Polsko a Česko vytahuje trumfy na obranu měn

20. února 2009

www.csob.cz

• Česká republika Střední Evropa, kdy přijde bod zvratu?

2

• Region Ratingové agentury varují před střední Evropou

3

• Výhled na týden Polská centální banka srazí sazby o dalších 25 bps

6

Polsko a Česko vytahuje trumfy na obranu měn Dnes

Týdenní zm ěna

Další týden

Další m ěsíc

EUR/CZK

28,74

0,32%

EUR/PLN

4,717

1,38%

EUR/HUF

304,2

1,82%

3M PRIBOR

2,47

0,07

3M WIBOR

4,69

0,00

3M BUBOR

9,50

0,10

10Y CZK

4,59

0,06

10Y PLN

6,15

0,24

10Y HUF

11,60

1,95

3M EURIBOR 2,06

0,02

3,01

-0,12

10Y EMU

Poslední hodnoty z Pátku 15:30

Východoevropské trhy nemají v dnešních dnech na růžích ustláno. Objevovat se prakticky denně na předních stránkách deníků jako je Financial Times či Wall Street Journal a navíc v negativním kontextu není dobrou vizitkou. Připomeňme, že hlavním vzkazem západních finančních medií je to, že východní Evropa stojí na prahu obludné finanční krize podobné té asijské z roku 1997. Důsledkem je přitom odliv kapitálu na asijský způsob, kdy investoři berou region jako celek a nechtějí držet cokoliv co jen trochu zavání východní Evropou. Důsledky takového jednání jsou rovněž asijské v tom smyslu, že masivním výprodejů čelily i měny s relativně silnými fundamenty jako polský zlotý či česká koruna. Až dosud jsme tvrdili, že česká a polská ekonomika vzhledem k relativně malému zadlužení v cizích měnách, mohou ve skutečnosti z takovéto depreciace profitovat. Pravdou sice je, že znehodnocení měny zvýši konkurenceschopnost některých výrobků, ale je třeba si přiznat, že depreciace takového rozsahu nemusí jít jen jednosměrně pozitivní ulicí pro polskou, resp. českou ekonomiku. Důvodem je to, že nemalá část polských či českých exportérů je zřejmě kurzově zajištěna na méně příznivých úrovních. Tyto kurzové ztráty přitom mohou vést k tomu, že banky mohou vůči dotyčným subjektům zpřísňovat úvěrové podmínky. Za těchto okolností se pak nemusí jevit jako špatný nápad přijít s devizovou intervencí, tak jak to udělalo v posledních dnech polské ministerstvo financí. Intervence na současném mělkém trhu nejenže může být celkem úspěšná, ale navíc může jít pro vládní autority o win-win situaci, kdy na jedné straně uleví části korporátní sféry a na straně druhé se zbaví devizových rezerv za tržních podmínek o nichž donedávna ještě ani nesnilo.

Československá obchodní banka, a. s.

Investiční výzkum

20. února 2009

Střední Evropa, kdy přijde bod zvratu? Jan Bureš

Zlotý s korunou se svezli na vlně regionálního pesimismu, který živí sousedé s vysokým dluhem.

Středoevropské měny dostaly v průběhu uplynulého týdne opět pěkně přes prsty. Zpráva Moody´s a S&P o negativním výhledu na region poslala celý region střední a východní Evropy do kolen.

Slabá měna přináší kromě silnější konkurenceschopnosti části exportérům také problémy.

Prudké propady měn už ale není lehké zkousnout i v Česku a Polsku, protože přináší části exportérů výrazné ztráty na kurzovém zajištění a prostřednictvím toho zpřísňují měnové podmínky. Podle zpráv polských regulátorů tyto ztráty ze zajištění činí okolo 3 mld. EUR. V Česku žádné podobné údaje k dispozici nemáme, nicméně ztráty budou podle hrubých odhadů výrazně nižší než v Polsku.

