OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍCH INVESTIC Dluhopisy a měny
Doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. Praha, 2016
Oceňování finančních investic
• Globální ekonomika • Dluhopisy a měny • Akcie • Komodity • Deriváty
Dluhopisy
• • • • • • • •
Doba splatnosti dluhopisu Pravidelná splátka Riziko spojené s dluhopisem Emise dluhopisů Postavení dluhopisů při defaultu Aktivum nebo pasivum Vtělené opce Oceňování dluhopisů
Dluhopisy
• Výnosy dluhopisů a úrokové sazby • Čím vyšší jsou výnosy dluhopisů, tím • •
nižší jsou jejich ceny Velmi nízké výnosy evropských dluhopisů Vysoké výnosy dluhopisů – Řecko a Rusko
REPO sazba REPO
REPO
8. 12. 1995
21. 6. 1996
4. 6. 1997
11. 6. 1997
18. 6. 1997
23. 6. 1997
11,30
12,40
39,00
29,00
25,00
20,00
30. 6. 1997
7. 7. 1997
16. 7. 1997
24. 7. 1997
28. 7. 1997
4. 8. 1997
18,20
17,00
16,00
15,20
14,90
14,50
Sazby ČNB 8. 2. 2008
8. 8. 2008
7. 11. 2008
18.12.2008
6. 2. 2009
11. 5. 2009
Diskontní
2,75
2,50
1,75
1,25
0,75
0,50
REPO
3,75
3,50
2,75
2,25
1,75
1,50
Lombardní
4,75
4,50
3,75
3,25
2,75
2,50
7. 8. 2009
17.12.2009
7. 5. 2010
29. 6. 2012
1. 10. 2012
2. 11. 2012
Diskontní
0,25
0,25
0,25
0,25
0,10
0,05
REPO
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,05
Lombardní
2,25
2,00
1,75
1,50
0,75
0,25
Diskontní sazba
Diskontní sazba
Diskontní sazba
Diskontní sazba
1. 1. 1990
1. 4. 1990
1. 10. 1990
11.11.1990
1. 1. 1991
4,00
5,00
7,00
8,50
10,00
8. 9. 1991
25. 3. 1992
26. 8. 1992
30.12.1992
10. 6. 1993
9,50
9,00
8,00
9,50
8,00
24.10.1994
26. 6. 1995
21. 6. 1996
27. 5. 1997
14. 8. 1998
8,50
9,50
10,50
13,00
11,50
PRIBOR – ke dni 12. 2. 2016
PRIBOR
1D
7D
14D
1M
2M
3M
6M
9M
1Y
0,13
0,14
0,15
0,2
0,23
0,28
0,36
0,41
0,45
Referenční banky pro PRIBOR
• • • • • •
Česká spořitelna ČSOB Komerční banka Raiffeisen Bank Unicredit Bank CR Expobank CZ
•
The Financial Markets Association of the Czech Republic (Czech Forex Club)
Výpočet sazby PRIBOR
Aritmetický průměr závisí na počtu n kotujících bank: Bez 2 max a 2 min
n ≥11
Bez 1 max a 1 min
n ∈ 〈6,10〉
φ
n ∈ {4,5}
NE
n<4
Sazby ECB 10.12.200 8
21. 1. 2009
11. 3. 2009
8. 4. 2009
13. 5. 2009
13. 4. 2011
13. 7. 2011
Základní sazba
2,50
2,00
1,50
1,25
1,00
1,25
1,50
Depositní sazba
2,00
1,00
0,50
0,25
0,25
0,50
0,75
9. 11. 2011
14.12.201 1
11. 7. 2012
8. 5. 2013
13.11.201 3
11. 6. 2014
10. 9. 2014
Základní sazba
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,15
0,05
Depositní sazba
0,50
0,25
0,00
0,00
0,00
