LOMBARD PÉNZÜGYI ÉS LÍZING ZÁRTKÖRŰEN MŰKÖDÖ RÉSZVÉNYTÁRSASÁG ÜZLETSZABÁLYZATÁNAK MÓDOSÍTÁSA Felügyeleti (MNB) engedély száma: 2138/1998/F Személyi kölcsön tevékenységre HITGdszk/2009.08.01.
A Magyar Nemzeti Bank (MNB) felügyeleti jogkörében eljárva áttekintette a Társaság jelen Üzletszabályzatát és felhívta a Társaságot, hogy álláspontja szerint mely üzletszabályzati pontok módosítása szükséges a fogyasztók érdekeire figyelemmel. A Társaság az MNB által javasolt üzletszabályzati pontokat felülvizsgálta, és az MNB-vel folytatott egyeztetést követően a jelen Üzletszabályzatot 2016. május 23. napjával az alábbiak szerint módosítja. Az Üzletszabályzat alábbiakban megjelölt pontjai hatályukat vesztik: VIII./1. d.) „A Kölcsönbevevő vagyoni helyzetének romlása vagy a fedezet elvonására irányuló magatartása veszélyezteti a kölcsön visszafizetésének lehetőségét.” VIII./1. e.) „A Kölcsönbevevő hitelképtelenné válik.” VIII./1. f.) „A Kölcsönbevevő a Hitelezőt a kölcsön összegének megállapításánál valótlan tények közlésével, adatok eltitkolásával vagy más módon megtévesztette, amennyiben ez a kölcsön összegének megállapítását befolyásolta.” XIII./6. „A Felek megállapodnak, hogy a Hitelező által igazolt postai feladástól számított 5. munkanapon a Hitelező postai küldeményeit a címzetthez megérkezettnek kell tekinteni.”
Az Üzletszabályzat alábbiakban megjelölt pontjai a következők szerint módosulnak: I./28. pontja kiegészítésre kerül az alábbiak szerint Ahol az Üzletszabályzat a Kölcsönbevevővel szembeni díjak, költségek felszámításáról rendelkezik, ott a Hitelező kizárólag azon díjak, költségek Kölcsönbevevő általi megtérítésére jogosult – értelemszerűen azok tényleges felmerülése esetén-, amelyek a Hirdetményekben felsorolásra és tételesen meghatározásra kerültek. II./A/1./d.) pontjában szereplő képlet magyarázata kiegészítésre kerül: Hi: ti időpontban fennálló kamatalap* *Fennálló kamatalap: Folyósított kölcsönösszeg csökkentve a törlesztő részletben megfizetett tőkerészek összegével és növelve a megszolgált, de még meg nem fizetett kamattal, amennyiben az ügyféllel szerződött havi törlesztő részlet összege miatt a már megszolgált kamatot a havi törlesztő részlet összege nem fedezi. IV./4. pontja az alábbiak szerint módosul: A Hitelező jogosult a folyósított kölcsön összege után kamatot felszámítani. A kamatszámítás a kölcsön folyósításának időpontjában II./A/1./d.) pontban meghatározott képlet alapján történik. IV./6. pontja kiegészül a dőlt betűvel jelzett résszel A Hitelező javára az eszközből megvásárolt gépjárműre – a felek között létrejött opciós szerződéssel – alapított opciós jog un.: „zárt opció” azaz a Hitelező opciós jogát az opciós szerződésben kikötött feltételek beálltától kezdődően gyakorolhatja az opciós szerződésben kikötött időtartam alatt. A Hitelező a kölcsönszerződésből származó jogait és kötelezettségeit bármikor, indokolás nélkül, azonos terjedelemben harmadik félre átruházhatja, jogi biztosítékként lekötheti - amelynek során jogosult a Kölcsönbevevő minden olyan adatát átadni, amelynek kezelésére a Kölcsönszerződés értelmében jogosult és szükséges ahhoz, hogy a harmadik fél az átruházott jogait érvényesítse, illetve kötelezettségeit teljesítse, vagy a jogi biztosítékok érvényesíthetőek legyenek - ez azonban a Kölcsönbevevő jogait nem csorbíthatja. VII./3. pontjának „Az ügyfél a személyi kölcsön szerződés megszűnéséig nem jogosult a biztosítás felmondására, vagy egyéb módon való megszüntetésére. Erre való tekintettel a biztosító vállalja, hogy amennyiben az ügyfél a biztosítás felmondását kezdeményezi, úgy arról a Hitelezőt haladéktalanul értesíti.” rendelkezése helyébe az alábbi rendelkezés lép: 1
Az ügyfél a személyi kölcsönszerződés megszűnéséig köteles érvényes casco biztosítást fenntartani kivéve, ha a felek egyedileg, írásban és kifejezetten ettől eltérően állapodtak meg. Erre való tekintettel a Kölcsönbevevő tudomással bír arról, hogy amennyiben a biztosítás felmondását kezdeményezi, úgy arról a Biztosító a Hitelezőt haladéktalanul értesíti. VII./3. pontjának „A casco biztosítást a Kölcsönbevevő a kölcsönszerződés megszűnéséig nem mondhatja fel.” rendelkezése helyébe az alábbi rendelkezés lép: A casco biztosítást a Kölcsönbevevő a Személyi kölcsönszerződés megszűnéséig kizárólag akkor mondhatja fel, ha azzal egyidejűleg másik biztosítónál a jelen üzletszabályzat casco biztosításra vonatkozó feltételeit kielégítő, érvényes casco biztosítást köt, vagy a Hitelezővel egyedi megállapodást kötött a jelen fejezetben foglaltak szerint. VII./5. A Kölcsönbevevő káresemény esetén köteles a Gépjárművet a garanciális és szavatossági feltételeknek megfelelő márkaszervizben, a garanciális és szavatossági idő lejártát követően pedig olyan szervizben megjavíttatni, amely erre megfelelő tevékenységi és hatósági engedélyekkel rendelkezik. VIII./1. c.) Amennyiben az Egyedi kölcsönszerződést biztosító fedezetek (a zálogtárgy, illetve az opciós joggal terhelt jármű, mint elsődleges fedezet, illetve a mellékkötelezettségek) értéke – a szokásos amortizációt meghaladó mértékben csökken, vagy érvényesítésének lehetősége veszélybe kerül és a Kölcsönbevevő a Hitelező írásbeli felszólítására sem biztosít más, az eredeti fedezetnek megfelelő értékű és típusú új biztosítékot. IX./5. A Hitelező az elszámolást az elszámolás értéknapjától számított 30 napon belül köteles elkészíteni és azt a Kölcsönbevevőnek megküldeni. Az elszámolás értéknapja és az elszámolást követően fennmaradó tartozás megfizetésére megadott fizetési határidő között a Kölcsönbevevő fennmaradó tartozása után a Hitelező késedelmi kamatot nem jogosult felszámítani. XIII./4. A Felek megállapodnak, hogy az egymás közötti elszámolásnál, ellenkező bizonyításig, a Hitelező könyveit tekintik irányadónak. Az Üzletszabályzat kiegészítésre került XII. fejezettel, melyre tekintettel az Üzletszabályzat Egyéb rendelkezések fejezetének száma XIII-ra módosul. XII. Adatvédelem, adatkezelés 1. Általános rendelkezések A Hitelező a természetes személy Kölcsönbevevő, Egyetemleges kötelezett, Egyéb biztosítékot nyújtó személyek, továbbá a nem természetes személy Kölcsönbevevő, Egyetemleges kötelezett, Egyéb biztosítékot nyújtó személyek képviselőinek (a továbbiakban együttesen a jelen pont alkalmazásában: Érintett) a személyes adatait, illetve az Érintettre vonatkozó, egyébként banktitoknak, üzleti titoknak, biztosítási titoknak minősülő információkat és/vagy adatokat az alábbiak szerint kezeli. A Hitelező az Érintett személyes adatait Infotv. rendelkezéseinek megfelelően kezeli. Az Érintett a Hitelezővel történő bármely kapcsolatfelvétel, szerződéskötés vagy annak egyértelmű kezdeményezése esetén kifejezett hozzájárulását adja az alábbiak szerinti adatkezelésekhez. A Hitelező az Érintettek részére a nyilvános Adatvédelmi és adatbiztonsági szabályzatban ad tájékoztatást az adatkezelés részleteiről. A személyes adatok kezelésére az alábbi esetekben kerül sor: a. A személyes adat kezeléséhez az Érintett – vagy az a természetes személy, akire az adat vonatkozik – hozzájárul. Amennyiben az Érintett harmadik személy adatait bocsátja a Hitelező rendelkezésére, köteles gondoskodni e harmadik személy hozzájárulásáról. Az Érintett a hozzájárulását megadja azzal is, ha a szerződésben meghatározott adatkezelések ismeretében a Hitelezővel szerződést köt. Az Érintett hozzájárulását vélelmezni kell az Érintett kérelmére indult ügyekben (így különösen szerződéskötés kezdeményezése, jogviszony módosítása vagy megszüntetése esetén) az általa megadott személyes adatok tekintetében. b. A személyes adat kezelésére törvény felhatalmazást ad, vagy egyébként az adatok kezelését jogszabály elrendeli. c. A Hitelező az Érintett hozzájárulása nélkül is kezelhet személyes adatot, ha a hozzájárulás beszerzése lehetetlen, vagy aránytalan költséggel járna, és a személyes adat kezelése a Hitelezőre vonatkozó jogi kötelezettség teljesítése céljából szükséges, vagy a Hitelező, vagy harmadik személy jogos érdekének érvényesítése céljából szükséges, és ezen érdek érvényesítése a személyes adatok védelméhez fűződő jog korlátozásával arányban áll. d. A Hitelező törvény eltérő rendelkezésének hiányában, az Érintett külön hozzájárulása nélkül, valamint a hozzájárulás visszavonását követően is kezelheti a személyes adatokat, ha a személyes adat 2
felvételére az Érintett hozzájárulásával került sor és az adatok kezelése a Hitelezőre vonatkozó jogi kötelezettség teljesítése céljából szükséges, vagy a Hitelező, vagy harmadik személy jogos érdekének érvényesítése céljából szükséges, és ezen érdek érvényesítése a személyes adatok védelméhez fűződő jog korlátozásával arányban áll. 2. Az adatok kezelésének célja: a. A Hitelezővel kötött szerződés előkészítése, megkötése és végrehajtása, b. az erre vonatkozó külön hozzájárulás esetén a Hitelező és a Lombard Lízing Csoport tagjai által történő, közvetlen üzletszerzési, piackutatási célú megkeresés (levélben, telefonon vagy egyéb, elektronikus és más formájú kommunikációs eszközökön keresztül), c. az, hogy a Lombard Lízing Csoport tagjai közvetlenül mérhessék fel az igényeket azok magasabb szintű kielégítése érdekében (statisztika készítés), d. kockázatkezelés (elemzés, értékelés, mérséklés valamint a prudens működés, kockázatvállalási és tőkemegfelelési előírások betartása), e. a Lombard Lízing Csoport által nyújtott termékekkel, szolgáltatásokkal kapcsolatos visszaélések megelőzése, kivizsgálása, feltárása, f. a Lombard Lízing Csoport tagjai jogi kötelezettségeinek teljesítése, jogos érdekeinek érvényesítése, így különösen a pénzmosás és terrorizmus finanszírozás elleni, továbbá a Lombard Lízing Csoport tagjai által nyújtott pénzügyi, biztosításközvetítői jogszabályokban írt kötelezettségek teljesítése, g. az, hogy a Lombard Lízing Csoport tagjai a követeléseiket egységes behajtási eljárással érvényesíthessék és az egymással szembeni esetleges elszámolási kötelezettségük érvényesítését elősegítsék, h. a szerződés megszűnését követően a szerződésből származó jogok gyakorlása és kötelezettségek teljesítése, így különösen a szerződésen alapuló igények érvényesítése. 