Obchodní firma: Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. IČ: Právní forma: Akciová společnost Sídlo: Vsetín, Jasenická 1106, PSČ

1. Úvod 1.1 Předmět ocenění Obchodní firma: IČ: Právní forma: Sídlo:

Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. 476 74 652 Akciová společnost Vsetín, Jasenická 1106, PSČ 755 11

1.2 Objednatel posudku Vypracování posudku je vypracováno na základě objednávky společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. se sídlem Vsetín, Jasenická 1106, PSČ 755 11, IČ: 476 74 652. 1.3 Účel zpracování posudku Znaleckým úkolem je odhadnout cenu předmětu dražby v místě a čase obvyklou ve smyslu ustanovení §13 odst. 1 zák. č. 26/2000 Sb., o veřejných dražbách v platném znění.

1.4 Datu, k němuž je ocenění provedeno Ocenění je provedeno k datu 31. prosince 2010.

1.5 Datum zpracování posudku, počet stran a vyhotovení posudku Posudek byl vypracován dne 3. června 2011 a obsahuje 80 stran včetně příloh. Objednateli se předává ve dvou vyhotoveních.

1.6 Zpracovatel posudku MONTEKALA, spol. s r. o. Hálova 34, 190 15 Praha 9, IČ 44846762 - znalecký ústav jmenovaný Ministerstvem spravedlnosti ČR pro znaleckou činnost v oboru ekonomika s rozsahem znaleckého oprávnění pro oceňování nemovitostí, motorových vozidel a jiných věcí movitých, majetkových práv, cenných papírů, podniků, ostatního majetku a pro účetnictví.

1

2. Zdroje informací a) informace čerpané z podkladových materiálů předaných zástupci oceňované společnosti. • • • • • •

výpis z obchodního rejstříku pro obchodní firmu Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s., účetní závěrky za období poslední 3 účetní období výroční zprávy za poslední 3 roky zpráva auditora za poslední 3 roky Program rozvoje Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. na období let 2010 až 2015 soupisy dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku dle skupin majetku - cena pořízení, datum zařazení, odpisy, zůstatková cena (ke dni ocenění 31.12.2010)

b) informace veřejně dostupné, zejména na internetových stránkách • www.justice.cz • www.cnb.cz • www.patria.cz • www.czso.cz • www.mfcr.cz • www.mpo.cz • www.damodaran.com • www.standardandpoors.com • www.svh.cz • www.mze.cz

d) zákony, zejména • Zákon č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku a o změně některých zákonů (zákon o oceňování majetku), ve znění pozdějších předpisů • Zákon č. 513/1994 Sb., obchodní zákoník, ve znění pozdějších předpisů • Zákon č. 586/1992 Sb., o daních z příjmů, ve znění pozdějších předpisů • Zákon č.563/1991 Sb., o účetnictví ve znění pozdějších předpisů e) odborná literatura • Kislingerová, E. Oceňování podniku. 2.přepracované a doplněné vydání. Praha: C.H.Beck, 2001 • Mařík, M. Metody oceňování podniku - Proces ocenění, základní metody a postupy, vydání I., Praha: Ekopress, 2003. • Mařík, M. Určování hodnoty firem. Praha: Ekopress, 1998. • Mařík, M. Oceňování podniku. Praha: Ekopress, 1996. • Maříková, P., Mařík, M. Nové přístupy k měření výkonnosti a oceňování podniků. Praha: Ekopress, 2001.

2

3 Obecné předpoklady a omezující podmínky pro stanovení tržní hodnoty Toto tržní ocenění je zpracováno v souladu s následujícími obecnými a omezujícími podmínkami: • Znalec nebude provádět žádné šetření pravosti a správnosti podkladů předaných společností Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. Pokud společnost neupozorní nebo nepředá podklady zpochybňující vlastnická práva k majetku, nebude znalcem provedeno žádné šetření a nebude znalcem převzata žádná odpovědnost za právní popis nebo právní záležitosti týkající se vlastnického práva. Znalec předpokládá, že vlastnické právo k majetku je správné a tudíž převoditelné zpeněžitelné, pokud by nebylo zjištěno něco jiného. Dále předpokládá, že vlastnictví je pravé a čisté od všech zadržovacích práv, služebností nebo břemen zadlužení kromě těch, jež jsou vyznačena v listinách osvědčujících vlastnictví, nebo je předložena platná smlouva osvědčující vznik těchto práv. • Informace z jiných zdrojů, které jsou použity v ocenění, jsou věrohodné, ale nebyly znalcem ve všech případech ověřovány. • Znalec nepřebírá odpovědnost za změny v tržních podmínkách. Nepředpokládá, že by důvodem k přezkoumání této zprávy mělo být zohlednění událostí nebo podmínek, které by se vyskytly následně po datu zpracování. • Předpokládá se odpovědné vlastnictví a správa všech vlastnických práv. • Pokud nebude zjištěno něco jiného, předpokládá se plný soulad se všemi aplikovatelnými zákony a předpisy v ČR. • Tento znalecký posudek je vypracován za účelem uvedeným v bodě 1.3 • Znalec prohlašuje, že v současné době ani v budoucnosti nebude mít účast na nebo prospěch z podnikání, které je předmětem zpracovaného znaleckého posudku.

3.1 Obecná pravidla a definice Pokud existuje trh, na kterém vystupuje více kupujících a více prodávajících, jsou vytvořeny podmínky pro vznik tržní ceny. Toto platí pro všechny trhy, ať už se jedná o trh komoditní, trh s podniky, s podíly na vlastním kapitálu podniků, případně trh jiný. Předmětem odhadu je tedy potenciální tržní cena, která se označuje jako tržní hodnota. Definice jednotlivých základních pojmů zpracovaných v Mezinárodních standardech pro oceňování (IVSC) jsou následující: 3.1.1 Cena Cena je výrazem používaným pro požadovanou, nabízenou nebo placenou částku za zboží nebo službu. Je to historický fakt, buď veřejně známý, nebo udržovaný v soukromí. Z důvodu finančních možností, motivace a zájmů daného kupujícího a prodávajícího může nebo nemusí mít cena placená za zboží nebo služby nějaký vztah k hodnotě, která je zboží nebo službám připisována jinými. Cena je obecně údajem o relativní hodnotě přiřazené zboží nebo službám jednotlivými kupujícími a/nebo prodávajícími v jednotlivých situacích.

3

3.1.2 Trh Trh je systémem (a příležitostně též místem), kde jsou zboží a služby směňovány mezi kupujícími a prodávajícími prostřednictvím cenového mechanismu. Pojem trhu představuje schopnost zboží a/nebo služeb být směňováno mezi kupujícími a prodávajícími bez přílišných omezení jejich činnosti. Každá strana reaguje na nabídkově-poptávkové vztahy a ostatní cenotvorné faktory, schopnosti a znalosti každé strany, jejich chápání relativní užitečnosti zboží a/nebo služeb a jejich individuální potřeby a přání. 3.1.3 Tržní hodnota Tržní hodnota aktiva je výrazem jeho trhem uznané použitelnosti, spíše než jeho čistě fyzického stavu. Použitelnost aktiva pro daný podnik se může lišit od použitelnosti, kterou uznává trh nebo konkrétní obchod. Z toho lze vyvozovat rozdíl mezi individuální a tržní hodnotou.

3.2 Definice tržní hodnoty Tržní hodnota je definována pro účely International Valuation Standards 2000 následovně: „ Tržní hodnota je odhadnutá částka, za kterou by měl být majetek směněn k datu ocenění mezi dobrovolným kupujícím a dobrovolným prodávajícím mezi samostatnými a nezávislými partnery po náležitém marketingu, ve které by obě strany jednaly informovaně, rozumně a bez nátlaku " . Jak uvádí prof. Miloš Mařík ve své knize Metody oceňování podniku - Proces ocenění, základní metody a postupy, je nutný podrobnější komentář k devíti základním pravidlům určených v definici tržní hodnoty. • odhadnutá částka - která by byla zaplacena za aktivum v transakci mezi samostatnými a nezávislými partnery. Je to nejpravděpodobnější cena rozumně dostupná na trhu k datu ocenění v souladu s definicí tržní hodnoty. Je to nejlepší rozumně dostupná cena pro prodávajícího a nejvýhodnější rozumně dostupná cena pro kupujícího. Tento odhad především vylučuje odhad ceny zvýšené nebo snížené zvláštními faktory nebo okolnostmi, jako jsou atypické financování, prodej a dohoda o zpětném pronájmu, zvláštní hlediska nebo výhody poskytované někým, kdo je s prodejem spojen. • by měl být majetek směněn - odráží skutečnost, že hodnota majetku je odhadnutá částka, nikoli předem určená částka nebo skutečná prodejní cena. Je to cena, za kterou trh očekává, že by byla provedena transakce ke dni ocenění po splnění všech ostatních částí definice tržní hodnoty. • k datu ocenění - vyžaduje, aby stanovená tržní hodnota byla časově omezena. Protože se trhy a tržní podmínky mohou měnit, odhadnutá hodnota může být v jiné době nesprávná nebo nevhodná. • mezi dobrovolným kupujícím - tento kupující není ani příliš dychtivý ani nucen kupovat za každou cenu. Tento kupující je také ten, kdo kupuje podle situace na současném trhu a podle aktuálních tržních očekávání, a ne podle imaginárního nebo hypotetického trhu, u kterého nelze prokázat nebo předpokládat, že existuje. Případný kupující by neměl zaplatit vyšší cenu, než jakou požaduje trh. Současný vlastník majetku je zahrnut mezi ty, kteří tvoří „trh". Oceňovatel nesmí udělat nerealistické předpoklady ohledně tržních podmínek, ani předpokládat úroveň tržní hodnoty vyšší, než jaká je rozumně dostupná. • dobrovolným prodávajícím - je to prodávající, který není ani příliš dychtivý, ani není nucen k prodeji za jakoukoliv cenu, ani není připraven nabízet za cenu, která nepřichází na 4

•

•

•

•

současném trhu rozumně v úvahu. Dobrovolný prodávající je motivován k prodeji na trhu za nejlepší cenu dosažitelnou na (otevřeném) trhu po náležitém marketingu, ať už je tato cena jakákoliv. Skutečná situace stávajícího vlastníka daného aktiva není součástí těchto úvah, protože „dobrovolný prodávající" je hypotetický vlastník. při transakci samostatných a nezávislých partnerů - vyžaduje transakci mezi stranami, které nemají mezi sebou blízké nebo zvláštní vztahy (např. mateřská a dceřinná společnost nebo vlastník a nájemce), které by mohly způsobit, že by cena nebyla pro trh typická, nebo byla zvýšená v důsledku prvku zvláštní hodnoty. Transakce za tržní hodnotu se předpokládá mezi nesouvisejícími stranami, z nichž si každá počíná nezávisle. po náležitém marketingu - znamená, že by majetek měl být na trhu vystaven nejvhodnějším způsobem tak, aby za něj byla získána nejlepší cena rozumně přicházející v úvahu při splnění definice tržní hodnoty. Délka doby vystavení se může měnit v závislosti na podmínkách trhu, ale musí být dostatečná k tomu, aby majetek mohl být zaznamenán odpovídajícím počtem potenciálních kupujících. Období vystavení předchází datu ocenění. ve které by obě strany jednaly informované a rozumně - kupující i prodávající jsou přiměřeně informováni o podstatě a vlastnostech majetku, jeho skutečném a potenciálním využití a o stavu trhu k datu ocenění. Dále se předpokládá, že každá strana jedná s touto znalostí a rozumně ve vlastním zájmu a usiluje o nejlepší cenu pro svoji pozici v transakci. Rozumnost je dána vztahem ke stavu trhu k datu ocenění, a ne výhodami vzniklými tak, že bychom situaci posuzovali někdy později již se znalostí minulého vývoje. Není nezbytně nerozumné, když prodávající prodá majetek na trhu s klesajícími cenami za cenu, která je nižší než předchozí tržní cena. a bez nátlaku - stanovuje, že každá strana je motivována k uskutečnění transakce, ale není ani nucena, ani nepatřičně tlačena do její realizace.

Existuje samozřejmě více definic pojmu tržní hodnota (např. ve Standardu 4 v Evropských oceňovacích standardech 2000 zpracované The European Group of Fixed Assets (TEGoVA). Všechny definice se však shodují v tom, že tržní hodnota se týká směny mezi dvěma dobře informovanými subjekty, které jednají dobrovolně. Pojem tržní hodnoty dále předpokládá cenu sjednanou na volném a konkurenčním trhu.

5

4. Charakteristika společnosti 4.1 Základní identifikace společnosti Obchodní firma: Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. Sídlo: Vsetín, Jasenická 1106, PSČ 755 11 476 74 652 IČ Základní kapitál: 800 498 000 Kč Obchodní rejstřík: Krajský soud v Ostravě, oddíl B., vložka 682 Datum zápisu do obch. rejstříku: 1.12.1993

Předmět podnikání: • silniční motorová doprava nákladní vnitrostátní - vozidly do a nad 3,5 tuny celkové hmotnosti • provádění staveb, jejich změn a odstraňování • projektová činnost ve výstavbě • podnikání v oblasti nakládání s nebezpečnými odpady • výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona

4.2

Založení a vznik společnosti

Akciová společnost Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. byla založena podle par. 172 obchodního zákoníku. Jediným zakladatelem společnosti je Fond národního majetku České republiky se sídlem v Praze 2, Rašínovo nábřeží 42. Společnost je založena na dobu neurčitou.

4.3

Údaje o základním kapitálu

Základní kapitál společnosti je ve výši 800 498 000,- Kč a je tvořen následujícími akciemi: • 733 455 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 1 000,- Kč • 67 043 ks akcie na majitele v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 1 000,- Kč Akcie na jméno jsou převoditelné pouze s předchozím souhlasem valné hromady společnosti. Valná hromada společnosti je povinna odmítnout udělení souhlasu k převodu akcie na jméno, jakož i všech práv s ní spojených, v případech, kdy nepůjde o převod mezi: a) stávajícími akcionáři, držiteli akcií na jméno, nebo b) stávajícím akcionářem, držitelem akcií na jméno a územním samosprávným celkem (obcí).

6

4.4 Údaje o vlastnické struktuře Osoby, které se podílejí 10 a více % na základním kapitálu ke dni 31.12.2010 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------Město Vsetín 25,22% Rožnov pod Radhoštěm 13,68% Valašské Meziříčí 7,55% Osobou, která ovládá společnost je Sdružení obcí Mikroregionu Vsetínsko, se sídlem Vsetín, Svárov 1080, PSČ 755 01, IČ 70238880.

4.5 Orgány společnosti

Statutárním orgánem společnosti je představenstvo, které se skládá ze 7 členů:

předseda představenstva:

Ing. Stanislav Pitrun, r.č. 470301/477 Kelč 85, PSČ 756 43 den vzniku funkce: 7.června 2007 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007

místopředseda představenstva: Ing. Libor Podešva, r.č. 591222/1106 Vsetín, Dolní Jasenka 752, PSČ 755 01 den vzniku funkce: 7.června 2007 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007 člen představenstva:

Ing. Ladislav Kroča, r.č. 480322/434 Vsetín, Velký Skalník 1615, PSČ 755 01 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007

člen představenstva:

Antonín Koňařík, r.č. 671007/0345 Hovězí 152, PSČ 756 01 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007

člen představenstva:

Iveta Táborská, r.č. 616114/1558 Vsetín, Rokytnice, Pod Bečevnou 186, PSČ 755 01 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007

člen představenstva:

Alois Vychodil, r.č. 410717/413 Rožnov pod Radhoštěm, Sluneční 2383, PSČ 756 61 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007

člen představenstva:

Ing. Michal Korabík, r.č. 751226/5860 Vsetín, Rokytnice 340, PSČ 755 01 den vzniku členství v představenstvu: 3.června 2010

7

Dozorčí rada vykonávající kontrolní činnost se sestává z 5 členů:

předseda dozorčí rady:

Ing. Anna Mikošková, r.č. 595918/0942 Zašová 635, PSČ 756 51 den vzniku funkce: 7.června 2007 den vzniku členství v dozorčí radě: 7.června 2007

místopředseda dozorčí rady:

Ing. Pavel Studeník, r.č. 610203/0594 Slavičín, Mladotické nábřeží 848, PSČ 763 21 den vzniku funkce: 7.června 2007 den vzniku členství v dozorčí radě: 7.června 2007

člen dozorčí rady:

Karel Matůš, r.č. 540405/1290 Francova Lhota 364, PSČ 756 14 den vzniku členství v dozorčí radě: 7.června 2007

člen dozorčí rady:

Tomáš Martinák, r.č. 660201/1317 Velké Karlovice 844, PSČ 756 06 den vzniku členství v dozorčí radě: 7.června 2007

člen dozorčí rady:

Ing. Josef Václavík, r.č. 790324/5867 Huslenky 159, PSČ 756 02 den vzniku členství v dozorčí radě: 7.června 2007

Údaje o osobách orgánů společnosti jsou převzaty z výpisu z obchodního rejstříku společnosti vedeného KS v Ostravě ke dni 27. dubna 2011.

8

5. Metody používané pro oceňování Při oceňování se používá celá řada oceňovacích metod. Mezi základní patří zejména: 1. Majetkové ocenění a. b. c. 2.

Metoda účetní hodnoty Likvidační hodnota Substanční hodnota Výnosové ocenění

a. b. c. d. 3.

Metoda diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele Metoda diskontovaných peněžních toků pro vlastníky Metoda kapitalizovaných čistých výnosů Kombinované výnosové metody Metody založené na analýze trhu

5.1 Majetkové ocenění 5.1.1

Metoda účetní hodnoty

Jedná se o tradiční metodu, která poskytuje přes problémy spojené se samotným charakterem účetnictví poměrně dobré výsledky. Je nesporně dobrým vodítkem pro stanovení orientační ceny a jiným pohledem na hodnotu společnosti oproti výnosovým metodám. V některých případech je podle našeho názoru dokonce vzhledem ke krátké době existence některých firem nenahraditelná. Při použití této metody je nezbytné definovat, co pod pojmem účetní hodnota společnosti, rozumíme. Situaci ještě komplikuje občasné přejmenovávání veličin a rozdílné chápání stejného slovního pojmu z pohledu práva a účetnictví. V tomto posudku jsme postupovali tak, že jsme k ocenění společnosti použili výši vlastního kapitálu z rozvahy, která právě představuje hodnotu čistého obchodního majetku. 5.1.2

Likvidační hodnota

Likvidační hodnota je množství peněz, které se může získat prodejem jednotlivých částí podniku. Je tedy dána součtem prodejních cen jednotlivých majetkových složek podniku. Má tyto základní funkce: • tvoří dolní hranici hodnoty podniku, • při rozhodování o sanaci. K sanaci by se mělo přistoupit jen tehdy, pokud hodnota vypočtená výnosovou metodou je vyšší než hodnota z likvidační metody. 5.1.3

Substanční hodnota

Substanční hodnota podniku je základním oceněním založeným na analýze jednotlivých složek majetku a rozumí se jí souhrn relativně samostatných ocenění jednotlivých

9

majetkových složek podniku. Tyto složky se přitom oceňují podle poměrně objektivních pravidel, k datu ocenění a za předpokladu, že bude podnik pokračovat ve své činnosti. Ve většině případů je tedy snaha o zjištění reprodukční hodnoty jednotlivých aktiv snížené o patřičné opotřebení. Pokud se oceňují pouze aktiva, používá se označení brutto substanční hodnota. Odpočtou-li se od hrubé substanční hodnoty reálné ocenění všech závazků, získá se substanční hodnota netto. Náklady na znovupořízení, které jsou základem pro určení substanční hodnoty, je v zásadě možné zjišťovat několika způsoby: • indexovou metodou, • přímým zjišťováním cen, • oceňováním podle zvolené jednotky, • funkčním zjišťováním cen.

