Page 1

www.saham-indonesia.com

Page 1

Contents 01 - Kata Pengantar................................................................................................................................... 3 02 - Pengenalan, Aturan Main .................................................................................................................. 4 03 - Bab 1, Economic Moats ..................................................................................................................... 6 04 - Bab 2, Moat yang Salah ..................................................................................................................... 8 05 - Bab 3, Aset Tidak Berwujud ............................................................................................................. 11 06 - Bab 4, Biaya Berpindah .................................................................................................................... 15 07 - Bab 5, Efek Jaringan ......................................................................................................................... 18 08 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 1 ................................................................................................ 21 09 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 2 ................................................................................................ 24 10 - Bab 7, Keuntungan Ukuran .............................................................................................................. 26 11 - Bab 8, Moat Yang Menghilang - Bagian 1 ........................................................................................ 29


Page 2

01 - Kata Pengantar Ketika memulai Morningstar di 1984, tujuan saya adalah menyediakan informasi untuk kalangan reksadana. Tapi saya juga ada tujuan lain. Saya ingin membangun bisnis dengan "economic moat." Warrent Buffet membuat istilah ini, yang berarti keunggulan berkelanjutan yang melindungi perusahaan dari pesaing - seperti sebuah parit melindungi istana. Economic moat sangat logis bagiku sehingga konsep ini menjadi fondasi perusahaan kami dan cara kami menganalisa saham. Mengapa harus megnhabiskan waktu, uang, dan tenaga hanya untuk melihat pesaing mengambil pelanggan kita? Kami percaya investor seharusnya berfokus pada investasi jangka panjang di perusahaan yang memiliki economic moat yang besar. Perusahaan ini bisa menghasilkan keuntungan lebih untuk waktu yang lebih panjang - melebihi perhitungan yang terjadi di harga sahamnya. Dan ada cara lain : Anda menahan saham ini lebih lama, menghemat biaya transaksi. Jadi perusahaan dengan moat yang besar adalah kandidat yang bagus untuk portofolio inti setiap orang. Banyak orang berinvestasi karena : "Saudara ipar saya merekomendasikannya" atau "Saya membaca di majalah" Juga sangat gampang terpengaruh pergerakan harian dan analis yang merekomendasikan transaksi jangka pendek. Lebih baik memiliki konsep kuat yang membantu anda menilai saham dan membangun portofolio yang logis. Di sinilah kegunaan moat. Walau berinvestasi itu seni, kami berusaha menilai perusahaan dengan moat secara ilmiah. 2 faktor yang menentukan rating kami : (1) diskon saham dari harga wajar dan (2) ukuran dari moat perusahaan. Setiap analis membuat rumus emnghitung valuasi saham, kemudian membuat rating moatnya - besar, kecil, tidak ada - berdasarkan teknik yang akan anda pelajari di buku ini. Semakin besar rating moat dan semakin besar diskonnya, semakin besar rating yang kami berikan. Kami mencari perusahaan dengan moat, tapi kami juga ingin membelinya dengan harga diskon. Ini yang apa investor terbaik lakukan - legenda seperti Buffett, Bill Nygren, Mason Hawkins. Di buku ini, Pat Dorsey, kepala riset kami, akan menjelaskan mengapa berinvestasi berdasarkan economic moat adalah langkah cerdas untuk jangka panjang - dan lebih penting, bagaimana anda menggunakan pendekatan ini untuk membangun kekayaan dengan berjalannya waktu.


Page 3

02 - Pengenalan, Aturan Main Ada banyak cara menghasilkan uang di pasar modal. Anda bisa mengikuti cara kerja Wall Street, melihat dengan mata tajam pada trend, dan berusaha menebak mana perusahaan yang mengalahkan perkiraan laba setiap kuartel, tapi anda akan menghadapi banyak persaingan. Anda dapat membeli perusahaan dengan pola chart bullish yang kuat atau pertumbuhan super cepat, tapi anda akan menghadapi risiko tidak ada yang membeli lebih mahal dari anda. Anda dapat membeli saham receh berharga murah tanpa peduli pada kualitas perusahaan, tapi anda harus mengatur portofolio dari keuntungan ketika sahamnya naik terhadap kerugian karena tetap menjadi saham receh. Atau anda dapat membeli perusahaan luar biasa di harga yang masuk akal, dan membiarkan perusahaan ini bertumbuh secara bunga majemuk dalam aktu yang lama. Anehnya, tidak banyak fund manager yang mengikuti cara ini, walau cara ini sudah dibuktikan oleh investor paling sukses di dunia. Aturan main yang perlu anda ikuti sangat sederhana : 1. kenali perusahaan yang akan menghasilkan keuntungan di atas rata-rata selama bertahun-tahun. 2. Tunggu sampai harga sahamnya turun di bawah nilai intrinsicnya, kemudian beli. 3. Tahan saham ini sampai bisnisnya melemah, sahamnya menjadi mahal, atau anda menemukan investasi yang lebih baik. Periode menahan ini harus dalam ukuran tahun, bukan bulan. 4. Ulangi proses di atas. Mengapa sangat penting menemukan bisnis yang dapat menghasilkan keuntungan yang tinggi untuk waktu yang lama? Untuk menjawab ini, coba pikirkan apa tujuan membuat perusahaan, yang mana adalah mengambil uang investor dan menghasilkan keuntungan darinya. Perusahaan hanyalah sebuah mesin besar yang di mana uang masuk, merubahnya menjadi produk atau jasa, dan menghasilkan uang yang lebih banyak (bisnis bagus) atau lebih sedikit (bisnis jelek). Sebuah perusahaan yang bisa menghasilkan keuntungan tingi dari modalnya selama bertahun-tahun akan menumbuhkan kekayaannya dengan luar biasa. Perusahaan yang dapat melakukan ini tidak banyak, karena keuntungan tinggi menarik pesaing seperti lebah tertarik ke madu. Jadi, keuntungan dari modal (ROIC) adalah bisa bekerja berlawanan. Perusahaan dengan untung banyak bisa turun labanya karena persaingan, dan perusahaan dengan keuntungan kecil bisa meningkat karena mereka berpindah ke bisnis lain atau pesaing mundur. Tapi ada beberapa perusahaan yang dapat bertahan di persaingan yang ketat ini untuk waktu yang lama, dan inilah perusahaan yang akan menjadi mesin penghasil kekayaan untuk anda.


Page 4

Bagaimana anda dapat menemukan perusahaan seperti ini - yang tidak hanya hebat sekarang, tapi juga hebat untuk waktu yang lama? Anda harus menanyakan pertanyaan kritis yang sederhana untuk perusahaan yang akan anda investasikan : Apa yang mencegah pesaing yang pintar, kaya dari masuk ke bisnis perusahaan ini? Untuk menjawab pertanyaan ini, carilah karakteristik yang spesifik yang dinamakan keuntungan persaingan atau economic moat. Seperti parit yang melindungi istana dari musuh, economic moat (parit ekonomi) juga melindungi bisnis perusahaan terbaik di dunia. Jika anda dapat menemukan perusahaan yang memiliki moat dan anda membelinya di harga murah, anda akan membangun portofolio dari bisnis luar biasa yang akan memperbesar peluang anda berkinerja baik di pasar modal. Jadi, apa yang membuat moat demikian spesialnya? Ini gunanya bab 1. Di bab 2, saya akan memperlihatkan bagaimana melihat tanda positif yang salah - karakter perusahaan yang biasanya dianggap sebagai moat, tapi tidak ada hubungannya. Kemudian saya akan membahas di beberap bab berikutnya tentang cara menggali sumber moat. Ini adalah ciri-ciri dari perusahaan yang memiliki keunggulan persaingan. Ini bagian pertama buku. Setelah kita mengerti dasar economic moat, saya akan menunjukkan bagaimana moat lenyap, kunci dari struktur industri dalam membentuk keunggulan persaingan, dan bagaimana manajemen menciptakan (dan menghancurkan) moat. Ada juga bab tentang contoh moat. Dan saya akan membahas sedikit tentang valuasi, karena perusahaan dengan moat besar dan akan menjadi investasi yang buruk jika anda membayar terlalu mahal sahamnya.