Jak jsme již mnohokrát argumentovali, slabá měna je primárně problémem pro finanční systémy ekonomik s vysokým zahraničním dluhem, kterým prodražuje jeho splácení. K těm patří vedle Maďarska, také Rumunsko nebo Ukrajina. Na druhé straně země s relativně malým zahraničním zadlužením (především Česko a Polsko) by měly ze slabého kurzu spíše profitovat.

Je ale jasné, že minimálně části podniků se kvůli realizovaným kurzovým ztrátám zhoršuje přístup k dalšímu financování. To trochu kalí jinak pozitivní vliv slabé měny na konkurenceschopnost domácích podniků a vytváří motivaci k zásahu pro centrální banky a vlády jak v Polsku, tak i v Česku. Polské ministerstvo financí tak oznámilo, že hodlá bránit úroveň 5,00 EUR/PLN pomocí eur z Bruselu. Současně viceguvernér ČNB pohrozil, že pokud koruna vyskočí nad 30,00 EUR/CZK, mohl by uvažovat nad růstem sazeb.

Polsko i Česko má dostatek nástrojů, jak v současných podmínkách zamezit spekulativním prodejům. Přes krátkodobé ztráty proto vidíme korunu na konci roku výrazně silnější.

Vedle motivace k obraně měn je třeba také třeba říct, že obě dvě výše zmíněné země mají na rozdíl od Ukrajiny nebo Maďarska také potřebné nástroje na jejich podporu. ČNB má vysoké devizové rezervy (kolem 35 mld. USD) a současně relativně hodně nízké reálné úrokové sazby, zatímco české ministerstvo financí může využít výhodného kurzu k zajištění bruselských eur. V podobné situaci je i polská vláda, která si předběžně na devizové intervence vyčlenila okolo 1,5 mld. EUR. A nutno dodat, že na dnešním málo likvidním devizovém trhu potřebují obě dvě země k intervenci relativně malý objem deviz. Věříme proto, že jak česká koruna, tak i polský zlotý nehledě na možnost dalších krátkodobých ztrát (30 EUR/CZK, 5 EUR/PLN) na konci tohoto roku budou na výrazně silnějších úrovních (24,30 EUR/CZK). EUR/CZK - Odhady ČSOB a forwardové kurzy (údaje ke konci období) 30,0

30,00 29,50 29,00 28,50 28,00

28,7

28,8

28,7 28,7

28,7

28,9

28,8

28,2

27,50 27,00

25,9

26,50 26,00 25,50 25,00 24,50 24,00

24,3

23,50 spotový kurz

2009Q1

2009Q2 Odhad


2

2009Q3

2009Q4

24,0 2010Q1

Forwardový kurz (střed)


20. února 2009

Ratingové agentury varují před střední Evropou Zdeněk Šafka

Ratingové agentury oslabily pozice středoevropských zemí a západoevropských bank angažovaných v této oblasti.

Obavy z vývoje ekonomik střední a východní Evropy se zvýšily začátkem týdne po varování ratingové agentury Moody’s následované agenturou S&P, které varovaly jak před možnými potížemi ekonomik tak především před dopadem současné krize na zdraví západoevropských bank s vysokou expozicí v nových zemích EU. I když pozice těchto zemí a jejich ekonomická síla i finanční zdraví jsou rozdílné, zmíněné varování vyvolalo odchod částí investorů ze zmíněné oblasti, a stejně tak klesaly akcie bank vyspělých zemí Evropy angažovaných v této oblasti. Postiženy byly především finanční ústavy z Rakouska stejně jako belgické a holandské vlastnící dceřiné banky popř. expozitury ve střední Evropě a Rumunsku. Podobně se dařilo i bankám severským, angažovaných především v Pobaltí. Současné ohodnocení zemí střední Evropy ratingovými agenturami je uvedeno v následující tabulce:

Moody's

S&P

Fitch

Závazky dlouhodobé v zahr.měně

ČR HU PL Slo

A1 A3 A2 A1

A BBB AA+

A+ BBB+ AA+

Závazky krátkodobédobé v zahr.měně

ČR HU PL Slo

P-1 P-1 P-1 P-1

A-1 A-3 A-2 A-1

F1 F3 F2 F1

Závazky dlouhodobé v domácí měně

ČR HU PL Slo

A+ A3 A2 A1

A+ BBB A A+

AABBB+ A A+

Závazky krátkodobédobé v domácí měně

ČR HU PL Slo

A-1 A-3 A-1 A-1

Investoři prakticky nerozlišují mezi jednotlivými zeměmi.

