Asset management akcie a dluhopisy Jiří Musil
Srovn{ní spořících / investičních produktů Produkt
Výhody
Nevýhody
• prostředky okamžitě k dispozici
• nízký výnos • Zdanění – sr{žkov{ daň 15%
• Výnosy mohou být vyšší
• Zafixované výnosy • Pokud vzrostou úr. sazby, m{ zafixovanou nízkou sazbu • omezen{ likvidita • Zdanění – 15%
• St{tní podpora • bezpečný produkt • Ne jen stavební účely
• nelikvidní • omezen{ výše úspor (18 tis)
Životní pojištění
• možnost odpočtu daní • řešení pojistky
• peníze k dispozici až v 60 letech věku • Drahý pokud není pojistka optim{lní • Zdanění výnosů
Penzijní připojištění
• St{tní podpora • Možnost odpočtu daní
• Nelikvidní (výsluhov{ penze po 15 letech) • Vzhledem k dlouhému horizontu příliš konzervativní
• Výše zhodnocení vkladu s příslušným rizikem na volbě investora • výnosy se po 6 měsících nedaní
• n{vratnost investice není zaručena • Jsme přímo na trhu – tržní kolís{ní • Nezkušenost s produktem může být tragick{
Spořící účet
Termínovaný vklad
Stavební spoření
Podílové fondy
Úvod do finanční matematiky Jiří Musil Pro GE Money Bank
Co je to úrok a úrokov{ míra • Úrok představuje „n{jemné“ z peněz Příklad jednoduché půjčky
Dnes půjčím
J{
100Kč
Za rok vr{títe
Vy
110Kč
• Za rok vr{títe 110 Kč = 100 Kč + 10Kč = Jistina + úrok • Pokud úrok vydělíme jistinou, vyj{dříme úrok v procentech a doch{zíme k tzv. úrokové míře míře.. • Úrokov{ míra je 10 10% % = 10 10//100 • Úrokov{ míra je vždy vyj{dřen{ k času – obvykle za jeden rok ( jak m{me v našem příkladu )
Jak je úrokov{ míra tvořena Důvody pro půjčení
Důvody proti půjčení
Ochota vzdát se současné spotřeby ve prospěch budoucí
Peníze nyní nepotřebuji Kladný reálný bezrizikový úrok
Peníze velmi potřebuji Záporný reálný bezrizikový úrok
Inflační hledisko
Inflační prémie připočítaná k úroku
Inflační očekávání
Rizikové hledisko
Riziková prémie připočítaná k úroku
Strach, že se mi půjčené peníze nevrátí za požadovaných podmínek
ROVNOVÁHA
Proč se úrokové sazby mění? Úrokový výnos
Úrokový výnos
Očekávání inflace - Zvýšení očekávání inflace růst - Depreciace měny růst - Skutečný HDP nad svým potenciálem růst
Očekáváná rizika - Zlepšení institucionálního rámce (lepší zákony, vstup do EU pokles - Zhoršení hospodářství růst
Složené úročení • V případě složeného úročení výše úroku odpovíd{ úrokové míře vyn{sobené hodnotou půjčky v předch{zejícím období • Výše úroku nezůst{v{ konstantní jako v případě jednoduchého úročení, ale roste díky „úrokům z úroků“. Období
Výše úroku
Hodnota půjčky na konci období (budoucí hodnota) 100
Skutečná úroková míra za jednotlivá období
1
10= 10%*100
110=100*(1+10%)1
10/100=10%
2
11= 10%*110
121=100*(1+10%)2
11/110=10%
…. 10
… 23,6=10%*236
… 259=100*(1+10%)10
23,6/236=10%
0
Budoucí hodnota = jistina *(1+úrokov{ míra)t
Spoření pravidelných č{stek vklady na konci období •
Řekněme, že klient každý rok pravidelně spoří 10 tis Kč. Své úspory vkl{d{ vždy na konci roku. Předpokl{dejme, že jeho spořící účet je úročen sazbou 5% po celou dobu spoření. Kolik peněz bude mít po 5 letech?
