I'P~ (; MIDJ I'ROFTrAlULfTAS. i. £VF.JtACE. OA ~ NILAI r f:RUS,\IIAA N
TERnAoA" rVCOHl;· s,uoorUTNG "AN RETURN SAUAM PAlM I'I!R U~A II"AN M" '-: UFAJ(l', ' R l 'ANG TERI)AF'TAR DI HURSA 1"1l01"i~:SlA (lJI7I )
en:"
Di. .. il. Ol.ry ...,..ri
Di." A , lur f.
Uni\'U'Sl1al AubnU" AIJST/MCT In("OItl~ .I,,,,,,,,,hmg is an tHorl IV rr!dr/r~ j/uc/ulIl;ml' Ilj ~umilr~1 bl' "'Im,pullllm~ eflrnllll(,1 .II) ,ir(1I lho: (I",,,,,nl 0/pnljil a ~'iod is 1101 100 dlifo'enl finm 1M OmoUffl 0/profu 1M prt'viOllJ pmod 1'1rt all" of "'(0iW JlfIOUlh.nt i~ 10 iIJIproW ~rh pI/OtU. of lfflJM1g~mlnl t ~rj(w'''O''U /IItlJ IWIpnJW 1M l:Ottfptllly:' I_~ 1/1 1M eye afal".,,,,1 pa1ln TM UJ"na (I[ irocutfN S/ffOOIhu'fl Jtilltt "" ''''pMI 0" lhe slod ""1lI'1I. 17w of", oj/his PUP" ....... 10 study lHtd fa .b.uw 1M ""J'frkul ,., .. kncl alMlIIIM O/profilolldiJ), 1~"c'Qgt, fmd ,."/IM a/firm dill 10 ,nc _ _Ir"'t MJ "lOCt T1Jt~ SlIM/.) ,O'/u os 0 basic "'KUl'Ch by Ilff~ I(lfQ'IIlllII'ntt oppr>....:it. ~- dolo W/IJ 1I~~d hr Ihls "'ud)' ond II ~ IfldJMIed IlMfinu.w:r "porI UN stod: maru, o/MolI/iflXlum'~ ('fNtlptll/)' " '/rICh wu., "'RiSltn''' '" Burso Eftt Iml./IN!Jola (8f.J) dU"'1I: tIN )'Nru/l()()!j-10IO "iumpl,oIlh/J papu M'W 611 (jr",r II"OJ ,1(0111" loy JlUTfI01rve fQ",p/ttlJl ",;:Ihod T1ris otl;./I w,.d pm/r unul):u,1 _tllQd 71w ~Jull Moow'td thai profitubillty uNlltHrI1fo. /rod ''f,,1fic,ofll IIIId fI01"n't IIfIPUCI GIf
,,,,ptXI
,.,/IiT"
hltOflW 11ffOOI}"ng "711lt 1,"00I11;n8
/n.. "..lut oj IItt C;01IIPUlf)' did tI()f /wJ1't tI ngnifinmt fflfptA-1 /HI Uk OlIff'
Im:o_ .""""hlng hod JIJ
tl/.!o 1110'" cd liNJ, pmfil{Jblllly,
Inw(jll~,
tlnd
I'll/lUI
fir comp
JI()/
771fl "ud) haw u rlgnifk.1II1 impucl
lilt S/(Xt nlUI'fI, l/fCu",~'_hl'W as Int.rvtnlng O'Ut'IabltJ dId tI()I 8/~ imp«1 pur/tally helM-un profilUbi/l/)'. ,.'"tragl and Wllu.- ofrompafl,'IO IM,tod "'tun!.
IIff
pmc,dc bniir;vfnY!lllabilllXll3J)Cbkan liner;;. mn"llf'l'l.-an UI\luJ,.
Illcmhen
befgUIIlI
unn.k mc:lal.\lhn J'sf_tlrmol ~1w>'HIIlI'.
dal.nI mc l8kllkarr JXn~mMan ~ c:pulu.~n
Hal lersebul lerjadi hrcnll ldanya u.fmcln
brsnl. din cl.0rt0IIU Nal prmakai I.clI;UllLm
m(OI'TNSi dllam kooxp tcori 1C:'i\CIW1
(JklbOlIl, JaJ1'llrtJn
Illrl'fmUl
2(06)
I.cu~llllan
YlUlg
m
Dahlin
me~,,"allJiJ
perusahaan,
pc /hilt /an
(aJ:lmy IIr.-orvJ ......,Ian
dan Aklin.~n (1991)
bah\\-a .dinya pmnNllnh;m
mc:njlla$klltt
In'Ufor cc:ndcrun; IefpuRot pad.J, InrOl"llla$l
daItm
I.t. larIJW mempabau...... povscdur yq
kcutnpa ~" dj~ ok:!! Uinxtn
d'lIU1labn unlU!:: m~~'lkan illfOl'm3$i I.t. (Jk'ille 1I oJ , /Q94). In\CSlot bcrangppm
npnhll.. 1.1/.,.
penI$ah:1afl
dIIr;
IWlIU
penO!k: ke
rI1lnIbp.tLlUl m(~ chIun ~
mformasi din pnbedaan (lCn!.u.u Anllra
ponslpal dan lien, Mtl1unr HOf1Ie dan WlICho,,; C7 (2012), Icon kea~"""n (Q.I:~""y
-
,-
--"~ ...... 1'1 .. '15 -1'. I 191
mcngurangi f1uktuasi labit yang d,laporkan.
berpengaruh terhadap ",eame smofJIhing pada
Tindakan income smoothing tentu
Penclitian
mcngcnai
2) Untllt.:
me ng~tahlli
Bursa Efek Indonesia (BEl).
terdahulu. Penclitian ;n; diJakukan !.:arena
pcrbedaan
hasil
serta
untnk
mcnGel~hlli
llpakah hasil yang djpcro1eh tcbp konsisten aUlu tidak dengan hasil I'cnclitian terdahulu.
pcrusahaan
pcT1lsahMIl 1118nuf.1ktur yang tcrdaftar di
Penelitian ini merupakan lanjutan pendit ian
terdapat
nilai
bcrpen&31Uh tcrhad"p "/urn saham pada
bitik di Indonesia maupun di luar ncgcri.
sebclumnya
yang
apakah prolitabilitas,
d~T1
income smoo/hing tdah banyak dilakukan,
pcnclitian-pcnditian
mWlufaktur
lerdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEl).
saja tidal: terlcpa5 dari bcberapa faktor )rang mernpengaruhinya.
pcrusahaan
3)
Untuk
mengclahui
apakah
income
smQO/;,;ng bcrpcngaruh [erhadap "turn saham pada pcmsahaan manufaktUT yang tcrdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEl).
Untuk mernbcdakan pencli lian ini dCllgan pcnclitian
sebclumnya.
Penelitian
ini
mcncoba menggabungkan raktor-raktor yang mcmpengaruhi
income smoO/hing
scrta
pengaruhnya tcrhadap Fe/urn saham. Faktorfaktor tersebut adalah profitabilitas,lelyruge,
law
bcclalcang yang
Ielah diuraikan di atas. cIapat dirumuskan
Apa~ah
proli.abilitas.lelyrage, dan nila;
perusahaan berpengaruh \erhadap inr;ome
3)
I)
Teori KU l;cna n dan Ttori Asimel ri Infor 'nasi Ttori keallenan muncul ketih adanya
dalam pcrusahaan modem me ngilkibatkao potensi konBik antara pemih k dan manajer.
Uluuk kcpcnt.ingan M':ndi ri
kepcntingwl parJ
JXnt~gang
d~ripada
untuk
saham (!lome
dan Wachowiez. 2012).
smoo/llins(? 2)
1 11 1)OTF~"IS
Pih,:,k manajenlen n,cnlungkinkall bcnindak
rumusan masalah sebagai bcrikut: I)
l'EN(;EM IJA NGAN
pcmisahan ktpc:milihn dan pcngeooalian
dan nilai pemsahaan. Brnlasarkan
T INJAUAN PUSTA KA VAN
Apakah pmfitabiliW. fft'l·erage. clan nilai
Sedanllkan
IIs)"mmClric d,mnn~
SU~tlI
perusahaan berpengaruh terhadap re/urn
mcrupakan
saham?
memili!;i informasi )"ang lebih bany8~ daripada
Apakah income ImwO/ning berpengaruh
pihak lain ("tmaja. 2008). M,saillya. pihaL
wrhadap relllrn saham?
manajemen JX'rusahaan memi!iki informasi
Oleh karena jtu, dal'at dirum uskan tuj uan
yang Jebih banyak dibolldillghn deng811 pilla],:
penclitian ini adalah sebagai berikut:
inl'estOT di pasar modal.
Untu k mcnget!lhui apaka h profitabilitas,
(2008). asimeui infnrmllSi 1lj(,Oliliki dua tipc.
nilai
pcrusahaan,
kondisi
in/urma/ion pihak
Mcourut Mishkin
}'aitu am'CrJc stlce/io" dan moral ha:ard.
