ROK 2016

Výhled na leden

6. 1. 2016

VÝHLED NA LEDEN / ROK 2016

Leden 2016

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|1

Trh Prosinec / Leden Prosinec byl měsícem, kdy mezi hlavní tržní faktory patřilo rozhodování centrálních bank ECB a Fedu. V první řadě došlo na zklamání v případě ECB (3.12.), která sice dále uvolnila svoji politiku, ale pro trhy to bylo nedostatečné. Trh očekával navýšení programu QE na měsíční bázi k čemuž nakonec nedošlo. Evropské trhy se díky tomuto rozhodnutí dostaly pod prodejní tlak. Německý index DAX za prosinec odepsal 5,6 %, což výrazně snížilo roční výkonnost na i tak zajímavých +9,6 % r/r. Americký Fed (16.12.) přinesl očekávané zvýšení sazeb o 25 b.b. a relativně holubičí komentář, což trh přijal pozitivně. Fed se zavázal, že sazby bude zvyšovat rozvážně a s ohledem na makroekonomické prostředí. Současně dodal, že nehodlá prozatím upravovat svoji rozvahu a k tomuto kroku by mělo docházet jen velmi pozvolně. I přes tento relativně kladný tržní signál si poslední dny roku vybrali prodejci pro realizaci svých pozic, což znamenalo měsíční ztráty na hlavních indexech v rozmezí 1,7-2,0 % m/m. Celkově tak americké indexy za rok 2015 vykázaly výkonnost: Dow Jones -2,2 %, S&P 500 -0,7 % a Nasdaq +5,7 %. K doplnění výkonnosti světových indexů za rok 2015 pak japonský Nikkei přidal 9,1 %, čínský Šanghaj +9,4 % a domácí index PX +1,0 % r/r. V lednu se většinou vyčkává na tzv. „lednový efekt“. Bohužel výsledek obchodování v Číně hned první obchodní den nového roku (-7,0 % d/d) předznamenal, že s jednoznačně kladným směrem v lednu se pro rok 2016 počítat nedá. Čína a tamní dění (vliv regulace a zásahy státu) bude nadále v hledáčku investorů. Bude pravděpodobně spojeno s vysokou volatilitou. Dále budou investoři v lednu sledovat zasedání centrálních bank. ECB zasedá 21.1. avšak trh nečeká nové reálné kroky. Komentáře budou zřejmě velmi holubičí vzhledem k posledním velmi nízkým inflačním datům v EU. Fed zasedá 27.1. Ani zde se nepočítá s reálnou akcí, jako tomu bylo v prosinci. Zasedání by mělo obsahovat jen prohlášení bez tiskové zprávy a nové ekonomické projekce. Celkově jsme pro leden velmi opatrní a neočekáváme výraznější trend v rámci akcií. Odhadujeme, že propad z počátku roku by se měl v druhé polovině měsíce stabilizovat. Zasedání centrálních bank by neměly přinést výraznější impulzy, jako tomu bylo v prosinci. Nadále čekáme spíše holubičí vyznění jakýchkoliv komentářů v ECB díky nízké inflaci a u Fedu díky průběžnému vývoji ekonomiky (horší data z průmyslu). Rok 2016 Z pohledu roku 2016 nadále očekáváme stěžejní vliv centrálních bank. ECB bude úzce sledována, zda Draghi dostojí své rétorice a potenciálně zvýší QE, či nikoliv. Za současné situace jsme velmi opatrní a náš pohled na potenciálně pozitivní výhled na výkon evropských akcií v roce 2016 je značně narušen. Nicméně situace bude stále vysoce závislá na makroekonomických datech. V rámci USA odhadujeme, že Fed může provést v roce 2016 další 1-3 zvýšení o 25 b.b., ale stále se domníváme, že jakýkoliv pohyb v rámci bilance bude velmi omezený nebo žádný. Pokud se naplní očekávání především o neměnné bilanci, pak bychom viděli americké indexy na konci roku na podobných úrovních jako na konci roku 2015. Domácí trh se bude zřejmě nadále pohybovat ve stínu evropských trhů. Především bankovní tituly budou navázány na rozhodování ECB. Ostatní tituly se budou pohybovat dle svého fundamentu, viz komentář níže.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2

Trh Pro aktuální přehled doporučení nabízíme tabulku č. 1, která sumarizuje naše aktuální doporučení a cílové ceny pro jednotlivé tituly pražské burzy. Tabulka rovněž zobrazuje základní tržní násobky. Krátkodobý výhled avizuje očekávání vývoje titulu v nejbližších týdnech. Přehled je zpracován k 30. prosinci 2015.

