November 2015
MaandJournaal Special Converteerbare obligaties: rendement van aandelen, risico van obligaties Fonds onder de aandacht
NN (L) Global Convertible Opportunities
www.nnip.nl
Converteerbare obligaties: rendement van aandelen, het risico van obligaties ‘Convertible Bonds’, of te wel converteerbare obligaties zijn een aparte en wat minder bekende beleggingscategorie. Dat laatste is onterecht: op basis van het verleden kunnen we stellen dat converteerbare obligaties een mooie verhouding tussen risico en rendement bieden, met over het algemeen fors minder risico dan aandelen, echter met een vergelijkbaar rendement. Jasper van Ingen, specialist in de beleggingscategorie bij NN Investment Partners, vertelt over de eigenschappen van dit interessante product.
Converteerbare obligaties zijn bedrijfsobligaties die door de houder kunnen worden ingewisseld voor (een vooraf afgesproken aantal) aandelen van het bedrijf. Beleggers kopen in feite een ‘gewone’ obligatie met vergelijkbare defensieve kwaliteiten. De coupon (de rente die wordt uitgekeerd) van een converteerbare obligatie ligt lager dan van een gewone obligatie, maar in ruil daarvoor krijgt de koper het recht een aantal aandelen van het bedrijf te verkrijgen. Als deze aandelen in waarde stijgen, profiteert de houder van een converteerbare obligatie: de obligatie wordt dan ook meer waard. ,,Stel je leent iemand geld om een bedrijf te beginnen: dan wil je toch ook wel een graantje meepikken als dat bedrijf het fantastisch gaat doen’’, licht Van Ingen toe.
Risico van obligaties met het rendement van aandelen Deze beleggingscategorie is volgens Van Ingen zeker ook geschikt voor particuliere beleggers die kans willen maken op een goed rendement, maar niet de risico’s willen lopen die gepaard gaan met een belegging in aandelen. Het rendement van converteerbare obligaties ligt historisch vlakbij, of zelfs boven dat van aandelen (zie figuur 1), terwijl het risico dat de houders lopen over het algemeen vergelijkbaar is met dat van beleggers in niet-converteerbare obligaties of leningen.
,,De Europese aandelenmarkt is in de eerste drie maanden van dit jaar met bijna 20 procent gestegen en heeft in de maanden die daarop volgden alle winsten weer weggeven. Wil je als particulier wel in zo’n markt zitten?‘’, vraagt Van Ingen zich af. ,,Voor voorzichtig ingestelde aandelenbeleggers of iets avontuurlijkere obligatiebeleggers kan de ‘tussenvorm’ van converteerbare obligaties zeer interessant zijn.’’
Figuur 1: Rendementen beleggingscategorieën wereldwijd (1993-2014) 500 Convertible Bonds Global
Bonds Global
Equities Global
400 300 200 100 0 94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
2
Jasper van Ingen
Global Convertible Bonds European High Yield Bonds European Senior Secured Loans US High Yield Bonds 2013
2012
2011
2010
US Senior Secured Loans 2009
De risico’s van ‘convertible bonds’ komen min of meer overeen met die van gewone obligaties. Het grootste gevaar is dat de financiële situatie van het bedrijf die de leningen heeft uitgegeven sterk verslechtert of dat het zelfs tot een faillissement komt (een zogenoemde ‘default’). In dit verband speelt een strenge selectie van
Het selectieproces binnen deze beleggingscategorie is dus erg belangrijk. Het NN (L) Global Convertible Opportunities biedt hiervoor een oplossing. Meer informatie over dit fonds vindt u in de rubriek ‘Fonds onder de Aandacht’.