5.2 Výnosové ocenění 5.2.1 Metoda diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele (Free Cash Flow to the Firm) Základem stanovení hodnoty firmy je budoucí peněžní tok (Free Cash Flow), který bude firma generovat. Odlišnosti metody volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele a metody volného peněžního toku pro vlastníky spočívají především v následujících předpokladech. Metoda volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele: • hypoteticky předpokládá financování firmy pouze vlastním kapitálem, • jako diskontní sazbu užívá vážené průměrné náklady kapitálu (vliv kapitálové struktury na ocenění firmy se projevuje prostřednictvím těchto nákladů), • primárním výsledkem této metody je stanovení provozní, resp. výsledné hodnoty firmy jako celku. Základem pro stanovení volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele (Free Cash Flow to the Firm, FCFF) je korigovaný provozní hospodářský výsledek před zdaněním. Další složky volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele tvoří úpravy o nepeněžní operace, změny pracovního kapitálu a změny provozně nutných stálých aktiv. Změny čistého pracovního kapitálu se zjišťují jako rozdíly hodnot na počátku a na konci jednotlivých let. Změna provozně nutných stálých aktiv se určuje jako rozdíl hodnot provozně nutných stálých aktiv na konci a počátku každého roku, korigovaný o odpisy těchto aktiv.

Hodnota l.fáze Hodnotu první fáze tvoří suma diskontovaných volných peněžních toků období plánu. Platí tedy vztah: H1 = DPT1 + DPT2 + … + DPTn, kde

10

H1 hodnota první fáze, DPTi volný peněžní tok i-tého roku plánovacího období, diskontovaný k počátku tohoto období, n délka plánovacího období.

Veličiny DPTi jsou vypočteny dle vztahu:

kde

DPTi = PTi * fi PTi je volný peněžní tok i-tého roku plánovacího období, fi

diskontní faktor i-tého roku.

Hodnoty fi se stanoví podle vzorce 1 fi = (1 + r1 ) * (1 + r2 ) * ... * (1 + ri ) kde

diskontní sazba, která je na úrovni vážených ri je průměrných nákladů kapitálu, v i-tém roce plánu

Hodnota druhé fáze Ke stanovení hodnoty druhé fáze je možno použít několik způsobů. Většina těchto přístupů určuje nejprve tzv. pokračující hodnotu, tj. ocenění firmy k počátku druhé fáze, tj. za období, pro které již nebyl stanoven finanční plán. Diskontováním pokračující hodnoty k datu ocenění získáme hodnotu druhé fáze. Jako diskontní faktor se zde použije diskontní faktor posledního roku plánovacího období. Hodnota druhé fáze z perpetuity: Perpetuita představuje součet nekonečně dlouhé řady volného peněžního toku druhé fáze, diskontovaného k počátku této fáze. Tuto perpetuitu je pak třeba diskontovat k datu ocenění, tj. převést ji na současnou hodnotu pronásobením diskontním faktorem posledního roku plánovacího období. Perpetuita P se stanoví podle vztahu: PTn +1 P= , r−g kde PTn+1 volný peněžní tok v roce n+l, tj. v prvním roce druhé fáze, r diskontní sazba (vážené průměrné náklady kapitálu druhé fáze), g tempo růstu volného peněžního toku ve druhé fázi.

Hodnota druhé fáze H2 se stanoví podle vztahu H2 = P * fn , kde P je perpetuita stanovená podle vztahu, fn diskontní faktor posledního roku plánovacího období.

Provozní hodnota firmy je tvořena součtem hodnoty první a druhé fáze. Výsledná hodnota firmy je získána jako součet provozní hodnoty firmy a ocenění neprovozních aktiv k datu ocenění. Hodnota vlastního kapitálu je výsledná hodnota firmy snížená o úročený cizí kapitál k datu ocenění. 11

5.2.2 Metoda diskontovaných peněžních toků pro vlastníky (Free Cash Flow to the Equity) Metoda volného peněžního toku pro vlastníky (Free Cash Flow to the Equity) na rozdíl od metody volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele: • respektuje v peněžních tocích plánovanou kapitálovou strukturu firmy (součástí výdajů ve volných peněžních tocích jsou i nákladové úroky, splátky úvěrů, obligací, resp. dalších složek úročeného cizího kapitálu), • jako diskontní sazbu uplatňuje náklady vlastního kapitálu, • primárním výsledkem této metody je stanovení provozní , resp. výsledné hodnoty vlastního kapitálu firmy. Při použití této metody je základem pro ocenění firmy volný peněžní tok pro vlastníky. Tento peněžní tok představuje volné peněžní prostředky, které zůstanou vlastníkům po úhradě veškerých výdajů a mohou být buď zadrženy ve firmě nebo vyplaceny v podobě dividend a podílů na zisku. Východiskem pro jeho stanovení je korigovaný provozní hospodářský výsledek před zdaněním. Tato veličina musí být však snížena o nákladové úroky. Úpravy o nepeněžní operace, změny pracovního kapitálu a změny provozně nutných stálých aktiv jsou totožné jako u peněžního toku pro vlastníky a věřitele. Musí být respektován také peněžní tok z finanční činnosti, který zahrnuje i splátky úvěrů, vyplacení obligací apod. Vzhledem k tomu, že však vyplacené dividendy a podíly na zisku tvoří součást volného peněžního toku pro vlastníky, je třeba tyto veličiny (v peněžním toku z finanční činnosti se záporným znaménkem) opět k volnému peněžnímu toku přičíst. Hodnota první fáze H1 se stanoví jako suma diskontovaných volných peněžních toků ve tvaru H 1 = DPT 1 + DPT 2 + ... + DPT n , kde DPTi je volný peněžní tok pro vlastníky v i-tém roce období plánu diskontovaný k počátku tohoto období. Tato metoda pracuje s diskontní sazbou na úrovni nákladů vlastního kapitálu. Hodnota druhé fáze H2 se určí pomocí perpetuity podle vzorce: PTn +1 H2 = * fn , r−g kde PTn+1 je r g fn

volný peněžní tok v prvním roce druhé fáze, diskontní sazba (náklady vlastního kapitálu) druhé fáze, průměrné tempo růstu volného peněžního toku ve druhé fázi, diskontní faktor posledního roku plánovacího období.

Výsledná hodnota vlastního kapitálu se získá jako součet provozní hodnoty (hodnoty první a druhé fáze) a celkové hodnoty neprovozních aktiv.

12

5.2.3 Metoda kapitalizovaných čistých výnosů Metoda kapitalizovaných čistých výnosů se opírá více o minulé výsledky. Východiskem pro ocenění jsou tedy výkazy zisků a ztrát a rozvahy za posledních 3 až 5 let. Časová řada minulých hospodářských výsledků se upravuje na srovnatelnou reálnou úroveň následujícím způsobem: • Snad nejvýznamnější položkou vyžadující změny jsou odpisy: - Odpisy je nutno upravit tak, aby se minimálně odchylovaly od reálného opotřebení. V praxi se tomuto požadavku nejvíce blíží lineární odpisy. Je nutné vyloučit jakékoliv výkyvy odpisů z taktických důvodů. - Odpisy je žádoucí počítat z reprodukčních cen k datu ocenění. • U menších firem je nutné zjistit, zda byla započtena mzda podnikatele, pokud se samozřejmě podílí pracovně na výkonech společnosti. • Je třeba vyloučit náklady a výnosy, které vyplývají z provozu majetku, který není nezbytně nutný pro výkon základní činnosti podniku. Tento majetek bude dodatečně přičten k výnosovému ocenění. • Mimořádné náklady a výnosy, které se pravděpodobně v budoucnu nebudou opakovat, je nutné vyloučit. • Nepravidelné, ale opakující se výnosové a nákladové položky se doporučuje průměrovat. • Je třeba vyloučit vliv tvorby a rozpouštění ostatních tichých rezerv. • Je třeba vyloučit vliv metodických změn (např.účetnictví). • Pro upravené hospodářské výsledky je třeba vypočítat i upravené daně. Je však třeba přihlížet k tomu,které úpravy hospodářských výsledků by byly daňově uznatelné. • Radu upravených hospodářských výsledků je třeba přepočítat na srovnatelné ceny platné k datu ocenění. Východiskem pro ocenění je tedy upravený hospodářský výsledek po daních a, na rozdíl od metody DCF, po odpočtu placených úroků. Rada srovnatelných hospodářských výsledků je základem pro výpočet tzv. odnímatelného čistého výnosu. Odnímatelný čistý výnos je třeba chápat jako velikost prostředků, které je možno rozdělit vlastníkům. Tyto prostředky mohou být rozděleny, aniž by byla dotčena podstata podniku. Zároveň se předpokládá, že nebudou tvořeny žádné rezervy ze zisku. V podniku bude zadržen jen takový rozsah zdrojů, který je nutný pro udržení podstaty. Celý čistý výnos (tj. upravený zisk) bude rozdělen. Pro odhad odnímatelného čistého výnosu je možné použít dvě metody: • paušální metodu, • analytickou metodu. Podstatou metody paušální je vážený průměr minulých upravených čistých výnosů. Zásadou je vyloučit z časové řady extrémní výchylky. Tato metoda je vhodná tam, kde se nepředpokládá žádný větší dlouhodobý růst. V ostatních případech je lepší použít metodu analytickou, kdy se sestaví řady upravených čistých výnosů, analyzují se hlavní vlivy, které se jeví jako rozhodující pro zjištěný vývoj čistých výnosů, posoudí se setrvačnost dosud působících faktorů a zároveň se pokusí zjistit, zda nepůsobí faktory nové. Na základě rozboru působících na čisté výnosy se odhadne vývoj odnímatelného čistého výnosu do budoucnosti.

Hodnotu vlastního kapitálu je o té možno získat pomocí vzorce pro věčnou rentu, dvoufázovou metodou, případně trojfázovou.

13

Hlavní rysy metody kapitalizovaných čistých výnosů: • budoucí čisté výnosy se obvykle počítají ve stálých cenách platných v období ocenění. Potom i kalkulovaná úroková míra musí být určena bez složky, která odráží očekávanou inflaci, • investice jsou zpravidla kalkulovány jen ve výši odpisů, • budoucí čisté výnosy mohou samozřejmě vyžadovat vyšší investice, než by odpovídalo odpisům. V tomto případě se pracuje s předpokladem plného cizího financování těchto investic. Jeho výše se do čistého výnosu promítá pouze formou úroků z cizího kapitálu nutného pro financování investic. • metoda kapitalizovaných čistých výnosů vede k přímému zjištění hodnoty vlastního kapitálu podniku.

5.2.4

Kombinované výnosové metody

Jedná se o metody, které se snaží o kombinované ocenění majetkové a výnosové. Někdy se pro ně používá také pojem korigované výnosové metody. Často je používaná tzv. metoda střední hodnoty, kdy se pomocí hodnot vypočtených z výnosové a substanční metody vypočte hodnota podniku jako aritmetický či vážený průměr. Zde je třeba dát pozor na to, zda se jedná o hodnoty vlastního kapitálu nebo podniku jako celku. Je samozřejmé, že se nesmí průměrovat například substanční hodnota netto s výnosovou hodnotou celého podniku a naopak. Standardní postup vyžaduje použít jen hodnoty vlastního kapitálu. Navíc by obvykle mělo platit, že v případě příliš velkého rozdílu mezi oběma hodnotami by se mělo přihlížet pouze k hodnotě výnosové. Další kombinovanou metodou je metoda kapitalizovaných mimořádných čistých výnosů. Celková hodnota podniku se zde skládá z hodnoty substance a hodnoty firmy, jež je chápána jako rozdíl mezi výnosovou hodnotou a substanční hodnotou.

5.2.5

Stanovení diskontní sazby

Diskontní sazba (míra) tvoří významný prvek modelů využívajících volné peněžní toky. Úlohou diskontní míry je především převést budoucí výnosy na současnost, vyjádřit očekávanou výnosnost investice v čase a zohlednit i míru rizika spojenou s investicí. U metody volných peněžních toků pro vlastníky a věřitele a u metody přidané ekonomické hodnoty se jako diskontní míra používají vážené průměrné náklady kapitálu. U metody volných peněžních toků pro vlastníky je diskontní sazba rovna nákladům vlastního kapitálu.

Průměrné vážené náklady kapitálu WACC (weighted average cost of capital) se vypočtou podle vzorce: D E WACC = rd * (1 − t ) * + re * , C C kde rd je náklady na cizí kapitál, tj. úrok, t sazba daně z příjmů právnických osob,

14

D cizí kapitál, C celkový dlouhodobě investovaný kapitál, re náklady na vlastní kapitál, E vlastní kapitál. Náklady cizího kapitálu rd se získají analýzou cizích zdrojů oceňované firmy. Náklady vlastního kapitálu re se vypočtou podle vzorce: re = rf + βL * RMP, bezriziková míra výnosu, odvozená z výnosové křivky dlouhodobých kde rf je státních dluhopisů, případně váženým průměrem výnosností jednotlivých státních dluhopisů, βL míra tržního rizika. Tento koeficient udává citlivost investice vůči trhu průměrná prémia za riziko, odvozená od historických pozorování prémií a RMP na základě aktuálního ratingu ČR, neboť žádný podnik na území České republiky nemůže s ohledem na makroekonomické prostředí v němž funguje, dosáhnout lepšího hodnocení než celá země. Míra tržního rizika βL se stanoví podle vzorce

βL = kde

E + (1 − t ) * D * β unlevodv , E

E t D Βunlev odv

vlastní kapitál, sazba daně z příjmů právnických osob, cizí kapitál, hodnota beta odvětví, zbavená vlivu pákového efektu

Pokud není možné stanovit beta koeficient na základě historických hodnot, pak lze vyjít z tzv. oborových hodnot, případně vyjít z přístupu založeného na multikriteriálním hodnocení. Při srovnávacích metodách se využívají tzv. tržní multiplikátory. Hodnota akcie je vyjádřena jako násobek zvolené vztahové veličiny. Násobitel je poměr tržní ceny k nějaké vztahové veličině (ukazateli). Nejčastěji se pracuje s následujícími multiplikátory (násobiteli):

Roční násobitelé P tržní cena akcie * poč . vydaných akcií = , E čistý zisk value tržní kapitalizace + úroč . dluhy − fin. aktiva = , EBIT EBIT

tržní kapitalizace P = , cash flow cash flow

15

Násobitelé odvozené od účetní hodnoty (book value)

tržní kapitalizace P = , book value vlastní kapitál na 1 akcii

tržní kapitalizace P = , book value of assets hodnota aktiv na 1 akcii

tržní kapitalizace P = , replacement cos ts reproduk . náklady

Násobitelé odvozené od prodeje

tržní cena akcie P = , sales per share tržby na 1 akcii

tržní kapitalizace P = , sales tržby Výsledná hodnota akcie, resp. obchodního podílu, se získá váženým průměrem z hodnot získaných pomocí jednotlivých tržních multiplikátorů, přičemž znalec musí zdůvodnit použití jednotlivých vah. Metodám tržní analýzy je v praxi připisována celá řada předností. Obcházejí některé problémy výnosových metod, je zde silná vazba ocenění k tržnímu prostředí, dominují tržní data nad účetními. Metody jsou, alespoň na první pohled, technicky velmi jednoduché, odbornost je zde spíše ve zkušenosti a intuici. Ve srovnání s výnosovými metodami se tržní analýza jeví jako objektivnější. V případě podniků se zde však promítají plnou silou všechny zvláštnosti, kterými se trh s podniky vyznačuje: - omezený rozsah co do počtu případů (snad s výjimkou anglosaských zemí), - nedostatečný přehled o skutečném počtu případů (ne všechny případy koupí podniků se musí dostat na veřejnost), - neúplné informace o cenách zaplacených za jednotlivé podniky a jejich reálné výši, která může být modifikována například způsoby placení, - není zřejmé, za co byla cena zaplacena. Kupující nekupuje podnik, ale jeho očekávané výnosy spolu s očekávaným rizikem s těmito výnosy spojeným. Zde jsme však většinou odkázáni na dohady. Využití přednosti metod tržního porovnání je tedy vázáno na rozvinutý kapitálový trh, časté a průhledné transakce s podniky a dostatek spolehlivých dat.

16

6. Analýza potenciálu oceňovaného podniku a prognóza budoucího vývoje 6.1 Makroekonomická analýza Oživení světové ekonomiky zůstává i nadále zatíženo mnoha nejistotami. Hlavní zdroje rizik pro ČR jsou spojeny se stavem veřejných rozpočtů a situací v bankovním sektoru v některých zemích eurozóny. Podle stávajících údajů ČSÚ vzrostl HDP v roce 2010 o 2,3 %. Vlivem konsolidačních fiskálních opatření se pro rok 2011 očekává mírné zpomalení ekonomického růstu na 1,9 %. Růst v tomto roce by měl být tažen zejména zahraničním obchodem, v menší míře také tvorbou hrubého kapitálu. V roce 2012 by se měl HDP zvýšit o 2,3 %. Pro rok 2011 počítáme s růstem spotřebitelských cen mírně nad 2 %, tedy v těsné blízkosti inflačního cíle ČNB. Míra inflace v roce 2012 bude výrazně ovlivněna plánovanými úpravami DPH. Očekáváme, že se situace na trhu práce bude pozvolna zlepšovat. V roce 2011 by se po dvou letech poklesu měla zaměstnanost zvýšit o 0,2 %, v roce 2012 pak o 0,5 %. Míra nezaměstnanosti (VŠPS), která v roce 2010 (v průměru za celý rok) zřejmě dosáhla vrcholu, by letos měla klesnout na 6,9 %. V roce 2012 by se míra nezaměstnanosti mohla snížit na 6,5 %. Po dvou letech stagnace by se v letošním roce měl objem mezd a platů zvýšit o 2,1 %. V příštím roce by mzdy a platy měly v souladu s vývojem nominálního hrubého domácího produktu růst dynamičtěji. Poměr deficitu běžného účtu platební bilance k HDP by měl zůstat na udržitelné úrovni, predikce je však zatížena zvýšenou mírou nejistoty v souvislosti s probíhající revizí údajů.

17

6.1.1 Ekonomický vývoj Oživení ve světové ekonomice pokračuje, jeho tempo je však značně nerovnoměrné. Ve velkých rozvíjejících se ekonomikách včetně Číny a Indie dochází k mírnému zpomalení, růst však zůstává vysoký. Růst ve vyspělých ekonomikách je mnohem slabší, ale proti dřívějšku roste optimismus v americké a německé ekonomice. Ceny komodit se dále výrazně zvýšily, a to ve všech hlavních skupinách. Během prvního čtvrtletí došlo k řadě událostí (neklid na Středním východě, živelní pohroma v Japonsku), které mohou ovlivnit světový ekonomický cyklus. Oživení české ekonomiky dále pokračuje, dominantním faktorem ekonomického růstu ve 4. čtvrtletí 2010 bylo obnovování stavu zásob a růst čistého exportu. Česká ekonomika vystoupila z recese ve 3. Čtvrtletí 2009. Následně se až do 3. čtvrtletí 2010, kdy HDP vzrostl mezičtvrtletně o 0,9 %, projevovala tendence ke zrychlování růstu. V posledním čtvrtletí loňského roku však mezičtvrtletní růst HDP zpomalil na 0,3 %, což znamenalo meziroční růst reálného HDP2 o 2,9 %. Úroveň sezónně vyrovnaného HDP se stále nachází 1,6 % pod dosavadním vrcholem ze 3. čtvrtletí 2008. Za celý rok 2010 vzrostl HDP ve stálých cenách o 2,3 %. V následujícím období je třeba počítat s výrazným zpomalením přírůstku zásob, přitom investice i spotřeba domácností se budou zotavovat pouze zvolna. Pro rok 2011 očekáváme vlivem konsolidačních fiskálních opatření zpomalení růstu na 1,9 %. Předpokládáme, že v roce 2012 dojde k návratu růstové dynamiky na úroveň roku 2010 a HDP vzroste o 2,3 %.

