News KATRINA 1 PROVĚŘÍ AMERICKOU EKONOMIKU SPRAVOVANÁ AKTIVA OD ZAČÁTKU ROKU NAVÝŠILA O 10 PROCENT 24. ZÁ Í. Události

2005

24. ZÁ¤Í

Pioneer News

News P I O N E E R

Zpravodaj pro investory

Pioneer Investments je obchodní označení společnosti Pioneer Global Asset Management, S.p.A., a skupiny jejích dceřiných společností. Upozornění: Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání absolutní hodnoty investované částky a výnosů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích.

KATRINA 1 PROVĚŘÍ AMERICKOU EKONOMIKU Pokud jde o ekonomiku postiženého regionu, pak lze bez nadsázky říci, že ji Katrina zahnala na nějaký čas do téměř předindustriální fáze. To, jak rychle se vrátí k normálu, ukáže její sílu. Pokud jde o ekonomiku globální, pak ji přinejmenším, snad jen na nějaký čas, vrátila k negativnímu trendu cen energií. Zdroj: Sratfor Inc. Upozornění: Článek nevyjadřuje názory společnosti.

Vstoupili jsme na portugalský trh s osmi novými podfondy Pioneer Investments. Budou distribuovány jednou z čelních bankovních sítí země – Banco Best. Skupina v Portugalsku působí již čtyři roky a patří mezi největší správcovské společnosti na trhu. V červenci schválila Komise pro cenné papíry ČR pro veřejnou nabídku na českém trhu dalších 17 podfondů Pioneer Funds. Je mezi nimi i podfond Total Return Dynamic, který spolu s Total Return Defensive nabízí českým klientů možnost kladného zhodnocení nezávisle na vývoji trhu. Blíže o těchto produktech v rozhovoru „I trhy mají své hvězdy” (str. 3). V srpnu bylo oznámeno, že skupina vstoupila na tchajwanský trh, kde bude prostřednictvím pěti místních bank nabízet 16 podfondů Pioneer Funds. V Asii spravujeme kapitál ve výši téměř 2 miliardy USD. Odhaduje se, že tchajwanský trh ročně generuje regionální investice ve výši 20 miliard USD a je druhým největším asijským trhem nabízejícím offshore fondy veřejnosti. Před uzavřením je smlouva mezi Pioneer Investments ČR a Nadací Charty 77 o podpoře Ceny Jaroslava Seiferta pod dobu dalších 5 let. Spolupráce se datuje od roku 2004, kdy skupina poprvé podpořila tuto výsostně prestižní cenu poprvé. Golfový turnaj Pioneer Investments Celebrity and Charity Cup, který skončil v srpnu, se setkal s živým ohlasem. Při této příležitosti předal Petr Šimčák, jeden z vedoucích pracovníků Pioneer Asset management, a. s., studentce pražského Gymnázia Jana Nerudy šek na stipendijní podporu při roční stáži na prestižní Workshop College v hrabství Nottinghamshire. Stipendium bylo uděleno v rámci spolupráce s nadací Open Society Fund, která je klientem Balancovaného fondu nadací Pioneer pn Investments.

K pochopení toho, co Katrina vlastně vyvedla, je nutné znát historii vodní dopravy v USA. Řeky přitékající z obilnice středozápadu ústí do Mississippi a ta pak do oceánu. Tento systém, přinášející nízké přepravní náklady, umožnil nejprve americkému zemědělství obchodní expanzi. S postupující industrializací USA jeho význam rostl. Nyní jej Katrina vrátila do předindustriální fáze. Nejen jazz New Orleans spojujeme s jazzem a výtečnou kuchyní. Podstatnější je něco jiného. Přístavy South Luisiana, New Orleans a Port Fourchon jsou podle přepravované tonáže největšími přístavy v USA a pátým největším přístavem světa. Projde přes ně více než

52 milionů tun exportu ročně, z čehož více než 50 % tvoří zemědělské produkty. Přístav zpracovává 57 milionů tun importovaných komodit, do nichž patří nafta, hnojiva, stavební materiály, ocel atd. V Mexickém zálivu je významná těžební oblast. Stát Luisiana je významnou zpracovatelskou oblastí a dodává americké ekonomice 15 procent benzinu. Katrina během několika hodin zamíchala ekonomickými kartami: a) vytvořila lokální nedostatek benzinu2; b) vytváří možná nerovnováhu v nabídce obilovin a nejspíše i s tím související pohyb cen3; c) narušila přepravní supersystém

a rázem se vytvořil ohromný logistický problém; d) narušila kalkulaci cen komodit (zvyšují výrazně přepravní náklady) e) zbavila zaměstnání cca 1 milion lidí, což může ovlivnit kupní sílu na národní úrovni.

1

) Význam jména Katrin je „čistá“. Podoby tohoto jména jsou různé – Caherine, Katy, Kartie. Hurikány dostávají ženská jména. Důvody nejsou zřejmé. Snad „meterologický smysl pro humor”. 2 ) Ten vždy nastane při přírodní katastrofě potud, pokud zasáhne místa, kde se benzin vyrábí. Při masivní spotřebě nelze naráz změnit logistiku dopravy. Navíc USA spotřebovávají 25 % světové nabídky nafty, což je 3x více než Čína. 3 ) V USA by mohly ceny klesat, protože přebytky nepůjde skladovat a na mezinárodních trzích se ceny nejspíše zvýší, protože vypadnou dodávky z USA

SPRAVOVANÁ AKTIVA OD ZAČÁTKU ROKU NAVÝŠILA O 10 PROCENT Skupina Pioneer Investments uzavřela první pololetí roku s čistými prodeji ve výši takřka 5 miliard EUR. Proti stejnému období 2004 vzrostly čisté prodeje skupiny o 125 procent a celková hodnota skupinou spravovaných aktiv nyní činí 142,6 miliard EUR. Významná část aktiv, ve výši 3,5 miliardy EUR, přichází z externích distribučních sítí.

PIONEER NEWS

Italská divize zaznamenala čisté prodeje ve výši 3,5 miliardy EUR. Mezinárodní divize (západní Evropa kromě Itálie) zaznamenala čisté prodeje ve výši 830 milionů EUR. Americká divize uzavřela prvních 6 měsíců roku s negativním čistými prodeji ve výši 286 milionů EUR. Divize New Markets (neevropské i evropské roz-

[ 1]

Z P R AV O D A J P R O I N V E S T O R Y

víjející se trhy) pokračovala s přírůstkem 688 milionů EUR v pozitivním trendu. Do působnosti této divize spadá, krom jiných, český a slovenský trh. Divize Alternativních investic zaznamenala kladný čistý obrat ve výši 320 milionů EUR.

Pokračování na str. 2.