14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2008
Beperkte risico’s
De eerste converteerbare obligaties werden uitgegeven in 1834 door de bouwers van de spoorlijn tussen New York en Erie Lake (New York and Erie Railroad). Inmiddels heeft de wereldwijde markt voor convertible bonds een omvang van circa 500 miljard euro
Figuur 2: Historische ‘default’ percentages converteerbare obligaties versus HY obligaties en bedrijfsleningen
2007
Daarbij profiteren converteerbare obligaties, net zoals gewone obligaties, ook van de dalende rente. Dat hoeft niet alleen in periodes van lagere aandelenkoersen te gebeuren: sinds 2009 zijn de rentes sterk gedaald, terwijl de aandelenmarkten juist fors zijn gestegen. ,,Wij hebben in deze periode dus geprofiteerd van zowel de lage rente, als van de hogere aandelenkoersen. Maar het kan natuurlijk ook gebeuren dat alle aspecten, zoals de rente en de markten, zich juist tegen je keren. Op dat moment vertrouw je op de defensieve waardes van de stukken’’, aldus Van Ingen.
Van Ingen weerspreekt de vaak gehoorde stelling dat de meeste converteerbare obligaties worden uitgegeven door bedrijven met een lage kredietwaardering: ,,De stukken worden uitgegeven door bedrijven van allerlei pluimage. De uitgevende ondernemingen hebben dan een kredietwaardigheid die kan uiteenlopen van AAA tot C (de waarderingen die kredietbeoordelaars aan bedrijven toekennen). Vaak doen bedrijven met een hoge waardering grote emissies: daardoor loopt het percentage converteerbare obligaties van deze bedrijven op. Dan is het aan de fondsmanagers om daar de beste stukken uit te kiezen.’’
2006
Van Ingen: ,,In een volatiele markt worden de defensieve kwaliteiten van een converteerbare obligatie belangrijker. Die zijn gelijk aan die van gewone obligaties: beleggers lopen minder risico dan met aandelen, kunnen rekenen op een vaste couponrente en krijgen aan het einde van de looptijd normaal gesproken hun inleg terug.’’
Het aantal bedrijven met converteerbare obligaties dat failliet gaat ligt historisch overigens op een lager niveau dan het aantal faillissementen van bedrijven die gewone leningen of obligaties uitgeven. In figuur 2 ziet u een vergelijking tussen de faillissementspercentage van de verschillende obligatiecategoriën.
2005
In een dalende markt kan weliswaar de marktwaarde van een obligatie eveneens dalen, maar biedt de waarde van de obligatiecomponent als het ware een dempende werking bij dalende aandelenkoersen.
bedrijven door fondsmanagers een belangrijke rol. Hoe NN Investment Partners dit aanpakt, leest u in het artikel ‘Fonds onder de aandacht’.
2004
In een stijgende markt profiteren converteerbare obligaties mee met de stijgingen van aandelen. Daarvoor hoeven de obligaties niet per se te worden ‘geconverteerd’ in aandelen, maar kunnen de stukken worden verhandeld op de zogenoemde ‘secundaire’ markt voor obligaties die meebeweegt met de aandelenmarkten.
2003
Hoe werkt het?
3
r
r
Team met een gemiddelde ervaring van circa 20 jaar:
Fonds onder de aandacht
Tarek Saber Head of Team & Lead PM
Jasper van Ingen Senior Portfolio Manager
Ivan Nikolov Senior Portfolio Manager
Waarom NN (L) Global Convertible Opportunities - N Dis EUR (hedged)? • Aantrekkelijke beleggingscategorie met minder risico dan aandelen, maar vergelijkbaar rendement • Fonds is goed gepositioneerd in beweeglijke markt • Gedisciplineerd en thematisch beleggingsproces • Ervaren team • Fonds keert in principe jaarlijks dividend uit •
NN (L) GLOBAL CONVERTIBLE OPPORTUNITIES Het NN (L) Global Convertible Opportunities belegt wereldwijd in converteerbare obligaties (convertible bonds). Dit zijn obligaties die tijdens de looptijd kunnen worden ingewisseld tegen aandelen van het bedrijf. De beleggingscategorie kent minder risico dan aandelen, maar historisch gezien wel een vergelijkbaar rendement. Voor de particuliere belegger heeft NN Investment Partners deze maand een share class opgericht, die jaarlijks dividend uitkeert. Het fonds heeft een strikt beleggingsproces waarmee de fondsmanagers de beste kansen op de ‘convertible’ markt kunnen benutten. Dit proces is onder meer gericht op beleggingen in stabiele ondernemingen binnen een brede geografische en thematische spreiding. Meer informatie over converteerbare obligaties als beleggingscategorie, vindt u in het artikel ‘’Converteerbare obligaties: rendement van aandelen, risico van obligaties’’.
