PRIVATE BANKING BEFEKTETÉSI STRATÉGIA

I

PRIVATE BANKING BEFEKTETÉSI STRATÉGIA

2017. augusztus

Alkotás Point Irodaház 1123 Budapest Alkotás utca 50. I Központ: (+36 1) 489 22 00 I www.con.hu

1

MI MOZGATTA A PIACOKAT? JAVULÓ GLOBÁLIS NÖVEKEDÉS, GYENGÜLŐ DOLLÁR 



A hónap során a befektetők figyelme ismét a dollár árfolyamára és a washingtoni politikára irányult. A már korábban kezdődő árfolyamgyengülés felgyorsult a hónap során, melyet több tényező is katalizált. Egyrészt az EKB a kamatdöntő ülést követően olyan utalást tett, amely arra enged következtetni, hogy nem zavarja az euró eddig látott erősödése a döntéshozókat. Másrészt pedig tovább forrong a levegő Washingtonban, a Trump-adminisztráció körül egyre nagyobb káosz alakult ki, a kormányzati pozíciókban megnövekedett az emberek forgási sebessége, miközben a törvényalkotás eddigi legnagyobb eredménye egy Oroszország elleni szankció volt. A dollár gyengesége ugyanakkor már nem hozott látványos emelkedést amerikai részvénypiacon – bár az új csúcsot sikerült összehozni, ezzel szemben Európában láthatóan komoly szembeszelet jelentett a közös deviza ereje, amely már a várható profitnövekedésben is érezteti hatását.

USA: SZEKTOROK KÖZÖTTI ROTÁCIÓ, ERŐS MUNKAERŐPIACI ADAT, GYENGE AUTÓÉRTÉKESÍTÉS, SZERETIK AZ AMERIKAI KÖTVÉNYEKET A BEFEKTETŐK, KÁOSZ TRUMP KÖRÜL, KEDVEZŐEN ALAKUL A JELENTÉSI SZEZON 





Érdemi mozgás nélkül telt a júliusi hónap index szinten, leginkább a szektorok közötti rotáció volt jellemző. A technológia szektor nagyobb szereplői (Facebook, Apple, Alphabet) erős számokat tettek közzé, az Amazon jelentése ugyanakkor profitrealizálást hozott. Az elmúlt napokban ismét komoly ütést mértek a gyógyszerszektorra az árcsökkenéstől és a romló megtérüléstől tartva, miközben az olajszektor ezúttal jól teljesített az alaptermék áremelkedésének köszönhetően. A vártnál jóval több, 209 ezer alkalmazottat vettek fel az amerikai foglalkoztatók júliusban és a magánszektor is jól teljesített, itt 205 ezres volt a bővülés - most nem az állam húzta a foglalkoztatást. Az előző havi adatokat is felfelé módosították. Az éves bérnövekedés 2,5 százalékra javult, miközben a munkanélküliségi ráta maradt 4,3%. Összességében még jobban alakul a második negyedéves amerikai jelentési szezon, a várható eredménynövekedés az S&P 500 index esetében most 10,1 százalékon áll, szemben a június végén várt 6,4 százalékkal.


1













Gyengén alakultak a júliusi autóértékesítési számok Amerikában. A GM 15, az FCA 10, a Ford pedig 7,5 százalékkal adott el kevesebbet, mint tavaly ilyenkor, ez főként a hagyományos személyautók iránti kereslet visszaesésének és az alacsony nyereségtartalmú flottaértékesítés visszafogásának köszönhető. Nem remekeltek a német gyártók sem, a Daimler 10,7, a BMW 14,8, a VW pedig 5,8 százalékkal esett vissza, miközben az Audi a trenddel szemben 2,5 százalékkal bővült. Kommentárjaik szerint nehéz, kihívásokkal teli volt a július. Bár a dollár árfolyamán nem látszik, de a külföldiek imádják az amerikai kötvénypiacot, a magas hozamok miatt 2009 óta nem látott rekordot ért el amerikai vállalati kötvényvásárlásaik havi volumene májusban, az idei év egésze is nagyon erős beáramlást hozott. Ennek oka, hogy akár fedezve, akár pedig fedezetlenül is jóval magasabb az elérhető hozam, mint más fejlett országok devizáiban. A dollár gyengülését inkább a tartalékkezelők és más portfólió befektetők deviza-allokációs döntései okozhatták. A mostani alacsony árfolyam csak vonzóbbá teszi a dollárkötvényeket, emiatt sokan már nem is fedezik a devizaárfolyam-kockázatot, amikor dollárban denominált kötvényeket vásárolnak. Idén a teljes USA vállalati kötvénykibocsátás abszolút rekordot dönthet. Nagy a kereslet, az AT&T 23 milliárdos tranzakciójára 60 milliárd dollárnyi ajánlat érkezett. Az elnök aláírta az Oroszország elleni szankciók szigorítását, egyúttal saját hatalmát korlátozó jogszabályt - pont az ellenkezőjét annak, amit az év elején tervezett. Politikailag nem volt más opciója, egy a Kongresszus által elsöprő többséggel elfogadott törvényjavaslattal egy rekord alacsony népszerűségű elnök nem mehet szembe. Az FOMC júliusi ülése után kiadott közlemény júniushoz képest érdemi változást nem tartalmazott, a kommentárok egyedül azt emelik ki, hogy a központi bank tartósabban el tudja képzelni az alacsonyabb inflációt, így a mérlegfőösszeg csökkentésének várható szeptemberi megkezdése ellenére a kamatemelési pálya lassabb lehet a korábban vártnál. Janet Yellen szerint lehet folytatni a fokozatos monetáris szigorítást, ugyanakkor már valószínűleg "nem kell sokat emelni az egyensúlyi állapot alsó szélének eléréséhez", azaz a FED nem fog túlzott mértékben kamaot emelni. A növekedést tekintve optimista, ugyanakkor az alacsony inflációt látja az egyik kockázatnak, ha ez megmarad, akkor készek lépni. Közzétette negyedéves számait Apple: a vártnál nagyobb, 1,57 helyett 1,67 dollár lett a tisztított EPS, miközben a 45,4 milliárdos árbevétel is enyhén jobb a konszenzusnál. 41 millió iPhone-t adott el a cég, egyúttal az értékesítési láncban lévő készletek is csökkentek 3,3 millióval, ez együttesen meghaladja a vártat. A naptári harmadik negyedévre a cég által előre jelzett 49-52 milliárdos árbevétel pedig jobb a konszenzus 49,2 milliárdjánál, bár a fedezeti hányad némileg csökkenhet. 2014 óta először év/év alapon nőtt az iPad értékesítése, az elemzők ennek kifejezetten örültek. A kínai eladások 10 százalékkal csökkentek, erre számított a piac