--1- 1
_ ' ..... 11 _
.. "
1M • .,"
197
WailS
P"nama. ath'~r3C ulu/ion m"rupal.an Imndisi
dan
Z,mmcnnan
(1990)
dirn1l.na satu pilmk atau !"bih }3nJ:: mclHkuklU'
mcngungkapllan li£a lupotcsis m<:ngcnal !con
suatu \n1nsaksi u!>aha memiliki infmTJIasi !chih
ukunlansi positi( ya1!U'
dllfipada pihak-pihak lnin Ach'rrse seier/ion
I
B<mu.f
Plan
Mlma)C11ICn
H}poJ/U'.flS.
tcrjadi karen!! ocberapa orang scpcni manaj"r
akan ",cmil;h mCloJe akuntansl )IUIJ:
peruSllha,111
!ebih "'cngelahui komlisi k,ni
memaksimalkan Ulihl:lsn,a ymlll bonus
dan prospck
~e
yang linggl Man.1Jemcn yang
dcpan su.1tu [l<'1'W>iIhaan dali
pada para Investor,
Kedull, moral hmard
londi si dimana sam pihak auu lebih yang mdalukan lransaksi usaha dapat mengamati tindakan-tindakan merc:ka dalam [ll'nyciesnian Inlllsalsi sedangJ,;an pih..ak-pihak lllinnya tidak.
janji unluk
mcndllp31 ~ 3n
dcngan
dlbcri~3n
bonus Icrbit
pcrusalmm
;. ang
ditunjukk:m dcngan laha pcrusahaan yang
dipcm leh a ltIn len nOli v!lSi U l1!11k men goku i laha pcrusahaan yang seharusn~a mcnJ"di bagian dl masa mcndatong diakui mcnJadl
Aloral hazard dapat tcrjadi kareM adaoya pcmi>allan kcpcnillikan Jan
pcngcmlali:m
karakt~rislik
)ang mcrupakao
lebanyakan
pl."rusah1l.ln bo:sar.
13ba pcruSlihaon pada laJlUl1 bcrjalan,
II Debl Cm·tnanl /lYf!i,IMSi$
lingg; rasio huum!: pcrusahaan, manajer pcrusahaon
ccnd~rung
akan
metodc alwlIansl yang Tl'ilri
Akunl~n si r ll~ ili r
Teori
akunlansi posilif merupakan kebcbasan kcpada
manajcr wlluk mcmilih metodc akunlansi yang lepal didasari oleh adanya ckonom;
mem;lih
1I1cmi1i~i
damrak
mCll1ngkatkan laba. Ilul im bcnuJllan
~1I91U teon yang mtmbcriknn
pcristiWJ
Scmaklll
) ang
~clidakpasti.1n
mungkin
akan
unluk rncnjaga rcputasi merckH dnl:un pand:mgan ",Ilak ckslemaL
b, Polilicul C",llIypml,e,,/s l'add umumnya sema\;,n bcsar
be$ar
pula
pcrus.1haan.
kemungkinan
pcrusallaan
dihadapi ol"h pcrusahaan di lallun mendalallg
lersehut
(Seoll, 2(06). Ikrda:.arkan I"uri akunt:msi
yang nlCl1Urunkal1 Iaba kan::na del1l!an
positif. pemdihan mClOdc
akunlan~i
ulel!
nlcmilih
scma~in
semakin
bcsar
metod"
laha
m~ka
yang
ukuniansl
dipeTOkh
m:majer lidak dihatasi. Tcori akulllansi posilir
pcrusahalln,
liduk mengalur alau men)aronJ,mn m.anajemcn
Ilinlulan maS)3rukal lerh.adap pcrusaha:m
IInlUk
memilih
Icrtcm\J
InCiorlc
akunt.1nsi
Manajc:r dlbcri kebo:hasan IImuk
memilih 1n(."!Qdc: akuntansi )ong din158 cocok
Icrscbul. bcsar
akan <ernJlin pula
Perusah..a.al1
diharapknn
yang
akan
bcrukurun
mcmberibn
pcrhatian yang )Cbill tcrh.adap hngkungan sdilDrnya dan Icrhmlap pcmelllll!an
dan scsua, dengan pcrusahaan.
~ms
pcralurdn y:mll dl bcrlakukan IlC'merimah
198
Of.h ......... ....,.rr-.rrAS 1,.0'1'_
""'~HII.AI
"""'" POIIISAkoAA/O ~ ....
lEf1tD.O.flAA OL 1IIJ1t&A t'UC INOO"EW- (KQ
-"".,.1....... _".
---
"j..
v"-"C)
...It... ·H··NT£IIHOIWO~g,oo""'IG""'"
~E""'~
_
t\ hn~jcm f n Lab~
d.
(2006), i,rcomr .•moo/hiIlS mcrupakan
Manajcmcn laba (earnings monogemelll) suatu
h"mampuan
unluk
mcmanrpulasi pilihan-pilihan yang
ltrscdi~
mempakan
Incoma Smoot/linK. McnufUl Bclklloui
I,,,"
nUkl1,asi lahun ke lohuo
d~n~an
(iari
memiooahbn
dan ,"cngambil pilihan yang l('P.lt IIntuk
pcndup:llnn dari lahun-lahun yang (inggi
dapal nteocapai lingkal laM yang dihRl1Ipkall
pcndup.1tmmya kc p.:riodc-periodc
(Btlkaoui. 2(06). Mcnttrul SCOll (2006) . pola
kUrlll1g mengunlungkan.
monajcmcn laha dopa! dilakukon dcnl
Inco me SmQQ//ti"J: TIndakan incaml £mQmhing mcmilik.i
cmp:u eara, yairu:
o.
",king 0 Both. Menunn Iklkaoui (2006).
bcbt:rapa lujuan (1'051(:r.19861. ) ailu·
taking a bath p.lda umunmya mengacu
II.
hah""~
~ru~an
piMk luar.
oleh manajemcn umuk mengunmgi laba
memiliki ri ,iko )llng n:ndah. b. Memberikan
lcrsch\n
infonnasi yang rele\·an dalam
mendapatkan peningkatan lana per So,ham
mclakukan prcdiksi terhad:tp laha di masa
di masa dcpan.
mcnd:u:mg.
Income pada
Minimi~o/ion.
Pola ini dilakukan
saat J)C'rusahaan
sedang dalam
lingkal prolitabililas yang linl:&i sehing.ga apabila laba pada periO
I,,,,
periodc
c. Mcrll ngblkan ~ epuasan relasi blsnis. d. Mcminimal kan pajak c . McningkatJ.an persepsi pihak d$lcmal Icrhadap kcmampuan mana.fc:mcn.
f.. Mcninghlk an
Iwmpcnsasi
bagi
pihak
manljcmcn. Mcnurul Bames
scbclumnY3.
c
Mtmpcrbaiki citra pcrusahaan di mala
scbagai langkah-langknh yong dinmbil
per saham saar ini sccara drasris supaya
h
~anp,
/II
al. (1976) d,tlam
Im:ome Marimizo/ion. 1'013 ini merup:lkan
Iklkaoui (2003) IllCmllagi mCfllnc l'fflOQ1hin8
kcbalikan dati income minimizo/ion, yaiN
dalam tiga dimensi yailu:
dihu;ukan pada
:;;till
IOba peruSolhaan rcn, ... h.~an
pcngakuan pcrisliwa. I lul ini mC"r,:8cu
sedang mcl~kukan pelangsaran pcrjanjian
pada pcnct:Jpan waklU bcrlungsungnYII
hutang./ncome maximi;;olion mcmpunyai
(rtUlsak s i-1m n!lll ks i
mjuan yailu untuk melaporkan laba bcrsih
dapal
yang linggi untuk mjuan bonus yang Icbilt
transaksi
"'=
transaksi tcrsc:bnt lcrltad ap I,," yang
Itlnlttrun maupun pada
""~1
l. P<.TB18.IIn mclaIni tcrjadinya pcrisliw8 IIlall
mcncnlukan IIklual
Manajcmcn
"klua l. wroau
ltrjadinya
schinl!llo
pengamh
__1-
_ H.... l1 .... JO,.
,a . ."
dllaporkan
cendcrung
scpnnJang
masa yang akun datang :schinSgu mcmudah-
"''aktu Conl0tmyn biaya iklan dan ti lbang.
kan dalam mcnunda alau mcmpercepm laha.
2. PcraUlanmctalui a tokas; scpanjang peri ode.
AdaplJn l<:on hipolesa b,uya po litik yang dike-
['craUlan im dapal ditakuhn melalui
rIIukak!l.ll Walls dan linuncrI11an( 1990) men-
denga n
gunghpkan bahw;! tlllgkal profllabllitas yang
pengatokasian b13ya atau pendapatan dan
scmalin linggi akan mengak iooll:an linggin)·a
53tU perlodc kc pcnode lai n. Dalam hat
hampan dad pc menmah dan masyamhl ke--
ini. dapal dolakuklln perubal\an proscdu.
pada perusahaan Icrscbut untuk memheril..an
p.oscdur-proscdur
akunl:msi
metode
komperu;asi kepada mereka, yaitu pembayaran
tcnentu untuk mcncapai laba
pajak kcpada pcmerinlDh dan program sosial
akuntansi dcprcsia~i
rata
tcrtentu.
mi""1l nya
yang .clatifslllbil.
J. rcrdlB"n
mdalu;
kepad" ma5)'arnkal Adan)a hal im mcndoklositikasi
yaitu
pcngktasifikasian clcmen..,lcmcn IlIporan laba
rugl
untuk
mengurang,
rong manajcmen untuk mclakukllll manip!llasi laba berllp:1 income .• moo/MIIK.
van as,
Sebaliknya.
Maso dah
laba dari periode kc periodc mclalui
menyimpulkan
eX/r(lQl'dmury ilt'ms.
berpcngaruh lerhadap
lxihw:.
(2()()7)
prolitabilil3S tidak
Income
,'mm/llting.