Thematische aanpak Evenals het NN Global Opportunities Fund, hanteert het NN (L) Global Convertible Opportunities een thematische aanpak om bedrijven te selecteren. De fondsmanagers gebruiken zeven hoofdthema’s met een langlopend karakter en meerdere subthema’s met een kortere looptijd om een zo goed mogelijk rendement te kunnen behalen. ,,Met de thematische aanpak kunnen we beter laten zien wat bedrijven ‘drijft’ en de groei aanjaagt’’, vertelt fondsmanager Jasper van Ingen. Het gaat om thema’s als ‘Veranderingen in
consumentengedrag’ en ‘Milieu’, die weer onderverdeeld zijn in subthema’s als ‘Online winkelen’ en ‘Groene technologie’’.
Als wij het niet begrijpen, beleggen we er niet in Hoewel er dus geen sprake is van een selectie aan de hand van regio’s of sectoren, belegt het fonds momenteel niet in China. Van Ingen: “Veel Chinese bedrijven geven obligaties uit vanuit belastingparadijzen. Bovendien bieden deze bedrijven vaak weinig transparantie in hun activiteiten en zijn ze op zijn zachtst gezegd ambitieus gewaardeerd: dat vinden wij een te groot risico. Bovendien zien wij voldoende mogelijkheden in de rest van de wereld. Als wij een product of bedrijf niet begrijpen, kopen wij het niet. Een devies dat eigenlijk voor alle beleggers zou moeten gelden.’’
ISIN code: LU1236546765 Lopende kosten: 0,85% om ook op zeer beweeglijke markten te opereren. De duratie van de obligaties in het fonds is doorgaans relatief kort, waardoor de invloed van eventueel stijgende rentes wordt beperkt. “In het derde kwartaal, waarin er sprake was van veel onzekerheid en turbulentie op de markten, hebben wij het aanzienlijk beter gedaan dan onze vergelijkingsmaatstaf’’, aldus Van Ingen. ,,Het is geen kunst om het goed te doen in stijgende markten. Maar juist als de omstandigheden wat minder zijn, moet je je als fondsbeheerders bewijzen en iets toevoegen: dan zie je wie de risico’s goed in de gaten houdt en wie niet.’’
Goed gepositioneerd, korte duratie Converteerbare obligaties zijn, evenals gewone obligaties, gevoelig voor rentebewegingen. Wij geloven dat voor de komende periode het NN (L) Global Convertible Opportunities goed gepositioneerd is
4
FundFocus Selectie november 2015
Welke fondsen hebben op dit moment, volgens NN Investment Partners, de beste vooruitzichten? U leest dit iedere maand in de FundFocus. Hoe deze fondsen passen in een klantprofiel en welke plaats deze fondsen in een portefeuille kunnen innemen, verschilt natuurlijk per klant.