Tabulka č. 1: Přehled doporučení a základních násobků

CME CEZ Fortuna Kofola NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol Firma KB Erste VIG

Cena/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e -1.7 -3.2 0.6 0.6 13 9.9 10.7 8.9 1.2 1.2 5.4 5.9 9.6 15.7 1.6 1.6 5.5 7.7 37.2 n.a. 1.7 n.a. 11.8 n.a. -1.2 n.a. 0 n.a. 3.1 n.a. 23 16 2.2 2.2 9.9 8.3 9.2 9.4 1.1 1.1 5.3 5.7 14.6 12.6 2.5 3.3 9.9 8.8 -49.4 44.1 2 1.9 12.6 10.4 10.5 n.a. 1.3 n.a. 5.8 n.a. 221.7 n.a. 2.7 n.a. 8.2 n.a. -52.2 n.a. 0.2 n.a. 22.8 n.a. Cena / Zisk Cena / Vlastní jmění 2014 2015e 2014 2015e 14.5 15.4 1.8 1.8 -9 15.9 1.3 1.1 8.9 8.9 0.6 0.6

Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 86 Kč V revizi 246 Kč 796 Kč 11 622

Cílová Cena

6000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)

Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Nehodnoceno Prodat Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno

Dld. doporuč.

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Pozitivní Neutrální

Krát. Výhled

Koupit Neutrální Prodat Neutrální Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů Ret a amortizací. Zdroj: J&T Banka, údaje k 30. prosinci 2015.

Níže se stručně zmiňujeme o potenciálu a rizicích jednotlivých titulů obchodovaných na BCPP, jak je vnímáme z krátkodobého hlediska (měsíc).

Vybrané tituly – prosinec / leden / 2016 O2 CR V prosinci valná hromada (8.12.) dle očekávání schválila zpětný odkup vlastních akcií v navrženém formátu. Tedy jedná se o 10% vlastního kapitálu po dobu pěti let do objemu 8 mld. Kč. V návaznosti na rozhodnutí valné hromady management rozhodl o spuštění první tranše zpětného odkupu ve výši 4 % vlastního kapitálu po dobu dvou let. Cenové rozpětí je 10-297 Kč/akcii. Již 26.1. bude společnost zveřejnovat výsledky za 4Q2015. U této příležitosti může dojít ke zveřejnění návrhu managementu na dividendu za rok 2015. Očekáváme, že společnost dostojí svých cílů, které O2 zveřejnila u příležitosti výsledků za 3Q15. V tomto případě dále očekáváme, že management navrhne hrubou dividendu 17,8 Kč/akcii (7,1% hrubý dividendový výnos). Pro rok 2016 je z našeho pohledu především důležité spuštění odkupu vlastních akcií, které je již v platnosti. Tato skutečnost by měla na trhu být podporou pro akcie, protože se jedná o navýšení poptávkové strany. Stěžejní rovněž vnímáme oznámení dividendy. Pokud se naplní naše projekce a společnost vyplatí za rok 2015 nejen všechen nekonsolidovaný čistý zisk, ale i zbytek zisků z minulých let, pak by hrubý dividendový výnos mohl převyšovat 7% a to i za současných cen (250 Kč). Samozřejmě sledovat budeme rovněž samotné hospodaření společnosti a to především udržení marží a zastavení poklesu na straně tržeb. Celkově by se O2 CR mělo stát zajímavou dividendovou společností, jak uvádíme v našem posledním reportu.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|3

Trh ČEZ V prosinci se stalo několik očekávaných událostí. Energetický regulační úřad (ERÚ) podepsal podporu pro obnovitelné zdroje pro příští rok. Třetí blok jaderné elektrárny Dukovany byl po neplánované odstávce spuštěn před koncem roku. Mimo provoz jsou stále bloky 1 a 2, uvedeny do provozu by měly být v únoru. Podle očekávání podal ČEZ nezávaznou nabídku na koupi německých aktiv společnosti Vattenfall (4 hnědouhelné elektrárny, 5 povrchových dolů a 10 hydroelektráren). V případě německé energetiky vnímáme hlavně rizika spojená s přechodem společnosti na obnovitelné zdroje.

