan pasar modal tersebut. (g)
Sifat Manajemen Sifat manajemen akan mempunyai pengaruh langsung dalam
pengambilan
keputusan
mengenai
cara
pemenuhan kebutuhan dana. (h)
Besarnya Suatu Perusahaan Perusahaan yang lebih besar dimana sahamnya tersebar sangat luas akan lebih berani mengeluarkan saham baru dalam memenuhi kebutuhannya untuk membiayai pertumbuhan penjualannya dibandingkan perusahaan yang lebih kecil.
Selain itu, menurut Awat dan Mulyadi dalam Januarino (2006: 24-27), dalam penentuan struktur modal, perlu diperhatikan beberapa faktor yang dianggap dominan. Faktor-faktor tersebut antara lain : (a)
Tujuan Perusahaan Tujuan manajer adalah memakmurkan para pemegang saham, maka struktur modal yang optimal adalah yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan. Sedangkan jika tujuan para manajer itu hanya memaksimumkan
46
keamanan pekerjaannya maka struktur modal yang digunakan cukup terletak pada leverage rata-rata perusahaan lain yang sejenis. (b)
Tingkat leverage untuk perusahaan yang sama dengan perusahaan manufaktur.
(c)
Kemampuan Dana Intern Penentu bagi dana internal adalah tingkat pertumbuhan pendapatan. Jika tingkat pertumbuhan pendapatan tinggi, memungkinkan bagi manajemen memperoleh dana yang lebih besar dari laba ditahan sehingga akan mengurangi dana pinjaman. Selain itu, kebijakan deviden juga berpengaruh terhadap kemampuan dana internal.
(d)
Perumusan Kepemilikan dan Pengendalian Apabila saham yang ada dalam suatu perusahaan hanya dimiliki oleh sejumlah kecil pemegang saham, maka pihak manajemen akan segan untuk mengeluarkan saham baru.
(e)
Batas Kredit Batasan kredit juga dipengaruhi oleh persepsi pihak kreditur tentang perusahaan.
47
(f)
Besarnya Perusahaan Suatu perusahaan yang berukuran besar akan lebih mudah memperoleh pinjaman dibandingkan dengan perusahaan kecil.
(g)
Pertumbuhan Aktiva Perusahaan Pertumbuhan aktiva dapat dijadikan indikator bagi kesempatan pengembangan perusahaan pada waktu yang akan datang. Jadi pertumbuhan aktiva dapat memberikan gambaran bagi kebutuhan dana total dalam suatu perusahaan.
(h)
Stabilitas Pendapatan atau Earnings Seperti diketahui bahwa variabilitas pendapatan dapat dijadikan ukuran bagi resiko bisnis. Kreditur cenderung bersedia memberikan pinjaman kepada perusahaan yang memiliki pendapatan yang stabil.
(i)
Biaya Hutang Jika biaya hutang lebih besar dari rentabilitas aktiva, maka penambahan hutang akan memberikan efek yang kurang mendukung bagi rentabilitas modal sendiri.
(j)
Biaya Modal Sendiri Biaya modal sendiri (cost of equity) direfleksikan melalui harga saham. Naik turunnya harga saham menunjukkan harapan bagi pembelanjaan modal sendiri
48
yang murah ataupun mahal, sehingga dapat membuat penarikan hutang yang kurang maupun lebih menarik. (k)
Tarif Pajak Berhububung
pembayaran
bunga
merupakan tax
deductable bagi perusahaan, maka pembelanjaan dengan menggunakan hutang akan menjadi lebih menarik. (l)
Perkiraan Tingkat Inflasi Tingkat inflasi akan mempengaruhi permintaan dan penawaran dana. Dalam keadaan inflasi yang tinggi perusahaan menyenangi pembelanjaan melalui hutang.
(m) Kemampuan Sumber Dana Pinjaman Penawaran bagi dana pinjaman dipengaruhi oleh kebijaksanaan pemerintah. Berkurangnya ketersediaan dana ekstern akan mengakibatkan pembelanjaan hutang menjadi mahal. (n)
Kebiasaan Umum di Pasar Modal Kecenderungan investor yang lebih menyenangi suratsurat berharga dari bank, perusahaan asuransi dan public utility akan menyulitkan perusahaan untuk segera mengubah struktur modalnya.
49
(o)
Struktur Aktiva Jika komposisi aktiva suatu perusahaan bersifat capital intensive
berarti
perusahaan
mengutamakan
pembelanjaan modal sendiri, artinya modal pinjaman hanya
merupakan
pelengkap,
terutama
bagi
pembiayaan modal kerja.
Menurut Handono Mardiyanto (2009:259), bahwa struktur modal dipengaruhi oleh beberapa faktor, seperti: (a)
Resiko bisnis.
(b)
Pajak.
(c)
Fleksibilitas financial.
(d)
Sikap manajer.
Komposisi dari hutang jangka panjang (Long Term Debt), saham preferen, dan saham biasa merupakan struktur modal perusahaan yang akan mempengaruhi biaya modal secara keseluruhan, karena itu akan menjadi perhatian utama dalam menentukan keputusan investasi (Hendra S Raharjaputra, 2009:212). Selain teori-teori tentang faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal, masih banyak lagi yang mengemukakan pendapatnya tentang hal tersebut. Dari beberapa faktor yang dipilih oleh mereka, pada umumnya mempunyai kesamaan dengan latar belakang alasan yang hampir sama pula.
50
Ada tiga jenis laporan keuangan berdasarkan informasi yang dikandungnya antara lain: (a)
Neraca (Balance Sheet) Neraca adalah laporan keuangan yang menggambarkan kondisi financial perusahaan pada satu periode waktu tertentu. Neraca merupakan laporan tentang aktiva, kewajiban dan ekuitas pemegang saham perusahaan pada suatu tanggal tertentu.
(b)
Laporan rugi laba (Income Statement) Laporan rugi laba adalah ringkasan profitabilitas perusahaan selama periode waktu tertentu. Laporan rugi laba ini menunjukkan penghasilan (revenues) yang diperoleh selama satu periode, biaya yang dikeluarkan dalam satu periode dan elemen-elemen lain pembentuk laba. Laporan ini pada dasarnya mencerminkan perbedaan antara penghasilan dan biaya perusahaan selama
periode
tertentu
sehingga
menghasilkan
keuntungan bersih perusahaan. (c)
Laporan arus kas (Statement of cash flow) Laporan arus kas merupakan laporan yang memuat aliran kas yang
berasal dari tiga sumber yaitu: (1)
operasi perusahaan, (2) investasi, dan (3) aktivitas finansial yang dilakukan perusahaan. Laporan arus kas
51
yang berasal dari operasi perusahaan menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas untuk
melunasi
hutang,
pembiayaan
operasi
perusahaan, pembayaran deviden dan melakukan investasi baru
Laporan keuangan akan memberikan manfaat terbesar bagi publik jika publik menaruh kepercayaan pada laporan tersebut dan jika laporan tersebut bisa dibandingkan dengan catatan-catatan yang lalu. Laporan keuangan melaporkan apa yang sesungguhnya terjadi atas laba atau deviden selama beberapa tahun yang lalu, sehingga informasi yang terkandung didalam laporan keuangan digunakan oleh investor untuk memperoleh perkiraan tentang laba dan dividen dimasa yang akan mendatang dan resiko atas nilai perkiraaan tersebut. Manfaat laporan keuangan tersebut antara lain: (a) Bagi Manajemen yaitu untuk pengambilan keputusan yang dapat digunakan sebagai bahan membuat perencanaan, bahan evaluasi, dan bahan pertanggung jawaban. (b) Bagi Stakeholder yaitu pengambilan keputusan yang digunakan oleh para pemegang saham, pekerja, kreditur, pemerintah, masyarakat, pesaing dan konsumen lainnya. (c) Laporan Keuangan berguna sebagai cara untuk mengantisipasi dimasa yang akan datang dan sebagai titik tolak tindakan
52
perencanaan yang akan mempengaruhi jalannya kejadian dimasa yang mendatang.
G. Profit Profititabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva, maupun modal sendiri, (Sartono, 2001:130). Analisis profitabilitas sangat penting bagi semua pengguna, khususnya investor ekuitas dan kreditor. Bagi investor ekuitas, laba merupakan satusatunya faktor penentu perubahan nilai efek (sekuritas). Pengeluaran dan peramalan laba merupakan pekerjaan paling penting bagi investor ekuitas. Bagi kreditor, laba dan arus kas operasi umumnya merupakan sumber pembayaran bunga dan pokok (Subramanyam, 2005:110). Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba (Saidi dalam Anisa’u, 2007:20). Menurut Hendra S Raharjaputra (2009), profit merupakan alat untuk mengukur kemampuan para eksekutif perusahaan dalam menciptakan tingkat keuntungan baik dalam bentuk laba perusahaan maupun nilai ekonomis atas penjualan, aset bersih perusahaan maupun modal sendiri (shareholders equity). Rasio ini lebih diminati oleh para pemegang saham dan manajemen perusahaan sebagai salah satu alat keputusan investasi. Menurut Roden dan Lewellen dalam Romanti (2008:12), perusahaan dengan laporan return on asset yang tinggi, secara relatif akan mempunyai
53
laporan
operating
profit
tinggi.
