Rendement 9de jaargang | maart 2015 | nr 30
FINANCIEEL NIEUWS
De voordelen van
globale diversificatie Ondanks de sterk toegenomen globalisering blijft internationale diversificatie in aandelenportefeuilles nog een te beperkt fenomeen. Institutionele beheerders zijn reeds overtuigd van de voordelen van globale spreiding maar angst voor korte termijn ‘underperformance’ leidt ertoe dat ook private banking portefeuilles nog teveel lijden onder de zogenaamde ‘home bias’. Dit fenomeen reflecteert de voorkeur van investeerders om eerder binnenlandse aandelen aan te houden en een bepaalde tegenzin om meer internationaal te diversifiëren. Onderzoekers bediscussiëren nog steeds de potentiële oorzaken van dit gegeven, maar wellicht is het een combinatie van
hogere transactiekosten, moeilijkere toegangsgrenzen, ongegronde angst voor wisselkoersvolatiliteit en een vals gevoel van familiariteit dat aan de basis ligt van beperkte internationale diversificatie. Het voorbij decennium is er wel een tendens merkbaar richting globale aandelenportefeuilles maar uit recente statistieken blijkt dat de ‘home bias’ nog steeds een grote rol speelt. Figuur 1 toont de evolutie van het percentage binnenlandse aandelen dat gemiddeld gezien wordt aangehouden voor verschillende landen wereldwijd. In wat volgt overlopen we een viertal grote voordelen van globale aandelendiversificatie.
Figuur 1: Evolutie van home bias in verschillende landen Bron: Determinants of home bias puzzle in European Countries; International Review of Management and Business Research; March 2014
Verlaag uw sectorrisico Heel wat aandelenmarkten hebben een enorme blootstelling op slechts een paar industrieën. Figuur 2 toont de concentratie van de grootste en de drie grootste industrieën op diverse aandelenmarkten wereldwijd.
Figuur 2: Concentratie van industrieën per land Bron: Credit Suisse; Global InvestmentYearbook
Op de Belgische markt is quasi 70% van de marktkapitalisatie vertegenwoordigd door slechts 3 industrieën. In 33 landen vertegenwoordigen de drie grootste industrieën meer dan 50% van de kapitalisatie. Voor 15 landen loopt dit op tot 70% van de kapitalisatie. Wie een brede sectorspreiding zoekt in zijn portefeuille is dus genoodzaakt om globaal te gaan diversifiëren.
Verhoog uw kans op lagere volatiliteit
Verlaag de kans op volledig kapitaalverlies
De mate waarin diversificatie een gunstig effect heeft, hangt nauw samen met de onderlinge correlatie tussen de aandelen in uw portefeuille. Een lagere correlatie betekent dat er potentieel meer diversificatievoordeel te halen valt via spreiding. De financiële globalisatie had er tot in 2007 toe geleid dat de correlatie tussen wereldwijde aandelenmarkten heel hoog stond. Door de crisis van 2008 en de daaropvolgende Europese stagnatie is deze correlatiecoëfficiënt terug gevoelig afgenomen. Figuur 3 toont de evolutie van deze ‘cross-country’ correlatie sinds 1995.
Een nationaal gediversifieerde aandelenportefeuille loopt nog steeds een gevoelig hoger risico op volledig kapitaalverlies. Vooral in tijden van heel diepe recessies en depressies, oorlog en hyperinflatie kunnen nationale aandelenmarkten volledig worden weggeveegd. Toevlucht zoeken in obligaties is in dit geval geen oplossing aangezien deze omstandigheden meestal ook leiden tot faillissement op de obligatiemarkten. Veel beleggers geloven dat de kans op een dergelijk rampscenario de komende 20 tot 50 jaar nihil is. Dit kan zeer goed zijn - en het is zeker niet de bedoeling om paniek te zaaien - maar de geschiedenis leert ons dat ongelukjes van deze grootorde nu niet zo uitzonderlijk zijn. In de voorbije honderd jaar hebben we vier van de vijftien grootste aandelenmarkten naar nul zien gaan: China, Rusland, Argentinië en Egypte. Twee aandelenmarkten kwamen heel dicht bij een complete implosie: Duitsland (tot tweemaal toe) en Japan. De meeste landen hebben ooit hun aandelenmarkt met 80% zien dalen. Sommige zelf meer dan 90% . Vergeet ook niet dat de Dow Jones in de grote Depressie een val kende van 89%. De Griekse beurs verloor sinds 1999 ongeveer 97%. Een aandelenbelegger die wel degelijk belegt met het oog op de lange termijn, verlaagt via globale diversificatie toch enigszins de kans op volledig kapitaalverlies indien het noodlot toch zou toeslaan.
