Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Podnikové hospodářství
METODY HODNOCENÍ PODNIKOVÝCH INVESTIC Valuation methods of corporate investments
Bakalářská práce
Vedoucí bakalářské práce:
Autor:
Ing.Tomáš VIKTOŘÍK
Filip SLUNSKÝ
Brno, duben 2010
J mé no a p ř í j mení aut or a: Ná z e v di pl omové pr áce: Ná z e v pr áce v angličt i ně: Ka t e dr a: Ve douc í bakal ář sk é pr áce: Rok obha j oby:
Filip Slunský Metody hodnocení podnikových investic Valuation methods of corporate investments Podnikového hospodářství Ing. Tomáš Viktořík 2010
Anotace Předmětem
bakalářské
práce
zabývající
se
metodami
hodnocení podnikových investic je hledání hodnotících kritérií pro
investice
účelem
do
nalezení
reklamy vhodných
a
jejich
metod,
následné
jak
porovnávání
v malých
a
za
středních
podnicích hodnotit marketingové investice. První část práce čerpá z teoretických konceptů statických a dynamických metod, zatímco druhá část se tyto metody snaží aplikovat na reálný podnik. Závěrem práce je jednak nalezení vhodných kritérií a jednak vydání doporučení managementu podniku, na které druhy investic
by
měl
být
dále
kladen
důraz
při
manažerském
rozhodování.
Annotation The
subject
of
the
bachelor
thesis
on
the
topic
of
valuation methods of corporal investments is to seek proper evaluation criteria of investments into advertising and also to
compare
evaluating
them
in
marketing
order
to
find
investments
in
suitable
small
and
methods
of
medium-sized
companies. First part of the thesis uses theoretical concepts of both static and dynamic methods while the second part tries to apply these methods to a real company. In the conclusion of this thesis there is both discovering of appropriate criteria and also a recommendation for the management of the company concerning the types of investments that should be favoured during managerial decision-making. 2
Klíčová slova Statické metody, dynamické metody, doba návratnosti investice, vnitřní
výnosové
procento,
activity-based
costing,
čistá
současná hodnota, metoda reálných opcí, pay-per-click reklama, webová reklama, papírová reklama.
Keywords Static
methods,
dynamic
internal
rate
of
současná
hodnota,
methods,
return, real
payback
activity-based
options
of
costing,
analysis,
advertising, web advertising, paper advertising.
3
investment, čistá
pay-per-click
Prohlášení Prohlašuji,
že
jsem
bakalářskou
podnikových investic vypracoval
práci
Metody
hodnocení
samostatně pod vedením Ing.
Tomáše Viktoříka a uvedl v ní všechny použité literární a jiné odborné
zdroje
v souladu
s právními
předpisy,
vnitřními
předpisy Masarykovy univerzity a vnitřními předpisy Masarykovy univerzity a Ekonomicko-správní fakulty MU. V Brně dne 26. dubna 2010
vlastnoruční podpis autora
4
Poděkování Zde
bych
Viktoříkovi
za
rád
vyjádřil
užitečné
kterými
přispěl
této
vedení
jazykové
školy
své
poděkování
připomínky
bakalářské Kurzy
a
práci.
Jílek
dokumenty a konzultace.
5
za
Ing.