2







is. 22 százalékkal emelkedtek az Apple Services (szoftver és tartalom) eladásai, amely így már meghaladja a teljes árbevétel 15 százalékát. Az ilyen típusú bevétel stabilabb és magasabb nyereségtartalmú, emiatt a piac magasabb szorzóval is árazza. Jelentett egy másik nagy vezető papír, az Amazon is. A cég 38 milliárd dolláros árbevételt ért el, ami ugyan a várt 37,2 milliárd dollárnál erősebb lett, a profit azonban jelentősen alulmúlta az előzetes várakozásokat, részvényenként mindössze 40 centes profitot termelt a cég a várt 1,41 dollárral szemben. Az agresszív terjeszkedésnek megvan az ára, a költségek 28 százalékkal növekedtek. Csalódást keltő a következő negyedévre adott várakozás, 400 millió dolláros veszteség és 300 millió dolláros nyereség közötti tartományban lehet a harmadik negyedéves eredmény, a piac 860 millió dolláros nyereséget várt. Árbevétel tekintetében 39,25-41,75 milliárd dolláros sávot várnak, a piaci konszenzus 39,97 milliárdra számít. Erős lett a Facebook második negyedéve: a cég a várt 9,2 helyett 9,32 milliárd dolláros árbevételt, illetve a várt 1,13 helyett 1,32 dolláros tisztított EPS-t ért el a második negyedévben, a tavalyi év hasonló időszakának 78 centjével szemben. Az felhasználók számának növekedése lassul ugyan, de a cég így is látványosan tud nőni a mintegy 700 millió Instagram felhasználót érő sokkal intenzívebb hirdetési aktivitás miatt, miközben az alapszolgáltatáshoz kapcsolódó reklámbevételek is nőnek. Mark Zuckerberg szerint most a Messenger és a mintegy 1 milliárdos felhasználói táborral rendelkező Whatsapp jobb "monetizálása" a cél. A videótartalmak és az ehhez kapcsolódó reklámbevételek növelése is várható a közeljövőben. Különösen örülnek annak, hogy a cég jobban figyel a kiadásokra (1,73 helyett csak 1,44 milliárd dollár volt a beruházás) és idén a korábbi 40-50% helyett csak 40-45 százalékos költségnövekedést vár, annak idején egy hasonló lépés a Google esetén komoly árfolyam-emelkedést eredményezett. 49 százalékkal növekedve új abszolút csúcsot értek el a külföldiek amerikai lakásvásárlásai a márciusban végződött évben a NAR számításai szerint, a tranzakciók összértéke 153 milliárd dollárt (a GDP 0,8 százaléka) tett ki. Ez a teljes értékesítési darabszám 5, értékét tekintve pedig 10 százaléka. A külföldi vevők, az első helyen Kínával így komoly tényezővé váltak az amerikai ingatlanpiacon, a partvidékek áremelkedésének egyik fő motorjává válva.


3

USA ISM konjunktúraindexek (forrás: Bloomberg)

70 65 60 55 50

ipar

új megr.

2017.07

2017.03

2016.11

2016.07

2016.03

2015.11

2015.07

2015.03

2014.11

2014.07

2014.03

2013.11

2013.07

2013.03

2012.11

2012.07

2012.03

2011.11

2011.07

2011.03

2010.11

2010.07

40

2010.03

45

szolg.

EURÓPA: KOMOLY SZEMBESZÉL AZ ERŐS EURÓ, NÉMILEG LASSULT A KONJUNKTÚRA, NEM ZAVARJA AZ EURÓ EREJE AZ EKB-T, SZENVED AZ AUTÓSZEKTOR





Az európai piacokon komoly szembeszelet jelentett az euró erősödése, ennek fényében jellemzően a korrekció jegyében telt a kereskedés. A hozamok nem indultak még el érdemben felfelé, emiatt nincs nagy tolongás az európai bankszektorban, az autószektort pedig a kartellbotrány mellett a technológiai váltás miatt félelem tartotta nyomás alatt. A végleges európai PMI mutatók alapján látható némi lassulás, jellemzően a vártnál enyhén gyengébbek lettek az európai végleges konjunktúramutatók. A német 58,3 helyett 58,1, a francia 55,4 helyett 54,9 lett. Összességében azonban a lassulás ellenére továbbra is erősnek mondható a konjunktúra.


4





 





Mario Draghi EKB elnök egy kérdésre válaszolva kijelentette, hogy látták az euró erősödését és a hozamok emelkedését, de ennek nem volt hatása a mostani monetáris politikai gondolkodásra. Az ősszel pedig elővehetik a QE program jövőjének kérdését, bár semmilyen konkrét menetrend nincsen erre vonatkozóan. Továbbra is nagyon laza monetáris politikát kell követni, akkor jöhet a szigorítás, ha látszik a 2 százalékos inflációs cél megközelítése fenntartható módon. Draghi egyúttal javuló és szélesebb körű európai növekedést lát, viszont kiemeli, hogy a központi bank mandátuma szerint az inflációs célra fókuszál, ezt pedig még nem sikerült elérni. Összességében a piac számára úgy tűnik, hogy a központi bankot nem zavarja az euró elmúlt egy hónapban látott teljesítménye, emiatt további dollár eladással és euró vétellel reagált. Nem emelkedtek viszont a hozamok - az erősebb devizaárfolyam egyúttal csökkenti is a hosszú távú inflációs kilátásokat Európában. Az IMF igazgatósága elméletben jóváhagyta a görög adósságfinanszírozásban való részvételt, ugyanakkor ehhez egy 325 milliárd eurós adósságlimitet húzott meg, miközben a jelenlegi szinten továbbra sem tartja fenntarthatónak az adósságpályát. Emiatt nyomást akar gyakorolni az EU-ra, hogy hajtsa vége a beígért adósságkönnyítést. Nyomás alá kerültek a hónap során az európai autógyártók részvényei, a technológiai váltás miatt bizonytalanabb környezet mellett egy újabb botrány is rontotta a hangulatot mely szerint évtizedeken keresztül összejátszottak a nagyobb autógyártók különböző területeken (például károsanyag-kibocsátás) a verseny csökkentése miatt. Az európai autóértékesítés a vártnál némileg kisebb mértékben, éves szinten 2,1 százalékkal nőtt júniusban. A fontos német piacon 3 munkaszüneti nap is visszafogta az értékesítést - ezzel természetesen lehetett számolni -, ugyanakkor elemzői vélemények szerint a piac is tetőzhet a második félévben.