Zdroj: Pioneer Investments

Události

News P I O N E E R


24. záfií 2005

Postižené město je, kromě jiného, infrastrukturou obsluhující pracovní sílu místního průmyslu. Ta umožňuje přístavům fungovat. Pracovní síla se zatím nemůže vrátit. Je to jednak otázka rekonstrukce městské infrastruktury, jednak otázka ekonomických nákladů návratu. Podle posledních zpráv pokračuje odstraňování škod rychleji než bylo plánováno. Naftový otazník nebo hrozba? Katrina udeřila, když nafta stála 65 USD za barel. Už tehdy byla cena vysoká. Hlavním faktorem ženoucím cenu

vzhůru bylo tempo růstu globální ekonomiky, která je nejvyšší za posledních 20 let. Cena před katastrofou nebyla vysvětlitelná jen potřebami růstu. Příčin bylo více. Hlavní bylo, že od roku 2003 se těžila doslova „každá kapka”. Těžilo se bez rezervy. Právě nedostatek rezerv v těžebních kapacitách byl údajně příčinou cenové volatility a generoval cenové excesy. Významným faktorem byla dramaticky vysoká poptávka v USA, která je třikrát vyšší než v Číně. K růstu ceny přispíval i negativní sentiment ovlivňovaný teroristickým nebez-

pečím a válkou v Iráku. Sentiment v případě nafty podněcuje bleskový růst cen. „Autorem” jejich poklesu mohou však být jen fundamentální důvody. Přesto panoval relativní optimismus. Před tím, než Katrina zamíchala kartami, doplňovaly USA rezervy nafty4. Totéž se dělo i v jiných státech. Ropné kapacity pracovaly na plné obrátky. Situace se měla zlepšovat. Po hurikánu bylo nutné sáhnout v USA do rezerv a jsme tak trochu na začátku. Optimismus kalí i jiné důvody. Diskutuje se o tom, zda Katrina nenastartovala hlubší negativní trend

související s tzv. asset ekonomikou v USA a bublinou na trhu tamních nemovitostí. Kdo má pravdu, ukáže čas. V důsledcích a výsledcích však Katrina už nyní vstoupí i do ekonomické historie. Doufejme, že zůstane jen u toho, co až dosud napáchala. 4

) SPR – Strategic Petroleum Reserves – největší umělý rezervoár ropy na světě. Zásoby jsou uloženy v jeskyních Mexického zálivu. Rozhodnutí prezidenta Bushe doplnit rezervy bylo opozicí vnímáno jako kontroverzní. Pokud by rezervy nebyly doplněny, byl by dopad na mezinárodní trhy mnohem prudší.

JAK SI VYBRAT DOBRÉHO PORADCE

Upozornění: Článek vyjadřuje názor autora.

Na internetu se mezi námi finančními poradci čas od času strhne bouřlivá diskuse o to, kdo s klienty pracuje férově a kdo ne. To když se objeví kritický článek na adresu některé z mnoha poradenských firem. Potrefení se brání, ostatní přihazují polínka do kotle. A všichni svorně prohlašují, že jim leží na srdci jen a jen blaho klientů. Pokud na takovou diskusi někdy zabrousíte, mohli byste nabýt dojmu, že v naší branži pracuje vzácný vzorek české populace – samí slušní lidé. teprve rozdělují trh. Každá chce oslovit co největší množství klientů a získat co největší počet spolupracovníků. K nezkušeným klientům pak často přicházejí stejně nezkušení poradci.

Ale zpátky na zem. V každé poradenské firmě najdete bezvadné lidi, kteří to s vámi myslí dobře. V každé poradenské firmě narazíte také na snaživce, kteří už na první pohled vzbuzují nedůvěru. A pochopitelně narazíte i na mizery, na kterých to nepoznáte. Tak jako v každém oboru. Věnujme pozornost poctivým poradcům, kteří to s vámi myslí dobře. Těch je většina, o tom nepochybuji. Pokud není poradce úplný hlupák, je mu jasné, že poctivost se v poradenství vyplácí. Nikomu se nechce celý život shánět nové klienty. Každý poradce sní o tom, že jednou bude pohodlně pečovat jen o samé staré známé, tedy o klienty, kteří se na něj budou obracet znovu a znovu. Odvést u klienta perfektní práci zkrátka znamená zajistit si dobrý byznys do budoucna. Bohužel, dobré úmysly ještě nezaručují vysokou odbornost. Jak mi před časem v rozhovoru řekl vysoký představitel profesní asociace finančních poradců, opravdových odborníků, kterým by sám svěřil své peníze, je u nás mezi poradci jen deset procent. Když jsem mu naše interview poslal mailem k autorizaci, svůj odhad ještě snížil na pět procent. Upozornění: Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání absolutní hodnoty investované částky a výnosů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích.

Vysvětlit klientovi podstatu stavebního spoření nebo penzijního připojištění a vypsat formulář, to není nic složitého. Ovšem vybrat vhodný fond či sestavit vyvážené portfolio, které přečká nejrůznější alternativy vývoje na kapitálových trzích, to je něco jiného. Tady nejde sekat naučený produkt jak na běžícím pásu nebo střílet doporučení od boku. To je smutná bilance, ale nijak překvapivá. Zkuste si jen tak v hlavě vybavit prototyp úspěšného finančního poradce z amerického filmu. Sebevědomý, upravený člověk, který má luxusní kancelář, pěkný dům, před ním zaparkovaný dobrý vůz. A především – sám investuje nemalé částky do finančních instrumentů, které nabízí svým klientům. Jen velmi málo českých investičních poradců mělo šanci vypracovat se během svého působení v českém finančním prostředí k takovému profilu. Jen ti nejlepší mají opravdu bohaté praktické zkušenosti s investováním. Když se klient zeptá, proč poradce doporučuje právě tento fond, je tím nejpádnějším argumentem odpověď: „Protože i já do něj investuji.“ Drobní investoři jsou u nás stále ve svízelné situaci. Poradenské firmy si

PIONEER NEWS

Proč jsem se dnes do nás finančních poradců takhle obul? Jsem přesvědčen, že jedině vysoké požadavky klientů mohou kultivovat naši branži. Žádné zkoušky a zákony nepřinutí poradce, aby na sobě pracovali, pokud se klienti spokojí se službami, které nejsou perfektní. Nedávno jsem vedl interview s Barry Knightem, předním odborníkem pro prodejní strategie a techniky ve skupině Pioneer Investments. Řekl mi, že ti nejlepší klienti si nakonec najdou ty nejlepší poradce. Ta myšlenka se mi líbila, ale její smysl jsem si správně vyložil až s odstupem. Nejlepší klienti totiž nejsou ti, kteří mají nejvíc peněz. Jsou to ti, kteří mají dostatek informací. Jan Majer Investiční poradce a šéfredaktor Europortal.cz

[ 2]


Některé fondy má česká koruna raději ČESKÁ RODINA FONDŮ PIONEER JE ZAJIŠTĚNA PROTI MĚNOVÉMU RIZIKU. Bezplatná telefonní linka:

800 313 663

Zdroj: Sratfor Inc.