Období Vkl{dan{ č{stka na konci roku 1 10 000 2 10 000 3 10 000 4 10 000 5 10 000
Hodnota na konci období
Jak se n{m jednotlivé úložky úročí? 10 000= 10 000 12 155= 10000*(1+5%)4 20 500= 10 000*(1+5%) +10 000 11 576= 10000*(1+5%)3 31 525= 20 500*(1+5%) + 10 000 11 025= 10000*(1+5%)2 43 101 = 31 525*(1+5%) + 10 000 10 500= 10000*(1+5%)1 55 256= 43 101*(1+5%) + 10 000 10 000= 10000*(1+5%)0 SUMA 55 256
Hodnota na konci období= pravidelný vklad*((1+r)n-1)/r) Kde r je úrokov{ míra a n je počet období Součet geometrické posloupnosti: a*q0+a*q1+a*q2+......+a*qn-1 = a*((qn-1)/(q-1) Kde můžeme dosadit a – vkládaná částka a q= 1+r
Spoření pravidelných č{stek vklady na poč{tku období V případě spoření obvykle vkl{d{me č{stky okamžitě – tedy hned na poč{tku období (neček{me až na konec roku pravidelný vklad se úročí o jednu periodu déle Období
Vkládaná částka na počátku roku
Hodnota na konci období
Jak se nám jednotlivé úložky úročí?
1
10 000
10 500= 10 000*(1+5%)
12 763= 10000*(1+5%)5
2
10 000
21 525= (10 500+10 000)*(1+5%)
12 155= 10000*(1+5%)4
3
10 000
33 101= (21 525 + 10 000)*(1+5%)
11 576= 10000*(1+5%)3
4
10 000
45 256 = (33 101 + 10 000)*(1+5%)
11 025= 10000*(1+5%)2
5
10 000
58 019= (45 256 + 10 000)*(1+5%)
10 500= 10000*(1+5%)1
SUMA 58 019
Hodnota na konci období= pravidelný vklad*(1+r)*((1+r)n-1)/r) Kde r je úrokov{ míra a n je počet období Každý vklad je n{soben (1+r) proto jediný rozdíl oproti vzorci z předešlé stránky
je, že celý vztah je vynásoben (1+r)
Výpočty v Excelu a časov{ linie
+
Současná hodnota – PV, SOUČHODNOTA budoucí hodnota – FV, BUDHODNOTA pravidelná platba – PMT,PLATBA úroková míra – RATE,UROKOVA.MIRA počet období – PERIOD, POČET.OBDOBI Typ – úročení na počátku nebo na konci periody
Postup: 1) Zjistit co chci počítat 2) Zjistit jaké proměnné znám 3) Nakreslit časovou linii – zjistit záporné a kladné hodnoty 4) Upravit hodnoty (např. přepočítat roční úr. sazbu na měsíční a pod,..) 5) Zadat parametry do fin. kalkulátoru (excell)
Příklady – Dom{cí úkol • Jana spoří 1000 měsíčně na GE spořícím účtu (1,6%) – 24 měsíců • Petr každých 5 let kupuje nové auto za 700 tis a staré prodá za 200 tis. Spoří na něj přes GE chráněný fond – oč. Výnos 3,5% ; (příp. spořák) • Hana chce splatit 1 mil na hypotéce k výročí za 15 měsíců; současné úspory 450 tis. Kolik musí měsíčně spořit? • Iva chce naspořit 1 mil; maximálně může spořit 10 tis měsíčně Za jakou dobu se jí podaří splnit cíl? • Úvěrová společnost nabízí úvěr 50 tis; pak chce splácet měsíčně 2000 kč po dobu 30 měsíců. Jaká je úr. Sazba?