3. Az adatok kezelésének időtartama: Az adatkezelés – jogszabály eltérő rendelkezése hiányában – a Kölcsönbevevővel létesített azon jogviszony megszűnésétől számított 10 évig tart, amely jogviszony kapcsán a Hitelező, illetve a Lombard Lízing Csoport a személyes adatokat kezeli. Az adatkezelő az adatokat törli, ha nyilvánvaló, hogy az adatok felhasználására a jövőben nem kerül sor. 4. Adatátadás a Lombard Lízing Csoport tagjai részére: Az Érintett kifejezetten hozzájárul ahhoz, hogy az Érintettre vonatkozó, egyébként bank-, értékpapírtitoknak, üzleti titoknak vagy személyes adatnak minősülő információkat és/vagy adatokat a Hitelező a Lombard Lízing Csoport tagjai részére továbbítsa, és e körben felmenti a Hitelezőt a titoktartási kötelezettsége alól. Az Érintett hozzájárul továbbá ahhoz, hogy az adatait a Lombard Lízing Csoport tagjai kezeljék. Az Érintett kifejezetten hozzájárul ahhoz, hogy a Lombard Lízing Csoport más tagjai által kezelt adatait a Hitelező átvegye és kezelje, és e körben felmenti az adatkezelőt a titoktartási kötelezettsége alól. A Lombard Lízing Csoport tagjai: Hitelező leányvállalatai és anyavállalata és anyavállalatának tulajdonosi köre. A hozzájárulás kiterjed a Lombard Lízing Csoport azon tagjai felé történő adattovábbításra, amelyek székhelye, telephelye, a tényleges adatkezelés helye az Európai Unió valamely tagállamában található. Az adattovábbításra kizárólag a fenti célokból, indokolt esetben kerülhet sor, és arról a Hitelező az Érintett kérésére tájékoztatást ad. Az adatokat átvevő csak az adattovábbítás céljával összefüggésben használhatja fel az adatokat, és azokat harmadik személyek részére nem továbbítja. A Hitelező gondoskodik arról, hogy az adatbiztonság követelménye és a jogszerű adatkezelés feltételei az adatokat átvevőnél is biztosítva legyenek. Az Érintett tudomásul veszi, hogy amennyiben a Hitelező részére olyan megbízást ad, amely alapján szükséges az adatok továbbítása, a Hitelező az adatokat a megbízás teljesítése érdekében, az ahhoz szükséges mértékig továbbíthatja, ebben a körben a Hitelező részére a titoktartási kötelezettség alól felmentést ad. A Hitelező jogosult adatfeldolgozó igénybe vételére, az adatfeldolgozók személyéről a Hitelező az Érintett kérésére tájékoztatást ad. Az Érintett hozzájárulása valamennyi, a jelen pontban meghatározott célokhoz szükséges adatkezelési műveletre kiterjed. A Hitelező és a Lombard Lízing Csoport adatokat átvevő tagjai gondoskodnak az adatok biztonságáról, így különösen a jogosulatlan hozzáférés, megváltoztatás, továbbítás és nyilvánosságra hozás, törlés vagy megsemmisítés, továbbá a véletlen sérülés, megsemmisülés, az alkalmazott technika megváltozásából fakadó hozzáférhetetlenné válás elkerülésének biztosításáról. 5. Adatátadás harmadik felek részére A Hitelező a pénzmosás és terrorizmus finanszírozása elleni, illetve a Hitelező által nyújtott szolgáltatásokat szabályozó jogszabályok alapján az ott meghatározott esetekben a személyes adatokat harmadik felek részére továbbítja. Erről az Érintett kérésére a Hitelező további részletes tájékoztatást ad; emellett az adatok kezelésével kapcsolatos valamennyi információ elérhető a Hitelező Adatvédelmi és adatbiztonsági szabályzatában, amely nyilvánosan hozzáférhető. Az Érintett felhatalmazza a Hitelezőt, hogy az Érintettre vonatkozó, egyébként bank-, értékpapírtitoknak, üzleti titoknak vagy személyes adatnak minősülő információkat és/vagy adatokat a Hitelező szolgáltatásainak nyújtásához szükséges és igénybe vett, a Hitelezővel és/vagy a Lombard Lízing Csoport tagvállalatával szerződéses viszonyban lévő és titoktartási kötelezettség alatt álló közvetítői, nyomdászai, feldolgozói, a követelések érvényesítésével megbízott személyek/vállalkozások, a kiszervezett tevékenységet végző 3
személyek/vállalkozások, a fogyasztói, illetve Lombard részére ügyfél-elégedettségi felmérést, kutatást végző szervezetek, illetve egyéb megbízottjai és képviselői részére, akár külföldre is kiszolgáltassa, és felmenti a Hitelezőt az alól, hogy a titoktartási kötelezettségét ebben a körben fenntartsa. Külföldre történő adattovábbítás esetén a Hitelező biztosítja, hogy a külföldi adatkezelőnél a magyar jogszabályok által támasztott követelményeket kielégítő adatkezelés feltételei minden egyes adatra nézve teljesülnek. Az adatátadásra az irányadó törvények rendelkezéseinek betartása mellett, kiszervezési, közvetítési, adatfeldolgozási szerződés alapján kerülhet sor. Az Érintett írásbeli kérésére a Hitelező minden, a személyére vonatkozóan nyilvántartott, kezelt és továbbított adatot írásban közöl az Érintettel a hatályos jogszabályoknak megfelelően. Az Érintett hozzájárulását adja ahhoz, hogy a Hitelező azon biztosítótársaság részére, amellyel az Érintett a Gépjárműre megkötötte az előírt Biztosítást, valamint e biztosítótársaság a Hitelező részére a Kölcsönszerződésre, a Biztosítéki szerződésre, a Biztosításra vagy az Érintettre vonatkozó, egyébként üzleti titoknak, biztosítási titoknak vagy személyes adatnak minősülő azon információkat és/vagy adatokat, amelyek a biztosítási szolgáltatással összefüggnek (Érintett személyes adatai, a Gépjármű adatai, a Kölcsönszerződés, a Biztosítéki szerződés vagy a Biztosítás megkötésének, módosításának, átvállalásának vagy bármilyen okból történő megszűnésének ténye és időpontja, a Kölcsönszerződés futamideje, a Kölcsönszerződés devizaneme, a fizetendő törlesztő részlet, a törlesztő részlet esedékessége, a Hitelező mindenkori aktuális tőkekintlévősége, a biztosítási szolgáltatás kezdete és vége, a biztosítási szolgáltatás díja) adatkezelés – ideértve az adatkezelések összekapcsolását is – és nyilvántartás céljára kiszolgáltassa, e körben az Érintett felmenti a Hitelezőt és az érintett biztosítótársaságot a titoktartási kötelezettségük alól. Az adattovábbítás és adatkezelés célja a Kölcsönszerződés, a Biztosítéki szerződés valamint a biztosítási szolgáltatások teljesítésének és a Gépjárműben okozott esetleges károk megfelelő nyilvántartásának elősegítése. Amennyiben a Kölcsönbevevő, az Egyetemleges kötelezett, az Egyéb biztosítékot nyújtó természetes személy adatait bocsátja a Hitelező rendelkezésére, köteles gondoskodni arról, hogy ezen természetes személy hozzájárulása rendelkezésre álljon. A hozzájárulás meglétéért és megfelelőségéért az adatot átadó személy felel. 6. Automatizált adatfeldolgozás Az Érintett felhatalmazza a Hitelezőt a személyes adatainak, valamint banktitoknak, értékpapírtitoknak vagy üzleti titoknak minősülő adatainak automatizált adatfeldolgozással történő értékelésére, és az automatizált adatfeldolgozás útján történő döntéshozatalra. Az ilyen jellegű döntéshozatalra törvény felhatalmazása esetén, valamint akkor kerülhet sor, ha a Hitelező a döntést az Érintett által kezdeményezett szerződés megkötése vagy teljesítése során hozza. 7. Adatellenőrzés, hangfelvétel Az Érintett elfogadja, hogy a Hitelező jogosult az Érintettől a szerződésekben foglalt szolgáltatások ellátása, az Érintett kötelezettségeinek ellenőrzése, a Hitelező vállalásainak teljesítése céljából az Érintett személyi, betét-, hitel- és kockázati adataira vonatkozó tájékoztatást és ilyen információkat tartalmazó dokumentumokat akár elektronikus úton vagy telefonon bekérni, ellenőrizni és tárolni. A szolgáltatott dokumentumoknak – kivéve az elektronikus úton továbbított dokumentumokat – eredetinek vagy közjegyző által hitelesített másolatnak kell lenniük. Az Érintett hozzájárul ahhoz, hogy a Hitelező a személyazonosításra használt okmányok jogosulatlan felhasználásának megakadályozása érdekében a Közigazgatási és Elektronikus Közszolgáltatások Központi Hivatal adatszolgáltatása alapján ellenőrizze a közölt személyes adatokat, okmányokat, illetve a nyilvántartásból való esetleges kikerülés okát és idejét. Amennyiben az Érintett a polgárok személyi adatainak és lakcímének nyilvántartásáról szóló 1992. évi LXVI. törvény 2. § (1) alapján adatletiltási jogát érvényesítette, úgy a Hitelezővel kötött bármely szerződés esetén úgy kell tekinteni, hogy a szerződés megkötésével eseti engedélyt adott a tilalommal érintett adatok kiadására is. Az Érintett elfogadja, illetve hozzájárul ahhoz, hogy a Hitelező a telefonon megbízást adó, vagy a Hitelezővel telefonon kapcsolatot felvevő Kölcsönbevevővel, Egyetemleges kötelezettel, Egyéb biztosítékot nyújtóval folytatott telefonbeszélgetést, illetőleg a Hitelező által kezdeményezett bármely telefonhívást jogosult hangfelvételen rögzíteni, és az ilyen hangfelvételt panaszkezelési, igényérvényesítési, elszámolási és biztonsági célból jogosult tárolni és felhasználni. Az Érintett tudomásul veszi, hogy az itt meghatározottakhoz a Ptk. szerinti hozzájárulása szükséges, amely hozzájárulás megadottnak tekintendő azzal, hogy a telefonbeszélgetés megkezdésekor a Hitelező a hangfelvétel készítésére és tárolására az Érintett figyelmét kifejezetten felhívja, és az Érintett azt kifejezett nyilatkozatával, vagy a telefonbeszélgetés folytatásával tudomásul veszi. A hangfelvételek tárolására a jogszabályok rendelkezéseinek megfelelően kerül sor. A jelen fejezetben nem szabályozott kérdésekben a Lombard Lízing Csoport külső jogi és adatvédelmi tájékoztatója az irányadó, amely megtalálható a www.lombard.hu weboldalon. A hatályos Hpt. 279.§ (16) bekezdése értelmében „a pénzügyi intézmény az ügyfél számára nem kedvezőtlenül egyoldalúan módosíthatja az ügyféllel kötött szerződés feltételeit”. Tekintettel arra, hogy az Üzletszabályzat módosítása az MNB, mint Felügyeleti szerv észrevételei alapján a fogyasztók érdekeit szolgáló szerződési feltételek módosítását tartalmazza, így az az ügyfél számára nem minősül kedvezőtlen, egyoldalú módosításnak. 4
>KDZW Em'z/ ^>1/E'Zd
d^>zdDMK^1d^ &ĞůƺŐLJĞůĞƚŝ;DEͿĞŶŐĞĚĠůLJƐnjĄŵĂ͗Ϯϭϯϴͬϭϵϵϴͬ& ^njĞŵĠůLJŝŬƂůĐƐƂŶƚĞǀĠŬĞŶLJƐĠŐƌĞ ,/d'ĚƐnjŬͬϮϬϬϵ͘Ϭϴ͘Ϭϭ͘ /͘ ĨŽŐLJĂƐnjƚſŬŶĂŬŶLJƷũƚŽƚƚŚŝƚĞůƌƅůƐnjſůſƚƂƌǀĠŶLJŶĞŬǀĂůſŵĞŐĨĞůĞůĠƐŵŝĂƚƚŝŵſĚŽƐşƚĄƐŽŬ͗ ĨŽŐLJĂƐnjƚſŬŶĂŬ ŶLJƷũƚŽƚƚ ŚŝƚĞůƌƅů Ɛnjſůſ ϮϬϬϵ͘ Ġǀŝ >y// ƚƂƌǀĠŶLJ ;&Śƚǀ͘Ϳ ϮϬϭϱ͘ ĨĞďƌƵĄƌ Ϭϭ͘ ŶĂƉũĄǀĂů ŚĂƚĄůLJďĂ ůĠƉƅ ŵſĚŽƐşƚĄƐĂ ĠƌƚĞůŵĠďĞŶ Ă >ŽŵďĂƌĚ >şnjŝŶŐ ƌƚ ϮϬϭϱ͘ ĨĞďƌƵĄƌ Ϭϭ͘ ŶĂƉũĄǀĂů Ă ƚƂƌǀĠŶLJŝ ǀĄůƚŽnjĄƐŽŬŶĂŬ ŵĞŐĨĞůĞůƅĞŶ Ănj ĂůĄďďŝĂŬ ƐnjĞƌŝŶƚ ŵſĚŽƐşƚŽƚƚĂmnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚĄƚ͘njmnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚŵſĚŽƐşƚĄƐĂĂĨĞůĞŬĞƌƌĞŝƌĄŶLJƵůſƚŽǀĄďďŝũŽŐĐƐĞůĞŬŵĠŶLJĞŶĠůŬƺůŝƐĂĨĞŶŶĄůůſ ƐnjĞƌnjƅĚĠƐĞŬƌĠƐnjĠǀĠǀĄůƚ͘njĂůĄďďŝŵſĚŽƐşƚĄƐŽŬŬŝnjĄƌſůĂŐŽůLJĂŶĨŽŐLJĂƐnjƚſŝƐnjĞƌnjƅĚĠƐĞŬƌĞǀŽŶĂƚŬŽnjŶĂŬ͕ĂŵĞůLJĞŬϮϬϬϰ͘ŵĄũƵƐ Ϭϭ͘ŶĂƉũĄƚŬƂǀĞƚƅĞŶĠƐϮϬϭϰ͘Ϭϳ͘Ϯϳ͘ŶĂƉũĄƚŵĞŐĞůƅnjƅĞŶũƂƚƚĞŬůĠƚƌĞĠƐĂŵſĚŽƐşƚĄƐŶĂƉũĄŶŵĠŐŚĂƚĄůLJŽƐĂŬ͘ nj mnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚ /͘ ĨĞũĞnjĞƚĞ ͣnj mnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚďĂŶ ĂůŬĂůŵĂnjŽƚƚ ĨŽŐĂůŵĂŬ͟ ŬŝĞŐĠƐnjşƚĠƐƌĞ ŬĞƌƺů Ănj ĂůĄďďŝ ĨŽŐĂůŽŵ ŵĞŐŚĂƚĄƌŽnjĄƐŽŬŬĂů͗ &ŽŐLJĂƐnjƚſ͗ĂnjƂŶĄůůſĨŽŐůĂůŬŽnjĄƐĄŶĠƐŐĂnjĚĂƐĄŐŝƚĞǀĠŬĞŶLJƐĠŐŝŬƂƌĠŶŬşǀƺůĞůũĄƌſƚĞƌŵĠƐnjĞƚĞƐƐnjĞŵĠůLJ͘ mŐLJůĞƚŝŬĂŵĂƚĨŽŐĂůŵĂŬŝĞŐĠƐnjƺů͗ mŐLJůĞƚŝ ŬĂŵĂƚ͗ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ ĄůƚĂů ĨŝnjĞƚĞŶĚƅ ŬĂŵĂƚƂƐƐnjĞŐ͕ Ănj ƂƐƐnjĞƐ ƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚ ŬĂŵĂƚƌĠƐnjĞ͕ Ăŵŝ ŶĞŵ ŵĄƐ͕ ŵŝŶƚ Ănj ƂƐƐnjĞƐ ƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚ ĠƐ Ă ƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚ ƚƅŬĞƌĠƐnjĠŶĞŬ ŬƺůƂŶďƂnjĞƚĞ͘ ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐ ǀĄůƚŽnjſ ŬĂŵĂƚŽnjĄƐƷ͕ Ă ŬĂŵĂƚ ǀĄůƚŽnjĄƐĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͲŬĂŵĂƚůĄďŚŽnjŬƂƚƂƚƚ͕ĂŬĂŵĂƚĨĞůĄƌĂŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐƚĞůũĞƐŚĄƚƌĂůĠǀƅĨƵƚĂŵŝĚĞũĠƌĞĨŝdž͘ mŐLJůĞƚŝŬĂŵĂƚůĄď͗ĂDĂŐLJĂƌEĞŵnjĞƚŝĂŶŬŚŽŶůĂƉũĄŶŬƂnjnjĠƚĞƚƚƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͲŬĂŵĂƚůĄďďſůĠƐĂŬĂŵĂƚĨĞůĄƌďſůĄůů͘ ZĞĨĞƌĞŶĐŝĂͲŬĂŵĂƚůĄď͗ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚ Ă DĂŐLJĂƌ EĞŵnjĞƚŝ ĂŶŬ ŚŽŶůĂƉũĄŶ ŬƂnjnjĠƚĞƚƚ͕ Ănj ĞŐLJĞĚŝ ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐďĞŶ ŵĞŐŚĂƚĄƌŽnjŽƚƚϭ͕ϯǀĂŐLJϲŚĂǀŝŝĚƅƚĂƌƚĂŵƌĂũĞŐLJnjĞƚƚhKZ͕ hZ/KZ͕,&>/KZ͘ <ĂŵĂƚĨĞůĄƌ͗ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͲŬĂŵĂƚůĄďŽŶ ĨĞůƺů ʹ Ănj ƺŐLJůĞƚŝ ŬĂŵĂƚ ƌĠƐnjĞŬĠŶƚ ʹ ĨŝnjĞƚĞŶĚƅ ŬĂŵĂƚ͕ Ănj ƺŐLJůĞƚŝ ŬĂŵĂƚ ĠƐ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂŬĂŵĂƚŬƺůƂŶďƐĠŐĞŬĠŶƚŵĞŐŚĂƚĄƌŽnjŽƚƚŬĂŵĂƚƌĠƐnj͘ ZĞŶĚƐnjĞƌĞƐĚşũĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠŐĠŶĞŬĂŶĂƉũĂ͗Ănj ŐLJĞĚŝŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐďĞŶŶĂƉƚĄƌŝŶĂƉƐnjĞƌŝŶƚŵĞŐŚĂƚĄƌŽnjŽƚƚŝĚƅƉŽŶƚ͘ ƌĨŽůLJĂŵ͗ ĂŚŽů Ănj mnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚ >ŽŵďĂƌĚ ƐĂũĄƚ ĚĞǀŝnjĂ ĞůĂĚĄƐŝ ʹ ŬŽƌĄďďĂŶ Dd ĚĞǀŝnjĂ Ͳ ĄƌĨŽůLJĂŵƌĂ ŚŝǀĂƚŬŽnjŝŬ͕ ŚĞůLJĞƚƚĞ Ă DĂŐLJĂƌEĞŵnjĞƚŝĂŶŬĄůƚĂůŵĞŐĄůůĂƉşƚŽƚƚĠƐŚŽŶůĂƉũĄŶŬƂnjnjĠƚĞƚƚŚŝǀĂƚĂůŽƐĚĞǀŝnjĂĄƌĨŽůLJĂŵŽƚŬĞůůĠƌƚĞŶŝ͘ nj mnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚ //͘ ĨĞũĞnjĞƚĞ ͣ<ĂŵĂƚ͕ Ěşũ͕ ŬƂůƚƐĠŐ ǀĄůƚŽnjĄƐĄƌĂ ŝƌĄŶLJĂĚſ ƌĞŶĚĞůŬĞnjĠƐĞŬ͟ ƚĞůũĞƐ ĞŐĠƐnjĠďĞŶ ŚĂƚĄůLJŽŶ Ŭşǀƺů ŚĞůLJĞnjĠƐƌĞŬĞƌƺůĠƐŚĞůLJĠďĞĂŬƂǀĞƚŬĞnjƅƌĞŶĚĞůŬĞnjĠƐůĠƉ͗ //͘ZĞĨĞƌĞŶĐŝĂŬĂŵĂƚůĄďĠƐŬĂŵĂƚĨĞůĄƌǀĄůƚŽnjĄƐĂ ͿZĞĨĞƌĞŶĐŝĂŬĂŵĂƚůĄďǀĄůƚŽnjĄƐĄŶĂŬŬƂǀĞƚĠƐĞ ϭ͘ ũĞůĞŶĨĞũĞnjĞƚĂůŬĂůŵĂnjĄƐĄďĂŶŝƌĄŶLJĂĚſĨŽŐĂůŵĂŬ͗ Ă͘ ZĞĨĞƌĞŶĐŝĂŬĂŵĂƚůĄď͗ x ŵĞŶŶLJŝďĞŶ Ă ŵĠƌƚĠŬĂĚſ ĚĞǀŝnjĂŶĞŵ ĨŽƌŝŶƚ͕ ƷŐLJ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚ Ă DĂŐLJĂƌ EĞŵnjĞƚŝ ĂŶŬ ŚŽŶůĂƉũĄŶŬƂnjnjĠƚĞƚƚϭ͕ϯ͕ϲŚĂǀŝŝĚƅƚĂƌƚĂŵƌĂũĞŐLJnjĞƚƚŬĂŵĂƚůĄď;ϭ͕ϯ͕ϲŚĂǀŝhKZͿ͘ x ŵĞŶŶLJŝďĞŶ Ă ŵĠƌƚĠŬĂĚſ ĚĞǀŝnjĂŶĞŵ hZK͕ ƷŐLJ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚ Ă DĂŐLJĂƌ EĞŵnjĞƚŝ ĂŶŬ ŚŽŶůĂƉũĄŶŬƂnjnjĠƚĞƚƚϭ͕ϯ͕ϲŚĂǀŝŝĚƅƚĂƌƚĂŵƌĂũĞŐLJnjĞƚƚŬĂŵĂƚůĄď;ϭ͕ϯ͕ϲŚĂǀŝ hZ/KZͿ͘ x ŵĞŶŶLJŝďĞŶ Ă ŵĠƌƚĠŬĂĚſ ĚĞǀŝnjĂŶĞŵ ƐǀĄũĐŝ ĨƌĂŶŬ ƷŐLJ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚ Ă DĂŐLJĂƌ EĞŵnjĞƚŝ ĂŶŬ ŚŽŶůĂƉũĄŶŬƂnjnjĠƚĞƚƚϭ͕ϯ͕ϲŚĂǀŝŝĚƅƚĂƌƚĂŵƌĂũĞŐLJnjĞƚƚŬĂŵĂƚůĄď;ϭ͕ϯ͕ϲŚĂǀŝ,&>/KZͿ͘ ď͘ ZĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚůĄďĂŬ ŵĠƌƚĠŬĞ͗ Ă ŬĂŵĂƚƉĞƌŝſĚƵƐ ŬĞnjĚƅ ŶĂƉũĄƚ ŵĞŐĞůƅnjƅ ŚſŶĂƉ ƵƚŽůƐſ ŵƵŶŬĂŶĂƉũĂ Ğůƅƚƚ Ϯ ŶĂƉƉĂůĠƌǀĠŶLJĞƐĂDĂŐLJĂƌEĞŵnjĞƚŝĂŶŬŚŽůŶĂƉũĄŶŬƂnjnjĠƚĞƚƚƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂŬĂŵĂƚůĄď͘ Đ͘ ZĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚůĄď ƉĞƌŝſĚƵƐŽŬ ŬĞnjĚƅŶĂƉũĂ͗ Ă ŵĞŐĞůƅnjƅ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚůĄď ƉĞƌŝſĚƵƐ ŬĞnjĚƅ ŶĂƉũĄƚſů ƐnjĄŵşƚŽƚƚ͕Ănj ŐLJĞĚŝŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐďĞŶŵĞŐŚĂƚĄƌŽnjŽƚƚƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂŬĂŵĂƚůĄďĨƵƚĂŵŝĚĞũĠŶĞŬŵĞŐĨĞůĞůƅ;ϭ͕ϯ͕ ǀĂŐLJ ϲ ŚſŶĂƉͿ ŚſŶĂƉďĂŶ Ă ZĞŶĚƐnjĞƌĞƐ Ěşũ ĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠŐĠŶĞŬ Ă ŶĂƉũĂ͘ nj ĞůƐƅ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚůĄď ƉĞƌŝſĚƵƐ ŚŽƐƐnjĂďď ĠƐ ƌƂǀŝĚĞďď ŝƐ ůĞŚĞƚ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚƉĞƌŝſĚƵƐ ŚŽƐƐnjĄŶĄů͕ Ă ŚŽƐƐnjĂ ĐƐĂŬ ĂŬŬŽƌ ĞŐLJĞnjŝŬ ŵĞŐ ϭ
ƉŽŶƚŽƐĂŶ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚůĄď ƉĞƌŝſĚƵƐŽŬ ŚŽƐƐnjĄǀĂů͕ ĂŵĞŶŶLJŝďĞŶ Ă ĨŽůLJſƐşƚĄƐ ŶĂƉũĂ Ă ƌĞŶĚƐnjĞƌĞƐ ĚşũĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠŐŶĂƉũĄƌĂĞƐŝŬ͘ Ě͘ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂŬĂŵĂƚǀĄůƚŽnjĄƐďſůĞƌĞĚƅƺŐLJůĞƚŝŬĂŵĂƚƌĠƐnjǀĄůƚŽnjĄƐŬŝƐnjĄŵşƚĄƐĂĂdƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚĞŬďĞŶĂnjĂůĄďďŝ ŬĠƉůĞƚĂůĂƉũĄŶƚƂƌƚĠŶŝŬ͗ <ŝс,ŝпƌŝп;ƚŝʹƚŝͲϭͿͬϯϲϱϬϬ <ŝ͗ƚŝŝĚƅƉŽŶƚďĂŶƐnjĄŵşƚŽƚƚŬĂŵĂƚ ,ŝ͗ƚŝŝĚƅƉŽŶƚďĂŶĨĞŶŶĄůůſŬĂŵĂƚĂůĂƉ;ĨĞŶŶĄůůſƚƅŬĞƌĠƐnj͕ŵĞŐŶĞŵĨŝnjĞƚĞƚƚŬĂŵĂƚͿ ƌŝ͗ƚŝĂĚŽƚƚŬĂŵĂƚƉĞƌŝſĚƵƐďĂŶĠƌǀĠŶLJĞƐƺŐLJůĞƚŝŬĂŵĂƚůĄď;ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂŬĂŵĂƚůĄďнŬĂŵĂƚĨĞůĄƌͿ ƚŝͲϭ͗ĂƚŝŝĚƅƉŽŶƚŽƚŵĞŐĞůƅnjƅŬĂŵĂƚĞůƐnjĄŵŽůĄƐ͕ŝůůĞƚǀĞĂĨŽůLJſƐşƚĄƐŝĚƅƉŽŶƚũĂ ƚŝ͗ĂŬĂŵĂƚƐnjĄŵşƚĄƐĠƌƚĠŬŶĂƉũĂ Ϯ͘ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚůĄď ŵĠƌƚĠŬĠƚ Ă ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐďĞŶ ͬ ĂŶŶĂŬ ĞůǀĄůĂƐnjƚŚĂƚĂƚůĂŶ ƌĠƐnjĠƚ ŬĠƉĞnjƅ mnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚďĂŶ ŵĞŐŚĂƚĄƌŽnjŽƚƚ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚůĄď ĨƵƚĂŵŝĚĞũĠŶĞŬ ŵĞŐĨĞůĞůƅ ŝĚƅŬƂnjƂŶŬĠŶƚ ŬĞůů Ă ĨŽƌĚƵůſŶĂƉŽƚ ŵĞŐĞůƅnjƅ ŚſŶĂƉ ƵƚŽůƐſ ŵƵŶŬĂŶĂƉũĂ Ğůƅƚƚ Ϯ ŶĂƉƉĂů ĠƌǀĠŶLJĞƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚůĄďŚŽnj ŝŐĂnjşƚĂŶŝ͘ ,ŝƚĞůĞnjƅ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚǀĄůƚŽnjĄƐďſů ĞƌĞĚƅ ŬĂŵĂƚǀĄůƚŽnjĄƐƚ Ă ŵĠŐ ŶĞŵ ĞƐĞĚĠŬĞƐ ƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚĞŬďĞŶ ũŽŐŽƐƵůƚ ĠƐ ŬƂƚĞůĞƐ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅǀĞůƐnjĞŵďĞŶĠƌǀĠŶLJĞƐşƚĞŶŝ͕ĂŵĞůLJĂŵĠŐŚĄƚƌĂůĠǀƅƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚĞŬĞŵĞůŬĞĚĠƐĠƚ͕ŝůůĞƚǀĞĐƐƂŬŬĞŶĠƐĠƚ ĞƌĞĚŵĠŶLJĞnjŝ͘ ŶŶĂŬ ĠƌĚĞŬĠďĞŶ͕ ŚŽŐLJ Ă ƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚ ǀĄůƚŽnjĄƐĂ ŵŝĂƚƚŝ ŵſĚŽƐƵůĄƐĄƌſů Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ ŬĞůůƅ ŝĚƅďĞŶĠƌƚĞƐƺůũƂŶĂ,ŝƚĞůĞnjƅĂnjĂůĄďďŝĂŬƐnjĞƌŝŶƚũĄƌĞů͗ Ă͘ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŬĂŵĂƚůĄď ǀĄůƚŽnjĄƐĄďſů ĞƌĞĚƅ ƺŐLJůĞƚŝ ŬĂŵĂƚǀĄůƚŽnjĄƐƚ Ă ŬĂŵĂƚƉĞƌŝſĚƵƐƚ ŬƂǀĞƚƅ ĞůƐƅ ŚſŶĂƉďĂŶ Ă ,ŝƚĞůĞnjƅƷŐLJĠƌǀĠŶLJĞƐşƚŝ͕ŚŽŐLJĂƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚƂƐƐnjĞŐĠŶĞŬŵĞŐǀĄůƚŽnjƚĂƚĄƐĂŶĠůŬƺůĂƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚďĞŶĂƚƅŬĞĠƐ ĂnjƺŐLJůĞƚŝŬĂŵĂƚĂƌĄŶLJĂǀĄůƚŽnjŝŬŵĞŐ͕ ď͘ ĂŚĂǀŝƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚĞŬĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂŬĂŵĂƚůĄďŵĞŐǀĄůƚŽnjĄƐĄƚŬƂǀĞƚƅŵĄƐŽĚŝŬŚſŶĂƉƚſůŬĞƌƺůŶĞŬƷũƌĂƐnjĄŵşƚĄƐƌĂ͘ ϯ͘ ,ŝƚĞůĞnjƅ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͲŬĂŵĂƚůĄď ǀĄůƚŽnjĄƐďſů ĞƌĞĚƅ ƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚĞŬ ǀĄůƚŽnjĄƐĄƌſů Ă ƌĞŶĚƐnjĞƌĞƐĞŶ ŬƺůĚƂƚƚ &ŝnjĞƚĠƐŝ ĠƌƚĞƐşƚƅďĞŶ ƚĄũĠŬŽnjƚĂƚũĂ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅƚ͘ ,ŝƚĞůĞnjƅ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅƚ ƌĞŶĚƐnjĞƌĞƐĞŶ Ă ŚŽŶůĂƉũĄŶ ĠƐ Ănj ƺŐLJĨĞůĞŬ ƐnjĄŵĄƌĂŶLJŝƚǀĂĄůůſŚĞůLJŝƐĠŐĠďĞŶŬŝĨƺŐŐĞƐnjƚǀĞƚĄũĠŬŽnjƚĂƚũĂĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͲŬĂŵĂƚůĄďǀĄůƚŽnjĄƐƌſů͘ Ϳ<ƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐĨĞůƚĠƚĞůĞŝŶĞŬǀĄůƚŽnjĄƐĂ ŬĂŵĂƚĨĞůĄƌǀĄůƚŽnjƚĂƚĄƐĄƌĂĂ,ŝƚĞůĞnjƅĞŐLJŽůĚĂůƷĂŶŶĞŵũŽŐŽƐƵůƚĠƐŶĞŵŬƂƚĞůĞƐ͕ĂŬĂŵĂƚĨĞůĄƌĂĨƵƚĂŵŝĚƅŚĄƚƌĂůĠǀƅƌĠƐnjĠďĞŶĨŝdž͘ njŽŬ Ă ĚşũĂŬ ĠƐ ŬƂůƚƐĠŐĞŬ͕ ĂŵĞůLJĞŬ Ănj ŐLJĞĚŝ ƐnjĞƌnjƅĚĠƐ ŵĞŐŬƂƚĠƐĞŬŽƌ ŚĂƚĄůLJŽƐ ,ŝƌĚĞƚŵĠŶLJďĞŶ ŬĞƌƺůƚĞŬ ŵĞŐĄůůĂƉşƚĄƐƌĂ͕ ƚŽǀĄďďƌĂŝƐĂƐnjĞƌnjƅĚĠƐƌĠƐnjĞŝŵĂƌĂĚŶĂŬ͕ĂnjŽŶďĂŶĂĚşũĂŬĠƐŬƂůƚƐĠŐĞŬŵſĚŽƐşƚĄƐĄƌĂĂ,ŝƚĞůĞnjƅĞŐLJŽůĚĂůƷĂŶŶĞŵũŽŐŽƐƵůƚĠƐŶĞŵ ŬƂƚĞůĞƐ͕ŝůůĞƚǀĞĂ,ŝƚĞůĞnjƅƷũĂďďĚşũĂƚǀĂŐLJŬƂůƚƐĠŐĞƚŶĞŵĄůůĂƉşƚŚĂƚŵĞŐ͘ njmnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚͣƐnjĞƌnjƅĚĠƐƐnjĞŐĠƐũŽŐŬƂǀĞƚŬĞnjŵĠŶLJĞŝ͟ͲƚƚĄƌŐLJĂůſs///͘ĨĞũĞnjĞƚĞĂnjĂůĄďďŝƌĞŶĚĞůŬĞnjĠƐĞŬŬĞůĞŐĠƐnjƺůŬŝ͗ ϰ͘ ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐ ĨĞůŵŽŶĚĄƐĄƚ ŵĞŐĞůƅnjƅĞŶ Ă ,ŝƚĞůĞnjƅ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅŶĞŬ͕ Ă <ĞnjĞƐŶĞŬ ĠƐ ƐnjĞŵĠůLJĞƐ ĂĚſƐŶĂŬ ŶĞŵ ŵŝŶƅƐƺůƅnjĄůŽŐŬƂƚĞůĞnjĞƚƚŶĞŬŬƺůĚƂƚƚşƌĄƐďĞůŝĨŝnjĞƚĠƐŝĨĞůƐnjſůşƚĄƐĄďĂŶ;&ŝŐLJĞůŵĞnjƚĞƚƅůĞǀĠůͿĨĞůŚşǀũĂĂ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅĂ<ĞnjĞƐ͕ ŝůůĞƚǀĞ Ă njĄůŽŐŬƂƚĞůĞnjĞƚƚ ƐnjĞŵĠůLJĠƚ Ă ƚĞůũĞƐ ĨĞŶŶĄůůſ ĠƐ Ă ůĞũĄƌƚ ƚĂƌƚŽnjĄƐ ƂƐƐnjĞŐĠƌĞ͕ Ă ĨŝnjĞƚĞŶĚƅ ŬĂŵĂƚ ĠƐ ŬĠƐĞĚĞůŵŝ ŬĂŵĂƚ ŵĠƌƚĠŬĠƌĞ͕ǀĂůĂŵŝŶƚĂŶĞŵĨŝnjĞƚĠƐĞƐĞƚĠŶƚĞůũĞƐşƚĞŶĚƅƚŽǀĄďďŝŬĂŵĂƚƚĞŚĞƌƌĞĠƐĂƚĂƌƚŽnjĄƐƌĞŶĚĞnjĠƐĠŶĞŬĞůŵĂƌĂĚĄƐĂĞƐĞƚĠŶ ĂǀĄƌŚĂƚſũŽŐŬƂǀĞƚŬĞnjŵĠŶLJĞŬƌĞ͘ ϱ͘ ,ŝƚĞůĞnjƅ Ă ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐ ĨĞůŵŽŶĚĄƐĄƚ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ ŵĞůůĞƚƚ Ă <ĞnjĞƐŶĞŬ ĠƐ Ă ƐnjĞŵĠůLJĞƐ ĂĚſƐŶĂŬ ŶĞŵ ŵŝŶƅƐƺůƅ njĄůŽŐŬƂƚĞůĞnjĞƚƚŶĞŬŝƐŬƂƚĞůĞƐŵĞŐŬƺůĚĞŶŝ͘ ϲ͘ <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ ǀĂůĂŵĞŶŶLJŝ ĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠ ǀĄůƚ͕ ŵĞŐ ŶĞŵ ĨŝnjĞƚĞƚƚ ƚĂƌƚŽnjĄƐĂ ƵƚĄŶ ŬĠƐĞĚĞůŵŝ ŬĂŵĂƚŽƚ ŬƂƚĞůĞƐ ĨŝnjĞƚŶŝ Ă ,ŝƚĞůĞnjƅŶĞŬ͘ ŬĠƐĞĚĞůŵŝ ŬĂŵĂƚ ŵĠƌƚĠŬĞ͗ Ă ŵŝŶĚĞŶŬŽƌŝ ũĞŐLJďĂŶŬŝ ĂůĂƉŬĂŵĂƚ ŬĠƚƐnjĞƌĞƐĞ͕ ĚĞ ŵĂdžŝŵƵŵ Ănj ĂůĄďďŝ ƚƂƌǀĠŶLJŝ ĞůƅşƌĄƐŽŬ ĂůĂƉũĄŶ ƐnjĄŵşƚŽƚƚ ŵĠƌƚĠŬ͗ ͣ ŬĠƐĞĚĞůŵŝ ŬĂŵĂƚ ŵĠƌƚĠŬĞ ŶĞŵ ŚĂůĂĚŚĂƚũĂ ŵĞŐ Ă ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐďĞŶ ŬŝŬƂƚƂƚƚ ƺŐLJůĞƚŝ ŬĂŵĂƚ ŵĄƐĨĠůƐnjĞƌĞƐĠŶĞŬ ůĞŐĨĞůũĞďď ϯ ƐnjĄnjĂůĠŬƉŽŶƚƚĂů ŶƂǀĞůƚ ŵĠƌƚĠŬĠƚ͕ ĠƐ ŶĞŵ ůĞŚĞƚ ŵĂŐĂƐĂďď͕ ŵŝŶƚ Ă ũĞŐLJďĂŶŬŝ ĂůĂƉŬĂŵĂƚϮϰƐnjĄnjĂůĠŬƉŽŶƚƚĂůŶƂǀĞůƚĠƌƚĠŬĞ͘͟ ŚĂƚĄůLJŽƐ ,Ɖƚ͘ Ϯϳϵ͘Α ;ϭϲͿ ďĞŬĞnjĚĠƐĞ ĠƌƚĞůŵĠďĞŶ ͣĂ ƉĠŶnjƺŐLJŝ ŝŶƚĠnjŵĠŶLJ Ănj ƺŐLJĨĠů ƐnjĄŵĄƌĂ ŶĞŵ ŬĞĚǀĞnjƅƚůĞŶƺů ĞŐLJŽůĚĂůƷĂŶ ŵſĚŽƐşƚŚĂƚũĂ Ănj ƺŐLJĨĠůůĞů ŬƂƚƂƚƚ ƐnjĞƌnjƅĚĠƐ ĨĞůƚĠƚĞůĞŝƚ͘͟ dĞŬŝŶƚĞƚƚĞů ĂƌƌĂ͕ ŚŽŐLJ Ănj mnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚ ŵſĚŽƐşƚĄƐĂ Ă ƚƂƌǀĠŶLJŝ ǀĄůƚŽnjĄƐŽŬ ĄůƚĂů ŬƂƚĞůĞnjƅĞŶ Ğůƅşƌƚ ƐnjĞƌnjƅĚĠƐŝ ĨĞůƚĠƚĞůĞŬ ǀĄůƚŽnjĄƐĄƚ ũĞůĞŶƚŝ͕ Ănj Ănj ƺŐLJĨĠů ƐnjĄŵĄƌĂ ŶĞŵ ŵŝŶƅƐƺů ŬĞĚǀĞnjƅƚůĞŶ͕ ĞŐLJŽůĚĂůƷŵſĚŽƐşƚĄƐŶĂŬ͘ Ϯ
//͘ <ƷƌŝĂĚƂŶƚĠƐĠŶĞŬŵĞŐĨĞůĞůƅŵſĚŽƐşƚĄƐŽŬ͗ <ƷƌŝĂ'Ĩǀ͘s//͘ϯϬ͘ϭϭϮͬϮϬϭϱͬϱƐnj͘şƚĠůĞƚĞĂůĂƉũĄŶͲĂŵĞůLJŚĄƌŽŵŵĄƌŚĂƚĄůLJŽŶŬşǀƺůŚĞůLJĞnjĞƚƚmnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚǀŽŶĂƚŬŽnjĄƐĄďĂŶ ŵŽŶĚƚĂ Ŭŝ ďŝnjŽŶLJŽƐ ƌĞŶĚĞůŬĞnjĠƐĞŬ ĠƌǀĠŶLJƚĞůĞŶƐĠŐĠƚ Ͳ Ă >ŽŵďĂƌĚ >şnjŝŶŐ ƌƚ͘ ũĞůĞŶ mnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚŽƚ Ă ĨŽŐLJĂƐnjƚſŶĂŬ ŵŝŶƅƐƺůƅ ƺŐLJĨĞůĞŬƌĞŬŝƚĞƌũĞĚƅŚĂƚĄůůLJĂůϮϬϭϱ͘ŽŬƚſďĞƌϬϭ͘ŶĂƉũĄǀĂůĂnjĂůĄďďŝĂŬƐnjĞƌŝŶƚŵſĚŽƐşƚũĂ͘ njmnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚĂůĄďďŝĂŬďĂŶŵĞŐũĞůƂůƚƉŽŶƚũĂŝŚĂƚĄůLJƵŬĂƚǀĞƐnjƚŝŬ͗ /s͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϵ͘ƉŽŶƚũĂ͗ ͣ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅĨĞůŵĞŶƚŝĂ,ŝƚĞůĞnjƅƚ͕Ă,Ɖƚ͘ƐnjĞƌŝŶƚŝďĂŶŬƚŝƚŽŬƌĂǀŽŶĂƚŬŽnjſŬƂƚĞůĞnjĞƚƚƐĠŐĂůſů͕ĂŵĞŶŶLJŝďĞŶĂnjĂĚĂƚƐnjŽůŐĄůƚĂƚĄƐ Ă ,ŝƚĞůĞnjƅ ĠƌĚĞŬĞůƚƐĠŐŝ ŬƂƌĠďĞ ƚĂƌƚŽnjſ ƚĄƌƐĂƐĄŐ͕ ŝůůĞƚǀĞ Ă ,ŝƚĞůĞnjƅ ƌĠƐnjĠƌĞ ĨĞĚĞnjĞƚĞƚ ŶLJƷũƚſ ďŝnjƚŽƐşƚſ ƚĄƌƐĂƐĄŐ ǀĂŐLJ Ă ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐůĠƚƌĞũƂƚƚĠďĞŶŬƂnjƌĞŵƾŬƂĚƅDĞŐďşnjŽƚƚƌĠƐnjĠƌĞƚƂƌƚĠŶŝŬ͘͟ /s͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϭϬ͘ƉŽŶƚũĂ͗ ͣ <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ ŚŽnjnjĄũĄƌƵů͕ ŚŽŐLJ Ă ,ŝƚĞůĞnjƅ͕ ŝůůĞƚǀĞ Ă ,ŝƚĞůĞnjƅ ĠƌĚĞŬĞůƚƐĠŐŝ ŬƂƌĠďĞ ƚĂƌƚŽnjſ ƚĄƌƐĂƐĄŐ ŬƂnjǀĞƚůĞŶƺů͕ ǀĂŐLJ ĞƌƌĞ ƐnjĂŬŽƐŽĚŽƚƚ ǀĄůůĂůŬŽnjĄƐŽŶ ŬĞƌĞƐnjƚƺů ŬƂnjǀĞƚǀĞ Ă ĞůƺŐLJŵŝŶŝƐnjƚĠƌŝƵŵ ĂĚĂƚďĄnjŝƐĂŝŶĂŬ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅƌĞ͕ ŝůůĞƚǀĞ Ă ŐĠƉũĄƌŵƾƌĞ ǀŽŶĂƚŬŽnjſĂĚĂƚĂŝƚůĞŚşǀũĂ͟ /s͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϭϭ͘ƉŽŶƚũĂ͗ ͣŵĞŶŶLJŝďĞŶĂ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅĄůƚĂůďĞĨŝnjĞƚĞƚƚ͕Ă,ŝƚĞůĞnjƅƐnjĄŵůĄũĄŶũſǀĄşƌƚƂƐƐnjĞŐŶĞŵĨĞĚĞnjŝĂ,ŝƚĞůĞnjƅǀĞůƐnjĞŵďĞŶĨĞŶŶĄůůſ ƚĞůũĞƐůĞũĄƌƚƚĂƌƚŽnjĄƐƂƐƐnjĞŐĠƚƷŐLJĂnjĞůƐnjĄŵŽůĄƐƐŽƌƌĞŶĚũĠƚĂ,ŝƚĞůĞnjƅũŽŐŽƐƵůƚŵĞŐŚĂƚĄƌŽnjŶŝ͘͟ s///͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϭ͘ď͘ͿƉŽŶƚũĂ͗ ͣ,ĂĂ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅŵĄƐŽĚŝŬĂůŬĂůŽŵŵĂůŝƐĨŝnjĞƚĞƚĠƐŝŬĠƐĞĚĞůĞŵďĞĞƐŝŬ͕ĂŶĠůŬƺů͕ŚŽŐLJĂ,ŝƚĞůĞnjƅͲĂŬĄƌĂnjĞůƐƅĂůŬĂůŽŵŵĂůŝƐͲĂ ƚĞůũĞƐşƚĠƐƌĞşƌĄƐďĞůŝĨĞůƐnjſůşƚĄƐƚŬƺůĚĞŶĞ͕ĠƐƉſƚŚĂƚĄƌŝĚƅƚũĞůƂůŶĞŵĞŐ͘͟ s///͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϭ͘Ś͘ͿƉŽŶƚũĂ͗ ͣ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅĞůůĞŶĨĞůƐnjĄŵŽůĄƐŝǀĂŐLJǀĠŐƌĞŚĂũƚĄƐŝĞůũĄƌĄƐǀĂŐLJǀĠŐĞůƐnjĄŵŽůĄƐŝŶĚƵů͘͟ s///͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϭ͘ŝ͘ͿƉŽŶƚũĂ͗ ͣ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅƐĂũĄƚŵĂŐĂĞůůĞŶĐƐƅĚĞůũĄƌĄƐƚŬĞnjĚĞŵĠŶLJĞnj͘͟ /y͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϰ͘ƉŽŶƚũĂ͗ ͣŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐŵĞŐƐnjƾŶĠƐĞĂ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅĞůůĞŶŝĐƐƅĚǀĂŐLJĨĞůƐnjĄŵŽůĄƐŝĞůũĄƌĄƐĞƐĞƚĠŶ͗ Ă͘Ϳ ,ŝƚĞůĞnjƅŶĞŬ ũŽŐĄďĂŶ Ąůů Ă ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐƚ ĂnjŽŶŶĂůŝ ŚĂƚĄůůLJĂů ĨĞůŵŽŶĚĂŶŝ͕ ŚĂ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ ĞůůĞŶŝ ĐƐƅĚ ǀĂŐLJ ĨĞůƐnjĄŵŽůĄƐŝ ĞůũĄƌĄƐ ŝŶĚƵů͘ <ƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐƚ Ă ĨĞůŵŽŶĚĄƐ ŵĞŐƐnjƺŶƚĞƚŝ͕ ĂŵĞůLJŶĞŬ ŬƂǀĞƚŬĞnjƚĠďĞŶ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ ĂůĄďďŝƚĂƌƚŽnjĄƐĂĂĨĞůŵŽŶĚĄƐŚĂƚĄůLJďĂůĠƉĠƐĠŶĞŬŶĂƉũĄŶĞŐLJƂƐƐnjĞŐďĞŶĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠǀĄůŝŬ͗ ŵĞŐƐnjƾŶĠƐŶĂƉũĄŶĨĞŶŶĄůůſƚƅŬĞͲĠƐƺŐLJůĞƚŝŬĂŵĂƚƚĂƌƚŽnjĄƐ͘ ŬŝŶƚůĠǀƅƐĠŐŝĞůũĄƌĄƐůĞĨŽůLJƚĂƚĄƐĄŶĂŬŚŝƌĚĞƚŵĠŶLJďĞŶŬƂnjnjĠƚĞƚƚƺŐLJǀŝƚĞůŝŬƂůƚƐĠŐĞ͘ ŵĞŐƐnjƾŶĠƐŶĂƉũĄŝŐŵĞŐŶĞŵĨŝnjĞƚĞƚƚǀĂůĂŵĞŶŶLJŝƌĨŽůLJĂŵǀĄůƚŽnjĄƐ/ĠƐĂnjĂƌƌĂĨĞůƐnjĄŵşƚŽƚƚŬĂŵĂƚŽƚ͘ njĂůĄďďŝŬĠƉůĞƚƚĞůƐnjĄŵşƚŽƚƚƌĨŽůLJĂŵǀĄůƚŽnjĄƐ//͗͘ ĂŵĞŐƐnjƾŶĠƐŶĂƉũĄŶĨĞŶŶĄůůſƚƅŬĞͲĠƐƺŐLJůĞƚŝŬĂŵĂƚƚĂƌƚŽnjĄƐƂƐƐnjĞŐĞп;;ĂŵĞŐƐnjƾŶĠƐŶĂƉũĄƚŵĞŐĞůƅnjƅŶĂƉŽŶ ĂŬƚƵĄůŝƐĚĞǀŝnjĂĞůĂĚĄƐŝĄƌĨŽůLJĂŵͬŵĠƌƚĠŬĂĚſĄƌĨŽůLJĂŵͿʹϭͿ͘ ď͘Ϳ ŵĞŶŶLJŝďĞŶĂ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅĂŵĞŐƐnjƾŶĠƐŬƂǀĞƚŬĞnjƚĠďĞŶĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠǀĄůƚƚĂƌƚŽnjĄƐĄƚŶĞŵĞŐLJĞŶůşƚŝŬŝĂ,ŝƚĞůĞnjƅĨĞůĠ͕ ƷŐLJĂ,ŝƚĞůĞnjƅĂ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅĄůƚĂůŶLJƷũƚŽƚƚďŝnjƚŽƐşƚĠŬŽŬĂƚĠƌǀĠŶLJĞƐşƚŝ͘͟ y/͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϰ͘ƉŽŶƚũĂ͗ ͣZĞŶĚŬşǀƺůŝ ĄƌĨŽůLJĂŵ ĞƐĞŵĠŶLJ ďĞŬƂǀĞƚŬĞnjƚĞ ĞƐĞƚĠŶ Ă ,ŝƚĞůĞnjƅ ũŽŐŽƐƵůƚ Ănj ĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠ ǀĄůƚ ƚƂƌůĞƐnjƚƅ ƌĠƐnjůĞƚĞŬƌĞ ũƵƚſ ƌĨŽůLJĂŵǀĄůƚŽnjĄƐ /͘ͲĞƚ͕ Ă ƌĞŶĚŬşǀƺůŝ ĄƌĨŽůLJĂŵĞƐĞŵĠŶLJ ďĞŬƂǀĞƚŬĞnjƚĠƚ ŬƂǀĞƚƅĞŶ Ă ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐ ĨƵƚĂŵŝĚĞũĠŶĞŬ ůĞũĄƌƚĄƚ ŵĞŐĞůƅnjƅĞŶŬŝƚĞƌŚĞůŶŝ͘͟ njmnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚĂůĄďďŝĂŬďĂŶŵĞŐũĞůƂůƚƉŽŶƚũĂŝĂŬƂǀĞƚŬĞnjƅŬƐnjĞƌŝŶƚŵſĚŽƐƵůŶĂŬ͗ /͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϮϴ͘ƉŽŶƚũĂ͗ ͣ,ŝƌĚĞƚŵĠŶLJ͗ ŚŽů Ă ũĞůĞŶ mnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚ ,ŝƌĚĞƚŵĠŶLJƌĞ ŚŝǀĂƚŬŽnjŝŬ͕ Žƚƚ Ă ƐnjĞƌnjƅĚĠƐŬƂƚĠƐ ŝĚƅƉŽŶƚũĄďĂŶ ŚĂƚĄůLJŽƐ ,ŝƌĚĞƚŵĠŶLJƚ ŬĞůůĠƌƚĞŶŝ͘,ŝƚĞůĞnjƅĂŚĂƚĄůLJŽƐŚŝƌĚĞƚŵĠŶLJƐnjƂǀĞŐĠƚƐnjĠŬŚĞůLJĠŶ͕ŝůůĞƚǀĞĂnjƺŐLJĨĞůĞŬƐnjĄŵĄƌĂŶLJŝƚǀĂĄůůſǀĂůĂŵĞŶŶLJŝŚŝǀĂƚĂůŽƐ ŚĞůLJŝƐĠŐĠďĞŶ;ŝƌŽĚĄŝďĂŶͿŬŝĨƺŐŐĞƐnjƚŝ͕ǀĂůĂŵŝŶƚŚŽŶůĂƉũĄŶ;ǁǁǁ͘ůŽŵďĂƌĚ͘ŚƵͿĞůĠƌŚĞƚƅǀĠƚĞƐnjŝ͘͟
ϯ
/s͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϭ͘ƉŽŶƚũĂ͗ ͣnjĞŐLJĞĚŝŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐďĞŶŵĞŐŚĂƚĄƌŽnjŽƚƚƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚĞŬĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠŐĞŵĞŐǀĄůƚŽnjŝŬ͕ĂŵĞŶŶLJŝďĞŶĂŬƂůĐƐƂŶĨŽůLJſƐşƚĄƐĂ ĂnjĞůƐƅƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠŐĠŝŐŶĞŵƚƂƌƚĠŶŝŬŵĞŐ͘njĞůƐƅƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠŐĞĞďďĞŶĂnjĞƐĞƚďĞŶĂŬƂůĐƐƂŶ ĨŽůLJſƐşƚĄƐĄƚŬƂǀĞƚƅϭϱ͘ŶĂƉƚĄƌŝŶĂƉ͘͟ /s͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϮ͘ƉŽŶƚũĂ͗ ͣ,ŝƚĞůĞnjƅĂŬƂůĐƐƂŶĨŽůLJſƐşƚĄƐĄƌſůĂ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅƚşƌĄƐďĂŶĠƌƚĞƐşƚŝ͘njĠƌƚĞƐşƚĠƐƚĂƌƚĂůŵĂnjnjĂĂĨŽůLJſƐşƚŽƚƚŬƂůĐƐƂŶƂƐƐnjĞŐĠƚ͕Ă ĨŽůLJſƐşƚĄƐĠƌƚĠŬŶĂƉũĄƚ͕ǀĂůĂŵŝŶƚĂnjĞŐLJĞƐƚƂƌůĞƐnjƚƅƌĠƐnjůĞƚĞŬƂƐƐnjĞŐĠƚ͕ĞƐĞĚĠŬĞƐƐĠŐĠƚ͘njĠƌƚĞƐşƚĠƐĞŐLJďĞŶƐnjĄŵůĂŝƐ͘͟ s͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϲ͘ƉŽŶƚũĂ͗ >şnjŝŶŐďĞǀĞǀƅŬƂƚĞůĞƐĂ,ŝƌĚĞƚŵĠŶLJƐnjĞƌŝŶƚŝŬƂůƚƐĠŐĞŬĞƚʹĂnjŽŬĨĞůŵĞƌƺůĠƐĞĞƐĞƚĠŶʹŵĞŐƚĠƌşƚĞŶŝ͘ s/͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϵ͘ƉŽŶƚŵĄƐŽĚŝŬĠƐŚĂƌŵĂĚŝŬŵŽŶĚĂƚĂ͗ ŵĞŶŶLJŝďĞŶ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ Ă ĨĞŶƚŝ ŬƂƚĞůĞnjĞƚƚƐĠŐĠŶĞŬ ŶĞŵ ƚĞƐnj ĞůĞŐĞƚ͕ ƷŐLJ Ă ,ŝƚĞůĞnjƅ͕ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ ĞŐLJƺƚƚŵƾŬƂĚĠƐĞ ĞƐĞƚĠŶ͕ Ă ŐĠƉũĄƌŵƾǀĞƚ Ͳ ƐĂũĄƚ ŵĂŐĂ ǀĂŐLJ ŝŐĂnjŽůƚ ŵĞŐŚĂƚĂůŵĂnjŽƚƚũĂ ƷƚũĄŶ Ͳ ďŝƌƚŽŬďĂ ǀĞŚĞƚŝ ĠƐ ĞůƐnjĄůůşƚŚĂƚũĂ͕ ĂŵĞůůLJĞů ŬĂƉĐƐŽůĂƚďĂŶĨĞůŵĞƌƺůƚƂƐƐnjĞƐŬƂůƚƐĠŐĂ<ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅƚƚĞƌŚĞůŝ͘ s///͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϭ͘Ă͘ͿƉŽŶƚũĂ͗ ͣ,Ă Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ Ă ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐ ƐnjĞƌŝŶƚŝ ĨŝnjĞƚĠƐŝ ŬƂƚĞůĞnjĞƚƚƐĠŐĠƚ ĞůŵƵůĂƐnjƚũĂ ĠƐ Ă ƚƂƌůĞƐnjƚƅ ƌĠƐnjůĞƚŶĞŬ ŵĞŐĨĞůĞůƅ ƂƐƐnjĞŐŐĞůϯϬŶĂƉŽƚŵĞŐŚĂůĂĚſĨŝnjĞƚĠƐŝŬĠƐĞĚĞůĞŵďĞĞƐŝŬ͕ŵĂũĚĂ,ŝƚĞůĞnjƅĞnjƚŬƂǀĞƚƅĞŶŬƺůĚƂƚƚ͕ĂƚĞůũĞƐşƚĠƐƌĞϭϱŶĂƉƚĄƌŝŶĂƉŽƐ ƉſƚŚĂƚĄƌŝĚƅƚ ĞŶŐĞĚƅ ĠƐ Ă ƉſƚŚĂƚĄƌŝĚƅ ĞƌĞĚŵĠŶLJƚĞůĞŶ ĞůƚĞůƚĠŶĞŬ ũŽŐŬƂǀĞƚŬĞnjŵĠŶLJĞŝƌĞ ƚƂƌƚĠŶƅ ĨŝŐLJĞůŵĞnjƚĞƚĠƐƚ ƚĂƌƚĂůŵĂnjſ ĨĞůŚşǀĄƐĄƌĂƐĞŵƚĞůũĞƐşƚ͘͟ s///͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϭ͘ũ͘ͿƉŽŶƚũĂ͗ ͣ,Ă Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ Ă ŐĠƉũĄƌŵƾ ďŝnjƚŽƐşƚĄƐĄƌĂ ǀŽŶĂƚŬŽnjſ ƐnjĞƌnjƅĚĠƐďĞŶ ĨŽŐůĂůƚ ŬƂƚĞůĞnjĞƚƚƐĠŐĠƚ ŵĞŐƐnjĞŐŝ͕ ĂŵĞŶŶLJŝďĞŶ Ă ƐnjĞƌnjƅĚĠƐƐnjĞŐĠƐ ŽůLJĂŶ ƐƷůLJƷ͕ ŚŽŐLJ Ănj Ă ďŝnjƚŽƐşƚĄƐŝ ƐnjĞƌnjƅĚĠƐ ŵĞŐƐnjƾŶĠƐĠƚ ǀĂŐLJ Ă ďŝnjƚŽƐşƚſ ŚĞůLJƚĄůůĄƐŝ ŬƂƚĞůĞnjĞƚƚƐĠŐ Ăůſůŝ ŵĞŶƚĞƐƺůĠƐĠƚĞƌĞĚŵĠŶLJĞnjŝ͘͟ /y͘ĨĞũĞnjĞƚĂůĄďďŝϮ͘Ă͘ͿƉŽŶƚũĂ͗ ͣ ,ŝƚĞůĞnjƅ ũŽŐŽƐƵůƚ Ă ŬƂůĐƐƂŶƐnjĞƌnjƅĚĠƐƚ ĂnjŽŶŶĂůŝ ŚĂƚĄůůLJĂů ĨĞůŵŽŶĚĂŶŝ͕ ĂŵĞŶŶLJŝďĞŶ Ă ŐĠƉũĄƌŵƾǀĞƚ Ͳ ŵŝŶƚ ĞůƐƅĚůĞŐĞƐ ďŝnjƚŽƐşƚĠŬŽƚ Ͳ ĞůůŽƉũĄŬ ǀĂŐLJ Ănj ƚŽƚĄůŬĄƌŽƐ ůĞƐnj ĠƐ Ă <ƂůĐƐƂŶďĞǀĞǀƅ Ă ,ŝƚĞůĞnjƅ ĨĞůƐnjſůşƚĄƐƌĂ ƐĞŵ ĂĚ Ănj ĞůůŽƉŽƚƚ ǀĂŐLJ ƚŽƚĄůŬĄƌŽƐ ŐĠƉũĄƌŵƾƉŝĂĐŝĠƌƚĠŬĠǀĞůĂnjŽŶŽƐĠƌƚĠŬƾŐĠƉũĄƌŵƾ͕ǀĂŐLJŝŶŐĂƚůĂŶĨĞĚĞnjĞƚĞƚ͘ĨĞĚĞnjĞƚŶLJƷũƚĄƐĄƌĂĂ,ŝƚĞůĞnjƅůĞŐĂůĄďďϯϬŶĂƉƚĄƌŝ ŶĂƉŽƐŚĂƚĄƌŝĚƅƚďŝnjƚŽƐşƚ͘͟ ŚĂƚĄůLJŽƐ ,Ɖƚ͘ Ϯϳϵ͘Α ;ϭϲͿ ďĞŬĞnjĚĠƐĞ ĠƌƚĞůŵĠďĞŶ ͣĂ ƉĠŶnjƺŐLJŝ ŝŶƚĠnjŵĠŶLJ Ănj ƺŐLJĨĠů ƐnjĄŵĄƌĂ ŶĞŵ ŬĞĚǀĞnjƅƚůĞŶƺů ĞŐLJŽůĚĂůƷĂŶ ŵſĚŽƐşƚŚĂƚũĂ Ănj ƺŐLJĨĠůůĞů ŬƂƚƂƚƚ ƐnjĞƌnjƅĚĠƐ ĨĞůƚĠƚĞůĞŝƚ͘͟ dĞŬŝŶƚĞƚƚĞů ĂƌƌĂ͕ ŚŽŐLJ Ănj mnjůĞƚƐnjĂďĄůLJnjĂƚ ŵſĚŽƐşƚĄƐĂ Ă <ƷƌŝĂ ĚƂŶƚĠƐĞ ĂůĂƉũĄŶ ƚŝƐnjƚĞƐƐĠŐƚĞůĞŶŶĞŬ ŵŝŶƅƐşƚĞƚƚ ƐnjĞƌnjƅĚĠƐŝ ĨĞůƚĠƚĞůĞŬĞƚ ŵſĚŽƐşƚũĂ͕ Ănj Ănj ƺŐLJĨĠů ƐnjĄŵĄƌĂ ŶĞŵ ŵŝŶƅƐƺů ŬĞĚǀĞnjƅƚůĞŶ͕ ĞŐLJŽůĚĂůƷŵſĚŽƐşƚĄƐŶĂŬ͘
ϰ
/20%$5'3e1=h*<,e6/Ì=,1*=É57.g5Ħ(10Ħ.g'g5e6=9e1<7É56$6É* h=/(76=$%É/<=$7$ 36=É)HQJHGpO\V]iPD ) 6]HPpO\LN|OFV|QWHYpNHQ\VpJUH +,7*GV]N $PHO\ QDSMiYDOD JpSMiUPħHV]N|]IHGH]HWUHQ\~MWRWWV]HPpO\LKLWHOH]pVLWHYpNHQ\VpJUH86=+,7 V]HPpO\LN|OFV|QWHYpNHQ\VpJUH+,7 V]HPpO\LN|OFV|QWHYpNHQ\VpJUH+,7h]OHWV]DEiO\]DWRNKHO\pEHOpS 3UHDPEXOXP, $SpQ]J\LN|]YHWtWĘUHQGV]HUIHOJ\HOHWpWpULQWĘHJ\HVW|UYpQ\HNPyGRVtWiViUyOV]yOy pYL;,,,WY DXJXV]WXVQDSMiYDOPyGRVtWRWWD DKLWHOLQWp]HWHNUĘOpVSpQ]J\LYiOODONR]iVRNUyOV]yOy pYL&;,,WYN|OFV|QV]HU]ĘGpVHNpVSpQ]J\LOt]LQJV]HU]ĘGpVHNNDPDWGtMpVN|OWVpJHN PyGRVtWiViUD YRQDWNR]y UHQGHONH]pVHLW $ W|UYpQ\ N|WHOH]ĘHQ HOĘtUMD D )LQDQV]tUR]yN V]iPiUD D] h]OHWV]DEiO\]DWRN W|UYpQ\L UHQGHONH]pVHNQHN PHJIHOHOĘPyGRVtWiViWPHO\UHWHNLQWHWWHO $+LWHOH]ĘD]h]OHWV]DEiO\]DWDLWDN|WHOH]ĘW|UYpQ\LUHQGHONH]pVHNQHNPHJIHOHOĘHQPyGRVtWRWWDPHO\QHNVRUiQD]hJ\IpOUHQp]YHKiWUi Q\RVPyGRVtWiVWQHPHV]N|]|OW 7HNLQWYHKRJ\H]HQh]OHWV]DEiO\]DWDIHQWLHNEHQIHOVRUROWW|EEh]OHWV]DEiO\]DWKHO\pEHOpSEL]RQ\RVSRQWRNVRUV]iPR]iVDYiOWR]KDW $ MHOHQ h]OHWV]DEiO\]DWED NO|Q ,, IHMH]HW NHUOW EHLNWDWiVUD DPHO\ WDUWDOPD]]D D NDPDW GtM N|OWVpJ YiOWR]iViUD YRQDWNR]y UpV]OHWHV V]DEiO\RNDWDW|UYpQ\LUHQGHONH]pVHNQHNPHJIHOHOĘHQ $NRUiEELh]OHWV]DEiO\]DWRNiOWDOiQRVIRJDOPLPHJKDWiUR]iVDLN|]ODNDPDWKR]LOOHWYHDNDPDWYiOWR]iVKR]WDUWR]yIRJDOPDNDMHOHQh] OHWV]DEiO\]DW,,IHMH]HWpEHNHUOWHNEHpStWpVUH $MHOHQh]OHWV]DEiO\]DWEDQDNRUiEELh]OHWV]DEiO\]DWRN.DPDWYiOWR]iV,,pV.DPDWYiOWR]iV,,,PHJQHYH]pVHLD]RNWDUWDOPiQDNPHJYiO WR]WDWiVDQpONOiWQHYH]pVUHNHUOWHND]DOiEELDNV]HULQW .DPDWYiOWR]iV,,KHO\HWW ÉUIRO\DPYiOWR]iV, .DPDWYiOWR]iV,,,KHO\HWW ÉUIRO\DPYiOWR]iV,, 3UHDPEXOXP,, $/RPEDUG3pQ]J\LpV/t]LQJ=UWpVDQQDNSpQ]J\LWHYpNHQ\VpJYpJ]ĘOHiQ\YiOODODWDL±D/RPEDUG)LQDQV]tUR]iVL=UWpVD/RPEDUG,QJDWODQ =UW± WRYiEELDNEDQHJ\WW )LQDQV]tUR]yN FVDWODNR]WDNDODNRVViJUpV]pUHKLWHOWQ\~MWySpQ]J\LV]HUYH]HWHNJ\IHOHNNHOV]HPEHQLWLV]WHVVpJHV PDJDWDUWiViUyOV]yOy0DJDWDUWiVL.yGH[KH] $]HJ\HVSpQ]J\LWiUJ\~W|UYpQ\HNPyGRVtWiViUyOV]yOy pYL&/WY±D0DJDWDUWiVL.yGH[UHQGHONH]pVHLYHO|VV]KDQJEDQMDQXiU QDSMiYDOLVPpWHOWHQPyGRVtWRWWD DKLWHOLQWp]HWHNUĘOpVSpQ]J\LYiOODONR]iVRNUyOV]yOy pYL&;,,WYN|OFV|QV]HU]ĘGpVHNpVSpQ]J\LOt]LQJ V]HU]ĘGpVHNNDPDWGtMpVN|OWVpJHNPyGRVtWiViUDYRQDWNR]yUHQGHONH]pVHLW $IHQWLHNUHWHNLQWHWWHO $)LQDQV]tUR]yND]h]OHWV]DEiO\]DWDLNDWDN|WHOH]ĘW|UYpQ\LUHQGHONH]pVHNQHNPHJIHOHOĘQPyGRVtWRWWiNPHO\QHNVRUiQD]hJ\IpOUHQp] YHKiWUiQ\RVPyGRVtWiVWQHPHV]N|]|OWHN $]h]OHWV]DEiO\]DWRNEDQD,,IHMH]HWNHUOWPyGRVtWiVUDD0DJDWDUWiVL.yGH[pVDIHQWKLYDWNR]RWWW|UYpQ\LPyGRVtWiVUHQGHONH]pVHLQHN PHJIHOHOĘHQ$PyGRVtWiVOpQ\HJH x %HLNWDWiVUDNHUOWD0DJDWDUWiVL.yGH[iOWDOPHJKDWiUR]RWWRNOLVWDDPHO\UpV]OHWHVHQPHJKDWiUR]]DD]RQRNRNDWDPHO\QHNEH N|YHWNH]WHHVHWpQD)LQDQV]tUR]yMRJRVXOWD]J\OHWLNDPDWPHJYiOWR]WDWiViUDD]]DOKRJ\D]RNEHN|YHWNH]WH|QPDJiEDQQHP IHOWpWOHQOHUHGPpQ\H]LDNDPDWPyGRVtWiViW x $)LQDQV]tUR]yDIHOWpWHOEHN|YHWNH]WHHVHWpQDODSRVHOHP]pVXWiQG|QWDV]HU]ĘGpVNDPDWHOHPpQHNHJ\ROGDO~PyGRVtWiVUyO PHO\HWD]ÈUD]iVL(OYHNEHQIRJODOWDNQDNPHJIHOHOĘHQKDMWYpJUH x $PHQQ\LEHQDNDPDWPyGRVtWiVDODSMiXOV]ROJiOyIHOWpWHOHNDNDPDWFV|NNHQWpVpWWHV]LNOHKHWĘYp~J\D)LQDQV]tUR]yN|WHOHVD KiWUDOpYĘGtMDNEDQDNDPDWFV|NNHQWpVWD]ÈUD]iVL(OYHNEHQIRJODOWDNV]HULQWpUYpQ\HVtWHQL x $IHMH]HWWDUWDOPD]]DDUHQGNtYOLNDPDWHPHOpVHVHWpQDN|OFV|QEHYHYĘOt]LQJEHYHYĘHOĘW|UOHV]WpVUHYRQDWNR]yMRJDLW 3UHDPEXOXP,,, $7DNDUpNEDQN=UWGHFHPEHUQDSMiYDOPHJV]QWHWLDÄ07%'HYL]DiUIRO\DP´MHJ\]pVpW)HQWLHNUHWHNLQWHWWHOD/RPEDUG/t]LQJ=UW MDQXiUQDSMiWyO VDMiWGHYL]DiUIRO\DPRWNpSH]Ä/RPEDUGVDMiW GHYL]DiUIRO\DP´ QpYHQ$] iUIRO\DPNpS]pVD NLDODNXOWEDQNLJ\DNRUODWV]HULQW W|UWpQLN D MHJ\]pVUH YRQDWNR]y LUiQ\HOYHNHW D] ÈUD]iVL HOYHN WDUWDOPD]]D $ /RPEDUG VDMiW GHYL]D iUIRO\DPRW D /RPEDUG /t]LQJ =UW pV DQQDN OHiQ\YiOODODWDLh]OHWV]DEiO\]DWDLQDNYRQDWNR]yUHQGHONH]pVHLNDSFViQNHOODONDOPD]QL