Perusahaan
mengharapkan
dengan
menggunakan pendanaan hutang untuk mencoba menutupi kerugian pajak sebaliknya hutang juga mempunyai peranan dalam meningkatan profitability, karena dengan menggunakan hutang perusahaan mendapatkan keuntungan secara tidak langsung dapat meningkatnya profitability perusahaan. Kunci dalam meningkatkan profitability adalah penggunaan dana yang lebih efektif. Hal ini dapat dilakukan dengan menggunakan hutang dengan meminjam dana dan membeli asset-asset dengan pengembalian yang menarik dan resiko yang rendah. Sehingga perusahaan yang memiliki return on asset dan tingkat leverage yang tinggi akan memiliki kemampuan untuk mendapatkan keuntungan yang lebih baik dari perusahaan yang memiliki return on asset yang lebih rendah (Derosa et.al dalam Anggie Putranto, 2007:28). Brigham dan Houston (2001:40), mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal.
H. Growth A Rodoni dan Herni. A (2010:147), mengatakan bahwa Pertumbuhan secara tidak langsung berpengaruh pada pendanaan ekuitas yang signifikan, walaupun pada keadaan dimana biaya kebangkrutan rendah. Jadi perusahaan
54
dengan pertumbuhan tinggi akan memiliki debt ratio yang lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan yang pertumbuhannya rendah. Pertumbuhan pada intinya adalah fitur dari dunia nyata, sebagai hasilnya pendanaan dengan hutang tidak optimal. Menurut Yuke dan Hadri (2005:6), semakin tinggi pertumbuhan penjualan perusahaan, akan lebih aman dalam menggunakan hutang, sehingga semakin tinggi struktur modalnya. Pertumbuhan perusahaan dapat didefinisikan sebagai peningkatan yang terjadi pada perusahaan. Semakin tinggi pertumbuhan perusahaan yang berarti pula bahwa kesempatan bertumbuh perusahaan semakin tinggi, maka akan semakin besar kebutuhan dana yang diperlukan (Nisa Fidyati 2003:22). Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang tingkat penjualannya tidak stabil (Brigham dan Houston, 2001:39) Semakin stabil tingkat penjualan yang berarti keuntungannya pun semakin stabil, maka besar kemungkinan perusahaan mampu memenuhi keawajiban tetapnya. Perusahaan biasa membelanjai kegiatannya dengan proporsi hutang yang lebih besar. Perusahaan yang tumbuh dengan pesat terpaksa lebih banyak menggantungkan pada modal external. Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang pesat cenderung menggunakan sumber dana berupa hutang (obligasi) daripada menerbitkan saham baru, yang mana meningkatkan biaya
55
yang lebih besar dibandingkan dengan menerbitkan obligasi. Namun pada saat yang sama perusahaan yang berkembang dengan pesat mudah sering dihadapi pada resiko yang tidak pasti dan terkadang cenderung akan mengurangi keinginan perusahaan menggunakan hutang (Brigham dan Ehrhardt dalam Romanti, 2008:18).
I. Asset Structure Asset structure berhubungan dengan jumlah kekayaan yang dijadikan jaminan. Perusahaan yang lebih fleksibel cenderung menggunakan hutang lebih besar daripada perusahaan yang struktur assetnya tidak fleksibel (Nisa Fidyati, 2003:22). Menurut Gitman dalam Romanti (2008:19), asset structure merupakan suatu kekayaan aktiva yang dimiliki oleh perusahaan yaitu pertama berupa aktiva lancar (current asset) yang dimana seluruh aktivanya mudah dicairkan atau ditukarkan menjadi uang tunai dapat berupa cash yang nilainya paling likuid, marketable securities yaitu surat berharga yang dapat dijual dengan cepat, account receivable yaitu total hutang perusahaan yang belum tertagih, inventories termasuk bahan baku dan hasil akhir dari proses kerja. Kedua aktiva tidak lancar (fixed asset) dimana seluruh aktivanya mempunyai umur ekonomis lebih dari satu tahun atau tidak akan habis dalam satu kali perputaran operasi perusahaan. Struktur asset merupakan penentuan seberapa besar jumlah alokasi untuk masing-masing komponen, baik aktiva lancar maupun aktiva tetap.
56
Perusahaan yang memiliki aktiva yang dapat diserahkan sebagai jaminan cenderung menggunakan hutang dalam jumlah besar. Aktiva yang dimaksud di sini adalah ativa tetap. Dengan demikian semakin besar struktur aktiva suatu perusahaan menunjukan semakin besar jumlah hutang yang dapat diperoleh perusahaan. (Rini Astutiningrum, 2008:14).
J. Penelitian Terdahulu 1. Penelitian Dilek Teker, Ozlem, dan Ayca (2009) Penelitian ini menggunakan 42 sampel perusahaan yang di terdaftar di Istambul Stock Exchange ISE100 index dari tahun 2000 sampai dengan 2007 dengan judul ”Determinants of Capital Structure for Turkish Firms: A Panel Data Analysis” hasilnya return on assets, tangible assets, rasio of total depreciation to total assets dan profit margin dari penjualan berpengaruh signifikan terhadap leverage. 2. Penelitian Joshua Abor (2005) Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan yang terdaftar di Ghana Stock Exchange (GSE) selama 5 tahun dari 1998 sampai dengan 2002 dengan judul ” The Effect of Capital Strukture on Profitability : an empirical analysis of listed firms in Ghana ” hasilnya hubungan signifikan antara variabel the ratio of debt to assets dengan return on equity (ROE). 3. Penelitian Daniel Ortovist (2006) Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan yang mengerluarkan laporan keuangan dan informasi pajak di sweden selama 4 tahun dengan
57
judul ”Determinants of Capital Structure in New Venteres : Evidence from Swedish
Longitudinal
Data
”
hasilnya
assets
structure
dapat
mempengaruhi struktur modal dan growth tidak mempengaruhi struktur modal. 4. Penelitian Januarino Aditya (2006) Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan manufaktur dari tahun 2000 sampai dengan tahun 2003 dengan judul ”Studi Empiris Faktor-Haktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Jakarta tahun 2000-2003”. Hasilnya terdapat hubungan antara variabel Struktur Modal (DTA) dengan Tangible asset (FTA), Firm size (SIZE), Operating leverage (DOL), Profitabilitas (NPM), Likuiditas (CR), dan Growth sales (GS). 5. Ike Tri Anggraini (2006) Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan Foods And Beverages di Bursa Efek Jakarta dari tahun 2001 sampai dengan 2004 dengan judul ”Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Foods And Beverages Di Bursa Efek Jakarta: Perode Tahun 2001-2004”. Hasilnya terdapat hubungan antara variabel Struktur Modal (DTA) dengan Tangibel asset (TA), Firm size (SIZE), Operating leverage (DOL), Likuiditas (CR) dan tidak terdapat hubungan antara variabel Struktur Modal (DTA) dengan Profitabilitas (NPM), dan Growth sales (GS).
58
K. Kerangka Pemikiran
Gambar 2.1 Kerangka Berpikir
Struktur Modal
Faktor-faktor yang mempengaruhi Struktur Modal
Profit
Growth
Aset Stucture
Uji Model Regresi
Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas Uji Multikolonieritas Uji Autokolerasi Uji Heteroskedastisitas
Regresi Berganda
Uji t
Uji F
Uji R2
Interprestasi Berdasarkan kerangka pemikiran di atas, variabel struktur modal yang diukur dengan total hutang / total assets sebagai variabel dependen yang 59
dipengaruhi oleh ketiga variabel independent yaitu profit, growth dan asset structure.
Penelitian
untuk
menganalisis
hubungan
variabel
independen
berpengaruh terhadap variabel dependen.
K. Hipotesis Penelitian Hipotesis penelitian yang diajukan adalah : Ho1 : b1 = 0
: Secara simultan profit, growth dan asset structure tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Ha : b1 = 0
: Secara simultan profit, growth dan assets structure berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Ho : b1-b3 = 0
: Secara parsial profit, growth dan assets structure tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Ha : b1 > b2, b2 > b3
: Secara parsial profit, growth dan assets structure berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
60
BAB III METODOLOGI PENELITIAN
A. Ruang Lingkup Penelitian Populasi dari penelitian ini adalah laporan - laporan keuangan perusahaan yang terdaftar pada perusahaan LQ 45 dari tahun 2006 sampai dengan tahun 2008. Perusahaan LQ 45 memiliki liquiditas yang tinggi dan memiliki kapitalisasi pasar. Laporan keuangan yang terdiri dari laporan neraca dan laporan laba rugi perusahaan LQ 45 dari tahum 2006 sampai dengan tahun 2008.