Page 5

03 - Bab 1, Economic Moats Apa itu Economic Moat, dan bagaimana ini membantu anda memilih saham pemenang? Untuk sebagian orang, adalah masuk akal untuk membayar lebih pada sesuatu yang lebih berkualitas. Dari peralatan dapur sampai mobil atau rumah, barang yang akan berakhir lebih lama biasanya dihargai lebih mahal, karena biaya lebih tinggi ditutupi dengan penggunaan yang lebih lama. Hal yang sama berlaku di pasar saham. Perusahaan berkualitas - perusahaan yang memiliki keunggulan persaingan - adalah lebih bernilai dibanding perusahaan yang mungkin akan lenyap namanya dalam hitungan bulan karena mereka tidak ada keunggulan dalam persaingan. Ini adalah alasan terbesar mengapa economic moats harus menjadi perhatian investor : perusahaan dengan moats adalah lebih bernilai dibanding perusahaan tanpa moats. Jadi, jika anda dapat menemukan perusahaan yang memiliki economic moats, anda akan membayar hanya pada perusahaan yang nilainya segitu. Untuk mengerti mengapa moat meningkatkan nilai perusahaan, mari pikirkan apa yang menentukan nilai sebuah saham. Setiap saham dari perusahaan memberikan investor porsi yang sangat kecil dari kepemilikan di perusahaan itu. Seperti apartemen yang bernilai sesuai harga sewanya, dikurangi biaya perawatan, sebuah perusahaan bernilai sejumlah nilai uang yang akan dihasilkannya di masa yang akan datang, dikurangi apapun biaya yang diperlukan untuk mempertahankan dan mengembangkan bisnisnya. Mari bandingkan 2 perusahaan, keduanya tumbuh pada kecepatan yang sama, keduanya menggunakan sumber daya yang sama dalam menghasilkan uang. Satu perusahaan memiliki economic moat, dan mampu mempertahankan pendapatan selama lebih dari 10 tahun. Perusahaan lain tidak memiliki moat, jadi ini berarti pendapatannya akan turun begitu ada pesaing masuk. Perusahaan dengan moat bernilai lebih hari ini karena ini akan menghasilkan keuntungan lebih panjang. Ketika anda membeli saham dari perusahaan ini, anda membeli arus cash flow yang dilindungi dari pesaing mereka selama bertahun-tahun. Ini seperti membayar lebih pada mobil yang bisa anda kendarai selama bertahun-tahun dibanding mobil yang akan menjadi rongsokan dalam beberapa tahun. Moat Berguna untuk Berbagai Alasan Apa alasan lain moat menjadi inti dari proses memilih saham? Pikirkan moat dapat melindungi keuntungan anda dalam beberapa cara. Yang pertama, ini mendukung disiplin berinvestasi, membuat anda lebih kecil kemungkinan membayar mahal terhadap perusahaan jelek yang tanpa keunggulan persaingan. Pendapatan yang tinggi akan segera dimakan pesaing, dan bagi kebanyakan perusahaan - termasuk investornya - penurunan ini adalah cepat dan menyakitkan. Juga jika anda benar tentang moat, peluang anda untuk melihat investasi anda berkurang akan menurun dengan sendirinya. Perusahaan dengan moats lebih mungkin secara konsisten meningkatkan nilai


Page 6

instrinsiknya secara berkala, jadi jika anda membeli perusahaan ini dengan harga yang lumayan tinggi, pertumbuhan nilai instrinsik akan melindungi hasil investasi anda. Perusahaan dengan moat juga memiliki kemampuan pulih dari krisisnya, karena perusahaan yang secara struktur memiliki keunggulan persaingan lebih mungkin pulih dari masalah sementara. Kemampuan pulih dari perusahaan dengan moats adalah bantalan psikologis bagi investor yang mencari perusahaan hebat dengan harga yang masuk akal, karena perusahaan yang kualitasnya tinggi hanya bagus harganya jika ada sesuatu yang salah. Jika anda meneliti perusahaan ini dan harganya turun, anda akan tahu apakah masalah di perusahaan ini sementara atau permanen. Terakhir, moat akan membantu anda menentukan apa yang dinamakan "lingkaran kompetensi." Sebagian investor melakukan lebih baik jika mereka membatasi area investasi mereka terhadap yang dikenali dengan baik dibanding terus menerus menyebar jaring secara luas. Dibanding menjadi ahli di segala bidang industri, mengapa tidak menjadi ahli dalam perusahaan yang memiliki keunggulan persaingan, terlepas dari industri apapun? Anda akan membatasi dunia investasi yang luas menjadi wilayah yang lebih kecil dengan perusahaan berkualitas yang anda kenali dengan baik. Anda beruntung, karena tujuan buku ini dibuat : menjadikan anda ahli dalam mengenali economic moats. Jika anda melihat moat dimana yang lain tidak, anda akan membayar harga yang murah terhadap masa depan perusahaan hebat. Dan jika anda bisa mengenali perusahaan tanpa moat, anda akan terhindar dari saham yang menyebabkan bencana di portofolio anda.

Kesimpulan : 1. Membeli saham berati anda memiliki sedikit porsi dari bisnis. 2. Nilai bisnis setara dengan semua uang yang bisa dihasilkan perusahaan ini di masa depan. 3. Sebuah bisnis yang dapat menghasilkan uang untuk waktu yang lama adalah lebih berharga dibanding bisnis yang menghasilkan uang untuk waktu yang pendek. 4. Return on capital adalah cara terbaik untuk menentukan keuntungan perusahaan. Ini mengukur seberapa baik perusahaan mengambil uang investor dan menghasilkan laba darinya. 5. Economic moats dapat melindungi perusahaan dari persaingan, emmbantunya menghasilkan uang lebih untuk waktu yang lama, dan karena itu membuatnya lebih bernilai bagi investor.


Page 7

04 - Bab 2, Moat yang Salah Jangan tertipu oleh keunggulan persaingan yang tidak nyata ini Ada pepatah di dunia investasi : Bertaruhlah di joki, bukan di kuda. Artinya kualitas manajemen lebih penting dibanding kualitas bisnisnya. Dalam pacuan kuda ini adalah logis, karena kuda dilatih untuk menjadi yang terbaik. Jadi kuda terbaik melawan kuda terbaik. Tapi di dunia investasi, kuda terbaik dan kuda terburuk bertarung di arena yang sama. Joki terbaik tidak akan bisa merubah kuda terburuk menjadi pemenang. Tapi joki pemula memiliki kesempatan jika memiliki kuda terbaik. Jadi, sebagai investor, fokuslah pada kuda, bukan joki. Mengapa? Karena satu-satunya hal paling penting tentang moat adalah mereka merupakan karakteristik struktural bisnis yang akan bertahan lama dan susah ditiru pesaing. Moat sudah terbentuk sejak awal perusahaan. Bayangkan penjudi terbaik memegang kartu pair melawan amatiran yang memegang straight flush. Walau kadang ada manajer terbaik yang sanggup menciptakan keunggulan persaingan di bisnis yang kejam, tapi kenyataannya ada bisnis tertentu yang posisinya sudah di atas bisnis lainnya. Bandingkan bisnis obat-obatan yang sanggup menghasilkan uang secara konsisten dibanding bisnis otomotif yang naik turun. Karena Wall Street berpikir secara jangka pendek, orang cenderung salah dalam mengenali kualitas persaingan jangka panjang. Menurut pengalaman saya moat yang salah adalah : produk bagus, pangsa pasar yang besar, eksekusi yang hebat, dan manajemen yang hebat. Moat atau perangkap? Produk yang bagus tidak bisa menjadi moat, walau kadang mereka menghasilkan untung besar dalam jangka pendek. Contohnya mobil yang menarik akan dengan segera ditiru oleh pesaing dan dalam waktu cepat, laba perusahaan akan tergerus. Bandingkan dengan perusahaan kecil yang membuat kaca spion, karena adanya hak paten, membuat pesaing tidak bisa masuk ke bisnis dia selama bertahun-tahun. Ingatkah merek donut atau nama website yang sekarang menjadi sejarah? Atau produk etanol dari jagung? Karena semua orang bisa masuk ke bisnis ini, maka dalam waktu singkat keuangan perusahaan akan goyah. Tapi produk yang bagus juga bisa menjadi moat. Contohnya ketika ada produk minuman yang penjualan meningkat tajam, perusahaan ini menggunakan keunggulan untuk mendapatkan hak eksklusif dalam jalur distribusi sehingga pesaing lain tidak bisa melakukan hal yang sama. Bagaimana dengan perusahaan yang telah lama berdiri dan menguasai pangsa pasar yang besar? Sayangnya lebih besar bukan berarti mereka ada moat. Memang ada asumsi perusahaan ini menjadi besar karena ada moat, tapi coba pikirkan Kodak, Netscape, General Motors, dan perusahaan lain yang