2016 2015 byl negativně ovlivněn několika skutečnostmi, kvůli kterým dvakrát snižoval ČEZ projekce na zisk EBITDA (ze 70 na 64 mld. Kč). Hlavním důvodem byly neplánované odstávky jaderných bloků. V tomto roce (2016) čekáme, že EBITDA bude cca stejná jako je cíl pro 2015 (64 mld. Kč). EBITDA by měla být konstantní, navzdory poklesu realizované ceny elektřiny. Důvodem je výpadek produkce vzhledem k zmíněným neplánovaným odstávkám jaderných jednotek. V roce 2016 si nedovedeme představit neplánované odstávky jaderných bloku v tak velkém rozsahu jako vloni. Navíc akcionáři se můžou těšit na vysokou dividendu (40 Kč). ČEZ vnímáme jako dividendový titul a dividenda je v prostředí nízkých cen elektřiny důvod, proč by mohl být ČEZ pro investory atraktivní. Současný výplatní poměr je 60-80 % upraveného č.zisku. Cíl pro rok 2015 je 27 mld. Kč a to naznačuje dividendu v rozmezí 30-40 Kč na akcii. V našich projekcích očekáváme stejnou dividendu jako loni, tzn. 40 Kč na akcii. To znamená hrubý výnos 9,3 %. Opakujeme náš názor, že ČEZ má za současných tržních podmínek schopnost generovat tolik hotovosti, což bude v kombinaci s nízkými investičními náklady (konec investičních celků, CAPEX z 50 mld. Kč pod 30 mld. Kč v 2016), znamenat udržitelnou dividendu ve výši posledních let, tzn. 40 Kč na akcii. Zisky společnosti v 2015 a 2016 poklesnou, tak jak klesala cena předprodané elektřiny. ČEZ se snaží chránit své marže přísnou kontrolou nákladů, ale kompenzovat cenu elektřiny to nemůže. Pozitivním impulsem by mohl být růst cen emisních povolenek. Ten by mohla odstartovat reforma systému obchodování. To by mělo vést k růstu cen povolenek a tím pádem k růstu ceny elektřiny, což se pozitivně projeví na číslech ČEZu. Tento proces je ale zdlouhavý (2019), a nedokážeme odhadnout, jak se do té doby bude situace vyvíjet. V tomto roce ještě očekáváme změnu ve vrcholném managementu ČEZu. Ta bude souviset s neplánovanými odstávkami jaderných bloků, které vnímáme velmi negativně, a které byly hlavním důvodem, proč ČEZ loni dvakrát snížil projekce na cíl EBITDA (na 64 mld. Kč v původních 70 mld. Kč).

NWR Kvůli velmi nepříznivým tržním podmínkám a navzdory restrukturalizaci spaluje NWR hotovost. Samo NWR přiznává, že tato situace může trvat i několik let. Navíc, v tomto roce bude muset refinancovat super seniorní kreditní linku (35 mil. EUR). S největší pravděpodobností bude nezbytné zavřít nejen důl Paskov, ale i Lazy (2017). Personální náklady spojené s tímto krokem se odhadují na 85-100 mil. EUR.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|4

Trh Odhady cen koksovatelného uhlí společností NWR jsou na příští dva roky 81 EUR/t (letos 93 EUR/t). EBITDA by měla být v následujících letech záporná, -51 mil. EUR (2016), -60 mil. EUR (2017). Připomeňme, že na konci září (3Q15) reportovalo NWR hotovost ve výši 57 mil. EUR (88,6 mil. EUR v 1H15). Úbytek hotovosti byl podle NWR způsoben jednorázovým negativním efektem v pracovním kapitálu a podle vedení byla hotovost na konci října již na úrovni 77 mil. EUR. Hotovostní pozice je pro NWR zásadní. Pokud by klesla pod 40 mil. EUR, vyvolalo by to splacení super seniorní kreditní linky (35 mil. EUR), a s největší pravděpodobností i ostatních závazků. To by mohlo znamenat, že NWR začne prodávat aktiva.

2016 Na velmi složitou situaci v NWR upozorňujeme několik měsíců. Situace (současné tržní prostředí) je velmi vážná a výhled je nejasný. Rozhodující faktor, cena koksovatelného uhlí, v tomto roce klesne na asi 81 EUR/t (loni cca 93 EUR/t). NWR není schopno za těchto podmínek generovat hotovost. Hotovost by NWR měla vyschnout během několika měsíců. Po proběhlé restrukturalizaci v 2014 bude nutné dojít k nějaké další dohodě s věřiteli a akcionáři NWR, a to v řádu týdnů. Investici do NWR nedoporučujeme. Nadále vnímáme vysokou pravděpodobnost úpadku společnosti či dalšího výrazného ředění současných akcionářů.

Unipetrol Modelové marže za listopad vzrostly jak na měsíční, tak na meziroční bázi. Rozdíl B-U a modelová rafinační marže a spojená petrochemická modelová marže jsou na rekordních úrovních. Nicméně pro Unipetrol je nyní důležité, jak rychle se po havárii podaří zprovoznit petrochemickou výrobu, se kterou úzce souvisí litvínovská rafinérie.

2016 Dividenda – to je věc, která hýbe Unipetrolem. Očekáváme, že Unipetrol vyplatí dividendu. Naposledy, nečekaně vyplatil 17,65 Kč v r. 2008. O dividendě se na trhu spekuluje a několikrát management, i mateřské PKN Orlen, připustil, že se zvažuje její výplata. Pokud by se vyplácela dividenda, tak by to bylo z nekonsolidovaných čísel. Nekonsolidovaný nerozdělený zisk je za 9M15 8,3 mld. Kč. Tato částka by odpovídala dividendě 45,7 Kč na akcii. Unipetrol nemá dluh, má čistou hotovost. K tomuto datu měl Unipetrol hotovost ve výši 5,2 mld. Kč (konsolidovaná hotovost 6,9 mld. Kč). Unipetrol má z našeho pohledu k výplatě dividendy prostor. Odhadujeme, že by mohl vyplatit cca 20 Kč na akcii. To by ve srovnání se současnou cenou znamenalo výnos 12,5 %. V r. 2016 Unipetrol nahradí vybuchlou etylénovou jednotku. Odhady jsou, že by mohla začít vyrábět v červenci 2016 a na plný výkon v říjnu. To je věc, která se bude bedlivě sledovat. Je pravděpodobné, že dojde ke zpoždění projektu? Další záležitost je taky spojena a neplánovanou odstávkou. Kolik zaplatí pojišťovny? Unipetrol má jednak pojištění majetku a také pojištění proti přerušení výroby (nad 60 dnů – business interuption). Bude se hledat společný model, podle kterého budou pojišťovny plnit smlouvy.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|5