MDQXiUQDSMiWyODKRODMHOHQh]OHWV]DEiO\]DWÄ07%GHYL]DiUIRO\DP´UyO07%GHYL]DHODGiVLYDJ\YpWHOLiUIRO\DPUyOUHQGHONH]LNKHO\HWWHD Ä/RPEDUGVDMiWGHYL]DiUIRO\DP´RW/RPEDUGVDMiWHODGiVLYDJ\YpWHOLiUIRO\DPRWNHOODONDOPD]QL ,$]h]OHWV]DEiO\]DWEDQDONDOPD]RWWIRJDOPDN $N|OFV|QV]HU]ęGpV $N|OFV|QV]HU]ĘGpVWDUWDOPiWD]iOWDOiQRVV]HU]ĘGpVLIHOWpWHOHNHWWDUWDOPD]yMHOHQh]OHWV]DEiO\]DWpVD]HJ\HGLV]HU]Ę GpVHVIHOWpWHOHNHWWDUWDOPD]yV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVHJ\WWHVHQKDWiUR]]iNPHJ *pSMiUPħ $N|OFV|QIHGH]HWHNpQWV]ROJiOyV]HPpO\JpSMiUPĦNLVKDV]RQJpSMiUPĦLOOHWYHPRWRUNHUpNSiU±EHOHpUWYHDKDWyViJLQ\LOYiQWDUWiV VDOQHPUHQGHONH]ĘPRWRUNHUpNSiURNDWLV )LQDQV]tUR]iVLNpUHOHP $.|OFV|QEHYHYĘiOWDODOitUWpVD+LWHOH]ĘK|]PHJNOG|WWRO\DQQ\RPWDWYiQ\DPHO\WDUWDOPD]]DD.|OFV|QEHYHYĘ D]RQRVtWiViKR] pVPLQĘVtWpVpKH]V]NVpJHVDGDWRNDW0HJEt]RWWHVHWpQD0HJEt]RWW D)LQDQV]tUR]iVL.pUHOHPDOitUiViYDO LJD]ROMDKRJ\D .|OFV|QEHYHYĘD]RQRVtWiViWDSpQ]PRViVPHJHOĘ]pVpUĘOpVPHJDNDGiO\R]iViUyOV]yOyMRJV]DEiO\RNHOĘtUiVDLQDNPHJIHOHOĘHQYpJH]WHHO (QJHGpO\ $]D+LWHOH]ĘiOWDONLiOOtWRWWRNLUDWDPHO\EHQD+LWHOH]ĘD)LQDQV]tUR]iVL.pUHOHPLOOHWYHD.|OFV|QEHYHYĘiOWDOiWDGRWWHJ\pEGRNX PHQWXPRNDODSMiQYLVV]DLJD]ROMDKRJ\DV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVPHJN|WpVpWHQJHGpO\H]LLOOHWYHHOXWDVtWMD(QJHGpO\H]pVHVHWpQD](Q JHGpO\WDUWDOPD]]DDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVKDWiO\EDOpSpVpQHNIHOWpWHOHNpQWHOĘtUWEL]WRVtWpNRNDWNO|Q|VWHNLQWHWWHODFDVFREL]WRVtWiV OpWUHM|WWpQHND+LWHOH]ĘiOWDOPHJKDWiUR]RWWPyGMiUD±pVHJ\pEN|YHWHOPpQ\HNHW 6]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ęGpV $+LWHOH]ĘpVD.|OFV|QEHYHYĘMRJYLV]RQ\iUDYRQDWNR]yRO\DQV]HU]ĘGpVDPHO\EHQD)HOHNPHJKDWiUR]]iND N|OFV|QYLVV]DIL]HWpVpQHNIHGH]HWpWD+LWHOH]ĘiOWDOQ\~MWRWWSpQ]N|OFV|Q|VV]HJpWDVDMiWUpV]WDKLWHOPLQĘVtWpVLGtMDWDIXWDPLGĘWD]HJ\HV W|UOHV]WĘUpV]OHWHN|VV]HJpWpVHVHGpNHVVpJpQHNLGĘSRQWMiWDPpUWpNDGyGHYL]DQHPHWYDODPLQWPLQGHQPiVDN|]|WWNOpWUHM|YĘPHJiOODSR GiVEyOHUHGĘHJ\HGLIHOWpWHOHNHW $N|OFV|QV]HU]ęGpVOpWUHM|WWH $N|OFV|QV]HU]ĘGpVD.|OFV|QEHYHYĘpVD+LWHOH]ĘN|]|WWDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVDOitUiViYDOM|QOpWUH 1RUPiOGHYL]DNRQVWUXNFLy $PHQQ\LEHQDPpUWpNDGyGHYL]DQHPQHPIRULQWD.|OFV|QEHYHYĘD.DPDWYiOWR]iVWpVÈUIRO\DPYiOWR]iV,HWD +LWHOH]Ę+LUGHWPpQ\HV]HULQWN|WHOHVPHJIL]HWQLILJ\HOHPPHODMHOHQh]OHWV]DEiO\]DWNDPDWYiOWR]iViUDLUiQ\DGyUHQGHONH]pVHLUHLV +DYL)L[NRQVWUXNFLy $PHQQ\LEHQDPpUWpNDGyGHYL]DQHPQHPIRULQWD.|OFV|QEHYHYĘYHOD.DPDWYiOWR]iVpVÈUIRO\DPYiOWR]iV,HOV]iPR OiVDDIXWDPLGĘYpJpQW|UWpQLNDPHQQ\LEHQDIXWDPLGĘDODWWQHPN|YHWNH]LNEH5HQGNtYOLiUIRO\DPHVHPpQ\ )XWDPLGę $N|OFV|QIRO\yVtWiViWyOD]XWROVyW|UOHV]WĘUpV]OHWHVHGpNHVVpJpLJWHUMHGĘLGĘWDUWDP $GiVYpWHOLV]HU]ęGpV $.|OFV|QEHYHYĘiOWDON|W|WWRO\DQV]HU]ĘGpVDPHO\iOWDOD.|OFV|QEHYHYĘLJD]ROMDKRJ\DN|OFV|QIHGH]HWpOIHODMiQ ORWWHV]N|]WXODMGRQMRJiWPHJV]HUH]WH )HGH]HWpUWpNH $]D]|VV]HJDPHO\HWDKLWHOH]ĘDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQD.|OFV|QEHYHYĘiOWDOIHGH]HWOIHODMiQORWWHV]N|]UHPHJ iOODStWRWW $N|OFV|QV]HU]ęGpVIXWDPLGHMH $N|OFV|QIRO\yVtWiViQDNQDSMiWyOD]XWROVyW|UOHV]WĘUpV]OHWHVHGpNHVVpJpLJWDUWyLGĘV]DN 7|UOHV]WęUpV]OHW $V]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQPHJKDWiUR]RWWHVHGpNHVVpJHNKH]WDUWR]yWĘNHYDODPLQWNDPDWW|UOHV]WpVLN|WHOH]HWWVp JHNHJ\WWHV|VV]HJH hJ\OHWLNDPDW $WĘNpUHYHWtWHWWNDPDWGHJUHVV]tYPyGRQNHUOPHJKDWiUR]iVUDD]DOiEELDNV]HULQW D DIXWDPLGĘHOVĘKyQDSMiWN|YHWĘHQDNDPDWDOFV|NNHQ E DPHQQ\LEHQDWHOMHVIXWDPLGĘDQHPpULHODKyQDSRWDEEDQD]HVHWEHQDWHOMHVIXWDPLGĘiWN|YHWĘHOVĘWHOMHVQDSWiULKy QDSEDQFV|NNHQDNDPDWDO F $PHQQ\LEHQ D] D YDJ\ E SRQW V]HULQW FV|NNHQĘ NDPDW DODFVRQ\DEE PLQW D PpUWpNDGy NDPDW KDWiO\RV UHIHUHQFLD pUWpNH DEEDQ D] HVHWEHQDNDPDWHJ\HQOHWHVDWHOMHVIXWDPLGĘDODWW 0pUWpNDGyGHYL]DQHP $V]HPpO\L N|OFV|Q V]HU]ĘGpVEHQ PHJKDWiUR]RWWGHYL]DQHP$PHQQ\LEHQD PpUWpNDGyGHYL]DQHPIRULQW ~J\ pUWH OHPV]HUĦHQDÈUIRO\DPYiOWR]iV,UHpVDÈUIRO\DPYiOWR]iV,,UHYRQDWNR]yUHQGHONH]pVHNQHPNHUOQHNDONDOPD]iVUD .DONXOiFLyVNDPDWOiE $NDONXOiFLyVNDPDWOiED]KyQDSRVEDQNN|]LUHIHUHQFLDNDPDWOiE %8%25 0pUWpNDGy W|UOHV]Wę UpV]OHW $ PpUWpNDGy W|UOHV]WĘ UpV]OHW D .|OFV|QEHYHYĘ IRO\WDWyODJRV W|UOHV]WĘ UpV]OHWIL]HWpVL N|WHOH]HWWVpJHL N|]O D OHJDODFVRQ\DEE|VV]HJĦW|UOHV]WĘUpV]OHWGHOHJDOiEE)W ÉUIRO\DP $7DNDUpNEDQN=UWiOWDODPpUWpNDGyGHYL]DQHPUHÄ07%'HYL]DiUIRO\DPRQ´MHJ\]HWWKLYDWDORVIRULQWEDQNLIHMH]HWWiUIRO\DP 5HQGNtYOLiUIRO\DPHVHPpQ\ 5HQGNtYOLiUIRO\DPHVHPpQ\QHNPLQĘVOD]iUIRO\DPV]pOVĘVpJHVPpUWpNĦ RWPHJKDODGy Q|YHNHGpVH DPpUWpNDGyiUIRO\DPKR]NpSHVWYDJ\HJ\pED0DJ\DU1HP]HWL%DQNPLQWMHJ\EDQNiOWDOIRJDQDWRVtWRWWUHQGNtYOLLQWp]NHGpV SOLQWHUYHQFLyV ViYHOWROiVDHJ\pESpQ]SLDFLV]DEiO\RNPHJYiOWR]WDWiVD DPHO\DIRULQWiUIRO\DPiWDM|YĘEHQV]pOVĘVpJHVHQEHIRO\iVROKDWMD 0pUWpNDGyiUIRO\DP $PpUWpNDGyGHYL]DQHPYpWHOLiUIRO\DPDDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVOpWUHM|WWHQDSMiQ ÉUIRO\DPYiOWR]iV D ÈUIRO\DPYiOWR]iV, iUIRO\DPYiOWR]iV $PpUWpNDGyiUIRO\DPpVDIL]HWpVLHVHGpNHVVpJQDSMiQDNWXiOLVGHYL]DHODGiVLiUIRO\DPYiOWR]i ViQDNIJJYpQ\pEHQD]DOiEELNpSOHWV]HULQWPHJKDWiUR]RWWNDPDWNO|QE|]HW ÈUIRO\DPYiOWR]iV, IL]HWpVLN|WHOH]HWWVpJî IL]HWpVLHVHGpNHVVpJQDSMiQDNWXiOLVGHYL]DHODGiVLiUIRO\DPPpUWpNDGyiUIRO\DP ± E ÈUIRO\DPYiOWR]iV,,$N|OFV|QV]HU]ĘGpVIXWDPLGĘOHMiUWDHOĘWWLPHJV]ĦQpVHNRU IL]HWHQGĘNLQHPWHUKHOWNDPDWNO|QE|]HWDPHO\QHN PpUWpNHDV]HU]ĘGpVPHJV]ĦQpVpQHNHVHWHLWV]DEiO\R]yUHQGHONH]pVHNEHQNO|QNHUOPHJKDWiUR]iVUD +LWHOPLQęVtWpVLGtM $V]HU]ĘGpVN|WpVpUGHNpEHQIHOPHUOĘN|OWVpJHNHWPDJiEDQIRJODOyGtMDPHO\QHNPpUWpNpWD)HOHNDV]HPpO\LN|OFV|Q V]HU]ĘGpVEHQKDWiUR]]iNPHJ 7HOMHVKLWHOGtMPXWDWy 7+0 $7+0DNO|QE|]ĘDMiQODWRN|VV]HKDVRQOtWiViUDD]J\IpOPHJIHOHOĘWiMpNR]WDWiViUDV]ROJiO6]iPtWiVDVRUiQ DSpQ]J\LLQWp]PpQ\QHNDKLWHOOHONDSFVRODWRVNDPDWRQW~OLHJ\pEN|OWVpJHNHWLVEHNHOOV]iPtWDQLDH]pUWD]J\OHWWpQ\OHJHVWHUKHLWPXWDWMD V]i]DOpNRVIRUPiEDQ$7+0V]iPtWiViQDNNpSOHWpWD ,,, .RUPUWDUWDOPD]]D$WHOMHVKLWHOGtMPXWDWyDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]Ę GpVOpWUHM|WWHNRUPHJKDWiUR]RWWKLWHOPLQĘVtWpVLGtMDWYDODPLQWNDPDWRWIRJODOMDPDJiEDQDQQDNILJ\HOHPEHYpWHOpYHOKRJ\D)HOHNDN|OFV|QIR O\yVtWiVLGĘSRQWMiQDNDWHUYH]HWWiWDGiVGiWXPiWPHJHOĘ]ĘQDSWiULQDSRWWHNLQWLN'HYL]DDODS~N|OFV|QHVHWpQDW|UOHV]WĘUpV]OHWHNIRULQW EDQDV]HU]ĘGpVN|WpVWPHJHOĘ]ĘQDSQiOQHPUpJHEELiUIRO\DPRQYDQQDNILJ\HOHPEHYpYH
$KLWHOV]HU]ęGpVPHJN|WpVpEHQN|]UHPħN|GęPHJEt]RWW $+LWHOH]ĘV]HU]ĘGpVHVSDUWQHUpWPHJEt]KDWMD DWRYiEELDNEDQ 0HJEt]RWW KRJ\ D+LWHOH]ĘQHYpEHQpVNpSYLVHOHWpEHQ±NL]iUyODJD+LWHOH]ĘtUiVEHOL(QJHGpO\HDODSMiQHJ\HGLKLWHOV]HU]ĘGpVWpVD]DKKR]NDSFVROyGyDQOpW UHM|YĘtJ\NO|Q|VHQDEL]WRVtWpNRNUDYRQDWNR]yV]HU]ĘGpVHNHWPHJN|VVH $+LWHOH]ĘD0HJEt]RWWDWNL]iUyODJD](QJHGpOO\HOHJ\H]ĘWDUWDOP~HJ\HGLKLWHOV]HU]ĘGpVPHJN|WpVpUHKDWDOPD]]DIHOtJ\DPHQQ\LEHQD](Q JHGpO\pVD0HJEt]RWWiOWDON|W|WWHJ\HGLKLWHOV]HU]ĘGpVQHPHJ\H]Ę~J\D+LWHOH]Ę(QJHGpO\pEHQIRJODOWDNDWNHOOLUiQ\DGyQDNWHNLQWHQL $PHQQ\LEHQDN|OFV|QV]HU]ĘGpV0HJEt]RWW~WMiQM|QOpWUH~J\D.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVPHJJ\Ę]ĘGQLD+LWHOH]ĘiOWDOD0HJEt]RWWUpV]pUHNL DGRWW(QJHGpO\WDUWDOPiUyO(N|WHOH]HWWVpJHOPXODV]WiViQDNMRJN|YHWNH]PpQ\HLWD.|OFV|QEHYHYĘYLVHOL (OVęGOHJHVEL]WRVtWpN $N|OFV|QYLVV]DIL]HWpVpQHNEL]WRVtWiViUDD+LWHOH]ĘMDYiUDDUUDDJpSMiUPĦUHDODStWRWWMHO]iORJMRJYDJ\RSFLypVYDJ\ D+LWHOH]ĘYHOPLQWYHYĘYHON|W|WWDGiVYpWHOL6]HU]ĘGpVDPHO\HWDN|OFV|QYLVV]DIL]HWpVpQHNIHGH]HWpODIHOHNDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpV EHQPHJMHO|OWHN D WRYiEELDNEDQ JpSMiUPĦ $] HOVĘGOHJHVEL]WRVtWpNQ\~MWiViUD YRQDWNR]y V]HU]ĘGpV D N|OFV|QV]HU]ĘGpVHOYiODV]WKDWDWODQ UpV]pWNpSH]L 0iVRGODJRV EL]WRVtWpN $N|OFV|QYLVV]DIL]HWpVpQHNEL]WRVtWiViUDDIRO\yVtWiV IHOWpWHOHNpQWD +LWHOH]ĘMRJRVXOWD]HOVĘGOHJHVEL]WRVtWpNRQ IHOOWRYiEELIHGH]HWQ\~MWiViUDN|WHOH]QLD.|OFV|QEHYHYĘW %L]WRVtWiV $JpSMiUPĦUHD+LWHOH]ĘiOWDOPHJKDWiUR]RWWIHOWpWHOHNNHON|W|WWWHOMHVN|UĦORSiVUDLVNLWHUMHGĘFDVFREL]WRVtWiV +LUGHWPpQ\ $KRODMHOHQ]OHWV]DEiO\]DW+LUGHWPpQ\UHKLYDWNR]LNRWWPLQGHQNRUDKLUGHWPpQ\DONDOPD]iViQDNLGĘSRQWMiEDQKDWiO\RV+LUGHW PpQ\WNHOOpUWHQL$+LWHOH]ĘDKDWiO\RVKLUGHWPpQ\V]|YHJpWV]pNKHO\pQLOOHWYHD]J\IHOHNV]iPiUDQ\LWYDiOOyYDODPHQQ\LKLYDWDORVKHO\LVp JpEHQ LURGiLEDQ NLIJJHV]WL$+LWHOH]ĘD+LUGHWPpQ\WDQQDNKDWiO\EDOpSpVpWPHJHOĘ]ĘQDSSDONRUiEEDQN|WHOHVN|]]pWHQQLD]HOĘEELPy GRQ ,,.DPDWGtMN|OWVpJYiOWR]iViUDLUiQ\DGyUHQGHONH]pVHN $ $MHOHQIHMH]HWDONDOPD]iViEDQLUiQ\DGyIRJDOPDN 5HIHUHQFLDNDPDWOiE DPHO\QHN+SWV]HULQWLPHJIRJDOPD]iVD EiUPLO\HQDONDOPD]DQGyNDPDWV]iPtWiVQDNDODSMiXOV]ROJiOy DQ\LOYiQRVViJV]iPiUDKR]]iIpUKHWęPLQGHQNRULNDPDWOiEDPHO\QHNPpUWpNpUHDKLWHOH]ęQHNQLQFVUiKDWiVD D $PHQQ\LEHQDPpUWpNDGyGHYL]DQHPIRULQW~J\DUHIHUHQFLDNDPDWDPDJ\DURUV]iJLEDQNRNiOWDOKDYLLGĘWDUWDPUDMHJ\]HWWD 0DJ\DU1HP]HWL%DQNiOWDOQDSRQWDV]iPtWRWWpVD5DWH0RQLWRUPHJIHOHOĘROGDOiQN|]]pWHWWNtQiODWLNDPDWOiE KDYL%XGDSHVW LQWHU%DQN2IIHUHG5DWH%8%25 E $PHQQ\LEHQDPpUWpNDGyGHYL]DQHP(852~J\DUHIHUHQFLDNDPDWOiEDIUDQNIXUWLSpQ]SLDFRQKDYLLGĘWDUWDPUDMHJ\]HWWD] (XUySDL.|]SRQWL%DQNV]DEiO\DLiOWDOPHJiOODStWRWWD5HXWHUV0RQLWRUPHJIHOHOĘROGDOiQQDSRQWDN|]]pWHWWNtQiODWLNDPDWOiE KDYL(852,QWHU%DQN2IIHUHG5DWH(85,%25 F $PHQQ\LEHQDPpUWpNDGyGHYL]DQHPHJ\pE~J\DUHIHUHQFLDNDPDWOiEDORQGRQLEDQNN|]LSLDFRQDPpUWpNDGyGHYL]DQHPEHQ KDYL LGĘWDUWDPUD MHJ\]HWW D 5HXWHUV 0RQLWRU PHJIHOHOĘ ROGDOiQ QDSRQWD N|]]pWHWW NtQiODWL NDPDWOiE KDYL /21'21 ,QWHU%DQN2IIHUHG5DWH/,%25 0pUWpNDGyGiWXP 0pUWpNDGyGiWXPQDSMDPHJHJ\H]LNDV]HU]ĘGpVN|WpVQDSMiYDO 5HIHUHQFLD.DPDWOiE+DWiO\RVeUWpNH $5HIHUHQFLD.DPDWOiE0pUWpNDGy'iWXPQDSMiQMHJ\]HWWEDQNLIHMH]HWWpUWpNHLOOHWYHD5HIHUHQFLDNDPDWOiEKR]N|W|WWNDPDWYiOWR ]iVDODSMiQPHJKDWiUR]RWWXWROVyKDWiO\RVpUWpN .DPDWSHULyGXV $NDPDWSHULyGXVKRVV]DYDJ\KyQDSPHO\NDPDWSHULyGXVRNN|]OD]HJ\HGLV]HU]ĘGpVYRQDWNR]iViEDQD]D]LUiQ\DGyDPHO\HW D V]HU]ĘGpVN|WpVNRU KDWiO\RV ]OHWV]DEiO\]DW WDUWDOPD]RWW pV D .|OFV|QEHYHYĘ UpV]pUH UHQGV]HUHVHQ NOG|WW )L]HWpVL pUWHVtWĘEHQ LV PHJMHO|OpVUHNHUO $NDPDWSHULyGXVNH]GĘQDSMDDV]HU]ĘGpVN|WpVQDSMD ÉUD]iVL(OYHN $+LWHOH]ĘD+SWYDODPLQWD0DJDWDUWiVL.yGH[HOĘtUiVDLV]HULQWDNDPDWGtMN|OWVpJPyGRVtWiVDODSMiXOV]ROJiOyIHOWpWHOHNHWÈUD]iVL(O YHNEHQN|WHOHVU|J]tWHQLPHO\QHNWDUWDOPLN|YHWHOPpQ\HLWD+SWU|J]tWL +LWHOH]ĘÈUD]iVL(OYHNWV]pNKHO\pQLOOHWYHD]J\IHOHNV]iPiUDQ\LWYDiOOyYDODPHQQ\LKLYDWDORVKHO\LVpJpEHQ LURGiLEDQ NLIJJHV]WL %.DPDWGtMN|OWVpJYiOWR]WDWiVV]DEiO\DL %,5HIHUHQFLDNDPDWOiEYiOWR]iViEyOHUHGęNDPDWYiOWR]iV 7HNLQWHWWHODUUDKRJ\DUHIHUHQFLDNDPDWOiEDQ\LOYiQRVViJV]iPiUDKR]]iIpUKHWĘPLQGHQNRULNDPDWOiEDPHO\QHNPpUWpNpUHDKLWHOH]Ę QHN QLQFV UiKDWiVD D KLWHOH]Ę D UHIHUHQFLD NDPDWOiE YiOWR]iViEyO HUHGĘ NDPDWYiOWR]iVW MRJRVXOW pV N|WHOHV D PpJ QHP HVHGpNHV W|UOHV]WĘUpV]OHWHNEHQDN|OFV|QEHYHYĘYHOV]HPEHQpUYpQ\HVtWHQLDPHO\DPpJKiWUDOpYĘW|UOHV]WĘUpV]OHWHNHPHONHGpVpWLOOHWYHFV|NNH QpVpWHUHGPpQ\H]L(EEHQD]HVHWEHQDKLWHOH]ĘQHPN|WHOHVDKDWiO\EDOpSpVWPHJHOĘ]ĘHQDN|OFV|QEHYHYĘWpUWHVtWHQLpVDN|OFV|QEH YHYĘWQHPLOOHWLPHJDV]HU]ĘGpVGtMPHQWHVIHOPRQGiViQDNMRJD $+LWHOH]ĘDUHIHUHQFLDNDPDWOiEYiOWR]iVEyOHUHGĘW|UOHV]WĘUpV]OHWHNYiOWR]iViUyODUHQGV]HUHVHQNOG|WW)L]HWpVLpUWHVtWĘEHQDGWiMpNR] WDWiVW %,,1HPD5HIHUHQFLDNDPDWOiEYiOWR]iViEyOHUHGę UHQGNtYOL NDPDWYiOWR]iV $KLWHOH]ĘNL]iUyODJD]DOiEELYDODPHO\IHOWpWHOEHN|YHWNH]WHHVHWpQ0DJDWDUWiVL.yGH[EHQPHJKDWiUR]RWW2NOLVWD WRYiEELDNEDQ 2N OLVWD MRJRVXOWDNDPDWRWD]J\IpOV]iPiUDNHGYH]ĘWOHQOHJ\ROGDO~DQPyGRVtWDQL