Page 8

sekarang menjadi sejarah. Perusahaan ini gagal membangun moat di sekitar kesuksesan mereka, dan dengan segera dimakan pesaing. Jadi, pertanyaannya adalah bukan seberapa besar perusahaan ini, tapi bagaimana mereka menjadi besar. Menjadi besar kadang tidak ada hubungannya dengan moat. Misalnya industri pembedahan, di mana kualitas lebih diutamakan dibanding harga. Dan adanya risiko berpindah ke dokter lain. Ukuran perusahaan bisa membantu terbentuknya keunggulan persaingan, tapi ini bukanlah sumber moat itu sendiri. Demikian juga ukuran pangsa pasar. Bagaimana dengan efisiensi operasi yang dikenal dengan eksekusi yang hebat? Beberapa perusahaan dianggap memiliki keunggulan dalam tindakan mereka. Sayangnya ini tidak termasuk moat, karena perusahaan yang sukses karena proses belajar dari kesalahan biasanya ada di industri yang kejam. Lebih efisien daripada pesaing bukanlah moat kecuali cara anda susah ditiru pesaing. CEO yang berbakat adalah kesalahan moat yang keempat. Manajemen yang kuat akan membuat perusahaan lebih baik, dan jika semuanya seimbang, anda lebih suka memiliki perusahaan yang dijalankan manajemen yang hebat. Tapi sayangnya ini juga bukan moat. Karena keunggulan manajer hanya berefek kecil terhadap kinerja perusahaan secara jangka panjang. Tujuan kita adalah menemukan perusahaan yang diyakini unggul selama bertahun-tahun. Manajer datang dan pergi, dan di jaman ini, menarik manajer brilian bisa membuat nilai perusahaan naik. Tapi dari mana kita tahu manajer tersebut akan tetap di sana untuk beberapa tahun ke depan. Lagipula, hasil manajemen baru terlihat setelah kejadian. Jadi anda akan sulit melihat manajer hebat berikutnya di laporan perusahaan. Fokus lebih pada keberhasilan perusahaan karena kinerja masa lalu manajer tersebut. Moat berikut adalah yang sebenarnya Ini adalah 4 moat yang sebenarnya : * Perusahaan yang memiliki aset tersembunyi, misalnya merek, paten, atau lisensi regulasi yang memungkinkan mereka membuat produk atau servis yang tidak bisa ditiru pesaing. * Produk atau servis yang dijual perusahaan yang susah dilepas pelanggan, yang mana berarti menciptakan moat di biaya berpindah bagi pelanggan dan memberikan perusahaan harga jual lebih tinggi. * Ada perusahaan yang beruntung di kekuatan jaringan, yang akan menjauhkan mereka dari pesaing selama bertahun-tahun. * Terakhir, ada perusahaan yang memiliki keuntungan biaya, yang berasal dari lokasi, proses, skala, atau akses ke sumber yang unik, yang memberikan mereka kesempatan menjual barang lebih murah dibanding pesaing.


Page 9

Inilah moat yang kami teliti selama bertahun-tahun dari data yang sangat besar. Kami berpikir beberapa bisnis akan lebih gampang menghasilkan moat dibanding bisnis lain, yang akan membuat anda mendapatkan perusahaan yang lebih baik dari kumpulan perusahaan yang ada. Moat ini tidak akan sering anda dengar karena orang yang menulis ini menjual ide mereka ke manajer perusahaan, yang ingin meningkatkan daya saing mereka. Idenya adalah : Perusahaan ini menjadi top karena mengikuti langkah kami. Sebagai investor, kita memiliki kebebasan dalam memilih perusahaan. Kita bisa menyelidiki perusahaan yang ada indikasi moat, atau langsung menghilangkan semuanya jika sudah tidak ada moat di sana. Apa yang menjadi fokus kita adalah bagaimana mengenali moat ketika ada, tanpa melihat ukuran, usia, atau jenis perusahaan. Jika anda berhasil menemukan perusahaan dengan moat, anda sudah jauh di depan investor lainnya.

Kesimpulan : 1. Moat adalah karakteristik struktural yang ada di bisnis, dan ada bisnis yang lebih baik dibanding yang lain. 2. Produk yang hebat, ukuran besar, eksekusi yang baik, dan manajemen yang pintar tidak menciptakan keunggulan persaingan secara jangka panjang. Ini bagus untuk ada, tapi tidak cukup. 3. Empat moat yang ada adalah, aset tersembunyi, biaya berpindah bagi pelanggan, kekuatan jaringan, dan keunggulan biaya. Jika anda menemukan perusahaan dengan hasil yang baik dan memiliki salah satu ciri di atas, anda kemungkinan menemukan perusahaan dengan moat.


Page 10

05 - Bab 3, Aset Tidak Berwujud Anda tidak akan menemukannya dari rak, tapi mereka benar-benar bernilai Aset tidak berwujud adalah merek, hak paten, dan regulasi atau lisensi. Tujuannya menempatkan perusahaan pada posisi special dan menciptakan monopoli terbatas, dan memungkinkan perusahaan mendapat lebih dari pelanggan. Kelemahannya adalah merek bisa menjadi usang, paten bisa dilawan, dan lisensi bisa dibatalkan atau diubah oleh pemerintah yang sama. Merek yang terkenal adalah merek yang menguntungkan bukan? Merek hanya dikategorikan sebagai moat hanya jika ini menciptakan keinginan pelanggan untuk membayar lebih atau lebih banyak yang ingin memakainya. Merek dibangun dengan uang, dan jika ini tidak menciptakan nilai tambah, maka ini bukanlah keunggulan dari persaingan. Cara paling gampang mengeceknya adalah tanyakan apakah merek ini bisa membuat perusahaan menjual produknya lebih mahal dibanding pesaing? Jika tidak, merek ini tidak ada gunanya. Contohnya Sony, merek terkenal, apakah orang akan membayar lebih mahal DVD player merek Sony dibanding Philips atau Samsung atau Panasonic? Sepertinya tidak, karena fungsi dan harga lebih penting ketika orang membeli barang elektronik. Bandingkan dengan Tiffany & Company yang menjual perhiasan dan USG yang menjual alat bangunan. Kualitas berliannya sama dengan pesaing, tapi Tiffany bisa mengenakan biaya 60% lebih mahal dibanding pesaing hanya karena dibungkus kotak berwarna biru. Kotak biru yang benar-benar mahal harganya. USG lebih gila, dengan menjual produk dengan kualitas yang sama dan iklan yang sama, mereka bisa mengenakan 10-15% lebih mahal karena reputasi kekuatan dan ketahanan produk yang dibangun USG. Cara yang berbeda ada di Coke, Oreo dan Mercedes Benz. Mereka mengurangi biaya pelanggan mencari info, tapi belum tentu bisa mengenakan biaya lebih mahal kepada pelanggan. Kita tahu ketika membeli Coke, Oreo rasanya seperti apa, dan kualitas Benz. Benz bekerja keras supaya pelanggan sadar akan kualitas dan reputasinya, tapi dia tidak bisa mengenakan harga lebih tinggi hanya karena merek. Jadi keunggulan persaingan susah dikatakan ada di merek Benz. Bahaya besar di economic moat berdasarkan merek adalah jika merek kehilangan namanya, perusahaan tidak dapat lagi mengenakan biaya lebih. Misalnya, Kraft dulu mendominasi pasar sampai toko lokal menyajikan keju sendiri dan pelanggan menyadari mereka bisa mendapat keju yang sama dengan harga lebih murah. Kesimpulannya, merek bisa menjadi keunggulan persaingan yang kokoh, tapi popularitas merek berperan kecil dalam kebiasaan pelanggan. Jika pelanggan berani membayar lebih atau membeli secara berkala produknya, maka ini ada bukti terjadinya moat.


Page 11

Pengacara paten mengemudi mobil yang bagus Bukankah menyenangkan adanya perlindungan legal yang menyingkirkan pesaing dari produk kita? Ini yang dilakukan paten, dan walau mereka adalah sumber moat, mereka bukan moat yang bisa bertahan lama. Pertama, paten punya jangka waktu, dan dengan cepat pesaing akan datang jika masanya habis. Mungkin bisa diperpanjang melalui jalur hukum, tapi menebak siapa yang menang ibarat melempar dadu. Paten juga bisa dituntut, semakin menguntungkan sebuah paten, semakin banyak pengacara mengerumuninya. Banyak perusahaan obat yang bisnis utamanya adalah menuntut paten dari perusahaan besar, kemungkingkan berhasil mungkin 1:10, tapi sekali berhasil, kejayaan menanti. Yang paling utama adalah kita harus menemukan perusahaan yang telah terbukti berhasil menghasilkan banyak paten dan berhasil mempertahankan paten mereka dari serangan pesaing. Paten mirip merek, yang bisa menjadi sumber moat, tapi juga bisa semacam daftar yang mengurutkan mana yang paling menguntungkan untuk diserang. Di Morningstar, kami menempatkan moat pada perusahaan yang sudah terbukti menghasilkan banyak paten dan punya catatan sanggup mempertahankannya. Perusahaan yang tergantung pada satu paten kadang terlalu menjanjikan yang biasanya menjadi tidak nyata. Bantuan dari seseorang Kategori di aset tak berwujud adalah regulasi atau lisensi yang membuat pesaing susah atau bahkan mustahil untuk masuk ke pasar ini. Biasanya, ini terdapat di bisnis yang membutuhkan ijin khusus tapi tidak pada pengawasan di harga produknya. Anda bisa memikirkan ini antara perusahaan utility dan obat. Keduanya tidak bisa menjual produk kalau tidak ada ijin, tapi pemerintah tidak bisa menentukan harga jual obat yang beredar. Ini menyebabkan perusahaan obat lebih menguntungkan dibanding perusahaan utility. Jika anda bisa menemukan perusahaan utility yang bisa menentukan harga seperti monopoli tanpa diatur, anda berhasil menemukan perusahaan dengan moat yang kuat. Perusahaan bond-rating adalah contoh perusahaan dengan keunggulan yang hampir seperti monopoli, karena untuk bisa mengeluarkan rating, dibutuhkan sertifikat yang melewati test yang banyak dari organisasi pengawas. Tidak heran perusahaan seperti Moody beroperasi dengan keuntungan 50% dan ROIC 150%. Anda tidak perlu menghitung bonds untuk mendapatkan moat, lihatlah perusahaan mesin judi. Mesin ini perlu pengawasan ketat supaya kasino tidak melakukan kecurangan pada pelanggan. Kehilangan ijin