B. Metode Penentuan Sampel Pengambilan sampel dengan metode purposive sampling, yaitu pengambilan sampel non probability di mana metode ini menetapkan bahwa setiap elemen tidak mempunyai kesempatan yang sama untuk menjadi sampel penelitian harus memenuhi syarat atau kriteria tertentu yang dapat digunakan sebagai sampel untuk penelitian. Kriteria penentuan sampel dalam penelitian ini : 1. Masuk dalam top 60 dari total transaksi saham dipasar regular. 2. Masuk dalam ranking berdasarkan kapitalisasi pasar. 3. Telah tercatat minimal 3 bulan. 4. Kondisi keuangan perusahaan, prospek pertumbuhan perusahaan, frekuensi dan jumlah transaksi dipasar regular.
60
Adapun sample yang ditentukan berdasarkan perusahaan yang masuk dalam LQ 45 dari tahun 2006 sampai dengan tahun 2008.
C. Metode Pengumpulan Data 1. Data sekunder Data sekunder adalah data yang berdasarkan data yang telah tersedia dalam suatu susunan yang telah berbentuk data angka atau data jadi yang memiliki analisa berdasarkan angka-angka suatu data tanpa adanya analisa psikologi seseorang. a.) Data-data dari pusat kepustakaan di BEI Data-data tersebut adalah data laporan-laporan keuangan, dan datadata yang menyangkut penjualan bersih, laba usaha, total asset, fix asset, kewajiban jangka pendek, dan kewajiban jangka panjang. b.) Internet Adapun yang menjadi situs dari pencarian data yang berhubungan dengan tema atau penelitian ini, seperti www.idx.com, dan sebagainya.
2. Riset kepustakaan. Riset kepustakaan adalah melakukan studi kepustakaan dengan pengumpulan data yang dilengkapi dengan membaca dan mempelajari serta menganalisis literature yang bersumber dari buku dan jurnal yang berkaitan dengan penelitian ini.
61
D. Metode Analisis Penelitian Data dalam penelitian ini akan dianalisis dengan metode-metode di antaranya adalah : 1. Analisis Asumsi Klasik a. Uji Normalitas data Uji Normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Dalam uji normalitas terdapat dua cara untuk mendeteksi apakah residual berdistribusi normal atau tidak yaitu dengan analisis grafik dan uji statistik (Imam Ghozali, 2005:110). Menurut Singgih Santoso (2000:214) ada beberapa cara mendeteksi normalitas dengan melihat penyebaran data (titik) pada sumbu diagonal dan grafik. Dasar pengambilan keputusan : a.) Jika data menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas. b.) Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan atau tidak mengikuti arah garis diagonal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi normalitas.
62
b. Uji Multikolinearitas Uji multikolineritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen), (Imam Ghozali, 2005:91). Bila variabel-variabel berkolerasi secara sempurna maka disebut multikolineritas sempurna (perfect multicollinearity). Multikolinieritas merupakan keadaan dimana satu atau lebih variabel independen dinyatakan kondisi linier dengan variabel lainnya Artinya jika di antara pengubah-pengubah bebas yang digunakan sama sekali tidak berkolerasi satu dengan yang maka bisa dinyatakan tidak terjadi multikoliniertas. Untuk menguji asumsi multikolinieritas dapat digunakan VIF (Vareance Infation Factor) dan TOL (tolerance), dimana (Imam Gozali, 2005:92), mengatakan bila nlai VIF
lebih dari 10 berarti
multikolinieritas sangat tinggi dan sebaliknya apabila nilai VIF kurang dari 10 maka tidak terkolinieritas. Sedangkan bila nilai TOL kurang dari 0,10 maka dikatakan bahwa model regresi bebas dari multikolinieritas. c. Uji Autokorelasi Uji Autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem utokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya (Imam Ghozali,
63
2005:95). Tentu saja model regresi yang baik adalah regresi yang terbebas dari autokorelasi. Ada beberapa alasan terjadi autokorelasi dintaranya ; 1. Bentuk fungsi salah 2. Terjadi penyimpangan spesifikasi karena adanya variabel x lain yang tidak dimasukkan pada model. 3. Inerita, yaitu adanya momentum yang masuk kedalam variabelvariabel x yang terus-menerus sehingga sesuatu akan terjadi dan mempengaruhi nilai-nilai variabel x-nya. 4. Manipulasi data yang mengakibatkan data tidak akurat. 5. Adanya lags (tenggang waktu)
Untuk mendeteksi adanya autokorelasi dengan cara : 1. Melihat pola hubungan antara residual (μ) dan variabel bebas atau waktu (x). bila sebaran titik-titik cenderung mengalami penurunan, maka dapat dikatakan ada autokorelasi negatif. Sebaliknya bila cenderung menaik, maka dapat dikatakan ada autokorelasi positif. 2. Menggunakan uji Durbin Watson (DW). Uji ini digunakan dengan cara membandingkan nilai Durbin Watson denagn table Durbin Watson.
64
Dalam tabel Durbin-Watson terdapat nilai batas atas (upper bound atau du) dan nilai batas atas (lower bound atou d1). Adapun kriteria yang di berlakukan untuk menjadi patokan adalah sebagai berikut (Imam Ghozali, 2005:96). Setelah itu membandingkan nilai statistik d dengan dL (d Lower) dan du (d-upper) dari tabel dengan ketentuan sebagai berikut: a). Bila d
4-dL, berarti ada korelasi negatif.
Petunjuk dasar pengambilan keputusan ada tidaknya autokolerasi dengan melihat besarnya Durbin Watson yaitu: a). Angka DW di bawah -2 terdapat autokolerasi positif. b). Aangka DW -2 sampai +tidak terdapat autokolerasi. c). Angka DW di atas -2 terdapat autokolerasi negatif.
65
d. Uji Heteroskedastisitas Heteroskedastisitas adalah bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain (Imam Ghozali, 2005:105). Cara memprediksi ada tidaknya heterokedastisitas pada suatu model dapat dilihat dari pola gambar scatterplot model tersebut. Analisis pada gambar sactterplot yang menyatakan model regresi linier berganda tidak terdapat heterokedastisitas jika : 1. Titik-titik data menyebar diatas dan dibawah atau sekitar angka 0. 2. Titik-titik data tidak mengumpul hany diatas atau dibawah saja. 3. Penyebaran titik-titik data tidak boleh membentuk pola bergelombang melebar kemudian menyempit dan melebar lagi. 4. Penyebaran titik-titik data sebaiknya tidak berpola.
2. Analisis Statistik a. Uji Statistik F (Simultan) Uji F digunakan untuk menunjukkan apakah semua variabel bebas atau independent yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variavel terikat atau dependent (Imam Ghozali, 2005:84). Terima H0 jika p-value >level of significant Terima Ha jika p-value < level of significant
66
b. Uji Signifikan Parameter Individual (Parsial) Uji t digunakan untuk menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu variabel penjelas/independent secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependent (Imam Ghozali, 2005:84). Terima Ho jika P-value > level of significant Terima Ha jika p-Value < level of significant
3. Uji Koefisien determinasi Koofisien determinasi (R2) digunakan untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependent Imam Ghozali, 2005:83). Koofisien determinasi adalah diantara nol dan satu, jika nilai kecil atau mendekati nol maka variasi variabel dependent amat terbatas. Sedangkan jika nilai R2 besar atau mendekati satu maka hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variabel dependent (Imam Ghozali, 2005:83). Nilai R-Square dikatakan baik jika di atas 0,5 karena nilai Rsquare berkisar antara 0 ssampai 1. Pada umumnya sampel dengan data deret waktu (time series) memiliki R-Square maupun Adjusted RSquare cukup tinggi ( diatas 0,5). Pada umunya memiliki R-square maupun Adjusted R Square cukup rendah (dibawah 0,5) (Imam Ghozali: 2005:51).
