OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍCH INVESTIC Akcie
Doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. Praha, 2016
Aktuální vývoj na finančních trzích
• Globální ekonomika • Dluhopisy • Forex • Akcie • Komodity • Deriváty
Akcie a akciové trhy
• • • • •
Použití akciových poměrových ukazatelů P / B a P/ E pro odhad ceny akcie IPO – podmínky, stanovení ceny a odhad dalšího vývoje ceny (Google, Facebook) Fúze a akvizice – jejich dopad na cenu akcie Porovnání vývoje akciových trhů v USA, Evropě (včetně ČR) v období 2007 - 2015 Vybrané akciové tituly – odhad dalšího cenového vývoje
Akcie • • • • • •
Kmenové (obyčejné) akcie – třídy „A“, „B“ Prioritní (preferenční) akcie Zaměstnanecké akcie Konvertibilní dluhopisy Warranty Globální (americké) depositní certifikáty
Akcie a dluhopisy • • • • • • •
Cena x nominální hodnota Splatnost Kupón x dividenda Rozdíl v právech Rizikovost Rozdíly při emisi – prospekt, poplatek Priorita uspokojení při bankrotu
Výnos a riziko akcie Výnos •Dividendový •Kapitálový Riziko •Volatilita •Faktor beta Kovariance a korelace
Krach na burze 1929 - 1931
Krach na burze 1987
Krach v Japonsku 1990 - 1993
13-Feb-02
28-Dec-01
13-Nov-01
24-Sep-01
19-Feb-01
17-Jul-00
13-Dec-99
10-May-99
5-Oct-98
2-Mar-98
28-Jul-97
23-Dec-96
20-May-96
16-Oct-95
13-Mar-95
8-Aug-94
3-Jan-94
Krach na burze 2000 5000
4000
3000
2000
1000
0
Akciové investice ČNB akcie evropské americké kanadské japonské australské britské
reálná hodnota
(v miliardách korun)
73,5 26,6 7,0 4,9 4,7 4,3
Dividendy • • • •
Forma dividendy Frekvence výplaty dividend Výplatní poměr Dividendová politika
Vývoj zisků bank (v mld. korun) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
37,0 46,0 45,5 60,0 55,5 53,5 64,3 61,4 62,8
Tuzemským bankám se daří ČSOB
2013
2014
zisk (v mld. Kč) návratnost kapitálu (v %) kapitálová přiměřenost
13,658 18,2 15,6
13,604 16,4 17,5
KB zisk (v mld. Kč) návratnost kapitálu (v %) kapitálová přiměřenost
2013 12,528 13,1 15,8
2014 12,985 13,0 16,4
Dividendy - banky (v mld. Kč) Česká spořitelna
ČSOB
Komerční banka
2001
0,3
2,7
0,3
2002
3,0
1,5
0,9
2003
4,5
8,1
4,6
2004
4,5
3,5
2,3
2005
4,6
9,3
5,5
2006
4,5
9,3
3,4
2007
4,5
9,2
4,1
Dividendy - banky (v mld. Kč) Česká spořitelna
ČSOB
Komerční banka
2008
15,2
0,7
4,1
2009
4,5
17,4
3,9
2010
4,5
17,8
6,2
2011
4,5
6,6
3,7
2012
7,5
13,3
5,3
2013
6
8,1
5,3
2014
11
13,2
7,1
Dividendy - energetika (v mld. Kč) RWE
E.ON
PRE
2004
6,7
-
0,1
2005
7,2
-
0,1
2006
4,9
0,6
0,2
2007
7,7
0,7
0,4
2008
8,3
0,8
0,7
2009
13,0
1,1
0,6
2010
17,7
1,1
1,5
2011
18,9
1,1
1,4
2012
56,7
1,2
1,5
2013
5,0
1,0
1,2
2014
30,4
-
-
Dividendy - jiné společnosti (v mld. Kč) Škoda Auto
O2
T-Mobile
2004
3,1
-
-
2005
4,5
4,9
0,1
2006
-
7,4
4,1
2007
8,4
7,4
4,7
2008
7,1
7,4
6,4
2009
5,4
5,9
4,6
2010
1,7
5,9
4,8
2011
4,8
5,9
4,4
2012
7,1
4,4
4,0
2013
6,6
6,3
3,6
2014
5,7
-
-
Odhad ceny akcií • • •
Fundamentální analýza Technická analýza Psychologická analýza
Komerční banka r. 1994 Základní kapitál … 5 mld. Kč, FV = 1000 Kč ↓ 7,5 mld. Kč 2 x 500 + 1 x 500 Štěpení 2 : 1 + 1 akcie (zdarma) Cena před štěpením : 7200 Kč Nová cena (?) : a) 3600 Kč b) 2400 Kč
Komerční banka Základní kapitál … 7,5 mld. Kč (15 mil. akcií) ↓ 9,5 mld. Kč + 4 mil. akcií à 2000 Kč … 8 mld. Kč 2 mld. … základní kapitál 6 mld. … Ážiový fond ↓ 19 mld. Kč (rok 2000) FNH 60 % … 40 mld. Kč
Komerční banka • • • • • • •
Celková aktiva … 953,3 mld. Cizí pasiva … 843,8 mld. Vlastní kapitál … 109,5 mld. Počet akcií n … 38 mil. Čistý zisk E … 13,0 mld. Dividenda D … 310 Kč Cena P … 5500 Kč
Komerční banka
Ocenění vybraných světových akciových trhů (v P/E)* Rusko Čína Brazílie USA Evropa Indie Japonsko Mexiko
4,9 10,5 16,5 16,9 17,2 17,8 19,5 21,2
* poměr ceny akcií k očekávaným výdělkům firem
Akciový index • • • •
Reprezentant trhu Benchmark Investiční příležitost Důležitost zastoupení v indexu
Akciové indexy •
Cenově vážené - Aritmetický průměr (DJIA) - Geometrický průměr (VLCI)
•
Vážené dle tržní kapitalizace - Se započtením dividend (DAX performace index) - Bez započtení dividend (S&P 500, Euro Stoxx 50)
Index DJIA 1.