Page 12

akan menyebabkan bencana bagi perusahaan ini. Ketika perusahaan WMS Industries kehilangan ijin karena kesalahan software, dibutuhkan 3 tahun untuk kembali ke level laba sebelumnya. Walau demikian, hanya ada 4 perusahaan mesin judi di Amerika, jadi berharap karena WMS mendapat masalah berarti akan muncul pesaing adalah pemikiran yang salah. Aturan mainnya demikian ketat sehingga tidak ada pemain baru bisa masuk. Perusahaan pendidikan, yang membutuhkan akreditasi, juga sama. Memiliki akreditasi adalah keunggulan persaingan yang besar, karena lulusan dari sekolah yang tidak terakreditasi akan kurang bernilai dibanding dari yang ada. Lebih lanjut, hanya yang terakreditasi yang berhak mendapat pinjaman pendidikan. Moody, perusahaan mesin judi, atau sekolah terakreditasi adalah perusahaan yang mendapat moat dari lisensi. Tapi ini bukan datang dari satu lisensi besar, adalah dari banyak lisensi yang susah didapat yang membuat moatnya jadi kuat. Perusahaan sampah atau yang menambang batu adalah contoh lain. Perlu ijin untuk berproduksi. Siapa yang mau perusahaan ini di dekat rumah mereka. Sampah dan tanah jelas tidak menarik, tapi moat yang dihasilkan dari bisnis ini jelas sangat kuat. Perusahaan ini bergantung pada ratusan regulasi yang tidak akan hilang dalam semalam. Apa yang membuat jenis perusahaan ini menarik adalah anda tidak mungkin bersaing dengan mereka dari jarak. Tidak menguntungkan mengangkut sampah atau tanah untuk jarak yang jauh. Berbeda dengan kilang minyak. Minyak adalah produk yang berharga, dan menghantarkannya sangat mudah dengan membuat sambungan pipa. Satu moat selesai tiga lagi berikutnya Walau aset tak berwujud seperti ini, tidak ada wujud fisiknya, mereka bisa menjadi sumber moat yang bagus. Kuncinya adalah memikirkan seberapa besar nilai yang bisa mereka berikan untuk perusahaan dan berapa lama. Merek terkenal belum tentu memberikan kekuatan harga atau meningkatkan daya jual ke pelanggan, jadi bukan sumber moat. Dan regulasi yang tidak menghasilkan keuntungan juga tidak bernilai. Dan paten sangat rentan untuk dituntut, karena kurang beragam atau perusahaan tidak punya bukti lanjutan, adalah bukan moat. Tapi jika anda bisa menemukan merek yang memberikan kekuatan harga, atau regulasi yang membatasi pesaing, atau perusahaan yang memiliki paten beragam dan sejarah inovasi yang baik, maka besar peluang anda dalam menemukan perusahaan dengan moat.


Page 13

Kesimpulan :

1. Merek populer belum tentu adalah merek yang menguntungkan. Jika merek tidak bisa menyebabkan pelanggan membayar lebih, maka ini tidak menciptakan moat. 2. Paten bagus untuk dimiliki, tapi pengacar paten tidak miskin. Tuntutan hukum adalah risiko terbesar dari moat paten. 3. Regulasi bisa membatasi persaingan - bukankah baik jika pemerintah melakukan sesuatu untuk anda? Moat Regulasi terbaik adalah yang menciptakan banyak aturan kecil dibanding sebuah aturan besar yang bisa diganti.


Page 14

06 - Bab 4, Biaya Berpindah Pelanggan setia bukan bencana, mereka adalah emas Kapan terakhir anda mengganti bank anda? Pada umumnya jawaban yang diberikan adalah sudah beberapa waktu yang lalu. Pertanyaannya mengapa ini terjadi? Mengapa orang tidak berpindah untuk bunga tabungan yang lebih tinggi dan bunga kredit yang lebih rendah? Orang bisa mengemudi beberapa kilometer hanya demi mencari bensin yang lebih murah. Bensin tetaplah bensin. Tapi bank berbeda. Mencari SPBU yang lain hanya membuang waktu anda beberapa menit. Tapi mengganti bank, akan membuat anda repot dalam mengisi surat-surat, risiko jika pembukaan rekening baru mengalami hambatan, dan mungkin pembayaran listrik anda tertunda atau gaji anda hilang. Bank mengetahui ini, sehingga memberikan bunga yang sedikit dan mengenakan biaya admin pada level di mana anda tidak akan berpindah. Anda menemukan moat ini jika keuntungan berpindah dari perusahaan A ke B lebih kecil dibanding biaya yang dikenakan. Kecuali anda adalah pengguna produknya, adalah susah untuk menemukan perusahaan ini karena anda perlu menempatkan diri anda dari sisi pelanggan. Dan seperti moat yang lain, biaya berpindah bisa menguat atau melemah. Contohnya perusahaan software Intuit yang menguasai 75% pangsa pasar. Bagaimana dia menghalau pesaingnya, termasuk Microsoft, sedangkan kita tahu Microsoft sangat agresif dalam mengembangkan pasar. Alasannya ada di biaya berpindah. Dua software dari Intuit adalah QuickBooks dan TurboTax. QuickBooks mengatur tentang keuangan perusahaan kecil. Bayangkan semua data keuangan perusahaan telah dimasukkan ke QuickBooks, apakah mungkin anda ingin mengetik ulang semua data ke software yang baru? Bahkan jika software itu menawarkan import-data. Pelanggan selalu ingin mengecek hasilnya sendiri. Dan informasi ini adalah urat nadi perusahaan kecil ini. Jika anda takut gaji anda tidak dibayar karena mengganti bank, maka alasan yang sama pelanggan tidak berpindah dari QuickBooks karena tidak mau pegawainya tidak dibayar hanya karena kwitansi yang tidak dikirim ke nasabah mereka. Apa keuntungan berpindah? Mungkin lebih murah atau software yang lebih mudah. Tapi akuntansi telah sama untuk sekitar 500 tahun, dan jarang ada fitur baru dari software yang lain. Alasan yang sama untuk TurboTax. Yang menghitung pajak. Benar bahwa sistem pajak bisa berubah dari waktu ke waktu, sehingga membuka peluang pesaing baru masuk. Tapi pesaing ini perlu menawarkan harga yang jauh lebih murah, kemudahan pemakaian, dan fitur luar biasa supaya pelanggan ingin berpindah. Kebanyakan orang malas menghitung pajaknya, jadi atas dasar apa mereka ingin membuang waktu mereka belajar software pajak?


Page 15

Bergabung di Tulang Pinggul Bayangkan kesulitan di software yang sederhana. Bagaimana dengan yang lebih rumit seperti Oracle? Yang menggabungkan database dengan berbagai software lain. Siapa yang mau mengambil risiko mengganti sistem dan ada kemungkinan software lain menjadi error karena kesalahan pencarian data. Data Processor dan Kustodian Sekuritas ada di bidang yang sama dengan Oracle. Perusahaan seperti ini menghubungkan banyak client dengan pusat data. Jadi mereka bisa mengenakan biaya yang tinggi. Bayangkan bank yang salah hitung dalam laporan mereka. Atau nasabah reksadana yang menerima perhitungan aset yang salah di portofolio mereka. Bayangkan kemarahan nasabah jika ada masalah. Tidak heran tantangan perusahaan dengan moat ini bukan di menghasilkan uang, tapi meningkatkan penjualan. Ini karena semua pelanggan tidak akan berpindah ke perusahaan lain. Moat ini tidak hanya berlaku untuk perusahaan servis dan software. Contoh misalnya perusahaan yang membuat turbin untuk pesawat. Dibutuhkan teknologi tinggi, bahan baku yang kuat. Tidak terbayangkan kegagalan di produk ini, ketika turbin mengalami masalah di ketinggian 10.000 meter. Oleh sebab ini, Precision yang membuat turbin, bekerja sama dengan General Electric sebagai nasabah mereka. Kerja sama yang saling menguntungkan. Satu-satunya keuntungan bagi GE jika berpindah supplier adalah harga yang lebih murah sehingga profit margin mereka meningkat. Bagaimana dengan biaya yang dikeluarkan. Perusahaan baru perlu waktu untuk melakukan kerjasama dengan GE. Tapi biaya terbesar ada di toleransi terhadap kegagalan produk. Tidak logis hanya demi menghemat biaya, GE meningkatkan risiko kegagalan produk. Cukup 1 bencana untuk merusak reputasi GE, yang mana akan merusak penjualan ke depannya. Ini membuat Precision bisa menghasilkan laba yang tinggi, karena nasabahnya sulit berpindah, dan mereka juga pintar dalam mengendalikan biaya. Biaya berpindah ini, yang dihasilkan dari bertahuntahun menghantar produk yang berkualitas, memberikan Precision moat. Biaya Berpindah ada Dimana-mana Moat ini bisa ditemukan dimana-mana. Misalnya Adobe yang menyediakan produk Ilustrator, atau AutoCAD yang menyediakan program desain arsitek. Software ini diajarkan di bangku sekolah, sehingga setelah bekerja, orang malas untuk mengganti ke software lain, yang bisa menurunkan produktivitas mereka. Perusahaan Reksadana juga demikian, seperti bank. Bahkan ketika ada skandal keuangan, perusahaan yang terlibat tetap bisa mempertahankan margin laba, walau adanya biaya denda dan penarikan dana dari investor. Berpindah reksadana dengan mencari fund manager baru yang lebih baik, juga berat bagi sebagian nasabah, karena ini mengakui mereka salah memilih di awal. Secara psikologi, orang bertahan di kondisi ini dibanding berpindah ke perusahaan lain. Lagipula, tidak ada jaminan setelah berpindah, hasil yang didapat pasti akan bagus.