67
4. Analisis regresi Berganda Analisis
regresi
pada
dasarnya
adalah
studi
mengenai
ketergantungan variabel dependen (terikat) dengan satu atau lebih variabel independen (bebas) dengan tujuan untuk mengestiminasi atau memprediksi rata-rata populasi atau nilai rata-rata variabel dependen berdasarkan nilai variabel independen yang diketahui (Imam Ghozali, 2005:81). Untuk dapat manganalisis variable independen terhadap variabel dependen. Maka teknik analisis data yang digunakan adalah model analisis linier berganda dengan menggunakan pooling data. Dalam penelitian ini regresi berganda digunakan untuk mengetahui kelinieran pengaruh antara variable profit, growth, asset structure terhadap struktur modal. Adapun rumus regresi linier berganda adalah sebagai berikut :
Y = bo + b1 X1 + b2 X2 + b3 X3 + e Keterangan : Y = Long Term Debt Bo = Konstanta X1 = Variabel ROA X2 = Variabel Growth X3 = Variabel Assets Struktur e
= Error term
68
E. Operasional Variabel Penelitian 1. Variabel dependen Dalam penelitian ini yang menjadi variabel dependen adalah struktur modal. Struktur modal dalam hubungannya dengan nilai perusahaan adalah merupakan perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat permanen, utang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa (Sartono dalam Januarino, 2006). Struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan suatu perusahaan yang digunakan dalam mendanai aktiva yang dimiliki oleh perusahaan. Struktur Modal dapat diukur dengan rasio Debt to Total assets (DTA) yaitu (Januarino : 2006 ) :
Debt to Total Assets : Total Hutang Total Assets Keterangan : Data yang digunakan dari laporan keuangan tahun 2006, 2007,2008
69
2. Variabel Independen Adapun yang menjadi variable dari penelitian ini di antaranya : a. Profit Profitabilitas mengukur banyaknya laba yang dihasilkan perusahaan. Propitabilitas dapat diformulasikan sebagai berikut (Romanti : 2008 ) :
ROA :
Laba Usaha Total Assets
Keterangan : Data yang digunakan dari laporan keuangan tahun 2006, 2007, 2008
b. Growth Growth dalam penelitian ini dihitung dengan menggunakan prosentase kenaikan atau penurunan penjualan dari suatu periode ke periode berikutnya. Growth dapat di formulasikan sebagai berikut (Januarino : 2006 ) :
Growth : Penjualan tahun ini – Penjualan tahun sebelumnya Penjualan tahun sebelumnya Keterangan : Data yang digunakan dari laporan keuangan tahun 2006, 2007, 2008
70
c. Asset Struktur Asset Struktur dapat menggambarkan adanya jaminan yang dapat digunakan untuk memperoleh hutang guna membiayai pendanaan perusahaan. Asset Struktur dapat dirumuskan (Januarino : 2006 ) : Asset Struktur
: Total Fixed Assets Total Assets
Keterangan : Data yang digunakan dari laporan keuangan tahun 2006, 2007, 2008
71
BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Sekilas Gambaran Umum Objek Penelitian 1. Sejarah Singkat Bursa Efek Indonesia Sejarah pasar modal Indonesia sebenarnya telah mulai sejak Pemerintah Hindia Belanda. pada tanggal 14 Desember 1912, dengan bantuan Pemerintah Kolonial Belanda, bursa efek pertama Indonesia didirikan di Batavia, pusat Pemerintah Kolonial Belanda dan dikenal sebagai Jakarta saat ini. Pendirian bursa efek (stock exchange) di Batavia adalah dalam rangka memupuk sumber pembiayaan bagi perkebunan milik Batavia yang tumbuh secara besar-besaran di Indonesia. Bursa Batavia sempat ditutup selama periode perang dunia pertama dan kemudian dibuka lagi pada 1925. Selain bursa Batavia, pemerintah kolonial juga mengoperasikan bursa paralel di Surabaya pada tanggal 11 Januari 1925 dan di Semarang pada tanggal 1 Agustus 1925. Namun kegiatan bursa ini dihentikan lagi ketika terjadi pendudukan oleh tentara Jepang di Batavia. Pada tahun 1952, tujuh tahun setelah Indonesia memproklamirkan kemerdekaan, bursa saham dibuka lagi dengan memperdagangkan saham dan obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan-perusahaan Belanda sebelum perang dunia. Kegiatan bursa saham kemudian berhenti lagi ketika pemerintah meluncurkan program nasionalisasi pada tahun 1956.
72
Sejak tahun 1956 pemerintah telah mencoba untuk mengaktifkan kembali pasar modal sebagai sarana pembiayaan kegiatan ekonomi pada awalnya pemerintah mendorong pertumbuhan pasar modal melalui pemberian fasilitas perpajakan, baik kepada perusahaan-perusahaan yang go public maupun para investor serta lembaga-lembaga penunjang yng terkait termasuk broker dan dealer. Fasilitas perpajakan kemudian dihapuskan setelah diberlakukan peraturan perpajakan yang baru pada tahun 1983, sedangkan pajak penghasilan atas bunga deposito dan tabungan berjangka lainnya ditunda pemungutannya. Keadaan ini sudah tentu mengakibatkan iklim investasi di pasar modal kurang menarik. Oleh karena itu, kemudian pemerintah berusaha mendorong kembali pertumbuhan pasar modal dengan mengeluarkan paket-paket deregulasi, seperti paket Desember 1987, paket Oktober 1988, dan paket Desember 1988. Salah satu isi paket tersebut yang terpenting adalah dinaikkannya pajak penghasilan atas bunga deposito dan tabungan berjangka lainnya sebesar 15% final. Kebijaksanaan pengenaan pajak final atas tabungan, ternyata berdampak sangat positif terhadap pasar modal, karena pendapatan masyarakat pemodal menjadi berkurang, sehingga mereka cenderung mencari alternatif lain dalam menginvestasikan uangnya. Tidak sampai tahun 1977, bursa saham kembali dibuka dan ditandatangani oleh Badan Pelaksana Pasar Modal (Bapepam), institusi baru dibawah Departemen Keuangan, kegiatan perdagangan dan kapitalisasi
73
pasar saham pun mulai meningkat dan mencapai puncaknya pada tahun 1990 seiring dengan perkembangan pasar financial dan sektor swasta. Pada tanggal 13 Juli 1992, bursa saham diswastanisasi menjadi PT. Bursa Efek Jakarta (BEJ). Swastanisasi bursa saham menjadi PT. BEJ ini mengakibatkan beralihnya fungsi Bapepam menjadi Badan Pengawas Pasar Modal (BAPEPAM). Pada 22 Mei 1995, BEJ meluncurkan Jakarta Automated Trading System (JATS), sebuah sistem perdagangan otomatis yang menggantikan sistem perdagangan manual. Sistem baru ini dapat memfasilitasi perdagangan saham dengan frekuensi yang lebih besar dan lebih menjamin kegiatan pasar yang fair dan transparan dibanding sistem perdagangan manual. Tahun 2002, BEJ juga menerapkan perdagangan jarak jauh (remote trading), sebagai upaya meningkatkan akses pasar, efisiensi pasar, kecepatan, dan frekuensi perdagangan. Pada tahun 2007 dilakukan penggabungan Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan Bursa Efek Surabaya (BES) yang kemudian berubah nama menjadi Bursa Efek Indonesia (BEI).
74
2. Struktur Organisasi
Gambar 4.1 Struktur Organisasi Bursa Efek Indonesia Sumber : JSK
75
3. Indeks Bursa Efek Indonesia Dalam
rangka
memberikan
informasi
yang
lengkap
tentang
perkembangan bursa kepada publik, BEI telah menyebarkan data pergerakan harga saham melalui media cetak dan elektronik. Satu indikator pergerakan harga saham tersebut adalah indeks harga saham.Saat ini, BEI mempunyai 4 macam indeks saham: a.
IHSG, menggunakan semua saham tercatat sebagai komponen kalkulasi indeks.
b.
Indeks Sektoral, menggunakan semua saham yang masuk dalam setiap sektor.
c.
Indeks LQ45, menggunakan 45 saham terpilih setelah melalui beberapa tahapan seleksi.
d.
Indeks Individual, yang merupakan indeks untuk masing-masing saham didasarkan harga dasar.
a. IHSG Pada tanggal 1 April 1983, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) diperkenalkan untuk pertama kalinya sebagai indikator pergerakan harga saham di BEI. Indeks ini mencakup pergerakan harga seluruh saham biasa dan saham preferen yang tercatat di BEI. Hari dasar untuk perhitungan IHSG adalah 10 Agustus 1982. Pada tanggal tersebut, indeks ditetapkan dengan nilai dasar 100 dan saham tercatat pada saat itu berjulah 13 saham.