-0,10
-0,20
Libor Skandál Banky
Pokuta (mld. USD)
Deutsche Bank
2,0
UBS
1,5
Barclays
0,5
Credit Agricole, HSBC, Societe Generale Barclays … Philippe Moryoussef
Klasifikace dluhopisů
• Státní dluhopisy • Komunální dluhopisy • Podnikové dluhopisy
Rizika spojená s dluhopisy
• Kapitálové riziko • Reinvestiční riziko • Riziko zvýšené inflace • Riziko likvidity • Měnové riziko • Legislativní riziko
Konvence při obchodování s dluhopisy
• • • • •
ACT/ACT (např. státní dluhopisy v USA) ACT/360 (např. pokladniční poukázky v ČR) ACT/365 (např. státní dluhopisy ve Vel. Británii) 30E/360 (např. státní dluhopisy v ČR) 30/360 (např. komunální dluhopisy v USA)
Emise dluhopisů
•
Státní pokladniční poukázky (SPP) FV = 1. 000. 000 Kč Holandská aukce
•
Státní dluhopisy (SD) FV = 10. 000 Kč Americká aukce
Emise státních dluhopisů ČR rok
v miliardách korun
2007
177
2008
150
2009
203
2010
169
2011
176
2012
163
2013
153
2014
150
2015
207
2016 (k 28.1.2016)
66
Státní dluhopisy - ČR Y-T-M
Cena Název
ST. DLUHOP. 3,75/20 ST. DLUHOP. VAR/20 ST. DLUHOP. 3,85/21 ST. DLUHOP. 4,70/22 ST. DLUHOP. VAR/23 ST. DLUHOP. 0,45/23 ST. DLUHOP. 5,70/24 ST. DLUHOP. 2,40/25 ST. DLUHOP. 1,00/26 ST. DLUHOP. VAR/27 ST. DLUHOP. 2,50/28 ST. DLUHOP. 0,95/30 ST. DLUHOP. 4,20/36 ST. DLUHOP. 4,85/57 ST. DLUHOP. 0,50/16 ST. DLUHOP. VAR/16 ST. DLUHOP. 4,00/17 ST. DLUHOP. VAR/17 ST. DLUHOP. 0,00/17 ST. DLUHOP. 0,00/18 ST. DLUHOP. 0,85/18 ST. DLUHOP. 4,60/18 ST. DLUHOP. 5,00/19 ST. DLUHOP. 0,00/19 ST. DLUHOP. 1,50/19
Měna
CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK CZK
Nákup
117,520 100,300 121,550 130,320 107,990 100,820 144,150 117,600 103,200 102,650 121,060 100,050 149,670 175,150 100,200 100,200 104,870 101,800 100,230 100,260 102,100 111,870 116,150 100,380 106,000
Prodej
117,950 100,600 122,220 131,060 108,850 101,850 145,070 118,460 105,300 103,100 122,040 101,190 152,820 184,850 100,440 100,400 105,160 102,080 100,520 100,550 102,370 112,350 116,720 100,790 106,480
Nákup
-0,074 -0,001 0,013 0,074 0,002 0,342 0,292 0,513 0,679 0,037 0,734 0,946 1,424 2,120 0,055 0,079 -0,214 -0,025 -0,133 -0,134 -0,156 -0,127 -0,111 -0,111 -0,116
Prodej
-0,158 -0,063 -0,092 -0,022 -0,111 0,207 0,202 0,430 0,474 0,000 0,661 0,861 1,289 1,893 -0,474 -0,204 -0,453 -0,215 -0,299 -0,284 -0,283 -0,302 -0,273 -0,230 -0,240
Mod. Durace
AUV(ks)
4,257 0,317 5,151 5,829 0,172 7,563 6,904 8,691 9,844 0,258 10,982 13,298 15,521 24,031 0,450 0,197 1,116 0,439 1,730 1,932 2,074 2,385 2,904 3,415 3,618