Trh Philip Morris ČR V prosinci se akcie PM ČR opětovně pohybovaly kolem 12000 Kč hranice. Z legislativního hlediska nadále pokračuje proces schválení zákazu kouření, který se však dle dřívějších předpokladů zřejmě oddálí až na konec 1Q16. V lednu vstoupilo v platnost zdražení cigaret o 3-4 Kč na krabičku díky EU pravidlům a poklesu domácí měny. Rok 2016 bude z pohledu PMČR dle našeho názoru důležitým v tom, jak si společnost nákladově povede při zavedení nových regulatorních opatření z EU (nové obaly s varováním). Nadále jsme pozitivní a očekáváme, že společnost bude schopna zvyšovat svoje ostatní exporty v rámci EU a tím dohánět absolutní snižování provozního zisku z klíčových trhů (ČR a SR). Stále vnímáme PMČR jako vhodnou investici pro dlouhodobé hráče s orientací na dividendy.

CME Akcie CME v prosinci přidaly výrazných 22 % na cenu 2,69 USD (67 Kč) a za celý rok 2015 ztratily 16 %. Hlavním faktorem růstu na konci roku byly nákupy akcií aktivistickým investorem TCS. Akcionář TCS Capital Management, druhý největší podílník v CME po Time Warneru, v prosinci přikoupil dalších 1,5 mil. akcií CME a zvýšil podíl z 10 na 12 %. Kromě vyšších objemů a poptávce od TCS mohly zprávy o navýšení podílu podnítit další spekulaci na titulu a tím mu pomoci dále v růstu. TCS na sebe upozornilo již v listopadu, kdy adresovalo představenstvu CME otevřený dopis, v němž žádalo zlevnění financování a hledání nového strategického partnera, který by namísto Time Warneru získal v CME majoritní podíl. Jsme přesvědčeni, že TCS se snažilo především o podporu ceny akcie, jelikož mimojiné uvedlo, že pozici buduje již roky, a jeho investice je tak pravděpodobně ve ztrátě. Samotné nákupy ze strany TCS mohou sledovat dvojí cíl. Za prvé, mohou vzbudit zájem mezi ostatními investory a pomoci akciím výše, což se v prosinci pravděpodobně stalo. Za druhé, TCS může spekulovat na možnou konsolidaci CME do Time Warneru a zlevnění jejího financování (více viz ve výhledu na r. 2016 níže). Podle indikací managementu CME však zhoršení situace na high-yield dluhopisech (tj. dluhopisech s vysokým výnosem a rizikem) momentálně ztěžuje refinancování a firma tak volí raději vyčkat. Nemyslíme si proto, že by refinancování bylo otázkou nejbližší doby. V nejbližší době neočekáváme výrazné impulzy pro obchodování, významné budou až hospodářské výsledky za r. 2015, které očekáváme v březnu. Je pouze možné, že představenstvo CME odpoví na listopadový dopis TCS. Nadále máme cílovou cenu 1,8 USD (45 Kč) a doporučení Prodat.

Výhled na r. 2016 V r. 2016 očekáváme, že na jednu stranu zpomalí růst hospodaření v lokálních měnách, na druhou stranu by již nemělo dojít k tak prudkému oslabení evropských měn vůči dolaru jako v tomto roce. To by mohlo konečně pomoci k růstu i tržbám. V letošním roce očekáváme růst tržeb na 643 mil. USD z loňských očekávaných 613 mil. (+5 %) a zisku EBITDA na 140 mil. USD z letošních 125 mil. (+12 %). Hospodaření podle nás však nebude hlavním hybatelem ceny akcií. V květnu 2016 začne dvouleté období, kdy bude možné konvertovat 114 mil. warrantů do nových akcií CME za 1 USD/akcie. Podle indikací od managementu bude většina warrantů konvertována (101 mil. drží Time Warner, jenž si nové akcie plánuje ponechat). Touto konverzí by Time Warner překročil 50% vlastnický podíl a firmu konsolidoval, a proto se domníváme, že by ve stejný moment mohl konvertovat i preferenční akcie, což by znamenalo dalších cca 100 mil. akcií a nárůst podílu cca na 75 %.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|6