kvalifikované Dále
chci
poskytnuté
Tomáši rady,
poděkovat informace,
Obsah Anotace ................................................. 2 Annotation .............................................. 2 Klíčová slova ........................................... 3 Keywords ................................................ 3 Prohlášení .............................................. 4 Poděkování .............................................. 5 Obsah ................................................... 6 Úvod .................................................... 8 Teoretická část ......................................... 9 Zjišťované veličiny a jejich získávání .................. 9 Zjišťování nákladů/výdajů investic ................... 10 Prosté dělení ...................................... 11 Dělení s poměrnými čísly ........................... 11 Activity-based costing ............................. 12 Zjišťování výnosů a příjmů z investic ................ 13 Metody hodnocení ....................................... 14 Statické metody ...................................... 14 Average rate of return (Průměrná míra návratnosti) . 14 Payback (Návratnost) ............................... 15 Shrnutí ............................................ 16 Dynamické metody ..................................... 16 Net present value (Čistá současná hodnota) ......... 16 Internal rate of return ............................ 18 Shrnutí ............................................ 19
6
Zohlednění nejistoty a role managementu .............. 19 Metoda reálných opcí ............................... 20 Shrnutí ............................................ 22 Praktická část ............ Chyba! Záložka není definována. Podnik .................... Chyba! Záložka není definována. Identifikační údaje ..... Chyba! Záložka není definována. Historie podniku ........ Chyba! Záložka není definována. Současnost podniku ...... Chyba! Záložka není definována. Investice ............... Chyba! Záložka není definována. Stanovení budoucích příjmůChyba!
Záložka
není
definována. Papírová reklama ........ Chyba! Záložka není definována. Hodnocení investic do papírové reklamyChyba!
Záložka
není definována. Interpretace výsledků . Chyba! Záložka není definována. Webové stránky .......... Chyba! Záložka není definována. Hodnocení investic do webových stránekChyba!
Záložka
není definována. Interpretace výsledků . Chyba! Záložka není definována. Srovnání papírové reklamy a webových stránek ..... Chyba! Záložka není definována. Interpretace výsledků . Chyba! Záložka není definována. Internetový marketing ... Chyba! Záložka není definována. Interpretace výsledků . Chyba! Záložka není definována.
7
Závěr ..................... Chyba! Záložka není definována. Použitá literatura ..................................... 23
Úvod Účelem
mé
bakalářské
práce
je
na
základě
poskytnutých
účetních dokumentů podnikem Jazyková škola Kurzy Jílek s.r.o. provést hodnocení investic podniku do různých druhů reklamy a propagace, která bude v průběhu této práce dále blíže popsána a specifikována a zjistit, jestli se vyplácí a zda jsou tyto investice pro podnik prospěšné, případně zjistit, které jsou vhodnější a výhodnější. Protože se zadané investiční projekty od sebe liší svojí povahou, životností i rozložením výdajů, nebude možné požívat jen jednu metodu hodnocení investic, ale bude jich zapotřebí více, aby mohly být jejich výsledky následně porovnávány a interpretovány
ve
vzájemném
kontextu
i
vzhledem
budou
spolu
k povaze
investic samotných. Tyto
metody
a
jejich
principy
stanovení
výdajů
a
příjmů
vysvětleny
části
této
práce,
zatímco
v druhé
–
v první praktické
–
s metodami teoretické části
aplikovány na zmíněný podnik a následně interpretovány.
8
budou
Teoretická část Zjišťované veličiny a jejich získávání Aby bylo možné kvalitně hodnotit efektivitu investic do reklamy,
je
nezbytné
vymezit
a
správně
zvolit
kritéria
hodnocení, měřené a sledované parametry a vhodné metody jejich měření
a
hodnocení.
Než
bude
přistoupeno
k řešení
těchto
otázek, je nezbytné zmínit specifika investic do reklamy a marketingu obecně. Kromě klasických úskalí kalkulace výdajů a rozpočtů, které budou
rozebírány
podrobněji
marketingu
na
to,
že
je
samozřejmě
marketingem
dále,
obtížné
podstatně
narážíme
měřit
u
reklamy
příjmy,
ovlivňovány,
které
ale
a
jsou
často
je
komplikované až nemožné vymezit a přiřazovat přesnou kauzální souvislost
mezi
např.
zviditelněním
podniku
v povědomí
zákazníků a zvýšením objemu poptávané produkce podniku. V teorii by bylo možné takovéto přiřazení provést, kdyby bylo
abstrahováno
od
ostatních
vlivů,
jakými
jsou
např.
