Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky Miroslav Singer
guvernér, Česká národní banka
Konference LOG-IN Praha, 8. října 2015
Osnova • Měnová politika ČNB od konce roku 2012, oslabení koruny a jeho vyhodnocení (po téměř dvou letech) • Nedávný vývoj v české ekonomice • Aktuální prognóza ČNB (srpen 2015)
M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
2
Měnová politika od konce roku 2012 • Na podzim 2012 ČNB avizovala, že další případné uvolnění měnových podmínek provede prostřednictvím oslabení koruny • V list. 2012 ČNB snížila své základní úrokové sazby na „technickou nulu“ další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné (zároveň přerušila odprodej výnosů z devizových rezerv) • Během roku 2013 ČNB slovně intervenovala s cílem oslabit korunu • Od března 2013 ČNB používala forward guidance: „Úrokové sazby budou drženy na stávajících úrovních (tj. na „technické nule“) v delším horizontu, dokud nedojde k výraznému nárůstu inflačních tlaků“ • V průběhu roku 2013 postupně narůstaly dezinflační tlaky • 7. listopadu 2013 ČNB oslabila kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro a vyslovila jednostranný kurzový závazek: ČNB nedovolí posílení koruny pod úroveň 27 Kč/euro; na slabší straně nechá ČNB kurz plovat • Kurzový závazek byl několikrát prodloužen; nyní: ne dříve než ve 2H2016 • Pozitivní nabídkový šok (pokles cen ropy a energií) použití výjimky Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem a převzal stabilizační úlohu měnové politiky M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
3
Kurz koruny vůči euru
(2. ledna 2008 – 5. října 2015)
Pramen: Eurostat, ČNB
Od vyhlášení závazku se koruna pohybovala na jeho slabší straně nebo poblíž něj; závazek vnesl do vývoje kurzu poměrně vysokou míru stability M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
4
Dopad různých faktorů na změnu hospodářského růstu ČR HDP
dopad: Fiskálního impulzu Růstu v eurozóně Oslabení koruny
2013 -0,7%
2014 2,0%
Rozdíl 2,7 p.b.
-0,95 p.b. 0,4 p.b.
0,24 p.b. 1 p.b.
1,20 p.b. 0,6 p.b. 0,9 p.b. Pramen: ČNB, ČSÚ
Oslabení koruny bylo jedním z důvodů obratu hospodářského vývoje M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
5
Vývoj prognóz efektivního PPI v eurozóně
Pramen: Consensus Forecasts, ČNB
Po listopadu 2013 se výhled vývoje efektivního PPI v eurozóně systematicky snižoval M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
6
Skutečná a hypotetická inflace pokud by nedošlo k oslabení koruny
Pramen: ČNB, ČSÚ
Pokud by ČNB neoslabila korunu, inflace by koncem roku 2014 byla pod úrovní -2% M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
7
Devizové intervence (leden 1998-srpen 2015)
Pramen: ČNB, Eurostat
Aby ČNB dodržela svůj kurzový závazek, v červenci a v srpnu intervenovala; intervence byly prováděny automaticky, tj. bez nutnosti dalšího rozhodnutí BR M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
8
Celkové měnové podmínky (RMCI)
Pramen: ČNB
Měnové podmínky jsou výrazně uvolněné ve své úrokové i kurzové složce M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
9
Nedávný vývoj v české ekonomice
M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
10
Hrubý domácí produkt
(meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje)
Pramen: ČSÚ
Meziroční sezónně očištěný růst HDP zrychlil z 4,1% v 1. čtvrtletí na 4,6% ve 2. čtvrtletí; mezičtvrtletní růst se zpomalil z 2,5% v 1Q na 1,1% v 2Q M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
11
HDP – příspěvky složek
(meziročně v p.b., stálé ceny; sezónně očištěno)
Pramen: ČSÚ
Růst HDP ve druhém čtvrtletí byl tažen všemi složkami domácí poptávky; na rozdíl od prvního čtvrtletí měl kladný příspěvek k růstu i čistý vývoz M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
12
Průmyslová produkce
(mzr. změny v %)
Pramen: ČSÚ
Sezónně očištěná průmyslová produkce roste v posledních měsících vysokými tempy: 5,1 % v květnu, 5,8% v červnu, 6,9% v červenci a 6,6% v srpnu; průmysl je tahounem ekonomiky M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
13
Vývoj provozního zisku v odvětvích (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech)
Pramen: ČSÚ
Předchozí rychlý růst ukazatelů hospodaření nefinančních podniků ve čtvrtém čtvrtletí 2014 zvolnil (odeznívající přímý vliv oslabení kurzu), v letošním roce však opět zrychluje M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
14
Maloobchodní tržby
(mzr. změny v %)
Pramen: ČSÚ
Růst sezónně očištěných maloobchodních tržeb již 3 měsíce zpomaluje z velmi vysokých hodnot: 9,6% v květnu, 8,7% v červnu, 7,5% v červenci a 4,9% v srpnu; nadále však zůstává rychlý M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
15
Beveridgeova křivka
(sezónně očištěné počty v tis.)