76
b. Indeks Sektoral Indeks Sektoral merupakan bagian dari IHSG. Semua perusahaan yang tercatat di BEI diklasifikasikan ke dalam 9 sektor yang didasarkan pada klasifikasi industri yang ditetapkan oleh NEJ yang
disebut
JASICA
(Jakarta
Stock
Exchange
Industrial
Classification). Kesembilan sektor tersebut adalah: A. Sektor Utama (industri yang menghasilkan bahan-bahan baku) : 1. Sektor 1, Pertanian 2. Sektor 2, Pertambangan B. Sektor Kedua (Industri Pengolahan atau Manufaktur) 1. Sektor 3, Industri Dasar dan Kimia 2. Sektor 4, Aneka Industri 3. Sektor 5, Industri Barang Konsumsi C. Sektor Ketiga (Jasa) 1. Sektor 6, Properti dan Real Estat 2. Sektor 7, Transportasi dan Infrastruktur 3. Sektor 8, Keuangan 4. Sektor 9, Perdagangan, Jasa dan Investasi
Indeks sektoral diperkenalkan pada tanggal 2 Janurai 1996 dengan nilai dasar 100 untuk setiap sektor dan menggunakan hari dasar 28 Desember 1995. Di samping kesembilan sektor tersebut, BEI menghitung indeks industri manufaktur atau pengolahan yang
77
merepresentasikan kumpulan saham yang diklasifikasikan ke dalam sector 3, sektor 4, dan sektor 5.
c. Indeks LQ45 Indeks ini terdiri dari 45 saham yang telah terpilih yang memiliki likuiditas dan kapitalisasi pasar yang tinggi yang terus direview setiap 6 bulan. Saham-saham pada indeks LQ 45 harus memenuhi criteria dan melewati seleksi utama sebagai berikut : 1. Masuk dalam top 60 dari total transaksi saham di pasar reguler (rata-rata nilai transaksi selama 12 bulan terakhir). 2. Masuk dalam ranking yang berdasarkan pada nilai kapitalisasi pasar (rata-rata kapitalisasi pasar selama 12 bulan terakhir). 3. Telah tercatat di BEI sekurang-kurangnya 3 bulan. 4. Kondisi keuangan perusahaan, prospek pertumbuhan perusahaan, frekuensi dan jumlah transaksi di pasar reguler.
78
B. Hasil Dan Pembahasan 1. Deskriptif Data a. Struktur Modal Menurut A. Rodoni dan Herni. A (2010:137), struktur modal merupakan proporsi atau perbandingan dalam menentukan pemenuhan kebutuhan belanja perusahaan, apakah dengan cara menggunakan utang, ekuitas, atau dengan menerbitkan saham. Hendra S Raharjaputra (2009:212), mengatakan bahwa struktur modal perusahaan merupakan campuran atau proporsi antara hutang jangka panjang dan ekuitas dalam rangka mendanai investasinya. Gitman (2009:561), mengatakan bahwa modal hutang dan modal sendiri adalah dasar untuk menyusun struktur modal perusahaan. Bambang Riyanto (2001:22), bahwa struktur modal adalah pembelanjaan permanen dimana mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dan modal sendiri. Brigham dan Houston (2001:5), mengatakan bahwa struktur modal adalah bauran dari hutang, saham preferen, dan saham biasa. Struktur modal merupakan komposisi antara hutang jangka panjang dan modal sendiri yang digunakan untuk membiayai asset atau aktiva perusahaan.
79
Tabel 4.1 Struktur Modal EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,1881
0,2149
0,1815
0,1948
ANTM
0,4127
0,2718
0,2080
0,2975
BLTA
0,6184
0,8396
0,5852
0,6811
BNBR
0,3649
0,5127
0,5475
0,4750
ENRG
0,8165
0,6428
0,7033
0,7209
INDF
0,6529
0,6287
0,6676
0,6497
PGAS
0,5857
0,6449
0,6842
0,6383
PTBA
0,2575
0,2807
0,3323
0,2901
TLKM
0,5175
0,5176
0,5179
0,5176
UNSP
0,6397
0,4464
0,4743
0,5201
UNTR Sumber : Data diolah
0,5893
0,5550
0,5097
0,5513
Berdasarkan tabel di atas, perusahaan LQ 45 menggunakan sumber dana dari pihak luar rata-rata 70%. Namun untuk perusahaan ENRG menggunakan sumber pendanaannya di atas 70%. Perusahaan yang menggunakan sumber pendanaan dari hutang terkecil adalah perusahaan AALI sebesar rata-rata 0.1948. Struktur modal tersebut dipengaruhi dengan variabel independen yaitu variabel profit, growth dan asset structure. Perusahaan memiliki hutang tinggi atau rendahnya dipengaruhi dari tinggi rendahnya profit, pertumbuhan penjualan dan asset structure perusahaan (Fix assets per Total Asstes).
80
b. Profit Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba (Saidi dalam Anisa’u, 2007:20). Analisis profitabilitas sangat penting bagi semua pengguna, khususnya investor ekuitas dan kreditor. Bagi investor ekuitas, laba merupakan satu-satunya faktor penentu perubahan nilai efek (sekuritas). Pengeluaran dan peramalan laba merupakan pekerjaan paling penting bagi investor ekuitas. Bagi kreditor, laba dan arus kas operasi umumnya merupakan sumber pembayaran bunga dan pokok (Subramanyam, 2005:110). Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal (Brigham dan Houston, 2001:40). Menurut Hendra S Raharjaputra (2009), profit merupakan alat untuk mengukur kemampuan para eksekutif perusahaan dalam menciptakan tingkat keuntungan baik dalam bentuk laba perusahaan maupun nilai ekonomis atas penjualan, aset bersih perusahaan maupun modal sendiri (shareholders equity). Rasio ini lebih diminati oleh para pemegang saham dan manajemen perusahaan sebagai salah satu alat keputusan investasi.
81
Profitabilitas pada penelitian ini diukur dengan menggunakan Return On Assets (ROA) di mana return ini merupakan hasil dari laba usaha perusahaan dibagi dengan total assets perusahaan. Tabel 4.2 ROA
EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,3428
0,5429
0,5180
0,4679
ANTM
0,3297
0,5627
0,1419
0,3448
BLTA
0,1153
0,0435
0,0757
0,0782
BNBR
0,0705
0,0610
0,0492
0,0602
ENRG
0,0240
0,0175
0,0461
0,0292
INDF
0,1218
0,0968
0,1096
0,1094
PGAS
0,1584
0,1507
0,1823
0,1638
PTBA
0,2113
0,2254
0,4084
0,2817
TLKM
0,2874
0,3226
0,2444
0,2848
UNSP
0,1639
0,0948
0,1616
0,1401
0,1189
0,1844
0,1820
0,1618
UNTR Sumber : Data diolah
Berdasarkan tabel di atas keuntungan perusahaan berada di bawah 40%. Namun untuk perusahaan memiliki keuntungan di atas 40%. Oleh karena itu, diindikasikan preposisi hutang perusahaan kecil.
82
c. Growth Menurut Nisa Fidyati (2003:22), pertumbuhan perusahaan dapat didefinisikan sebagai peningkatan yang terjadi pada perusahaan. Semakin tinggi pertumbuhan perusahaan yang berarti pula bahwa kesempatan bertumbuh perusahaan semakin tinggi, maka akan semakin besar kebutuhan dana yang diperlukan. Tabel 4.3 Growth EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,1148
0,5862
0,3691
0,3567
ANTM
0,7315
1,1331
-0,2012
0,5545
BLTA
0,1745
0,1848
0,9237
0,4277
BNBR
1,7410
7,6547
0,5892
3,3283
ENRG
-0,0211
-0,3091
0,6343
0,1013
INDF
0,1693
0,2697
0,3927
0,2772
PGAS
0,2205
0,3272
0,4535
0,3337
PTBA
0,1783
0,1671
0,7499
0,3651
TLKM
0,2420
0,1448
0,0210
0,1359
UNSP
0,3366
0,6508
0,5040
0,4972
UNTR Sumber : Data diolah
0,0330
0,3241
0,5360
0,2977
Berdasarkan tabel di atas rata-rata pertumbuhan terlihat di bawah 50%. Namun ada juga yang tidak mengalami pertumbuhan atau justru mengalami regres atau penurunan seperti perusahaan ANTM.
83
d. Asset Structure Asset structure berhubungan dengan jumlah kekayaan yang dijadikan jaminan. Perusahaan yang lebih fleksibel cenderung menggunakan hutang lebih besar daripada perusahaan yang struktur assetnya tidak fleksibel (Nisa Fidyati, 2003:22). Assets struktur merupakan komposisi dari fix asset dengan asset lainnya. Fix assets dapat digunakan sebagai jaminan dalam upaya pendanaan melalui hutang. Tabel 4.4 Asset Structure EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,4417
0,3280
0,3070
0,3589
ANTM
0,4590
0,2510
0,2821
0,3307
BLTA
0,7195
0,7650
0,8271
0,7705
BNBR
0,4259
0,4645
0,3425
0,4110
ENRG
0,6579
0,7094
0,1483
0,5052
INDF
0,3997
0,2749
0,2421
0,3056
PGAS
0,8621
0,8044
0,6894
0,7853
PTBA
0,1298
0,0906
0,0629
0,0944
TLKM
0,0129
0,0086
0,0052
0,0089
UNSP
0,1909
0,1719
0,1581
0,1736
UNTR Sumber : Data diolah
0,4616
0,4251
0,4160
0,4342
84
Berdasarkan tabel di atas perusahaan LQ 45 yang memiliki fix asset tertinggi adalah perusahaan PGAS sedangkan perusahaan yang memiliki asset terendah perusahaan UNSP.
C. Uji Asumsi Klasik a. Uji Normalitas Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui apakah model regresi variabel dependen, variabel independen atau keduanya mempunyai distribusi data normal atau mendekati normal. Untuk mengetahui normal atau tidaknya yaitu dengan melihat penyebaran titik-titik pada garis diagonal maka dikatakan data tersebut memenuhi asumsi normalitas, dan sebaliknya jika data tersebut tidak mengikuti arah garis diagonal, maka data tersebut tidak memenuhi asumsi normalitas.