sezónní změny poptávky, změny v preferencích spotřebitelů a mnoho
dalších,
bylo
by
tedy
potřeba
sledovat
investice
do
reklamy za jinak neměnných okolností – ceteris paribus. To v praxi ale není možné, protože se působení těchto vlivů nelze vyhnout a tedy není ani možné od nich abstrahovat při splnění požadavku
zachování
alespoň
minimální
vypovídací
schopnosti
výsledků měření. Dále je vhodné zmínit, že i přes fakt, že se jedná o nepřesnost z hlediska terminologie finančního účetnictví, není pro účely této práce zejména v praktické části nezbytné od sebe odlišovat náklady a výdaje nebo výnosy a příjmy, protože zkoumaný
podnik
má
množství
aktivních
jen i
skutečně pasivních
9
okrajové
a
zanedbatelné
neproplacených
faktur
i
jakýchkoli jiných pohledávek a dluhů, které by trvali více než jen několik dnů.
Zjišťování nákladů/výdajů investic Sledování
investičních
nákladů
(a
potažmo
výdajů)
na
reklamu je relativně jednoduché, protože o všech nákladech a výdajích
existují
ze
zákona
záznamy
v účetních
dokumentech
podniku. Po tomto zjištění je nezbytné rozlišit přímé náklady (a
současně
výdaje)
na
reklamu
(např.
platby
grafikovi,
programátorům, pronájem stránek apod.) a nepřímé náklady (a následně
i
výdaje)
spočívající
zejména
v administrativě
stálých pracovníků související se zadáváním reklamy atd. Dále pak bude možné použít vztah vyjádřený vzorcem1:
Nc ........ celkové náklady Np ........ přímé náklady Nn ........ nepřímé náklady
Zatímco výdajů,
jak
dokumentace
zjištění již
přímých
bylo
podniku,
nákladů
naznačeno,
přesné
určení
a
s nimi
spojených
bude
snadné
z účetní
a
následná
alokace
nepřímých nákladů a jim příslušných výdajů bude obtížnější. K tomu lze využít několika metod, zde budou zmíněny jen ty nejznámější.
1
Valach, J. Investiční rozhodování a dlouhodobé financování (2. část). 3. dotisk. Praha: Vysoká škola ekonomická v Praze, 1999. 130 s. ISBN 8070790679.
10
Prosté dělení Jedná se o velice jednoduchou metodu, která je založena na dělení
objemu
nepřímých
nákladů
objemem
produkce,
ta
ale
ztrácí smysl a vypovídací hodnotu při větší než zanedbatelné diferenciaci produktu daného podniku2.
Výpočet
Nc ................. celkové náklady Np ................. přímé náklady Nn ................. nepřímé náklady Q .................. celkové množství produkce Přestože
by
bylo
možné
odlišit
nepřímé
marketingové
náklady a výdaje na marketing od ostatních nepřímých nákladů a výdajů, nejsou jednotlivé druhy investic stejně významné, což by
vedlo
k nepřiměřenému
kalkulací,
a
proto
tato
zjednodušení metoda
nebude
a
zkreslení dále
dalších
v této
práci
samostatně aplikována.
Dělení s poměrnými čísly Tato kterému
metoda pouze
je
v podstatě
předchází
modifikací
stanovení
2
prostého
základního
dělení,
produktu,
na
Valach, J. Investiční rozhodování a dlouhodobé financování (2. část). 3. dotisk. Praha: Vysoká škola ekonomická v Praze, 1999. 130 s. ISBN 8070790679.
11
který
jsou
dále
přepočítávány
ostatní
produkty
a
dále
se
postupuje jako u prostého dělení3. Pokud by se za produkt považoval jednotlivý marketingový projekt (např. umístění letáků v konkrétní oblasti), bylo by sice
možné
tuto
metodu
aplikovat,
ale
vyskytl
by
se
zde
problém přepočítávání jednoho produktu na základní produkt a jeho samotné stanovení. I kdyby se toto podařilo, nebyl by ani zde zachován požadavek vypovídací hodnoty měření, proto nebude ani tato metoda dále používána. Kromě uvedených dále existují další metody, z nichž je možné zmínit např. absorpční metodu, procento režie a další. Ani ty ale není možné pro účely této práce využít.