Trh Při konsolidaci by bylo v zájmu Time Warneru přebírat ziskovou CME, a proto může Time Warner jako věřitel tyto akce spojit i s refinancováním 15% dluhu firmy, který je nyní jednou z hlavních příčin opakovaných ztrát CME. Pokud by Time Warner tyto kroky provedl při nejbližším možném termínu (květen 2016), mohou na akcii působit dva protichůdné vlivy. Na jednu stranu ostatní akcionáři mohou akcie získané z konverze (až 13 mil. akcií) na trhu okamžitě prodávat, což by vyvolalo krátkodobě tlak na pokles ceny. Na druhou stranu překročení 50% podílu Time Warnerem v CME a refinancování dluhu se mohou již psychologicky projevit pozitivně, protože by znamenaly definitivní zařazení do Time Warneru a částečnou úlevu na úrocích. Pokud zatím Time Warner konverzi warrantů a refinancování odloží, může to být v květnu 2016 pro trh zklamáním a zůstane zde pouze riziko prodejního tlaku od ostatních držitelů warrantů. Z fundamentálního pohledu máme tento vývoj (refinancování dluhu Time Warnerem) v modelu obsažen, přesto ale nevidíme ve firmě hodnotu na úrovni současné tržní ceny. I přes snížení úrokové zátěže (čekáme pokles z úroku 15 % maximálně na 10 %) je dluh tak veliký (1 mld. USD), že hodnota pro akcionáře leží až ve vzdálených letech, kdy provozní výsledky převáží dluhovou zátěž.

Komerční banka Akcie KB v prosinci ztratily 4,8 % a celý rok zakončily na úrovni 4 950 Kč (+4,4 % r/r). V první polovině měsíce se akcie dostaly pod vytrvalý prodejní tlak, když se dostaly až na 4 725 Kč, což je nejnižší úroveň od ledna minulého roku. V druhé polovině prosince pak část těchto propadů dokázala KB zkorigovat. Pozitivní zprávou, která mohla pomoci k obratu, bylo vyjádření finančního ředitele společnosti Jiřího Šperla, že by KB mohla v tomto roce rozpustit rezervu ve výši 410 mil. Kč (11 Kč na akcii), kterou vytvořila ve 2Q v souvislosti s platbou do nového fondu na záchranu bank. Prezident Zeman již podepsal příslušný zákon a v platnost zřejmě vstoupí až v příštím roce, první splátka do fondu by se tak mohla posunout do příštího roku. Od příštího roku by platby do fondu na záchranu bank mělo kompenzovat snížení příspěvku do fondu pojištění vkladů, takže celkové náklady zůstanou víceméně nezměněny. Rozpuštění rezervy v tomto roce může mít pozitivní dopad do výše dividendy, která by měla být 80 - 100 % čistého zisku. Naopak mírně negativní bylo rozhodnutí ČNB o zvýšení proticyklické kapitálové rezervy pro české banky na 0,5 % (doposud 0 %) od 1. ledna 2017. Důvodem je podle ČNB „oživení úvěrů, při kterém se začínají vytvářet podmínky pro vznik systémového rizika“. Pro KB to znamená zvýšení budoucích požadavků na kapitálovou přiměřenost z 14,4 na 14,9 %, což již nyní bez problémů splňuje (16,4 % na konci 3Q15). Výše proticyklické rezervy se může v budoucnu měnit podle potřeby. V současné situaci je tento krok ČNB pro akcie KB neutrální, nicméně v budoucnu může vyšší požadovaná kapitálová přiměřenost částečně omezit možnosti při vyplácení dividendy. V tomto roce očekáváme zisk na podobné úrovni jako loni při stabilních tržbách i provozních nákladech. Také dividendu ze zisku roku 2015 očekáváme na stejné úrovni jako tu předchozí (310 Kč; 6,1% hrubý dividendový výnos). Sledovaným tématem, kromě samotných čísel, bude finální nastavení regulace bank z pohledu kapitálové přiměřenosti a na to navázaná případná optimalizace kapitálu ze strany banky. Začátek roku bude zřejmě bez výraznějších zpráv a akcie tak bude reagovat na celkový vývoj na akciových trzích. Z dlouhodobého pohledu jsme vůči KB stále pozitivní vzhledem k vysoké udržitelné dividendě okolo 6 % a stabilnímu hospodaření.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|7