Dokončení ze str. 1.

CO VŠECHNO ZPŮSOBILA KATRIN?

News P I O N E E R


24. záfií 2005

I TRHY MAJÍ SVÉ HVĚZDY Rozhovor s Ing. Šimčákem o trzích a nových produktech.

Co vlastně nabízejí fondy absolutní návratnosti? Něco jako splnění starého investorského přání – možnost dosahovat kladného zhodnocení bez ohledu na vývoj na trzích. Nabízejí tak něco podobného jako hedge fondy, ale jde v podstatě o tradiční, smíšené podílové fondy, ovšem s určitými rozdíly. Ony ty rozdíly asi nebudou až tak malé... Nejde o nic složitého. Podílové fondy dneška jsou, ač to není na první pohled zřejmé, velmi přísně regulované odvětví. Portfolio manažer klasického smíšeného fondu např., má například statutem určenu váhu, tj. to, kolik smí mít akcií a kolik dluhopisů, z jakých mají být trhů a spoustu jiných věcí. Tyto regule předurčují jejich chování v různých podmínkách trhu a jsou neměnné. Smíšené fondy se tak v podstatě podobají lodi s fixovaným kormidlem – musí mířit stále jedním směrem a mají omezené možnosti reakce. Výhodou je disciplína a čitelnost strategie, nevýhodou menší flexibilita. Připomínám však, že portfolio není, obrazně řečeno, dílna s jedním nástrojem a tyto fondy nabízejí mnohdy ideální řešení. To nezní jako chytré řešení. To se vám jen zdá. Investiční produkty jsou vlastně nástroje na produkci zhodnocení. A viděl jste někdy dílnu, kde by byl jen jeden nástroj? Superchytrý nástroj? Takový neexistuje. Od toho máme portfolio – dílnu s mnoha nástroji. Od toho máme diverzifikaci – systém, který jako celek oslabuje nevypočitatelnost tržních vln. Fondy abslutního výnosu jsou jen novým nástrojem do té dílny. Novým, slibným, zajímavým, i když určitě ne posledním. Čím se tedy liší od smíšených fondů? Manažeři těchto fondů mají jednoduše větší flexibilitu a možnosti. Jsou aktiv-

Upozornění: Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání absolutní hodnoty investované částky a výnosů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích.

ně řízené. Když fond uspěje, přežije. Ten, který neuspěje na trhu aktivně řízených fondů, bude muset nabízet levné indexové pasivní fondy nebo opustit trh. Klíčové pro každého manažera ale zůstává, aby nepodstupoval nekontrolovaná rizika. Vy jste na trh přivedli dva fondy absolutního výnosu Total Return Defensive a Total Return Dynamic. Kterým začneme? Když jsme začali Oskarem, odpovím vám stylově. Začneme s tím fondem, který má, stejně jako některé herečky, takovou tu obyčejnější, domáckou krásu – a to je Total Return Defensive. Pro velké množství investorů jsou finančním ekvivalentem domácké krásy dluhopisy. I v našem případě jsou první skupinou cenných papírů, které pro fond vytvářejí zhodnocení, krátké euro vládní dluhopisy. V těchto „krásně bezpečných” cenných papírech nebývá většinou méně než 80 procent kapitálu fondu. Bezpečí je sice krásná věc, ale všichni toužíme také po něčem navíc. Této potřebě slouží ziskovější aktiva (akciové, na index vázané futures, rizikovější dluhopisy), kterých je v portfoliu 20 procent a které fungují jako malý výtah ke zhodnocení. No, zní to docela jednoduše... To proto, že to zjednodušuji. Kdybychom šli hlouběji, mohli bychom si povídat o jedné zajímavé vlastnosti fondu. Tyto futures může používat tak, aby s nimi fond vydělával jak na rostoucím, tak na klesajícím trhu. Pro snahu vydělat i na klesajícím trhu se používá tzv. „krátká pozice“. Její nevýhodou ale je, že výdělek není jistý a naopak v prostředí rostoucího trhu vám krátká pozice prodělává. Co je to krátká (short) pozice? Na poli tradičních fondů je to inovace, jinak běžně využívaná tzv. hedge fondy. Short pozice vydělává na poklesu akcií a prodělává na růstu. Jednoduché pro pochopení, složité pro praktickou aplikaci. Když tvrdíme, že nikdo neumí předvítad růst, je logické, že ani pokles. Ale mít možnost udělat short pozici znamená, že když budou klesat akcie, nemůže manažer říci, že fond klesá, protože klesá trh. Investor

PIONEER NEWS

každého, kdo hledá náhradu za termínovaný vklad, na horizont 1 roku (může samozřejmě ve fondu zůstat třeba navěky) a už nevidí potenciál ve fondu peněžního trhu a dluhopisů se již obává. Pro někoho, kdo hledá skutečně aktivně řízený fond, kde se manažer snaží přidat hodnotu. Asi hodně záleží na tom, kdo takový fond řídí a jaké má výsledky? Tanguy Le Saout, šéf týmu na vládní dluhopisy a VaR portfolia. V Pioneer Investments od roku 1999, vystudoval aplikovanou matematiku a finance na předních francouzských univerzitách. Řídí Pioneer Euro Bond (vůbec největší dluhopisový fond v Evropě), Pioneer Euro Short Term a také spravuje peníze přímo pro Unicredito přes podobný model jako Total Return Defensive. Ta poslední větička naznačuje, že jde o top finančního experta.