Activity-based costing O activity-based costing (dále jen ABC) lze zjednodušeně říci,
že
nepřímých
tato
metoda
nákladů.
nepřipouští
Proto
všechny
existenci
nepřímé
bezúčelných
náklady
přiřazuje
konkrétnímu výkonu a účelu nákladu. K tomu lze použít tzv. cost
drivers,
které
slouží
jako
přiřazovací
kritérium
nepřímých nákladů, které je při této metodě možné přiřadit k určitému výkonu a přeměnit je tak na přímé náklady4. I když je v praxi tato metoda velice náročná na účetní aparát i personálně, pro účely této práce bude její využití praktické, protože v praktické části bude k dispozici jednak kvalitní účetní dokumentace, která poskytne potřebné údaje, ale na druhou stranu nejsou tyto údaje natolik nesourodé ani jejich množství není takové, že by bylo v rozporu s rozsahem
3
Valach, J. Investiční rozhodování a dlouhodobé financování (2. část). 3. dotisk. Praha: Vysoká škola ekonomická v Praze, 1999. 130 s. ISBN 8070790679. 4 3. Wisiniewski, M. Metody manažerského rozhodování. 1. vydání. Praha: Grada, 1996. 512 s. ISBN 8071690899.
12
této
práce.
Proto
bude
pro
stanovení
celkových
nákladů
a
z nich odvozených výdajů používáno dále této metody.
Zjišťování výnosů a příjmů z investic Přesné
a
kvalitní
z investic
do
zatíženo
mnoha
měření
marketingu
je
chybami,
výnosů
velice proto
a
příjmů
obtížné
a
nezbývá
plynoucích
v praxi než
bývá
počítat
s pravděpodobností a jsou mírou odchylky zjištěných údajů od reality.
Tato
hodnocení
skutečnost
výsledků
bude
mít
kalkulací
a
velký
vliv
zejména
hodnocení
na
jednotlivých
marketingových investic v praktické části. Aby bylo možné alespoň částečně spolehlivě tedy zjistit výnosy
a
příjmy
nejrůznějších
pramenící
marketingových
z reklamy,
je
nástrojů,
k tomu
těmi
zapotřebí
jsou
zejména
průzkum u zákazníků, kde jsou kladeny otázky zjišťující, kde a jak
se
dozvěděli
či
proč
si
vybrali
produkt
konkrétního
podniku. Podle odpovědí je dále možné přiřazovat nově získané zákazníky
jednotlivým
marketingovým
opatřením
vycházejících
z hodnocených investic. Kromě toho je ale zapotřebí mít na paměti dva faktory, které tento přístup nezohledňuje. Prvním z nich je to, že ne všichni jsou si schopni uvědomit, kde se dozvěděli o podniku, a proto se o části nově získaných klientů není možné dozvědět, že
jejich
platby
mají
být
podřazeny
pod
výnosy
a
příjmy
z konkrétní investice. Druhým celkové
faktorem
známosti
potenciálních
je
zvýšení
obchodní
zákazníků.
dobrého
značky
S tím
úzce
na
jména trhu
souvisí,
(goodwill) a že
a
v povědomí se
takto
získaný klient může sám za čas vrátit nebo doporučit značku svým známým.
13
Oba uvedené faktory mají za důsledek zkreslení stejným směrem, tedy, že zjištěné výnosy a příjmy budou vždy menší nebo v ideálním případě rovny skutečným výnosům, ale nebudou nikdy
větší,
zohledňován
než
je
zejména
skutečnost. při
Tento
hodnocení
fakt
efektivity
tedy a
musí
být
návratnosti
investic.