Pad:! pcnclitia" ini, nilai kodisien ROA I't ngll r"h t'rnfitah ili lu
l erba d ~ 1'
InCl}m e
Smoothing
rnenu nj ukkan nilai ncgalif yang mcnandakan bah\\'a scmak,n lin!;gl tingkat profi lailiJitas
Prntilnbiltas berpengaruh posilif le.-
perusahaan mal..a pcrus.aOO.al1 akan cenderung mcl~kukan mC/l"~
hadap inco",,, Smoolhing. !-Ial im dtdasarbn
untID.: tidal..
pencli lian yang d,lukuknn l3udiasih (2009)
H, ,:
yan~
incoml'smoQ/llinJ,l
menyatakan bahwa profitabilil3S me-
protilll.bililas
slIIOOlhing,
berpcngaruh
tcrhadap
miliki pcngaruh posit if signitikan tcrhadap inco",/! ,moorl1inK. ROA mcrul'a kan ukura"
I'engaruh
J'lCntmg untuk mcnilai kinerj a pcrusahaan
Smo"'/l i ng
L~I ..., a/: /!
Icrt>ada p
Inrom ..
yan g dapat mcmpengaruhi inves!Or dalam
Bc.dasa.kan pcnclilian yang dilaku kan
mengwnbil kcrumsan. ROA yang Icbih tinggi
otch vusur dan Soraya (2004) menyatBkan
abn cendcrung mclakukan petataan taba (in-
bahW3
com/! smoorhinK) daripada perusah.aan yang
signitikan tcrhadap income smomhong. Adanya
memihki ROA tcbih n:r>dah. Jlal ini d isc-
pe ngaruh signifikan
babkan mal\ajcmcn mengCl.hui kemampuan
hal\wll scmakin besar hutang perusah3lln
pctUsahaan ullluk
mengha~i l lan
P[~
laha pad:.
_
A .... ~.
--...
mcm iliki pcng.lru h ya ng
tcrsebut lTIenandahn
rnaka 5Cmakin bo::sar pula fisiko yang dihadapi
U~Aao: !WI ..... J'VtI)SAMAAN
""Ofll.-n..... pp""""""" ......."luCruR Y""" T"ERIWT.... DO eul\SA
N.DA _ o t ' Y_
I""·,,'ug~
T!-.-....:::o.-
U!~ . . . - $IIIIKII
s..xo_ ....... 1fEn.- .........'"
inVl'Slor sdlloi;g/l
in\'~lor
akan mcmHlta
",rOme smaO/h"'g "arena dCTIgan mclakukan
,ingka, keunlungan yang senml..in linggi.
"nrome
Berdasarkan korwlisi 1('fSl'but.
perusahaan
risiko saham dan perusahMn abo scmalin
akall ccooerung unluk mdakukan mcame
,ncllurun. Variabilitlls laba yang minim ioilah
smfXHhing.
yang dipertahukan peru$llhoao agar disukai
Hal yang
ini
bcrtmtangan
!.hperolch
m"nyaUlkan
Budia§ih
lel"ullgt
Imll<Jlhlng.
variahllilall
lab.1 dan
d"ngan
hasH
in"eslor agar nilai penl!Olhaan tclllp linggi.
(2009)
yung
Bc:rbcda dcngan penclitian yang dilnkulan
lidak
bc:rpcngaruh
Sulistyawali (2013) yang
mcn).1t~kal1
bahwa
l".hadap ;n(:(}me smoOl"l11g. Pam k""d, lur
nilai perusahMn tidal. II1"miliki pcngaruh
um umnya aklln Ichih rncnyukai apahila Jasio
signifikllll tcrhadap income 5moO//''''g.
ini Icbih rt;ndah kart;na sc:makin rt;ndah
I I, ,: Njlai perusahaan bcrpcngaruh tc:rhadap
rasio ini, scrnakin linggl lingkal pendanaan
IncOm<" smoofhmg
perusahaan yallg diswiakan oleh p"rncgang 5oaham, dan xmakin bcsar krcdilur
perhndun~n
b.agi
jika Icrjadi penyusutan nilai asel
I""garuh " rofi tabi tilas
Icrhad ~ p
Nefurll
Sa ha m
kcrugian bcsiIr. MCTlurut lWi c el 01.
Rrlurn "" A~'$('I$ (ROA) mcrupakan
(2002) menllungkapkan bahwa in\'eslor dalam
salah satu rasio profitllbilitas yWlg mcngukur
borrinvcslasi
efcktifilas pclusaha.ln d~lam menghasilkan
/lUU
mcnghampkan
mcmperoleh
k"unNngan maksimal d"ngan nsiko yang
kcuntungan dcngan
dapal dilolcransi schingga investor cnggan
aklil'a )Wlg dimilikinya. Semakin borsar ROA
rncn!l.nami.:an rnodll nnya IIpabil a perusahaan
maka kinerj n perusah:13n tcrsebut
scmakin
bailr., karcrlJl linghl
(It"/urn)
'''!WOOl m"rnililci msio Knmlisi lcrschut
le,~rage
memaks~
yllllg besar.
manajcmcn umuk
1fl"laL"kan perataan laba.
.Tmooliling
aho
mcning~alkal1 rell/TII
saham.
P"1Usahaan dcngan ROA yang borsaJ nk.1n menarik minat para in\"slOr untuk mcnanamkan
rengnu h
kembalian
se,nakin besar. Kvnsckuensin}a, ROI yans m~ninsk1'l1
11 ,,: Le"eruge borrpenl;aruh tcrhad.,p income
mcmanraatkan sduruh
Nil"i
l'eru51h un
terhatlap
I"collle Snw/JIhi"c
pada
perusah:mn
lCTSC:hut karma kc:unlurol!'a,
Ikrdasarkan IX'ndilian yans dilakukan olch Aji dan Mitll (2010) baJ"" a
motiulnya
jib ROA n::ndah, maka minal investasi tunm
sernakin
dan lu.rga saham pun juga lurun. Dengan
linggi nilai perusahaan maka perusah3Jln
demikian dapat disimpu1lan bahwa ROA
IIkan
belP"n~aruh
e"nderu ng umllk mdakukan praktik
poslIir tcrba.bp nt/urn !laham.
_--"~
.....,..'lVHoll .... JC,. , •• ,,.
I
201
bahwa
menycoobkan pcrubahan reillm saharn. Hasil
inveslordi pasar modal sangat memperhalikan
ini didukung okh Oklovianli dan Aguslia
kcmampuan pcrusahaan unluJ,: mcnghasilkan,
(2012) dab'n peneli\iannya mcnsungkapbn
Ulupui
(2006)
mengungkapkan
meningbtbn
menunjang,
profit.
bahwa leverag .. lidak hctpcngaruh tcrlt.1dap
Dalam pcneliliannya lerscbuI, profilabilil.:ts
relurn SIIltam.
diproksikan mcnjadi RClUm On A.j·wls (ROA).
H, ,: Leverage l:>erpcngaruh terhadap ,"111m
ROA dianggap scbagai
indikalor earning
saham.
powt'r penlsahaan. yailu yang mencenninkan
kinerja
manaJemcn
seluruh
aSCI
dalam
yang
mcnggunakan
dim;likin)"a.
Dalam
J'cng~r"h
~i l ai
I'crusa h~~"
lerh a" ap
Relurn Sa ham
fX"1B!litiannya tCISCbUl, Ulupui menyimpulkan
Semakin lingg; ni lai pasar saham daTipada
bah,,"a profnabililas hcrpengamh IXlsilif dan
"ilai buku saturn maka mcnunjukkan ba:,wa
signifikan terhadap relurn saham.
pCf\l5ahaun memiliki nilai perusahaan yang
l'rofilabjlit.~s
H" : I"(>fum
hcrpengaruh lerhadap
sallam
tinggi sehingga dapa1 mcningka\kan
ro/llrn
saham pcrusahaan. Nil"i perusahaan yang
tinggi dapa\ mcrtingkatkan l;ogkat kepercuyaan Pengar uh Lt!l'ua;:e (erhad :il p Rerum Sa ham
pa'lar tf'rhadar pruspek perusahaan yang dapat
I'ertlllahann dengan debt 10 asset ralia
menjadi daya tarik Irwestor unll.lk memheli
rendah
akan
rcndBh
kelib
memiliki kondis;
risika
keuangan
ekonomi
dalam
sahalll
sehingga permilllaan akan saltam naik
kemudian mendorong li.llg:t sahamjllga naik. Nilai
keadalln menorun. Scmakln ban>ak kredit
perusahaan
yang
J,proksikan
yang dilalmkan olch perusahaan, maka akan
dengan rasio Price ID BOGk Falue (I'BY)
serna!.:in resar kcmungkinan perusahaan gagal
digunakan lIOtul m"ngelahui sebcrn.pa hesar
untuk mcmbap.r krediluya lerscbut yang
harga sallan, yang ada pada pasar dCllgan nilai
~clxmgkrulan.
buku saham. Oal am pcneliliallnya. Fidhayalin
Sebagoi konseiruensinya, rdurn saham akan
dan Dewi (2012) mengungkapkan h.111"'a
dara!
menyebabkan
btreahi
nCIl~lif
risiko
."p<"ni penurunan v"lume
apabi l~
PBV ."'malin lin!;g; maha s cmalin
ssham yang diperdagangkan dan lingkat
linggi pub kcumungan Suatu pemsahaan. Hal
Icmbar saham. Schaliknya, UJupui (2006)
ini akan bctpcngarult juga pada minm inveSlor
menya\akan bahwa
le'"C~<Jge
yang di proks ikan
umuk
Inembeli
saham,
dengan
adanya
dengan debt 10 equity ratio mcnunjukkan
pcnawnmn daTi invcstOf pada harga saham
hasil yang positif "amUn tidal signi r. kan. Iial
mengakibatkan harga yang tinggi maka relllm
1m mcngindikasikan bahwa rasio ulang tidak
pun juga akan tinggi.