Morningstar sterren
Welke fondsen zijn een goede keuze? Morningstar vergelijkt beleggingsfondsen op basis van 3, 5 en 10 jaars rendementen en risico binnen zijn categorie. De resultaten geven zij aan met behulp van sterren: vijf sterren voor het best presterende fonds in zijn categorie en één voor het minst presterende. Onderstaand een selectie van de NN fondsen die samen ongeveer 75% van het fondsvolume bestrijkt:
NN fondsen
Morningstarsterren
Aandelen wereldwijd NN Global Fund NN Hoog Dividend Aandelen Fonds Aandelen regio’s NN North America Fund NN Emerging Europe Fund NN (L) Greater China Equity Sectoren NN Daily Consumer Goods Fund NN Health Care Fund NN Luxury Consumer Goods Fund NN Telecom Services Fund Vastgoed NN Global Real Estate Fund Duurzaam NN Duurzaam Aandelen Fonds Multi Asset Fondsen NN Dynamic Mix Fund I, II, III, IV, V Obligaties NN First Class Obligatie Fonds NN (L) EMD (HC) NN (L) Euro Sustainable Credit NN (L) European High Yield NN Euro Obligatie Fonds NN Global Obligatie Fonds De informatie in deze publicatie is ontleend aan door ons betrouwbaar geachte bronnen. Voor de juistheid en de volledigheid van genoemde feiten, meningen en verwachtingen kunnen wij echter niet instaan. Tussen het moment waarop deze publicatie is samengesteld (12/11/2015) en gepubliceerd kunnen gegevens zijn herzien.
Aandelenfondsen NN Duurzaam Aandelen Fonds • Wereldwijd beleggen in ondernemingen die een duurzaam ontwikkelingsbeleid nastreven • Deze ondernemingen combineren hun streven naar goede financiële resultaten met respect voor maatschappelijke principes (bijv. mensenrechten, antidiscriminatie, kwesties met betrekking tot kinderarbeid) en respect voor het milieu. • Wij selecteren op basis van ‘de beste in hun klasse’ principe.
NN Global Real Estate Fund • Wereldwijd beleggen in vastgoed • Brede spreiding over verschillende categorieën vastgoed, zoals kantoren en winkelcentra • Aantrekkelijk jaarlijks dividend
NN Hoog Dividend Strategieen (Wereldwijd/Euro/US) • Beleggen met de focus op dividend • Selectie van aandelen die relatief goedkoop zijn en met goede winstverwachting
Obligatiefondsen NN First Class Obligatie Fonds • Biedt een brede spreiding over obligatiecategorieën • Speelt actief in op veranderende marktomstandigheden, bijv. via duratie • Streeft naar regelmatige inkomsten per kwartaal (dividend) • Dekt het valutarisico grotendeels af naar de euro • Wordt beheerd door een team van zeer ervaren fondsmanagers NN High Yield Strategieen (Wereldwijd/Europees) • Beleggen in bedrijfsobligaties met een relatief hoge rente • Diversificatie binnen obligatieportefeuille • Speuren naar de beste verhouding tussen risico en rendement NN Euro Obligatie Fonds • Actief inspelen op renteontwikkelingen • Extra spreidingsmogelijkheden ten opzichte van staats- obligaties • Uitgebreide analyses
5
Beleggingsvisie
Economische omgeving
Beter klimaat voor risicovolle beleggingen • Vanuit de eurozone en de Verenigde Staten kwamen de afgelopen
weken bemoedigende economische cijfers. Ook is er nieuwe hoop op kwantitatieve verruiming in Europa en lijkt er meer zekerheid over het tijdstip van een renteverhoging in de VS. Wij verwachten dat de Federal Reserve de rente in december met een kleine stap verhoogt. • Het onderliggend groeimomentum in de VS blijft vooralsnog solide. • Ook de economie van de eurozone is goed gepositioneerd voor verder herstel. • China heeft haar groeidoelstellingen voor de komende 5 jaar verlaagd tot een jaarlijkse groei van minimaal 6,5%.
Rentes (10 jaars yield)
Obligaties
Bunds weer terug op niveau begin 2015 • De rente op staatsleningen van de eurozone is verder gedaald en ligt nu op het niveau van januari.
• Lage inflatieverwachtingen zijn gunstig voor staatsobligaties, maar door de hoge waarderingen en de komende renteverhoging van de Fed is de risico-rendementsverhouding verslechterd. • Wij zijn daarom licht onderwogen in staatsobligaties. • Wij zijn verder iets positiever over High Yield en solide bedrijfsobligaties (”investment grade”).
Aandelen
Verdere opmars • Het herstel dat aandelen in oktober lieten zien, hield aan in november. Cyclische aandelen deden het beter dan defensieve sectoren.