Metody hodnocení Statické metody Statické metody hodnocení investic se vyznačují tím, že neberou v úvahu faktor času, což na jednu stranu zjednodušuje značně jejich výpočet a aplikaci v praxi, na druhou stranu tím ale
značně
nevýhodu
se
trpí ale
jejich pro
vypovídací
svoji
schopnost.
jednoduchost
těší
I
přes
v praxi
tuto velké
oblibě a stále patří k nejrozšířenějším.
Average rate of return (Průměrná míra návratnosti) Tato
metoda
(procentuálně)
hodnocení
průměrnou
investic
návratnost
vyjadřuje
investice
za
poměrně zúčtovací
období (nejčastěji rok). I přes svoji značnou popularitu v praxi zde nebude tato metoda
aplikována,
protože
podnik
analyzovaný
v praktické
části této práce ve sledovaných obdobích nerealizuje prakticky žádný zisk, z čehož vyplývá, že průměrná návratnost investic by byla zatížena značnou chybou a vypovídací schopnost této
14
metody
by
vážně
utrpěla,
tudíž
by
nemělo
smysl
z ní
dále
vycházet při hodnocení efektivity jakékoli investice5.
Výpočet
ARR ................. average rate of return EATm .............. průměrný zisk po zdanění období
za
zúčtovací
Payback (Návratnost) O této metodě v podstatě platí to, co již bylo řečeno o průměrné návratnosti investic. Při jejím výpočtu se používá toků peněz a je vyjádřena v letech. Význam této metody spočívá v tom,
že
je
schopná
vyjádřit,
za
jak
dlouho
se
vrátí
jmenovitá částka vložená do projektu. Její hlavní nevýhodou je, že nebere v úvahu znehodnocení peněz v čase, resp. úroky z kapitálu vložené do projektu. Její
vypovídací
schopnost
ale
nemusí
být
tímto
nutně
poškozena, protože ji lze využívat, pokud diskontace příjmů je nízká
a
investice
investice budou
má
krátkou
předmětem
životnost.
hodnocení
Protože
v praktické
i
takové
části
této
práce, bude dále aplikována, navíc je díky své orientaci na tok peněz ještě populárnější v praxi než předchozí metoda6.
Výpočet
5
Wisiniewski, M. Metody manažerského rozhodování. 1. vydání. Praha: Grada, 1996. 512 s. ISBN 8071690899. 6 Valach, J. Investiční rozhodování a dlouhodobé financování (2. část). 3. dotisk. Praha: Vysoká škola ekonomická v Praze, 1999. 130 s. ISBN 8070790679.
15
PB ................. payback CFm .............. průměrné cashflow za zúčtovací období
Shrnutí Jak metoda average rate of return, tak metoda payback zanedbávají možnost lepšího využití kapitálu v podniku a jeho znehodnocení
nebo
zhodnocení
v čase.
Nejlepší
vypovídající
hodnotu mají u projektů s krátkou životností, kdy jsou tyto vlivy zanedbatelné.
Dynamické metody Na
rozdíl
od
statických
metod
berou
dynamické
metody
hodnocení investic v úvahu hledisko času, tedy vývoj projektu v čase a změnu ceny nominální hodnoty peněz. Díky tomu mají sice
vyšší
vypovídací
náročnější
na
Zejména
zde
je
kapitálu, míra,
výpočet
kterou
která
představující
hodnotu,
by
i
důležitá zde byla
kapitál
na
dostupnost
délka
bude
dobu
druhou vstupních
životnosti
představovat
přiznána na
ale
bankou
stranu
informací.
investice
bezriziková při
životnosti
jsou
a
cena
úroková
uložení investice.
částky Vyšší
náročnost na vstupní data je také důvod, proč v praxi nejsou tyto metody tak populární jako statické.
