Příklad měnového forwardu N_ MF_A zs 2013
Témata - otázky • Jak vydělávají měnoví dealeři ve velkých bankách? • Jaký je vztah mezi spotovým a forwardovým měnovým kurzem? • Co je to úroková parita?
Úvod • forwardové měnové kurzy vyjadřují hodnotu jednotky cizí měny v českých korunách v budoucnosti. • Pokud například český exportér počítá s tím, že za čtvrt roku obdrží 1 mil. amerických dolarů, může se zajistit proti oslabení dolaru • S bankou uzavře měnový forvard se splatností tři měsíce, což znamená, že se zaváže bance za tři měsíce prodat 1 mil. euro za aktuálně kotovaný tříměsíční forwardový kurz, například 17 CZK/USD. • Exportér má tak jistotu, že za tři měsíce za obdržený 1 mil. dolarů od banky dostane 17 mil. korun. Spotový kurz ho již nemusí zajímat, pevný měnový kurz má po uzavření forwardového kontraktu zajištěn, což znamená, že se zajistil proti měnovému riziku. • Jak jsou forwardové kurzy odvozují? Postup si vysvětlíme na dvou arbitrážních obchodech.
Jak se odvozují forwardové kurzy ? Arbitráž č. 1 • Předpokládejme následující údaje • česká šestiměsíční úroková sazba je 4,09 % p.a. • dolarová šestiměsíční úroková sazba (v USA) je 2,88 % p.a., • aktuální spotový kurz je 16,311 CZK/USD • aktuální forwardový kurz (bid) se 6-měsíční splatností 15,982 CZK/USD. • Tyto hodnoty nejsou v rovnovážném stavu. Je proto možné provést měnovou arbitráž a dosáhnout bezrizikového zisku a to bez potřeby jakéhokoliv vstupního kapitálu.
Transakce v současnosti 1. půjčka 10 mil. USD na šest měsíců za úrokovou sazbu 2,88 %; 2. konverze USD/CZK (nákup korun) za aktuální spotový kurz 16,311 CZK/USD 3. uložení 163,11 mil. korun v české bance na šest měsíců za úrokovou sazbu 4,09 % p.a. 4. uzavření forwardového kontraktu s českou bankou na nákup 10,144 mil. USD (10 mil USD x 1,0288/2) za 6 měsíců za vyhlášený (pevný) forwardový kurz banky (bid) 15,982 CZK/USD
Transakce za 6 měsíců 1. výběr korunového depozita o hodnotě 166 445 600 Kč (163,11 x 1,0409/2) 2. vypořádání forwardové transakce s českou bankou nákupem 10,144 mil. USD za 162 121 408 Kč ( při FW kursu 15, 982 CZK/USD) 3. splacení dolarové půjčky (v USA) i s úroky o hodnotě 10,144 mil. USD 4. Inkaso bezrizikového zisku z arbitráže ve výši 4 324 192 korun (166 445 600 – 162 121 408).
Vyhodnocení • Je zřejmé, že forwardový kurz 15,982 CZK/USD je příliš nízko neboli je příliš podhodnocen, protože po splacení dolarové půjčky zbyly z obchodu koruny, což je arbitrážní, spekulativní zisk. • tato transakce bude tlačit na růst forwardového kurzu, (poroste poprávka po dolarech) na forwardovém (termínovém) trhu • zároveň bude tato transakce tlačit na pokles spotového kurzu, neboť dojde ke zvýšené nabídce dolarů na korunovém spotovém trhu. • Tyto obchody (arbitráže) budou pokračovat do té doby, než potenciální bezrizikový arbitrážní zisk zcela zmizí. • Jaký je tedy v tomto případě rovnovážný forwardový kurz při daném spotovém kurzu a daných úrokových sazbách?
Arbitráž č.2. • • • • •
Předpokládejme stejné údaje česká šestiměsíční úroková sazba 4,09 % p.a., dolarová šestiměsíční úroková sazba 2,88 % p.a., aktuální spotový kurz 16,311 CZK/USD. Aktuální forwardový kurz se 6-měsíční splatností bude v tomto případě nad svou rovnovážnou úrovní a bude činit 16,853 CZK/USD. • Opět se nejedná o rovnovážný stav, je opět možné provést měnovou arbitráž a dosáhnout bezrizikového zisku a to bez potřeby vstupního kapitálu • Vzhledem k tomu, že je v této situaci forwardový kurz nadhodnocen, bude arbitráž prováděna zrcadlově opačně oproti prvnímu příkladu.