5

Markit európai beszerzési menedzserindexek (forrás: Bloomberg)

60 58 56 54 52 50 48 46

DE

FR

IT

UK

Eurozóna

JAPÁN: OLDALAZÓ RÉSZVÉNYPIAC, SÁVOZÓ JEN





  

A japán részvénypiac nem mutatott érdemi elmozdulást a hónap folyamán, a jen összességében sávozó mozgást végez a dollárral szemben, miközben a jegybank továbbra is ott áll a vételi oldalon, amely segít támasztani a piacot, az emelkedéshez azonban egyelőre nem volt nagy erő. A Bank of Japan nem változtatott monetáris politikáján, miközben inflációs várakozását lefelé módosította. Az idei pénzügyi évben 1,4 helyett csak 1,1 százalékos pénzromlást vár, a 2 százalékos inflációs cél pedig csak a korábban tervezettnél egy évvel később, 2020-ra valósul csak meg. A hírre némileg gyengült a jen. A japán ipari termelés a vártnak megfelelően, év/év alapon 4,9 százalékkal nőtt júniusban. A japán export 9,7, az import 15,5 százalékkal nőtt júniusban, mindkettő a vártnál némileg magasabb érték. A japán gépipari megrendelések volumene a vártnál gyengébb lett májusban, év/év alapon csak 0,6 százalék volt a növekedés. A kormány Alkotás Point Irodaház 1123 Budapest Alkotás utca 50. I Központ: (+36 1) 489 22 00 I www.con.hu

6

csökkentette is ezzel kapcsolatos jövőbeni várakozásait, elsősorban a szolgáltató szektor kereslete volt gyenge.

KÍNA: ISMÉT VESZI A LAKOSSÁG A RÉSZVÉNYEKET, NINCS GOND A MAKROSZÁMOKKAL 





 





Jól teljesítettek a hónap során a kínai részvények, a dollár gyengesége mellett a javuló növekedési kép is segített, miközben láthatóan a kínai lakosság tőkekivitele megállt a kormányzati intézkedéseknek köszönhetően, így az országban maradt pénzek vélhetően a részvénypiac felé irányultak, ez is segítette az kínai piacok emelkedését. A kínai export 11,3, az import 17,2 százalékkal nőtt júniusban, ezek a vártnál magasabb értékek és a globális konjunktúra erejét mutathatják. A külkereskedelmi többlet a vártnak megfelelően 42,9 milliárd dollárt ért el. Az erős belföldi áraknak köszönhetően jelentősen csökkent az acél exportja, ez segíti a Kínán kívüli termelőket. A hivatalos kínai PMI adatok enyhe csökkenést mutatnak júliusban, de nagy változást ez nem jelent a növekedési képben, a feldolgozóipari mutató így 51,4, a szolgáltató szektoré pedig 54,5 lett. A Moody's szerint a kínai bankok most stabilak, az árnyék-bankrendszer kevésbé jelent kockázatokat, mint korábban. A vártnál enyhén jobbak lettek a második negyedéves kínai GDP adatok, év/év alapon 6,9 százalék lett így a növekedés. Az ipari termelés 7,6 százalékkal bővült júniusban, míg a kiskereskedelmi eladások 11 százalékkal emelkedtek nominálisan. Az idei év első felében 8,6 százalékkal nőttek a beruházások, mindhárom a vártnál jobb érték. Jelentősen gyorsult az ingatlanpiac: júniusban a beruházások 7,9, az új lakásépítések 14, az értékesítés pedig 21 százalékkal nőttek (májusban ezek 7,3, 5,2 és 10,2%). A kínai kormány költségvetési oldalon tovább folytatta az élénkítést: júniusban a kiadások év/év alapon 19,1, a bevételek csak 8,9 százalékkal nőttek. A Fitch megerősítette Kína A+ minősítését, stabil kilátás mellett. A kínai termelői árak 5,5, a fogyasztói árak pedig 1,5 százalékkal nőttek júniusban, ezek a vártnak lényegében megfelelő értékek.


7

Markit feldolgozóipari beszerzési menedzserindexek egyes nagy fejlődő országokban (forrás: Bloomberg)

56 54 52 50 48 46 44 42 40

CN

RU

TR

IN

BR

FEJLŐDŐ ORSZÁGOK ÉS MAGYARORSZÁG: CSEH KAMATEMELÉS, ERŐS FEJLŐDŐ PIACOK, TOVÁBB VESZIK A MAGYAR ESZKÖZÖKET 





Összességében jól teljesítettek a hónap során a fejlődő piacok, a dollár általános gyengesége segít, miközben a növekedési kép is javult, így mindezek eredőjeként tovább folytatódott a részvénypiaci emelkedés. A magyar részvénypiacon megkezdődött a gyorsjelentési szezon, a MOL kiugróan erős számokat közölt, melynek eredményeként új lokális csúcsra emelkedett a papír, miközben az OTP megcélozta a 10 ezer forintos szintet, ahol utoljára 10 éve járt az árfolyam. A régióban elsőként egy évtized után megemelte az irányadó alapkamat mértékét a cseh jegybank 0,05 százalékról 0,25 százalékra az emelkedő infláció miatt. A mexikói autóexport júniusban 12 százalékkal növekedve új abszolút csúcsot ért el, 276 ezer autóval. Ennél is jobban nőtt az USA-felé történő kivitel - amely a teljes export 78 százaléka - , itt 16 százalékos az év/év alapú növekedés. A mexikói eszközök jól teljesítenek idén, teljesen letörölte a Trump-hatást a peso és a tőzsdeindex helyi devizában mérve új abszolút csúcsot ért el. Alkotás Point Irodaház 1123 Budapest Alkotás utca 50. I Központ: (+36 1) 489 22 00 I www.con.hu