6.1.2 Ceny zboží a služeb Průměrná míra inflace za rok 2010 dosáhla 1,5 %, což byla po letech 2003 a 2009 třetí nejnižší hodnota od roku 1989. V průběhu roku 2010 vzrostly ceny o 2,3 %, z toho administrativní opatření přispěla 1,6 p.b., kde 1,1 p.b. bylo dáno vlivem zvýšení obou sazeb DPH o 1,0 p.b. a zvýšení spotřebních daní z pohonných hmot a alkoholických nápojů. Na počátku roku 2011 došlo ke zpomalení meziročního růstu CPI na 1,8 % v únoru. Celá chyba odhadu se odehrála v lednu, kde příspěvky zvýšení dosud regulovaného nájemného i nájemného uvolněného z regulace od 1. ledna 2011 byly oproti předpokladům dohromady o 0,4 p.b. nižší. Na základě výše zmíněných faktorů spoluurčujících vývoj spotřebitelských cen očekáváme, že průměrná míra inflace v roce 2011 dosáhne 2,1 % při zvýšení cen v průběhu roku o 2,5 %. Příspěvek tržního růstu cen čekáme v celém roce 2011 kladný. Prognózu růstu spotřebitelských cen v roce 2012 měníme daleko podstatněji. Nejvýznamnějším vlivem bude postupné sjednocování sazeb DPH. Od ledna 2012 se zvýší snížená sazba na 14 % s příspěvkem 1,2 p.b. Současné zvýšení snížené sazby a snížení základní sazby na jednotných 17,5 % od ledna 2013 by se do CPI mělo promítnout negativně 0,2 p.b. Přitom uvažujeme de facto téměř plné prosazení těchto změn do spotřebitelských cen, neboť zvýšení snížené sazby se týká komodit nezbytných a naopak snížení základní sazby DPH podléhají zboží a služby, kde je velmi tvrdá konkurence.

18

6.1.3 Nezaměstnanost Registrovaná nezaměstnanost vykazovala v průběhu roku 2010 i jeho závěru velmi nestandardní vývoj. Předpoklad, že se enormní nárůst registrovaných uchazečů o zaměstnání koncem prosince 2010 projeví v nižším nárůstu v lednu 2011, se potvrdil, stejně jako předpoklad opětovného mírného odchýlení vývoje od VŠPS. Mezinárodně srovnatelná obecná míra nezaměstnanosti podle VŠPS dosáhla ve 4. čtvrtletí roku 2010 hodnoty 6,9 %, její meziroční pokles v sezónně očištěných datech činil 0,6 %. Míra nezaměstnanosti VŠPS dosáhla za celý rok 2010 v průměru 7,3 %. Pro rok 2011 počítáme s poklesem na 6,9 % a v roce 2012 na 6,5 %. Hlavním důvodem pro mírně optimističtější výhled vývoje nezaměstnanosti jsou nové úpravy legislativy, zlepšující se strukturální charakteristiky trhu práce i očekávané zlepšování ekonomické situace. 6.1.4 Mzdy Objem mezd po propadu v 1. čtvrtletí 2010 v následujících čtvrtletích meziročně rostl, ve 4. čtvrtletí o 1,0 %, nicméně v ročním průměru nárůst představoval pouze 0,1 %. S postupným oživováním ekonomiky a zlepšováním situace podniků lze očekávat umírněné pokračování meziročního růstu mezd. Opačným směrem však jednoznačně budou působit úsporná opatření v rozpočtové sféře. Pro rok 2011 proto očekáváme, při snížení platů i zaměstnanosti ve velké části sektoru centrální vlády, růst objemu mezd pouze o 2,1 %. Objem mezd a platů jako ekonomická základna pro příspěvky na sociální zabezpečení a podstatnou část daně z příjmů fyzických osob by měl v roce 2011 dosáhnout 1 272 mld. Kč. Meziroční růst průměrné mzdy (ČSÚ, podniková metoda, přepočtené počty) byl nejnižší za posledních 10 let a byl tažen výhradně podnikatelskou sférou – ve 4. čtvrtletí 2010 vzrostla v celé ekonomice meziročně nominálně o 0,9 %, v tom v podnikatelské sféře o 2,1 % a v nepodnikatelské sféře došlo k prohloubení nominálního poklesu na 3,9 %. K dosud nevídanému meziročnímu reálnému poklesu průměrné mzdy nejvýznamněji přispěla veřejná správa a obrana, kde došlo k poklesu počtu zaměstnanců i průměrné mzdy, v sekci vzdělávání poklesla průměrná mzda při přírůstku počtu osob. Na základě dat za předchozí období, signálů z podnikové sféry a známých záměrů a rozhodnutí o platech ve veřejném sektoru pro následující období, očekáváme v nejbližším horizontu velmi umírněný růst průměrných nominálních mezd. Pro rok 2011 očekáváme o něco pomalejší nárůst o 2,6 %, tažený nadále podnikatelskou sférou, v roce 2012 potom růst o 4,1 %.

6.1.5 Vztahy k zahraničí Vnější nerovnováha, vyjádřená poměrem salda běžného účtu (BÚ) k HDP, dosáhla v roce 2010 –3,8 % a meziročně se o 0,6 p.b. zhoršila. Bylo to dáno především zhoršením obchodní bilance (o 0,8 p. b.), ostatní položky běžného účtu dosáhly meziročně víceméně obdobného výsledku. Pokračuje oživování světového obchodu, po silném růstu exportních trhů3 o 11,7 % v roce 2010 očekáváme v letech 2011 a 2012 jejich pozvolnější růst (o 7,5 %, resp. o 6,9 %). Stejně tak i u českého vývozu a dovozu očekáváme po zvýšení objemu v roce 2010 o 18,5 %, resp. 20,7 %, v příštích dvou letech nižší tempa růstu. Saldo obchodní bilance odhadujeme na 0,7 % HDP v roce 2011 a 1,4 % HDP v roce 2012. 19

Odhadujeme, že v roce 2011 dosáhne poměr schodku běžného účtu k HDP –4,0 %, predikce na rok 2012 činí –3,4 % HDP. Po metodických změnách ve vykazování dat dosahuje schodek běžného účtu znatelně vyšších hodnot než před revizí. Riziko makroekonomické nerovnováhy však nepovažujeme za významné. 6.1.6 Úrokové sazby Průměrná hodnota 3M (tříměsíční) sazby PRIBOR se v 1. čtvrtletí 2011 držela na úrovni 1,2 %. Pro rok 2011 je predikována na 1,3 % . Mírné zvyšování sazby PRIBOR očekáváme od 2. pololetí 2011, nemělo by však být příliš výrazné a nemělo by tak tlumit nepříliš vysoký ekonomický růst, oslabený restriktivními vládními opatřeními. Pro rok 2012 odhadujeme v souvislosti s očekávaným zvýšením repo sazby průměrný 3M PRIBOR na 2,0 %. Dlouhodobé úrokové sazby by měly v nadcházejících letech zvolna růst a reflektovat tak pokračující hospodářské oživení v ekonomice. Při současném relativně dobrém ratingu ČR (Moody’s: A1, Standard & Poor’s: A, Fitch Ratings: A1, k 28 3. 2011) je možné očekávat další úspěšné emise vládních dluhopisů. Důvěryhodnost české fiskální politiky se odráží v negativním spreadu vůči průměrným dlouhodobým sazbám v eurozóně. Vzhledem k nepříliš stabilní situaci v některých státech EMU (např. aktuální problémy Portugalska) není vyloučeno, že by se na státních dluhopisech mohla zvýšit riziková přirážka, což by vedlo k prodražení financování státního dluhu. Za předpokladu, že nedojde k výraznému zhoršení vnějších podmínek, odhadujeme výši průměrných výnosů do splatnosti 10R státních dluhopisů v roce 2011 na 4,1 %, v roce 2012 na 4,3 %. Spread mezi českými a německými dluhopisy by se měl mírně snižovat. Úrokové sazby z vkladů a úvěrů reagují na vývoj mezibankovních sazeb s několikaměsíčním zpožděním. Ve 4. čtvrtletí 2010 proto v souvislosti se stagnací repo sazby setrvaly na 4,1 % u úvěrů nefinančním podnikům a na 1,2 % u vkladů domácností. Průměrné sazby z úvěrů nefinančním podnikům očekáváme v roce 2011 ve výši zhruba 4,1 %, pro rok 2012 počítáme v souvislosti se zmíněným zvýšením mezibankovních sazeb s růstem na 4,5 %. V kontextu reálné ekonomiky je podstatný vývoj reálných úrokových sazeb. Vývoj nominálních úrokových sazeb, CPI a deflátoru domácího konečného užití implikuje v roce 2011 snížení reálných úrokových sazeb z úvěrů na 2,2 %, v roce 2012 na 1,9 %. Nižší hodnota oproti minulé prognóze je dána zejména administrativními vlivy (zvýšení DPH). Vážené úrokové sazby z nových úvěrů domácnostem vzrostly ve 4. čtvrtletí 2010 proti předchozímu čtvrtletí o 0,6 p.b. na 14,9 %. Úrokové sazby z nových úvěrů nefinančním podnikům setrvaly na 4,1 %. 6.1.7 Směnné kurzy Směnný kurz CZK/EUR se zhruba od poloviny roku 2010 postupně zhodnocuje zhruba v souladu s dlouhodobým trendem, i když v průběhu jednotlivých čtvrtletí zůstává zachována poměrně vysoká volatilita. Průměrná hodnota kurzu ve 4. čtvrtletí 2010 činila 24,79 CZK/EUR, v únoru 2011 dosáhl směnný kurz průměrné hodnoty 24,28 CZK/EUR, ale v průběhu března naopak oslabil až nad hranici 24,50 CZK/EUR. Přijatý scénář předpokládá, že se kurz bude nadále pohybovat zhruba po trendové trajektorii mírného nominálního i reálného zhodnocování, která je v souladu s makroekonomickými fundamenty. Případné výrazné posilování nad tuto trajektorii by zvyšovalo riziko pro vývoj obchodní bilance. 20

6.2 Odvětvová analýza 6.2.1 Charakteristika oboru podnikání V roce 2009 bylo v ČR zásobováno z vodovodů 9,73 mil. obyvatel, tj. 92,8 % z celkového počtu obyvatel. Ve všech vodovodech bylo vyrobeno celkem 653 mil. m3 pitné vody. Za úplatu bylo dodáno (fakturováno) 504,6 mil. m3 pitné vody, z toho pro domácnosti 328,5 mil. m3 pitné vody. Ztráty pitné vody v trubní síti dosáhly 125,1 mil. m3, tj. 19,3 % z vody vyrobené a určené k realizaci. Zvýšení podílu zásobených obyvatel je dáno převážně výstavbou nových vodovodů v okrajových částech měst. Snižování vody vyrobené meziročně o 1,1 % odpovídá současnému poklesu množství vody fakturované celkem o 1,3 %. Specifické množství vody fakturované domácnostem se snížilo o 1,78 litru na osobu a den a činí 92,5 litru, specifické množství vody fakturované celkem v přepočtu na obyvatele zásobeného vodou se snížilo o 4 litry. Svědčí to o dalším snižování spotřeby v domácnostech i u ostatních odběratelů. Snížení ztrát vody na jednoho zásobovaného obyvatele meziročně o 2 litry na osobu a den představuje ročně cca 0,47 m3 na osobu. Nejvyšší podíl obyvatel zásobených pitnou vodou z vodovodů byl v roce 2009 v Hlavním městě Praze (100 %) a v Karlovarském kraji (98,1 %), nejnižší podíl obyvatel zásobených pitnou vodou byl v kraji Plzeňském (81,4 %) a Středočeském (83,5 %). Délka vodovodní sítě byla v roce 2009 prodloužena celkem o 699 km a dosáhla délky 72 866 km. Meziroční nárůst délky vodovodní sítě představuje 0,96 % a nárůst připadající na jednoho zásobeného obyvatele oproti roku 2008 činí 0,27 %, což představuje nárůst o 0,02 m na jednoho zásobeného obyvatele. V roce 2009 tak připadal na jednoho zásobeného obyvatele 7,49 m vodovodu. Nová výstavba a dostavba stávajících vodovodních systémů v roce 2009 tak zvýšila počet zásobených obyvatel o 68 794. Počet vodovodních přípojek se zvýšil o 43 791 ks a dosáhl počtu 1 923 798 ks. Počet osazených vodoměrů se zvýšil o 45 182 ks a dosáhl počtu 1 934 920 k V roce 2009 žilo v domech připojených na kanalizaci 8,530 mil. obyvatel ČR, to je 81,3 % z celkového počtu obyvatel. Do kanalizací bylo vypuštěno celkem 496,4 mil. m3 odpadních vod. Z tohoto množství bylo čištěno 95,2 % odpadních vod (bez zahrnutí vod srážkových), což představuje 472,7 mil. m3. Bývalé státní podniky Vodovody a kanalizace (VAK) byly privatizovány zejména v letech 1993-1994 (kromě pražských vodáren). Z někdejších státních podniků, které působily v rozsahu tehdejších krajů, vznikla řada vodárenských a čistírenských společností. Atomizovalo se tak odvětví, které má velké konstantní náklady a úspory z rozsahu jsou základní komparativní výhodou. Naprostá většina akcií - a tím i odpovědnosti - byla převedena na samosprávné celky, obce a města. Stát zůstal aktivní zejména v oblasti financování velkých investic v daných regionech. Proces transformace vlastnických práv - privatizace oboru - byl prakticky v roce 1997 ukončen. V současné době se projevuje tendence ke koncentraci provozovatelské činnosti vodovodů a kanalizací do menšího počtu subjektů a narůstá podíl zahraničních společností na vlastnictví provozních organizací. Způsob regulace a tvorby cen zůstává prakticky od roku 1993 nezměněn. Od 1.1. 2001 byly sjednoceny ceny vodného a stočného pro domácnosti a ostatní odběratele. U vodárenských společností rozlišujeme v zásadě dva základní modely vlastnického uspořádání. U prvního provozního modelu jeden právní subjekt vlastní vodohospodářskou infrastrukturu a jiný právní subjekt, vlastnící majetek nutný k provozování, tuto infrastrukturu na základě smlouvy o pronájmu a provozování provozuje. Oním vlastníkem je většinou obec 21

(nebo jejich svazky) nebo společnosti, které města a obce kontrolují. Provozovatelem je v naprosté většině případů některý investorů Veolia Water, Ondeo, Aqualia či Energie AG. Tento model je v současné době rozšířen na cca 70% trhu. Výhodou tohoto modelu je skutečnost, že eliminuje provozovatelskou roztříštěnost trhu. Umožňuje koncentraci provozovatelských subjektů do struktury kapitálově a odborně silných a technologicky kvalitně vybavených skupin. V ostatních případech, kterých postupně ubývá, jde o smíšené společnosti - vlastnictví vodohospodářské infrastruktury a její provozování je v jednom právním subjektu. Tento model pokrývá cca 18% dodávky pitné vody v ČR. V postprivatizační fázi vývoje struktur vlastníků a provozovatelů vodovodů a kanalizací je zřejmá tendence k transformaci smíšených akciových společností na provozní model. Vytvoření transparentních struktury vztahů vlastníka a provozovatele odpovídá i koncepci současného zákona o vodovodech a kanalizacích. Provozní model může využívat efektů spolupráce mezi veřejným a privátním sektorem, přičemž vlastnický subjekt splňuje podmínky pro získávání finančních prostředků z fondů ES. Jedná se především o podporu spolufinancování ze strany provozovatele. Tak jako u každého přirozeného monopolu, musí mít stát dle pravidel EU i u vodárenských služeb určitý mechanismus na dohled nad cenami. Funkci regulátora nyní vykonává v ČR ministerstvo financí, vodné a stočné je v režimu věcně usměrňovaných cen. Ministerstvo zemědělství připravuje novelu zákona o vodovodech a kanalizacích, v jejímž návrhu se objevuje nový subjekt - Regulační úřad vodovodů a kanalizací. Ten by měl podle návrhu inkasovat určitý podíl z vybraného vodného a stočného a mimo jiné nepřímo rozhodovat o cenách. Odvětví výroby, distribuce a čištění vody je jako odvětví síťových služeb charakteristické přirozenými regionálními monopoly, vzniklými při privatizačním procesu v České republice většinou mezi roky 1992 až 1994. Tyto monopoly jsou v současné době často majoritně vlastněny municipalitami, které do jejich základního jmění vložily svůj infrastrukturní majetek, tzv. typ smíšených společností. Tento majetek není v optimálním stavu, proto jsou pro tento sektor v současnosti i blízké budoucnosti typické poměrně vysoké investice, a to jak ekologické, tak i investice do obnovy a modernizace stávajícího infrastrukturního majetku. Celková ekonomická stabilita vodovodů a kanalizací vychází z přirozeného monopolního postavení oboru na trhu. Negativním jevem je však vysoká míra fixních nákladů, která se stále zvyšuje s obecným trendem poklesu tržeb z vodného a stočného v ČR. Ekonomická síla jednotlivých subjektů na vodárenském trhu je dána rozsahem jejich působnosti. Obecně platí, že společnosti obsluhující větší počet obyvatel pracují s menšími vlivem fixních nákladů a nižším podílem režijních nákladů. Velký vliv na vývoj měrných nákladů má charakteristika obsluhovaného území, přičemž území se soustředěnými spotřebišti v podobě větších měst má nesporné ekonomické výhody. Kvalita a úroveň poskytovaných služeb je pak úměrná ekonomické síle dané společnosti. V současné době se vodohospodářské společnosti nejvíce potýkají s klesající spotřebou vody, jejíž největší úbytky jsou znatelné jak ze strany domácností, tak ze strany ostatních subjektů. Příčiny poklesu spotřebovávané vody lze spatřovat v důsledné aplikaci úsporných a racionalizačních opatření ekonomických subjektů, které spočívají především v kontrole oběhu vody, recyklaci vody a zavádění uzavřených okruhů. Dalším důvodem jsou ekonomické problémy některých subjektů a ukončení jejich činnosti. Pokles spotřeby a tedy i prodeje vody vede spolu s růstem nákladů ke stálému zvyšování ceny vodného a stočného, neboť rozhodující část nákladů tvoří fixní náklady, které se rozpouštějí na menší objem prodané vody.