Aniž by obchodníci a investoři rozlišovali mezi jednotlivými zeměmi, začaly výrazně ztrácet jejich měny vůči euru, a dostaly se tak na mnoholetá minima, v případě Maďarska dokonce na minima absolutní. Výjimkou bylo samozřejmě Slovensko využívající společnou měnu.

Zvýšil se rozdíl mezi výnosy desetiletého dluhopisu a desetiletého Bundu.

Obavy z vývoje střední Evropy se odrazily i v růstu výnosů dluhopisů. Zatímco výnosy německého desetiletého Bundu během týdne klesly, rostly jak výnosy jednotlivých středoevropských papírů tak i jejich rozdíl vůči Bundům, jak je patrné z následující tabulky:

% ČR HU PL Slo


3

13.2. 1,60 7,03 2,87 1,63

20.2. 2,00 9,07 3,14 1,74


20. února 2009

Po výrocích agentur se zvýšily i CDS.

Během týdne se zvyšoval rovněž rozdíl desetiletých CDS jednotlivých zemí. Je zajímavé, že ke konci týdne začaly klesat a v případě Slovenska se dokonce vrátily na úvodní hodnotu.

CDS 10 let

600

13.2.

20.2.

500 400 300 200 100 0 HU

ČR

PL

Slo

Uvedené ukazatele, ať se již jedná o ratingy, pohyb výnosů dluhopisů nebo vývoj CDS jasně ukazují rozdílnou pozici středoevropských zemí. Nicméně absolutní výše CDS podle nás v případě ČR a Polska implikuje až příliš vysokou pravděpodobnost defaultu s ohledem na to, že drtivá většina vládního dluhu obou zemí není nominována v cizích měnách.


4


20. února 2009

Přehled trhů CZ 6M IRS

EURCZK 30,00

13.2.2009

20.2.2009

4,00

28,00 3,50

26,00 3,00

24,00 2,50

20.02.09

06.02.09

23.01.09

09.01.09

26.12.08

12.12.08

28.11.08

14.11.08

31.10.08

17.10.08

22,00

2,00 1Y

2Y

3Y

4Y

5Y

6Y

7Y

8Y

9Y

10Y

12Y

15Y

20Y

9Y

10Y

12Y

15Y

20Y

PL 6M IRS 13.2.2009

EURPLN

20.2.2009

5,50

5,00 4,75

5,25

4,50

5,00

4,25

4,75

4,00 4,50

3,75 4,25

20.02.09

06.02.09

23.01.09

09.01.09

26.12.08

12.12.08

28.11.08

14.11.08

31.10.08

17.10.08

3,50

4,00 1Y

2Y

3Y

HU 6M IRS

EURHUF 320

4Y

5Y

6Y

13.2.2009

7Y

8Y

20.2.2009

10,50

300

10,00 280

9,50

260

20.02.09

06.02.09

23.01.09

09.01.09

26.12.08

12.12.08

28.11.08

14.11.08

31.10.08

17.10.08

240

9,00

8,50 2Y


5

3Y

4Y

5Y

6Y

7Y

8Y

9Y

10Y


20. února 2009

Klíčové očekávané události ST cca 14:00, PL Zasedání NBP

PL: NBP srazí sazby o 25 bps

Náš odhad

Poslední změna

hlavní sazba v %

3,75

-75

změna v b. bodech

-50


Oslabený zlotý zpochybňuje ještě nedávno očekávané výraznější snížení sazeb. U části členů Výboru pro měnovou kontrolu přitom mohou převládnout obavy, že větší snížení sazeb iniciuje další depreciaci polské měny. Podle našeho názoru ale většina členů bude hlasovat přesto pro pozvolné snižování sazeb. Následný komentář bude však ostřejší a může zmínit i možnost dalších intervencí. Trh takový přístup zřejmě přijme pozitivně, zvláště když trh již s poklesem sazeb o 25 bps počítá.