Page 16

Demikian juga perusahaan yang meyediakan energi. Jika perusahaan baru menawarkan dengan harga lebih murah, pelanggan harus mengganti semua alat-alatnya, yang mana akan berbahaya. Bahkan jika nasabah berpindah, perusahaan akan mengenakan biaya karena menghentikan layanan. Perusahaan di bidang kesehatan juga sama. Perusahaan yang membuat alat laboratorium. Kesulitan mempelajari alat yang baru membuat pelanggannya enggan berpindah. Anda melihat bahwa kita tidak membahas tentang perusahaan konsumer, seperti ritel, restoran, atau perusahaan pengepakan barang. Ini karena moat biaya berpindah adalah kelemahan mereka. Setiap pelanggan bisa dari satu toko ke toko lain berkeliling mencari baju yang berbeda. Bisa saja perusahaan seperti Wall-Mart atau Home Depot menciptakan moat dari skala ekonomi mereka, atau COach dengan merek yang terkenal, tapi perusahaan ritel tidak akan memiliki moat ini. Moat ini mungkin akan susah dipahami karena kita butuh pemahaman dari sisi pelanggan. Tapi jenis moat ini akan bertahan lama, jadi layak untuk dipelajari. Kesimpulan : 1. Perusahaan yang membuat pelanggannya susah untuk menggunaka produk atau jasa dari perusahaan lain akan menciptakan moat biaya perindah. Jika pelanggan lebih jarang berpindah, perusahaan dapat mengenakan biaya lebih besar, yang akan membantu perusahaan mendapatkan untung lebih banyak. 2. Biaya berpindah datang dari berbagai faktor : hubungan yang erat antara produk dan pelanggan, biaya berpindah, dan biaya mempertahankan kualitas, ini adalah beberapa contoh. 3. Bank anda mendapatkan uang banyak dari moat ini.


Page 17

07 - Bab 5, Efek Jaringan Begitu kuat, sehingga ada tersendiri untuknya Saya selalu terpesona dengan orang yang telah bertemu banyak orang. Setiap ditanya kenal dengan ini, jawabannya kenal. Orang-orang ini menciptakan jaringan yang membuat mereka kuat, karena semakin banyak kenalan mereka, semakin banyak orang yang bisa menguntungkan mereka. Nilai sosial mereka meningkat dengan pertambahan jumlah kenalan mereka. Bisnis yang diuntungkan dari efek jaringan juga sama, nilai jasa atau produknya meningkat dengan bertambahnya pengguna. Sepertinya sederhana, tapi prakteknya tidak demikian. Bayangkan sebuah restoran kesukaan anda. Keputusan anda ke sana tidak ada hubungannya dengan jumlah pelanggannya, dan anda mungkin lebih suka jika tidak terlalu ramai. Sekarang coba bandingkan dengan perusahaan besar di Dow Jones. Seperti Exxon Mobil. Bisnis yang hebat, menjual produk energi lebih mahal dibanding biaya untuk menemukannya. Lebih banyak pelanggan, lebih baik untuk Exxon. Tapi keputusan anda mengisi bensin bukan karena jumlah pelanggan. Citigroup juga sama, perusahaan meminjam uang karena tingkat bunga pinjamannya. Wal-Mart? Orang berbelanja karena itu murah, bukan karena banyak orang ke sana. Bagaimana dengan American Express? Di sinilah kekuatan jaringan. Hadiah dan point dari Amex membantu menarik pelanggan, tapi jika kartu ini tidak bisa dipakai di banyak tempat, jelas tidak akan ada yang tertarik menggunakannya. Semakin banyak tempat yang bisa memakai Amex, semakin besar nilai ekonomi kartu Amex. 4 kartu kredit Amerika terbesar menguasai 85% pangsa pasar. Inilah alasan dasar mengapa efek jaringan akan menciptakan moat : dia membentuk monopoli. Ini masuk akal. Jika nilai produk atau jasa meningkat dengan pertambahan pengguna, maka produk terbaik akan menarik pelanggan lebih besar dari pesaing, yang membuat pesaing mati dan menciptakan lebih banyak pelanggan lagi untuk mereka. Kekuatan spiral up yang besar. Kekuatan moat yang besar. Tapi bukan berarti efek jaringan akan berpengaruh pada semua perusahaan besar. Dari 30 perusahaan di Dow Jones, hanya 2 yang memiliki efek jaringan, Amex dan Microsoft. Microsoft gampang dipahami. Banyak yang memakai Windows dan Office karena banyak yang memakai Windows dan Office. Bahkan jika ada pesaing yang membuat produk Word 5x lebih gampang dan 50% lebih murah dibanding Office, sulit untuk mereka bersaing. Ada produk OpenOffice yang bahkan dibagikan secara gratis, dengan semua fitur seperti Microsoft Office, tapi berapa banyak yang memakainya? Orang tidak mau memakai software yang mungkin filenya tidak bisa dibuka oleh orang lain. Jika sebuah produk bagus dan gratis tidak bisa bersaing, maka dapat dipastikan perusahaan ini punya moat. Dan kalau dilihat, Amex dan Microsoft adalah perusahaan yang terbentuk di industri yang baru. Bisnis kartu kredit baru beberapa puluh tahun, dan industri komputer bahkan lebih bar lagi. Ini bukan


Page 18

kebetulan, karena efek jaringan lebih mungkin terjadi di bisnis yang berdasarkan informasi atau transfer pengetahuan dibanding bisnis barang fisik. Walau ada traktor bagus, tidak mungkin 2 orang menggunakannya dengan waktu bersamaan. Tapi 1 orang yang menggunakan kartu Amex tidaklah mencegah orang lain menggunakan kartu Amex lain dengan fungsi yang sama. Bahkan, semakin banyak yang menggunakan, semakin besar nilainya untuk yang lain. Kesimpulannya adalah efek jaringan akan lebih sering ditemui di bisnis berdasarkan sharing informasi, atau yang menghubungkan user, dibanding bisnis yang berdasarkan barang fisik. Alasan penting mengapa efek jaringan sangat kuat : pesaing harus berada di level efek jaringan yang hampir sama dengan perusahaan lama supaya pelanggan mau memakai produk mereka. Efek jaringan biasanya akan bertahan lama, dan alasannya bisa dengan contoh : eBay. Jaringan beraksi eBay menguasai 85% lalu lintas lelang online di Amerika. Dan melihat data kunjungan di websitenya, ada kemungkinan nilai transaksi eBay ada di atas 85%. Alasan mereka mendominasi adalah sederhana, pembeli ada di eBay karena ada penjual, penjual ada di eBay karena ada pembeli. Website baru tidak akan bisa bersaing, tidak ada pembeli, maka tidak ada penjual. Dan sebaliknya. Bahkan pembeli/penjual tidak bisa menemukan rating reputasi user lain sehingga mereka bisa mempercayai transaksi ini. Tapi eBay tidaklah mendominasi di dunia. Di Jepang, bahkan eBay tidak ada. Karena kalah saing dengan Yahoo!Jepang. Alasannya sederhana, Yahoo!Jepang mulai 5 bulan sebelum eBay. Dan dengan strateginya seperti eBay di Amerika, mereka menciptakan dominasi sebelum eBay masuk ke sana. eBay mencoba beberapa tahun untuk bersaing, sebelum akhirnya menyerah. Jika pengalaman eBay di Amerika dan Jepang memperlihatkan dominasi di awal penting, di China tidaklah demikian. Dominasi 90% eBay di China disapu bersih oleh produk lokal yang menawarkan biaya murah dan fitur yang atraktif untuk orang lokal. Pelajaran penting adalah perusahaan dengan pertumbuhan cepat juga menarik pesaing untuk mencoba masuk. Keterlambatan reaksi eBay juga berperan pada keruntuhannya di China, dan produk lokal dianggap pahlawan di sana. Tapi ada hal spesial tentang efek jaringan. Moat ini akan lebih berhasil di bisnis jaringan tertutup. Dan jika jaringan ini bersifat terbuka, misalnya pengguna juga bisa melakukan transaksi di perusahaan pesaing, maka moatnya akan hilang dengan cepat. Jadi untuk mencari nilai dari moat efek jaringan, tanyakanlah : Seberapa terbuka jaringan ini untuk pesaing? Contoh bidang lain yang mendapat moat ini adalah bisnis transfer uang dari Western Union. Jaringan mereka 3x lipat dibanding pesaing, dan mereka mendapat 5x lipat transaksi. Ini karena orang yang menggunakan Western dapat mentransfer uangnya ke banyak lokasi dibanding pesaing.