Gambar 4.2 Hasil Uji Normalitas Normal P-P Plot of Regression Standardized Residual
Dependent Variable: y
Expected Cum Prob
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0 0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
Observed Cum Prob
Sumber : Data diolah
85
Dari gambar di atas, terlihat bahwa titik-titik menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal sehingga dapat dikatakan bahwa data ini memenuhi asumsi normalitas. b. Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah data tersebut terdapat korelasi antar variabel bebas (Indipendent Variable). Asumsi multikolinieritas menyatakan bahwa variabel indpenden harus terbebas dari gejala
multikolinieritas.
Suatu
model
dikatakan
tidak
terdapat
multikolinieritas apabila mempunyai nilai VIF di bawah angka 10 dan mempunyai angka tolerance di atas 0.10 (Imam Ghazali, 2005). Adapun hasil dari uji Multikolinieritas pada penelitian ini terlihat pada tabel berikut:
Tabel 4.5 Hasil Uji Multikolinieritas Coefficients
Model 1
X1 X2 X3
a
Collinearity Statistics Tolerance VIF ,850 1,176 ,991 1,009 ,857 1,167
a. Dependent Variable: y
86
Correlations Pearson Correlation
y X1 X2 X3 y X1 X2 X3 y X1 X2 X3
Sig. (1-tailed)
N
y 1,000 -,699 -,021 ,509 . ,000 ,454 ,001 33 33 33 33
X1 -,699 1,000 -,096 -,378 ,000 . ,297 ,015 33 33 33 33
X2 -,021 -,096 1,000 ,039 ,454 ,297 . ,414 33 33 33 33
X3 ,509 -,378 ,039 1,000 ,001 ,015 ,414 . 33 33 33 33
Sumber : Data diolah c. Uji Autokorelasi Uji autokolerasi merupakan pengujian asumsi dalam model regresi dimana variabel independen tidak berkolerasi dengan dirinya sendiri. Maksud berkolerasi dengan dirinya sendiri adalah bahwa nilai dari variabel independen tidak berhubungan dengan nilai variabel itu sendiri. Dalam penelitian ini pengujian
autokolerasi dilakukan dengan Durbin Watson
(DW). Tabel 4.6 Uji Autokorelasi Model Summary Model 1
R ,753a
R Square ,566
Adjusted R Square ,522
b
Std. Error of the Estimate ,1388038
DurbinWatson 1,371
a. Predictors: (Constant), X3, X2, X1 b. Dependent Variable: y
Sumber : Data diolah Berdasarkan tabel
Durbin Watson dengan α = 5% dan variabel
independen dalam model regresi adalah 3, serta jumlah sample sebanyak 33,
87
petunjuk dasar pengambilan keputusan ada tidaknya autokorelasi dengan melihat besarnya Durbin Watson (Ghozali, 2005 ) yaitu: 1. Angka DW di bawah -2 terdapat autokorelasi positif 2. Angka DW -2 sampai +2 tidak terdapat autokorelasi 3. Angka DW di atas -2 terdapat autokorelasi negatif. Dari tabel Durbin Watson didapatkan nilai sebesar 0,371, maka dapat dikatakan penelitian ini tidak terindikasi masalah autokorelasi. d. Uji Heteroskedastisitas Pengujian heteroskedastisitas dilakukan dengan tujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi kesamaan varian dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika varian dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain tetap, maka disebut homokedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Dalam
penelitian
heteroskedastisitas
ini,
dengan
alat
yang
digunakan
menggunakan
untuk
Scaterplot,
pengujian
dengan
dasar
pengambilan keputusan jika titik-titik menyebar maka tidak terjadi heteroskedastisitasdan
jika
titik-titik
tidak
menyebar
maka
terjadi
heteroskedastisitas. Adapun hasil dari uji heteroskedastisitas terlihat pada gambar berikut:
88
Gambar 4.7 Hasil Uji Heteroskedastiitas Scatterplot
Dependent Variable: y
Regression Studentized Residual
2
1
0
-1
-2
-3 -3
-2
-1
0
1
2
Regression Standardized Predicted Value
Sumber : Data diolah Pada gambar di atas terlihat data sudah menyebar secara acak dan tidak membentuk pola tertentu yang jelas, serta sudah tersebar baik diatas maupun dibawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini mengindikasikan bahwa pada model ini sudah terbebas dari gejala heteroskedastisitas, sehingga model ini layak dipakai untuk memprediksi variabel dependen berdasrkan masukan variabel independennya.
89
D. Analisis Regresi Berganda a. Uji F ( Simultan)
Tabel 4.8 Hasil Uji F (Simultan) ANOVAb Model 1
Regression Residual Total
Sum of Squares ,730 ,559 1,289
df 3 29 32
Mean Square ,243 ,019
F 12,631
Sig. ,000a
a. Predictors: (Constant), X3, X2, X1 b. Dependent Variable: y
Sumber : Data diolah Pada tabel 4.7 dapat dilihat bahwa secara simultan atau bersamasama variabel independen memiliki tingkat signifikansi sebesar 0.000, angka signifikan ini lebih kecil dari alpha 5%, maka dapat disimpulkan H0 ditolak, dengan demikian hipotesis alternatif diterima artinya secara signifikan semua variabel indepen (ROA , Growth dan Asset Structure) berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen (struktur modal).
90
b. Uji t (Parsial)
Tabel 4.9 Hasil Uji t (Parsial) Coefficients
Model 1
Unstandardized Coefficients B Std. Error ,568 ,067 -,812 ,180 -,014 ,019 ,224 ,104
(Constant) X1 X2 X3
a
Standardized Coefficients Beta -,600 -,090 ,286
t 8,409 -4,522 -,733 2,163
Sig. ,000 ,000 ,469 ,039
a. Dependent Variable: y
Sumber : Data diolah Dari tabel 4.8 menunjukkan bahwa secara parsial variabel
X1
atau
ROA memiliki tingkat signifikansi sebesar 0.00. Maka H0 ditolak, karena angka signifikansinya berada dibawah alpha 5%, yang artinya bahwa ROA
berpengaruh secara signifikan terhadap variabel
dependen struktur modal. Secara parsial variabel
X3
memiliki tingkat
signifikansi sebesar 0.039. Maka H0 ditolak, karena angka signifikansinya berada dibawah alpha 5%, yang artinya bahwa Asset Structure berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen struktur modal.
91
E. Koefisien Determinasi (Adjusted R Square) Uji koefisien determinasi dilakukan untuk menggambarkan seberapa besar perubahan atau variasi dari variabel dependen dapat dijelaskan oleh perubahan atau variasi dari variabel independen. Dengan mengetahui nilai koefisien determinasi kita bisa menjelaskan kebaikan dari model regresi dalam memprediksi variabel independen. Koefisien determinasi atau adjusted R2 dapat dilihat dari tabel berikut
Tabel 4.10 Hasil Uji Koefisien Determinasi b Model Summary
Change Statistics R R Adjusted Std. Error of Square F Model R Square R Square the Estimate Change Change df1 1 ,753a ,566 ,522 ,1388038 ,566 12,631 3 a. Predictors: (Constant), X3, X2, X1 b. Dependent Variable: y
Sumber : Data diolah Pada tabel 4.9 terlihat angka kofisien determinasi (Adjusted R square) sebesar 0,522 atau 52,2 %. Hal ini menunjukkkan bahwa variabel independen yaitu
X1, X2
dan
X3
dapat menjelaskan variabel
dependen (struktur modal) sebesar 52,2 %.
dan sisanya 47,8 %
dijelaskan oleh variabel-variabel lain diluar penelitian ini.