202
PffOI,'......
P ~ NGAI'IUI< JT>I. I.£VIfR.GII,,,.... NUJ ptJt<J$AH.Ut< ' E ~ tNWloE SUOOrHiNG ..... .... r<MN """""'" Pf>.r>A ... ow ............ """""MTIl~ V",",G TE""""AA DO ..... SA£fEK ....ooo;E'"" ~ ~
1"".A_ _
"""'.... 6
~-
Pcnclitian Fidhaymin dan Ixwi (20 12)
rctumsahamaklll1lcbihtin£gi p;ldapcrusahaan
mCllunjukklll1 bahwa I'BV bc:rpc:ngaruh positif
yang tidak rrn:lakuklll1 mrome smoothing
dan sign ifikan lerhadn.p rt/urn saham. Hal
dn.ripada perusahalUl yang
im dikarena kan apahila
s m()()lhing.
SUD.IU
pe rusahaan
AlfalOOni
mcm ili ki harga $aham perkmbar saham Icbih lin"1 wmpada nilai bulu
dan
mela~ukan
Nikhbahl
income
(2010)
Icmbar saham
mcnllungkapkan bah""... income smamhing
pcrusahaan maka pcndapataJl rna.<:a depan
memiliki pengnruh sillnifi kan ncgaliflcrhadap
akn.n lebih besar.
' 1.'IIIm. Pcru!;ilhaan )3ng meln.kukan I/'I('ome
II: ,: Nllai perusahaan bcrpcngaruh tcrhadap
smOOlhmg
nwrn$aham
nllun
jangka panjang dan oimor",ul murn
lebih
rcndah
I'cngarulo
Illcume
peT
Snwa/hin;:
dlJripada
mc:miliki
pc rusahan
yang
t;\UJ k. $cdangk.an Michelson 1':1 ul (2000)
terhydap
Rel"m S yloam
menyimpllikan
bah""...
IMOm"
smoolhing
mcmilik.i ~ngaruh posllif signifikan Icrhadap
IMame smoothing adalah sualu tindakan unmk
rl'lllrl!. l'clU.'Hlhaan yang mclakukan iIKI'me
mcngurangi \'",iabilitas laba yanll di lapork an
sltWOthmgmemiliki CAR lchih lingsi daripada
Sllpaya risiko !"ISM alas saham perusahaan
pclUSahll:m yang tidak melakllbn mco", ..
dapat dikuf3ngi. yang pada akhimya dapat
sm(}(>lnmg.
meningkalk~n
H,: Income smoolninK bcrpcngaruh t(Thadap
yang
dilakukan
Jengon
scngaJD.
signifikan
SCCD.11I
harga pa.<ar pcrusahaaJl. Return
saham da\am penclitian ini akllll di lihat
N'llIm
dari hubunltlln abnormal rrtlU"n saham dan Cumalari,~
Abnormal
R~llIm
(CAR) 5elclah
informasi luba dium umkan dan uiharapk an
saham
Bcn:tasarhn
hipolcsi$
yang
diuro ihn di 0las, dap~1 d ig.1mbarkan kcrangka pt'mikir.m pada lIanlror I .
Ga m bar 1 J\cllIn gka r cm ikira n i>mr,i.Obitila5
uwrag~
Nit.i Pen~hMn
~ ,-,
L
/
Iclah
SmOlhlng
R~lurn
""'" _
A.nooI ............... - . -
,....... "'_,." 1.· , ..
'IETOI) \
Assels (RD;\). Menurul Rem f!1 0/,(2009).
1' ~~--: t: I.I T I Ai"I
I'cnelili:m oni IT\CI1lliUnalan pcndc~'1.lIn ~ uanilla Ii
rokngan mcnil&unalan d:lla sck".,..x..
).IIU ~rup.1l.poran
ROA daplll d,ukur den,an mtIlll&unalan
rumus:
kcuILnglln dan dala pasar
modal pcmsahnan manufaktur yltnll ICrd"flar
di Bu rs.1 Efcl Indonesia pcrlDdc 2008-2010. SampcJ dalum pcneli.ian 1111 dlPihh dcngan
rncnunjukkan
mcnl!llun:tlan mClodc purpo.
pcnllilunaatl
pallllth.1n Imlcri.a dspal dlhhal pada lampiran
",\eJtasin). (Brigham dJ.rl Ilowton., :!OO-I}..
la~1
Varia~1 Int diulur dengan mc:mbagi total
I.
uung
unluk
hUlan, dcnllan IOtal a.sc:t (Ross ct ('/., 2009). I) flltli~ i Ol'tra~ iona l
I'r"lil a bili ln
Nila;
PmfigbtlitaS digunakun
unlu~
5Cba~ai
rD.S1D
dellivita.s
dati keunNnllan ):1ns dipcroleh
d""; pcnjua!an dan in\"cstasi (Sumarni dan ~PJlhantco,
2003). DaJam pcnclitian ini,
profhabihw dll'fOksl kan dcngan RC'furn
('I cm.~
l )uU JM h ~~"
RUIO nilai
mengukw
h,.oI,u, ...
yang
rnanajemcn scrant. lcs..luruh.1n Kbagalmana dilunju~lan
r••':D,h
Dtbt II) rl)lal AsSlu.
em
Smoorh;"K
I'ada pcnelitian 1m, ",come :rmOOlhirv:
pcrusahaan mcrupakan fblO
yanll membandlllgkan nilal pa.w- in\"cstasi pcrusahaan dengan pcroldlann)a RaslO lIIi dapal dlhllung dengan mtinDalL1 nilal p1saJ" per lemoor saN.rn diNgl denlal1 nilal bulu J>tI" Itmber 53ham (RQ$S tr a/. , 2(09)
pcrusalwm
yang
lUl1lnll dati
5ilIU
mcmili l i
indckJ
eehl
dap.11 diSolonglan !lCbilgai
dlullur dengan '""ng,&Un:ltan indtls £ekel
pcrusahlllln )ang mdalrubn pnlklil incMtt
(1981).
5111OO1hJrv:
'ndels
cdc!
bcrfun!;Si
kbagai
JlC""IlIU kalCgori SUJhl pc1UQh:l.an apakah
sebagai balkul (EchJ, 1981): {nd,1ls Eckel -
melakukan pruktik lIIellm/: .'mOOlhing alllU lidak .!.ualu pentsabaan dap;ll dik31Bklln lidak
Kclcranpn
mdakukan Income 5moolhJnl: apabita Indet.5
CV ill
Celt! mtmlli~i nilai Lcbihdari SIIlu.ltdangkan
........... ---
",, _ _ r-0IIUf'"
u;w•• u
.............
Indcks Eclel dar-al dihilllng
lo.-fisien "",nasi unluk p:rulWwt
laba.
_15·"'·..
I"""""""~
I W ) O " " R _ ............ ""'. . Y...... T[~ ........... " ' _... ('t:.:; _ _
',.
0 ; . _ ..........
0°. n=:u
....,.,'.....cDAA ... ~_
koeli~icn
CV ..JS.
\"In.l5'
umul.:
rumus whagai ,,",nl--ut R.t = s,.-l't_1
,-.
pernbahan pcnjWllan
R H~/u",
saham dalam pcnelitian .m
d.ulur dengan
menSiunak.n Ollnufatiw
.~I"'lII'm<Jf
R~"'m
fC~RJ_
AblWrmal
R~lur1!
(CARl
Cumuf/JIn't!
nll~ing-masing
llerdasarkan markcl·mlj,.,'INf model. bcs.lrnya rt{"rn yang diharapkun !lith in\cstor [ilp srkuntas
unlm.
lailu
N'llIfn
dcn!:~n
mc'nJumlahl.an rerum han I·S llampai dcngan t. 5 dan tanggal pcncrbnan laponn kc:uangan
pc:nlsah.aan. CAR dihnunS CAR _
dc:",ilIl
nI/IlllS:
[(Ri.t)
""'TIl mdch
pasar (Rm .I). jadi: E(R •..J '" R ..,
sc:\;uriUlS Until\; menghilung
CllmmuIOlr.'/' abnormal
pc:nlSlhllUl
d".'Jl SlflIII dmglll hnamyl
rcnJumlahan ,.,.tum pcnodc pcriSllwB unlU\;
O,mHIlB.
I: (R.)
rt/"rn lallg diekspcktuika'1 untu\;
SilMm i pada han
I
"'urn indcks p&S3f jl3JI hari t
R...
, .n,MI"
L,_,
Melodc analisis .:Iau.
Dimaria:
abnormlJl rl'lJ"', untu!': saham i pada
h~,
Bdalah ,"ClOOc yaJlu
Uraian mengcnai pc:lhltunsan abnormal "'urn
IHf,,-IMS"_. IHf"_.