Ing. Petr Šimčák

řekne, tak proč nejste short? Správné použití tedy není ve spekulacích, ale v risk managementu. Zohlednit i ostatní pozice v dluhopisech, na peněžním trhu, zkombinovat ji s vlastním výhledem a zkonfrontovat se scénářem, jak se bude fond chovat, když můj scénář nevyjde? Jakou utrpím ztrátu a jak ji budu nahrazovat? V tom spočívá aktivní řízení. Řečeno jinak – manažer fondu absolutního výnosu nejede podle jízdního řádu indexu. Má před sebou jediný cíl – za všech okolností vydělávat pro klienta. A fond Total Return Defensive má na jedné straně velkou flexibilitu, ale v rámci vyššího zájmu zachování konzervativnosti má také své přísné limity. Pro koho je tento fond vlastně vhodný? Pro investora, který už trochu slyší na jemnosti a potřebuje je. Defensive je z hlediska rizika méně rizikový než tradiční dluhopisový fond a odvážnější než fond peněžního trhu. Je tak vhodný pro

[ 3]


Tento fond je relativně mladý, jaké jsou jiné reference? Fond je mladý, ale metoda jeho řízení je používána již delší dobu pro jiná portfolia a jeho portfolio manažer ji aplikuje již dlouho. Příklad: Institucionální portfolio řízené Pioneer Investment Management Dublin, jehož benchmarkem je 12M Euribor a využívá stejné filosofie a je řízen Le Sautem. Výkonnost Total Return Defensive: Perioda

Portfolio

Euribor 12M

2005

1,33 %

0,77 %

2004

3,26 %

2,36 %

2003

3,23 %

2,31 %

2002

3,82 %

2,75 %

2001

4,04 %

3,34 %

Souhrn doporučení pro fondy absolutní výkonnosti 1. Vhodné pro velmi konzer vativní eurové investory, kteří nepřipouští roční poklesy. 2. Lepší varianta pro držení likvidity než eurový termínovaný vklad nebo fond peněžního trhu. 3. V současné situaci nízkých výnosů dluhopisů může být vhodný pro taktické „zaparkování“ peněz.

Upozornění: Uvádíme marketingové názvy fondů. Úplné informace naleznete ve Statutech, které jsou k dispozici v sídle společnosti a na obchodních místech.

Zdroj: Pioneer Investments ČR.

Kdyby trhy měly své Oskary, pak by jednoho nesjpíše získal tzv. total return fond. Český překlad je stejně málo srozumitelný jako anglický originál. V češtině se jim říká fondy absolutní návratnosti. Tím, jak jsou řízeny, se trefují do prastaré investorské touhy vlastnit „fond do deště” – fond, který by přinesl trochu pozitivní zhodnocení, i kdyby na trhu „trakaře padaly”. Dosáhnout takového cíle není nic jednoduchého. Investiční skupiny za tím účelem „trápí” spousty nadaných matematiků a finančních konstruktérů. Občas se dílo podaří, jako v případě na našem trhu nově uvedených total return fondů Pioneer Investments.

News P I O N E E R


24. záfií 2005

AKO SA BUDE VYVÍJAŤ SLOVENSKÁ KORUNA

Zdroj: Unibanka, a. s.

Upozornění: Článek vyjadřuje názory autora.

Od začiatku minulého roka nominálne posilnila slovenská koruna voči euru o 6,7 %. Za silným spevňovaním koruny stojí ako pozitívny domáci fundament, podporený aj vyšším počtom oznámení o významných zahraničných investíciách, tak aj vplyv okolitých mien v regióne. Významný vplyv má tiež hedging (či už fundamentálny, alebo špekulačný), keď sa hráči na trhu niekoľkokrát pokúsili posunúť korunu pod významné opčné hranice. Rýchle posilňovanie slovenskej koruny vyvolávalo pravidelné reakcie národnej banky

Špecifickým javom je najmä rastúca previazanosť koruny na okolité meny, v poslednej dobe napríklad poľský zlotý. Investori teda vnímajú stredoeurópsky región ako celok. Aj napriek očakávaniam väčších a častejších výkyvov však trh naďalej korune dôveruje, keďže konsenzus trhu predpokladá aj v nasledujúcom období spevňovanie koruny. Krátkodobé oslabenia koruny ťahané regionálnymi pohybmi však môžu nastať, a to v súvislosti s neočakávanými výsledkami jesenných volieb v Poľsku či budúcoročných v Česku. Aj napriek potenciálnym rizikám udržania reformného scenára po slovenských parlamentných voľbách 2006 (či užriadnych alebo predčasných), tieto nevidíme natoľko významné, aby zvrátili smerovanie kurzu. Národný plán zavedenia eura Keďže Slovensko by malo byť schopné splniť všetky Maastrichtské kritériá do konca roku 2006, vláda schválila národný plán zavedenia eura, ktorý počíta s plným prijatím eura ako domácej meny od 1. januára 2009. Národný plán zároUpozornění: Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání absolutní hodnoty investované částky a výnosů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích.

veň predpokladá, že najne-skôr do konca júna 2006 (reálne to môže byť skôr) by malo Slovensko vstúpiť do systému výmenných kurzov ERMII. V ňom sa formálne zafixuje centrálna parita kurzu, čo môže potenciálne zvýšiť riziko špekulačných útokov a tým aj volatilitu meny. Pre splnenie Maastrichtských kritérií volatilita meny nesmie prekročiť pásmo 15% od tejto parity. Podľa aktuálnych odhadov trhu by sa parita mohla fixovať okolo kurzu EUR/SKK 37,0, a teda kurz by sa mal pohybovať počas 2 rokov v pásme 32,2 – 42,6. Pri stanovovaní šírky pásma existujú aj snahy Európskej komisie (EK) na uplatňovanie prísnejšieho asymetrického pásma +15 %/-2,5 % (striktnejšie na strane oslabovania). Formálne uplatňovanie striktnejšieho pásma by mohlo spôsobovať problémy v prípade zvýšenej volatility (hoci v prospech koruny bude môcť v ERMII intervenovať aj Európska centrálna banka), keďže v prípade prekročenia tohto pásma (32,2 – 37,8 EUR/SKK) sa 2ročná perióda stabilného kurzu musí začať odznova a termín prijatia eura sa tým ohrozí. Skúsenosti z krajín dnešnej EMÚ s udržiavaním striktnejšieho neformálneho pásma poukazujú na určité riziká, keď sa kvôli britskej libre nebola schopná väčšina súčasných členských krajín vtesnať do pásma. Tento scenár by sa

PIONEER NEWS

však nemal opakovať aj preto, lebo asymetrické pásmo bude zrejme len neformálne a teda nebude špeciálne lákať špekulantov. Pred prijatím eura môže koruna spomaliť V prípade, že Slovensko splní všetky Maastrichtské kritériá vrátane volatility meny (15%), Rada EÚ stanoví hodnotu finálneho konverzného kurzu C/SKK minimálne pol roka pred samotným zavedením eura (t. j. v máji – júni 2008). Plnenie ostatných Maastrichtských kritérií však môže tiež vytvárať nepriame tlaky na kurz. Momentálne centrálnou bankou citlivo