8





Rendkívül erős második negyedéves eredményszámokkal rukkolt elő a MOL. A tisztított EBITDA 193 milliárd forintot ért el, ami 22 százalékos növekedésnek felel meg év/év alapon, és a konszenzus 178 milliárd forintos várakozását is sikerült felülmúlni. A finomítói üzletág és a fogyasztói szolgáltatások üzletág együttesen 62 százalékát adták a teljes tisztított eredménynek. Az adózott eredmény 89 milliárd forintot tett ki, ami 27 százalékkal jobb a piaci várakozásoknál, az előző évhez viszonyítva pedig 12 százalékos növekedést mutat. Az erős eredmény egyaránt köszönhető a kedvezőbb operatív és pénzügyi teljesítménynek. A MOL 2 milliárd dollárról 2,3+ milliárd dollárra emelte fel az idei évre vonatkozó tisztított EBITDA előrejelzését, valamint javított a szabad pénzáramlására tett korábbi előrejelzésén is (0,8 milliárd dollárról 1,3 milliárd dollárra). A társaság egyúttal további 200 millió dollárral 1 milliárd dollárra vágta meg az idei beruházási célkitűzését. A cég elkötelezett az osztalék fokozatos emelése mellett, miközben továbbra is visszafogott hozzáállást tanúsít a beruházási lehetőségekkel kapcsolatban. Közzétette második negyedéves jelentését a Magyar Telekom. Az értékesítés 8,9 százalékkal bővülve 153,5 milliárd forintot ért el, miközben az EBITDA 1,8 százalékkal 47,86 milliárd forintra csökkent. Az erős árbevétel-növekedés főként a mobil és az IT üzletágnak köszönhető, ugyanakkor utóbbi alacsony árréssel rendelkezik, így a csoport szintű eredményesség is romlott. A megnövekedett árbevételnek köszönhetően, amely az EU támogatásokhoz is kapcsolható, a menedzsment emelte az árbevételre vonatkozó év végi várakozását, viszont nem változtatott az osztalék, illetve EBITDA várakozásán. Kifejezetten pozitív eredményt mutatott a macedón operáció és az is szerencsés, hogy a vállalat novembertől kilép az energia kiskereskedelem piacáról.

NYERSANYAGOK: A GYENGE DOLLÁR SEGÍTETT A NEMESFÉMEKNEK, TÖBB TÉNYEZŐ IS TÁMOGATTA AZ OLAJAT 

A hónap jellemzően az olaj árfolyamának emelkedéséről szólt, ebben több tényező együttes hatása is szerepet játszott. Egyrészt az árfolyam-eséssel párhuzamosan lelassult az amerikai palaolaj-termelők aktivitása, miközben a nyári szezonálisan is erősebb időszakban felpörgött az olajkészletek csökkenése. Mindezzel párhuzamosan Venezuela egy polgárháború felé sodródott, ami egy napi két millió hordóval rendelkező országnál már komoly kínálati sokkot tudnak okozni, így visszatért az olaj árfolyama a 4555 dolláros sáv közepére.


9



A dollár gyengeségének köszönhetően dollárban kifejezve emelkedni tudtak a nemesfémek is, azonban az arany árfolyama maradt egy szélesebb kereskedési sávban 1200 és 1300 dollár között.  A javuló kínai növekedési kép miatt vették az ipari fémeket, így a réz árfolyama közel két éves csúcsra emelkedett.

ELSZÁLLÓ EURÓ, GYENGE DOLLÁR – MI VAN A HÁTTÉRBEN? 







Az elmúlt időszak egyik leginkább meghatározó trendje az euró látványos erősödése volt, az EURUSD keresztárfolyam így az 1,06-os szintről egy pillanatra 1,19 fölé is emelkedett. A folyamat az év elejével a dollár általános gyengeségével indult, a nyár azonban inkább már csak az euró erejéről szólt. A fő lökést Mario Draghi adta június végén sintrai beszédében, amelyben a lehetséges és egyre inkább szükséges monetáris politikai irányváltásról beszélt. Ez annyira jól sikerült, hogy az ezt követő időszakban tényleg szigorodtak is a monetáris kondíciók a piaci folyamatok által, jóval erősebb az árfolyam és magasabbak a hosszú oldali hozamok is. Fontos kiemelni, hogy ez még nem jelent veszélyt a gazdasági növekedésre, ugyanakkor elemzői vélemények alapján az 1,20-1,25 közötti sávban már a versenyképesség romlásának kérdése is felmerül. 1,14 körül még Mario Draghiékat a jegybankelnök nyilatkozata alapján nem érdekelte túlzottan az árfolyam, miután a lakossági fogyasztás vált a növekedés motorjává. A friss vállalati nyilatkozatok alapján azonban már számos exportőr elkezdett aggódni és potenciálisan romló profitabilitásról beszélt az erős euró miatt. Az OECD vásárlóerő-paritás indexe szerint 1,25 körül lenne az egyensúlyi árfolyam, nem lehet tehát arról beszélni, hogy nagyon erős lenne a közös deviza, vagy pedig éppen nagyon gyenge a dollár, az elmúlt hetek heves dinamikája kicsit torzítja a befektetői véleményeket ebben a tekintetben. Ugyanakkor technikailag nézve a devizapár rövid távon túlvett, miközben továbbra sem lehet értelmes hozamú kötvényjellegű eszközt találni a befektetőknek. Az euró mellett szól egyértelműen a rekordszintű fizetési mérlegtöbblet, amely folyamatos felértékelődési nyomást jelent. Ezt kompenzálta az, amikor az európai adósságválság során sokan menekültek a dollár felé, ennek a folyamatnak azonban vége. Bár az EU politikai problémái nem szűntek meg, ugyanakkor akut veszély sincsen most, ami miatt aggódni kellene. A következő ilyen események a katalán függetlenségi


10









népszavazás október 1-én, illetve a jövőre tartandó olasz parlamenti választás, ezeket azonban az erős növekedési kép felülírta. Az euró ereje, illetve a dollár gyengesége azonban másnak is köszönhető: a washingtoni politika közelharc távolról nézve (is) azt a benyomást kelti, hogy egy diszfunkcionális és jogalkotásra, plána költségvetési stimulusra képtelen amerikai adminisztrációval állunk szemben. Bár Donald Trump szerint szó nincs káoszról, minden rendben van, befektetői szemmel ez nem így látszik. A "Trump-trade" teljesen kiárazódott, az elnök lényegében - akarva vagy akaratlanul - csupán egy ígéretét teljesítette, amely a gyengébb dollárról szólt. Ezzel párhuzamosan az USA és az EU közötti növekedési különbözet is eltűnt, nem látni érdemi amerikai felülteljesítést ebben a tekintetben. Általában a dollár akkor erős, amikor az amerikai gazdaság relatíve nagyon jól teljesít (azaz gyengébb a világ), vagy pedig akkor, ha globális recesszió van és menekül a tőke a biztonságot keresve. Most egyik esetről sincsen szó. Érdemes viszont kiemelni, hogy a dollárban továbbra is elérhető reálhozam, ellentétben az euróban denominált alacsony kockázatú eszközökkel, ahol csak negatív 1-1,5 százalékot lehet elérni. Emiatt egy esetleges, bár nem túl nagy valószínűségű politikai fordulat a dollárnak sokat segíthetne, ugyanígy egy negatív európai növekedési meglepetés is hasonló hatással járna. A technikai túlvettség is hozhat korrekciót. Ha azonban európai gazdaság továbbra is jól teljesít, az euró erejének vélhetően nincsen még vége. Fontos ez részvénypiaci szempontból is, az európai exportőröknek jót tenne az euró gyengülése, miközben az amerikai nagyvállalatok pont emiatt teljesítették túl a kisebb részvényeket az elmúlt hetekben. Záró gondolat: az is fontos, hogy az erősebb devizaárfolyam érdemben rontja az inflációs várakozásokat Európában, ahol a külkereskedelem aránya a gazdasági teljesítményen belül jóval nagyobb az USA-hoz képest, emiatt egyfajta automatikus stabilizátorként minél magasabb az árfolyam, annál kisebb a gyorsabb monetáris szigorítás esélye az EKB részéről.