Trh Erste Bank Akcie Erste Group zakončily prosinec bez výraznější změny (-0,4 % m/m), za celý rok pak vzrostly o 46 % r/r. Podobně jako celý finanční sektor Erste výrazně ztrácela v první polovině měsíce a následně v té druhé ztráty odmazala. Jedinou zprávou, i když bez výraznějšího dopadu na akcie, bylo potvrzení stabilního výhledu pro rakouský bankovní sektor ze strany agentury Fitch. Situace jednotlivých bank je podle Fitch odlišná. Zatímco u Erste Group a Volksbanken-Verbund vidí agentura v současné době pozitivní růstový potenciál v souvislosti s oživením ekonomiky v některých zemích střední a východní Evropy, situace RBI a Bank Austria zůstává nadále nejistá kvůli nákladům na restrukturalizaci a obavám z vývoje kvality aktiv v Rusku a na Ukrajině. Výkonnost na domácím rakouském trhu by měla být nadále pod tlakem vzhledem k nízkým maržím a vysokým nákladům. V tomto roce očekáváme relativně stabilní výsledky v Rakousku a České republice a další postupné zlepšování situace v Rumunsku a Maďarsku. Naopak rizikem zůstává situace v Chorvatsku, kde ještě může dojít k nějakému negativnímu překvapení ze strany regulace (např. bankovní daň). Celkově očekáváme růst zisku o přibližně 20 % r/r na 1,2 mld. EUR. Společnost by také měla obnovit výplatu dividendy v rozmezí 40 – 50 euro centů (1,4 – 1,8% dividendový výnos). Po výrazných problémech v minulých letech se hospodaření banky stabilizovalo a lze očekávat postupný růst zisku. Tento vývoj je nicméně očekáván a podle našeho názoru již i reflektován v ceně akcií.

Pegas Pegas Nonwovens v ročním hodnocení posílil o +14,2 % na cenu 731 Kč. Obchodování bylo velmi zajímavé. Do srpna akcie vyletěly až k metě 950 Kč (cca +50 %) podporované dobrými výsledky, zařazením do indexu MSCI a probíhajícím odkupem vlastních akcií. Následně došlo, po vyřazení z MSCI, k realizaci zisků. Dno bylo na zhruba na 700 Kč, od kterého je akcie odrazily. Ve srovnání s našimi odhady (cílová cena 796 Kč) má Pegas potenciál +10 %. V probíhajícím odkupu vlastních akcií (max. 5 % vydaných akcií, 461,5 tis. ks, za cenu do 1 000 Kč, do 14. června 2016) nakoupil Pegas již 428 541 (průměrná cena 809 Kč), což odpovídá téměř 93 % schváleného odkupu, nebo 4,643 % celkového počtu akcií. Zbývá nakoupit cca 33 tis. ks akcií. Tento objem může být podle našeho názoru realizován během následujících dvou týdnů. Ještě je třeba připomenout, že management Pegasu má zmocnění k nákupu vlastních akcií do 10 % z celkového počtu. Vedení firmy tak může přistoupit k dalšímu odkupu, který by mohl mít stejné parametry jako ten první (max. 5 % veškerých akcií do 1 000 Kč za jednu do 14. června 2016).

2016 Pro příští rok očekáváme hospodaření na stejné úrovni jako letos. EBITDA by měla být více méně stabilní (cca 44 mil. EUR). Začne se stavět nová výrobní linka v Egyptě, ta by se měla začít oživovat v 1Q17. Produkce pro r. 2016 je vyprodaná a jako největší hrozbu vidíme události, které by mohly ovlivnit výrobu. Jedná se o neočekávané odstávky výroby v ČR nebo v Egyptě (bezpečnostní situace). V tomto roce očekáváme vyplacení dividendy ve výši 1,2 EUR/akcie, což odpovídá 32,4 Kč nebo výnosu 4,4 %. Stále vnímáme možnost, že by se Pegas mohl stát akvizičním terčem. V takovém případě by cena akcií s největší pravděpodobností podstatně vzrostla.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|8

Trh Předpokládáme, že po úspěšných emisích dluhopisů by mohlo dojít k další tranši, např. na financování dalšího rozvoje (II. linka v Egyptě).