6


20. února 2009

Kalendář očekávaných událostí

datum

čas

událost

období

odhad m/m

y/y

konsensus m/m

předchozí

y/y

m/m

Maďarsko

Projev Tricheta o finanční 23.2.2009 09:10 regulaci v Paříži (ECB) 23.2.2009 14:00 Zasedání MNB (%)

02/2009

9,50

9,50

Maďarsko

24.2.2009

09:00 Maloobchodní tržby (%)

12/2008

-3,0

-2,0

SR

24.2.2009

09:00 Běžný účet (mld. SKK)

12/2008

Německo

24.2.2009

02/2009

81,2

79,4

Německo

24.2.2009

02/2009

84,9

86,8

EMU

24.2.2009

Německo

24.2.2009

EMU

24.2.2009

USA

24.2.2009

USA

24.2.2009

USA

24.2.2009

10:00 Index Ifo (očekávání) Index Ifo (hodnocení 10:00 současné situace) 10:00 Běžný účet (mld. EUR) Index podnikatelské 10:00 nálady Ifo Nové průmyslové zakázky 11:00 (%) S&P/CS Index cen 15:00 nemovitostí (%) 16:00 Spotřebitelská důvěra Zpráva Bernankeho o 16:00 ekonomice a politice Fedu

Německo

25.2.2009 08:00 HDP (%)

4Q/2008 *F

Polsko

25.2.2009 14:00 Zasedání RPP (%) Prodej stávajících domů 25.2.2009 16:00 (mil.) Bernankeho zpráva o 25.2.2009 16:00 měnové politice (Fed)

02/2009 01/2009

Německo

26.2.2009

08:00 Harmonizovaná inflace (%)

02/2009 *P

0,3

Německo

26.2.2009

08:00 Spotřebitelská důvěra GfK

03/2009

2,0

Německo

26.2.2009

08:00 Inflace (%)

02/2009 *P

0,4

Německo

26.2.2009

09:55 Míra nezaměstnanosti (%)

02/2009

7,9

EMU

26.2.2009 10:00 Peněžní zásoba M3 (%)

01/2009

7,3

EMU

26.2.2009

11:00 Index ekonomické důvěry

02/2009

68,7

68,9

EMU

26.2.2009

02/2009

-31

-31

UK

26.2.2009

EMU

26.2.2009

USA

26.2.2009

-2,0

-3,6

USA

26.2.2009

USA

26.2.2009

USA

26.2.2009

USA

26.2.2009

11:00 Index spotřebitelské důvěry Jednání BoE o bankovní 11:30 krizi (BoE) Projev Tricheta o evropské 14:00 konkurenceschop. (ECB) Zakázky na zboží dl. 14:30 spotř. bez dopr. pros. (%) Nové žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Pokračující žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Zakázky na zboží 14:30 dlouhodobé spotřeby (%) Prodej nových domů 16:00 (tis.)

EMU

USA USA


y/y

02/2009

-16,0

12/2008

-16,0

02/2009

83,1

83,0

12/2008

-5,0

12/2008

-18,4

-18,2

02/2009

36,0

37,7

-21,2

-4,5

-26,2

02/2009 -2,1

-1,7

3,75

-0,5

1,3

4,25 480

474

02/2009 0,7

-0,6

0,8

-0,5

6,9

7,9

0,9

2,2 0,9

7,8 7,3

02/2009 02/2009 01/2009 21.2.

627

14.2.

