Ranní přehled PŘEHLED 15. června 2016
Akciové trhy
Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 808 bodů (-1.2% d/d); objem: 648 mil. Kč Riziko Brexitu stále tíží akciové trhy a mezi investory zavládla panika a s ní spojené výprodeje. Nejhůře překvapivě dopadla Komerční banka (-2,4 %, 863 Kč), která bývá vůči obdobným globálním vlivům relativně imunní. Následovala ji rakouská pojišťovna VIG (-2,1 %, 460,9 Kč) a celkový obrázek pak dokreslil ČEZ (-2,0 %, 394 Kč). Kromě strašáka možného opuštění EU Británií působil negativně i sílící dolar a padající ropa. Rakouská Erste Group (+0,3 %, 568,5 Kč) se výjimečně držela a svým růstem šla proti všem svým konkurentkám v regionu. USA Dow Jones: 17,675 (-0.3%); S&P500: 2,075 (-0.2%); Nasdaq: 4,844 (-0.1%) Akcie na Wall Street se v obavách z Brexitu počtvrté v řadě ponořily do červených čísel a připisují si tak den před klíčovým zasedáním Fedu nejdelší sérii poklesu od února. Trhům nepomohl vzhůru ani solidní výsledek maloobchodních tržeb za květen. Hlavní index S&P 500 (-0,18 %, 2 075,3 b.) nakonec odepsal pouze 4 body, denní minima však byla o 12 bodů níže. Útěk do bezpečí je kromě zlata (+0,15 %, 1 285,7 USD) a japonského jenu k vidění také na dluhopisech, výnos německých desítek se ocitl poprvé v historii v záporných hodnotách (-0,004 %). Kromě akcií oslabuje bez výraznější zprávy čtvrtý den v řadě také ropa (WTI -0,8 %, 48,5 USD).
Komentář k devizovému trhu
Index
země
závěr
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20 RTS - USD
USA USA USA EUR NĚM ČR RAK MAĎ POL RUS
17,675 2,075 4,844 2,797 9,519 808 2,095 25,831 1,763 900
d/d (%) -0.3 -0.2 -0.1 -2.0 -1.4 -1.2 -2.0 0.0 -1.0 -2.6
t/t (%) -1.5 -1.7 -2.4 -8.0 -7.5 -9.7 -7.5 -5.7 -3.8 -5.1
ytd (%) 1.4 1.5 -3.3 -14.4 -11.4 -15.5 -12.6 8.0 -5.2 18.9
Index PX Index (-)
mil. CZK
950
2000
900
1500
850
1000
800
500
750
0 17/5
24/5
31/5
7/6
14/6
Forex
Koruna k euru v úterý překvapivě oslabila, z ranních 27,03 se posunula na 27,06 CZK/EUR. I když jde o pohyb o pár haléřů (=0,1%), jde o nejvýraznější změnu u koruny od poloviny března. S odstupem korunu pravděpodobně ovlivnila nervozita a výprodeje na finančních trzích, když ostatní měny v regionu opět ztrácely. Polský zloty (-0,4 % d/d) klesl na 4,43 PLN/EUR, což je jedna z nejslabších úrovní od poloviny února. Maďarský forint (-0,5 % d/d) po 3 týdnech oslabil na dosah 315 HUF/EUR. Nervozita, kterou vyvolává blížící se britské referendum o setrvání v EU, podporuje hledání bezpečných přístavů,jako je dolar, zlato, či německé dluhopisy. Dolar k eur se v úterý posunul z 1,13 na 2týdenní maximum 1,12 USD/EUR. Zlato se po měsíci dostalo na dosah 1290 USD/oz. Německé 10leté dluhopisy se poprvé v historii obchodovaly se záporným výnosem (-0,03%). Následně koruna k dolaru oslabila o 20 haléřů na 24,15 CZK/USD.