160,42 1,15 146,51 201,06 94,58 17,71 413,25 99,67 64,21 6,67 118,75 71,90 84,00 107,78 27,50 11,51 338,89 8,13 0,00 0,00 -6,97 227,44 423,61 0,00 44,58
Hypoteční zástavní listy - ČR Cena Název
Měna
Nákup
Prodej
Y-T-M
Nákup
Prodej
Mod. Durace
AUV(ks)
HZL CS 4,80/16
CZK
99,940
100,440
7,513
-14,950
0,022
-1066,67
HZL HB VAR/17
CZK
99,900
101,050
0,957
-0,265
0,939
0,00
HZL CS 5,90/17
CZK
110,240
110,740
-0,025
-0,290
1,675
160611,00
HZL CS 6,15/23
CZK
142,200
142,700
0,589
0,536
6,607
131,54
HZL HVB 5,00/25
CZK
138,770
140,770
0,840
0,666
8,192
126,39
Výnosová křivka • • • •
Dluhopisy stejné třídy rizika Definice pomocí bezkuponových dluhopisů Konstrukce pomocí kuponových dluhopisů Tvar výnosové křivky
•
Teorie ryzího očekávání Segmentace trhu Prémie za likviditu
Rating AAA •
Moody’s, S&P, Fitch 1. Austrálie 2. Dánsko 3. Kanada 4. Lucembursko 5. Německo 6. Norsko 7. Singapur 8. Švédsko 9. Švýcarsko
Top 10 států (HDP) Moody’s
S&P
Fitch
1. USA
Aaa
AA+
AAA
2. Čína
Aa3
AA-
A+
3. Japonsko
Aa3
AA-
A
4. Německo
Aaa
AAA
AAA
5. Francie
Aa1
AA
AA
6. Velká Británie
Aa1
AAA
AA+
7. Brazílie
Baa2
BBB
BBB
8. Itálie
Baa2
BBB-
BBB+
9. Rusko
Ba1
BB+
BBB-
10. Indie
Baa3
BBB-
BBB-
ČR
A1
AA-
A+
Rozdíly v ratingu Moody’s
S&P
Fitch
Irsko
Baa3
A
BBB+
(4)
Itálie
Baa2
BBB-
BBB+
(2)
Malta
A3
BBB+
A
(2)
Rumunsko
Baa3
BB+
BBB-
(IS)
Bulharsko
Baa2
BBB
BB+
(IS)
Rusko
Ba1
BB+
BBB-
(IS)
Turecko
Baa3
BB+
BBB-
(IS)
Indonésie
Baa3
BB+
BBB-
(IS)
Rating zemí EU (S&P) • • • • • • • • •
AAA … Německo, Lucembursko, Dánsko, Velká Británie, Švédsko AA+ … Finsko, Nizozemsko, Rakousko AA … Belgie, Francie AA- … Česká republika, Estonsko A … Irsko, Slovensko A- … Polsko, Slovinsko BBB+ … Lotyšsko, Malta BBB … Bulharsko, Litva, Španělsko BBB- … Itálie
• • • •
BB+ … Maďarsko, Rumunsko, Chorvatsko BB … Portugalsko B … Řecko B- … Kypr
Vývoj ratingu ČR
• • •
Moody’s: 1992 (Ba1), 1993 (Baa3), 1994 (Baa2), 1995 (Baa1), 2002 (A1) S&P: 1993 (BBB), 1994 (BBB+), 1995 (A), 1998 (A-), 2007 (A), 2011 (AA-) Fitch: 1995 (A-), 1997 (BBB+), 2003 (A-), 2005 (A), 2008 (A+)
Řecko - dluhopisy
Výnosy dvouletých vládních dluhopisů (v %) Státy
1.3.2011
28.4.2011
Řecko
5,779
15,909
Portugalsko
1,986
4,833
Španělsko
1,442
2,089
Německo
0,946
0,792
Société Génerale + KB v zemích PIIGS Société Générale (v mld. eur)
Komerční banka (v mld. Kč)
Řecko
2,9
Řecko
7
Španělsko
2,2
Španělsko
0
Itálie
4,5
Itálie
8,2
Portugalsko
0,4
Portugalsko
0,25
Irsko
0,2
Irsko
0