Koncept současné hodnoty (Present Value Value,, PV) – jedno období •Představme si situaci o dvou variant{ch. Rozhodujete se, jestli si vzít dnes 100 Kč nebo za rok 110 Kč. •Z{sadním kritériem je pr{vě úrokov{ míra míra. Nechť tato míra činí 5%. Varianta 1 (dnes dostanu 100) Dnes Za rok
Varianta 2 (za rok dostanu 110)
100 110
• Cílem je převést obě č{stky na stejný časový z{klad: Současn{ hodnota budoucí platby Budoucí hodnota současné platby • Metodou pro výpočet budoucí hodnoty – úročení • Metodou pro výpočet současné hodnoty – diskontov{ní • Současn{ hodnota (110 Kč, 1 rok, 5%) = 110 Kč / (1+5%)= 104 104,,76 Kč • Nyní porovn{m: 100<104,76 volím variantu 2
Koncept současné hodnoty (Present Value Value,, PV) – více období •
druhý příklad: 110 Kč nebudu garantovat za rok, ale za 2 roky roky:: Varianta 1 (dnes dostanu 100) Dnes
Varianta 2 (za 2 roky dostanu 110)
100
Za rok
0
Za 2 roky
110
• V případě jednoho roku jsme diskontovali 5%, nyní tuto operaci uděl{me dvakr{t. dvakr{t • Současn{ hodnota 110/(1+5%)2=99,77
(110
Kč;
2
roky;
5%
=
110/(1+5%)/(1+5%)
• Nyní porovn{m výsledky: 99,77<100 volím variantu 1
=
Koncept současné hodnoty více plateb v různých obdobích •
Třetí příklad: Tentokr{t v{m garantuji vyplacení 55 Kč v prvním roce a 55 Kč v roce druhém druhém..
Dnes Za rok Za dva roky
Variianta 1 100
Varianta 2 55 55
• Tentokr{t musíme udělat součet dvou oddělených výpočtů: • Současn{ hodnota (55 Kč za rok při 5% ur ur.. míře)+ Současn{ hodnota (55 Kč za dva roky při 5% ur ur.. míře)= 55/(1+5%)+55/(1+5%)2=52,38+49,89=102,27 • Vzhledem k tomu, že 102,27> 100 volíme variantu 2
Koncept současné hodnoty více plateb v různých obdobích
Co se děje se současnou hodnotou při změně úrokové míry? • • •
• •
Doposud jsme úrokovou míru předpokl{dali na konstantní úrovni (5%). Co by se stalo se současnou hodnotou, pokud by se ur ur.. míra měnila měnila? Vyjděme z našeho prvního příkladu. Srovn{v{me první variantu –100 Kč dnes - s druhou variantou –110 Kč za rok. Nyní předpokl{dejme růst úrokové míry z 5% na 10 10% %. Jakou variantu zvolíme nyní? Vyjdeme z našeho vzorce na výpočet současné hodnoty: PV= SUMA(CFt/(1+r)t) – PV=110/(1+10%)1= 110/1,1=100 Vidíme, že růst úrokové sazby z 5 na 10% měl za n{sledek pokles současné hodnoty budoucích 110 Kč a to ze 104,76 na 100. 100=100 je lhostejné kterou variantu vyberu – dom{cí úkol vypočítat co se při změně úrokové míry z 5 na 10% stane ve druhém a třetím příkladu. – Co se stane s cenou SD 3,8/15 , když úroky vzrostou/poklesnou o 0,5%?