• Amerikaanse bedrijfswinsten waren gemengd: vooral de winstcijfers van grondstoffen- en industriële bedrijven waren zwak. IT en Telecom kwamen met sterkere cijfers. Wij verwachten een daling van de winsten in 2015 van 2%. • Wij houden een voorkeur voor regio’s met een sterke winstgroei en een soepel monetair beleid en blijven dan ook positief over Japanse en Europese aandelen.
Aandelen - regio’s
Obligaties
Verenigde Staten
=
Europa
+
Japan
+
Opkomende Markten
=
Aandelen - sectoren
Verenigde Staten
2,30%
Staatsobligaties
-
Energie
+ Gezondheidszorg
=
Eurozone
0,50%
Bedrijfsobligaties
+
Basismaterialen
+ Financiële Waarden
=
Japan
0,30%
High-Yield bedrijfsobligaties
+
Industriegoederen
= Informatie Technologie +
Luxe Consumentengoederen
= Telecommunicatie
=
Dagelijkse Consumentengoederen
= Nutsbedrijven
=
positief (+), neutraal (=), negatief (-)
6
Disclaimer De informatie in dit document is uitsluitend opgesteld ter informatie en is geen aanbod noch een uitnodiging om effecten of een beleggingsinstrument te kopen of verkopen of om deel te nemen in een handelsstrategie. Beleggers zouden zelf advies moeten vragen indien ze twijfelen over de geschiktheid van een belegging. Hoewel de inhoud van dit document met de meeste zorg is samengesteld en gebaseerd is op betrouwbare informatiebronnen, wordt er geen enkele uitdrukkelijke of impliciete garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid of volledigheid van de informatie. De informatie en mogelijke aanbevelingen in dit document kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. NNIP Asset Management B.V., noch enig andere vennootschap of onderdeel dat behoort tot de NN Group, noch een van haar functionarissen, haar directeuren of werknemers aanvaarden enige aansprakelijkheid of verantwoordelijkheid met betrekking tot de hierin opgenomen informatie of mogelijke aanbevelingen. Het is niet toegestaan dit document te vermenigvuldigen, door te sturen, te distribueren, te verspreiden of tegen vergoeding beschikbaar te stellen aan derden, zonder de voorafgaande uitdrukkelijke, schriftelijke, toestemming. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
risico’s. Loop geen onnodig risico. Lees het prospectus en de Essentiële Beleggersinformatie voordat u belegt. Beleggen brengt risico’s met zich mee. De waarde van uw beleggingen is mede afhankelijk van de ontwikkelingen op de financiële markten. Daarnaast kent ieder fonds zijn eigen specifieke risico’s. Kijk voor de fondsspecifieke kosten en risico’s in het prospectus. Het prospectus, het supplement en de Essentiële Beleggersinformatie zijn verkrijgbaar via www.nnip.nl. De genoemde Luxemburgse fondsen zijn een subfonds van een SICAV, gevestigd te Luxemburg. Deze SICAV beschikt over een vergunning van de Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) te Luxemburg. Zowel het subfonds als de SICAV zijn geregistreerd bij de CSSF. NN Investment Partners B.V. is de beheerder van alle in Nederland gevestigde ING beleggingsfondsen en in die hoedanigheid in het bezit van een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten op grond van de Wet op het financieel toezicht. De genoemde fondsen zijn geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Dit document is niet bestemd voor burgers van de Verenigde Staten en is uitsluitend bestemd voor personen die gevestigd zijn in jurisdicties waar de betreffende aandelenklassen/ (sub)fondsen voor distributie zijn toegelaten of waar een dergelijke toestemming niet vereist is. Op deze disclaimer is Nederlands recht van toepassing.
Voor gedetailleerde informatie over de genoemde fondsen verwijzen wij u naar het prospectus en het daarbij behorende supplement. Voor deze fondsen is tevens de Essentiële Beleggersinformatie opgesteld met informatie over het product, de kosten en de
7