92
Sig. F df2 Change 29 ,000
F. Analisis Regresi Berganda Berdasarkan analisis hasil penelitian yang berjudul “analisis pengaruh profit, growth dan asset structure terhadap struktur modal” diperoleh model regresi sebagai berikut :
Y = 0,568 - 0,812X1 -0,014X2 + 0,224X3
Y = Variabel Struktur Modal (DTA/Debt to Total Assets) X1
= Variabel profit (ROA/Return On Assets)
X2
= Variabel growth
X3
= Variabel Asset Structure
Berdasarkan model regresi di atas maka penelitian dapat diintreprestasikan sebagai berikut : Hasil uji t menunjukkan variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal adalah variabel profit dan variabel asset structure dengan level of signifikan 5 %. Konsisten dengan penelitian Dilek Teker, Ozlem, dan Ayca (2009), Joshua Abor (2005), Januarino (2006), Ike Tri Anggraini (2006). Namun variabel growth tidak signifikan artinya tidak terjadi hubungan dengan variabel struktur modal. Konsisten dengan penelitian Daniel Ortovist (2006) dan Ike Tri Anggraini (2006), di mana growth tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
93
Dari uji tersebut terlihat hubungan negatif antara variabel profit dengan variabel struktur modal, maksudnya jika profit naik maka komposisi hutang akan di tambah dan sebaliknya. Brigham dan Houston (2001:40), mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal. Perusahaan yang menggunakan hutang memiliki resiko yang sangat besar terhadap kebangkrutan perusahaan. Perusahaan yang menggunakan profitabilitas tinggi menggunakan sumber dana internal dari retained earnings yang dimilikinya sebelum perusahaan menggunakan sumber dana eksternal seperti hutang. Apabila retained earnings yang dimiiki perusahaan terpakai habis dan tidak mencukupi maka perusahaan harus memperimbangkan untuk menggunakan sumber dana eksternal seperti hutang. Sebagian besar perusahaan
lebih
suka
menggunakan
sumber
dana
internal
dibandingkan dengan menggunakan sumber dana eksternal karena perusahaan harus menanggung beban bunga. Hal ini dapat dilihat dengan koefisien regresi -0,812 mempengaruhi terhadap struktur modal. Kenaikan X1 sebesar -0,812 berarti kenaikan profitabilitas 1% maka penurunan Y sebesar 0,008%.
94
Variabel asset structure terlihat hubungan positif artinya jika variabel asset structure naik maka komposisi hutang juga naik dikarenakan naiknya fix assetsnya sehingga hutangnya juga naik. Fix assets yang terdiri dari tanah, gedung, bangunan dapat digunakan untuk jaminan dalam pendanaan perusahaaan melalui hutang. Apabila aktiva perusahaan cocok untuk dijadikan anggunan kredit, perusahaan tersebut cenderung menggunakan banyak hutang. Aktiva multiguna yang dapat digunakan oleh banyak perusahaan merupakan anggunan yang baik. (J.fred. Wetson dalam Deta Damayanti, 2009:24). Asset structure menggambarkan suatu kekayaan aktiva yang dimiliki perusahaan yaitu aktiva lancar (current assets) di mana seluruh aktivanya mudah dicairkan atau mudah ditukarkan menjadi uang tunai dapat berupa cash yang nilainya paling likuid. Marketable security yaitu surat berharga yang dapat dijual dengan cepat. Account receivable yaitu total hutang perusahaan yang belum tertagih, inventories termasuk bahan baku dan hasil ukur dari proses kerja. Kedua aktiva tidak lancar (fixed assets) di mana seluruh aktivanya mempunyai umur ekonomis lebih dari satu tahun atau tidak akan habis dalam satu kali perputaran operasi perusahaan. Asset structure yang dimiliki perusahaan mempunyai pengaruh terhadap struktur modal ketika fixed asset yang dimiliki oleh perusahaan disetujui sebagai jaminan untuk mendapatkan sumber dana pinjaman yang berasal dari bank yaitu berupa hutang, maka
95
akan dengan mudah perusahaan tersebut mendapatkan pinjaman dan jika
bank
mempunyai
informasi
tidak
sempurna
mengenai
perusahaan tersebut memiliki fixed asset yang nilainya kecil maka perusahaan itu sulit untuk mendapatkan dana seperti hutang dan sebaliknya jika perusahaan tersebut memiliki nilai fixed asset yang nilainya besar maka akan dengan mudahnya untuk memperoleh sumber dana hutang. Hal ini dapat dilihat dengan koefisien regresi 0,224 mempengaruhi terhadap struktur modal. Kenaikan
X3
sebesar
0,224 berarti kenaikan asset structure 1% maka kenaikan y sebesar 0,002%. Berdasarkan uji F ketiga variabel tersebut yaitu variabel profitabilitas, growth, dan variabel asset structure, berpengaruh signifikan di mana nilai 0,000 lebih kecil dari 0,05 yang berarti hipotesa alternatif diterima (Ha) dan hipotesa null (Ho) ditolak konsisten dengan penelitian Dilek Teker, Ozlem, dan Ayca (2009), Joshua Abor (2005), Januarino (2006), Ike Tri Anggraini (2006). Selanjutnya untuk nilai koefisien determinasi R square sebesar 0,522 yang berarti variabel dependen (X1, variabel independen
X2,
dan
X3)
dapat menjelaskan
(Y) sebesar 5,22% dan sisanya 47,8%
dijelaskan oleh variabel-variabel lain diluar penelitian ini. Konsisten dengan penelitian Dilek Teker, Ozlem, dan Ayca (2009), Joshua Abor (2005), Januarino (2006), Ike Tri Anggraini (2006).
96
BAB V KESIMPULAN, IMPLIKASI DAN SARAN
A. Kesimpulan Berdasarkan hasil penelitian ini diperoleh kesimpulan sebagai berikut : 1. Hasil uji F atau simultan menunjukkan variabel profit, growth, asset structure memiliki pengaruh signifikan terhadap variabel struktur modal (total hutang/total assets). Konsisten dengan penelitian Joshua (2005), Daniel (2006), dan Dilek (2009) 2. Hasil uji t atau parsial menunjukkan variabel profit terhadap struktur modal signifikan sehingga variabel profit memiliki pengaruh terhadap variabel struktur modal. Dan variabel asset structure terhadap struktur modal signifikan sehingga variabel asset structure memiliki pengaruh terhadap variabel struktur modal. Artinya Ho ditolak dan Ha diterima karena berada di bawah level of signifikan 5 % sebesar 0.039. Variabel Growth tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal, tidak signifikannya variabel growth terhadap struktur modal bisa dikarenakan perusahaan yang penjualannya relatif stabil dapat dengan aman mengambil lebih banyak hutang dan menanggung beban tetap yang lebih tinggi daripada perusahaan yang penjualannya tidak stabil.
97
3. Hasil Uji regresi menunjukkan bahwa variabel profit yang paling dominan mempengaruhi struktur modal. 4. Hasil Uji koefisien determinasi menunjukkan variabel independen yaitu X1
(profit),
X2
(growth) dan
X3
(asset structure) dapat menjelaskan
variabel dependen (struktur modal) sebesar 52,2 %. dan sisanya 47,8 % dijelaskan oleh variabel-variabel lain diluar penelitian ini.
B. Implikasi 1. Bagi perusahaan Dari penelitian ini dapat berguna untuk sebagai bahan pertimbangan untuk acuan dari sumber pendanaan yang cocok. Apakah harus menggunakan modal sendiri lebih besar daripada hutang ataupun menggunakan hutang lebih daripada modal sendiri besar. 2. Bagi Investor Dari penelitian ini investor
dapat mengetahui alas an perusahaan
menggunakan sumber pendanaan yang cocok dan sekaligus dapat memilih perusahaan dalam menguncurkan dananya untuk investasi agar mengurangi resiko kegagalan dam pembayaran bunga. 3. Bagi akademik Sebagai referensi dan pedoman dalam menyusun materi-materi.
98
C. Saran Untuk penelitian yang akan dating sebaiknya menguji dengan variabel yang berbeda seperti tingkat pajak dan resiko perusahaan ataupun tingkat inflasi atau juga tingkat suku bunga bank.
99
DAFTAR PUSTAKA
Anggraini, Ike Tri, “Faktor-Faktor yang MempengaruhiStruktur Modal Perusahaan Foods And Beverages Di Bursa Efek Jakarta, Periode Tahun 2001-2004” , Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia, Yogyakarta, 2006. Abor. J, ”The Effect of Capital Structure On Profitability: an Empirical Analysis of Listed Firms in Ghana”, The Journal of Risk Finance; 2005; 6, 5; ABI/INFORM Global, pg.438, www.emeraldinsight.com Aditya, Januarino, “Studi Empiris Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Jakarta Periode Tahun 2000-2003”, Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia, Yogyakarta, 2006. Astutiningrum, Rini, ”Pengaruh Ukuran Perusahaan, Struktur Asset, Tingkat Pertumbuhan, Price to Earning Ratio, dan Earning Volatility Terhadap Kebijakan Utang Perusahaan Sebelum dan Sesudah Pemberlakuan UU Perpajakan 2000, Studi Kasus Pada Industri Manufaktur Yang Terdapat di Bursa Efek Indonesia”, Universitas Islam Negeri, Jakarta, 2008. Brigham, Eugene F and Houston, F Joel, “Manajemen Keuangan”, Edisi 8, Edisi Indonesia, Erlangga, Jakarta, 2001. Brigham, Eugene F and Houston, F Joel, “Dasar-Dasar Manajemen Keuangan”, Edisi 10, Salemba Empat, Jakarta, 2006.