Sa ham R~t"rn
AR,
m,·
,aitusc!islh cbri
Q,.-I,,"I
"'1InI dmgan
3nalisi ~
lnalisis
)Illj,l
digunakan
jalur (pmh (mui}sls)
beftuJuan
}lU'Ig
untuk
menganalisu. pola hubungan antar "ariabd
dropn lujuan UflIUl
men~Ulhul
pc:ngaruh
rtlUr" normal (chpdu.li) dapal dituliskan
lauvun& milupun tidak langRll1g sep:.angkll
dellgan rumus scbagl'i b<:nkuL
variahl:l bebas (ckwl!cn)
R -I ,. ) .,
0
(~nd~~n)
(Uer.u, 200S), AMlisi5
jmlur dllakukln deng:LIl menillunalcan banluan
I) imana'
R
t~lII;at
t~'lIadBp v .. riilbcl
rtlurn saham i ~um
E{R )
pada han
t
JIfO&nn1 PASW Stalisuc 18 dan A.\IOS 18.
yang did"pcktasil;,," un tul.:
sah:am , pada IIari
t
PcrhHungan "111m Jaham hanan dan
II AS II- J)AN
'·£.,..l IlA II A!.A 'I
Il a.1! I'c uclil'an
pasardalarn pc:nc!llian inl mcnggunakan
Scbclum dilakukan pclIgllj ... n analisis
dl'ngan can IllOlghilunlO rtlarn harian Itkrual
llllrus tcrlro,k dahulu dllakllbn uj. outile ••
(Ril) Ibn
lIji normalilllS, dan uji mululnhncntas. Hasil
N'IUrn
IT/Urn
kanan pull' (Rml), dengan
. I'"
_,O-.... •• 11i·71' --"~&"~l'O
anahslS Jalur dilal.llkan unnll, mcnganalisis
(cksogc:n) teriladap \ '3rilbc:llc:nkll1 (cndOGen),
pol:!,
yanu pcngaruh profiLabllilalo,
hubungan
anura
\"Wabo:!
guna
fe'\~~ugt',
dan
mcngC:lI'Ihul pcnpruh langsuna maurun udal.;
nllli pcrusah.un tc:rhadall ill(OfM smooIhlUJ.:
langsuna .ntara SC'pCT8JIsk~1 Io'anabd bcbas
dan "flUII saham
G~m h a r 2
Il ial:ram An~li~i. ,I Mllir
"
"
•
.
•
•
~ - "-,'--
--1 Ocrdasarhn diagmm lcl'$Cbut, dapal
dCllgan tinglDI signifikanbl 0,004 mc:nunjukkan hasil
dl5Usun pcrso1 lnaan sebagai bc:n kUI
Y - 0.306X +0,.206X,+(.0,ll7X,)"'(.
-J •
•
-,
~
~anll
sillmllkan "aren a
nltaUl)"a
Z .. 0,1 S I X, + (.O,Ol IX ... (..o,OlOXJ-
bahwa
(-a.2 IllY'" I:
mempun}1I
ditcrima
H II
pcn~
Jl al 1111
~ailu
di~impulklln I'rofil.billta~
pOoI'Urlerh.ao.lap mCOfM
s/M(Jlhlllg
r cmhuktlan I t il}!lt es ;s
I'cnllujian
llipoiesis
II"
dengon
l'lIfillnCler ada lidnknya IlCTIsaruh
menllJ.:Unaklll1 C. R. d,perolch nitOli 2,1)4
dUp.ll dikttnhui bcrdasarbn nlla; CR {('rilkuJ
(>1.96) dc:na1ll1 niIm sigmfi~"Mi S<ebesar
Rutiv) ypnp dcngan nilai C.R >1,96 awu
O.Oll (ah ... 3
<· 1.96
01131
I\elemu:.uJ yBnS dlillnaWl yaHu
dc:naan melillal frlyl of tlJ(ni/i('Qnt I .. O,OS llka nilai
~g.niti ~ ansi
< O,OS
ma~a
lc:rd.J.pa\
pengal\lh amar "h,iabel,lkrikul ini mctUpUan
hasil
I!li
signifikansi
Ilanilikan
sc:hlfl&&il
dapal
d,latakan bahw.. 1111 dilc:rima )ailulC:I'uugc
mc:mpun)ai po:ngaroh po5itir ler~'[1
",com~
,<mllOlh"'R
pcnjehuan d:lri hasil pem"uktl1an hipolcsis: tlcrdasarkan
ICrscbut
Sesuai delll:"n lIas,l pcn£ujian hipolesis )llnj
lelah dilakul.an ball",'3 nila, CR yaiLu
pcngujian dengan
·1,509 (>·1,96) ~ang anlflya IIt.1aL meonmuhi
rnImSllunaJ,;,lI1l nllai C.R. dipcrolc:h nil'i 2.885
sc:rta nilai sisnifikami Kbesar 0.131 (>O.O~l.
yana tclah dilalt.ukan..
---.-
"VO:lAIl.... PI'IOFn....uo.os t.IW... H ON< .... I'I;II\J ............. T't:~_....::c.w SNOO"""": ON
Hal
mi
mcnunjukkan
hasH
yang
lidal.:
dap.:u dik"l.3hui f1C'nB'lTuh lang$llllg maupun
sigmfil.:an sehingga H" ditolak. Artinya nillli
pcngaruh I,dak langsung lerhad3p vamibrl
~rusahaun
luin. Untllk mengctahui ad:mya pengaroh
tidal.. m.::miliki pcngartlh I.::rhadap
tidak lnngsung antar variabcl dapal dihlDhui
;n("tJmr sm<JDlhwg Berllasarkan hasil \lji hlpoteslS, ni!:l l
pada tabel 4.
C R )ailU 1.390 dengan niLai signifihnsi SCOc5llr 0.165 (>0,05), lIr1inya hasil tcrscbut siynifikan
lid:,1.:
Jadi
dapal disimpulkan
hahv.'lI I I" dilOlal.:. Arlinya profitabi!ita5 tidal.: mcntiliki
pen~uroh
Ntlai
pada
hipolesis
tabel
pengaruh hubungan lidak variailcl.
dapal
4.
dilihnl
langsung anLar
Kodisicn jalur tidak
JangsuIIg
memiliki mlai lebih kceil dari kodisien julu. lidal: tangsung. Hal ini menandakan balm"1l
terhadap rt'lurn saham.
C.R
Berdasarkan
Ill;
menu'Uu\..kan -0,323 (> -1,96) dengan lingkat
,Mom.. smoolhmg scbagai \"lIriabel inten·cmng
!idak Icrbukli.
signifikun lin SCJxSJlI 0,75 (>0,05) nrtin>·a nilai Icrscbut tidal.: signifikan. Olch kanma
l'f mbah ua n
im. HI' ditolsl.: )·ang menunjukka n bahwa
I' Cnt:uu h l'l"i) lilab ilila. Inhadap
Ir'·frogt tidal.: m<:miliki pcngaruh tcrhudap
S moothing Bcrd~5.1fkan
rt!lurn sah:un
Hipotesis
m<:ngcnai
pcngaruh
dapat
In~omt
rckap dari hasil Sllllist;1.:
Imhwa
di kctahui
p.ofi[:lbil ita!
samm
berpengaroh positif sisnifi kan lerhadnp mwmc
mcnShnsilkau ni lai C. R sebesar .{l,32S (>·1.96)
of_hlllg. Has,l ini SCSUllI dengan [Xndi tian
O.Os)
y:mg dilakulcan okh Bud;asih (2009) yans
yang mcnunjukan hasil lidal.: signifikan. Olch
rncn)amkan bohwa prufitabilitaS memi lil;i
hrcn~
,tu, pcngujian hipolcsis Hl1 d;lolal.:
pcngaruh po5,lif signifik:m temadap ;nron't
Artinya nila; JlCrtlsuhaan tidal.: Jxrpcngaruh
lmoOIhjng. ,\knurul Assih dan Gudor>O (2(00).
tc.rhadap refum saham.
perus:tha:m yan8 mcmiliki RO,\ lebih lings'
nilai
pcrusahaan
terha
remrn
Bcrdasarkan hasil uji hipolcsis. nila;
nkan cendcnmg melakukan IIlcomt smornhing
C.R )·aim sdx:·sa, -2,681 dengan lingkat
daripada pcru1>1haan yang memiliki ROA
0.007 (<0.05) yang
lebil! ,cndah. Ilal ini disebablcan manajemcn
signifikans;
scbcsar
menunjukklln has;1 lerscbu! signifihn. Jad;
lebih
mcn~etahui
dapat disimpulkJn bahwa H, diluima )·3itu
unluk
mcnghasil~1ln
income
aJ.:an datang sehingga mcmudahkan dalam
n.'fUm
smoolhing
bcrpc:ngaruh
Icrhadap
saham
kemampuan pcrusahaan bba pada masa lang
mcnunda atau mcmpercepat laha. Hal inijuga sesuai dengan leori hipotesa
,",odisi,· n .Jalll rTi,h... J Ang5ung Dalam analisis jall1T (plJlh lmalys;J)
politik
(poIilicol
COSt
hypo,lrlws)
yang
dikcmukakall oleh Watts dan Zimmemtan
--&--- 1
......... 'OMo. ...... n14
," . 2"
207
(199O)OOh"'a profll abil ilasyaJlssemakinlinggi
akan mcningkal, bl.'gllu jug!l IlpDbila In>nuge
akan mcngaklbatk on linggmya harapan dar;
menullln maka illl'Omli smoothmg Juga akan
regulator dan lersebul
n1 !lS~'arakDI
UIIruk
kepada pcrusahaan
membcrikan
kompensasi ~jak
kepada lIIereka bcrnp3 pc:mb.ayanm
~'ang
mDnaJemen
umuk
llasil pcndiuan im didukunll
pcnclilian yang dilaJ..ukan olen Yusuf dan (2~)
Soraya
scna TUI)' dan !ndruwlIli
~cpDda
(200 7), Scmakin linggi lingkat /e'l'emgf' suatu
rnendoronll
pcrusahaan akan meningkalkan fisi ko yang
kcpada regulalor dan program sos;al mas)'arakaL Iial inilah
menurun,
mclakukan
income
linggi juga. Dengan adanya risiko yang linggi akan menyebabkan in\eSlOr meminm llngkal
smoothi"f!:.