[ 4]


sledovaná dopytová inflácia (indikátor prehrievania ekonomiky) môže viesť k zvýšeniu úrokových sadzieb a krátkodobému posilňovaniu koruny. V snahe byť nápomocný priaznivému inflačnému vývoju, ktorý sa javí ako najrizikovejšie kritérium pre vstup do EMÚ, je predpoklad, že centrálna banka bude uprednostňovať miernu apreciáciu koruny v pr vej časti obdobia ERMII. Pri oslabovaní (ktoré je všeobecne vnímané ako horší výkyv od parity) bude NBS pripravená použiť obrovské prebytky devízových rezerv, ktoré má k dispozícii. Zároveň predpokladáme, že pri stanovovaní konečného konverzného kurzu (t. j. pred koncom ERMII) bude mať NBS snahu o mierne podhodnotenú korunu, čím by vznikla konkurenčná výhoda najmä pre domácich exportérov. Z tohto dôvodu predpokladáme, že v prípade priaznivého inflačného vývoja by NBS mohla spomaliť posilňovanie koruny v druhej polovici 2007 a v prvom polroku 2008. Berúc do úvahy vyššie uvedené predpokladáme, že kurz koruny by v roku 2008 mal dosiahnuť úroveň EUR/SKK 36,0 (náš konzervatívny odhad) a USD/SKK 28,8. Viliam Pätoprstý vedúci oddelenia makroekonomiky a finančných analýz

News P I O N E E R


24. záfií 2005

TREND GLOBÁLNÍHO VÝZNAMU

Upozornění: Uvádíme marketingové názvy fondů. Úplné informace naleznete ve Statutech.

Nejvíce diskutovaným tématem je dnes islámský extremismus, který lze považovat za historický trend přelomu 20. a 21. století. Jeho vyústění ovlivní geopolitické poměry světa první poloviny tohoto století a globální ekonomiku. Co je jeho podstatou? Jakou má funkci? Lze před ním ustupovat? V co vyústí?

Islámský extremismus je komplex jevů. Těmi nejznámějšími jsou teroristické útoky. Inspiruje však mnoho jiných ekonomických, filantropických a společenských aktivit v příslušném regionu. Sdružuje mnoho organizací vyznačujících se různou mírou radikalismu. Není obrácen jen a jen proti „hříšnému“ Západu. Je mnohdy obrácen i proti islámu a muslimům.

Navštivte tiskové středisko Pioneer Investments ČR

Co jej vytvářelo? Významné je prostředí, v němž se rodil. Bylo to a je prostředí letargických ekonomik. Bylo to prostředí společností, v nichž náboženské instituce reglementovaly ekonomiku a blokovaly její rozvoj1.

www.crestcom.cz www.pioneerinvestments.cz

Letargické ekonomiky regionu jsou navíc zatíženy demografickou explozí. Z hlediska sociální psychologie jde o výbušnou směs. Medián věku v mnohých arabských zemí je kolem 20 let a ekonomiky regionu nemohou armády mladých lidí zaměstnat a dát jim perspektivu. V prostředí globální komunikace mají tito mladí dlouhodobě před očima image „západního dostatku”, kterého nemohou dosáhnout. Situace je sociálně dramatizována procesem urbanizace, kdy vesnická populace přicházející do měst ztrácí svoji identitu a hledá novou. Tento jev byl vždy ingrediencí extremismu – a to ve všech kulturách a ve všech historických obdobích. Tradice staré kultury vnášejí do převládajících společenských nálad velký potenciál hrdosti, která neuspokojena, nachází emocionální důvody k nenávisti vůči nepříteli. Vždy se nějaký najde. Toto prostředí dlouhodobě produkuje Ing. Leoš Bartoň všestrannou (ekonomickou, politickou, kulturní, sociální) frustraci pro ty, kdo v něm žijí. Islámský extremismus je projevem této frustrace a snahou o r ychlé mocenské řešení. Démonizace islámu? Často se zdá – a mnozí to tvrdí, že jde především o tradicionalistické hnutí s náboženskými kořeny2. Kazatelská


loajality k organizaci a vůdci. Heslem jeho polovojenské organizace bylo AKCE, POSLUŠNOST, MLČENÍ3. Z nacismu si vypůjčil výchovný ideál spirituality spojený s fyzickou zdatností. V roce 1940 založil Maulana Mawdudi4 organizaci Jamaat-e-Islami a vyslovil myšlenku boje islamistického revolučního předvoje proti západu a proti nepravému islámu. Byl první, kdo připojil slůvko islámský k pojmům tak evropským, jako je stát, revoluce a ideologie. Levicová orientace byla zřejmá. Tyto extrémní pravolevé inspirace vrcholí v teoriích Sayyid Outba, Egypťana, který propaguje ideál monolitického islamistického státu, revolučního násilí, beztřídní společnost a zrušení západního sobeckého individualismu.

rétorika bin Ladina a jiných se zdá být zřetelným důkazem. Podle Fukuyamy jde však primárně o hnutí politických radikálů, kteří si náboženskou rétoriku neoprávněně přivlastňují. Hlavní inspirace islamistických extremistů je údajně evropská! Klíčovými inspiračními zdroji jsou italský fašismus, leninské teorie státu a revoluce a vliv íránské sociálně náboženské revoluce. Již v roce 1928 se zakladatel klasické organizace islámského extremismu – Muslimského bratrstva – Hassan Al Banna inspiroval italským fašismem. Vypůjčil si od nich myšlenku naprosté

PIONEER NEWS

Všechny tyto inspirace byly ajatolláhem Chomejním zasnoubeny s náboženskou ideologií a dostalo se jim náboženské legitimity. Vzniká extrémní islamismus – revoluční trend regionálních rozměrů. Jeho charakteristickými atributy je a) výrazná estetizace smrti5, b) uctívání teroristických „mučedníků”, c) glorifikace síly a ozbrojené moci, d) glorifikace aktivismu. Jeho podstata je totalitární. Třetí cesta? V roce 1979 vyhlásil Pákistán islamistickou ekonomickou reformu. Banky dostaly příkaz eliminovat kategorii úroku ve všech svých operacích, a to do 5 let. Byla na státní úrovni institucionalizována prastará daň z bohatství

[ 5]


a příjmu – zakat. Pákistán není osamocen. Banky, které deklarují islamistickou identitu, operují ve většině zemí severní Afriky, na Středním východě a v jižní Asii. V některých z těchto zemí spravují více než 10 % komerčních depozit6. Velké islamistické banky operují nyní i mimo tato teritoria na Novém Zélandu a v Kalifornii (USA)7. Existují četná centra rozpracovávající teorii islamistické ekonomie. Jejím základem je teze tvrdící, že dominantní ekonomické systémy současnosti generují nespravedlnost, neefektivnost a amorálnost. V kapitalismu podle nich kategorie úroku generuje sociální tvrdost a agresivitu. V socialismu potlačení trhu generuje tyranii a ekonomickou nerovnováhu. Potlačením úroku a povolením trhu, tak zní 1

) Příjem na hlavu klesal v Saúdské Arábii od roku 1980 až do roku 1999 – z 11 500 USD v roce 1980 na 6 700 USD v roce 1999. 2 ) Vybízí k tomu religiozní rétorika islamistických aktivistů. 3 ) Viz Mussoliniho VĚŘ, NÁSLEDUJ, BOJUJ. 4 ) Je též znám jako autor některých konceptů islámské ekonomiky. 5 ) Sebevražedný terorismus je zcela novým fenoménem v historii terorismu. Je to důsledek této extrémní estetizace smrti a glorifikace mučednictví. 6 ) První islamistická banka nabízející řadu finančních služeb byla otevřena v Dubaji v roce 1975 a nyní operuje ve více než 60 zemích. 7 ) Velké nadnárodní banky učinily z toho principy součást své nabídky. Citicorp a velké americké banky nabízejí „úrokově čisté“ produkty. V Pakistánu působící pobočky Chase Manhattan a Deutsche Bank nabízejí rovněž nábožensky akceptovatelné produkty. Investiční společnosti nabízející podílové fondy vytvořily Investiční výbory, v nichž působí klerici a spolurozhodují o investičních strategiích.

