Monetáris Politika
A jegybank feladatai – Monetáris politika vitele (árfolyampolitika, kamatpolitika, pénzmennyiség szabályozása, a monetáris rezsim kialakítása)
– Pénzügyi stabilitás biztosítása (prudenciális szabályozás, bankok bankja, végső hitelező, fizetési és elszámolási rendszerek működtetése)
– Egyéb (emisszió, az állami intézmények számláinak vezetése, devizaszabályozás, nemzetközi tartalékok kezelése)
A monetáris politika célrendszere Végső cél ↑ Közbülső cél (nominális horgony) ↑ Operatív cél ↑ Jegybanki eszközök • Miért van szükség közbülső és operatív célra?
1
A monetáris politika végső célja • A modern monetáris politika végső célja: árstabilitás • Az árstabilitás és az infláció viszonya • Miért káros az „túlzott” infláció? • Az árstabilitás (inflációs cél) elérésének időtávja: közép-, hosszú táv • A gazdasági növekedés/foglalkoztatás és az árstabilitás kapcsolata: – Hosszú távon összhang (pénzsemlegesség elmélete) – Rövid távon konfliktus (rövid távú Phillips-görbe, kínálat oldali ársokk)
Az inflációra ható tényezők I. csoportosítás: • Várakozások • Gazdasági ciklusok (az output gap ciklikus változása) • Sokkok (költségsokk, cserearány-változás, adókulcsok változása stb.)
II. csoportosítás: • Várakozások • Kereslet oldali hatás • Kínálat oldali hatás
infláció
A sokkok és az infláció kapcsolata
I. olajválság
II. olajválság
2
A monetáris transzmisszió • Definíció: Az a többlépcsős, komplex folyamat, amelyen keresztül a monetáris politikai lépések (mennyiségi- és kamatdöntések stb.) közvetetten begyűrűznek a kibocsátás és az infláció alakulásába.
• A transzmisszió csatornái – – – – –
kamatcsatorna árfolyamcsatorna eszközárcsatorna hitelcsatorna várakozások
• A transzmisszió hatékonyságát (a transzmissziós csatornák relatív súlyát) befolyásoló tényezők – transzmissziós késleltetés (time-lag) mértéke – a pénz- és tőkepiacok, illetve a reálszféra strukturális sajátosságai – jegybanki hitelesség
A transzmissziós mechanizmus (reál)kamat
(reál)árfolyam monetáris politikai lépések
részvény árf. ingatlan ár
kamatcsatorna fogyasztás (helyettesítési, jövedelemi hatás) beruházás árfolyamcsatorna importárak, exportárak, bérek import, export eszközárcsatorna fogyasztás (vagyonhatás) beruházások (Tobin-féle Q hatás)
kibocsátás infláció
hitelcsatorna bankhitelcsatorna (hitelkínálat) beruházás, fogyasztás mérlegcsatorna (nettó cégérték) beruházás (fin.-i prémium) várakozások inflációs várakozások
bérek, árak
A közbülső cél és az operatív cél • A közbülső cél: – szoros kapcsolatban áll a végső céllal – viszonylag jól befolyásolható a monetáris politika eszközeivel
• A közbülső cél gyakran nominális horgony is egyben • Lehetséges közbülső célok – pénzmennyiség (valamely monetáris aggregátum) – devizaárfolyam – inflációs előrejelzés (prognosztizált pálya)
• A közbülső cél választását befolyásoló tényezők: a transzmissziós csatornák relatív erőssége, a favorizált elméleti transzmissziós hipotézis, a favorizált monetáris rezsim
• Az operatív cél: – közvetlen kapcsolatban a jegybanki eszközökkel (az irányadó instr.-mal) – általában a rövid távú pénzpiaci kamatok – nem képes a nominális horgony szerepét betölteni
3
Alkalmazott jegybanki eszközök 1. Irányadó instrumentum - A monetáris pol.-i kurzus (restriktív, expanzív) közvetítésének elsődleges eszköze. - A jegybank által optimálisnak vélt kamatszint érvényesítése és közvetítése a piac számára. - Rövid (min. hónapon belüli) futamidő. -Kamata szoros kapcsolatban áll az operatív céllal -Magyar Nemzeti Bank: kéthetes zérókuponú jegybanki kötvény
2. A hitelintézetek napi likviditásmenedzsmentjét támogató eszközök -Cél: a bankközi piacon az overnight (O/N), ill. a rövid távú kamatok volatilitásának csökkentése pl. O/N kamatfolyosó (egynapos „korlátlan” hitelnyújtás és betétbefogadás), kötelező tartalék
