Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka

Jaká je pozice České republiky v rámci Evropy a kde si stojí Evropa v globálním kontextu? Citibank Praha, 16. června 2015

Osnova • Nekonvenční nástroje centrálních bank vyspělých ekonomik: stručný přehled • Měnová politika ČNB od roku 2012 a oslabení koruny • Nedávný vývoj v české ekonomice • Oslabení koruny: vyhodnocení po roce a půl • Aktuální prognóza ČNB

M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

2

Nekonvenční politiky centrálních bank • Před krizí byly hlavním nástrojem krátkodobé úrokové sazby; měnové agregáty a kurzy měn se přizpůsobovaly nastavení sazeb • Po vypuknutí krize CB poměrně rychle vyčerpaly možnost ovlivňovat ekonomiku prostřednictvím úrokových sazeb ( ZLB) • Nekonvenční politiky měly 2 hlavní cíle: 1) Obnovit fungování finančních trhů a finančního zprostředkování:  

dodávání likvidity nákupy soukromých aktiv

2) Podpořit ekonomickou aktivitu při nulových úrok. sazbách (ZLB):   

nákupy vládních dluhopisů forward guidance: závazek CB, že nebude dodržovat staré úrokové pravidlo

Nekonvenční politiky byly zaměřeny především na snížení dlouhého konce výnosové křivky

• Další nástroje: kurzové intervence (podlahy), záporné úrokové sazby Cílem nekonvenčních politik bylo zpočátku obnovit krizí narušený transmisní mechanismus a později podpořit poptávku a zvýšit inflaci/bránit deflaci M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

3

Inflace ve vyspělých ekonomikách během krize: stylizovaná fakta Růst inflace: ek. oživení, fiskální konsolidace

Dezinflace: druhá recese, nízká poptávka, pozitivní ropný šok

Strmý pokles inflace po vypuknutí finanční krize Pramen: Eurostat

Klesající inflace začala být problémem až po roce 2012; hlavní příčina: nízké poptávkové tlaky M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

4

Nekonvenční politiky a měnový kurz I. Kurzový závazek jako přímý nástroj: CH, CZ

Kurz II. Kvantitativní uvolňování působí nepřímo přes kurz: GB, ECB

Kvant. uvolňování

Kurz

Inflace Růst Inflace Růst

III. Záporné úrokové sazby působí nepřímo přes kurz: CH po exitu za závazku, DK, S

Záporné úrok. sazby

Kurz

Inflace Růst

Nekonvenční politiky využívaly kurz buď přímo nebo jeho bylo oslabení vedlejším efektem kvantitativního uvolňování nebo záporných úrokových sazeb M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

5

Měnová politika ČNB od roku 2012 a oslabení koruny


6

Měnová politika od konce 2012

1/2

• Na podzim 2012 ČNB avizovala, že další případné uvolnění měnových podmínek provede prostřednictvím oslabení koruny • V listopadu 2012 ČNB: 



snížila své základní úrokové sazby na „technicky nulovou“ úroveň  další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné přerušila odprodej výnosů z devizových rezerv

• V průběhu roku 2013 ČNB prováděla slovní intervence zaměřené na oslabení koruny slovní intervence měly určitou účinnost (v řádu desetihaléřů)  na zhruba jeden rok přinesly historicky neobvyklé stabilní kurz  účinnost intervencí se však postupně vyčerpávala • Od března 2013 byl používán forward guidance: „Úrokové sazby budou drženy na stávajících úrovních (tj. na „technické nule“) v delším horizontu, dokud nedojde k výraznému nárůstu inflačních tlaků“ 

ČNB beze zbytku využila možnosti svého hlavního měnověpolitického nástroje, tj. úrokových sazeb M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

7

Měnová politika od konce 2012

2/2 • V průběhu roku 2013 postupně narůstaly dezinflační tlaky: 





Nejpomalejší růst HDP ve střední Evropě, výrazně záporná mezera výstupu, dva roky trvající pokles fixních investic Nejpomalejší růst mezd v soukromých firmách v historii; zvýšení vkladů domácností o 33% během 2008 Q1–2013 Q3 Dezinflační tlaky ze zahraničí (CPI, PPI); pokles inflačních očekávání na historicky nejnižší hodnoty; pokles rychlosti obratu peněz; řadu let trvající všeobecný pokles cen nemovitostí