Parita
závěr
CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD
27.06 24.14 1.12 0.794 1.080 106.1 66.06
d/d (%) -0.1 -0.9 0.8 -0.3 0.9 0.2 -0.7
t/t (%) -0.1 -1.5 1.3 -1.7 1.5 1.2 -2.2
ytd (%) -0.1 2.9 -3.2 -7.8 0.8 11.6 8.9
Koruna EUR
USD
26.8
23.0
EUR USD 27.0
23.5
27.2
24.0
Kalendář – významné události 14:30 – ČR: PPI (květen) 14:30 – USA: Index aktivity průmyslu regionu New York- Empire (květen) 15:15 – USA: Průmyslová výroba (duben) 20:00 – USA: Rozhodnutí Fedu 20:30 – USA: Tisková konference šéfky Fedu Yellenové
Přehled ČR O2 CR: Nákup nové frekvence CME: Dohoda o šíření kanálů přes kabel na Slovensku Philip Morris: Opozice chce blokovat schválení protikuřáckého zákona ve zrychleném řízení Pegas Nonwovens: Dnes akcionáři schválí na VH dividendu ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI RBI: PKO má údajně zájem o polské aktivity RBI Deutsche Bank: Fitch potvrdil rating na stupni AVW může odprodat menší aktiva, spojit výrobu dílů
27.4
24.5 17/5
24/5
31/5
7/6
14/6
Dluhopisy 10Y dluhopis CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y
Peněžní trh 3M sazby CZK - 3M USD - 3M EUR - 3M GBP - 3M CHF - 3M PLN - 3M HUF - 3M
výnos (%) 0.45 0.00 1.61 3.31 3.34
d/d
t/t
ytd
-3 bb -3 bb 0 bb 13 bb 6 bb
-6 bb -5 bb -10 bb 16 bb -7 bb
-8 bb -63 bb -66 bb 37 bb 1 bb
sazba (%) 0.29 0.65 -0.28 0.57 -0.76 1.58 0.99
d/d
t/t
ytd
0 bb 0 bb 0 bb 0 bb -1 bb 0 bb 0 bb
0 bb -1 bb 0 bb -1 bb -2 bb 0 bb -2 bb
0 bb 4 bb -15 bb -2 bb 0 bb -4 bb -36 bb
d/d (%) -1.1 0.2 0.6 1.0 -1.0 -1.3
t/t (%) -3.2 3.4 -4.4 -3.1 -1.2 -4.7
ytd (%) 33.6 21.2 -0.8 18.1 -4.1 3.2
Komodity závěr ropa - Brent zlato elektřina uhlí měď pšenice
49.8 1,286 26.4 52.3 4,511 4.85
Zdroj: Bloomberg, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |1
Zprávy o společnostech O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 246 Kč
O2 CR včera mimo jiné oznámilo, že byla dokončena další aukce frekvencí určených především pro datové přenosy. Samo O2 CR v aukci zakoupilo 4 ze 7 nabízených bloků v pásmech 1800 a 2600 MHz. Za 3 bloky v pásmu 1800 MHz a 1 bloku v pásmu 2600 MHz společnost zaplatila téměř 1,5 mld. Kč (4,7 Kč/akcii). Nová kapacita bude využita především pro další vylepšení internetových služeb a potenciálně pro sítě páté generace. Z našeho pohledu hodnotíme informaci neutrálně vzhledem k tomu, že zvýšené investiční náklady byly ve spojení se zmíněnou aukcí očekávány. Z našeho pohledu O2 CR vydalo mírně více, než jsme předpokládali, ale nepovažujeme rozdíl za podstatný.
