Macro-vooruitzichten & waar investeren in een lagerenteomgeving?

Macro-vooruitzichten & waar investeren in een lagerenteomgeving? 7 december 2013 Koen De Leus Senior Economist, KBC Group www.kbceconomics.be

@kbc_economics @koendeleus

Opbouw  MACRO Tien redenen waarom het huidig herstel meer duurzaam is

 BELEGGEN Investeren in een omgeving van structureel lage rentevoeten

2

MACRO-ECONOMISCHE VERWACHTINGEN  Tien redenen waarom het huidig herstel meer duurzaam is           3

Consumentenvertrouwen herstelt Investeringscyclus trekt aan Chinese economie herbalanceert … gecontroleerd Daling grondstoffenprijzen leidt tot positieve aanbodschok Amerikaanse huizenmarkt herstelt verder Besparingen wegen minder op groei Radicale shift in Japanse politiek (‘Abenomics’) Europese structurele hervormingen werpen vruchten af Vooruitgang in opkuis bankensector Aanhoudend ultra-soepele monetaire politiek

Transformatie China

Versnelling hoger door hervormingen Onevenwicht Chinese economie (consumptie & investeringen in vaste activa, in % CH bbp)

 Structurele hervormingen     

Deregulatie Openen dienstenindustrie Financiële liberaliseringen Land- & hukou hervormingen Relaxeren 1-kindbeleid

Indrukwekkend en positief voor groeipotentieel lange termijn. Maar ‘the taste of the pudding is in the eating’ (= excecutie). 4

Opbouw  Tien redenen waarom het huidig herstel meer duurzaam is           5


Laatste grondstoffen supercyclus achter de rug Algemene grondstoffenprijzen dalen

… terwijl olieprijs relatief stabiel blijft

(Indices in USD, Januari 2000 = 100)

(USD / vat Brent olie)

Schalie / Niet-conventionele olierevolutie  Wereldwijde oliecapaciteit 2011: 93 mbd  Irak:

+5.1 mbd

 VS:

+3.5 mbd

 Brazilië: +2.5 mbd  Canada: +2.2 mbd  …  Wereldwijde oliecapaciteit 2020: 110.6 mbd (Harvard Kennedy School) Bron: Thomson 6 Financial Datastream

Bron: Thomson Financial Datastream



EMU HERBALANCERING

Allen deel van hetzelfde team?

8

GIIPS-landen herwinnen competitiviteit

Lopende rekening in % bbp (incl. verwachtingen)

Evolutie unit labour cost, 2000 = 100

(Voorspellingen Europese Commissie, herfst 2013)

EMU HERBALANCERING Duitsland krijgt gele kaart

9



Globale consensus omtrent monetaire politiek ZIRP, QE & “forward guidance” Balanstotaal centrale banken

Steilere rentecurve

(Januari 1999=100,lokale munten)

Beleidsrente centrale banken (in %) Outlook

QE3

QE2

QE1

LTRO

‘Abenomics’

11 

11/12/2013 



11

Globale consensus omtrent monetaire politiek Rentevoeten zullen nog een hele tijd laag blijven Hoge correlatie (VS vs Duitsland 0.92, Duitsland vs Japan 0.65)

12 

11/12/2013 

Negatieve reële rentevoeten (Overheidsobligaties 10J minus inflatieverwachtingen)



12

EUTHANASIE van de rentenier (John M.Keynes)