3M
11. Du Pont
21. JP Morgan Chase
2.
Alcoa
12. Exxon Mobil
22. Kraft Foods
3.
American Express
13. General Electric
23. McDonald´s
4.
Apple
14. Goldman Sachs
24. Merck
5.
AT&T
15. Hewlett-Packard
25. Microsoft
6.
Bank of America
16. Home Depot
26. Nike
7.
Boeing
17. Chevron
27. Pfizer
8.
Caterpillar
18. IBM
28. Procter&Gamble
9.
Cisco Systems
19. Intel
29. St Paul Travlrs
10. Coca Cola
20. Johnson&Johnson 30. United Tech
Microsoft - cena v USD
International Business Machine (IBM)cena v USD
Apple - cena v USD
General Motors (GM) - cena v USD
Index DJIA • • • •
Roky 1896 (12), 1916 (20) a 1928 (30) 30 akcií Cenově vážený Nebere ohled na tržní kapitalizaci
Goldman Sachs … cena akcie 195 USD, TK = 90 mld. USD GE … cena akcie 25 USD, TK = 250 mld. USD Váhy
…7%:1%
USA - Dow Jones Industrial Average
USA - S&P 500
USA - Nasdaq Composite
USA- akciové indexy
Eurozóna - index Euro Stoxx 50
Německo - index DAX
BMW - GR
BMW - GR
Francie - index CAC40
Británie - index FTSE100 v GBP
Evropa - akciové indexy
Japonsko - index Nikkey 225 v JPY
Hong Kong - index Hang Seng v HKD
Čína - index Shanghai Composite v CNY
Asie - akciové indexy
ČR - index PX
IPO •
IPO - Primární veřejná nabídka akcií spojená se vstupem na burzu
•
Důvodem k provedení IPO může být buď navýšení kapitálu, prodej části akcií v držení původních vlastníků nebo kombinace obou uvedených procesů
•
Rozhodnutí o IPO přináší do společnosti volnost při rozhodování o struktuře financování, na druhou stranu to ovšem znamená i informační povinnosti pro akciovou společnost
IPO • • • • • • • •
Konsorcium bank Prospekt – počet akcií (+ Green Shoe) Roadshow Forma akcií (GDR, ADR) Book - Building x Holandská aukce Underwriting Poplatky 4 % - 7 % Vývoj ceny po IPO
Výhody IPO • • • •
Nový kapitál Likvidita akcií Vylepšení profilu společnosti Vyšší transparentnost
Nevýhody IPO • • • • •
Časově náročný proces Vyšší náklady než při emisi dluhopisů Vysoká cena transakce Rozředění podílu stávajících akcionářů Zvýšení nebezpečí převzetí
Vhodný kandidát IPO • • • • •
Srozumitelný „core business“ Market leader Prostor pro růst společnosti Corporate governance Silný management
Nevhodný kandidát IPO • • • • •
Nízká transparentnost Nízká kvalita „corporate governance“ Neúplný manažerský tým Slabá pozice v rámci odvětví IPO jako nástroj pro exit
Fáze IPO • • • •
Příprava Vytvoření dokumentace a právní kroky Realizační fáze Post-transakční aktivity
Google IPO • • • • • • •
Holandská aukce Credit Swisse + Morgan Stanley Poplatek 2,8 % 22,5 mil. akcií à 85 USD … 1,913 mld. USD 8 % emise 1. den – cena 100,34 USD (+ 18 %) Očekávání: 108 – 135 USD, 2,7182818 mld. USD
Google - cena v USD
Google Datum Cena akcie
18.3.
19.3.
20.3.
21.3.
24.3.
25.3.
26.3.