Úrokové sazby • • •
• •
Nyní vidíme, že změny úrokových sazeb mají významný vliv na současnou hodnotu oček{vaných budoucích plateb (např. spl{tky dluhu, příjem hodnoty termínovaného vkladu<) Čím je výše úrokových sazeb ovlivňov{na? Ochota vzd{t se současné spotřeby ve prospěch spotřeby budoucí – Je to například ot{zka množství příležitostí. Pokud n{m narůstají příležitosti jak peníze utr{cet, nechceme se vzd{vat současné spotřeby. Abychom tak učinili, tak jedině za vyšší úrokovou sazbu (v tomto případě tzv. re{lnou bezrizikovou úrokovou sazbu) Inflační oček{v{ní – Čím větší znehodnocení budoucích peněz (tzv. inflaci) oček{v{me, o to větší úrokovou sazbu požadujeme (neboli tzv. inflační prémii) Riziko – Čím rizikovější je protistrana, respektive celkové okolnosti transakce, tím větší úrokovou sazbu požadujeme (neboli tzv. rizikovou prémii)
Úrokov{ míra = re{ln{ bezrizikov{ úrokov{ míra + inflační prémie + rizikov{ prémie
Prognóza vývoje úrokových sazeb
Zdroj: CNB
Re{ln{ a nomin{lní úrokov{ míra
• •
Re{ln{ bezrizikov{ úrokov{ míra nezahrnuje inflační prémii. Nomin{lní bezrizikov{ úrokov{ míra již inflační prémii zahrnuje, aniž by zahrnovala další typy rizik. Za nomin{lní bezrizikovou úrokovou míru obvykle považujeme výnosy st{tních dluhopisů a pokladničních pouk{zek. Nomin{lní bezrizikov{ úrokov{ je různ{ vzhledem k různým splatnostem dluhu – VÝNOSOVÁ KŘIVKA 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0%
úroky
• •
0
5
10 Doba splatnosti
15
20
Vývoj úrokových sazeb v ČR
Úrokové míry a rizika •
Za větší riziko požaduji větší výnos požaduji prémii za riziko – Kreditní (protistrana nesplní svůj slib a nezaplatí dluh zpět) – Likvidní (po určitou dobu se nemohu dostat k hotovosti) – Akciové – spojené s nejistotou budoucích cash flow z majetkového podílu (dividendy a likvidační zůstatek) – Měnové – spojené s cash flow v jiné měně, než té ve které budu cash flow spotřebov{vat – <..
Požadovaný výnos= bezrizikový výnos + prémie za riziko
Úvod do finančních trhů Jiří Musil Pro GE Money Bank
Koloběh hospod{řství Dodávka Zboží a služeb Platby za zboží a služby - spotřeba
Tržby
Domácnosti
Firmy Mzdy a úroky
Úspory a práce
• •
Dom{cnosti jsou nuceny účastnit se trhu kapit{lu V poslední instanci jsou majiteli kapit{lu a dluhu firem
Jednotlivci/dom{cnosti • •
Získají prostředky z pron{jmu výrobních faktorů (mezd, úroků, dividend, n{jemných,<) a transferů (od rodiny, z veřejných rozpočtů) Č{st prostředků spotřebují, č{st spoří/ investují, díky čemuž mohou plnit své budoucí cíle (např. – penze – pokrytí výdajů kdy nem{me mzdy,<.)
Kč
výdaje
0
20
40
50
60
Pracovní příjmy
80 věk
Finanční trhy •
Místo kde se střet{v{ nabídka kapit{lu s popt{vkou po kapit{lu – na jedné straně obvykle dom{cnosti a na straně druhé obvykle firmy a st{t
•
N{stroje finančního trhu – Cenné papíry (akcie, dluhopisy, n{stroje peněžního trhu,<)
•
Finanční zprostředkovatele – Institucion{lní investoři – Pojišťovny, Penzijní fondy (sbírají finanční prostředky od různých subjektů s cílem zajištění rezerv na budoucí výdaje a investují je do různých cenných papírů) – Banky (přijímají vklady, poskytují úvěry) – Investiční bankéři – zajišťují prim{rní emise cenných papírů a umísťují je na trhu – Priv{tní bankéři – Specializované finanční instituce ( hypotéční, spotřební úvěry, stavební spořitelny<) – N{stroje kolektivního investov{ní (podílové a investiční fondy – sbírají prostředky od drobných investorů a investují do CP dle předem dohodnutých investičních politik – Obchodníci s cennými papíry – zajištují obchodov{ní na sekund{rních trzích – Burzy cenných papírů – samotné trhy
Finanční aktiva a pasiva dom{cností Finanční aktiva
Finanční pasiva
Běžné účty (dom{cnosti)
950 mld
Úvěry dom{cnostem
1050 mld
Termínované a spořící vklady (dom{cnosti)
630 mld
Z toho bydlení
730 mld
Oběživo*)
350 mld
Penzijní fondy
230 mld
Technické rezervy pojišťoven 300 mld Podílové fondy
240 mld
Přímé investice
550 mld
Zdroj: CNB, AKAT, CAP, APF Celkov{ hrub{ finanční aktiva dosahují téměř podobné výše jako roční HDP Celkov{ čist{ finanční aktiva jsou poníženy o různé typy úvěru (hypotéční, spotřební,<) *) jedná se o veškeré oběživo, držené nejen domácnostmi
Asset Management Spr{vcovské společnosti obvykle spravují aktiva penzijním fondům, technické rezervy pojišťoven, podílové fondy, korporace, st{tní fondy, priv{tní aktiva, speci{lní produkty pro finanční instituce Finanční skupina Generali PPF Asset Management, a.s. ČSOB investiční společnost, a.s. Česk{ spořitelna, a.s. ING Investment Management (C.R.), a.s. Investiční kapit{lov{ společnost KB, a.s. AXA investiční společnost a.s. UniCredit Bank Czech Republic, a.s. Conseq Investment Management, a.s. WOOD & Company investiční společnost, a.s. …….. celkem
Velikost aktiv v mld CZK 196,52 151,32 146,49 97,46 82,62 48,49 16,54 13,20 7,90 780
Zdroj: AKAT Jenom technické rezervy, penzijní fondy a podílové fondy spravované v ČR představují č{stku ve výši kolem 750 mld.
