Růst firmy. Příčiny a limity růstu firmy. Dynamický pohled na firmu. Marrisův model a převzetí firmy. Vertikální růst a transferové ceny. Multiprodukční firma. Diverzifikace a volba výrobního programu. Mezinárodní expanze firem. Teorie firmy Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Růst firmy • Důvody růstu firmy jsou: – Úspory z rozsahu – Dosažení minimální hranice efektivnosti – Manažerské či vlastnické cíle
• Aby mohla firma růst, musí být naplněno mnoho předpokladů. Např.: – Potenciál – Dostatek zdrojů (lidských, finančních, kapitálových) – Učení (učící se organizace) Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Křivka učení P
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Omezení možností růstu • Proti možnému růstu firmy hovoří: – Omezená poptávka – Náklady spojené s růstem (nákup majetku, financování majetku atd.) – Malý trh – Manažerská omezení: • • • •
Odlišné cíle podniku Slabý potenciál managementu Špatně stanovená strategie firmy Malý počet (kvalitních) manažerů Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Efekt Pernosové (limit počtem a kvalitou manažerů)
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Možnosti růstu • Růst může probíhat: – Interně (výstavba nových kapacit) – Externě (fúze, převzetí)
• Formy růstu firmy: – Diferenciace produktu – Vertikální integrace – Horizontální integrace – Diverzifikace Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Maximalizace růstu hodnoty firmy
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet diskontní sazby – náklady kapitálu • Vážené průměrné náklady na kapitál: E D WACC = * re + * rd * (1 − t ) C C equity debt rassets = * requity + * rdebt capital capital – WACC: Weighted Average Cost of Capital – E: Equity – D: Debt Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet diskontní sazby – náklady kapitálu – C: Capital – re: rate of equity – rd: rate of debt – t: tax
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet diskontní sazby – náklady kapitálu (vlastního) • Používá se model CAPM (Capital Asset Pricing Model) Ri = r f + Β * E ( Rm − r f )
– Ri: Expected stock retun (očekávaná míra rizika), náklady na vlastní kapitál – rf:bezrizikový výnos – Β: systematické riziko – E ( Rm − rf ) : prémie za riziko Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet diskontní sazby – náklady kapitálu (vlastního) • Bezrizikový výnos: je nejčastěji určen hodnotou výnosu státních obligací, kde se předpokládá téměř stoprocentní jistota investice • Prémie za riziko: – Představuje jistý bonus, který získávají akcionáři na kapitálovém trhu, – Způsob jeho určení se často liší, – Výhodou jsou doporučení mnoha firem, jako je například Standard and Poors. Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet diskontní sazby – náklady kapitálu (vlastního) • Systematické riziko – beta – Kislingerová Βleveraged
Βleveraged D = Βunleveraged (1 + (1 − t ) * ); Βunleveraged = D E (1 + (1 − t ) * ) E
– Brealey, Myers, Allen Β revenue
PV ( fixed cost) PV (var iable cost) PV (assets ) = Β fixed cost * + Β var iable cost * + Β assets * PV (revenue) PV (revenue) PV (revenue)
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet diskontní sazby – náklady kapitálu (cizího)
rd :úroková míra
Bezriziková míra Prémie za riziko
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Riziko likvidity Úvěrové riziko
Výpočet hodnoty podniku - DCF • Metoda Discounted Cash Flow ∞
CFt DCF = ∑ t ( 1 + i ) t =1 – Nerozlišuje jednotlivé peněžní toky (nerozlišuje jednotlivé příjemce peněžních prostředků).