PeMl ilian 1111 Juga scsuai dctlgan
~pcr11
keunlunian yang lebl h linggi. Kondisi
leon akUtllllllS1 posilif )'ang dikcrnukal.:.m
jlu mc:nyebabkan pc:rusahann akan cenderung
WaulS dan 7immcrmnn (1990) mengenai
unluk mela\.:ukllJl manipIJlasi I!lOO dengan
bemus pliln hypothelll' yHi tll rr1'.majcnfen akan
caro mernwkal1 laba perusahaan (income
nl~tode
akum.:msi yang
smoothing). Hal ilu bcrtujuan untul. nll'l1llrik
d:tpat meningkill knn keunlungan b.agi dirin)·a.
investor agar mcnannmkan sahamn)& pada
Manajcmcn
perusahaan lerscbul
mcmilih kebljaklln dan
akan
Ix:rusaha
mendapalkan
Sesuai dcngan yang leori diungkap Bodie
bonus yang dijanjikon pcmlOlhaan Qpabila
in~'eslor
kincrja mere ka bagus, Icrkajl dengan lab;! yang
tl 01. (2002) )'ailu bahwa
dipcrolch perusah a:lIl. Apabi la laba cendcrung
mcnanamklll1 modalnya apabila pcrusahaan
stubil IIIHka kinerja manajemen dinilai hagus
terscbUI memiliki rasio Irverllgt
sehingga
mcmpcro leh
kar.:nu ing;n menghindan ris.ko. Kondisi )'ang
,m'M lan heru"" bonus. Bonus inilah yang
dcmikian ini. memaksa manajemcn unlU\.:
mcndorong manajcmen untuk lIlel akukan
mc!akukan lindakan Income smoothinl;.
manajemen
income
SIn()()lhrl1g.
akan
Scbaliknya,
hasil
Ilasi l
penclilinn
1111
enggan
~ ang
be5ar
menunjukkan
pencli tian lIli lidak didukung Q1ch pencillian
leW!ragt mc:mjlil.: i pcngaruh lindakan meomt
)allg dt1akuk:m olch MRsodah (2007) yang
smOOlhing yang dilaku kan olen manajemcn.
mengungkapkan bahwa profil8bililas lidak
Perusah.aan yang mcmiliki TllSia It."uulU
bcrp.:ngaruh Icrh adaplncoml1 smOOllllng
linggi
mcnandakan
propots.
hUlIIngnya
Icbih linggi dibandin gkan dcngan 100ai ascI Pcng~ruh
Lc1 ..unlJl1
lnh ll dyp
Inconu
Smoolhing
ccndcrung mcl akulan manipulasi
!aha dalam Ix:nluk income smoo/hmg
llcrdasarkan uji Sialislik dap.11 dlpero lch hasil yailll
~ h ingga
le''erllgt Ix:rpengaruh positif
den Bun
meni\alur
laha
~ailU
yang dilaporbn
dc ngan nw:naikkan at8u mcnurunkan laha
signifikan Icrhadap ineomr smoolhing. Apabi la
pcriod~
le"~ragt
laba nampak stabil. Ilalllll juga sesuai dengan
208
meningl:al maka
_.-
jnrom~
smoothing
...
mllSll dcpan kc periode saal in. agar
=-.:",==I~::,!:,:'~ ":~~~~SMOO'-"DM<JOf;rl.flN~"
1
_0.1)00-
leon keagenarJ yang menyatakan bahwa agen
dihu.'Uknn oleh Suh .ilyawlIli (2013)
bi35anya dianggap SCNg:!! pihak yang iusin
i'eneh lian
'Ill
b.:rtcnlansan
drngan
drlaku~an
memal..simumkan ulllilasnya sendtri namun
pendr lian schelu,"nya )Ung
letap selalu berusah:l nJemcnuhi \(ontrak.
Aji dan Mila (2010) yang mengUllgkapkan
Dalalll konltllk ulang, pcmsahaall mt'r\lpakan
bah ...." nilai perus.,h,aan berpengaruh posilif
agen
signitibn
dan
kn:dimr
Berda~an
scbagai
prinsipllL
leori debH;o",!n"n/ h)pt}/u;y
inCQI/J~
lerhadap
olch
_'maoll/in}:.
I'erusahaan yang mcmili ki nilai perusahaan
y1lng dikC1Uubl:m W;'ms dan ZUlImemlan
yang
(1990) mcnyatalc:m semak;n delllt pcrusahaan
itIClIllle ,,,,00(1/1118 l:uc\'l3 dcngan mclakukan
pelan~n
dcngan
pc:rjanJian hUlang yang
akon \:>nsi. nmnaj cr
berbasis
unlUk memilih memindabkan
alan
linagi
Inco/llf! 111100(h"'8,
eene/cnm\: mdakulan
\'ariabilitas
lalm dan
ccnderung
fisiko sallam dari perusah.un a\;an mcnurun.
pr~dur
akunlansi yang
Variabihl.as laba )ang m;mm ini lah yang
~'ans
dllaporhn dad
bcrusaha drpertahankan olch pc:rusahaan agar
laba
pc:riQde m asa dalang ke penode saal inl_
disu~.i
ImeSlOr
Namun hasil pencll1ian ini tidAk konsislcn d~osan
l>eneli lian yang dilakukan olch Imwat;
dan Maya (2007). strta Budiasih (2009) yang
mcnYllt:.J..an hHhwa
IC"~rugc
'nccm~
pengamh lerhadap
I'tng~ruh
Icrhadap R"lurII
Sa h~m
Iidak memiJiki
1mO
rru lil~lJj l i la_\
Bcnbsarbn uji an.aolisis jalur ~ ang lelah dilukukan.
didap~tkan
bahwa profilabilrtas
dikarcnaJ..an peruS3haan png memiliki tisiko
lidak berpcngarulr signifikan lahadap refll'"
linggi akibal le,'eroge liduk insin berbu:!l
saham. Hasi! dan ","""lilian in. menulljuk.kan
yHng dapm mcmbah ayahn perusahaan dalam
bah"'a
jangk~
Ic!hada)l rem", saham. lIal ini bcrarti bahw..
palljang schinsga ccmknms lid3k
mclaluknn Income
,~m(x)/hlnK.
profrlabililas
invesLor
tidal<
bcrpengaruh
lidak
hanya
m"mpertimbangklill
rrofilabili\as saja dalam mcngambiJ keputu5an l' cn~a .. uh
Nibi
)lcnrsah"a l1
le" had a r
/"I:(lmll Sm(}ClidllC
bcrprnganlh ~mtJO{lIing
perusahaan
b.:th"'J
berin\'estasi
mcmpcrtimbangkan
Ikrdasarbn uji arntlisis jalur dipemlch ~esunpulan
unlUk
nilai
signifikan
pcnlsalman
Ic-thadap
),silu
lingsi
""'"
mcrnpl:ngaruhi
udak income
gambaran
namun
investor Juga
infonnasi
perusahaan.
alruncaru:i.
;nfonnasi
nelr3l,
n:kOIllClldasi advoka l, dan hburuhan finansial personal (A I-1:am illli, 2(04).
nilai
J rasil ini scsuai de ngan penel i!ianAnsta
lindal'an
dan ASlOhar (2012) yang n1eny3takan b.lhwa
rendahnya
man",jemen unluJ,; lI1ela~
prDlilHbililas
l'cm:hlian ini scjalan drngan pcnclilian yang
...,lIIm saham , l'erusaha8l1 dengan
tidak
-
bo::rpo:ngaruh
lerhlldap
_1.....--... ; ,""".......... "......" ,... ".
kondisi
Rl."lUrn On A~-'I."h tid3~
yallg balk alau
m"nj ngi.:~1
mempu n)ai d3ya tari i.: ptrusahaan oleh
investor. Kondi si im
nl"mbu~l
harsa saham
juga memjXr"limbangkun informasi akunumsi. gambaran
'iChinYl!-8
tckomcndasi advokm.
lid~k
Rtlllrn
011
ASSI"IS
akan bcrdampai.: pada Tt:lurn saham ini lidak S<.:suai
p"rusahaan.Narnun hasil
In\·~Slllsi n~mu n
dalam mengambll keputusan
ptrusahaan u:rscbul lidak mcnjadi mcnmgkal po:ningblan
pcrusahaan saJlI
memjXrumbanghn ndal
pcrusaha:m,
pt rsonal dalam
,"formasi
nelral,
d~n kebUluh~n fi nansi~1
mcng~mhil
kepulUsan unlUk
melakukan in\"C5lasi (Al·Tanllm12(l().1).
deng.. n pcllc lnlan yang dil~~ukan oleh Ulupui
Ilasil ini tidal;: MCsuai (kngan ptnc:lttiau
(2006) lung mcn)aUlkan hah'\8 profilabililas
yalll: dilakuhn oleh Fidhay31in dan Dc... ;
bcrpcngaruh posilif dan signifil..an lerhadap
(2012)
rPlUm
yang
ptru5~hann
saham
l'cn:t~ruhL I!"l'rage luhad"I'NI'/"raSahm
Ikrdasarkan
hasil
uji
yang tc1ilh
mcn}a13kan
hah......
nilai
berpengaruh pm;lli( sigmfihn
lcrhadap rnMn saham
Scmb~lIIl1nggi
{O Book 1"a1,,1' (PRV,
m~ka
k~pcrt:a)a:lO
li nggi tingkat
pcruSllb~all
I'ric..
akan Sl'maklll pasar terkadap
diI8].:ul..an. didapalkan basil bab,,"a le"crogr
prospck
tidok bcrl'.:ngamh signifikan Icrha(bp rel"n.
days tarlk bagi inveslor untuk membeli saham.
saham. li asll ini scsuai dcngan penelillan
Dcngllll kondlsi
)ang dilakuk an Olto~ianll dan Aguslia (2012)
juga abn nailo:: )lIng mcndoroni i.-cnaikan
~r\a
harga s.aham dan n'lurn sahllm pun juga abn
Ulupui (2006) )an8 menyarakan bah ....a
Ipvl'rugt
lidak bcrpeng,:lrub Ic(hadap rl'llUn
scmakin
sehingg3 akan menjadi
dctni~ian.
l)Cnlllntaan saham
tin~gj .
sahum I)cngon basil yang \id3k $ignifikan ini. bukall bemrti bah .... a inve510t mcngabaili:an
Prn ga ruh
rasio hUiang pclll-'llMan. NamWl im·(Slor
Rrtum
juga mClllpcrlimb.ang~an infonnasi akunlansi. gnmbar.m
perusahaan.
inronnasi
""tra!.