Rozvaha firmy a finanční trhy Rozvaha firmy Rozmanit{ aktiva
Riziko*)
Kr{tkodobé půjčky
Peněžní trh
Dlouhodobé půjčky
Dluhopisový a úvěrový trh
Vlastní kapit{l
Akciový trh
Výnos*)
Do 2%
2-5%
Do 10%
2-7%
Nad 10%
7-?%
Vedle firem ještě vstupuje na trh jako významný hr{č st{t (st{tní dluhopisy a st{tní pokladniční pouk{zky) Krytí aktiv soukromých osob (hypotéky, leasingy, kreditní karty,...) Deriv{tové trhy – futures, forwardy, opce a swapy (odvozené instrumenty z{kladních trhů) Hybridní instrumenty (konvertibilní dluhopisy,...) nebo alternativní aktiva (komodity, nemovitosti, pojišťovací rizika,...) *) za norm{lních kreditních podmínek, při běžné inflaci
Dluhopis Společnost
Dluhopis
Investoři
peníze
Vr{cení peněz + úrok (kupón) • Dluhopis je na dobu určitou (obvykle) • Podnikové dluhopisy do 10 let, st{tní dluhopisy mohou být delší • Pr{vo na výplatu dohodnutého kuponu a vyplacení jistiny na konci života •Zajím{ n{s výše kuponu a kredibilita dlužníka (schopnost platit kupony a jistinu) • V případě bankrotu mají dluhopisy přednost před akciemi (existují i různé druhy dluhopisů dle seniority)
Z{kladní pojmy Jistina, kupón, výnos do splatnosti, splatnost (maturita), aktuální cena dluhopisu, kreditní kvalita, par 6 letý dluhopis s fixním kuponem 5%; Nomin{lní hodnota 1000 Kč -???
0
50
50
50
50
50
1
2
3
4
5
1050
6 let
• Jakou cenu za dluhopis zaplatíme? 1/ existuje větší nebo menší pravděpodobnost, že platby dostaneme 2/ Existují tržní bezrizikové úrokové sazby, které se v čase neust{le mění • Anualizovaný procentní poměr mezi cenou, kterou m{me zaplatit za cenu dluhopisu a platbami, které z dluhopisu v budoucnu získ{me se nazýv{ výnos do splatnosti
Aktu{lní cena dluhopisu= Σ (CFn/( /(1+výnos 1+výnos do splatnosti)n)
Příklad •
Dluhopis s nomin{lní hodnotou ve výši 1000 kč kč, vypl{cí jednoroční kupony ve výši 5%. Poslední kupon byl vyplacen včera a splatnost dluhopisu je přesně za 5 let let. Na trhu se tento dluhopis prod{v{ za 1080 Kč. Přičemž úrokov{ sazba na podobně kvalitní dluhopis se nyní Kč pohybuje ve výši 3% (předpokl{dejme, že výnosov{ křivka je konstantní) Je dluhopis levný nebo drahý? PV (3%) = 50/1,03+50/1,032+50/1,033+50/1,034+1050/1,035 PV (3%) = 1091 1091,,59 1080<1091,59 dluhopis je levný koupit
•
Nyní předpokl{dejme, že úrokov{ sazba se zvýší ze 3% na 4%. Kolik bude činit hodnota dluhopisu? PV (4%) = 50/1,04+50/1,042+50/1,043+50/1,044+1050/1,045 PV (4%) = 1044 1044,,52
• Růst sazeb o 1% sníží cenu dluhopisu o 4,31 31% %, protože durace dluhopisu je 4,31
Úrokové riziko • Výnos dluhopisu= Bezrizikov{ re{ln{ úrokov{ míra + oček{van{ inflace + kreditní spread + prémie za likviditu •
•