Page 19

Inilah keunggulan utama efek jaringan. Pertambahan kekuatannya eksponensial. Contoh di Western Union, setiap pertambahan 50% titik, 20 ke 30 titik, jaringan yang terbentuk naik 130%, dari 190 ke 435. Tapi anda harus berhati-hati ketika menghitung titik ini. Tidak semua titik memiliki nilai ekonomi yang sama. Bayangkan titik di lingkungan padat penduduk dengan titik di perdesaan. Contoh efek jaringan lain yang mungkin dari industri yang jarang dibahas : industri logistik. Dengan 40% ROIC dan pertumbuhan 20-30% selama 10 tahun jelas angka yang menarik. Alasannya dari kekuatan jaringan. Semakin banyak titik terhubung, semakin banyak barang yang bisa diangkut di titik itu, yang mendorong lebih banyak pendapatan. Seperti yang anda lihat, efek jaringan adalah moat yang kuat. Bukan tidak mungkin hilang, tapi sangat susah untuk itu. Tidak gampang menemukannya, tapi jika anda merasa mendapatkannya, sangat berharga untuk melakukan analisa lebih lanjut. Kesimpulan : 1. Perusahaan mendapat efek jaringan jika nilai produk atau jasanya meningkat sejalan dengan pertambahan pengguna. Kartu kredit, lelang online, dan beberapa Bursa efek adalah contoh bagus. 2. Efek jaringan adalah moat yang sangat kuat, dan biasanya ditemukan di bisnis yang mengandalkan sharing informasi atau hubungan antar pengguna. Anda tidak akan menemukan di bisnis yang mengandalkan produk fisik.


Page 20

08 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 1 Jadilah pintar, lebih dekat, atau menjadi unik Sejauh ini, kita membahas moat tentang bagaimana perusahaan bisa mengenakan harga lebih besar ke pelanggan. Lawannya adalah biaya, yang bisa menghasilkan moat dari sisi menurunkan biaya dibanding pesaing. Keuntungan biaya bisa menjadi moat jangka panjang, atau dengan cepat menghilang. Jadi anda perlu memperhitungkan apakah pesaing bisa meniru cara perusahaan menurunkan biaya. Misalnya manajemen terlihat pintar ketika mengalokasi pabrik atau call center ke negara dengan upah buruh rendah. Ini bukan moat, karena cara ini bisa ditiru oleh pesaing, dan pesaing akan meniru dengan cepat, karena dalam bisnis yang sensitif terhadap harga jual, penurunan biaya adalah faktor terpenting. Jadi, keuntungan biaya penting sekali untuk industri yang harga produk menentukan pilihan transaksi pelanggan. Biasanya ini terjadi di industri komoditas. Komoditas adalah kategori produk yang dibedakan berdasarkan harga. Cara paling gampang untuk menentukan apakah industri ini ada moat keuntungan biaya atau tidak adalah lihatlah apakah produknya bisa digantikan atau tidak. Misalnya Intel menawarkan efisiensi produk / biaya, tapi jika AMD memiliki chip dengan kemampuan lebih bagus, ada kemungkinan pengguna akan memilihnya. Atau antara Boeing dam Airbus. Dengan kualitas, ukuran, dan fungsi yang sama, maka siapa yang menawarkan harga lebih baik akan menentukan penilaian untuk membeli. Keuntungan biaya terdiri dari 4 sumber : proses yang lebih murah, lokasi yang lebih baik, aset unik, dan skala yang lebih besar. Kita membahas 3 yang pertama, dan di bab berikutnya kita akan membahas tentang skala. Jebakan tikus yang lebih baik Keuntungan dari proses menarik karena secara teori ini bukan moat, karena begitu perusahaan menemukan cara untuk memproduksi barang dengan lebih murah, tidak butuh waktu lama bagi pesaing untuk menirunya. Biasanya begitu, tapi ternyata dibutuhkan waktu lebih lama untuk mewujudkannya. Jadi, pemahaman tentang ini adalah penting. Contoh Dell dan Southwest Airlines. Dell memotong jalur distribusi, dan mempertahankan persediaan rendah dengan hanya memasang PC ketika ada order, dan Soutwest hanya menggunakan 1 tipe pesawat, mempersingkat waktu di darat. Yang menarik dari Dell dan Southwest bukan di bagaimana mereka menjual produk lebih rendah dibanding pesaing, tapi mengapa ini bisa terjadi walau cara mereka diketahui publik.


Page 21

Untuk kasus Southwest, yang pertama adalah ketatnya peraturan buruh sehingga pilot di perusahaan besar tidak akan membantu membersihkan pesawat. Yang kedua adalah struktur rute Southwest yang susah ditiru oleh perusahaan yang fokus ke jalur internasional, karena biaya untuk itu mahal. Yang ketiga, Southwest memperlakukan semua penumpang sama, di bisnis yang menghasilkan uang dari memperlakukan penumpang dengan berbagai kelas penerbangan. Singkatnya, perusahaan besar perlu mengubah bentuk bisnis mereka supaya bisa menyaingi Southwest, dan siapa yang berminat untuk merubah struktur bisnis mereka begitu saja. Tapi perusahaan lain tidak sesukses Southwest dalam menjalankan strategi ini. Sebagian disebabkan Southwest berhasil mengambil slot penerbangan di airport kelas 2. Yang lain adalah karena Southwest berhasil mengunci suplai rutin pesawat terbang, yang memiliki biaya operasional lebih murah dibanding pesawat bekas. Faktor lain bagi Southwest adalah mereka berhasil mencapai skala yang cukup sebelum pemain besar sadar ini adalah pesaing, dan saat itu Southwest sudah terlalu besar untuk dikalahkan. Pemain baru biasanya susah bertahan karena pemain besar akan terus memotong harga terus menerus sampai pemain baru menyerah. Dell juga memiliki alasan yang sama seperti Southwest. Pemain besar seperti IBM dan Compaq butuh usaha sangat keras yang mungkin akan menghancurkan bisnis utama mereka jika berusaha meniru cara Dell. Sedangkan pemain baru gagal meniru. Contohnya Micron yang terlalu sibuk menjalankan banyak bisnis sehingga gagal fokus untuk menyaingi Dell. Dan Gateway melakukan pendekatan yang berbeda. Di tahun 1996an, Dell dan Gateway memiliki ukuran bisnis dan laba yang sama. Jalan mereka menjadi berbeda ketika Dell mengurangi level persediaan, sedangkan Gateway sibuk membuka toko di mall. Perusahaan seperti Nucor dan Steel Dynamics membuat baja dengan biaya lebih murah dibanding perusahaan tua seperti US Steel dan Bethlehem Steel. Nucor muncul di 1969 dengan menghasilkan produk baja berkualitas rendah, dan dengan segera merebut pasar. Steel Dynamics memulai di 1990an oleh orang bekas Nucor, dan sekarang adalah produsen baja dengan iaya termurah, cara yang sama seperti Nucor, tapi teknologinya lebih baru 25 tahun. Pemain lama tidak bisa meniru cara ini karena mereka telah menghabiskan milyaran dollar untuk produksi sebelumnya, dan tidak mungkin mereka membuang semuanya dan memulai dari baru. Walau pemain baru lain bisa meniru cara ini, tapi pangsa pasar yang diambil kedua pemain ini sudah cukup untuk menghasilkan profit. Sekarang majulah sampai hari ini, walau contoh di atas masih memiliki moat, tapi sudah lebih lemah dibanding beberapa tahun yang lalu. Misalnya Southwest, walau masih memiliki moat, tapi adanya pesaing baru yang berhasil meniru mereka di pesawat dan jalur penerbangan yang lebih murah, dan pemain besar yang terlalu menderita dalam finansial, yang mana mereka hanya bisa bertahan tanpa punya kekuatan menghancurkan pesaing, membuat pemain baru bisa lebih mudah masuk. Sementara itu Dell, walau masih memiliki keuntungan biaya, mulai tergerus oleh pesaing yang memperbaharui jalur distribusi mereka, dan IBM yang menjual divisi PC mereka ke pemain yang lebih paham seperti Lenovo. Juga perubahan bisnis di PC, di mana sebelumnya pengguna yang suka merakit


Page 22

PC mereka, sekarang lebih suka ada teknisi berpengalaman yang menyediakan semua hal. Ditambah penggunaan laptop yang lebih dominan di mana Dell tidak memiliki keunggulan. Dan terakhir, pabrik baja menghadapi pesaing internasional seperti Arcelor Mittal, yang memiliki biaya operasi sangat murah di pabrik yang terletak di berbagai pojok dunia (biaya buruh di Kazakhstan yang super murah). Juga halangan dalam perdagangan menghilang. Dalam kasus ini, moat jangka pendek terjadi karena pemain lama tidak bisa meniru cara mereka, dan pemain baru juga susah karena akan menghancurkan pangsa pasar. Tapi moat mereka yang terjadi karena kemalasan atau salah langkah dari pesaing adalah tidaklah kuat. Moat ini harus diperhatikan sebaik-baiknya karena cepat menghilang ketika pesaing meniru atau membuat cara baru yang lebih efisien.