CME neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 2.6 USD (62 Kč)
Pegas neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 796 Kč
PM ČR neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: Koupit
Skupina Nova ze CME se na Slovensku dohodla se Slovenskou asociací pro kabelové telekomunikace, za jakých podmínek budou šířeny kanály Nova International a Nova Sport. Mimojiné se dohoda týká vypínání kanálů, které jsou distribuovány bez povolení Novy. Dopad na tržby může být pozitivní, nicméně minimální vzhledem k celkovým tržbám CME. Pegas Nonwovens pořádá dnes (15. června 2016) valnou hromadu. Očekáváme, že na ní akcionáři schválí dividendu. Návrh vedení společnosti je vyplatit ze zisku minulého roku 1,25 EUR na akcii (cca 34 Kč, hrubý výnos 4,2 %). Rozhodným dnem pro dividendu je navržen 14. říjen 2016. To znamená, že se akcie Pegasu budou naposledy obchodovat s právem na tuto dividendu 12. října 2016. Opozice údajně plánuje ve sněmovně blokovat schválení nového vládního návrhu protikuřáckého zákona ve zrychleném řízení. Reálně tak hrozí, že se nový zákon nestihne schválit tak, aby mohl platit od začátku příštího roku.
Cílová cena: 11 622 Kč
Zahraniční společnosti Evropa
EuroStoxx50 (Eurozóna)
DAX (Německo)
FTSE100 (Velká Británie)
2,797 (-2.0%)
9,519 (-1.4%)
5,924 (-2.0%)
Deutsche Bank
(=)
Agentura Fitch potvrdila stávající rating Deutsche Bank (DBK) na stupni A- se stabilním výhledem. Fitch dále uvádí, že DBK je na dobré cestě ke splnění cílů, které má ve svém strategickém plánu. Nicméně naplnění těchto cílů bude poměrně drahé a bude mít negativní dopad na kapitál banky. Vzhledem k nižší kapitalizaci oproti konkurenčním bankám bude DBK více zranitelná v případě negativního vývoje ekonomiky.
Raiffeisen Bank
(+)/(=)
PKO, největší polská banka, údajně plánuje podat nabídku na koupi polských aktivit RBI. Předběžné nabídky musí zájemci předložit do 30. června, finální nabídky pak do začátku září. Kromě ekonomických zájmů může být za tímto plánem také to, že vláda usiluje o zvýšení podílu bankovních aktiv v držení polských subjektů.
Volkswagen
(+)/(=)
Podle informací Bloombergu předložil management Volkswagenu dozorčí radě návrh na podstatné změny ve společnosti, které by měly přinést úsporu nákladů a vynést dodatečnou hotovost. Management plánuje spojit výrobu dílů pro všechny značky pod jednu entitu, která by měla cca 70 tis. zaměstnanců a jedno vedení. Dále zvažuje odprodej některých menších aktiv, mimojiné značku motorek Ducati, výrobce nákladních vozů MAN Diesel & Turbo a MAN Renk a možná i značku Scania. Není vyloučena ani primární emise akcií některé z těchto značek.