Net present value (Čistá současná hodnota) Než bude vysvětlena tato metoda, je třeba vysvětlit pojem současné hodnoty (present value). Jedná se v podstatě o čistou hodnotu
příjmů
z peněžních
toků, 16
které
vznikají
jejich
diskontováním ekvivalent
v čase.
budoucího
Vyjadřuje objemu
tedy,
peněz
jaký
tak,
že
je
ho
současný
dělí
cenou
kapitálu. Cenou kapitálu bude pro účely této práce úroková míra,
na
kterou
by
peníze
mohly
být
uloženy
do
banky
na
sledované období. Net
present
value
(čistá
současná
hodnota)
je
potom
součtem současných hodnot za všechna určená a sledovaná období projektu7.
Výpočet
PVn ................. současná hodnota v roce n CFn ................. cash flow v roce n r ..................... cena kapitálu n .................... rok, pořadí roku v životnosti projektu
Její interpretace má dvě úrovně. Tou první je samotný výsledek výpočtu, který může nabývat následujících hodnot: NPV < 0 ............. projekt se nezaplatí a neměl by být podle
tohoto
kritéria
uskutečňován,
přesto
může
být
marketingový důvod projekt uskutečnit NPV = 0 ............. projekt v čase pokryje své vlastní sledované výdaje, nebude tedy ztrátový, což např. u investic do výroby znamená jeho indiferentnost pro chod podniku, ale při investicích do marketingu může být vhodné takovýto projekt uskutečnit,
protože
i
když
z se
7
jím
nezvýší
ve
sledovaném
1. Veber, J. a kol. Management – základy, prosperita, globalizace. 1. vydání (2. dotisk). Praha: Management Press, 2002. 700 s. ISBN 8072610295.
17
období objem příjmů, může z dlouhodobého hlediska přispět ke zviditelnění podniku na trhu, tedy může být výhodným NPV > 0 ............. projekt pokryje jednak své skutečné výdaje v čase a navíc přinese podniku větší příjmy, měl by tedy být uskutečněn Druhou úroveň nabývá interpretace NPV při srovnávání dvou a více projektů, kdy by přednost měly mít ty, jejichž NPV dosahuje nejvyšší hodnoty.
Internal rate of return Princip
této
metody
nelze
oddělit
od
předchozí,
a
to
z toho důvodu, že při jejím výpočtu je využíváno NPV jako jedna z veličin. Internal rate of return hledá takovou cenu kapitálu, při které by čistá současná hodnota byla nulová, tedy takovou cenu, při níž by se investice sama zaplatila, ale nepřinesla by ve výsledku ani zisk ani ztrátu (varianta b) u předchozí kapitoly)8.
Výpočet
IRR .................. internal rate of return CFn ................. cash flow v roce n r ..................... cena kapitálu n .................... rok, pořadí roku v životnosti projektu
8
Veber, J. a kol. Management – základy, prosperita, globalizace. 1. vydání (2. dotisk). Praha: Management Press, 2002. 700 s. ISBN 8072610295.
18
Při její interpretaci může opět výsledek dosáhnout třech možností, které jsou analogické interpretaci u čisté současné hodnoty, jsou to tedy: skutečná cena kapitálu je vyšší než hodnota IRR – projekt se
tedy
nevyplatí
a
bez
dalších
důvodů
nemá
smysl
do
něj
investovat skutečná
cena
kapitálu
je
stejná
jako
hodnota
IRR
–
projekt je bez dalších informací indiferentní skutečná cena kapitálu je nižší než hodnota IRR – projekt tedy bude ve výsledku dobrou a výhodnou investicí Shrnutí Tyto metody jsou vhodné pro srovnávání podobných projektů v delším časovém úseku. Protože ani jedna z těchto metod není spolehlivá a jako jediné kritérium může selhat, je dobré obě tyto
metody
při
hodnocení
investic
kombinovat
a
snažit
se
jejich výsledky porovnávat a interpretovat jeden v kontextu druhého.