$MRJLV]DEiO\R]yLN|UQ\H]HWPHJYiOWR]iVD D DKLWHOH]ʱKLWHOpVSpQ]J\LOt]LQJV]HU]ĘGpVV]HULQWLMRJYLV]RQ\RNDWV]RURVDQpVN|]YHWOHQOpULQWʱWHYpNHQ\VpJpUHPĦN|GpVL IHOWpWHOHLUHYRQDWNR]yYDJ\DKKR]NDSFVROyGyMRJV]DEiO\YiOWR]iVMHJ\EDQNLUHQGHONH]pVYDJ\DKLWHOH]ĘUHN|WHOH]ĘHJ\pEV]DEi O\R]yNPHJYiOWR]iVD E DKLWHOH]ʱKLWHOpVSpQ]J\LOt]LQJV]HU]ĘGpVV]HULQWLMRJYLV]RQ\RNDWV]RURVDQpVN|]YHWOHQOpULQWʱWHYpNHQ\VpJpKH]NDSFVROKD WyN|]WHKHU SODGy YiOWR]iVDDN|WHOH]ĘWDUWDOpNROiVLV]DEiO\RNYiOWR]iVD F N|WHOH]ĘEHWpWEL]WRVtWiV|VV]HJpQHNYDJ\GtMiQDNYiOWR]iVD $SpQ]SLDFLIHOWpWHOHNDPDNURJD]GDViJLN|UQ\H]HWPyGRVXOiVD D DKLWHOH]ĘIRUUiVN|OWVpJHLQHNYiOWR]iVDSpQ]SLDFLIRUUiVV]HU]pVLOHKHWĘVpJHNYiOWR]iVDtJ\NO|Q|VHQGHQHPNL]iUyOD JRVDQ x 0DJ\DURUV]iJKLWHOEHVRUROiViQDNYiOWR]iVD x D]RUV]iJNRFNi]DWLIHOiUYiOWR]iVD FUHGLWGHIDXOWVZDS x MHJ\EDQNLDODSNDPDWDMHJ\EDQNLUHSRpVEHWpWLNDPDWOiEDNYiOWR]iVD x DEDQNN|]LSpQ]SLDFLNDPDWOiEDNKLWHONDPDWRNYiOWR]iVD x D0DJ\DUÈOODPYDJ\DKLWHOH]ĘiOWDONLERFViWRWWN|WYpQ\pV6:$3KR]DPJ|UEpNHJ\PiVKR]NpSHVWW|UWpQĘHOPR]GX OiVD x UHILQDQV]tUR]iVWEL]WRVtWyQ\LOYiQRVDQNLERFViWRWWpUWpNSDStUKR]DPiQDNLOOHWYHNLERFViWyMDHOLVPHUWNOVĘKLWHOPLQĘVt WĘV]HUYH]HWiOWDOLNRFNi]DWLEHVRUROiViQDNYiOWR]iVDYDJ\D]LO\HQEHVRUROiVKR]NDSFVROyGyN|OWVpJHNPHJYiOWR]i VD x DKLWHOH]ĘOHN|W|WWJ\IpOEHWpWHLQHNNDPDWiQDNYiOWR]iVD $]J\IpONRFNi]DWLPHJtWpOpVpQHNPHJYiOWR]iVD D $]J\IpOLOOHWYHDKLWHOJ\OHWPiVNRFNi]DWLNDWHJyULiEDW|UWpQĘiWVRUROiVDDKLWHOH]ĘYRQDWNR]yMRJV]DEiO\LHOĘtUiVRNQDNPHJIHOHOĘ HV]N|]PLQĘVtWpVLV]DEiO\]DWDYDJ\EHOVĘDGyVPLQĘVtWpVLV]DEiO\]DWDDODSMiQ±NO|Q|VWHNLQWHWWHOD]J\IpOSpQ]J\LKHO\]HWpEHQ pVIL]HWĘNpSHVVpJLVWDELOLWiViEDQEHN|YHWNH]ĘYiOWR]iVRNUD±KDD]WD]~MNRFNi]DWLNDWHJyULiEDW|UWpQĘiWVRUROiVD]pUWpNYHV]WpV pVH]iOWDOD]DONDOPD]RWWNRFNi]DWLIHOiUPpUWpNpQHNYiOWR]WDWiViWWHV]LLQGRNROWWi E $KLWHOH]ĘYRQDWNR]yMRJV]DEiO\LHOĘtUiVRNQDNPHJIHOHOĘHV]N|]PLQĘVtWpVLV]DEiO\]DWDYDJ\KLWHOH]ĘEHOVĘDGyVPLQĘVtWpVLV]DEiO\ ]DWDDODSMiQD]RQRVNRFNi]DWLNDWHJyULiEDWDUWR]yKLWHOJ\OHWHNLOOHWYHJ\IHOHNNRFNi]DWiQDNYiOWR]iVDKDDNRFNi]DWPHJYiOWR]i VDD]DGRWWNRFNi]DWLNDWHJyULiEDQD]pUWpNYHV]WpVpVH]iOWDOD]DONDOPD]RWWNRFNi]DWLIHOiUPpUWpNpQHNYiOWR]WDWiViWWHV]LLQGRNROW Wi F $ KLWHOH]ĘN YiOODOMiN KRJ\ D NRFNi]DWL PHJtWpOpV PHJYiOWR]iVD DODSMiQ QHP pUYpQ\HVtWHQHN NDPDWHPHOpVW D]RQ J\IHOHNQpO DNLN V]HU]ĘGpVLN|WHOH]HWWVpJHLNHWIRO\DPDWRVDQWHOMHVtWHWWpNDKLWHOIXWDPLGHMHDODWWQHPHVWHNIL]HWpVLNpVHGHOHPEH G $Q\~MWRWWN|OFV|QYDJ\KLWHOIHGH]HWpOV]ROJiOyLQJDWODQIHGH]HWpUWpNpEHQEHN|YHWNH]HWWOHJDOiEERVYiOWR]iV $]2NOLVWiEDQPHJMHO|OWYDODPHO\RNYiOWR]iVD|QPDJiEDQQHPIHOWpWOHQOHUHGPpQ\H]LDQHPUHIHUHQFLDNDPDWOiEKR]N|W|WWNDPDWYiOWR ]iVWKDQHPD+LWHOH]ĘDKX]DPRVDEELGHLJIHQQiOOyRN RN YiOWR]iVDHJ\WWHVKDWiVDLQDNYL]VJiODWDpVDODSRVHOHP]pVHDODSMiQG|QWD NDPDWHJ\ROGDO~PyGRVtWiViUyODPHO\HWD]ÈUD]iVL(OYHNEHQIRJODOWDNV]HULQWN|WHOHVYpJUHKDMWDQL $NDPDWV]HU]ĘGpVEHQ h]OHWV]DEiO\]DWEDQ PHJKDWiUR]RWWV]iPtWiVLPyGMDHJ\ROGDO~DQD]J\IpOV]iPiUDNHGYH]ĘWOHQOQHPPyGR VtWKDWy $PHQQ\LEHQDNDPDWPyGRVtWiVDODSMiXOV]ROJiOyIHOWpWHOHNDNDPDWFV|NNHQWpVpWWHV]LNOHKHWĘYp~J\DKLWHOH]ĘN|WHOHVDKiWUDOpYĘGtMDN EDQDNDPDWFV|NNHQWpVWD]ÈUD]iVL(OYHNEHQIRJODOWDNV]HULQWpUYpQ\HVtWHQL $+LWHOH]ęN|WHOH]HWWVpJHL1HPD5HIHUHQFLDNDPDWOiEYiOWR]iViEyOHUHGęNDPDWYiOWR]iVYiOWR]WDWiVDHVHWpQ )RJ\DV]WyNNDON|W|WWILQDQV]tUR]iVLV]HU]ĘGpVHNHVHWpQD5HQGNtYOL.DPDWHPHOpVWDQQDNKDWiO\EDOpSpVpWPHJHOĘ]ĘHQOHJDOiEE QDSSDOD+LWHOH]Ę+LUGHWPpQ\EHQN|WHOHVN|]]pWHQQL$+LWHOH]ĘD]HEEĘODGyGyYiOWR]iVUyOD.|OFV|QEHYHYĘWSRVWDL~WRQLVpUWHVtWLD +SWHOĘtUiVDLQDNPHJIHOHOĘPyGRQYDJ\PiVD]HJ\HGLV]HU]ĘGpVEHQPHJKDWiUR]RWWD+SWHOĘtUiVDLQDNPHJIHOHOĘWDUWyVDGDWKRUGR ]yQ$MRJV]DEiO\EDQHOĘtUWKDWiULGĘNH]GĘQDSMDD]DQDSDPHO\QDSRQD+LWHOH]ĘD]pUWHVtWpVWSRVWDLKiOy]DWEDWRYiEEtWRWWD (J\pE JD]GiONRGy V]HUYH]HWHNNHO N|W|WW ILQDQV]tUR]iVL V]HU]ĘGpVHN HVHWpQ D5HQGNtYOL .DPDW GtMN|OWVpJ YiOWR]iVN|]]pWpWHOH +LU GHWPpQ\L~WRQW|UWpQLN $PHQQ\LEHQD]h]OHWV]DEiO\]DWEDQD5HQGNtYOLNDPDWGtMN|OWVpJYiOWR]iVIHOWpWHOHNpQWPHJKDWiUR]RWWRNRNR]DWL|VV]HIJJpVHNND PDWGtMN|OWVpJFV|NNHQpVKH]YH]HWQHND+LWHOH]ĘN|WHOHVDFV|NNHQWpVWYpJUHKDMWDQLpVDUUyOD.|OFV|QEHYHYĘWSRVWDL~WRQpUWHVtWHQL $GtMDNpVN|OWVpJHNPyGRVtWiViUDYRQDWNR]yV]DEiO\RN $]+LUGHWPpQ\EHQPHJKDWiUR]RWWGtMDNpVN|OWVpJHNPyGRVtWiViUDD+LWHOH]ĘpYHQWHPD[LPiOLVDQD.6+iOWDON|]]pWHWWpYHViWODJRVLQI OiFLyPpUWpNpQHNPHJIHOHOĘHQMRJRVXOWDPHO\QHPPLQĘVOUHQGNtYOLGtMpVN|OWVpJHPHOpVQHN $V]HU]ĘGpVHJ\ROGDO~DQQHPPyGRVtWKDWy~MGtMYDJ\N|OWVpJEHYH]HWpVpYHOD]HJ\HVGtMYDJ\N|OWVpJHOHPHNV]HU]ĘGpVEHQ +LUGHW PpQ\EHQ PHJKDWiUR]RWWV]iPtWiVLPyGMDHJ\ROGDO~DQDN|OFV|QEHYHYĘV]iPiUDNHGYH]ĘWOHQOQHPPyGRVtWKDWy
.|OFV|QEHYHYęHOęW|UOHV]WpVLMRJD5HQGNtYOLNDPDWHPHOpVHVHWpQ +DD5HQGNtYOL.DPDWGtMN|OWVpJYiOWR]iVDIL]HWHQGĘGtMDNHPHONHGpVpKH]YH]HWD.|OFV|QEHYHYĘDKDWiO\EDOpSpVWPHJHOĘ]ĘHQMR JRVXOWDV]HU]ĘGpVHOĘW|UOHV]WpVpUHD]h]OHWV]DEiO\]DWHOĘW|UOHV]WpVUHYRQDWNR]yUHQGHONH]pVHLV]HULQWD]]DODNLYpWHOOHOKRJ\D+LWH OH]ĘHOĘW|UOHV]WpVLGtMIHOV]iPtWiViUDQHPMRJRVXOW $.|OFV|QEHYHYĘD]HOĘW|UOHV]WpVUHLUiQ\DGyV]DEiO\RNV]HULQWRO\DQLGĘEHQN|WHOHVDV]HU]ĘGpVGtMPHQWHVHOĘW|UOHV]WpVpWD+LWHOH]ĘQpO NH]GHPpQ\H]QLKRJ\DV]HU]ĘGpVIXWDPLGĘHOĘWWLOH]iUiViKR]V]NVpJHVWHOMHV|VV]HJD+LWHOH]ĘEDQNV]iPOiMiQMyYitUiVUDNHUOM|QD 5HQGNtYOL.DPDWGtMN|OWVpJYiOWR]iVKDWiO\EDOpSpVpQHNQDSMiLJ ,,,$N|OFV|QIRO\yVtWiViQDNIHOWpWHOHL $+LWHOH]ĘDN|OFV|Q|VV]HJpWD]DOiEELIHOWpWHOHNHJ\WWHVpVPDUDGpNWDODQWHOMHVtWpVHHVHWpQIRO\yVtWMD D $.|OFV|QEHYHYĘiOWDOtUiVEDQEHQ\~MWRWW)LQDQV]tUR]iVLNpUHOPHWD+LWHOH]ĘHQJHGpO\H]WHpVD]HQJHGpO\EHQIRJODOWIHOWpWHOHNPDUDGpNWD ODQXOWHOMHVOWHN E $.|OFV|QEHYHYĘDKLWHOH]ĘUHQGHONH]pVpUHERFViWRWWDDJpSMiUPĦW|U]VN|Q\YpWYDJ\D]RQDGiVYpWHOLV]HU]ĘGpVHJ\SpOGiQ\iWDPHO\KL WHOW pUGHPOĘHQ LJD]ROMD KRJ\ D IHGH]HWO IHODMiQORWW HV]N|] D .|OFV|QEHYHYĘ WXODMGRQiEDQ YDQ YDJ\ DQQDN WXODMGRQMRJiW D .|OFV|QEHYHYĘ PHJV]HUH]WH F $.|OFV|QEHYHYĘDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQPHJKDWiUR]RWWKLWHOPLQĘVtWpVLGtMDWPHJIL]HWWHpVH]WD+LWHOH]ĘIHOpKLWHOWpUGHPOĘHQ LJD]ROWD G $EL]WRVtWpNQ\~MWiViUDYRQDWNR]yV]HU]ĘGpVD)HOHNN|]|WWtUiVEDQpUYpQ\HVHQOpWUHM|WW H $.|OFV|QEHYHYĘDEL]WRVtWiVOpWUHM|WWpKH]V]NVpJHVYDJ\DEL]WRVtWyNRFNi]DWYiOODOiViWLJD]ROyGRNXPHQWXPRNDWNLW|OWYHpVDOitUYDD+L WHOH]ĘUHQGHONH]pVpUHERFViWRWWD I $+LWHOH]ĘiOWDOHOĘtUWGRNXPHQWXPRNDWD.|OFV|QEHYHYĘD+LWHOH]ĘUHQGHONH]pVpUHERFViWRWWD $+LWHOH]ĘMRJRVXOWDN|OFV|QWDN|OFV|QIRO\yVtWiVDIHOWpWHOHLQHNPDUDGpNWDODQWHOMHVtWpVHKLiQ\iEDQLVIRO\yVtWDQLDPHQQ\LEHQDN|OFV|QYLV] V]DIL]HWpVpWD+LWHOH]ĘPHJtWpOpVHV]HULQWDIHOWpWHOHNQHPWHOMHVOpVHQHPYHV]pO\H]WHWL $+LWHOH]ĘDIHQWLIHOWpWHOHNPDUDGpNWDODQWHOMHVOpVHHVHWpQLVMRJRVXOWDN|OFV|QIRO\yVtWiViWPHJWDJDGQLDPHQQ\LEHQDNiUD+LWHOH]ĘDNiUD .|OFV|QEHYHYĘN|UOPpQ\HLEHQRO\DQOpQ\HJHVYiOWR]iViOOWEHDPHO\PLDWWDV]HU]ĘGpVWHOMHVtWpVHW|EEpHOQHPYiUKDWytJ\NO|Q|VHQKDD .|OFV|QEHYHYĘiOWDOV]ROJiOWDWRWWDGDWRNQHPKHO\WiOOyDNWRYiEEiDV]HU]ĘGpVPHJN|WpVHXWiQRO\DQN|UOPpQ\HNN|YHWNH]WHNEHDPHO\HN PLDWWD]RQQDOLKDWiO\~IHOPRQGiVQDNYDQKHO\H $N|OFV|QIRO\yVtWiViQDNIHOWpWHOHNpQWDN|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVDKLWHOH]ĘV]iPiUDEHPXWDWQL DDJpSMiUPĦIRUJDORPEDQYDOyUpV]YpWHOUHDONDOPDVViJiWDN|OFV|QEHYHYĘWXODMGRQMRJiWYDODPLQWDKLWHOH]ĘRSFLyVYpWHOLMRJiQDNWHUKHOpVpW LJD]ROyIRUJDOPLHQJHGpO\W EDKLWHOH]ĘRSFLyVYpWHOLMRJiQDNKDWyViJLQ\LOYiQWDUWiVEDpVDJpSMiUPĦW|U]VN|Q\YpEHEHMHJ\]pVpUHYRQDWNR]y.|]OHNHGpVL,JD]JDWiVL+D WyViJiOWDOOHSHFVpWHOWQ\LODWNR]DWRW $PHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘiOWDOEHPXWDWRWWGRNXPHQWXPRNDGDWDLpVD%HOJ\PLQLV]WpULXPDGDWEi]LVDLQDND.|OFV|QEHYHYĘUHDIHGH]HWO V]ROJiOyJpSMiUPĦUHYDJ\D+LWHOH]ĘRSFLyVMRJiQDNEHMHJ\]pVpUHYRQDWNR]yDGDWDLQHPHJ\H]QHN~J\D+LWHOH]ĘMRJRVXOWDN|OFV|QIRO\yVt WiViWPHJWDJDGQL ,9$+LWHOH]ęN|WHOH]HWWVpJHLpVMRJDL $+LWHOH]ĘMRJRVXOWDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQPHJKDWiUR]RWWW|UOHV]WĘUpV]OHWHNHVHGpNHVVpJpWHJ\ROGDO~DQPHJYiOWR]WDWQLDPHQQ\L EHQDN|OFV|QIRO\yVtWiVDD]HOVĘW|UOHV]WĘUpV]OHWHVHGpNHVVpJpLJQHPW|UWpQLNPHJ$]HOVĘW|UOHV]WĘUpV]OHWHVHGpNHVVpJHHEEHQD]HVHWEHQ DN|OFV|QIRO\yVtWiViWN|YHWĘQDSWiULQDS $+LWHOH]ĘDN|OFV|QIRO\yVtWiViUyOD.|OFV|QEHYHYĘWtUiVEDQpUWHVtWL$]pUWHVtWpVWDUWDOPD]]DDIRO\yVtWRWWN|OFV|Q|VV]HJpWDIRO\yVtWiVpU WpNQDSMiW YDODPLQW D] HJ\HV W|UOHV]WĘ UpV]OHWHN |VV]HJpW HVHGpNHVVpJpW $] pUWHVtWpV HJ\EHQ V]iPOD LV $PHQQ\LEHQ D N|]|OW DGDWRN D] HJ\HGLN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQIRJODOWDNWyO±,9SRQWEDQPHJMHO|OWIHOWpWHOEHN|YHWNH]WHHVHWpQ±HOWpUQHN~J\DIHOHND]pUWHVtWpVEHQN|]|OW IHOWpWHOHNHWWHNLQWLNLUiQ\DGyQDNIJJHWOHQODWWyOKRJ\D.|OFV|QEHYHYĘD]HJ\HGLN|OFV|QV]HU]ĘGpVV]HULQWIL]HWpVWWHOMHVtWHWW $KLWHOPLQĘVtWpVLGtMD+LWHOH]ĘWDNNRULVPHJLOOHWLKDDN|OFV|QIRO\yVtWiViUDD.|OFV|QEHYHYĘpUGHNN|UpEHQIHOPHUOWRNEyOQHPNHUOWVRU $+LWHOH]ĘMRJRVXOWDIRO\yVtWRWWN|OFV|Q|VV]HJHXWiQNDPDWRWIHOV]iPtWDQL$NDPDWV]iPtWiVDN|OFV|QIRO\yVtWiViQDNLGĘSRQWMiEDQD]DOiEEL NpSOHWDODSMiQW|UWpQLN .L +L U WLWL DKRO .LWLLGĘSRQWEDQV]iPtWRWWNDPDW +LWLLGĘSRQWEDQIHQQiOOyWĘNHWDUWR]iV UNDPDWOiEEDQ WLDWLLGĘSRQWRWPHJHOĘ]ĘNDPDWW|UOHV]WpVLOOHWYHDIRO\yVtWiVLGĘSRQWMD WLDNDPDWV]iPtWiVpUWpNQDSMD $]HVHGpNHVVp YiOW W|UOHV]WĘUpV]OHWHNUH MXWyÈUIRO\DPYiOWR]iV ,HW D +LWHOH]Ę XWyODJ DKLUGHWPpQ\EHQN|]]pWHWWJ\DNRULViJJDO WHUKHOLNL DPHQQ\LEHQDPpJNLQHPWHUKHOWYDODPHQQ\LÈUIRO\DPYiOWR]iV,|VV]HJHOHJDOiEEDKLUGHWPpQ\EHQPHJKDWiUR]RWWPpUWpNHWHOpUL$V]HU]Ę GpVPHJV]ĦQpVHNRUD+LWHOH]ĘDNLQHPWHUKHOWYDODPHQQ\LÈUIRO\DPYiOWR]iV,HWNLWHUKHOLLOOHWYHMyYitUMD $+LWHOH]Ę MDYiUDD]HV]N|]EĘO PHJYiViUROWJpSMiUPĦUH±DIHOHNN|]|WWOpWUHM|WW RSFLyV V]HU]ĘGpVVHO± DODStWRWWRSFLyVMRJXQ Ä]iUWRSFLy´ D]D]D+LWHOH]ĘRSFLyVMRJiWD]RSFLyVV]HU]ĘGpVEHQNLN|W|WWIHOWpWHOHNEHiOOWiWyONH]GĘGĘHQJ\DNRUROKDWMDD]RSFLyVV]HU]ĘGpVEHQNLN|W|WWLGĘ WDUWDPDODWW$+LWHOH]ĘDN|OFV|QV]HU]ĘGpVEĘOV]iUPD]yMRJDLWpVN|WHOH]HWWVpJHLWEiUPLNRULQGRNROiVQpONOD]RQRVWHUMHGHOHPEHQKDUPDGLN IpOUHiWUXKi]KDWMDMRJLEL]WRVtWpNNpQWOHN|WKHWLDPHO\QHNVRUiQMRJRVXOWD.|OFV|QEHYHYĘDGDWDLWWRYiEEtWDQLH]D]RQEDQD.|OFV|QEHYHYĘ MRJDLWQHPFVRUEtWKDWMD
$PHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘDN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQIRJODOWYDODPHQQ\LN|WHOH]HWWVpJpWWHOMHVtWHWWH~J\D+LWHOH]ĘN|WHOHVDJpSMiUPĦW|U]V N|Q\YpWpVDNRUOiWR]yEHMHJ\]pVHNW|UOpVpKH]V]NVpJHVQ\LODWNR]DWRWNLDGQL $+LWHOH]ĘpYHQWHOHJDOiEEHJ\DONDORPPDOD.|OFV|QEHYHYĘQHNHJ\HQOHJpUWHVtWĘOHYHOHWNOGDPHO\WpWHOHVHQWDUWDOPD]]DD.|OFV|QEHYHYĘ iOWDOWiUJ\pYEHQPHJIL]HWHWWW|UOHV]WĘUpV]OHWHNWĘNHpVNDPDWPHJERQWiViW $.|OFV|QEHYHYĘIHOPHQWLD+LWHOH]ĘWD+SWV]HULQWLEDQNWLWRNUDYRQDWNR]yN|WHOH]HWWVpJDOyODPHQQ\LEHQD]DGDWV]ROJiOWDWiVD+LWHOH]ĘpU GHNHOWVpJLN|UpEHWDUWR]yWiUVDViJLOOHWYHD+LWHOH]ĘUpV]pUHIHGH]HWHWQ\~MWyEL]WRVtWyWiUVDViJYDJ\DN|OFV|QV]HU]ĘGpVOpWUHM|WWpEHQN|]UH PĦN|GĘ0HJEt]RWWUpV]pUHW|UWpQLN $.|OFV|QEHYHYĘKR]]iMiUXOKRJ\D+LWHOH]ĘLOOHWYHD+LWHOH]ĘpUGHNHOWVpJLN|UpEHWDUWR]yWiUVDViJN|]YHWOHQOYDJ\HUUHV]DNRVRGRWWYiOODO NR]iVRQNHUHV]WON|]YHWYHD%HOJ\PLQLV]WpULXPDGDWEi]LVDLQDND.|OFV|QEHYHYĘUHLOOHWYHDJpSMiUPĦUHYRQDWNR]yDGDWDLWOHKtYMD $PHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘiOWDOEHIL]HWHWWD+LWHOH]ĘV]iPOiMiQMyYitUW|VV]HJQHPIHGH]LD+LWHOH]ĘYHOV]HPEHQIHQQiOOyWHOMHVOHMiUWWDUWR ]iV|VV]HJpW~J\D]HOV]iPROiVVRUUHQGMpWD+LWHOH]ĘMRJRVXOWPHJKDWiUR]QL $.|OFV|QEHYHYĘWXGRPiVXOYHV]LKRJ\D+LWHOH]ĘDYRQDWNR]yMRJV]DEiO\RNV]HULQW N|WHOHV.|]SRQWL+LWHOLQIRUPiFLyV 5HQGV]HUKH] .+5 FVDWODNR]QLpVD.|OFV|QEHYHYĘUĘODMRJV]DEiO\EDQHOĘtUWDGDWRNDWV]ROJiOWDWQLDPHO\QHNN|OWVpJpWD+LWHOH]ĘMRJRVXOWD.|OFV|QEHYHYĘUHiW KiUtWDQL 9$.|OFV|QEHYHYęIL]HWpVLN|WHOH]HWWVpJHL $PHQQ\LEHQD)HOHNDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQPiVNpQWQHPUHQGHONH]QHNDIL]HWpVPyGMDYiOODONR]iVRNpVJD]GiONRGyV]HUYH]HWHN HVHWpEHQiWXWDOiVPDJiQV]HPpO\HNHVHWpEHQiWXWDOiVYDJ\NpV]SpQ]iWXWDOiVLPHJEt]iV FVHNN $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQpVDNDPDWYiOWR]iVWHUKHOĘEL]RQ\ODWRNEDQPHJKDWiUR]RWWIL]HWpVLN|WHOH]HWWVpJHL QHNOHJNpVĘEED]HVHGpNHVVpJLGĘSRQWMiEDQHOHJHWWHQQL6HPDV]iPODLOOHWYHNpV]SpQ]iWXWDOiVLPHJEt]iVKLiQ\DVHPD]KRJ\D+LWHOH]Ę D]HVHWOHJHVLQNDVV]yVMRJiYDO QHPpOYDODPLQWD] DN|UOPpQ\KRJ\ D.|OFV|QEHYHYĘDJpSMiUPĦYHWQHPYHWWH iWpVYDJ\QHPKHO\H]WH ]HPEH D N|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQ PHJKDWiUR]RWW IL]HWpVL N|WHOH]HWWVpJ WHOMHVtWpVH DOyO QHP PHQWHVtW pV QHP PyGRVtWMD D] HVHGpNHVVpJ LGĘ SRQWMiWVHP $PHQQ\LEHQDN|OFV|QV]HU]ĘGpVPyGRVtWiViUDEHOHpUWYHDW|UOHV]WĘUpV]OHWHNHVHGpNHVVpJpQHNLOOHWYHPpUWpNpQHNYiOWR]WDWiViWLVD.|O FV|QEHYHYĘNH]GHPpQ\H]pVpUHNHUOVRU~J\D.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVD+LWHOH]ĘQHNDKLUGHWPpQ\EHQN|]]pWHWWPpUWpNĦV]HU]ĘGpVPyGRVt WiVLGtMDWPHJIL]HWQL $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVD]HOVĘGOHJHVpVDPiVRGODJRVEL]WRVtWpNRNUDD+LWHOH]ĘMDYiUDDODStWRWWMRJRNW|U|OWHWpVpYHONDSFVRODWRVN|OWVpJHNHW PHJIL]HWQL $PHQQ\LEHQDN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQPHJMHO|OWÄPpUWpNDGyGHYL]DQHP´QHPPDJ\DUIRULQW +8) DN|OFV|QV]HU]ĘGpVGHYL]DDODS~V]HU]ĘGpV DPHO\HVHWEHQD.