22

V roce 2009 byly podle šetření Českého statistického úřadu průměrné ceny bez DPH pro vodné 28,10 Kč/m3 a pro stočné 25,10 Kč/m3. Oproti roku 2008 se tak cena pro vodné zvýšila o 7,3 % a cena pro stočné o 9,1 %. Před účinností novely zákona č. 76/2006 Sb., tedy do roku 2006, byly informace o průměrné výši ceny pro vodné a stočné stanovovány na základě údajů, které na požádání MZe zasílali vybraní provozovatelé vodovodů a kanalizací. Novelou zákona byla vlastníkům, popřípadě provozovatelům, pokud jsou vlastníkem zmocněni v souladu s ustanovením § 36 odst. 5 zákona o vodovodech a kanalizacích, stanovena povinnost každoročně nejpozději do 30. 6. kalendářního roku zaslat na MZe úplné informace o celkovém vyúčtování všech položek výpočtu ceny pro vodné a stočné v předchozím kalendářním roce. Podle šetření ČSÚ byla nejvyšší průměrná cena pro vodné zjištěna v kraji Ústeckém, kde dosáhla hodnoty 31,20 Kč/m3. V poměru s celorepublikovým průměrem tak byla vyšší o 10,9 %. Nejvyšší průměrná cena pro stočné byla v kraji Libereckém a při výši 31,60 Kč/ m3 byla o 26,0 % vyšší, než byl celorepublikový průměr. Naopak nejnižší průměrná cena pro vodné (25,20 Kč/m3) byla v kraji Jihomoravském a Moravskoslezském. Nejnižší průměrná cena pro stočné (18,60 Kč/m3) byla zjištěna v kraji Plzeňském. Oblast cen v České republice se řídí zákonem č. 526/1990 Sb., o cenách, ve znění pozdějších předpisů, zvláště pak zákonem č. 403/2009 Sb. a vyhláškou č. 450/2009 Sb., kterou se provádí zákon o cenách (s účinností od 21.12.2009). Tvorba cen může být cenovým orgánem usměrněna pouze v případech přesně vymezených ustanovením § 1, odst. 6 zákona o cenách. Jedním z případů je ohrožení trhu účinky omezení hospodářské soutěže. Protože vodovody i kanalizace patří do odvětví s přirozeným monopolem, jsou voda pitná a voda odvedená kanalizací zařazeny do seznamu zboží s regulovanými cenami. Tento seznam vydává pro každý rok podle zákona o cenách Ministerstvo financí rozhodnutím (výměrem), který se zveřejňuje v Cenovém věstníku. Konkrétně pro rok 2009 byl vydán výměr Ministerstva financí č. 01/2009 (Cenový věstník částka 14 ze dne 12. prosince 2008). Předmětem věcného usměrňování cen jsou podle výměru Ministerstva financí následující komodity: - pitná voda dodávaná odběratelům, - pitná voda dodávaná do vodovodní sítě pro veřejnou potřebu jiné osobě, než je odběratel („voda předaná“), - odvádění a čištění odpadních vod, z toho jen voda odvedená kanalizací nečištěná a voda odpadní čištěná. V souladu s platnými právními předpisy lze do ceny pro vodné a stočné promítnout pouze ekonomicky oprávněné náklady pořízení, zpracování a oběhu zboží doložitelné z účetnictví, přiměřený zisk, daň a případně uplatněné clo podle jiných právních předpisů, není-li dále stanoveno jinak. Na druhou stranu mají subjekty zmocněné k úplatě vodného a stočného možnost dotovat cenu pro vodné a stočné z jiných aktivit. Toto je častý případ především u obcí, které si provozování vodohospodářské infrastruktury zajišťují ve vlastní režii a snaží se o zachování nízké ceny pro vodné a stočné tím, že cenu dotují z obecního rozpočtu. V takovém případě pak kalkulace musí být zpracována s ohledem na tuto skutečnost a výsledná cena pro vodné a stočné musí odpovídat ceně, která bude odběratelům skutečně účtována.

V roce 2009 byla v rámci programů Ministerstva zemědělství 229 310 „Výstavba a obnova infrastruktury vodovodů a kanalizací“ a 129 180 „Výstavba a obnova infrastruktury vodovodů a kanalizací II“ zaměřených na realizaci opatření k naplňování směrnic Evropské unie v oblasti vodovodů a kanalizací a na vlastní rozvoj oboru vodovodů a kanalizací poskytnuta

23

podpora v celkové výši cca 1,8 mld. Kč. Výše uvedená podpora byla investorům poskytnuta jak ve formě dotací, tak i ve formě „zvýhodněných úvěrů“. V rámci podprogramů MZe 229 312 a 129 182 (opatření zaměřená na vodovody) bylo v roce 2009 podpořeno ze státního rozpočtu celkem 157 akcí v celkové výši cca 721 mil. Kč a v rámci podprogramů MZe 229 313 a 129 183 (opatření zaměřená na kanalizace) bylo v roce 2009 podpořeno ze státního rozpočtu celkem 148 akcí v celkové výši cca 1 098 mil. Kč. V rámci podpory „zvýhodněnými úvěry“ v roce 2009 zároveň dobíhalo čerpání úvěru ČR od EIB na základě smlouvy o úvěru „Rámcová půjčka pro vodní hospodářství, určeného na rekonstrukce, zlepšení, modernizace a rozšiřování vodohospodářských systémů v ČR“, realizovaného na základě usnesení vlády ČR č. 1179 z roku 1999 a zároveň z úvěru od CEB. V roce 2009 byly z výše uvedených úvěrů podpořeny dvě akce v celkové výši 9 mil. Kč. V roce 2009 byly tyto dočerpané úvěry nahrazeny po dohodě s MF poskytováním úhrad částí úroků z komerčních úvěrů u investičně náročnějších akcí. Investorům 32 akcí s úvěrovými smlouvami v celkové výši cca 430 mil. Kč byla v roce 2009 uhrazena část úroků z těchto úvěrů v celkové výši 3,1 mil. Kč.

6.2.2 Vymezení trhu Akciová společnost Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. je regionálním vodohospodářským podnikem, který se zabývá komplexem činností souvisejících s veřejným zásobováním vodou, odkanalizováním měst a obcí a čištěním odpadních vod. Společnost vodárenskou a kanalizační infrastrukturu současně vlastní i provozuje, je tedy smíšeným modelem vlastnického uspořádání. Hlavním předmětem podnikání společnosti je provozování vodovodů a kanalizací, ostatní činnosti jsou vedlejšího významu, prováděné jak pro komerční účely, tak pro vlastní potřebu. Prioritami společnosti je získávání nových odběratelů a zvýšení objemů vodného a stočného současných odběratelů formou udržování cen vodného a stočného na hranici ziskovosti společnosti, snižování ztráty vody (odstraňování havárií v co možná nejkratších lhůtách), zajištění dodávky pitné vody v kvalitě dle zákonných ukazatelů, dodržování podmínek rozhodnutí vodoprávních úřadů, dodržování kvality vypouštěné odpadní vody v souladu právními předpisy a podmínkami rozhodnutí vodoprávního úřadu. Obhospodařování vodohospodářského zařízení je lokálně omezeno na území bývalého okresu Vsetín. Vnitřně je rozdělena na tyto provozy: - provoz vodovodů a kanalizací: Vsetín, Hranice, Lipník, Kojetín - provoz čistíren odpadních vod : Karolinka, Valašské Meziříčí a Rožnov pod Radhoštěm Společnost Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. je majoritně vlastněna městy a obcemi Vsetínského regionu, přičemž primárním zájmem těchto majitelů je zásobování kvalitní pitnou vodou a zabezpečení odvádění a čištění odpadních vod, a to za předpokladu zachování co nejnižších cen vodného a stočného. V roce 2010 provozovala společnost vodovodní síť v 49 obcích na základě vlastnění vodohospodářského majetku a uzavřených provozních smluv. Dále zabezpečuje dílčí provozní spolupráce pro dalších 5 obcí. V roce 2010 bylo vyrobeno 6 729 tis. m3 a odběratelům dodáno 5 595 tis. m3, což je ve srovnání s rokem 2009 o 371 tis. m3 méně. Množství fakturované vody v kategorii domácnosti se snížilo o 55 tis. m3 tj. pokles o 1,6 %, u kategorie ostatních odběratelů se snížilo o 105 tis. m3 tj. pokles o 6,5 %. Počet zásobovaných obyvatel v roce 2010 byl 108 135.

24

Počet vodovodních přípojek se zvýšil o 220 na 20 137, délka provozované sítě se zvýšila na 796 km. Specifická spotřeba pitné vody na obyvatele se snížila o 2,8 litrů/osobu/den a činila 83,2 litrů/osobu/den. Kategorie voda předaná zaznamenala nárůst o 113 tis. m3 na 1 134 tis. m3. V letech 2006 a 2007 byl převzat do provozování majetek vytvořený akcí Čistá řeka Bečva. Obr. Zásobování měst a obcí pitnou vodou

6.2.3 Vymezení konkurence Vzhledem ke skutečnosti, že sama společnost či její akcionáři jsou vlastníkem rozvodných sítí a zároveň provozovatelem, má společnost monopolní postavení v regionu. Pokud nedojde k oddělení infrastruktury od provozní části, vstup konkurence na lokální trh regionu je vyloučený.

25

Tab. Údaje o provozu vodovodů Ukazatel počet obyvatel zásobovaných vodou počet obcí zásobovaných vodou počet vodovodů délka vodovodní sítě ( km ) počet vodovodních přípojek délka vodovodních přípojek ( km) počet osazených vodoměrů počet vodojemů akumulační objem vodojemů ( m3) kapacita zdroje podzemní vody ( litr/s) počet úpraven pitné vody kapacita úpraven pitné vody ( litr/s) voda vyrobená celkem ( tis m3) voda předaná ( tis m3) voda fakturovaná odběratelům (vodné) v tis m3 z toho fakturovaná domácnostem v tis m3

2006 104 258 52 52 739 18 885 229 18 773 78 42 929 184 3 345 8 142 1 222 5 167

2007 105 384 52 52 739 19 740 240 19 630 49 930 184 3 345 7 226 999 5 134

2008 105 824 52 52 750 19 614 239 19 573 82 49 930 184 3 345 6 942 1 074 5 000

2009 106 420 52 52 756 19 917 243 19 892 82 49 930 184 3 345 6 771 1 021 4 945

3 329

3 408

3 307

3 340

2010 108 135 52 52 796 20 135 245 20 116 82 49 930 184 3 345 6 729 1 134 4 785 3 285

Tab. Výroba vody v tis. m3 ÚV Karolinka ÚV Valašské Meziříčí ČS Vsetín - Ohrada ÚV Rožnov pod Radhoštěm Hlavní zdroje celkem Malé zdroje celkem Celkem za společnost

2006 4 875 654 1 498 888 7 915 227 8 142

2007 4 131 559 1 574 728 6 992 234 7 226

2008 3 961 528 1 629 571 6 689 253 6 942

2009 3 800 502 1 759 479 6 540 231 6 771

2010 3 930 476 1 644 456 6 506 223 6 729

Podíl v % 58,4 7,1 24,4 6,8 96,7 3,3 100

První etapa projektu Čistá řeka Bečva byla realizována v letech 2005 - 2006 a v jejím rámci bylo vybudováno 146 kilometrů kanalizace v 15 městech a obcích Vsetínska, dvě nové čistírny odpadních vod a šest jich bylo rekonstruováno. Projekt Čistá řeka Bečva II, který navazuje na jeho první etapu, se uchází až o pětaosmdesátiprocentní dotaci mezi projekty nad 25 milionů eur. Jsou do něj zařazeny například obce na potoku Senice, další obce na řece Bečvě, které se do první etapy nezapojily, nebo obce, v nichž se sice první etapa uskutečnila, ale mají v úmyslu kanalizační síť rozšířit. Odkanalizování by se tak měly dočkat například Velké Karlovice, Hovězí, Liptál, Lačnov či Francova Lhota, ale také další části Vsetína, jako je například Horní Jasenka, Malý Skalník, údolí Dlúhé a Za Díly, Vesník, poslední částo Semetína či Hrbové. Realizace je naplánována na roky 2012 a 2013. 6.2.4 Citlivost na sezónní a cyklické faktory Oceňovaná společnost podléhá sezónním vlivům daných klimatickými podmínkami daného ročního období. Tyto faktory ovlivňují spotřebu vody poptávkou odběratelů po této komoditě. Cyklické faktory nebyly identifikovány, avšak je zřejmá strategie odběratelů, která směřuje k úsporným opatřením.

26

7. Finanční analýza oceňované společnosti 7.1 Účel, podklady a výchozí data finanční analýzy Účelem finanční analýzy je posoudit finanční situaci podniku Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s., analyzovat a zhodnotit hospodaření společnosti v období let 2006 – 2010 a identifikovat hlavní činitele, které ovlivňují celkové výsledky hospodaření. Finanční analýza je také podkladem a východiskem pro zpracování finančního plánu. K vypracování finanční analýzy bylo použito účetních výkazů, výročních zpráv a zpráv o hospodaření společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. z let 2006 – 2010. Data z let 2006 – 2010 pocházejí z účetních závěrek, které byly ověřeny dozorčí radou společnosti a nezávislým auditorem. Na základě výroku „bez výhrad“ lze považovat údaje v nich obsažené za věrně a poctivě zobrazující stav aktiv, závazků, vlastního kapitálu a finanční situace družstva. Účetnictví je v plném rozsahu zpracováno prostředky výpočetní techniky.V úvodu kapitoly jsou zachyceny principy účetní politiky podniku, zobrazena struktura účetních výkazů a zhodnocen vývoj jednotlivých položek v čase. Druhá část pak obsahuje analýzu poměrových ukazatelů, které umožní blíže zhodnotit finanční zdraví podniku.

7.2 Účetní politika Společnost Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. vede podvojné účetnictví, které se řídí zákonem č. 563/1991 Sb., o účetnictví ve znění pozdějších předpisů, účtovou osnovou a postupy účtování pro podnikatele. Jsou dodržovány obecné účetní zásady: - zásada reálného zobrazení majetku, hospodářského výsledku a finanční situace - zásada opatrnosti - bilanční kontinuita - stálost metod - zákaz kompenzace

7.2.1 Dlouhodobý hmotný a nehmotný majetek Investice jsou pořizovány dodavatelským způsobem a ve vlastní režii. Dlouhodobý hmotný a nehmotný majetek pořízený dodavatelským způsobem je oceňován pořizovacími cenami /včetně nákladů s pořízením souvisejících/. Dlouhodobý hmotný majetek vytvořený vlastní režii je oceněn vlastními náklady, které zahrnují přímé materiálové a osobní náklady a režii vztahující se k výrobě tohoto majetku.

7.2.2 Zásoby Zásoby pořizuje společnost nákupem a vlastní výrobou, oceňovány jsou cenami zjištěnými aritmetickým průměrem z pořizovacích cen. Nedokončená výroba je oceňována vlastními náklady.

7.2.3. Cenné papíry a majetkové účasti Společnost má cenné papíry – k 31.12.2010 jsou oceněny tržní hodnotou, vyhlášenou na burze.

27

7.2.4 Druhy vedlejších pořizovacích nákladů Vedlejšími pořizovacími náklady při pořizování zásob je přepravné, balné, poštovné, atd.

7.2.5 Stanovení opravných položek Opravné položky k majetku nebyly účtovány. Opravné položky k pohledávkám stanoveny dle splatnosti, event. jak je omezeno jejich vymáhání (např. konkurz).

7.2.6 Způsob stanovení reálné hodnoty Reálnou hodnotou jsou oceňovány ve společnosti cenné papíry evidované na účtu 253. Jedná se o akcie a dluhopisy obchodované prostřednictvím obchodníka s cennými papíry na burze cenných papírů. Tyto cenné papíry jsou v souladu s ust. § 27 zákona o účetnictví oceňovány reálnou hodnotou, přičemž za reálnou hodnotu je považována tržní hodnota. Majetek oceňovaný ekvivalencí není. Majetek, u něhož by změny reálné hodnoty ovlivňovaly účt. sk. 41 není. 7.2.7 Pronájem hmotného majetku Společnost si pronajímá od měst, obcí a Sdružení obcí Mikroregionu Vsetínsko hmotný majetek – rozvody vody, kanalizace, čistírny odpadních vod - v celkové hodnotě majetku 1 595 238 tis. Kč. Společnost pronajímá hmotný majetek jiným právnickým a fyzickým osobám - nájemné cca 1 658 tis. Kč ročně /pronájem parkovacích ploch, pronájem nebytových prostor, pronájem vodohospodářského infrastrukturního zařízení, atd/.

7.3 Analýza účetních výkazů Analýza účetních výkazů zahrnuje vertikální analýzu rozvahy, která znázorňuje podíl jednotlivých složek aktiv a pasiv na bilanční sumě a dále horizontální analýzu, která odráží meziroční tempa růstu/poklesu jednotlivých položek za sledované období.

28

7.3.1 Vertikální analýza aktiv Vertikální struktura aktiv Aktiva celkem Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Pozemky Stavby Samostatné mov. věci a soubory mov. věcí Dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Zásoby Materiál Výrobky Zboží Krátkodobé pohledávky Krátkodobý finanční majetek Časové rozlišení

2006

2007

2008

2009

2010

100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 83,65% 85,02% 84,11% 87,06% 87,61% 0,07% 0,05% 0,05% 0,11% 0,17% 83,58% 84,98% 84,06% 86,95% 87,45% 1,00% 0,97% 0,95% 0,91% 0,89% 67,67% 69,73% 69,56% 72,42% 74,29% 10,00% 10,60% 10,23% 9,45% 7,62% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 11,96% 9,77% 10,44% 7,16% 6,82% 0,67% 0,58% 0,53% 0,45% 0,37% 0,51% 0,55% 0,53% 0,45% 0,37% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 2,49% 3,06% 3,27% 2,13% 2,32% 8,80% 6,12% 6,64% 4,59% 4,12% 4,39% 5,21% 5,45% 5,78% 5,54%

7.3.2 Vertikální analýza pasiv Vertikální struktura pasiv Pasiva celkem Vlastní kapitál Cizí zdroje Rezervy Krátkodobé závazky z toho: Závazky z obchodního styku Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Krátkodobé bankovní úvěry Časové rozlišení

2006

2007

2008

2009

2010

100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 79,44% 80,80% 81,70% 84,31% 86,94% 19,94% 18,49% 17,03% 15,52% 12,97% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 7,58% 7,42% 7,39% 7,51% 6,83% 2,34% 1,40% 0,98% 1,44% 1,13% 12,36% 11,07% 9,64% 8,01% 6,14% 12,36% 11,07% 9,64% 8,01% 6,14% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,62% 0,71% 1,26% 0,16% 0,08%

29

7.3.3. Horizontální analýza aktiv Horizontální struktura aktiv 2007/06 2008/07 2009/08 2010/09 Aktiva celkem 0,28% 1,73% 4,87% 11,23% Dlouhodobý majetek 1,92% 0,65% 8,54% 11,94% Dlouhodobý nehmotný majetek -34,36% 13,70% 120,49% 75,12% Dlouhodobý hmotný majetek 1,95% 0,64% 8,47% 11,87% Pozemky -2,11% -0,70% 0,05% 9,49% Stavby 3,32% 1,49% 9,18% 14,10% Samostatné movité věci a soubory movitých věcí 6,31% -1,84% -3,07% -10,34% Dlouhodobý finanční majetek 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Oběžná aktiva -18,04% 8,64% -28,08% 5,98% Zásoby -12,47% -8,22% -11,44% -6,80% Materiál 7,68% -2,31% -11,49% -6,80% Výrobky 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Zboží 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Pohledávky z obchodního styku 23,34% 8,58% -31,84% 21,50% Krátkodobý finanční majetek -30,18% 10,28% -27,55% 0,02% Časové rozlišení 18,85% 6,54% 11,25% 6,45%

7.3.4. Horizontální analýza pasiv Horizontální struktura pasiv Pasiva celkem Vlastní kapitál Cizí zdroje Rezervy Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky z toho: Závazky z obchodního styku Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Krátkodobé bankovní úvěry Časové rozlišení

2007/06 0,28% 2,00% -7,03% 0,00% -1,84% -40,11% -10,22% -10,22% 0,00% 15,79% 0,28%

2008/07 2009/08 2010/09 1,73% 2,88% -6,29% 0,00% 1,29% -28,62% -11,38% -11,38% 0,00% 80,12% 1,73%

4,87% 8,22% -4,42% 0,00% 6,56% 53,68% -12,84% -12,84% 0,00% -86,49% 4,87%

11,23% 14,70% -7,03% 0,00% 1,20% -12,80% -14,73% -14,73% 0,00% -43,85% 11,23%

Struktura majetku společnosti odpovídá oboru podnikání společnosti. Majetek společnosti sestává především z dlouhodobého hmotného majetku – budov, strojů a zařízení pro výrobu vody a odvod odpadních vod. Aktiva podniku tvoří ze 83,65% (2006), 85,02% (2007), 84,11% (2008), 87,06% (2009) a 87,61% (2010) dlouhodobý majetek a z 11,96% (2006), 9,77% (2007), 10,44% (2008), 7,16% (2009) a 6,82% (2010) oběžná aktiva. V průběhu let 2006 až 2008 dochází k pozvolnému nárůstu výše fixních aktiv a poklesu oběžných aktiv. Roky 2009 a 2010 jsou charakteristické investiční činností, což se bilančně projevilo na výrazném růstu poměru fixních aktiv a poklesu aktiv oběžných.