VIG Po zklamání z výsledků zveřejněných v druhé polovině listopadu pokračoval pokles akcií i v posledním měsíci roku. Za prosinec akcie pojišťovny ztratily 5,6 % m/m a za celý rok pak 33 % r/r. Zprávou, která mohla dále zvýšit nervozitu investorů, je odchod dosavadního generálního ředitele a předsedy představenstva Petera Hagena. Důvodem má být neshoda na další strategii společnosti. Společnost dále oznámila, že se dohodla na koupi majoritního podílu v pojišťovně BTA Baltic. Po řadě menších akvizic v regionu východní Evropy se jedná o výraznější akvizici, která zařadí VIG mezi největší hráče v pobaltských zemích. BTA Baltic je druhou největší pojišťovnou v Lotyšsku (20% tržní podíl) a v Litvě (14% podíl) a sedmou největší pojišťovnou v Estonsku (6% podíl). BTA v minulém roce dosáhla hrubého předepsaného pojistného ve výši 117 mil. EUR a zisku před zdaněním 10,6 mil. EUR. To je sice relativně málo v porovnání s celkovými konsolidovanými čísly VIG (pojistné přes 9 mld. EUR), nicméně se jedná o výrazné posílení postavení na perspektivním rostoucím trhu. Transakce musí být ještě schválena regulatorními orgány. VIG zveřejní 26. ledna údaje o nekonsolidovaném pojistném. Nicméně, stejně jako v minulém roce a na rozdíl od předchozí praxe, společnost pravděpodobně nezveřejní předběžný zisk před zdaněním a ani nebude pořádat konferenční hovor. Dopad na akcie by tak měl být minimální Celý tento rok by měl být z pohledu VIG ve znamení návratu k hospodaření bez dopadu různých jednorázových vlivů. Situace v Rumunsku i Itálii je z velké části vyřešena a k dalším odpisům jako letos již snad nedojde. Riziko vidíme v rychlé a nečekané změně v nejvyšším vedení společnosti. Nové vedení se často snaží co nejdříve oznámit vše negativní (odpisy apod.), co by mohlo být spojeno s předchozím managementem a začít s čistým štítem. Významné pro investory bude také to, zda zmíněné odpisy ovlivní výši dividendy. V našem základním scénáři nadále počítáme s dividendou na stejné úrovni jako v minulém roce (1,4 EUR; 5,7% hrubý dividendový výnos). Z dlouhodobého pohledu považujeme současný pokles akcií za dobrou příležitost k nákupu, nicméně krátkodobě je vzhledem k nejistotě ohledně výše dividendy a nepříliš dobře objasněnému odchodu generálního ředitele další vývoj těžko predikovatelný.

Fortuna Fortuna zakončila rok mírně nad úrovní 80 Kč. Akcie rostly poslední 4 měsíce v řadě (prosinec +0,6 % m/m), nicméně jen zmírnily smutnou celoroční bilanci (-33 % r/r). Senát schválil dodatek k zákonu o hazardu, podle kterého budou společnosti v tomto roce platit 23, respektive 28% loterijní daň z hrubých výher v závislosti na druhu hry. Tyto sazby by měly platit pouze pro rok 2016, v průběhu kterého by měl být schválen nový loterijní zákon. Z pohledu Fortuny je zvýšení z 20 na 23 % očekáváno, významnější pro ocenění společnosti bude však až konečná dlouhodobá výše zdanění, kde počítáme s 25% sazbou. V tomto roce očekáváme pokračování dosavadních trendů, to znamená rychlý růst přijatých sázek a pokles marže hrubých výher v důsledku rostoucího podílu internetových sázek. Pro investory pak bude zásadní především nastavení dividendové politiky a obnovení výplaty dividendy, a také potenciální akvizice, které jsou jedním z pilířů růstové strategie managementu.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|9

Trh My zůstáváme vůči jakýmkoliv výraznějším akvizicím mimo hlavní trhy společnosti nadále poměrně skeptičtí. Bez výhody v podobě zavedené značky a sítě poboček bude na ostatních trzích Fortuna ve výrazně horší konkurenční pozici a případné investice do růstu v podobě akvizic nemusí být pro investory takovým přínosem jako pravidelná vysoká dividenda.

TMR Za minulý měsíc bez významnějších zpráv. Za celý rok akcie TMR přidaly 3,4 % (610 Kč). Za samotný prosinec korigovaly (-3,4 % m/m, 610 Kč) předchozí růst. Stejně jako v listopadu byla charakteristická i pro prosinec téměř nulová likvidita.

2016 Očekáváme, že se TMR bude snažit maximálně využít potenciál společnosti – nedávné akvizice a investice do infrastruktury horských/zábavních středisek. TMR se zabývá provozováním horských středisek. TMR je největší subjekt cestovního ruchu na Slovensku, který vlastní a provozuje lyžařská střediska a hotely ve Vysokých a Nízkých Tatrách. Součástí TMR je také akvapark Tatralandia. TMR také získala na 20 let do pronájmu lyžařský areál ve Špindlerově Mlýně. TMR také dále rozvíjí své aktivity v Polsku, kde např. získala 97 % lyžařského střediska SON v polském Szczyrku.

Pivovary Lobkowicz Akcie PLG přidaly v prosinci 1,9 % m/m, za celý rok pak 19 % r/r. Akcie již jen víceméně vyčkává na výsledek povinné nabídky odkupu a postupně se přibližují k nabízené ceně (208 Kč/akcii). Společnost Lapasan, která získala na začátku září 79,4% podíl ve společnosti Pivovary Lobkowicz, zveřejnila začátkem prosince povinnou nabídku odkupu pro minoritní akcionáře s odkupní cenou 208 Kč za akcii. Akcionáři mohou nabídku využít až do 15. ledna 2016, k vypořádání by pak mělo dojít 1. února. Pro tento rok bude zásadní, jaká bude další strategie nového majoritního akcionáře po skončení povinné nabídky. Ve hře je stále jak stažení akcií z burzy prostřednictvím vytěsnění, tak ponechání titulu na pražské burze.