Zohlednění nejistoty a role managementu Všechny dříve uvedené metody hodnocení investic počítaly vždy s jednou variantou, která může nastat. Navíc rozhodovací roli managementu nebrali během životnosti investice v úvahu, což je poměrně značná míra abstrakce od skutečnosti, protože většina manažerských rozhodnutí probíhá v prostředí nejistoty, zejména pokud se jedná o hodnocení investic do marketingu, kde je
nezbytné
počítat
s nejistotou
a
pravděpodobností,
že
reklama bude více nebo méně účinná. V dalším faktory
výkladu
zohlednit.
budou
Z toho
rozebírány
také
vyplývá,
19
způsoby, že
pro
jak
tyto
následující
analytické metody bude zapotřebí dalších veličin a budou tedy náročnější na opatření dat.
Metoda reálných opcí Metoda
reálných
opcí
(nebo
také
real
option
analysis)
vychází původně z konceptu hodnocení a stanovení hodnoty opcí na finančních trzích, které jsou si do značné míry podobné. Opce
totiž
vyjadřuje
právo
managementu
uskutečnit
nějakou
transakci, resp. operaci, nikoli však povinnost a právě to, jestli tato operace bude provedena, zaleží na její momentální výhodnosti podle aktuální situace na trhu. Ať už ale proběhne nebo neproběhne, má toto právo (opce) nějakou hodnotu. Zatímco
na
finančních
trzích
je
tato
opce
zpravidla
reprezentována cenným papírem a jeho cenou, u reálných opcí je tomu tak, že je reprezentována počátečními náklady a výdaji na investici a pokud tato cena je nižší než hodnota reálné opce, lze považovat takovou investici za prospěšnou pro podnik. Celý koncept
výpočtu
vychází
(jak
již
bylo
zmíněno)
z Black-
Scholesova modelu, který popisuje finanční trhy a deriváty. Z tohoto
modelu
vychází
v závislosti
na
potenciálních
výnosech
rovnice
volatilitě, a
pro
stanovení
možnosti
příjmech
při
hodnoty
uplatnění jejím
opce
práva,
uskutečnění
a
dalších parametrech, které budou dále vysvětleny. Tato metoda má v praxi mnoho modifikací, např. binomická metoda reálných opcí nebo tzv. Monte Carlo, protože ale pro účely
hodnocení
investic
v praktické
části
této
práce
lze
počítat s minimální životností projektu, resp. bez podstatné újmy
na
přesnosti
jednotkové
úseky.
závěrů
rozdělovat
V následující
části
20
celkovou bude
životnost
tedy
na
vysvětlena
v nejjednodušší
podobě
vycházející
přímo
z Black-Scholesova
modelu finančních opcí9.
Výpočet
C .............. hodnota opce .............. očekávaná čistá hodnota cash flow X .............. realizační cena σ .............. volatilita r ............... cena kapitálu (bezriziková úroková míra) T .............. životnost investice d1, d2 ........ parametry N(d1) ........ hodnota standardizovaného normálního rozložení parametru d1 N(d2) ........ hodnota standardizovaného normálního rozložení parametru d2
Asi
největším
úskalím
této
volatility,
která
popisuje
jednotlivých
variant
během
metody
je
vhodné
pravděpodobnost
životnosti
9
investice.
určení
uskutečnění Mezi
tyto
Kodukula, P. A Project Valuation Using Real Options – A Practitioner´s Guide. 1. vydání. Fort Lauderdale: J. Ross Publishing, Inc., 1996. 234 s. ISBN 1932159436.
21
metody patří např. metoda zastoupení na trhu (market proxy approach), metoda zastoupení projektu (project proxy approach) a další10. Pro účely investic v praktické části bude používána metoda manažerského odhadu (management assumption approach), kterou lze zjistit za pomocí určení optimistického a pesimistického odhadu
příjmů,
které
pravděpodobností.
budou
Volatilitu
překročeny
pak
zjistíme
s minimální pomocí
vzorce
následujícího vzorce:
......... optimistický odhad ......... pesimistický odhad T........... životnost investice
Shrnutí Kromě
vysvětlení
principu
této
metody
je
dále
nutné
vymezit její vztah vůči zde dříve uvedeným metodám, zejména vůči NPV. Metoda analýzy reálných opcí nepředstavuje náhradu NPV
ani
konkurenční
způsob
analýzy,
naopak
představuje
doplnění, protože zohledňuje principy a faktory, které ostatní metody
vyjádřit
neumí,
přináší
tedy
do
oblasti
hodnocení
investic nový rozměr, který je zapotřebí znát a brát v úvahu například, pokud investice má kladnou hodnotu NPV, ale vysoké riziko ztrátovosti.