30

7.3.5 Vertikální analýza výsledovky Vertikální struktura výsledovky 2006 2007 2008 2009 2010 Tržby za prodej zboží 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Náklady vynaložené na prodané zboží 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Obchodní marže 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Výkony 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% z toho: Tržby za prodej vl. výrobků a služeb 94,96% 94,94% 96,68% 94,77% 94,18% Výkonová spotřeba 41,79% 44,21% 45,64% 47,69% 46,53% Přidaná hodnota 58,21% 55,79% 54,36% 52,31% 53,47% Osobní náklady 30,97% 29,17% 29,76% 28,32% 27,83% Daně a poplatky 0,52% 0,42% 0,53% 0,46% 0,50% Odpisy 25,71% 23,50% 22,18% 22,01% 22,80% Provozní výsledek hospodaření 1,10% 2,66% 2,56% 1,21% 1,94% Finanční výnosy 7,85% 14,37% 5,48% 8,78% 4,84% Finanční náklady 6,84% 13,73% 4,66% 8,30% 4,69% Finanční výsledek hospodaření 0,64% 0,15% -0,75% 0,46% 0,10% Výsledek hospodaření za běžnou činnost 1,90% 1,59% 1,57% 1,52% 1,74% Mimořádný výsledek hospodaření 1,90% 1,59% 1,57% 1,52% 1,74% Výsledek hospodaření za účetní období 1,74% 2,81% 1,81% 1,67% 2,05% Výsledek hospodaření před zdaněním 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

7.3.6 Horizontální analýza výsledovky Horizontální struktura výsledovky Tržby za prodej zboží Náklady vynaložené na prodané zboží Obchodní marže Výkony z toho: Tržby za prodej vl. výrobků a služeb Výkonová spotřeba Přidaná hodnota Osobní náklady Daně a poplatky Odpisy Provozní výsledek hospodaření Finanční výnosy Finanční náklady Finanční výsledek hospodaření Výsledek hospodaření za běžnou činnost Mimořádný výsledek hospodaření Výsledek hospodaření za účetní období Výsledek hospodaření před zdaněním

2007/06

2008/07

2009/08 2010/09

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 10,68% 4,16% 6,72% 10,65% 6,07% 4,61% 17,09% 7,53% 11,51% 6,07% 1,48% 2,70% 4,26% 6,24% 1,57% -10,15% 31,61% -6,91% 1,15% -1,70% 5,89% 169,06% 0,11% -49,72% 102,51% -60,25% 70,84% 122,10% -64,63% 89,99% -74,25% -622,91% -165,81% -7,45% 2,62% 3,25% -7,45% 2,62% 3,25% 79,24% -32,94% -1,70% 0,00% 0,00% 0,00%

0,00% 0,00% 0,00% 4,16% 3,51% 1,64% 6,46% 2,35% 12,55% 7,91% 67,78% -42,62% -41,11% -76,49% 19,61% 19,61% 27,83% 0,00%

31

Výkony vykazují trvalý růst z 253 782 000 Kč (2006), 280 874 000 Kč (2007), 292 551 000 Kč (2008), 312 204 000 Kč (2009) na 325 193 000 Kč (2010). Přidaná hodnota dosáhla výše 147 737 000 Kč (2006), 156 711 000 Kč (2007), 159 033 000 Kč (2008), 163 323 000 Kč (2009) a 173 877 000 Kč (2010). Přidaná hodnota v peněžním vyjádření narůstá, avšak její podíl na hospodářském výsledku je zanedbatelný. Významnými nákladovými položkami jsou osobní náklady 78 594 000 Kč (2006), 81 942 000 Kč (2007), 87 056 000 Kč (2008), 88 421 000 Kč (2009) a 90 500 000 Kč (2010) a odpisy 65 254 000 Kč (2006), 66 005 000 Kč (2007), 64 883 000 Kč (2008), 68 703 000 Kč (2009) a 74 136 000 Kč (2010).

7.4 Analýza poměrových ukazatelů Poměrové ukazatele jsou podle zkoumaných oblastí rozděleny do čtyř skupin: - Ukazatele rentability - Ukazatele aktivity - Ukazatele likvidity - Ukazatele stability 7.4.1 Analýza rentability Tab. Ukazatele rentability Rok Rentabilita tržeb Rentabilita vlastního kapitálu Rentabilita aktiv Rentabilita celkového kapitálu

2007 1,68% 0,59% 0,47% 0,84%

2008 1,62% 0,59% 0,48% 0,56%

2009 1,60% 0,58% 0,48% 0,53%

2010 1,85% 0,62% 0,53% 0,63%

Nízké hodnoty ukazatelů rentability jsou dány charakterem podnikání v oboru vodárenství při smíšeném modelu provozování. Nejnižších hodnot nabývají ukazatele v roce 2009, kdy došlo k nárůstu aktiv díky provedeným investicím, přičemž provozní zisk v roce 2009 vykázal nejnižší úroveň za poslední čtyři roky. Do budoucna však lze předpokládat srovnatelné velikosti hodnot ukazatelů rentability s ohledem obor podnikání. Rentabilita celkového kapitálu je určena jako rentabilita úhrnných vložených prostředků – dává do poměru zisk před úroky a zdaněním (EBIT) s velikostí celkového kapitálu, čímž umožňuje posoudit výnosnost kapitálu bez ohledu na strukturu zdrojů podniku. Tak je možné zohlednit její o něco málo vyšší hodnoty v porovnání s ukazatelem rentability aktiv. Hodnota ukazatele ROA (stejně jako ostatních ukazatelů rentability) je dána velikostí výsledků hospodaření a zároveň ukazuje nízké zhodnocení příp. znehodnocení investovaných prostředků v minulých letech. Rentabilita aktiv je vypočítána jako poměr výsledku hospodaření po úrocích a zdanění (EAT) a celkových aktiv. Dosahuje tudíž nižších hodnot než ukazatel rentability celkového kapitálu, jelikož v čitateli není zahrnut potenciální daňový štít z placených úroků. Rostoucí hodnota ukazatele je dána na straně jedné snižující se velikostí ztráty, na straně druhé klesající úrovní aktiv.

32

7.4.2 Analýza aktivity Tab. Ukazatele aktivity Rok Obrat zásob Obrat pohledávek Obrat vlastního kapitálu Obrat celkového kapitálu

2007 2008 2009 2010 45,08 53,42 61,93 70,64 10,18 9,38 11,20 12,92 0,35 0,37 0,36 0,34 0,28 0,30 0,30 0,29

Ukazatele aktivity obecně dávají do poměru velikost stavové veličiny (zásoby, pohledávky, závazky) s průměrnou denní tržbou, přepočítané průměrem z velikosti tržby roční. Nízká hodnota ukazatelů svědčí o dobré platební morálce jak na straně odběratelů, tak na straně podniku Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s., absolutní velikosti ukazují obvyklé oborové hodnoty. Obrátkovost aktiv určuje míru využití celkových aktiv podniku. Z hodnot tohoto ukazatele lze vysledovat, že dochází k postupnému intenzivnějšímu využití aktiv podniku. Růst tohoto ukazatele je dán zvyšováním velikostí realizovaných tržeb. Účelem ukazatele doby obratu pohledávek je stanovit průměrný počet dní, během nichž zůstávají podniku dlužni jeho odběratelé. Tento ukazatel informuje o platební morálce obchodních partnerů a také schopnosti pohledávku vymoci. Ve vývoji tohoto ukazatele se odráží skutečnost, že s nárůstem tržeb vzrůstá objem krátkodobých pohledávek z obchodního styku. Doba obratu zásob vyjadřuje počet dní, po které se majetek podniku vyskytuje ve formě zásob, obecně platí: čím kratší doba obratu zásob, tím lépe a neměla by překročit 60 dnů. Vzhledem k tomu, že předmětem zásob je pouze materiál, není tento ukazatel významný. Jeho trend vykazuje také přímou závislost na tržbách.

7.4.3 Analýza likvidity a platební schopnosti Tab. Ukazatele aktivity Rok Okamžitá likvidita Rychlá likvidita Běžná likvidita

2007 82,52% 123,80% 131,68%

2008 89,85% 134,09% 141,23%

2009 61,09% 89,39% 95,32%

2010 60,38% 94,36% 99,82%

Jednou ze základních podmínek existence podniku je schopnost hradit vlastní závazky. Posouzení průběhu platební schopnosti v minulosti spolu s odhadem budoucího vývoje patří mezi klíčové problémy, kterými se finanční analýza zabývá. Likvidita je schopnost podniku uhradit splatné závazky. Likvidita je tedy měřítkem krátkodobé (okamžité) solventnosti. Hodnoty ukazatelů likvidity podniku se pohybují v optimálním obecně stanoveném pásmu (interval pro běžnou likviditu je 1,5-2,5; interval pro rychlou/pohotovou likviditu 0,9-1,1 a interval pro okamžitou likviditu pak 0,2). Při celkovém pohledu na ukazatele likvidity, lze prohlásit, že platební schopnost podniku je dostačující a nemělo by dojít k problémům spojených s neschopností platit aktuálně splatné závazky.

33

7.4.4 Analýza zadluženosti Tab. Ukazatele aktivity Rok Stupeň finanční nezávislosti Stupeň zadlužení Úrokové krytí Stupeň samofinancování

2007 80,80% 18,49% x 13,42%

2008 81,70% 17,03% x 13,64%

2009 84,31% 15,52% x 13,42%

2010 86,94% 12,97% x 12,36%

Ukazatel finanční nezávislosti stejně jako ukazatel celkové zadluženosti vykazuje nadprůměrné hodnoty, což lze jednoznačně hodnotit kladně v souvislosti s finanční stabilitou podniku a budoucí možností dalšího zadlužování. Ze struktury kapitálu je zřejmé, že téměř veškerý dlouhodobý kapitál společnosti je tvořen vlastním kapitálem, závazky z obchodního styku nebo dlouhodobými bankovními úvěry. Z této struktury tudíž vyplývá, že většina zadlužení společnosti plyne z existence dlouhodobých zdrojů, které nepředstavují nebezpečí ohrožení zvýšení úrokové zátěže a finanční stability společnosti v delším horizontu.

7.5 Závěry z finanční analýzy Po analýze jednotlivých ukazatelů lze potvrdit závěry strategické analýzy, která poukazuje na nárůst tržeb spojený s udržením tržních pozic, čehož výsledkem je jistá budoucnost podniku jako celku. Pokud bychom provedli syntézu ukazatelů pomocí souhrnných modelů jako je „Rychlý test“ a Altmanův model dostaneme shodně hodnoty vypovídajících o neexistenci bezprostředního ohrožení činnosti podniku a lze potvrdit statut „going concern“ společnosti, který byl dán jako předpoklad v úvodu.

7.6 SWOT analýza Silné stránky tradice serióznost a důvěryhodnost firmy regionální monopol v dodávkách, odvádění a čištění vody stabilizovaný kádr zaměstnanců kvalifikovaná pracovní síla finanční stabilita firmy dostupnost financování cizím kapitálem s nízkou úrokovou sazbou Slabé stránky regionální zaměření stárnutí sítí bude vyžadovat stále vyšší náklady na jejich obnovu malý rozsah individuálních služeb zákazníkům nízká výnosnost vloženého kapitálu vysoký podíl fixních neovlivnitelných nákladů

34

Příležitosti rozvoj vodovodní a kanalizační sítě připojení nových odběratelů získání nových odběratelů dosud využívajících vlastních zdrojů Ohrožení snížení spotřeby vody v důsledku zvyšování ceny v návaznosti na úsporná opatření odběratelů výstavba vodovodů a kanalizací bez dostatečného počtu zákazníků

35

8. Finanční plán Východiskem pro aplikaci metody diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele je finanční plán podniku. Znalci byl předložen managementem Program rozvoje společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. na období let 2010 až 2015, který garantuje uspokojování zákazníka ve všech druzích činnosti, zvláště pak dodávkami pitné vody v nejlepší možné kvalitě a zabezpečenosti, spolehlivé odvádění odpadních vod a jejich co nejefektivnější čištění, s minimálními dopady na životní prostředí při optimalizaci nákladů. Tento program rozvoje společně s auditovanými účetními uzávěrkami minulých let posloužil znalci k sestavení finančního plánu do roku 2019. Reálnost finančního plánu byla znalcem na základě analýz ověřena. Dlouhodobý plán byl stanoven na základě analýzy předpokládaného vývoje tržeb jakožto základní veličiny ovlivňující provozně-ekonomické charakteristiky společnosti. Položky související s fixními náklad byly navázány na stav pracovníků, resp. dynamiku hrubých mezd. Položky dlouhodobého majetku byly plánovány s ohledem na aktuální opotřebení majetku, odpisové plány a plány obnovovacích investic do majetku. Do nákladů je započteno nájemné a provozní náklady z provozovaného majetku vytvořeného v rámci akce Čistá Bečva, do výnosů pak nově připojení obyvatelé na kanalizaci a nově vybudované ČOV Hovězí a Lidečko (cca 14 tis. připojených obyvatel) s postupným nárůstem.

8.1 Generátory hodnoty Generátory hodnoty rozumíme soubor několika základních podnikohospodářských veličin, které ve svém souhrnu určují hodnotu podniku. 8.1.1 Tržby Projekce budoucích tržeb je výsledkem strategické analýzy. Předpokládaná výše tržeb za vlastní výrobky a služby byla určena na základě odhadu tempa růstu. 8.1.2 Marže provozního zisku Provozní zisková marže představuje podíl korigovaného provozního zisku před daněmi a odpisy k tržbám za prodej vlastních výrobků a služeb. Korekce provozního zisku představuje úpravu provozního zisku o položky, které nesouvisí s jeho provozním majetkem. Hlavními faktory provozní ziskové marže jsou tyto položky •

Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb

•

Spotřeba materiálu a energie

•

Nakupované služby

•

Osobní náklady

•

Daně a poplatky

•

Ostatní provozní náklady

•

Ostatní provozní výnosy

36

Tab. Výpočet korigovaného provozního zisku v letech 2006 - 2010 Provozní hospodářský výsledek Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu Zůstatková cena dlouhodobého majetku a materiálu Zúčtování rezerv a časového rozlišení do výnosů Tvorba rezerv a časového rozlišení do nákladů Zúčtování opravných položek do nákladů Odpisy Korigovaný hospodářský výsledek před odpisy a zdaněním Tempo růstu korigovaného provozního zisku Průměrné tempo růstu korigovaného provozního zisku

2006 2007 2008 2009 2010 2 780 7 480 7 488 3 765 6 317 2 504 1 495 6 118 1 135 2 345 741 660 2 763 534 1 917 152 73 206 289 13 65 254 64 637

66 005 64 883 72 663 68943 12,42% - 5,12%

68 703 74 136 71 661 79 736 3,94% 11,27% 5,63%

Tab. Predikce korigovaného provozního zisku v letech 2011 - 2019

Provozní hospodářský výsledek Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu Zůstatková cena dlouhodobého majetku a materiálu Zúčtování rezerv a časového rozlišení do výnosů Tvorba rezerv a časového rozlišení do nákladů Zúčtování opravných položek do nákladů Odpisy Korigovaný hospodářský výsledek před odpisy a zdaněním Tempo růstu korigovaného provozního zisku Průměrné tempo růstu korigovaného provozního zisku

Provozní hospodářský výsledek Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu Zůstatková cena dlouhodobého majetku a materiálu Zúčtování rezerv a časového rozlišení do výnosů Tvorba rezerv a časového rozlišení do nákladů Zúčtování opravných položek do nákladů Odpisy Korigovaný hospodářský výsledek před odpisy a zdaněním Tempo růstu korigovaného provozního zisku Průměrné tempo růstu korigovaného provozního zisku

2011 2012 2013 2014 2015 9 683 11 181 13 772 15 271 17 405

75 412 85 095 6,72%

76 208 77 010 77 318 87 389 90 782 92 589 2,70% 3,88% 1,99%

77 627 95 032 2,34%

2016 2017 2018 2019 20 283 23 386 25 651 28 035

77 938 98 221 3,36%

78 249 101 635 3,48%

78 562 104 213 2,54%

78 877 106 912 2,59% 3,29%

37

8.1.3 Investice do pracovního kapitálu Obecně pracovní kapitál představuje rozdíl mezi oběžnými aktivy a krátkodobým cizím kapitálem. Pro potřeby ocenění podniku budeme pracovní kapitál počítat jako rozdíl oběžných aktiv v rozsahu provozně nutném a krátkodobého cizího neúročeného kapitálu. Pracovní kapitál zahrnuje krátkodobý finanční majetek, zásoby, pohledávky a krátkodobé závazky vyjma krátkodobých bankovních úvěrů. V projekci je provedeno započtení pouze v provozně nutném rozsahu, tzn. krátkodobý finanční majetek dle okamžité likvidity a ostatní položky pracovního kapitálu dle počtu obrátek. Pracovní kapitál Doba obratu krátkodobých pohledávek z obchodního styku Doba obratu zásob Doba obratu krátkodobých závazků z obchodního styku Krátkodobé pohledávky z obchodního styku Zásoby Krátkodobé závazky z obchodního styku

2006 2007 2008 2009 2010 18,70 28,43 23,94 19,88 24,13 9,42 7,45 6,45 5,46 4,92 17,80 11,98 17,60 14,83 32,90 12 518 21 062 18 809 16 338 20 527 6 309 5 522 5 068 4 488 4 183 13 188 9 413 14 466 12 614 22 022

Pracovní kapitál Doba obratu krátkodobých pohledávek z obchodního styku Doba obratu zásob Doba obratu krátkodobých závazků z obchodního styku Krátkodobé pohledávky z obchodního styku Zásoby Krátkodobé závazky z obchodního styku

2011 2012 2013 2014 2015 24,12 24,12 24,12 24,12 24,12 5,04 5,04 5,04 5,04 5,04 14,76 14,76 14,76 14,76 14,76 21 340 22 194 23 081 24 005 24 965 4 459 4 637 4 823 5 016 5 217 13 059 13 581 14 124 14 689 15 277

Pracovní kapitál Doba obratu krátkodobých pohledávek z obchodního styku Doba obratu zásob Doba obratu krátkodobých závazků z obchodního styku Krátkodobé pohledávky z obchodního styku Zásoby Krátkodobé závazky z obchodního styku

2016 24,12 5,04 14,76 25 964 5 425 15 888

2017 24,12 5,04 14,76 27 002 5 642 16 524

2018 24,12 5,04 14,76 28 082 5 868 17 185

2019 24,12 5,04 14,76 29 205 6 103 17 872

8.1.4 Investice do dlouhodobého provozně nutného majetku Plánování dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku je založeno na a) respektování stavu majetku v posledním historickém vývoji b) zvyšování o plánovanou obnovu, rekonstrukce a investice Objem prostředků na investiční činnost se postupně zvyšuje s navyšováním základního kapitálu společnosti vkládaným infrastrukturním majetkem akcionářů – obcí a s výší odpisů z realizovaných velkých investičních akcí. Větší prostředky bude nutné vkládat do obnovy zastaralých a poruchových vodovodních sítí – předpoklad 50 % ročních investic. Objem prostředků na investiční činnost byl v roce 2010 stanoven ve výši 75,0 mil. Kč včetně splátky úvěrů, na opravy externí a vlastní bylo plánováno 19,3 mil. Kč. c) snižování o plánované odpisy 38

Dlouhodobý nehmotný majetek Tempo růstu Průměrné tempo růstu

Dlouhodobý nehmotný majetek Tempo růstu Průměrné tempo růstu

Dlouhodobý nehmotný majetek Tempo růstu Průměrné tempo růstu

Dlouhodobý hmotný majetek Tempo růstu Průměrné tempo růstu

Dlouhodobý hmotný majetek Tempo růstu Průměrné tempo růstu

Dlouhodobý hmotný majetek Tempo růstu Průměrné tempo růstu

2006 653

2007 428 -35,22%

2008 487 -61,23%

2009 1 073 63,41%

2010 1 875 589,18% 139%

2011 1884 2,00%

2012 1922 2,00%

2013 1960 2,00%

2014 1999 2,00%

2015 2039 2,00%

2016 2080 2,00%

2017 2122 2,00%

2018 2164 2,00%

2019 2207 2,00% 2,00%

2006 787 085

2007 802 471 1,95%

2008 807 593 0,64%

2009 876 013 8,47%

2010 979 972 11,87% 5,73%

2011 982 774 0,29%

2012 985 217 0,25%

2013 987 676 0,25%

2014 989 151 0,15%

2015 992 642 0,35%

2016 995 148 0,25%

Investice Investice Odpisy

2006

Investice Investice Odpisy Investice Investice Odpisy

2017 997 671 0,25%

2018 1 000 210 0,25%

2007 81 166 66 005

2008 70 064 64 883

2011 78 223 75 412

2012 78 689 76 208

2013 79 507 77 010

2016 80 485 77 938

2017 80 814 78 249

65 254

2009 137 709 68 703 2014 78 832 77 318

2018 81 144 78 562

2019 1 002 764 0,25% 0,255%

2010 178 897 74 136 2015 81 158 77 627 2019 81 475 78 877

8.2 Diskontní míra Vzhledem k aplikaci metody diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele je diskontní míra stanovována na úrovni průměrných vážených nákladů na kapitál - WACC. Vlastní výpočet diskontní míry zahrnuje stanovení struktury kapitálu, určení nákladů na vlastní a cizí kapitál a vlastní výpočet WACC.