Kofola Kofola v prosinci upsala 1,5 mil. ks akcií za cenu 510 Kč. S titulem se začalo obchodovat 2.12. na BCPP. První den obchodování byl úspěšný a titul uzavřel na 515 Kč. Nicméně pak se akcie dostala pod tlak, který se zastavil v rámci obchodního dne až těsně pod 460 Kč hranicí. Konec roku přinesl stabilizaci na úrovni 490 Kč (-3,9 % od upisovací ceny). Aktuálně připravujeme pro Kofolu fundamentální hodnocení.

Stock Spirits Stock Spirits prozatím nebyl zařazen do pokrývaných společností.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

Ostatní třídy aktiv Komodity: I poslední měsíc v roce byl pro komoditní trhy negativní a přinesl další propad širokých indexů o 4-9 % m/m v závislosti na zastoupení ropy v indexu. Stále pokračuje velký převis nabídky nad poptávkou, navíc prosincové zasedání organizace OPEC skončilo rozkolem a dál klesly šance, že dojde k rychlému omezení globální nabídky ropy. Před Vánocemi se ropa typu Brent propadla na své 11leté minimum (36 USD/barel) a po 4 letech její cena byla nižší než ropy WTI. Na konci roku se cena ropy Brent (-16 % m/m) i WTI (-11 % m/m) stabilizovala kolem úrovně 37 dolarů. Zvýšení sazeb Fedu v polovině prosince bylo zaceněno a nemělo výraznější dopad na ceny drahých kovů (-1 % m/m), zlato nakonec celý prosinec kolísalo kolem úrovně 1070 USD. Technické kovy mírně korigovaly velký propad z listopadu a v prosinci skončily s růstem v průměru kolem 3% m/m. Naopak zemědělské plodiny (-1 % m/m) skončily v záporu kvůli obilovinám. Za celý rok 2015 široké komoditní indexy propadly o 25-33%, tedy podobně jako předchozí rok a v novodobé historii jde o nejhorší 2letý propad komodit. Cena ropy klesla o třetinu a skončila na 37 dolarech – Brent (-35 %), WTI (-31 %). Zlato uzavřelo rok na 1060 USD/oz. a celoroční ztráta dosáhla 10 %. Technické kovy vloni ztratily 25 % a zemědělské plodiny 17 %. Minimálně začátek roku nemá pro komodity dobrý výhled – pokračující převis nabídky nad poptávkou, vysoký stav zásob a zpomalující globální růst nedává dobý mix faktorů. Rizikovým faktorem je další posílení dolaru a rychlejší růst úrokových sazeb v USA. Z hlediska výhledu trvalejší stabilizace komodit tak leží spíše až v druhé polovině roku 2016. Dluhopisy: Fed v polovině prosince podle očekávání zvýšil sazby, ale reakce peněžního a dluhopisového trhu byla minimální. Výnos 2letého dluhopisu se zvýšil na 1,1% (maximum od roku 2010), naopak delší konec výnosové křivky zůstal beze změny. Kreditní prémie se zvýšily pouze u rizikových dluhopisů (high yield), kde hlavně druhá polovina měsíce přinesla velké výprodeje. U kvalitních korporátních dluhopisů zůstaly prémie beze změny, ale nadále zvýšeny. I když ECB na začátku prosince představila nižší uvolnění měnové politiky, než se čekalo, což přineslo krátkodobou volatilitu, přesto výnosové křivky v Evropě klesly o 5-10 bb. po celé délce. Ve střední Evropě výnosy skončily bez jednoznačné změny, česká výnosová křivka do 7 let je nadále záporná. Zvyšování sazeb Fedu v USA bude pravděpodobně velmi pozvolné, tedy nečekáme výrazný nárůst výnosů, spíše jenom na kratším konci. Uvolněná měnová politika ECB by měla dál pokračovat, pokud nedojde během roku 2016 k další změně, očekáváme spíše stagnaci či mírný nárůst výnosů. Měny: Nižší uvolnění měnové politiky ECB (nezvýšení měsíčních nákupů) bylo pro euro velmi pozitivní a z hranice 1,05 posílilo na 1,10 USD/EUR, což bylo největší posílení eura od roku 2009. Naopak Fed naznačil jen pozvolné utahování měnová politiky a dolar k euru se ve zbytku měsíce stabilizoval kolem 1,09 USD/EUR. Koruna k euru byla celý měsíc přišpendlena k úrovni 27,02 CZK/EUR, naprosto se vytratila jakákoliv volatilita a ČNB byla pravděpodobně nucena trvale bránit hranici 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu zůstaly bez výraznějších změn. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trend v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze naznačení rychlejšího zvyšování sazeb v USA.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 11

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

NI

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 12

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 638

[email protected] [email protected]

SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

WWW.JTBANK.CZ

221 221 221 221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710 710 710

221 710 221 710 221 710 221 710 221 710

628 131 606 554 613 633 661 300

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk

WWW.ATLANTIK.CZ

Praha:

Brno:

Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Fax: +420 221 710 626 [email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz

S T R A N A | 13

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. .

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 14