10
Kodukula, P. A Project Valuation Using Real Options – A Practitioner´s Guide. 1. vydání. Fort Lauderdale: J. Ross Publishing, Inc., 1996. 234 s. ISBN 1932159436.
22
Použitá literatura 1. Veber,
J.
a
globalizace.
kol. 1.
Management
vydání
(2.
–
základy,
dotisk).
prosperita,
Praha:
Management
Press, 2002. 700 s. ISBN 8072610295. 2. Kotler, P. Marketing management. 1. vydání. Praha: Grada, 2007. 788 s. ISBN 9788024713595. 3. Wisiniewski,
M.
Metody
manažerského
rozhodování.
1.
vydání. Praha: Grada, 1996. 512 s. ISBN 8071690899. 4. Morden, A. R. Elements of Marketing. 2. vydání. Londýn: DP Publications, 1991. 778 s. ISBN 1870941969. 5. Valach, J. Investiční rozhodování a dlouhodobé financování (1.
část).
2.
dotisk
1.
vydání.
Praha:
Vysoká
škola
ekonomická v Praze, 1995. 156 s. ISBN 8070799765. 6. Valach, J. Investiční rozhodování a dlouhodobé financování (2.
část).
3.
dotisk.
Praha:
Vysoká
škola
ekonomická
v Praze, 1999. 130 s. ISBN 8070790679. 7. Wöhe, G. Úvod do podnikového hospodářství. 2. přeprac. a dopl.
vyd.
Praha:
C.
H.
Beck,
2007.
928
s.
ISBN
9788071798972. 8. Landa, M. Finanční plánování a likvidita. 1. vydání. Brno: Computer Press, a.s., 2007. 180 s. ISBN 9788025114926. 9. Koudelka, J., Vávra, O. Marketing – principy a nástroje. Praha, Vysoká škola ekonomie a managementu, 2007. 257 s. ISBN 9788086730196. 10.
Horáková, H. Strategický marketing. 2. rozšířené a
aktualizované
vydání.
Praha:
Grada,
2003.
200
s.
ISBN
8024704471. 11. Berkowitz,
E.
a
kol.
Marketing.
2.
vydání.
Boston:
Irwin, 1989. 752 s. ISBN 0256075131. 12. Guiltinan,
J.
P.,
Schoell,
W.
F.,
Marketing
–
Contemporary Concepts and Practices. 3. vydání. Boston: Allyn and Bacon, 1988. 762 s. ISBN 0205105696.
23
13. Schonberger, R. J., Operations Management – Serving the Customer. 3. vydání. Plano: Business Publications, 1988. 922 s. ISBN 0256058342. 14. Kislingerová,
Eva.
Manažerské
finance.
Vyd.
1.
Praha:
C.H. Beck, 2004. 714 s. ISBN 8071798029. 15. Janouch, V. Internetový marketing – Prosaďte se na webu a sociálních sítích. 1. vydání. Brno: Computer Press, a.s., 2010. 304 s. ISBN 9788025127957. 16. Kodukula, P. A Project Valuation Using Real Options – A Practitioner´s Guide. 1. vydání. Fort Lauderdale: J. Ross Publishing, Inc., 1996. 234 s. ISBN 1932159436. 17. Brealey, R. A. Teorie a praxe firemních financí. Vyd. 1. Praha: Computer Press, 2000. 1064 s. ISBN 8072261894.
24