39

8.2.1 Náklady vlastního kapitálu Pro výpočet nákladů na vlastní kapitál byl použit model kapitálových aktiv, který stanovuje náklady vlastního kapitálu ve tvaru nvk kde

rf RPT RPZ rsc rl β

=

rf

+

β . RPT

+

RPZ +

rsc

+

rl

výnosnost zcela nerizikových finančních aktiv riziková prémie trhu riziková prémie země přirážka za velikost podniku přirážka za likviditu vyjadřuje citlivost výnosnosti akcií oceňovaného podniku na změny celého trhu, měřené burzovním indexem

Výpočet nvk pro období let 2011 až 2019 rf výnosnost 10letých vládních dluhopisů USA Beta nezadlužené pro Water utility Riziková prémie kap. trhu USA Rating České republiky

2011 2,7% 0,47 4,29% A1

2012 4,5% 0,47 4,29% A1

2013 5,0% 0,47 4,29% A1

2014 5,0% 0,47 4,29% A1

2015 5,0% 0,47 4,29% A1

Riziko selhání země (prémie USA dluhopisů A1 oproti AAA) Odhad poměru rizikové prémie u akcií oproti dluhopisům Riziková prémie země Inflace ČR Inflace USA Riziková prémie země opravená o rozdíl v inflaci

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

1,5 1,5% 1,6% 1,3% 1,8%

1,5 1,5% 2,5% 1,2% 2,8%

1,5 1,5% 2,0% 1,6% 1,9%

1,5 1,5% 2,0% 1,6% 1,9%

1,5 1,5% 2,0% 1,6% 1,9%

Riziková přirážka za velikost podniku Riziková přirážka za menší likviditu vlastnických podílů

2,3% 0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

Poměr cizího a vlastního kapitálu v tržních cenách Daňová sazba Beta zadlužené

48% 19% 0,6530

49% 19% 0,6580

46% 19% 0,6440

43% 19% 0,6351

42% 19% 0,6282

Náklady vlastního kapitálu

9,58%

12,40%

11,94%

11,90%

11,87%

2016 5,0% 0,47 4,29% A1

2017 5,0% 0,47 4,29% A1

2018 5,3% 0,47 4,29% A1

2019 Perpetuita 5,3% 5,3% 0,47 0,47 4,29% 4,29% A1 A1

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

1,5 1,5% 2,0% 1,6% 1,9% 2,3% 0%

1,5 1,5% 2,4% 1,7% 1,8% 2,3% 0,0%

1,5 1,5% 2,4% 1,7% 1,8% 2,3% 0,0%

1,5 1,5% 2,4% 1,7% 1,8% 2,3% 0,0%

1,5 1,5% 2,4% 1,7% 1,8% 2,3% 0,0%

rf výnosnost 10letých vládních dluhopisů USA Beta nezadlužené pro Water Utility Riziková prémie kap. trhu USA Rating České republiky Riziko selhání země (prémie USA dluhopisů A1 oproti AAA) Odhad poměru rizikové prémie u akcií oproti dluhopisům Riziková prémie země Inflace ČR Inflace USA Riziková prémie země opravená o rozdíl v inflaci Riziková přirážka za velikost podniku Riziková přirážka za menší likviditu vlastnických podílů

40

Poměr cizího a vlastního kapitálu v tržních cenách Daňová sazba Beta zadlužené Náklady vlastního kapitálu

39% 19%

38% 19%

37% 19%

36% 19%

35% 19%

0,6202

0,6137

0,6094

0,6055

0,6034

11,84%

11,91%

11,99%

11,98%

11,97%

Za výnosnost bezrizikových cenných papírů je považována očekávaná výnosnost 10letých státních dluhopisů USA . Údaje byly převzaty z Budget of the United States Goverment fiscal year 2012 - Table 2-1. ECONOMIC ASSUMPTIONS. Nezadlužený odvětvový koeficient β pro Water Utility ve výši 0,47 a riziková prémie kapitálového trhu ve výši 4,29% byly převzaty z amerického trhu. Zdroj údajů www.damodaran.com Inflační diferenciál byl stanoven ve výši průměrného diferenciálu mezi očekávanou inflací Ceské republiky a očekávanou inflací USA. Zdroj dat The World Economic Outlook (WEO), International Monetary Fund (IMF), April 2011. Rizikovou přirážku za velikost podniku rsc stanovíme dle metodiky INFA uplatňované Ministerstvem průmyslu a obchodu ČR při analýzách podnikové sféry orientovaných na stanovení ekonomické přidané hodnot. Riziková přirážka za velikost podniku je navázána na velikost úplatných zdrojů podniku (UZ), tj. součet vlastního kapitálu, bankovních úvěrů a dluhopisů. Pokud jsou úplatné zdroje podniku vyšší než 3 mld. Kč, je tato prémie nulová a jsou-li úplatné zdroje nižší než 100 mil. Kč, má prémie za velikost podniku hodnotu 5 %. Pro podniky s velikostí úplatných zdrojů od 100 mil. Kč do 3 mld. Kč se tato prémie počítá podle vztahu

(3 − UZ ) 2 rsc = 168,2 kde

rsc UZ

prémie za velikost podniku (%) úplatné zdroje oceňovaného podniku (mld. Kč)

8.2.2 Náklady cizího kapitálu Cizí zdroje jsou tvořeny bezúročným bankovními úvěry dlouhodobého charakteru od ČMZRB ve výši 68,837.000,-Kč na pořízení dlouhodobého hmotného majetku – čistírnu odpadních vod ve Vsetíně, úpravnu vody v Karolince a čerpací stanici v Rožnově pod Radhoštěm.

41

9. Ocenění společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. 9.1 Zvolená metoda pro ocenění Po prozkoumání oceňované společnosti a všech výhod a nevýhod jednotlivých metod, rozhodl se znalec k použití metody diskontovaných peněžních toků. Tato metoda je teoreticky považována za nejsprávnější, poněvadž představuje pro akcionáře hodnoty určené očekávanými příjmy. Metoda Book Value je tradiční, rychlá a jednoduchá metoda, která poskytuje přes problémy spojené se samotným charakterem účetnictví poměrně dobré výsledky. Je nesporně dobrým vodítkem pro stanovení orientační ceny a jiným pohledem na hodnotu společnosti oproti výnosovým metodám. Substanční metoda nebyla použita, neboť dle našeho názoru nebyl důvod oceňovat samostatně všechny majetkové složky podniku. Likvidační hodnota nebyla pochopitelně použita proto, že je pohlíženo na společnost Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. z pohledu going concern principu, tedy že se bude i nadále pokračovat v její činnosti. Bližší pohled na metody tržního analýzy ukazují, že k jejich aplikaci je nutný rozvinutý kapitálový trh, časté a průhledné transakce s podniky a dostatek spolehlivých dat. Výhody metod tržní analýzy jsou do značné míry zdánlivé, poněvadž malá srovnatelnost vede k tomu, že objektivně podložená vstupní data musí znalec v mnoha směrech subjektivně upravovat. Subjektivní jsou i mnohé volby, které znalec v rámci ocenění provádí. V podmínkách České republiky navíc stále chybí dostatečná datová základna a průhlednost trhu. Z těchto důvodů nebyla žádná z metod tržní analýzy použita. Vlastní ocenění zahrnuje výpočet volného peněžního toku, určení pokračující hodnoty, určení neprovozního majetku a určení výsledné hodnoty vlastního kapitálu.

9.2 Výpočet volného peněžního toku Volný peněžní tok představuje veškeré peněžní toky, které společnost vytváří z upraveného provozního zisku po zdanění se zohledněním nepeněžních operací, změn pracovního kapitálu a investic do provozně nutného kapitálu. Pro výpočet volného peněžního toku byla uvažována sazba daně z příjmu ve 19% a část finančního majetku společnosti pouze v provozně nutném rozsahu. 9.3 Určení pokračující hodnoty Základem pro stanovení pokračující hodnoty je budoucí peněžní tok, který bude podnik generovat po období, pro které nebyl stanoven finanční plán. Pokračující hodnotou rozumíme ocenění podniku k počátku 2. fáze. Vzhledem k předpokládané neomezené době trvání společnosti určíme pokračující hodnotu podniku na základě faktorů tvorby hodnoty. Pro výpočet hodnoty volného peněžního toku v 1. roce 2. fáze je nutné určit tempo růstu volného peněžního toku ve 2. fázi. Pro 2. fázi se předpokládá, že rentabilita čistých investic do provozně nutného dlouhodobého majetku a pracovního kapitálu se bude pohybovat na úrovní vážených nákladů na kapitál. Rentabilita investic a jejich relace k nákladům kapitálu bývá v rozhodující míře

42

určována konkurenčními výhodami a celkovou konkurenční silou společnosti. Většina podniků je schopna tuto pozici držet pouze krátkodobě, takže pro druhou fázi budeme předpokládat, že dříve dosahovaná rentabilita se bude dosahovat během druhé fáze úrovně nákladů kapitálu. Pozice firmy není natolik silná, aby její rentabilita investic byla dlouhodobě výrazně vyšší než náklady na kapitál. Odhadovaná míra investic pro 2. fázi byla stanovena s přihlédnutím k minulému vývoji tak, aby investice zajistily obnovu provozně nutného majetku společnosti. Míra investic netto do investovaného provozně nutného kapitálu je odhadována na úrovni m = 33,50%. Pro druhou fázi výpočtu předpokládáme tempo růstu na úrovni průměrných hodnot (g=3,0%) tj. o 1,0% nad úrovní předpokládané inflace (2%) v perpetuitní fázi výpočtu.

Tempo růstu g = 3,0% Korigovaný provozní hospodářský výsledek po dani pro 1. rok 2.fáze KPHVn+1= KPHVn x (1 + g) = 22 708 x (1+ 3,0%) = 23 389 tis. Kč Čisté investice I n+1 = m x KPHVn + 1 = 0,3350 x 23 389 = 7 835 tis. Kč Očekávaná rentabilita investic ri

= g / mi = 3,0 / 33,50 = 8,96%

ri ≥ WACC n+1 = 8,83 % Náklady vlastního kapitálu v terminálním období nvk = 5,30% + 0,6034 x (4,29%) + 1,8% + 2,28% = 11,97% Diskontní míra v terminálním období r = 11,97% x (0,7405) + 0,00% x (1-0,19) x 0,2595 = 8,86% Volný peněžní tok v prvním roce terminálního období FCFFn+1 = KPHVn+1 x ( 1 – m ) = 23 389 x ( 1 – 0,3350) = 15 554 tis.Kč Vzhledem k předpokládané neomezené době trvání společnosti určíme pokračující hodnotu podniku dle tzv. parametrického vzorce. Diskontováním pokračující hodnoty diskontní mírou r, upravenou o tempo růstu, vypočteme pokračující hodnotu takto P = FCFFp /(r - g) = 15 554 / ( 0,0886– 0,03) = 265 291 tis. Kč

43

9.4 Neprovozní majetek Neprovozní aktiva tvoří obecně provozně nepotřebný dlouhodobý majetek, provozně nepotřebný finanční majetek, dlouhodobý finanční majetek bez provozně nutného dlouhodobého finančního majetku, zásoby a pohledávky spojené s provozně nepotřebnou činností. Společnost eviduje ve svém majetku krátkodobý finanční majetek, který lze považovat za provozně nepotřebný. Jiný neprovozní majetek nebyl identifikován. K datu ocenění výše krátkodobých cenných papírů a podílů činila 37,544.000 Kč. Z přílohy k účetní závěrce za rok 2010, která byla ověřena auditorem, vyplývá, že cenné papíry a podíly jsou oceňovány tržní hodnotou, vyhlášenou na burze cenných papírů. Proto znalec žádné další přecenění cenných papírů a podílů neprováděl a tento krátkodobý finanční majetek v účetní ceně určil jako neprovozní majetek.

9.5 Výpočet výsledné hodnoty podniku metodou DCF Provozní hodnota společnosti představuje součet první a druhé fáze výpočtu. Výsledná hodnota vlastního kapitálu představuje součet provozní hodnoty a neprovozních aktiv ponížených o hodnotu cizích zdrojů. Společnost má k datu ocenění cizí kapitál ve výši 68 837 tis. Kč a neprovozní majetek ve výši 37 544 tis. Kč. Tab. Výsledná hodnota podniku Hodnota podniku brutto Cizí kapitál Hodnota podniku netto Neprovozní majetek Výsledná hodnota vlastního kapitálu

(v tis. Kč) 212 024 68 837 143 187 37 544 180 731

9.6 Korekce předběžného ocenění Významným faktorem při ocenění balíku akcií je jeho velikost odrážející podíl na hlasovacích právech, a tím i podíl na řízení podniku. Mezinárodní účetní standardy rozlišují kontrolu nad podnikem a podstatný vliv v podniku. Kontrolou nad podnikem se rozumí „moc řídit finanční a provozní politiku podniku tak, aby bylo dosaženo užitku z jeho činnosti". Kontrolu lze zajistit buď držením více než jedné poloviny hlasovacích práv nebo držením podstatného podílu hlasovacích práv doplněného pravomocí řídit finanční a operační politiku podniku. Kontrola zahrnuje určovat strategii podniku, rozhodovat o personálním obsazení vedení podniku a jeho obměnách, rozhodovat o stálých aktivech podniku a dlouhodobém financování, rozhodovat o přeměnách podniku, změnách právní formy a likvidaci podniku a rozhodovat o dividendách Podstatným vlivem se rozumí „účast na rozhodnutích o finanční a provozní politice podniku". Je možno jej dosáhnout vlastnictvím akcií (zpravidla 20 až 50 %), prostřednictvím stanov nebo pomocí dohod.

44

Obchodní podíl, který umožňuje kontrolu společnosti nebo podstatný vliv na společnost, má samozřejmě větší hodnotu než podíl minoritní. V případě ocenění minoritního podílu je třeba uplatnit srážku z hodnoty akcie určené výnosovou metodou. Oceňovaná společnost je v pozici ovládané osoby, oceňovaný balík 3909 ks akcií (tj. 0,49% základního kapitálu) představuje minoritní podíl. Vzhledem k tomu, že při ocenění podniku jako celku výnosovým způsobem nebyla uplatněna žádná přirážka při výpočtu diskontní míry, je třeba provést srážku z předběžné výsledné hodnoty ocenění. Při výpočtu výsledné hodnoty uplatníme srážku zohledňující likviditu akcií. Akcie oceňované společnosti nejsou obchodované na regulovaném trhu. Při výpočtu výsledné hodnoty ocenění v dražbě nabízeného podílu byla uplatněna srážka dle znaleckých uzancí1 ve výši 30 % z jeho předběžné hodnoty. Hodnotu akcie společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. stanovenou metodou diskontovaných peněžních toků jsme odhadli ve výši 158,-Kč.

1

Miloš Mařík a kolektiv: Metody oceňování podniku, Ekopress, s.r.o. , Praha 2003, strana 383 45

10. Závěr Účelem tohoto posudku je odhadnout cenu předmětu dražby v místě a čase obvyklé ve smyslu ustanovení §13 odst.1 zák. č. 26/2000 Sb., o veřejných dražbách v platném znění. Předmětem posudku je ocenění akcií vydaných společností Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s., se sídlem Vsetín, Jasenická 1106, PSČ 755 11, IČ: 47674652. Ocenění předmětných akcií je provedeno ke dni 31. prosince 2010. Na základě provedených analýz a s využitím metody diskontovaných peněžních toků považujeme za cenu obvyklou částku ve výši:

158,-Kč slovy: /stopadesátosmkorunčeských/ za 1 akcii v nominální hodnotě 1000,-Kč

617.622,-Kč slovy: /šestsetsedmnácttisícšestsetdvacetdvakorunčeských/ za 3 909 akcií v celkové nominální hodnotě 3,909.000,-Kč

Znalecká doložka Znalecký posudek byl vypracován společností s ručením omezeným MONTEKALA, znalecký ústav zapsaný do seznamu ústavů kvalifikovaných pro znaleckou činnost při Ministerstvu spravedlnosti České republiky podle ustanovení § 21 odst. 3 zákona číslo 36/1967 Sb. o znalcích a tlumočnících a ustanovení § 6 odst. 1 vyhlášky číslo 37/1967 Sb., ve znění pozdějších předpisů do prvního oddílu seznamu ústavů kvalifikovaných pro znaleckou činnost v oboru ekonomika s rozsahem znaleckého oprávnění pro oceňování nemovitostí, motorových vozidel a jiných věcí movitých, majetkových práv, cenných papírů, podniků, ostatního majetku a pro účetnictví. Znalecký úkon je zapsán pod pořadovým číslem 2272/2011 znaleckého deníku.

Odpovědná osoba: Ing. Jaroslav Karásek, jednatel, soudní znalec V Praze dne 3. června 2011

46

Příloha č.1 Výpis z obchodního rejstříku společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s.