Transakce v současnosti 1. půjčka 100 mil. korun na šest měsíců za úrokovou sazbu 4,09 %; 2. konverze korun do dolarů (nákup USD) za aktuální spotový kurz 16,311 CZK/USD a uložení 6 130 832 USD v americké bance na šest měsíců za úrokovou sazbu 2,88 % 3. Současně uzavření forwardového kontraktu s bankou na nákup 6 055 005 USD (splátka úvěru i s úroky 102 045 000 CZK) za 6 měsíců za forwardový kurz 16,853 CZK/USD
Transakce za 6 měsíců 1. výběr dolarového depozita (v USA) o hodnotě 6 219 116 dolarů; 2. vypořádání forwardové transakce s českou bankou splacením korunové půjčky i s úroky o hodnotě 102 045 000 CZK prodejem 6 055 005 dolarů ve forwardovém kursu 16,853 CZK/USD 3. 164 161 USD je bezrizikový zisk z arbitráže (6 129 116 – 6 055 005).
Vyhodnocení • V tomto případě je zřejmé, že je forwardový kurz 16,853 CZK/USD příliš vysoko, neboť po splacení korunové půjčky zbyly dolary, což je bezrizikový a jistý zisk. • Tato transakce bude tlačit na růst spotového kurzu neboli oslabování koruny, neboť prodej 100 mil. korun za dolary bude zvyšovat nabídku korun a zároveň zvyšovat poptávku po dolarech. • Forwardová operace bude tlačit na pokles forwardového kurzu nebo-li posilování koruny na termínovém trhu, neboť na termínovém trhu dojde ke zvýšení nabídky dolarů a růstu poptávce po korunách. • Forwardový kurz bude tak klesat ke své rovnovážné úrovni.
Rovnovážný forwardový kurs • Forwardový kurz 15,982 CZK/USD je tedy příliš nízko a dovoluje provádět arbitráž. • Forwardový kurz 16,853 CZK/USD je zase příliš vysoko, neboť dovoluje provádět opačnou arbitráž. • Při daném spotovém kurzu a daných úrokových sazbách musí ležet rovnovážný forwardový kurz, (který znemožňuje provádět tyto arbitráže), mezi těmito hodnotami. • Výpočet podle vzorce pro období p.a.: • • • •
•
FR = SR * [(1 + IRCZK) / (1 + IRUSD)]
kde FR – aktuální forwardový kurz, SR – aktuální spotový kurz, IRCZK – korunová úroková sazba se splatností jako daný forwardový kurz p.a., IRUSD – dolarová úroková sazba se splatností jako daný forwardový kurz p.a.
Výpočet rovnovážného FW kursu • rovnovážný forwardový kurz se 6-měsíční splatností při zadaných podmínkách, kdy • je spotový kurz roven 16,311 CZK/USD, • česká šestiměsíční úroková sazba 4,09 % p.a. • dolarová šestiměsíční úroková sazba 2,88 % p.a.: • FR = 16,311 * [(1 + 0,0409/2) / (1 + 0,0288/2)] = 16,408 CZK/USD.
Krytá úroková parita covered interest rate parity • Při daném spotovém měnovém kurzu a daných úrokových sazbách je • rovnovážný forwardový kurz 16,408 CZK/USD. • Zisk z arbitráží při tomto rovnovážném forwarovém kurzu je roven nule. • Uvedený vzorec pro rovnovážný forwardový měnový kurz je jedním z nejdůležitějších vztahů v mezinárodních financích - krytá úroková parita (covered interest rate parity).
Krytá úroková parita covered interest rate parity • Krytá úroková parita musí za všech okolností platit • Pokud tomu tak není, měnový dealeři začnou ihned provádět uvedené arbitráže a přestanou až v situaci, kdy bude forwardový kurz v rovnováze, (až bude zisk z arbitráží nulový). • Pokud se tyto nerovnováhy na trhu objeví, jsou zlikvidovány často během pouhých několika sekund. • Poznámka: za dolarovou sazbu byl zvolen 6-měsíční LIBOR a za korunovou sazbu 6-měsíční PRIBOR. Také spotový kurz a rovnovážný forwardový kurz byly platné dne 6. března 2008. Úroková parita tedy platila.