DEVIZAPIACI STRATÉGIA: FELFELÉ TRENDELŐ EURÓ, TÚLVETT CHART 

Az elmúlt hónapokban legjelentősebb piaci mozgása a javuló európai növekedési várakozások, valamint a Trump-adminisztráció által mutatott kaotikus kormányzási kép eredőjeként látványosan emelkedő EURUSD


11













keresztárfolyam volt. Gyengült a dollár más devizákkal szemben is, de az euró ereje kimagaslik. Eközben reálhozam alapon a dollár továbbra is sokkal vonzóbb fejlett piaci társainál, egyelőre azonban hiányzik az a szikra, amely meg tudná fordítani a piaci folyamatokat. A fentiek alapján pontosan az eurót katalizáló tényezőkben kellene változás ahhoz, hogy visszajöjjenek a dollár vevők a piacra: vagy a relatív növekedési különbségnek kellene javulnia az USA javára és/vagy az amerikai politikának kellene mutatnia a döntésképesség jeleit. A hosszabb távú grafikonokat vizsgálva látható, hogy az EURUSD keresztárfolyam „középértéke” – ha egyáltalán egy devizaárfolyamnál van értelme erről beszélni -, 1,20-1,25 közötti szintnél található. Hasonló értéket állapított meg az OECD is vásárlóerő-paritás alapon, bár az utóbbi abszolút nem releváns tényező a rövid- és középtávú devizapiaci mozgások szempontjából. Mindenesetre az kijelenthető, hogy a dollár nem lett „sértően olcsó” az elmúlt hetekben. Emiatt még nem látszik az, hogy az euró erősödő trendje megtört volna, amennyiben pedig az amerikai makroadatok továbbra is csalódást keltenek, úgy az könnyen 1,20 fölé húzhatja az árfolyamot. Nem szabad azonban arról sem elfeledkezni, hogy a rövid távú spekulatív pozícionáltság már eléggé „euró long”, amely egy korrekciónak is meg tud ágyazni. Sok múlik tehát azon, hogy miként teljesít az amerikai gazdaság és milyen politikai hírek érkeznek Washingtonból. A forint árfolyama még az euróval szemben is erősödött az elmúlt hetekben, ennek oka a régiós devizák iránti általános pozitív befektetői attitűd. A fizetési mérlegtöbbletek és az erős növekedési kilátások, valamint az Eurozónához képest pozitív hozamok együttesen vonzóvá teszik ezeket. Fordulatot itt egy hirtelen nemzetközi hozamemelkedés hozhatna, egyelőre azonban nem látszanak ennek jelei. A másik nagy kérdés az, hogy az MNB-t zavarja-e az erősödő árfolyam. Látunk arra esélyt, hogy lesz újabb, nem a kamatcsökkentésre fókuszáló monetáris lazító lépés ennek megakadályozása érdekében, emiatt elképzelhető némi gyengülés, de ennek százalékos mértéke nem lesz nagy.


12

Deviza spot árfolyamváltozás a dollárral szemben az elmúlt három hónapban (forrás: Bloomberg)

cseh korona forint norvég korona svéd korona kanadai dollár euró dán korona lengyel zloty ausztrál dollár mexikói peso kínai jüan svájci frank japán jen brazil real angol font dél-afrikai rand indiai rúpia koreai won török líra orosz rubel -6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

KÖTVÉNYPIACI STRATÉGIA: NEM AKAR EMELKEDNI AZ INFLÁCIÓ 



Az év elején egyértelmű és markáns jelei látszottak annak, hogy az évek óta tartó dezinflációs trend megfordult és a pénzromlás üteme gyorsul, amely a monetáris politikai normalizációval együtt általános hozamemelkedéshez vezet majd. Ez részben be is következett, ugyanakkor a lendület elfogyott, az elmúlt két hónapban pedig már csökkenő inflációról és elfáradó amerikai hozamokról érkeztek hírek. Az európai, így a német papírok esetében ez nem volt ennyire látványos, itt a júniusi Draghi beszéd utáni magasabb hozamszintek nem estek még el, de a 0,5 százalékos értéket (a német 10 éves kötvény esetén) nem tudjuk érdemben elhagyni, a rövid oldali hozamok pedig teljesen kiárazták a szigorítást. Ennek részben természetesen oka a még továbbra is zajló európai QE program, ebben decemberig nem is lesz változás. Eközben a javuló európai költségvetési egyenlegek miatt a nettó kibocsátás kisebb lehet a korábban tervezettnél.


13









Ezen túl azonban az infláció tényleg megtorpant a fejlett világ legnagyobb részén. Ennek oka egyrészt a korábban vártnál visszafogottabb amerikai növekedés, de legalább ilyen fontos – és erre több elmélet is született már – a technológiai fejlődés, megindultak a termelékenységet javító beruházások. Az amerikai kiskereskedelmi szektor pedig az online értékesítés térnyerésével csökkenő marginokkal és mérséklődő alkalmazotti létszámmal üzemel, emiatt a várt béremelési nyomás még várat magára. Európában pedig a 2 százalék körüli éves GDP növekedés ugyan szinte már kiemelkedőnek számít, de a munkaerő-piacon itt még van tartalék, ezen túl pedig a gyenge dollár is segít, amely nyomás alatt tartja az importárakat. Számos vélemény szerint azonban az infláció az ősszel már az alacsony bázis miatt gyorsulhat, miközben a kötvénypiacon, elsősorban a centrum állampapírok és számos vállalati kötvény esetében árazási buborék látható. Emiatt a kötvénypiacban általában véve nem látunk értéket, csak nagyon szelektíven javasoljuk a vételeket. Ilyen volt például az Unicredit és a Raiffeisen mélyen alárendelt kötvénye, melyek még egy emelkedő hozamkörnyezetben is jól teljesíthetnek, valamint érdemes figyelni a VW végtelen papírjaira is. Egzotikusabb ötlet az orosz rubelben denominált állampapírok vétele, ahol a magas kamat mellé a rubel látványos gyengülése után vonzó belépési szint alakult ki. Magánszemélyek számára dollárban a legjobb befektetésnek továbbra is a devizafedezett 3 éves Prémium Magyar Államkötvény tűnik, ezzel akár 4 százalékos hozam is elérhető. Euróban ugyanez a stratégia több, mint 2 százalékot hoz. Fogyasztói árindex, év/év, USA ÉS Eurozóna (forrás: Bloomberg)