|OFV|QEHYHYĘYiOODOMDDPpUWpNDGyGHYL]DQHPpVDIRULQWN|]|WWLiUIRO\DPYiOWR]iVEyOHUHGĘNRFNi]DWRNDW$]iUIRO\DPYiOWR ]iVOHKHWVpJHVPpUWpNH(XURHVHWpEHQDPLQGHQNRULLQWHUYHQFLyVViYQDJ\ViJDDODSMiQOLPLWiOKDWyPtJHJ\pEGHYL]iNHVHWpEHQWRYiEELNRF Ni]DWRWMHOHQWD]DGRWWGHYL]DpVD](XURNHUHV]WiUIRO\DPiQDNYiOWR]iVD $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVD+LWHOH]ĘV]pNKHO\pQpVILyNWHOHSKHO\pQNLIJJHV]WHWWKLUGHWPpQ\V]HULQWLN|OWVpJHNHWD]RNIHOPHUOpVHHVHWpQD +LWHOH]ĘQHNPHJWpUtWHQL $.|OFV|QEHYHYĘDN|OFV|QV]HU]ĘGpVEĘOV]iUPD]yMRJDLWpVN|WHOH]HWWVpJHLWKDUPDGLNV]HPpO\UHFVDND+LWHOH]ĘHOĘ]HWHVtUiVEHOLKR]]iMiUX OiViYDOUXKi]KDWMDiW 9,$.|OFV|QEHYHYęJpSMiUPħYHONDSFVRODWRVN|WHOH]HWWVpJHL $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVDKDWyViJLQ\LOYiQWDUWiVEDDJpSMiUPĦIRUJDOPLHQJHGpO\pEHpVDW|U]VN|Q\YpEHD+LWHOH]ĘMDYiUDD)HOHNN|]|WW OpWUHM|WWV]HU]ĘGpVQHNPHJIHOHOĘHQDYpWHOLMRJRWYDJ\DMHO]iORJMRJRWpVDQQDNEL]WRVtWiViUDD]HOLGHJHQtWpVLpVWHUKHOpVLWLODOPDWEHMHJ\H] WHWQLpVHQQHNPHJIHOHOĘHQ~J\UHQGHONH]QLKRJ\DKDWyViJDW|U]VN|Q\YHWD+LWHOH]ĘPLQWDNRUOiWR]iVMRJRVtWRWWMDUpV]pUHNOGMHPHJ $PHQQ\LEHQ D W|U]VN|Q\Y EiUPHO\ RNQiO IRJYD D .|OFV|QEHYHYĘ ELUWRNiED NHUO N|WHOHV D]W KDODGpNWDODQXO D +LWHOH]Ę UpV]pUH pUWpNNOGH PpQ\NpQWWRYiEEtWDQL $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVDIRUJDOPLHQJHGpO\YDODPHQQ\LROGDOiQDNROYDVKDWyPiVRODWiWD+LWHOH]ĘQHNPHJNOGHQL $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVJRQGRVNRGQLDJpSMiUPĦiOODJiQDNPHJyYiViUyODPHO\QHNpUGHNpEHQJRQGRVNRGLNDNH]HOpVLXWDVtWiVEDQIRJODOWDN EHWDUWiViUyOD]HOĘtUiVRNQDNPHJIHOHOĘ]HPHOWHWpVUĘODIRO\DPDWRVpVV]DNV]HUĦNDUEDQWDUWiVUyOYDODPLQWPHJKLEiVRGiVLOOHWYHVpUOpVHVH WpQV]DNV]HUYL]EHQW|UWpQĘMDYtWiVUyOWRYiEEiDYDJ\RQYpGHOPLLQWp]NHGpVHNPHJWpWHOpUĘONO|Q|VWHNLQWHWWHOD]HOĘtUWEL]WRVtWiVIHQQWDUWiViUD pVD]DQQDNIHOWpWHOpWNpSH]ĘEL]WRQViJWHFKQLNDLEHUHQGH]pVHNPHJOpWpUH $.|OFV|QEHYHYĘDJpSMiUPĦ KDV]QiODWiW KDUPDGLN V]HPpO\UpV]pUH QDSQiOKRVV]DEELGĘUHFVDN DEEDQD] HVHWEHQHQJHGKHWL iWKD D]W PHJHOĘ]ĘHQD+LWHOH]ĘWtUiVEDQpUWHVtWLDKDUPDGLNV]HPpO\D]RQRVtWyDGDWDLQDNpVDJpSMiUPĦWiUROiVLKHO\pQHNPHJMHO|OpVpYHO $JpSMiUPĦFVDNDEEDQD]HVHWEHQKDJ\KDWMDHOD]RUV]iJWHUOHWpWDPHQQ\LEHQDEL]WRVtWiVD]pULQWHWWRUV]iJRNWHUOHWpUHNLWHUMHG $.|OFV|QEHYHYĘQHPMRJRVXOWDJpSMiUPĦYHWWRYiEELKLWHOIHGH]HWpOEL]WRVtWpNNpQWLOOHWYH]iORJXOOHN|WQLN|WHOHVDQQDN]iUDOiYpWHOHOHIRJ ODOiVDYDJ\D]D]WpULQWĘYpJUHKDMWiVLHOMiUiVHVHWpQD+LWHOH]ĘWKDODGpNWDODQXOpUWHVtWHQLpVDVDMiWN|OWVpJpUHPLQGHQLQWp]NHGpVWPHJWHQQLD YpJUHKDMWiVHOKiUtWiVDpUGHNpEHQ $ +LWHOH]Ę MRJRVXOW D JpSMiUPĦYHW EiUPLNRU HOOHQĘUL]QL NO|Q|V WHNLQWHWWHO DQQDN PĦV]DNL iOODSRWiUD pV UHQGHOWHWpVV]HUĦ ]HPHOWHWpVpUH $ .|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVD]HOOHQĘU]pVWOHKHWĘYpWHQQLpVDJpSMiUPĦYHOYDODPLQWDQQDNKDV]QiODWiYDONDSFVRODWEDQD+LWHOH]ĘNpUpVpUHLOOHWYHD +LWHOH]ĘiOWDOHUUHtUiVEDQIHOKDWDOPD]RWWV]HPpO\UpV]pUHDGDWRWV]ROJiOWDWQL $PHQQ\LEHQ D +LWHOH]Ę ]iORJMRJiW pUYpQ\HVtWL YDJ\ D YpWHOL MRJiW J\DNRUROMD LOOHWYH D +LWHOH]ĘYHO PLQW YHYĘYHO N|W|WW DGiVYpWHOL V]HU]ĘGpV KDWiO\EDOpS~J\D.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVD+LWHOH]ĘIHOV]yOtWiViUDDJpSMiUPĦYHWDIHOV]yOtWiVEDQPHJKDWiUR]RWWLGĘSRQWEDQpVKHO\HQD +LWHOH]ĘELUWRNiEDDGQL+DD.|OFV|QEHYHYĘDELUWRNEDDGiVLN|WHOH]HWWVpJpQHNQHPWHV]HOHJHW~J\D+LWHOH]ĘWPHJLOOHWLDJpSMiUPĦVDMiW PDJDYDJ\LJD]ROWPHJKDWDOPD]RWWMDiOWDOL±ELUWRNEDYpWHOpQHNpVHOV]iOOtWiViQDNMRJDDPHOO\HONDSFVRODWEDQIHOPHUOW|VV]HVN|OWVpJD.|O
FV|QEHYHYĘWWHUKHOL$.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVWĦUQLDJpSMiUPĦOH]iUiViWpVDPHJIHOHOĘLQWp]NHGpVHNPHJWpWHOpWLQJDWODQiQYDJ\WHOHSKHO\pQ LOOHWYHD]WKRJ\MRJDLWD+LWHOH]ĘNDUKDWDORPLJpQ\EHYpWHOpYHOpUYpQ\HVtWVH $.|OFV|QEHYHYĘDJpSMiUPĦY|QDUHQGHOWHWpVV]HUĦKDV]QiODWiOWDOQHPLQGRNROWPyGRVtWiVWWRYiEEiRO\DQYiOWR]WDWiVWDPHO\DJpSMiUPĦpV WDUWR]pNDLiOODJiEDQpUWpNpEHQDQRUPiONRSiVWPHJKDODGyPpUWpNĦpUWpNYiOWR]iVWRNR] SpOGiXOUpV]HJ\VpJHOWiYROtWiVDIĘGDUDEFVHUH NL]i UyODJD+LWHOH]ĘHOĘ]HWHVtUiVEHOLKR]]iMiUXOiViYDOHV]N|]|OKHW 9,,$.|OFV|QEHYHYęQHNDJpSMiUPħEL]WRVtWiViUDYRQDWNR]yN|WHOH]HWWVpJHL $ .|OFV|QEHYHYĘ N|WHOHV D] 9, .RUPiQ\UHQGHOHW DODSMiQ D JpSMiUPĦUH YiODV]WiVD V]HULQWL EL]WRVtWyQiO JpSMiUPĦ IHOHOĘVVpJEL]WRVtWiVWN|WQLpVDQQDNGtMDLWHVHGpNHVVpJNRUDIXWDPLGĘDODWWPHJIL]HWQLYDODPLQWHQQHNPHJW|UWpQWpWD+LWHOH]ĘIHOpDEHIL]HWpVW LJD]ROyGRNXPHQWXPKDODGpNWDODQPHJNOGpVpYHOLJD]ROQL$UUDD]HVHWUHKDDJpSMiUPĦWRWiONiUWV]HQYHGpVHPLDWWD+LWHOH]ĘDN|OFV|Q V]HU]ĘGpVWIHOPRQGMDD.|OFV|QEHYHYĘDKLWHOH]ĘUHHQJHGPpQ\H]LDN|WHOH]ĘEL]WRVtWiVDODSMiQUpV]pUHIL]HWHWWNiUWpUtWpV|VV]HJpWPHOO\HOD +LWHOH]ĘN|WHOHV,;SRQWEDQIRJODOWDNV]HULQWN|WHOHVHOV]iPROQL$.|OFV|QEHYHYĘDJpSMiUPĦIHOHOĘVVpJEL]WRVtWiVDODSMiQIL]HWHQGĘNiUWpUt WpVWD+LWHOH]ĘUHHQJHGPpQ\H]L $.|OFV|QEHYHYĘDJpSMiUPĦIHOHOĘVVpJEL]WRVtWiVN|WYpQ\PiVRODWiWN|WHOHVD+LWHOH]ĘQHNKDODGpNWDODQXOPHJNOGHQL $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVDJpSMiUPĦUHPLQWV]HU]ĘGĘGtMIL]HWĘRO\DQFDVFRV]HU]ĘGpVWN|WQLDPHO\D]DOiEELIHOWpWHOHNHWPDUDGpNWDODQXONL HOpJtWL .iUHVHWpQDEL]WRVtWiVNHGYH]PpQ\H]HWWMHD+LWHOH]Ę $EL]WRVtWiVLGtMQHPIL]HWpVHHVHWpQDEL]WRVtWyFVDNDEEDQD]HVHWEHQPRQGKDWMDIHODEL]WRVtWiVWpVV]QWHWKHWLPHJDNRFNi]DWYLVHOpVWKD HOĘ]ĘOHJD+LWHOH]ĘWtUiVEDQpUWHVtWHWWHDQHPIL]HWpVWpQ\pUĘOpVD]HOPDUDGWGtMDWD+LWHOH]ĘD]J\IpOKHO\HWWD]pUWHVtWpVNp]KH]YpWHOpWĘOV]i PtWRWWQDSRQEHOOQHPIL]HWWHPHJ $]J\IpODV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVPHJV]ĦQpVpLJQHPMRJRVXOWDEL]WRVtWiVIHOPRQGiViUDYDJ\HJ\pEPyGRQYDOyPHJV]QWHWpVpUH (UUHYDOyWHNLQWHWWHODEL]WRVtWyYiOODOMDKRJ\DPHQQ\LEHQD]J\IpODEL]WRVtWiVIHOPRQGiViWNH]GHPpQ\H]L~J\DUUyOD+LWHOH]ĘWKDODGpNWDODQXO pUWHVtWL $.|OFV|QEHYHYĘDFDVFREL]WRVtWiVN|WYpQ\PiVRODWiWDQQDNNp]KH]YpWHOpWN|YHWĘQDSRQEHOON|WHOHVD+LWHOH]ĘUpV]pUHPHJNOGHQL $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVDEL]WRVtWyV]DEiO\]DWiEDQIRJODOWN|WHOH]HWWVpJHNQHNHOHJHWWHQQLLOOHWYHPLQGHQRO\DQPDJDWDUWiVWyOWDUWy]NRGQL DPHO\DEL]WRVtWyWNiUWpUtWpVLN|WHOH]HWWVpJHDOyOPHQWHVtWL $]HVHGpNHVFDVFRGtMUpV]OHWHNHWDEL]WRVtWyIHOpD.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVPHJIL]HWQL $FDVFREL]WRVtWiVWD.|OFV|QEHYHYĘDN|OFV|QV]HU]ĘGpVPHJV]ĦQpVpLJQHPPRQGKDWMDIHO $+LWHOH]ĘNpUpVpUHD.|OFV|QEHYHYĘtUiVEDQN|WHOHVLJD]ROQLKRJ\DEL]WRVtWiVD]HOĘtUWIHOWpWHOHNNHOOpWUHM|WWpVYDJ\DEL]WRVtWyNRFNi]DWYL VHOpVH IHQQiOO $PHQQ\LEHQ D .|OFV|QEHYHYĘ D] LJD]ROiVW D] HOĘtUW KDWiULGĘLJ QHP NOGL PHJ ~J\ N|WHOHV DQQDN YDODPHQQ\L MRJN|YHWNH] PpQ\pWYLVHOQL $PHQQ\LEHQD+LWHOH]ĘDIXWDPLGĘDODWWRO\DQLQIRUPiFLyELUWRNiEDMXWKRJ\D.|OFV|QEHYHYĘQHPWHWWHOHJHWDFDVFRGtMUpV]OHWIL]HWpVLN|WH OH]HWWVpJpQHN~J\D+LWHOH]ĘMRJRVXOWD.|OFV|QEHYHYĘEL]WRVtWyIHOpIHQQiOOyWDUWR]iViWDEL]WRVtWyIHOpNLHJ\HQOtWHQLpVD]WD.|OFV|QEHYHYĘUH iWKiUtWDQL $PHQQ\LEHQD+LWHOH]ĘDIXWDPLGĘDODWWRO\DQLQIRUPiFLyELUWRNiEDMXWKRJ\DEL]WRVtWyNRFNi]DWYLVHOpVHPHJV]ĦQW~J\D+LWHOH]ĘD.|OFV|Q EHYHYĘ NO|Q KR]]iMiUXOiVD QpONO LV MRJRVXOW D EL]WRVtWyYDO D EL]WRVtWiVL V]HU]ĘGpVW UHDNWLYiOWDWQL YDODPLQW D .|OFV|QEHYHYĘ EL]WRVtWy IHOp IHQQiOOyWDUWR]iViWDEL]WRVtWyIHOpNLHJ\HQOtWHQLpVD]WD.|OFV|QEHYHYĘUHiWKiUtWDQL $.|OFV|QEHYHYĘKR]]iMiUXOKRJ\D+LWHOH]ĘN|]YHWOHQODEL]WRVtWyWyONpUMHQLQIRUPiFLyWDUUDYRQDWNR]yODJKRJ\D.|OFV|QEHYHYĘDIHQWL N|WHOH]HWWVpJHLQHNHOHJHWWHWWHpVHEEĘODFpOEyODEL]WRVtWyD+LWHOH]ĘQHNDGDWRWV]ROJiOWDVVRQ$.|OFV|QEHYHYĘD+LWHOH]ĘH]LUiQ\~MRJR VXOWViJiWDIXWDPLGĘDODWWQHPYRQKDWMDPHJ $.|OFV|QEHYHYĘNiUHVHPpQ\EHN|YHWNH]WpWN|YHWĘN|WHOH]HWWVpJHL D $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVNpVHGHOHPQpONODEL]WRVtWyQiONiUEHMHOHQWpVWWHQQLYDODPLQWD+LWHOH]ĘWKDODGpNWDODQXOpUWHVtWHQLpVDEL]WRVt WiVVDONDSFVRODWRVHOMiUiVEDQN|]UHPĦN|GQL$+LWHOH]ĘIHOKDWDOPD]]DD.|OFV|QEHYHYĘWKRJ\DWHUOHWLOHJLOOHWpNHVEL]WRVtWyQiODNiUUHQGH]pV pUGHNpEHQHOMiUMRQD]]DOKRJ\DNiUWpUtWpV|VV]HJpQHNIHOYpWHOpUH)W|VV]HJHUHMpLJD+LWHOH]ĘNO|QtUiVEHOLIHOKDWDOPD]iVDQpONO LVD]D]WPHJKDODGy|VV]HJHVHWpQNL]iUyODJD+LWHOH]ĘNO|QtUiVEHOLIHOKDWDOPD]iVDDODSMiQMRJRVXOW E $.|OFV|QEHYHYĘWQHPPHQWHVtWLDMHOHQV]HU]ĘGpVEĘOHUHGĘIL]HWpVLN|WHOH]HWWVpJHLDOyODEL]WRVtWyYDOV]HPEHQLLJpQ\pUYpQ\HVtWpVH F $PHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘD+LWHOH]ĘYHOV]HPEHQLWDUWR]iViWPDUDGpNWDODQXONLHJ\HQOtWL~J\MRJRVXOWNpUQLD+LWHOH]ĘWĘODNHGYH]Pp Q\H]HWWVpJHW|UOpVpUHYRQDWNR]yQ\LODWNR]DWDNLDGiViW $.|OFV|QEHYHYĘNiUHVHPpQ\HVHWpQN|WHOHVDJpSMiUPĦYHWV]DNV]HUYL]EHQPHJMDYtWWDWQLHOOHQNH]ĘHVHWEHQD]D]HOVĘGOHJHVIHGH]HWpUWpNp QHNFV|NNHQpVpWpVDQQDNMRJN|YHWNH]PpQ\HLWYRQMDPDJDXWiQ 9,,,$V]HU]ęGpVV]HJpVMRJN|YHWNH]PpQ\HL $+LWHOH]ĘMRJRVXOWDN|OFV|QV]HU]ĘGpVWD]RQQDOLKDWiOO\DOIHOPRQGDQLDPHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘDN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQIRJODOWN|WHOH]HWW VpJHLWPHJV]HJLtJ\NO|Q|VHQ D +DD.|OFV|QEHYHYĘHOVĘDONDORPPDOQDSRWPHJKDODGyIL]HWpVLNpVHGHOHPEHHVLNpVD+LWHOH]ĘiOWDOPHJKDWiUR]RWWSyWKDWiULGĘEHQVHP WHOMHVtW E +DD.|OFV|QEHYHYĘPiVRGLNDONDORPPDOLVIL]HWHWpVLNpVHGHOHPEHHVLNDQpONOKRJ\D+LWHOH]ĘDNiUD]HOVĘDONDORPPDOLVDWHOMHVtWpV UHtUiVEHOLIHOV]yOtWiVWNOGHQHpVSyWKDWiULGĘWMHO|OQHPHJ F +DDN|OFV|QUHQ\~MWRWWEL]WRVtWpNpUWpNHMHOHQWĘVHQFV|NNHQpVD]WD.|OFV|QEHYHYĘD+LWHOH]ĘIHOV]yOtWiViUDQHPHJpV]tWLNL G $.|OFV|QEHYHYĘYDJ\RQLKHO\]HWpQHNURPOiVDYDJ\DIHGH]HWHOYRQiViUDLUiQ\XOyPDJDWDUWiVDYHV]pO\H]WHWLDN|OFV|QYLVV]DIL]HWpVpQHN OHKHWĘVpJpW H $.|OFV|QEHYHYĘKLWHONpSWHOHQQpYiOLN
I $ .|OFV|QEHYHYĘ D +LWHOH]ĘW D N|OFV|Q |VV]HJpQHN PHJiOODStWiViQiO YDOyWODQ WpQ\HN N|]OpVpYHO DGDWRN HOWLWNROiViYDO YDJ\ PiV PyGRQ PHJWpYHV]WHWWHDPHQQ\LEHQH]DN|OFV|Q|VV]HJpQHNPHJiOODStWiViWEHIRO\iVROWD J $.|OFV|QEHYHYĘDN|OFV|QIHGH]HWpYHOEL]WRVtWpNiYDOYDJ\FpOMiQDNPHJYDOyVXOiViYDONDSFVRODWRVYL]VJiODWRWILJ\HOPH]WHWpVHOOHQpUH DNDGiO\R]]DLGHpUWYHD]WD]HVHWHWLVKDDV]HU]ĘGpVEHQYiOODOWYDJ\MRJV]DEiO\EDQHOĘtUWDGDWV]ROJiOWDWiVLN|WHOH]HWWVpJpWPHJV]HJL K $.|OFV|QEHYHYĘHOOHQIHOV]iPROiVLYDJ\YpJUHKDMWiVLHOMiUiVYDJ\YpJHOV]iPROiVLQGXO L $.|OFV|QEHYHYĘVDMiWPDJDHOOHQFVĘGHOMiUiVWNH]GHPpQ\H] M $.|OFV|QEHYHYĘDJpSMiUPĦEL]WRVtWiViUDYRQDWNR]yEiUPHO\N|WHOH]HWWVpJpWPHJV]HJL $.|OFV|QEHYHYĘYDODPHQQ\LHVHGpNHVVpYiOWPHJQHPIL]HWHWWWDUWR]iVDXWiQDMHJ\EDQNLDODSNDPDWNpWV]HUHVpQHNPHJIHOHOĘPpUWpNĦNp VHGHOPLNDPDWRWN|WHOHVIL]HWQLD+LWHOH]ĘQHN +LYDWNR]iVVDODKLWHOLQWp]HWHNUĘOpVSpQ]J\LYiOODONR]iVRNUyOV]yOy pYL;&,,WY +SW ;;$IHMH]HWpEHQIRJODOWDNUDH]~WRQIHOKtYMXND ILJ\HOPpWDWHUPpV]HWHVV]HPpO\J\IHOHNQHNKRJ\ D DPHQQ\LEHQOHMiUWpVPHJQHPIL]HWHWWWDUWR]iViQDN|VV]HJHPHJKDODGMDDNpVHGHOHPEHHVpVLGĘSRQWMiEDQpUYpQ\HVOHJNLVHEE|VV]HJĦ KDYL PLQLPiOEpUW pV H]HQ PLQLPiOEpUW PHJKDODGy NpVHGHOHP IRO\DPDWRVDQ W|EE PLQW QDSRQ NHUHV]WO IHQQiOO D +LWHOH]Ę PLQW UHIHUHQFLD DGDWV]ROJiOWDWyN|WHOHVD.|]SRQWL+LWHOLQIRUPiFLyV5HQGV]HUW .+5 NH]HOĘSpQ]J\LYiOODONR]iVUpV]pUHiWDGQLD+SWV]PHOOpNOHW,,IHMH ]HWpQHNpVSRQWMDV]HULQWLUHIHUHQFLDDGDWDLW E DPHQQ\LEHQNpV]SpQ]KHO\HWWHVtWĘIL]HWĘHV]N|]KDV]QiODWDVRUiQD+SW(iEDQPHJKDWiUR]RWWMRJVpUWpVWN|YHWLHOD+LWHOH]ĘPLQW UHIHUHQFLDDGDWV]ROJiOWDWyN|WHOHVD.|]SRQWL+LWHOLQIRUPiFLyV5HQGV]HUW .+5 NH]HOĘSpQ]J\LYiOODONR]iVUpV]pUHiWDGQLD+SWV]PHO OpNOHW,,IHMH]HWpQHNpVSRQWMDV]HULQWLUHIHUHQFLDDGDWDLW F DIHQWLHNV]HULQWiWDGRWWUHIHUHQFLDDGDWDLWD .+5WNH]HOĘSpQ]J\LYiOODONR]iVD+SW$ EHNH]GpVpEHQPHJKDWiUR]RWWFpOEyO PiVUHIHUHQFLDDGDWV]ROJiOWDWyNUpV]pUHLViWDGKDWMD G UHIHUHQFLDDGDWDLQDND.+5WNH]HOĘSpQ]J\LYiOODONR]iVUpV]pUHW|UWpQĘiWDGiVDD]RNQDND.