• Setrvale narůstající dezinflační tlaky naznačovaly stále větší pokles inflace hluboko pod inflační cíl a riziko pádu do deflace • 7. listopadu 2013 ČNB oslabila kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) a vyslovila jednostranný kurzový závazek (ČNB nedovolí posílení koruny pod úroveň 27 Kč/euro; na slabší straně nechá kurz plovat; nevylučuje posunutí závazku na slabší úroveň) Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace


8

Kurzový závazek po listopadu 2013 • 17.12.2013: „ČNB bude držet kurz poblíž 27 CZK/EUR přinejmenším do počátku roku 2015“ • 26.6.2014: „BR konstatovala, že ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém čtvrtletí roku 2015“ • 31.7.2014: „ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce 2016“ • 17.12.2014: „Deflační tlaky přicházející ze zahraničí jsou v tuto chvíli z významné části spojeny s pozitivním nabídkovým šokem, zejména s poklesem cen energetických komodit; teprve pokud by došlo k dlouhodobému posílení deflačních tlaků schopných způsobit propad domácí poptávky, obnovení rizik deflačního vývoje české ekonomiky a systematický pokles inflačních očekávání, bylo by třeba zvážit posun hladiny kurzového závazku na slabší úroveň“ • 5.2.2015: „ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém pololetí 2016“ • Prohlášení BR z 26.3.2015: „Pravděpodobnost posunutí kurzového závazku se oproti minulému zasedání BR zvýšila“ Po listopadu 2013 byla několikrát prodloužena platnost kurzového závazku M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

9

Vývoj prognóz efektivního PPI v eurozóně

Pramen: Consensus Forecasts, ČNB

Po listopadu 2013 se výhled vývoje efektivního PPI v eurozóně systematicky snižoval M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

10

Nedávný vývoj v české ekonomice


11

Hrubý domácí produkt (meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje)

Pramen: ČSÚ

Růst HDP v 1. čtvrtletí 2015 akceleroval; zatímco sezónně očištěný mezičtvrtletní růst činil 3,1% (0,4% v 4Q2014), meziroční růst dosáhl 4,2% (1,4% v 4Q2014) M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

12

HDP – příspěvky složek

(meziročně v p.b., stálé ceny; sezónně očištěno)

Pramen: ČSÚ

Přestože HDP v prvním čtvrtletí vzrostl především vlivem růstu zásob, růst byl tažen všemi složkami domácí poptávky; naopak čistý vývoz růst HDP brzdil M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

13

Čtvrtletní reálný HDP

(3Q 2008=100; očištěný sezónně a o počet pracovních dní)

Pramen: Eurostat, vlastní výpočet

V 1Q 2015 čtvrtletní HDP poprvé překročil předkrizovou úroveň (po 25 čtvrtletích) M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

14

Průmyslová produkce

(mzr. změny v %)

Pramen: ČSÚ

Sezónně očištěná průmyslová produkce rostla v posledních měsících poměrně vysokými tempy: 5% v lednu, 4,5% v únoru, 3,7% v březnu a 4,2% v dubnu; průmysl je tahounem ekonomiky M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

15

Maloobchodní tržby

(mzr. změny v %)

Pramen: ČSÚ

Sezónně očištěné maloobchodní tržby si v posledních měsících udržují vysoká tempa: 7,8% v lednu, 7,2% v únoru, 6,6% v březnu a 6,7% v dubnu (odložená spotřeba z minulosti) M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

16

Indikátory důvěry

(průměr roku 2005 = 100)

Pramen: ČSÚ

Přestože indikátor důvěry spotřebitelů od začátku roku 2015 mírně poklesl, setrvává poblíž nejvyšších hodnot od začátku roku 2010 M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

17

Beveridgeova křivka

(sezónně očištěné počty v tis.)

Pramen: MPSV

Trh práce po několika letech „přešlapování na místě“ se již zhruba rok a půl ubírá severozápadním směrem a svědčí tak o oživování ekonomiky M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

18

Průměrná mzda

(meziročně v %)

Pramen: ČSÚ

Rostoucí poptávka po pracovních silách nevedla dosud k výraznějšímu růstu mezd; v 1Q 2015 vzrostla průměrná nominální mzda o 2,2% a průměrná reálná mzda o 2,1% M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

19

Inflace

(meziročně v %)