Výpis z obchodního rejstříku, vedeného Krajským soudem v Ostravě oddíl B, vložka 682 !!!UPOZORNĚNÍ!!! Tento výpis má pouze informativní charakter. Data pro jeho vytvoření byla získána z počítačové sítě INTERNET. V případě, že se domníváte, že obsahuje chyby, obraťte se prosím na rejstříkový soud. Datum zápisu: Obchodní firma: Sídlo: Identifikační číslo: Právní forma:

1.prosince 1993 Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. Vsetín, Jasenická 1106, PSČ 755 11 476 74 652 Akciová společnost

Předmět podnikání: - silniční motorová doprava nákladní vnitrostátní - vozidly do a nad 3,5 tuny celkové hmotnosti - provádění staveb, jejich změn a odstraňování - projektová činnost ve výstavbě - podnikání v oblasti nakládání s nebezepečnými odpady - výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona Statutární orgán - představenstvo: předseda představenstva: Ing. Stanislav Pitrun, r.č. 470301/477 Kelč 85, PSČ 756 43 den vzniku funkce: 7.června 2007 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007 místopředseda Ing. Libor Podešva, r.č. 591222/1106 představenstva: Vsetín, Dolní Jasenka 752, PSČ 755 01 den vzniku funkce: 7.června 2007 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007 člen představenstva: Ing. Ladislav Kroča, r.č. 480322/434 Vsetín, Velký Skalník 1615, PSČ 755 01 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007 člen představenstva: Antonín Koňařík, r.č. 671007/0345 Hovězí 152, PSČ 756 01 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007 člen představenstva: Iveta Táborská, r.č. 616114/1558 Vsetín, Rokytnice, Pod Bečevnou 186, PSČ 755 01 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007 člen představenstva: Alois Vychodil, r.č. 410717/413 Rožnov pod Radhoštěm, Sluneční 2383, PSČ 756 61 den vzniku členství v představenstvu: 7.června 2007 člen představenstva: Ing. Michal Korabík, r.č. 751226/5860 Vsetín, Rokytnice 340, PSČ 755 01 den vzniku členství v představenstvu: 3.června 2010 Jednání za společnost: Jménem společnosti jedná v celém rozsahu jednak celé představenstvo, nebo samostatně předseda představenstva a jeden člen představenstva nebo místopředseda představenstva a jeden

člen představenstva. Dozorčí rada: předseda dozorčí rady:

Ing. Anna Mikošková, r.č. 595918/0942 Zašová 635, PSČ 756 51 den vzniku funkce: 7.června 2007 den vzniku členství v dozorčí radě: 7.června 2007 místopředseda dozorčí rady: Ing. Pavel Studeník, r.č. 610203/0594 Slavičín, Mladotické nábřeží 848, PSČ 763 21 den vzniku funkce: 7.června 2007 den vzniku členství v dozorčí radě: 7.června 2007 člen dozorčí rady: Karel Matůš, r.č. 540405/1290 Francova Lhota 364, PSČ 756 14 den vzniku členství v dozorčí radě: 7.června 2007 člen dozorčí rady: Tomáš Martinák, r.č. 660201/1317 Velké Karlovice 844, PSČ 756 06 den vzniku členství v dozorčí radě: 7.června 2007 člen dozorčí rady: Ing. Josef Václavík, r.č. 790324/5867 Huslenky 159, PSČ 756 02 den vzniku členství v dozorčí radě: 7.června 2007 Akcie: 67 043 ks kmenové akcie na majitele v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 1 000,- Kč 733 455 ks akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 1 000,- Kč Základní kapitál:

800 498 000,- Kč Splaceno: 100 %

Ostatní skutečnosti: - Založení společnosti: Akciová společnost byla založena podle par. 172 obchod. zák. a jediným zakladatelem společnosti je Fond národního majetku České republiky se sídlem v Praze 2, Rašínovo nábřeží 42, na který přešel majetek státního podniku Vodovody a kanalizace Vsetín. - Omezení převoditelnosti akcií na jméno: Akcie na jméno, jakož i všechna práva s ní spojená jsou převoditelné pouze s předchozím souhlasem valné hromady společnosti. Tento výpis je neprodejný a byl pořízen na Internetu (http://www.justice.cz/). Dne: 27.04.11 12:47:45 Údaje platné ke dni 27.04.2011, 6:00

Příloha č.2 Rozvaha a výkaz zisků a ztrát společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. ke dni 31.12.2010

Příloha č.3 Rozvaha a výkaz zisků a ztrát společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. ke dni 31.12.2009

32

Výroční zpráva za rok 2009

Výroční zpráva za rok 2009

33

34

Výroční zpráva za rok 2009

Výroční zpráva za rok 2009

35

36

Výroční zpráva za rok 2009

Výroční zpráva za rok 2009

37

Příloha č.4 Rozvaha a výkaz zisků a ztrát společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. ke dni 31.12.2008

28

Výroční zpráva za rok 2008

Výroční zpráva za rok 2008

29

30

Výroční zpráva za rok 2008

Výroční zpráva za rok 2008

31

32

Výroční zpráva za rok 2008

Výroční zpráva za rok 2008

33

Příloha č.5 Finanční plán společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. na období let 2011 až 2019

Zkrácený výkaz zisků a ztrát Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. 2 006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46

I A + II II.1 II.2 II.3 B B.1 B.2 + C D III+VI F+I E IV G V H VII J * VIII+IX+X+XIII+XIV K+N+O XI L XII M XV P * R R.1 R.2 ** XVI S T T.1 T.2 * U ***

Tržby za prodej zboží Náklady vynaložené na prodej zboží Obchodní marže Výkony Tržby za prodej vlast.výrobků a služeb Změna stavu zásob Aktivace Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie Služby Přidaná hodnota Osobní náklady Daně a poplatky Jiné provozní výnosy Jiné provozní náklady Odpisy investičního majetku Zúčtování rezerv a čas.rozliš.prov.výnosů Tvorba rezerv a čas.rozliš.prov.nákladů Zúčtování oprav.položek do prov.výnosů Zúčtování oprav.položek do prov.nákladů Převod provozních výnosů Převod provozních nákladů Provozní hospodářský výsledek Finanční výnosy Finanční náklady Zúčtování rezerv do fin.výnosů Tvorba rezerv na finanční náklady Zúčtování oprav.položek do fin.výnosů Zúčtování oprav.položek do fin.nákladů Převod finančních výnosů Převod finančních nákladů Hospodářský výsledek z finan.operací Daň z příjmů za běžnou činnost - splatná - odložená Hospodářský výsledek za běžnou činnost Mimořádné výnosy Mimořádné náklady Daň z příjmů z mimořádné činnosti - splatná - odložená Mimořádný hospodářský výsledek Převod podílu na hosp.výs.společníkům Hospodářský výsledek za účetní období Hospodářský výsledek před zdaněním

0 0 0 253 782 240 997 714 12 071 106 045 67 377 38 668 147 737 78 594 1 310 2 970 2 921 65 254 152 0 0 0 0 0 2 780 19 927 17 369 0 931 0 0 0 0 1 627 -424 0 -424 4 831 0 0 0 0 0 0 0 4 831 4 407

2 007 0 0 0 280 874 266 669 -1 157 15 362 124 163 67 048 57 115 156 711 81 942 1 177 2 638 2 732 66 005 0 13 0 0 0 0 7 480 40 355 38 576 0 1 360 0 0 0 0 419 3 428 0 3 428 4 471 0 0 0 0 0 0 0 4 471 7 899

2 008 0 0 0 292 551 282 844 -334 10 041 133 518 71 144 62 374 159 033 87 056 1 549 6 725 4 855 64 883 73 0 0 0 0 0 7 488 16 042 13 643 0 4 590 0 0 0 0 -2 191 709 0 709 4 588 0 0 0 0 0 0 0 4 588 5 297

2 009 0 0 0 312 204 295 888 0 16 316 148 881 76 720 72 161 163 323 88 421 1 442 1 787 2 985 68 703 206 0 0 0 0 0 3 765 27 406 25 920 0 44 0 0 0 0 1 442 470 0 470 4 737 0 0 0 0 0 0 0 4 737 5 207

2 010 0 0 0 325 193 306 259 0 18 934 151 316 75 573 75 743 173 877 90 500 1 623 3 542 5 132 74 136 289 0 0 0 0 0 6 317 15 725 15 264 0 122 0 0 0 0 339 990 0 990 5 666 0 0 0 0 0 0 0 5 666 6 656

2 011 0 0 0 338 509 318 509 0 20 000 158 458 78 831 79 627 180 051 94 002 1 704 950 3 200 75 412 0 0 0 0 3 000 0 9 683 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 942 1 942 0 7 741 0 0 0 0 0 0 0 7 741 9 683

2 012 0 0 0 346 250 331 250 0 15 000 162 960 81 984 80 976 183 289 96 711 1 789 1 000 3 400 76 208 0 0 0 0 5 000 0 11 181 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 226 2 226 0 8 955 0 0 0 0 0 0 0 8 955 11 181

2 013 0 0 0 359 500 344 500 0 15 000 171 389 85 264 86 125 188 111 99 500 1 879 1 100 3 550 77 010 0 0 0 0 6 500 0 13 772 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 719 2 719 0 11 054 0 0 0 0 0 0 0 11 054 13 772

2 014 0 0 0 370 280 358 280 0 12 000 178 244 88 674 89 570 192 036 102 373 1 973 1 150 3 750 77 318 0 0 0 0 7 500 0 15 271 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 003 3 003 0 12 268 0 0 0 0 0 0 0 12 268 15 271

2 015 0 0 0 382 611 372 611 0 10 000 185 374 92 221 93 153 197 237 105 333 2 071 1 200 4 000 77 627 0 0 0 0 8 000 0 17 405 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 409 3 409 0 13 997 0 0 0 0 0 0 0 13 997 17 405

2 016 0 0 0 397 515 387 515 0 10 000 192 789 95 910 96 879 204 726 108 381 2 175 1 250 4 200 77 938 0 0 0 0 7 000 0 20 283 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 956 3 956 0 16 327 0 0 0 0 0 0 0 16 327 20 283

2 017 0 0 0 413 016 403 016 0 10 000 200 500 99 746 100 754 212 516 111 521 2 284 1 325 4 400 78 249 0 0 0 0 6 000 0 23 386 0 0 0 0 0 0 0 0 0 4 545 4 545 0 18 841 0 0 0 0 0 0 0 18 841 23 386

2 018 0 0 0 429 137 419 137 0 10 000 208 520 103 736 104 784 220 616 114 755 2 398 1 400 4 650 78 562 0 0 0 0 4 000 0 25 651 0 0 0 0 0 0 0 0 0 4 976 4 976 0 20 675 0 0 0 0 0 0 0 20 675 25 651

2 019 0 0 0 445 902 435 902 0 10 000 216 861 107 886 108 976 229 041 118 086 2 518 1 475 5 000 78 877 0 0 0 0 2 000 0 28 035 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5 428 5 428 0 22 606 0 0 0 0 0 0 0 22 606 28 035

Majetková rozvaha Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s.

1 2 3 4 12 22 28 29 30 31 32 33 34 35 36 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60

A B B.I B.II B.III C C.I C.I.1 C.I.2 C.I.3 C.I.4 C.I.5 C.I.6 C.II C.III C.III.1 C.III.2 C.III.3 C.III.4 C.III.5 C.III.6 C.III.7 C.III.8 C.IV C.IV.1 C.IV.2 C.IV.3 D D.I D.I.1 D.I.2 D.I.3 D.II

61 62 63 66 71 75 78 79 80 84 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110

A A.I A.II A.III A.IV A.V B B.I B.II B.III B.III.1 B.III.2 B.III.3 B.III.4 B.III.5 B.III.6 B.III.7 B.III.8 B.III.9 B.IV B.IV.1 B.IV.2 B.IV.3 C C.I C.I.1 C.I.2 C.I.3 C.II

AKTIVA CELKEM Pohledávky za upsaný základní kapitál Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Zásoby Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Zvířata Zboží Poskytnuté zálohy na zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky ke společníkům a sdružení Sociální zabezpečení Stát - daňové pohledávky a dotace Stát - odložená daňová pohledávka Pohledávky v podn. s rozhod. vlivem Pohledávky v podn. s podstat. vlivem Jiné pohledávky Krátkodobý finanční majetek Peníze Účty v bankách Krátkodobé cenné papíry a podíly Ostatní aktiva - přechod.účty aktiv Časové rozlišení Náklady příštích období Příjmy příštích období Kursové rozdíly aktivní Dohadné účty aktivní PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Základní kapitál Kapitálové fondy Fondy ze zisku Hospodářský výsledek minulých let Hospodářský výsledek běžného obd.(+-) Cizí zdroje Rezervy Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Závazky z obchodního styku Závazky ke společníkům a sdružení Závazky k zaměstnancům Závazky ze sociálního zabezpečení Stát - daňové závazky Stát - odložený daňový závazek Závazky k podnikům s rozhod. vlivem Závazky k podnikům s podstat. vlivem Jiné závazky Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Běžné bankovní úvěry Krátkodobé finanční výpomoci Ostatní pasíva - přechod.účty pasív Časové rozlišení Výdaje příštích období Výnosy příštích období Kurzové rozdíly pasivní Dohadné účty pasivní Aktiva - pasiva

2 006 941 710

2 007 944 354

2 008 960 727

2 009 1 007 474

2 010 1 120 648 345 981 847 1 875 979 972 0 76 422 4 183 4 180

2 011 1 127 739

2 012 1 133 971

2 013 1 139 411

2 014 1 144 143

2 015 1 151 743

2 016 1 158 821

2 017 1 165 564

2 018 1 173 299

2 019 1 180 131

787 738 653 787 085 0 112 604 6 309 4 817 1 491

802 899 428 802 471 0 92 290 5 522 5 187 334

808 080 487 807 593 0 100 265 5 068 5 067 0

877 086 1 073 876 013 0 72 113 4 488 4 485 0

984 658 1 884 982 774 0 78 379 4 462 4 459

987 139 1 922 985 217 0 79 582 4 640 4 637

989 636 1 960 987 676 0 79 875 4 826 4 823

991 150 1 999 989 151 0 80 337 5 019 5 016

994 681 2 039 992 642 0 81 540 5 220 5 217

997 228 2 080 995 148 0 83 089 5 428 5 425

999 792 2 122 997 671 0 84 168 5 645 5 642

1 002 374 2 164 1 000 210 0 86 098 5 871 5 868

1 004 972 2 207 1 002 764 0 86 979 6 106 6 103

1

1

1

3

3

3

3

3

3

3

3

3

3

3

0 23 454 12 518

0 28 929 21 062

0 31 411 18 809

0 21 410 16 338

0 26 013 20 527

0 27 072 21 340

0 27 926 22 194

0 28 813 23 081

0 29 737 24 005

0 30 697 24 965

0 31 696 25 964

0 32 734 27 002

0 33 814 28 082

0 34 937 29 205

5 614

2 122

618

2 015

1 948 1 232

2 000 1 232

2 000 1 232

2 000 1 232

2 000 1 232

2 000 1 232

2 000 1 232

2 000 1 232

2 000 1 232

2 000 1 232

5 322 82 841 378 9 941 72 522 41 368 224 191 33

5 745 57 839 384 4 734 52 721 49 165 1 778 1 764 14

11 984 63 786 89 7 770 55 927 52 382 1 584 1 450 134

3 057 46 215 114 6 215 39 886 58 275 1 269 973 296

2 306 46 226 89 8 593 37 544 62 034 945 939 6

2 500 46 845 0 9 301 37 544 64 702 1 000 1 000

2 500 47 015 0 9 471 37 544 67 250 1 000 1 000

2 500 46 236 0 8 692 37 544 69 900 1 000 1 000

2 500 45 581 0 8 037 37 544 72 656 1 000 1 000

2 500 45 624 0 8 080 37 544 75 522 1 000 1 000

2 500 45 966 0 8 422 37 544 78 503 1 000 1 000

2 500 45 789 0 8 245 37 544 81 603 1 000 1 000

2 500 46 413 0 8 869 37 544 84 827 1 000 1 000

2 500 45 936 0 8 392 37 544 88 180 1 000 1 000

41 144

47 387

50 798

57 006

61 089

63 702

66 250

68 900

71 656

74 522

77 503

80 603

83 827

87 180

941 710 748 065 592 530 61 634 72 251 16 819 4 831 187 818 0 0 71 399 22 022

944 354 762 996 607 152 61 634 72 394 17 345 4 471 174 611 0 0 70 088 13 188

960 727 784 952 625 050 61 634 72 306 21 374 4 588 163 622 0 0 70 994 9 413

1 007 474 849 446 683 101 61 634 72 382 27 592 4 737 156 386 0 0 75 653 14 466

1 120 648 974 329 800 498 61 634 72 534 33 997 5 666 145 397 0 0 76 560 12 614

1 127 739 978 070 800 498 61 634 72 534 35 663 7 741 148 714 0 0 79 877 13 059

1 133 971 981 025 800 498 61 634 72 921 37 017 8 955 151 952 0 0 83 115 13 581

1 139 411 983 052 800 498 61 607 72 876 37 017 11 054 155 326 0 0 86 489 14 124

1 144 143 984 293 800 498 61 580 72 930 37 017 12 268 158 775 0 0 89 938 14 689

1 151 743 988 262 800 498 61 553 73 543 38 672 13 997 162 363 0 0 93 526 15 277

1 158 821 991 562 800 498 61 526 74 243 38 968 16 327 166 096 0 0 97 259 15 888

1 165 564 994 376 800 498 61 499 74 570 38 968 18 841 169 978 0 0 101 141 16 524

1 173 299 998 025 800 498 61 472 75 512 39 867 20 675 174 017 0 0 105 180 17 185

1 180 131 1 000 604 800 498 61 445 76 187 39 867 22 606 178 219 0 0 109 382 17 872

3 482 2 110 470 4 413

3 604 2 091 525 5 807

4 561 2 665 647 4 960

5 461 2 866 841 1 467

5 998 3 605 1 014

6 178 3 785 1 115

6 363 3 975 1 227

6 554 4 173 1 350

6 751 4 382 1 417

6 953 4 601 1 488

7 162 4 831 1 562

7 377 5 073 1 640

7 598 5 326 1 723

7 826 5 593 1 809

38 902 116 419 116 419

44 873 104 523 104 523

48 748 92 628 92 628

50 552 80 733 80 733

53 329 68 837 68 837

55 739 68 837 68 837

57 969 68 837 68 837

60 287 68 837 68 837

62 699 68 837 68 837

65 207 68 837 68 837

67 815 68 837 68 837

70 528 68 837 68 837

73 349 68 837 68 837

76 283 68 837 68 837

5 827 0

6 747 0

12 153 97 97

1 642 0

922 0

956 0

994 0

1 033 0

1 075 0

1 118 0

1 163 0

1 209 0

1 257 0

1 308 0

5 827 0

6 747 0

12 056 0

1 642 0

922 0

956 0

994 0

1 033 0

1 075 0

1 118 0

1 163 0

1 209 0

1 257 0

1 308 0

Peněžní toky Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s.