USA
Asie, Rusko, Brazílie
WWW.JTBANK.CZ
Dow Jones
S&P500
Nasdaq
17,675 (-0.3%)
2,075 (-0.2%)
4,844 (-0.1%)
Hang-Seng (Hong Kong)
MICEX (Rusko)
BOVESPA (Brazílie)
20,388 (-0.6%)
1,886 (-0.9%)
48,648 (-2.0%)
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Pražská burza CME ČEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PM ČR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
55 394 569 87 437 863 71.25 228 811 12,285 206 52 640 174 461
d/d (%) -1.0 -2.0 0.2 -1.3 0.0 -2.4 -0.2 -1.3 2.4 0.5 0.0 -3.9 0.0 0.0 -2.1
PX Index
808
-1.2
závěr
t/t (%) -7.2 -14.3 -11.1 -2.5 -1.8 -11.5 -4.2 0.0 -1.3 -2.4 0.0 -8.7 -1.5 -2.5 -11.0 -9.7
denní min max 54 55 387 402 559 569 83 88 437 437 862 889 69.55 71.25 226 232 793 811 12,230 12,407 0 0 52 54 0 0 172 175 461 475 -
-
mil CZK 2 208 78 0 0 286 33 10 2 10 0 1 0 2 15
mil USD 0.1 8.7 3.3 0.0 0.0 11.9 1.4 0.4 0.1 0.4 0.0 0.0 0.0 0.1 0.6
648
27
doporučení
cílová cena
Držet V revizi Držet V revizi Nehodnoceno Koupit Koupit Držet Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Koupit
2.6 USD (62 Kč) V revizi 25 EUR (684 Kč) V revizi Nehodnoceno 1 104 Kč 100 Kč 246 Kč 796 Kč 11 622 Kč Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno 38,0 EUR (1 045 Kč)
-
datum vydání
-
6-6-2016 3-4-2016 15-5-2015 30-9-2015 2-12-2015 12-5-2016 6-5-2016 14-1-2016 25-9-2015 26-8-2015 1-9-2015 23-10-2013 4-3-2011 19-6-2015 -
Zdroj: BCCP, J&T Banka
Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis ABS JETS 6,5%/2016 JTFG IV 5,2%/2017 BIGBOARD 7,0%/2017 CPI 5.85%/2018 EPH 4.20%/2018 JOJ Media House 6,3%/2018 EPH 4.20%/2018 JTSEC 6.25%/2018 JTFG V 5.25%/2018 TMR I 4.5%/2018 JTFG VI 3.8%/2016 TMR II 6.0%/2021 CPI 5,10%/2021 JOJ Media House 0%/2021 CPI 4.65%/2022
Nominál 3 000 000 3 000 000 1 1 000 1 000 1 000 1 000 3 000 000 1 000 1 000 1 000 1 000 1 1 000 1
Měna CZK CZK CZK EUR EUR EUR CZK CZK EUR EUR EUR EUR CZK EUR CZK
Splatnost 30.9.2016 15.9.2017 28.11.2017 16.4.2018 29.6.2018 15.8.2018 30.9.2018 22.10.2018 12.12.2018 17.12.2018 29.10.2019 5.2.2021 29.3.2021 7.12.2021 6.11.2022
Cena nákup 99.50 101.50 100.50 102.25 98.50 100.00 99.00 103.00 101.50 99.00 98.00 101.00 101.00 76.57 98.00
Cena prodej 101.50 103.50 102.50 104.25 100.50 102.00 101.00 105.00 103.50 101.00 100.00 103.00 103.00 78.57 100.00
Roční výnos do splatnosti 1.22 % 2.33 % 5.18 % 3.43 % 3.94 % 5.29 % 3.74 % 4.06 % 3.76 % 4.08 % 3.80 % 5.25 % 4.39 % 4.51 % 4.65 %
Zdroj: J&T Banka
Kalendář událostí Datum 15/6/16 15/6/16 15/6/16 15/6/16 16/6/16 16/6/16 16/6/16 16/6/16 16/6/16 16/6/16 16/6/16
Čas 15:15 15:15 11:00 11:00 13:00 14:30 14:30 14:30 14:30 -
WWW.JTBANK.CZ
Země USA USA ČR ČR Eurozóna Británie USA USA USA USA -
Indikátor Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Pegas Nonwovens: Řádná valná hromada CME: Valná hromada CPI BOE rozhodnutí o úrok. sazbách CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Oracle
WWW.ATLANTIK.CZ
Období 05/16 05/16 05/16 05/16 05/16 05/16 05/16 -
J&T (oček.) -
Trh (oček.) -0.2% m/m 75.2% 0.3% m/m 0.5% 0.2% m/m 0.2% m/m 2.2% r/r USD 0.82
Předchozí 0.7% m/m 75.4% 0.0% m/m 0.5% 0.4% m/m 0.2% m/m 1.1% r/r 2.1% r/r USD 2.12
S T R A N A |3
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
[email protected] www.atlantik.cz
Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A |6