Pramen: ČSÚ

Inflace v posledních měsících zrychlila; celková meziroční inflace z 0,2% v březnu na 0,5% v dubnu a na 0,7% v květnu; měnověpolitická inflace činila v těchto měsících 0%, 0,3% a 0,5% M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

20

Struktura inflace

(meziroční změny v %; příspěvky v procentních bodech)

Pokles cen pohonných hmot byl vyvážen růstem ostatních tržních cen a změnami daní M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

21

Korigovaná inflace bez PH (meziroční změny v %)

Pramen: ČSÚ

5 měsíců po oslabení koruny se korigovaná inflace bez PH zvýšila do kladných hodnot a od prosince 2014 osciluje mezi 1% a 1,2% M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

22

Ceny průmyslových výrobců

(meziroční změny v %, příspěvky v p. b.)

Pramen: ČSÚ

Meziroční pokles cen průmyslových výrobců se zmírnil z -3,6% v únoru na -2,9% v březnu a na -2,6% v dubnu; hlavním faktorem záporného růstu cen byly ropné výrobky M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

23

Oslabení koruny: vyhodnocení po roce a půl


24

Kurz koruny vůči euru

(2. ledna 2008 – 8. června 2015)

Pramen: Eurostat, ČNB

Od vyhlášení kurzového závazku se koruna pohybovala na jeho slabší straně; závazek vnesl do vývoje kurzu poměrně vysokou míru stability a předvídatelnosti M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

25

Dopad různých faktorů na změnu hospodářského růstu ČR HDP dopad: Fiskálního impulzu Růstu v eurozóně Oslabení koruny

2013 ‐0,7%

2014 2,0%

Rozdíl 2,7 p.b.

‐0,95 p.b. 0,4 p.b.

0,24 p.b. 1 p.b.

1,20 p.b. 0,6 p.b. 0,9 p.b. Pramen: ČNB, ČSÚ

Oslabení koruny bylo jedním z důvodů obratu hospodářského vývoje M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

26

Skutečná a hypotetická inflace pokud by nedošlo k oslabení koruny

Pramen: ČNB, ČSÚ

Pokud by ČNB neoslabila korunu, inflace by koncem roku 2014 byla pod úrovní -2% M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

27

Prognóza ČNB (z května) v číslech • • • • • • • • • • •

HDP: 2,6% v 2015; 3,2% v 2016 CPI: 0,2% v 2015; 1,7% v 2016 PPI: -1,8% v 2015; 2,1% v 2016 3M PRIBOR: 0,3% v 2015; 0,3% v 2016 Reálné mzdy: 2,3% v 2015; 2,2% v 2016 Zaměstnanost: 1% v 2015; 0,9% v 2016 Nezaměstnanost (ILO): 5,4% v 2015; 5% v 2016 Vládní deficit (jako % HDP): -1,6% v 2015; -1% v 2016 Vládní dluh (jako % HDP): 40,6% v 2015; 40% v 2016 Obchodní bilance (jako % HDP): 6,3% v 2015; 6,8% v 2016 Běžný účet (jako % HDP): 1,1% v 2015; 1,5% v 2016 V květnu byla rizika prognózy vnímána na dolní straně (nízký růst mezd; silnější kurz koruny vůči euru) M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

28

Shrnutí • Finanční a hospodářská krize přiměla centrální banky vyspělých ekonomik využít různorodé nekonvenční nástroje; v zemích, které přijaly tyto politiky agresivněji a dříve, je již krize u konce • Také ČNB po listopadu 2012 začala využívat nekonvenční nástroje: forward guidance, slovní intervence, oslabení koruny (rizika deflace), několikeré prodloužení kurzového závazku (dezinflace ze zahraničí) • Pozitivní nabídkový šok (pád cen ropy)  výjimka z plnění inflač. cíle • Česká ekonomika nyní poměrně výrazně oživuje; oživení se projevuje ve všech oblastech včetně trhu práce • Inflace se pozvolna zvyšuje, ale poptávkové inflační tlaky zůstávají utlumené, zejména v důsledku pomalého růstu mezd • Inflace se vrátí k 2% inflačnímu cíli v průběhu roku 2016 • Oslabení koruny zabránilo deflaci a bylo jedním z faktorů oživení  oslabení koruny hodnotíme jako úspěšné • ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém pololetí 2016 Již nejsme v tunelu, na jehož konci bychom viděli světlo, již jsme z tunelu venku M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

29

Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1 [email protected] Tel: 224 412 000


30

Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky

Recommend Documents