News P I O N E E R


24. záfií 2005

TREND GLOBÁLNÍHO VÝZNAMU

velmi obecná teorie, mohou islamisticky orientované ekonomiky vytvořit systém bez defektů kapitalismu či socialismu. Nejde jen o teoretické a akademické hnutí. Zakat je zdrojem financí pro islamistické hnutí, ale i zdrojem pro financování filantropických a sociálních programů. Je instrumentem, který má oslabovat sociální nerovnosti. Podle některých autorů však není nástrojem efektivním a nezměnil významně tíži chudoby u sociálně potřebných skupin. Je však účinný z hlediska místního PR. Válka na zdrženou Nedávno se premiér Blair ohrazoval proti opozici tvrdící, že útoky v Londýně inspirovala vojenská přítomnost v Iráku. Měl, zdá se, pravdu – totalitární hnutí typu islámského extremismu nebylo nastartováno invazí do Iráku, ale vyrůstá z příčin a důvodů, jež existovaly před invazí do Iráku. Podle Fukuyamy je ozbrojená obranná akce součástí řešení. Podle některtých autorů je irácká Upozornění: Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání absolutní hodnoty investované částky a výnosů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích.

invaze válkou na zdrženou se zkaženou image. Cílem je geopolitická stabilizace. Přítomnost v Afganistanu a Iráku region strategicky stabilizovala. Nevznikly tam islamistické extrémní režimy a státy jako Sýrie a Írán berou v úvahu nové reality. Tato válka na zdrženou má své geopolitické a ekonomické dopady. V oblasti politické je to strategická orientace USA na Indii jako na jednoho z nových partnerů v širším regionu. V oblasti ekonomické to bude celá řada vlivů, z nichž nikoliv ten nejmenší – je vliv na trh s naftou. Tento trh je pro Západ, včetně nás, klíčový. A co dál? Prognóza dalšího vývoje není jasná. U krátkodobého výhledu je zdrojem počínajících rozpaků snaha systémově demokratizovat Irák a Afganistán8. Tato snaha, jež vyrůstá z tradičních konceptů zahraniční politiky USA, se některým zdá být teoreticky nepodložená. Statistické údaje o globálním terorismu9 neprokazují sníženou incidenci teroristických útoků ve státech s demokratickým režimem. Vojenská přítomnost v oblasti však udržuje stabilitu a vytváří čas na hledání řešení. Ani dlouhodobá prognóza není jasná. Model EROZE předpokládá, že islámský extrémismus časem zvítězí a realizuje své revoluční vize. Pak by údajně

PIONEER NEWS

nastala fáze eroze fundamentalistických hodnot jako v bývalém socialistickém táboře a jako v Íránu. Některé teorie sází na historickou analogii a tvrdí, že tento jev je počátkem zásadní proměny arabského regionu. Uvádí se příklad evropské reformace. Luther začínal jako náboženský tradicionalista, ale nakonec položil základy průmyslové revoluce. Podle Fukuyamy přinesly totalitární tyranie mnohdy modernizaci, která otevřela cestu dalšímu vývoji. V sovětském Rusku došlo k masivní industrializaci, v nacistickém Německu zanikla junkerská vrstva. Zdá se, že zatím je koaliční válka na zdrženou jediným realistickým nástrojem částečné neutralizace negativních dopadů extremismu. Bude možná probíhat na více frontách, ve více zemích. Vzniká tzv. floating war (plovoucí válka). Proměny bezpečnostních režimů a uspořádání ve vyspělých státech zatíží citelně daňové poplatníky a zkomplikují jim život. Je nutné vzít v úvahu, že v moderních společnostech nelze chránit celou infrastrukturu. Také chráněna nebude. Život asi nebude tak poklidný jako dříve a na ropu budeme myslet stále víc. Miloslav Doubrava 8

) F. Gregory Gause III, “Can democracy stop terrorism”, Foreign Affairs sept., Oct. 2005 9 ) Patterns of Global Terorism, State Deparment Report

[ 6]


Trendy a úvahy Pioneer Investments v časopise Global Investor. Objednejte si pdf nebo papírovou verzi. Bezplatná telefonní linka:

800 313 663

News P I O N E E R


24. záfií 2005

JAK ZABRZDIT NENÁPADNÝ RŮST RIZIKA Váhy jednotlivých tříd aktiv a sektorů v investorově portfoliu se vlivem vývoje trhů v čase samovolně mění. Zpravidla se tím zvyšuje celková rizikovost portfolia. Ponechat investici delší dobu bez povšimnutí znamená zprvu nenápadný růst rizika. Držet riziko pod kontrolou je hlavním úkolem metody pravidelného rebalancování. Úspěšné investování začíná správným rozložením investičního portfolia do různých tříd aktiv a sektorů trhu podle investičního horizontu a vztahu investora k riziku. Počáteční diverzifikací portfolia ovšem role investora (nebo jeho poradce) nekončí, ale naopak začíná. SMĚŘOVÁNÍ DO NEBEZPEČÍ Pokud investor nechá portfolio svému osudu s vědomím, že na začátku přece bylo dobře diverzifikováno, začíná proces, který odborníci na osobní finanční plánování nazývají směřování do nebezpečné zóny (drift into danger zone). Tento proces popisuje graf 1. Investor umístil v červenci 1995 deset tisíc dolarů do amerických dluhopisů a deset tisíc dolarů do amerických akcií (poměr 50:50). Po pěti letech už bylo jeho portfolio vlivem vyšších výnosů v akciové složce složeno ze 70 % z akcií a z 30 % z dluhopisů.