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet hodnoty podniku – DCF ve variantě FCFF • Metoda Free Cash Flow to the Firm (základní model): FCFF = EBIT * (1 − t ) + odpisy − investice − změmě pracovního kapitálu
– Nerozlišuje jednotlivé peněžní toky (nerozlišuje jednotlivé příjemce peněžních prostředků – akcionáře, věřitele). – Sleduje, jaký volný peněžní tok je možno z firmy odebrat bez narušení její další existence, přičemž se neřeší, pro koho jsou prostředky určeny. Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet hodnoty podniku - DCF ve variantě FCFF (základní modely) • Hodnota aktiv 1 (hodnota podniku): ∞
FCFFt Value of Assets = ∑ t (1 + WACC) t =1
• Hodnota aktiv 2 (konstantní růstový model, konstantu představuje g): FCFFt FCFF0 * (1 + g ) Value of Assets = = (WACC - g) (WACC − g ) Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet hodnoty podniku - DCF ve variantě EVA • Ekonomická přidaná hodnota (Economic Value Added):
EVA = NOPAT − WACC * C
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet hodnoty podniku - DCF ve variantě EVA • Hodnota aktiv – podniku (diskont pomocí WACC): ∞
EVAt Value of Assets = C0 + MVA = C0 + ∑ t ( 1 + WACC ) n =1
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet hodnoty podniku - DCF ve variantě FCFE • Free Cash Flow to the Equity (volný peněžní tok pro akcionáře) FCFE = čistý zisk + odpisy - investice - zm. prac. kapitálu - splátka jistiny - výplata prioritních dividend
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Výpočet hodnoty podniku - DCF ve variantě FCFE • Odhad hodnoty vlastního kapitálu: ∞
FCFEt Value of Equity = ∑ t (1 + r ) t =1 e
• Odhad hodnoty vlastního kapitálu 2 (konstantní růstový modul): FCFE1 FCFE0 * (1 + g ) Value of Equity = = (re - g) (re − g ) Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Vztah mezi růstem a mírou zadržení
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Maximalizace růstu hodnoty firmy • Firma maximalizující zisk a maximalizující růst vyrábí krátkodobě stejný výstup • Firma maximalizující růst roste rychleji než forma maximalizující zisk, obrat či hodnotu firmy • Růst je omezen kapitálovým trhem • Neexistuje optimální finanční politika
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Marrisův model • Manažerská teorie • Cílem firmy je maximalizace užitku (tedy růst hodnoty firmy pro vlastníky) – U= f (g, v)
• Manažer se snaží, protože je výsledkem motivován (bonusy, finanční odměna)
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Křivka zisku a zhodnocení
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Optimální kombinace míru růstu a míry zhodnocení
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Vertikální růst • Podle směru růstu se rozlišují: – Vzestupný vertikální růst – Sestupný vertikální růst
• Měření vertikálního růstu pomocí: – Poměru předané hodnoty k projektům – Poměru zásob k prodejům – Stupně závislosti na trhu vstupů či finální produkce
• Příčiny vertikálního růstu: – Snížení závislosti na dodavatelích – Zvýšení efektivnosti – Možnost expanze firmy Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Vertikální růst a náklady
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Transferové ceny • Transferová cena je vnitrofiremní cenou, tedy cenou produktu při průtoku výrobku firmou • Význam je v: – Ovlivňování výstupu každé organizační jednotky firmy – Determinaci zisku jednotlivých součástí firmy (tedy v řízení zisku na nižší než firemní úrovni)
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Transferová cena při neexistenci trhu meziproduktu
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Transferová cena na dokonale konkurenčním trhu meziproduktu • Produkt (meziprodukt) je obchodován za tržní cenu • Firma transferovou cenu neurčuje, nýbrž přijímá • Přebytky vnitrofiremní produkce je možné umístit na externím trhu
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Převis vnitropodnikové poptávky (nabídky) meziproduktu P
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Transferová cena při nedokonale konkurenčním trhu meziproduktu
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Diverzifikace • Diverzifikace znamená produkci výrobků nezávislými produkčními funkcemi: – Stejné výrobky vyráběné na různých zařízeních – Více výrobků je výsledkem jedné produkční funkce – Produkční funkce sdružuje výrobky pro různé trhy
• Příčiny diverzifikace: – – – –
Zvýšení výnosu Snížení rizika Nová příležitost Nevyužité zdroje firmy Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Optimální struktura výroby
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Optimální struktura výroby (volba rozsahu)
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
Použitá literatura •
SOUKUP, J. Mikroekonomická analýza : Vybrané kapitoly. Vyd. 3. Slaný : Melandrium, 2003. 256 s. ISBN 80-86175-30-8.
•
SOUKUPOVÁ, J. Teorie firmy. Vyd. 1. Slaný : Melandrium, 2003. 126 s. ISBN 80-86175-29-4.
•
SOUKUPOVÁ, J., et al. Mikroekonomie. 3. doplněné vydání. Praha : Management Press, 2003. 548 s. ISBN 80-7261-061-9.
•
VOCHOZKA, M.; MULAČ, P. Finanční řízení I. : Opora pro kombinované studium. České Budějovice : VŠTE, 2011. 128 s. (v tisku)
Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Tato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.