27.3.
7.5.
1211,26
1199,25
1197,16
1183,04
1157,93
1158,72
1131,97
558,46
509,96
Split 2 : 1 … březen 2014 1 akcie „A“ (1/10 hlasovacích práv) + 1 akcie „C“ Sergey Brin + Larry Page 55 % hlasovacích práv 15 % market cap
Google Datum
Závěrečný kurz
Změna (%)
Objem (ks)
8.7.
516,83
- 1,56
1.264.600
9.7.
520,68
+ 0,74
1.839.400
10.7.
530,13
+ 1,81
1.859.900
13.7.
546,55
+ 3,09
2.199.800
14.7.
561,10
+ 2,66
3.225.100
15.7.
560,22
- 0,16
1.776.600
16.7.
579,85
+ 3,50
4.053.900
17.7.
672,93
+ 16,05
11.134.500
20.7.
663,02
- 1,48
5.848.800
Pohyb akcie během posledních dvou týdnů
Google 19.8.2004 … 85 USD 19.8.2014 … 586,86 USD (po splitu 2 : 1) Růst přibližně o 1300 % (85 * 14 / 2 = 595) 85 (1 + r)10 = 1190 r = 30,2 % S&P 500 … r = 6,1 % Březen 2006 … Google → S&P 500 Market CAP … 390 mld. USD (3. místo), (Apple, Exxon)
Top 10 US akcií 2004 - 2014 Celkové zhodnocení (%)
Roční zhodnocení (%)
1. Keurig Green Mountain
7729
54,7
2. Monster Beverage
6570
52,2
3. Priceline Group
6278
51,5
4. Apple
4420
46,4
5. Alexion Pharmaceuticals
4265
45,9
6. Regeneron Pharmaceuticals
4167
45,6
7. Netflix
2840
40,2
8. Intuitive Surgincal
1797
34,2
9. Salesforce.com
1687
33,4
10. Western Digital
1306
30,3
11. Google
1300
30,2
Roční zhodnocení nejpodhodnocenějších akcií podle Goldman Sachs (v %) Michael Kors Delta Airlines Goodyear Range Resources General Motors Ford Motors Paccar Cabot Oil & Gas Monster Beverage Halliburton
100,3 74,3 59,4 51,9 50,3 42,0 40,7 37,7 36,4 34,9
Facebook IPO • • • • • • •
Morgan Stanley, JP Morgan, Goldman Sachs 421,2 mil. akcií Pásmo 28 – 35 USD → 35 – 38 USD 38 USD … 16 mld. USD (18.5.2012) Pokles o 50 % Žaloby – NASDAQ, Morgan Stanley, Mark Zuckerberg 90,10 USD (+ 137 %) … 13.7.2015 (250 mld. USD)
Facebook - cena v USD
Alibaba IPO • • • • • • •
Credit Swisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JO Morgan, Morgan Stanley, Citigroup 320 million akcií + 48 mil. Akcií (Green Shoe) 68 USD … 25,024 mld. USD 14,9 % všech akcií Forma ADR 1. den obchodování + 35 % (90 USD) (23.9.2014) Jack Ma (15,5 mil. akcií), Joseph Tsai (5,2 mil. akcií)
Největší IPO v historii (v mld. dolarů) společnost 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Alibaba Agricultural Bank of China Industrial and Commercial Bank of China AIA Group Visa General Motors Enel Facebook NTT Nippon Telegraph and Telephone
* včetně využité opce
získaná částka* 25,02
začátek země úpisu obchodování 19.09.14 Spojené státy
22,11
16.07.10
Čína
21,98 20,39 19,65 18,14 17,28 16,01 16,01
27.10.06 29.10.10 19.03.08 18.11.10 11.02.99 18.05.12 22.10.98
Hongkong Hongkong Spojené státy Spojené státy Itálie Spojené státy Japonsko
15,3
09.02.87
Japonsko
Zentiva – parametry IPO • • • • • •
Struktura nabídky: 4, 329 896 nové akcie 5, 670 104 stávající akcie 1, 500 000 greenshoe option Celkem 10, 000 000 akcií představuje 26,2 % ZJ Upisovací cena: EUR 19 Kotace: Praha, Londýn Mezinárodní nabídka Oficiální žádost 21.5.2004, 1. obchodní den 28.6.2004
Zentiva – vývoj ceny akcie
NWR - cena v CZK
Asymetrie informace Lemon problem •Prodejci x kupci aut •Aplikace na IPO Principal Agent Problem •Krátkodobé x dlouhodobé zájmy •Morální hazard Čínská zeď •Analytici x obchodníci •Front running
Realizované IPO - USA 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Počet emisí
409
91
78
78
228
213
231
111
Růst
71
45
47
44
139
131
166
73
Pokles
149
17
16
25
70
69
61
34
Bankrot
189
29
15
9
19
13
4
4
Yahoo! - cena v USD