Tckomendasi ad. o].:at. dan k(bulUhal1 finansi;d ptrsonaJ dalam
mcn~ambll
kepulusan nnluk
mctakukan inH:$uui (AI·Tamimi·2004)
h'ro",
Snll><1I/.;ng
Saha",
llerda5-:lJ"bn hasil UJI Dll3lisis jalar menunjukkan
bah"'l1
Jnrome
berpcngarub negali f signili lan
Relurn
Nib;
I'rrunha an
\I"rh,.dap
s",'HJlhmg
lerh~dap
"'Urn
saham. i\pabila ",comc .'",oolhmg menll"lami pcningka13n,
rnaka
ro/flrn
saham
I"M"ngalaOli proUl\lOan. Begllu I'enguu ll
I.' rhadap
arabila
im:omr
snwolhinK
akan
seba1t~n)a.
n~n~lIl:uni
S,. h,.",
pc n unman. mska rf' I urn saham p1 a I' men galami
IJe..dasarbn hasil oji analisis jalur
pcmngJiaWl. Adanya hasil ptngarub signilikan
mcn\lnju~kDn
bahwa nilai pc:ruSllhaan lidak
~s;alir
ini mens;indikasikan bahwa return
berpcngaruh terhadap relurn saham. Hal
saham akan berse"," turun apabila m~nl!elllhui
ini disebabkan oleh in.cstot lidak hanya
bahw:! sualU perusahaan melakukan
210
I
---~ .....
_
"'IOI"rrAll.lrM.lEKR.OC DAN ..... ~lI$AIOMN l1:~_..co1o!!: s.wocI>
"EN""","""", ........... ....,""
_00 ...·_
_5.<
1lE~
",C"Olne
_
Pcrusahaan
..",oothlng.
~an&
mcla kukan
I"comr ,<mouthing :tlan mCHlbellhun infomlasi yang
roctra1.
Iclnmcnda~i
ad",!.;a1. dan kcbulLlhan
linallsial pcrsona i (Ai·TaL1l11ni. 2(1)4)
tidal bagus (bu.J lW'''') ICroW",:! pada
periodc
pengumum3n
s~(clah
IIwe.~lOr cni!~un
Akiba lnya
Ix-rHln:sl351 pada pcrusahaa!1
>ang mclaporkan laporan keuangannya seearJ. ti.Jal JUJur yuilu dt-ngan adan)3
KF..SI MI'l'L,\ N nAN SARA N Kcsimpulan dan pencii(iun 1I1l1l1.blllh 1. l>rnfiubililllS berpcngltnlh posilif signilikan
terhadap
manipula~i
1/fC~
strwo/hillg 1lui ini sesuai
iaN ~~peni illc'ome $""'OIhill~_ &"'3l," linggi
dengpn penchlian Budiasih (2009) Namlln
lin&LaI lal>a yang d,rot[.Lan mak:l
Lidak scsuai d"ngan pc'ndilian Ma$O!bh
1I1\'e~()f
juga akan bereak..i lemall, .ow:hing,ga pcnjualan saha.1II juga aka" I11cnurun dan rtlllrn pun
(2007).
}
lA
bc:rpcngaruh pruini f sittnifikan incom~
juga alan menu ru n, Iial ini Sl:suai dcngan
Lcrhadap
pcnelillJn y:tng dilakllk:ln olch Alilltoorli
dcngall penel'lian Yuwf dan Soray!l (2004).
dun N, l baklu (2010). l\'amun bc rbe da hasi!
Namun tidol ksnal dcngan p-encii lia n
dcngan penclilian Michelson el a/'(2000)
Iludiasi h (2009).
yang mcnY31akan bah"'a incomr srn()(}lhing
3. Nilai
lx:'l""ngaruh posilif sigllIlikan leTha/lap relurn.
smOOlhlng lIal ini scsuai
pt:rusahaa1L
tidal.;
bcrpengal1lh
lcrhadap i"come s"wOlhing. Iial im s.esuai dcngan pcnclilian Aj; dan \1 1111 (2010).
rrn ~a"uh
1" "(I lill b ilil as,
N i1~ i I'~rn ~ ahaa n m f1 ~ I "i
1.¥'·~rlll:e,
dan
NamWl tidal scsulli dCllll3n pcnelitian
Suit styawlIli (20))),
Icrh d ap R e/Ilrn Sa han.
4.
h ,com t Smoothing
BeTlhsarkan hll!\il IIji yang
lelah
rrofilabilitll!\.ll!~er
lidal bcrpengaruh
dan", la, pt'ru>;ahaan
t~rhadap nlUrn
saham,
dilal-uk:m, dapa\ d'simpullan bahwlI pengaruh
SI!SLlai dcngan pcn<."litiun Oktoy,anl; dan
prQliuhili!a5.
Agustia (2012). NamlID tidHk "".""ai dcngan
terhadap
1~"e~lJg~,
refilm
dan nilai rerusahaan
sahUlll
mdalu;
5moothing tidaltcrbukti Iial ini
bah"3 pro:>fu!lbiIiI05, l(1)'tragt. perusahaan dengan adanya incam(' I'elll~"
ini
$rnoofhin~
tidal
InC/".,~
menanda~an
dan Dc"i (2011).
dlln nilal
S. Profitabilius, Intraf.l!. dan nilai JX'rus:1ha1lll
pralti!.;
tidal bcrpcnga.ruh lcrhadap "Wrrl saham
indi~asi
nltrnpengllnlhi
saham. lIasJl }anll tida k singniflkan
memmjuklan bahWII
JX'n<.:liuan Ulupni (2006) dall FidhaYBlin
in' "Slor daJlIm
mengil1ve510silan UhaHl mcreka tida l scma lamala 01111>'0 mempcrh3tihn prolitabiliLas saja
mclalu i ;,tCQm1' .<moofh'ng Ikr il-ul
ini
merupa~lIn
pcnjclasun
mcngcnai berbagai kCINblllasan ~ong dihodapi serta saran bagi pcnelililll1 Sl!lanJlltn}8'
I. S~mpel
yans
d'gunakan
hanya
Namun juga mcmpcrtlmbangkan informasi
JXnlsaha:11l manufaJ.:tLlT >ang Icrdaflar
akuntansi. gambarn.n pcrusahalin. inrom.asi
di Bursa [rc k IndoneSla_ Penelilian
l'asar alaS f>cllguDluDlan Informasi IAba l'crusalman }an& Terdaftar di UEl. Jurlt(Jl R,)·el A.,m/,ms, [""VMS'" Vol 3
lebih bnjut dapat mengambil s.:.mpel seluruh pcrusahaan )allg tcrdaOar di
BEl agar hasil pc'ntlilian ITK'njadi h:bih
No I. l Ia135·5J .
rrprcsc:ntati[
2. Periodc pada
pcrn:litian tahul!
lwl!)"a
200&-2010
lerbi" u schin~a
kurdng mcmbcrikan variasi data lang mak$lmal pada penditian. I' cnditian selanjlllnya lebih bail,: rncnggllnakan pcriodc yantt 1cblh J!
Vi\~ffi, S\cphcn Urown. Da\"id Ewers. Bnan John. ShwI Manson, Dylan Thomas, and 1> hchacl TUIDCI". 1m. ExlrllOfdinary hems and lneomo: Smoothing; A l'osl1i\"e Accounling Apptooch. Journal of BusifJUS Filt/lnce
lJ.eatlie,
AndAcctllmfmg, 21(6).
pencliti"n.
D AFTAk j'UST A KA Aflalooni _ Abbas dan Zaltra Nillibakhl. 2009. Income Smoothing. Real Earnrngs Management. and Long RWI Stoek RL--rum. Busineu /nlellegrmu Jounl
Oclk:lllui. Ahmad Riahi. 2006. AcroUlllmg T7!~ory. Edisi kdima. leQcmahan olch Ali Akbar Yulianto dan Risnaw:l.li Dc:nnauli. 2006. Jal.:ana: Salemba
Empal.
2010. Pengamh l'rofi13bilitas. RisiJw Keuangan. Nilai Pcrusahaan, dan
Brigham. Eugene F dan JilL"! F. Houston. 2004. Foumiamenttlis of Finalldll/ AlulIIIgtmeru. Concise 4 E.Ohio: Thomson South- Westem.
Suuklur Kqxmilikao terhadap Prnktil !'nalaan laba : Studl Emplris Pcrusahaan ManufaLwr )3ng TerdalW di REI. Jurtlul S.VA X IIJ, P",wokcno
Ilodie. Z,·i. Alex Kane. and Alan J. Marcus. 2002. Im"tSitll'll'r/lS. Fifth Edition. N~w Yorl; : McGnm.J lill.