13

ECONOMISCHE VOORUITZICHTEN Globale groei (in %, jaargemiddelde) 2013

Beleidsrente 2014

EMU

-0,4

1,2

België Duitsland Frankrijk Italië Ierland Nederland Spanje

0,1

1,2

0,5 0,1 -1,8 0,2 -1,1 -1,3

1,8 0,8 0,7 2,0 0,7 0,6

VS Japan

1,7 1,7

2,6 1,7

China

14

7,6

7,2

EUR USD JPY GBP

Vandaag 0,25 0,25 0,10 0,50

+3M 0,25 0,25 0,10 0,50

+6M 0,25 0,25 0,10 0,50

+12M 0,25 0,25 0,10 0,50

Wisselkoers USD per EUR JPY per USD JPY per EUR GBP per EUR USD per GBP

Vandaag 1,35 99.9 134.7 0,84 1,61

+3M 1,30 98,00 127,40 0,83 1,57

+6M 1,27 98,00 124,46 0,82 1,55

+12M 1,25 98,00 122,50 0,81 1,54

Tienjaarsrente Duitsland VS België Japan VK

Vandaag 1,69 2,67 2,38 0,62 2,71

+3M 1,90 2,90 2,60 0,65 2,85

+6M 2,25 3,25 2,95 0,75 3,20

+12M 2,40 3,50 3,00 0,90 3,40

Opbouw  MACRO Tien redenen waarom het huidig herstel meer duurzaam is

 BELEGGEN Investeren in een omgeving van structureel lage rentevoeten

15

BELEGGEN Investeren bij structureel lage rentes

 Obligaties: Let op voor normalisatie  Aandelen: TINA!  We prefereren Europa & small caps, maar winstgroei cruciaal  Azië: herstel positief groeiverschil  Latijns- Amerika besmet met ‘Dutch Disease’

16

Obligaties

Einde 30-jarige stierenmarkt? Duitse overheidsobligaties: rente-evolutie en jaarreturns 25%

1000 900

Jaarreturns

20%

800 15%

Verlies: -12%

700 600

10%

500 5%

400 300

0%

-5%

100

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

Bron: KBC Asset Management 1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980 17

1987

Cumulatieve returns

-10%

200

‘Normalisatie‘ naar 2.75% & 3,5%

0

BELEGGEN Investeren bij structureel lage rentes

 Obligaties: Let op voor normalisatie  Aandelen: TINA!  We prefereren Europa & small caps, maar winstgroei cruciaal  Azië: herstel positief groeiverschil  Latijns-Amerika besmet met ‘Dutch Disease’

18

Beursjaar 2013

Eurozone top, groeimarkten onderaan

Beurskoersen en bedrijfswinsten (1/1/12 = 100)

Prestatie Regio's (in Eur) -20.0%

-10.0%

0.0%

MSCI World All C

20.0% 16.9%

MSCI World Dev Mrkts

20.0%

North America

22.1%

Europe

17.8%

Pacific Emerging markets

10.0%

16.2% -3.1%

Emerging Asia

135 130 125 120 115 110 105 100 95 90

0.7%

Latin America -11.7% Euroland 19

20.9%

ytd

VS bedrijfswinsten

Europa bedrijfswinsten

VS beurskoersen

Europa beurskoersen

Aandelen niet langer goedkoop  Boven langetermijngemiddelden ….

 …. fors opgelopen in voorbije 2 jaar Koers/Winstverhouding (op basis van verwachte winst +12mnd)

Koers/Winstverhouding (op basis van verwachte winst +12mnd) MSCI VS gem (ex-bubble) VS MSCI Europa gem ex-bubble Europa

28

16 K/W - MSCI VS K/W - MSCI Europa

25

14 22 19

12

16 13

10

10

20

Oct-13

Aug-13

Jun-13

Apr-13

Feb-13

Dec-12

Oct-12

Aug-12

Jun-12

Apr-12

Feb-12

8 Dec-11

jan-12

jan-10

jan-08

jan-06

jan-04

jan-02

jan-00

jan-98

jan-96

jan-94

jan-92

jan-90

jan-88

7

Nog steeds goedkoop tov obligaties ?  Earnings Yield gap nog ver open …

 … maar is er een “new normal” ? 10% 8%

6% 4% 2% 0% -2% -4%

Earnigns yield gap 21

7j gemiddelde

Value signal

Nog steeds goedkoop tov obligaties ?  Earnings Yield gap nog ver open …

22

 … maar is er een “new normal” ?