USA

2017.06

2017.02

2016.10

2016.06

2016.02

2015.10

2015.06

2015.02

2014.10

2014.06

2014.02

2013.10

2013.06

2013.02

2012.10

2012.06

2012.02

2011.10

2011.06

4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 -0,5 -1

Eurozóna


14

RÉSZVÉNYPIACI STRATÉGIA: JÓ A GLOBÁLIS NÖVEKEDÉS – DE MAGAS AZ ÁRAZÁS 











Az elmúlt időszak - az erős euró miatt szenvedő európai piacokat leszámítva - a globális részvénypiacok jelentős áremelkedését hozta, beleértve a fejlődő piacokat is. Ennek oka a javuló globális konjunktúra, illetve az általános profitnövekedés, miközben az árazási szorzók is kitágultak a legtöbb piacon. Dollárban mérve Európa is erős, ugyanakkor néhány szektor elvesztette korábbi lendületét, ilyen például a strukturális problémák és folyamatos jogi költségek által sújtott autóipar, ahol az értékesítés növekedés lelassult. Ezzel együtt a szektor árazási is olcsóvá vált, miközben sokan alulsúlyozzák ezeket, egy pozitív irányú dollár korrekció itt hozná a legnagyobb áremelkedést. Kifejezetten jó jelentések érkeznek viszont a közép-kelet európai régióból, ahol az erős gazdasági növekedés, a hitelezés és a lakossági fogyasztás bővülése komoly hátszelet jelent a vállalati profitoknak. Ebben segít az erős nyugat-európai konjunktúra is, miután az előbbi terület gazdaságilag az exporton keresztül már erősen integrálódott. A vártnál jobban alakultak a kínai makrogazdasági adatok, ennek köszönhetően emelkedtek a nyersanyagárak és talán az olajár is megtámasztódott, ez is segítette a hangulatot. A fejlődő piaci indexekben a legnagyobb súllyal azonban ma már a távol-keleti technológiai cégek szerepelnek, ezek jó teljesítménye volt a meghatározó az elmúlt időszakban. Sőt, miközben a Nasdaq néhány nagy technológiai papírja esetében már látszanak a túlvettség utáni korrekció jelei, fejlődő piaci szektortársaik ennél jóval erősebb képet mutatnak. Az S&P 500 index komponensei esetében a tisztított profitnövekedés 10,1 százalékon áll év/év alapon a második negyedévben, amely régóta nem látott magas érték. A növekedésre tehát nem lehet panasz, ugyanakkor több technikai indikátor alapján a piac jelenleg túlvett, a befektetői optimizmus töretlen, az amerikai lakossági befektetők készpénzaránya pedig rekord alacsony szintet ért el. Ezek alapján közel lehet egy olyan eufórikus befektetői állapot, amely egy részvénypiaci korrekciót is hozhat, a következő két hónapban. Amíg nem lassul a profitnövekedés és nem emelkednek meg a reálhozamok, addig ez vélhetően nem lesz mély, az esést pedig érdemes lehet, a növekedésorientált szektorokban vételekre kihasználni, ilyenek pl. a bankok. A régiónkra továbbra is optimisták vagyunk, szeretjük árazási alapon a román piacot, de Magyarországon is jöhet még további áremelkedés, köszönhetően a jó gazdasági növekedésnek és a beinduló lakossági hitelezésnek. Szelektíven itt is érdemes tehát vásárolni, főleg akkor, ha a


15

nemzetközi hatások átmenetileg olcsóbbá teszik a piacot. Kifejezetten szeretjük most a MOL sztoriját.

NYERSANYAGPIACI STRATÉGIA: SÁVOZÓ OLAJ, GYENGÉBB NEMESFÉMEK 









Az elmúlt időszakban a nyersanyagpiac számos szegmensében erősödő árakat figyelhettünk meg. Az ipari fémek közül számos esetben új éves csúcsokat láthattunk, ennek oka részben a gyengülő dollár, részben pedig a javuló globális konjunktúrával, ezen belül Kínával kapcsolatos optimizmus volt. Ennél gyengébb az olaj, ahol továbbra is a növekvő kínálattól, illetve a kereslet strukturális csökkenésétől félnek a piaci szereplők. Az ipari fémek további teljesítménye Kínától függ majd, ebben a tekintetben nem vagyunk feltétlenül optimisták, középtávon az ingatlanpiaci lassulás miatt eshetnek is az árak. Emiatt érdemes megfontolni a profitrealizálást. A nemesfémek áralakulása pedig a FED által követett monetáris politikai pálya eredőjeként alakul ki, jelentős részben a dollár ereje által befolyásolva. Miután az elmúlt időszakban egy jelentős dollárgyengülést láthattunk és jött egy erős munkaerő-piaci adat is, a következő időszakban az arany gyengülését várjuk. Ebben akkor lenne változás, ha az amerikai gazdaság jelentősen lefékezne, emiatt a FED újragondolná a kamatpályát. Az olaj esetében nehéz látni a jelentős áremelkedést okozó tényezőket, ezeket leginkább egy kínálati sokk, illetve egy geopolitikai konfliktus tudná előidézni. A másik irányba kockázat a líbiai és a nigériai termelés további jelentős növekedése, illetve az a tény, hogy az elhúzódó nyomott ár az OPEC tagállamokat a termelés-csökkentési megállapodás be nem tartása felé terelheti. Ugyanakkor két másik tényezőre érdemes azért figyelni. Egyrészt a polgárháború felé sodródó, napi 2 millió hordót termelő Venezuela termelés vélhetően jelentősen csökkeni fog még embargó nélkül is az elmaradó beruházások miatt, másrészt pedig Szaúd-Arábia most kezdi meg ténylegesen csökkenteni csak exportját, részben azért is, hogy a tervezett Aramco IPO miatt próbálja emelni az olajárat. Emiatt továbbra is a sávos kereskedés lehet indokolt az olajpiacon, a jelentős eséseket taktikailag meg lehet venni, egy 8-10 százalékos profit reményében.