Aji. Ohamar YOOha dan Aria FarM Mil.D,
Al-T:unimi, Hussein A lin.<&n. 2(104 Factors Individual I n~cSlor Influencing Behavior: An Empirical study of the UAE Financinl MarliclS. Associate rrof~ssor Depurtmenl uf Busi ness Admin;SIr:uion College of llusinrss and Management. United Arnh Emll1l1i:s: University of Sharjall. pp. 1-24
Arista. DeS)' dan Astohar 2012. AltlIhsis FaklOrFaIaor}'lrIg Mallpcngamhi Rrlloll Sahanl. .Arm} [/nu; Mi1I~~men dtln A/ClillilOwl T~.\bl3
Noma I. Mci 2012.
Assih.. Prihat dan M GOO""II. 2000. Ilubllngan Tindal.an PC!31aan Laba dcngan R",a]"si
212 1
Atmaja, Lukas Sctia. 2008 7i-or; Ikm I'm;"/!. Mu_ft"lIm Kruongtm. Yo£yakarta: Pcnerbil Andi.
Budiasih, I Gao. 2009. Faktor-Falctor yang MCDlpcngaruhi l'raktil Pcrmaan Laba. .hmal Abnlami em Bi$ni.r. Fakull.1S EloIlJfIli llItr."CfSIIaS Udoly;r,a \bI.4 No. 1
f.o:kd.. NmlL 1981. TIE: Incn:rr
~
Ii) f"dlo.'$is Rev;siiOO. Al:u=. \bl 17 No I. FidhaY3!ln, Septy Kumia dan Nurul lIasanah Uswati Ihi. 2D12. Anatisi$ Ni lai I'erusahaan. "inerja rcrusaha.m, dan Kcscmpatan Ikrtumbuh f>crusahaan Icrhadap Return Saham pada f>erosahailn Mnnufaltlr ).:r.g Listillg iii B8 n., AccawJling Rf!l71!I!'. \.bt 2 No 2 Ml203-214.
I
1986, Fmanclol .')f(Jll"IW/tI Analysi<. $e(:orul Edilion. New Jersey:
Fos1l.'T, George.
to !Ix Sloe!; Sh:ut: Rdum. .JOllrnal oj/Jaric
and ApplieJ Sck,JJI{K- Rtstlsn:h
l'rentiee Hall lIome:. James C. Van dan ..10m M. WXOO"lcz Jr. 2012. l'nnJl~l'riIuip Mu,!Ofrmc" Ktmlmgl»l F'l1l(w"'f'l1Io1s of FintillCltll Mantwmelll. Edisi 13. Tcrjcln:ilian. Jakarta: I'CllCfbil Salclnoo £mp:1t lrawati. ZuII:,,!.lnAnuger.m MayaA 2007. Arnhsis Per.tI33n !.aha. (/~ SmooIhing): FaJ.."tQr )~ r-.-kmpalg;IruhUl)'a d.1n PalgW'UhnYlI ICfhadap RcnnI dan Risiko Saham 1\::lllsal.,.Wl Go Public di Bursa Efck J;.Io.arm. JUnlal &nt:fit. Vol II, Nol .
Kaplan, Robert S. dan ArIIhony A Atkinson. 1998. AdI'UIIffli Managrltt('nJ Act;lJI,"i'!g. Third F.dilim. New Jcr.;ey: Pn:nlia: IlaU.
Ross, St...,n:n A., RandolFi' W WcSlCrlicld, Br.ldford D. Jonbn. 2009. Fmg(mI(U' Ktllt1l'l:'''' I'...-u.whuon. COtpI)t'(He Fin(JIlt:l! Puntlan..ntal. Edisi S. l"ezjcmJhan oIch Ali Akblr Yuli:JnIo. .Jkk. 2OOll. Jakan.d'.:ncmll Sak:rnbII Emptl.
Scou, \ViIliJm
R..~006.
f'inanriol Accouming
nwory. Nt:w .k:r:;t:y: l'rcnticc l lallinc. Snlisty3wali. 2013. I~ Nilai I""~ Kdlipkan I.k...i.Jcn. d;m Rquasi Auditor \(.:rt~bfl Pcr.ua:m Lalla. ACtXJUnling A'~if ./OtlT7IfJJ. AN (J) I.
Slnl3mi, Muni dan John Socpril~'IntO. 2003. I'l'IfgantlJT Hi",;.. (1)awr.l)a.1U" E~m()m; I'~).
LIc
2005. I'alhAnalysis. ~ ojSocW/ Mf'IJS!/TI!1IrnJ. Vol 3. Pns)'tvania:
E1scil'l'r Inc. Masodah. 2007. Pmktik P~T:lman Lam ScklOr lndusui I'crbtnkan dan l..anroga Kcuangan Lainnya dill FaJ..lOr yang McmIX2Ilpruhinya. J'lmlM PFSAT. (online)
Michelson, Slu.att E., James jordan-'Mignct, and Olarlc:l W. WOOtton. lk Relationship 1x1\\"eI.'fl the SmOOlhing of Reponed lrlC()l11e and Risk-A.Jj'l~cd Rdllms. JOllmal ofEcooomIC and FiIltRlU. Vol 24
Yogyakarui:Liixny. TUI)' dan liliJ.: Indrnwati2007. Fakn-FaJ..1Or I'cnI:ntu Indcks ~ Labia Sclama l'eriode Krisi5 B:cnorni. Inkgn/)' JwnuJ AkU/~"rui ,im Ktln~. \bI 1 No 2. Agustus. 1lit! 155-170. Ulupui, I G.KA. 2006. Analisis l'cnf\lllUh R..lSio I.ikuiditas, Lcvcr.!gc, A1uhitas, dan I'rofilabililas tern::odap '(ern,." Sahan. (SlU(!i pada ~ M~ dJrl Mimunaodcngan Katq;ori IndLrSlri B:Irnng Konsumsi!li BEJ . ./Ilnf(J/ Af~"",,, thn Kuwlmu...m1(J(J1! UlliI ..'.film UdaywllJ. (onllllC)
No 2 JlIIt,'Q 141-159.
"'wwi"xmjd Mishkin, Fre.kricS. 2008. The F..cOlltJnucofMonty, banking, rmd Fsnmdal Mlril:/s. Edisi S Tajernah:m okh Lana Soelistianingsih dan Ucla Yulianita G.2001l. Jakarta: Pcncrllit Salemba &npm. OL1O\ i3nti.liI"ZlI dan DianAgustia. 2012. 1nfllll-nce of lnl£Tnal COl'JlOl3lC Go>'aTIIIIICe, Lcvcmgc Ratio,and Earning.<; M3nagmYnl
Wans, Rose L. dan.laQ1d L. ZirmlCmlaf\. 1990. "osru\l:: ACCOIalUng lhc:ooy : A Ten ' ear I'r::rspccti\"e. The ACrounil'W R~"iI!IO·. \\)1
65 No.1 page 131-1)6. Yll9.,r. Muhammad dan Sor;.yIL 2004. FaI:torF3k~ yang Men~ I'raktik Pcrntaan L1ba pad:! l'mmha.:ln Asing dan NonAsingdi irKImesia..lAAl \blSNo.l , }uni.
__
................,...-
,~'>
V",",IC" ,"·1"
•
La,"!- I.,. Tabd 1 I)~ rlar .Iu m llih l'tro'SM Im~ n Sarll ,ltl
Rincian Sampcl Jumlah 1. Populasi lcselul1lhan (~ruSllhaan manufaktur )ang terJaftm \.allun 2010) 13' 2. PcnJsahaan marm[aklUTyang dclisting tahun 2004 sampai 2010 JO 1. Pcru;.aha:m yang tidak mcnerbitkan lapor~n leua n::an auditan [ahun 200M sampai tahun 201 0 Sl:rt:l ~rusahaan yang memiliki t:lUn fiska] beralthi. selain J I Dcs£-mber 9 4 Pcrusahaan yang mclakukan merger dan akwsisi maupun lilruidasi. 3
S. I'crusah:oan yang tidal,: l."rscd,a tanggaJ [lubJikasi laponm keu3ngan periodc 2008· 1010. 6.
26
I'l"ru~ahaan
yang .i.lul. nJempcrJag,m\lkan sah8mnya St'cara aktir selama periodc
Fodeb ("",doli's period),
6
7. Pnllsal!aan yang mcmpunYlii data lapor.ln keuangan tidal.. tensJoap sewa; dengan dala vang diperlukan dalam \
14
68
Tabd 2 Sta lil istir
LEV
"" ",.. '04 2(,.' ""
NIL INC ItET Valid N (Ii~t'~ise) NIL INC
:'>04
'04
RET Va lid N
.00% -I , 19
'04
(!j~lwjSC)
·912..43
3.2100 )5 .45 49362
.55
.78
·1. 19 -912.43 .55
3H5 493.62
.78
65] 846 2,0026 -6.2138 6325
,6210748 3.80582 88.14346 ,045)7
2.0026 ·6.2138 .6325
3.80582 88.14346 .04537
'04 Tab~ 1 3
liasil
Pc"guj i~"
Var;"bct
PRO [ EV NIL
'"0
I rv Nil. INC
-+
liillOlcsi!
rfn g~r"h
INC INC
0,033
INC
·1,~09
0,131
RET
1~9
0.163
R!' T RFT
-0.323 .o.32S -2,681
0.746 0.7-1 3 -0.007
RFT
~
21 41
_ --- .......
p 0,1l
C.R. 2.885 2.134
TlIhd 4 liuill'cI)guji311 I'fllga ruh Tidal!
~
Langs ulOg
II'
II
.....,..".... ".OS, U VCR ....... ON< ................ "' ... T........... INroME S&IOO......a 00JI1It"~ _ .........~ R y....~G T.A"""'..... OIIOJ11$AUEJ< "OON£SIIo(OI:q
""""'~
.........