Page 23

09 - Bab 6, Keuntungan Biaya - Bagian 2 Lokasi, lokasi, lokasi Tipe kedua dari keuntungan biaya adalah keuntungan di lokasi. Jenis ini lebih bertahan lama dibanding yang sebelumnya, karena lokasi susah ditiru. Tipe ini muncul biasanya di produk komoditas yang berat dan murah - rasio nilai angkut ke berat adalah kecil - dan digunakan di dekat tempat produksinya. Lihatlah perusahaan penampungan sampah yang pernah kita bahas, selain perlu ijin untuk membuka lahan, jarak yang ditempuh truk sampah juga berpengaruh. Semakin jauh rutenya, semakin mahal biaya mengangkut sampah. Coba lihat juga produk seperti batu, pasir, yang biayanya ekitar 7$. Biaya pengangkutan sekitar 0.1$-0.15$. Jarak 10 km akan meningkatkan biaya sebesar 10% yang pastinya akan dilimpahkan ke pelanggan. Lihat juga pabrik semen yang memiliki ciri yang sama. Mengapa pabrik semen ada di lingkungan kita? Alasannya karena dengan biaya paling murah, maka pabrik ini sangat menguntungkan sehingga bisa membayar pajak lebih besar dan mengusir semua politikus dan pebisnis yang ingin mendirikan apartemen di sana. Lihat juga pabrik baja. Misalnya Posco di Korea, yang mengendalikan 75% pangsa pasar di negara itu. Walau harus mengimpor bahan baku yang akan melukai untung, tapi lokasinya di tengah industri otomotif dan perkapalan memberi keuntungan dalam hal biaya. Dan juga lokasinya cuma berjarak 1 hari perjalanan ke China, memberi keuntungan dibanding Rusia dan Brazil. Tapi dengan semakin baiknya produksi baja di China, maka moat ini akan berkurang. It's Mine, All Mine Jenis ketiga adalah produsen komoditas yang memiliki produk kelas satu dan terbatas. Jika sebuah perusahaan memiliki sumber daya alam yang biaya ekstraksinya lebih murah dibanding produsen lain, maka ini mungkin terdapat moat. Contoh Ultra Pretroleum yang memproduksi gas alam, biaya ekstraksinya sekitar 7 juta usd, bandingkan dengan pesaing yang sekitar 17-25 juta usd. Dan ini bukan hanya tentang barang tambang. Lihat Aracruz Cellulose, perusahaan Brazil yang memproduksi kertas untuk dunia, perusahaan terbesar dan biaya termurah. Alasannya sederhana, pohon yang digunakannya tumbuh lebih cepat di Brazil dibanding negara lain. (7 tahun di Brazil vs 10 tahun di Chili, atau 20 tahun di Amerika Utara) Jadi Aracruz memiliki sumber pengganti setiap 7 tahun, dibanding 50-200% lebih lama untuk pesaing. Maka Aracruz bisa memproduksi lebih banyak kertas dan biaya lebih murah dibanding yang lain.


Page 24

Ini murah, tapi apakah akan berakhir? Keuntungan biaya bisa menjadi moat yang kuat, tapi ada yang bertahan lebih lama dibanding yang lain. Keuntungan proses perlu diperhatikan, karena walau berlangsung beberapa tahun, ini karena pesaing telat meniru mereka. Begitu keterbatasan ini hilang, moatnya juga hilang. Lokasi dan biaya rendah lebih bertahan lama dan bisa diandalkan. Perusahaan dengan keuntungan lokasi biasanya menciptakan mini monopoli, dan perusahaan sumber daya kelas dunia biasanya susah ditiru. Hal terbesar dari keuntungan biaya, jelas ada di skala yang dibuatnya dan dapat menciptakan moat yang bertahan lama. Kapan besar adalah lebih baik? Bab berikutnya akan menjelaskan. Kesimpulan : 1. Keuntungan biaya berpengaruh besar di industri yang harga merupakan faktor terpenting bagi pelanggan. Pikirkan apakah sebuah produk atau jasa bisa ditiru dengan mudah akan menjelaskan pada anda jenis industri yang memiliki moat. 2. Proses lebih murah, lokasi yang lebih baik, dan sumber daya yang unik dapat menciptakan keuntungan biaya - tapi perhatikan dengan detil keuntungan karena proses. Apa yang bisa dibuat sebuah perusahaan, akan bisa ditiru orang lain.


Page 25

10 - Bab 7, Keuntungan Ukuran Lebih besar bisa menjadi lebih baik, jika anda tahu apa yang anda kerjakan Lebih besar hanya lebih baik secara relatif. Berbicara tentang keuntungan dari ukuran, ada 1 hal yaitu : ukuran perusahaan haruslah dibandingkan dengan rivalnya. Misalnya Boeing dan Airbus, adalah tidak berguna dibandingkan dari sisi ukuran. Tapi jika perusahaan kecil secara umum, tapi lebih besar dibanding pesaingnya, akan memiliki moat yang kuat. Berbicara tentang keuntungan skala (ukuran), harus diingat perbedaan antara biaya tetap dan biaya tidak tetap. Misalnya untuk toko kelontong, biaya tetap adalah uang sewa, uang listrik dan air, gaji untuk pegawai tetap. Biaya tidak tetap adalah biaya yang diperlukan untuk membeli persediaan, dan mungkin biaya ekstra di musim sibuk. Perusahaan broker properti memiliki hampir semuanya biaya tidak tetap. Di luar biaya telepon, komputer, dan kantor, sisa biaya adalah berupa komisi penjualan. Dengan kata lain, biaya tetap yang lebih besar dibanding biaya tidak tetap, semakin terkonsolidasi sebuah industri, karena keuntungan dari ukuran. Hanya ada beberapa perusahaan otomotif, atau microchip. Tapi ada ribuan perusahaan real estate, atau pengacara. Kantor dengan 1000 pengacara tidak lebih baik dibanding 10 pengacara, mungkin akan menjangkau wilayah lebih besar, tapi biayanya hampir sama. Kita bisa membagi keuntungan ini menjadi 3 bagian : distribusi, manufaktur, dan pasar khusus. Walau sisi manufaktur mendominasi, tapi bisnis distribusi dan pasar khusus juga bisa memiliki moat kuat, terutama di industri jasa. Nilai dari sebuah Van Jaringan distribusi yang besar dapat menjadi sumber moat. Coba bayangkan pergerakan ekonomi dari titik A ke B. Lihat biaya tetap dan biaya tidak tetapnya. Biaya tetap adalah truk pengangkut, gaji pengemudi, gedung dan biaya menjalankan bisnis ini. Biaya tidak tetap adalah bensin yang terpakai. Jika biaya tetap sudah terpenuhi dari perjalanan bisnis, pengangkutan yang selebihnya adalah keuntungan. Bayangkan anda harus bersaing dengan bisnis yang telah memiliki jaringan yang luas. Sampai anda dapat menyaingi jaringan mereka, anda akan merugi terus. Salah satu alasan UPS mengungguli FedEx adalah pengantaran regular mereka dibanding pengantaran 1 malam FedEx. Cukup terisi 1/2 truk masih menguntungkan dibanding pesawat yang harus terisi penuh. Banyak bisnis penghantaran produk memiliki moat ini. Darden Restaurant, bisnis menghantar sea food misalnya. Jaringan yang besar membuat perusahaan ini memiliki biaya lebih rendah dibanding pesaing. Juga bisnis membuang limbah kesehatan, Stericycle. Bisnisnya 15x lebih besar dari pesaing dan lebih