16

MIRE FIGYELJÜNK? DOLLÁR ÉS HOZAMOK, JEGYBANKÁRI NYILATKOZATOK, SZEZONALITÁS 









Dollár árfolyam Nagyot gyengült az utóbbi időszakban a dollár árfolyama, mely egy fontos technikai szinthez érkezett és rég nem látott túladottságot mutat hetes idősíkon. Donald Trump két hetes szabadsága alatt a hónap első felében vélhetően csendesebb lesz a politikai híráram, a nyár végéhez közeledve azonban vélhetően innen is ékreznek majd friss impulzusok. A dollár árfolyama nem csak az európai részvények szempontjából, hanem minden dollárhoz kapcsolt eszköznek fontos lehet. Magyar kamatdöntő ülés Ismét összeül a hónap során a Magyar Nemzeti Bank döntéshozó testülete. A monetáris politikában egyelőre nem várható változás, kérdés, hogy a forint utóbbi időszakban látott ereje mennyire zavarja majd a döntéshozókat. Kötvényhozamok A nyomott inflációs várakozások miatt továbbra sem látható érdemi hozamemelkedés a fejlett kötvénypiacokon, ez azonban könnyen változhat, ha változnak az inflációs és kamatemelési várakozások, ami a részvénypiacon is vélhetően kiválthatna egy eladói hullámot a fedezési stratégiák és a pozícionáltság miatt. Szezonálisan gyenge időszak jöhet Az augusztusi-szeptemberi időszak historikusan gyengének számít az amerikai piacon, miközben a befektetők pozícionáltsága erősen long irányultságú, nagyon sokan ülnek részvényekben és a piac is láthatóan momentumot vesztett, néhány nagyobb papírnak a jó teljesítménye tartja az indexeket. Így mindezek fényében sokan számítanak arra, hogy egy eladói hullám bontakozzon ki a piacon, nem árt az óvatosság a részvények kapcsán a következő hetekben. Jegybankári nyilatkozatok A világ nagy jegybankjai pihennek augusztusban, a jegybankári nyilatkozatoknak azonban továbbra is kiemelt jelentősége lehet, melyek érdemben befolyásolhatják a kamatemelési várakozásokat is. Elsősorban arra lehet kíváncsi a piac, hogy miként látják a növekedési és inflációs folyamatokat az amerikai és európai jegybankárok.


17

ADATOK ÉS TELJESÍTMÉNYEK Alapkamatok a fejlődő világban: egy éve és most (pirossal jelölve az emelés)

16 14 12 10 8 6 4 2 0

1 éve

most

RÉSZVÉNYINDEXEK ZÁRÁS/ JELENLEGI ÁR S&P 500 Nasdaq 100 DAX CAC 40 FTSE 100 Nikkei Bovespa HSCE Shanghai Comp. BUX WIG20 RTS

2 477,57 6 362,65 12 137,86 5 102,57 7 407,55 20 029,26 67 135,99 11 012,63 3 272,93 36 095,84 2 355,43 1 022,58

HAVI VÁLTOZÁS

%

48,56 252,59 -337,45 -93,15 30,46 -26,54 3 856,41 600,15 77,02 1 314,96 31,69 13,16

2,00 4,13 -2,70 -1,79 0,41 -0,13 6,09 5,76 2,41 3,78 1,36 1,30

52 HETES MIN. 2 083,8 5 034,4 10 092,5 4 293,3 6 615,8 15 921,0 55 788,0 8 971,5 2 956,8 27 001,5 1 709,5 898,1

52 HETES MAX 2 484,0 6 460,8 12 951,5 5 442,1 7 599,0 20 318,1 69 487,6 11 147,2 3 305,4 36 280,1 2 422,3 1 197,0

DEVIZÁK

EURUSD EURCHF EURHUF USDJPY PLNHUF USDTRY

ZÁRÁS/ JELENLEGI ÁR

HAVI VÁLTOZÁS

1,1842 1,1487 303,40 110,65 71,21 3,5448

0,0485 0,0536 -5,46 -2,75 -1,49 -0,0123

% 4,27 -4,66 1,80 2,49 2,09 0,35

52 HETES MIN. 1,0341 1,0632 302,85 99,54 69,43 2,9142

52 HETES MAX 1,1910 1,1524 315,53 118,66 74,58 3,9415


18

HOZAMOK ZÁRÁS/ JELENLEGI ÁR 2,26 0,49 1,48 2,03 3,12

USA 10 éves német 10 éves spanyol 10 éves olasz 10 éves magyar 10 éves

HAVI VÁLTOZÁS -0,09 0,02 -0,04 -0,10 0,03

% -3,66 3,78 -2,82 -4,87 0,97

52 HETES MIN. 1,48 -0,16 0,86 1,03 2,76

52 HETES MAX 2,64 0,62 1,95 2,42 3,63

NYERSANYAGOK ZÁRÁS/ JELENLEGI ÁR 1 261,37 16,47 52,13 286,70

arany ezüst Brent olaj réz

HAVI VÁLTOZÁS 41,24 0,34 2,45 18,60

% 3,38 2,09 4,93 6,94

52 HETES MIN. 1 121,03 15,19 44,88 209,00

52 HETES MAX 1 366,70 20,73 60,13 292,00

BEFEKTETÉSI ALAPOK: BÜNTET A DOLLÁR 





Nem volt unalmasnak mondható az elmúlt hónap a világ tőkepiacain: új részvénypiaci csúcsok születtek és komoly mozgás volt tapasztalható az EURUSD árfolyamban is. A tengerentúli részvénypiaci emelkedés ellenére a nemzetközi részvényalapok komolyabb veszteségeket könyvelhettek el, ami leginkább a dollár gyengülésével volt magyarázható. Az AEGON és a Concorde nemzetközi részvény alapjai 3,6 százalékot illetve 3,2 százalékot estek. A Generali Arany Oroszlán Nemzetközi Részvény Alapjának 1,8 százalékos veszteségéért azonban nem a dollár, hanem inkább a DAX esése volt a felelős. Az olaj árfolyama bár emelkedett júliusban, az Oroszország elleni újabb szankciók nem segítették az orosz részvénypiacot, az ott befektető AEGON Russia Részvény Befektetési Alap 3,2 százalékot esett. A közép-európai részvénypiacok nagyon jól teljesítettek az elmúlt hónap során, az AEGON és a Concorde közép-európai részvény alapjai 2,1 százalékkal illetve 2,7 százalékkal emelkedtek, és 2,2 százalékkal erősödött a hazai részvénypiaci fókuszú Concorde Részvény Alap is. A román tőzsde teljesen ledolgozta júniusi veszteségét, amelynek köszönhetően több mint 4 százalékkal emelkedett az Accorde Első Román Részvény Alap befektetési jegyeinek árfolyama.


19





A német hosszú hozam jelentős mozgása ellenére a hazai állampapírpiacon nem változtak érdemben a hozamok. A Concorde Rövid Kötvény Alap és a hosszabb hátralevő átlagos futamidejű papírokat tartó Concorde Kötvény Alap árfolyama is változatlan maradt. Az abszolút hozamú alapok közül a legjobb teljesítményt az OTP Supra érte el júliusban 1,3 százalékos hozammal. Az idei évet tekintve is ez az alap eddig a legjobb 5,6 százalékos hét havi hozamával.