3. A hitelintézetek közép-/hosszú távú likviditását szabályozó eszközök pl. refinanszírozási hitelek, jegybanki betét/kötvény
4. A devizaárfolyamok befolyásolására szolgáló eszközök pl. devizapiaci intervenció (deviza adás-vétel), verbális intervenció
A monetáris rezsim Közbülső cél
Monetáris Rezsim
monetáris aggregátum
monetary targeting
devizaárfolyam inflációs előrejelzés
exchange rate targeting inflációs célkövetés
Inflációs célkövetés • Középtávú inflációs cél, és az amellett való teljes elkötelezettség • Az odáig vezető inflációs pálya („közbülső cél”: inflációs előrejelzés) • Nincsen kézzelfogható közbülső cél. A jegybanki hitelesség ezért kulcsfontosságú tényező abban, hogy a meghirdetett/előrejelzett inflációs pálya mennyire képes lehorgonyozni a várakozásokat. • A legfontosabb transzmissziós csatorna a várakozások. • A jegybanki hitelesség szokásos elemei közül – a többi rezsimhez képest – kiemelt jelentősége van a jegybanki kommunikációnak. • A rezsim meghatározó paraméterei: – melyik árindexet célozzuk meg? – pont vagy sávcél? – hány évre tűzzük ki a cél elérését?
4
Az inflációs célkövetéses rendszer alkotóelemei Intézményrendszer - Középtávú inflációs célkitűzés (melyik árindex, pont vagy sávcél, hány év)
- Elkötelezettség az inflációs cél elérésre
- Több változó figyelembevételével kialakított antiinflációs stratégia
- Jegybanki hitelesség (függetlenség, transzparencia, elszámoltathatóság)
Kommunikáció - A középtávú inflációs cél és a prognosztizált pálya publikálása
- Inflációs jelentés az inflációt alakító tényezőkről és az infláció várható alakulásáról, a jegybank által követett stratégiáról - A monetáris politikai döntések
körülményeinek, az azt befolyásoló tényezőknek, a várt hatásoknak részletes magyarázata, a jegybank további terveinek közlése. - Adatközlés, statisztikák - Tanulmányok
Jegybanki függetlenség • A jegybanki függetlenség és a monetáris politika hitelességének kapcsolata (az időinkonzisztencia problémája) • A teljes jegybanki függetlenség feltételei – intézményi függetlenség – működési függetlenség (cél- és/vagy eszközfüggetlenség) – személyi függetlenség – pénzügyi függetlenség • A túlzott jegybanki függetlenséggel szembeni kritikák (demokratikus deficit, fiskális pol.-val való összhang hiánya, erkölcsi kockázat)
• A jegybanki hitelesség további elemei (döntéshozatal transzparenciája, elszámoltathatóság)
Infláció versus jegybanki függetlenség a fejlett országok tekintetében
5
Monetáris politika Magyarországon a 21. században
Monetáris rezsim: inflációs célkitűzés (2001. jún.-tól) A rezsim paraméterei: fogyasztói árindex, sávcél Inflációs célok (forrás: MNB)
Cél értéke 7% ±1százalékpont 4,5% ±1százalékpont 3,5% ±1százalékpont 3,5% ±1százalékpont 4% ±1százalékpont 3,5% ±1százalékpont 3%
Mikor kell elérni 2001. december 2002. december 2003. december 2004. december 2005. december 2006. december folyamatosan
Kitűzés időpontja 2001. június 2001. június 2001. december 2002. október 2003. október 2004. november 2005. augusztus
A tényleges infláció alakulása
(Forrás:MNB)
6
A jegybanki alapkamat alakulása (Forrás: MNB) 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5%
2012.01.08
2011.01.08
2010.01.08
2009.01.08
2008.01.08
2007.01.08
2006.01.08
2005.01.08
2004.01.08
2003.01.08
2002.01.08
Az inflációs legyezőábra (Forrás: MNB)
A legyezőábra az alap-előrejelzés körüli bizonytalanságot jeleníti meg. A színezett területek összessége 90 százalékos valószínűséget fed le. A szaggatott fehér vonallal ábrázolt fogyasztói árindex alap-előrejelzést (mint móduszt) tartalmazó középső, legsötétebb sáv 30 százalékot fed le. A folytonos vízszintes vonal a meghirdetett középtávú inflációs cél értékét mutatja.
7