VŽDY SNIŽUJE RIZIKO Výpočty byly v ukázkovém příkladu provedeny pro investiční horizont 10 let. Výsledky jsou shrnuty v tabulce 1. Udržování předem stanoveného podílu akcií a dluhopisů v portfoliu formou pravidelného ročního rebalancování mělo za následek podstatné snížení rizikovosti portfolia. Měříme-li riziko maximálním poklesem hodnoty portfolia, pak zvolená forma rebalancování snížila rizikovost por tfolia o téměř polovinu (viz tabulka 1)!

CO JE REBALANCOVÁNÍ PORTFOLIA Navracení původních vah jednotlivým třídám aktiv a sektorům v investorově portfoliu. PROČ REBALANCOVAT Bez pravidelného rebalancování zpravidla roste rizikovost celého portfolia. Hlavním úkolem rebalancování je navracení rizikovosti na původní úroveň. JAKÝ JE VLIV NA VÝNOS Rebalancování může za určitých okolností mírně zvýšit výnos portfolia. Většinou ale výnos mírně snižuje. Hlavním důvodem rebalancování je podstatné snížení rizika, ne zvýšení výnosu. JAK ČASTO REBALANCOVAT Alespoň jednou za rok. akcie, které tou dobou hodně vydělávaly, jen proto, aby udržoval ve svém portfoliu poměr tříd aktiv. Dokud akciový trh pouze rostl, tratil na tom. Situace se mění s příchodem korekce na akciový trh. Propad hodnoty portfolia druhého investora je mnohem menší

než propad hodnoty portfolia prvního investora. První má na začátku korekce v portfoliu 70 % akcií, druhý jen 50 %, a proto se hodnota jeho majetku propadá jen o 9 % a ne o 16 %. Vývoj celkové hodnoty nerebalancovaného portfolia ukazuje graf 3.

MŮŽE ZVÝŠIT VÝNOS, ALE NEMUSÍ Na téma rebalancování portfolia bylo provedeno nespočet výzkumů jak v akademické tak v komerční sféře. Shoda panuje ohledně dopadu na rizikovost portfolia. Rebalancování téměř za všech okolností výrazně snižuje celkovou rizikovost (volatilitu) portfolia.

Graf 1: Vývoj struktury nerebalancovaného portfolia 100 % 90 % 80 %

struktura portfolia

40 % 30 %

akcie

07-2005

07-2004

07-2003

07-2002

07-2001

07-2000

07-1999

07-1998

07-1997

07-1996

07-1995

0%

Nejednoznačné jsou závěry ohledně dopadu rebalancování na výnos investice. Část výzkumníků tvrdí, že v dlouhých periodách se pravidelné rebalancování portfolia vždy projeví zvýšením výnosu. Důvodem je fakt, že metoda nutí investory prodávat aktiva, jejichž cena nedávno vzrostla, a kupovat aktiva, která se ocitla dočasně mimo zájem.

investiční horizont 10 let Jiní ale upozorňují na to, že tvrzení by bylo pravdivé pouze za platnosti tří předpokladů. Za prvé, rozdíly v celkové návratnosti v jednotlivých sektorech trhu by musely být malé. Za druhé, volatilita trhů by musela být vysoká. Za třetí, korelace mezi jednotlivými aktivy by musely být nízké. V praxi nebývají popsané předpoklady vždy splněny. V literatuře se tudíž můžeme setkat s oběma názory: „Rebalancování portfolia výnosy většinou mírně zvyšuje" i „Rebalancování portfolia výnosy většinou mírně snižuje.“

Graf 2: Vývoj struktury portfolia rebelancovaného jednou ročně 100 % 90 % 80 %

dluhopisy

70 % 60 % 50 % 40 % 30 %

akcie

20 % 10 %

investiční horizont 10 let

PIONEER NEWS

[ 7]


07-2005

07-2004

07-2003

07-2002

07-2001

07-2000

07-1999

07-1998

07-1997

0% 07-1996


50 %

10 %

struktura portfolia

Tento investor dělal na první pohled něco nepochopitelného. Prodával

60 %

20 %

Pro příklad nemusíme chodit daleko. Hodnota popsaného portfolia vzrostla za prvních pět let z počátečních 20 000 USD na 41 460 USD, aby během dalších dvou let klesla na 34 750 USD (-16 %). REBALANCOVÁNÍ JEDNOU ROČNĚ Lépe by na tom byl podle výpočtů investor, který na začátku investoval stejně, ale pravidelně každý rok prováděl rebalancování – prodával podílové jednotky v akciovém fondu a nakupoval podílové jednotky v dluhopisovém fondu (nebo obráceně) tak, aby udržoval stabilní alokaci v portfoliu 50:50. Vývoj struktury jeho portfolia zobrazuje graf 2.

dluhopisy

70 %

07-1995

Popsaná změna podílů způsobila dvě věci. Za prvé, zvýšil se výnos portfolia. Portfolio složené ze 70 % akcií a ze 30 % z dluhopisů vydělává na rostoucím akciovém trhu víc než portfolio složené z 50 % z akcií a z 50 % z dluhopisů. Za druhé, zvýšila se rizikovost portfolia. Hodnota portfolia složeného z více akcií je volatilnější, hrozí větší ztráta v krátkém čase.

Zamezit zvyšování rizikovosti portfolia (směřování do nebezpečné zóny) je hlavní důvod, proč investiční poradci pravidelné rebalancování doporučují. Ve zkoumaném ukázkovém příkladu navíc došlo vlivem rebalancování ke zvýšení výnosu původní investice. Takový efekt může nastat a nemusí.

Rozřešení této otázky ale není pro běžného investora podstatné. Svůj hlavní úkol – udržet stále stejnou rizikovost portfolia – rebalancování beze sporu splňuje.

News P I O N E E R


24. záfií 2005

JAK ZABRZDIT NENÁPADNÝ RŮST RIZIKA Tabulka 1: Rebalancování portfolia výrazně snižuje riziko Nerebalancované Portfolio rebalancované portfolio jednou ročně Výnos Výnos za 10 let 124,60 % 132,00 % Výnos za 10 let p. a. 8,40 % 8,80 % Riziko Maximální měsíční pokles -8,00 % -5,80 % Maximální roční pokles -13,40 % -7,70 % Maximální pokles hodnoty vůbec -22,20 % -14,50 %

Graf 3: Vývoj hodnoty nerebalancovaného a rebalancovaného portfolia 50 000 45 000 40 000 35 000 30 000

nerebalancované 25 000

rebalancované

METODY REBALANCOVÁNÍ První metoda: Velmi používané je periodické rebalancování. Portfoliu jsou navraceny požadované váhy jednotlivých sektorů pravidelně jednou ročně, půlročně, čtvrtletně či měsíčně. Pro svou jednoduchost je metoda oblíbená mezi běžnými investory. Investiční profesionálové metodě vyčítají mechanič-