4 987

01/2009

-2,3

-2,6

01/2009

327

331

7


20. února 2009

datum

čas

událost

období

odhad m/m

y/y

konsensus m/m

y/y

předchozí m/m

y/y

Maďarsko

27.2.2009


01/2009

8,5

SR

27.2.2009

09:00 Ceny v průmyslu (%)

01/2009

0,1

5,1

-0,6

6,0

SR

27.2.2009

09:00 Harmonizovaná inflace (%)

01/2009

0,5

2,8

-0,1

3,5

ČR

27.2.2009

11:00 Peněžní zásoba M2 (%)

01/2009

EMU

27.2.2009

11:00 Jádrová inflace (%)

01/2009

EMU

27.2.2009


01/2009

8,1

EMU

27.2.2009 11:00 Inflace (%) Jádrový deflátor osobní 27.2.2009 14:30 spotřeby (%) 27.2.2009 14:30 Cenový index HDP (%)

01/2009 *F

-0,8

4Q/2008 *F

0,6

0,6

4Q/2008 *F

-0,1

-0,1

USA

27.2.2009

4Q/2008 *F

USA

27.2.2009 14:30 HDP (%) Spotřebitelská důvěra 27.2.2009 16:00 podle UniMichigan Index nákupních manažerů 27.2.2009 16:00 z Chicaga

USA USA

USA USA

14:30 Soukromá spotřeba (%)

8,0

6,5 1,8

1,8 8,0

1,1

-0,1

1,6

-3,5

4Q/2008 *P

-5,4

-3,8

02/2009 *F

56,2

56,2

02/2009

33,5

33,3

m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka


8


20. února 2009

Náš výhled

Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2T repo 1,75 Česko 9,50 Maďarsko 2T depo 2T inter. sazba 4,25 Polsko

III.09

VI.09

IX.09

XII.09

III.10

1,75 9,50 3,25

1,50 9,50 3,00

1,50 9,50 3,00

1,50 9,50 3,00

1,50 9,50 3,00

III.09

VI.09

IX.09

XII.09

III.10

2,35 9,50 4,40

1,85 9,50 4,15

1,80 9,50 4,10

1,80 9,50 4,10

1,85 9,50 4,00

IX.09

XII.09

III.10

3,20 9,00 4,50

3,30 9,00 4,50

3,45 9,00 4,50

poslední změna -50 bps -50 bps -25 bps

5.2.2009 9.12.2008 26.11.2008

Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)

Česko Maďarsko Polsko

PRIBOR BUBOR WIBOR

současná hodnota 2,47 9,50 4,69

Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná III.09 VI.09 hodnota 3,63 3,35 3,25 Česko 9,63 10,00 9,50 Maďarsko 5,34 4,70 4,50 Polsko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota EUR/CZK 28,8 Česko 304,3 Maďarsko EUR/HUF EUR/PLN 4,72 Polsko EUR/USD 1,264

III.09

VI.09

IX.09

XII.09

III.10

30,0 320 4,40 1,340

28,0 300 4,10 1,365

26,0 275 4,05 1,350

24,3 275 3,90 1,310

24,3 275 3,80

Meziroční změna v %

HDP Česko Maďarsko Polsko

Q4 2008

Q1 2009

Q2 2009

Q3 2009

Q4 2009

Q1 2010

1,0 0,8 2,9

-1,5 -2,5 0,8

-1,7 -3,5 1,2

-1,0 -3,0 1,6

0,5 -3,0 1,7

2,0 -2,0 2,0

XII.08 3,6 2,5 2,6

III.09 2,0 1,5 2,3

XII.09 1,7 4,8 2,5

III.10 2,0 4,5 2,5

Inflace Česko Maďarsko Polsko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2008 -3,4 Česko -6,0 Maďarsko -5,4 Polsko

2009 -2,5 -3,0 -4,5


Meziroční změna v % VI.09 IX.09 1,3 1,0 4,5 4,6 2,3 2,4

-0,9

Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2008 2009 -1,0 -3,2 Česko -2,9 -2,6 Maďarsko -2,7 -3,0 Polsko

9


20. února 2009

Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubSME Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Makroekonomicky-vyhled/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Ocekavane-udalosti-ve-stredni-Evrope/

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.


10


Polsko a Česko vytahuje trumfy na obranu měn

Recommend Documents