+5WNH]HOĘSpQ]J\LYiOODONR]iViOWDOW|U WpQĘNH]HOpVHHOOHQD+SW.pV/DLV]HULQWpOKHWNLIRJiVVDOpVNpUKHWLUHIHUHQFLDDGDWKHO\HVEtWpVpWLOOHWYHW|UOpVpW ,;$N|OFV|QV]HU]ęGpVIXWDPLGęOHMiUWDHOęWWLPHJV]ħQpVpQHNpVIHOPRQGiViQDNHVHWHL $N|OFV|QV]HU]ĘGpVPHJV]ĦQpVHHOĘW|UOHV]WpVN|YHWNH]WpEHQ D $PHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘHOĘW|UOHV]WpVLMRJiYDONtYiQpOQLDNNRUD]WN|WHOHVD+LWHOH]ĘQHNtUiVEDQ LGHpUWYHDID[RQW|UWpQĘpUWHVtWpVW LV EHMHOHQWHQL E $] HOĘW|UOHV]WpV pUWpNQDSMiW ILJ\HOHPEH YpYH D V]HPpO\L N|OFV|Q V]HU]ĘGpVEHQ PHJKDWiUR]RWW HVHGpNHVVpJHNHW D +LWHOH]Ę MRJRVXOW PHJKDWiUR]QL F $.|OFV|QEHYHYĘD]HOĘW|UOHV]WpVpUWpNQDSMiLJHVHGpNHVVpYiOWIL]HWpVLN|WHOH]HWWVpJHLQIHOOD]DOiEELIL]HWpVLN|WHOH]HWWVpJHNHWN|WHOHVWHO MHVtWHQL $]HOĘW|UOHV]WpVpUWpNQDSMiQIHQQiOOyWĘNHpVJ\OHWLNDPDWWDUWR]iVW $V]HU]ĘGpVPyGRVtWiVLGtMDW $]HOĘW|UOHV]WpVpUWpNQDSMiLJPHJQHPIL]HWHWWYDODPHQQ\LÈUIRO\DPYiOWR]iV,HWpVD]DUUDIHOV]iPtWRWWNDPDWRW $]DOiEELNpSOHWWHOV]iPtWRWWÈUIRO\DPYiOWR]iV,,W D] HOĘW|UOHV]WpV pUWpNQDSMiQ IHQQiOOy WĘNH pV J\OHWL NDPDWWDUWR]iV |VV]HJH î D] HOĘW|UOHV]WpVL LJpQ\ EHMHOHQWpVpQHN +LWHOH]Ę iOWDO U|J]tWHWWQDSMiWPHJHOĘ]ĘPXQNDQDSRQDNWXiOLVGHYL]DHODGiVLiUIRO\DPPpUWpNDGyiUIRO\DP ± $N|OFV|QV]HU]ĘGpVIHOPRQGiVDWRWiOLOOHWYHORSiVNiUHVHWpQ D $+LWHOH]ĘMRJRVXOWDN|OFV|QV]HU]ĘGpVWD]RQQDOLKDWiOO\DOIHOPRQGDQLDPHQQ\LEHQDJpSMiUPĦYHWPLQWHOVĘGOHJHVEL]WRVtWpNRWHOORSMiN YDJ\D]WRWiONiURVOHV] E $.|OFV|QEHYHYĘDN|OFV|QV]HU]ĘGpVPHJV]ĦQpVpQHNQDSMiLJHVHGpNHVVpYiOWIL]HWpVLN|WHOH]HWWVpJHLQIHOOD]DOiEELIL]HWpVLN|WHOH]HWW VpJHNHWN|WHOHVWHOMHVtWHQL $N|OFV|QV]HU]ĘGpVPHJV]ĦQpVpQHNQDSMiQIHQQiOOyWĘNHpVJ\OHWLNDPDWWDUWR]iVW $N|OFV|QV]HU]ĘGpVPHJV]ĦQpVpQHNQDSMiLJPHJQHPIL]HWHWWYDODPHQQ\LÈUIRO\DPYiOWR]iV,HWpVD]DUUDIHOV]iPtWRWWNDPDWRW $]DOiEELNpSOHWWHOV]iPtWRWWÈUIRO\DPYiOWR]iV,,W D N|OFV|QV]HU]ĘGpV PHJV]ĦQpVpQHN QDSMiQ IHQQiOOy WĘNH pV J\OHWL NDPDWWDUWR]iV |VV]HJH î D N|OFV|QV]HU]ĘGpV PHJV]ĦQpVpQHN QDSMiQDNWXiOLVGHYL]DHODGiVLiUIRO\DPPpUWpNDGyiUIRO\DP ± F $PHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘDIHOPRQGiVN|YHWNH]WpEHQHVHGpNHVVpYiOWWDUWR]iViWPDUDGpNWDODQXONLHJ\HQOtWLD+LWHOH]ĘIHOp~J\D+LWH OH]ĘDN|YHWHOpVMyYitUiViWN|YHWĘHQDEL]WRVtWyiOWDOIL]HWHQGĘNiUWpUtWpV|VV]HJpWD.|OFV|QEHYHYĘUpV]pUHiWXWDOMD G $PHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘDIHOPRQGiVN|YHWNH]WpEHQHVHGpNHVVpYiOWWDUWR]iViWQHPHJ\HQOtWLNLD+LWHOH]ĘIHOp~J\D]WDQQDNNp VHGHOPLNDPDWDLYDOHJ\WWD+LWHOH]ĘEHV]iPtWMDDEL]WRVtWyiOWDOIL]HWHWWNiUWpUtWpV|VV]HJpEHpVDUUyOD]HOV]iPROiVWD.|OFV|QEHYHYĘUpV]p UHPHJNOGL $N|OFV|QV]HU]ĘGpVPHJV]ĦQpVHD.|OFV|QEHYHYĘV]HU]ĘGpVV]HJpVHPLDWWLIHOPRQGiVHVHWpQ D $IHOPRQGiVDN|OFV|QV]HU]ĘGpVWPHJV]QWHWLDPHO\QHNN|YHWNH]WpEHQD.|OFV|QEHYHYĘDOiEELWDUWR]iVDDIHOPRQGiVKDWiO\EDOpSpVpQHN QDSMiQHJ\|VV]HJEHQHVHGpNHVVpYiOLN $IHOPRQGiVQDSMiQIHQQiOOyWĘNHpVNDPDWWDUWR]iV $NLQWOpYĘVpJLHOMiUiVOHIRO\WDWiViQDNKLUGHWPpQ\EHQN|]]pWHWWJ\YLWHOLN|OWVpJH $IHOPRQGiVQDSMiLJPHJQHPIL]HWHWWYDODPHQQ\LÈUIRO\DPYiOWR]iV,pVD]DUUDIHOV]iPtWRWWNDPDWRW $]DOiEELNpSOHWWHOV]iPtWRWWÈUIRO\DPYiOWR]iV,, DIHOPRQGiVQDSMiQIHQQiOOyWĘNHpVNDPDWWDUWR]iV|VV]HJHî DIHOPRQGiVQDSMiWPHJHOĘ]ĘQDSRQDNWXiOLVGHYL]DHODGiVLiUIRO\DP PpUWpNDGyiUIRO\DP ± E $PHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘDIHOPRQGiVN|YHWNH]WpEHQHVHGpNHVVpYiOWWDUWR]iViWQHPHJ\HQOtWLNLD+LWHOH]ĘIHOp~J\D+LWHOH]ĘD.|O FV|QEHYHYĘiOWDOQ\~MWRWWEL]WRVtWpNRNDWpUYpQ\HVtWL
$N|OFV|QV]HU]ĘGpVPHJV]ĦQpVHD.|OFV|QEHYHYĘHOOHQLFVĘGYDJ\IHOV]iPROiVLHOMiUiVHVHWpQ D $+LWHOH]ĘQHNMRJiEDQiOODN|OFV|QV]HU]ĘGpVWD]RQQDOLKDWiOO\DOIHOPRQGDQLKDD.|OFV|QEHYHYĘHOOHQLFVĘGYDJ\IHOV]iPROiVLHOMiUiVLQ GXO$N|OFV|QV]HU]ĘGpVWDIHOPRQGiVPHJV]QWHWLDPHO\QHNN|YHWNH]WpEHQD.|OFV|QEHYHYĘDOiEELWDUWR]iVDDIHOPRQGiVKDWiO\iEDOpSpVp QHNQDSMiQHJ\|VV]HJEHQHVHGpNHVVpYiOLN $PHJV]ĦQpVQDSMiQIHQQiOOyWĘNHpVJ\OHWLNDPDWWDUWR]iV $NLQWOpYĘVpJLHOMiUiVOHIRO\WDWiViQDNKLUGHWPpQ\EHQN|]]pWHWWJ\YLWHOLN|OWVpJH $PHJV]ĦQpVQDSMiLJPHJQHPIL]HWHWWYDODPHQQ\LÈUIRO\DPYiOWR]iV,pVD]DUUDIHOV]iPtWRWWNDPDWRW $]DOiEELNpSOHWWHOV]iPtWRWWÈUIRO\DPYiOWR]iV,, DPHJV]ĦQpVQDSMiQIHQQiOOyWĘNHpVJ\OHWLNDPDWWDUWR]iV|VV]HJHî DPHJV]ĦQpVQDSMiWPHJHOĘ]ĘQDSRQDNWXiOLVGHYL]DHODGiVL iUIRO\DPPpUWpNDGyiUIRO\DP ± E $PHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘDPHJV]ĦQpVN|YHWNH]WpEHQHVHGpNHVVpYiOWWDUWR]iViWQHPHJ\HQOtWLNLD+LWHOH]ĘIHOp~J\D+LWHOH]ĘD .|OFV|QEHYHYĘiOWDOQ\~MWRWWEL]WRVtWpNRNDWpUYpQ\HVtWL $]HOV]iPROiVWD+LWHOH]ĘNpV]tWLHOpVNOGLPHJD.|OFV|QEHYHYĘQHN ;$]HOV]iPROiVV]DEiO\DLD]RSFLyVMRJPLQWHOVęGOHJHVEL]WRVtWpNpUYpQ\HVtWpVHHVHWpQ $PHQQ\LEHQD+LWHOH]ĘD]RSFLyVV]HU]ĘGpVEHQIRJODOWIHOWpWHOHNEHiOOWDHVHWpQD]RSFLyVMRJiWJ\DNRUROMD~J\MRJRVXOWD]RSFLyVYpWHOiUED D.|OFV|QEHYHYĘYHOV]HPEHQD]HOV]iPROiVpUWpNQDSMiQIHQQiOOyN|YHWHOpVHLWEHV]iPtWDQL $+LWHOH]ĘD.|OFV|QEHYHYĘYHOV]HPEHQIHQQiOOyN|YHWHOpVHLQHNNLHOpJtWpVHFpOMiEyODJpSMiUPĦWXODMGRQMRJiQDNPHJV]HU]pVpWpVELUWRNED YpWHOpWN|YHWĘHQD]WDNHUHVOHWNtQiODWLYLV]RQ\RNILJ\HOHPEHYpWHOpYHONHUHVNHGHOPLIRUJDORPEDQpUWpNHVtWL$PHQQ\LEHQD+LWHOH]ĘDJpS MiUPĦYHWD]RSFLyVYpWHOiUQiODODODFVRQ\DEEiURQWXGMDpUWpNHVtWHQL~J\HUUĘODYpWHOiUPHJMHO|OpVpYHOtUiVEDQWiMpNR]WDWMDD.|OFV|Q EHYHYĘWD]]DOKRJ\D.|OFV|QEHYHYĘMRJRVXOWD]pUWHVtWpVEHQPHJMHO|OWKDWiULGĘLJRO\DQYHYĘWPHJMHO|OQLDNLDPHJMHO|OWYpWHOiUQiOPDJDVDEE iURQN|WHOH]HWWVpJHWYiOODODJpSMiUPĦPHJYpWHOpUH$PHQQ\LEHQD.|OFV|QEHYHYĘH]WDMRJiWQHPJ\DNRUROMD~J\D+LWHOH]ĘYHOD]HODGiVLiU UDYRQDWNR]yDQNLIRJiVWVHPPLO\HQMRJFtPHQQHPWiPDV]WpVD]pUWpNHVtWpVLiUUDONDSFVRODWRVPLQGHQQHPĦNpVĘEELLJpQ\pUYpQ\HVtWpVUĘOOH PRQG $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVD]pUWpNHVtWpVVHONDSFVRODWEDQIHOPHUOWN|OWVpJHNHWtJ\NO|Q|VHQDKDWyViJLHOMiUiVRNDELUWRNEDYpWHODUDNWi UR]iVWiUROiVpVD]HVHWOHJHVMDYtWiVN|OWVpJHLW±D+LWHOH]ĘQHNNiUWpUtWpVNpQWPHJWpUtWHQLDPHO\N|OWVpJHNHWD+LWHOH]ĘMRJRVXOWD]RSFLyVYp WHOiUEDD.|OFV|QEHYHYĘYHOV]HPEHQEHV]iPtWDQL $)HOHNN|]|WWLHOV]iPROiVDODSMDDJpSMiUPĦpUWpNHVtWpVpEĘOEHIRO\WYpWHOiULOOHWYHDPHQQ\LEHQD+LWHOH]ĘDJpSMiUPĦYHWDJpSMiUPĦWXODMGRQ MRJiQDNPHJV]HU]pVpWpVDQQDND.|OFV|QEHYHYĘiOWDOLELUWRNEDDGiViWN|YHWĘQDSRQEHOOQHPWXGMDpUWpNHVtWHQL~J\D]HOV]iPROiVDODS MDD+LWHOH]ĘiOWDONpV]tWWHWHWWpUWpNEHFVOpV $]HOV]iPROiVpUWpNQDSMDD]pUWpNHVtWpVEĘOV]iUPD]yYpWHOiU+LWHOH]ĘV]iPOiMiQW|UWpQWMyYitUiViQDNQDSMDLOOHWYHHQQHNKLiQ\iEDQDELUWRN EDDGiVWN|YHWĘQDS$]HOV]iPROiVWD]HOV]iPROiVpUWpNQDSMiWN|YHWĘQDSRQEHOOD+LWHOH]ĘNpV]tWLHOpVNOGLPHJD.|OFV|QEH YHYĘUpV]pUH $PHQQ\LEHQD+LWHOH]ĘDJpSMiUPĦYHWDQQDNiOODSRWiUDYDJ\DNHUHVOHWNtQiODWLYLV]RQ\RNUDYDOyWHNLQWHWWHOD]RSFLyVYpWHOiUWyOHOWpUĘiURQ pUWpNHVtWL~J\DNO|QE|]HWHWD.|OFV|QEHYHYĘYHOW|UWpQĘHOV]iPROiVEDQD]DOiEELDNV]HULQWYHV]LILJ\HOHPEH D +DD+LWHOH]ĘDJpSMiUPĦYHWD]RSFLyVYpWHOiUQiOPDJDVDEEiURQpUWpNHVtWL~J\DNO|QE|]HWD.|OFV|QEHYHYĘ+LWHOH]ĘYHOV]HPEHQIHQQ iOOyWDUWR]iViWFV|NNHQWL E +DD+LWHOH]ĘDJpSMiUPĦYHWD]RSFLyVYpWHOiUQiODODFVRQ\DEEiURQWXGWDpUWpNHVtWHQL~J\DNO|QE|]HWPHJIL]HWpVpUHD.|OFV|QEHYHYĘ+L WHOH]ĘYHOV]HPEHQN|WHOH]HWWVpJHWYiOODOtJ\D]DIHQQiOOyWDUWR]iViWQ|YHOL $PHQQ\LEHQDJpSMiUPĦpUWpNHVtWpVLiUDQDJ\REEPLQWD.|OFV|QEHYHYĘD+LWHOH]ĘYHOV]HPEHQIHQQiOOyYDODPHQQ\LWDUWR]iVD~J\DNO|Q E|]HWHWD+LWHOH]ĘD]HOV]iPROiVpUWpNQDSMiWN|YHWĘQDSRQEHOOD.|OFV|QEHYHYĘUpV]pUHiWXWDOMD ;,Å+$9,),;µNRQVWUXNFLyUDYRQDWNR]yNO|QUHQGHONH]pVHN $N|OFV|QV]HU]ĘGpVIXWDPLGHMHD)HOHNPLQGHQHJ\pENO|QMRJQ\LODWNR]DWDQpONOPHJKRVV]DEERGLND.DPDWYiOWR]iVpVD]ÈUIRO\DPYiOWR]iV ,PHJIL]HWpVpUHUHQGHONH]pVUHiOOyIL]HWpVLKDWiULGĘLGĘSRQWMiLJ $.DPDWYiOWR]iVPLDWWLNDPDWNO|QE|]HWHWD.|OFV|QEHYHYĘDKDYLW|UOHV]WĘUpV]OHWHNEHQIL]HWLPHJ~J\KRJ\DKDYLW|UOHV]WĘUpV]OHWHN|V] V]HJpQHNPpUWpNHQHPYiOWR]LN$NDPDWNO|QE|]HWD WĘNHW|UOHV]WpV WHUKpUHNHUOHOV]iPROiVUDPHO\QHNDUiQ\iEDQDV]HU]ĘGpVIXWDPLGHMH PyGRVXO.DPDWYiOWR]iVWpQ\pWWRYiEEiDPpUWpNDGyNDPDWOiE~MKDWiO\RVUHIHUHQFLDpUWpNpWD+LWHOH]Ę+LUGHWPpQ\EHQWHV]LN|]]pILJ\HOHP PHODMHOHQh]OHWV]DEiO\]DW.DPDWYiOWR]iViUDLUiQ\DGyUHQGHONH]pVHLUHLV$V]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVPHJYiOWR]RWWIXWDPLGHMpUĘOpVW|U OHV]WĘUpV]OHWHLUĘOD+LWHOH]ĘD.|OFV|QEHYHYĘWtUiVEDQpUWHVtWL $]HVHGpNHVVpYiOWW|UOHV]WĘUpV]OHWHNUHMXWyÈUIRO\DPYiOWR]iV,D+LWHOH]ĘWDW|UOHV]WĘUpV]OHWHNIL]HWpVLHVHGpNHVVpJpQHNQDSMiYDOLOOHWLPHJ PHO\QHNHOV]iPROiViYDOpVPHJIL]HWpVpYHONDSFVRODWRVDQDIHOHND]DOiEELDNV]HULQWiOODSRGQDNPHJ D $]ÈUIRO\DPYiOWR]iV,WHOMHV|VV]HJpWD+LWHOH]ĘD]XWROVyW|UOHV]WĘUpV]OHWHVHGpNHVVpJHQDSMiUDV]iPtWMDNL HOV]iPROiVLGĘSRQWMD E $+LWHOH]ĘMRJRVXOWD.|OFV|QEHYHYĘWWHUKHOĘIHOV]iPtWRWWÈUIRO\DPYiOWR]iV,UHDWWyOD]LGĘSRQWWyONH]GYHKRJ\D]D+LWHOH]ĘWPHJLOOHWLD] HOV]iPROiVLGĘSRQWMiLJ WHUMHGĘLGĘV]DNUD DNDONXOiFLyVNDPDWOiEQDNPHJIHOHOĘ PpUWpNĦNDPDWRW IHOV]iPtWDQL D]]DOKRJ\ N|WHOHVD+LWHOH]ĘW WHUKHOĘIHOV]iPtWRWWÈUIRO\DPYiOWR]iV,|VV]HJpYHODQQDNIHOV]iPtWiVDNRUD.|OFV|QEHYHYĘIHOpIHQQiOOyÈUIRO\DPYiOWR]iV,N|YHWHOpVpWFV|N NHQWHQL F $]ÈUIRO\DPYiOWR]iV,HWIHOV]iPtWRWWNDPDWYiOWR]iVVDONDSFVRODWRVHOV]iPROiVLGĘSRQWMiEDQD.|OFV|QEHYHYĘWWHUKHOĘÈUIRO\DPYiOWR]iV, UHpVDQQDNNDPDWDLUDYRQDWNR]yDQD+LWHOH]ĘDNDONXOiFLyVNDPDWOiEDONDOPD]iVDPHOOHWWD.|OFV|QEHYHYĘKDYLUpV]OHWHNEHQIL]HWLPHJRO\ PyGRQKRJ\DIL]HWHQGĘUpV]OHWHNQHPKDODGMiNPHJDPpUWpNDGyW|UOHV]WĘUpV]OHW|VV]HJpWYDODPLQWD]HOVĘUpV]OHWHVHGpNHVVpJHD]XWROVy W|UOHV]WĘUpV]OHWHVHGpNHVVpJpWN|YHWĘQDS
G $+LWHOH]ĘMRJRVXOWDPpJNLQHPIL]HWHWWUpV]OHWHNHWHJ\ROGDO~DQPHJYiOWR]WDWQLDPHQQ\LEHQDNDONXOiFLyVNDPDWOiEYiOWR]LN$IL]HWHQGĘ UpV]OHWHNPyGRVtWiVDD.|OFV|QEHYHYĘpUWHVtWpVpYHOOpSKDWiO\ED H $IHOV]iPtWRWWÈUIRO\DPYiOWR]iV,HONDSFVRODWRVHOV]iPROiVLGĘSRQWMiEDQD+LWHOH]ĘWWHUKHOĘÈUIRO\DPYiOWR]iV,HWD+LWHOH]ĘD]HOV]iPR OiVLGĘSRQWMiWN|YHWĘPXQNDQDSRQEHOOPHJIL]HWLD.|OFV|QEHYHYĘUpV]pUH 5HQGNtYOLiUIRO\DPHVHPpQ\EHN|YHWNH]WHHVHWpQD+LWHOH]ĘMRJRVXOWD]HVHGpNHVVpYiOWW|UOHV]WĘUpV]OHWHNUHMXWyÈUIRO\DPYiOWR]iV,HWD UHQGNtYOLiUIRO\DPHVHPpQ\EHN|YHWNH]WpWN|YHWĘHQDN|OFV|QV]HU]ĘGpVIXWDPLGHMpQHNOHMiUWiWPHJHOĘ]ĘHQNLWHUKHOQL ;,,(J\pEUHQGHONH]pVHN $.|OFV|QEHYHYĘN|WHOHVDV]HU]ĘGpVHVNDSFVRODWIHQQiOOiVDDODWWDÄSpQ]PRViVpVWHUURUL]PXVILQDQV]tUR]iViQDNPHJHOĘ]pVpUĘOpVPHJDND GiO\R]iVUyO´V]yOypYL&;;;,9WYDODSMiQD +LWHOH]ĘiOWDOYpJ]HWWiWYLOiJtWiVVRUiQPHJDGRWWDGDWDLEDQLOOHWYHDWpQ\OHJHVWXODMGRQRV V]HPpO\pW pULQWĘ YiOWR]iVRNUyO D WXGRPiVV]HU]pVW N|YHWĘ PXQNDQDSRQ EHOO D +LWHOH]ĘW pUWHVtWHQL $ .|OFV|QEHYHYĘ D N|OFV|QV]HU]ĘGpV IHQQiOOiVDDODWWD]D]RQRVtWiVVRUiQPHJDGRWWDGDWRNEDQ )LQDQV]tUR]iVL.pUHOHP LOOHWYHDWpQ\OHJHVWXODMGRQRVV]HPpO\pWpULQWĘHQEHN|YHW NH]HWWYiOWR]iVRNUyON|WHOHVDWXGRPiVV]HU]pVWN|YHWĘPXQNDQDSRQEHOOD+LWHOH]ĘWtUiVEDQpUWHVtWHQL $ .|OFV|QEHYHYĘ N|WHOHV D N|OFV|QV]HU]ĘGpV IXWDPLGHMH DODWW D V]iPYLWHOL W|UYpQ\ V]HULQWL pYHV EHV]iPROyMiQDN D] LOOHWpNHV WHVWOHW iOWDO HOIRJDGRWWHJ\SpOGiQ\iWPLQGHQpYM~QLXVQDSMiLJD+LWHOH]ĘQHNPHJNOGHQL $V]HU]ĘGĘ)HOHNDV]HPpO\LN|OFV|QV]HU]ĘGpVEHQPHJKDWiUR]RWWGHYL]DQHPHWD.|OFV|QEHYHYĘNH]GHPpQ\H]pVpUHN|]|VPHJHJ\H]pVVHO PiVGHYL]DQHPUHYiOWR]WDWKDWMiNDPHO\QHNIHOWpWHOHLWD+LWHOH]ĘMRJRVXOWPHJKDWiUR]QL $)HOHNN|]|WWLHOV]iPROiVQiOD+LWHOH]ĘN|Q\YHLWNHOOLUiQ\DGyQDNWHNLQWHQL $)HOHNDN|OFV|QV]HU]ĘGpVEĘOV]iUPD]yMRJYLWiLNDWPHJNtVpUOLNEpNpVPyGRQUHQGH]QLHQQHNHUHGPpQ\WHOHQVpJHHVHWpQDOiYHWLNPDJXNDWD +LWHOH]ĘV]pNKHO\HV]HULQWLEtUyViJNL]iUyODJRVLOOHWpNHVVpJpQHN $)HOHNPHJiOODSRGQDNKRJ\D+LWHOH]ĘiOWDOLJD]ROWSRVWDLIHODGiVWyOV]iPtWRWWPXQNDQDSRQD+LWHOH]ĘSRVWDLNOGHPpQ\HLWDFtP]HWWKH] PHJpUNH]HWWQHNNHOOWHNLQWHQL $+LWHOH]ĘJ\YLWHOLWHYpNHQ\VpJHLN|]ONLV]HUYH]HWWWHYpNHQ\VpJ HN PHJQHYH]pVpWYDODPLQWDWHYpNHQ\VpJHWYpJ]ĘFpJQHYpWpVV]pNKHO\pW WDUWDOPD]yDGDWRNDWDÄ.LV]HUYH]HWWWHYpNHQ\VpJUH´YRQDWNR]yNO|Q+LUGHWPpQ\EHQWHV]LN|]]p $MHOHQh]OHWV]DEiO\]DW DXJXV]WXVQDSMiWyOKDWiO\RV