07-2005

07-2004

07-2003

07-2002

07-2001

07-2000

07-1999

07-1998

07-1997

07-1996

07-1995

20 000

nost a absenci vazby na aktuální dění na trzích a očekávaný vývoj. Druhá metoda: Rebalancování „vždy po překročení prahu” znamená úpravu

podílů jednotlivých sektorů v portfoliu, jakmile váha některého sektoru překročí předem stanovený limit. Příklad: Požadovaný podíl evropských akcií v portfoliu je 40 %. Jakmile se podíl zvýší na 45 %, investor jich část odprodá a prostředky umístí do podvážených sektorů. Nevýhodou je nutnost pravidelně provádět výpočty. Třetí metoda: Rebalancování na základě volatility celého portfolia je postup složitý na výpočty. Investor sleduje volatilitu celého portfolia; a jakmile ta

překročí daný limit, začne snižovat pozice v nejvolatilnějších sektorech a navyšovat v méně rizikových. Čtvrtá metoda: Taktickou alokaci (aktivní přístup) provádí zpravidla profesionální správci majetku na základě ekonomických analýz a očekávání vývoje v jednotlivých sektorech. Jednotlivé třídy aktiv jsou v investorově portfoliu aktivně převažovány či podvažovány oproti neutrální alokaci. Roman Stuchlík článek vyšel v časopise FOND SHOP

Informace o předplatném a ukázkovém čísle zdarma: Pavla Moravcová, 541 219 737, [email protected] w w w.fondshop.cz Výkonnost vybraných podfondů Pioneer Funds Měna

Zahájení výpočtu VK

Od 01/01/05

1M

6M

1 rok

Pioneer Funds – Eastern European Equity

LU0132177006

USD

27. 12. 2001

29,52 %

7,64 %

11,53 %

58,23 %

3 roky p. a. od založení p. a. 41,99 %

32,39 %

Pioneer Funds – Emerging Markets Equity

LU0132178079

USD

27. 12. 2001

13,19 %

1,76 %

4,61 %

38,65 %

27,83 %

21,95 %

Pioneer Funds – European Small Companies LU0133552405

EUR

29. 11. 2001

21,47 %

1,53 %

13,31 %

36,29 %

18,72 %

12,64 %

Pioneer Funds – Pacific (ex. Japan) Equity

LU0132183822

USD

27. 12. 2001

7,06 %

-1,87 %

1,23 %

26,32 %

19,92 %

14,50 %

Pioneer Funds – Euroland Equity

LU0119345287

EUR

18. 12. 2000

14,94 %

-1,48 %

8,70 %

25,39 %

8,52 %

-4,51 %

Pioneer Funds – Italian Equity

LU0119335304

EUR

18. 12. 2000

8,61 %

-0,12 %

5,77 %

24,92 %

11,77 %

-1,02 %

Pioneer Funds – European Research

LU0119366440

EUR

18. 12. 2000

16,57 %

0,51 %

10,36 %

24,29 %

8,20 %

-4,11 %

Pioneer Funds – U.S. Small Companies

LU0133586486

USD

21. 12. 2001

4,71 %

-1,31 %

5,73 %

23,93 %

18,53 %

11,96 %

Pioneer Funds – French Equity

LU0119336963

EUR

18. 12. 2000

15,10 %

-1,32 %

9,59 %

23,42 %

10,27 %

-5,03 %

Pioneer Funds – Core European Equity

LU0119364239

EUR

18. 12. 2000

15,12 %

-0,16 %

9,15 %

23,20 %

7,27 %

-5,19 %

Pioneer Funds – Global TMT

LU0132203521

USD

27. 12. 2001

0,40 %

0,40 %

0,40 %

22,77 %

15,49 %

0,44 %

Pioneer Funds – Top European Players

LU0119366952

EUR

18. 12. 2000

15,86 %

-0,72 %

8,95 %

22,60 %

11,53 %

0,87 %

Pioneer Funds – U.S. Mid Cap Value

LU0133605377

USD

30. 11. 2001

3,78 %

-2,37 %

3,34 %

20,26 %

18,23 %

11,99%

Pioneer Funds – Global Ethical Equity

LU132203950

USD

27. 12. 2001

2,98 %

0,45 %

2,51 %

20,05 %

11,15 %

4,94 %

Výkonnost fondů obhospodařovaných Pioneer investiční společnost, a. s. Data k 31/08/2005

Měna

Zahájení výpočtu VK

Od 01/01/05

1M

6M

1 rok

Pioneer – Sporokonto

770030000234

CZK

15. 9. 1997

1,11 %

0,13 %

0,74 %

1,88 %

1,68 %

Pioneer – obligační fond

770020000269

CZK

12. 4. 2002

5,33 %

0,70 %

1,97 %

9,37 %

3,68 %

3,93 %

Pioneer – růstový fond

CZ0008470507

CZK

17. 5. 2001

6,59 %

0,13 %

3,38 %

11,27 %

4,59 %

-2,15 %

Pioneer – dynamický fond

CZ0008471018

CZK

3. 11. 1995

9,06 %

-0,27 %

6,03 %

12,00 %

5,55 %

-0,30 %

Pioneer – akciový fond

770030000143

CZK

20. 11. 2000

6,54 %

-0,41 %

4,65 %

12,63 %

5,93 %

-4,44 %

změna strategie

3 roky p. a. od založení p. a.

30. 9. 2003

4,84 %

6,65 %

Zdroj dat: Pioneer Investments, Praha.

Upozornění: Z důvodů nedostatku místa uvádíme marketingové názvy fondů.

Data k 31/08/2005

Údaje jsou uváděny v %. Výkonnosti za jednotlivé kalendářní roky a poplatky za obhospodařování fondů jsou k dispozici na www.pioneerinvestments.cz. Všechny informace se zakládají na hodnotách vlastního kapitálu (VK). VK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. Ve VK nejsou započítány žádné další poplatky, jako jsou daně nebo poplatky z prodeje.

Pokud Vám nejsou jasné údaje v tabulkách, kontaktujte laskavě redakci na adrese uvedené v tiráži. Děkujeme za názor. Pioneer News • Zpravodaj pro investory • Vydává skupina Pioneer Investments v ČR. Adresa redakce: Pioneer News, Danube House, Karolinská 650/1, 186 00 Praha 8, telefon: 296 354 422. http://www.pioneerinvestments.cz, e-mail: [email protected] Pioneer Investments je obchodní označení společnosti Pioneer Global Asset Management, S.p.A., a skupiny jejích dceřiných společností.

PIONEER NEWS

[ 8]



News KATRINA 1 PROVĚŘÍ AMERICKOU EKONOMIKU SPRAVOVANÁ AKTIVA OD ZAČÁTKU ROKU NAVÝŠILA O 10 PROCENT 24. ZÁ Í. Události

Recommend Documents