99
Damayanti, Deta, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Non Keuangan yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia”, Universitas Trisakti, Jakarta, 2009. Ehwanudin, Okke, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan-Perusahaan Go Public Di Indonesia” , Fakultas Ekonomi Universitas Muhammadiyah, Surakarta, 2009. Fidyati, Nisa, “Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan utang Perusahaan”, Jurnal Ekonomi, Manajemen dan Akuntasi, Volume 1, Nomor 1, Januari, 2003. Firdaus,
Fadila,
“Hubungan
Antara
Struktur
Modal
Dengan
Struktur
Kepemilikan”, Universitas Trisakti, Jakarta, 2009. Frank, J Fabozzi and Pamela Peterson, “FiancialManagement and Analysis”, Second Edition, Prentice Hall, New Jersey, 2000. Ghozali, Imam, “Aplikasi Multivariat dengan Program SPSS”, Edisi Ketiga, Univ Diponogoro, Semarang. 2005. Gitman, Lawrence J., “Principles of Managerial Finance”, 2009. Hamid, Abdul, “Panduan Penulisan Skripsi”, Cetakan Dua. FEIS UIN Press. Jakarta, 2007. Harmono, “Manajemen Keuangan”, Bumi Aksara, Jakarta, 2009. Hasanah, Isti’ Malul, “Analisis Variabel-Variabel yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan yang Go Public Di Bursa Efek Jakarta” , Fakultas Ekonomi Muhammadiya, Surakarta, 2008.
100
Higgins, C Robert, “Analysis For Financial Management”, Mc Graw Hill, New York, 2004. Husnan Suad,” Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Panjang)”, Edisi Keempat, BPFE, Yogyakarta. 1996. Husnan Suad,” Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Pendek)”, Edisi Kelima, BPFE, Yogyakarta. 1997. Ikatan Akutansi Indonesia, “Prinsip-Prinsip Akutansi Indonesia”, Edisi Revisi, Jakarta.1997 Keown dkk, “Manajemen Keuangan, Edisi Kesembilan, Jilid 1, PT. Indeks Kelompok Gramedia, Jakarta, 2004. Keown dkk, “Manajemen Keuangan”, Edisi Bahasa Indonesia, PT. Indeks, 2010. Kesuma, Ali, “Analisis Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Serta Pengaruhnya Terhadap Harga Saham Perusahaan Real Estate yang Go Public Di Bursa Efek Indonesia 2003-2006”, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Vol 11, No.1, Maret 2009:38-45. Mardiyanto, Handono, “Intisari Manajemen Keuangan : Teori, Soal, dan Jawaban”, Grasindo, Jakarta, 2009. Margaretha, Farah, “Teori dan Aplikasi Manajemen Keuangan Investasi dan Sumber Dana Jangka Panjang”, PT. Gramedia Widiasaran Indonesia, Jakarta, 2004. Munawir, S, “Analisa Laporan Keuangan”, Liberty, Yogyakarta, 2001.
101
Nurein, Nani, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Keuangan Di Bursa Efek Indonesia”, Universitas Trisakti, Jakarta, 2008. Ortqvist. D, ”Determinants of Capital Structure in New Ventures: Evidence From Swedish Longitudinal Data”, Journal of Developmental Entrepreneurship; Dec 2006; 11, 4; ABI/INFORM Global, pg.77, www.worldscientific.com Prabansari Yuke & Kusuma Hadri, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal PerusahaanManufaktur Go Public Di Bursa Efek Jakarta”, Sinergi: Kajian Bisnis dan Manajemen Edisi Khusus Finance, 2005. Putranto, Anggie, “Pengaruh Firm Size, Profitability, Growth Opportunities, dan Tangibility
Terhadap
Struktur
Modal
Pada
Industri
Otomotif”,
Universitas Trisakti, Jakarta, 2007. Raharjaputra, Hendra S., “Buku Panduan Praktis Manajemen Keuangan dan Akutansi Untuk Eksekutif Perusahaan”, Cetakan Pertama, Salemba Empat, Jakarta, 2009. Riyanto, Bambang, “Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan”, Edisi Keempat, BPFE, Yogyakarta, 2001. Rodoni, Ahmad dan Nasaruddin, Indo Yama, “Modul Manajemen Keuangan”, Jakarta : Bab IX Capital Structure and Leverage, 2007. Rodoni, Ahmad dan Herni Ali, “Manajemen Keuangan”, Edisi Pertama, Mitra Wacana Media, Jakarta, 2010. Romanti, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Go Public”, Universitas Trisakti, Jakarta, 2008.
102
Sa’diyah Anisa’u, “Pengaruh Asset Tangibility, Size, Growth, Profitability, dan Earning Volatility Terhadap Leverage Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Jakarta: Dengan Pengujian Pecking Order Theory atau Static Trade off” , Fakultas Ekonomi, Universitas Islam Indonesia, Yogyakarta, 2007. Santoso, Singgih, “Menguasai Statistik di Era Informasi Dengan SPSS 15”, PT. Elex Media Komputindo, Jakarta, 2008. Sari, A. Synthia, “Analisis Hubungan Struktur Modal Berdasarkan Static Trade Off Theory dan Pecking Order Theory Periode Tahun 2002-2004” , Universitas Bina Nusantara, Jakarta, Business & Manajemen Journal Bunda Mulia, Vol:2, No.1, September 2006. Sartono, Agus, “Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi” Edisi 4, BPFE, Yogyakarta, 2001. Sriwardany, “Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijaksanaan Struktur Modal dan Dampaknya Terhadap Perubahan Harga Saham Pada Perusahaan Manufaktur. Tbk” , Sekolah Pasca Sarjana, Universitas Sumatera Utara, Medan, 2006. Subramanyam, John J. Wild K.R., dan Halsey, Robert F., “Financial Statement Analysis”, Edisi 8, buku dua, Salemba Empat, Jakarta, 2005. Teker Dilek, Ozlem Tasseven, Tuckel Ayca, ”Determinants of Capital Structure for Turkish Firms: A Panel Data Analysis” , International Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-2887 Issue 29 (2009), www.eurojournal.com/finance.htm
103
Warsini, Sabar, ”Manajemen Keuangan”, Direktorat Jenderal Pendidikan Tinggi, Jakarta, 2003. Warsono, ”Manajemen Keuangan Perusahaan”, Edisi Tiga, Bayumedia, Publishing, Jawa Timur, 2003. Weston, J. Fred, Thomas E. Copeland, “Manajemen Keuangan”, Edisi Kesembilan, Jilid 2, Jakarta : Binarupa Aksara, 1999.
104
Struktur Modal EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,1881
0,2149
0,1815
0,1948
ANTM
0,4127
0,2718
0,2080
0,2975
BLTA
0,6184
0,8396
0,5852
0,6811
BNBR
0,3649
0,5127
0,5475
0,4750
ENRG
0,8165
0,6428
0,7033
0,7209
INDF
0,6529
0,6287
0,6676
0,6497
PGAS
0,5857
0,6449
0,6842
0,6383
PTBA
0,2575
0,2807
0,3323
0,2901
TLKM
0,5175
0,5176
0,5179
0,5176
UNSP
0,6397
0,4464
0,4743
0,5201
UNTR
0,5893
0,5550
0,5097
0,5513
ix
ROA
EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,3428
0,5429
0,5180
0,4679
ANTM
0,3297
0,5627
0,1419
0,3448
BLTA
0,1153
0,0435
0,0757
0,0782
BNBR
0,0705
0,0610
0,0492
0,0602
ENRG
0,0240
0,0175
0,0461
0,0292
INDF
0,1218
0,0968
0,1096
0,1094
PGAS
0,1584
0,1507
0,1823
0,1638
PTBA
0,2113
0,2254
0,4084
0,2817
TLKM
0,2874
0,3226
0,2444
0,2848
UNSP
0,1639
0,0948
0,1616
0,1401
UNTR
0,1189
0,1844
0,1820
0,1618
x
Growth EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,1148
0,5862
0,3691
0,3567
ANTM
0,7315
1,1331
-0,2012
0,5545
BLTA
0,1745
0,1848
0,9237
0,4277
BNBR
1,7410
7,6547
0,5892
3,3283
ENRG
-0,0211
-0,3091
0,6343
0,1013
INDF
0,1693
0,2697
0,3927
0,2772
PGAS
0,2205
0,3272
0,4535
0,3337
PTBA
0,1783
0,1671
0,7499
0,3651
TLKM
0,2420
0,1448
0,0210
0,1359
UNSP
0,3366
0,6508
0,5040
0,4972
UNTR
0,0330
0,3241
0,5360
0,2977
xi
Asset Structure EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,4417
0,3280
0,3070
0,3589
ANTM
0,4590
0,2510
0,2821
0,3307
BLTA
0,7195
0,7650
0,8271
0,7705
BNBR
0,4259
0,4645
0,3425
0,4110
ENRG
0,6579
0,7094
0,1483
0,5052
INDF
0,3997
0,2749
0,2421
0,3056
PGAS
0,8621
0,8044
0,6894
0,7853
PTBA
0,1298
0,0906
0,0629
0,0944
TLKM
0,0129
0,0086
0,0052
0,0089
UNSP
0,1909
0,1719
0,1581
0,1736
UNTR
0,4616
0,4251
0,4160
0,4342
xii