Výkonná rada ECB
• • • • • •
Mario Draghi … prezident (od 2011) Victor Constâncio … viceprezident (od 2010) Benoît Cœuré …(od 2012) Sabine Lautenschlägerová … (od 2014) Yves Mersch … (od 2012) Peter Praet … (od června 2011)
KBC + ČSOB v zemích PIIGS KBC (v mld. eur)
ČSOB (v mld. Kč)
Řecko
0,5
Řecko
3,06
Španělsko
2,2
Španělsko
0,57
Itálie
6,1
Itálie
1,99
Portugalsko
0,4
Portugalsko
0
Irsko
0,3
Irsko
0
Politika ECB Jean Claude Trichet Mario Draghi (listopad 2011)
•Úrokové sazby •LTRO (Long Term Refinancing Operations) •Odkup dluhopisů
Měnové trhy - FOREX
• • • • •
vztah mezi úrokovými sazbami a měnovými kurzy vliv měnového kurzu na ekonomiku státu rozbor vybraných měnových kurzů – USD / EUR, CZK / USD, CZK / EUR, YEN / USD, CHF / EUR rozbor jednotlivých měn z hlediska jejich významu v zahraničním obchodě a při devizových operacích význam a dopad měnových intervencí (BP, CHF, CZK)
Vývoj ceny zlata
Historie měnových kurzů
Kurzové režimy
• • • • •
Fixní kurz Currency board (Bulharsko, Estonsko, Argentina) Řízený floating Crawling peg (Mexiko) Plovoucí kurz
Evropský měnový systém (EMS)
Britská libra (BP)
• • • •
Útok v roce 1992 – George Soros Inflace 10 %, nedůvěra ze strany Bundesbank Zvýšení úrokových sazeb: 10 % 12 % 15 % Intervence nákup BP (15 mld. BP) BP 15 % vůči DM 25 % vůči USD
Evropský měnový systém (ERM II)
• • • •
Nástupce EMS (1. 1. 1999) EU Euro Fluktuační pásmo I 15% Splnění podmínek – 2 roky
Měnový kurz – EUR / USD
Vztah mezi kurzem a úrokovou sazbou Příklad: ČR … r = 1 % 1 USD = 24,5 CZK Jestliže ČNB zvýší sazby, potom nový kurz S je roven: a) 24,20 CZK / USD b) 24,80 CZK / USD
Parita úrokových měr
Devizové rezervy podle měn Měna
Rok 2001
Rok 2013
USD
71,0 %
65,0 %
EUR
18,3 %
25,1 %
JPY
6,1 %
0,6 %
GBP
2,8 %
4,0 %
CHF
0,3 %
0,3 %
Ostatní
1,5 %
5,0 %
Celkem
100 %
100 %
Devizové rezervy podle států Stát
Devizové rezervy (v mld. USD)
Čína
3 300,0
Japonsko
1 300,0
Saudská Arábie
656,9
Rusko
537,6
Švýcarsko
531,1
Taiwan
408,5
Brazílie
373,1
Jižní Korea
327,0
Hong Kong
317,4
Indie
297,8
Německo
248,9
Nejvíce obchodované měny Měna
Rok 1995
Rok 2010
USD
90 %
85 %
Euro
0%
39 %
JPY
24 %
19 %
GBP
18 %
13 %
CHF
8%
8%
AUD
3%
8%
CAD
2%
5%
Celkem
145 %
179 %
Special Drawing Rights (SDR)
• • • •
Vznik SDR v roce 1969, role MMF Podpora Bretton Woods 204,1 mld. SDR v roce 2009 USD, EUR, YEN, BP a JUAN
Měnový kurz – USD / CZK, EUR / CZK
Měnový kurz - EUR / CHF
Měnový kurz – USD / JPY
Měnový kurz – USD / RUB, EUR / RUB