Figuur 3: Evolutie van cross-country correlatie tussen 30 landen sinds 1995 * Guide to the markets; 1Q 2015; J.P. Morgan Asset Management
4
voordelen van
globale diversificatie
Verlaag uw sectorrisico Verhoog uw kans op lagere volatiliteit Verlaag de kans op volledig kapitaalverlies Verhoog de kans op positieve reële lange termijn returns
Weghsteen heeft sinds enkele jaren globaal gediversifieerde portefeuilles in beheer. U kan hieromtrent steeds informatie bekomen bij uw relatiebeheerder.
Verhoog de kans op positieve reële lange termijn returns Gemiddeld gezien en op basis van historische data, winnen aandelen op lange termijn. De klemtoon ligt echter op het woord gemiddeld. Er wordt frequent beweerd dat de gemiddelde jaarlijkse lange termijn reële return op aandelen ergens rond de 6,5% ligt. Een ander veel gehoord argument, is dat de kans op negatieve reële returns voor periodes van 20 jaar quasi nihil is. Althans als we het verleden mogen geloven. Wie dit suggereert, moet eerlijkheidshalve ook het volgende toevoegen: - Het 6,5%-cijfer is enkel gebaseerd op lange termijn studies voor Amerikaanse aandelen. Bovendien is er statistisch gezien weinig betrouwbaarheid omtrent de robuustheid van dit cijfer. Het is gebaseerd op overlappende periodes terwijl statistische zekerheid vooral nood heeft aan niet-overlappende periodes. Amerikaanse aandelen hebben - inderdaad nog nooit een 20-jarige periode gekend met negatieve reële returns. Op zich positief, maar niet voldoende bewijs voor absolute historische zekerheid. Hiervoor hebben we ook nood aan internationaal bewijs. Dankzij het werk van professor Dimson, Marsh en Staunton van de London Business
Maatsch. zetel: Rijselstraat 2A, 8200 Brugge T +32 (0) 50 33 33 61 F +32 (0) 50 34 16 30 Kantoren: Kortrijksesteenweg 930, 9000 Gent T +32 (0) 9 265 71 40 F +32 (0) 9 223 09 07 Terkamerenlaan 33 Bus 3, 1000 Brussel T +32 (0) 2 669 07 41
www.weghsteen.be
[email protected]
Figuur 4: Distributie van de jaarlijkse reële returns voor 20-jarige periodes; 1900-2012 * Irrational Optimism; Dimson,Marsh & Staunton; December 2003Version 17
-
School hebben we zicht op de lange termijn returns (van 1900 tot nu) voor meer dan 16 landen. Uit hun onderzoek blijkt o.a. dat de meeste aandelenmarkten wel degelijk 20-jarige periodes (en langer) hebben gekend met negatieve returns. Figuur 4 toont de distributie van de jaarlijkse reële returns voor 20-jarige periodes en dit op verschillende landen. Uit figuur 4 blijkt ook dat een wereldwijde aandelenportefeuille (Wld in de grafiek) relatief goed scoort. Historisch gezien, blijft de kans op negatieve 20-jarige returns relatief beperkt bij globale diversificatie.
-
-
Gehele of gedeeltelijke overname uit deze publicatie wordt slechts toegestaan na uitdrukkelijke toestemming van de redactie. Hoewel wij de grootste zorg besteden aan deze uitgave, kan de redactie geen aansprakelijkheid aanvaarden voor eventuele onjuistheden of onvolledigheden in de teksten van deze newsletter. Heeft u vragen bij één of meerdere artikels, bel dan naar het nummer 050 33 33 61. V.U. Vincent Weghsteen , Rijselstraat 2A te 8200 Brugge Realisatie: mindsetting.be
De gemiddelde reële return tussen 1900 en 2012 is voor alle landen positief wat op zich in het voordeel spreekt van aandelenbeleggingen op lange termijn. Niettemin varieert de gemiddelde jaarlijkse reële return tussen 1,8% (België!) en 7,4% (Australië). Voor de wereldportefeuille ligt het cijfer rond de 5%. Let wel, dit is voor alle transactiekosten, fees en belastingen. Een meer realistische benadering (na alle kosten) van de historische gemiddelde reële return op een globaal gediversifieerde aandelenportefeuille ligt wellicht meer rond de 3%-4%? Tenslotte merken we op dat het 6,5%-cijfer enkel berust op het verleden. Beleggers moeten vooral geïnteresseerd zijn in de toekomstige lange termijn returns. Gelukkig bestaat er zowel empirisch als academisch bewijs van de mogelijkheid om lange termijn schattingen te maken van toekomstige aandelenreturns (maar met nog steeds een grote foutenmarge). Voor Amerikaanse aandelenmarkten variëren de schattingen rond de 2% reëel op lange termijn. Voor een globaal gediversifieerde portefeuille liggen de schattingen rond de 5% reëel.