Růst výnosů znamen{ pokles ceny dluhopisu a naopak – kvůli charakteru fixních kuponu (fixed income instruments) – N{kupem konkrétního dluhopisu si zafixuji výnosy na určitou dobu Důležitou proměnou je čas – Na čím déle si výnos zafixuji zafixuji, tím větší m{ změna tržní úrokové míry vliv na cenu dluhopisu – Durace Durace: v{žený průměr CF v čase – Modifikovan{ durace durace: citlivost změny úrokové míry na cenu dluhopisu
Durace
Cena dluhopisu 1150 1100 1050
1000 950 900
Sklon durace
850
2% 3%
4%
5% 6% 7%
Výnos
Čím delší dluhopis, tím větší citlivost na změnu úrokové sazby: •Oček{v{me-li růst úrokových sazeb, snažíme se mít co nejkratší duraci
•Oček{v{me-li pokles úr. sazeb, snažíme se mít co nejdelší duraci
Klasifikace dluhopisů •
Dle doby splatnosti dluhopisů – Kr{tkodobé, střednědobé, dlouhodobé
•
Dle emitenta – St{tní, municip{lní, bankovní, korpor{tní, Asset backed securities
•
Dle kreditního rizika – Investiční stupeň, spekulativní stupeň(High Yields bonds, Emerging market Bonds)
•
Dle měny – Dom{cí, zahraniční měny
•
Dle způsobu splaceni kuponu a jistiny – Bulet (stejný kupon a jistina cela na konci) – Amortizační (stejn{ platba po celou dobu, podobně jako u hypotéčního úvěru) – Bezkupónové (Zero Coupon) (ž{dný kupon se neplatí, dluhopis nakupujeme za diskontovanou sazbu
•
Dle stanovení kuponu – Fixní – (např. 5% na celou dobu) – Variabilní – v různých period{ch se mění • Kupon jako flexibilní tržní úrokov{ sazba + přir{žka (3M PRIBOR + 100bp) (FLOATING RATE NOTE, FRN) • V{zaný na inflaci: sazba + změna inflačního indexu (Inflation linked bonds)
•
Dle způsobů výplaty – Konvertibilní dluhopisy (dluh plus pr{vo zaměnit jej na akcie) – Svolatelné (Callable) dluhopisy (možnost svolat za určitých podmínek)
Kreditní riziko – riziko schopnosti spl{cet z{vazky •
Pravděpodobnost nesplacení dluhu se zobrazí v tzv. kreditním spreadu
•
Kreditní rating (normalizace rizika, outsourcing analytické pr{ce na specializované agentury) – S&P, Moody, Fitch – Investiční stupeň: stupeň AAA,AA,A, BBB – Spekulativní stupeň: stupeň BB,B, CCC,CC,C,D (High Yields, dluhopisy rozvíjejících se trhů)
•
Kreditní spready se mění dle hospod{řského vývoje a situace dlužníka – růst kreditního spreadu při konstantní bezrizikové míře růst úroků úroků pokles ceny dluhopisu a naopak
•
Kvalitní emitenti – dluhopisy vyspělých st{tů, velké podniky, kvalitní banky
•
Nekvalitní emitenti – dluhopisy rozvojových zemí, horší podniky
Akcie Společnost
Akcie
Investoři
peníze Vlastnictví a pr{vo na zisky a likvidační zůstatek
• Po prim{rní emisi (IPO) se obvykle obchodují na sekund{rním trhu • Omezené ručení • Dividendy (cash, akciové dividendy, ve formě majetku, ř{dné, mimoř{dné,...) • Korpor{tní akce (hlasov{ní na valné hromadě, proxy voting, různé třídy akcií dle hlasovacích pr{v • Preferované akcie (hybryd dluhu a akcie, bez hlasovacích pr{v, přednost před norm{lní akcií, ale až za dluhopisy)
Ocenění akcií •
Požadovaný výnos = bezrizikov{ nomin{lní úrokov{ míra + akciové riziko – Výnosy dlouhodobých st{tních dluhopisů + akciové riziko