1 2

I Z

Stav peněžních prostředků a pen.ekviv.na počátku období Účetní hospodářský výsledek z běž.činnosti před zdaněním

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31

A.1 A.1.1 A.1.1.1 A.1.1.3 A.1.2 A.1.2.2 A.1.2.3 A.1.2.4 A.1.3 A.1.3.1 A.1.3.2 A.1.3.3 A.1.4 A.1.5 A.1.5.1 A.1.5.2 A* A.2 A.2.1 A.2.1.1 A.2.1.2 A.2.2 A.2.3 A** A.3 A.4 A.5 A.6 A*** B B.1 B.1.1 B.1.2 B.2 B.2.1 B.2.2 B.3 B*** C C.1 C.1.1 C.1.2 C.1.3 C.2 C.2.1 C.2.3 C.2.4 C.2.5 C.2.6 C.3

Úpravy o nepeněžní operace Odpisy dlouhodobého majetku a pohledávek Odpisy dlouhodobého majetku a pohledávek Odpis opravné položky k úplatně nabytému majetku Změny stavu opr.položek rezerv a přechodných účtů Změna stavu rezerv Změna stavu přechodných účtů aktiv Změna stavu přechodných účtů pasiv Zisk (ztráta) z prodeje dlouhodobého majetku Zisk (ztráta) z prodeje dlouhodobého majetku Zisk (ztráta) z prodeje dlouhodobého finančního majetku Oceňovací rozdíly z dlouhodobého finančního majetku Výnosy z dividend a podílů na zisku Vyúčtované výnosové a nákladové úroky Vyúčtované nákladové úroky Vyúčtované výnosové úroky Čistý pen.tok z prov.čin.před zdan., změnami prac.kap. Změna potřeby pracovního kapitálu Změna stavu pohledávek z provozní činnosti Změna stavu dlouhodobých pohledávek z provozní činnosti Změna stavu krátkodobých pohledávek z provozní činnosti Změna stavu krátk.závazků z provozní činnosti Změna stavu zásob Čistý pen.tok z prov.čin.před zdaněním a mimoř.polož. Výdaje z plateb úroků s vyjímkou kapit.úroků Přijaté úroky Zaplacená daň z příjmů za běžnou činnost Příjmy a výdaje spojené s mimoř.účetními případy Čistý penežní tok z provozní činnosti PENĚŽNÍ TOKY Z INVESTIČNÍ ČINNOSTI Výdaje spojené s pořízením dlouhodobého majetku Výdaje spojené s pořízením dlouhodobého majetku Výdaje spojené s pořízením dlouhodobého finančního majetku Příjmy z prodeje dlouhodobého majetku Příjmy z prodeje dlouhodobého majetku Příjmy z prodeje dlouhodobého finančního majetku Půjčky a úvěry spřízněným osobám Čistý peněžní tok z investiční činnosti PENĚŽNÍ TOKY Z FINANČNÍ ČINNOSTI Změna stavu dlouhodobých příp.krátkodobých závazků Změna stavu dlouhodobých závazků Změna stavu dlouhodobých úvěrů Změna stavu běžných bank.úvěrů a finan.výpomocí Dopady změn vlastního kapitálu na peněžní prostředky Zvýšení peněžních prostředků z titulu zvýšení základ.kapitálu Peněžní dary a dotace do vlastního kapitálu Úhrada ztráty společníky Přímé platby na vrub fondům Vyplacené dividendy a podíly na zisku Přijaté dividendy a podíly na zisku Ostatní užití zisku Čistý peněžní tok z finanční činnosti Čisté zvýšení, resp.snížení pen.prostř.a jejich ekviv. Stav pen.prostředků a ekviv.na konci období

32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54

C*** F R

2 007 82 841 7 899

2 008 57 839 5 297

2 009 63 786 5 207

2 010 46 215 6 656

2 011 46 226 9 683

2 012 46 845 11 181

2 013 47 015 13 772

2 014 46 236 15 271

2 015 45 581 17 405

2 016 45 624 20 283

2 017 45 966 23 386

2 018 45 789 25 651

2 019 46 413 28 035

58 820 66 005 66 005 0 -6 877 0 -7 797 920 -126 0 -126 0 0 -182 0 -182 66 719 -5 999 -5 475 0 -5 475 -1 311 787 60 720 0 182 -3 428 0 57 474

66 197 64 883 64 883 0 2 189 0 -3 217 5 406 -300 0 -300 0 0 -575 0 -575 71 494 -1 122 -2 482 0 -2 482 906 454 70 372 0 575 -709 0 70 238

51 824 68 703 68 703 0 -16 404 0 -5 893 -10 511 -25 0 -25 0 0 -450 0 -450 57 031 15 240 10 001 0 10 001 4 659 580 72 271 0 450 -470 0 72 251

69 724 74 136 74 136 0 -4 479 0 -3 759 -720 189 0 189 0 0 -122 0 -122 76 380 -3 391 -4 603 0 -4 603 907 305 72 989 0 122 -990 0 72 121

72 777 75 412 75 412 0 -2 634 0 -2 668 34 0 0 0 0 0 0 0 0 82 460 1 978 -1 059 0 -1 059 3 317 -279 84 439 0 0 -1 942 0 82 497

73 698 76 208 76 208 0 -2 510 0 -2 548 38 0 0 0 0 0 0 0 0 84 880 2 206 -854 0 -854 3 238 -178 87 086 0 0 -2 226 0 84 859

74 400 77 010 77 010 0 -2 610 0 -2 650 40 0 0 0 0 0 0 0 0 88 172 2 301 -888 0 -888 3 374 -185 90 473 0 0 -2 719 0 87 754

74 603 77 318 77 318 0 -2 715 0 -2 756 41 0 0 0 0 0 0 0 0 89 875 2 333 -923 0 -923 3 449 -193 92 208 0 0 -3 003 0 89 204

74 804 77 627 77 627 0 -2 823 0 -2 866 43 0 0 0 0 0 0 0 0 92 209 2 427 -960 0 -960 3 588 -201 94 637 0 0 -3 409 0 91 228

75 002 77 938 77 938 0 -2 936 0 -2 981 45 0 0 0 0 0 0 0 0 95 284 2 525 -999 0 -999 3 732 -209 97 809 0 0 -3 956 0 93 854

75 196 78 249 78 249 0 -3 054 0 -3 100 47 0 0 0 0 0 0 0 0 98 582 2 627 -1 039 0 -1 039 3 883 -217 101 209 0 0 -4 545 0 96 664

75 387 78 562 78 562 0 -3 176 0 -3 224 48 0 0 0 0 0 0 0 0 101 038 2 733 -1 080 0 -1 080 4 039 -226 103 771 0 0 -4 976 0 98 795

75 574 78 877 78 877 0 -3 303 0 -3 353 50 0 0 0 0 0 0 0 0 103 609 2 844 -1 123 0 -1 123 4 202 -235 106 453 0 0 -5 428 0 101 024

-119 452 -81 166 -38 286 38 412 0 38 412 0 -81 040

-83 368 -70 064 -13 304 13 604 0 13 604 0 -69 764

-163 402 -137 709 -25 693 25 718 0 25 718 0 -137 684

-193 786 -178 897 -14 889 14 700 0 14 700 0 -179 086

-78 223 -78 223 0 0 0 0 0 -78 223

-78 689 -78 689 0 0 0 0 0 -78 689

-79 507 -79 507 0 0 0 0 0 -79 507

-78 832 -78 832 0 0 0 0 0 -78 832

-81 158 -81 158 0 0 0 0 0 -81 158

-80 485 -80 485 0 0 0 0 0 -80 485

-80 814 -80 814 0 0 0 0 0 -80 814

-81 144 -81 144 0 0 0 0 0 -81 144

-81 475 -81 475 0 0 0 0 0 -81 475

-11 896 0 -11 896 0 10 460 14 622 0 0

-11 895 0 -11 895 0 17 368 17 898 0 0

-11 895 0 -11 895 0 59 757 58 051 0 0

-11 896 0 -11 896 0 118 872 117 052 0 0

0 0 0 0 -3 655 345 0

0 0 0 0 -6 000 0 0

0 0 0 0 -9 027 -27 0

0 0 0 0 -11 027 -27 0

0 0 0 0 -10 027 -27 0

0 0 0 0 -13 027 -27 0

0 0 0 0 -16 027 -27 0

0 0 0 0 -17 027 -27 0

0 0 0 0 -20 027 -27 0

-4 162 0 0 -1 436 -25 002 57 839

-530 0 0 5 473 5 947 63 786

1 706 0 0 47 862 -17 571 46 215

1 820 0 0 106 976 11 46 226

-4 000 0 0 -3 655 619 46 845

-6 000 0 0 -6 000 170 47 015

-9 000 0 0 -9 027 -780 46 236

-11 000 0 0 -11 027 -655 45 581

-10 000 0 0 -10 027 43 45 624

-13 000 0 0 -13 027 342 45 966

-16 000 0 0 -16 027 -177 45 789

-17 000 0 0 -17 027 625 46 413

-20 000 0 0 -20 027 -478 45 936

Příloha č.6 Finanční analýza společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s.

Finanční analýza Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. 2 007 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

I. Ukazatele zadluženosti Stupeň finanční nezávislosti Stupeň zadlužení Úrokové krytí Stupeň samofinancování II. Ukazatele krytí stálých aktiv I.stupeň krytí dlouhodobého majetku II.stupeň krytí dlouhodobého majetku III. Likvidita Okamžitá likvidita Rychlá likvidita Běžná likvidita IV. Ukazatelé obratu Obrat zásob Obrat pohledávek Obrat vlastního kapitálu Obrat celkového kapitálu V. Ukazatelé rentability Rentabilita tržeb Rentabilita vlastního kapitálu Rentabilita celkového kapitálu Rentabilita celkového kapitálu VI. Ukazatelé produktivity Produktivita z výkonů (tis.Kč/prac) Produktivita z přidané hodnoty (tis.Kč/prac) VII. Ukazatelé kapitálového trhu Zisk na 1 000 Kč akciového kap. Dividendy na 1 000 Kč akciového kap. Podíl dividend ze zisku

100*VK/K 100*CK/K 100*(HZ+Ú)/Ú 100*(NZ+FZ)/(ZK+KF)

2 008

80,80% 18,49% x

2 009

81,70% 17,03% x

2 010

84,31% 15,52% x

2 011

86,94% 12,97% x

2 012

86,73% 13,19% x

2 013

86,51% 13,40% x

2 014

86,28% 13,63% x

2 015

86,03% 13,88% x

2 016

85,81% 14,10% x

2 017

85,57% 14,33% x

2 018

85,31% 14,58% x

2 019

85,06% 14,83% x

84,79% 15,10% x

13,42%

13,64%

13,42%

12,36%

12,55%

12,75%

12,75%

12,75%

13,02%

13,13%

13,17%

13,39%

13,46%

100*VK/DM 100*DK/DM

95,03% 108,05%

97,14% 108,60%

96,85% 106,05%

99,23% 106,25%

99,33% 106,32%

99,38% 106,35%

99,33% 106,29%

99,31% 106,25%

99,35% 106,28%

99,43% 106,33%

99,46% 106,34%

99,57% 106,43%

99,57% 106,42%

100*FM/KCK 100*(FM+POHLK)/KCK 100*OA/KCK

82,52% 123,80% 131,68%

89,85% 134,09% 141,23%

61,09% 89,39% 95,32%

60,38% 94,36% 99,82%

58,65% 92,54% 98,13%

56,57% 90,17% 95,75%

53,46% 86,77% 92,35%

50,68% 83,74% 89,32%

48,78% 81,60% 87,18%

47,26% 79,85% 85,43%

45,27% 77,64% 83,22%

44,13% 76,28% 81,86%

42,00% 73,94% 79,52%

45,08 10,18 0,35 0,28

53,42 9,38 0,37 0,30

61,93 11,20 0,36 0,30

70,64 12,92 0,34 0,29

73,69 12,00 0,33 0,28

72,78 12,05 0,34 0,29

72,78 12,14 0,35 0,30

72,78 12,24 0,36 0,31

72,79 12,33 0,38 0,32

72,79 12,42 0,39 0,34

72,79 12,51 0,41 0,35

72,79 12,60 0,42 0,36

72,79 12,68 0,44 0,37

1,68% 0,59% 0,47% 0,84%

1,62% 0,59% 0,48% 0,56%

1,60% 0,58% 0,48% 0,53%

1,85% 0,62% 0,53% 0,63%

2,43% 0,79% 0,69% 0,86%

2,70% 0,91% 0,79% 0,99%

3,21% 1,13% 0,97% 1,21%

3,42% 1,25% 1,07% 1,34%

3,76% 1,42% 1,22% 1,52%

4,21% 1,65% 1,41% 1,76%

4,67% 1,90% 1,62% 2,01%

4,93% 2,08% 1,77% 2,19%

5,19% 2,26% 1,92% 2,38%

V/počet prac. PH/počet prac.

1 180 658

1 240 674

1 369 716

1 439 769

1 498 797

1 532 811

1 591 832

1 638 850

1 693 873

1 759 906

1 828 940

1 899 976

1 973 1 013

Z/(AK/1000) DIV/(AK/1000) 100*DIV/Z

7,36 6,85 93,09%

7,34 0,85 11,55%

6,93 -2,50 -36,01%

7,08 -2,27 -32,12%

9,67 5,00 51,67%

11,19 7,50 67,00%

13,81 11,24 81,42%

15,33 13,74 89,66%

17,48 12,49 71,45%

20,40 16,24 79,62%

23,54 19,99 84,92%

25,83 21,24 82,22%

28,24 24,98 88,47%

T/ZÁS T/POHL T/VK T/K 100*Z/T 100*Z/VK 100*(Z+Ú(1-Sdp))/K 100*(HZ+Ú)/K

Příloha č.7 Náklady vlastního kapitálu společnosti Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s.

NÁKLADY VLASTNÍHO KAPITÁLU - CAPM S RIZIKOVOU PRÉMIÍ ZEMĚ 2011 2,7% 0,47 4,29% A1

2012 4,5% 0,47 4,29% A1

2013 5,0% 0,47 4,29% A2

2014 5,0% 0,47 4,29% A1

2015 5,0% 0,47 4,29% A0

2016 5,0% 0,47 4,29% A1

2017 5,2% 0,47 4,29% A1

2018 5,3% 0,47 4,29% A1

Riziko selhání země (prémie USA dluhopisů A1 oproti AAA) Odhad poměru rizikové prémie u akcií oproti dluhopisům Riziková prémie země Inflace US Inflace ČR Riziková prémie země opravená o rozdíl v inflaci

1,0% 1,5 1,5% 1,3% 1,6% 1,8%

1,0% 1,5 1,5% 1,2% 2,5% 2,8%

1,0% 1,5 1,5% 1,6% 2,0% 1,9%

1,0% 1,5 1,5% 1,6% 2,0% 1,9%

1,0% 1,5 1,5% 1,6% 2,0% 1,9%

1,0% 1,5 1,5% 1,6% 2,0% 1,9%

1,0% 1,5 1,5% 1,7% 2,0% 1,8%

1,0% 1,5 1,5% 1,7% 2,0% 1,8%

1,0% 1,5 1,5% 1,7% 2,0% 1,8%

1,00% 1,5 1,5% 1,7% 2,0% 1,8%

Riziková přirážka za menší společnost - odhad Riziková přirážka za menší likviditu vlastnických podílů - odhad

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

2,3% 0,0%

Poměr cizího a vlastního kapitálu u oceňovaného podniku Daňová sazba

48% 19%

49% 19%

46% 19%

43% 19%

42% 19%

39% 19%

38% 19%

37% 19%

36% 19%

35% 19%

Beta zadlužené

0,6530

0,6580

0,6440

0,6351

0,6282

0,6202

0,6137

0,6094

0,6055

0,6034

Náklady vlastního kapitálu

9,58%

12,40%

11,94%

11,90%

11,87%

11,84%

11,91%

11,99%

11,98%

11,97%

CK k počátku období Dlouhodobé závazky Bankovní úvěry a výpomoci Úroková sazba u úvěrů Finanční výpomoci Úroková míra výpomocí Náklady na cizí kapitál

2009 68 837 0 68 837 0,00% 0 8,00% 0,00%

2010 68 837 0 68 837 0,00% 0 8,00% 0,00%

2008 68 837 0 68 837 0,00% 0 8,00% 0,00%

2009 68 837 0 68 837 0,00% 0 8,00% 0,00%

2010 68 837 0 68 837 0,00% 0 8,00% 0,00%

2011 68 837 0 68 837 0,00% 0 8,00% 0,00%

2012 68 837 0 68 837 0,00% 0 8,00% 0,00%

2013 68 837 0 68 837 0,00% 0 8,00% 0,00%

rf (aktuální výnosnost 10letých vládních dluhopisů USA) Beta nezadlužené pro Water Utility Riziková prémie kap. trhu USA (průměr 1928-2009) Rating České republiky (A1 - Moody´s)

2019 Perpetuita 5,3% 5,3% 0,47 0,47 4,29% 4,29% A1 A1

2014 2. fáze 68 837 68 837 0 0 68 837 68 837 0,00% 0,00% 0 0 8,00% 8,00% 0,00% 0,00%

Příloha č.8 Výpočet výsledné hodnoty akcií podniku Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s.

Výpočet výsledné hodnoty podniku metodou DCF Vodovody a kanalizace Vsetín, a.s. 2011 9 683 0,19 1 840 7 843 72 778 1 360 -78 223 3 758

2012 11 181 0,19 2 124 9 057 73 698 2 036 -78 689 6 102

2013 13 772 0,19 2 617 11 155 74 400 3 081 -79 507 9 129

2014 15 271 0,19 2 902 12 370 74 603 2 988 -78 832 11 129

2015 17 405 0,19 3 307 14 098 74 804 2 384 -81 158 10 129

2016 20 283 0,19 3 854 16 429 75 126 1 604 -80 485 12 674

2017 23 386 0,19 4 443 18 943 75 195 2 804 -80 813 16 129

2018 25 651 0,19 4 874 20 777 75 386 2 109 -81 143 17 129

2,70% 0,4700 4,29% 1,80% 2,28% 0,6530

4,50% 0,4700 4,29% 2,80% 2,28% 0,6580

4,50% 0,4700 4,29% 1,90% 2,28% 0,6440

4,50% 0,4700 4,29% 1,90% 2,28% 0,6351

4,50% 0,4700 4,29% 1,90% 2,28% 0,6282

5,00% 0,4700 4,29% 1,90% 2,28% 0,6202

5,20% 0,4700 4,29% 1,80% 2,28% 0,6137

5,30% 0,4700 4,29% 1,80% 2,28% 0,6094

5,30% 0,4700 4,29% 1,80% 2,28% 0,6055

5,30% 0,4700 4,29% 1,80% 2,28% 0,6034

CK/K VK/K CK/VK nck nvk WACC

32,47% 67,53% 48,08% 0,00% 9,58% 6,47%

33,05% 66,95% 49,37% 0,00% 12,40% 8,30%

31,37% 68,63% 45,70% 0,00% 11,44% 7,85%

30,25% 69,75% 43,37% 0,00% 11,40% 7,95%

29,35% 70,65% 41,54% 0,00% 11,37% 8,04%

28,30% 71,70% 39,47% 0,00% 11,84% 8,49%

27,40% 72,60% 37,74% 0,00% 11,91% 8,65%

26,80% 73,20% 36,62% 0,00% 11,99% 8,78%

26,25% 73,75% 35,59% 0,00% 11,98% 8,83%

25,95% 74,05% 35,04% 0,00% 11,97% 8,86%

Diskontní faktor Hb k počátku období CK k počátku období Hn k počátku období Výsledný CK/K

1,0000 212 024 68 837 143 187 32,47%

0,9233 208 266 68 837 139 429 33,05%

0,9272 219 457 68 837 150 620 31,37%

0,9263 227 563 68 837 158 726 30,25%

0,9256 234 536 68 837 165 699 29,35%

0,9217 243 255 68 837 174 418 28,30%

0,9204 251 234 68 837 182 397 27,40%

0,9193 256 834 68 837 187 997 26,80%

0,9188 262 254 68 837 193 417 26,25%

17,0561 265 291 68 837 196 454 25,95%

PHV (před daní) Sazba daně Daň PHV (po dani) Nepeněžní operace Investice do PK Investice do DM FCFF

rf beta nezadlužená pro Water Utility RPT USA RPZ Přirážka beta zadlužená

Neprovozní majetek Přebytečná hotovost Ostatní neprovozní majetek DFM

37 544 0 0 37 544

Růst provozního zisku v perpetuitě Míra investic v perpetuitě WACC v perpetuitě Rentabilita investic v perpetuitě FCFF Pokračující hodnota

3,000% 33,50% 8,86% 8,96% 15 554 265 291

Neprovozní majetek Výsledná hodnota VK Počet akcií v ZK Přepočtený počet vlastních akcií Přepočtený počet akcií Hodnota 1 akcie Srážka Hodnota 1 akcie po srážce Počet akcií Hodnota akcií celkem

37 544 180 731 800 498 0 800 498 226 30% 158 3 909 617 622

2019 2. Fáze 28 035 0,19 0,19 5 327 22 708 75 574 3 321 -81 475 20 129 15 554