Obligaties versus aandelen?  Economie geeft voorkeur aan aandelen ….

MSCI Europe - Verwachte winstgroei 15%

Ideale asset allocatie doorheen cyclus Recovery

Expansion

Slowdown

Recession 10%

Shares

90%

90%

2,5%

0%

Real Est.

10%

0%

10%

0%

Bonds

0%

0%

27,5%

100%

Cash

0%

0%

50%

0%

Comm.

0%

10%

10%

0%

5%

0%

-5%

Total 23

100%

100%

100%

100% 2013

2014

Aandelen Accent Eurozone: small caps Geografische verdeling van de omzet (in%) 100% 90% 80%

28%

26%

22%

72%

74%

78%

Large Caps

Mid Caps

Small Caps

42%

70% 60% 50% 40% 30%

58%

20% 10% 0% Mega Caps

Westerse markten 24

Source: Morgan Stanley

Groeimarkten

Aandelen Groeilanden: voorkeur Azië

Wat ging er mis ?

Groeimarkten Azië versus ontwikkelde markten

12%

100% 75%

10%

50% 8%

RELATIEF groeiverschil cruciaal voor prestatie Aziatische groeilanden

25%

6%

0% -25%

4%

-50% 2%

25

2012

2010

2008

2006

2004

2002

1998

1996

1994

1992

1990

0%

2000

Verschil in beursreturn (RS) Verschil in BBP-groei (LS)

-75% -100%

Zwakke prestatie 20122013: groeivertraging Azië versus herneming Westen

Aandelen Groeilanden: voorkeur Azië 16

 Waarom Azië?

15

 Groeiherneming via uitvoer  De groeimotor vd wereld - Nieuwe Middenklasse = structureel  Goedkope waardering  Gezond financieel systeem

14 13 12

11

Koers/Winst

10 9 8

26

MSCI Globaal

MSCI EM Asia

Aandelen Groeilanden: vermijd Latijns-Amerika!

27

Aandelen Groeilanden: vermijd Latijns-Amerika! Lopende rekening

Aandeel grondstoffen in export Latijns-Amerika

(in % bbp)

65 60 55 50 45 40 35 30

28

(in %)

ENKELE TOP PICKS

Belgische aandelen  CFE  Agfa-Gevaert  Jensen Group

29

Buitenlandse aandelen  USG People  EOG Resources

Macro-vooruitzichten & waar investeren in een omgeving van lage rentes?  MACRO Tien redenen waarom het huidig herstel meer duurzaam is

 BELEGGEN: Investeren in een omgeving van structureel lage rentevoeten  Obligaties: Let op voor normalisatie  Aandelen: TINA! - We prefereren Europa & small caps, maar winstgroei cruciaal - Azië: herstel positief groeiverschil - Latijns-Amerika besmet met ‘Dutch Disease’

30

Disclaimer

 Deze presentatie wordt gebruikt als publicitair materiaal en mag niet worden beschouwd als gepersonaliseerd beleggingsadvies. Indien u beroep wenst te doen op de diensten van KBC AM als beleggingsadviseur of vermogensbeheerder, bepalen we eerst samen uw risicoprofiel.

 Indien in deze presentatie wordt verwezen naar resultaten uit het verleden, moet er rekening mee gehouden worden dat zij geen betrouwbare indicator vormen voor toekomstige resultaten.  Indien in deze presentatie wordt verwezen naar een fiscale behandeling, moet er rekening mee gehouden worden dat elke fiscale behandeling afhankelijk is van de individuele omstandigheden van elke cliënt en in de toekomst aan wijzigingen onderhevig kan zijn.

31

Macro-vooruitzichten & waar investeren in een lagerenteomgeving? 7 december 2013 Koen De Leus Senior Economist, KBC Group www.kbceconomics.be

@kbc_economics @koendeleus

Macro-vooruitzichten & waar investeren in een lagerenteomgeving?

Recommend Documents