•
Cash flow z akcií: Dividenda + podíl na likvidačním zůstatku nebo cena na sekund{rním trhu – Dividenda na akcii= Zisk na akcii (EPS)* výplatní dividendový poměr
•
Jedna perioda – V0=(D1+P1)/( )/(11+r) • V0-fundament{lní hodnota; D1 – dividenda na konci obdobi, P1 oček. cena na konci období; r- požadovaný výnos
•
2 periody (případně n period) – V0=D1/( /(11+r)+(D2+P2)/( )/(11+r)2
•
Gordon Growth Model
– V0=D1/(r /(r--g)
• g- míra růstu dividend; předpoklad: r>g; g je konstantní
Požadovaný výnos a oček{vaný růst Sentiment CS Risk Appetite Index
Zdroj: Credit Suisse
• Požadovaný výnos je kr{tkodobě nest{lý a je ovlivněn psychologií investorů • V dlouhém období je již st{lejší akcie jsou doporučov{ny na delší období • Oček{vaný růst v dlouhém období souvisí s dlouhodobým růstem HDP; s tím souvisí i dlouhodobý růst mezd • Vhodný n{stroj pro zajištění proti růstu mezd
Akciové indexy • • •
•
Měří chov{ní určité nějak definované skupiny akcií Burzovní indexy (PX 50,...) nebo agenturní indexy (DJ, S&P, MSCI, FTSE, Russel...) Rozdělení indexů dle různých kritérií – Dle užité skupiny akcií (blue chips, speci{lní sektory, regiony, investiční styly,...) – Dle počtu akcií (DJIA – 30 akcií, Russel Global index – 10 tis akcií z 63 zemí – 98% světově tržní kapitalizace) – Dle způsobu v{žení • Dle tržní kapitalizace – velké společnosti velkou v{hu, malé malou • Cenově v{žený – rostoucí společnosti větší v{hu • Stejně v{žený – mechanismus vyrovn{v{ní Finanční n{stroje, které umožňují replikovat chov{ní indexů jsou tzv. ETF (exchange traded funds funds), ), akciové deriv{ty, strukturované produkty (indexové certifik{ty)
Klasifikace akcií •
•
•
•
Dle tržní kapitalizace (ovlivnuje riziko, likviditu a výnos) – Large caps: >10 mld EUR (Mega cap - >200 mld) – Mid Cap: 2-10 mld EUR – Small Cap: < 2 mld EUR (micro (50-300), nano (<50 mil) Geografické regiony(odlišn{ rozvinutost, stavy hospod{řství, růstové potenci{ly,...) – Aglosasský svět (USA, UK) – Eurozona – Emerging markets, BRIC, Sektory – Energie, Suroviny a materi{ly, Průmyslové zboží, Zbytné spotřební zboží, Z{kladní spotřební zboží, Zdravotnictví, Finance, Informační technologie, Telekomunikační služby, Veřejné služby Investiční styly – Růstový, hodnotový,<
Akciov{ analýza (bottom (bottom up; top down)) down •
• •
Na úrovni firmy – Studium účetních výkazů firmy • Rozvaha, výsledovka, výkaz o cash flow, pozn{mky • Snažíme se rozumět ziskům, maržím, tržb{m, n{kladům – Kvalitativní faktory • Kvalita managementu (corporate governance), transparence, účetní praktiky – Vztah firmy k okolí a její strategie • Konkurence v odvětví, hrozba nově příchozích, hrozba substitutů, cenov{ síla odběratelů, cenov{ síla dodavatelů Na úrovni odvětví – Životní cyklus odvětví Na úrovni celkové ekonomiky – Potenci{l k dlouhodobému růstu ekonomiky – Úroveň hospod{řského cyklu