PRIVATE BANKING MODELLPORTFÓLIÓ: KICSIVEL FELJEBB 





Modellportfóliónk a hónap folyamán összességében feljebb zárt, miközben néhány módosítást is végrehajtottunk. A román részvénypiac korrekciójával szemben a fundamentumok a várt javulást mutatták, emiatt növeltük a BRD bankban levő pozíciónkat. A légiközlekedési piac és különösön a török utasforgalom javulása miatt úgy gondoljuk, hogy a légitársaságoknak és egyéb rendezvényeknek catering szolgáltatásokat nyújtó osztrák Do & Co részvényei lemaradtak, ezekben komoly felértékelődési potenciál van, emiatt ezekből is vásároltunk. Összességében a kiválasztott régiós eszközökben még további felértékelődési potenciált látunk, miközben a gazdasági növekedés töretlen.


20

A pozíciók összefoglalása:

POZÍCIÓ

DEVIZA

POZÍCIÓ FELVÉTEL

ZÁRÓÁR

HOZAM BEKERÜLÉSTŐL SZÁMÍTVA

BEKERÜLÉSI ÁR

HOZAM ÉV ELEJÉTŐL

Concorde Platina Pi B alap Concorde Columbus Accorde Selection Accorde Prizma Accorde Első Román Részvényalap OTP Supra Alap Aegon Alfa Accorde Prémium OTP Perp Mtelekom Romgaz BRD Fondul

Vétel Vétel Vétel Vétel

HUF HUF HUF HUF

2012.12.31 2014.01.07 2016.12.05 2017.04.24

4,05 1,94 1,12 1,029

3,10 1,77 1,07 1,022

30,6% 9,2% 4,0% 0,7%

0,1% 1,5% 2,3% 0,7%

Vétel Vétel Vétel Vétel Vétel Vétel Vétel Vétel Vétel

HUF HUF HUF HUF EUR HUF RON RON RON

2017.02.03 2012.12.31 2014.01.07 2016.04.11 2014.09.08 2014.10.31 2015.05.13 2016.04.11 2016.03.10

1,06 4,27 2,68 1,04 101,70 467,00 28,50 14,06 0,87

1,00 3,37 2,26 1,007 91,40 340 35,5 10,0 0,755

6,2% 26,5% 18,6% 3,7% 14,0% 41,8% -5,5% 37,9% 28,9%

6,2% 5,7% 2,6% 0,7% 6,2% -1,2% 11,8% 18,4% 9,8%

KKJ KKJ Russia Frak ETF

Vétel Vétel Vétel Vétel

HUF HUF RUB USD

Stoxx 50 CEZ Moneta Grek ETF DO&CO FKJ Készpénz

Vétel Vétel Vétel Vétel Vétel Vétel

EUR CZK CZK EUR EUR HUF

2016.05.31 2016.03.26 2016.09.19 2017.02.03 2017.03.27 2017.04.24 2016.09.29 2017.04.12 2017.05.19 2017.07.14 2016.02.03

2,9% 1,9% 4,0% -7,8% -7,1% -1,0% -1,4% 11,9% 8,2% 0,5% 3,7%

0,0% 0,0% -7,8% -7,8% -7,1% -1,0% 0,7% 11,9% 8,2% 0,5% 0,0%

97,70 14,58 3468 400 79,60 10,40 61,49

95,80 17,50 15,70 3562 439 79,90 9,61 61,20

39,2% 34,6%

10,0% 7,5% 3,4% 4,5% Egyedi részvények

Kötvények

Árupiac kapcsolt termék

Abszolút hozamú alapok

Részvény alapok

Készpénz + FKJ + KKJ


21

Befektetési módszertan 

    



 

A privátbanki portfóliót elsősorban régiós részvényekből, vállalati- és államkötvényekből, befektetési alapokból, illetve készpénzből állítjuk össze. Célunk, hogy számottevő pozitív hozamot érjünk el közép és hosszú távon. főbb szempontok: A portfólió értéke induláskor 200 millió forint. A hozamokat forintban számoljuk. A készpénzt három hónapos forint diszkontkincstárjegyben tartjuk. Hetente kiadványt küldünk az aktuális pozícióinkról és a portfólió teljesítményünkről, emellett minden változtatás előtt írásos értesítést küldünk. Amikor nyitunk vagy zárunk egy pozíciót, napi átlagárakat használunk, valamint minden kiadványunkban jelezzük, mikor vettük fel az adott pozíciót. Ha szükség esetén úgy ítéljük meg, akkor stop és limit ajánlatokat is használunk. A kötvényeket bruttó módon számoljuk el, tehát az árakat a felhalmozott kamattal együtt tüntetjük fel.

JOGI NYILATKOZAT A jelen kiadványban szereplő tartalom kizárólag tájékoztató jellegű, az érintett szolgáltatások és termékek főbb jellemzőit tartalmazza a teljesség igénye nélkül és kizárólag a figyelem felkeltését szolgálja. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek szerződéses ajánlatnak, befektetési tanácsadásnak, illetve nyilvános ajánlattételnek, így a Concorde Értékpapír Zrt. részéről ajánlati kötöttséget sem eredményeznek. A tartalomban szereplő esetleges hibákért, pontatlanságokért, tévedésekért a Concorde Értékpapír Zrt. felelősségét kizárja. A kiadványban megjelenített grafikonok, számadatok és képek kizárólag illusztrációs célt szolgálnak, azok pontosságáért és teljességéért a Concorde Értékpapír Zrt. felelősséget nem vállal. A kiadványban ismertetett szolgáltatások és termékek minden esetben eseti szerződéskötés alapján, az egyedi szerződésben meghatározott konkrét szerződéses feltételek szerint vehetők igénybe. A kiadványban szereplő szolgáltatások és termékek igénybevételére vonatkozó feltételek módosításának jogát a Concorde Értékpapír Zrt. fenntartja. A kiadványban szereplő szolgáltatások és termékek részletes feltételeiről kérjük, érdeklődjön a megadott elérhetőségeken. Jelen tájékoztató a közzétételének napján hatályos jogszabályi rendelkezéseken alapul, így a vonatkozó jogszabályok esetleges jövőbeni változásából adódó jogkövetkezményekért a Concorde Értékpapír Zrt. nem vállal felelősséget. A jelen kiadvány a Concorde Értékpapír Zrt. szellemi tulajdona, amely jogi oltalom alatt áll.


22

PRIVATE BANKING BEFEKTETÉSI STRATÉGIA

Recommend Documents