Pramen: MPSV
Trh práce po několika letech „přešlapování na místě“ se od začátku roku 2014 ubírá severozápadním směrem a svědčí tak o oživování ekonomiky M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
16
Průměrná mzda
(meziročně v %)
Pramen: ČSÚ
Rostoucí poptávka po pracovních silách nevedla dosud k výraznějšímu růstu mezd; ve 2Q 2015 vzrostla průměrná nominální mzda o 3,4% a průměrná reálná mzda o 2,7% M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
17
Inflace
(meziročně v %)
Pramen: ČSÚ
Inflace v posledních měsících zpomalila: celková meziroční inflace z 0,8% v červnu na 0,5% v červenci a na 0,3% v srpnu; měnověpolitická inflace činila v těchto měsících 0,6%, 0,3% a 0,1% M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
18
Struktura inflace
(meziroční změny v %; příspěvky v procentních bodech)
Pokles cen pohonných hmot byl vyvážen růstem ostatních tržních cen a změnami daní M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
19
Korigovaná inflace bez PH (meziroční změny v %)
Pramen: ČSÚ
Korigovaná inflace bez PH zůstala stabilní s kladnými příspěvky obou svých složek M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
20
Ceny průmyslových výrobců
(meziroční změny v %, příspěvky v p. b.)
Pramen: ČSÚ
Meziroční pokles cen průmyslových výrobců se v posledních měsících prohloubil: z -2,3% v červnu na -3,0% v červenci a na -3,7% v srpnu; hlavním faktorem záporného růstu cen byly ropné výrobky M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
21
Aktuální prognóza ČNB (srpen 2015)
M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
22
Prognóza růstu HDP
(meziroční změny v %, sezonně očištěno)
Pramen: ČNB
V letošním roce HDP rychle poroste, v dalších dvou letech tempo růstu mírně zvolní M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
23
Prognóza celkové inflace (meziročně v %)
Pramen: ČNB
Celková inflace se zvýší, avšak 2% cíle dosáhne až v roce 2017 M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
24
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %)
Pramen: ČNB
Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni do konce roku 2016, v roce 2017 je s ní konzistentní nárůst sazeb M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
25
Prognóza ČNB – další klíčové veličiny • • • • • •
PPI: -2,2% v 2015; 1,7% v 2016; 1,8% v 2017 Reálné mzdy: 2,1% v 2015; 2,6% v 2016; 2,3% v 2017 Zaměstnanost : 1,7% v 2015; 0,5% v 2016; 0,6% v 2017 Nezaměstnanost (ILO): 5,8% v 2015; 5,2% v 2016; 4,8% v 2017 Vládní deficit (jako % HDP): -1,6% v 2015; -1% v 2016 a 2017 Vládní dluh (jako % HDP): 40,6% v 2015; 40% v 2016; 39,5% v 2017 • Obchodní bilance (jako % HDP): 5,9% v 2015; 6,2% v 2016; 6,4% v 2017 • Běžný účet (jako % HDP): 1,1% v 2015 a 2016; 0,7% v 2017
M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
26
Rizika prognózy • Protiinflační rizika:
ceny potravin, pohonných hmot a regulované ceny energií (pokles cen komodit na světovém trhu) uvolněná měnová politika zahraničních centrálních bank po delší dobu
• Proinflační rizika:
rychlejší růst HDP rychlejší růst mezd
Rizika stávající prognózy jsou pro nejbližších několik čtvrtletí na protiinflační straně M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
27
Budoucí opuštění kurzového závazku • Kurzový závazek nebude zrušen dříve než ve 2. pololetí 2016; nelze vyloučit ani pozdější opuštění závazku, pokud bude přetrvávat výrazně nižší než očekávaná inflace • Podoba exitu bude záviset na konkrétní situaci na trhu • Není pravda, že čím později ČNB kurzový závazek opustí, tím větší bude následné skokové posílení koruny; naopak všechny nominální veličiny budou v té době slabší nominální úrovni koruny plně přizpůsobeny • Čím více se hospodářský růst promítne do mezd a cen, tím méně se promítne do kurzu; vyšší domácí inflace oproti inflaci v eurozóně bude tlumit tlaky na posílení nominálního kurzu po opuštění závazku • Budování pozic sázejících na silné zhodnocení koruny po exitu není bezrizikovou strategií • Podmínkou pro návrat do standardního režimu měnové politiky bude udržitelné plnění inflačního cíle I přes probíhající oživení ekonomiky přetrvává potřeba výrazně uvolněné měnové politiky M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
28
Shrnutí • ČNB po listopadu 2012 začala využívat nekonvenční nástroje: forward guidance, slovní intervence, oslabení koruny (rizika deflace), několikeré prodloužení kurzového závazku (dezinflace ze zahraničí) • Pozitivní nabídkový šok (pád cen ropy) výjimka z plnění inflač. cíle • Oslabení koruny zabránilo deflaci a bylo jedním za faktorů oživení oslabení koruny hodnotíme po téměř dvou letech jako úspěšné • Aby ČNB dodržela kurzový závazek, v červenci a v srpnu intervenovala • Česká ekonomika nyní poměrně rychle roste; růst je tažen všemi složkami domácí poptávky; růst se projevuje i na trhu práce • Inflace se snižuje (pozitivní nákladový šok); poptávkové inflační tlaky zůstávají utlumené, zejména v důsledku pomalého růstu mezd • Inflace se vrátí k 2% inflačnímu cíli na začátku roku 2017 • Nadále přetrvává potřeba výrazně uvolněné měnové politiky • ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém pololetí 2016 Česká ekonomika prochází fází neinflačního růstu M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
29
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Czech National bank Na Příkopě 28 115 03 Praha 1
[email protected] Tel: +420 224 412 000
M. Singer – Měnová politika ČNB a vývoj české ekonomiky
30