Page 26

banyak pemberhentian berarti lebih banyak laba. Titik yang padat membuat Stericycle bisa mengenakan biaya lebih murah dan tetap lebih untung. Jaringan distribusi yang besar susah ditiru, dan menawarkan moat yang kuat. Bisnis distribusi makanan, bisnis menghantar baut untuk industri lain, dan bisnis minuman seperti Coca-Cola, Pepsi. Lebih besar lebih baik Keuntungan biaya dapat juga dari skala manufaktur. Kisah ini bisa dilihat dari jalur perakitan. Semakin dekat pabrik ke 100% kapasitas, semakin menguntungkan, dan semakin besar pabrik, semakin gampang biaya tetapnya terbagi. Dan semakin besar pabrik, semakin mudah untuk mengatur tugas tunggal. Mungkin sekarang ini karena era globalisasi pabrik dengan buruh murah menyebabkan ekonomi moat mengecil. Tapi ini tetap menguntungkan bagi sebagian perusahaan. Contoh paling baik adalah Exxon Mobil, yang memiliki biaya operasi lebih rendah dibanding yang lain karena beroperasi di berbagai segmen. Skala manufaktur bukan disebabkan hanya fasilitas produksi lebih besar dibanding pesaing. Jika kita berpikir bahwa skala adalah membagi biaya tetap ke area yang lebih luas, perusahaan non manufaktur juga bisa memiliki skala ekonomi moat. Contohnya pembuat games Electronic Arts yang bisa membuat game lebih gampang dibanding studio kecil karena harga pembuatan game sekitar 25 juta dollar akan terbagi ke jumlah penjualan yang lebih besar. Contoh lain adalah TV berbayar yang bisa membayar lebih banyak kontennya karena jumlah pelanggannya lebih banyak. Ikan besar di kolam kecil menghasilkan uang yang banyak Tipe terakhir adalah dominasi di pasar yang special. Walaupun sebuah perusahaan bukan skala raksasa, tapi lebih besar dibanding pesaing di bidang tertentu akan membantu. Bahkan perusahaan dapat membangun ukuran hampir monopoli di pasar yang hanya cukup untuk 1 pemain, karena jika pemain baru masuk, tidak ada keuntungan untuk dibagi. Contohnya Washington post, memiliki sejumlah TV kabel di beberapa kota kecil. Walau sekarang TV satelit mulai berkembang dan memakan pasar mereka, jenis ini adalah contoh yang baik. Perusahaan dengan moat jenis ini dapat menghasilkan uang bahkan dengan membuat produk yang biasa-biasa saja. Contohnya perusahaan pembuat pompa untuk food processing, Graco Inc. Perusahaan ini mendapat lebih dari pasar yang terbatas, dan menyisihkan sedikit uang untuk R&D secara terus menerus. Atau perusahaan software yang menyediakan program untuk murid bekerja sama menyelesaikan proyeknya. Pasarnya tidak cukup besar untuk Microsoft atau Adobe masuk, dan dibutuhkan pengetahuan pasar tentang apa yang diinginkan pelanggan untuk menghasilkan program yang bagus.


Page 27

Contoh terakhir adalah perusahaan infrastruktur. Misalnya perusahaan airport. Walau ijin khusus membantu menghalangi pesaing masuk, tapi kapasitas yang terbatas membuat tidak ada yang ingin membuka airport kedua di dekat sana walau ada ijinnya. Ini membuat perusahaan airport memiliki moat yang sangat kuat. Kesimpulan : 1. Menjadi ikan besar di kolam kecil lebih baik dibanding ikan besar di kolam besar. Fokus ke rasio ikan dan kolam, bukan ukuran ikannya. 2. Menghantarkan ikan lebih murah dibanding orang lain dapat lebih menguntungkan. Demikian juga menghantar produk lain. 3. Skala ekonomi tidak ada hubungannya dengan kulit di ikan, tapi mereka dapat menciptakan moat yang tahan lama.


Page 28

11 - Bab 8, Moat Yang Menghilang - Bagian 1 Saya kehilangan keunggulanku dan tidak bisa mengembalikannya Setelah berbicara tentang perusahaan dengan keunggulan yang kuat, maka berinvestasi sangat sederhana. Mencari perusahaan yang memiliki moat, menunggu hingga harganya terdiskon dan membelinya, menguncinya di dalam brankas dan melihat bunga majemuk bertumbuh terhadap aset kita. Sayangnya, dunia tidaklah selalu statis, ini yang membuat lebih rumit. Semua adalah tentang perubahan. 30 tahun lalu, Polaroid adalah revolusi dalam mengambil gambar, sekarang perusahaan ini pelan-pelan mati menghadapi gambar digital. Telepon jarak jauh dan koran ada masanya adalah bisnis yang sangat menguntungkan, sekarang mereka kehilangan kekuatan untuk menghasilkan uang. Daftar ini bisa diperpanjang. Semua bisnis ini awalnya memiliki moat, tapi dunia berubah. Walau perubahan bisa merupakan kesempatan, ini juga bisa merupakan bencana bagi juara bertahan. Ini sebabnya penting untuk terus mengikuti cerita perusahaan yang anda investasikan. Dan perhatikan tanda-tanda moat menghilang. Jika anda bisa melihat tanda ini di awal, mungkin anda bisa menyelamatkan profit anda, atau keluar sebelum kerugian membesar. Kena sengatan Ada dua sisi dari ancaman ini. Yang pertama adalah risiko dari perusahaan yang menjual teknologi software, semi konduktor, alat network, apa saja - kehilangan posisinya dalam persaingan ketat. Jelas perusahaan seperti ini sudah kepayahan membangun moat di awal, dan susah juga menghilangkan moat yang tidak ada. Dilewati oleh kompetitor adalah kehidupan dari perusahaan teknologi, karena untuk menang, harus menghasilkan produk yang lebih baik, cepat dan murah. Jadi mereka akan kehilangan moat dalam hitungan bulan jika produk yang lebih baik datang. Kadang, sebuah produk sedemikian bagusnya sehingga dia menjadi korban dirinya sendiri, dan perusahaan menjadi standar bisnis bagi industri - RIM, perusahaan yang membuat Blackberry adalah contohnya. Masalah teknologi lebih jarang terjadi di perusahaan non tech. Adalah satu hal jika kehilangan moat dari perusahaan yang memang tidak ada di awalnya, hal lain jika perusahaan dari awal memiliki mesin pencetak uang. Contoh dari masalah teknologi ini adalah Eastman kodak, yang bertahun-tahun mencetak uang melalui dominasinya di pasar film Amerika, dan sekarang sedang kepayahan. Selama 2002 sampai 2007, Kodak hanya menghasilkan 800 juta usd laba usaha, -85% dari apa yang dihasilkannya 5 tahun yang lalu. Apakah Kodak akan bertahan di era digital masih tanda tanya, tapi ekonomi jangka pendek di bisnis elektronik lebih parah dibanding bisnis yang digeluti Kodak di masa lalu.


Page 29

Koran adalah salah satu bisnis paling bagus di dunia. Internet datang dan menghancurkan mereka. Koran bukannya akan menghilang, tapi mereka tidak akan kembali ke kejayaan sebelumnya. Internet juga membunuh bisnis telepon jarak jauh. Dan anda bisa menanyakan apa yang dilakukan internet terhadap bisnis musik. Contoh terakhir adalah bisnis trading saham. Yang sebelumnya menggunakan jasa broker, sekarang menjadi online. Kondisi perubahan teknologi memang jarang terjadi, tapi akan menyakitkan untuk investor yang gagal melihat perubahan ini. Satu hal yang harus diingat, masalah teknologi ini bisa menyakiti lebih parah terhadap perusahaan yang menggunakan tekonologi dibanding perusahaan yang menjual teknologi. Gempa bumi di industri Seperti perubahan teknologi bisa menyebabkan moat menghilang, perubahan struktur industri juga bisa menyebabkan menghilangnya moat. Salah satu perubahan yang umum terjadi adalah berkumpulnya pelanggan yang dulunya tersebar. Ini terlihat ketika datangnya peritel besar seperti Target, Wal-Mart, Home Depot. Mereka mengumpulkan pelanggan yang tersebar di satu toko. Perubahan industri bisa juga terjadi secara global. Ketika biaya buruh murah di Eropa Timur dan China, atau tempat lainnya, ini merusak ekonomi dari bisnis manufaktur. Kadang ini bisa menyebabkan perusahan dengan moat lokasi kena efeknya, dimana penghematan dari biaya buruh bisa menghilangkan kerugian dari biaya transportasi. Perubahan terakhir adalah munculnya pesaing yang tidak rasional. Perusahaan yang dipengaruhi oleh kebijaksanaan pemerintah mungkin berefek dari politik atau misi sosial, walau ini menyebabkan bisnis mereka turun. Contohnya bisnis membuat mesin jet pesawat yang dikuasai General Electric, Pratt & Whitney, dan Rolls-Royce. Secara umum, mereka menjual mesin jet di bawah biaya produksi, dan mendapat untung dari jasa perawatan selama bertahun-tahun. Tapi ketika Rolls-Royce terkena masalah finansial dan butuh pertolongan pemerintah Inggris, mereka terpaksa memotong harga jual mesin dan biaya perawatan supaya tetap bisa mempertahankan pelanggan. Praktek ini dilakukan bertahun-tahun bahkan setelah mereka pulih. Dan ini terpaksa diikuti oleh 2 perusahaan lainnya. Akhirnya tindakan Rolls-Royce merusak semuanya.


Page 30

Page 1

Recommend Documents